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1、2024年3月28日TSLP：自免滾燙，Deal火熱行業評級：看好證券研究報告創新藥靶點系列研究之一分析師孫建分析師郭雙喜郵箱郵箱電話13641894103電話19801116960證書編號S1230520080006證書編號S1230521110002添加標題95%投資要點21、靶點：TSLP成藥性得到驗證，期待更廣適應癥拓展 TSLP是多種炎癥級聯反應的關鍵上游細胞因子，主要在活化的肺和腸上皮細胞、角質形成細胞和成纖維細胞中表達，樹突狀細胞、肥大細胞以及其他免疫細胞也可能表達TSLP。TSLP與多種過敏性疾病，如特應性皮炎、支氣管哮喘、嗜酸性粒細胞食管炎有關。文獻數據顯示：TSLP還與慢性

2、炎癥性疾?。ㄈ缏宰枞苑尾『腿槊訛a）和自身免疫性疾?。ㄈ缗Ｆぐ_、類風濕性關節炎）有關。阿斯利康/安進聯合開發的Tezepelumab是全球唯一一款獲批上市的TSLP單抗，其突破了治療重癥嗜酸性哮喘的局限，在廣泛嚴重哮喘患者年治療中顯示出突出的臨床療效。2、市場：哮喘、特應性皮炎和慢性鼻竇炎等市場廣闊 流行病學：據弗若斯特沙利文統計，2019年中國哮喘患病人數0.64億例，預計在2024年和2030年分別達到0.70億例和0.78億例。全球看預計患病人數2024年及2030年分別達到8.01億例及8.58億例。中國特應性皮炎患者數于2019年已達到0.66億例，估計于2024年和2030年達到

3、0.74億例及0.82億例。全球特應性皮炎患者2019年已達到6.49億例，且估計2030年將進一步增至7.55億例。中國慢性鼻竇炎患者人數于2019年達到1.17億例，預計到2024年及2030年分別增至1.27億及1.37億例。全球的慢性鼻竇炎患者人數2019年達10億例，預計2024年及2030年將分別進一步增至11億例及12億例。市場規模：據弗若斯特沙利文預測，哮喘中國市場將由2019年的32億美元迅速增至2024年的56億美元，且預期于2030年增至97億美元。全球市場將于2024年及2030年分別達到385億美元及500億美元。中國的特應性皮炎藥物市場預計由2019年的6億美元增至

4、2024年15億美元，2030年增長至43億美元。全球市場規模在2024年和2030年將分別達到173億美元及234億美元。2019年中國慢性鼻竇炎藥物市場為3.93億美元，預計2024年及2030年分別達到6.42億美元及15.24億美元。全球市場規模將由2024年的60億美元增至2030年的100億美元。zVmVmU8YkZkWkX7NbP8OtRqQtRmQiNmMtPfQrRnP9PnMmMvPmMsQMYmPuN添加標題95%投資要點33、管線：本土研發管線崛起，雙抗/三抗逐漸起勢 國內看：本土管線持續突圍中?？抵Z亞CM326特應性皮炎和慢性鼻竇炎均II期，正大天晴/博奧信TQC27

5、31、石藥集團/康諾亞CM326和恒瑞醫藥的SHR1905哮喘適應癥均已進入II期臨床，智翔金泰GR2002，科倫博泰HBM9378，信達生物IBI3002(IL-4R/TSLP雙抗)等多款產品也處于全球/中國I期臨床試驗。Sanofi的anti-TSLP/IL-13雙特異性抗體lunsekimig國內II期，Tezepelumab哮喘和慢性鼻竇炎處于III期臨床。全球看：雙抗/三抗管線逐漸起勢。阿斯利康/安進聯合開發的Tezepelumab哮喘適應癥已經上市，其針對鼻竇炎及食管炎的正在進行III期臨床，One Bio的SHR-1905等四款單抗藥物已經進入II期臨床階段。值得注意的是，San

6、ofi的anti-TSLP/IL-13雙抗lunsekimig，輝瑞的三抗PF-07275315已進入II期臨床階段。2024年3月1日信達生物披露其IBI3002（抗IL-4R/TSLP雙抗），臨床I期研究在澳大利亞完成首例受試者給藥。4、Deal：GSK收購Aiolos生物引關注，TSLP熱度高漲 TSLP相關藥物deal較多，也較重磅。2024年1月9日GSK和Aiolos生物達成協議以10億美元的預付款和高達4億美元的特定成功監管里程碑付款收購Aiolos。而Aiolos 的核心產品AIO-001即為從恒瑞醫藥License in的1類新藥TSLP單抗SHR1905注射液，此次并購事件

7、引發市場關注。這項交易展現出TSLP靶向藥物以及長效抗 TSLP 單克隆抗體AIO-001 的巨大潛力。TSLP靶點藥物在全球范圍內已達成七個交易/授權合作項目。5、風險提示 國內藥審政策的波動性風險；臨床失敗風險；競爭風險。目錄C O N T E N T STSLP靶點介紹TSLP簡介TSLP-哮喘TSLP-特應性皮炎和慢性鼻竇炎010203404風險提示流行病學哮喘：人群龐大，市場可觀特應性皮炎：需求旺盛，更快增長慢性鼻竇炎：更大人群，更新市場TSLP靶向藥物項目交易情況GSK收購Aiolos生物引關注，TSLP熱度高漲05競爭格局Tezepelumab：首個且唯一上市TSLP單抗Teze

8、pelumab顯著降低重度哮喘患者年加重率TSLP在研：多管線進入臨床中后期TSLP靶點介紹01Partone5TSLP簡介1.16資料來源：Nature Reviews（2023），浙商證券研究所 TSLP(Thymic stromal lymphopoietin，胸腺基質淋巴生成素)最初是從小鼠胸腺基質細胞系中分離出來，是一種與IL-7互為遠距離旁系同源的，歸屬于短鏈四螺旋束型IL-2家族的多效細胞因子。TSLP主要在活化的肺和腸上皮細胞、角質形成細胞和成纖維細胞中表達，樹突狀細胞、肥大細胞以及其他免疫細胞也可能分泌TSLP。TSLP在人體組織中存在兩種變體：在穩定狀態下表達的主要是短型（

9、sf TSLP），由63個氨基酸組成，與TSLP穩態功能有關。而長型（lf TSLP）則由159個氨基酸組成，可通過Toll受體（TLR2、TLR3、TLR6）配體、促炎性細胞因子（IFN-、腫瘤壞死因子TNF和IL-1）、特異性細胞因子環境（TNF-+，IL-4+，IL-13+）以及單獨的TNF-誘導上調，長亞型的表達可產生炎癥作用，與多種變應性疾病、慢性炎癥、自身免疫性疾病及癌癥有關。TSLP的細胞靶點已經確定，包括免疫細胞（樹突狀細胞、2型先天性淋巴細胞、T細胞和B細胞、NKT（自然殺傷細胞）和Treg（調節T）細胞、嗜酸性粒細胞、中性粒細胞、嗜堿性粒細胞、單核細胞、肥大細胞和巨噬細胞）

10、和非免疫細胞（血小板和感覺神經元）。TSLP最初與多種過敏性疾病，如特應性皮炎、支氣管哮喘、嗜酸性粒細胞食管炎有關。Nature Reviews等文獻數據顯示，TSLP還與慢性炎癥性疾?。ㄈ缏宰枞苑尾『腿槊訛a）和自身免疫性疾?。ㄈ缗Ｆぐ_、類風濕性關節炎）有關。圖：TSLP結構和定位TSLP-哮喘7 哮喘是一種影響肺部和呼吸功能的疾病。對于絕大部分患者來說，哮喘會干擾日?；顒?，哮喘發作亦可能威脅生命。哮喘存在遺傳傾向，其與免疫反應的超敏反應有關。哮喘患者尤其是重癥患者的氣道活檢研究顯示，氣道上皮和固有層中TSLP和Th2細胞因子的表達顯著增加。輕度哮喘患者受到過敏原激發，導致支氣管上皮和支氣

11、管粘膜下層中IL-25、IL-33 和TSLP的表達顯著增加，TSLP和IL-33的免疫反應與內皮細胞、肥大細胞、中性粒細胞和成纖維細胞共定位，而IL-25的免疫反應主要與嗜酸性粒細胞以及內皮細胞、肥大細胞和成纖維細胞共定位。分類別看：抗IgE（免疫球蛋白E）抗體可抑制IgE介導的肥大細胞和嗜堿性粒細胞活化；抗IL-5和IL-5受體抗體可抑制嗜酸性粒細胞的活化；抗IL-4Ra抗體可抑制B細胞類別轉換、粘蛋白生成和氣道重塑；抗TSLP抗體可廣泛抑制所有這些炎癥級聯反應以及氣道高反應性。TSLP是ILC（先天淋巴細胞）功能的重要調節劑。病毒性呼吸道感染誘導TSLP的表達和隨后ILC2s的激活，這種

12、相互作用可能與皮質類固醇耐藥性哮喘患者特別相關。TSLP可能影響對皮質類固醇反應的一種潛在機制，是通過上調ILC2 中抗凋亡蛋白，從而阻止類固醇誘導的該細胞群凋亡。1.2圖：TSLP在哮喘中的作用機制數據來源：Allergology International（2020），浙商證券研究所添加標題TSLP-特應性皮炎和慢性鼻竇炎8 遺傳學研究表明，TSLP的遺傳變異與AD的嚴重程度和持續性有關。特應性皮炎（Atopic dermatitis，AD）是一種慢性濕疹性皮膚病，常發生于出生后的最初幾周至幾個月內，與個人和/或家族史密切相關。TSLP變體rs1898671已被證明與白人兒童AD發作持續時

13、間顯著相關。TSLP可直接或間接引發特應性皮炎癥狀。AD最令人煩惱的癥狀是慢性瘙癢。TSLP可能通過激活分泌炎癥介質（如 IL-4、IL-13 和IL-31）的免疫細胞，刺激感覺神經元，間接引起瘙癢。此外，TSLP還被證明作用于非特異性陽離子通道 TRPA1（瞬時受體電位陽離子通道A1）陽性的感覺神經元亞群，以直接引發瘙癢。特應性皮炎的免疫發病機制：過敏原通過被破壞的表皮屏障進入皮膚，刺激角質形成細胞表達細胞因子TSLP，從而引發ILC2（2型固有淋巴樣細胞）和Th2（輔助性T細胞）細胞介導的炎癥。數據來源：Allergology International（2020），JAMA Dermat

14、ol，WJOHNS，浙商證券研究所圖：TSLP在AD中的作用機制1.3 TSLP等多種炎性介質，結構細胞和免疫細胞參與慢性鼻竇炎CRS發病。慢性鼻竇炎伴有鼻息肉CRSwNP與共患哮喘的關聯性為20%60%，預后較差，12個月復發率為3860%。在亞洲CRSwNP中，中性粒細胞占優勢，出現Th1、Th17或Th22炎癥反應。CRSwNP中的Th-2炎癥反應被上皮細胞激活的 ILC2s放大。這些細胞是鼻竇黏膜和鼻黏膜上皮的早期反應細胞，在鼻炎和鼻竇炎患者中具有重要的臨床意義，可被TSLP、IL-33和IL-25激活。流行病學02Partone9添加標題哮喘：人群龐大，市場可觀2.110 患病人群：

15、據弗若斯特沙利文預測，2015-2019年中國的患病人數由0.59億例增至0.64億例（CAGR1.8%），并預計2024年達到0.70億例（2019-2024年CAGR2.1%），2030年進一步增至0.78億例（2024-2030年CAGR1.7%）。全球來看，預計患病人數2024年及2030年分別達到8.01億例及8.58億例，存在大量的治療需求。市場規模：隨著患者群體的預期增長，預期未來十年全球獲批準處方哮喘藥物市場將逐步增長。據弗若斯特沙利文預測：由于中國創新藥物的可負擔性和可獲得性增強，近幾年中國市場將由2019年的32億美元迅速增至2024年的56億美元(CAGR11.8%)，且

16、預期于2030年將進一步增至97億美元(2024-2030年CAGR9.5%)。全球市場將于2024年及2030年分別達到385億美元及500億美元，市場潛力同樣可觀。數據來源：康諾亞招股說明書，弗若斯特沙利文，浙商證券研究所圖：全球哮喘患病人數圖：中國哮喘患病人數圖：全球哮喘藥物市場規模圖：中國哮喘藥物市場規模2.211數據來源：康諾亞招股說明書，弗若斯特沙利文，浙商證券研究所特應性皮炎：需求旺盛，更快增長 患病人群：特應性皮炎是最常見的慢性炎癥性瘙癢疾病之一，按弗若斯特沙利文統計，中國的特應性皮炎患者總數于2019年已達到0.66億例（2015-2019年CAGR2.8%），估計于2024

17、年將達到0.74億例，并將于2030年進一步增至0.82億例。全球特應性皮炎患者2019年已達到6.49億例，且估計2030年將進一步增至7.55億例。市場規模：據弗若斯特沙利文預測，由于度普利尤單抗于2020年在中國新獲批上市，預期未來數年中國的特應性皮炎藥物市場將迅速增長。中國的特應性皮炎藥物市場預計由2019年的6億美元增至2024年15億美元（CAGR22.6%），2030年增長至43億美元（2024-2030年CAGR18.6%）。全球受度普利尤單抗的銷售以及其他即將上市的生物藥推動，預計市場規模在2024年將達到173億美元(2019-2024年CAGR17.0%)，2030年達到

18、234億美元(2024-2030年CAGR5.1%)。圖：中國特應性皮炎患病人數圖：全球特應性皮炎藥物市場規模圖：中國特應性皮炎藥物市場規模圖：全球特應性皮炎患病人數2.312 患病人群：據弗若斯特沙利文預測，中國的慢性鼻竇炎患者人數于2019年達到1.17億例，預計到2024年及2030年將分別增至1.27億及1.37億例。全球的慢性鼻竇炎患者人數2019年達10億例，預計2024年及2030年將分別進一步增至11億例及12億例。市場規模：全球慢性鼻竇炎藥物市場受龐大的潛在患者群體所推動，弗若斯特沙利文預計，2019年中國的獲批準處方慢性鼻竇炎藥物市場將達到3.93億美元（2019-2024

19、 年 CAGR10.3%）。預計到2024年及2030年，中 國 的 慢 性 鼻 竇 炎 藥 物 市 場 將 達 到 6.42 億 美 元 及 15.24 億 美 元（CAGR15.5%）。全球市場規模將由2024年的60億美元進一步增至2030 年 的 100 億 美 元（2019-2024 年 CAGR9.4%；2024-2030 年CAGR8.9%）。數據來源：康諾亞招股說明書，弗若斯特沙利文，浙商證券研究所慢性鼻竇炎：更大人群，更新市場圖：中國慢性鼻竇炎患病人數圖：全球慢性鼻竇炎藥物市場規模圖：中國慢性鼻竇炎藥物市場規模圖：全球慢性鼻竇炎患病人數競爭格局03Partone13添加標題9

20、5%Tezepelumab：首個且唯一上市TSLP單抗3.114 首個TSLP單抗 Tezepelumab 海外銷售額快速攀升，目前在中國正處于III期臨床階段。阿斯利康和安進聯合開發的 Tezepelumab 于2021年12月獲 FDA 批準上市，是全球唯一一款獲批上市的 TSLP 單抗。之后陸續在歐盟、日本被批準用于治療重度哮喘。因其突破了治療嗜酸性哮喘的局限，是唯一一個沒有表型或生物標志物限制的生物制劑，Tezepelumab 在上市后銷售額快速攀升，2022年銷售額1.70億美元，2023年銷售額5.67億美元，同比增長約4億美元。我們認為，由于 Tezepelumab 作用靶點是多

21、種炎癥途徑，其治療人群將遠大于其他已上市的生物療法，且隨著其他適應癥的拓展，銷售空間有望進一步擴大。Tezepelumab適應癥廣闊，多項臨床III期。Tezepelumab已開展了哮喘，慢性鼻竇炎伴鼻息肉，嗜酸性粒細胞性食管炎，慢性自發性蕁麻疹，慢性阻塞性肺病，特應性皮炎及過敏等多個適應癥的臨床試驗，其中針對哮喘以及特應性皮炎的相關試驗數據已經公布。數據來源：安進年報，藥品說明書，浙商證券研究所圖：Tezepelumab（商品名Tezspire）單劑量小瓶/單劑量預裝注射器圖：Tezepelumab銷售額（億美元）添加標題Tezepelumab顯著降低重度哮喘患者年加重率3.215 Teze

22、pelumab針對廣泛重度哮喘患者療效顯著。Tezepelumab在整個患者群體中，與安慰劑+標準護理（SoC）相比，Tezepelumab+SoC治療在52周期間治療導致哮喘加重年率為0.93，而安慰劑組為2.10，患者急發作率降低了56%。在血液中嗜酸性粒細胞計數低于300個/微升的患者中，Tezepelumab組的哮喘加重年率為1.02，安慰劑組為1.73，表明Tezepelumab使AAER降低了41%。重要的是，在另外兩個亞組中也觀察到有臨床意義的AAER減少：基線嗜酸性粒細胞計數300個細胞/微升的患者中的數值為70%。Tezepelumab在特應性皮炎治療中療效初顯，期待III期

23、驗證。Tezepelumab的a期試驗表明，與安慰劑組相比，Tezepelumab治療組的臨床改善率更高，但無統計學意義，16周治療后IGA應答率顯著提升，預計在特應性皮炎中需要較長時間用藥才能產生治療效果。圖：Tezepelumab在AD中的臨床數據數據來源：NEJM，J.Am.Acad.Dermatol.，浙商證券研究所圖：哮喘臨床數據添加標題95%TSLP在研：多管線進入臨床中后期3.316 國內看：本土管線持續突圍中?？抵Z亞CM326特應性皮炎和慢性鼻竇炎均II期，正大天晴/博奧信TQC2731、石藥集團/康諾亞CM326和恒瑞醫藥的SHR1905哮喘適應癥均已進入II期臨床，智翔金泰

24、GR2002，科倫博泰 HBM9378，信 達 生 物 IBI3002(IL-4R/TSLP雙抗)等多款產品也處于全球/中國I期臨床試驗。Sanofi的anti-TSLP/IL-13雙特異性抗體lunsekimig國內II期，Tezepelumab哮喘和慢性鼻竇炎國內處于III期臨床。全球看：雙抗/三抗管線逐漸起勢。阿斯利康/安進聯合開發的Tezepelumab哮喘適應癥已經上市，其針對鼻竇炎及食管炎正在進行III期臨床，One Bio的SHR-1905等四款單抗藥物已經進入II期臨床階段。值得注意的是，Sanofi的anti-TSLP/IL-13雙抗lunsekimig，輝瑞的三抗PF-07

25、275315也已進入II期臨床階段。2024年3月1日信達生物披露其IBI3002（抗IL-4R/TSLP雙抗），臨床I期研究在澳大利亞完成首例受試者給藥。數據來源：Insight數據庫，各公司公告，浙商證券研究所藥品名稱靶點研發機構適應癥全球最高階段 中國階段TezepelumabTSLP單抗Amgen/Astra Zeneca哮喘已上市III期慢性鼻竇炎伴鼻息肉;嗜酸性粒細胞性食管炎III期III期慢性自發性蕁麻疹;慢性阻塞性肺病;特應性皮炎II期-過敏I/II期-CM326TSLP單抗康諾亞/石藥集團特應性皮炎;哮喘II期II期慢性鼻竇炎伴鼻息肉I/II期慢性阻塞性肺病申報臨床申報臨床P

26、F-07275315TSLP/IL-13/IL-4三抗Pfizer特應性皮炎II期臨床前SHR-1905TSLP單抗One Bio/恒瑞醫藥哮喘;慢性鼻竇炎伴鼻息肉II期II期慢性阻塞性肺病臨床前-TQC2731TSLP單抗正大天晴/博奧信哮喘;慢性鼻-鼻竇炎伴鼻息肉II期II期特應性皮炎II期-lunsekimigTSLP/IL-13雙體Sanofi哮喘II期II期Tavo101TSLP單抗 拓創生物特應性皮炎II期臨床前EcleralimabTSLP抗體片段Novartis/Morpho Sys過敏性哮喘II期臨床前慢性阻塞性肺病II期-AZD8630TSLP抗體片段Amgen;/Astr

27、a Zeneca哮喘I期臨床前GR2002TSLP雙表位雙抗智翔金泰哮喘I期I期臨床慢性鼻竇炎伴鼻息肉;特應性皮炎申報臨床申報臨床HBM9378TSLP單抗科倫博泰/和鉑醫藥哮喘I期I期LQ043HTSLP單域抗體洛啟生物哮喘;支氣管哮喘I期I期慢性阻塞性肺病申報臨床申報臨床QX008NTSLP單抗荃信生物哮喘I期I期STSA-1201TSLP單抗舒泰神哮喘I期I期IBI3002IL-4R/TSLP雙抗信達生物哮喘I期-表：TSLP重點產品適應癥布局及臨床進度注：報告僅統計截至2024年3月25日適應癥達到I期臨床及以后階段的藥品TSLP項目交易情況04Partone17交易項目交易時間轉讓方

28、受讓方交易類型總交易金額(億元)首付款(億元)里程碑付款(億元)權益地區QX008N2024-01-24荃信生物健康元合作-中國（含港澳）BD92023-12-14 Biolojic Design Teva Pharmaceutical許可-全球SHR-19052023-08-14恒瑞醫藥Aiolos Bio許可10.50 USD0.215 USD10.285 USD除大中華區以外TQC27312023-11-24博奧信正大天晴合作;許可-大中華區CM3262021-11-22康諾亞石藥集團合作;許可2.00 CNY1.00CNY1.00CNY中國（不含港澳臺）HBM93782018-04-2

29、0和鉑醫藥科倫博泰生物許可;合作-Tezepelumab等共五個項目2012-04-02AmgenAstraZeneca合作-共0.50 USD-全球添加標題TSLP：GSK收購Aiolos生物引關注，TSLP熱度高漲0418數據來源：各公司公告，浙商證券研究所表2：TSLP靶向藥物交易情況概覽 TSLP相關藥物deal較多，也較重磅。2024年1月9日GSK和Aiolos生物達成協議以10億美元的預付款和高達4億美元的特定成功監管里程碑付款收購Aiolos。而Aiolos 的核心產品AIO-001即為從恒瑞醫藥License in的1類新藥TSLP單抗SHR1905注射液，此次并購事件引發市

30、場關注。這項交易展現出TSLP靶向藥物以及長效抗 TSLP 單克隆抗體AIO-001 的巨大潛力。2023年8月恒瑞醫藥與美國One Bio公司（后改名為Aiolos Bio）達成協議，將其項目有償許可給One Bio，首付款和近期里程碑總計2500萬美元。此外，基于SHR-1905在美國、日本和約定的歐洲國家分別首次獲批上市及實際年凈銷售額情況，Aiolos 將向恒瑞支付累計不超過10.25億美元的研發及銷售里程碑款。在此之前，TSLP靶點藥物在全球范圍內已達成多個交易/授權合作項目。例如，康諾亞將授予石藥集團CM326獨家許可，在中國（不包括香港、澳門及臺灣地區）進行該產品于該領域開發與商

31、業化?？抵Z亞將獲得石藥支付的人民幣1億元首付款及根據開發進度支付的最高人民幣1億元開發里程碑付款。未來康諾亞將根據該產品于該地區達成的銷售額獲得銷售里程碑付款和銷售提成。風險提示05Partone19風險提示05201、國內藥審政策的波動性風險：國內藥品監管機構對藥物批準和上市許可的規定和標準可能發生變化和調整。這種政策變化可能涉及審批流程的變更、監管要求的加強或放松、藥物評價標準的提高等。這些變化可能會導致藥品研發和上市的時間延長，增加審批失敗的風險，或者對已上市藥品的市場準入產生負面影響。2、臨床失敗風險：創新藥研發存在較大失敗風險，包括可能因為臨床開發經驗不足導致臨床試驗失敗，或者臨床數

32、據不及預期導致放棄某些適應癥臨床開發的風險。即使臨床試驗獲得成功也可能面臨監管要求不斷變化而導致無法商業化。3、競爭風險：TSLP靶點藥品研發競爭格局較為激烈，藥品上市后會面臨來自其他公司同類產品的競爭，競爭可能會導致產品定價的壓力，市場份額的減少，可能對公司的盈利能力產生不利影響。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明21行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相

33、對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明22法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，

34、但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以

35、及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式23浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010