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1、農業機械行業深度報告大國之耕基,因地制宜解農機之困證券研究報告投資評級：（）報告日期：推薦首次2024年03月31日分析師：呂卓陽SAC編號：S1050523060001行業深度報告重 點 關 注 一 拖 股 份 農業機械市場空間超萬億，可比肩工程機械2022 年全球農機市場規模達到1620億美元，預計到2026年市場規模將進一步擴容至1949億美元；中國作為全球重要農業出口大國，2022年國內農業機械市場規模為5611億元，預計到2027年市場規模將達到7196億元。大而不強，政策+技術升級提高中國農機設備更新替換需求 在農業機械報廢更新補貼實施指導意見和推動大規模設備更新和消費品以舊換新行

2、動方案推動下，國家農機購置補貼以及報廢補貼將會進一步促進老舊農業機械報廢、替換、更新，加快行業產能出清，同時加快農業機械結構調整。我們認為在更新周期和政策的共振之下，農機行業將出現周期拐點，恢復性增長。拖拉機作為重要農機設備，首當其沖已呈現弱復蘇 拖拉機是農機設備中最常見、也是最廣泛普及的使用的設備，從2023年農機補貼銷售額來看，輪式拖拉機以237.84億元穩居銷售額榜首，撐起了農機銷售額30%的份額?？梢哉f，拖拉機發展對于農機行業的發展具有重要支撐作用，一定程度上代表著農機行業的發展趨勢，甚至會領先于整個農機行業發展。從2023年企業端每個月拖拉機產量來看，目前行業隱有復蘇態勢。重點公司推

3、薦：拖拉機行業重點推薦一拖股份，山地丘陵機械行業建議持續關注威馬農機 一拖股份作為拖拉機行業龍頭，產品矩陣豐富，公司憑借多年技術沉淀和渠道鋪設，“東方紅”品牌深入人心，產品銷量和銷售額都遙遙領先，受益農機裝備安全、農機設備更新等政策需求，未來公司市場份額有望進一步提升。我們預測2024-2026年公司收入分別為 127.79、143.77、160.70億元，給予“買入”評級。威馬農機是國內唯一一家山地丘陵農機上市的企業，極具稀缺屬性，公司具備全產業鏈整合優勢，可以為用戶提供定制化特定功能產品，合作全球知名客戶，產品銷往全球 70 多個國家和地區。但目前國內山地丘陵仍處于發展初期，建議持續關注威

4、馬農機。誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明PAGE 2zVmViYfXiXkWlWaQdNbRmOpPnPrNjMrRqMjMrRoM8OqRrRvPnMnMvPrNsP重 點 關 注 公 司 及 盈 利 預 測資料來源：華鑫證券研究所公司代碼名稱2024-03-31股價EPSPE投資評級20222023E2024E20222023E2024E601038.SH一拖股份16.590.891.0318.6416.11買入誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明PAGE 3風 險 提 示“國四”排放影響行業存量替換；國家購機和報廢補貼未能及時到位；丘陵山地機械設備研發、推廣不

5、及預期。誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明PAGE 4目 錄CONTENTS2.因地制宜，中國特色農業蓬勃發展3.重點公司推薦1.農業機械產品眾多，各司其職興農桑誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明PAGE 501農業機械產品眾多各司其職興農桑誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1.1 農業機械種類豐富，各階段應用不同資料來源：威馬農機招股書、惠農網、農業機械網、央視三農公眾號、華鑫證券研究所整理PAGE 7 農業機械是指用于種植業、畜牧業、漁業、農產品加工、農用運輸和農田基本建設等活動的機械及設備。根據我國農業農村部NYT1640-2021農業機械分類的

6、行業標準，我國農業機械一共劃分為32個大類，107個小類，504個品目。以種植業為例，按照設備用途可以主要分為五大類：耕整地機械、種植施肥機械、田間管理機械、收獲機械、收獲后處理機械、農產品初加工機械等。圖表：農業機械種類劃分及用途其他設備種植業廢棄物飼料（草）畜禽（四大類）畜禽養殖成套設備、畜禽糞污資源化利用設備水產（三大類）水產養殖成套設備、助漁設備、其他漁業機械初加工（八大類）糧食初加工、棉花初加工、果蔬初加工機械農田廢棄物收集設備、農作物廢棄物處理設備飼料（草）收獲機械、飼料（草）加工機械農用動力（四大類）農用動力、搬運機械設施環境控制農田基本建設其他種植業管收儲拖拉機、旋耕機、深松機

7、等播種機、秧苗機械等滴灌機、植保機等谷物聯合收獲機、采棉機等烘干機、清選機等耕種（大田種植）誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1.1.1“耕種管收儲”幾乎貫穿大部分農產品生命周期資料來源：農業機械網、華鑫證券研究所整理PAGE 8圖表：“耕種管收儲”農機設備全解耕種（施肥）管收耕地機械鏵式犁圓盤犁翻轉犁旋耕機深松機耕整機開溝機機滾船機耕船整地機械圓盤耙起壟機鎮壓器滅茬機埋茬起漿機筑埂機平地機聯合整地機種植機械條播機穴播機小粒種子播種機根莖作物播種機施肥播種機玉米播種機花生播種機水稻直播機免耕播種機精量播種機育苗機械營養缽壓制機秧盤播種成套設備育苗播種機育苗盤栽植機械水稻插秧機甘蔗

8、種植機薯類栽植機秧苗移栽機施肥機械施肥機撒肥機追肥機食用菌生產機械食用菌拌料機食用菌滅菌設備 食用菌裝袋機食用菌扎口機 食用菌刺孔增氧機食用菌生產線地膜機械地膜覆蓋機地膜回收機中耕機械中耕機培土機除草機埋藤機田園管理機修剪機械修剪機割灌（草）機綠籬機植保機械手動噴霧器電動噴霧器背負式噴霧噴粉機噴桿噴霧機動力噴霧機風送噴霧機煙霧機殺蟲燈遙控飛行噴霧機谷物收獲機玉米收獲機根莖作物收獲機飼料作物收獲機籽粒作物收獲機棉麻作物收獲機莖稈收集處理機脫粒機械儲（后處理）玉米脫粒機稻麥脫粒機花生摘果機清選機械風篩清選機比重清選機窩眼清選機復式清選機干燥機械谷物糧食烘干機種子烘干機果蔬烘干機藥材烘干機籽粒作物烘

9、干機種子加工機械剝殼機械倉儲機械誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明1.2 不同農作物、不同應用環節、不同產業間機械化發展不平衡資料來源：農民日報公眾號、農業機械化管理司、華鑫證券研究所整理PAGE 9 2021年，我國主要農作物耕種收綜合機械化率達72.03%（2023年最新綜合機械化率超73%），三大主糧生產已基本實現機械化，但農業的不同產業間機械化發展還很不平衡：果菜茶等作物的機械化率不到40%，畜牧業、漁業、設施農業等機械化率只有30%至35%。圖表：2021年全國農業機械化發展水平產業綜合機械化率種植業72.03%畜牧養殖38.50%水產養殖33.50%農產品初加工41.

10、64%設施農業42.05%環節機械化率耕（耕、整）86.42%種（播種）60.22%田間管理收獲64.66%儲存農作物綜合機械化率小麥97.29%水稻85.59%玉米 90.00%大豆87.04%油菜61.92%馬鈴薯50.76%花生 65.65%棉花87.25%三大糧食作物綜合機械化率超90%經濟作物最高機械化率為87.25%幾大產業中，種植業（大田種植）的機械化水平最高；具體到耕種環節來看，機耕率、機播率和機收率均超過60%，而田間管理和收獲后處理設備的機械化水平未有確切數據，目前仍是機械化的薄弱環節。02 因地制宜，中國特色 農 業 蓬 勃 發 展誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要

11、免責聲明2.1 全球農機市場蓬勃發展，亞太地區是全球最大的農業機械生產區域資料來源：威馬農機招股書、中商產業研究院、華經情報網、華鑫證券研究所整理PAGE 11 全球農業機械市場規模呈現震蕩態勢，2015-2018年波動上漲，2019-2021年增長較快，2022 年全球農機市場規模達到1620億美元，預計到2026年市場規模將進一步擴容至1949億美元;亞太地區發展中國家數量多、人口多，因此農業經濟發展潛力可觀，從而帶動農業機械需求的持續擴大，2021年以43%的占比成為全球最大的農業機械生產區域，但是農場機械化率卻較低；而西歐和北美地區由于農業機械化發展較成熟，農業設備生產以大型農業機械為

12、主，產業和產值穩定性高，農場機械化率超過95%。圖表：2015-2026年全球農業機械市場規模1300124012801310130313861570162017081949-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001000150020002500201520162017201820192020202120222023E 2026E全球農機市場規模（億美元）同比增速圖表：2021年全球主要地區農業機械化水平對比地區農業勞動人口占比農業在GDP中占比人均耕地面積（公頃）農場機械化率中國35%7.4%0.0955%美國3%0.8%0.4895%歐洲4%2%0.3695%

13、日本3%1.2%0.0370%俄羅斯14%3.5%0.8485%印度49%15.4%0.1240%巴西15%4.4%0.2775%誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.2 中國農機行業發展較晚，政策加持下機械化率穩步提高資料來源：威馬農機招股書、中國農業機械工業協會、前瞻產業研究院、華鑫證券研究所整理PAGE 12 海外發達國家（如歐美、日韓等）農業機械化起步較早，一般經歷了三個階段：1）半機械化；2）基本機械化；3）綜合機械化（高度機械化）。對比海外，中國農機工業從建國初期的零基礎開始，經歷四大階段的70余年發展，逐漸成為支撐現代農業機械化發展的重要基石。圖表：全球及中國農業機

14、械化發展歷程圖表：海外國家農業機械化發展時間國家機械化開始時間基本實現機械化時間歷時（年）美國1910194030加拿大1920195030英國1931194817法國1930195525原西德1931195322意大利1930196030日本1946196721韓國1976199620中國農機發展情況19世紀中19世紀末半機械化階段畜力牽引的簡單農業機械廣泛應用于農業生產1950198019952003201420世紀中20世紀中基本機械化階段農作物的主要作業普遍采用拖拉機牽引的農業機械20世紀50年代后綜合機械化階段1）農、林、牧、漁各業的各個環節上，產前和產后部門均廣泛使用更為先進的農業

15、機器；2）隨著電子計算機等科技在農業中的應用增多，農業機械化正在向自動化發展起步階段1949-1979年從零開始構建現代農機工業體系，從無到有逐漸發展變革階段1980-1995年市場機制作用增強；重點發展小規模農具市場引導階段1996-2003年新一輪產品結構調整：大中型農機具開始恢復增長，小型農機具增幅放緩；聯合收割機異軍突起依法促進階段2004-2013年中華人民共和國農業機械化促進法出臺農機購置補貼政策；農機行業“黃金十年”至今新常態發展“十四五”全國農業機械化發展規劃明確到2025年，全國農機總動力穩定在11億千瓦左右，作物耕種收綜合機械化率達到75%，糧棉油糖主產縣、市基本實現農業機

16、械化，丘陵山區縣(市、區)農作物耕種合機械化率達到55%，設施衣業、畜牧養殖、水產養殖和農產品初加工機械化率總體達到50%以上誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.2 中國農機行業發展較晚，政策加持下機械化率穩步提高資料來源：中國證券報、威馬農機招股書、前瞻產業研究院、每經網、華經產業研究院、農智云平臺、農業農村部公告、華鑫證券研究所整理PAGE 13 農業是我國立國的根本，為了提升我國農業現代化水平，我國政府機構出臺了一系列政策措施提升農業機械化水平，不斷加強農機購置補貼，堅持“一大一小”以及農機智能化發展。農業機械化水平穩步提高，2022年農作物耕種收綜合機械化率達到73%，

17、預計至2025年綜合機械化率達到75%。圖表：中國農業機械建設重點政策匯總時間政策主要內容2024.03推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案有序推進重點行業設備建筑和市政基礎設施領域設備、交通運輸設備和老舊農業機械、教育醫療設備等更新改造。2024.02中央一號文件農機裝備被歸入第四項“強化農業科技支撐”中；針對農機產業，一是大力實施農機裝備補短板行動，二是完善農機購置與應用補貼政策。2023.06全國現代設施農業建設規劃（2023一2030年）設施蔬菜產量占比提高到40%，畜牧養殖規?；蔬_到83%，設施漁業養殖水產品產量占比達到60%，設施農業機械化幸與科技進步貢獻率分別達到60%和

18、70%，建成一批現代設施農業創新引領基地，全國設施農產品質量安全抽檢合格率穩定在98%。2022.03“十四五”全國農業農村信息化發展規劃加快農機裝備數字化改造，支持在大中型農機裝備安裝導航定位、作業檢測、自動駕駛終端，開展主要作物無人機農場作業試點，發展“互聯網+農機作業”。圖表：2015-2025年中國農業綜合機械化率情況63%65%67%68%69%71%72%73%75%55%60%65%70%75%80%201520162017201820192020202120222025E綜合機械化率誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.2.1 中國農機市場規模持續提升，總動力及保

19、有量齊頭并進資料來源：CAAIE農業食品創新公眾號、華經產業研究院、威馬農機招股書、CEIC、華鑫證券研究所整理PAGE 14 在國家政策補貼支持及機械化率穩步增長等因素的推動下，我國農機行業規模不斷增長，但近幾年行業增速放緩，從2020年開始保持個位數增長，預計到2027年，中國農機市場規模將達到7196億元，五年CAGR為5.1%?！包S金十年”后，中國農機總動力于2015年達到高點，在2016年斷崖式下跌后又呈現出新的一輪緩慢增長態勢。2022年農機總動力高達11.06億千瓦，“十四五”農機發展規劃明確，2025年全國農機總動力穩定在11億千瓦左右。圖表：2016-2027年中國農業機械市

20、場規模2568391142864698498353105611719652%10%10%6%7%6%0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000800020162017201820192020202120222027E中國農機市場規模（億元）同比增速圖表：2012-2022年中國農機總動力情況1%4%3%-13%2%2%2%3%2%3%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8.59.09.510.010.511.011.52012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20

21、21 2022農機總動力（億千瓦）同比增速0.96 0.96-33.0%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.20.40.60.81.01.2200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中國主要農業機械保有量（億臺）同比增速誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.2.1 中國農機市場規模持續提升，總動力及保有量齊頭并進資料來源：中國農業機械化信息網、鄉村發現、CSDN、中國農村統計年鑒2022、中國統計年鑒2023、前瞻產業研究院

22、、華鑫證券研究所整理PAGE 15 2004-2016年期間，國內農機是以新機銷售為主的增量市場。中國主要農業機械（拖拉機、配套農具、聯合收獲機、灌溉類機械、發動機、農業水泵等）保有量持續上漲，2016年保有量達到0.96億臺。2017年市場進入停滯狀態，2018年主要農機設備保有量同比下降33%，后續又進入新一輪緩慢增長階段。對比農機總動力變化情況，設備保有量變化具有一定延后性，延后時間約2年（農機總動力在2016年大幅下降）。圖表：2004-2021年中國主要農業機械市場保有量情況誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.2.2 二十年來，產品結構不斷調整：向大功率、多功能、高性

23、能發展PAGE 16 農業裝備結構持續優化，農業機械的產品種類由主要作物的耕種收環節向植保、秸稈處理、烘干等全程延伸，從糧食作物向棉油糖等經濟作物，由種植業向養殖業、加工業拓展。以拖拉機為例，由于我國農業機械化已經進入穩定發展期，大馬力、多功能、高性能的大中型拖拉機產品增長高于小型產品增速，2004年大中型拖拉機市場保有量約112萬臺，2022年中大型拖拉機臺數已超過525萬臺。資料來源：中國農業機械化信息網、鄉村發現、CSDN、中國農村統計年鑒2022、中國統計年鑒2023、前瞻產業研究院、華鑫證券研究所整理圖表：2004-2022年中國中大型、小型拖拉機市場保有量情況525.3425%23

24、%-38%182%17%12%12%10%9%8%7%6%4%-37%5%8%4%5%-50%0%50%100%150%200%050010001500200025002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022大中型拖拉機（萬臺）小型拖拉機（萬臺）同比增速同比增速誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.2.2 二十年來，產品結構不斷調整：向大功率、多功能、高性能發展PAGE 17 從收獲環節來看，由于我國收獲環節機械化率相對于機耕、機種率來說并不高（2021年機收率約65%

25、），目前仍處于發展階段，在一定程度上影響了國內谷物聯合收獲機市場。綜合來看，與農機總保有量和拖拉機保有量波動不同，我國谷物聯合收獲機市場保有量呈現持續增長態勢：2004-2014年增速較快，2015年之后保持個位數增長。資料來源：中國農業機械化信息網、鄉村發現、CSDN、中國農村統計年鑒2022、中國統計年鑒2023、前瞻產業研究院、華鑫證券研究所整理圖表：2004-2022年中國聯合收獲機市場保有量情況41.1 48.0 56.6 63.4 74.4 85.8 99.2 111.4 127.9 142.1 158.5 173.9 190.2 198.5 205.9 212.8 219.5 2

26、23.8 228.0 17.0%17.7%12.1%17.3%15.5%15.6%12.3%14.8%11.1%11.5%9.7%9.4%4.4%3.7%3.4%3.1%2.0%1.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0501001502002502004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022聯合收獲機（萬臺）同比增速誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.3 中國農業機械發展體系自成一家，特點鮮明PAGE 18 我國農業機械行業具有周期性、季節性和區域

27、性特征。從行業周期性來看，農機行業的發展主要受農業生產周期、宏觀經濟周期、相關產業政策周期和糧食價格波動的影響，因而具有一定的周期性。然而，由于近年來政府對農機行業的支持力度逐漸增強，產業政策對農機消費起到正向刺激作用；同時，雖然農機出口市場受國際經濟周期影響較大，但由于出口市場規模占我國農機市場總規模的比例很小，因此國內農機市場需求受宏觀經濟周期的影響相對較弱。資料來源：WIND、華經產業研究院、華鑫證券研究所整理圖表：2016-2021年三大主糧價格和農機保有量對比情況圖表：2016-2022年中國農業機械出口情況6.6%7.2%6.9%6.4%7.2%8.7%9.1%0%1%2%3%4%

28、5%6%7%8%9%10%01002003004005006002016201720182019202020212022中國農業機械出口金額（億元）中國農機出口規模在總市場規模中占比9620 9615 6438 6477 6497 6491 0200040006000800010000120000500100015002000250030003500400045005000201620172018201920202021左：中國玉米價格（元/噸）左：中國稻米市場價（元/噸）左：中國小麥市場價（元/噸）右：中國主要農機保有量（萬臺）誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.3.1 春耕

29、秋收，行業季節性特點顯著PAGE 19 農作物有固定的播種、生產和收獲周期，農業機械作業也因此具有很強的季節性和時效性。在春耕、三夏、三秋等農忙季節，是農機銷售和服務的旺季。通常來說，為應對農忙市場都會提前備貨（銷售量增長的時間點會先于耕收的時間），而農機生產周期較短，生產與銷售時間接近，因此相對于農忙也會有一定的前置性。以拖拉機生產情況為例，2022年12月“國三”切換“國四”排放標準，因此11月“囤機”產量較大；為應對3、4月份的春耕，企業在1-2月份加快生產，產量超10萬臺；6-7月份農閑，產量下降；從8月開始，產量又開始呈現上升趨勢，直至9、10月秋收結束；而12月是拖拉機生產企業為春

30、節期間的市場備貨鋪貨的時間，產量都比往常月份要多一些。資料來源：農機360網、國家統計局、農機網、中國農業機械化信息網、華鑫證券研究所整理圖表：2022年10月-2023年12月拖拉機產量情況4.8 5.6 3.9 10.8 7.4 5.8 4.3 3.4 3.2 3.9 4.2 3.6 4.1 4.8-30%-20%-10%0%10%20%30%024681012全國拖拉機產量（萬臺）同比增速誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.3.2 中國幅員遼闊，作物多樣、地形復雜影響機械化水平PAGE 20 國內各個地區的自然條件，包括土壤條件、氣候條件、地形條件等都各不相同，農作物分布

31、具有很強的區域性。針對不同的農作物，不同的地理環境，都需要配合不同類型的農業機械進行作業。2021年，我國農作物總種植面積為25.3億畝，預計后期總種植面積仍將穩定在25億畝左右。其中主要糧食作物種植面積約17.64億畝，在全國農作物總種植面積中比重約70%。資料來源：世界農化網、華鑫證券研究所整理69.2%12.8%7.6%1.8%0.87%7.8%主要糧食作物（億畝）蔬菜種植面積（億畝）果園面積（億畝）棉花種植面積（萬畝）糖料種植面積（萬畝）油料油料種植面積（億畝）主糧17.6億畝圖表：2021年中國農作物種植情況主要糧食作物玉米稻谷小麥豆類薯類其他小麥：3.5億畝豆類：1.5億畝其他：0

32、.59億畝稻谷：4.5億畝玉米：6.5億畝占比36.9%薯類：1.1億畝占比25.3%占比20.1%占比8.6%占比6.24%占比2.8%誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.3.2 中國幅員遼闊，作物多樣、地形復雜影響機械化水平PAGE 21 我國糧食作物分布范圍較廣：以主要糧食作物為例，小麥分冬小麥和春小麥，冬小麥主要分布在華北及其以南的地區，秋種夏收，春小麥主要在在長城以北種植，春節后播種，8、9月份收獲；水稻在全國種植普遍；玉米在我國分布較廣，主要分布為北方的春播玉米、黃淮海平原的夏播玉米和南方山地丘陵的玉米。資料來源：農業經網公眾號、農業技術應用公眾號、投農業、農業農村

33、大數據、惠農網、華鑫證券研究所整理圖表：中國農作物種植情況小麥產區分布冬小麥：東北平原；秋收夏種春小麥：華北平原；春種秋收水稻產區分布秦嶺以北地區以單季稻為主，以南以雙季稻為主玉米產區分布中國主要玉米產區：黃淮海平原夏播玉米其他重要作物及分布1.棉花：黃淮海平原和南疆盆地；2.花生：主要分布于溫帶、亞帶熱沙土和丘陵地區，山東分布最廣3.大豆：東北春大豆和黃淮海夏大豆是我國大豆種植面積最大、產量最高的兩大主產區4.馬鈴薯：南北中為核心產區，四川、貴州、云南、甘肅、內蒙古等5.糖料作物甘蔗：我國的甘蔗優勢區域重點是：桂中南、滇西南、粵西圖表：中國其他重要作物農業機械化水平85%46%63%75%8

34、8%74%79%97%86%27%55%90%81%26%50%41%大豆馬鈴薯花生棉花綜合機械化率機耕率機播率機收率我國棉花和大豆的農業機械化水平較高，主要原因是我國棉花和大豆的種植地域較為集中，集中種植的方式有利于推廣農業機械化，因此農業機械化程度高于其他農作物；馬鈴薯的農業機械化水平最低，不及50%，主要原因是由于種植技術落后，且在南方種植馬鈴薯的區域多為丘陵地形，受地形和技術的雙重影響導致馬鈴薯機械化程度低。東北平原：小麥、玉米、水稻、高粱、大豆、甜菜等；華北平原：小麥、玉米、棉花、花生等；長江中下游平原：水稻、油菜、棉花等；誠信、專業、穩健、高效2.3.2 中國幅員遼闊，作物多樣、地

35、形復雜影響機械化水平PAGE 22 我國是地形地貌復雜多樣的國家，平原、丘陵、高原、盆地和山地等地形類型在我國都有大面積的分布，其中以山地、高原地形為主：山地丘陵約占全國土地總面積的43，高原占26，盆地占19，平原僅為12。這種復雜多變的地形條件對農業機械化的發展構成了挑戰。平原地區地勢平坦，更適合農業機械的作業，因此機械化水平較高；在山區和丘陵地帶，由于地形起伏大、田塊分散不規則、交通條件惡劣，大型農業機械難以進入田間作業，限制了機械化的推廣和應用。資料來源：地理沙龍公眾號、地理學科公眾號、成都生物研究所、中國網、華鑫證券研究所整理圖表：中國地形分布情況從農作物分布的情況來看圖表：不同地形

36、主要農作物分布黃土高原：谷子、小麥等；青藏高原：青稞、小麥、油菜等；云貴高原：馬鈴薯等；內蒙古高原：玉米等；東南丘陵：甘蔗、油菜、水稻等；山東丘陵：花生、小麥等；遼東丘陵：玉米等珠江三角洲：水稻、花卉、多種蔬菜等；云南南部、海南島：熱帶農產品；西北地區：小麥、棉花等；36.32%誠信、專業、穩健、高效2.3.2 中國幅員遼闊，作物多樣、地形復雜影響機械化水平PAGE 23 受到農作物種類以及地形影響，不同區域之間機械化水平差異較大：以谷物種植為主的東北平原地區，綜合機械化率較高，以黑龍江為例，2019年綜合機械化水平已達到96.8%（2022年全省農作物耕收綜合機械化率超98%，穩居全國第一方

37、陣）；而丘陵地區是全國果蔬茶和糧油生產基地，主要農作物為馬鈴薯、甘蔗、油菜籽、水稻、蔬菜等，綜合機械化率不到50%，與全國平均水平相比有較大差距。資料來源：投農業、CEIC、淺談貴州山地農業機械化的發展現狀及對策、華鑫證券研究所整理圖表：2019年我國分區域農業機械化水平（貴州地區選取2018年數據）黑龍江新疆山東河南江蘇機械化水平96.8%84.5%84.0%82.6%84.0%農業機械總動力（萬千瓦）6359.12789.010679.810357.05112.0大中型拖拉機（萬臺）57.837.048.237.316.8機耕面積（千公頃）14168.75973.86333.79445.4

38、5943.0機播面積（千公頃）14436.95879.89373.711528.04635.5機收面積（千公頃）14013.53992.48950.611313.15026.8貴州2376.65耕整地機械水平相對較高，機耕率為73.5%；但播種、收獲等環節水平依然很低：機播率為2.86%、機收率為20.16%誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.4 三大因素影響我國農機行業發展：農機購置補貼正相關性最高PAGE 24 我國農機行業發展的驅動因素主要有農機補貼政策、土地流轉政策以及農民收入的提高，而其中農機購置補貼對于促進農業機械化發展作用最為顯著：國家對農業機械的相關補貼政策極大

39、程度地釋放了農機購置需求。資料來源：投農業、威馬農機招股書、央視網、第一農機、中國農機工業協會、華鑫證券研究所整理圖表：我國農業機械行業發展驅動因素直接拉動農業機械銷售額提高土地集約化程度提高農民對農機購買力圖表：2004-2022年中國農機補貼和規?；r機企業營收的情況0.7837204513015517521521823823622818617418017019021219%13%23%1%9%-1%-3%-18%-6%3%-6%12%12%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001000150020002500300035004000450050002

40、004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國農機購置補貼（億元）中國規模以上農機企業主營收入（億元）同比增速同比增速2004 年，我國出臺農業機械化促進法以及配套政策，對農民及農業生產組織購買農業機械給予直接補貼。2004 年至 2014 年，中央對農機購置的財政補貼資金逐年上升，相對應的中國規模以上農機企業收入大幅增長。黃金十年之后，中國農機補貼金額持續增長直至2017年同比下降18%，同年中國規模以上農機企業收入也下降約5%；2019年之后，農機

41、補貼和企業收入都開始進入緩慢增長階段。規?；r機企業收入和國家農機補貼金額的變化呈現一致性，甚至企業收入端波動會更加明顯：2018年農機補貼同比下降6%，而企業收入接近腰斬。從農業增長值在GDP中占比來看，中國農業在國民經濟中的仍處于重要地位，雖然比重在逐漸降低，但對比美國農業在GDP中的低占比有一定差距；從農業全生產要素來看，美國增長率明顯高于中國，并且趨于穩定的狀況，說明他們的農業發展更加平穩；2022年美國農業全要素生產率約為1.02，中國約為0.99，在農業技術方面美國仍是領先中國經營方式差異：美國是大規模、集約化的農場形式；中國仍是精耕細作的小農經營模式地形差異：美國可耕地的總面積約

42、23.66億畝；而中國農業資源有限，耕地總面積約18億畝：西南地區多為崎嶇的山地，開發利用難度極大，農田小而分散，土地利用存在著較大的浪費現象誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.4.1 土地流轉政策提高農戶采用機械化生產的積極性PAGE 25 早期我國農業生產受土地流轉限制影響，導致我國農業呈現以家庭為單位分散經營生產的特征，無法達到農業生產標準化和規?；?，不具有大規模機械化運作的基礎。對比美國，美國農業以家庭農場為主，許多合伙農場和公司農場也以家庭農場為依托，所以美國農業生產是在農戶家庭經營基礎上進行的；而中國受限于地形和土地政策，大部分地區仍是精耕細作的小農經營模式。資料來

43、源：新浪網、新華網、浪潮新聞、農機新聞網、中國農業大學、華鑫證券研究所整理圖表：美國農業對比中國農業情況美國加州的超級農場衛星圖下的云南元陽梯田美國農田保護性耕作中國部分區域耕種場景圖表：中美農業多項指標對比201320142015201620172018201920202021美國農林牧漁業增加值占GDP比重1.32%1.17%1.03%0.94%0.95%0.90%0.84%0.95%0.96%中國農林牧漁業增加值占GDP比重8.94%8.64%8.39%8.06%7.46%7.04%7.14%7.70%7.26%2004-20062006-20082008-20102010-201220

44、12-20142014-20172022平均美國農業全要素生產TFP0.991.061.061.01.051.011.021.03 中國農業全要素生產TFP0.991.011.040.971.01.040.991.01誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.4.1 土地流轉政策提高農戶采用機械化生產的積極性PAGE 26 2013年11月，我國十八屆三中會明確了農民以土地承包經營權入股發展農業產業化經營，鼓勵土地承包經營權在公開市場向家庭農場、農民合作社、農業企業流轉等相關政策，促進了土地集約化發展和農業規?；洜I，驅動了家庭農場、專業大戶和合作社等規?；M織的協同合作發展，我國農

45、作物機械化作業水平穩步提升。在我國不斷加大土地流轉改革力度及農業規?；a貼的背景下，我國農民合作社數量持續增加。2022年我國存續農民專業合作社數量達到了224.36萬家，較2021年底增長了1.44萬家，增長了0.65%。資料來源：三農大數據公眾號、威馬農機招股書、從“過密化”到“機械化”:中國農業機械化革命的歷程、動力和影響(19802015年)、華鑫證券研究所整理圖表：中國農村合作社續存數量69 102 131 154 181 202 218 220 224 223 224 48%28%17%17%12%8%1%2%-1%1%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001

46、5020025020122013201420152016201720182019202020212022農村合作社續存數量（萬家）同比增速圖表：2003-2015年中國農作物綜合機械化水平32%34%36%39%42%46%49%52%55%57%59%62%64%0%10%20%30%40%50%60%70%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015農作物綜合機械化水平誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.4.2 農民收入直接影響農業設備采購PAGE 27 農民對于采購農機的支出具有高度敏感性

47、，而影響農民購買能力的主要有三個因素：1）農民自身收入水平；2）國家對于農機購置的補貼；3）農機本身的價格，其中農民的收入情況會直接作用于農機銷量，從而影響農機企業的收入。農民收入與農業機械化的相關性研究以四川成都地區為例，表明農業機械化程度的提高與農民收入之間存在長期穩定的互相促進作用。資料來源：國家統計局、中國政府網、農民收入與農業機械化的相關性研究、華鑫證券研究所整理11%10%15%15%8%15%18%13%12%11%9%15%9%9%10%7%11%6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500010000150002000025000農民人均收

48、入（元）同比增速中國規模以上農機企業主營收入同比增速圖表：規?；r機企業收入和農民人均收入波動具有相關性圖表：成都農民人均收入和農業機械總動力變化 第一階段（1978-1998）緩慢增長：農業生產進入初步探索和結構調整階段，農民收入持續增長；第二階段（1999-2015）快速增長：政府加大農業投入，勞動力轉移和土地制度等深層次矛盾逐漸顯現，農民人均收入形成波動并受到一定的影響；第三階段（2016-至今）高速增長：西部大開發、鄉村振興等戰略的穩步實施和農村地區基礎設施不斷完善，為成都農業機械化發展提供了良機，成都農民人均收入保持高速增長；誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.4.2

49、 農民收入直接影響農業設備采購PAGE 28 影響農民種地經濟效應的有兩方面：1）糧食的產量和價格；2）投入的成本；以玉米為例（中國是全球種植玉米面積最大、總產量最多的國家），2022年中國玉米平均每畝成本利潤率約為13%，美國約為27%。從單位產量來看，美國玉米平均單產725公斤/畝，是中國玉米單產水平的1.69倍；從單位成本來看，中國玉米成本處于高位，直接影響每畝凈利潤，2022年中國玉米每畝凈利為163元，美國玉米每畝凈利約為274元。資料來源：唯恒農小蜂公眾號、糧油市場報、糧橋網、新浪財經、華鑫證券研究所整理圖表：以玉米為例，中國農民收入和產量、價格、成本之間的關系人均收入 VS 玉米

50、單位產量人均收入 VS 玉米收購價格9%9%10%7%11%6%-6%-4%-2%0%2%4%0%2%4%6%8%10%12%201720182019202020212022左軸：人均收入同比增速中國玉米產量同比增速美國玉米產量同比增速17.4%0.5%0.5%27.2%9.4%9.8%0%5%10%15%20%25%30%0%2%4%6%8%10%12%201720182019202020212022左軸：人均收入同比增速中國玉米收購價同比增速人均收入 VS 玉米成本1026 1045 1056 1080 1149 1257 762 741 787 771 785 1089 02004006

51、008001000120014000%2%4%6%8%10%12%201720182019202020212022中國玉米總成本（元/畝）美國玉米總成本（元/畝）左軸：人均收入同比增速誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.5 機械化率攀升的背后，中國農機行業仍存在部分問題PAGE 29 盡管中國農業機械總動力、設備保有量等持續增長，但目前仍存在幾個問題制約行業發展。1）農民收益率不高：將直接影響農民消費農機的能力；2）地區之間機械化發展不平衡：山地丘陵地區機械化水平不足50%；3）農農業機械科研創新能力不足業機械科研創新能力不足：大馬力、智能化等高端產品仍需進口，丘陵機械供給不足

52、；4）土地制度影響生產效率土地制度影響生產效率：目前中國主要采用家庭聯產承包制；5）售后服務能力參差不齊質量：售后服務能力參差不齊質量：農機故障率高，需要后期維保。資料來源：唯恒農小蜂公眾號、伊犁農機公眾號、星海情報局公眾號、華鑫證券研究所整理圖表：以玉米為例，2022年中國農民玉米凈利率僅為13%-28%-17%-16%-12%10%14%13%-10%-9%-7%-4%-5%26%25%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2016201720182019202020212022左軸：中國

53、玉米平均每畝凈利率右軸：美國玉米平均每畝凈利率圖表：以大馬力拖拉機為例，各部件故障率高24%51%41%35%31%28%12%26%7%1%16%0%10%20%30%40%50%60%據統計，國產中馬力施拉機年度故院率維持在140-200%，國產大馬力拖拉機年度故障率維持在200-300%相似點：農業地域類型相同；地廣人稀，農產品商品率高；生產規模大，機械化水平高；交通便利；工業較為發達；農業生產中的自然條件相似不同點：經營方式不同，美國家庭農場，中國以國營農場為主；科技水平存在差異；糧食單產不同，美國糧食單產高誠信、專業、穩健、高效2.5.1 因地制宜，海外國家農業機械化發展具有借鑒價值

54、PAGE 30 國情決定中國很難發展機械化大農場：我國地形復雜，人多耕地少，約有66%的耕地都分布在山地、丘陵和高原地區，只有約34%的耕地分布在平原、盆地，且分布還十分不均勻，多數耕地集中在東部地區，適合大規模耕種的耕地實際上并不多。同樣在亞洲，我國農業的基礎條件與日本農業有許多相似之處：人多地少、山地和丘陵在國土面積占比高等，日本的小農經濟對于中國發展以農民合作社為主的精耕細作模式具有借鑒意義。資料來源：新浪財經、漢農視角、地理知識精選、農業行業觀察、中國經濟時報、華鑫證券研究所整理圖表：中國平原地區發展可參考美國谷物農業圖表：中國丘陵地區發展可參考日本小農經濟經營模式：分散生產、集中供應

55、采用聯合經營模式，多個農戶或企業聯合起來共同經營農業，降低生產成本、提高生產效率和市場競爭力，同時，也可以促進農民之間的合作和交流因地制宜：平原地區多種植水稻，雖然地少人多，但是水稻能夠自給；南北兩端多種植蔬菜，丘陵地區多栽培果樹、茶和桑產業融合：農村工業發展與農業發展同步改進農業生物化學技術和機械技術，以提高土地生產率；在農田宜機化改造的基礎上，重點開發了適宜山地丘陵作業的小型農機政策干預：頒布農業協同組合法成立農協，提高社會化服務質量解決農機排放問題：保護環境，又節約能源助力大功率農機轉型：成本低、損耗小、噪音小誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.6 農業機械未來發展趨勢P

56、AGE 31 近年來，伴隨國家產業政策的支持，我國農業機械行業發展態勢良好?！笆奈濉比珖r業機械化發展規劃明確表明，到2025年，農機具配置結構趨于合理，農機作業條件顯著改善，覆蓋農業產前產中產后的農機社會化服務體系基本建立，農機裝備節能減排取得明顯效果，農機對農業綠色發展支撐明顯增強，機械化與信息化、智能化進一步融合，農業機械化防災減災能力顯著增強，農機數據安全和農機安全生產進一步強化。資料來源：農業行業觀察、中國農機推廣公眾號、光明日報、人民網、界面新聞、澎湃新聞、華鑫證券研究所整理圖表：我國農業機械未來發展趨勢綜合機械化率持續提升預計到2025年，農作物耕種收綜合機械化率達到75%土地

57、改革持續深入隨著土地制度的改革和土地流轉的加速，農機行業將更加注重大型化和集約化大中型農業機械的使用將更加普及，以提高土地利用效率和農業生產效益購機補貼：優機優補減少農戶購機成本，引導農民購置先進農機因地制宜，根據各地情況研發、推廣應用不同馬力農機，向大馬力的高端產品突破農機裝備向大型復式、節能高效、智能精準的方向加速發展；丘陵山區農田“宜機化”改造，未來農業機械市場將持續擴容電動化更加精確和高效的動力輸出，提高傳動效率具有燃油經濟性、駕駛操作舒適性等高端智能化（無級變速）無人化自動駕駛技術緩解勞動力短缺問題，提升勞作生產效率，對農業進行智慧化升級中國農業機械行業存貨去化較慢：自2015年起，

58、中國農機行業產成品存貨金額穩定在150-200億元間，產能去化進程緩慢，進一步加劇行業盈利壓力。傳統、大宗農機產品產能過剩，但新型、空白領域產品供不應求，整體農機行業存在結構性問題。誠信、專業、穩健、高效2.7 聚焦當下，政策+產品升級，雙輪驅動有望加速農機行業走出寒冬PAGE 32 2015年，非道路發動機將由“國二”向“國三”升級，排放標準變化在一定程度上影響農業機械行業發展。2015-2020年，農機企業盈利能力不佳，整體市場呈現自主創新能力弱、產品技術水平低、產能過剩局面，產能去化緩慢，行業競爭加劇，農業機械行業發展陷入困境。資料來源：頭豹研究院、華鑫證券研究所整理圖表：2015-20

59、20年中國農機企業虧損數（個）中國農業機械行業盈利能力不佳：在農機購置補貼政策下，企業按照農機補貼目錄提供產品以獲取補貼，產品同質化現象嚴重，整體市場呈現自主創新能力弱、產品技術水平低、產能過剩的局面，2015年后農機行業虧損企業數呈上升趨勢，行業利潤率呈下降趨勢圖表：2015-2020年中國農機行業產成品存貨變動（萬元）249293320351409610706745857887869835820702663643926346120377302004006008001000120014002004200520062007200820092010201120122013201420152016

60、2017201820192020202120222023全國農業機械市場銷售額（億元）誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.7 聚焦當下，政策+產品升級，雙輪驅動有望加速農機行業走出寒冬PAGE 33 從全國農業機械購置及銷售額來看，2013年市場購機投入達到小高峰后呈現下降趨勢（主要原因：1）“國三”排放標準出臺，單機價格上漲，影響農戶購買欲；2）市場原舊機保有量過多）；直至2020年由于新冠肺炎疫情、糧食漲價預期以及大拖拉機補貼額下降政策落地前農戶提前釋放需求等諸多原因疊加，導致農機需求特別是拖拉機需求報復性上漲。每一次產業升級前期市場都會帶來相應的需求減弱、位勢調整。202

61、0年提前性增長透支2021年銷售；2022年農戶提前囤機，市場購機情況又達到新一輪高峰。2023年農機市場出現階段性筑底（主要原因：1）“國四”排放標準出臺，購機需求前置；2）市場處于清庫存階段），部分產品出現周期性回調。整體上看，市場周期性、產品結構性相互交織，高品質國四產品正推動市場穩步走出周期拐點，我們預計2024年隨著市場需求不斷釋放、利好因素增多，將出現恢復性增長。資料來源：20042023年中國農機購置補貼政策演變、農機360網、數說農機、華鑫證券研究所整理圖表：2004-2020年全國農業機械市場銷售額（億元）誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.7.1 政策端：農

62、機購置補貼與報廢更新政策配合PAGE 34 2020年，農業機械報廢更新補貼實施指導意見印發，由中央財政從農機購置補貼中安排資金，實施農機報廢更新補貼政策，對農民報廢老舊農機給予適當補助。2024年3月，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，提出在實施設備更新行動方面，推進重點行業設備更新改造，加快建筑和市政基礎設施領域設備更新，支持交通運輸設備和老舊農業機械更新，提升教育文旅醫療設備水平。持續實施好農業機械報廢更新補貼政策，結合農業生產需要和農業機械化發展水平階段，扎實推進老舊農業機械報廢更新，加快農業機械結構調整。更新周期和政策共同加持，加速行業產能出清。從國營農場農機折舊

63、年限來看，農機平均使用壽命在8年左右。2016年我國主要農機保有量達到高峰，從更新替換需求來看，我們預計2024年左右，將會迎來更新需求的增長；同時考慮到農機購置補貼和報廢補貼，將會對沖一部分國四標準切換的影響（國三負面影響持續3-4年）。0.96 0.96-33.0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0.00.20.40.60.81.01.2200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中國主要農業機械保有量（億臺）同比增速圖表：2004-2021年中國主要農業機械市場保有量情況資

64、料來源：中國農業機械化信息網、鄉村發現、CSDN、中國農村統計年鑒2022、中國統計年鑒2023、前瞻產業研究院、華鑫證券研究所整理誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.7.2 產品端：大馬力高端產品需求增長+電動化趨勢PAGE 35 深松、碎石、翻土等農作環節都需要大馬力，以拖拉機為例，隨著我國農業種植結構的變動及拖拉機產量結構的變動，中大型拖拉機的應用增多，逐漸實現了對小型拖拉機的替代。2011-2021年，農機動力總功率10年CAGR約為1%，電動機10年CAGR為1.7%，略高于農機動力總功率增速，但十年電動機滲透率僅從17%提升至18%，提升速度相對較慢，未來仍有增長空

65、間。隨著新產品需求增長，我們預計將加速對老舊產品的替換，助力農機行業復蘇。資料來源：中國農業機械化信息網、鄉村發現、CSDN、中國農村統計年鑒2022、中國統計年鑒2023、中國農業機械工業年鑒、華鑫證券研究所整理圖表：2011-2021年拖拉機不同馬力銷量變化10%9%8%7%6%4%-37%5%8%4%5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02004006008001000120014001600180020002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中大型拖拉機（萬臺）小型拖拉機（萬臺）中大拖同比

66、增速小拖同比增速圖表：2011-2021年農機總動力變化1625918300192670100002000030000400005000060000700008000090000201120162021柴油機功率（萬千瓦）汽油機功率（萬千瓦）電動機功率（萬千瓦）占比17%占比19%占比18%誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明2.7.3 拖拉機作為重要農機設備，首當其沖已呈現弱復蘇PAGE 36 拖拉機是農機設備中最常見、也是最廣泛普及的使用的設備，從2023年農機補貼銷售額來看，輪式拖拉機以237.84億元穩居銷售額榜首，撐起了農機銷售額30%的份額?？梢哉f，拖拉機發展對于農機行

67、業的發展具有重要支撐作用，一定程度上代表著農機行業的發展趨勢，甚至會領先于整個農機行業發展。從企業端每個月拖拉機產量來看，行業隱有復蘇態勢。從2023年3月開始，拖拉機單月產量下降；直至8月開始震蕩上漲；2024年1-2月總產量對比2023年1-2月下降9.1%，但是大馬力拖拉機產量同比增長8.5%。資料來源：農機360網、國家統計局、農機網、中國農業機械化信息網、新浪財經、華鑫證券研究所整理30.77%11.64%7.25%4.94%4.46%3.02%拖拉機玉米收水稻收小麥收水稻插秧機棉花收獲機單粒（精密）播種機打捆機旋耕機谷物烘干機北斗終端及輔助駕駛微耕機植保無人飛機果蔬干燥機其他圖表：

68、2023年不同農機設備銷售額比重拖拉機圖表：2023-2024年2月拖拉機生產情況-30%-20%-10%0%10%20%30%024681012拖拉機總量（萬臺）環比增速03 重 點 公 司 推 薦誠信、專業、穩健、高效3.1 農業機械產業鏈：中游為產業鏈的核心環節PAGE 38 農機行業產業鏈上游包括鋼材、有色金屬等原材料供應商以及發動機、傳動部件、行走部件等零部件；中游包括各種類型的農業機械，包括農用動力機械、農田建設機械、植物保護機械和農產品加工機械等；產業鏈下游為農業機械用戶、農戶、農場等，我國農機合作社也是下游用戶的重要組成部分。其中，農業機械制造方面，代表性的企業有吉峰科技、星光

69、農機、一拖股份、中聯重科等。資料來源：農科基金公眾號、中商產業研究院、觀研天下、華鑫證券研究所整理圖表：農業機械產業鏈全景圖上游原材料中游鋼材寶鋼股份河鋼集團華菱鋼鐵鞍鋼集團有色金屬紫金礦業江西銅業中國鋁業銅陵有色橡膠塑料零部件發動機濰柴動力全柴動力上柴動力動力新科自動駕駛系統耕種/播種部件行走及轉向部件征和工業電器儀表農用動力機械濰柴動力一拖股份吉峰科技中聯重科新柴股份星光農機威馬農機沃得農機主要企業土壤耕作機械種植施肥機械作物收獲機械農業運輸機械農田排灌機械農產品加工機械畜牧業機械下游農業機械流通商經銷商直營店專業農機市場農業機械用戶農業合作社農戶國營農場家庭農場誠信、專業、穩健、高效3.

70、2 國內競爭加劇，行業呈現多寡頭趨勢PAGE 39 目前，我國農業機械行業形成了巨頭規?；偁幒椭行∑髽I專業化競爭并存的局面：行業內企業數量較多，以中小企業居多，整體實力偏弱，同質化嚴重，行業競爭格局呈現小而散的特點。2016年我國規模以上農機企業數量為2429家，2022年不足1700家，降幅超過30%?；谖磥磙r業機械行業高端化、智能化的發展趨勢，大量小規模農機企業存在技術實力弱、制造水平低、資金周轉困難等問題，預計小規模企業未來可能逐漸退出市場，行業集中度將進一步提高。資料來源：前瞻產業研究院、智研咨詢、農機360網、農業機械公眾號、華鑫證券研究所整理圖表：我國農機市場區域化競爭，形成產

71、業集群圖表：中國農機行業上市公司競爭梯隊（按2023年銷量）第一梯隊：濰柴雷沃、一拖股份第二梯隊：吉峰科技、林海股份、中聯重科、星光農機、威馬農機、新研股份、宗申動力、悅達投資等第二梯隊第三梯隊：其他小規模區域性企業第三梯隊第一梯隊濰坊產業集群洛陽產業集群蘇錫常產業集群寧波產業集群林海股份、悅達投資、智慧農業、沃得農機濰柴雷沃、億嘉股份星光農機、利歐股份、中馬傳動中聯重科隆鑫通用、宗申動力、威馬農機吉峰科技新研股份一拖股份誠信、專業、穩健、高效3.3 美日歐市場競爭格局較為穩固，占據全球超30%市場份額PAGE 40 從品牌競爭格局來看，美日歐的農機市場格局相對穩定，約翰迪爾公司、凱斯紐荷蘭公

72、司和愛科公司占據了全球農業機械三分之一左右的市場份額，而日本形成了以久保田株式會社為首的四大農機生產巨頭。由于海外發達國家農業機械化較早，國內與海外對比，不管是整體農業設備機械化率還是產品的先進程度，都存在一定差距。資料來源：立鼎產業研究院、觀研天下、華鑫證券研究所整理圖表：國際領先農業設備企業企業名稱主要農業機械產品約翰迪爾（美國）拖拉機、聯合收割機、耕作機械、播種機、植保機械、牧草機械、青飼收獲機械和棉花采摘機以及相關配套的農機具等凱斯紐荷蘭（美國/荷蘭）拖拉機、聯合收割機、青貯及牧草收獲機械、柴油機等愛科公司（美國）拖拉機、聯合收割機、柴油機、牧草機械等農機具及零部件等久保田株式會社（日

73、本）中小型拖拉機、水稻聯合收割機、插秧機等克拉斯公司（德國）聯合收割機、拖拉機、牧草機械、自走式青貯收獲機、甘蔗收獲機、農用運輸機械、拖拉機和割草機、樓草機、翻曬機、打捆機圖表：2020年全球農業設備企業市占率情況約翰迪爾公司、凱斯紐荷蘭公司、愛科公司占據全球農業機械行業約30%的市場份額；這三者與克拉斯公司和久保田株式會社在全球拖拉機市場中的占有率接近70%誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明3.4 重點公司推薦：一時瑜亮，拖拉機“雙雄”各領風騷PAGE 41 中國區域經濟發展不平衡和需求差異化恰恰給企業提供了“以時間換空間”的機會，在一個地區落后的農機在另一個地區可能才開始推廣

74、。多級化、千層餅式的市場結構決定了需求的多樣性，因此形成多極化的競爭格局。從2023年農機市場銷量和銷售額來看，濰柴雷沃和中國一拖兩家遙遙領先。資料來源：農機360網、華鑫證券研究所整理圖表：2023年銷量前十企業圖表：2023年銷售額前十企業企業銷量（萬臺）占比主要產品濰柴雷沃8.432.9%輪式拖拉機、谷物聯合收割機、玉米收獲機、甘蔗收獲機等20種農機具中國一拖5.471.88%輪式拖拉機、谷物聯合收割機、旋耕機、播種機等河北農哈哈4.991.72%單粒（精密）播種機、穴播機、條播機、旋耕機、噴灌機等9種農機具沃得農機4.451.53%谷物聯合收割機、水稻插秧機、旋耕機、玉米收獲機等20種

75、農機具河南巨隆科技3.491.2%旋耕機、秸稈粉碎還田機、開溝機、花生收獲機等16種農機具重慶鑫源農機3.461.19%微耕機、田園管理機、水稻收獲機、旋耕機和果蔬干燥機樂山博世科技2.740.94%碾米機和飼料（草）粉碎機浙江富地機械2.560.88%增氧機河北圣和農業2.480.85%旋耕機、秸稈粉碎還田機、埋茬起漿機、深松機等6種農機具重慶宗申動力2.280.79%微耕機和田園管理機企業銷售額（億元）占比主要產品濰柴雷沃126.5316.37%中國一拖63.18.16%沃得農機56.47.3%久保田25.823.34%水稻插秧機、水稻收割機、輪式拖拉機等常州東風農機14.921.93%輪

76、式拖拉機、水稻插秧機等河北英虎14.261.84%玉米收獲機約翰迪爾14.031.82%輪式拖拉機、玉米收獲機等常發農裝12.161.57%輪式拖拉機、履帶谷物聯合收割機等洋馬農機10.631.38%水稻插秧機等中聯重機10.281.33%旋耕機、谷物聯合收割機、谷物烘干機、輪式拖拉機等誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明3.4.1 濰柴雷沃：綜合實力領先的農機龍頭企業PAGE 42 2021年濰柴集團正式完成對雷沃重工的戰略重組。濰柴集團在全球擁有動力系統、商用車業務、工程機械、智能物流、海洋交通裝備等五大業務板塊，尤其是動力總成核心技術業務已全面實現跨越引領。重組后雙方強強聯合

77、，發揮資源協同優勢。濰柴雷沃聚焦智能農機與智慧農業兩大戰略業務，依托濰柴集團在液壓電控、CVT動力總成、新能源、智能駕駛等新科技領域優勢，不斷推動產品和服務向高端化、智能化發展，提升農業裝備產業鏈整體核心競爭力。濰柴雷沃作為濰柴集團重要的戰略業務單元，旗下收獲機械、拖拉機等業務連續多年保持行業領先，是國內少數可以為現代農業提供全程機械化整體解決方案的品牌之一。資料來源：WIND、華鑫證券研究所整理圖表：2019-2023年H1公司收入和利潤情況124 137 172 172 77(4.8)0.8 12.3 7.7 4.6-5005010015020020192020202120222023H1

78、營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）圖表：2022年公司業務收入占比情況46.28%19.82%11.97%9.76%3.94%6.93%0.01%1.30%拖拉機收獲機械農用履帶玉米收獲機械其他農機車輛工程機械其他業務誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明3.4.2 一拖股份：中國拖拉機行業龍頭PAGE 43 歷史悠久，伴隨中國農機行業成長。一拖股份前身第一拖拉機制造廠，創建于1955年，是我國“一五”期間興建的156個國家重點項目之一，是中國農機行業的特大型企業。公司主導產品涵蓋“東方紅”系列履帶拖拉機、輪式拖拉機、柴油機等多個品類，憑借產品優勢、技術優勢一直保持著大輪拖、非道路動

79、力機械產品國內市場前列，并成功銷往全球140多個國家和地區。資料來源：WIND、一拖股份公告、華鑫證券研究所整理圖表：2019-2022年公司收入和利潤情況58.3 75.8 93.3 125.6 0.6 2.8 4.4 6.8 00.20.40.60.811.20204060801001201402019202020212022營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）圖表：2019-2022年公司各產品銷量情況4.195.366.938.8427.9%29.3%27.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%02468101214162019202020212

80、022中大型拖拉機（萬臺）柴油機（萬臺）同比增長同比增長誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明3.4.2 一拖股份：產品、技術、渠道等優勢高筑企業競爭壁壘PAGE 44資料來源：華鑫證券研究所整理 農機行業本身具有準入壁壘：1）技術壁壘。農業機械生產制造屬于技術密集型行業，尤其是各類農牧收獲機械、耕作機械等，技術復雜，并且多數為專有技術，同時由于產業鏈長，配套技術種類繁多，難以短時間掌握。對企業研發能力、產業鏈協調能力、制造裝配水平都有較高要求，因此，對新進入本行業的企業有很高的技術壁壘；2）資金壁壘。農機流通行業是一個薄利多銷的行業，規?；洜I是實現“低成本、高利潤”運營的重要途徑

81、，規?；洜I，必須投入大量的資金；3）市場品牌和美譽度。農機企業之間的競爭是產品技術、質量、功能、售后服務等各個方面綜合競爭，農機的生產銷售已逐漸向品牌化發展，創立知名品牌需要長期、大量的投入和積累，新進企業短期內難以形成。而農業生產者、農業機械用戶從實踐需要出發（至少經過三個耕季的驗證），特別看重農機產品的市場品牌形象，因而農機行業新進入者需要很大投入和較長時間才能逐步獲得用戶的認可；4）人才壁壘。農業機械產銷需要專業的管理、技術、服務人員。公司產品優勢：1）產品矩陣齊全。約60款農機設備，涵蓋“東方紅”系列履帶拖拉機、輪式拖拉機、柴油機、收獲機械、專用車輛等多個品類，且擁有國內最完備的拖拉

82、機制造體系，具備核心零部件，如鍛件、鑄件、齒輪、柴油機、變速箱、覆蓋件等自產能力；2）產品結構改善。公司中大馬力拖拉機占比逐漸提升，符合國家農機補貼政策的變化趨勢。公司技術優勢：公司在拖拉機動力換擋和無級變速技術、智能駕駛技術、整機及零部件電控技術擁有自主知識產權，多個產品填補國內技術空白：大功率無級變速拖拉機 LW3204、丘陵山地拖拉機 MH804M 等。公司品牌優勢：公司成立近70年，是國內老牌農機設備企業。旗下品牌“東方紅”是我國最具影響力的拖拉機品牌之一，一度成為中國農機化的代名詞，可以說中國拖拉機工業的起點以東方紅拖拉機的誕生為標志的。公司渠道及售后優勢：農機設備故障率高，公司在全

83、國建立100余家中心庫、旗艦店配送中心，協同全國1000余家配件專賣店，為用戶提供檢修保養服務的同時還進行“用機”專項培訓。誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明3.4.2 一拖股份：與海外龍頭對比仍存在一定上升空間PAGE 45資料來源：前瞻產業研究院、新浪新聞、網易新聞、WIND、華鑫證券研究所整理 對比約翰迪爾，從產品結構、全球渠道鋪設、企業研發等多個角度綜合來看，約翰迪爾較一拖股份處于絕對領先地位，一拖股份在全球市場中的競爭力仍有較大的發展空間。圖表：一拖股份對比美國約翰迪爾對比項約翰迪爾一拖股份結論發展歷程約翰迪爾 于1837年創立，1933年上市一拖股份成立于1955年，

84、2012年在A股上市約翰迪爾起步更早，經驗更豐富農機產品布局拖拉機、收獲機、收草及青貯機械等拖拉機及烘干機等約翰迪爾農機產品類型更豐富業務構成業務涉及農機、工程機械、金融產品等包括農業機械和動力機械約翰迪爾業務范圍更廣泛銷售網絡布局國外業務占約為48%；產品銷往非洲、加拿大、拉丁美洲等地區國外業務占比僅為4%；產品主要銷往非洲、拉美、中東歐及俄語國家約翰迪爾國外業務拓展能力更強研發情況2022年研發支出超19億美元2022年研發支出為5.28億約翰迪爾研發總支出是一拖股份的25倍多業績對比2022年營收3620億元，其中農機業務營收達2436.8億元2022年營收約126億元，其中農機業務營收

85、達116億約翰迪爾農機業務收入是一拖股份的20倍耕地整機內燃機田間管理機械排灌機械農用搬運機械新能源電動農業機械收獲機械及其他誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明3.5 重點公司推薦：威馬農機 國內山地丘陵農業機械行業翹楚PAGE 46 我國丘陵山區農機化水平不高，最主要的原因是適宜產品供給不足。國內外的農機巨頭企業均以生產大中型農業機械為主，部分企業生產的中小型農業機械也無法順利應用于山地丘陵地區，在丘陵山區的農業機械細分領域，尚未形成激烈競爭。威馬農機主要從事山地丘陵農業機械及其他動力機械產品的研發設計、生產制造和銷售。產品包括微耕機、田園管理機、收割機、履帶旋耕機、搬運車、碎

86、枝機、碎草機、汽油發動機、柴油發動機、汽油發電機組、柴油發電機組、掃雪機、水泵等。資料來源：WIND、華鑫證券研究所整理圖表：2022年公司業務收入占比情況圖表：2019-2022年公司收入和利潤情況5.1 6.4 7.7 6.7 0.450.620.710.7000.20.40.60.811.201234567892019202020212022營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）4.68%0.27%59.30%35.74%配件及其他其他業務山地丘陵機械其他動力機械發電機組掃雪機誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明3.5 山地丘陵機械應用難度較高，威馬股份有諸多優勢PAGE 47

87、盡管丘陵山地機械化取得了一定的成就，但仍然面臨一些挑戰。首先，丘陵山地地形復雜，土壤條件差異大，傳統機械化設備難以適應。其次，農民對新技術和機械設備的接受程度有限，缺乏相關技術培訓和支持。再次，農業機械化的成本較高，投資回報周期長，限制了廣大農民的積極性。威馬農機擁有核心自研技術，具備全產業鏈整合優勢，可以為用戶提供定制化特定功能產品，目前產品銷往全球 70 多個國家和地區，積累了一批優質國際客戶資源，其中包括世界園林機械龍頭企業富世華集團、全球最大的戶外動力設備汽油發動機制造商百力通集團等。資料來源：農業機械公眾號、半月談網、威馬農機招股書、華鑫證券研究所整理圖表：威馬農機優勢圖表：山地丘陵

88、機械面臨的挑戰自然條件不適宜，基礎性產條件復雜落后。丘陵山區地塊分散，田間缺乏機拼道路，導致農機“下田難”，有機器用不了，用機器更麻煩“無路可走”丘陵山地的農田三分之二以上是坡地，其余為梯田。其中坡耕地分為2-6度、6-15度、15-25度的坡拼地，不同類型的坡耕地對農機爬坡越障、制動轉向、動力底盤橫向姿勢自適應調整等要求都不一樣，需要企業開發適應性強的產品“無機可用”農民對新技術和機械設備的接受程度參差不齊，缺乏相關技術培訓和推廣，亟需加強技術培訓，提高農民對機械化技術的了解和應用能力培訓、推廣尚未展開具備15 項核心技術，能夠研發生產符合山地丘陵地區特點、滿足客戶差異化需求且靈活輕便、安全

89、性高、耕作效果好的農業機械核心技術自研掌握動力系統、傳動系統和整機設計三大核心關鍵技術體系，形成全產業鏈體系優勢全產業鏈覆蓋公司具有山地丘陵農業機械產品核心零部件的開模和自制能力，可以根據不同的使用場景調整核心部件的規格和型號等指標，提升終端產品的適配性和一致性供應鏈管理和柔性生產公司產品覆蓋耕整地、田間管理、收獲、運輸、加工等全流程，并且單流程有多種品類產品全流程多品類覆蓋重點關注一拖股份 農業機械市場空間超萬億，可比肩工程機械2022 年全球農機市場規模達到1620億美元，預計到2026年市場規模將進一步擴容至1949億美元；中國作為全球重要農業出口大國，2022年國內農業機械市場規模為5

90、611億元，預計到2027年市場規模將達到7196億元。大而不強，政策+技術升級提高中國農機設備更新替換需求 在農業機械報廢更新補貼實施指導意見和推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案推動下，國家農機購置補貼以及報廢補貼將會進一步促進老舊農業機械報廢、替換、更新，加快行業產能出清，同時加快農業機械結構調整。我們認為在更新周期和政策的共振之下，農機行業將出現周期拐點，恢復性增長。拖拉機作為重要農機設備，首當其沖已呈現弱復蘇 拖拉機是農機設備中最常見、也是最廣泛普及的使用的設備，從2023年農機補貼銷售額來看，輪式拖拉機以237.84億元穩居銷售額榜首，撐起了農機銷售額30%的份額?？梢哉f，拖

91、拉機發展對于農機行業的發展具有重要支撐作用，一定程度上代表著農機行業的發展趨勢，甚至會領先于整個農機行業發展。從2023年企業端每個月拖拉機產量來看，目前行業隱有復蘇態勢。重點公司推薦：拖拉機行業重點推薦一拖股份，山地丘陵機械行業建議持續關注威馬農機 一拖股份作為拖拉機行業龍頭，產品矩陣豐富，公司憑借多年技術沉淀和渠道鋪設，“東方紅”品牌深入人心，產品銷量和銷售額都遙遙領先，受益農機裝備安全、農機設備更新等政策需求，未來公司市場份額有望進一步提升。我們預測2024-2026年公司收入分別為 127.79、143.77、160.70億元，給予“買入”評級。威馬農機是國內唯一一家山地丘陵農機上市的

92、企業，極具稀缺屬性，公司具備全產業鏈整合優勢，可以為用戶提供定制化特定功能產品，合作全球知名客戶，產品銷往全球 70 多個國家和地區。但目前國內山地丘陵仍處于發展初期，建議持續關注威馬農機。誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明PAGE 48風 險 提 示“國四”排放影響行業存量替換；國家購機和報廢補貼未能及時到位；丘陵山地機械設備研發、推廣不及預期。誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明PAGE 4930機械組介紹誠信、專業、穩健、高效請閱讀最后一頁重要免責聲明毛正：復旦大學材料學碩士，五年商品證券投研經驗。呂卓陽：澳大利亞國立大學碩士，曾就職于方正證券，4年投研經驗。陸

93、陳煬：碩士，2023年4月加入華鑫證券。何春玉：碩士，2023年8月加入華鑫證券。本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券分析師承諾股票投資評級說明：證券投資評級說明31華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究

94、部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這

95、些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫

96、證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。免責條款以報告日后的12個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。投資建議預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅1買入20%2增持10%20%3中性-10%10%4賣出10%2中性-10%10%3回避-10%誠信、專業、穩健、高效請閱讀本頁重要免責聲明