《傳媒行業深度報告：AI+系列報告八AI+IPAI多模態下的賣水人-240401（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《傳媒行業深度報告：AI+系列報告八AI+IPAI多模態下的賣水人-240401（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 04 月 01 日 推薦推薦（維持）（維持）行業行業深度深度報告報告 TMT 及中小盤/傳媒 全球多家科技巨頭布局視頻生成領域，全球多家科技巨頭布局視頻生成領域，Sora、Kimi 等生成式人工智能發展迅猛等生成式人工智能發展迅猛，賦能內容生成行業賦能內容生成行業。上游端的上游端的 IP 資源作為資源作為對內容創作的商業化和延伸對內容創作的商業化和延伸，AI 生成生成視頻等多模態模型的應用有望在跨品類視頻等多模態模型的應用有望在跨品類 IP 內容生成領域發揮巨大作用，擴大內容生成領域發揮巨大作用，擴大 IP變現增量空間，加速變

2、現增量空間，加速 IP 商業化運轉商業化運轉。生成式生成式 AI 快速發展，快速發展，Sora、Kimi 等生成式等生成式 AI 取得巨大進展。取得巨大進展。隨著 ChatGPT的出現，以 Midjourney 為代表的圖像生成 AI 和以 Pika、Runway、Sora 為代表的視頻生成 AI 迅速發展，被應用于營銷、影視、廣告等領域。其中 Sora是基于 Patches 視覺特征標記的 Diffusion Transformer 模型的視頻生成大模型，可以生成不同時長、寬高比和分辨率的視頻和圖像，最多可達 60 秒的高清視頻，具備精密的場景布局、生動的角色以及復雜的鏡頭調度。相較于市場上

3、的其他產品，Sora 結合了 Transformer 和 Diffusion 模型，在時長、分辨率和逼真程度等方面取得了顛覆性進展。AI 生成視頻等多模態模型的應用有望在跨品類 IP 內容生成領域發揮巨大作用，擴大 IP 變現增量空間，加速內容生成行業的商業化運轉。國內方面，通用大模型公司階躍星辰推出旗下產品Step-1V 千億參數多模態大模型，國產大模型廠商月之暗面(Moonshot AI)發布的 KIMI 以長文本處理能力引發市場廣泛關注。影視：影視：AI 賦能賦能全全產業鏈產業鏈，創新增效加速，創新增效加速 IP 變現變現。上游端，AI 可以幫助劇本創作和數據分析，挖掘具有爆款屬性的劇本

4、。中游端，Sora 等生成式人工智能發展迅猛，進一步降低了影視創作的門檻，增加了虛擬角色的真實感，提升影視特效效果，提高創作效率，加速影視內容迭代，經典影視 IP 落地速度加快。對于影視制作公司而言，Sora 等生成式人工智能的定位仍為輔助工具，中長期預計擁有精品 IP 資源的公司更受益。游戲：游戲：IP 市場潛力大，市場潛力大，AI 助力降本增效助力降本增效。23 年 1-9 月中國移動游戲 IP 市場收入占移動游戲市場 77.7%，達 1322.06 億元，22 年游戲收入占文娛 IP 市場總營收的 37.2%，成為重要收入來源。AIGC 可以應用于游戲領域的多個環節，包括前期的設計和測試

5、，中期的體驗優化和運營優化，以及游戲周邊、游戲直播等衍生領域，使得創作者創意迅速落地，游戲生產和 IP 變現周期大大縮短，制作成本顯著降低，游戲品質得到提高。出版：出版：數字閱讀引領行業復蘇，數字閱讀引領行業復蘇，AI 助力優質語料變現。助力優質語料變現。2023 年圖書零售市場，市場碼洋同比增長率由負轉正，恢復增長態勢。市場碼洋規模達 912 億元，同比上升 4.7%。數字閱讀市場總體營收規模達 463.52 億元，同比增長11.50%。數字閱讀用戶規模達 5.3 億，同比增長 4.75%，用戶規模帶動數字閱讀市場繁榮發展。優秀作品衍生 IP 開發豐富了行業內企業收入。同時，優質互聯網語料稀

6、缺，高質量語料最快或將于 3 年內耗盡。出版行業優質的語料資源可以用作大模型訓練數據，相應版權付費模式有望為出版行業帶來新的收入。相關標的：相關標的：【光線傳媒】（AI+動畫）、【上海電影】（推行大 IP 戰略，推出“iPAi 星球計劃”）、【中文在線】（優質 IP+AI+短劇，大模型輔助短文創作，文生視頻減少制作成本）、【華策影視】（IP 內容庫加持，短劇、微視頻合作提上進度，積極探索 AI+新業務）、【百納千成】（創新 IP 全鏈條 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）151 3.0 總市值（十億元）1491.3 2.0 流通市值（十億元）1326.1 2.0 行業指數行業指數%1m 6

7、m 12m 絕對表現 8.3-1.2-6.9 相對表現 7.7 3.0 4.8 資料來源：公司數據、招商證券 相關報告相關報告 1、傳媒互聯網行業周報影視 IP方持續強推，版權價值有望進一步重估2024-03-26 2、傳媒互聯網行業周報行業復蘇疊加 AI 催化，建議重點關注影視行業2024-03-20 3、互聯網行業周報GDC 全球游戲開發者大會啟幕，關注細分行業投資機會2024-03-18 顧佳顧佳 S1090513030002 謝笑妍謝笑妍 S1090519030003 -40-30-20-100102030Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)傳媒滬深300A AI I

8、+IPIPAIAI 多模態下的賣水人多模態下的賣水人AI+AI+系列報告八系列報告八 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 產業+AI 賦能主業）、【騰訊控股】（To C 大模型，AI+游戲+廣告+金融科技云服務）、【果麥文化】（投資科技公司，研發 AI 校對大模型）、【中信出版】（AIGC 數智出版平臺輔助圖書出版）、【新經典】（Bibi 動物園）、【湯姆貓】（與 OpenAI、Google、StabilityAI 等公司開展合作，研究多模態情感大模型）、【芒果超媒】（推出 AIGC HUB 應用平臺）、【巨人網絡】（GianGPT完成備案，太空殺 AI 玩法，布局“征途”等傳統 IP+

9、AI）風險提示：風險提示：AI 技術發展不及預期技術發展不及預期、商業化存在不確定性商業化存在不確定性、政策監管風險政策監管風險。IWjWxUbWmUfUGWiWaXmV7NaO7NmOnNmOtPeRmMtPiNqQsR8OoPpONZmMpMMYtOtN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 正文目錄正文目錄 一、從 Pika 到 Sora，AI 視頻生成領域不斷突破.6 1、大規模語言模型向多模態擴展，文生視頻顛覆性發展.6 1.1 生成式 AI 發展歷程.6 1.2 部分文生視頻 GenAI 產品介紹.6 2、多模態大模型對內容生成行業的推動.11 二、生成式 AI 多行業賦能革新

10、，激活 IP 變現能力.11 1、影視：AI 技術賦能產業鏈，創新增效加速 IP 變現.11 1.1 AI 助推影視策劃，數據分析挖掘潛力 IP.12 1.2 Sora 問世重塑影視行業，影視 IP 價值迎來重估.12 1.3 視頻生成模型降低制作門檻，擁有 IP 資源公司或將受益.14 2、游戲：AI 加速研發推廣，IP 變現市場較大.15 2.1 游戲 IP 市場大，變現能力強.15 2.2 AI 優化游戲研發，營銷買量或將革新.16 3、出版：數字閱讀穩定增長，AI 助力優質語料變現.19 3.1 出版行業近況與產業鏈介紹.19 3.2 大模型訓練優質語料稀缺，AI 助力數據庫資源變現.

11、20 3.3 AI 技術賦能小說創作，加速 IP 衍生作品誕生.22 三、相關標的.23 1、中文在線.23 2、華策影視.24 3、上海電影.25 4、光線傳媒.26 5、百納千成.26 6、騰訊控股.27 7、果麥文化.28 8、中信出版.28 9、湯姆貓.29 10、新經典.30 11、芒果超媒.30 12、巨人網絡.31 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 四、風險提示.32 圖表目錄圖表目錄 圖 1：生成式 AI 發展歷程.6 圖 2：Runaway Gen-2 生成效果.7 圖 3：Runaway Gen-2 收費標準.7 圖 4：Pika 1.0 生成效果.7 圖 5：St

12、able Video Diffusion 生成效果.8 圖 6：Sora 根據提示生成不同尺寸的視頻.8 圖 7：Sora 生成效果.9 圖 8：Kimi 處理長文本場景演示.10 圖 9：階躍星辰 Step-1V 大模型.10 圖 10：2022-2032 年生成式 AI 市場規模（單位：十億美元）.11 圖 11：AI 生成的蝶羽游戲概念海報.12 圖 12：一覽科技旗下 AI 編劇產品.12 圖 13：OpenAI 發布文生視頻大模型 Sora.13 圖 14：千秋詩頌宣傳片展示動畫片段.14 圖 15：電影我們的終結者 2 重制版（Our T2 Remake）.14 圖 16：中國移動

13、游戲 IP 市場結構.15 圖 17：2023 年 1-9 月移動游戲市場 IP 類型分布(按流水).16 圖 18：移動游戲 IP 市場 IP 來源類型分布(按流水).16 圖 19：IP 原生類型分布.16 圖 20：2022 年中國文娛 IP 市場收入來源分布.16 圖 21：移動游戲 IP 產業鏈狀況.17 圖 22：AI 在游戲產業全鏈路中的研究與應用能力(以騰訊 AI Lab 為例).17 圖 23：Stable Diffusion+Dreambooth 的游戲道具設計.18 圖 24：AI 技術豐富角色微表情.18 圖 25：射雕宣傳畫面截圖.18 圖 26：圖書零售市場規模.1

14、9 圖 27：數字閱讀市場規模.19 圖 28：圖書出版行業產業鏈.20 圖 29：數字閱讀行業產業鏈.20 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 圖 30：高質量語料數據最快將于 2026 年耗盡.21 圖 31：低質量語料數據最快將于 2030-2050 年間耗盡.21 圖 32：Openai 與 Axel Springer 合作海報.21 圖 33：上市出版企業語料庫資源.22 圖 34：中文逍遙大模型.22 圖 35：中文在線部分國內短劇作品.23 圖 36：ReelShort 主要作品.24 圖 37：華策影視近期熱播劇集.25 圖 38：上海電影“iPAi 星球計劃”.26 圖

15、 39：光線傳媒旗下優質動畫電影.26 圖 40：百納千成近期主推電影.27 圖 41：騰訊混元模型功能介紹.28 圖 42：果麥文化動漫圖文模型.28 圖 43：難過的話我可以把你吃掉圖書.30 圖 44：AIGC HUB 應用平臺.31 圖 45：GianGPT 獲批.31 表 1：上海電影旗下部分知名 IP.25 表 2：產業鏈相關公司.32 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 一、一、從從 Pika 到到 Sora，AI 視頻生成領域不斷突破視頻生成領域不斷突破 1、大規模語言模型向多模態擴展，文生視頻顛覆性發展大規模語言模型向多模態擴展，文生視頻顛覆性發展 1.1 生成式生成式

16、 AI 發展發展歷程歷程 早期探索（早期探索（1980 年代至年代至 2000 年代初）：年代初）：生成式 AI 的概念開始形成，研究者們探索了神經網絡在模式識別和生成中的應用。1998 年 LeCun 提出卷積神經網絡（CNN），標志著神經網絡的正式誕生，為圖像處理和生成提供了強大的工具。1990 年代，隨著深度學習理論的發展，研究者開始嘗試使用神經網絡進行圖像和聲音的生成。技術突破（技術突破（2000 年代至年代至 2010 年代）：年代）：2000 年代，深度學習技術的興起為生成式 AI 帶來了新的動力。2014 年，生成對抗網絡（GAN）的誕生標志著生成式AI 的一個重要里程碑，它通過

17、讓兩個神經網絡相互競爭來生成高質量的圖像。此后，變分自編碼器（VAE）等其他生成模型也相繼出現，進一步推動了生成式AI 的發展?？焖侔l展與應用（快速發展與應用（2010 年代至今）：年代至今）：2017 年，“微軟小冰”推出全球首部 AI創作詩集陽光失了玻璃窗；2018 年，OpenAI 推出 GPT-1 模型；2019 年，DeepMind 推出可以生成視頻片段的 DVD-GAN 模型，OpenAI 推出具有 15 億個參數的 GPT-2；2020 年 OpenAI 旗下的 GPT-3 問世，微調之后推出的聊天機器人 ChatGPT 在 23 年的爆火開啟了內容生成新紀元。國外方面，圖像生成

18、Midjourney、視頻生成 Pika、Sora 等迅速崛起；國內方面，通用大模型公司階躍星辰推出旗下產品 Step-1V 千億參數多模態大模型，國產大模型廠商月之暗面(Moonshot AI)發布的 KIMI 以長文本處理能力引發市場廣泛關注。圖圖 1：生成式生成式 AI 發展歷程發展歷程 資料來源：招商證券 1.2 部分文生視頻部分文生視頻 GenAI 產品產品介紹介紹 多家巨頭積極布局視頻生成領域，現存產品各具風格。Runaway Gen-2：Runway 的核心產品包括主打視頻風格轉變的 Gen-1 和主打文生視頻和視頻編輯的 Gen-2 以及主打圖生視頻的動態筆刷 Motion B

19、rush。Gen-1 可通過將圖像/文本提示的組成和樣式應用到源視頻的結構上，合成風格 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 統一的新視頻。Gen-2 基于擴散模型可以將靜態圖像轉化為動態視頻，最高可生成 18 秒視頻，提供三種價格模式，是首批商業化的視頻生成模型之一。圖圖2：Runaway Gen-2 生成效果生成效果 圖圖 3：Runaway Gen-2 收費標準收費標準 資料來源：Runway 官網、招商證券 資料來源：Runway 官網、招商證券 Pika：Pika 1.0 具備智能識別和追蹤場景內物體的能力。用戶僅需提供文字提示，便能創造出栩栩如生的動態視頻，視頻時長最多為 7s

20、。此外，Pika 1.0 支持用戶上傳個人視頻片段，進行深度編輯和場景重塑，包括調整視頻的寬高比例、視角轉換以及物品的添加與移除等精細編輯操作，輸出視頻質量高、清晰度高、流暢度好。2024 年 3 月，Pika 發布 Sound Effects 新功能，可以根據 Prompt 或視頻內容生成音頻。圖圖 4：Pika 1.0 生成效果生成效果 資料來源：Pika 官網、招商證券 Stable Video Diffusion：Stable Video Diffusion 是 Stable Diffusion 文本轉圖片模型的延伸，是一種潛在擴散模型，支持文本生成視頻和圖像生成視頻以及物體從單一視角

21、到多視角的 3D 合成，具備高質量生成、文本到視頻生成、高度可控和實時生成的顯著特點。敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 圖圖 5：Stable Video Diffusion 生成效果生成效果 資料來源：Stability AI 官網、招商證券 Sora:Sora 是基于 Patches 視覺特征標記的 Diffusion Transformer 模型的視頻生成大模型。Sora 可以生成不同時長、寬高比和分辨率的視頻和圖像，最多可達 60 秒的高清視頻，具備精密的場景布局、生動的角色以及復雜的鏡頭調度，并且隨著訓練計算的增加，生成質量顯著提高?；?GPT、DALL E 的語言理解和轉

22、化能力，Sora 能夠生成準確遵循用戶需求的高質量視頻。另外，Sora 還具備模仿物理世界的人、動物和環境的模擬能力，可以簡單的模仿真實世界的動作，與真實世界進行互動。圖圖 6：Sora 根據提示生成不同尺寸的視頻根據提示生成不同尺寸的視頻 資料來源：Open AI 官網、招商證券 相較于市場上的其他產品，相較于市場上的其他產品，Sora 結合了結合了 Transformer 和和 Diffusion 模型，在時模型，在時長、分辨率和逼真程度等方面取得了顛覆性進展長、分辨率和逼真程度等方面取得了顛覆性進展。Sora 的主要功能包括文生視頻、圖像和視頻編輯以及文生圖：（1）視頻生成：可以根據文字

23、/圖片/視頻提示來生成各種寬高比與時長、動態鏡頭移動、3D 一致性的視頻，包括閉環視頻，靜態圖片的動畫化，實時擴展視頻的前后內容；（2）圖像和視頻編輯：使用 SDEdit方法可以零樣本轉化輸入視頻的風格和環境以實現視頻拼接、視頻到視頻的編輯等；（3）文生圖：加入高斯噪聲的 patches 放置在單幀時間的空間網格來實現生成不同尺寸的圖像，分辨率最高可達 2048x2048。敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 7：Sora 生成效果生成效果 資料來源：OpenAI 官網、招商證券 Kimi：Kimi 是由月之暗面在 2023 年 10 月發布的基于自研千億參數大模型 Kimi大模型開

24、發的 AI 助手。2024 年 3 月，月之暗面宣布了 Kimi 的重大更新，能夠高效處理長文本，支持 200 萬字的無損輸入（GPT 的 40 倍），達到全球領先水平。Kimi 具有通用大模型的基礎能力，包括邏輯推理、上下文對話、多學科知識、數學計算能力等等，相比其他國產大模型，Kimi 更加關注 C 端用戶體驗，了解用戶偏好和行為模式，通過多輪對話后精準捕捉用戶需求，構建連貫流暢的長對話模式，為用戶帶來更棒的體驗。月之暗面月之暗面創始人創始人背景深厚，核心成員均來自全球科技巨頭。背景深厚，核心成員均來自全球科技巨頭。創始人楊植麟本科畢業于清華大學交叉信息學科，師從 IEEE Fellow

25、唐杰，畢業后赴自然語言處理（NLP）研究全球排名第一的卡內基梅隆大學語言技術研究所（LTI）攻讀博士，博士導師為蘋果 AI 負責人 Ruslan Salakhutdinov 與 Google AI 智能首席科學家William Cohen。月之暗面核心團隊成員分別來自谷歌、Meta、亞馬遜等全球科技巨頭，精通 NLP、CV 等多領域，發明了 ROPE 相對位置編碼、Group normalization 等關鍵模型組件。敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 圖圖 8：Kimi 處理長文本場景演示處理長文本場景演示 資料來源：Kimi 官網、招商證券 Meta、字節跳動、字節跳動、Moon

26、Valley 等公司紛紛下場等公司紛紛下場。2023 年 11 月，Meta 發布工具 Emu Video，可以根據文本和圖像提示生成視頻剪輯。同月，Adobe 也宣布了 Rephrase.ai 團隊在生成式 AI 音視頻技術、文本到視頻生成工具方面的專業知識將擴展Adobe的生成式視頻功能。2024年1月字節跳動發布MagicVedio-V2模型，可以完成文生視頻、圖生視頻、視頻生視頻以及視頻插幀等功能。國產國產通用大模型公司通用大模型公司階躍星辰階躍星辰發布發布重磅產品。重磅產品。2024 年 3 月，階躍星辰正式發布Step 系列通用多模態大模型，包括 Step-1 千億參數語言大模型、

27、Step-1V 千億參數多模態大模型以及 Step-2 萬億參數 MoE 語言大模型預覽版，在圖像理解、多輪指令跟隨、數學能力、邏輯推理、文本創作等方面性能達到業界領先水平。圖圖 9：階躍星辰階躍星辰 Step-1V 大模型大模型 資料來源：階躍星辰官網、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 2、多模態大模型對內容生成行業的推動多模態大模型對內容生成行業的推動 內容生成行業市場規?？捎^，政府響應內容生成行業市場規?？捎^，政府響應 AI 賦能產業如虎添翼。賦能產業如虎添翼。根據 Market.Us的預測，到 2033 年，全球生成式 AI 市場規模預計將從 2023 年的 135

28、 億美元增長至 2558 億美元，2024 年-2033 年的復合增長率達 34.2%。2 月 21 日舉行的中央企業人工智能專題推進會明確指出要把發展人工智能放在全局工作中統籌謀劃，扎實推動 AI 賦能產業，國央企加入有望進一步增強行業活力。圖圖 10：2022-2032 年年生成式生成式 AI 市場規模市場規模（單位：十億美元）（單位：十億美元）資料來源：Market.Us、招商證券 多模態助力內容制作降本增效。多模態助力內容制作降本增效。GenAI 有望賦能營銷、教育、游戲、影視等多個領域。商業層面，GenAI 已經被應用于公司的營銷和銷售、產品服務開發以及客戶服務和后臺支持等服務運營部

29、門?！癆IERP”、“AICRM”、“AI+OA”等 AGI通用能力+細分場景的模型訓練可以幫助企業智能化、數字化、精簡化企業管理、服務流程，持續提高企業運轉效率。娛樂層面，多部影視作品均引入 AI 生成技術，其中斬獲奧斯卡金像獎的瞬息全宇宙的視效團隊便是在 AI 技術的協助下，僅靠 5 人就完成了后期制作，極大地降低了員工成本。多模態助力打造多模態助力打造 IP 長期主義，提高長期主義，提高 IP 變現效率。變現效率。優質 IP 仍存在輸出質量不穩定、制作周期較長等問題。AI 生成視頻等多模態模型的應用有望在跨品類 IP 內容生成領域發揮巨大作用，降低 IP 的改變難度，深入挖掘 IP 的商

30、業價值，助力多領域 IP 聯動，擴大 IP 變現增量空間，加速內容生成行業的商業化運轉。二、二、生成式生成式 AI 多行業賦能革新，激活多行業賦能革新，激活 IP 變現能力變現能力 1、影視：影視：AI 技術賦能產業鏈，創新增效加速技術賦能產業鏈，創新增效加速 IP 變現變現 影視制作產業鏈主要包括以下幾個部分：創意發掘、IP 與劇本創作，影視制作與后期制作，發行與宣傳，放映與傳媒傳播，衍生品開發。其中，內容創作是影視制作行業的核心環節，優秀的作品可以憑借其獨特的故事和世界觀，轉化為具有商業價值的 IP，IP 則是對內容創作的商業化和延伸。目前，AI 技術在影視領域的應用正處于快速迭代的階段，

31、隨著生成視頻技術的不斷探索和完善，AI 技術將賦能影視制作產業鏈的全生命周期，加快影視 IP 落地變現進程。13.518.124.332.643.858.878.9105.8142190.6255.834.07%34.25%34.16%34.36%34.25%34.18%34.09%34.22%34.23%34.21%33.90%33.95%34.00%34.05%34.10%34.15%34.20%34.25%34.30%34.35%34.40%0501001502002503002023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033市場

32、規模YoY 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 1.1 AI 助推影視策劃，數據分析挖掘潛力助推影視策劃，數據分析挖掘潛力 IP 在影視制作產業鏈上游端，在影視制作產業鏈上游端，AI 的作用主要體現在腳本創作和數據分析。的作用主要體現在腳本創作和數據分析。腳本創作方面，通過對大量數據學習訓練，AI 可以根據簡單提示或既有內容自動生成批量化的腳本供作者挑選，極大提高工作效率。數據分析方面，通過對劇本的情節吸引力、角色深度、對話流暢性等多個指標進行分析，AI 可挖掘出有潛力的文本和具有爆款屬性的劇本，并預測票房回報等數據。23 年 4 月，北京一覽科技與上海歡雀影業宣布達成合作，共同開發多

33、部基于 AI編劇輔助生成劇本的影視長短劇項目，蝶羽游戲作為首部 AI 正式參與創作的作品，編劇徐婷在已有劇本大綱的基礎上，運用一覽運營寶“AI 編劇”輔助創作。原有的工作流程不變，通過“創意-情節-腳本”三步生成優質腳本，只需輸入簡單提示或既有內容，“AI編劇”即可自動生成對應結果，編劇可以自行挑選最優方案，這極大地提高了工作效率，讓編劇有更多的時間用于劇本細節的打磨，以保證最終作品的質量。同時，該劇還釋放了首張概念海報，由一覽運營寶“AI 繪圖”自動生成。圖圖11：AI 生成的蝶羽游戲概念海報生成的蝶羽游戲概念海報 圖圖 12：一覽科技旗下：一覽科技旗下 AI 編劇產品編劇產品 資料來源：一

34、覽運營寶公眾號、招商證券 資料來源：一覽運營寶、招商證券 1.2 Sora 問世重塑影視行業，影視問世重塑影視行業，影視 IP 價值迎來重估價值迎來重估 Sora 問世開啟問世開啟 AI 視頻新時代，生成式人工智能突破迅猛。視頻新時代，生成式人工智能突破迅猛。2024 年 2 月 16 日，OpenAI 推出了一款名為Sora的視頻生成模型，它可以根據文本描述生成視頻，讓視頻制作變得前所未有的簡單。在此之前，Make-A-Video 通過配對文本圖像數據和無關聯視頻片段的學習，成功地將文本轉化為生動多彩的視頻。Runway AI 視頻生成器因其易用性和高效性受到關注，用戶能通過簡單操作快速制作

35、專業視頻，并自動同步視頻與音樂。PIKA 以其對 3D 動畫、動漫等多種風格視頻的生成和編輯能力，為用戶提供了更加豐富的選擇。敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 圖圖 13：OpenAI 發布文生視頻大模型發布文生視頻大模型 Sora 資料來源：OpenAI 官網、招商證券 對于中期拍攝、后期制作等中游環節來說，對于中期拍攝、后期制作等中游環節來說，Sora 等等 AIGC 工具能夠在以下方面工具能夠在以下方面提供幫助：提供幫助：1）增加虛擬角色的真實感，使得虛擬角色與真實世界的交互更加復雜，未來隨著生成式 AI 的發展，虛擬角色將會發展成能夠進行自主選擇和模擬真實行為。2）影視特效的

36、效果得到提升，AIGC 工具對物理世界的精確模擬能夠增強畫面效果，提升體驗感。同時 AI 視頻生成技術對中后期制作的效率大大提升，尤其是模型制作、渲染和優化等領域。3）基于目前 Sora 等 AIGC 工具的技術，AI 已經可以模擬生成大量不同角色和場景，可以用于電影分鏡頭和動畫預演階段，提升創作效率，加速影視內容的迭代。4）進一步降低了影視創作的入門門檻，提高了影視創作的質量下限，讓更多的普通用戶能夠在具有一定的審美的基礎上去創作出質量更高的作品。AI 動畫央視首播，開篇之作千秋詩頌上線。動畫央視首播，開篇之作千秋詩頌上線。2024 年 2 月 23 日，中國首部文生視頻 AI 系列動畫片千

37、秋詩頌啟播暨總臺人工智能工作室揭牌儀式在京舉行，千秋詩頌自 2 月 26 日起在 CCTV-1 綜合頻道第一動畫樂園欄目及央視頻客戶端播出，會上亦宣布“央視聽媒體大模型”研發共同體成立。2023 年 7月，中央廣播電視總臺攜手上海人工智能實驗室發布“央視聽媒體大模型”，該模型基于總臺豐富的視聽數據進行訓練，專注于視聽媒體內容生產，千秋詩頌依托“央視聽媒體大模型”，聚焦國家統編語文教材 200 多首詩詞，以創新內容形式呈現中華優秀傳統文化。敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 圖圖 14：千秋詩頌宣傳片展示動畫片段：千秋詩頌宣傳片展示動畫片段 資料來源：央視頻 APP、招商證券 1.3 視

38、頻生成模型視頻生成模型降低制作門檻，擁有降低制作門檻，擁有 IP 資源公司或將受益資源公司或將受益 Sora 等文生視頻模型等文生視頻模型依然無法取代影視創作的主體性。依然無法取代影視創作的主體性。無論是 Sora 還是ChatGPT，這些生成式人工智能模型都是在人類創作的海量作品數據集上訓練出來的，因此它們所做的工作本質上是人類勞動的再創造。另外，盡管人工智能技術不斷進步，其主要目標仍然是模仿人類及其所處的真實世界。如果說電影是對人類世界的虛擬，那么視頻生成模型就是對虛擬的虛擬，其核心目標仍然是實現擬人化。Sora 等文生視頻模型等文生視頻模型進一步降低了影視創作門檻。進一步降低了影視創作門

39、檻。在短視頻流行的當下，用戶不僅能夠用手機記錄日常生活的各種瞬間，還能利用 AI 的幫助，以更加生動和視覺化的形式將自己的創意變為現實。正如本雅明在 機械復制時代的藝術作品中所指出的，藝術作品的獨特之處在于其“靈韻”。Sora 等文生視頻模型能夠將普通人內心深處的想象“具體化”，從而為世界帶來更加多樣化的創作。首部 AI制作的長電影 我們的終結者 2 重制版（Our T2 Remake）3 月于洛杉磯上映，使得“人人都是導演”成為可能。該影片由 50 位 AI 領域藝術家通過不同的 AIGC工具聯合完成，盡管未使用終結者 2中的鏡頭，卻還原了經典影片的場景。圖圖 15：電影電影我們的終結者我們

40、的終結者 2 重制版（重制版（Our T2 Remake）資料來源：t2remake 官網、招商證券 對于影視制作公司而言，對于影視制作公司而言，目前目前 AI 的定位仍為輔助工具，長期擁有精品的定位仍為輔助工具，長期擁有精品 IP 資源的資源的 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 公司公司將會將會更受益。更受益。隨著視頻制作準入門檻降低，故事內容和挖掘創意將越來越受到重視。一方面，影視作品的精髓在于其創意和情感表達，而 Sora 等文生視頻模型作為杰出的創作工具，將有助于將卓越的構思和故事變為現實，文本創作和導演技巧等因素將成為關鍵競爭力。掌握核心導演、編劇和創意資源的企業或將脫穎而

41、出，而那些提供低端重復勞動力的制作服務的企業可能會面臨淘汰的局面。另一方面，新興的知識產權 IP 等資源和創意內容將如潮水般涌現，精品 IP 資源可能會利用 Sora 等工具來加速制作影視作品和相關的衍生內容，持續增強其影響力。類似于名偵探柯南、大偵探波洛等經典 IP，在 AIGC 的輔助下，也有望使得 IP 的商業變現速度和內容制作速度大幅加快，進一步提升 IP 的商業價值。2、游戲游戲：AI 加速研發推廣，加速研發推廣，IP 變現市場變現市場較較大大 2.1 游戲游戲 IP 市場大，變現能力強市場大，變現能力強 游戲游戲 IP 市場較大，且目前仍在增長。市場較大，且目前仍在增長。自 202

42、0 年 IP 改編移動游戲收入首次超過千億元以來，IP 對于游戲行業的重要推動作用已經日益顯著。對于新游戲來說，好的 IP 對應著一群用戶，針對 IP 粉絲的精準營銷能夠帶來大量種子用戶，降低用戶獲取成本，提高用戶流量轉化率，降低游戲運營風險；對于老游戲來說，游戲本身形成的 IP 效應有助于延長游戲運營壽命，盤活粉絲經濟，向新的領域拓展。根據 2023 年度移動游戲產業 IP 發展報告，2023 年 19 月中國移動游戲IP 市場收入占移動游戲市場 77.7%，達 1322.06 億元。報告將中國移動游戲 IP市場劃分為原創移動游戲 IP 市場、引進授權移動游戲 IP 市場與跨領域 IP 改編

43、移動游戲市場三部分。圖圖 16：中國移動游戲中國移動游戲 IP 市場結構市場結構 資料來源：伽馬數據、招商證券 移動游戲市場中，原創游戲移動游戲市場中，原創游戲 IP 收入占比最大。收入占比最大。報告表明，截至 2023 年 9 月，移動游戲市場中近八成收入來自原創 IP、授權 IP 與跨領域 IP 構成的移動游戲 IP市場，其中中國原創游戲 IP 收入占移動游戲市場 42.69%，引進授權游戲 IP 收入占比 28.18%，跨領域 IP 收入占比 6.83%。在 IP 來源類型上，客戶端游戲 IP 產品流水占比 41.31%，移動游戲 IP 產品流水占比 38.77%，客戶端游戲與移動游戲為

44、中國移動游戲 IP 市場的主要 IP 來源。其中移動游戲 IP 產品流水占比較 2022 年同期提升 8.72%。敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 圖圖 17：2023 年年 1-9 月移動游戲市場月移動游戲市場 IP 類型分布類型分布(按流水按流水)圖圖 18：移動游戲移動游戲 IP 市場市場 IP 來源類型分布來源類型分布(按流水按流水)資料來源：伽馬數據、招商證券 資料來源：伽馬數據、招商證券 游戲原生游戲原生 IP 占比較低，但變現能力最強。占比較低，但變現能力最強。在 2022-2023 移動游戲 IP 市場發展報告中，從 IP 源頭來看，相關數據顯示，我國文娛 IP 市場

45、中原生類型為文學的 IP占比達 52%，是最主要的 IP 來源，但市場收入中文學領域直接變現占比不足 2%。從文娛 IP 收入來源上來看，游戲與影視是 IP 營收的主要途徑，其中游戲收入占文娛 IP 市場總營收的 37.2%，IP 改編移動游戲可以有效幫助各類 IP 提升變現能力。因此，游戲是 IP 市場最重要的收入來源之一。圖圖 19：IP 原生類型分布原生類型分布 圖圖 20：2022 年中國文娛年中國文娛 IP 市場收入來源分布市場收入來源分布 資料來源：伽馬數據、招商證券 資料來源：伽馬數據、招商證券 2.2 AI 優化游戲研發，營銷買量或將革新優化游戲研發，營銷買量或將革新 根據 2

46、022-2023 移動游戲 IP 市場發展報告，從產業鏈上看，中國移動游戲 IP 產業鏈雛形基本形成，現階段主要由 IP 供給方、IP 運營方、IP 衍生品出品方、衍生品生產方與渠道方五大主體構成。AI 可以在文本、圖像和代碼三個方面進行高效的創新和產出，對移動游戲 IP 產業鏈的各個環節都會產生深遠的影響。46.38%30.05%11.03%3.35%5.25%3.93%41.31%38.77%7.51%5.15%1.83%5.42%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2022年1-9月2023年1-

47、9月 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 圖圖 21：移動游戲移動游戲 IP 產業鏈狀況產業鏈狀況 資料來源：36 氪、招商證券 以騰訊AI Lab為例，AIGC應用在游戲領域的各個環節。包括游戲前的美術設計、內容設計和測試，及游戲中的體驗優化、運營優化，還可以應用在游戲競技領域。圖圖 22：AI 在游戲產業全鏈路中的研究與應用能力在游戲產業全鏈路中的研究與應用能力(以騰訊以騰訊 AI Lab 為例為例)資料來源：量子位AIGC/AI 生成內容、招商證券 AIGC 的普遍應用可以使得游戲生產和的普遍應用可以使得游戲生產和 IP 變現的效率得到極大提升。變現的效率得到極大提升。隨著自然語

48、言大模型的逐漸成熟，AI 在游戲領域的商業化落地進度進一步加快。例如，Stable Diffusion 可快速創建成場景、道具、武器等游戲資產；Ghostwriter 可幫助研發人員設計游戲劇情和對話內容。在在 AI 應用較為成熟的領域，游戲制作成本顯著降低。應用較為成熟的領域，游戲制作成本顯著降低。游族網絡作為“卡牌+”戰略為主的游戲公司，2D 的概念設定等美術成本在美術研發成本結構中占超過一半。得益于 AI 在 2D 美術應用相對成熟，公司在 2023 年 4 月的 2D 美術外包成本下降了約 25%。敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 圖圖 23：Stable Diffusion

49、+Dreambooth 的游戲道具設計的游戲道具設計 資料來源：GameLook、招商證券 AI 賦能賦能 IP 游戲游戲，有助于，有助于增強增強 IP 的表現力的表現力。以完美世界推出的誅仙 IP 游戲夢幻新誅仙為例，該游戲已經嘗試用 AI 技術來豐富 NPC 的微表情，為玩家提供真實自然的交互體驗。在研的仙俠 MMO 端游誅仙世界則運用了全天候天氣智能 AI 演算技術，實現了對雨、雪、大霧等天氣的全局還原和細節處理，使環境更加真實。此外，網易新推出的金庸 IP 游戲射雕中，添加了 AI 語音驅動表情的功能，使角色面部動畫更細膩，實現了快速生成式的表情演繹，讓玩家更加沉浸。圖圖 24：AI

50、技術豐富技術豐富角色角色微表情微表情 圖圖 25：射雕宣傳畫面截圖射雕宣傳畫面截圖 資料來源：GameLook、招商證券 資料來源：射雕官網、招商證券 逐漸普及的逐漸普及的AIGC，掀開了游戲買量的新篇章。，掀開了游戲買量的新篇章。作為游戲最主要的獲量方式之一，視頻廣告被廣泛投放于各大平臺。相比起圖文，視頻廣告動態的呈現方式能降低用戶接受信息的門檻。而不少視頻為了強化吸引力，甚至還加入了能媲美微小說的小段劇情，滿足了品牌對投放素材“追劇造?！钡男枨?。隨著市場競爭愈發激烈、游戲產品更迭快、互聯網新梗層出不窮，視頻素材的有效期十分短暫，要想在廣告中脫穎而出，對營銷團隊的產能是極大的考驗。不同于傳統

51、視頻廣告要在呈現創意的環節花費大量時間，AI 能夠將創作者的創意迅速地初步落地，廠商便能在相同時間內產出更多表現力優質的投放素材，這也間接影響了投放周期、素材測試乃至游戲上線、運營的節奏。廠商或買量公司一旦掌握了 AI 輔助創作的能力，便能掌握買量營銷的先機，提前搶占用戶市場。敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 3、出版出版：數字閱讀穩定增長，數字閱讀穩定增長，AI 助力優質語料變現助力優質語料變現 3.1 出版行業近況與產業鏈介紹出版行業近況與產業鏈介紹 圖書出版行業圖書出版行業 23 年恢復態勢明顯，短視頻電商渠道增幅較大。年恢復態勢明顯，短視頻電商渠道增幅較大。根據中國出版協會與

52、北京開卷信息的數據，2023 年圖書零售市場，市場碼洋同比增長率由負轉正，恢復增長態勢。市場碼洋規模達 912 億元，同比上升 4.7%。整體看圖書零售市場自 2020 年疫情以來處于波動下滑的態勢，2023 年作為疫情全面放開后的第一年市場得到有效恢復，但距離 2019 年的高峰 1023 億元仍有差距。從渠道來看，平臺電商占比最大達 41.46%，短視頻電商增長幅度最大，目前已成為第二大渠道，占比達 26.67%。數字閱讀領域穩定增長，優秀語料資源龐大。數字閱讀領域穩定增長，優秀語料資源龐大。根據 2022 年度中國數字閱讀報告，我國數字閱讀市場總體營收規模達 463.52 億元，同比增長

53、 11.50%。數字閱讀用戶規模達 5.3 億，同比增長 4.75%，用戶規模帶動數字閱讀市場繁榮發展。數字閱讀的持續增長為出版行業帶來機遇，優秀網絡文學、大眾讀物與科普讀物等作品可擴充企業的語料庫資源，為 AI 訓練的簽約使用帶來可能。報告數據顯示，2022 年數字閱讀平臺上架作品總量持續增長，達 5271.86 萬部，較 2021 年的3446.86 萬部增長 52.95%。其中網絡文學作品量約 3458.84 萬部，電子書作品量 206.92 萬部，相較 2021 年，增長率分別為 7.93%和 14.61%。圖圖 26：圖書零售市場規模：圖書零售市場規模 圖圖 27：數字閱讀市場規模：

54、數字閱讀市場規模 資料來源：北京開卷、招商證券 資料來源：2022 年度中國數字閱讀報告、招商證券 實體圖書出版產業鏈中，國有圖書出版社掌控核心環節。實體圖書出版產業鏈中，國有圖書出版社掌控核心環節。圖書行業產業鏈一般由策劃、出版、發行、分銷和零售五個環節構成。出版社對自主策劃或圖書公司策劃作品進行報批，通過后可申請書號，進行圖書出版，并在國家新聞出版廣電總局備案。實體書的印刷均由出版社委托印刷廠進行。下游發行是出版社將圖書出售給具備出版物經營資質的發行機構，由發行機構將圖書出售給圖書零售商。發行的主要渠道包括省級新華書店發行集團、郵政系統、民營發行企業、線上發行渠道等。70180389410

55、23971987871912-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023億元增長率254.5288.8351.6415.7463.50%5%10%15%20%25%010020030040050020182019202020212022億元增長率 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 圖圖 28：圖書出版行業產業鏈圖書出版行業產業鏈 資料來源：華經情報網、招商證券 數字閱讀平臺觸及讀者，衍生數字閱讀平臺觸及讀者，衍生 IP 產品開發火熱。產品開發火熱。數字閱讀行業產

56、業鏈上游一般為文字內容生產以及內容出版，其中出版方或內容平臺一般擁有作品的版權。與傳統的紙質書不同，數字閱讀平臺，包括網站和移動端 APP 等建立了讀者和作品之間的橋梁，節省了從發行到分銷的流程，進而使文字內容更好的觸及讀者。常見的網絡文學均是以這種方式運營。此外作品版權可以授權給諸如影視、動畫及游戲等衍生產品開發方進行衍生劇、衍生動漫及衍生游戲等產品的創作。2023年閱文集團首個自主海外發行的 IP 改編游戲產品斗破蒼穹：怒火云嵐在馬來西亞、印度尼西亞和泰國上線，廣泛輻射新加坡、孟加拉國等地的 IP 核心用戶。圖圖 29：數字閱讀行業產業鏈數字閱讀行業產業鏈 資料來源：前瞻產業研究、招商證券

57、 3.2 大模型訓練優質語料稀缺，大模型訓練優質語料稀缺，AI 助力數據庫資源變現助力數據庫資源變現 優質互聯網語料稀缺，高質量語料最快或將于優質互聯網語料稀缺，高質量語料最快或將于 3 年內耗盡。年內耗盡。高質量的龐大語料庫，是大模型訓練與發展的核心，相關模型對于訓練用數據的需求很高。根據EpochAi 的測算，通過統計歷史上超過 200 個著名機器學習模型訓練集的數據，得到視覺和語言數據集的歷史增長率分別為每年 0.1 和 0.2 數量級。根據該研究機構聯合阿伯丁大學及 MIT 的預測結果，按照目前的大模型訓練數據用量，高質量語言數據最早將在 2026 年之前耗盡，低質量語言數據資源最早將

58、在 2030 年至 2050 年之間耗盡，這可能會減緩機器學習的進展。敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 圖圖 30：高質量語料數據最快將于：高質量語料數據最快將于 2026 年耗盡年耗盡 圖圖 31：低質量語料數據最快將于：低質量語料數據最快將于 2030-2050 年間耗盡年間耗盡 資料來源：Pablo Villalobos,Jaime Sevilla,Lennart Heim,Tamay Besiroglu,Marius Hobbhahn,and Anson Ho.Will We Run out of Data?An Analysis of the Limits of Scali

59、ng Datasets in Machine Learning.ArXiv Cs.LG,2022.arXiv.http:/arxiv.org/abs/2211.04325.招商證券 資料來源：Pablo Villalobos,Jaime Sevilla,Lennart Heim,Tamay Besiroglu,Marius Hobbhahn,and Anson Ho.Will We Run out of Data?An Analysis of the Limits of Scaling Datasets in Machine Learning.ArXiv Cs.LG,2022.arXiv.ht

60、tp:/arxiv.org/abs/2211.04325.招商證券 海外出版集團與大模型達成合作，體現模型訓練對語料數據的需求。海外出版集團與大模型達成合作，體現模型訓練對語料數據的需求。出版巨頭施普林格出版集團(Axel Springer)與 ChatGPT 開發機構 OpenAl 簽署協議，OpenAl 將付費使用施普林格旗下出版物的內容，包括美國媒體 Politico 和“商業內幕(Business Insider)”以及歐洲媒體圖片報(Bild)和世界報(Welt)。ChatGPT 將以摘要形式生成答案，并在答案下方包含指向信息原始來源的鏈接。該合作為 ChatGPT 的用戶提供訪問高

61、質量、實時新聞內容的新途徑。圖圖 32：Openai 與與 Axel Springer 合作海報合作海報 資料來源：Openai 官網、招商證券 圖書出版及網文平臺擁有大量優質中文語料數據，資源變現成為現實。圖書出版及網文平臺擁有大量優質中文語料數據，資源變現成為現實。圖書出版行業擁有大量經出版公司審核的文字資源，而數字閱讀的內容也經過市場長期校驗，這些優質的語料資源可以用作大模型訓練數據。相應版權付費模式有望為出版行業帶來新的收入。敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 圖圖 33：上市出版企業語料庫資源上市出版企業語料庫資源 資料來源：各公司年報、招商證券 3.3 AI 技術賦能小說創

62、作，加速技術賦能小說創作，加速 IP 衍生作品誕生衍生作品誕生 生成式技術賦能網絡小說創作，凸顯優質內容價值。生成式技術賦能網絡小說創作，凸顯優質內容價值。例如 2023 年 10 月，中文在線集團對外公布全球首個萬字大模型“中文逍遙”，可以實現一鍵生成萬字小說，一張圖片寫一部小說，和一次讀懂一百萬字小說。該模型除了可以幫助寫作新手完成網絡小說寫作，也可以為專職作家提供故事構思、情節安排、內容撰寫，乃至人物對白、插畫制作等。圖圖 34：中文逍遙大模型中文逍遙大模型 資料來源：中文逍遙大模型官網、招商證券 未來小說創作將會更加普及，基于 AI 技術生成的創作內容質量卻良莠不齊，基于優質 IP 的

63、作品商業化價值將會進一步提升。從 2007 年白夜行中譯本進入國內，到 2017 年嫌疑人 X 的獻身 解憂雜貨店上映，東野圭吾成為了中國最暢銷的推理小說家之一，而手握東野圭吾 IP 的公司現如今可以借助 AI更加快速地創作大量內容優質的小說及影視劇等衍生品。公司名稱語料數據資源中文在線中文在線擁有超過60TB的正版數據，含文字/音頻/視頻多種類型，覆蓋小說、科普、社會等多個品類，通過文學網站和駐站作者持續更新數據，通過完備的數據保護和版權保護體系放大數據資產價值。中國科傳圖書出版涵蓋科學（S）、技術（T）、醫學（M）、教育（E）、人文社科（H）等多個領域，學科和內容的專業性較強，準入門檻較高

64、。年出版期刊超過500種，已形成了一定的集群效應。已開發上線了“科學文庫”“科學智庫”“中國生物志庫”“中科云教育平臺（CourseGate）”“中科醫庫”等高質量數據庫新經典公司總部及海外版權庫擁有包括紙質圖書、電子書、有聲書及相關衍生權利近7000種，具備內容多元化開發和版權授權運營業務的基礎。果麥文化公司已積累了包含四千多種經典圖書的數據庫?；ヂ摼W用戶數達7,950萬，運營的互聯網產品賬號超過118款。掌閱科技通過多年的積累，數字內容資源豐富，品類眾多，包括圖書、有聲讀物、雜志、漫畫、自出版等多種類型，對優質重磅書始終保持了較高的覆蓋比例 敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 三、

65、三、相關標的相關標的 1、中文在線、中文在線 中文在線是中國數字出版民營龍頭企業。中文在線是中國數字出版民營龍頭企業。中文在線作為中國數字出版業務的開創者之一，自 2000 年成立以來始終致力于成為全球領先的數字出版機構。長達 20余年的經營使得公司積攢下豐富的內容資源與 IP 資源。展望未來，公司正在依靠已有的數字內容資源布局虛擬人等元宇宙相關業務，推出了國內首個 IP 元宇宙交互社區“RESTART”。公司已開啟海外業務 2.0 戰略，在美國、新加坡建立子公司，在日本建立分支機構?！熬W文連載網文連載+IP 輕衍生同步開發輕衍生同步開發”構建構建 IP 池，新一輪競爭優勢明顯。池，新一輪競爭

66、優勢明顯。公司通過對優質網文進行音頻、動漫、動態漫、中短劇、影視、游戲以及文創周邊等產業聯動，向下游延伸進行 IP 培育與衍生開發，布局 AIGC 的多模態能力作用于 IP 衍生孵化鏈條上，將文字形態的海量 IP 資源儲備向全生命周期的生產和經營的進化。目前，中文在線擁有的數字內容資源超過 550 萬種，簽約版權機構 600 余家，簽約知名作家、暢銷書作者 2,000 余位，海量的 IP 資源成為公司開拓新模式的強力競爭優勢。優質優質 IP+AI+短劇，短劇業務發展良好。短劇，短劇業務發展良好。中文在線擁有大量優質網文 IP，持續為公司提供短劇劇本創意及素材，隨著 AI 技術持續迭代，將持續賦

67、能公司的短劇制作，如：1）Sora 等文生視頻技術將有效降低短劇制作成本，減少視頻制作前期的流程；2）研發中文逍遙大模型，可以輔助創作相關短劇劇本，為短劇提供創意靈感以及輔助。關于短劇相關產品，目前公司在國內擁有野像劇場，國外產品為互動式游戲平臺 Chapters 以及短劇平臺 ReelShort。根據 23 年公司業務預告，公司微短劇以及相關授權業務迅速發展并推動公司收入和凈利潤顯著增加。圖圖 35：中文在線部分國內短劇作品中文在線部分國內短劇作品 資料來源：公司年報、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 圖圖 36：ReelShort 主要作品主要作品 資料來源：ReelS

68、hort 官網、招商證券 2、華策影視、華策影視 華策影視是國內規模最大的以影視內容創作為核心的華語影視集團，亦是華策影視是國內規模最大的以影視內容創作為核心的華語影視集團，亦是 A 股股首家以劇集為主業的上市公司。首家以劇集為主業的上市公司。公司是國內影視制作龍頭企業，在“內容為王、產業為基、華流出海、科技驅動”的長期戰略下，公司已構建起以電視劇、電影內容為核心，戰略發展動畫、音樂、藝人經紀、版權運營、國際新媒體、整合營銷、影城等細分領域業務的全產業生態體系。目前，公司的收入來源主要為影視項目的投資、制作、發行及基于影視內容的衍生收益。深耕劇集制作領域十余年，收購版權企業鞏固版權護城河。深耕

69、劇集制作領域十余年，收購版權企業鞏固版權護城河。2023 年上半年，公司完成收購森聯影視，擁有的影視劇版權數量從 3 萬多小時提升至超 5 萬小時。通過本次收購，公司進一步擴充版權片庫積累，同時積極吸納森聯影視的先進管理團隊，與公司現有團隊優勢互補。IP 內容庫加持，短劇、微視頻合作提上進度。內容庫加持，短劇、微視頻合作提上進度。抖音加碼精品短劇，華策影視作為內容標桿企業，其 IP 已進入抖音 2024 年春節檔微短劇項目中，其中美食治愈短劇我的歸途有風于抖音平臺火熱播出中，自 2 月 16 日上線以來，熱度持續攀升，深受網友喜愛，截至目前，劇集站內播放量已破億，多個話題進入抖音熱榜，單集最高

70、播放量近 2000W。同時，華策與中國移動咪咕長期保持著友好合作，2024 年，華策將持續推出高質量影視內容，精選重點內容 IP 與咪咕融媒平臺進行影視傳播全流程深度合作，打造融合“視頻、音頻、圖片、文字”于一體的移動融媒產品，共創影視融媒傳播標桿案例。AI 賦能降本增效，積極探索賦能降本增效，積極探索 AI+新業務模式。新業務模式。公司旗下的 AIGC 研究院包含人工智能專家、AI 人機共創復合型人才、影視數據專家等 20 多位優秀專職人才，其中研發的 10 多位。前端生產環節，公司積極推進“小說、劇本高效評估系統項目”與“頂級編劇助手系統項目”，縮短內容創作、生產周期，降低試錯成本，有利于

71、短期內嘗試更多劇本，優中選優；中臺運營環節，公司打造“數字資產智能生成項目”定位于服務虛擬資產庫建設；終端放映環節，公司推出“視頻智能升級項目”，提升經典內容放映品質，優化觀眾觀看體驗。最后，公司還將在技術端、成本端測試 AI 商業模式，如 AI 虛擬人影視制作。敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深度報告 圖圖 37：華策影視近期熱播劇集華策影視近期熱播劇集 資料來源：華策影視公眾號、招商證券 3、上海電影、上海電影 背靠國資背景優勢明顯，長遠布局背靠國資背景優勢明顯，長遠布局 IP 相關戰略。相關戰略。上海電影背靠上海國資委，系上影集團旗下的上市公司，依托母公司資源以及長期的積累，公司擁有完

72、整的電影產業鏈。公司緊緊圍繞上影集團以“精品內容、大 IP 開發、數字化轉型”為核心的“十四五”戰略規劃，聚焦產業創新，拓寬發展賽道，以影院運營及電影內容宣發為“第一賽道”，逐步開啟大 IP 開發的“第二賽道”，聚焦 IP+AIGC 新業態，立足長遠，穩健發力。公司于 2023 年 5 月完成收購上影元，將上影元文化納入合并報表，正式布局大 IP 開發業務，目前已擁有 60 多個經典 IP 資源，屬于相關產業上游企業。表表 1：上海電影旗下部分知名：上海電影旗下部分知名 IP 名稱名稱 名稱名稱 大鬧天宮 山水情 葫蘆兄弟 鷸蚌相爭 黑貓警長 沒頭腦和不高興 哪吒鬧海 魔方大廈 我為歌狂 中國

73、奇譚 寶蓮燈 舒克和貝塔 三個和尚 超級肥皂 阿凡提的故事 小蝌蚪找媽媽 天書奇譚 阿 Q 正傳 九色鹿 三毛從軍記 雪孩子 藍色檔案 邋遢大王歷險記 資料來源：公司公告、招商證券 推出推出“iPAi 星球計劃星球計劃”，業務提速有望推進。，業務提速有望推進。上海電影未來將加速 AI 對內容創作、影視制作等各項業務的賦能，實現內容煥新 3 年大提速。比如將保持每年 2 部以上優質 IP 內容煥新作品，重塑超級動畫廠牌;率先落地三大先導行動：1）探索中國動畫學派 AI 模型，牽頭成立研發共同體，加大 AI 技術的攻堅；2）發起全球創造者計劃，啟動先導項目“上影 A 電影馬拉松大賽”，聚焦 AI

74、在短劇和影視垂直領域的應用開發，吸納這一領域的全球技術型、創意型人才；3）“IP+AI”賦能商業開發計劃，加速 AI 對海量 IP 儲備的商業化放量，沉淀 IP 獨特的復利價值。敬請閱讀末頁的重要說明 26 行業深度報告 圖圖 38：上海電影上海電影“iPAi 星球計劃星球計劃”資料來源：上海電影公眾號、招商證券 4、光線傳媒、光線傳媒 光線業務以影視項目的投資、制作、發行為主。其光線業務以影視項目的投資、制作、發行為主。其主要產品為滿足大眾精神文化需求的影視作品及相關衍生內容，以內容為核心、以影視為驅動，在橫向的內容覆蓋及縱向的產業鏈延伸兩個維度同時布局，業務已覆蓋電影、電視?。ňW?。?、動漫

75、、音樂、文學、藝人經紀、實景娛樂、產業投資等領域，是國內覆蓋內容領域最全面、產業鏈縱向延伸最完整的綜合內容集團之一。目前，公司主要立足于產業鏈中的內容生產環節；盈利主要涵蓋影視項目的投資、制作、發行收益，及相關衍生或關聯領域產生的收益。動畫電影龍頭護城河堅實，動畫電影龍頭護城河堅實，AI 應用及自建團隊驅動生產效率提升。應用及自建團隊驅動生產效率提升。相比真人電影，動畫電影具有生產周期長、技術要求高等特點，能夠有效限制行業新進入者的數量。公司目前規劃每年生產 2-3 部動畫電影，在 AI 等技術的幫助下，未來有機會達到每年 4-5 部的生產規模。在“彩條屋”之外，公司 22 年新成立自有動畫電

76、影廠牌“光線動畫”，主要負責開發公司歷時兩年梳理并構建完成的中國神話宇宙系列作品，預計從后年開始每年都有該系列作品上映，“光線動畫”的首部動畫電影 小倩 預計于 24 年上映。同時，公司在 22 年開始組建內部動畫制作團隊，將在提升內容品質的同時縮短制作周期、提高生產效率，為動畫電影的制作提供強有力的保障。圖圖 39：光線傳媒旗下優質動畫電影光線傳媒旗下優質動畫電影 資料來源：光線傳媒官網、招商證券 5、百納千成、百納千成 公司主業定位于創新型公司主業定位于創新型 IP 全產業鏈運營商。全產業鏈運營商。經過多年的經營發展，公司圍繞 IP 敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 內容矩陣開展

77、了孵化、開發、運營、投資管理等各項業務，通過整合上、下游資源，在編劇、影視、娛樂、營銷等細分業務領域不斷深耕布局，并致力于打通不同業務之間的固有邊界，橫向上強化影視、娛樂、營銷之間的整體協同，縱向上不斷推進內容、媒體和客戶之間的深度合作與價值發掘，公司各業務版塊與互聯網持續深度融合，通過橫縱整合，已初步形成了新文創運營鏈的戰略布局和獨有的經營模式。AI 賦能主業發展，賦能主業發展，IP 價值不斷涌現。價值不斷涌現。對于公司主要從事的多格式影視業務，生成式 AI 的發展與迭代所帶來的自動化以及多模態的內容生成能夠深度賦能內容產業（尤其動畫電影行業），不斷帶來內容制作模式的變革，在提高生產效率、降

78、低生產成本的同時還會給觀眾帶來更好的視覺效果，進而實現更高的商業價值。公司作為創新型IP全產業鏈運營商，創新業務將成為其中最重要的一部分版圖，公司多層次影視表達格式將為 IP 賦能，不斷通過線上（虛擬人、虛擬主播、數字藏品、潮玩數藏等）及線下（文旅、衍生消費品）多路徑運營 IP，在實現 IP衍生商業價值的同時反哺內容。圖圖 40：百納千成近期主推電影百納千成近期主推電影 資料來源：百納千成、招商證券 6、騰訊控股、騰訊控股 AI 商業化征程正式開啟。商業化征程正式開啟。2023 年，國內外大模型應用百花齊放，騰訊混元大模型已在 2023 年首批通過生成式人工智能服務管理暫行辦法備案并正式面向公

79、眾開放，目前已接入公司多個產品及業務線測試。騰訊坐擁微信+QQ 流量池，在 B 端辦公領域也具備多樣化產品矩陣，我們認為隨著混元大模型接入內部業務條線并對外開放，B 端及 C 端有望逐步推進商業化，為四大核心業務板塊創造增量價值。網絡廣告業務：背靠微信強大生態，小游戲有望貢獻新增量。網絡廣告業務：背靠微信強大生態，小游戲有望貢獻新增量。微信生態產品是廣告收入增長重點之一。公司廣告業務增速 2023 年持續跑贏大盤，疊加視頻號帶來的廣告增量，AI 賦能投放效率提升，長期商業化空間充足。金融科技及企業服務業務：金融產品持續創新，金融科技及企業服務業務：金融產品持續創新，AI 賦能云業務發展。賦能云

80、業務發展。金融科技方面，隨著金融科技監管常態化，公司有望在合規且風險可控的前提下積極探索產品創新，例如微信分付。企業服務方面，騰訊云核心競爭力為 SaaS，包括企業微信、騰訊會議、騰訊文檔在內的多個企業服務產品，未來有望繼續加強 PaaS和 SaaS 業務的投入，將自研產品作為新的戰略方向部署。敬請閱讀末頁的重要說明 28 行業深度報告 圖圖 41：騰訊混元模型功能介紹騰訊混元模型功能介紹 資料來源：混元模型官網、招商證券 7、果麥文化、果麥文化 果麥文化是一家以互聯網驅動的新出版公司果麥文化是一家以互聯網驅動的新出版公司。公司踐行“以微小的力量推動文明”企業使命。公司創立于中國移動互聯網起步

81、發展的 2012 年，十年來積極擁抱網絡新媒體、新技術，并依托于創始團隊多年來開發及運營的強大的內容地基、經公司研發并在實踐中行之有效的“果麥基本方法論”訓練后具有高效穩定產出的策劃團隊、以及高度信賴公司且持續創作優質內容的杰出作家學者們，開辟了“出版+互聯網”新商業模式。公司主營業務包括圖書出版發行、互聯網及其他衍生業務。公司積極部署公司積極部署 AI 賽道。賽道。2023 年隨著 LLM 的驚艷表現和 AI 在文字、圖片、視頻等多領域多模態的飛速發展，公司積極部署 AI 賽道：（1）在投資領域，公司投資了上海星圖比特信息技術服務有限公司和愛漫閣（上海）智能科技有限公司；（2）在業務端，公司

82、投入多年來積攢的標注數據訓練大語言模型，在基于理解語義的基礎上開發“AI 校對王”產品，通過 AI 實現校對的自動化、智能化，根本上改變目前行業落后的校對方式，以期為行業提升校對效率、釋放編輯產能，“以微小的力量推動文明”；以及，基于對漫畫和動漫產業和內容的理解，訓練相關的產業大模型。圖圖 42：果麥文化動漫圖文模型果麥文化動漫圖文模型 資料來源：果麥文化公眾號、招商證券 8、中信出版、中信出版 內容策劃力進一步提升，細分市場頭部策略成效顯著。內容策劃力進一步提升，細分市場頭部策略成效顯著。公司圍繞讀者和細分內容 敬請閱讀末頁的重要說明 29 行業深度報告 領域，不斷深耕、持續發力，進一步細化

83、為主題學術、智庫出版、商業出版、財經通識、文藝動漫、生活美學六個總社，實行總出版人機制和平臺化運營，少兒文化集團繼續加大改革力度，以繪本總社、科普總社、文學總社和 IP 出版中心對標世界一流，優化選題、激發創新活力、提高專業能力，內容策劃力和出品質量明顯增強，細分市場表現突出。公司發布文藝動漫戰略，持續加大在文學、藝術和動漫領域的投入和出版力度，與 中國奇譚 長安三萬里 深海 埃隆 馬斯克傳 奧本海默傳等 IP 聯動策劃多款暢銷書，并積極布局衍生品業務，拓展了產品創新空間。積極擁抱積極擁抱 AIGC 科技變革，以智慧閱讀時代的數字平臺打造第二增長曲線?？萍甲兏?，以智慧閱讀時代的數字平臺打造第二

84、增長曲線。公司成立平行出版實驗室，推進“AIGC 數智出版”流程再造。人工智能共建的產品生產和宣發體系已基本搭建，首批 AI 輔助出版圖書已籌備面市。公司 AIGC 數智出版集成工具平臺已面向內部編輯團隊開放試用，在選題評估、翻譯、初步審校、封面和插圖制作、營銷熱點匹配和文案等流程環節的測試中，效率大幅提升。公司進一步整合平行出版實驗室、中信書院、新媒體業務、技術研發中心和內容電商業務，建立統一的“智能數字體系”，圍繞“人、機器、知識、認知”的平行關系，基于 AIGC 應用層，面向未來“超渠道”，對戰略、組織、技術和用戶進行交叉整合，在數字平臺、讀者交互和社會嵌入融合上打造超級內容平臺和知識服

85、務體系，逐步形成公司的第二增長曲線。9、湯姆貓、湯姆貓 公司是一家圍繞湯姆貓家族公司是一家圍繞湯姆貓家族 IP 為核心的、線上與線下協同發展的全棲為核心的、線上與線下協同發展的全棲 IP 生態運生態運營商。營商。公司通過線上移動應用、動漫影視等優質內容的制作與發行滿足用戶多元文化娛樂需求；線下通過開拓 IP 衍生品與授權業務、新商業服務業務等連鎖業態，創新新型文娛互動體驗場景，打造湯姆貓家族 IP 親子品牌，持續豐富湯姆貓家族 IP 文化內涵。目前，線上移動應用是公司的核心業務。在線上移動應用領域，公司及旗下子公司深耕休閑移動應用十余年。公司海內外研發團隊圍繞湯姆貓家族 IP 已先后研發上線了

86、會說話的湯姆貓 我的湯姆貓 我的安吉拉湯姆貓跑酷 我的湯姆貓 2 湯姆貓英雄跑酷 湯姆貓總動員 我的安吉拉 2等 20 余款綠色健康、休閑益智的移動應用，業務覆蓋歐盟、美國、中國、巴西、印度等全球大部分國家和地區。與海外知名公司展開合作，研發多模態情感模型。與海外知名公司展開合作，研發多模態情感模型。在內容生產上，海外子公司已與 OpenAI、Google、Stability AI 等公司的人工智能模型開展合作，借助人工智能大模型開展營銷素材、動畫素材、產品創意素材等內容的創作。其中，在生成視頻領域，公司已利用 Pika、Runway、Stability Diffision 等工具制作了部分視

87、頻素材，探索該等素材在營銷、動畫制作領域的應用。公司作為應用研發商，將密切關注全球人工智能技術的發展與應用，積極利用各類先進技術開展內容創作，并持續提升湯姆貓 IP 的交互體驗。公司戰略投資的西湖心辰（杭州）科技有限公司也在持續研究多模態情感大模型，積極推動 AI 在情感陪伴、心理咨詢、內容生產等方面的商業化，公司與西湖心辰的人工智能團隊正持續完善 AI 產品的情感感知、長期記憶等功能模塊，并將在多模態模型、人工智能垂直領域模型及終端軟硬件等交互產品領域開展深度合作。敬請閱讀末頁的重要說明 30 行業深度報告 10、新經典、新經典 新經典文化股份有限公司，是一家以內容創意為核心的文化企業，主要

88、業務包括新經典文化股份有限公司，是一家以內容創意為核心的文化企業，主要業務包括圖書策劃與發行、數字圖書、圖書零售，以及影視劇策劃等版權延伸業務。圖書策劃與發行、數字圖書、圖書零售，以及影視劇策劃等版權延伸業務。公司始終秉持高品質內容驅動長期主義發展的思路，對作家和作品開展長線運營。未來公司將進一步拓寬版權資源，以優質資源儲備和逐步強化的運營能力應對市場的快速變化，重建市場競爭優勢。IP 創作進行時，創作進行時，AI 結合賦能業務。結合賦能業務。公司的“bibi 動物園”和“極簡史”已經有了豐富的內容積累和穩定的打開率，在此基礎上團隊探索了圖書、盲盒、形象授權、廣告營銷等方面的業務，出版物忍不住

89、想打擾你至今仍在漫畫類暢銷榜前列，近期推出了第三本圖書難過的話我可以把你吃掉和 2024 年日歷。根據牧羊少年奇幻之旅改編創作的漫畫版已經授權了意大利、法國、西班牙、俄羅斯等多語種版本，獲得了海外讀者的高度評價。公司致力于創作更有持久生命力的內容，相應地，開發的周期也較長，目前有多部作品在創作階段。公司以項目組的方式在探索和推動 AI 與業務的結合，小組成員包括編輯、設計、技術等跨部門同事，大家在積極嘗試相關運用，目前已經在封面設計、插畫制作、系統開發等方面積極應用，公司將持續關注和推動 AI 技術的發展和相關工具的迭代，為業務賦能 圖圖 43：難過的話我可以把你吃掉圖書難過的話我可以把你吃掉

90、圖書 資料來源：新經典公眾號、招商證券 11、芒果超媒、芒果超媒 公司作為公司作為 A 股市場唯一一家國有控股股市場唯一一家國有控股的的長視頻新媒體公司。長視頻新媒體公司。公司是湖南廣電積極響應中央關于推動媒體深度融合發展戰略的重要改革成果，獲評國家廣電總局首批全國廣播電視媒體融合先導單位。公司主營業務包括芒果 TV 互聯網視頻業務、新媒體互動娛樂內容制作業務、內容電商業務等。公司依托芒果特色融媒生態，以互聯網視頻平臺運營為核心，打造涵蓋會員、廣告、智慧大屏、影視劇、綜藝節目、藝人經紀、音樂版權、IP 衍生、線下實景、內容電商等在內的上下游協同發展的傳媒全產業鏈生態。組建創新技術團隊，組建創新

91、技術團隊，AIGC 落地加速推進。落地加速推進。公司的業務涵蓋內容、平臺、藝人、電商等多種業態，有豐富的 AIGC 應用場景。目前公司從賦能內容生產、助力降本增效、創新用戶交互等幾個方面，做了一些 AIGC 技術落地應用與業態創新。公司高度重視各類 AI 技術的研發和應用，已組建 AIGC 創新應用團隊，研發上線“AIGCHUB”等內部應用平臺，將 AIGC 技術廣泛應用于媒資運營、廣告投放、敬請閱讀末頁的重要說明 31 行業深度報告 會員互動、視頻剪輯、內容生產等業務場景。圖圖 44：AIGC HUB 應用平臺應用平臺 資料來源：超媒很芒公眾號、招商證券 12、巨人網絡、巨人網絡 公司定位為

92、一家以互聯網文化娛樂為主的綜合性互聯網企業，公司主營業務是互公司定位為一家以互聯網文化娛樂為主的綜合性互聯網企業，公司主營業務是互聯網游戲的研發和運營。聯網游戲的研發和運營。經過十余年的發展和沉淀，公司確立了聚焦精品、玩家至上、注重長留等研發理念，在電腦端網絡游戲和移動端網絡游戲市場均推出了多款游戲精品大作，特別在 MMORPG 和多人休閑競技領域建立了良好的競爭優勢。大模型大模型 GiantGPT 已完成備案，已完成備案，AI 已成公司核心業務之一。已成公司核心業務之一。巨人網絡在 2022年底成立了 AI 實驗室。到了 2023 年，公司發展出了基于游戲核心要素的“游戲+AI”增效平臺，支

93、持游戲的開發、運營和發行，覆蓋圖像、視頻、音頻、代碼、文本、模型和策略等多個領域。公司利用多種 AIGC 技術，建立了一個工業化生產管線。巨人網絡大模型 GiantGPT 是專注于游戲業務的垂類大模型，結合高質量自有數據與互聯網公共數據訓練，并針對角色演繹、情景推理與長期記憶等基礎能力進行深度優化。2024 年，巨人網絡計劃在其手游太空殺中引入由GiantGPT 驅動的 AI 新玩法，預計這將為游戲玩家帶來前所未有的新體驗。此外，新開發的 AI NPC（非玩家角色）已在部分核心產品中測試，預計今年將廣泛應用于更多產品中。公司最老牌、旗艦的征途公司最老牌、旗艦的征途 IP 賽道也在積極擁抱賽道也

94、在積極擁抱 AI 變革。變革。目前公司旗下擁有兩大目前公司旗下擁有兩大旗艦旗艦 IP“征途征途”和和“球球大作戰球球大作戰”。團隊已借助 AI 為整個征途 IP 賽道構建起風控體系，該體系為游戲生態進行全方位監控布防，在追蹤打金工作室異常交易領域已初見成效，守護征途系列產品的經濟生態平衡。圖圖 45：GianGPT 獲批獲批 資料來源：公司官網、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 32 行業深度報告 表表 2：產業鏈相關公司：產業鏈相關公司 公司名稱 股票代碼 業務布局 中文在線 300364.SZ 優質 IP+AI+短劇，大模型輔助短文創作，文生視頻減少制作成本 華策影視 300133.SZ

95、IP 內容庫加持，短劇、微視頻合作提上進度，積極探索 AI+新業務 上海電影 601595.SH 推行大 IP 戰略，推出“iPAi 星球計劃”光線傳媒 300251.SZ AI+動畫 百納千成 300291.SZ 創新 IP 全鏈條產業+AI 賦能主業 騰訊控股 0700.HK To C 大模型，AI+游戲+廣告+金融科技云服務 果麥文化 301052.SZ 投資科技公司，研發 AI 校對大模型 中信出版 300788.SZ AIGC 數智出版平臺輔助圖書出版 新經典 603096.SH Bibi 動物園 湯姆貓 300496.SZ 與 OpenAI、Google、StabilityAI 等

96、公司開展合作，研究多模態情感大模型 芒果超媒 300413.SZ 推出 AIGC HUB 應用平臺 巨人網絡 002558.SZ GianGPT 完成備案，太空殺 AI 玩法，布局“征途”等傳統 IP+AI 資料來源：招商證券 四、四、風險提示風險提示 1、AI 技術發展不及預期技術發展不及預期 AI 技術屬于前沿技術，發展速度難以預測，AIGC 的具體應用工具目前仍然處于早中期階段，若技術的發展進度不及預期，有可能影響 IP 變現商業模式的推進速度。2、商業化存在不確定性、商業化存在不確定性 AIGC 的發展需要大量的資金投入，若商業化進度不及預期，則會進一步影響到研發資金的供給，導致技術發

97、展緩慢，相關產品延遲落地進程甚至無法落地。3、政策監管風險、政策監管風險 AIGC 生成的內容多樣化，相關法律法規、監管準則仍有較大的不確定性，若相關政策趨嚴，在一定程度會影響到 AIGC 發展進程，有可能影響相關公司的產品上線速度，從而影響后期的業績表現。敬請閱讀末頁的重要說明 33 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內

98、公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券

99、股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。