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1、證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 中國經濟中國經濟高質量高質量發展系列研究發展系列研究 數字經濟：數字經濟：跨境電商物流迎新發展機遇跨境電商物流迎新發展機遇，數字貨運數字貨運具備廣闊發展空間具備廣闊發展空間 交通運輸行業交通運輸行業分析師分析師：寧修齊 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 Table_Header 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 20242024 年年 0 03 3 月月 2 27 7 日日 Table_Title數字經濟：數字經濟：跨境電商物流迎新發展機遇跨境電商物流迎新發展機遇，數字貨運數字貨運具備廣闊發展

2、空間具備廣闊發展空間 核心觀點：核心觀點：Table_Summary數字經濟：國民經濟增長的重要來源，物流行業發展的驅動力量。數字經濟：國民經濟增長的重要來源，物流行業發展的驅動力量。我國數字經濟規模持續增長，數字產業化、產業數字化已成為國民經濟總量的重要貢獻來源，也是新時代物流行業發展的重要驅動力量。截至目前，數字經濟繼續發揮著“穩增長、促轉型”的作用，推動著當下我國“國內大循環為主體+國內國際雙循環相互促進”的經濟發展格局進一步完善，為全球經濟加速修復與增長注入更強的活力。根據中國信息通信研究院發布的中國數字經濟發展研究報告顯示，2022 年，我國數字經濟規模達 50.2萬億元，規?？偭坷^

3、續居于世界第二，占 GDP 比重達 41.5%；其中，我國數字經濟中，數字產業化、產業數字化規模分別達到 41 萬億元、9.2 萬億元，占 GDP 比重分別達 33.9%、7.6%?？缇畴娚涛锪鳎骸盎ヂ摼W跨境電商物流：“互聯網+”加速滲透賦予賽道高景氣，“出海四小龍”加速滲透賦予賽道高景氣，“出海四小龍”崛起帶來跨境物流新機遇崛起帶來跨境物流新機遇。伴隨我國數字經濟發展，“互聯網+”業態持續深入經濟生活中，疊加疫情期間生產交易及消費場景線上化習慣進一步培育，我國互聯網及跨境電商滲透率持續有所顯著提升；疊加疫后全球經濟復蘇，我國跨境電商產業鏈景氣度持續走高，行業規模持續擴張，2022 年中國跨境

4、電商行業交易規模已達 15.7 萬億元。2023年以來，我國跨境電商平臺加速出海的趨勢下，“出海四小龍”呈現出逆勢崛起、迅速擴張的態勢，進一步拉升跨境電商行業景氣度。在此背景下，跨境電商物流作為跨境電商產業鏈的重要環節，受益于商流需求加速增長，或將再迎廣闊發展空間。數字貨運：數字貨運：新質生產力的重要新質生產力的重要組成組成部分，數字化助力公路貨運實現降部分，數字化助力公路貨運實現降本增效本增效。伴隨 AI、大數據、云計算等新一代數字科技迅猛發展，無車承運人逐漸演變為網絡貨運平臺的形式。同時，在我國貨運物流行業中，公路貨運占據著主體地位，但同時面臨著成本高、效率低的問題，截至 2023 年，我

5、國社會物流總費用為 18.2 萬億元，占比 GDP 達 14.4%，物流成本處于較高水平，由此我國公路貨運行業降本增效的需求日益提升，預計至 2025 年，我國網絡貨運平臺市場規模將達近 7000 億元，具備廣闊的成長空間。當前，我國網絡貨運平臺市場參與者數量較多，但頭部公司競爭激烈，呈現出獨角獸爭霸的格局，其中滿幫、傳化智聯等龍頭份額優勢顯著。投資建議：投資建議：我國數字經濟加速發展帶來的機遇下，建議緊抓跨境電商物流、數字貨運等數字化主線相關的物流行業細分賽道及標的：1）推薦同時受益 于 跨 境 電 商 高 景 氣 行 情 及 中 特 估 概 念 的 跨 境 物 流 龍 頭 中 國 外 運（

6、601598.SH），關注跨境物流優質企業東航物流（601156.SH）、華貿物流（603128.SH）等；2）關注積極探索數字化建設的國內網絡貨運平臺龍頭滿幫（YMM.N）、傳化智聯（002010.SZ）等。分析師分析師 Table_Authors交通運輸行業分析師：寧修齊 S0130522090001 風險提示風險提示 1）跨境電商物流：海外經濟增長不及預期帶來消費復蘇不及預期的風險；跨境電商企業過度競爭帶來的風險；地緣政治摩擦帶來的風險。2）數字貨運：物流需求不及預期產生的風險；貨運數字化建設進程不及預期的風險；網絡貨運平臺監管政策變化產生的風險；地方政府稅返政策變化產生的風險。yUmV

7、lXfXkZnViZ6MaO7NpNoOmOtPeRnNpMkPpNyR7NrQpONZtQtPuOrRtM 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 目目 錄錄 一、數字經濟：國民經濟增長的重要來源，物流行業發展的驅動力量一、數字經濟：國民經濟增長的重要來源，物流行業發展的驅動力量 .4 4 二、跨境電商物流：二、跨境電商物流：“互聯網互聯網+”加速滲透賦予賽道高景氣，加速滲透賦予賽道高景氣，“出海四小龍出海四小龍”崛起帶來跨境物流新機遇崛起帶來跨境物流新機遇 .5 5（一）我國數字經濟發展拉動互聯

8、網滲透率持續增長，跨境電商景氣上行.5（二）“出海四小龍”帶動本土跨境電商崛起，跨境物流成為重要受益環節.8（三）相關標的.13 三、數字貨運：新質生產力的重要部分，數字化助力公路貨運實現降本增效三、數字貨運：新質生產力的重要部分，數字化助力公路貨運實現降本增效 .1414（一）網絡貨運平臺：無車承運人的數字化形態，在貨運市場提質增效需求下應運而生.14（二）我國數字貨運市場規?？焖僭鲩L.16（三）我國數字貨運市場格局：業務模式呈現多樣化.17（四）相關標的.21 四、投資建議四、投資建議 .2121 五、風險提示五、風險提示 .2121 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。

9、4 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 一一、數字經濟、數字經濟：國民經濟增長的重要來源，物流行業發展的驅動力量：國民經濟增長的重要來源，物流行業發展的驅動力量 我國數字經濟規模持續增長，我國數字經濟規模持續增長，數字產業化、產業數字化數字產業化、產業數字化已成為國民經濟總量的重要貢獻已成為國民經濟總量的重要貢獻來源來源，也是新時代物流行業發展的重要驅動力量，也是新時代物流行業發展的重要驅動力量。截至目前，數字經濟繼續發揮著“穩增長、促轉型”的作用，推動著當下我國“國內大循環為主體+國內國際雙循環相互促進”的經濟發展格局進一步完善，為全球經濟加速修復與

10、增長注入更強的活力。根據中國信息通信研究院發布的中國數字經濟發展研究報告顯示，2022 年，我國數字經濟規模達 50.2 萬億元，規?？偭坷^續居于世界第二，占 GDP 比重達 41.5%；其中，我國數字經濟中，數字產業化、產業數字化規模分別達到 41 萬億元、9.2 萬億元，占 GDP 比重分別達 33.9%、7.6%。圖圖1 1：中國數字經濟規模及占比中國數字經濟規模及占比 GDPGDP（單位：萬億元）（單位：萬億元）圖圖2 2：中國數字產業化、產業數字化市場規模（單位：萬億元）中國數字產業化、產業數字化市場規模（單位：萬億元）資料來源：中國信息通信研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：中國

11、信息通信研究院，中國銀河證券研究院 圖圖3 3：中國供應鏈數字化物流服務收入規模及同比增速（單位：十億元）中國供應鏈數字化物流服務收入規模及同比增速（單位：十億元）資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 表表 1 1：“十四五”期間我國“十四五”期間我國數字經濟在物流行業貫徹發展的主要政策內容梳理數字經濟在物流行業貫徹發展的主要政策內容梳理 時間時間 政策名稱政策名稱 數字經濟在物流數字經濟在物流行業行業貫徹發展的主要內容貫徹發展的主要內容 2022 年 1 月 “十四五”數字經濟發展規劃 全面深化重點產業數字化轉型，提升農業生產、加工、銷售、物流等各環節數字化水平。2022 年 5 月 “十

12、四五”現代物流發展規劃 到 2025 年，基本建成供需適配、內外聯通、安全高效、智慧綠色的現代物流體系，展望 2035 年，現代物流體系更加完善，具有國際競爭力的一流物流企業成長壯大，通達全球的物流服務網絡更加健全，2024 年 2 月 中央財經委員會第四次會議“必須有效降低全社會物流成本”，“基本前提是保持制造業比重基本穩定”，“主要途徑是調結構、促改革，有效降低運輸成本、倉儲成本、管理成本”。資料來源：中國政府網，中國銀河證券研究院 16.1 18.6 22.5 27.2 31.3 35.9 39.2 45.5 50.2 26%28%30%33%35%36%39%40%42%0102030

13、4050600%5%10%15%20%25%30%35%40%45%中國數字經濟總規模占GDP比重2124.928.831.737.2416.26.47.17.58.49.20510152025303540452017年2018年2019年2020年2021年2022年數字產業化產業數字化1387.51592.118151930.32307.72542.52745.32943.631443350.90.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%050010001500200025003000350040002017年2018年2019年2020年2021年E2022年E2023年E2

14、024年E2025年E2026年中國供應鏈數字化物流服務收入規模yoy 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 二二、跨境電商物流：“互聯網跨境電商物流：“互聯網+”加速滲透賦予”加速滲透賦予賽道賽道高景氣，“出海四高景氣，“出海四小龍”崛起帶來小龍”崛起帶來跨境物流跨境物流新機遇新機遇 （一）我國數字經濟發展拉動互聯網滲透率持續增長，跨境電商景氣上行 1 1、我國跨境電商滲透率持續提升，市場規模持續增長、我國跨境電商滲透率持續提升，市場規模持續增長 “互聯網“互聯網+”業態加速培育，拉動我國跨境電

15、商滲透率持續提升，跨境電商”業態加速培育，拉動我國跨境電商滲透率持續提升，跨境電商出口出口市場規模市場規模不斷擴張。不斷擴張。伴隨我國數字經濟發展，“互聯網+”業態持續深入經濟生活中，疊加疫情期間生產交易及消費場景線上化習慣進一步培育，我國互聯網及跨境電商滲透率持續有所顯著提升。根據中國互聯網絡信息中心數據顯示，2022 年，中國網民數量規模達 10.7 億人次，即相較中國人口總數規模，互聯網普及率達到 75.6%；其中，中國跨境電商用戶數量規模為 2.7 億人次，跨境電商滲透率達 37.3%。圖圖4 4：中國實物商品網上零售額中國實物商品網上零售額（單位：億元）（單位：億元）圖圖5 5：中國

16、跨境電商用戶及網民數量（單位：億人次）中國跨境電商用戶及網民數量（單位：億人次）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：CNNIC，艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 內外環境雙重驅動下，跨境電商出口產業鏈景氣度走高，市場規模增長迅速。內外環境雙重驅動下，跨境電商出口產業鏈景氣度走高，市場規模增長迅速?；谖覈€上化消費習慣的普及和跨境電商滲透率的不斷提升，“十四五”期間，國家層面持續出臺相關政策，以刺激支持跨境電商產業的發展。特別地，2023 年以來，疫后全球經濟復蘇疊加我國跨境電商平臺加速積極出海，拉動我國跨境電商特別是跨境電商出口產業鏈景氣度進一步走高，行業規模加速擴張。根據網經社的

17、數據，2022 年，中國跨境電商行業交易規模 15.7 萬億元中，跨境電商出口交易規模為 12.3 萬億元，跨境電商進口交易規模為 3.4 萬億元，跨境電商出口市場規模呈現增長迅猛的趨勢 圖圖6 6：中國跨境電商行業規模（單位：萬億元）中國跨境電商行業規模（單位：萬億元）圖圖7 7：中國跨境電商出口及進口交易規模（單位：萬億元）中國跨境電商出口及進口交易規模（單位：萬億元）資料來源：網經社，中國銀河證券研究院 資料來源：網經社，中國銀河證券研究院 3242441944548067019885240975901080421196421301740%5%10%15%20%25%30%35%0200

18、00400006000080000100000120000140000中國實物商品網上零售額yoy0.2 0.4 0.7 1.1 1.5 1.8 2.2 2.7 6.9 7.3 7.7 8.3 9.0 9.9 10.3 10.7 0.02.04.06.08.010.012.0中國跨境電商用戶數量中國網民數量3.24.15.46.78.1910.512.514.215.712%16%22%28%29%30%33%39%36%37%0%10%20%30%40%50%05101520中國跨境電商行業交易規模中國跨境電商行業滲透率2.73.54.55.56.37.189.71112.30.50.60.

19、91.21.81.92.52.83.23.405101520中國跨境電商出口交易規模中國跨境電商進口交易規模 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖8 8：全球主要國家電商滲透率全球主要國家電商滲透率 資料來源：艾瑞咨詢，eMarketer，中國銀河證券研究院 表表 2 2：“十四五”期間我國跨境電商行業相關刺激政策梳理“十四五”期間我國跨境電商行業相關刺激政策梳理 發布時間發布時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2021 年 3 月 全國人大 中華人民共和國國民經濟和

20、社會發展第十四五個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 加快發展跨境電商，鼓勵建設海外倉，保障外貿產業供應鏈運轉。2021 年 7 月 國務院 國務院辦公廳關于加快發展外貿新業態新模式的見 在全國適用跨境電商 B2B 直接出口、跨境電商出口海外倉監管模式，便利跨境電商進出口退換貨管理，優化跨境電商零售進口商品清單，擴大跨境電商綜試區試點范圍。到 2025 年，培育100 家左右各方面表現突出的海外倉企業。2021 年 7 月 商務部 “十四五”商務發展規劃 倡導開放共贏，支持跨境電商和海外倉發展。推動外貿創新發展，開展跨境電商“十百千萬”專項行動、海外倉高質量發展專項行動等。到 2025 年，

21、跨境電商等新業態的外貿占比升至 10%。2021 年 11 月 商務部 “十四五”對外貿易高質里發展規劃 支持加快發展貿易新業態，促進跨境電商持續健康發展。推進市場采購貿易方式發展、發揮外貿綜合服務企業帶動作用、加快海外倉發展、推動保稅維修發展、支持離岸貿易發展等。2021 年 12 月 國務院 “十四五”數字經濟發展規劃 大力發展跨境電商，扎實推進跨境電商綜合試驗區建設，積極鼓勵各業務環節探索創新，培育壯大一批跨境電商龍頭企業、海外倉領軍企業和優秀產業園區，打造跨境電商產業鏈和生態圈。2022 年 1 月 國家發改委 “十四五”現代流通體系建設規劃 促進跨境貿易多元化發展，培育外貿新動能。深

22、入推進跨境電商綜合試驗區建設，調整跨境電商零售進口商品清單范圍，支持發展保稅進口、B2B 出口等模式，鼓勵跨境電商平臺完善功能。2022 年 5 月 國務院 關于推動外貿保穩提質的意見 推動跨境電商提質增效。針對跨境電商出口海外倉監管模式，加大政策宣傳力度，指導企業用好現行出口退稅政策，及時申報辦理退稅。盡快出臺便利跨境電商出口退換貨的政策，適時開展試點。支持符合條件的跨境電商相關企業申報高新技術企業。2022 年 6 月 中國人民銀行 關于支持外貿新業態跨境人民幣結算的通知 完善跨境電商等外貿新業態跨境人民幣業務相關政策，將支付機構跨境業務辦理范圍由貨物貿易、服務貿易拓寬至經常項下。2022

23、 年 9 月 商務部 支持外貿穩定發展若干政策措施 保生產保履約，支持產品開拓國際市場；積極支持企業參加各類展會抓訂單；發揮外貿創新平臺作用；支持跨境電商海外倉發展；提升港口集疏運和境內運輸效率。2022 年 11 月 工信部、發改委、國資委 關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知 確保外貿產業鏈穩定，指導各地建立重點外貿企業服務保障制度；提升港口集疏運和境內運輸效率；落實好穩外貿政策措施，進一步加大出口信用保險支持力度；加快推動通過中歐班列運輸新能源汽車和動力電池，支持跨境電商、海外倉等發展。2023 年 1 月 財政部、海關總署、稅務總局 關于跨境電子商務出口退運商品稅收政策的公告 因

24、滯銷、退貨原因，出口之日起 6 個月內原狀退運進境的商品，免征進口關稅和進口環節增值稅、消費稅；出口時已征收的出口關稅準予退還，出口時已征收的增值稅、消費稅參照內銷貨物發生退貨有關稅收規定執行。2023 年 4 月 國務院 關于推動外貿穩規模優結構的意見 推動跨境電商健康持續創新發展。支持外貿企業通過跨境電商等新業態新模式拓展銷售渠道、培育自主品牌。鼓勵各地創新建設跨境電商綜合試驗區，積極發展“跨境電商+產業帶”模式。2023 年 12 月 國務院 關于加快內外貿一體化發展的若干措施 培育內外貿融合發展產業集群。在重點領域培育壯大一批內外貿融合發展產業集群。推動商業科技創新中心建設，促進互聯網

25、、大數據、人工智能和內外貿相關產業深度融合。資料來源：國務院、發改委、商務部、海關總署等官網，中國銀河證券研究院 47%32%31%30%16%14%14%14%13%12%0%10%20%30%40%50%中國印尼英國韓國美國墨西哥新加坡日本俄羅斯加拿大2023年全球主要國家電商滲透率 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 2 2、全球全球跨境電商跨境電商蘊生蘊生潛在機遇：存量市場挖掘現有客戶，新興市場緊跟新增消費力潛在機遇：存量市場挖掘現有客戶，新興市場緊跟新增消費力 歐美跨境電商市場存量客戶

26、仍有進一步挖掘空間。歐美跨境電商市場存量客戶仍有進一步挖掘空間。當前縱觀全球，美國、歐洲市場已經具有較高成熟度，一方面，線上化交易及消費場景業態普及領先起步，帶來歐美居民跨境電商消費習慣培育充分，另一方面，歐美地區具備高消費能力的消費群體規模在全球范圍內相對最大，消費市場仍存在巨大潛力。根據 eMarketer 數據，2022 年，Amazon 在美國電商市場上占據近 40%的市場份額，市場競爭較為激烈，但考慮到當前出?？缇畴娚唐脚_渠道、流量打法多元化發展的背景下，我國出?？缇畴娚唐脚_根據自身優勢資源稟賦確定最優化運營模式、尋找產業鏈新方式，在歐美存量市場仍有進一步挖掘增量需求的空間。以 Te

27、mu 在美國市場的營銷策略為例，根據 36 氪、跨境電商頭條的報道和數據，在 2023 年“黑色星期五”促銷活動中，Temu 依靠其全托管模式，主打低價策略，推出了“降價高至 90%”、“每人贈送 200 美元優惠券”、“免費任選三種”等超大力度的優惠促銷活動，吸引了大量美國消費者購買，從而對 Amazon、Dollar General 等美國線上電商平臺及線下零售商均形成巨大沖擊；2023 年，Temu 已成為美國App Store 應用下載量排行榜中下載量居 Top1 的應用程序。新興國家新興國家為藍海市場為藍海市場需求增長強勁，緊跟其新增消費力是重要發展方向。需求增長強勁，緊跟其新增消費

28、力是重要發展方向。一方面，疫后新興市場國家經濟加速復蘇勢頭強勁，線上化消費需求加速提升，另一方面，新興市場國家人口基數大，消費能力總量有較大提升潛力，同時在區域經濟循環趨勢下與中國保持著良好的經貿往來關系。未來，伴隨著我國跨境電商平臺在主要新興市場國家的物流倉儲網絡拓展、支付保障配套建設完善，新興市場國家的需求增長有望為我國跨境電商平臺出海貢獻重要力量。以阿里巴巴為例，阿里在 2016-2018 年分別完成收購東南亞電商平臺 Lazada、土耳其電商平臺Trendyol、南亞電商平臺 Daraz，阿里巴巴通過在新興市場國家拓展其產業鏈版圖，有效把握了新興市場快速增長帶來的新增跨境消費需求。圖圖

29、9 9：20222022 年美國電商平臺市場份額年美國電商平臺市場份額 圖圖1010：20232023 下半年跨境電商賣家計劃拓展的市場方向下半年跨境電商賣家計劃拓展的市場方向 資料來源：eMarketer，中國銀河證券研究院 資料來源：雨果跨境，中國銀河證券研究院 圖圖1111：20122012-20232023 年我國向美國、歐盟、年我國向美國、歐盟、RCEPRCEP 國家出口額國家出口額（單位：億美元）（單位：億美元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 Amazon37.80%Walmart6.30%Apple3.90%eBay3.50%Target2.10%其他46.40%27%2

30、0%8%7%9%2%3%6%4%14%0%5%10%15%20%25%30%2023下半年跨境電商賣家計劃拓展的市場方向占比0200040006000800010000120002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年美國歐盟RCEP 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表 3 3：中國與中國與 RCEPRCEP 成員國家立即零關稅比例情況成員國家立即零關稅比例情況梳理梳理 RCEP 國家 中國對成員國立即零關稅比

31、例 成員國對中國立即零關稅比例 RCEP 國家 中國對成員國立即零關稅比例 成員國對中國立即零關稅比例 文萊 67.9%76.5%新加坡 67.9%100.0%柬埔寨 67.9%29.9%泰國 67.9%66.3%印尼 67.9%65.1%越南 67.9%65.8%老撾 67.9%29.9%日本 25.0%57.0%馬來西亞 67.9%69.9%韓國 38.6%50.4%緬甸 67.9%30.0%澳大利亞 64.7%75.3%菲律賓 67.9%80.5%新西蘭 65.0%65.5%資料來源：商務部，中國銀河證券研究院 圖圖1212：阿里巴巴在新興市場國家的跨境電商業務布局阿里巴巴在新興市場國家

32、的跨境電商業務布局 資料來源：36 氪，中國銀河證券研究院（二）“出海四小龍”帶動本土跨境電商崛起，跨境物流成為重要受益環節 1 1、B2CB2C 模式占比持續提升，模式占比持續提升，商流規模增長及結構優化，商流規模增長及結構優化，為跨境電商物流貢獻新需求增量為跨境電商物流貢獻新需求增量 B2CB2C 跨境電商模式跨境電商模式占比提升占比提升迅速，商流迅速，商流規模增長及規模增長及結構優化，亦為物流需求帶來新增量結構優化，亦為物流需求帶來新增量貢獻貢獻。一方面，伴隨疫情期間全球用戶網絡購物習慣加速培育，疊加物流倉儲、跨境支付等配套設施日益完善，零售線上化水平顯著提升，另一方面，“中國制造”品牌

33、出海趨勢下，大型賣家發力打造品牌化發展路徑，借助社交媒體等新流量渠道強化品牌營銷?？缇畴娚?B2C 模式占比呈現逐年持續提升，成為跨境電商市場發展的重要驅動力量，也為跨境電商物流貢獻新需求增量。根據艾瑞咨詢的數據，2022 年，跨境電商出口市場中，B2C 占比達 32.2%，預計2025 年將達到 33.6%。根據中交研究的數據，2022 年，跨境電商市場中，B2C 市場規模達 3.8萬億元。平臺情況介紹平臺情況介紹地區地區跨境電商平臺跨境電商平臺2016年，阿里巴巴通過收購Redmart，開始布局東南亞生鮮電商業務，并投資10億美元控股東南亞電商平臺Lazada，持股比例達83%。東南亞（泰

34、國、馬來西亞、菲律賓、印尼等）2018年，阿里巴巴投資超7.5億美元控股土耳其電商平臺Trendyol，持股比例75%。2021年，阿里巴巴增資3.5億美元，持股比例增至86.5%。土耳其2018年，阿里巴巴全資收購南亞電商平臺Daraz。南亞（巴基斯坦、孟加拉國、尼泊爾、斯里蘭卡等）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖1313：我我國國 B2CB2C 跨境電商出口規模占比跨境電商出口規模占比持續提升持續提升 圖圖1414：20132013-20222022 年年我國我國 B2BB2B、B2

35、CB2C 跨境電商規模（跨境電商規模（單位：萬億元單位：萬億元）資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 資料來源：中交研究，中國銀河證券研究院 圖圖1515：跨境電商產業鏈主要構成部分示意圖跨境電商產業鏈主要構成部分示意圖 資料來源：36 氪，公司官網，中國銀河證券研究院 2 2、商流商流新新發展發展風向風向：“出海四小龍”成長迅猛，拉動本土跨境電商平臺品牌崛起“出海四小龍”成長迅猛，拉動本土跨境電商平臺品牌崛起 “出海四小龍”“出海四小龍”呈現呈現成長迅猛成長迅猛、逆勢崛起之勢、逆勢崛起之勢。2023 年以來，伴隨中國跨境電商平臺加速出海，被合稱為“出海四小龍”的四家平臺 AliExpres

36、s（全球速賣通）、SHEIN、Temu、TikTok Shop，呈現出逆勢崛起、迅速擴張的態勢，受到全球消費者的青睞。特別是全球經濟經過過去幾年疫情沖擊面臨恢復壓力，疊加地緣政治摩擦，行業整體低增長的背景下，“出海四小龍”相較全球電商平臺巨頭的低價策略定位、高時效的供應鏈體系為其加速獲取流量提供了顯著的優勢。76%73%71%69%69%68%68%67%66%24%27%29%31%31%32%32%33%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%B2B跨境電商出口B2C跨境電商出口33.955.96.97.58.59.710.911.90.20.30.40.8

37、1.21.522.83.33.802468101214B2B跨境電商B2C跨境電商B2BB2B出口電商出口電商B2CB2C出口電商出口電商B2BB2B進口電商進口電商B2CB2C進口電商進口電商跨境支付跨境支付跨境物流跨境物流跨境電商跨境電商SaaSSaaS跨境電商營銷跨境電商營銷 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖1616：全球主要跨境電商平臺與“出海四小龍”商業模式對比全球主要跨境電商平臺與“出海四小龍”商業模式對比 資料來源：NielsenIQ、公司官網，中國銀河證券研究院 圖圖1

38、717：20222022 年主要跨境電商平臺年主要跨境電商平臺 GMVGMV（單位：億美元）（單位：億美元）圖圖1818：20222022 年年“出海四小龍”日均包裹數（單位：萬單）“出海四小龍”日均包裹數（單位：萬單）資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 資料來源：NielsenIQ，中國銀河證券研究院“出海四小龍”崛起引領新商業潮流，獨立站開始成為本土跨境電商平臺出海重要渠道“出海四小龍”崛起引領新商業潮流，獨立站開始成為本土跨境電商平臺出海重要渠道選擇。選擇。重要伴隨“出海四小龍”在全球跨境電商市場嶄露頭角，作為成功案例，其創新的商業模式亦培育了新的潛在市場需求。其中，獨立站模式吸引越

39、來越多的跨境電商賣家的進駐，逐漸成為新的重要品牌出海渠道。相較第三方平臺模式下，由跨境電商平臺承擔跨境賣家的交易商城的職能（同時提供并整合物流倉儲、跨境支付等配套服務鏈條），獨立站模式具有其獨特優勢：1）賣家經營自主性更強，對于自有產品的定價策略、營銷策略具有決定權。2）第三方平臺的消費者數據沉淀在平臺方，但獨立站基于對消費者數據的把控，更有利于后續精準營銷的實現、用戶體驗、顧客忠誠度的提升。3）第三方平臺模式下，可能因平臺規則政策較多、較嚴格，且面臨變更，從而可能導致賣家封號或流量減少，但獨立站減少了賣家對于電商平臺規則的依賴，有利于賣家業務經營的穩定性提升。根據頭豹研究院的數據，2021

40、年，獨立站模式的跨境電商平臺市場規模達到 1.1 萬億元，預計 2025 年將達到 5.5 萬億元。以 SHEIN 為例，SHEIN 成立于 2008 年，主營深耕于跨境快時尚領域，自發展之初，就自建了獨立站模式，并由期初的 PC 端官網發展至當前的移動端 APP。SHEIN 憑借其“小單快返+柔性供應鏈”模式，最大化程度確保了供應鏈效率，特別在近幾年中 Amazon 對中國賣家大規模封號事件出現后，SHEIN 獨立站模式抓住市場機遇，吸引了大規模新增流量。ShopeeeBayAmazonTikTok ShopSHEINTemuAliexpress東南亞&中國臺灣地區領先的電商平臺全球最主要的

41、線上拍賣及購物交易網站之一全球最早成立的電商平臺之一TikTok推出的跨境電商平臺，短視頻平臺以國際B2C快時尚為主的中國跨境電商平臺拼多多旗下的跨境電商平臺阿里旗下的國際站之一，發展成為跨境出口電商平臺平臺簡介平臺簡介新加坡美國美國中國中國中國中國來源國家來源國家2015年1995年1994年2017年2008年2022年2010年成立時間成立時間聚焦東南亞市場；主打本土化經營拍賣+一口價+綜合銷售模式自營+第三方平臺模式；物流以自營海外倉為主（FBA）短視頻+直播模式引流；聚焦年輕及社媒用戶“小單快返”柔性供應鏈模式；專注快時尚女裝產品拼多多模式，高額補貼；主打性價比覆蓋國家市場數量多；出

42、海服務體系健全；覆蓋商品品類齊全商業模式商業模式東南亞、拉美地區等全球全球東南亞、美國、英國等北美、歐洲、中東等150個國家及地區主攻歐美、日韓，已進入47個國家及地區全球200個國家及地區覆蓋網絡覆蓋網絡平臺模式/本土化經營平臺模式平臺模式全托管/跨境店全托管/獨立站全托管/半托管/平臺模式全托管/半托管/平臺模式賣家模式賣家模式平臺自建物流“SLS”第三方物流自營海外倉（FBA）第三方物流第三方物流第三方物流平臺自建物流“全球五日達”物流模式物流模式全品類全品類全品類服裝、美妝、3C等時尚服裝、家居生活等全品類服裝鞋帽、家居用品、3C等全品類主要品類主要品類7670290344290735

43、19727392018000100020003000400050006000700080002022年主要跨境電商平臺GMV3202004020050100150200250300350AliExpressSHEINTikTok ShopTemu2022年“出海四小龍”跨境電商平臺日均包裹數 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖1919：第三方平臺與獨立站運營模式對比第三方平臺與獨立站運營模式對比 資料來源：36 氪，中國銀河證券研究院 圖圖2020：跨境出口第三方平臺及獨立站市場規模占比

44、跨境出口第三方平臺及獨立站市場規模占比 圖圖2121：其他其他 B2CB2C 跨境電商與獨立站市場規模（單位：萬億元）跨境電商與獨立站市場規模（單位：萬億元）資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 資料來源：頭豹研究院，中國銀河證券研究院 3 3、物流為受益環節：物流為受益環節：跨境電商物流受益于商流需求加速增長，發展空間廣闊跨境電商物流受益于商流需求加速增長，發展空間廣闊 跨境電商物流模式主要分為跨境直郵、海外倉兩種模式?？缇畴娚涛锪髂Ｊ街饕譃榭缇持编]、海外倉兩種模式。其中，跨境直郵模式可根據包裹重量、計費方式、運送時效，具體分為跨境小包、國際快遞、國際專線等；海外倉可根據運營主體，具體劃

45、分為 FBA 海外倉（依托跨境電商平臺建立，以 Amazon 的 FBA 海外倉為主）、第三方海外倉（由第三方物流企業建立并運營）、自營海外倉（由跨境賣家自行建立并運營）等。表表 4 4：華貿物流跨境電商物流主要模式介紹：華貿物流跨境電商物流主要模式介紹 跨境電商物流主要模式跨境電商物流主要模式 模式模式特點特點 跨境直郵 國際小包 包裹重量小，重量2kg，長寬高之和90cm，最長邊60cm。費用低廉，運費核算簡便，計費方式全球統一，不計首重和續重。時效性普通，10-20 天送達。國際快遞 時效性強，4-10 天送達。費用相對昂貴。清關環節采用快件報關方式。國際專線 到特定國家和地區的專線，包

46、括海派/?？?、空派/空卡等形式。清關環節采用一般貿易報關方式。海外倉 FBA 頭程服務（將境內供貨商的貨物運輸至海外的指定亞馬遜前置倉）、一站式全程海外倉倉儲服務 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 獨立站第三方平臺平臺按標準化要求生產或買斷商品進行銷售，自主決定營銷、支付、物流等解決方案為入駐的跨境賣家提供線上交易商城，并整合物流、支付、運營等服務鏈條定義定義賣家需自主經營平臺，且需自主尋找支付、物流等服務商，專業性門檻較高平臺基建完善，跨境賣家只需掌握店鋪開設的基本技能，專業性門檻較低運營難度運營難度前期：引流難度較大，需具備一定的品牌營銷及推廣能力后期：通過自身沉淀的終端客戶數據，能

47、夠進行私域客戶維護前期：基于第三方開放式平臺龐大的用戶群體較易獲取流量，并實現快速轉化后期：賣家囿于買家數據獲取難度較大，導致其構建私域流量池難度增加引流難度引流難度自主性較高，賣家可根據自身需求調整經營模式，如定價策略、營銷策略自主性較低，第三方平臺的規則較多且較嚴格，賣家若不遵守平臺規則，會面臨封號風險經營自主性經營自主性難以覆蓋全品類，精簡SKU，商品品牌化水平較高商品品類跨度廣，SKU豐富，但商品質量難以把控商品種類及質量商品種類及質量賣家的資金流量較高，客戶基礎強大，市場教育能力較強Amazon平臺賣家實力較強，eBay、Wish、TikTok、Temu等平臺以中小賣家為主，主打低價

48、策略賣家群體特征賣家群體特征客戶的價格敏感度較低，具備較強的品牌意識Amazon平臺的客戶多為歐美中產階級群體，eBay、Wish、TikTok、Temu等平臺主要對標價格敏感型消費群體為主買家群體特征買家群體特征90%86%82%81%80%10%14%18%19%20%0%20%40%60%80%100%2016年2017年2018年2019年2020年平臺類市場規模占比獨立站、自建站市場規模占比0.60.91.11.52.33.2456.37.90.20.30.40.50.81.11.32.33.45.50123456789其他B2C跨境電商市場規模獨立站市場規模 請務必閱讀正文最后的中

49、國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖2222：海外倉運營模式介紹圖海外倉運營模式介紹圖 資料來源：中國銀河證券研究院 跨境物流作為跨境電商產業鏈中重要環節，或將從新的需求增量中獲益，海代、空代需跨境物流作為跨境電商產業鏈中重要環節，或將從新的需求增量中獲益，海代、空代需求有望迎來高增長。求有望迎來高增長。根據神跡大數據研究院的數據，2022 年，中國跨境電商物流市場規模為2.36 萬億元，即跨境物流環節占比跨境電商市場總規模（15.7 萬億元）比例為 15.03%。面臨當前跨境電商商流發展新風向帶來的市場需求增

50、長潛力，跨境物流作為跨境電商產業鏈中的重要環節，也將從新的需求增量中受益?？缇畴娚毯＿\、空運貨代需求有望迎來高增長。圖圖2323：中國跨境電商物流市場規模（單位：萬億元）中國跨境電商物流市場規模（單位：萬億元）圖圖2424：中國跨境電商物流企業數量（單位：個）中國跨境電商物流企業數量（單位：個）資料來源：探跡大數據研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：探跡大數據研究院，中國銀河證券研究院 圖圖2525：20142014-20232023 年中國國際及港澳臺快遞收入年中國國際及港澳臺快遞收入（單位：億元）（單位：億元）圖圖2626：20222022 年主要國家海外倉數量年主要國家海外倉數量（單位

51、：個）（單位：個）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：跨境眼2023 海外倉藍皮書，中國銀河證券研究院 1.351.581.882.132.362.520%5%10%15%20%0.000.501.001.502.002.503.002018年2019年2020年2021年2022年E2023年中國跨境電商物流市場交易額yoy980681082361189651332741466611567190500001000001500002000002018年2019年2020年2021年2022年E2023年中國跨境電商物流企業數量-10%0%10%20%30%40%50%020040

52、06008001000120014001600中國國際及港澳臺快遞業務收入yoy11782932711511228480686102004006008001000120014002022年主要國家海外倉數量 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表 5 5：20232023 年“海運貨代年“海運貨代 5050 強榜單”前十名強榜單”前十名 排名排名 公司名稱公司名稱 總部所在國家總部所在國家 貨量（貨量（TEUTEU）1 Kuehne&Nagel AG（德迅）瑞士 4,836,000 2 Si

53、notrans Ltd.（中國外運）中國 3,890,000 3 DHL 德國 3,294,000 4 DSV 丹麥 2,665,147 5 DB Schenker（德鐵信可）德國 1,935,000 6 LX Pantos（樂爾幸泛通世物流）韓國 1,527,000 7 C.H.Robinson（羅賓遜全球貨運）美國 1,425,000 8 Ceva Logistics（基華物流）法國 1,300,000 9 Kerry Logistics（嘉里物流）中國香港 1,176,370 10 Geodis（喬達）法國 1,146,100 資料來源：Transport Topics，中國銀河證券研究

54、院 表表 6 6：20232023 年“年“空空運運貨代貨代 5050 強榜單”前十名強榜單”前十名 排名排名 公司名稱公司名稱 總部所在國家總部所在國家 貨量（噸）貨量（噸）1 Kuehne&Nagel AG（德迅）瑞士 2,232,000 2 DHL 德國 1,902,000 3 DSV 丹麥 1,557,972 4 DB Schenker（德鐵信可）德國 1,360,000 5 UPS 美國 988,880 6 Expeditors（康捷國際物流）美國 869,000 7 Nippon Express（日通）日本 867,038 8 Sinotrans Ltd.（中國外運）中國 781,

55、000 9 Bollore Logistics（波洛萊物流）法國 708,000 10 Kintetsu World Express（近鐵）日本 688,823 資料來源：Transport Topics，中國銀河證券研究院（三）相關標的 考慮到當前跨境電商產業鏈景氣持續上行，跨境物流賽道有望顯著受益，推薦同時受益于產業鏈高景氣行情及中特估概念的跨境物流龍頭中國外運（601598.SH），關注跨境物流優質企業東航物流（601156.SH）、華貿物流（603128.SH）。表表 7 7：跨境電商物流相關標的梳理：跨境電商物流相關標的梳理 公司公司 代碼代碼 每股收益（元）每股收益（元）PEPE（

56、倍）（倍）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中國外運 601598.SH 0.53 0.57 0.62 11.32 10.53 9.68 華貿物流 603128.SH 0.61 0.72 0.85 12.30 10.42 8.82 東航物流 601156.SH 1.45 1.86 2.20 11.03 8.6 7.27 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 三三、數字貨運：新質生產力的重要部分，數字化助力公路貨運實現降

57、數字貨運：新質生產力的重要部分，數字化助力公路貨運實現降本增效本增效 （一）網絡貨運平臺：無車承運人的數字化形態，在貨運市場提質增效需求下應運而生 我國數字經濟發展趨勢下，我國數字經濟發展趨勢下，網絡貨運平臺是無車承運人的網絡貨運平臺是無車承運人的數字化數字化形態形態。無車承運人（NTOCC:Non-truck Operating Common Carrier），最早由（truck broker，貨車經紀人）演變而來，指的是理論上不擁有車輛運力，而從事貨車運輸服務的個人或企業單位。在服務過程中，無車承運人憑借其所具備的資源整合能力、品牌效應、網絡效應，輔助托運人&承運人共同完成運輸任務，在貨運

58、市場中，扮演著資源整合者、行業規范者的角色。在我國，隨著“互聯網+”業態的發展普及，以及 AI、大數據、云計算等新一代數字科技迅猛發展，無車承運人逐漸演變為網絡貨運平臺的形式。同時，國家層面持續在促進網絡貨運平臺行業發展成長中給予政策支持和監管規范。圖圖2727：網絡貨運平臺是無車承運人的數字化網絡貨運平臺是無車承運人的數字化形態形態 資料來源：灼識咨詢，中國銀河證券研究院 網絡貨運平臺實現整合匹配貨運市場參與者，為貨運市場提質增效發揮重要作用。網絡貨運平臺實現整合匹配貨運市場參與者，為貨運市場提質增效發揮重要作用。為網絡貨運平臺的存在，對于整合對接貨主、物流企業、司機三方至關重要。具體來看：

59、在物流行業中，物流企業的財稅合規性較低，所以延伸到上游財稅風險也很高。制造業企業的融資是有困難的，他們只能通過銀行抵押，才能獲得融資。對于物流企業來說，全國的物流企業很多，但是在這其中，前三十家物流企業的份額很低，國內大部分物流企業還是散小的狀態，品牌樹立難，融資渠道也窄。并且直接貨源少，利潤被層層盤剝，特別是被大的第三方盤剝。對于小微物流企業，信息系統的投入建設也很少，操作系統難以和制造業企業打通。并且進項不合規、風險不可控，承運的社會車輛無法為物流企業提供合規的進項，數據也難以進行有效的追溯。超過 1000 萬的社會車輛，在發展過程中，也面臨著很多不確定的難點，司機端稅收流失嚴重。車輛的支

60、出成本高，收入不穩定。并且服務的時效、質量不好監控，無法得到良好的掌控。司機的征信缺失，亂象重生，詐騙現象也時有出現。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖2828：網絡貨運平臺在行業提質增效的需求驅動下應運而生網絡貨運平臺在行業提質增效的需求驅動下應運而生 資料來源：中國銀河證券研究院 表表 8 8：我國網絡貨運平臺相關政策整理我國網絡貨運平臺相關政策整理 時間時間 發布單位發布單位 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2016 年 9 月 交通運輸部 關于推進改革試點加快無車誠運物流創新

61、發展的意見 將無車承運人“營改增”相關政策落到實處，規范試點企業納稅行為，強化稅收監管，防范稅收風險。2017 年 3 月 交通運輸部 關于做好無車承運人試點運行監測工作的通知 公布全國 283 家無車承運企業為試點企業 2017 年 8 月 國務院 關于進一步推進物流降本增效促進實體經濟發展的意見 深入推進無車承運人試點工作，通過搭建互聯網平臺，實現貨運供需信息實時共享匹配，減少空駛運輸、物流資源閑置。2017 年 8 月 稅務總局 關于跨境應稅行為免稅備案等增值稅問題的公告 成品油和道路、橋、閘通行費，應用于納稅人委托實際承運人完成的運輸服務。2017 年 11 月 交通運輸部 關于進一步

62、做好無車承運人試點工作的通知 厘清無車承運人經營各環節的責任邊界，為其物流發展營造良好的制度環境，細化其增值稅進項抵扣等相關政策措施。2017 年 12 月 稅務總局 貨物運輸業小規模納稅人申請代開增值稅專用發票管理辦法 對于貨物運輸業小規模納稅人申請代開增值稅專用發票做出了進一步明確規定。2018 年 4 月 交通運輸部 關于深入推進無車承運人試點工作的通知 優化無車承運人發展環境，促進其新業態健康規范發展，確保試點工作有序推進。2018 年 4 月 稅務總局 關于調整增值稅稅率的通知 交通運輸行業增值稅由 11%降為 10%。2019 年 3 月 財政部、稅務局、海關總署 關于深化增值稅改

63、革有關政策的公告 原適用 16%增值稅率的，調整為 13%；原適用 10%增值稅率的，調整為 9%。2019 年 9 月 交通運輸部、稅務總局 網絡平臺道路貨物運輸經營管理暫行辦法 鼓勵網絡貨運經營者利用大數據、云計算、衛星定位、人工智能等技術整合資源，應用多式聯運、甩掛運輸、共同配送等運輸組織模式，實現規?；?、集約化運輸生產。2020 年 5 月 國家發改委、交通運輸部 關于進一步降低物流成本的實施意見 嚴格落實網絡貨運平臺運營相關法規和標準，促進公路貨運新業態規范發展。資料來源：交通運輸部、稅務總局、國務院、發改委、海關總署等官網，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有

64、限公司免責聲明。16 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖2929：20172017 年我國各省無車承運人試點考核合格企業數量（共年我國各省無車承運人試點考核合格企業數量（共 229229 個）個）資料來源：交通運輸部，中國銀河證券研究院（二）我國數字貨運市場規?？焖僭鲩L 在我國貨運物流行業中，公路貨運占據著主體地位，但同時面臨著成本高、效率低的問在我國貨運物流行業中，公路貨運占據著主體地位，但同時面臨著成本高、效率低的問題。題。根據灼識咨詢的數據，截至 2023 年，我國社會物流總費用為 18.2 萬億元，占比 GDP 達14.4%。根據運聯智庫

65、的數據，截至 2021 年，我國牽引車、載貨車、自卸車、輕型貨車等貨車車型的平均空駛率分別為 27%、34%、36%、36%，公路貨運效率仍處于較低水平。在此背景下，我國公路貨運行業降本增效的需求日益提升。圖圖3030：20132013-20222022 年中國公路貨運量及同比（單位：億噸）年中國公路貨運量及同比（單位：億噸）圖圖3131：20132013-20222022 年中國公路貨運周轉量及同比（單位：億噸公里）年中國公路貨運周轉量及同比（單位：億噸公里）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖3232：20132013-20232023 年中

66、國社會物流總額及同比（單位：萬億元）年中國社會物流總額及同比（單位：萬億元）圖圖3333：中國社會物流總費用及占比中國社會物流總費用及占比 GDPGDP（單位：萬億元）（單位：萬億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind、灼識咨詢，中國銀河證券研究院 21201312 1211 11 11 1110 10 1099877665544321105101520252017年無車承運人試點考核合格企業數量（共229個）-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%050100150200250300350400450公路貨運量yoy-20.0%

67、-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000公路貨物周轉量yoy0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0社會物流總額yoy13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%0510152025社會物流總費用（萬億元）占比GDP（%）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。17 Table_ReportTypeInde

68、x 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖3434：我國網絡貨運公司整合社會零散運力規模我國網絡貨運公司整合社會零散運力規模（單位：萬輛）（單位：萬輛）圖圖3535：20212021 年中國貨車滿載率及空駛率年中國貨車滿載率及空駛率 資料來源：交通運輸部，中國銀河證券研究院 資料來源：運聯智庫，中國銀河證券研究院 截至“十四五”末，我國網絡貨運平臺市場規模有望達到近截至“十四五”末，我國網絡貨運平臺市場規模有望達到近 70007000 億元，成長空間廣闊。億元，成長空間廣闊?；谖覈坟涍\市場降本增效的需求日益提升的趨勢，網絡貨運平臺市場規模有廣闊增長空間。根據灼識咨詢的數據，2020 年，

69、我國網絡貨運平臺市場規模達到 3388.6 億元，預計至 2025年，將達到 6804.3 億元，即復合增長率 CAGR 將達到+14.96%。圖圖3636：中國網絡貨運平臺市場規模及預測中國網絡貨運平臺市場規模及預測（單位：億元）（單位：億元）資料來源：灼識咨詢，中國銀河證券研究院（三）我國數字貨運市場格局：業務模式呈現多樣化 我國數字貨運市場玩家眾多但頭部競爭趨于激烈，滿幫等龍頭公司份額優勢顯著。我國數字貨運市場玩家眾多但頭部競爭趨于激烈，滿幫等龍頭公司份額優勢顯著。我們認為，當前我國網絡貨運平臺市場的競爭格局：1）呈現出獨角獸爭霸的格局，主要市場參與者以創立時間在 10 年內的獨角獸企業

70、為主，處于積極融資、走向資本市場的階段；2）網絡貨運平臺的資質申請門檻不高，市場參與者數量較多，但總體來說，行業競爭已經呈現出逐漸激烈化的趨勢。其中，同城貨運市場已經具有雙寡頭壟斷形態，干線（城際）貨運市場中，滿幫、傳化智聯、中儲智運等龍頭份額優勢顯著。3）部分傳統物流企業積極發力業務轉型，切入這一新行業領域，布局新業務，對于這些物流企業來說，其深耕多年的傳統物流業務是開展新業務的基礎，貨運平臺行業中仍有空白增量市場空間可以被搶占。這也是傳統物流行業新的發展方向。4）對于網絡貨運平臺賽道的參與者來說，前端的營銷能力、中臺的技術能力、后臺的服務能力，是決定其競爭力的最主要因素。293360516

71、59401002003004005006007002021年6月2021年12月2022年6月2022年12月整合社會零散運力61%59%57%39%27%34%36%36%0%10%20%30%40%50%60%70%牽引車載貨車自卸車輕型貨車平均滿載率平均空駛率34.8782.91411.91869.03388.64157.34776.45424.96102.26804.30100020003000400050006000700080002016年2017年2018年2019年2020年E2021年E2022年E2023年E2024年E2025年中國網絡貨運平臺市場規模 請務必閱讀正文最后

72、的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖3737：網絡貨運平臺市場主要參與者概覽圖網絡貨運平臺市場主要參與者概覽圖 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 圖圖3838：我國跨城及同城公路貨運市場規模我國跨城及同城公路貨運市場規模（單位：萬億元）（單位：萬億元）圖圖3939：20212021-20222022 年滿幫、貨拉拉年滿幫、貨拉拉及及中儲智運中儲智運 GTVGTV（單位：億元）（單位：億元）資料來源：灼識咨詢，中國銀河證券研究院 資料來源：公司年報，中國銀河證券研究院 圖圖4040：我國跨城網絡貨運平臺

73、市場份額情況我國跨城網絡貨運平臺市場份額情況 圖圖4141：我國我國同城同城網絡貨運平臺市場份額情況網絡貨運平臺市場份額情況 資料來源：滿幫集團招股說明書，中國銀河證券研究院 資料來源：Fastdata 極數，中國銀河證券研究院 4.14.34.74.84.955.45.75.96.26.40.911.11.21.21.21.41.51.61.7 1.801234567跨城公路貨運市場規模同城公路貨運市場規模26232611397.2454.1301362.40500100015002000250030002021年2022年滿幫集團貨拉拉中儲智運滿幫65%中儲智運9%傳化智聯2%其他24%貨

74、拉拉53.60%快狗打車24.60%云鳥6.10%其他15.70%請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。19 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表表 9 9：我國我國主要網絡貨運平臺公司融資及上市情況主要網絡貨運平臺公司融資及上市情況梳理梳理 網絡貨運平臺網絡貨運平臺 融資融資&上市情況上市情況 IPOIPO 時間時間 滿幫 已美股上市，代碼“YMM.N”，簡稱“滿幫集團”2021 年 6 月 福佑卡車 已美股上市，代碼“FOYO.O”，簡稱“福佑卡車”2021 年 5 月 傳化智聯 已 A 股上市，代碼“002010.SZ”，簡稱“

75、傳化智聯”2004 年 6 月 路歌 已 H 股上市，代碼“2482.HK”，簡稱“維天運通”2023 年 3 月 G7 2022 年 6 月，G7 物聯（G7）與易流科技（E6）合并-中儲智運 截至 2022 年，已共完成 5 輪融資-貨拉拉 2023 年 3 月，向港交所遞交招股書，簡稱“拉拉科技”-快狗打車 已 H 股上市，代碼“2246.HK”，簡稱“快狗打車”2022 年 6 月 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 圖圖4242：路歌商業模式示意圖路歌商業模式示意圖 資料來源：路歌官網，中國銀河證券研究院 圖圖4343：福佑卡車商業模式示意圖福佑卡車商業模式示意圖 資料來源：福佑

76、卡車官網，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。20 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖4444：中儲智運商業模式示意圖中儲智運商業模式示意圖 資料來源：中儲智運官網，中國銀河證券研究院 圖圖4545：滿幫集團商業模式示意圖滿幫集團商業模式示意圖 資料來源：滿幫集團招股說明書，中國銀河證券研究院 圖圖4646：G7G7 商業模式示意圖商業模式示意圖 資料來源：G7 易流官網，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。21 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報

77、告數字經濟專題報告 （四）相關標的 在當前我國數字經濟建設上升至國家戰略層面、新質生產力成為重要發展方向的趨勢下，數字貨運領域作為重要抓手，有望再迎政策利好及需求增長。建議關注積極探索數字化建設的國內網絡貨運平臺龍頭滿幫集團（YMM.N）、傳化智聯（002010.SZ）。表表 1010：數字數字貨運貨運相關標的梳理相關標的梳理（注注：滿幫集團：滿幫集團的調整后的調整后每股收益每股收益為為 NonNon-GAAPGAAP 口徑，口徑，單位為元單位為元/ADS/ADS）公司公司 代碼代碼 每股收益（元）每股收益（元）PEPE（倍）（倍）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2

78、025E 傳化智聯 002010.SZ 0.60 0.70 0.78 7.5 6.43 5.77 滿幫集團 YMM.N 2.61 3.14 3.76 17.71 14.05 11.73 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 四四、投資建議投資建議 我國數字經濟加速發展帶來的機遇下，建議緊抓跨境電商物流、數字貨運等數字化主線相關的物流行業細分賽道及標的：1）推薦同時受益于跨境電商高景氣行情及中特估概念的跨境物流龍頭中國外運（601598.SH），關注跨境物流優質企業東航物流（601156.SH）、華貿物流（603128.SH）等；2）關注積極探索數字化建設的國內網絡貨運平臺龍頭滿幫（YMM.N

79、）、傳化智聯（002010.SZ）等。五五、風險提示、風險提示 1）跨境電商物流：海外經濟增長不及預期帶來消費復蘇不及預期的風險；跨境電商企業過度競爭帶來的風險；地緣政治摩擦帶來的風險。2）數字貨運：物流需求不及預期產生的風險；貨運數字化建設進程不及預期的風險；網絡貨運平臺監管政策變化產生的風險；地方政府稅返政策變化產生的風險。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。22 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖圖表表目錄目錄 圖 1：中國數字經濟規模及占比 GDP（單位：萬億元）.4 圖 2：中國數字產業化、產業數字化市場規模（單位：萬億

80、元）.4 圖 3：中國供應鏈數字化物流服務收入規模及同比增速（單位：十億元）.4 圖 4：中國實物商品網上零售額（單位：億元）.5 圖 5：中國跨境電商用戶及網民數量（單位：億人次）.5 圖 6：中國跨境電商行業規模（單位：萬億元）.5 圖 7：中國跨境電商出口及進口交易規模（單位：萬億元）.5 圖 8：全球主要國家電商滲透率.6 圖 9：2022 年美國電商平臺市場份額.7 圖 10：2023 下半年跨境電商賣家計劃拓展的市場方向.7 圖 11：2012-2023 年我國向美國、歐盟、RCEP 國家出口額（單位：億美元）.7 圖 12：阿里巴巴在新興市場國家的跨境電商業務布局.8 圖 13：

81、我國 B2C 跨境電商出口規模占比持續提升.9 圖 14：2013-2022 年我國 B2B、B2C 跨境電商規模（單位：萬億元）.9 圖 15：跨境電商產業鏈主要構成部分示意圖.9 圖 16：全球主要跨境電商平臺與“出海四小龍”商業模式對比.10 圖 17：2022 年主要跨境電商平臺 GMV（單位：億美元）.10 圖 18：2022 年“出海四小龍”日均包裹數（單位：萬單）.10 圖 19：第三方平臺與獨立站運營模式對比.11 圖 20：跨境出口第三方平臺及獨立站市場規模占比.11 圖 21：其他 B2C 跨境電商與獨立站市場規模（單位：萬億元）.11 圖 22：海外倉運營模式介紹圖.12

82、 圖 23：中國跨境電商物流市場規模（單位：萬億元）.12 圖 24：中國跨境電商物流企業數量（單位：個）.12 圖 25：2014-2023 年中國國際及港澳臺快遞收入（單位：億元）.12 圖 26：2022 年主要國家海外倉數量（單位：個）.12 圖 27：網絡貨運平臺是無車承運人的數字化形態.14 圖 28：網絡貨運平臺在行業提質增效的需求驅動下應運而生.15 圖 29：2017 年我國各省無車承運人試點考核合格企業數量（共 229 個）.16 圖 30：2013-2022 年中國公路貨運量及同比（單位：億噸）.16 圖 31：2013-2022 年中國公路貨運周轉量及同比（單位：億噸公

83、里）.16 圖 32：2013-2023 年中國社會物流總額及同比（單位：萬億元）.16 圖 33：中國社會物流總費用及占比 GDP（單位：萬億元）.16 圖 34：我國網絡貨運公司整合社會零散運力規模（單位：萬輛）.17 圖 35：2021 年中國貨車滿載率及空駛率.17 圖 36：中國網絡貨運平臺市場規模及預測（單位：億元）.17 圖 37：網絡貨運平臺市場主要參與者概覽圖.18 圖 38：我國跨城及同城公路貨運市場規模（單位：萬億元）.18 圖 39：2021-2022 年滿幫、貨拉拉及中儲智運 GTV（單位：億元）.18 圖 40：我國跨城網絡貨運平臺市場份額情況.18 圖 41：我國

84、同城網絡貨運平臺市場份額情況.18 圖 42：路歌商業模式示意圖.19 圖 43：福佑卡車商業模式示意圖.19 圖 44：中儲智運商業模式示意圖.20 圖 45：滿幫集團商業模式示意圖.20 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。23 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 圖 46：G7 商業模式示意圖.20 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。24 Table_ReportTypeIndex 數字經濟專題報告數字經濟專題報告 表格目錄表格目錄 表 1：“十四五”期間我國數字經濟在物流行業貫徹發展的主要政策內容梳理.4

85、表 2：“十四五”期間我國跨境電商行業相關刺激政策梳理.6 表 3：中國與 RCEP 成員國家立即零關稅比例情況梳理.8 表 4：華貿物流跨境電商物流主要模式介紹.11 表 5：2023 年“海運貨代 50 強榜單”前十名.13 表 6：2023 年“空運貨代 50 強榜單”前十名.13 表 7：跨境電商物流相關標的梳理.13 表 8：我國網絡貨運平臺相關政策整理.15 表 9：我國主要網絡貨運平臺公司融資及上市情況梳理.19 表 10：數字貨運相關標的梳理（注：滿幫集團的調整后每股收益為 Non-GAAP 口徑，單位為元/ADS）.21 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。

86、25 Table_ReportTypeIndex數字經濟專題報告數字經濟專題報告 分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介 Table_AuthorsRxplain 本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。寧修齊，交通運輸行業分析師。寧修齊，交通運輸行業分析師。芝加哥大學金融政策碩士，中國人民大學金融學學士，2019 年加入中國銀河證券研究院，從事交通運輸行業研究。免責聲明免責聲明 Table_Avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提

87、供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告

88、所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復

89、的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。評級標準評級標準 評級標準評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 到 12 個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證 50指數為基準，香港市場以摩根士丹利中國指數為基準。行業評級

90、 推薦：相對基準指數漲幅 10%以上 中性：相對基準指數漲幅在-5%10%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 公司評級 推薦：相對基準指數漲幅 20%以上 謹慎推薦：相對基準指數漲幅在 5%20%之間 中性：相對基準指數漲幅在-5%5%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 Table_Contacts 聯系聯系 機構請致電：機構請致電：深廣地區：程 曦 0755-83471683 chengxi_ 蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 上海地區：陸韻如 021-60387901 luyunru_李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 北京地區：田 薇 010-80927721 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 中國銀河證券股份有限公司 研究院 中國銀河證券股份有限公司 研究院 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈