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1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 電力設備電力設備 電池電池 技術領先，打造面向消費者的電池品牌技術領先，打造面向消費者的電池品牌 2024 年年 04 月月 17 日日 評級評級 買入買入 評級變動 維持 交易數據交易數據 當前價格（元）197.15 52 周價格區間（元）140.75-410.37 總市值（百萬）867271.00 流通市值（百萬）767870.30 總股本（萬股）439904.20 流通股（萬股）389485.30 漲跌幅比較漲跌幅比較%1M 3M 12M 寧德時代

2、8.92 29.96-10.11 電池-0.79 2.02-31.27 周策周策 分析師分析師 執業證書編號:S0530519020001 楊鑫楊鑫 研究助理研究助理 相關報告相關報告 1 寧德時代（300750.SZ）2023 年年報點評：龍頭地位穩固，神行電池引領新潮流 2024-03-20 2 寧德時代（300750.SZ）三季報點評：匯兌影響凈利，公司盈利能力穩定 2023-10-20 3 寧德時代（300750.SZ）2023 年半年報點評：盈利能力穩定，境外收入快速提升 2023-07-27 預測指標預測指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主營收入(億

3、元)3,285.94 4,009.17 4,047.78 4,888.33 5,760.85 歸母凈利潤(億元)307.29 441.21 494.89 589.93 699.60 每股收益（元）6.99 10.03 11.25 13.41 15.90 每股凈資產（元）37.39 44.94 55.25 67.53 82.10 P/E 28.22 19.66 17.52 14.70 12.40 P/B 5.27 4.39 3.57 2.92 2.40 資料來源：iFinD，財信證券 投資要點：投資要點：全球電池龍頭，財務表現亮眼：全球電池龍頭，財務表現亮眼：公司是全球電池龍頭，2023年以 3

4、6.8%的市場份額連續 7 年位列全球動力電池市場第一。盡管受到行業產能過剩及競爭加劇的影響，公司 2023 年利潤率仍然逆勢回暖。2023 年公司的凈資產收益率提升至 22.32%，較 2022年提升了 3.64pcts。技術領先，持續推出新品技術領先，持續推出新品：公司持續加大研發投入，2023年研發費用投入達 183.56 億元，同比增長 18.35%。2016 年以來，公司研發費用累計超過 528 億元，高額研發投幫助公司鑄就了強大的研發體系。根據市場需求，公司持續推出鈉電池、麒麟電池、凝聚態電池、神行超充電池等新品，賦能客戶。打造打造“CATL inside”品牌品牌，獲終端消費者信

5、賴，獲終端消費者信賴：公司開展 to C戰略，投放戶外廣告和抖音賬號，助力打造“CATL inside”品牌。在汽車電動化時代，是否搭載寧德時代電池也正在逐漸成為消費者選購汽車的重要參考項。致力打造極限制造體系，致力打造極限制造體系，保證產品可靠性：保證產品可靠性：公司 95%生產設備聯網，超過 6800個質量控制點實時監控產品品質，建立從研發到售后全生命周期質量追溯系統，數據存儲 20年以上。通過有效的管控，公司產品缺陷率級別為 PPD（十億分之一）級別，杜絕缺陷產生，保障產品全生命周期的可靠性。投資建議：投資建議：公司以產品與技術為基礎，逐步建立了“CATL inside”品牌優勢，“買電

6、車認準寧德時代電池”開始成為終端客戶買電車的標準。公司的產品可靠性、產能規模、生產成本和品牌力構成了正反饋閉環，我們認為公司未來會逐步擴大領先優勢，市場份額有望進一步提升，并在盈利能力繼續保持較好的表現。我們預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利 494.89/589.93/699.60 億元，對應 PE為 17.52/14.70/12.40 倍，給予公司 2024年 22倍 PE，目標價 247元，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：新能源車銷量不及預期；新能源車銷量不及預期；儲能裝機不及預期；技術路線儲能裝機不及預期；技術路線發生重大變化；原材料價格大幅波動；海外政策風險。發生重大

7、變化；原材料價格大幅波動；海外政策風險。-45%-25%-5%15%2023-042023-072023-102024-012024-04寧德時代電池公司深度公司深度 寧德時代寧德時代(300750.SZ)(300750.SZ)此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 內容目錄內容目錄 1 全球電池龍頭全球電池龍頭.4 1.1 發展歷程：源于 ATL，底蘊深厚.4 1.2 股權結構穩定，管理層團隊經驗豐富.4 1.3 業務：為全球新能源應用提供一流的解決方案和服務.6 1.4 財務分析：現金流強勁.9 2

8、 技術領先，品牌優勢明顯技術領先，品牌優勢明顯.11 2.1 加大研發投入，拉大差距.11 2.2 持續推出新品，成就客戶.12 2.3 打造“CATL inside”，獲終端消費者信賴.15 3 一體化全球布局與極限制造一體化全球布局與極限制造.16 3.1 一體化布局全球.16 3.2 打造極限制造體系，擁有三座“燈塔工廠”.18 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.19 5 風險提示風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：寧德時代股權結構圖（數據取自 3 月 22 日）.5 圖 3：寧德時代產品乘用車領域應用.7 圖 4：寧德時代產品商業應用.7 圖 5

9、：寧德時代儲能解決方案.8 圖 6：寧德時代電池循環回收方案.8 圖 7：2016-2023 年公司營收及增速.9 圖 8：2016-2023 年公司歸母凈利及增速.9 圖 9：2023 年公司分業務結構收入占比.9 圖 10：2016-2023 年公司利潤率情況.10 圖 11：2016-2023 年公司資產負債率.10 圖 12：2016-2023 公司總資產周轉率(次).10 圖 13：2016-2023 年公司凈資產收益率情況.10 圖 14：2016-2023 年公司現金流情況（億元）.11 圖 15：2016-2023 年公司研發投入（億元）.11 圖 16：2018-2023 年

10、公司專利數量（項）.12 圖 17：2018-2023 年公司研發人員數量（名）.12 圖 18：寧德時代鈉離子電池.13 圖 19：寧德時代鈉離子電池 AB方案.13 圖 20：麒麟電池性能表現.13 圖 21：麒麟電池大面冷卻技術.13 圖 22：凝聚態電池發布會.14 圖 23：神行超充電池.14 圖 24：神行超充電池結構示意圖.14 圖 25：2023 年中國智能電動汽車新豪華榜單.15 圖 26：有“寧德時代 inside”標識的電動裝載機.16 oXiXlUlWmUnMwOqPsRqN9PaO7NtRmMpNmQiNoOtPiNnMzQbRqQuNwMmNrPMYrQnN 此報告

11、僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖 27：碳酸鋰價格波動情況.17 圖 28：硫酸鎳及硫酸鈷價格波動情況.17 圖 29：寧德時代全球布局.18 圖 30：“燈塔工廠”四大核心亮點.19 表 1：管理團隊情況.5 表 2：電池企業研發投入對比.12 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 1 全球電池龍頭全球電池龍頭 公司是全球領先的新能源創新科技公司，主要從事動力電池及儲能電池的研發、生產及銷售，在電池材料、

12、電池系統、電池回收等產業鏈領域擁有核心技術優勢及前瞻性研發布局，致力于通過材料及材料體系創新、系統結構創新、綠色極限制造創新及商業模式創新為全球新能源應用提供一流的解決方案和服務。1.1 發展歷程發展歷程：源于：源于 ATL，底蘊深厚，底蘊深厚 ATL 創始團隊二次創業，創立創始團隊二次創業，創立電池龍頭企業電池龍頭企業。寧德時代成立于 2011 年，前身是全球消費類鋰離子電池龍頭企業 A TL 新能源科技的動力電池部門。2012 年，公司與德國寶馬集團達成戰略合作。2013 年，公司為全球最大客車廠宇通開發客車動力電池，并建成西寧基地。公司于 2018 年在深交所上市，并與東風汽車、廣汽集團

13、分別成立合資公司，隨后于 2019 年與吉利汽車、一汽集團分別成立合資公司。2021 年，寧德時代寧德工廠成為全球首個“燈塔工廠”電池生產基地，確立其智能制造標桿地位。2023 年，公司以 36.8%的市場份額連續 7 年位列全球動力電池市場第一，以 40%的市場份額連續 3 年位列全球儲能電池出貨量第一。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，財信證券 1.2 股權結構股權結構穩定，管理層團隊經驗豐富穩定，管理層團隊經驗豐富 股權架構穩定：股權架構穩定：公司控股股東為瑞庭投資，截至 2023 年 12 月 31 日，持有本公司股權比例為 23.29%。公司實際控制人為曾毓群

14、先生，其通過直接和間接持股方式合計持有公司控股股東瑞庭投資 100%股權，間接持有本公司 23.29%的股份。根據公司 2023 年年報，前十大股東合計持有公司股份 59.24%。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 2：寧德時代股權結構圖：寧德時代股權結構圖（數據取自（數據取自 3月月 22日）日）資料來源：同花順iFinD，財信證券 管理團隊經驗豐富：管理團隊經驗豐富：公司的高管團隊由行業資深人士組成，以創始人曾毓群博士為核心，他在鋰電池領域的深厚專業知識和豐富管理經驗引領公司成為行業領導者

15、。團隊成員還包括來自頂尖電池企業和一流咨詢公司的精英，他們共同具備強大的研發能力、制造經驗、市場洞察力以及戰略規劃能力，這些綜合優勢使得寧德時代在全球動力電池市場中占據了重要地位。表表 1：管理團隊情況管理團隊情況 姓名姓名 學歷學歷 職位職位 任職經歷任職經歷 曾毓群 中科院物理研究所博士 董事長、總經理 曾任新能源科技有限公司總裁、CEO、董事，寧德新能源科技有限公司董事長，東莞新能源電子科技有限公司董事長、經理，東莞新能源科技有限公司董事長、經理，東莞新能德科技有限公司執行董事，TDK 副總裁、高級副總裁。李平 復旦大學學士、中歐國際工商學院 EMBA 副董事長 曾任寧德時代新能源科技有

16、限公司和寧德時代董事長?，F任寧德時代副董事長，上海適達投資管理有限公司執行董事兼總經理，寧德永佳投資有限公司執行董事兼總經理，上海盤轂動力科技股份有限公司董事長。周佳 芝加哥大學碩士 副董事長 曾任寧德時代總經理、常務副總經理、財務總監，貝恩咨詢戰略咨詢顧問，美國資本集團投資經理，鼎暉投資執行董事，寧德新能源科技有限公司財務總監、資深人力資源總監、總裁辦主任。潘健 芝加哥大學碩士 董事 曾任寧德時代新能源科技有限公司董事、寧德時代副董事長，科爾尼咨詢咨詢顧問，貝恩咨詢咨詢顧問，MBK Partners 投資基金副總裁，新能源科技有限公司董事，綠葉制藥集團有限公司非執行董事，上海晨光文具股份有限

17、公司董事。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 歐陽楚英先生 中科院物理所博士 董事、研發體系聯席總裁、寧德時代創新實驗室常務副主任 曾任江西師范大學首席教授、韓國科學技術研究院訪問學者。忻榕 美國加州大學管理學博士 董事 曾任教于美國南加州大學、香港科技大學和瑞士洛桑管理學院。吳映明 東北工學院學士 監事會主席 曾任東莞新能源科技有限公司采購與信息技術總監，寧德新能源科技有限公司采購總監，寧德時代采購與信息技術總監。馮春艷 佳木斯大學學士 監事、供應鏈與運營體系聯席總裁 曾任東莞承達制品廠工藝工程師

18、，東莞新科磁電廠部門經理，寧德新能源科技有限公司高級經理。柳娜 中科院物理研究所博士 監事、研究院副院長 曾任東莞新能源科技有限公司主任工程師，寧德新能源科技有限公司資深主任工程師，寧德時代資深主任工程師。譚立斌 浙江大學學士 副總經理、首席客戶官、市場體系聯系總裁 曾任寧德時代董事，東莞新科電子廠部門經理，戴爾（中國）計算機公司 NPI 經理，東莞新能源電子科技有限公司銷售經理，東莞新能源科技有限公司銷售總監，寧德新能源科技有限公司銷售副總裁。蔣理 北京大學碩士 副總經理、董事會秘書 曾任中國銀河證券股份有限公司投資銀行部業務經理，瑞銀證券有限責任公司投資銀行部副董事、董事、執行董事，國開證

19、券有限責任公司董事會辦公室主任。鄭舒 福州大學會計學、計算機科學與技術雙學士 財務總監 曾任寧德時代財務部負責人，中國鐵通集團福建分公司財務部副經理，華為技術有限公司海外區域預算經理、子公司財務負責人，萬鼎硅鋼集團有限公司財務部總經理，搜狐暢游（納斯達克股票代碼：CYOU）財務總監。資料來源：同花順iFinD，公司2023年年報，財信證券 1.3 業務：業務：為全球新能源應用提供一流的解決方案和服務為全球新能源應用提供一流的解決方案和服務 多樣化的動力電池產品：多樣化的動力電池產品：公司動力電池產品包括電芯、模組/電箱及電池包。公司可提供凝聚態電池、三元高鎳電池、三元高壓中鎳電池、M3P 電池

20、、磷酸鐵鋰電池以及鈉離子電池等覆蓋不同能量密度區間的多種化學體系產品系列，能滿足快充、長壽命、長續航、高安全、寬溫度適應性等多種功能需求。公司根據應用領域及客戶要求，通過定制或聯合研發等方式設計個性化產品方案，以滿足客戶對產品性能的不同需求。動力電池動力電池廣泛應用于乘用車和商業領域：廣泛應用于乘用車和商業領域：乘用車應用領域，公司產品可應用于 BEV、PHEV、HEV 等不同細分市場，廣泛應用于私家車、運營車等領域；商業應用領域，公 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 司產品可應用于道路客運、城市

21、配送、重載運輸、道路清潔等客車及商用車領域，叉車、裝載機、挖掘機等工程機械領域，游船、拖輪、貨船等電動船舶領域以及電動商用飛機領域。此外，公司產品還可應用于無人機、吸塵器、電動工具、電動兩輪車、泛機器人等領域，具備高能量密度、高功率、高安全的特性。圖圖 3：寧德時代產品乘用車領域應用寧德時代產品乘用車領域應用 資料來源：公司官網，財信證券 圖圖 4：寧德時代產品商業應用：寧德時代產品商業應用 資料來源：公司官網，財信證券 高效儲能解決方案：高效儲能解決方案：公司提供電芯、電池柜、儲能集裝箱以及交流側系統等儲能產品解決方案。公司提供的產品主要面向發電側、輸配電側及用戶側領域。電芯產品方面，基于多

22、樣的應用場景和產品全周期的經濟性，公司開發了多款發電側、輸配電側儲能專用電芯以及適用于用戶側的系列電芯，具備超長壽命、高安全、寬溫度適應性等特性。系統集成方面，在發電側及輸配電側應用領域，公司結合智能液冷控溫技術、高成組無模組電池包（CTP）技術、無熱擴散技術，推出了具備高充放電效率、長壽命、高集成和高安全特點的戶外水冷電柜 EnerOne、EnerOne Plus 以及針對全氣候場景的儲能集裝箱EnerC、EnerC Plus 及 EnerD 等產品。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 5：

23、寧德時代儲能解決方案：寧德時代儲能解決方案 資料來源：公司官網，財信證券 電池材料及回收：電池材料及回收：公司電池材料產品主要包括鋰鹽、前驅體及正極材料。公司亦通過回收方式，對廢舊電池中的鎳、鈷、錳、鋰、磷、鐵等金屬材料及其他材料進行加工、提純、合成等，生產鋰電池生產所需的三元前驅體、磷鐵前驅體、碳酸鋰等材料，并將收集后的銅、鋁等金屬材料回收利用，使電池生產所需的關鍵金屬資源實現有效循環利用。圖圖 6：寧德時代電池循環回收方案：寧德時代電池循環回收方案 資料來源：公司官網，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款

24、部分 公司研究報告 1.4 財務財務分析分析：現金流強勁：現金流強勁 營收及利潤穩步增長，動力電池業務占比最大：營收及利潤穩步增長，動力電池業務占比最大：受行業持續快速增長及公司競爭力優勢進一步提升的驅動，公司 2023 年實現營收 4009.17 億元，同比增長 22.01%，實現歸母凈利 441.21 億元，同比增長 43.58%。其中，動力電池系統業務貢獻營收 2852.53 億元，占比 71%；儲能電池系統業務貢獻營收 599.01 億元，占比 15%；電池材料及回收業務貢獻營收 336.02 億元，占比 8%；電池礦產資源貢獻營收 77.34 億元，占比 2%。圖圖 7：2016-2

25、023年公司營收及增速年公司營收及增速 圖圖 8：2016-2023年公司歸母凈利及增速年公司歸母凈利及增速 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 圖圖 9：2023年公司分業務結構收入占比年公司分業務結構收入占比 資料來源：同花順iFinD，財信證券 利潤率回暖，盈利韌性凸顯：利潤率回暖，盈利韌性凸顯：盡管受到行業產能過剩及競爭加劇的影響，公司 2023年利潤率仍然逆勢回暖，凸顯了公司的盈利韌性。公司 2023 年的毛利率為 22.91%，同比提升 2.66pcts；凈利率為 11.66%，同比提升 1.48pcts。0%40%80%120%160%20

26、0%010002000300040005000營收，億元（左軸）營收同比增速（右軸）-20%30%80%130%180%01002003004005002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利，億元（左軸）歸母凈利同比增速（右軸）動力電池系統動力電池系統71%儲能電池系統儲能電池系統15%電池材料及回收電池材料及回收8%電池礦產資源電池礦產資源2%其他業務其他業務4%此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 10：2016-2023年公司利潤率情況年公

27、司利潤率情況 圖圖 11：2016-2023年公司資產負債率年公司資產負債率 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 凈資產收益率凈資產收益率進一步提升至進一步提升至 22.32%：2023 年公司的凈資產收益率提升至 22.32%，較 2022 年提升了 3.64pcts。公司 ROE 的進一步提升主要受益于凈利率提升的，同時總資產周轉率及資產負債率仍相對維持在高位。圖圖 12：2016-2023公司總資產周轉率公司總資產周轉率(次次)圖圖 13：2016-2023年公司年公司凈凈資產收益率情況資產收益率情況 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源

28、：同花順iFinD，財信證券 現金流現金流強勁，強勁，2023 年經營性現金流增長至年經營性現金流增長至 928 億元億元：2022 年以來，公司的經營性現金流開始明顯超過資本開支。2023 年公司的經營性現金流超過資本開支 592 億元，較 2022年的 130 億元增加了 462 億元。一方面，受益于盈利增長及供應鏈地位，公司的經營性現金流仍然在快速增長。另一方面，公司的資本開支強度開始顯著下降，未來公司的現金流情況仍會進一步強化。22.91%20.25%26.28%27.76%29.06%32.79%36.29%43.70%11.66%10.18%13.70%12.13%10.95%12

29、.62%20.97%19.61%0%10%20%30%40%50%20232022202120202019201820172016毛利率凈利率69.34%70.56%69.90%55.82%58.37%52.36%46.70%44.76%0%20%40%60%80%202320222021202020192018201720160.610.720.560.390.520.480.510.800.00.10.20.30.40.50.60.70.80.92023202220212020201920182017201618.41%15.70%10.28%11.96%8.70%18.85%18.68%

30、22.32%0%5%10%15%20%25%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 14：2016-2023年公司年公司現金流情況現金流情況（億元）（億元）資料來源：同花順iFinD，財信證券 2 技術領先，品牌優勢明顯技術領先，品牌優勢明顯 2.1 加大研發投入，拉大差距加大研發投入，拉大差距 累計研發費用超累計研發費用超 528 億元：億元：公司持續加大研發投入，2023 年研發費用投入達 183.56億元，同比

31、增長 18.35%。2016 年以來，公司研發費用累計超過 528 億元，高額研發投幫助公司鑄就了強大的研發體系。研發費用遠超同行：研發費用遠超同行：寧德時代 2022 年研發費用為 155.1 億元，億緯鋰能、中創新航、國軒高科、欣旺達和孚能科技的研發費用分別為 21.53、6.65、17.93、27.42、5.98 億元，寧德時代的研發費用遠高于其他幾家二線電池企業研發費用之和。受益于經營規模較大，盡管寧德時代的研發費用絕對額遠高于同行，但其研發費用率僅 4.72%，低于國軒高科、億緯鋰能等公司。圖圖 15：2016-2023年公司研發投入（億元）年公司研發投入（億元）資料來源：同花順iF

32、inD，財信證券 01002003004005006007008009001,00020232022202120202019201820172016經營性凈現金流購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金11.3416.3219.9129.9235.6976.91155.10183.5602040608010012014016018020020162017201820192020202120222023 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 表表 2：電池企業研發投入對比電池企業研發投入對比 證

33、券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 2022 年研發費用（億元）年研發費用（億元）2022 年研發費用率年研發費用率 300750.SZ 寧德時代寧德時代 155.1 4.72%300014.SZ 億緯鋰能 21.53 5.93%3931.HK 中創新航 6.65 3.26%002074.SZ 國軒高科 17.93 7.78%300207.SZ 欣旺達 27.42 5.26%688567.SH 孚能科技 5.98 5.16%資料來源：同花順iFinD，財信證券 研發人員超研發人員超 2 萬名，萬名，遠超同行，較遠超同行，較 2018 年增長近年增長近 4 倍倍：截至 2023 年末，公司擁有研發

34、技術人員 20604 名，其中，擁有博士學歷的 361 名、碩士學歷的 3913 名。億緯鋰能、國軒高科、孚能科技 2022 年底研發人員分別為 4191、2592、1434 人，而寧德時代的 16322人遠超其總和。專利數量快速增長：專利數量快速增長：截至 2023 年末，公司擁有 8137 項境內專利及 1850 項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計 19500 項。2018 年以來，公司的境內專利數量、境外專利數量和正在申請的專利數量分別增長了 4 倍、48 倍、8 倍，可以看出公司對于境外專利布局尤為重視。圖圖 16：2018-2023年公司專利數量（項）年公司專利數量（項）圖圖

35、17：2018-2023年公司研發人員數量（名）年公司研發人員數量（名）資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 2.2 持續推出新品，成就客戶持續推出新品，成就客戶 推出鈉離子電池及鋰鈉混搭電池包：推出鈉離子電池及鋰鈉混搭電池包：2021 年 7 月 29 日，公司舉行了首場線上發布會，發布了第一代鈉離子電池?；诓牧象w系的一系列突破，寧德時代研發的第一代鈉離子電池具備高能量密度、高倍率充電、優異的熱穩定性、良好的低溫性能與高集成效率等優勢。其電芯單體能量密度高達 160Wh/kg；常溫下充電 15 分鐘，電量可達 80%以上；在-20低溫環境中，也擁有 9

36、0%以上的放電保持率；系統集成效率可達 80%以上；熱穩定性遠超國家強標的安全要求。第一代鈉離子電池既可應用于各種交通電動化場景，尤其在高寒地區具有突出優勢，又可靈活適配儲能領域全場景的應用需求。在系統創新方面，寧德時代在電池系統集成方面另辟蹊徑，開發了 AB 電池系統解05000100001500020000250003000035000201820192020202120222023境內專利境外專利境內及境外專利（申請中）4217536455921007916322206040500010000150002000025000201820192020202120222023 此報告僅供內部客

37、戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 決方案，即鈉離子電池與鋰離子電池兩種電池按一定比例進行混搭，集成到同一個電池系統里，通過 BMS 精準算法進行不同電池體系的均衡控制。AB電池系統解決方案既彌補了鈉離子電池在現階段的能量密度短板，也發揮出了它高功率、低溫性能好的優勢。以此系統結構創新為基礎，可為鋰鈉電池系統拓展更多應用場景。圖圖 18：寧德時代鈉離子電池寧德時代鈉離子電池 圖圖 19：寧德時代鈉離子電池寧德時代鈉離子電池 AB 方案方案 資料來源：公司官網，財信證券 資料來源：公司官網，財信證券 推出麒麟電池推

38、出麒麟電池，首創大面冷卻技術，首創大面冷卻技術：2022 年 6 月 23 日，公司推出了第三代 CTP麒麟電池，系統集成度創全球新高，體積利用率突破 72%，能量密度可達 255Wh/kg，輕松實現整車 1000 公里續航。麒麟電池整合使用需求，將橫縱梁、水冷板與隔熱墊合三為一，集成為多功能彈性夾層。同時還獨創底部空間共享方案，將結構防護、高壓連接、熱失控排氣等功能模塊進行智能分布，釋放了 6%的能量空間。同時，能滿足底部球擊等國標電池安全測試要求。麒麟電池還首創電芯大面冷卻技術，基于電芯的變化，將水冷功能置于電芯之間，使換熱面積擴大四倍。電芯控溫時間縮短至原來的一半，支持5 分鐘快速熱啟動

39、及 10 分鐘快充。并且，在極端情況時，電芯可急速降溫，有效阻隔電芯間的異常熱量傳導。麒麟電池可實現全化學體系的熱穩定、熱安全，從而適配更高能量密度的材料升級。圖圖 20：麒麟電池性能表現麒麟電池性能表現 圖圖 21：麒麟電池大面冷卻技術麒麟電池大面冷卻技術 資料來源：公司官網，財信證券 資料來源：公司官網，財信證券 發布創新前沿技術發布創新前沿技術凝聚態電池，開啟海陸空全域電動化的時代：凝聚態電池，開啟海陸空全域電動化的時代：2023 年 4 月 19 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 日，寧

40、德時代在上海國際汽車工業展覽會發布創新前沿電池技術凝聚態電池，單體能量密度高達 500Wh/kg，創造性地實現電池高比能與高安全兼得，并可快速實現量產，開啟了載人航空電動化的全新場景，持續引領行業技術創新風向。公司針對超高比能化學材料的電化學反應變化，采用了高動力仿生凝聚態電解質，構建微米級別自適應網狀結構，調節鏈間相互作用力，在增強微觀結構穩定性的同時，提高電池動力學性能，提升鋰離子運輸效率。此外，凝聚態電池還聚合了包括超高比能正極、新型負極、隔離膜、工藝等一系列創新技術，使之既具有優秀的充放電性能，又具備高安全性能，能夠在航空領域和汽車領域同時應用。圖圖 22：凝聚態電池發布會凝聚態電池發

41、布會 資料來源：公司官網，財信證券 神行超充推進科技平權神行超充推進科技平權，重新定義磷酸鐵鋰電池重新定義磷酸鐵鋰電池：2023 年 8 月 16 日，寧德時代發布全球首款采用磷酸鐵鋰材料并可實現大規模量產的 4C 超充電池神行超充電池，通過在材料及材料體系、系統結構等方面全方位持續創新，再次突破磷酸鐵鋰材料體系的性能邊界，開創性地實現超快充、長續航和高安全兼得，實現了“充電 10 分鐘，續航 400公里”的超快充速度，并達到 700 公里以上的續航里程，極大緩解用戶補能焦慮。此外，公司在系統平臺上采用電芯溫控技術，低溫環境下可以快速加熱到最佳工作溫度區間，即使在-10低溫環境下也可實現 30

42、 分鐘充至 80%，而且在低溫虧電狀態下零百加速不衰減。圖圖 23：神行超充電池：神行超充電池 圖圖 24：神行超充電池結構示意圖：神行超充電池結構示意圖 資料來源：公司官網，財信證券 資料來源：公司官網，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 2.3 打造“打造“CATL inside”，獲終端消費者”，獲終端消費者信賴信賴 品牌品牌在高端市場在高端市場市占率市占率超超 60%，贏得市場信賴：，贏得市場信賴：2023 年，寧德時代在高端新能源車市場占有率已超 60%，服務了超 170 萬輛

43、高端車型，并在實踐過程中，形成了獨特的、以研發測試數據和海量實車反饋互相印證的研發閉環，贏得了全球市場的充分信賴。電池成為衡量電動車綜合素質的重要標準：電池成為衡量電動車綜合素質的重要標準：根據 2023 中國智能電動汽車新豪華 J L Power Top 10 雙榜單，在“SUV+MPV TOP 10”和“轎車+跑車 TOP 10”兩大榜單共計20 款車型中，有 14 款車型搭載了寧德時代電池，占比達 7 成。其中包含梅賽德斯奔馳EQS、路特斯 Eletre、寶馬 iX、極氪 009、智己 LS7 等國內外知名汽車品牌。本次評價體系在“科技豪華”屬性中加強了電池作為關鍵評價指標，這代表著在汽

44、車電動化時代，動力電池已經成為衡量豪華電動汽車品質、性能，以及技術創新性的重要標準之一。圖圖 25：2023 年中國智能電動汽車新豪華榜單年中國智能電動汽車新豪華榜單 資料來源：公司官網，財信證券 開展開展 to C 戰略，投放戶外廣告和抖音賬號：戰略，投放戶外廣告和抖音賬號：2023 年以來，寧德時代的戶外廣告投放開始啟動，在北京、上海虹橋、杭州等地均可以看到“充電 10 分鐘，神行 400 公里”的廣告展示。此外，公司也在著力打造抖音賬號，截至 2024 年 4 月 1 日，寧德時代抖音賬號有 38.1 萬粉絲，作品 79 個，抖音賬號封面也展示了“選電車認準寧德時代電池”的廣告語。打造“

45、打造“CATL inside”：”：2024 年以來，寧德時代開始打造“CA TL insde”標簽。2024年 1 月 3 日，東風集團旗下猛士科技與寧德時代在福建寧德簽署三年戰略合作協議。根 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 據協議，寧德時代將全力支持猛士科技整車開發及生產，并提供具有市場競爭力的動力電池產品和服務，猛士 917 車身上也將印有“CA TL Inside”，也是首個印有此標識的百萬級電動豪車。2024 年 2 月 27 日，中國龍工控股有限公司與寧德時代在福建寧德簽署戰略合作

46、協議，協議簽署后，龍工在現場發布了粘貼有“寧德時代 inside”標識的龍年新款電動裝載機產品龍年新品電動裝載機，該機搭載由寧德時代專為工程機械行業開發的新一代動力電池產品。圖圖 26：有“寧德時代有“寧德時代 inside”標識的電動裝載機”標識的電動裝載機 資料來源：公司官網，財信證券 消費者選購汽車將是否使用寧德時代電池作為重要參考項：消費者選購汽車將是否使用寧德時代電池作為重要參考項：2024 款理想 L7 Pro 和MAX 版因搭載了欣旺達和蜂巢能源的電池引發車主抱怨，盡管電池參數保持一致，但消費者仍存在疑慮，可以看出來消費者已經開始認可寧德時代的電池，我們認為是否搭載寧德時代電池也

47、正在逐漸成為消費者選購汽車的重要參考項。3 一體化全球布局與極限制造一體化全球布局與極限制造 3.1 一體化一體化布局布局全球全球 原材料波動影響電池成本：原材料波動影響電池成本：電池企業生產經營所需主要原材料包括正負極材料、隔離膜和電解液等，這些原材料受鋰、鎳、鈷等大宗商品或化工原料價格影響較大。受到相關材料價格變動及市場供需情況的影響，電池端原材料的采購價格及規模也會出現一定波動。近幾年以碳酸鋰為代表的原材料價格大幅上漲后回落，對電池企業的成本造成了較大的波動。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報

48、告 圖圖 27：碳酸鋰價格波動情況：碳酸鋰價格波動情況 圖圖 28：硫酸鎳及硫酸鈷價格波動情況：硫酸鎳及硫酸鈷價格波動情況 資料來源：同花順iFinD，財信證券 資料來源：同花順iFinD，財信證券 公司全面布局產業鏈重要環節：公司全面布局產業鏈重要環節：公司已通過技術授權、長期協議、合資合作等方式，在正極材料、負極材料、隔膜、電解液等材料及設備等上游重要環節與優質供應商進行深度合作，在確保重要原材料及設備供應安全、成本可控的同時，與供應商共同推進新技術研發，共同打造具有持續全球競爭力的供應鏈體系。同時，公司進一步完善鋰、鎳、鈷、磷等優質電池礦產資源的布局，其中印尼鎳鐵項目、江西宜春項目、湖北

49、江家墩項目已投入運營。聚焦電池回收，提升可持續發展性：聚焦電池回收，提升可持續發展性：依托子公司廣東邦普，公司與客戶攜手打造“電池生產使用梯次利用回收與資源再生”的生態閉環；同時，公司與歐洲本地供應商達成戰略合作，聚焦正極活性材料及電池回收領域，推動公司在歐洲的本土化進程，開發可持續發展的電池價值鏈，助力實現全球碳中和目標。全球化布局：全球化布局：公司已在電池、電池材料及回收、電池礦產資源等產業鏈布局生產基地，整合全球化資源優勢，推動電池產業鏈進一步高質量發展。同時，電池的本地化生產也能進一步迎合海外客戶的需求，提升了公司的客戶粘性。0102030405060702019-02-052020-

50、09-272022-05-202024-01-10電池級碳酸鋰價格（萬元/噸）024681012142019-02-052020-09-272022-05-202024-01-10硫酸鎳（萬元/噸）硫酸鈷（萬元/噸）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 29：寧德時代全球布局：寧德時代全球布局 資料來源：公司官網，財信證券 3.2 打造打造極限制造極限制造體系，擁有三座“燈塔工廠”體系，擁有三座“燈塔工廠”公司致力打造極限制造體系公司致力打造極限制造體系，產品缺陷率為，產品缺陷率為 PPD 級

51、別級別：公司致力于打造綠色、高效的極限制造體系，從產品質量、生產效率、安全保障等方面入手著力提升電池制造能力，利用機器視覺檢測、數字孿生仿真、5G+、3D 打印、邊緣計算/云計算等技術，創新性推進設計、工藝、檢測智能化，持續改善品質和效率。公司 95%生產設備聯網，超過 6800個質量控制點實時監控產品品質，建立從研發到售后全生命周期質量追溯系統，數據存儲 20 年以上。通過有效的管控，公司產品缺陷率級別為 PPD（十億分之一）級別，杜絕缺陷產生，保障產品全生命周期的可靠性。行業內僅有的三座“燈塔工廠行業內僅有的三座“燈塔工廠”均來自寧德時代：均來自寧德時代：公司持續探索更高效、更敏捷的未來制

52、造模式，不斷拓展落地“燈塔工廠”。2023 年，寧德時代溧陽基地成為繼寧德基地、宜賓基地后獲評的第三座“燈塔工廠”。目前全球鋰電行業僅有的三座“燈塔工廠”均來自寧德時代。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 圖圖 30：“燈塔工廠”四大核心亮點“燈塔工廠”四大核心亮點 資料來源：公司官網，財信證券 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司是鋰電池領域龍頭企業，以產品與技術為基礎，逐步建立了“CA TL inside”品牌優勢，“買電車認準寧德時代電池”開始成為終端客戶買電車的標準。公司的產品可

53、靠性、產能規模、生產成本和品牌力構成了正反饋閉環，我們認為公司未來會逐步擴大領先優勢，市場份額有望進一步提升，并在盈利能力繼續保持較好的表現。我們預計公司 2024-2026 年實現營收 4047.78/4888.33/5760.85 億元，實現歸母凈利494.89/589.93/699.60 億元，對應 PE為 17.52/14.70/12.40 倍?？紤]到公司為全球電池龍頭企業，盈利穩定，電池品牌廣受大眾認可，給予公司 2024 年 22 倍 PE，目標價 247 元，維持“買入”評級。5 風險提示風險提示（1）新能源車銷量不及預期；（2）儲能裝機不及預期；（3）技術路線發生重大變化；此報

54、告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 （4）原材料價格大幅波動；（5）海外政策風險。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 報表預測報表預測(單位：億元單位：億元)財務和估值數據摘要財務和估值數據摘要 利潤表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 3,285.94 4,009.17 4,047.78 4,888

55、.33 5,760.85 營業收入 3,285.94 4,009.17 4,047.78 4,888.33 5,760.85 減:營業成本 2,620.50 3,090.70 2,977.99 3,651.53 4,334.23 增長率(%)152.07 22.01 0.96 20.77 17.85 營業稅金及附加 9.07 16.96 14.47 17.47 20.59 歸屬母公司股東凈利潤 307.29 441.21 494.89 589.93 699.60 營業費用 110.99 179.54 178.10 195.53 218.91 增長率(%)92.89 43.58 12.17 19

56、.20 18.59 管理費用 69.79 84.62 89.05 102.66 109.46 每股收益(EPS)6.99 10.03 11.25 13.41 15.90 研發費用 155.10 183.56 182.15 215.09 247.72 每股股利(DPS)1.76 0.00 0.95 1.13 1.34 財務費用-28.00-49.28 37.83 20.94 6.04 每股經營現金流 13.88 21.07 23.79 26.78 29.30 減值損失-39.73-61.08-36.83-41.55-48.97 銷售毛利率 0.20 0.23 0.26 0.25 0.25 加:投

57、資收益 25.15 31.89 28.89 32.03 33.41 銷售凈利率 0.10 0.12 0.13 0.13 0.13 公允價值變動損益 4.00 0.46 0.00 0.00 0.00 凈資產收益率(ROE)0.19 0.22 0.20 0.20 0.19 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入資本回報率(ROIC)0.58 0.49 0.57 0.88 1.58 營業利潤營業利潤 368.22 537.18 621.20 740.56 878.31 市盈率(P/E)28.22 19.66 17.52 14.70 12.40 加:其他非經營損益 0.0

58、0 0.00 0.00 0.00 0.00 市凈率(P/B)5.27 4.39 3.57 2.92 2.40 利潤總額利潤總額 366.73 539.14 621.57 740.93 878.68 股息率(分紅/股價)0.01 0.00 0.00 0.01 0.01 減:所得稅 32.16 71.53 82.47 98.30 116.58 主要財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利潤凈利潤 334.57 467.61 539.10 642.62 762.10 收益率 減:少數股東損益 27.28 26.40 44.21 52.70 62.50 毛利率 20.

59、25%22.91%26.43%25.30%24.76%歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤 307.29 441.21 494.89 589.93 699.60 三費/銷售收入 6.35%7.82%7.53%6.53%5.80%資產負債表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/銷售收入 10.31%12.22%16.29%15.59%15.36%貨幣資金 1,910.43 2,643.07 3,012.31 3,707.52 4,518.37 EBITDA/銷售收入 14.29%17.84%22.42%21.17%20.25%交易性金融資產 25.57 0.

60、08 7.00 0.08 0.08 銷售凈利率 10.18%11.66%13.32%13.15%13.23%應收和預付款項 964.76 1,282.58 1,223.68 1,477.78 1,741.55 資產獲利率 其他應收款（合計）86.78 34.39 79.45 95.95 113.07 ROE 18.68%22.32%20.36%19.86%19.37%存貨 766.69 454.34 851.62 1,044.23 1,239.47 ROA 5.11%6.15%6.21%6.51%6.81%其他流動資產 123.11 83.43 135.49 163.63 192.83 ROI

61、C 58.49%48.97%56.71%87.58%157.61%長期股權投資 175.95 500.28 529.17 561.20 594.61 資本結構 金融資產投資 231.37 169.45 169.45 169.45 169.45 資產負債率 70.56%69.34%66.15%63.67%61.13%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投資資本/總資產 14.36%14.06%9.47%5.37%2.11%固定資產和在建工程 1,253.18 1,407.78 1,409.44 1,336.29 1,230.49 帶息債務/總負債 21.99%23.7

62、6%15.23%9.47%4.72%無形資產和開發支出 102.44 163.84 137.71 111.58 85.46 流動比率 1.31 1.57 1.56 1.56 1.59 其他非流動資產 369.24 432.46 411.13 387.65 387.65 速動比率 0.96 1.36 1.23 1.23 1.25 資產總計資產總計 6,009.52 7,171.68 7,966.44 9,055.35 10,273.0 股利支付率 25.21%0.00%8.40%8.40%8.40%短期借款 144.15 151.81 0.00 0.00 0.00 收益留存率 74.79%100

63、.00%91.60%91.60%91.60%交易性金融負債 0.00 39.41 39.41 39.41 39.41 資產管理效率 應付和預收款項 2,500.47 2,347.96 2,950.15 3,617.39 4,293.71 總資產周轉率 0.55 0.56 0.51 0.54 0.56 長期借款 788.50 1,029.69 802.41 546.10 296.64 固定資產周轉率 3.65 3.46 3.79 4.87 6.03 其他負債 807.31 1,403.97 1,478.12 1,563.06 1,650.58 應收賬款周轉率 4.26 3.35 3.92 3.9

64、2 3.92 負債合計負債合計 4,240.43 4,972.85 5,270.10 5,765.97 6,280.35 存貨周轉率 3.42 6.80 3.50 3.50 3.50 股本 24.43 43.99 43.99 43.99 43.99 估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 資本公積 889.04 879.07 879.07 879.07 879.07 EBIT 338.73 489.86 659.40 761.87 884.72 留存收益 731.34 1,054.02 1,507.32 2,047.66 2,688.47 EBITDA 469.6

65、4 715.15 907.35 1,034.62 1,166.64 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 1,644.81 1,977.08 2,430.38 2,970.72 3,611.53 NOPLAT 306.78 422.62 571.63 660.50 767.05 少數股東權益 124.28 221.75 265.96 318.66 381.15 凈利潤 307.29 441.21 494.89 589.93 699.60 股東權益合計 1,769.09 2,198.83 2,696.34 3,289.38 3,992.68 EPS 6.99 10.03 11.25 13.41

66、15.90 負債和股東權益合計負債和股東權益合計 6,009.52 7,171.68 7,966.44 9,055.35 10,273.0 BPS 37.39 44.94 55.25 67.53 82.10 現金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 28.22 19.66 17.52 14.70 12.40 經營性現金凈流量 610.47 927.09 1,046.69 1,178.08 1,288.95 PEG 0.30 0.45 1.44 0.77 0.67 投資性現金凈流量-641.40-291.88-218.93-156.03-163.80 PB 5

67、.27 4.39 3.57 2.92 2.40 籌資性現金凈流量 822.66 147.16-458.52-326.83-314.30 PS 2.64 2.16 2.14 1.77 1.51 現金流量凈額 819.62 804.19 369.24 695.21 810.85 PCF 14.21 9.35 8.29 7.36 6.73 資料來源：財信證券，iFinD 此報告僅供內部客戶參考 此報告僅供內部客戶參考-22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研究報告 投資評級系統說明 投資評級系統說明 以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于

68、同期市場指數的漲跌幅度為基準。類別類別 投資評級投資評級 評級說明評級說明 股票投資評級 買入 投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上 增持 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15%持有 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5%賣出 投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深 300 指數 5%以上 同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深 300 指數變動幅度為-5%5%落后大市 行業指數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上 免責聲明免責聲明 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注

69、冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本公司對已發報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任

70、何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心 地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層 郵編：410005 電話：0731-84403360 傳真：0731-84403438