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1、 國際氫能市場動向與投資形勢分析 中能傳媒研究院 2024 年 4 月 目 錄 一、國際氫能市場動向分析.1（一）歐洲：視氫能為能源轉型的重要部分.1（二）美洲：積極尋求綠氫出口機會.3（三）中東：綠氫迎來巨大發展機遇.4（四）非洲：謀求面向歐洲的氫能合作.5（五）亞洲：發展氫能的出發點各有不同.6 二、氫能產業鏈現狀及投融資形勢分析.7（一）市場整體融資規?；颈３址€定.7（二）多元化融資渠道激發投資活力.9（三）可再生能源制取綠氫成為投資熱點.12（四）電解槽和核心材料成為融資新風向.12（五）輸氫管道投資拉動效益顯著.14（六）氫燃料電池公司盈利能力存挑戰.15 1 在復雜多變的國際環境

2、下，全球能源產業布局調整給氫能發展帶來新機遇。國際氫能委員會與管理咨詢公司麥肯錫聯合發布的分析報告氫能洞察 2023顯示，隨著全球氫能產業強勢增長，到 2030 年全球氫能直接投資額有望達 3200億美元。中國產業發展促進會氫能分會發布的國際氫能技術與產業發展研究報告 2023預測，2050 年全球氫能需求將增至目前的 10 倍，屆時氫能產業鏈產值將超過 2.5 萬億美元。巨大市場預期進一步推升各路資本對氫能產業鏈的關注度。然而部分正在融資的氫能企業面臨融資難度增加、融資周期拉長、交易對價降低、交易附加條件多等情況。氫能企業需要更清晰地認識當前形勢并及時進行有效應對。本文對近期世界主要國家和地

3、區氫能發展走向及變化進行分析，基于現階段我國氫能產業鏈現狀及趨勢，研判產業投融資方向。研究認為，上游環節成為氫能產業投融資擴容的新增長極，電解水制氫產業鏈企業的融資均聚焦于核心材料領域，以燃料電池制備為主體的中游環節是資本重倉的熱點領域，輸氫管道投資拉動效益顯著。一一、國際氫能市場動向分析國際氫能市場動向分析 基于對能源安全、技術掌控、經濟可持續發展、低碳國際秩序制定等深層次的戰略考量，近年世界主要國家和地區重新認識了氫能發展潛力，紛紛優化調整氫能發展戰略，大幅提高氫能發展目標，拓展氫能發展路徑，同時各國也注意到使用低碳氫的重要性，加快核心技術裝備研發、標準認證體系建設和國際氫能合作。（一）（

4、一）歐洲：視氫能為能源轉型的重要部分歐洲：視氫能為能源轉型的重要部分 歐洲國家致力于加速氫能本土化布局，擴展全球供應。烏克蘭危機發生后，氫能更成為歐洲能源轉型戰略中的重要部分。近年來，歐盟采取多項舉措以加快氫能市場的發展，包括綠色交易、REPowerEU 計劃、清潔氫伙伴關系和歐洲氫銀行等。一方面，歐盟著力提升本土可再生氫能制取能力和裝備制造能力。2022 年 5月，歐盟委員會發布了 REPowerEU 計劃，提出到 2030 年實現可再生氫能本地生產 1000 萬噸、進口 1000 萬噸的目標，即 2030 年歐盟可再生氫能需求將達到2000 萬噸，比 2020 年版戰略目標翻了一番。歐盟委

5、員會于 2023 年 3 月發布了歐洲氫能銀行計劃，以完成 REPowerEU 計劃目標。11 月 23 日，歐盟委員會正2 式啟動歐洲氫能銀行的首輪拍賣活動，通過創新基金提供 8 億歐元支持綠氫項目生產。另一方面，歐盟著力提升氫氣進口能力。歐盟發展氫能的優勢在于其既有核心技術、應用場景，也有資金保障，短板則在于氫源。歐洲國家無法實現氫自給，相關基礎設施建設仍需加強。由于安全原因，歐盟排除了東部鄰近地區在短期和中期內成為貿易伙伴的可能性，而是積極探索與非洲，特別是北非地區合作實施綠氫項目的可能性。歐盟要求促進與南部和東部鄰國合作伙伴在制氫方面的合作，2024 年將實現制氫產能達到 40 吉瓦的

6、目標，并向歐盟出口。同時，歐盟允許在天然氣網絡中摻入最多 20%的低碳氫，引導鼓勵天然氣管道摻氫及跨國純氫管道運輸。近日，歐盟委員會發表聲明稱，為加速擺脫對進口天然氣的依賴，已批準法國、德國、意大利等 7 個成員國為氫能基礎設施建設提供高達 69 億歐元的資金支持，預計還將帶動超過 54 億歐元的私人投資。這一名為“IPCEL Hy2Infra”的計劃是第三個歐洲共同利益重點項目。2022 年 7 月、9 月，歐盟委員會先后在歐洲共同利益重點項目機制下批準推出兩項補貼計劃，以推動氫價值鏈創新技術和工業流程氫利用的進程。此外，俄羅斯、烏克蘭在氫氣生產和出口方面競爭優勢明顯。緊鄰亞洲和歐洲的地理優

7、勢和成熟的天然氣貿易關系，使俄羅斯、烏克蘭在向上述兩個市場出口氫能方面具備優勢。然而，地緣政治和安全環境的改變已對未來氫氣市場的重點和機遇產生了重大影響。俄羅斯在 2035 能源戰略 中提出，到 2035 年氫能出口能力達到 200 萬噸，旨在成為氫氣出口方面的全球領先者。與此同時，俄羅斯政府還計劃提供激勵措施，如提供國家補貼，以幫助支付試點項目和必要的科研費用。但面臨政策導向調整的迫切需求，歐洲市場已不再是一個可行選項，俄羅斯發展氫能重心“由西向東”轉移，目前正專注于與中國、印度等亞洲國家開展相關合作，盡管這兩個國家目前尚未成為主要的氫氣需求和進口中心。烏克蘭方面則于 2022 年 6 月就

8、開始謀劃大力發展綠氫，為歐洲及美國輸送清潔能源。歐盟為完成 2030 年氫氣進口目標，試圖從北海地區、地中海南部和烏克蘭建立三個主要的氫進口走廊。因此，烏克蘭在歐盟的氫氣進口計劃中仍可發揮重要作用，目前已宣布多個跨境氫項目。3（二）（二）美洲：積極尋求綠氫出口機會美洲：積極尋求綠氫出口機會 在美洲地區，美國方面細化發展目標，氫能路徑更為清晰。按照美國能源部發布的國家清潔氫能戰略與路線圖，2030、2040 和 2050 年美國國內氫需求將分別升至每年 1000 萬噸、2000 萬噸和 5000 萬噸，同時 2030 年與 2035 年前分別將制氫成本降至 2 美元/千克和 1 美元/千克。在氫

9、能產業發展方向上，美國重點聚焦清潔氫能發展和未來應用場景。為加速低成本、清潔氫的商業化應用，美國政府宣布將投資 70 億美元建設 7 個區域清潔氫能中心。據相關預測，美國可能會在 2027 年開始以氨的形式出口清潔氫，并可能在 2030 年成為最大的出口國之一。目前美國的清潔氫氣市場還處于起步階段，需要更多的投資和支持來推動其發展，這也是美國投入巨資的重要原因。需要指出的是，在拉美地區，巴西和智利是其最具前景的氫能市場。近年來巴西在可再生能源領域成為拉美地區的領頭羊，數據顯示，巴西 2022 年可再生能源發電量創 10 年來新高。該國在發展氫氣產業方面條件得天獨厚，特別是巴西東北部地區的天然條

10、件，私營部門和州政府已計劃在東北部開發綠氫中心。據悉，巴西正在規劃投資 300 億美元開發綠氫項目，預計該國潛在產量為 18 億噸。得益于預期較低的平準化制氫成本，巴西的綠氫項目可能滿足歐洲和亞洲的需求。彭博新能源財經預計，2030 年將綠氨從巴西運輸至荷蘭鹿特丹的成本為每千克 2.88 美元，可能與德國的補貼產量相競爭。4 注:彭博新能源財經使用氫能項目估值模型（H2Val）中可用的假設。針對美國綠氫，假設 10年間每年為相同的產量提供每千克3美元的稅收抵免持續30年。針對存在補貼的德國綠氫，計算假設沒有資本支出。（來源：彭博新能源財經）圖圖 1 2030 年將綠氨從巴西運輸至德國的成本（按

11、國家測算）年將綠氨從巴西運輸至德國的成本（按國家測算）智利方面已啟動國家綠色氫能戰略，目標到 2030 年生產出全球最低成本的綠氫，到 2040 年成為全球綠氫前三大出口國之一，到 2050 年累計投資達到 3300億美元/年，可生產 1.6 億噸氫。為提升國家綠氫生產能力，智利設立“智利綠色氫氣及其衍生品發展基金”，預計此發展資金將于 2024 年下半年開始運行。該國已計劃向日本、韓國、德國等主要目的地市場出口綠氫及其衍生物。智利北部和南部已規劃一系列待建項目，例如，智利計劃在阿塔卡馬沙漠地區開發產能達 25吉瓦的大型綠氫綜合體項目，預計 2025 年開始施工，2027 年一期投入運營。然而

12、我們也要看到，智利電解槽技術短板和監管框架、基礎設施不完善等問題，在一定程度上減緩了其綠氫出口步伐。有研究認為，智利日益依賴向中國出口資源，并接受中國在資源開采和基礎設施方面的投資，這很可能會影響智利的出口偏好和未來的貿易格局。對于高度依賴化石燃料的拉美國家來說，綠氫正逐步成為能源轉型的重要抓手。雖然該地區綠氫出口潛力巨大，但有限的本地政策支持、不確定的國際需求、基礎設施缺口和補貼的競爭都預示著其未來還有很長的路要走。（三）（三）中東：綠氫迎來巨大發展機遇中東：綠氫迎來巨大發展機遇 5 烏克蘭危機對全球經濟的影響加快了中東地區對綠氫的需求。沙特阿拉伯、阿聯酋和阿曼等海灣國家紛紛出臺政策舉措，加

13、快培育氫能產業，為實現能源轉型和應對氣候變化目標探索路徑。沙特阿拉伯雖未發表書面文件，但是已經提出了氫能戰略目標。優異的風光稟賦有望使沙特未來成為制取綠氫最為便宜的國家，沙特計劃 2030 年達到年出口氫氣 400 萬噸，其光伏、風電設備和電解槽將會是一個巨大的市場。沙特 NEOM（沙特新未來城）綠氫工程的目標就是要在境內建成一個超過 2 吉瓦的水電解制氫工廠，預計 2026 年建成后綠氫日產將達到 600余噸。阿聯酋的目標是占據全球低碳氫市場 25%的份額，全球低碳氫市場價值預計在未來 5 年內每年都達到 4000 億美元以上。根據其發布的國家氫能戰略，阿聯酋計劃到 2031 年成為全球氫能

14、產業領先者，到 2050 年實現凈零排放目標。阿曼也制訂了雄心勃勃的氫能發展計劃，該國計劃到 2030 年將綠氫年產能提升至100 萬噸。上述海灣國家不僅在石油生產中占據主導權，同時也擁有地球上最優異的太陽能和風能資源。當前海灣國家發展氫能呈現投資力度大、產業規劃超前、商業應用加速及地區國家協同發展等特點。這些海灣國家的目標是逐步建立大規模的氫能產業鏈，成為全球氫能的主要出口基地，以補充而非替代石油和天然氣業務。（四）（四）非洲：謀求面向歐洲的氫能合作非洲：謀求面向歐洲的氫能合作 非洲國家不僅重視國內市場的開發，也在積極尋求國際合作，推動綠氫的生產和出口。在北非地區，埃及、阿爾及利亞、摩洛哥、

15、突尼斯等國都在積極推動綠氫的生產和利用。例如，根據埃及制定的低碳氫能戰略綱要，埃及到 2040 年氫氣產量占全球總產量的 5%。埃及還批準了綠氫補貼法案，為綠氫項目開發提供更大激勵措施。值得一提的是，綜合考慮地理位置、天然氣基礎設施、液化設施、燃料市場、港口以及太陽能和風能潛力等因素，埃及吸引了挪威、丹麥、法國、印度、阿聯酋等多國公司進行綠氫基礎設施投資，2035 年前預計投產的綠氫項目總裝機容量達 11.62 吉瓦。當然，在抓住機遇的同時，埃及也面臨債務危機所帶來的金融風險。摩洛哥致力于打造成主要的綠氫生產國和出口國，其綠氫路線圖（2021 年）的目標是到 2030 年占全球氫能需求的 4%

16、，并優先向歐洲出口。阿爾及利亞方面，由于國家經濟支柱產業是石油和天然氣，多年的產值占國內生產總值的 30%，稅收占國家財政收入的 60%，出口占國家出口總額的 97%以上，因此，其參與綠氫的行動并不多。6 在撒哈拉以南非洲地區，一些國家正在采取措施，以期成為面向歐洲的氫出口國，這主要是出于經濟方面的考量。如南非政府希望到 2030 年在北開普省實現年產 1000 萬千瓦電解產能及約 50 萬噸氫氣。2022 年 5 月，南非、納米比亞、肯尼亞、埃及、摩洛哥和毛里塔尼亞等非洲六國啟動非洲綠氫聯盟，旨在推動非洲大陸成為發展綠氫的領跑者，加速擺脫對化石燃料的依賴并轉向新能源技術，其措施包括加強公共和

17、監管政策、能力建設、融資和認證需求等。在撒哈拉以南地區，除南非和尼日利亞外，納米比亞、塞內加爾、肯尼亞等國在能源發展方面相對缺乏經驗，只有通過國際資金和雙邊政府承購協議的支持，氫能開發才有可能取得進展。（五）（五）亞洲：發展氫能的出發點各有不同亞洲：發展氫能的出發點各有不同 亞洲地區在資源稟賦、能源政策取向方面具有明顯差異性，這些差異構成了各自不同的顯著特征。中國將氫能產業視為未來國家能源體系的重要組成部分、戰略性新興產業和未來產業重點發展方向，目前已基本構建了較為完善的制氫、儲運、加注和應用的氫能產業鏈，在制氫環節，目前中國已成為世界上最大的制氫國。根據規劃，到 2025 年，中國將初步建立

18、以工業副產氫和可再生能源制氫就近利用為主的氫能供應體系。燃料電池車輛保有量約 5 萬輛，部署建設一批加氫站?？稍偕茉粗茪淠戤a量達到 10 萬噸至 20 萬噸。在堿性電解槽的生產、許多原材料的提煉以及太陽能電池板等產品的生產方面，中國走在世界前列，同時也具備一定的風力渦輪機生產能力。在氫能加注方面，中國已累計建成加氫站400 余座，加氫站數量居世界首位，其中在運的有 280 座。日本、韓國則主要關注技術開發、基礎設施建設，重點支持加氫站、氫燃料電池汽車的發展，敦促用氫能取代傳統能源，重點扶持燃料電池汽車銷售，注重產業技術輸出和氫能貿易。日本方面大力發展氫能的主要原因是作為減少碳排放努力的一部分

19、。2023 年 6 月，日本政府對 2017 年制定的氫基本戰略進行修訂，大幅提高了中長期目標，計劃 2040 年氫用量增長 6 倍至 1200 萬噸；公共和私營部門也將在未來 15 年共同投資 15 萬億日元推廣氫能應用。同時，本戰略還設定了低碳氫的碳強度目標，即清潔氫碳排放應低于 3.4 千克二氧化碳當量/千克氫、清潔氨碳排放應低于 0.84 千克二氧化碳當量/千克氨。韓國新版氫能規劃已將氫能應用擴展至鋼鐵和化工等重點碳排放領域。此外，由于土地資源有限、地理位置等原因，日韓無法通過可再生能源滿足未來的能源需求，雙方都優先考慮7 通過大量進口清潔氫和氨來支持本國的電力系統和經濟的發展。日本和

20、韓國還計劃共同從海外采購清潔氫和氨，以降低能源成本，確保兩國到 2030 年能獲得穩定的能源供應。例如，日韓兩國計劃從阿曼進口綠氫，從阿聯酋和澳大利亞等國進口藍氫。二二、氫能產業鏈現狀及投融資形勢分析氫能產業鏈現狀及投融資形勢分析 2023 年以來，氫能產業鏈整體融資規?；颈３址€定，不同環節均有受到資本青睞，融資逐漸多元化，資本市場關注點開始從燃料電池汽車等應用領域逐漸擴散到上游產業，尤其是市場確定性較強的核心零部件及材料環節，但因投資標的少，少數企業已經開始出現估值泡沫現象。下游應用領域則為氫能投融資布局延鏈補鏈強鏈提供了巨大空間。進入 2024 年，氫能板塊狂飆猛進，受產業政策持續催化，

21、投資者對氫能的關注度陡增。就目前行業環境和資本市場情緒而言，非常利于相關優質企業順利完成 IPO，同時進一步拔高估值。（一）（一）市場整體融資規?；颈３址€定市場整體融資規?；颈３址€定 目前全球氫能市場規模約為 1000 多億美元，預計到 2050 年市場總規模將超1 萬億美元。根據高盛研究，一旦制氫技術發展成熟，氫能在全球能源市場的占比將達到可觀的 15。這種預期也導致近年來氫能行業的投資顯著增加。在我國國內，據公開資料統計，2023 年全年氫能產業共計發生 61 起融資，數量同比大幅增長 80%，融資總額（含測算金額）超 80 億元，與 2022 年基本持平，呈現數量顯著增長但單筆融資金

22、額下降的特點。從融資金額看，燃料電池環節融資金額占比從將近90%下降至52%，制氫和儲運加環節分別占比26%和20%，氫能上游投資占比明顯提升。其中，陽光氫能在 2023 年末完成的 6.6 億元為年內融資規模最大。從融資輪次看，6 家企業完成了 2 輪以上的融資。其中，中科氫易和蘇州福氫兩家企業分別完成了 3 輪融資。從上市情況看，2023 年融資事件中有 2 起為港股 IPO 融資，融資主體分別為億華通和國鴻氫能，兩者 IPO 融資合計近 24 億元。A 股方面，仍有多家氫能企業正在排隊上市，包括上汽集團旗下的捷氫科技、國富氫能、中鼎恒盛和東岳氫能等。從融資細分領域分布來看，氫燃料電池、制

23、氫設備、氫儲運設備依舊是投融資重點。高工氫電產業研究所（GGII）發布的中國氫能產業投融資數據庫顯示，2023 年，制氫環節中融資主體以電解槽核心材料企業為主；其次為電解槽企業，占比 21%。燃料電池環節中，融資企業主體為電堆及系統廠商，占比 43%；8 其次為燃料電池核心材料廠商，占比 37%；燃料電池 BOP 廠商占比 20%。值得一提的是，2023 年氫能融資事件中首次出現 2 家氫能下游應用企業，以氫能重卡運營為主營業務的羚牛氫能，和以氫燃氣輪機發電為主營業務的慕帆動力，兩者均獲得 5000 萬元 Pre-A 輪/A 輪融資。（來源：GGI）圖圖 2 2023 年我國制氫及燃料電池環節

24、融資主體分布情況（按數量測算）年我國制氫及燃料電池環節融資主體分布情況（按數量測算）表表 2023 年以來部分氫能行業大額融資事件年以來部分氫能行業大額融資事件 9 （二）（二）多元化融資渠道激發投資活力多元化融資渠道激發投資活力 隨著金融支持氫能發展的配套產品和機制不斷完善，氫能產業金融支持工具也愈發豐富。目前國內氫能市場投融資模式主要包括股權融資、融資租賃、產業基金等。股權融資股權融資能夠幫助企業挖掘發展潛力，有助于提升公司估值水平，其對于初創型企業來說是非常好的融資方式。國際上股權融資對氫能項目投資已遍布產業鏈上中下游，而我國投資卻主要集中在氫燃料電池，隨著氫能產業鏈發展，股權融資會逐步

25、向產業鏈各個環節拓展。同時，各種金融機構以市場化債轉股方10 式參與氫能產業，例如，中國農業銀行全資子公司農銀金融資產投資有限公司先后兩輪以市場化債轉股方式投資國家電投氫能科技發展有限公司，投資總額達1.9 億元，以支持氫燃料電池技術攻關。值得一提的是，大型氫能項目建設多由國企或央企主導，除股權融資外，項目主要融資供給方多是在利率定價方面具備突出優勢的政策性銀行，商業銀行在氫能產業融資方面參與度較低，原因在于其在利率定價方面讓利空間有限、對企業未來盈利能力的避險考量及氫能信貸產品匱乏等。據相關調研，轄區商業銀行氫能產業信貸余額不足信貸總量的 1%。融資租賃融資租賃集融資與融物、貿易與技術更新于

26、一體，通過“設備租賃+專業服務”的方式，已成為服務實體經濟不可或缺的金融力量。相比傳統的租賃方式，融資租賃具有籌資速度快、限制條款少、財務風險小等優勢，且隨著氫能汽車商業模式的發展，其正逐漸成為推動氫能汽車發展的有效手段。開展經營性租賃業務可助力氫能交通輕資產運營，幫助氫能交通運營商減少自持資產的風險和壓力，加快設備更新迭代。在整個融資租賃過程中，企業作為承租方，以一種分期付款的方式向出租方支付租金，避免了一次性大金額購置產品或設備所帶來的資金壓力，提高了企業扛風險的能力。銀行方面則可提供直租、“直租+廠商租賃”、“疊加租賃+保理+票證+股權投資”等金融服務模式。除了企業逐步開始將融資租賃納入

27、金融服務類型，地方政府也在鼓勵企業通過融資租賃模式推動氫燃料電池汽車的規?；茝V。作為國家級可再生能源示范區，張家口市通過以租代售、融資租賃等方式，開展氫能車輛推廣應用，2024 年再新增推廣氫燃料電池汽車 735 輛。案例案例 核晟融資租賃（上海）有限公司核晟融資租賃（上海）有限公司氫動力氫能大巴售后回租項目氫動力氫能大巴售后回租項目 1.背景介紹背景介紹 冬奧有我氫動力氫能大巴售后回租項目為核晟租賃 2022 年年初投放項目。該項目承租人為北京奧運會客運承運方之一，核晟租賃以本次冬奧會燃料電池客車為租賃物，累計投放金額 2.2 億。核晟租賃于 1 個月內完成項目首期投放 1.7億元。在“兩

28、奧”期間，項目租賃物燃料電池大巴車累計執行接駁任務 6131 班次，接送乘客近 14 萬人次，實現零事故、零故障、零失誤。2.項目情況項目情況 該項目為售后回租模式，核晟租賃與承租人簽訂車輛融資租賃合同，替承租人向車輛供應商支付租賃物購買價款，后承租人按期償還核晟租賃租金。項11 目累計投放 2.2 億元，期限 5 年，考慮到該車輛涉及北京氫能運營補貼，項目組設計一定寬限期用于保證承租人現金流穩定，為控制風險租賃公司增提包括應收賬款質押、車輛抵押登記、補貼款抵押登記等與車輛運營相關的擔保措施。作為本次租賃物的燃料電池大巴，為租賃公司首單投放超 1 億元氫能應用示范項目，租賃物滿電滿氫最大續航里

29、程可達 630 千米，車輛生產上為國內客車龍頭宇通客車，燃料電池系統為國內氫能央企獨角獸國氫科技生產，冬奧期間累計行駛 90萬千米無故障，并代表新能源車輛首次駛入人民大會堂接受表彰，得到政府嘉獎；該項目以承租人燃料電池大巴租賃服務收入作為第一還款來源，以車輛未來運營補貼款作為第二還款來源。3.創新點創新點 該項目為北京 2022 年揭榜掛帥氫能產業示范項目，車輛應用于冬奧會現場，在極為苛刻的環境下運作并圓滿完成任務，可靠性有保障；作為燃料電池商用車運營類項目，未來將多場景開展燃料電池示范應用，如環衛車、渣土、物流等；租賃公司通過資金配合能夠深度綁定車輛運營方、車輛主機廠及電堆廠商，可以有效控制

30、項目風險，也可以提前布局氫能源產業鏈，分享氫能市場機遇。項目示范性顯著，“兩奧”期間接駁工作得到一致好評，服務保障備受認可，自主技術氫能大巴車的零碳舒適和低碳生活流動宣傳的特點受到廣泛關注；資金支持方案合理，額度基于單車的采購成本及對應的可利用現金流回收預期綜合確定；在項目經濟性、技術路線、股權分散處理及政府補貼方面的風險控制完善。后續也通過該項目開辟氫能領域藍海，項目涉及制、儲、加、用等各個環節同時展開，并同步為后續輔助上海氫能示范業務開展打下堅實的基礎。產業基金。產業基金。部分上市公司以基金的模式投資和布局氫能產業。2022 年，中廣核發起設立一支專項基金，投資集團孵化的氫液化初創型公司。

31、據悉，該企業正準備發起第二支氫能主題基金。2023 年 5 月，江西九豐能源股份有限公司參與投資設立氫能產業基金，主要投資電解水制氫、液氫、儲氫、運氫及氫能產業鏈相關領域，認繳出資總額為 3.155 億元，九豐能源出資 3000 萬元。2024 年 1 月，張家港 10 億氫能基金完成備案，一期規模 1 億元。由張家港創新投資集團有限公司、張家港新興產業投資基金等共同出資設立?；鹬饕獓@張家港市氫能產業鏈，全力打造氫能產業創新集群。一家央企氫能板塊負責人表示，該企業正打算設立一支基金，專門用來投資面臨資金困境、但技術優質的民營企業。此外，12 政府產業引導基金也充分發揮其優勢，通過引導社會融

32、資力量，促進產業發展。2022 年 2 月，山西省首只氫能產業基金山西華氫股權投資合伙企業（有限合伙）在山西轉型綜合改革示范區注冊成立。該基金將面向氫能產業鏈制氫、氫儲運、加氫站、燃料電池以及燃料電池汽車等重點環節，開展重點投資。近日遼寧大連也積極謀劃制定新一攬子支持氫能舉措，加快成立氫能產業基金。（三）（三）可再生能源制取綠氫成為投資熱點可再生能源制取綠氫成為投資熱點 國際氫能委員會與管理咨詢公司麥肯錫聯合發布的分析報告氫能洞察2023顯示，截至 2023 年 10 月，全球已宣布清潔氫能項目達 1418 個，較 1 月增加了 372 個。其中，1000 多個項目計劃到 2030 年全部或部

33、分投產，意味著氫能價值鏈總投資約為 5700 億美元，吉瓦級項目（可再生能源電解制氫裝機容量超過 1 吉瓦或低碳氫產量超過 20 萬噸/年）總投資達到 3300 多億美元。項目投資繼續流向清潔制氫項目（約 75%），而基礎設施和終端利用相關投資分別僅占約 10%、15%?？稍偕茉粗迫【G氫行業正在成為投資熱點，綠氫項目總體建設非?？?。據統計，2023 年 1 月至 9 月，我國國內綠氫項目投產、在建和申報的項目達到 57個，投資額達到 3000 億元，綠氫項目和化工項目數量最高。而綠氫和煤化工耦合發展方面成為產業發展趨勢之一，目前新疆、寧夏、內蒙古等地已有多個綠氫耦合煤化工、合成氨、煉化、氫冶

34、金的技術示范項目開工。但目前綠氫制備成本較高，大概是化石能源制氫的兩倍或更高，且現有電解槽裝備對波動性光伏和風電的適應性較差。業內人士透露，目前，綠氫在我國氫能的占比不到 1%，但是到 2030 年估計會擴大到 15%。當前綠氫的制備成本是每千克 25 元，隨著技術進步迭代、規模擴大，到“十五五”時，成本有望降到每千克 20 元。專家表示，雖然當前可再生能源電解水制綠氫成本偏高，但是考慮未來技術進步和碳減排收益，我國氫化工利用發展潛力巨大。同時也要看到，氫氣的生產和消費也存在空間錯配問題。氫氣產地，特別是綠氫的潛在產地主要分布在“三北”地區，但氫氣的負荷中心大多集中在東中部經濟發達地區，與可再

35、生能源制氫空間分布上存在不均衡。長距離輸送能源效率低、能耗損失大，在清潔能源逐漸占主導地位的情況下，靠特高壓和輸氣管道來輸電輸氣，工程浩大，且時間緊張，容量不夠。（四）（四）電解槽和核心材料成為融資新風向電解槽和核心材料成為融資新風向 13 從全球看，電解水企業融資規模整體呈上升趨勢。根據畢馬威發布的全球電解水制氫產業投融資展望報告，氫能和電解水制氫產業在 2019 年和2020 年經歷了快速發展。這期間，國外頭部企業迅速吸引了大量的資本投入，融資方式主要以私募投資方式為主。整體綠氫市場規模仍在擴大，但整體融資規模在 2021 年之后略有下降，這反映了隨著電解水制氫市場的進一步成熟，投資者的投

36、資決策更加趨于理性，具有較強技術優勢和長期發展能力的公司更容易成為優質標的。（來源：根據畢馬威等公開信息整理）圖圖 3 全球電解水企業融資規模全球電解水企業融資規模（來源：根據畢馬威等公開信息整理）圖圖 4 全球電解水企業融資家數全球電解水企業融資家數 14 從國內看，電解槽和核心材料將率先受益。從各產業環節的角度來看，電解槽和核心材料環節的融資數量與金額均較同期有不同幅度增長，成為氫能領域融資新風向。綜合不同研究機構統計數據，2023 年 18 月，電解槽環節融資金額為 2.4 億元，同比增長 166.7%；平均單筆融資金額為 0.6 億元，較 2022 年同期增加了 0.15 億元。在催化

37、劑、隔膜等核心材料環節融資金額為 3.7 億元，同比增長 164.3%；平均單筆融資金額為 0.41 億元，較 2022 年同期增加了 0.13 億元。2023 年全年電解槽核心材料融資中堿性隔膜材料企業占比超五成。國金證券分析稱，綠氫項目立項高速增長背景下，隨著項目的推進，后續將迎來設備的大規模招標，制氫端設備需求將率先爆發，主要為電解槽、制氫電源、儲氫球罐等設備需求。國內對于堿性電解槽的投資，關注點在于系統的成熟度、商業保護和訂單能力。對于 PEM 電解槽領域的投資，關注點在于國內技術是否能突破外國技術以及能否快速降低成本。（五）（五）輸氫管道投資拉動效益顯著輸氫管道投資拉動效益顯著 氫能

38、的終端利用價格較高，其中運輸環節是卡脖子的關鍵。由于氫氣在常溫常壓狀態下單位體積能量密度低，且易燃易爆，受此影響氫氣的安全高效輸送和儲存難度較大，導致儲輸環節成本占比在現有氫能產業鏈中接近一半。提升氫儲運技術水平是綠氫大規模商業化發展的前提。從全球看，目前，國際上先進的氫能儲運技術裝備以長距離純氫、天然氣管道摻氫和 4550 兆帕長管拖車（輕質/型瓶）為主，并已實現商業化。從國內看，目前長管拖車仍是我國長距離氫氣運輸的主要方式，已經實現 35 兆帕的型瓶的規?；瘧煤?70 兆帕的型瓶的示范應用，型車載儲氫瓶有待大規模推廣應用。但這種方式載氫量低，每車載氫量在 300400 千克，且經濟輸送距

39、離不超過 150 千米，一旦距離過長，運輸成本會成倍增加，極大制約了產業發展。管道輸送儲運能效高、輸送能力強、維護成本較低，是一種經濟可行的運輸方式。目前全球范圍內氫氣輸送管道總里程已達 5000 千米左右，我國氫氣管道網絡的建設較為滯后，同時天然氣摻氫管道也多處于研究和示范階段。管道運氫成本主要來源于與輸送距離正相關的管材折舊及維護費用，業內人士表示，以運力利用率 100%測算，當管道運輸距離由 50 千米增加到 500 千米，運輸成本僅從每千克 0.8 元增至 2.3 元，顯著低于氣氫長管拖車、液氫槽車等運輸成本。但對15 于管道純氫運輸方式來說，由于前期管道建設投入大，在當下用氫規模較小

40、且分散的情況下經濟性有限。未來氫能全面普及到各領域后，管道輸氫將成為最具潛力的輸氫方式，相關研究預計，全球范圍內新建管道的輸送距離可達 4000 千米，改造管道的輸送距離可達 8000 千米，前提是項目要有足夠的輸送量；國內方面，預計管道輸氫量占比達 20%，約 3000 億標準立方米，可解決資源錯配問題和調峰需求。在管道建設過程中，需要配套相應的增壓站、集輸站點，因此相應的氫氣壓縮設備、儲氫槽罐的需求量有望顯著增加。預計增壓站壓縮設備以離心式的大排量壓縮機為主，小型集輸站點或采用隔膜/液驅類等中等排量壓縮機。中信證券指出，壓縮機和儲氫槽罐的投資預計可占管道投資的 10%15。氫能成本的降低也

41、有助于促進加氫站建設，改善其盈利水平。據預測，氫能儲運設備市場規模將達千億元級別。（六）（六）氫燃料電池公司盈利能力存挑戰氫燃料電池公司盈利能力存挑戰 根據市場公開數據，全球氫燃料電池市場規模預計將從 2021 的 145.73 億美元增長至 2030 年的 786.3 億美元。我國氫燃料電池汽車保有量超萬輛，已成為全球最大的氫燃料電池商用車生產和應用市場。隨著我國加氫站網絡初步形成，氫燃料電池產業趨于完善，氫燃料電池系統成本下降，預計到 2023 年我國氫燃料電池產業市場規模將達到 230 億元。相較于 2020 年 30 億元的市場規模增長6.7 倍。近兩年間，以燃料電池制備為主體的中游環

42、節是資本重倉的熱點領域，然而2023 年氫能及燃料電池產業受經濟形勢和資本市場遇冷影響，全年融資金額總體下降，部分頭部企業估值出現一二級市場倒掛現象，一級市場燃料電池企業估值高、退出難，融資難度有所增加，初步估計一級市場融資總額不超過 30 億元，但國鴻氫能等相關企業成功上市以及近期氫能行業利好政策比較密集，明顯提振了市場信心。德勤發布的 2023 年新能源行業投資并購交易分析及趨勢展望 報告顯示，2023 年，氫能及燃料電池投資交易金額 32.3 億元，同比下降 66%，交易數量 60 筆，同比增長 40%。從中也可以看出，投資人在選擇項目上相對謹慎，單筆投資金額較小。16 （來源：CVSo

43、urce）圖圖 5 我國氫能及燃料電池產業鏈投資并購情況我國氫能及燃料電池產業鏈投資并購情況 需要關注的是，目前氫能電池公司大多未能盈利。對于氫能電池公司而言，想要獲得資本市場青睞仍有待考驗。據悉，捷氫科技仍堅持赴科創板 IPO，氫能材料公司東岳氫能正上市輔導，氫燃料電池公司國富氫能撤回科創板 IPO 后仍進行上市輔導，氫能部件制造商治臻股份已終止其科創板上市計劃。作為較早進入氫燃料電池領域的高科技企業，在成立的 7 年間，國鴻氫能在一級市場已受到眾多資本青睞。招股書顯示，2016 年 11 月2022 年 9 月，國鴻氫能共經過 10輪外部投資。從國鴻氫能的歷年業績看，招股書顯示，2020

44、年、2021 年、2022年、2023 年前 5 個月的營收分別為 2.27 億元、4.57 億元、7.48 億元、1.43 億元，虧損分別為 2.21 億元、7.03 億元、2.8 億元、0.88 億元。也就是說，自 2020 年至 2023 年 5 月，累計凈虧損達 12.92 億元。再例如近期轉戰港股 IPO 的重塑能源，財務數據顯示，2021 年、2022 年及 2023 年前 9 月，該公司實現營收分別是5.24 億元、6.05 億元、2.19 億元，期內虧損分別是 6.54 億元、5.46 億元、4.6 億元，不到三年累計虧損額合計高達 16.6 億元。氫能產業的不成熟和高昂的產業成本是導致公司持續虧損的主要原因。目前，國內銷售的氫燃料汽車主要集中在商用車領域，如大型客車、重卡等。華福證券的研報指出，在無補貼的情況下，氫燃料電池車的購置成本和包括加氫在內的運營成本均顯著高于同重量級別的燃油汽車，這一成本差異限制了氫能源汽車的廣泛推廣。根據中國汽車工業協會的數據，預計在 2024 至 2025 年間，隨著更多利好政策的出臺，氫能源汽車數量有望實現大幅增長。燃料電池相關核心零部件，電堆、17 系統、膜電極、車載儲氫瓶等需求將受到帶動。高溫電堆等氫燃料電池創新技術的發展將受到資本方更多關注。