《通信行業AI算力網絡系列報告16：IDC供需格局邊際好轉AI打開全新增長空間-240331（44頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《通信行業AI算力網絡系列報告16：IDC供需格局邊際好轉AI打開全新增長空間-240331（44頁）.pdf（44頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 03 月 31 日 推薦推薦（維持）（維持）AIAI 算力網絡系列報告算力網絡系列報告 1616：TMT 及中小盤/通信 我們認為當前國內我們認為當前國內 IDC 行業供給端加速出清，份額持續向頭部廠商集中，供給行業供給端加速出清，份額持續向頭部廠商集中，供給價格不斷回暖，需求端國內外大模型競爭推高訓練側、推理側算力需求，具備價格不斷回暖，需求端國內外大模型競爭推高訓練側、推理側算力需求，具備核心節點核心節點規模規模資源優勢、大規模資源優勢、大規模 AI 組網能力及組網能力及 AIDC 運營運營能力的頭部能力的頭部 IDC 廠

2、廠商有望商有望加速加速跑出，并在下游客戶跑出，并在下游客戶 AI 算力需求持續增長的情況下盡快迎來算力需求持續增長的情況下盡快迎來業績業績拐拐點。點。數據中心用于數據的集中處理、存儲、傳輸、交換、管理。數據中心用于數據的集中處理、存儲、傳輸、交換、管理?；ヂ摼W數據中心以機房和服務器形式對于數據進行集中管理（存儲、計算、交換），由 IT 算力設備、通信設備和配套設備組成。海外關鍵海外關鍵 IDC 市場空置率明顯降低，北美市場平均租賃價格快速上漲。市場空置率明顯降低，北美市場平均租賃價格快速上漲。充分顯示出 AI 帶動海外數據中心需求高景氣。北美市場方面北美市場方面：2023 年北美市場數據中心空

3、置率僅為 3.7%，接近歷史最低水平，且在供應量增長 26%的情況下仍然供不應求，250-500kW 主流機柜平均租賃價格達 163.44 元/kW/月，同比增長 18.6%。2）歐洲市場方面：）歐洲市場方面：2023 年歐洲主要數據中心市場平均空置率為 10.6%，同樣降至歷史低點，預計在 2024 年降至 8.2%的新低。3）亞太市場方面：）亞太市場方面：2023Q1 新加坡、香港、東京等亞太關鍵市場空置率均呈現不同程度的下降。國內國內 IDC 供需格局逐步企穩，具備核心節點資源優勢、供需格局逐步企穩，具備核心節點資源優勢、AI 大規模組網及大規模組網及 AIDC運營能力的頭部運營能力的頭

4、部 IDC 廠商有望加快跑出。廠商有望加快跑出。供給側：供給側：2023 年北京、上海等核心一線城市數據中心能評進一步趨嚴，并明顯向智算中心項目傾斜，帶動供給側加速出清，市場份額進一步向頭部集中。同時，IDC 銷售價格與上架率方面，2023 年前三季度世紀互聯 MRR 連續三個月同比回升，世紀互聯、萬國數據上架率同樣連續三個季度同比回升。2）需求側：）需求側：當前海外通用多模態大模型加速迭代、多模態能力快速提升，帶動訓練側與推理側算力需求放量，映射到國內，國內通用大模型的迭代升級也有望繼續推高訓練側、推理側算力需求。當前 Kimi 引爆國內大模型長文本競賽，文心一言、通義千問、360 智腦紛紛

5、官宣跟進長文本能力升級，同時 3 月 20 日起 Kimi 連續宕機系算力短缺問題。我們認為，我們認為，隨著國內隨著國內 IDC 供需格局供需格局邊際邊際回暖，具備核心節點資源優勢、大規?；嘏?，具備核心節點資源優勢、大規模 AI集群組網能力及集群組網能力及 AIDC 運行能力的頭部運行能力的頭部 IDC 廠商有望加快跑出廠商有望加快跑出（承接下承接下游客戶日益增長的訓練與推理算力需求，業績加速迎來拐點并持續向游客戶日益增長的訓練與推理算力需求，業績加速迎來拐點并持續向上上）。投資建議：投資建議：國內 IDC 供需格局邊際回暖，具備核心地區資源優勢及智算業務能力的頭部 IDC 廠商有望加速受益，

6、建議關注：【潤澤科技】、【奧飛數據】、建議關注：【潤澤科技】、【奧飛數據】、【潤建股份】、【潤建股份】、【云賽智聯】等?！驹瀑愔锹摗康?。風險提示：風險提示：IDC 行業競爭加劇、算力投資不及預期、行業競爭加劇、算力投資不及預期、IDC 機房建設及交付進機房建設及交付進度不及預期。度不及預期。行業規模行業規模 占比%股票家數（只）194 3.8 總市值（十億元）2772.9 3.6 流通市值（十億元）2048.4 3.0 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現 11.2-3.0-2.8 相對表現 10.6 1.2 8.9 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、NVIDIA

7、GTC 前瞻之二，新架構推動 AI 發展再迎關鍵時刻AI 算力網絡系列報告 162024-03-16 2、AI 算力網絡系列報告 15：NVDIAGTC 前瞻，液冷時代加速到來2024-03-12 3、5.5G 商用元年已來，新技術有望催生新場景2024-03-11 梁程加梁程加 S1090522060001 孫嘉擎孫嘉擎 S1090523040001 -40-30-20-1001020Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)通信滬深300IDCIDC 供供需格局需格局邊際邊際好轉，好轉，AIAI 打開全新增長空間打開全新增長空間 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正

8、文目錄目錄 一、IDC 行業發展概況.6 1、數據中心產業鏈情況.6 2、國內外 IDC 市場規模及競爭格局情況.7（1）國內外 IDC 市場規模情況.7（2）國內外 IDC 市場競爭格局情況.9 3、數據中心盈利情況分析.10 4、AI 時代 IDC 逐步轉型 AIDC.15 二、IDC 行業供需情況分析.17 1、海外數據中心供需情況：關鍵市場空置率明顯降低，北美市場平均租賃價格快速上漲17 2、國內數據中心供需情況：IDC 拐點將近，頭部 IDC 廠商有望率先獲得突破17（1）供給側：一線城市能評持續趨嚴，帶動市場份額持續向頭部廠商集中.17（2）需求側：大模型加速升級迭代，繼續推高訓練

9、側與推理側算力需求.21 三、IDC 行業重點標的梳理.24 1、潤澤科技：超大規模園區級數據中心廠商，AIDC、算力服務全面推進.24 2、奧飛數據：算力側全面拓展，算力底座黑馬積極轉型.25 3、光環新網：國內領先的 IDC 服務商，拓展算力服務順應 AI 時代.28 4、萬國數據：深耕 IDC 行業多年，國際業務景氣度不斷提升.30 5、世紀互聯：領先的數據中心服務供應商，面向 AGI 時代打造算力發展新格局 32 6、云賽智聯：國資算力建設領軍者，著力推進市級智算集群建設.33 四、附錄：IDC 概念、分類與應用場景情況.36 1、IDC 概念、內部結構與分類及情況.36（1）IDC

10、用于數據的集中處理、存儲、傳輸、交換、管理.36（2）IDC 分類.38 2、IDC 服務類型劃分及相關應用場景.40（1）數據中心商業模式：IDC 服務+增值服務.40（2）批發型 VS 零售型.40 圖表圖表目錄目錄 圖 1：數據中心產業鏈具體情況.6 zVjYkWeWlYmUnU7NbP6MsQqQtRsOjMmMnRiNqQnP7NmNoOvPtPpQwMmPmN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖 2：數據中心產業鏈圖譜.6 圖 3：2017-2022 年全球 IDC 市場規模及預測（億美元，%）.7 圖 4：2017-2022H1 全球超大規模數據中心情況（個，%）.7

11、圖 5：2022H1 全球超大規模數據中心市場份額占比（%）.7 圖 6：2017-2024 年中國 IDC 市場規模及預測（億元，%）.8 圖 7：2016-2021 年全國數據中心機柜總量（萬架，%）.8 圖 8：2021 年全國各地區數據中心上架率（%）.8 圖 9：北京周邊地區已投運數據中心實際上架率（%）.9 圖 10：廣深周邊地區已投運數據中心實際上架率（%）.9 圖 11：2022Q2 全球 IDC 行業企業競爭格局.9 圖 12：2021 年中國 IDC 行業企業競爭格局.9 圖 13：2017-2023Q3 主流第三方 IDC 廠商整體毛利率情況（%）.10 圖 14：201

12、7-2023Q3 主流第三方 IDC 廠商整體凈利率情況（%）.10 圖 15：奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C 棟）項目建設投資拆分12 圖 16：IDC 行業設備成本占比（%）.12 圖 17：2013-2023 年北美市場 250-500kW 機柜平均租賃架構情況（美元/kW/月）17 圖 18：2022Q1、2023Q1 全球關鍵數據中心市場空置率情況（%）.17 圖 19：世紀互聯、萬國數據 IDC 報價（元，元/平方米/月）.19 圖 20：世紀互聯、萬國數據上架率情況（%）.19 圖 21：Kimi 周訪問量變化情況.22 圖 22：3 月 20 日起

13、 Kimi 系統流量持續異常增高.22 圖 23：2018-9M23 潤澤科技營收、凈利情況（億元，%）.24 圖 24：2018-9M23 潤澤科技毛利率、凈利率情況（%）.24 圖 25：2018-9M23 奧飛數據營收、凈利潤情況（億元，%）.26 圖 26：2018-9M23 奧飛數據毛利率、凈利率情況（%）.26 圖 27：奧飛數據與百度展開深入合作.27 圖 28：奧飛數據與華為合作共筑智算新生態.27 圖 29：奧飛數據收購四川華拓形成良好協同效應.28 圖 30：奧飛數據成都雙流大數據算力中心情況.28 圖 31：2018-9M23 光環新網營收、凈利潤情況（億元，%）.29

14、圖 32：2018-9M23 光環新網毛利率、凈利率情況（%）.29 圖 33：2018-9M23 萬國數據營收、凈利潤情況（億元，%）.31 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖 34：2018-9M23 萬國數據毛利率、凈利率情況（%）.31 圖 35：2018-9M23 世紀互聯營收、凈利潤情況（億元，%）.32 圖 36：2018-9M23 世紀互聯毛利率、凈利率情況（%）.32 圖 37：2022Q3-2023Q3 世紀互聯總機柜情況（架）.33 圖 38：2022Q3-2023Q3 世紀互聯上架機柜情況（架，%）.33 圖 39：2018-9M23 云賽智聯營收、凈利潤情況

15、（億元，%）.34 圖 40：2018-9M23 云賽智聯毛利率、凈利率情況（%）.34 圖 41：上海智能算力科技有限公司股權結構圖.34 圖 42：數據中心的主要組成.36 圖 43：2021 年國內全行業數據中心單機柜平均功率密度占比（%）.37 圖 44：2022 年國內全行業數據中心單機柜平均功率密度占比（%）.37 圖 45：服務器機柜示例.38 圖 46：IT 設備和通信設備的機柜深度對比.38 圖 47：TOR 交換機示例.38 圖 48：數據中心葉脊網絡架構模式.38 圖 49：2019 年中國 IDC 服務下游客戶結構.42 圖 50：通信行業歷史 PEBand.43 圖

16、51：通信行業歷史 PBBand.43 表 1：零售型/批發型單機柜租金示例.10 表 2：奧飛數據 2022 年定增募投項目效益測算.11 表 3：奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C 棟）硬件設備購置費拆分12 表 4：奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C 棟）營業成本預測13 表 5：電價對潤澤科技毛利率影響的測算.13 表 6：全國各地電價變化對潤澤科技毛利率的影響分析.13 表 7：IDC 公司折舊年限情況.14 表 8：2020 年 IDC 公司單機柜折舊攤銷金額測算（萬元）.14 表 9：折舊攤銷對毛利率影響的測算.14 表 10：

17、國內主要算力租賃廠商算力租賃業務進展.15 表 11：國內重點 IDC 廠商算力租賃業務情況.16 表 12：2022、2023 年北京市通過節能審查的項目情況.18 表 13：2021、2023 年上海市支持新建數據中心用能指標情況.18 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 表 14：核心 IDC 廠商機柜布局及規劃情況.20 表 15：海外重點大模型參數、訓練參數與月訪問用戶數情況.22 表 16：國內重點大模型及算力底座支持廠商情況.23 表 17：潤澤科技機柜布局及投產規劃.24 表 18：奧飛數據分地區已投產機房情況.26 表 19：奧飛數據重點儲備項目及項目進展情況.26 表

18、 20：光環新網儲備數據中心項目規劃及建設情況.29 表 21：萬國數據機柜資源布局情況.31 表 22：世紀互聯后續儲備資源情況.33 表 23：云賽智聯上海各區域投運機柜數.34 表 24：19 英寸機柜尺寸表.37 表 25：數據中心規模分類標準.38 表 26：數據中心級別劃分標準.38 表 27：智算中心與超算中心、通用算力數據中心對比表.39 表 28：按時延要求將 IDC 分為 3 類.39 表 29：IDC 服務及其他互聯網綜合服務具體業務形式.40 表 30：機柜租用及代理運維具體模式.40 表 31：帶寬租用具體模式.40 表 32：中國批發型和零售型數據中心對比.41 表

19、 33：三類 IDC 建設主體業務優劣勢、發展趨勢對比.41 表 34：中國主要第三方 IDC 企業業務模式對比.41 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 一、一、IDC 行業發展概況行業發展概況 1、數據中心產業鏈情況數據中心產業鏈情況 數據中心產業鏈主要由上游基礎設施、中游數據中心專業服務及相關解決方案數據中心產業鏈主要由上游基礎設施、中游數據中心專業服務及相關解決方案（云服務商為主）和下游最終客戶構成，行業市場化程度較高：（云服務商為主）和下游最終客戶構成，行業市場化程度較高：1）上游基礎設）上游基礎設施主要為建設數據中心的硬件供應商，施主要為建設數據中心的硬件供應商，包括 IT

20、設備（服務器、交換機、路由器、光模塊等）、電源設備（UPS、變壓器等）、土地、制冷設備、發電設備和基礎運營商提供的帶寬服務等；2）中游是對上游的資源進行整合，建設出穩定高效的數據中心機房，并為信息系統提供服務及解決方案，包括運營商和網絡中立的包括運營商和網絡中立的專業數據中心服務商及云服務商；專業數據中心服務商及云服務商；3）下游是具體需要使用數據中心機房的企業，）下游是具體需要使用數據中心機房的企業，包括：互聯網企業、金融機構、云服務商、政府機關、其他企業客戶等。圖圖 1：數據中心產業鏈具體情況數據中心產業鏈具體情況 資料來源：潤澤科技招股說明書、招商證券 圖圖 2：數據中心產業鏈數據中心產

21、業鏈圖譜圖譜 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 資料來源：艾瑞咨詢、招商證券 2、國內外國內外 IDC 市場規模及競爭格局情況市場規模及競爭格局情況（1）國內外國內外 IDC 市場規模情況市場規模情況 2021 年全球年全球 IDC 市場規模達市場規模達 679.3 億美元，億美元，2017-2021 年年 CAGR 達達 9.91%。根據中國信通院數據，隨著數據產量的爆發式增長，全球數據中心市場規模由2017 年的 465.5 億美元增長至 2021 年的 679.3 億美元，2017-2021 年 CAGR達 9.91%。全球超大規模數據中心市場規模增長迅速，截至全球超大規模數據中

22、心市場規模增長迅速，截至 2022H1，全球超大規模數據中，全球超大規模數據中心數量已超過心數量已超過 800 個。個。根據 Synergy Research Group 統計數據，截至 2022H1，全球超大規模數據中心數量已超過 800 個，其中 53%以上的超大規模數據中心在美國，亞馬遜、微軟和 Google 各自擁有超過 130 個超大規模數據中心，歐洲國家與中國的市場份額分別為 16%與 15%。根據 Synergy Research Group 預測，憑借目前已知的 314 個未來新超大規模數據中心的規劃，全球超大規模數據中心數量預計將在 2025 年前突破 1,000 個，并在此

23、后繼續保持快速增長態勢。圖圖 3：2017-2022 年全球年全球 IDC 市場規模及預測（億美元，市場規模及預測（億美元，%）資料來源：艾瑞咨詢、招商證券 圖圖 4：2017-2022H1 全球超大規模數據中心全球超大規模數據中心情況（個，情況（個，%）圖圖 5：2022H1 全球超大規模數據中心市場份額占比（全球超大規模數據中心市場份額占比（%）資料來源：Synergy Research Group、招商證券 資料來源：Synergy Research Group、招商證券 2021 年我國年我國 IDC 市場規模達市場規模達 3,012.7 億元，億元，2017-2021 年年 CAGR

24、 達達 33.58%。根據科智咨詢（中國 IDC 圈）數據，中國 IDC 行業的市場規模由 2017 年的 946.1億元增長至2021年的3,012.7億元，2017-2021年 CAGR達33.58%，預計2024年整體市場規模將達到 6,122.5 億元。465.5513.3566.6618.7679.3746.510.3%10.4%9.2%9.8%9.9%8%9%9%9%9%9%10%10%10%10%10%11%0100200300400500600700800201720182019202020212022E全球IDC市場規模（億美元）yoy0%5%10%15%20%0100200

25、300400500600700800900201720182019202020212022H1全球超大規模數據中心（個）yoy53%15%16%11%5%美國中國歐洲亞太剩余地區其他 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 圖圖 6：2017-2024 年中國年中國 IDC 市場規模及預測（億元，市場規模及預測（億元，%）資料來源：中國 IDC 圈、招商證券 2021年國內數據中心機柜總量達年國內數據中心機柜總量達415.06萬臺，萬臺，2016-2021年年CAGR達達27.33%。近年來，“新基建”、“東數西算”等數據中心相關政策密集出臺，支持 IDC 行業快速發展，根據 CDCC202

26、1 年中國數據中心市場報告，2021 年全國數據中心機柜總量為415.06萬臺，同比增長31.39%，2016-2021年CAGR達27.33%。機柜上架率方面，機柜上架率方面，2021 年國內數據中心機柜平均上架率達 50.7%，其中華東、華北、華南等地區上架基本維持在 60%-70%區間之內，東北、華中、西南、西北等地區上架率在 30%-40%之內，數據中心機柜建設速度與整體上架率提升明顯。細分核心區域來看，北京周邊區域：根據 DCMap 數據，北京周邊地區已投運數據中心平均上架率為 67%，其中，2017 年、2018 年、2019 年分別為90%/72%/57%，由于較高的網絡質量、建

27、設等級及運維水平，北京周邊區域逐步承接北京核心區域用戶新增數據中心業務需求。上海周邊地區：根據 DCMap 數據，上海周邊地區已投運數據中心平均實際上架率約為 77%，一般在建成投產 3 年后可以基本消化完畢。廣深周邊地區：根據 DCMap 數據，廣深周邊區域已投運數據中心平均實際上架率為 66.5%，其中，2017 年、2018 年、2019 年、2020 年分別為67.8%/58.1%/51.3%/50.0%。圖圖 7：2016-2021 年全國數據中心機柜總量（萬架，年全國數據中心機柜總量（萬架，%）圖圖 8：2021 年全國各地區數據中心上架率（年全國各地區數據中心上架率（%）資料來源

28、：CDCC、招商證券 資料來源：CDCC、招商證券 946.112281562.52328.73012.73932.14972.76122.529.8%27.2%49.0%29.4%30.5%26.5%23.1%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201720182019202020212022E2023E2024E中國IDC市場規模（億元）yoy0%10%20%30%40%50%0100200300400500201620172018201920202021年度總量yoy36.33%65.93%67.61%66.65

29、%39.30%31.90%40.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%東北華北華東華南華中西北西南 敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 9：北京周邊地區已投運數據中心實際上架率（北京周邊地區已投運數據中心實際上架率（%）圖圖 10：廣深周邊地區已投運數據中心實際上架率（廣深周邊地區已投運數據中心實際上架率（%）資料來源：DCMap、招商證券 資料來源：DCMap、招商證券（2）國內外國內外 IDC 市場競爭格局情況市場競爭格局情況 從競爭格局角度來看，全球從競爭格局角度來看，全球 IDC 市場中第三方市場中第三方 IDC 企業占主導地位，國內企業占主導地位，國內

30、 IDC市場中運營商具備顯著優勢。市場中運營商具備顯著優勢。從全球 IDC 行業市場來看，2022Q2 美國第三方數據中心 Equinix 是全球數據中心的龍頭企業，占據 13%的市場份額，同樣位于美國的 Digtal Realty、NTT 分列于第二、三位，市場份額占比分別為 11%和 6%，國內三家運營商合計占比13%。從國內 IDC 行業市場來看，2021 年中國電信、中國移動、中國聯通的市場份額占比位列前三，分別為 21.1%、14.7%和 14.4%;其次是屬于第三方 IDC 服務商的萬國數據和世紀互聯，其市場份額占比分別為 4.1%和 5.2%。我國數據中心行業企業中，基礎運營商依

31、靠其壟斷地位獲得行業先發條件，目前中國電信已發展成為國內市場規模最大的數據運營商。2021 年中國數據中心行業企業市場份額數據，CR3（中國電信、中國聯通、中國移動所占份額）達 50.2%，CR5（中國電信、中國聯通、中國移動、萬國數據、世紀互聯所占份額）達 59.5%，二者較2019 年（CR3 62.3%，CR5 71.6%）均有所下降，但整體行業市場集中度仍然較高，龍頭企業領先優勢明顯。圖圖 11：2022Q2 全球全球 IDC 行業企業競爭格局行業企業競爭格局 圖圖 12：2021 年中國年中國 IDC 行業企業競爭格局行業企業競爭格局 資料來源：Synergy、招商證券 資料來源：中

32、國通信院、ODCC、前瞻產業研究院、招商證券 84%90%72%57%0%20%40%60%80%100%2017年以前20172018201977.60%67.80%58.10%51.30%50.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2017年以前201720182019202013%11%6%3%2%2%13%50%EquinixDigital RealityNTTCyrusOneDigital BridgeKDDI中國運營商其他21.10%14.70%14.40%5.20%4.10%0.50%1.40%0.80%2.10%35.70%中國電信中國移動中國聯通世紀

33、互聯萬國數據光環新網寶信軟件數據港鵬博士其他 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 3、數據中心盈利情況分析數據中心盈利情況分析 主流第三方主流第三方 IDC 廠商數據中心業務毛利率在廠商數據中心業務毛利率在 20%-55%之間不等，零售型服務提之間不等，零售型服務提供商毛利率明顯高于批發型服務提供商。供商毛利率明顯高于批發型服務提供商。我們選取潤澤科技、奧飛數據、光環新網、數據港、寶信軟件、秦淮數據、萬國數據、世紀互聯八家主流第三方 IDC 廠商分析數據中心行業毛利率情況，根據公司公告，我們可以發現：除去極端值年份，主流第三方 IDC 廠商數據中心業務毛利率在 20%-55%區間內。細

34、分租賃服務模式來看，零售型服務提供商毛利率明顯高于批發型服務提供零售型服務提供商毛利率明顯高于批發型服務提供商，商，如典型零售型數據中心服務商光環新網，其 2018-2022 年 IDC 及其增值、運營管理服務毛利率分別為 56.70%/54.46%/54.85%/53.62%/37.30%，2018-2022 年平均毛利率水平為 51.39%；典型批發型數據中心服務提供商數據港、寶信軟件，數據港 2018-2022 年 IDC 服務業毛利率分別為37.24%/37.60%/41.11%/33.08%/28.87%，2018-2022 年平均毛利率水平為35.58%；寶信軟件 2018-202

35、2 年服務外包業務毛利率水平分別為45.03%/44.68%/42.84%/46.72%/46.04%，2018-2022 年平均毛利率水平為45.06%。由于零售型數據中心服務提供商主要面向中小客戶群體，因客戶群體上架節奏各有差異導致上架率較低，基本維持在 50%-70%之間，單機柜租金大約在 9-10 萬元/年，整體毛利率較高；批發型數據中心服務提供商主要面向云計算廠商、互聯網廠商等大客戶，客戶上架率較高，但單機柜租金收入較低，一般為 7-8 萬元/年，整體毛利率低于零售型數據中心服務提供商。圖圖 13：2017-2023Q3 主流第三方主流第三方 IDC 廠商整體毛利率廠商整體毛利率情況

36、（情況（%）圖圖 14：2017-2023Q3 主流第三方主流第三方 IDC 廠商整體凈利率情廠商整體凈利率情況（況（%）資料來源：iFinD、公司公告、招商證券 資料來源：iFinD、公司公告、招商證券 表表 1：零售型零售型/批發型單機柜租金示例批發型單機柜租金示例 廠商廠商/租賃服務類型租賃服務類型 機柜電量機柜電量 對應功率對應功率 合同單價（元合同單價（元/月月/架）架）光環新網（零售型）光環新網（零售型）10A-15A 2.2kW-3.3kW 3,880-6,666 16A-20A 3.52kW-4.4kW 5,945-8,800 21A-25A 4.62kW-5.5kW 6,30

37、0-10,833 26A-30A 5.72kW-6.6kW 7,600-8,110 潤澤科技（批發型）潤澤科技（批發型）20A 4.4kW 5,800-6,000 25A 5.5kW 6,700-6,900 27A 5.94kW 7,100-7,420 資料來源：潤澤科技招股說明書、招商證券-40%-20%0%20%40%60%2017201820192020202120222023Q3潤澤科技奧飛數據光環新網數據港寶信軟件秦淮數據萬國數據世紀互聯-150%-100%-50%0%50%100%2017201820192020202120222023Q3潤澤科技奧飛數據光環新網數據港寶信軟件秦淮

38、數據萬國數據世紀互聯 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 內部收益率內部收益率 IRR 方面，方面，奧飛數據2022 年度向特定對象發行 A 股股票募集說明書中披露，其新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C 棟）項目內部收益率 12.30%，投資回收期 6.70 年（含建設期）、數字智慧產業園（廣州南沙 A 棟）項目內部收益率 12.09%，投資回收期 6.74 年（含建設期），主要基于以下假設進行測算：1）銷售價格：單機柜租用單價按照過往銷售價格與意向協議約定價格進行測算；2）機柜使用率：根據公司現有的產能、行業經驗進行預測，假設機柜經營期第一年和第二年機柜使用率達到

39、50%和 70%，從經營期第三年開始機柜使用率按照 90%進行測算；3）成本與支出：直接人工、折舊攤銷、能耗及其他費用支出按照過往經驗進行測算。由此，得出新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C 棟）項目預計在第三年開始機柜使用率達 90%，平均每年租用機柜 2,880 個，每年營收達 2.28億元，項目每年毛利率平均超過 39%，內部收益率 12.30%，投資回收期 6.70年（含建設期）；數字智慧產業園（廣州南沙 A 棟）項目預計在第三年開始機柜使用率達 90%，平均每年租用機柜 1,314 個，每年營收達 1.46 億元，項目每年毛利率平均接近 38%，內部收益率 12.09

40、%，投資回收期 6.74 年（含建設期），整體數據中心項目具有良好的經濟效益。表表 2：奧飛數據：奧飛數據 2022 年定增募投項目效益測算年定增募投項目效益測算 新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和棟和 C 棟）項目棟）項目 年度年度 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 機柜使用率 50%70%90%90%90%90%90%90%90%90%平均機柜租用數量（個/年）1,600 2,240 2,880 2,880 2,880 2,880 2,880 2,880 2,880 2,880 營業收入（萬

41、元）12,667.92 17,735.09 22,802.26 22,802.26 22,802.26 22,802.26 22,802.26 22,802.26 22,802.26 22,802.26 營業成本（萬元）9,510.08 11,554.94 13,520.67 13,540.12 13,710.53 13,746.97 13,785.97 13,827.76 13,872.54 13,920.55 毛利率 24.93%34.85%40.70%40.62%39.87%39.71%39.54%39.36%39.16%38.95%凈利潤（萬元）2,178.36 4,369.09 6,

42、619.16 6,604.58 6,476.77 6,449.44 6,420.18 6,388.85 6,388.85 6,319.25 內部收益率：內部收益率：12.30%投資回收期：投資回收期：6.70 年（含建設期）年（含建設期）數字智慧產業園（廣州南沙數字智慧產業園（廣州南沙 A 棟）項目棟）項目 年度年度 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 機柜使用率 50%70%90%90%90%90%90%90%90%90%平均機柜租用數量（個/年）730 1,022 1,314 1,314 1,314 1,314 1,314 1,314 1,31

43、4 1,314 營業收入（萬元）8,119.53 11,367.34 14,615.15 14,615.15 14,615.15 14,615.15 14,615.15 14,615.15 14,615.15 14,615.15 營業成本（萬元）6,168.34 7,541.58 8,824.04 8,838.15 9,002.98 9,033.55 9,066.39 9,101.70 9,139.69 9,180.57 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和棟和 C 棟）項目棟）項目 毛利率 24.0

44、3%33.66%39.62%39.53%38.40%38.19%37.97%37.72%37.46%37.18%凈利潤（萬元）1,426.85 2,818.17 4,277.57 4,266.98 4,143.36 4,120.44 4,095.80 4,069.32 4,040.83 4,010.17 內部收益率：內部收益率：12.09%投資回收期：投資回收期：6.74 年（含建設期）年（含建設期）資料來源：奧飛數據定增說明書、招商證券 圖圖 15：奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊：奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安固安 B 棟和棟和 C 棟）項目建設投資拆分棟）項目建

45、設投資拆分 圖圖 16：IDC 行業設備成本占比（行業設備成本占比（%）資料來源：奧飛數據定增說明書、招商證券 資料來源：IDC、招商證券 表表 3：奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和棟和 C 棟）硬件棟）硬件設備購置費拆分設備購置費拆分 序號序號 項目名稱項目名稱 投資總金額（萬元）投資總金額（萬元）1 機房設計、裝修工程費等機房設計、裝修工程費等 8250.00 1.1 設計、監理、檢測 2250.00 1.2 土建裝修工程 6000.00 2 硬件設備購置費硬件設備購置費 47695.74 2.1 機柜設備系統 1600

46、.00 2.2 暖通設備系統 4969.00 2.3 高低壓配電設備系統 7415.20 2.4 UPS 設備+電池系統 5586.54 2.5 列頭柜系統 795.00 2.6 柴油發電機組及配套設備系統 5355.00 2.7 樓宇設備自控系統 825.00 2.8 動環監控系統 1500.00 2.9 消防系統工程 2250.00 2.10 暖通工程 6000.00 2.11 機電安裝工程 6000.00 2.12 外電工程 5400.00 資料來源：奧飛數據定增說明書、招商證券 IDC 行業運營成本行業運營成本 Opex 方面，能耗與折舊攤銷的占比較高。方面，能耗與折舊攤銷的占比較高。

47、奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和 C 棟）項目中，能耗與折舊攤銷占數據中心運營成本的比重較高，且隨著時間的推移，能耗占比將持續提升，從 T+1時期的 51.19%提升至 T+10 時期的 62.95%，具體的成本測算假設如下：1）根據奧飛數據現有工資水平 6 萬元/年-18 萬元/年進行假設，且工資額按照明年 5%的水平進行增長；2）機器設備按 10 年計提折舊，資產凈殘值率按 5%測算。房屋建筑物按照83.68%14.47%0.92%0.92%硬件設備購置費機房設計、裝修工程費等預備費鋪底流動資金23%20%18%8%8%7%6%4%3%3%柴油發電機組電力用戶站UP

48、S電源設備配電柜冷水機組精密空調機柜列頭柜靜電地板冷卻塔 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 20 年進行折舊，資產凈殘值率按 5%測算；3）公司主要能源消耗為電力，電費計價參考平段、尖峰、高峰、低谷和雙蓄的價格和預估的使用情況進行估算，成本中的數據均為不含稅價格。測算結果顯示，能耗與折舊攤銷費用占數據中心運營成本的比重較高，且隨著營業成本的持續提升，能耗占比從T+1時期的51.19%提升至T+10時期的62.95%。表表 4：奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安奧飛數據新一代云計算和人工智能產業園（廊坊固安 B 棟和棟和 C 棟）營業棟）營業成本預測成本預測 T+1 T+2

49、 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 營業成本營業成本 9510.1 11554.9 13520.7 13540.1 13710.5 13747.0 13786.0 13827.8 13872.5 13920.6 直接人工直接人工 272.7 370.3 388.9 408.3 428.7 450.1 472.7 496.3 521.1 547.2 直接人工占比 2.87%3.21%2.88%3.02%3.13%3.27%3.43%3.59%3.76%3.93%折舊攤銷折舊攤銷 4369.3 4369.3 4369.3 4369.3 4369.3 4369.3 4

50、369.3 4369.3 4369.3 4369.3 折舊攤銷占比 45.94%37.81%32.32%32.27%31.87%31.78%31.69%31.60%31.50%31.39%能耗能耗 4868.1 6815.3 8762.5 8762.5 8762.5 8762.5 8762.5 8762.5 8762.5 8762.5 能耗占比 51.19%58.98%64.81%64.72%63.91%63.74%63.56%63.37%63.16%62.95%維保費維保費 150.0 165.0 181.5 199.7 219.6 241.6 維保費占比 1.09%1.20%1.32%1.

51、44%1.58%1.74%資料來源：公司公告、招商證券 數據中心數據中心 Opex 對數據中心行業毛利率水平有較大影響。對數據中心行業毛利率水平有較大影響。以第三方數據中心提供商潤澤科技為例，其 2023Q3 毛利率水平為 47.56%，位于行業前列，主要受益于電價低與折舊攤銷成本不斷影響：廊坊地區電價相對較低，對于潤澤科技毛利率約有 8%-12%的提升。在電費方面，截至 2021 年底，潤澤科技所運營的 7 個數據中心集中于廊坊地區的大型數據中心園區內，而同類可比第三方 IDC 廠商已投產上電數據中心集中在北京和上海地區。潤澤科技目前執行單一制電價，廊坊地區 1-10 千伏平段電價（含稅）為

52、 0.5192 元/千瓦時，北京郊區、上海市和廣州市的工業用電價格單一制平段 1-10 千伏電壓等級的電價（含稅）分別為 0.6246 元/千瓦時、0.69 元/千瓦時（非夏季）和 0.6381 元/千瓦時。北京地區和上海地區的電價比廊坊地區的電價要高約 19.57%-32.61%。表表 5：電價對：電價對潤澤科技潤澤科技毛利率影響的測算毛利率影響的測算 2020 年年 廊坊廊坊 北京郊區北京郊區 上海上海 廣州廣州 標準電價（不含稅=含稅電價/（1+13%）（元/千瓦時）0.46 0.55 0.61 0.56 IDC 業務收入（萬元）139356.15 139356.15 139356.15

53、 139356.15 成本（萬元）65291.29 76358.69 81552.43 77430.79 毛利率 53.15%45.21%41.48%44.44%電費（萬元）38535.24 49602.64 54796.38 50674.74 電量（萬千瓦時）89739 89739 89739 89739 資料來源：潤澤科技招股說明書、招商證券 表表 6：全國各地電價變化對：全國各地電價變化對潤澤科技潤澤科技毛利率的影響分析毛利率的影響分析 標準電價漲幅（標準電價漲幅（%）毛利率（毛利率（%）毛利率變化（毛利率變化（%）電費漲價電費漲價 1%，毛利率降低，毛利率降低%廊坊 基數 53.15%

54、基數 基數 北京郊區 20%45.21%-7.94%-0.41%敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 標準電價漲幅（標準電價漲幅（%）毛利率（毛利率（%）毛利率變化（毛利率變化（%）電費漲價電費漲價 1%，毛利率降低，毛利率降低%上海 33%41.48%-11.67%-0.36%廣州 22%44.44%-8.71%-0.40%資料來源：潤澤科技招股說明書、招商證券測算 固定資產折舊成本逐漸降低對毛利率約有固定資產折舊成本逐漸降低對毛利率約有 3%-4%的提升。的提升。以潤澤科技為例，公司施行園區級數據中心的戰略規劃，在園區道路、變電以潤澤科技為例，公司施行園區級數據中心的戰略規劃，在園區

55、道路、變電站、綜合管網等數據中心基礎設施上可以實現共享共用，使得潤澤科技的固站、綜合管網等數據中心基礎設施上可以實現共享共用，使得潤澤科技的固定資產使用效率更高。定資產使用效率更高。潤澤科技與可比同行業上市公司相比是數據中心最集中，單體數據中心規模最大的企業。相較于分散式布局、單個數據中心規模較小的企業，潤澤科技在工程建設和裝備集采上，具備規?；?、批量化的優勢，在采購價格談判上也更具話語權，使得潤澤科技的工程建設成本更低，固定資產投資效率更高。根據對比，潤澤科技同光環新網在固定資產的折舊年限、殘值率等方面基本一致。經過測算，2020 年潤澤科技單個機柜折舊攤銷比光環新網低 38.27%。按照

56、2020 年光環新網的收入/折舊攤銷水平測算的毛利率 49.56%相較于潤澤科技 2020 年實際的毛利率 53.15%下降了 3.59%。此外，隨著企業規模的擴大，上電率的提高，固定資產使用效率不斷提升。此外，隨著企業規模的擴大，上電率的提高，固定資產使用效率不斷提升。潤澤科技單位固定資產產生收入的能力提升速度高于行業平均水平，2018-2020 年，潤澤科技的每 1 元固定資產折舊產生的收入為 6.03 元、7.68元和 9.23 元，可比第三方 IDC 單位折舊攤銷產生的平均收入為 6.72 元、5.42 元和 5.56 元。公司較高水平的上電率和園區級數據中心的規模優勢驅動了潤澤科技固

57、定資產使用效率的不斷提升，固定資產折舊等固定成本在成本中的占比逐漸下降。表表 7：IDC 公司折舊年限情況公司折舊年限情況 類別類別 公司公司 使用年限使用年限 凈殘值率凈殘值率（%）年折舊率（年折舊率（%）房屋及建筑物 潤澤科技 25-40 年 5 3.80-2.38 光環新網 40 年 5 2.375 機器設備 潤澤科技 8-15 年 5 11.88-6.33 光環新網 5-20 年 5 9.5-32.33 運輸工具 潤澤科技 5 年 5 19.00 光環新網 10 年 5 9.5 辦公設備及其他 潤澤科技 3-5 年 5 31.67-19.00 光環新網 3-10 年 0.3-5 9.5

58、-32.33 資料來源：潤澤科技招股說明書、招商證券 表表 8：2020 年年 IDC 公司單機柜折舊攤銷金額測算（萬元）公司單機柜折舊攤銷金額測算（萬元）項目項目 潤澤科技潤澤科技 光環新網光環新網 折舊攤銷（萬元）15104.52 24048.88 機柜投產數量（萬個）3.3 3.8 單機柜折舊攤銷（萬元/架/年）4577.13 6328.65 IDC 營業收入（萬元）139156.15 166767.00 收入/折舊 9.23 6.93 資料來源：潤澤科技招股說明書、招商證券 表表 9：折舊攤銷對毛利率影響的測算：折舊攤銷對毛利率影響的測算 2020 年年 潤澤科技潤澤科技 對標光環新網

59、測算對標光環新網測算 2020 年收入/折舊攤銷水平 9.23 6.93 IDC 業務收入（萬元）139356.15 139356.15 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 2020 年年 潤澤科技潤澤科技 對標光環新網測算對標光環新網測算 總成本（萬元）65291.29 70295.88 成本中的折舊攤銷（萬元）15104.52 20109.11 毛利率 53.15%49.56%資料來源：潤澤科技招股說明書、招商證券 4、AI 時代時代 IDC 逐步轉型逐步轉型 AIDC AI 時代算力資源持續緊缺，算力租賃可幫助有算力需求的企業緩解資金投入壓時代算力資源持續緊缺，算力租賃可幫助有算

60、力需求的企業緩解資金投入壓力，搶占模型訓練先機。力，搶占模型訓練先機。當前除少數 GPU 資源較為充足的互聯網企業、AI 科技企業外，大多數中小企業面臨嚴重的算力短缺問題，鑒于自購 GPU 成本、渠道等多方面難題，多數企業選擇“由買轉租”。同時，疊加以 NVIDIA 為首的先進GPU 供應受限，存量算力資源的價值不斷凸顯。通過算力租賃模式，有算力需求的企業可以直接租用現有服務器進行模型訓練，一方面實現算力資源的從無到有，另一方面幫助企業緩解資金投入壓力，搶占模型訓練先機。眾多企業眾多企業布局布局 GPU 算力算力，IDC 企業企業逐步轉型逐步轉型 AIDC：潤澤科技：潤澤科技：根據公司公告，公

61、司牽頭于廊坊和平湖兩地的多個機房中部署算力模組，提供國產芯片測試、軟硬件調優適配及算力租賃服務，23H2 已正式貢獻收入。2）光環新網：光環新網：根據公司公告，公司已在亦莊綠色數據中心部署算力中心，于 2023 年 8 月起為用戶提供服務。目前公司算力中心部署 NVIDIA A800、H800、AMD 模組服務器，并為用戶提供異構調度平臺，進而為客戶大規模訓練提供算力支持。表表 10：國內主要算力租賃廠商算力租賃業務進展：國內主要算力租賃廠商算力租賃業務進展 廠商廠商類型類型 廠商廠商名稱名稱 主要算力主要算力來源來源 算力租賃業務進展算力租賃業務進展 民營企業 鴻博股份 NVIDIA 服務器

62、 2022 年 8 月與中關村中恒文化科技創新服務聯盟、英偉達、英博數科簽訂合作協議，共同成立北京 AI 創新賦能中心，在全國 24 個城市擁有數據中心運營許可；截至 2023Q3，公司已實現算力租賃收入 0.11 億元 中貝通信 NVIDIA 服務器、華為&朝聚變 公司成立中貝云網數智科技（武漢）有限公司，從事中大型算力中心建設與各類型智算服務；公司當前規劃建設中貝武當智算集群（與漢江集團合作，2023.10 已上線提供算力服務）、青海數據中心（與青海聯通合作，預計 2023.11 上線）、內蒙移動機房或烏蘭察布機房（與內蒙古移動合作，為京津冀環渤海地區客戶提供服務）、合肥智算中心（3000

63、P 項目、預計 2023Q4具備上架條件）；2023 年 7 月，公司于恒為科技共同設立合資公司，在長三角國家算力階段城市建設智算中心（2023Q3 啟動，計劃不低于 500P）；公司算力業務客戶包含有 AI 算力需求的大模型廠家、行業垂類客戶、大專院校與科研院所等；目前第一批訂單客戶設備已到貨、集群部署到位，10 月份正式投產并計收；公司近期已與華為展開交流，并與超聚變達成算力合作意向，國產算力部署在細化落實過程中 恒潤股份 NVIDIA 服務器 2023 年 8 月公司與上海六尺共同設立上海潤六尺，計劃于上海、福州經開區、安徽蕪湖、山東濟寧等地合作建立算力中心；9 月 22 日完成首期千

64、P 級智算中心搭建，對百度和聯通以及相關產業客戶實現交付；2023 年 11 月，上海潤六尺與蕪湖高新區管委會簽訂框架協議，推動蕪湖智算產業集群建設，規劃不低于 40,000P 潤建股份 NVIDIA、華為昇騰 2023 年 7 月公司變更募集資金用途用于建設智算中心，一期將為客戶提供 2533Pops（Int8）定點算力或 43Pflops(FP32)單精度浮點算力租賃服務；2023 年 10 月，公司智算中心 NVIDIA H800/A800 算力服務器實現批量上架并交付客戶使用，后續公司將深化與華為等的合作關系，采購多種品牌與類型的算力服務器；2023 年 10 月，公司與巨微集團、金康

65、國際等達成戰略合作，在馬來西亞等國投資智算中心，敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 首期規劃 1,000P 算力服務；2023 年 11 月，公司攜手阿里云共建共營“中國-東盟智算云”，智算中心新增 2500P 算力投入，后續將根據客戶實際需求進一步追加；2024 年 2 月，公司與華為簽署合作協議，雙方將以“昇騰計算”解決方案為基礎，為用戶提供推理算力、訓練算力、圖形視頻算力等各類算力服務 蓮花健康 NVIDIA 服務器 2023 年 6 月公司成立聯合科創進軍算力行業；2023 年 9 月公司向新華三采購 330 臺 NVIDIA H800 服務器（8 卡），總算力規模約 5225

66、P；公司將分兩階段實施智算中心建設，第一階段在 2024 年底前，在國內若干節點建設 5000P 規模智算中心；第二階段在 2026 年以前累計建設 30000P 智算中心集群（2025 新增 10000P、2026 新增 15000P）利通電子 NVIDIA 服務器 2023 年 6 月公司與世紀瓏騰共同成立世紀利通，提供 AI 算力租賃服務；根據公司三季報，當前世紀利通自采并已到貨的 NVIDIA H800 服務器算力規模已超 2000P；2023 年 11 月，公司對外投資 3.6 億元用于推進海外算力租賃業務建設 國資企業 易華錄 NVIDIA 服務器 公司目前運營的 24 個城市數據

67、湖中部署和規劃各類機架近 2 萬架；各地數據湖中皆部署 CPU 計算資源、部分數據湖部署 GPU 資源，可提供視頻解析和推理計算服務；此外，公司也在積極推動 AI 智算中心落地，提供 AI 算力服務 云賽智聯-截至 2023H1，公司擁有徐匯數據中心、寶山云計算中心、寶山大數據中心、松江大數據中心超 7000 個機柜資源；2023H1 公司與儀電集團等其他股東共同出資建立上海智能算力科技有限公司，推動建設支持跨域資源調度的算力中心；2023 年 11 月公司啟動松江大數據中心二期項目建設，擬投資機架 1124 個，合計 IT 功率22MW，為上海市提供智算服務 運營商 中國移動 多種算力資源

68、2023 年 6 月，移動云聯動國家級超算中心、智算中心完成多云服務商間異構算力統一調度；2023 年 10 月，移動云算網大腦“天穹”全網試商用，支持東數西算、智算超算、數據快遞等115 種算網服務，同時中國移動攜手多個超算中心、智算中心與云服務商共同發起“百川”算力平網平臺，統一對外輸出服務 中國電信 多種算力資源 2023 年 6 月，中國電信聯合中國信通院發布全國一體化算力算網調度平臺(1.0 版)，實現不同廠商異構資源池的算力動態感知與作業智能分發調度；2023 年 11 月，天翼云發布智算服務平臺“慧聚”并升級“云驍”基礎設施平臺，為國產大模型訓練提供算力服務 資料來源：公司公告、

69、公司投資者互動問答、移動云、通信產業網、央廣網、人民郵電報、招商證券 表表 11：國內重點：國內重點 IDC 廠商算力租賃業務情況廠商算力租賃業務情況 IDC 廠商名稱廠商名稱 主要算力來源主要算力來源 算力租賃業務進展算力租賃業務進展 潤澤科技-公司牽頭于廊坊和平湖兩地的多個機房中部署算力模組，提供國產芯片測試、軟硬件調優適配及算力租賃服務，23H2 已正式貢獻收入 光環新網 NVIDIA、AMD 服務器 2023 年 8 月，公司智算中心正式為用戶提供服務，部署 NVIDIA A800、H800、AMD 模組服務器，為客戶大規模訓練提供算力支持 奧飛數據-公司依托成都雙流大數據算力中心為人

70、工智能等行業客戶提供算力服務 資料來源：公司公告、公司微信公眾號、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 二、二、IDC 行業供需情況分析行業供需情況分析 1、海外數據中心供需情況：海外數據中心供需情況：關鍵市場空置率明顯降低關鍵市場空置率明顯降低，北，北美市場平均租賃價格快速上漲美市場平均租賃價格快速上漲 全球算力需求高漲，帶動北美、歐洲、亞太等關鍵數據中心市場空置率顯著降低。全球算力需求高漲，帶動北美、歐洲、亞太等關鍵數據中心市場空置率顯著降低。1）北美市場方面：）北美市場方面：根據 CBRE 數據，2023 年北美市場數據中心空置率為 3.7%，接近歷史最低水平。同時，在

71、AI 需求催化下，即使 2023 年北美市場數據中心供應量同比提升 26%至 5,174.1MW，但仍供不應求，主流 250-500kW 機柜平均租賃價格達 163.44 元/kW/月，同比增長 18.6%。2）歐洲市場方面：）歐洲市場方面：根據 CBRE 數據，2023 年歐洲主要數據中心市場（FLAPD）平均空置率達 10.6%，同樣降至歷史低點，并且預計將在 2024 年降至 8.2%的新低。3）亞太市場方面：亞太市場方面：根據 CBRE 數據，2023Q1 亞太地區多數關鍵市場空置率都有所下降，如 2023Q1 新加坡數據中心市場空置率僅為 0.6%，同比降低 0.8pct；香港數據中

72、心市場空置率為 21.5%，同比降低 1.6pct；東京數據中心市場空置率為 11.2%，同比降低 1.5pct。據媒體報道，云計算巨頭亞馬遜正計劃在未來據媒體報道，云計算巨頭亞馬遜正計劃在未來 15 年內投入約年內投入約 1500 億美元用于億美元用于全球數據中心的建設與運營，以應對人工智能應用和其他數字服務需求的激增。全球數據中心的建設與運營，以應對人工智能應用和其他數字服務需求的激增。據悉，亞馬遜數據中心的大部分擴建都是為了滿足文件存儲和數據庫等企業服務需求的增長，主要是為生成式 AI 的迅猛發展提供龐大的算力支持。圖圖 17：2013-2023 年北美市場年北美市場 250-500kW

73、 機柜平均租機柜平均租賃架構情況（美元賃架構情況（美元/kW/月）月）圖圖 18：2022Q1、2023Q1 全球關鍵數據中心市場空置率全球關鍵數據中心市場空置率情況（情況（%）資料來源：CBRE、招商證券 資料來源：CBRE、招商證券 2、國內數據中心供需情況：國內數據中心供需情況：IDC 拐點將近，頭部拐點將近，頭部 IDC 廠商廠商有望率先獲得突破有望率先獲得突破 （1）供給側：一線城市能評持續趨嚴，帶動市場份額持續向頭部廠商供給側：一線城市能評持續趨嚴，帶動市場份額持續向頭部廠商集中集中 2023 年北京、上海等核心一線城市數據中心能評進一步趨嚴，并明顯向智算中年北京、上海等核心一線城

74、市數據中心能評進一步趨嚴，并明顯向智算中心項目傾斜，帶動供給側加速出清，市場份額進一步向頭部集中。心項目傾斜，帶動供給側加速出清，市場份額進一步向頭部集中。-10%-5%0%5%10%15%20%0501001502002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023平均租賃價格（美元/kW/月）同比（%）0%5%10%15%20%25%2022Q12023Q1 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 北京方面：北京方面：2023 年，北京市共通過 14 個數據中心項目的節能審批，較 2022年項目審批，1）節能審查規定進一步細化

75、，）節能審查規定進一步細化，PUE 要求繼續趨嚴。要求繼續趨嚴。2023 年7 月，北京市發改委在 2021 年版本基礎上，對于數據中心項目再生水、可再生能源及余熱利用引導加強，節能審查規定進一步細化。同時 2023 年審批項目 PUE 區間為 1.144-1.193，相較于 2022 年最高 PUE 要求的 1.292明顯收緊。2）2023 年，通過節能審查的年，通過節能審查的 14 個數據中心項目中有個數據中心項目中有 12 個為個為智算中心項目，智算中心項目，顯示出北京市對于智算基礎設施建設的傾斜。上海方面：上海方面：2023 年 5 月，上海市經信委正式公布通過能評的數據中心項目名單，

76、在文件中，上海市經信委明確要求相關項目單位重點推進人工智能算力部署，并做到電力消費中綠色電力占比不低于 10%，建筑樓頂可利用面積的一半必須鋪設光伏。同樣顯示出上海市對于人工智能算力建設的重視，在此情況下，傳統數據中心賽道中不符合能耗要求或未獲得能耗標準的長尾玩家將進一步出清，行業份額將會持續向頭部 IDC 廠商集中。表表 12：2022、2023 年北京市通過節能審查的項目情況年北京市通過節能審查的項目情況 年份年份 項目項目 PUE 要求要求 年份年份 項目項目 PUE 要求要求 2022 北京工業互聯網賦能中心基礎設施配套邊緣云計算中心 PUE 不高于1.143 2023 電投工業互聯網

77、數據安全信息港（二期）項目 PUE 不高于1.149 北京大興智慧科技產業園區及配套云計算數據中心 PUE 不高于1.118 北京市人工智能公共算力平臺-翠湖節點建設項目 PUE 不高于1.146 中聯數據房山新型算力產業園 PUE 不高于1.148 北京數字經濟算力中心項目 PUE 不高于1.146 北京區塊鏈商用算力平臺項目 PUE 不高于1.146 騰訊、億訊數字經濟產業園-智慧交通算力中心項目（二期）PUE 不高于1.145 北京圖精圖像數據分析處理賦能云平臺 PUE 不高于1.147 北京市延慶區人工智能產業賦能中心項目 PUE 不高于1.144 北京大興信創智能家居物聯網云項目 P

78、UE 不高于1.198 北京生物信息智算中心 PUE 不高于1.183 遠洋京北云計算大數據創新應用基地 PUE 不高于1.292 人工智能網絡數據安全分析平臺 PUE 不高于1.193 人工智能網絡數據安全分析平臺 PUE 不高于1.195 華章數字化賦能創新中心項目 PUE 不高于1.147 網絡安全云計算中心 PUE 不高于1.158 平谷區興谷智慧產業賦能中心項目 PUE 不高于1.147 石景山智能算力中心 PUE 不高于1.149 中聯數據房山新型算力產業園項目（二期）PUE 不高于1.146 匯天網絡科技有限公司云計算數據中心 PUE 不高于1.15 北京人工智能公共算力平臺(上

79、莊)項目 PUE 不高于1.152 騰訊、億訊數字經濟產業園+智慧交通算力中心 PUE 不高于1.148 中恩云計算數據中心項目（四期）PUE 不高于1.147 北京云著“工業互聯網+AI”融合發展應用平臺 PUE 不高于1.195 人工智能及音視頻數字服務云平臺基地建設項目 PUE 不高于1.149-騰訊、億訊數字經濟產業園-智慧交通算力中心項目（三期）PUE 不高于1.147 資料來源：北京市發改委、招商證券 表表 13：2021、2023 年上海市支持新建數據中心用能指標情況年上海市支持新建數據中心用能指標情況 年份年份 序號序號 企業名稱企業名稱 項目名稱項目名稱 機架數（個）機架數（

80、個）2021 1 臨港算力（上海）科技有限公司 長三角公共云算力中心一期項目 3,000 2 上海有則信息技術有限公司 臨港書院數據中心建設項目（國家（上海）新型互聯網交換中心試點機房）3,000 3 龍豐（上海）數據科技有限公司 上海國際數據港一期項目（信息飛魚公共服3,000 敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 務數據中心）4 上海寶信軟件股份有限公司 寶之云羅涇“超算樞紐”項目 3,000 5 上海通粲網絡科技有限公司 致達數創智慧園數據中心項目 3,000 6 上海璟禧網絡科技有限公司 云+智能駕駛創新基地 3,000 7 阿里云（上海）云計算有限公司 阿里飛天云智能華東算力中

81、心（一期）3,000 8 上海瓏睿信息科技有限公司 騰訊長三角 AI 超算中心及數據中心綜合體二期項目 3,000 9 北斗博陽（上海）數據科技有限公司 北斗時空（上海）大數據融合應用產業基地 3,000 10 上海熠博信息技術有限公司 崇明區智慧島大數據云計算中心 3,000 合計合計 30,000 2023 1 臨港數智科技（上海）有限公司 中國聯通上海臨港國際云數據中心園區新建工程 3,000 2 臨港算力（上海）科技有限公司 長三角公共云算力中心一期項目 1.2 期 3,000 3 上海黎明資源再利用有限公司 張江在線新經濟產業園配套數據中心 3,000 4 上海暻熠數據科技有限公司

82、萬國數據數字經濟創新產業園 3,000 5 上海啟熙云計算有限公司 上海顓橋云基地項目二期工程 3,000 6 上海璟禧網絡科技有限公司 云+智能駕駛創新基地項目一期（二階段）3,000 7 上海秉升信息科技有限公司 安曉云數據中心 3,000 8 上海點維通信科技有限公司 點維金融云數據中心項目 3,000 9 阿里云（上海）云計算有限公司 阿里飛天云智能華東算力中心（二期）5,000 10 上海瓏鏡信息科技有限公司 騰訊長三角人工智能先進計算中心及生態產業園項目-二 6,000 11 人保信息科技有限公司 中國人民保險集團上海松江科創園配套數據中心項目 3,000 12 上?？萍季W絡通信有

83、限公司 松江大數據計算中心（二期）3,050 13 中國移動通信集團上海有限公司 中國移動長三角（上海）5G 生態谷 3,000 14 中國電信股份有限公司上海分公司 中國電信算力高效調度示范項目（練塘樞紐）5,300 15 上海悅科通訊有限公司 上海悅科大數據產業園二期項目 3,000 16 上海晉通光學科技有限公司 新一代綠色環保節能低碳型泛金融云計算服務與研發科創中心項目 3,000 合計合計 55,350 資料來源：上海市經信委、招商證券 世紀互聯、萬國數據世紀互聯、萬國數據 IDC 機房銷售價格、上架率同比回升。機房銷售價格、上架率同比回升。根據公司公告，IDC銷售價格方面，2023

84、Q3 世紀互聯 MRR 為 9,495 元，同比增長 2.24%，連續三個季度價格同比回升（23Q1/23Q2 同比分別增長 2.71%/3.74%）；上架率方面，2023Q3 世紀互聯、萬國數據上架率分別為 58.9%、71.9%，同比分別增長 3.8pct（23Q1/23Q2 同比分別增長 2.0pct/3.9pct）、1.4pct（23Q1/23Q2 同比分別增長 5.2pct/3.6pct），同樣連續三個季度上架率同比提升。圖圖 19：世紀互聯、萬國數據：世紀互聯、萬國數據 IDC 報價（元，元報價（元，元/平方米平方米/月）月）圖圖 20：世紀互聯、萬國數據上架率情況（：世紀互聯、萬

85、國數據上架率情況（%）02,0004,0006,0008,00010,00012,00021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3世紀互聯MRR萬國數據MSR0%10%20%30%40%50%60%70%80%21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3世紀互聯（%）萬國數據（%）敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 資料來源：公司公告、招商證券（MSR=季度服務收入/期初與期末的平均上架面積，MRR 指單機柜月度循環營收）資料來源：公司公告、招商證券 表表

86、14：核心：核心 IDC 廠商機柜布局及規劃情況廠商機柜布局及規劃情況 IDCIDC 企業企業 證券代碼證券代碼 地理位置地理位置 機柜數量（個）機柜數量（個）未來機柜數量（個）未來機柜數量（個）合計合計 萬國數據 GDS.O 京津冀 101,903 32,805 134,708 長三角 68,698 13,797 82,495 大灣區 32,820 10,649 43,469 川渝 7,595 1,676 9,271 其他 5,226 1,120 6,346 東南亞 4655 10,774 15,429 香港 787 5,014 5,801 合計 221,684 75,835 297,519

87、 潤澤科技 300442.SZ 廊坊 68,532 66,000 134,532 平湖 6,000 48,000 54,000 佛山&惠州 6,000 54,000 60,000 重慶/32,000 32,000 蘭州/14,000 14,000 海南/30,000 30,000 合計 78,000 244,000 322,000 寶信軟件 600845.SH 上海 28,500 8,500 37,000 馬鞍山 1,066 4,934 6,000 太倉 30,000/30,000 南京/7,000 7,000 合肥 2,400 17,600 20,000 武漢 2,216 15,784 18

88、,000 張家口/20,000 20,000 合計 64,182 73,818 138,000 奧飛數據 300738.SZ 大灣區 8,443 10,000 18,443 京津冀 17,360 29,800 47,160 其他地區 3,490 14,930 18,420 合計 29,293 54,730 84,023 光環新網 000383.SZ 京津冀 40,000 33,000 73,000 長三角 10,000 15,000 25,000 華中及西部地區/16,000 16,000 合計 50,000 64,000 114,000 世紀互聯 VNET.O 北京 37,600/37,60

89、0 長三角 26,200/26,200 大灣區 9,300/9,300 其他 11,500/11,500-/8,200 8,200 合計 84,600 8,200 92,800 證通電子 002179.SZ 粵港澳大灣區 12,000/12,000 中西部地區 6,000 6940 12,940 合計 18,000 6949 24,940 數據港 603881.SH 京津冀+長三角+大灣區 74,200 8,800 83,000 科華數據 002335.SZ 北上廣 30,000/30,000 云賽智聯 600602.SH 上海 7,000 1,124 8,124 華東電腦 600850.SH

90、 上海 3,024/3,024 東方國信 300166.SZ 內蒙古/20,000 20,000 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 北京 9,000/9,000 合計 9,000 20,000 29,000 城地股份 603887.SH 太倉/12,000 12,000 上海（周浦+臨港）3,649 6,000 9,649 合計 3,649 18,000 21,649 立昂科技 300603.SZ 廣東 8,000/8,000 南興股份 002757.SZ 廣東 4,712/4,712 杭鋼股份 600126.SH 杭州 3,581 8,567 12,148 浙數文化 600633.

91、SH 北京 3,000/3,000 杭州 10,000/10,000 合計 13,000/13,000 浙大網新 600797.SH 杭州 24,253/24,253 上海 1,786/1,786 西南 3,620/3,620 合計 29,659/29,659 龍宇燃油 603003.SH 北京 7,780/7,780 無錫 5,874/5,874 合計 13,654/13,654 網宿科技 300017.SZ 上海 3,000/3,000 特發信息 000070.SZ 深圳 2,800/2,800 佳力圖 603912.SH 南京/8,400 8,400 美利云 000815.SZ 寧夏 1

92、9,200/19,200 鵬博士 600804.SH 北京 10,000/10,000 廊坊/12000 12,000 上海 4,000/4,000 南京/8400 8,400 武漢 400/400 深圳 4,000 10042 14,042 廣州 20,000/20,000 合計 38,400 30442 68,842 總計總計 808,638 622,865 1,431,503 資料來源：公司官網、公司公告、公司微信公眾號、公司投資者互動問答、招商證券（注：萬國數據、世紀互聯、浙數文化數據更新至2023Q3；潤澤科技、奧飛數據、證通電子、科華數據、東方國信、南興股份更新至 2023 年底；

93、光環新網、數據港、云賽智聯、杭鋼股份更新至 2023H1，其他公司根據其 IDC 最新披露情況更新）（2）需求側：需求側：大模型大模型加速加速升級升級迭代迭代，繼續推高，繼續推高訓練側與推理側訓練側與推理側算力需算力需求求 海外海外通用多模態大模型加速迭代，性能提升與多模態理解處理帶來訓練側、推理通用多模態大模型加速迭代，性能提升與多模態理解處理帶來訓練側、推理側算力需求同步提升。側算力需求同步提升。1）模型加速迭代帶來訓練硬件需求快速增長。）模型加速迭代帶來訓練硬件需求快速增長。2024 年 2 月，Google 正式發布 Gemini 1.5 系列，考慮到 Google 于 2023年12

94、月發布Gemini 1.0系列，通用大模型更新間隔明顯縮短，且Gemini 1.5采用全新的 MoE 架構，基礎測試性能明顯優于 1.0 版本，性能的提升也將帶來訓練側算力需求提升，根據 Google 論文，Gemini 1.5 Pro 依靠多個裝配 Google TPUv4 的 4,096 芯片集群完成訓練，整體算力需求快速增長。2024 年 3 月，Anthropic 宣布發布其最新的通用大語言模型 Claude3，能力最強的 Opus 在多項基準測試中得分均超過了 GPT-4 與 Gemini 1.0 Ultra。敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 考慮到 1）2023 年 8

95、月，GPU Utils 更新的 NVIDIA GPU 供給缺口情況中，Anthropic H100 GPU 需求量約在 1 萬張左右；2）Claude 2 較初代 Cluade模型大小與算力都得到了大幅提升，Cluade 3 系列較 Claude 2 的訓練算力需求也將快速提升。2）多模態能力提升將帶來推理側算力需求迅速放量。）多模態能力提升將帶來推理側算力需求迅速放量。Gemini 1.5 Pro 可穩定處理高達 100 萬 token，結合多模態能力，Gemini 1.5 Pro 可一次性處理 1 小時的視頻、11 小時的音頻、超過 3 萬行的代碼庫、超過 70 萬個單詞等海量信息。同樣的

96、，Claude 3 系列三種模型都將支持超過 100 萬 token 的上下文輸入，并在照片、圖表、圖形和繪圖技術層面具備與其他領先模型媲美的高級視覺識別能力。上下文窗口大幅拓展、圖片、視頻等模態的理解與處理將會需要更多算力資源的支持，促使今年推理側算力需求迎來明顯爆發。映射至國內，我們認為，國內通用大模型的升級迭代及多模態能力的提升也將帶映射至國內，我們認為，國內通用大模型的升級迭代及多模態能力的提升也將帶來國內訓練側、推理側算力需求持續增長。來國內訓練側、推理側算力需求持續增長。表表 15：海外重點大模型參數、訓練參數與月訪問用戶數情況海外重點大模型參數、訓練參數與月訪問用戶數情況 模型名

97、稱模型名稱 發布廠商發布廠商 模型參數量模型參數量 預計訓練算力情況預計訓練算力情況 月訪問用戶數量（以月訪問用戶數量（以 2024 年年 2月為例）月為例）GPT-3 OpenAI 1,746 億 3640PF-days 16.26 億次 GPT-4 OpenAI 1.8 萬億 2,5000 個 A100 上訓練90-100 天 Gemini 1.0 Google-預計為 GPT-4 的 5 倍 3.16 億次 Gemini 1.5 Google 預計最高達 1.5萬億參數-Claude3 Anthropic-2.09 億次 資料來源：公司官網、SimilarWeb、新智元、招商證券 Kim

98、i 帶動國內帶動國內 AI 應用全面展開，推理側算力短缺問題逐步凸顯。應用全面展開，推理側算力短缺問題逐步凸顯。2024 年 3 月，月之暗面（Moonshot AI）宣布旗下大模型 Kimi 智能助手在長上下文窗口技術上再次取得突破，無損上下文長度提升至 200 萬字數量級（2023 年 10 月推出時，Kimi 文字處理能力僅為約 20 萬字）。此次無損上下文長度數量級的提升，將有望進一步推進國內 AI 應用場景的鋪開，包含完整代碼庫的分析理解、自主完成多步驟復雜任務的智能體 Agent、牢記關鍵信息的終身助理及統一架構的多模態模型等。Kimi 上下文窗口能力提升后，國內客戶對其興趣度快速

99、提升，3 月 20日開始，Kimi 系統流量持續異常走高，經過 5 次擴容后仍然連續宕機，Kimi 推理側算力短缺問題逐步凸顯。圖圖 21：Kimi 周訪問量變化情況周訪問量變化情況 圖圖 22：3 月月 20 日起日起 Kimi 系統流量持續異常增高系統流量持續異常增高 資料來源：SimilarWeb、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 050100150200250300350周訪問量（萬次）敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 Kimi 引爆國內大模型長文本競賽，各大互聯網引爆國內大模型長文本競賽，各大互聯網、AI 大模型大模型廠商官宣跟進長文本廠商官宣跟進長文本能力。能力。3

100、 月 22 日起，國內各大互聯網廠商、AI 大模型廠商紛紛官宣跟進長文本能力更新：1）百度文心一言：）百度文心一言：4 月將進行版本升級，屆時將開放成文本能力，文字范圍在 200 萬-500 萬；2）阿里通義千問：）阿里通義千問：3 月 22 日即日起向所有人免費開放 1,000 萬字的長文檔處理功能；3）字節云雀）字節云雀：一方面，4 月云雀大模型即將迎來重要版本的升級更新，有望在文本、圖像、視頻領域全面發力，另一方面，2023 年 10 月，Kimi 便入駐火山引擎大模型服務平臺，為企業與消費者提供 AI應用，Kimi 流量暴增有望帶動火山引擎大模型服務平臺的升級迭代。4）360 智智腦：

101、腦：3 月 23 日宣布正式內測 500 萬產文本處理能力，并將入駐 360 AI 瀏覽器，屆時 360 AI 瀏覽器 App 也將隨之上線。國內國內 IDC 行業供需格局逐步回暖，頭部廠商有望加速跑出。行業供需格局逐步回暖，頭部廠商有望加速跑出?？紤]到當前國內 IDC行業供給端加速出清，份額持續向頭部廠商集中，供給價格不斷回暖，需求端訓練與推理算力需求持續走高，具備核心節點具備核心節點規模規模資源優勢、大規模資源優勢、大規模 AI 組網能力組網能力及及 AIDC 運營運營能力的頭部企業有望加快跑出，滿足當前下游客戶日益增長的算力能力的頭部企業有望加快跑出，滿足當前下游客戶日益增長的算力需求并

102、推動業績不斷提升。需求并推動業績不斷提升。表表 16：國內重點大模型及算力底座支持廠商情況國內重點大模型及算力底座支持廠商情況 大模型名稱大模型名稱 發布廠商發布廠商 長文本能力升級方向長文本能力升級方向 算力底座支持廠商算力底座支持廠商 通義千問 阿里巴巴 開放最高 1,000 萬字長文本處理能力；快速讀研報、分析財報、讀科研論文、研判案情、讀醫療報告、解讀法律條文、分析考試成績、總結深度文章等 潤建股份潤建股份（2023 年 11 月簽署合作協議，共建“中國-東盟智算云”及“數字經濟創新中心”項目）龍宇股份龍宇股份（公司金漢王數據中心系為阿里定制的第三方高密數據中心）文心一言 百度 4 月

103、開放免費的 200 萬-500 萬字長文本處理功能 奧飛數據奧飛數據（2021 年、2022 年與百度分別就廣州南沙數據中心項目（2,000 個定制化高功率機柜）、廊坊固安數據中心項目（1,850 個定制化高功率機柜）達成合作意向）、依米康依米康（百度系公司重要客戶）、證通電子證通電子（百度已入駐公司廣州數據中心，公司為其提供機柜資源、數據中心架構與運維服務）、360 智腦 360 正式內測 500 萬字長文本處理能力-云雀 字節跳動-潤澤科技潤澤科技（與字節跳動深度合作，字節系公司第一大客戶）、亞康股份亞康股份（為字節跳動提供算力基礎設施綜合服務）Step-2 萬億參數MoE 語言大模型 階

104、躍星辰-云賽智聯云賽智聯（公司與階躍星辰分別持有上海智能算力科技有限公司 11%/10%的股權）資料來源：iFinD、公司公告、澎湃新聞、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 三、三、IDC 行業重點標的梳理行業重點標的梳理 1、潤澤科技潤澤科技：超大規模園區級數據中心廠商，：超大規模園區級數據中心廠商，AIDC、算力、算力服務全面推進服務全面推進 超大規模園區級數據中心廠商，超大規模園區級數據中心廠商，2023 年營收保持穩健增長。年營收保持穩健增長。公司成立于 2009年，專注于開發與運營超大規模、高等級、高效與高性能的數據中心集群。根據公司業績預告，2023 年公司實現歸

105、母凈利潤 17.5-18.5 億元，同比增長46.05%-54.39%；實 現 扣 非 歸 母 凈 利 潤17.4-18.4 億 元，同 比 增 長52.91%-61.70%。主要系報告期內公司傳統 IDC 業務穩步推進，上架機柜總量與單機柜功率持續提升。同時，受益于液冷解決方案應用及 AI 爆發所帶來的智算需求增長，公司新增 AIDC 業務拓展順利，相應營收規模不斷擴大。新建數據中心交付及存量機房改造導致毛利率小幅下滑，后續有望企穩并繼續保新建數據中心交付及存量機房改造導致毛利率小幅下滑，后續有望企穩并繼續保持高位。持高位。9M23 公司實現毛利率水平 50.11%，同比降低 3.20pct

106、，主要系公司新交付數據中心處于爬坡上架周期及部分機房處于升級改造過程中所致。預計隨著公司新交付數據中心爬坡完成，上架機柜單機柜功率持續提升及液冷智算中心加速交付，公司毛利率水平有望持續保持高位。圖圖 23：2018-9M23 潤澤科技營收、凈利情況（億元，潤澤科技營收、凈利情況（億元，%）圖圖 24：2018-9M23 潤澤科技毛利率、凈利率情況（潤澤科技毛利率、凈利率情況（%）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 截至截至 2023 年底，公司共交付年底，公司共交付 13 棟數據中心，合計約棟數據中心，合計約 8 萬個機柜，機柜交付量萬個機柜，機柜交付量較較 202

107、2 年末增長年末增長 65.22%。公司已在京津冀、長三角、大灣區、成渝經濟圈、蘭州與海南 6 個區域部署 7 個超大規模數據中心，總體規劃約 32 萬個機柜。截至 2023 年底，公司共交付 13 棟數據中心，合計約 8 萬個機柜，機柜交付量較2022 年末增長 65.22%。表表 17：潤澤科技機柜布局及潤澤科技機柜布局及投產規劃投產規劃 分布地區分布地區 規劃數據規劃數據中心數量中心數量 整體規劃整體規劃機柜數機柜數 已交付數據已交付數據中心數量中心數量 已交付已交付機柜數機柜數 投產規劃投產規劃 廊坊-A 區 12 棟 72,000 個 11 棟 66,000 剩余 A12 數據中心將

108、于 2024 年投產，主要系公司與客戶溝通遠期規劃 廊坊-B 區 10 棟 60,000 個-B1、B2 已于 2024 年 3 月開工，規劃 2025 年年底正式建成投運，全部投運后可聚集 10 萬卡以上智算集群 平湖 9 棟 54,000 個 1 棟 6,000 2023 年完成第 1 棟數據中心交付，2024 年將根據前期交付數據中心情況繼續推進剩余數據中心交付 惠州 5 棟 30,000 個-一期 2 棟數據中心預計將于 2024Q2/Q3 完成交付 佛山 5 棟 30,000 個 1 棟 6,000 第 1 棟數據中心已在 2023 年完成交付，24 年處于爬坡上0%50%100%1

109、50%200%(3)036912151821242730201820192020202120229M23營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy（%）歸母凈利潤yoy（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120229M23銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 架期，第 2 棟預計 2024 年完成交付 重慶 8 棟 32,000 個-一期 2 棟數據中心預計 2024H1 交付 蘭州 7 棟 14,000 個-一期 2 棟數據中心目前處于土建階段，預計 2024 年后陸續交付 海南-30,000 個-2

110、023 年公司新增資源布局 資料來源：公司公告、公司微信公眾號、招商證券 AIDC 拓展順利，智算服務已于拓展順利，智算服務已于 2023H2 正式貢獻收入。正式貢獻收入。1）液冷）液冷 AIDC 建設運營與智算組網能力方面：建設運營與智算組網能力方面：公司在液冷方面具備較強先發優勢，2021 年初便攜手電信運營商、國內知名互聯網公司進行液冷智算中心合作。2023 年 8 月末，公司 A-11 液冷智算中心正式開始上架，2 個月上架率已經超70%，速度明顯快于一般機房。同時，公司具備搭建三層網絡架構超大規模智算集群的能力（IB 組網&RoCE 組網），在市場上具備稀缺性。2）智算服務方面：）智

111、算服務方面：公司牽頭于廊坊和平湖兩地的多個機房中部署算力模組，提供國產芯片測試、軟硬件調優適配及算力租賃服務，23H2 已正式貢獻收入。3）AIDC 拓展方面：拓展方面：公司依據 IB 網絡與 RoCE 網絡特點，融合 PoD 理念，聯合服務器嘗試、芯片廠商、網絡廠商與終端客戶共同進行 AIDC 設計。后續公司廊坊 B 區、平湖二期等都將按照 AIDC 模式進行規劃，廊坊 B 區整體支持21.5kW-50kW 機柜。2023 年 12 月，公司重慶 A-7、A-8 智算中心正式開工；2024 年 3 月，公司廊坊 B-1、B-2 智算中心正式開工，目標建設成為京津冀服務于AI大模型訓練與推理的

112、超大規模智算基礎設施，預計2025年底正式建成投運，全部投運后可聚集 10 萬卡以上智算集群，并打造成為全國規模最大的單體智算中心項目。2、奧飛數據奧飛數據：算力側全面拓展，算力底座黑馬積極轉型：算力側全面拓展，算力底座黑馬積極轉型 華南算力底座黑馬，業績拐點將至，新建數據中心收入增量逐步釋放。華南算力底座黑馬，業績拐點將至，新建數據中心收入增量逐步釋放。公司系國內領先的互聯網云計算與大數據基礎服務綜合解決方案提供商，在全球運營超過70 個云計算中心，業務遍及中國 40 多個城市及境外 20 多個國家與地區。2023年前三季度，公司實現營業收入 10.39 億元，同比增長 25.70%；實現歸

113、母凈利潤 1.23 億元，同比增長 10.37%（增速同比轉正，2023H1 同比降低 9.38%）；實現扣非歸母凈利潤 1.17 億元，同比增長 20.32%，加回股份支付費用后，公司實現扣非歸母凈利潤 1.21 億元，同比增長 24.97%。前三季度，公司實現 EBITDA 4.34 億元，同比增長 28.47%。主要系 AI 人工智能等新技術、新應用所帶來的需求增長，公司 IDC 主業發展整體提速，同時，公司廊坊固安、廣州南沙大崗數據中心等項目陸續交付所帶來的收入增量逐步釋放。預計隨著 2023H2 公司天津武清數據中心、云南昆明數據中心等項目首批機柜逐步交付，2023 年全年公司IDC

114、 業務的規?；瘍瀯輰M一步凸顯。單季度毛利率、凈利率水平逐步修復，預計伴隨新建數據中心交付推進及上架率單季度毛利率、凈利率水平逐步修復，預計伴隨新建數據中心交付推進及上架率提升，后續毛利率有望進一步提升。提升，后續毛利率有望進一步提升。2023 年前三季度公司實現毛利率水平為27.66%，同比降低 1.24pct；實現凈利率水平 12.08%，同比降低 1.21pct。但單季度來看，2023Q3 單季度公司實現毛利率水平 27.50%，同比增長 1.19pct，環比增長 0.68pct；實現凈利率水平 13.61%，同比增長 0.42pct，環比增長 4.77pct。我們認為，2023 年前

115、三季度毛利率、凈利率小幅下降主要系前期新建數據中心交付，折舊攤銷成本及財務費用相應增加，Q3 隨著交付的深入推進及客戶上架率的提升，公司毛利率、凈利率水平得到有效修復，后續有望進一步提升。敬請閱讀末頁的重要說明 26 行業深度報告 圖圖 25：2018-9M23 奧飛數據營收、凈利潤情況（億元，奧飛數據營收、凈利潤情況（億元，%）圖圖 26：2018-9M23 奧飛數據毛利率、凈利率情況（奧飛數據毛利率、凈利率情況（%）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 公司已在北京、廣州、深圳、?？?、南寧、廊坊、南昌等地擁有公司已在北京、廣州、深圳、?？?、南寧、廊坊、南昌等地擁有

116、 15 座自建數據座自建數據中心，截至中心，截至 2023H1 可用機柜數約可用機柜數約 25,500 個，個，整體整體儲備機柜規模超儲備機柜規模超 60,000 個。個。根據公司微信公眾號、公司公告，當前，公司已在北京、廣州、深圳、?？?、南寧、廊坊、南昌等地擁有 15 座自建數據中心，其中截至 2023H1 可用機柜總數約為 25,500 個，并有多個大型數據中心項目正在建設過程之中，整體儲備機柜總數超 60,000 個。2023H1 公司廊坊固安數據中心、廣州南沙大崗數據中心完成首期交付，二期項目建設正在陸續展開，天津武清、云南昆明數據中心則在按計劃推進過程之中，2023H2 將陸續開始首

117、批機柜的交付。表表 18：奧飛數據分地區已投產機房情況奧飛數據分地區已投產機房情況 地區地區 數據中心數據中心 交付機柜數交付機柜數 投產及上架情況投產及上架情況 北京北京 北京德昇亦莊機房 3,078 2019 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 90.68%北京 M8 機房 3,263 2019 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 66.60%廊坊廊坊 廊坊訊云一期 1,500 2020 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 100%廊坊訊云二期 3,019 2020 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 88.21%廊坊訊云數據中心擴容（三期）800

118、2022 年 12 月完工，預計 12 個月后上架率為 50%固安聚龍數據中心 A 棟 2500 預計 2023 年 9 月完工 固安聚龍數據中心 B 棟和 C 棟 3200 B 棟預計 2023 年 3 月完工，C 棟預計 2023 年 12 月完工 廣深廣深 金發機房 558 2014/2015 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 55.02%神舟機房 1,348 2017/2018 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 62.17%深圳福田銘可達機房 507 2016 年投入使用/截至 2022 年 9 月上架率 68.64%南沙 5G 數字智慧產業園（1 號樓）1,4

119、60 2022 年 12 月完工，預計 12 個月后上架率為 50%南昌南昌 南昌臨空數據中心 670 一期已投入運營約 670 架機柜，二期可根據客戶需求擴容定制 ?？诤？?海南金鹿數據中心 520-成都成都 成都雙流數據中心 1,800 已交付 1,800 架機柜，設計總容量約 6,800 架機柜 南寧南寧 南寧五象數據中心 500 一期建設標準機柜 500 架 資料來源：公司公告、公司微信公眾號、招商證券 表表 19：奧飛數據重點儲備項目及項目進展情況奧飛數據重點儲備項目及項目進展情況 數據中心數據中心 整體規劃機柜數整體規劃機柜數 建設進度建設進度 廊坊固安數據中心項目廊坊固安數據中心

120、項目 25,000 2023H1 完成首期交付，二期建設穩步開展 廣州南沙數據中心項目廣州南沙數據中心項目 10,000 2023H1 完成首期交付，二期建設穩步開展 天津武清數據中心項目天津武清數據中心項目 8,000 按計劃推進，預計 2023H2 陸續交付首批機柜 江西南昌數據中心項目江西南昌數據中心項目 2,400 一期建設已完成（一期已完成 670 架機柜，二期可根據客戶需求擴容定制）昆明呈貢數據中心項目昆明呈貢數據中心項目 8,200 按計劃推進，預計 2023H2 陸續交付首批機柜-20%0%20%40%60%80%100%120%140%03691215201820192020

121、202120229M23營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy（%）歸母凈利潤yoy（%）0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120229M23銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 （一期 3,300 個；二期 4,900 個）成都雙流數據中心項目成都雙流數據中心項目 6,800 一期項目已完成 1,800 個機柜交付 資料來源：公司公告、公司微信公眾號、招商證券 深度綁定百度、華為等智算核心廠商，有望持續受益于深度綁定百度、華為等智算核心廠商，有望持續受益于 AI 算力發展。算力發展。百度方面：就定制化高功

122、率機柜、云智一體新生態展開深入合作。百度方面：就定制化高功率機柜、云智一體新生態展開深入合作。公司與百度合作關系深厚，2021 年、2022 年與百度分別就廣州南沙數據中心項目（2,000 個定制化高功率機柜，服務期限 6 年）、廊坊固安數據中心項目（1,850 個定制化高功率機柜，服務期限 6 年）達成合作意向。2023 年 9月，公司受邀參加 2023 年百度云智大會，作為百度智能云虛擬云商合作伙伴，公司基于百度智能云產品方案矩陣和獨立服務平臺，以奧飛數據自身品牌對外宣傳、銷售和運營服務，面向客戶提供云智一體的閉環業務合作方案。廣泛運用于傳統 IDC/IT 企業轉型、MSP/云轉售業務升級

123、、ToB 技術服務企業第二曲線打造、產業云建設、政府/園區上云賦能平臺建設等場景。華為方面：與華為簽署合作協議，共筑智算新生態。華為方面：與華為簽署合作協議，共筑智算新生態。2023 年 12 月，公司與華為在深圳簽署合作協議，雙方將共同推進數據中心、企業數字化、AI智算等領域業務合作。公司將基于華為在 AI 智算領域的國際領先科技成果，為公司算力節點及其生態鏈企業提供算力技術服務，通過匯聚融合數字生態跨產業的多源異構數據，為 1）企業數字化轉型提供更加專業的產品及服務；2）共同打造存力、算力、運力協同一體化的數字基礎設施底座。圖圖 27：奧飛數據奧飛數據與百度展開深入合作與百度展開深入合作

124、資料來源：公司公告、公司微信公眾號、招商證券 圖圖 28：奧飛數據奧飛數據與華為合作共筑智算新生態與華為合作共筑智算新生態 資料來源：公司微信公眾號、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 28 行業深度報告 AI 全產業鏈布局，主業為基，協同效應顯著。全產業鏈布局，主業為基，協同效應顯著。1）光芯片環節：）光芯片環節：2023 年 9 月，公司入股超燃半導體，深度布局 DSP 芯片與 SerDes IP，搶抓 AI 發展機遇并保障供應鏈穩定。2）光模塊環節：）光模塊環節：2024 年 3 月，公司收購四川華拓 70%股權，強強聯合，一方面，奧飛國際可與四川華拓在海外市場良好協同；另一方面，公司將依

125、托國內數據中心產業鏈上下游資源，幫助四川華拓開拓國內市場，創造第二增長路徑；3）AIDC 運營環節：運營環節：2023 年 10 月，公司成都雙流大數據算力中心正式交付運營，設計約 6,800 個高電機柜（當前交付 1,800 個），為人工智能、車聯網、游戲、音視頻、電商等行業客戶提供算力服務。圖圖 29：奧飛數據奧飛數據收購四川華拓形成良好協同效應收購四川華拓形成良好協同效應 資料來源：公司公告、招商證券 圖圖 30：奧飛數據奧飛數據成都雙流大數據算力中心情況成都雙流大數據算力中心情況 資料來源：公司公告、公司微信公眾號、招商證券 3、光環新網光環新網：國內領先的國內領先的 IDC 服務商，

126、拓展算力服務順應服務商，拓展算力服務順應AI 時代時代 國內領先的國內領先的 IDC 服務商，服務商，2023 年業績實現穩健增長。年業績實現穩健增長。公司成立于 1999 年，在京津冀、長三角與華中地區自建多個高品質數據中心集群，為客戶提供高定制化、高可用性、高安全性的數據中心全生命周期服務。根據公司業績預告，2023 年公司預計實現歸母凈利潤 3.5 億元-4.5 億元，同比扭虧為盈（2022 年同期虧損8.80 億元）。主要系 1）2022 年公司對于中金云網、無雙科技計提商譽減值，2023 年中金云網業務運行平穩，無需再計提商譽減值準備。2）2023 年公司 IDC 敬請閱讀末頁的重要

127、說明 29 行業深度報告 業務與云計算業務穩健增長，帶動公司營業收入不斷提升。受數據中心運營成本影響，受數據中心運營成本影響，2023 年前三季度公司毛利率小幅下滑。年前三季度公司毛利率小幅下滑。2023 年前三季度公司實現毛利率水平 15.87%，同比降低 1.78pct，實現凈利率水平 6.39%，同比降低 0.46pct，主要系報告期內，受新增數據中心固定成本增加、現有機房降耗改造、電價調控政策等影響，公司數據中心運營成本持續增加，導致毛利率小幅下滑。圖圖 31：2018-9M23 光環新網營收、凈利潤情況（億元，光環新網營收、凈利潤情況（億元，%）圖圖 32：2018-9M23 光環新

128、網毛利率、凈利率情況（光環新網毛利率、凈利率情況（%）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 截至截至 2023H1 公司累計交付機柜總數達公司累計交付機柜總數達 5 萬架，上架率保持萬架，上架率保持 75%左右水平。左右水平。根據公司公告，截至 2023H1 公司已累計交付機柜總數達 5 萬架，2023H1 新交付約 2,000 架機柜，增量主要來源于房山二期與燕郊三期項目，已交付已交付 5 萬架機柜萬架機柜整體上架率保持在整體上架率保持在 75%左右。左右。預計 2023H2 主要交付機柜來源于房山二期、燕郊三/四期與嘉定二期，全年交付目標為 5,000 架機柜。公

129、司根據市場情況與客戶需求穩步推進在北京、上海、天津、河北燕郊、湖南長公司根據市場情況與客戶需求穩步推進在北京、上海、天津、河北燕郊、湖南長沙、浙江杭州、沙、浙江杭州、新疆新疆烏魯木齊等七個城市與地區的數據中心業務，儲備資源豐富，烏魯木齊等七個城市與地區的數據中心業務，儲備資源豐富，全國范圍內各數據中心項目達產后擁有超過全國范圍內各數據中心項目達產后擁有超過 11 萬架機柜的運營規模萬架機柜的運營規模：北京地區：北京地區：2023H1 公司房山一期數據中心已基本實現滿負荷運營，房山二期已投產機柜上架率穩步提升，公司積極配合客戶需求適時調整在建部分交付進度。上海地區：上海地區：2023H1 嘉定一

130、期已全部售出并上架，二期項目建設進度、機柜投放與上架進度將根據市場與客戶需求情況調整。河北燕郊：河北燕郊：燕郊三四期項目逐步投入運營，當前已交付機柜數近 5,000 個，簽約率達 90%，上架率超 70%，運營收入可滿足部分后續項目建設需求。天津：天津：2023H1 寶坻一期項目已完成數據中心樓宇結構建設與驗收工作，寶坻二期項目已經開工并進行數據中心樓宇結構建設工作。杭州：杭州：2023H1 公司穩步推進杭州項目建設。華中及西部地區：華中及西部地區：2023H1 長沙一期項目基礎建設工作已基本完成，公司積極對接湖南地區優質客戶，跟進贏單客戶需求；同時，公司積極推進新疆項目建設進度，已投產機柜上

131、架率穩步提升。表表 20：光環新網儲備數據中心項目規劃及：光環新網儲備數據中心項目規劃及建設情況建設情況 項目名稱項目名稱 規劃機柜數量（個）規劃機柜數量（個）投產進度投產進度-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%(10)205080201820192020202120229M23營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy（%）歸母凈利潤yoy（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201820192020202120229M23銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)敬請閱讀末頁的重要說明 30 行業深度報告 房山二期項目 5,000 2

132、023H1 已投產機柜上架率穩步提升 燕郊三四期項目 15,000 2023H1 已交付機柜數近 5,000 個，簽約率達 90%，上架率超 70%天津寶坻一期 5,000 2023H1 已完成數據中心樓宇結構建設與驗收工作，后續將根據客戶需求進行交付 天津寶坻二期項目 10,000 2023H1 已經開工并進行數據中心樓宇結構建設工作 上海嘉定二期項目 5,000 2023H1 建設進度、機柜投放與上架進度根據客戶需求進行調整 杭州項目 10,000 2023H1 穩步推進建設，預計首棟數據中心 2023 年秋投入運營，2024年內項目全部建設完成 長沙&新疆項目 16,000 2023H1

133、 長沙一期項目建設基本完成，已進入客戶對接階段；積極推進新疆項目建設，已投產機柜上架率穩步提升 資料來源：公司公告、招商證券 公司多措并舉，推進智算基礎設施建設，尋求智算發展新機會。公司多措并舉，推進智算基礎設施建設，尋求智算發展新機會。1）智算基礎設施建設方面：）智算基礎設施建設方面：2023 年上半年，公司與摩爾線程、沐曦、滴翠智能等分別簽署戰略合作框架，面向智能算力市場，共同打造 AIGC 所需算力網絡。同時，2023 年 8 月，公司與曙光數創簽署戰略合作協議，雙方將共同推動數據中心液冷產品應用，進行數據中心節能改造解決方案的研發、設計與實施。2）算力租賃業務布局方面：）算力租賃業務布

134、局方面：2023 年 8 月，公司在北京亦莊太和橋地區的亦莊數據中心部署算力中心，利用 NVIDIA A800 8 卡模組服務器卡模組服務器為客戶提供高性能算力服務，同時配備 AMD 模組服務器模組服務器，由子公司光環云數據為用戶提供多元異構算力調度平臺，當前已與多家科研機構、互聯網公司達成合作意向。后續公司將進一步投入更多 NVIDIA H800 8 卡模組服務器卡模組服務器，為大模型訓練、深度學習、高性能計算等應用場景提供智算服務。同時，2023 年 8 月，公司與中科曙光達成合作，雙方將就算力運營、存儲、安全等方面展開深入合作，為國內客戶提供更為高效的算力服務。3）AI 應用方面：應用方

135、面：一方面，公司子公司光環有云積極推進生成式 AI 技術的研發應用，打造面向亞馬遜云科技企業用戶的智能運營 Agent 平臺，提升客戶資源管理與運維的整體效率；另一方面，公司子公司無雙科技積極與百度進行對接，2023年 9 月，無雙科技實現與百度 AI、API 的對接，基于百度 AIGC 能力批量進行AI 文案輸出與 AI 數字人視頻生成。4、萬國數據萬國數據：深耕深耕 IDC 行業多年，國際業務景氣度不斷提行業多年，國際業務景氣度不斷提升升 國內及東南亞地區領先的高性能數據中心運營商及服務商，業績呈現穩步增長態國內及東南亞地區領先的高性能數據中心運營商及服務商，業績呈現穩步增長態勢。勢。公司

136、系國內及東南亞地區領先的高性能數據中心運營商和服務商，資源布局涉及京津冀、長三角、粵港澳大灣區、華中、西南地區及香港、東南亞多地，卡位主要經濟中心，滿足客戶廣泛的需求。2023 年前三季度公司實現營業收入74.00 億元，同比增長 6.91%，實現歸母凈利潤-11.64 億元，同比增長 11.51%。單季度來看，2023Q3 公司實現營業收入 25.19 億元，同比增長 6.4%，實現調整后的 EBITDA 11.26 億元，同比增長 5.6%，調整后的 EBITDA 率達 44.7%，業績穩步增長。敬請閱讀末頁的重要說明 31 行業深度報告 圖圖 33：2018-9M23 萬國數據營收、凈利

137、潤情況（億元，萬國數據營收、凈利潤情況（億元，%）圖圖 34：2018-9M23 萬國數據毛利率、凈利率情況（萬國數據毛利率、凈利率情況（%）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 截至截至 2023 年三季度末，公司已在全球自建年三季度末，公司已在全球自建 104 個數據中心（國內個數據中心（國內 98 個、海外個、海外6 個），累計投產機柜數達個），累計投產機柜數達 221,684 架，在建機柜數達架，在建機柜數達 75,834 架，整體機柜資架，整體機柜資源數達源數達 297,518 架。架。根據公司推介材料，截至 2023 年三季度末，公司已在全球自建 104

138、個數據中心，累計投產機柜數達 221,684 架，在建機柜數達 75,834 架，整體機柜資源數達 297,518 架，2023Q3 公司上架率達 71.9%，同比增長 1.4pct。各行業客戶簽約占比方面，2023Q3 公司共與 853 名客戶簽約，其中云服務提供商、大型互聯網公司、金融及其他行業大型企業客戶占比分別為 58.0%、28.8%與 13.2%。2023 年以來，公司接連獲得多筆超大規模訂單，國際業務需求不斷增長。年以來，公司接連獲得多筆超大規模訂單，國際業務需求不斷增長。2023年前三季度公司接連獲得北京、廊坊、上海、馬來西亞柔佛州四地多筆大型客戶超大規模訂單，國內業務方面，國

139、內業務方面，2023Q2/Q3 公司新增廊坊數據中心已獲 100%簽約，預計 2023Q4 國內新增 4,000 個機柜，也已獲 100%簽約。國際業務方面，國際業務方面，2023Q3 公司香港地區首座自建數據中心正式投入使用，實現近 100%簽約；公司馬來西亞柔佛州努沙再也科技園超大規模數據中心園區（一期）正式開園，總IT 容量約 70MW 已經被全部預定，其中一座數據中心全部用于滿足客戶的 AI 算力需求，再次顯示出公司國際業務的需求高漲。表表 21：萬國數據機柜資源布局情況萬國數據機柜資源布局情況 區域區域 自建數據中心數量自建數據中心數量 已投運機柜數已投運機柜數 在建機柜數在建機柜數

140、 總機柜資源數總機柜資源數 上架率上架率 京津冀 44 101,903 32,805 134,708 64.60%長三角 30 68,698 13,797 82,495 80.60%大灣區 17 32,820 10,649 43,469 83.70%成渝 3 7,595 1,676 9,271 52.20%其他地區 4 5,226 1,120 6,346 88.90%香港 2 787 5,014 5,801 39.80%東南亞地區 4 4,655 10,774 15,429 40.10%合計合計 104 221,684 75,834 297,518 71.90%資料來源：公司公告、招商證券（注

141、：根據單個機柜占地 2.5m2計算所得）數據中心運營能力卓越，與壁仞科技共建算力共享平臺，充分滿足數據中心運營能力卓越，與壁仞科技共建算力共享平臺，充分滿足 AI 時代算力時代算力需求。需求。1）提前布局核心樞紐及環一線城市資源，承接算力需求增長。）提前布局核心樞紐及環一線城市資源，承接算力需求增長。公司已在廊坊、常熟、惠東、韶關、烏蘭察布等地布局大量優質數據中心資源，可用于滿足 AIGC時代推理與訓練的算力需求。2023 年 2 月，公司韶關算力集群項目正式開工，將有望承接廣州、深圳等地實時性算力需求，并構建輻射華南乃至全國的實時性-100%-50%0%50%100%(20)10407010

142、0201820192020202120229M23營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy（%）歸母凈利潤yoy（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120229M23銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）敬請閱讀末頁的重要說明 32 行業深度報告 算力中心。2）不同場景及不同單體容量數據中心運營經驗豐富，可實現不同場景及不同單體容量數據中心運營經驗豐富，可實現 AIDC 敏捷交付與敏捷交付與批量復制。批量復制。多年來，萬國數據積累了在不同場景下適配不同數據中心單體容量的豐富經驗，可實現 32kW 高密風冷機柜近端風墻模塊、可

143、變容量（20-50MW）DC 解決方案、分布式氟泵空調、單 DC 最大 70%液冷比例靈活兼容等實踐應用，滿足客戶對于 AIDC 的部署要求，并可實現敏捷交付與批量復制。3）與壁仞科技達成戰略合作，共建算力共享平臺。與壁仞科技達成戰略合作，共建算力共享平臺。2022 年 8 月，萬國數據與臨港浦江國際科技城、壁仞科技簽署戰略合作協議，在萬國數據浦江數據中心集群內，利用壁仞科技 BR100 系列 GPU 芯片打造算力共享平臺，為生物醫藥、智能制造、集成電路等重點行業企業提供 GPU 算力和加速服務，滿足云計算、元宇宙、人工智能的多場景算力需求。5、世紀互聯世紀互聯：領先的數據中心服務供應商領先的

144、數據中心服務供應商，面向，面向 AGI 時代時代打造算力發展新格局打造算力發展新格局 深耕數據中心行業深耕數據中心行業 20 余年，在全國余年，在全國 30 多個城市運營超多個城市運營超 50 座數據中心，近年來座數據中心，近年來營收保持良好增長。營收保持良好增長。世紀互聯深耕數據中心行業 20 余年，已在京津冀、長三角、粵港澳等核心區域構建規?；瘮祿行漠a業集群，可滿足企業在一線城市業務布局，并可提供一線城市向邊緣城市數據的平滑遷移，為客戶提供數字化轉型的有效引擎。2023 年前三季度公司實現營業收入 55.14 億元，同比增長 6.36%，實現歸母凈利潤-2.01 億元，同比增長 71.7

145、5%。單季度來看，2023Q3 公司實現營業收入18.9億元，同比增長4.0%，實現調整后EBITDA 5.1億元，同比增長11.6%，調整后的 EBITDA 率達 26.9%。圖圖 35：2018-9M23 世紀互聯營收、凈利潤情況（億元，世紀互聯營收、凈利潤情況（億元，%）圖圖 36：2018-9M23 世紀互聯毛利率、凈利率情況（世紀互聯毛利率、凈利率情況（%）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 截至截至 2023 年三季度末，公司已投運總機柜數達年三季度末，公司已投運總機柜數達 88,922 架（其中自有機柜架（其中自有機柜 84,608架，合作機柜架，合作

146、機柜 4,314 架）。架）。根據公司推介材料，截至 2023 年三季度末，公司共投運機柜 88,922 架，其中自有機柜 84,608 架（京津冀/長三角/大灣區/其他地區機柜總數占比分別為 44.4%/31.0%/11.0%/13.6%），合作機柜 4,314 架。上架機柜總數達 52,408 架，機柜總體上架率為 58.9%。-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(20)020406080201820192020202120229M23營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy（%）歸母凈利潤yoy（%）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%

147、20%30%40%201820192020202120229M23銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）敬請閱讀末頁的重要說明 33 行業深度報告 圖圖 37：2022Q3-2023Q3 世紀互聯總機柜情況（架）世紀互聯總機柜情況（架）圖圖 38：2022Q3-2023Q3 世紀互聯上架機柜情況（架，世紀互聯上架機柜情況（架，%）資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 表表 22：世紀互聯后續儲備資源情況世紀互聯后續儲備資源情況 IDC 機房機房 類型類型 機房情況機房情況 9M23 預計投運機柜數預計投運機柜數 23Q4 預計投運機柜數預計投運機柜數 2023 年預計投運機柜數

148、年預計投運機柜數 E-JS Campus 02 A 自有 已投運 1,270-1,270 E-JS Campus 02 B 自有 已投運 1,420-1,420 N-OR06（Phase I）租用 已投運 800-800 BJ17 租用 正在建設-750 750 E-JS Campus 02 C 自有 正在建設-1,560 1,560 N-OR06（Phase II）租用 正在建設-2,400 2,400 儲備資源總量儲備資源總量 3,490 4,710 8,200 資料來源：公司公告、招商證券 公司積極推進算力基礎設施與網絡架構層面創新，滿足公司積極推進算力基礎設施與網絡架構層面創新，滿足

149、AI 時代下的產業升級需時代下的產業升級需求。求。1）算力基礎設施構建方面：）算力基礎設施構建方面：2023 年，年，公司與北電數智聯合打造算力星河基地，一期項目規劃智算能力達 1,000P，通過高電機柜改造，單機柜功率密度提升至12kW，可支撐主流 GPU 智算服務器部署，整體算力支撐能力較傳統 4.4kW 通用機柜提升 12 倍。2024 年年 3 月，月，公司與烏蘭察布人民政府、山高控股達成戰略協作，三方將共同在烏蘭察布打造面向下一代 AIDC 的綠色智算中心產業集群，推進電力網與算力網深度融合。2）網絡架構革新方面：）網絡架構革新方面：2023 年年初，年年初，世紀互聯發起“超互聯聯盟

150、”，創新性提出“城市算力”理念，旨在利用已有第三方中心數據中心資源，打造自主可控的國產 GPU 算力池，并利用超互聯計算總線協議，連接分布式算力池，滿足各類型企業算力使用需求。2024 年年 1 月，月，世紀互聯正式成為超以太網聯盟新成員，一方面，加入超以太網聯盟可以幫助公司完成智算網絡技術的升級迭代；另一方面，作為超互聯技術的提出者，公司可在超以太網技術的標準化與實踐應用中發揮重要作用，更好理解市場需求，在智算網絡技術變革中占據有利地位。6、云賽智聯云賽智聯：國資算力建設領軍者，著力推進市級智算集：國資算力建設領軍者，著力推進市級智算集群建設群建設 上海國資委旗下的數字化轉型綜合解決方案提供

151、商與運營商，上海國資委旗下的數字化轉型綜合解決方案提供商與運營商，2023 年前三季度年前三季度公司主業穩步推進。公司主業穩步推進。公司是以云服務與大數據、智慧城市行業解決方案、智能化產品為核心的專業化的信息技術服務企業，當前緊抓數字經濟發展契機，不斷加775708258182631826568460850904741467942714314020,00040,00060,00080,000100,0002022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3自建機柜（架）合作機柜（架）52%53%54%55%56%57%58%59%60%020,00040,00060,0002022Q3

152、2022Q42023Q12023Q22023Q3上架機柜數（架）上架率（%）敬請閱讀末頁的重要說明 34 行業深度報告 快數據中臺和算力基礎設施建設，強化數字化轉型全鏈條服務能力。公司具備國資背景，截至 2023Q3，實際控制人上海國資委控股比例達 34.53%。2023 年前三季度，公司深化聚焦主業，不斷提升核心能力，各項工作穩步推進，營業規模持續擴大。2023 年前三季度公司實現營業收入 37.06 億元，同比增長 19.67%，實現歸母凈利潤 1.56 億元，同比增長 2.20%。毛利率與凈利率方面，2023 年前三季度公司實現毛利率水平 18.82%，同比提升 0.12pct，實現凈利

153、率水平 4.71%，同比小幅下降 0.36pct。圖圖 39：2018-9M23 云賽智聯云賽智聯營收、凈利潤情況（億元，營收、凈利潤情況（億元，%）圖圖 40：2018-9M23 云賽智聯云賽智聯毛利率、凈利率情況（毛利率、凈利率情況（%）資料來源：iFinD、招商證券 資料來源：iFinD、招商證券 公司定位于第三方高端數據中心運營商，現有徐匯數據中心、寶山云計算中心、公司定位于第三方高端數據中心運營商，現有徐匯數據中心、寶山云計算中心、寶山大數據中心、松江大數據中心已交付合計超寶山大數據中心、松江大數據中心已交付合計超 7,000 個機柜資源，為政府及企個機柜資源，為政府及企業客戶提供個

154、性化托管服務。業客戶提供個性化托管服務。表表 23：云賽智聯上海各區域投運機柜數：云賽智聯上海各區域投運機柜數 松江大數據計算中心（一期）松江大數據計算中心（一期）寶山云計算中心寶山云計算中心 寶山大數據中心寶山大數據中心 徐匯數據中心徐匯數據中心 機柜數（個，標準機柜）4,300 1,700 700 400 冷卻方式 水冷+間接蒸發冷 水冷 風冷 風冷 資料來源：MWCS 2023、招商證券 2023 年年 6 月，與儀電集團等其他股東共同出資成立算力設施公司。月，與儀電集團等其他股東共同出資成立算力設施公司。根據公司公告，2023 年 6 月，公司與儀電集團、信投股份、數據集團等共同投資成

155、立上海智能算力科技有限公司，云賽智聯擬增資 2.2 億元，持股 11%。根據 iFinD，當當前儀電集團、信投股份、云賽智聯、階躍星辰、數據集團分別持有上海智能算力前儀電集團、信投股份、云賽智聯、階躍星辰、數據集團分別持有上海智能算力科技有限公司科技有限公司 44%/20%/11%/10%/10%的股份。的股份。此次交易有助于推進上海市智算算力集群建設，滿足大模型集群訓練需求，進而為公司帶來優質客戶。同時，公司也將參與上海市大型算力集群建設，提升公司產業地位與市場影響力。圖圖 41：上海智能算力科技有限公司上海智能算力科技有限公司股權結構圖股權結構圖 資料來源：iFinD、招商證券-40%-3

156、0%-20%-10%0%10%20%30%0102030405060201820192020202120229M23營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入yoy（%）歸母凈利潤yoy（%）0%5%10%15%20%25%201820192020202120229M23銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）敬請閱讀末頁的重要說明 35 行業深度報告 上海市發布“算力浦江”行動方案，公司松江二期項目正式啟動建設，推進上海市發布“算力浦江”行動方案，公司松江二期項目正式啟動建設，推進 AI、數據中心、算力生態等先進產業集群協同發展。數據中心、算力生態等先進產業集群協同發展。2024 年 3 月，上海市

157、通信管理局聯合 11 部門發布上海市智能算力基礎設施高質量發展“算力浦江”智算行動實施方案（2024-2025 年），在算力規模層面，到在算力規模層面，到 2025 年，上海市智算規年，上海市智算規模將超過模將超過 30EFLOPS，占總算力的，占總算力的 50%以上；在綠色智算效能方面，智算中心以上；在綠色智算效能方面，智算中心內部液冷機柜數量占比超內部液冷機柜數量占比超 50%。公司作為上海國資委旗下智算基礎設施的重要參與者，勢必將在后續上海智算中心建設過程中發揮重要作用。2023 年 10 月，公司公告將在松江大數據中心一期基礎上進行二期項目建設，擬投建高電機柜1,124 架，合計 IT

158、 功率達 22MW。2024 年 2 月，上海市發改委正式公布 2024年上海市重大工程清單，云賽智聯松江大數據計算中心（二期）入選，再次凸顯上海市對于智算基礎設施建設的重視。公司也將持續發揮主力軍作用，推進人工智能、數據中心、智算生態等先進產業一體化發展與協同創新，有望加速受益于上海市智算建設。敬請閱讀末頁的重要說明 36 行業深度報告 四、四、附錄：附錄：IDC 概念、分類與應用場景情況概念、分類與應用場景情況 1、IDC 概念、內部結構與分類及情況概念、內部結構與分類及情況（1）IDC 用于數據的集中處理、存儲、傳輸、交換、管理用于數據的集中處理、存儲、傳輸、交換、管理 互聯網數據中心（

159、Internet Data Center，簡稱 IDC），指一種擁有完善的設備（包括高速互聯網接入帶寬、高性能局域網絡、安全可靠的機房環境等）、專業化的管理、完善的應用的服務平臺，能夠持續供電、保證計算、存儲網絡設備正常運行，以機房與服務器的形式對于數據進行集中管理（存儲、計算、交換）。數據數據中心主要由主設備與配套設備兩大部分組成。主設備包含中心主要由主設備與配套設備兩大部分組成。主設備包含 IT 算力設備、通信設算力設備、通信設備；備；配套設備包含供配電設備、散熱制冷設備與管理系統：圖圖 42：數據中心的主要組成：數據中心的主要組成 資料來源：招商證券整理 數據中心機柜是承載主設備與配套設

160、備的重要載體。數據中心機柜是承載主設備與配套設備的重要載體。機柜一般指以冷軋鋼板或合金制作的用來存放計算機和相關控制設備的物件，系統性地解決了計算機應用中的高密度散熱、大量線纜附設和管理、大容量配電及不同廠商機架式設備全面兼容的難題，從而使數據中心能夠在高穩定性的環境下運行。根據 CDCC 數據，2021 年我國全行業數據中心單機柜平均功率密度中 4-8kW 占比達 83%，占據主流地位，2022 年 4-8kW 機柜占比同比下降 23pct，8kW 以上機柜占比同比增長14pct。敬請閱讀末頁的重要說明 37 行業深度報告 圖圖 43：2021 年國內全行業數據中心單機柜平均功率密度占年國內

161、全行業數據中心單機柜平均功率密度占比（比（%）圖圖 44：2022 年國內全行業數據中心單機柜平均功率年國內全行業數據中心單機柜平均功率密度占比（密度占比（%）資料來源：CDCC、招商證券 資料來源：CDCC、招商證券 表表 24：19 英寸機柜尺寸表英寸機柜尺寸表 名稱名稱 類型類型 機柜尺寸（機柜尺寸（mm）標準機柜標準機柜 18U 1000X600X600 24U 1200X600X600 27U 1400X600X600 32U 1600X600X600 37U 1800X600X600 42U 2000X600X600 服務器機柜服務器機柜 24U 1200X600X800 27U

162、1400X600X800 32U 1600X600X800 37U 1800X600X800 42U 2000X600X800 資料來源：弱電行業網、招商證券 數據中心中最為基礎的主設備為服務器，內部包含數據中心中最為基礎的主設備為服務器，內部包含 CPU、內存、主板、硬盤、內存、主板、硬盤、GPU、電源等，服務器放置于機柜上。、電源等，服務器放置于機柜上。在一個標準 42U 機柜中，服務器與服務器之間需要預留出 1U 的高度，方便服務器運行時進行散熱。在合理配置狀況下，一個 42U 標準機柜中可以放置 16-20 臺 1U 規格服務器/12 臺 2U 規格服務器/7 臺 4U 規格服務器（4

163、U必須是標準規格服務器，寬度不能超過 45cm）。機柜頂部交換機（TOR 交換機）為數據中心最底層的網絡交換設備，負責連接本機柜內部的服務器，及與上層的交換機進行相連，一般 1 個機柜配置1 個 TOR 交換機；組網架構方面，當前最為主流的數據中心組網架構為葉脊網絡（Spine-Leaf）；同時，當前數據中心為了高帶寬傳輸數據，普遍采用光纖代替網線，從而使得光纖、光模塊和光通信設備（OTN 等），成為數據中心的重要組成部分。6%49%34%8%3%2-4kW4-6kW6-8kW8-12kW12-20kW15%45%15%15%10%2-4kW4-6kW6-8kW8-12kW12-20kW 敬請

164、閱讀末頁的重要說明 38 行業深度報告 圖圖 45：服務器機柜示例服務器機柜示例 圖圖 46：IT 設備和通信設備的機柜深度對比設備和通信設備的機柜深度對比 資料來源：凌炬科技、招商證券 資料來源：凌炬科技、招商證券 圖圖 47：TOR 交換機示例交換機示例 圖圖 48：數據中心葉脊網絡架構模式數據中心葉脊網絡架構模式 資料來源：凌炬科技、招商證券 資料來源：凌炬科技、招商證券（2）IDC 分類分類 數據中心根據不同標準可以分為不同類型，一方面，可按規?；蚣墑e對數據中心數據中心根據不同標準可以分為不同類型，一方面，可按規?；蚣墑e對數據中心進行分類。進行分類。按照標準機架數量，可將數據中心分為超

165、大型數據中心、大型數據中心、中型數據中心、小型數據中心與微型數據中心（機房）。同時也可按數據中心設計規范（GB50174-2017）將數據中心分為 A 級、B 級與 C 級。表表 25：數據中心規模分類標準數據中心規模分類標準 數據中心規模分類數據中心規模分類 標準機架數量標準機架數量 超大型數據中心 n10000 大型數據中心 3000n10000 中型數據中心 500n3000 小型數據中心 100n500 微型數據中心（機房）n100 資料來源：工信部、招商證券 表表 26：數據中心級別劃分標準數據中心級別劃分標準 C 級級 B 級級 A 級級 T1 T2 T3 T4 可用性（%）99.

166、67%99.75%99.98%100.00%敬請閱讀末頁的重要說明 39 行業深度報告 年宕機小時（小時/年）28.80 22.00 1.60 0.40 冗余主干路徑 沒有，N 沒有，N+1 有，N+1 有，2（N+1）冗余接入運營商 否 否 是 是 供電電源 兩回線路供電 兩個電源供電 兩個電源供電 兩個電源供電 變壓器冗余 N M（1+1）M（1+1）M（1+1）發電器規格 滿足計算機和電信 滿足計算機和電信 滿足計算機和電信+1 備用 全建筑負荷+1 備用 發電機冗余及儲油量 N，8h N，24h N+1，72h N+1，96h 機房專用空調冗余 N N+1 N+X 2N 建設周期（月）

167、3 3-6 15-20 15-20 資料來源：GB50147-2017 數據中心設計規范、艾瑞咨詢、招商證券 另一方面，按照算力類型劃分，數據中心又可以分為通用算力數據中心、超算數另一方面，按照算力類型劃分，數據中心又可以分為通用算力數據中心、超算數據中心、智算數據中心和邊緣數據中心。據中心、智算數據中心和邊緣數據中心。表表 27：智算中心與超算中心、通用算力數據中心對比表智算中心與超算中心、通用算力數據中心對比表 超算中心超算中心 通用算力數據中心通用算力數據中心 智算中心智算中心 建設目的 面向科研人員和科學計算場景提供支撐服務 幫助用戶降本增效或提升盈利水平 促進 AI 產業化、產業 A

168、I 化、政府治理智能化 技術標準 采用并行架構，標準不一，存在多個技術路線，互聯互通難度較大 標準不一、重復建設CSP內部互聯、跨 CSP 隔離安全水平參差不齊 統一標準、統籌規劃開放建設、互聯互通互操作高安全標準 具體功能 以提升國家及地方自主科研創新能力為目的，重點支持各種大規?？茖W計算和工程計算任務 能以更低成本承載企業、政府等用戶個性化、規?；瘶I務應用需求 算力生產供應平臺、數據開放共享平臺、智能生態建設平臺、產業創新聚集平臺 應用領域 基礎學科研究、工業制造、生命醫療、模擬仿真、氣象環境、天文地理等 面向眾多應用場景，應用領域和應用層級不斷擴張，支撐構造不同類型的應用 面向 AI 典

169、型應用場景，如知識圖譜、自然語言處理、智能制造、自動駕駛、智慧農業、防洪減災等“投-建-運”模式 政府、科研單位投資建設運營 行業巨頭或者政府投資建設其它用戶按需付費使用；以數據服務盈利，企業自主運營 政府主導下的政企合作共建模式政府出資指導建設，企業承建運營 資料來源：國家信息中心信息化和產業發展部智能計算中心規劃建設指南、招商證券 此外，按照時延要求可以將此外，按照時延要求可以將 IDC 分為三類，分別面向不同的應用場景：分為三類，分別面向不同的應用場景：1）網絡）網絡時延要求較高的場景：時延要求較高的場景：如網絡游戲、付費結算等，時延要求一般在 10ms 以內，可選擇在骨干直聯點城市或周

170、邊 200km 范圍內進行部署；2）網絡時延要求中等）網絡時延要求中等的場景：的場景：如網頁瀏覽、視頻播放等，時延要求一般在 50ms 以內，可以選擇在骨干直聯點城市或省級節點周邊 400km 范圍內進行部署；3）網絡時延要求較低的）網絡時延要求較低的場景：場景：如數據備份存儲、大數據運算處理等，可以選擇在骨干直聯點城市或省級節點周邊 1000km 范圍內進行部署。表表 28：按時延要求將按時延要求將 IDC 分為分為 3 類類 業務種類業務種類 時延要求時延要求 地域范圍地域范圍 網絡游戲、付費結算等 10ms 以內 骨干直聯點城市或周邊 200km 范圍內 網頁瀏覽、視頻播放等 50ms

171、以內 骨干直聯點城市或省級節點周邊 400km 范圍內 數據備份存儲、大數據運算處理等 200ms 以內或更長 骨干直聯點城市或省級節點周邊 1000km 范圍內 資料來源：艾瑞咨詢、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 40 行業深度報告 2、IDC 服務類型劃分及相關應用場景服務類型劃分及相關應用場景（1）數據中心商業模式：數據中心商業模式：IDC 服務服務+增值服務增值服務 我國數據中心行業主要商業模式包括我國數據中心行業主要商業模式包括 IDC 服務及其他互聯網綜合服務。服務及其他互聯網綜合服務。IDC 服務即互聯網數據中心服務，是指公司通過自建或租用標準化電信級專業機房、互聯網帶寬、IP

172、 地址等電信資源，結合自身專業技術優勢，為客戶服務器搭建穩定、高速、安全的網絡運行環境。其他互聯網綜合服務是指公司為客戶提供網絡接入、數據同步、網絡數據分析、網絡入侵檢測、網絡安全防護、智能 DNS、數據存儲和備份等專業服務以及向客戶銷售服務器等設備。表表 29：IDC 服務及其他互聯網綜合服務具體業務形式服務及其他互聯網綜合服務具體業務形式 服務類別服務類別 主要功能和應用領域主要功能和應用領域 IDC 服務及其他互聯網綜合服務 IDC 服務 為客戶提供機柜租用、帶寬租用、代理運維等服務 其他互聯網綜合服務 為客戶提供網絡接入、數據同步、網絡入侵檢測、網絡安全防護等服務以及向客戶銷售服務器等

173、設備。資料來源：奧飛數據定增說明書、招商證券 具體來看，具體來看，IDC 服務方面：服務方面：1）機柜租用及代理運維：）機柜租用及代理運維：機柜租用是指客戶將自有或租用的公司服務器置于公司機房，利用公司的機房設施和網絡環境，為互聯網用戶提供信息服務。2）帶寬租用：）帶寬租用：按服務質量保證程度劃分，公司為客戶提供獨享帶寬租用以及共享帶寬租用兩種模式。其他互聯網綜合服務方面：其他互聯網綜合服務方面：1）數據同步服務：）數據同步服務：指 IDC 企業為客戶提供傳輸線路以供客戶進行跨機房數據同步。2）網絡接入服務：）網絡接入服務：指 IDC 企業為客戶提供光纖互聯網專線接入服，通過向多家基礎電信運營

174、商租賃互聯網出口，建立自有互聯網接入平臺，為企業客戶提供優質、穩定、安全的定制化互聯網接入服務。3）網絡安全防護服務：）網絡安全防護服務：涉及網絡入侵檢測與防火墻防護，保障系統免受內外部攻擊。表表 30：機柜租用及代理運維具體模式機柜租用及代理運維具體模式 服務項目服務項目 服務描述服務描述 適用客戶適用客戶 機位租用 以單個設備實際占用的空間為基礎向客戶提供機柜租用服務 傳統企業客戶或中小型互聯網企業 機柜租用 向客戶提供 IDC 標準的整機柜租用，并配備獨立機柜門鎖 具有一定規模的企業用戶 專用機房（機籠）可提供物理隔離的獨立機房空間租用，包含機柜、獨立指紋鎖、獨立使用的維護檢測設備等 對

175、安全性要求較高，私密性較強的用戶，如金融客戶、政府、事業單位等 資料來源：奧飛數據定增說明書、招商證券 表表 31：帶寬租用具體模式帶寬租用具體模式 服務項目服務項目 服務描述服務描述 適用客戶適用客戶 獨享帶寬 在接入層交換機端口下單獨享用相應端口，通過服務質量保證計劃（QoS）保證客戶獨享所購帶寬 對帶寬需求量較大，對網絡響應速度要求較高的客戶，如電子商務網站、流媒體網站、網絡游戲運營商等。共享帶寬 主要提供 100M 共享，該網段下所有用戶共用一個 100M 上連端口 對帶寬需求量較小的客戶，如傳統企業客戶 資料來源：奧飛數據定增說明書、招商證券（2）批發型批發型 VS 零售型零售型 根

176、據客戶規模與需求的差異，數據中心租賃方式模式分劃分為批發型與零售型兩根據客戶規模與需求的差異，數據中心租賃方式模式分劃分為批發型與零售型兩 敬請閱讀末頁的重要說明 41 行業深度報告 種。種。批發型數據中心服務為面向大型互聯網公司或電信運營商提供定制化的服務器托管服務，通常不提供網絡帶寬服務，其銷售單位為按機房模塊起租，從啟用到滿租時間一般為 1 年；零售型數據中心服務為面向中小互聯網公司、一般企業等客戶，提供相對標準化的服務器托管服務及網絡帶寬服務，銷售單位為單機柜起租，從啟用到滿租時間一般為 2-4 年，由此可以看出，批發型數據中心的上電速度將明顯快于零售型數據中心。表表 32：中國批發型

177、和零售型數據中心對比中國批發型和零售型數據中心對比 批發型批發型 零售型零售型 目標客戶 大型客戶、當前主要為互聯網商，電信運營商 中小型客戶、類型多元 客戶集中度 高 低 租期 通常為 5 年及以上 通常為 1 年 用戶流動性 極低 較高 銷售單位 按機房模塊起租 單機柜起租 單機柜價格 較低 較高 數據中心啟用到滿租時間 1 年 一般 2-4 年 上電率 取決于大客戶 取決于地段和運營能力 資料來源：前瞻產業研究院、潤澤科技招股說明書、招商證券 根據資源與運營模式的差異，數據中心行業的主要參與方可分為電信運營商、專數據中心行業的主要參與方可分為電信運營商、專業業 IDC 服務商和云服務商及

178、其他互聯網廠商三類，服務商和云服務商及其他互聯網廠商三類，三類廠商在從事 IDC 業務的過程中具有明顯的優劣勢差異：表表 33：三類三類 IDC 建設主體業務優劣勢、發展趨勢對比建設主體業務優劣勢、發展趨勢對比 建設主體建設主體 典型企業典型企業 優勢優勢 劣勢劣勢 發展趨勢發展趨勢 電信運營商 中國電信、中國聯通、中國移動 資金實力強，資源豐富，掌握帶寬資源，具有品牌優勢，容易獲得客戶信任 IDC 并非其核心業務，建設及運維以外包為主，運營成本較高 國內運營商將專注其核心業務，加大與第三方 IDC 服務商合作，發揮雙方的優勢形成資源互補，搶占市場 云服務商及大型互聯網企業 阿里云、騰訊云、華

179、為云 承載其核心業務需要，服務其下游客戶，資金實力雄厚 IDC 并非其核心業務，缺少 IDC 方面的專業化建設運維團隊，建設及運維成本較高 核心資源自建，隨著業務的發展逐漸租用第三方 IDC 第三方 IDC服務商 奧飛數據、數據港、光環新網、寶信軟件、潤澤科技 具備專業化的 IDC 建設和運維能力，還能夠滿足客戶定制化的需求 自建機房投入較大，業務發展受融資能力影響 向規?；?、集中化發展，一線城市及周邊的 IDC 區位優勢明顯 資料來源：潤澤科技招股說明書、招商證券 目前國內典型的零售數據中心租賃服務商包括世紀互聯、光環新網、網宿科技、鵬博士等，其數據中心租賃服務主要針對中小客戶；典型的批發型

180、數據中心服務提供商包括世紀互聯、數據港、萬國數據、寶信軟件等，業務以服務大客戶為主；提供增值服務的第三方數據中心服務商主要包括世紀互聯、萬國數據、數據港、鵬博士、光環新網等，其增值服務業務范圍較為廣泛。表表 34：中國主要第三方：中國主要第三方 IDC 企業業務模式對比企業業務模式對比 業務模式業務模式 具體業務具體業務 萬國數據萬國數據 世紀互聯世紀互聯 光環新網光環新網 寶信軟件寶信軟件 數據港數據港 奧飛數據奧飛數據 鵬博士鵬博士 網宿科技網宿科技 IDC 零售零售 主機托管 寬帶出租 IDC 批發批發 服務器托管等 增值服務增值服務 安全服務 敬請閱讀末頁的重要說明 42 行業深度報告

181、 異地容災/災備 數據存儲/應用 負載均衡 運維管理 規劃咨詢 資料來源：前瞻產業研究院、招商證券 下游互聯網企業仍為下游互聯網企業仍為 IDC行業主要客戶群體，不同客戶之間需求存在明顯差異。行業主要客戶群體，不同客戶之間需求存在明顯差異。根據艾瑞咨詢數據，2019 年 IDC 數據中心主要終端客戶有互聯網、云廠商、金融行業客戶、制造行業客戶、政府機構等，互聯網客戶（含云計算廠商）仍為 IDC行業的主要客戶群體，占 60%左右的份額?；ヂ摼W企業數據量與終端用戶規模龐大，對于機房規模、設備等級、選址集中、低時延方面指標要求較高。大型金融行業客戶一般擁有自己的數據中心，外采作為自身的備用機房，政府

182、機構、制造業數據中心特點為數量多、規模小，且政務類一般有默認的“數據不出省、不出市”規則，數據中心在當地建設。圖圖 49：2019 年中國年中國 IDC 服務下游客戶結構服務下游客戶結構 資料來源：艾瑞咨詢、招商證券 風險提示：風險提示：1）IDC 行業競爭加?。盒袠I競爭加?。篒DC 行業競爭加劇將對于行業內 IDC 企業的市場份額及機房報價產生不利影響。2）算力投資不及預期：）算力投資不及預期：下游客戶 AI 需求持續增長為 IDC 企業帶來明顯的業績增量，若下游客戶 AI 算力投資不及預期，則會對于 IDC 企業業績帶來不利影響。3）IDC 機房建設及交付進度不及預期：機房建設及交付進度不

183、及預期：多數 IDC 企業當前擁有大量在建數據中心項目，若新建數據中心項目交付進度不及預期，會對于公司業績產生不利影響。60%20%10%3%7%互聯網廠商（含云計算廠商）金融業政府機關制造業其他 敬請閱讀末頁的重要說明 43 行業深度報告 圖圖 50：通信通信行業歷史行業歷史 PEBand 圖圖 51：通信通信行業歷史行業歷史 PBBand 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 10 x15x20 x25x050010001500200025003000Apr/22Oct/22Apr/23Oct/231.0 x1.5x2.0 x2.5x3.0 x020040060080

184、0100012001400Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23 敬請閱讀末頁的重要說明 44 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：

185、股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基

186、于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。