銀行業深度報告：期限錯配引發流動性危機國內上市銀行風險可控-230316（17頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 行業行業深度報告深度報告 Table_IndustryName 銀行業銀行業 Table_ReportDate 2023 年年 3 月月 16 日日 Table_Title 期限錯配引發流動性危機，國內期限錯配引發流動性危機，國內上市上市銀銀行風險可控行風險可控 銀行業銀行業 核心觀點核心觀點:推薦推薦 維持評級維持評級 Table_SummaryTable_Summary 硅谷銀行破產事件始末硅谷銀行破產事件始末 3 月 9 日，SVB 宣布出售其所有 210 億美元的 AFS，確認 18 億美元虧損，同時發布 22.5

2、億美元再融資計劃，引發市場恐慌和資產拋售，隨后 SVB 股價暴跌超 60%，市值蒸發超 94 億美元。同日，銀行擠兌發生，投資者和儲戶周四試圖從 SVB 提取 420 億美元。3 月 10 日，DFPI 宣布關閉 SVB，并任命 FDIC 為破產管理人。3 月 12 日，美國財政部、美聯儲和 FDIC 發表聯合聲明，采取行動確保 SVB 儲戶資金安全。硅谷銀行破產原因硅谷銀行破產原因 （1）美聯儲加息導致科創企業融資受阻，銀行存款賬戶抽水。截至 2022 年末，美聯儲全年加息 7 次至 4.5%?？苿撈髽I融資環境遇冷，提取存款資金需求增加，以 SVB 為代表的銀行存款加速流失。截至 2022

3、年末，SVB存款同比下降 8.51%，其中，無息活期存款同比下滑 35.83%。（2）期限錯配引發流動性危機。SVB 的資產負債表呈現短債長投的特征，負債端以活期存款為主、定期存款多數在 3 個月以下；資產端自 2020 年起證券投資比例攀升且以久期較長的美國國債和 MBS 為主，難以應對負債端激增的提款需求。（3）股價下跌導致再融資失敗，存款保險覆蓋程度低。AFS 巨額虧損、HTM 未確認損失以及銀行擠兌等多重因素引發市場恐慌，股價暴跌之下再融資不具備可行性。同時，SVB 客戶以科創企業為主，存款金額普遍大于 25 萬美元，未被保險覆蓋比例達 95.55%，進一步增加兌付壓力。經營環境和模式

4、差異大，國內銀行流動性風險可控經營環境和模式差異大，國內銀行流動性風險可控 （1）經濟改善，通脹相對溫和，短期大幅加息概率不大，疊加穩增長導向不變，企業融資環境和銀行間流動性良好。（2）業務模式差異大，國內銀行以貸款為主，金融資產敞口?。航刂?2022 年 9 月末，上市銀行累計貸款占總資產比重 55.92%。據不完全統計，10家銀行以攤余成本計量的金融資產占總資產比重 16.71%，其余銀行債權投資（HTM）和其他債權投資（AFS）累計余額 25.62 萬億元，占總資產比重 10.29%。（3）流動性指標遠超監管紅線，負債端期限結構改善：截至 2022 年 6 月末，上市銀行的平均流動性比例

5、和流動性覆蓋率分別為 69.59%和 173.66%。受近年來疫情、理財凈值化、流動性充裕影響，居民預防性儲蓄增加，銀行存款保持較快增長，定期化程度提升，占比上升至 52.21%，對息差的影響偏負面，但從資產負債期限結構角度而言有所改善。硅谷銀行破產啟示硅谷銀行破產啟示 （1）SVB 破產源于流動性風險而非信用風險，銀行應做好宏觀經濟形勢研判和跨周期經營管理；（2）短債長投問題普遍，集中度高和融資渠道單一同樣值得關注；（3）銀行應聚焦存貸主業，投資業務主要承擔優化資金效率作用；（4）穩健的貨幣政策對銀行風險防控而言至關重要。投資建議投資建議 基于經營環境和業務模式上的差異，硅谷銀行 SVB 破

6、產事件對國內上市銀行影響有限，但為國內銀行業資產負債管理和風險防控提供良好借鑒。綜合考慮當前階段企業融資需求改善、信貸投放力度強勁、穩增長政策導向不變等因素，銀行經營環境向好，基本面預計維持穩健，估值性價比突出，提供較好買入時點。我們持續看好銀行板塊投資機會。維持“推薦”評級，個股方面，繼續推薦寧波銀行（002142），江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）、招商銀行（600036）、平安銀行（000001）。風險提示風險提示 宏觀經濟增速不及預期導致資產質量惡化的風險。分析師分析師 張一緯:010-80927617:zhangyiwei_ 分析師登記編碼：S01305190100

7、01 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。1 目目 錄錄 一、硅谷銀行破產事件始末.2 二、破產原因：加息+期限錯配+拋售擠兌+再融資失敗.2（一）美聯儲加息導致科創企業融資受阻，銀行存款賬戶抽水.2（二）期限錯配引發流動性危機，資產分類調整致風險暴露不足.3（三）股價下跌導致再融資失敗，存款保險覆蓋程度低.5 三、經營環境和模式差異大，國內銀行流動性風險可控.6（一）經濟改善+貨幣政策穩健，企業融資環境和銀行間流動性良好.6（二）業務模式差異大，國內銀行以貸款為主，金融資產敞口小.8（三）流動性風險可控，負債端期限結構改善.10 四、硅谷銀行破產啟

8、示：如何看待銀行業資產負債管理和投資業務風險.11（一）SVB 破產源于企業流動性風險傳導，跨周期經營理念不足.11（二）短債長投問題普遍，集中度高和融資渠道單一同樣值得關注.12（三）銀行應聚焦存貸主業，投資業務主要承擔優化資金效率作用.13（四）穩健的貨幣政策對銀行經營而言至關重要.14 五、投資建議.14 六、風險提示.14 oOnM2YfWeUeUqUdUzW9P8Q6MpNrRpNtQeRoOoNkPoPzQ9PoMrQwMmQoMwMqNtO 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 一、一、硅谷銀行破產事件始末硅谷銀行破產事件始末 202

9、3 年 3 月 9 日-10 日 48 小時內，硅谷銀行（SVB）相繼經歷了巨額虧損、拋售以及擠兌等過程，最終被 DFPI 關閉并破產，流動性危機全面暴露。具體來看：3 月 9 日，SVB 宣布出售其所有 210 億美元的 AFS，確認 18 億美元虧損，同時計劃再融資募資 22.5 億美元，引發市場恐慌和資產拋售，隨后 SVB 股價暴跌超 60%，市值蒸發超 94 億美元。同日，銀行擠兌發生，投資者和儲戶周四試圖從 SVB 提取 420 億美元，但其現金余額已嚴重不足。3 月 10 日，SVB 再融資失敗，美國加州金融保護和創新部DFPI宣布關閉SVB，并任命美國聯邦存款保險公司（FDIC）

10、為破產管理人。3 月 12 日，美國財政部、美聯儲和 FDIC 發表聯合聲明，采取行動確保 SVB 儲戶資金安全，從 3 月 13 日起，SVB 儲戶將可以使用所有資金。與硅谷銀行解決問題有關的任何損失都不由納稅人承擔。圖圖 1 1：硅谷銀行破產的時間節點：硅谷銀行破產的時間節點 資料來源：公開資料整理，FDIC，中國銀河證券研究院整理 二、二、破產原因：加息破產原因：加息+期限錯配期限錯配+拋售擠兌拋售擠兌+再融資失敗再融資失敗 （一）美聯儲加息導致科創企業融資受阻，銀行存款賬戶抽水 2022 年以來美聯儲連續快速加息導致科創企業融資困難，轉而通過銀行存款賬戶資金來維持研發投入。截至 202

11、2 年末，美聯儲全年加息 7 次，有年初的 0.25%上升至 4.5%，累計加息幅度達 425BP，2023 年 1 月繼續加息 25BP。在整體資金成本上行的環境，科創企業融資環境遇冷，提取存款資金的需求增加，以 SVB 為代表的銀行存款加速流失。截至 2022 年三季度末，美股 IPO 融資金額為 71 億美元，相比之下，2020 年和 2021 年全年的 IPO 金額為 854 億美元和 1535 億美元，首發融資大幅縮水。與此同時，美國銀行業的存款在 2020 年高增后于2021 年 3 月開始拐點向下，至 2022 年末出現負增長，SVB 存款下滑幅度遠超全行業水平。截至 2022

12、年末，美國銀行業存款余額達 17.77 萬億美元，同比下滑 0.98%；SVB 存款余額 1731.09億美元，同比下降 8.51%，其中，無息活期存款余額 807.53 億元，同比下滑 35.83%。行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3 圖圖 2 2：美國聯邦基金目標利率以及：美國聯邦基金目標利率以及 IPOIPO 融資情況融資情況 資料來源：東方財富 choice，sifma，中國銀河證券研究院整理 圖圖 3 3：美國銀行業存款及：美國銀行業存款及 SVBSVB 存款情況存款情況 資料來源：st.louis fred,SVB 公告，中國銀河證券

13、研究院整理 （二）期限錯配引發流動性危機，資產分類調整致風險暴露不足 SVB 的資產負債表呈現短債長投的特征，期限嚴重錯配，疊加準備金不足，引發流動性危機。截至 2022 年末，美國存款準備金率為 0%，但在 2020 年疫情前這一比例是 10%左右；SVB的,準備金規模為 0，在 FRB 的現金及等價物余額為 78.23 億美元，占存款比重 4.52%，相比于2020 年處于較低水平。圖圖 4 4：美國銀行業存款準備金率和：美國銀行業存款準備金率和 SVBSVB 準備金準備金 資料來源：CEIC,SVB 公告，中國銀河證券研究院整理 0.001.002.003.004.005.002019-

14、01-302019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-31美國:聯邦基金目標利率%02004006008001000120014001600180020182019202020212022Q1-Q3IPO融資額億美元-5%0%5%10%15%20%25%0200004000060000800001000001200001400

15、001600001800002000002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01美國銀行業存款yoy億美元-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014001600180020002019202020212022SVB存款SVB無息活期存款SVB存款yoySVB無息活期存款yoy億美元0%2%4%6%8%10%12%20182019202020212022美國存款準備金率0.0%0.1%0.2%

16、0.3%0.4%0.5%0.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2019202020212022FRB現金及等價物占存款比例（左）準備金率（右）行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 負債端結構來看，SVB 以活期存款為主、定期存款多數在 3 個月以下，整體期限較短。截至 2022 年末，SVB 的無息活期存款在總存款比重為 46.65%，其次是付息支票和儲蓄賬戶以及貨幣市場基金，定期存款占比僅有 3.8%，而定期存款中 3 個月以下存款占比高達 83.46%。圖圖 5 5：SVBSVB 存款結構存款結構 資料來源：SVB 公告，中國銀河

17、證券研究院整理 資產端結構來看，自 2020 年起，SVB 證券投資比例攀升并且以久期較長的美國國債和 MBS為主，難以應對負債端激增的提款需求。截至 2022 年末，SVB 證券投資規模 1200.54 億美元，占總資產比例 56.68%，2021 年一度超過 60%。證券投資主要分為 AFS（可供出售類資產）、HTM（持有至到期類資產）以及非流通證券和其他權益證券三類，前兩類居多，占比達 21.71%和76.07%。其中，AFS 多配國債，HTM 以 MBS 為主。截至 2022 年末，AFS 的平均久期為 3.6 年，1-5 年期比例較高，占比為 56.71%，其次是 5-10 年期和

18、10 年以上資產，占比為 11.37%和27.76%；HTM 的平均久期為 6.2 年，10 年期以上資產占比達 94.21%。此外，考慮到 MBS 具備負凸性，在加息環境之下，居民提前還款意愿減弱，進一步拉長久期，加劇期限錯配風險。圖圖 6 6：SVBSVB 證券投資證券投資規模和占比以及細分結構規模和占比以及細分結構 資料來源：SVB 公告，中國銀河證券研究院整理 0%20%40%60%80%100%20182019202020212022無息活期存款付息支票和儲蓄賬戶貨幣市場基金境外貨幣市場基金境外流動賬戶存款定期存款0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20

19、20202120223個月以下3-6個月6-12個月12個月以上0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014002019202020212022證券投資證券投資占總資產比重億美元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022AFSHTMnon-marketable and other equity securities 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 圖圖 7 7：AFSAFS 和和 HTMHTM 久期久期 資料來源：SVB 公告，中國銀河證券

20、研究院整理 基于浮虧會計計量方法上的差異，SVB 將部分 AFS（以公允價值計量來）調整至 HTM（以攤余成本計量），以應對浮虧加速擴大的局面，導致整體風險暴露不足，難以及時采取措施應對風險。截至 2022美國銀行業 AFS和 HTM未實現損益高達 2795.03 億美元和 3408.74 億美元；SVB 中 AFS 和 HTM 的未實現虧損分別達到 25.33 億美元和 151.6 億美元，累計未實現虧損為176.93 億美元，凈資產已無法覆蓋。圖圖 8 8：美國銀行業以及：美國銀行業以及 AFSAFS 和和 HTMHTM 未實現損益未實現損益 資料來源：FDIC，SVB 公告，中國銀河證券

21、研究院整理（三）股價下跌導致再融資失敗，存款保險覆蓋程度低 與科創企業融資環境相似，加息導致 SVB 獲取低吸存款和發行債券難度加大，轉而尋求再融資通道以補充資金、緩解現金流壓力。3 月 9 日，SVB 發布 22.5 億美元普通股+優先股再融資計劃。盡管如此，AFS 巨額虧損、HTM 未確認損失以及銀行擠兌等多重因素引發市場恐慌，股價暴跌之下再融資不具備可行性。截至 2023 年 3 月 9 日收盤，SVB 市值 62.78 億美元，縮水 95.78 億美元，股價 106.04 美元，較前日下跌 60.41%。0.001.002.003.004.005.006.007.00202020212

22、022AFSHTM年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%AFSAFSUS TreasuryHTMHTM-MBS1年及以下1-5年5-10年10年以上-4000-3000-2000-10000100020002008/3/312008/12/312009/9/302010/6/302011/3/312011/12/312012/9/302013/6/302014/3/312014/12/312015/9/302016/6/302017/3/312017/12/312018/9/302019/6/302020/3/312020/12/312021/9/302022/6

23、/30AFS未實現損益HTM未實現損益億美元-400-300-200-10001002002019202020212022AFS未實現損益HTM未實現損益累計未實現損益凈資產億美元 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 圖圖 9 9：SVBSVB 股價和市值表現股價和市值表現 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 與此同時，SVB 的客戶以科創企業為主，存款金額普遍大于 25 萬美元，因此存款保險的覆蓋程度較低，進一步增加兌付壓力。截至 2022 年末，SVB 境內外未被保險覆蓋的存款達 1654億美元，占總存款比重高達 95.

24、55%。圖圖 1010：未被保險覆蓋的存款：未被保險覆蓋的存款 資料來源：SVB 公告，中國銀河證券研究院整理 三、三、經營環境和模式差異大，國內銀行流動性風險可控經營環境和模式差異大，國內銀行流動性風險可控 （一）經濟改善+貨幣政策穩健，企業融資環境和銀行間流動性良好 相比于歐美，我國經濟環境整體處于企穩復蘇過程中，通脹相對溫和，短期大幅加息概率不大。2022 年全年，我國 GDP 同比增長 3%，2023 年目標為 5%。2 月 CPI 同比增速為 1%，全年目標在 3%左右。依據銀河證券宏觀團隊判斷，通脹年內可能低位運行，主要考慮需求緩慢恢0.0050.00100.00150.00200

25、.00250.00300.00350.00400.000.0050.00100.00150.00200.00250.00總市值收盤價億美元美元94.4%94.6%94.8%95.0%95.2%95.4%95.6%95.8%96.0%96.2%96.4%0200400600800100012001400160018002000202020212022未被保險覆蓋存款余額未被保險覆蓋存款比例億美元 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 復、穩增長政策成效、房價等多重因素影響。2 月 PMI 為 52.6%，維持在榮枯線以上，較 1 月進一步提升。圖圖

26、1111：CPICPI 和和 PMIPMI 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 貨幣政策維持穩健，企業融資環境持續改善，體現在：（1）監管層面要求穩健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，支持實體經濟發展。（2）2023 年前兩個月信貸前置效應明顯，服務實體企業力度加大，1 月和 2 月新增企業中長期貸款 3.5 萬億元和 1.11 萬億元，同比多增 1.4 萬億元和 6048 億元。（3）貸款利率維持低位，企業綜合融資成本下降。截至 2022 年 12 月末，金融機構貸款加權平均利率4.14%，一般貸款加權平均利率 4.57%

27、，均位于近 10 年來低點。（4）全面注冊制改革進一步拓寬企業融資渠道。圖圖 1212：金融機構企業中長期貸款投放以及貸款利率：金融機構企業中長期貸款投放以及貸款利率 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 與此同時，銀行業間市場流動性相對充裕，疊加外部環境優化。截至 2023 年 3 月 14 日，7 天期 shibor 和銀行間同業拆借利率分別為 2.06%和 2.34%，低于疫情前水平。-1.000.001.002.003.004.005.006.002019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-01

28、2020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01CPI:當月同比%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019010120190401201907012019100120200101202004012020070120201001202101012021040120210701202110012022010120220401202207012022100120230101PMI%-100000

29、100002000030000400005000020220228202301312023022820220131億元億元0.002.004.006.008.002013-03-012013-10-012014-05-012014-12-012015-07-012016-02-012016-09-012017-04-012017-11-012018-06-012019-01-012019-08-012020-03-012020-10-012021-05-012021-12-012022-07-01金融機構人民幣貸款加權平均利率金融機構人民幣貸款加權平均利率:一般貸款%行業深度報告行業深度報告

30、請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 圖圖 1313：銀行間同業存單發行利率和拆解利率：銀行間同業存單發行利率和拆解利率 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理（二）業務模式差異大，國內銀行以貸款為主，金融資產敞口小 與 SVB 不同，國內銀行表內業務以貸款為主，金融資產占比不高，對流動性的影響有限。截至 2022 年 9 月末，42 家上市銀行累計貸款余額 139.23 萬億元，占總資產比重 55.92%。依據現有會計準則，與 HTM 類似的主要是以攤余成本計量的金融資產，僅有 10 家銀行披露該口徑資產，累計余額為 23.36 萬億元，占同口徑總資產比

31、重 16.71%，8 家在 20%以下；其余銀行HTM 和 AFS 資產主要存在于債權投資和其他債權投資兩個科目之中，累計余額 25.62 萬億元，占同口徑累計總資產比重 10.29%，多數銀行在 20%-30%之間。表表 1 1：上市銀行資產結構：上市銀行資產結構 代碼代碼 簡稱簡稱 貸款貸款 貸款占比貸款占比 債權投資債權投資+其其他債權投資他債權投資 債權投資債權投資+其他其他債權投資占比債權投資占比 以攤余成本計以攤余成本計量的金融資產量的金融資產 以攤余成本計量以攤余成本計量的金融資產占比的金融資產占比 601997.SH 貴陽銀行 2658.93 41.58%2555.54 39.

32、96%-600926.SH 杭州銀行 6481.99 41.46%5620.34 35.95%-601077.SH 渝農商行 6020.99 45.26%4685.68 35.22%-601665.SH 齊魯銀行 2454.60 50.01%1667.18 33.97%-601963.SH 重慶銀行 3318.61 49.51%2134.78 31.85%-601577.SH 長沙銀行 4104.10 46.71%2718.33 30.94%-002142.SZ 寧波銀行 9872.85 42.63%7108.56 30.70%-002839.SZ 張家港行 1074.79 58.15%553

33、.25 29.93%-601658.SH 郵儲銀行 69152.78 51.14%38067.28 28.15%-601229.SH 上海銀行 12522.01 43.45%8012.64 27.80%-601838.SH 成都銀行 4512.63 49.72%2325.08 25.62%-002807.SZ 江陰銀行 974.40 59.66%417.61 25.57%-601009.SH 南京銀行 8965.33 46.11%4963.86 25.53%-0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502019-01-022019-03-022019-05-

34、022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-02SHIBOR:1周銀行間同業拆借加權利率:7天%行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 60

35、0908.SH 無錫銀行 1212.72 57.69%528.87 25.16%-601169.SH 北京銀行 17061.66 53.59%7879.21 24.75%-002966.SZ 蘇州銀行 2342.92 45.98%1252.02 24.57%-601825.SH 滬農商行 6241.40 50.70%3022.50 24.55%-601528.SH 瑞豐銀行 961.80 60.74%383.63 24.23%-002958.SZ 青農商行 2291.91 52.55%1038.61 23.82%-600015.SH 華夏銀行 22319.52 58.09%9110.72 23

36、.71%-603323.SH 蘇農銀行 1026.52 58.27%412.92 23.44%-600919.SH 江蘇銀行 15363.62 52.57%6748.68 23.09%-601166.SH 興業銀行 47150.10 51.88%20795.36 22.88%-601187.SH 廈門銀行 1843.25 50.68%830.92 22.85%-601998.SH 中信銀行 49835.50 57.80%19188.15 22.25%-601288.SH 農業銀行 185976.23 54.98%70825.59 20.94%-001227.SZ 蘭州銀行 2194.55 50

37、.20%903.25 20.66%-600000.SH 浦發銀行 48172.62 57.18%17379.32 20.63%-601916.SH 浙商銀行 14674.83 57.70%5121.72 20.14%-601860.SH 紫金銀行 1531.86 68.62%413.12 18.51%-601128.SH 常熟銀行 1800.01 63.36%517.04 18.20%-000001.SZ 平安銀行 32146.89 61.88%8987.45 17.30%-601988.SH 中國銀行 169775.48 59.28%-33271.68 11.62%600036.SH 招商銀

38、行 57459.42 59.19%-13713.82 14.13%601939.SH 建設銀行 202107.86 58.92%-59172.40 17.25%600016.SH 民生銀行 40597.76 56.91%-13443.13 18.84%601398.SH 工商銀行 223024.50 56.39%-76210.29 19.27%601818.SH 光大銀行 34914.30 55.73%-11582.30 18.49%601328.SH 交通銀行 70463.35 55.51%-23240.85 18.31%002936.SZ 鄭州銀行 3192.95 53.56%-1237.

39、00 20.75%600928.SH 西安銀行 1834.77 50.42%-1168.15 32.10%002948.SZ 青島銀行 2635.20 49.60%-593.42 11.17%累計累計 1392267.491392267.49 55.92%55.92%256169.23256169.23 23.46%23.46%233633.04233633.04 16.71%16.71%資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 與此同時，我國上市銀行的科創企業類貸款均處于初期布局階段，業務體量不高，因此受硅谷銀行事件波及有限。以 2022 年半年報披露相關數據的銀行為例，國有

40、大行和股份行戰略性新興產業貸款以及區域性銀行的科創貸款在總貸款中的比重多數低于 10%。盡管如此，科技創新企業融資仍是國家政策重點支持方向，處于高景氣度階段，SVB 破產事件能夠為我國銀行業開展科創類業務中面臨的風險提供良好的借鑒。行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 圖圖 1414：部分上市銀行科創企業相關貸款規模及配置比例：部分上市銀行科創企業相關貸款規模及配置比例 資料來源：公司公告，東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理（三）流動性指標遠超監管紅線，負債端期限結構改善 就當前階段而言，我國上市銀行的流動性指標均遠超監管要求，風險總

41、體可控。截至 2022年 6 月末，上市銀行的平均流動性比例和流動性覆蓋率分別為 69.59%和 173.66%，遠高于 25%和 100%的底線標準。圖圖 1515：上市銀行流動性指標：上市銀行流動性指標 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 受近年來疫情、理財凈值化、流動性充裕影響，居民預防性儲蓄增加，銀行存款保持較快增長，定期化程度提升，對息差的影響偏負面，但從資產負債期限結構角度而言有所改善。截至 2022 年 6 月末，42 家上市銀行累計定期存款 88.54 萬億元，較年初增長 13.31%，超過 2021年全年增速，占總存款比重 52.21%，較年初上升 1.

42、9 個百分點。0%1%2%3%4%5%6%7%8%0200040006000800010000120001400016000工商銀行農業銀行交通銀行招商銀行中信銀行戰略性新興產業貸款占比億元億元0%2%4%6%8%10%12%0500100015002000北京銀行滬農商行上海銀行江蘇銀行科創貸款億元億元0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%平安銀行蘭州銀行寧波銀行江陰銀行張家港行鄭州銀行青島銀行青農商行蘇州銀行浦發銀行華夏銀行民生銀行招商銀行無錫銀行江蘇銀行杭州銀行西安銀行南京銀行渝農商行常熟銀行興業銀行北京銀

43、行廈門銀行上海銀行農業銀行交通銀行工商銀行瑞豐銀行長沙銀行郵儲銀行齊魯銀行光大銀行滬農商行成都銀行紫金銀行浙商銀行建設銀行重慶銀行中國銀行貴陽銀行中信銀行蘇農銀行流動性比例流動性覆蓋率流動性比例-監管流動性覆蓋率-監管 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 圖圖 1616：上市銀行定期存款情況：上市銀行定期存款情況 資料來源：東方財富 choice，ifind，中國銀河證券研究院整理 四、四、硅谷銀行破產啟示：如何看待銀行業資產負債管理硅谷銀行破產啟示：如何看待銀行業資產負債管理和投資業務風險和投資業務風險 （一）SVB 破產源于企業流動性風險傳

44、導，跨周期經營理念不足 相比于商業銀行普遍關注的信用風險，SVB 破產來源于美聯儲政策急劇變化所導致的流動性風險，跨周期經營理念相對不足，而其表內信貸和投資的資產質量并無太大的問題。從風險傳導路徑來看，美聯儲加息，企業融資環境惡化而科創企業研發投入巨大，從而通過支取存款來填補資金缺口，將企業自身的流動性壓力傳遞至銀行，進而導致 SVB 不得不變賣資產，引發市場恐慌和擠兌。盡管如此，SVB 貸款的不良率保持低位，而投資業務多配風險較低的國債和MBS，本身的出現信用風險的概率較小。截至 2022 年末，SVB 貸款和全部資產的不良率分別為0.81%和 0.06%，維持在歷史低點。但與此同時，SVB

45、 應對跨周期能力不足，在利率低點配置很多長期債務。因此，銀行應做好宏觀經濟形勢研判和跨周期經營管理，因時制宜開展業務，對于可能發生的流動性危機做好壓力測試和應急處置方案。圖圖 1717：SVBSVB 不良率不良率 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 0%2%4%6%8%10%12%14%010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002019/12/312020/12/312021/12/31 2022/6/30上市銀行定期存款增速億元46%47%48%49%50%51%52%53%2019/12/312020

46、/12/312021/12/312022/6/30上市銀行定期存款占比0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%2019202020212022總資產-不良率貸款-不良率 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12（二）短債長投問題普遍，集中度高和融資渠道單一同樣值得關注 從商業銀行盈利的角度而言，短債長投是獲取息差的主要方式且在銀行中普遍存在，完全匹配不具備可操作性，但在極端事件下容易導致流動性枯竭。例如英國北巖銀行在 2008 年金融危機期間流動性較差資產占比 86%。此次 SVB 事件中中長期資產占比較高，而

47、負債端卻以短期存款為主，具體到國內銀行，短期流動性缺口在各類銀行中亦普遍存在。在存款流失不嚴重的階段，流動性風險基本可控，但仍需做好資產負債管理，避免為了追求收益去盲目配置中長期資產。圖圖 1818：部分國有行（左）和股份行（右）資產負債缺口：部分國有行（左）和股份行（右）資產負債缺口-各期限各期限 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1919：部分城商行（左）和農商行（右）資產負債缺口：部分城商行（左）和農商行（右）資產負債缺口-各期限各期限 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理 除此之外，銀行客群集中度過高容易暴露在行業周期波動之下，加劇流動性風險甚至信用風險。例如 S

48、VB 專注服務 PE/VC 和初創企業，美聯儲加息引發該類企業融資渠道收緊，成為流動性危機的導火索。反觀國內，銀行業風險與房地產業的關聯度高。截至 2022 年 12 月末，金融機構貸款余額 53.16 萬億元。其中，房地產開發貸和按揭貸款余額高達 23.84%，而 2022 年地產風險暴露也對銀行擴表與資產質量造成沖擊，對公房地產貸款不良率攀升，按揭負增長。隨著經濟結構的轉型升級，高端制造業、科創、小微、綠色、消費金融有望成為未來發展方向，部分區域性銀行憑借資源稟賦，專注細分市場，形成了差異化競爭優勢，但也同時面臨細分行業周期性影響或者區域經濟與產業發展的影響。因此，從銀行資產負債管理角度而

49、言，需密切關注特定行業或者區域對銀行自身流動性風險和信用風險的影響。-200000-150000-100000-50000050000100000150000200000資產負債缺口億元億元-40000-20000020000400006000080000資產負債缺口億元億元-200000-150000-100000-50000050000100000150000200000資產負債缺口億元億元-40000-20000020000400006000080000資產負債缺口億元億元 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 圖圖 2020：金融機構貸款

50、與房地產領域投放：金融機構貸款與房地產領域投放 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 存款依賴度高同樣加劇了 SVB 流動性危機，融資渠道多元化必要性提升。從資金來源上看，SVB 中存款占比高達 88.55%，且以集中度高、周期性強、存款保險難以有效覆蓋企業存款為主，長期債券占比僅為 2.75%，在 2020 年市場利率低點并未大量發行債務補充中長期資金。因此商業銀行有必要豐富融資工具，在客群層面堅持對公+零售兩條腿走路，同時借助同業、債券發行、再融資等多種手段優化負債結構。圖圖 2121：SVBSVB 負債結構負債結構 資料來源：SVB 公告，中國銀河證券研究院整理（三）

51、銀行應聚焦存貸主業，投資業務主要承擔優化資金效率作用 作為間接融資的重要載體，商業銀行應以存貸款為主業、服務實體企業融資需求為目標，投資業務僅作為業務多元化和提供資金使用效率的手段。SVB 經營偏離了主業范疇且風格激進，負債端增長已經超出了主要需要，而金融資產投資規模遠貸款，過度追求盈利性，進而影響到了存款端兌付。2022 年，SVB 利息收入中將近 40%來自于證券投資；相比之下，2022 年前三季度我國的上市銀行投資業務收入僅占營收 6.31%，最高為 33.29%，比例整體不高但同樣對利潤0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00

52、10.0020.0030.0040.0050.0060.002011-09-302011-12-312012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-30

53、2018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-31金融機構:人民幣房地產貸款余額占比萬億元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022無息活期存款付息存款短期借款租賃負債其他負債長期債券 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證

54、券股份有限公司免責聲明。14 產生影響巨大，2022Q4 債市波動下，銀行的非息收入縮水，影響全年業績。圖圖 2222：SVBSVB 利息收入結構和我國上市銀行投資業務收入比重利息收入結構和我國上市銀行投資業務收入比重 資料來源：SVB 公告，東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理（四）穩健的貨幣政策對銀行風險防控而言至關重要 SVB 流動性危機與美聯儲貨幣政策大起大落密不可分，保持貨幣政策穩定性對于我國銀行體系平穩運行至關重要。依據 2022Q4 貨幣政策執行報告要求：（1）穩健的貨幣政策要精準有力。要搞好跨周期調節，既著力支持擴大內需，為實體經濟提供更有力支持，又兼顧短期和長期、經

55、濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，穩固對實體經濟的可持續支持力度，并保持流動性合理充裕，保持信貸總量有效增長，助力實現促消費、擴投資、帶就業的綜合效應，同時關注信貸總量增長的穩定性和持續性。（2）繼續深化利率市場化改革，優化央行政策利率體系，發揮存款利率市場化調整機制的重要作用，發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用，推動降低企業融資和個人消費信貸成本。（3）統籌金融支持實體經濟與風險防范，穩步推動重點企業集團、中小金融機構等風險化解，保持金融體系總體穩定，守住不發生系統性金融風險的底線?？傮w來看，我國的貨幣政策從優先確保國內發展的角度出發，沒有選擇跟隨加息，在降息空

56、間有限的情況下，仍適度引導政策利率下行，確保利率處于合理區間，以首先適配穩定國內需求和就業的需要。2023 年，穩增長政策導向大概率不變，銀行經營環境持續改善，風險可控。五、五、投資建議投資建議 基于經營環境和業務模式上的差異，硅谷銀行 SVB 破產事件對國內上市銀行影響有限，但為國內銀行業資產負債管理和風險防控提供良好借鑒。綜合考慮當前階段企業融資需求改善、信貸投放力度強勁、穩增長政策導向不變等因素，銀行經營環境向好，基本面預計維持穩健，估值性價比突出，提供較好買入時點。我們持續看好銀行板塊投資機會。維持“推薦”評級，個股方面，繼續推薦寧波銀行（002142），江蘇銀行（600919）、常熟

57、銀行（601128）、招商銀行（600036）、平安銀行（000001）六、六、風險提示風險提示 宏觀經濟增速不及預期導致資產質量惡化的風險。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022貸款利息收入證券投資利息收入其他利息收入0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%南京銀行蘭州銀行青農商行興業銀行蘇農銀行蘇州銀行上海銀行青島銀行浙商銀行中信銀行齊魯銀行平安銀行廈門銀行郵儲銀行光大銀行常熟銀行紫金銀行招商銀行交通銀行農業銀行中國銀行投資業務收入占比 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國

58、銀河證券股份有限公司免責聲明。15 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：硅谷銀行破產的時間節點.2 圖 2：美國聯邦基金目標利率以及 IPO 融資情況.3 圖 3：美國銀行業存款及 SVB 存款情況.3 圖 4：美國銀行業存款準備金率和 SVB 準備金.3 圖 5：SVB 存款結構.4 圖 6：SVB 證券投資規模和占比以及細分結構.4 圖 7：AFS 和 HTM 久期.5 圖 8：美國銀行業以及 AFS 和 HTM 未實現損益.5 圖 9：SVB 股價和市值表現.6 圖 10：未被保險覆蓋的存款.6 圖 11：CPI 和 PMI.7 圖 12：金融機構企業中長期貸款投放以及貸款利率.7 圖 13

59、：銀行間同業存單發行利率和拆解利率.8 圖 14：部分上市銀行科創企業相關貸款規模及配置比例.10 圖 15：上市銀行流動性指標.10 圖 16：上市銀行定期存款情況.11 圖 17：SVB 不良率.11 圖 18：部分國有行（左）和股份行（右）資產負債缺口-各期限.12 圖 19：部分城商行（左）和農商行（右）資產負債缺口-各期限.12 圖 20：金融機構貸款與房地產領域投放.13 圖 21：SVB 負債結構.13 圖 22：SVB 利息收入結構和我國上市銀行投資業務收入比重.14 表表 格格 目目 錄錄 表 1：上市銀行資產結構.8 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證

60、券股份有限公司免責聲明。16 分析師分析師簡介及簡介及承諾承諾 Table_Resume 張一緯：銀行業分析師，瑞士圣加侖大學銀行與金融碩士，張一緯：銀行業分析師，瑞士圣加侖大學銀行與金融碩士，2016 年加入中國銀河證券研究院，從事行業研究工作，證券從業年加入中國銀河證券研究院，從事行業研究工作，證券從業6 年。年。本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組

61、成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：指未來 6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12 個月，公司股價低于分析師（

62、或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。免責聲明免責聲明 table_avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來

63、源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包

64、括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 程 曦 0755-83471683 chengxi_ 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：