《安培龍-公司研究報告-傳感器國產替代先鋒汽車市場有望快速放量-240413（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《安培龍-公司研究報告-傳感器國產替代先鋒汽車市場有望快速放量-240413（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 安培龍安培龍（301413）證券證券研究報告研究報告 2024 年年 04 月月 13 日日 投資投資評級評級 行業行業 機械設備/通用設備 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 52 元 目標目標價格價格 68 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)75.69 流通A股股本(百萬股)16.15 A 股總市值(百萬元)3,936.08 流通A股市值(百萬元)839.67 每股凈資產(元)10.30 資產負債率(%)62.72 一年內最高/最低(元)96.00/36.36 作者作者

2、孫瀟雅孫瀟雅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520080009 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 傳感器國產替代先鋒，汽車市場有望快速放量傳感器國產替代先鋒，汽車市場有望快速放量 公司主營溫度、壓力傳感器，下游主要是汽車電子、家電。公司主營溫度、壓力傳感器，下游主要是汽車電子、家電。公司產品線包括熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器、壓力傳感器，下游應用主要在汽車、家電、工控儲能等。從產品看：近些年來，壓力傳感器收入占比提升明顯。從產品看：近些年來，壓力傳感器收入占比提升明顯。壓力傳感器從20 年的 0.1 億元（占比 3%）提升至 23H1 的 1.6 億元（占比

3、44%），毛利率從 20 年的 10%提升至 23H1 的 30%。從下游應用看：目前一半收入來自汽車。從下游應用看：目前一半收入來自汽車。23Q1-3 公司 51%收入來自汽車，其次是家電客戶收入占比 35%，剩余是光伏儲能及其他行業收入占比 14%。傳感器市場大而傳感器市場大而散散，公司主營的公司主營的壓力傳感器壓力傳感器市場市場多為海外企業占據。多為海外企業占據。全球所有傳感器市場空間高達千億美元，公司主營的溫度、壓力傳感器全球空間也高達幾百億人民幣，最大下游是汽車電子（40%+），但此市場多為海外企業占據（美國森薩塔、德國博世），原因在于：壓力傳感器為安全件，壓力傳感器為安全件，整車廠

4、在選擇供應商時相對謹慎，產品驗證周期較長；壓力傳感器下游汽車電子被海外壟斷壓力傳感器下游汽車電子被海外壟斷，整車廠商使用的 ECU、ESP 等汽車電子系統主要由海外企業提供，國內汽車電子系統的落后。我們認為公司核心看點在于隨著產品線的不斷延拓，客戶群得到擴展，從我們認為公司核心看點在于隨著產品線的不斷延拓，客戶群得到擴展，從而帶來收入不斷增長。而帶來收入不斷增長。公司從熱敏電阻起家，通過自研+團隊搭建延展至溫度、氧、壓力傳感器，客戶從以家電企業為主轉為比亞迪等汽車客戶為主。在壓力傳感器領域，公司繼續深耕，從陶瓷電容做到 MEMS，且自主設計 MEMS 壓力傳感器芯片，逐步形成 MEMS 低壓壓

5、力傳感器、玻璃微熔高壓壓力傳感器的產業化能力，與陶瓷電容式中壓壓力傳感器共同覆蓋低、中、高壓全量程產品線。公司 MEMS 壓力傳感器客戶有東風、全柴等整車廠，同時也有少部分供應給咖啡機用客戶。此外，公司已取得歐洲一家知名主機廠客戶多款 MEMS 壓力傳感器項目，部分項目已于 2024 年第一季度開始實現了 SOP。投資建議：投資建議：公司處于傳感器賽道，我們選取了芯動聯科、康斯特作為可比公司，根據 wind 一致預期，可比公司 24、25 年平均 PE 在 41、30X，可比公司 23-25 年歸母凈利潤增速預期均值在 35%。此外，考慮以下因素：1）公司所在賽道廣闊的增長空間（全球傳感器市場

6、千億，海外對標公司森薩塔接近 300 億收入體量）；2）公司近些年處于新產品（MEMS 等）、新客戶（歐洲知名主機廠）放量期；3）競爭格局較好，利潤率高于國內同行平均水平。結合 PEG 估值法，公司 23-25 年歸母凈利潤復合增速約在 41%，我們給予公司 24 年 40X 估值，目標價 68 元，給予“買入”評級。風險風險提示提示：產能擴張不及預期，大客戶訂單不及預期，原材料價格波動影響毛利率，核心技術人員流失，公司市值較小。財務數據和估值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)501.86 625.50 788.13 1,024.57 1

7、,331.95 增長率(%)20.04 24.64 26.00 30.00 30.00 EBITDA(百萬元)105.29 157.40 140.77 176.94 233.03 歸屬母公司凈利潤(百萬元)52.64 89.31 91.71 126.29 176.45 增長率(%)(12.43)69.67 2.69 37.70 39.72 EPS(元/股)0.70 1.18 1.21 1.67 2.33 市盈率(P/E)74.78 44.07 42.92 31.17 22.31 市凈率(P/B)9.08 7.51 6.49 5.68 4.85 市銷率(P/S)7.84 6.29 4.99 3.

8、84 2.95 EV/EBITDA 0.00 0.00 31.79 24.75 19.04 資料來源：wind，天風證券研究所 -60%-51%-42%-33%-24%-15%-6%2023-042023-082023-122024-04安培龍創業板指 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.安培龍：主營溫度、壓力傳感器，下游主要是汽車電子、家電安培龍：主營溫度、壓力傳感器，下游主要是汽車電子、家電.4 2.傳感器行業：市場大而散，龍頭在海外傳感器行業：市場大而散，龍頭在海外.5 2.1.傳感器行業市場空間大，但涉及品類多、

9、主要下游是汽車電子消費類，海外市場更為領先.5 2.2.壓力傳感器：有多種技術路線，被海外森薩塔、博世壟斷.6 2.3.溫度傳感器：市場空間在百億級別，汽車、工控、家電是主要下游.8 3.安培龍核心看點：產品延拓能力是底層基礎，新客戶陸續放量安培龍核心看點：產品延拓能力是底層基礎，新客戶陸續放量.9 3.1.產品延拓能力：從熱敏電阻到溫度傳感器到壓力傳感器.9 3.2.客戶開拓能力，從空調到汽車客戶，從國內到海外.10 4.盈利預測與估值盈利預測與估值.12 4.1.盈利預測.12 4.2.估值.13 5.風險提示風險提示.13 圖表目錄圖表目錄 圖 1：安培龍主要產品.4 圖 2：安培龍營業

10、收入、增速（億元、%）.4 圖 3：安培龍歸母凈利潤、增速（億元、%）.4 圖 4：安培龍綜合毛利率、凈利率（%）.5 圖 5：安培龍期間費用率.5 圖 6：安培龍分產品營收（億元）.5 圖 7：安培龍分產品毛利率（%）.5 圖 8：2019 年傳感器下游市場占比情況.6 圖 9：2019 年傳感器分產品分終端中國市場空間（億元）.6 圖 10：壓力傳感器技術路線對比.6 圖 11：安培龍陶瓷電容式壓力傳感器產品.7 圖 12：安培龍 MEMS 壓力傳感器產品.7 圖 13：森薩塔營收、扣非凈利潤（億元）.8 圖 14：森薩塔綜合毛利率、凈利率（，%）.8 圖 15：2019 年國內溫濕度傳感

11、器下游市場空間&占比（億元，%）.8 圖 16：安培龍董事長、總經理、核心技術人員.9 圖 17：安培龍分產品核心技術.10 圖 18：安培龍客戶結構.11 圖 19：23 年 Q1-3 安培龍下游收入占比情況.11 圖 20：安培龍盈利預測（億元、%）.12 圖 21：可比公司估值（截至 2024 年 4 月 12 日）.13 HVjWNAdYnVfUIUhVaXjY8O8Q6MtRqQnPmQkPrRrNiNmNrM9PqRrRxNtRtOvPoNpO 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 表 1：溫度傳感器公司對比.9 表 2：安培龍客戶

12、定點情況.12 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.安培龍安培龍：主營溫度、壓力傳感器，下游主要是汽車電子、家電：主營溫度、壓力傳感器，下游主要是汽車電子、家電 公司主營熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器、壓力傳感器。公司主營熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器、壓力傳感器?；陂L期的技術積累以及產業化經驗，公司已形成了熱敏電阻及溫度傳感器、氧傳感器、壓力傳感器三大類產品線，包含各種規格型號的產品，目前主要應用于家電、通信及工業控制領域，同時也逐漸在汽車、光伏、儲能、醫療等領域擴大應用。圖圖 1：安培龍主要產品：安培龍主要產品 資料來源：安培龍招股

13、說明書、天風證券研究所 公司公司 2022 年年收入達收入達 6 億元億元+，歸母歸母凈利潤接近凈利潤接近 1 億元，毛利率多年穩定在億元，毛利率多年穩定在 30%+。公司22 年、23Q1-3 實現收入 6.3、5.5 億元，YOY+25%、19%，歸母凈利潤 0.89、0.61 億元，YOY+70%、-7%，毛利率 33%、31%，期間費用率 19%、18%。圖圖 2：安培龍營業收入、增速（億元、安培龍營業收入、增速（億元、%）圖圖 3：安培龍安培龍歸母凈利潤歸母凈利潤、增速（億元、增速（億元、%）資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 3.54.25.06

14、.35.535%19%20%25%19%0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.05.06.07.02019年2020年2021年2022年2023年Q1-3營收YOY0.270.600.530.890.61143%121%-12%70%-7%-0.500.000.501.001.502.002019年2020年2021年2022年2023年Q1-3歸母凈利潤YOY 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 4：安培龍綜合毛利率、凈利率（安培龍綜合毛利率、凈利率（%）圖圖 5：安培龍安培龍期間費用率期間費用率 資料來源：Win

15、d、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 分業務看，熱敏電阻及溫度傳感器是收入大頭，壓力傳感器是增長源泉。分業務看，熱敏電阻及溫度傳感器是收入大頭，壓力傳感器是增長源泉。公司業務可分為熱敏電阻及溫度傳感器（包括 PTC/NTC 熱敏電阻、溫度傳感器）、氧傳感器及芯體、壓力傳感器，23H1 收入占比分別為 53%、2%、44%；毛利率分別為 33%、8%、30%?？v向看，壓縱向看，壓力傳感器占比近些年明顯提升，從力傳感器占比近些年明顯提升，從 20 年的年的 0.1 億元（占比億元（占比 3%）提升至）提升至 23H1 的的 1.6 億元億元（占比（占比 44%），毛利率從），毛利

16、率從 20 年的年的 10%提升至提升至 23H1 的的 30%。圖圖 6：安培龍分產品營收安培龍分產品營收（億元）（億元）圖圖 7：安培龍分產品安培龍分產品毛利率（毛利率（%）資料來源：公司公告、天風證券研究所 資料來源：公司公告、天風證券研究所 2.傳感器行業：市場大而散，龍頭在海外傳感器行業：市場大而散，龍頭在海外 2.1.傳感器行業市場空間大，但涉及品類多、主要下游是汽車電子消費類，傳感器行業市場空間大，但涉及品類多、主要下游是汽車電子消費類，海外市場更為領先海外市場更為領先 傳感器是指能感受規定的被測量并按照一定規律轉換成可用信號的器件或裝置。傳感器是指能感受規定的被測量并按照一定規

17、律轉換成可用信號的器件或裝置。一般包含敏感元件、轉換電路和接口電路。敏感元件負責信號采集；轉換電路則根據嵌入式軟件算法，對敏感元件輸入的電信號進行處理，以輸出具有物理意義的測量信息；最后通過接口電路與其他裝置進行通信。根據華經產業研究院，根據華經產業研究院，2022 年全球傳感器市場規模達年全球傳感器市場規模達 1844 億美元，預計億美元，預計 2023 年全球傳年全球傳33%35%30%33%31%8%14%10%14%12%0%10%20%30%40%2019年2020年2021年2022年2023年Q1-3綜合毛利率凈利率5%3%3%3%3%10%9%8%9%8%7%5%7%7%6%1

18、%1%1%2%22%19%18%19%18%0%5%10%15%20%25%2019年2020年2021年2022年2023年Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率3.74.43.61.90.10.42.51.64.25.06.33.60.01.02.03.04.05.06.07.02020年2021年2022年2023H1熱敏電阻及溫度傳感器氧傳感器及芯體壓力傳感器其他37%31%33%33%10%19%35%30%-40%-20%0%20%40%60%2020年2021年2022年2023H1熱敏電阻及溫度傳感器氧傳感器及芯體壓力傳感器其他 公司報告公司報告|首次覆蓋報

19、告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 感器市場規模將達感器市場規模將達 2032 億美元。億美元。從下游看從下游看：2019 年汽車電子占比 32%，消費類占比 18%、工業類占比 16%；圖圖 8：2019年傳感器下游市場占比情況年傳感器下游市場占比情況 資料來源：安培龍招股說明書、賽迪顧問、天風證券研究所 從品種看：從品種看：傳感器可以分為壓力傳感器、加速度傳感器、溫度傳感器、流量傳感器、濕度傳感器、氣體傳感器等。壓力傳感器占比最大，在汽車電子占比 30%，在消費類占比 14%。圖圖 9：2019年年傳感器分產品分終端中國市場空間（億元）傳感器分產品分終端中國市場空間

20、（億元）資料來源：安培龍招股說明書、賽迪顧問、天風證券研究所 2.2.壓力傳感器：有多種技術路線，被海外森薩塔、博世壟斷壓力傳感器：有多種技術路線，被海外森薩塔、博世壟斷 壓力傳感器是能感受壓力信號，并能按照特定的標定公式，將壓力信號轉換成可用的電信號的器件或裝置，廣泛應用于汽車電子領域及各種工業自控產品中。圖圖 10：壓力傳感器技術路線對比：壓力傳感器技術路線對比 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：安培龍招股說明書、天風證券研究所 根據賽迪顧問數據，根據賽迪顧問數據，2019 年年我國壓力傳感器市場規模約為我國壓力傳感器市場規模

21、約為 357 億元，汽車電子是最大下億元，汽車電子是最大下游，占比約游，占比約 44%。陶瓷電容式壓力傳感器：可用于汽車空調系統、發動機系統、變速箱系統、商用車剎陶瓷電容式壓力傳感器：可用于汽車空調系統、發動機系統、變速箱系統、商用車剎車系統，新能源汽車熱泵以及商用空調等領域。車系統，新能源汽車熱泵以及商用空調等領域。主要為空調壓力傳感器 1 個，發動機機油壓力傳感器 1 個、排氣壓力傳感器 1 個、燃油泵壓力傳感器 1 個，變速箱壓力傳感器 24 個，商用車剎車壓力傳感器 23 個，新能源汽車熱泵壓力傳感器 25 個（熱泵空調通常是使用溫度-壓力一體傳感器）。圖圖 11：安培龍陶瓷電容式壓力

22、傳感器產品：安培龍陶瓷電容式壓力傳感器產品 資料來源：安培龍招股說明書、天風證券研究所 MEMS 壓力傳感器：壓力傳感器：主要用于汽車發動機系統、剎車系統、尾氣處理系統等氣壓測量場景 圖圖 12：安培龍：安培龍 MEMS壓力傳感器產品壓力傳感器產品 資料來源：安培龍招股說明書、天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 國內汽車壓力傳感器主要被美國森薩塔、博世等國際企業所占據，主要原因為：國內汽車壓力傳感器主要被美國森薩塔、博世等國際企業所占據，主要原因為：1）壓力）壓力傳感器為安全件，傳感器為安全件，整車廠在選擇供應商時相對謹慎，產

23、品驗證周期較長；2）壓力傳感器）壓力傳感器下游汽車電子被海外壟斷，下游汽車電子被海外壟斷，整車廠商使用的 ECU、ESP 等汽車電子系統主要由海外企業提供，這些企業在壓力傳感器與軟件配合度方面優勢明顯，可提供配套化服務。國內汽車電子系統的落后，導致國內壓力傳感器供應商所提供的零部件與汽車電子系統的適配度存在不確定性，同時也很難進入國外汽車零部件供應商體系。森薩塔森薩塔 2023 年營收達年營收達 287 億元，毛利率達億元，毛利率達 31%，扣非凈利潤達，扣非凈利潤達 26 億元。億元。森薩塔主營傳感器、電氣保護器件、以及帶有傳感器的解決方案，下游包括汽車、航空航天、工業等。圖圖 13：森薩塔

24、營收、扣非凈利潤森薩塔營收、扣非凈利潤（億元）（億元）圖圖 14：森薩塔綜合毛利率、凈利率（，森薩塔綜合毛利率、凈利率（，%）資料來源：Wind、天風證券研究所 資料來源：Wind、天風證券研究所 2.3.溫度傳感器：市場空間在百億級別，汽車、工控、家電是主要下游溫度傳感器：市場空間在百億級別，汽車、工控、家電是主要下游 溫度傳感器是指能感受溫度并轉換成可用輸出信號的傳感器，主要應用在家電、汽車、醫溫度傳感器是指能感受溫度并轉換成可用輸出信號的傳感器，主要應用在家電、汽車、醫療領域，療領域，根據根據 QYResearch 的統計的統計，2020 年年全球市場空間在全球市場空間在 63 億億美美

25、元，元，根據賽迪顧問的根據賽迪顧問的統計統計，2019 年年國內市場空間約在國內市場空間約在 132 億元。億元。家電：家電：覆蓋空調、冰箱、洗衣機、微波爐、電磁爐、烤箱、暖風機、冷柜、熱水器、咖啡機、飲水機、洗碗機、消毒柜、烘干機以及中低溫干燥箱、恒溫箱等眾多應用場景。汽車：汽車：主要用于汽車空調以及動力系統的水溫、油溫、燃料溫度、進氣溫度、排氣溫度、動力電池單元等的監測和控制。圖圖 15：2019年年國內溫濕度傳感器下游市場空間國內溫濕度傳感器下游市場空間&占比（億元，占比（億元，%）資料來源：安培龍招股說明書、天風證券研究所 溫度傳感器相關公司有芝浦電子、溫度傳感器相關公司有芝浦電子、T

26、DK、興勤電子、安培龍。、興勤電子、安培龍。芝浦電子、興勤電子溫度傳24119924428128723132417260501001502002503003502019年2020年2021年2022年2023年營收扣非凈利潤34%30%33%33%31%10%6%10%6%9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019年2020年2021年2022年2023年毛利率扣非凈利率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 感器相關收入規模在 20 億元左右，安培龍在小幾億元。表表 1：溫度傳感器公司對比溫度傳感器公司對比 公司公司 基本

27、情況基本情況 收入規模收入規模 芝浦電子（日本）成立于 1953 年，國際上較早且領先的生產和銷售熱敏電阻元件和溫度傳感器的公司 2022 財年營業收入約人民幣 17 億元 TDK（日本）一家為智能社會提供電子解決方案的全球領先的電子公司，產品包括電容器、鐵氧體和電感器、壓電和保護器件以及傳感器等 2022 財年被動元件及傳感器營業收入約人民幣385 億元 興勤電子（中國臺灣）致力經營電子保護元件領域，針對電子產業的需求，提供過電流保護、過電壓保護、過溫度偵測與防護三大類的電子電路保護解決方案 2022 年營業收入約人民幣 17.67 億元 安培龍 主要產品包括壓力傳感器、氧傳感器、溫度傳感器

28、、PTC 熱敏電阻器、NTC 熱敏電阻器 2022 年熱敏電阻和溫度傳感器收入為人民幣 3.6億元 資料來源：安培龍招股說明書、天風證券研究所 3.安培龍核心看點：產品延拓能力是底層基礎，新客戶陸續放量安培龍核心看點：產品延拓能力是底層基礎，新客戶陸續放量 3.1.產品延拓能力：從熱敏電阻到溫度傳感器到壓力傳感器產品延拓能力：從熱敏電阻到溫度傳感器到壓力傳感器 公司從熱敏電阻起家，通過自研公司從熱敏電阻起家，通過自研+團隊搭建延展至溫度、氧、壓力傳感器。團隊搭建延展至溫度、氧、壓力傳感器。1）19992004 年：以年：以 PTC 熱敏電阻為主，不斷優化核心工藝。熱敏電阻為主，不斷優化核心工藝

29、。創始人鄔若軍先生憑借多年在陶瓷敏感材料上研究，成功實現了 PTC 熱敏電阻的量產，主要客戶包括華為、三星、GE 等。2）20042011 年：利用已有的技術平臺，拓展年：利用已有的技術平臺，拓展 NTC 熱敏電阻及其后段溫度傳感器領域。熱敏電阻及其后段溫度傳感器領域。公司于 2006 年順利實現 NTC 熱敏電阻的產業化。2007 年逐步向 NTC 熱敏電阻的后段溫度傳感器延伸，開發了雀巢咖啡、比亞迪、美的集團等客戶。3）2011 年年至今：持續提升熱敏電至今：持續提升熱敏電阻及溫度傳感器的性能，并開始著力氧傳感器、壓力阻及溫度傳感器的性能，并開始著力氧傳感器、壓力傳感器的開發，延伸應用領域

30、及客戶群體。傳感器的開發，延伸應用領域及客戶群體。氧傳感器：氧傳感器：基于陶瓷材料技術向氧傳感器延申，2015 年成功實現片式氧傳感器的批量生產，2019 年成為菱電電控的供應商，正式進入國內機動車用氧傳感器領域。陶瓷電容壓力傳感器：陶瓷電容壓力傳感器：2012 年組建了團隊研發陶瓷電容式壓力傳感器，于 2019 年底實現量產，目前公司已與上汽集團、比亞迪、東風汽車、長城汽車等整車企業，萬里揚、全柴動力等汽車零部件企業建立了合作關系。MEMS 壓力傳感器：壓力傳感器：隨著汽車“國六”排放標準的實施，汽車用低壓量程壓力傳感器需求迅猛增加，公司進一步開發出了 MEMS 壓力傳感器（主要是硅壓阻式壓

31、力傳感器）及其感壓芯片，主要用于小于 0.5MPa 的低壓壓力范圍，目前在東風汽車小批量試產。公司實控人為鄔若軍技術出身，和妻子黎莉合計直接公司實控人為鄔若軍技術出身，和妻子黎莉合計直接+間接持股比例在間接持股比例在 40%左右。左右。公司創始人鄔若軍先生畢業于華中科技大學電子材料及元器件專業，擁有近 30 年的傳感器研發經驗。公司組建了具有創造力的研發技術團隊，截至 2023 年 6 月 30 日，公司研發人員數量為 198 人。圖圖 16：安培龍董事長、總經理、核心技術人員安培龍董事長、總經理、核心技術人員 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

32、 10 資料來源：安培龍招股說明書、天風證券研究所 各種傳感器雖然功能不同，但原理上均是利用特定材料的某種物理特性，將采集的溫度、濃度、壓力等物理變量轉化為電信號的過程，因此材料配方、制造工藝是決定產品最終性能的關鍵，是傳感器企業的核心競爭力。我們認為公司產品線底層的核心技術在于陶瓷基我們認為公司產品線底層的核心技術在于陶瓷基體制備：體制備：PTC/NTC 熱敏電阻：熱敏電阻：PTC 主要環節為制料（核心為陶瓷基體制備技術陶瓷基體制備技術）、壓片（核心為陶瓷成型技術陶瓷成型技術）、燒結（核心陶瓷高溫燒結技術陶瓷高溫燒結技術）及電極制備（核心為電極磁控濺鍍電極磁控濺鍍技術技術）等。NTC 主要環

33、節為制錠（核心為陶瓷基體制備、陶瓷高溫燒結、陶瓷成型技陶瓷基體制備、陶瓷高溫燒結、陶瓷成型技術術）、印銀（核心為電極導體印刷技術電極導體印刷技術）。溫度傳感器：溫度傳感器：溫度傳感器主要由 NTC 熱敏電阻與其他材料進一步封裝而成，核心在于電子元器件封裝技術。電子元器件封裝技術。氧傳感器：氧傳感器：氧傳感器芯體是氧傳感器最核心的部件，公司在材料制備（核心是陶瓷基陶瓷基體制備技術體制備技術）、流延及預層壓、絲印、涂覆等環節形成自主的核心技術，掌握了氧傳感器芯體關鍵材料鉑漿、絕緣介質漿、擴散障漿、氧化鋯流延膜帶等核心制備技術。壓力傳感器：壓力傳感器：1）陶瓷電容：）陶瓷電容：公司基于多年對陶瓷材料

34、的研究開發多年對陶瓷材料的研究開發，采用陶瓷基體制陶瓷基體制備技術備技術、電極導體厚膜印刷技術、低溫共燒工藝技術等，實現了陶瓷電容式壓力傳感器產業化；2）MEMS：MEMS 壓力傳感器采用類似集成電路的設計技術和制造工藝，核心技術主要體現在硅壓阻芯片的設計與制造、封裝等。核心技術主要體現在硅壓阻芯片的設計與制造、封裝等?，F階段在汽車領域，公司MEMS 壓力傳感器使用的硅壓阻芯片主要從外部采購，目前公司正在推進硅壓阻芯片硅壓阻芯片主要從外部采購，目前公司正在推進硅壓阻芯片自主設計的開發工作。自主設計的開發工作。目前，公司主要是在封裝環節擁有自主的核心技術。圖圖 17：安培龍分產品核心技術安培龍分

35、產品核心技術 資料來源：安培龍招股說明書，天風證券研究所 3.2.客戶開拓能力，客戶開拓能力，從空調到汽車客戶，從國內到海外從空調到汽車客戶，從國內到海外 隨著公司產品從熱敏電阻到溫度傳感器到壓力傳感器，客戶從以家電企業為主轉為比亞迪隨著公司產品從熱敏電阻到溫度傳感器到壓力傳感器，客戶從以家電企業為主轉為比亞迪 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 等汽車客戶為主。等汽車客戶為主。目前公司第一大客戶是比亞迪（23H1 占比 25%），而 21 年第一大客戶為美的（占比 22%）。圖圖 18：安培龍客戶結構：安培龍客戶結構 資料來源：安培龍招股

36、說明書，天風證券研究所 23Q1-3 公司約一半收入來自汽車，其次是家電客戶收入占比公司約一半收入來自汽車，其次是家電客戶收入占比 35%，剩余是光伏儲能及其，剩余是光伏儲能及其他行業收入占比他行業收入占比 14%。圖圖 19：23年年 Q1-3安培龍下游收入占比情況安培龍下游收入占比情況 資料來源：安培龍公司公告，天風證券研究所 公司陶瓷電容式壓力傳感器合作客戶基本覆蓋了國內主流整車廠和造車新勢力，也開始拓公司陶瓷電容式壓力傳感器合作客戶基本覆蓋了國內主流整車廠和造車新勢力，也開始拓 展了部分海外知名主機廠，具有較強的行業地位。展了部分海外知名主機廠，具有較強的行業地位。公司陶瓷電容式壓力傳

37、感器合作的汽車主機廠（含通過汽車零部件 Tier 1 廠商供應給主機廠）客戶包括比亞迪、上汽乘用車、長城汽車、東風汽車、北美某知名新能源汽車客戶、賽力斯、吉利汽車、長安汽車、奇瑞汽車、一汽、上汽通用五菱、廣汽埃安、理想、蔚來、小鵬、江鈴福特等。MEMS 壓力傳感器應用場景廣泛，未來有望給公司帶來增量收入。壓力傳感器應用場景廣泛，未來有望給公司帶來增量收入。51%35%14%汽車家電儲能及其他 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 公司基于 MEMS 技術平臺開發的 MEMS 壓力傳感器應用場景廣泛，具體包括進氣壓力溫度傳感器、碳罐脫 附壓力傳

38、感器、油箱蒸汽壓力傳感器、剎車真空度壓力傳感器、曲軸箱通風壓力傳感器、汽油顆粒過濾器前后壓差傳感器、柴油 顆粒過濾器前后壓差傳感器、EGR 壓差傳感器等，覆蓋汽車動力總成領域絕大部分 MEMS 壓力傳感器應用場景?？蛻簦嚎蛻簦褐饕袞|風、全柴等汽車客戶，同時也有少部分供應給咖啡機用客戶。此外，目前公司已取得歐洲一家知名主機廠客戶多款 MEMS 壓力傳感器項目，部分項目已于2024 年第一季度開始實現了 SOP。公司具備自主研發公司具備自主研發 MEMS 感壓元件能力以及核心零部件的自主開發能力。感壓元件能力以及核心零部件的自主開發能力。表表 2：安培龍客戶定點情況安培龍客戶定點情況 公告時間公

39、告時間 客戶客戶 產品產品 訂單金額訂單金額 具體情況具體情況 2024.03.08 歐洲知名主機廠 MEMS 壓力傳感器 公司目前已取得歐洲一家知名主機廠客戶多款 MEMS 壓力傳感器項目，包括 進氣歧管壓力溫度傳感器、剎車真空度壓力傳感器以及曲軸箱通風壓力傳感器項目，部分項目已于 2024 年第一季度開始實現了 SOP。2024.02.05 歐洲著名汽車制造廠商 水溫傳感器 約為10,801,123 歐元 項目定點通知書確認公司為該客戶供應水溫傳感器。根據該客戶預測，上述定點項目主要配套該客戶全球項目燃油車、混動車、純電動車平臺。本次定點項目預計從 2026 年第四季度開始交付，預計生命周

40、期 6 年，總金額約為 10,801,123 歐元。2024.02.19 國內知名的汽車Tier1 廠商 溫壓一體傳感器 約為人民幣 18858萬元 項目中標通知確認公司為該客戶供應溫壓一體傳感器。根據該客戶預測，上述中標項目主要配套該客戶為國內知名汽車主機廠新能源汽車項目熱泵系統。本次中標項目預計從 2025 年第一季度開始交付，預計生命周期為 7 年，總金額約為人民幣 18858 萬元。2024.01.22 歐洲著名汽車零部件廠商 GDI 軌壓壓力傳感器 1.63 億人民幣 項目定點通知書確認公司為該客戶供應 GDI 軌壓壓力傳感器。根據該客戶預測，上述定點項目主要配套供應給歐洲知名主機廠

41、旗下品牌的歐洲和南美市場。本次定點項目預計從 2024 年第三季度開始交付，預計生命周期總金額約為 1.63 億元人民幣。資料來源：安培龍公司公告、天風證券研究所 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.盈利預測盈利預測 我們預計公司我們預計公司 24、25 年實現營收年實現營收 10.2、13.3 億元，億元，YOY+30%、30%，實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 1.3、1.8 億元億元，YOY+38%、40%。圖圖 20：安培龍盈利預測安培龍盈利預測（億元、（億元、%）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 資料來源：Wind，天風證券研

42、究所 4.2.估值估值 公司處于傳感器賽道，我們選取了芯動聯科、康斯特作為可比公司，根據 wind 一致預期，可比公司 24、25 年平均 PE 在 41、30X，可比公司 23-25 年歸母凈利潤增速預期均值在35%。此外，考慮以下因素：1）公司所在賽道廣闊的增長空間（2022 年全球傳感器市場千億美元，海外對標公司森薩塔 2023 年接近 300 億元收入體量）；2）公司近些年處于新產品（MEMS 等）、新客戶（歐洲知名主機廠）放量期；3）競爭格局較好，利潤率高于國內同行平均水平。結合 PEG 估值法，公司 23-25 年歸母凈利潤復合增速約在 41%，我們給予公我們給予公司司 24 年年

43、 40X 估值，目標價估值，目標價 68 元，給予元，給予“買入買入”評級。評級。圖圖 21：可比公司估值（截至：可比公司估值（截至2024年年 4月月 12日）日）資料來源：Wind、天風證券研究所（注：可比公司 PE 選自 Wind 一致預期）5.風險提示風險提示 產能擴張不及預期：產能擴張不及預期：若公司產能擴張速度未達預期，將影響產品銷量和營收增長。大客戶訂單不及預期：大客戶訂單不及預期：部分產品在美的集團、比亞迪的供貨份額有下滑的風險，或者大客戶訂單需求不及預期，將影響公司業績增長。原材料成本大幅波動影響毛利率：原材料成本大幅波動影響毛利率：若產品原材料價格發生大幅波動，會影響公司產

44、品的毛利率和盈利能力。核心技術人員流失的風險：核心技術人員流失的風險：公司的研發和生產高度依賴技術人員，若核心技術人員流失會導致公司業績受到影響。公司市值較?。汗臼兄递^?。汗臼兄递^小，股價波動可能大于大市值公司。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 38.64 39.48 63.05 81.97 106.56 營業收入營業收入 5

45、01.86 625.50 788.13 1,024.57 1,331.95 應收票據及應收賬款 144.37 273.30 271.83 441.39 470.25 營業成本 353.51 416.99 533.57 694.15 901.99 預付賬款 6.27 6.12 10.60 11.00 17.97 營業稅金及附加 3.58 2.67 3.39 5.43 7.33 存貨 140.60 198.32 253.44 341.91 441.32 銷售費用 13.29 18.70 22.30 27.87 34.63 其他 77.82 86.18 95.35 101.73 115.88 管理費

46、用 41.46 53.82 64.71 84.32 106.29 流動資產合計流動資產合計 407.71 603.39 694.26 977.99 1,151.98 研發費用 32.80 41.24 48.86 60.86 74.59 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 財務費用 4.74 3.29 3.50 4.20 4.70 固定資產 105.15 137.30 121.56 105.81 90.07 資產/信用減值損失(4.21)(16.07)(14.91)(14.28)(16.20)在建工程 120.72 541.91 541.91 541.91 541.9

47、1 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 59.72 59.20 57.92 56.65 55.38 投資凈收益(0.03)0.00 0.00 0.00 0.00 其他 38.54 68.20 68.07 65.94 64.93 其他 0.28 20.16 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 324.14 806.60 789.46 770.31 752.29 營業利潤營業利潤 56.45 84.69 96.89 133.46 186.22 資產總計資產總計 731.85 1,409.99 1,483.72 1,748.30 1,

48、904.27 營業外收入 0.01 0.13 0.16 0.17 0.23 短期借款 67.04 211.34 356.69 401.18 478.46 營業外支出 0.54 0.18 0.30 0.28 0.44 應付票據及應付賬款 61.97 280.69 135.93 390.85 346.78 利潤總額利潤總額 55.92 84.64 96.75 133.35 186.01 其他 39.83 74.14 35.64 37.87 41.01 所得稅 3.29(4.67)5.04 7.07 9.56 流動負債合計流動負債合計 168.83 566.18 528.26 829.90 866.

49、25 凈利潤凈利潤 52.64 89.31 91.71 126.29 176.45 長期借款 120.34 290.22 314.08 190.02 193.65 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 52.64 89.31 91.71 126.29 176.45 其他 9.00 29.18 35.00 36.00 33.60 每股收益（元）0.70 1.18 1.21 1.67 2.33 非流動負債合計非流動負債合計 129.34 319.40 349.08 226.0

50、2 227.25 負債合計負債合計 298.49 885.97 877.34 1,055.91 1,093.50 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 56.77 56.77 75.69 75.69 75.69 成長能力成長能力 資本公積 195.98 196.16 196.16 196.16 196.16 營業收入 20.04%24.64%26.00%30.00%30.00%留存收益 180.61 269.96 334.16 420.03 538.25 營業利潤-14.58%50

51、.04%14.41%37.74%39.53%其他 0.00 1.13 0.38 0.50 0.67 歸屬于母公司凈利潤-12.43%69.67%2.69%37.70%39.72%股東權益合計股東權益合計 433.36 524.02 606.39 692.39 810.77 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 731.85 1,409.99 1,483.72 1,748.30 1,904.27 毛利率 29.56%33.34%32.30%32.25%32.28%凈利率 10.49%14.28%11.64%12.33%13.25%ROE 12.15%17.04%15.12%18

52、.24%21.76%ROIC 18.09%16.65%9.96%11.38%15.95%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤 52.64 89.31 91.71 126.29 176.45 資產負債率 40.79%62.84%59.13%60.40%57.42%折舊攤銷 16.33 19.91 17.01 17.01 17.01 凈負債率 37.59%95.25%100.22%73.55%69.75%財務費用 4.30 5.92 3.50 4.20 4.70 流動比率 2.41 1.06 1.31 1.18 1.3

53、3 投資損失 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 速動比率 1.58 0.71 0.83 0.77 0.82 營運資金變動(72.64)(123.89)(207.94)(4.52)(191.72)營運能力營運能力 其它 16.85 19.88 0.00(0.00)0.00 應收賬款周轉率 3.76 3.00 2.89 2.87 2.92 經營活動現金流經營活動現金流 17.51 11.13(95.72)142.98 6.44 存貨周轉率 3.65 3.69 3.49 3.44 3.40 資本支出 182.24 447.80(5.82)(1.00)2.40 總資產周轉率 0.78

54、0.58 0.54 0.63 0.73 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(371.75)(776.60)5.82 1.00(2.40)每股收益 0.70 1.18 1.21 1.67 2.33 投資活動現金流投資活動現金流(189.51)(328.79)0.00 0.00 0.00 每股經營現金流 0.23 0.15-1.26 1.89 0.09 債權融資 148.49 333.81 128.63(83.78)76.21 每股凈資產 5.73 6.92 8.01 9.15 10.71 股權融資 0.68 1.31(9.35)(40.2

55、9)(58.06)估值比率估值比率 其他(15.15)(19.45)0.00 0.00 0.00 市盈率 74.78 44.07 42.92 31.17 22.31 籌資活動現金流籌資活動現金流 134.02 315.67 119.29(124.06)18.15 市凈率 9.08 7.51 6.49 5.68 4.85 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 31.79 24.75 19.04 現金凈增加額現金凈增加額(37.99)(1.99)23.57 18.92 24.59 EV/EBIT 0.00 0.00 36.16 27

56、.38 20.54 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事

57、先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、

58、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產

59、管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深

60、 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：