2024低空經濟監管政策、濟核心載體eVTOL市場空間及產業鏈相關標的分析報告（53頁）.pdf

《2024低空經濟監管政策、濟核心載體eVTOL市場空間及產業鏈相關標的分析報告（53頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《2024低空經濟監管政策、濟核心載體eVTOL市場空間及產業鏈相關標的分析報告（53頁）.pdf（53頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2023 年深度行業分析研究報告 1 政策扶持下低空經濟高速發展，相關監管持續完善政策扶持下低空經濟高速發展，相關監管持續完善.7 1.1 政策端：中央重視低空經濟發展，地方出臺相關政策推動產業落地政策端：中央重視低空經濟發展，地方出臺相關政策推動產業落地.7 1.2 空域管制：我國空域管理嚴格空域管制：我國空域管理嚴格.9 1.3 取證過程：獲得生產、運營航空器的必備環節取證過程：獲得生產、運營航空器的必備環節.11 2 eVTOL：低空經濟核心載體，萬億市場待釋放：低空經濟核心載體，萬億市場待釋放.13 2.1 eVTOL 具有便捷、高速、低成本、低噪音等優勢具有便捷、高速、低成本、低噪音

2、等優勢.13 2.2 eVTOL 主要技術路線有三種，矢量推力構型性能最好但技術難度較大主要技術路線有三種，矢量推力構型性能最好但技術難度較大.15 2.3 旅游觀光和醫療救援需求空間較大，長期旅游觀光和醫療救援需求空間較大，長期 eVTOL 市場空間近萬億市場空間近萬億.17 2.3.1 旅游觀光：旅游觀光：eVTOL 具備成本優勢，能夠有效填補通航領域空缺具備成本優勢，能夠有效填補通航領域空缺.17 2.3.2 醫療救援：我國航空醫療救援普及率低，醫療救援：我國航空醫療救援普及率低，eVTOL 或可促進受眾增加或可促進受眾增加.18 2.3.3 eVTOL 市場空間：三階段發展，最終空間或

3、達市場空間：三階段發展，最終空間或達 900 億美元億美元.19 2.4 技術涉及多領域，關注飛控、電池等核心產業鏈技術涉及多領域，關注飛控、電池等核心產業鏈.21 2.4.1 eVTOL 是復雜的系統工程，融合多學科理論是復雜的系統工程，融合多學科理論.21 2.4.2 動力系統：核心在于電池技術升級動力系統：核心在于電池技術升級.22 2.4.3 飛控系統：整機廠核心飛控系統：整機廠核心 know-how 所在所在.24 3 相關標的相關標的.25 3.1 eVTOL 整機整機.25 3.1.1 億航智能億航智能(EH.O)：全球首家上市的城市空中交通企業：全球首家上市的城市空中交通企業.

4、25 3.1.2 萬豐奧威（萬豐奧威（002085.SZ）eVTOL 領域的強勢競爭者領域的強勢競爭者.28 3.2 無人機相關無人機相關.30 3.2.1 應流股份應流股份(603308.SH)：航空航天高端鑄造領軍者：航空航天高端鑄造領軍者.30 3.2.2 永悅科技（永悅科技（603879.SH）：不飽和聚酯樹脂領軍者，無人機市場后起之秀）：不飽和聚酯樹脂領軍者，無人機市場后起之秀.31 3.2.3 縱橫股份縱橫股份(688070.SH)：無人機市場龍頭企業：無人機市場龍頭企業.33 3.2.4 廣聯航空（廣聯航空（300900.SZ）：以航空工裝為基礎，聚焦無人機產業發展）：以航空工裝

5、為基礎，聚焦無人機產業發展.34 3.3 電驅電驅.36 3.3.1 臥龍電驅臥龍電驅(600580.SH)：老牌電機領軍者，領航航空電驅新發展：老牌電機領軍者，領航航空電驅新發展.36 3.3.2 英搏爾英搏爾(300681.SZ)：全球電機行業龍頭：全球電機行業龍頭.38 3.4 零部件零部件.40 3.4.1 香山股份香山股份(002870.SZ)：衡器與汽車零部件雙輪驅動：衡器與汽車零部件雙輪驅動.40 3.4.2 時代新材（時代新材（600458.SH）：風電葉片龍頭企業，瞄準減震降噪市場）：風電葉片龍頭企業，瞄準減震降噪市場.42 內容目錄 3.5 空管信息化空管信息化.44 3.

6、5.1 四川九洲四川九洲(000801.SZ)：地方老牌空管軍工企業：地方老牌空管軍工企業.44 3.5.2 新晨科技新晨科技(300542.SZ)：國家空管改革項目優質承接商：國家空管改革項目優質承接商.46 3.5.3 萊斯信息萊斯信息(688613.SH)：空管系統國產化的主力軍：空管系統國產化的主力軍.48 3.5.4 深城交深城交(301091.SZ)：深圳國資委控股的低空數字化服務商：深圳國資委控股的低空數字化服務商.50 3.5.5 川大智勝川大智勝(002253.SZ)：深耕空管系統的軍民融合企業：深耕空管系統的軍民融合企業.52 圖圖 1.我國空域分類我國空域分類.9 圖圖

7、2.中國各類飛行器空域劃分中國各類飛行器空域劃分.11 圖圖 3.取證流程取證流程.11 圖圖 4.民用航空器型號合格審定類別民用航空器型號合格審定類別.12 圖圖 5.eVTOL 起降需要的空間較小起降需要的空間較小.13 圖圖 6.eVTOL 具有高速度、低噪音、低成本的優勢具有高速度、低噪音、低成本的優勢.14 圖圖 7.乘坐乘坐 eVTOL 相較汽車和火車更節省時間相較汽車和火車更節省時間.14 圖圖 8.100 公里以上續航公里以上續航 eVTOL 具有明顯成本優勢具有明顯成本優勢.14 圖圖 9.細分成本中零件更換成本和人工成本占比較大細分成本中零件更換成本和人工成本占比較大.14

8、 圖圖 10.eVTOL 單公里單人成本為單公里單人成本為 3-4 元元.15 圖圖 11.eVTOL 主要技術路線及特征主要技術路線及特征.16 圖圖 12.垂直起降技術有著悠久歷史垂直起降技術有著悠久歷史.17 圖圖 13.Jet 采用傾轉涵道構型的設計采用傾轉涵道構型的設計.17 圖圖 14.全國空中游覽規模擴張全國空中游覽規模擴張.17 圖圖 15.海南空中飛行項目價格海南空中飛行項目價格.18 圖圖 16.我國航空醫療緊急救援飛行時間逐漸上升我國航空醫療緊急救援飛行時間逐漸上升.19 圖圖 17.我國對航空醫療救援補貼有限（元我國對航空醫療救援補貼有限（元/小時）小時）.19 圖圖

9、18.美國目前在運營航空醫療服務機構約美國目前在運營航空醫療服務機構約 300 家家.19 圖圖 19.美國航空醫療救援體系可以覆蓋美國航空醫療救援體系可以覆蓋 86.2%的人口的人口.19 圖圖 20.全球全球 evtol 運營量和市場規模預測運營量和市場規模預測.20 圖圖 21.2030 年我國低空經濟市場占比將達年我國低空經濟市場占比將達 25%.20 圖圖 22.NASA 提出的電動垂直起降飛行器研究領域提出的電動垂直起降飛行器研究領域.21 圖表目錄 圖圖 23.分布式推進系統有多種布局方式分布式推進系統有多種布局方式.22 圖圖 24.電池性能不斷提升，逐漸達到電池性能不斷提升，

10、逐漸達到 eVTOL 需求需求.23 圖圖 25.Joby 電池單元電池單元電池模塊電池模塊電池包的層次結構電池包的層次結構.24 圖圖 26.Joby S4 在機翼在機翼/前短艙中安裝電池前短艙中安裝電池.24 圖圖 27.飛控系統姿態控制流程飛控系統姿態控制流程.24 圖圖 28.飛控系統主要包括檢測模塊和控制模塊飛控系統主要包括檢測模塊和控制模塊.24 圖圖 29.eVTOL 飛行過程中會遇到各種障礙飛行過程中會遇到各種障礙.25 圖圖 30.億航智能主要圍繞自動駕駛飛行器布局三大業務億航智能主要圍繞自動駕駛飛行器布局三大業務.26 圖圖 31.億航智能自動駕駛飛行器發展沿革億航智能自動

11、駕駛飛行器發展沿革.26 圖圖 32.2023 年億航智能營收大幅回彈年億航智能營收大幅回彈.27 圖圖 33.億航智能業績虧損收窄億航智能業績虧損收窄.27 圖圖 34.億航智能毛利率近年維持在億航智能毛利率近年維持在 60%以上以上.27 圖圖 35.萬豐奧威三大發展階段萬豐奧威三大發展階段.28 圖圖 36.雙引擎發力帶動公司雙引擎發力帶動公司“地空地空”全面布局全面布局.29 圖圖 37.萬豐奧威業績情況（單位：億元）萬豐奧威業績情況（單位：億元）.29 圖圖 38.萬豐奧威主要業務（單位：億元）萬豐奧威主要業務（單位：億元）.29 圖圖 39.萬豐奧威各業務毛利率萬豐奧威各業務毛利率

12、.30 圖圖 40.應流股份營收情況應流股份營收情況.31 圖圖 41.應流股份歸母凈利潤情況應流股份歸母凈利潤情況.31 圖圖 42.應流股份主要業務營收占比（應流股份主要業務營收占比（%）.31 圖圖 43.應流股份主要業務毛利率情況（應流股份主要業務毛利率情況（%）.31 圖圖 44.永悅科技營收情況永悅科技營收情況.32 圖圖 45.永悅科技歸母凈利潤情況永悅科技歸母凈利潤情況.32 圖圖 46.永悅科技主要業務營業收入（億元）永悅科技主要業務營業收入（億元）.33 圖圖 47.縱橫股份營收情況縱橫股份營收情況.34 圖圖 48.縱橫股份歸母凈利潤及同比縱橫股份歸母凈利潤及同比.34

13、圖圖 49.縱橫股份主要業務營業收入占比（縱橫股份主要業務營業收入占比（%）.34 圖圖 50.縱橫股份按地區劃分營業收入占比（縱橫股份按地區劃分營業收入占比（%）.34 圖圖 51.廣聯航空四大基地共同構建完整服務網絡廣聯航空四大基地共同構建完整服務網絡.35 圖圖 52.廣聯航空業績情況（億元）廣聯航空業績情況（億元）.35 圖圖 53.廣聯航空主要業務營收廣聯航空主要業務營收(億元億元).35 圖圖 54.主要業務產品毛利率情況主要業務產品毛利率情況.36 圖圖 55.臥龍電驅主要業務產品布局臥龍電驅主要業務產品布局.37 圖圖 56.臥龍電驅營收情況臥龍電驅營收情況.38 圖圖 57.

14、臥龍電驅歸母凈利潤情況臥龍電驅歸母凈利潤情況.38 圖圖 58.臥龍電驅主要業務營業收入占比（臥龍電驅主要業務營業收入占比（%）.38 圖圖 59.臥龍電驅分地區營業收入占比（臥龍電驅分地區營業收入占比（%）.38 圖圖 60.英搏爾主要業務產品布局英搏爾主要業務產品布局.39 圖圖 61.英搏爾營業收入情況英搏爾營業收入情況.39 圖圖 62.英搏爾歸母凈利潤情況英搏爾歸母凈利潤情況.39 圖圖 63.英搏爾主要業務營業收入占比（英搏爾主要業務營業收入占比（%）.40 圖圖 64.英搏爾主要業務毛利率（英搏爾主要業務毛利率（%）.40 圖圖 65.香山股份主要業務產品布局香山股份主要業務產品

15、布局.41 圖圖 66.香山股份營收情況香山股份營收情況.41 圖圖 67.香山股份歸母凈利潤情況香山股份歸母凈利潤情況.41 圖圖 68.香山股份主要業務營業收入（億元）香山股份主要業務營業收入（億元）.42 圖圖 69.香山股份主要業務香山股份主要業務 2021-2023 年營業收入占比年營業收入占比.42 圖圖 70.多個板塊業務在全國乃至世界范圍內處于領先地位多個板塊業務在全國乃至世界范圍內處于領先地位.43 圖圖 71.時代新材業績情況（億元）時代新材業績情況（億元）.43 圖圖 72.時代新材主要業務營收時代新材主要業務營收(億元億元).43 圖圖 73.主要業務產品毛利率情況主要

16、業務產品毛利率情況.44 圖圖 74.四川九洲主要業務產品布局四川九洲主要業務產品布局.45 圖圖 75.四川九洲業績情況四川九洲業績情況.45 圖圖 76.四川九洲四川九洲 2022、2023 年主要業務營收占比年主要業務營收占比.45 圖圖 77.主要業務產品毛利率情況主要業務產品毛利率情況.46 圖圖 78.新晨科技主要業務產品布局新晨科技主要業務產品布局.47 圖圖 79.新晨科技各業務營收情況（億元）新晨科技各業務營收情況（億元）.47 圖圖 80.新晨科技歸母凈利潤近年有所下滑新晨科技歸母凈利潤近年有所下滑.48 圖圖 81.新晨科技各業務毛利率情況新晨科技各業務毛利率情況.48

17、圖圖 82.萊斯信息主要業務產品結構萊斯信息主要業務產品結構.49 圖圖 83.萊斯信息各業務營收情況（億元）萊斯信息各業務營收情況（億元）.49 圖圖 84.萊斯信息萊斯信息 2022 年主要產品營收占比年主要產品營收占比.49 圖圖 85.萊斯信息萊斯信息 2022 年業績同比下降年業績同比下降 7.63%.50 圖圖 86.萊斯信息盈利能力有所下降萊斯信息盈利能力有所下降.50 圖圖 87.深城交主營業務深城交主營業務 1 個云網數腦底座和個云網數腦底座和 4 大板塊專業服務大板塊專業服務.51 圖圖 88.深城交營收持續穩定增加深城交營收持續穩定增加.51 圖圖 89.2021 年年-

18、2023H1 大數據及智慧交通業務發展迅速大數據及智慧交通業務發展迅速.51 圖圖 90.深城交歸母凈利潤持續增長深城交歸母凈利潤持續增長.52 圖圖 91.深城交盈利能力有所下降深城交盈利能力有所下降.52 圖圖 92.川大智勝產品覆蓋川大智勝產品覆蓋 3 大領域大領域.53 圖圖 93.川大智勝營收持續下滑川大智勝營收持續下滑(億元億元).53 圖圖 94.川大智勝盈利能力下降明顯川大智勝盈利能力下降明顯.53 表表 1.中央層面發布的低空經濟相關綱要和政策中央層面發布的低空經濟相關綱要和政策.7 表表 2.2024 年地方政府工作報告低空經濟相關內容年地方政府工作報告低空經濟相關內容.8

19、 表表 3.我國空域劃分我國空域劃分.10 1 政策扶持下低空經濟高速發展政策扶持下低空經濟高速發展，相關監管持續完善，相關監管持續完善 1.1 政策端：中央重視低空經濟發展，地方出臺相關政策推動產業落地政策端：中央重視低空經濟發展，地方出臺相關政策推動產業落地 國家高度重視低空經濟發展，戰略地位突出。國家高度重視低空經濟發展，戰略地位突出。2021 年 1 月，國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，首次提出發展“低空經濟”，“低空經濟”首次被寫入國家規劃；綠色航空制造業發展綱要（2023-2035 年）指出 2025 年 eVTOL 實現試點運行，2035 年新型通用航空設備實現商業化、規模

20、化應用；2023 年 12 月，中央經濟工作會議提出:“打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”，低空經濟的戰略地位進一步凸顯；2024 年 3 月 5 日，國務院總理李強作政府工作報告時提出，積極打造生物制造、商業航天，低空經濟等新增長引擎?！暗涂战洕笔状螌懭胝ぷ鲌蟾?；2024 年 3 月 27 日，工信部、科技部、財政部及民航局聯合發布 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），提出到 2030年新型通用航空裝備形成萬億級市場規模，并提出增強產業技術創新、提升產業鏈供應鏈競爭力、深化重點領域示范作用、推動基礎支撐體系建設、構建高效融合產業生態五大領域 20

21、 項重點任務。表1.中央層面發布的低空經濟相關綱要和政策 時間時間 文件名文件名 內容內容 2021 年 1 月 國家綜合立體交通網規劃綱要 首次提出發展“低空經濟”，“低空經濟”概念被首次寫入國家規劃，具有標志性意義，“綱要”從國家層面加強了對低空經濟建設的頂層設計。2023 年 5 月 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 規范無人駕駛航空器飛行以及有關活動 2023 年 10 月 綠色航空制造業發展綱要（2023-2035 年）2025 年 eVTOL 實現試點運行，2035 年新型通用航空設備實現商業化、規?；瘧?2023 年 12 月 中央經濟工作會議 中央經濟工作會議提出“打造生物制造

22、、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”。2024 年 3 月 兩會政府工作報告 國務院總理李強作政府工作報告時提出，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。2024 年 3 月 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）到 2027 年，新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現商業應用；到 2030 年，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。數據來源：國務院，中央軍委，工業和信息化部，財通證券研究所 相關政策延伸至地方，各地政府積極推動低空經濟。相關政策延伸至地方，各地政府積極推動低空經濟。目前多個省份

23、已經提出新建或改善機場和通航機場等基礎設施的計劃。同時，地方政府正鼓勵產業集群的發展，例如建立通用航空產業綜合示范區和臨空經濟區，以促進產業鏈完善并實現產業升級。多地已將低空經濟相關內容納入工作安排，政策迅速落地。多地已將低空經濟相關內容納入工作安排，政策迅速落地。截止 2024 年 3 月，全國共有 17 個?。ㄗ灾螀^）將低空經濟相關內容納入政府工作報告的工作安排中。廣東省政府報告中提到，2024 年工作安排包括支持深圳、廣州、珠海建設通用航 空產業綜合示范區、打造大灣區低空經濟產業高地等內容。深圳作為全國發展低空經濟的先行地區，自 2022 年開始相繼出臺低空經濟產業創新發展實施方案（20

24、22-2025 年）、深圳經濟特區低空經濟產業促進條例等政策，促使低空經濟產業逐漸落地。表2.2024 年地方政府工作報告低空經濟相關內容 ?。ㄗ灾螀^或?。ㄗ灾螀^或直轄市）直轄市）部分內容摘要部分內容摘要 山西省 2024 年工作安排：積極發展低空經濟，建設通航機場，組建發展通航機隊，拓展應用場景，推動通航全產業鏈發展，加快通航示范省建設。2024 年重點工作安排：支持太原率先發展，建設國家區域中心城市，規劃建設臨空經濟區，推動火工區搬遷，建設“三大工程”。遼寧省 2024 年產業工作安排：著力推進新材料、航空航天、低空經濟、機器人、生物醫藥和醫療裝備、新能源汽車、集成電路裝備等戰略性新興產業

25、融合集群發展。2024 年工作安排：支持沈陽創建國家臨空經濟示范區。2024 年重點工作安排：發展生物制造、智能電網、新能源、低空經濟等新興產業。江蘇省 2024 年工作安排：大力發展生物制造、智能電網、新能源、低空經濟等新興產業。安徽省 2024 年低空經濟工作部署：搶占空天信息產業制高點，支持北斗規?；瘧煤蜕虡I衛星研發制造，加強深空互聯網、深空遙感等技術研發，吸引更多商業航天公司落戶。加快合肥、蕪湖低空經濟產業高地建設，拓展低空產品和服務應用場景。2023 年工作回顧：優化綜合立體交通網，開工建設徐州至商丘高速宿州段、揚馬城際、合肥新橋機場飛行區擴建、蕪宣機場改擴建等項目。福建省 202

26、4 年新興產業工作安排：加快發展新質生產力，培育壯大新一代信息技術、新能源、新材料、生物醫藥、低空經濟等戰略性新興產業。江西省 2024 工作安排：努力在元宇宙、人工智能、新型顯示、新型儲能、低空經濟等領域搶占先機。打造臨空經濟區、臨港經濟區。山東省 2024 年工作安排：圍繞新一代信息技術、高端裝備、新能源新材料、現代醫藥、綠色環保、新能源汽車、安全應急裝備、商業航天、低空經濟等領域，新培育 10 個左右省級新興產業集群。2024 年地方產業建設：推動煙臺機場二期開通運營，加快濟南機場二期、棗莊機場等建設，推進新建聊城機場、遷建威海機場、升級濱州通用機場等前期工作。河南省 2024 年工作安

27、排：拓展商業航天、低空經濟、氫能儲能、量子科技、生命科學等領域，積極開辟新賽道，建設國家未來產業先導區。湖北省 2023 年工作回顧：樞紐地位更加突出，亞洲最大的專業貨運機場花湖機場全面運行，開通國際國內貨運航線61 條、貨運量達到 28 萬噸，打通內陸開放“空中出?？凇焙鲜?2024 年工作回顧：長沙四小時航空經濟圈、省內兩小時高鐵通勤圈基本形成。2024 年工作安排：以重點舉措深化改革開放，圓滿完成全域低空空域管理改革試點任務.用好全域低空空域管理改革成果，發展壯大低空經濟.培塑戶外旅居露營、低空飛行、康養、演藝等體驗式文旅新業態。廣東省 2024 年工作安排：發展低空經濟，創新城市空運

28、、應急救援、物流運輸等應用場景，加快建設低空無人感知產業體系，推進低空飛行服務保障體系建設，支持深圳、廣州、珠海建設通用航空產業綜合示范區，辦好第十五屆中國國際航空航天博覽會，打造大灣區低空經濟產業高地。海南省 2024 年重點工作安排：聚焦種業、深海、航天、綠色低碳、生物制造、低空經濟等新領域新賽道，加強政策引導，協同推進技術創新和產業化。四川省 2024 年低空經濟工作安排：開通第三批低空協同管理試點空域，形成貫通環成都和川南、川北的低空飛行網絡.推動成德臨港經濟產業帶、成資臨空經濟產業帶、成眉高新技術產業帶加快發展，引導產業從中心至外圍梯次分布、合理分工、鏈式配套.加快發展低空經濟，支持

29、有人機無人機、軍用民用、國企民企一起上，支持成都、自貢等做大無人機產業集群，布局發展電動垂直起降飛行器。陜西省 2024 年產業工作安排：培育壯大戰略性新興產業，打造氫能、光子、低空經濟、機器人等新增長點。內蒙古自治區 2024 年工作安排：開展新材料、現代裝備制造、生物醫藥、商業航天、低空經濟等新興產業。新疆維吾爾族自治區 2024 年新型產業安排：加快推動人工智能、生物醫藥、綠色算力、電子信息、動力電池、航空器制造、低空經濟等新興產業發展。北京市 2024 年重點工作安排：推動綜保區高質量發展，完善大興國際機場臨空經濟區體制機制，促進首都機場臨空經濟區轉型升級。提升航空“雙樞紐”功能，加快

30、恢復國際航線。2024 年產業工作安排：促進新能源、新材料、商業航天、低空經濟等戰略性新興產業發展，開辟量子、生命科學、6G 等未來產業新賽道。重慶市 2024 年重點工作安排：實施未來產業和高成長性產業發展行動，推動衛星互聯網產業園建設，深化北斗規模應用及配套產業發展，加快開辟低空經濟、生物制造等新領域新賽道，不斷塑造發展新動能新優勢。數據來源：各?。ㄗ灾螀^）人民政府網，財通證券研究所 1.2 空域管制：我國空域管理嚴格空域管制：我國空域管理嚴格 我國城市低空交通受到嚴格的監管，由中國民用航空局統一負責民用飛行器的管我國城市低空交通受到嚴格的監管，由中國民用航空局統一負責民用飛行器的管理和空

31、域劃分。理和空域劃分。根據國家空域基礎分類方法，空域被細分為 A 至 W 共七類，其中 A 至 E 類為管制空域，G、W 類則為非管制空域。管制空域主要服務于有人駕駛的飛行器，如民航飛機，在特定情況下也支持長航時或高空科研用的無人機。民航客機通常在 3,000 米以上的管制空域巡航，由空中交通管控中心統一調配。圖1.我國空域分類 數據來源：中國民航局，財通證券研究所 表3.我國空域劃分 類別類別 化設地域及范圍化設地域及范圍 飛行類別飛行類別 提供的服務提供的服務 速度限制速度限制 是否受管制是否受管制 A 標準氣壓高度 6000 米至 20000 米 儀表 ATC 服務,配備間隔 不適用 是

32、 B 民用運輸機場上空標準氣壓高度600 米至 6000 米不等 儀表 ATC 服務,配備間隔 不適用 是 目視 ATC 服務,配備間隔 不適用 是 C 劃設在建有塔臺的通用航空機場上空，通常為半徑 5 千米、跑道道面機場標高 600 米（含）的單環結構 儀表 ATC 服務,為儀表和儀表、儀表和目視飛行之間配備間隔 不適用 是 目視 ATC 服務,為目視和目視飛行之間提供交通信息，根據要求提供交通避讓建議 AMSL3000 米以下，IAS不大于 450 千米/小時 是 D 標準氣壓高度高于 20000 米為 D類空域；A、B、C、G 類空域以外，可根據運行需求和安全要求選擇劃設為 D 或 E

33、類空域。儀表 ATC 服務,為儀表和儀表飛行之間配備間隔，提供關于目視飛行的交通信息，根據要求提供交通避讓建議 AMSL3000 米以下，IAS不大于 450 千米/小時 是 目視 ATC 服務,提供關于儀表和目視飛行的交通信息，根據要求提供交通避讓建議 AMSL3000 米以下，IAS不大于 450 千米/小時 是 E A、B、C、G 類空域以外，可根據運行需求和安全要求選擇 劃設為 D 或 E 類空域。儀表 ATC 服務,為儀表和儀表飛行之間配備間隔，盡可能提供關于目視飛行的交通信息 AMSL3000 米以下，IAS不大于 450 千米/小時 是 目視 盡可能提供關于儀表和目視飛行的交通信

34、息 AMSL3000 米以下，IAS不大于 450 千米/小時 否，進入報告 G B、C 類空域以外真高 300 米以下空域（W 類空域除外）；平均海平面高度低于 6000 米、對民航公共運輸飛行無影響的空域。儀表 飛行信息服務 AMSL3000 米以下,IAS 不大于 450 千米/小時 否 目視 飛行信息服務 AMSL3000 米以下,IAS 不大于 450 千米/小時 否 W G 類空域內真高 120 米以下的部分空域 -機型設計速度 否 數據來源：中國民航局，財通證券研究所 “低空經濟”涉及“低空經濟”涉及非管制空域非管制空域和部分管制空域。和部分管制空域。根據國務院、中央軍委發布的

35、關于深化我國低空空域管理改革的意見，“低空”指距正下方地平面垂直距離在1000 米以下，根據不同地區特點和實際需要可延伸至 3000 米的空域。因此低空涉及到的空域包括非管制空域 G 類和 W 類，以及部分管制空域。非管制空域中，G 類指的是 B、C 類空域之外、真高 300 米以下的空域（不含 W 類），以及海拔6000 米以下、對民航公共運輸無影響的空間，適用于載人垂直起降飛行器的中低空作業。而 W 類空域特指 G 類中真高 120 米以下的部分，適用于載貨物流垂直起降飛行器的飛行。userid:93117,docid:160716,date:2024-05-08, 圖2.中國各類飛行器空

36、域劃分 數據來源：保時捷咨詢，財通證券研究所 1.3 取證過程：獲得生產、運營航空器的必備環節取證過程：獲得生產、運營航空器的必備環節 民用航空產品的適航審定取證是確保航空器安全飛行的關鍵前提。民用航空產品的適航審定取證是確保航空器安全飛行的關鍵前提。依據 CCAR-21-R4 民用航空產品和零部件合格審定規定，航空器必須取得 AC（適航證）、TC（型號合格證）、PC（生產許可證）和 OC（運行許可證）方可進行商業運營。圖3.取證流程 數據來源：中國民航局，財通證券研究所（1）AC 是適航證的簡稱，每架即將投入運營的航空器均須取得，它證明該航空器符合批準設計且處于安全狀態。適航證可分為標準適航

37、證和特殊適航證，標準適航證涵蓋正常、實用、特技、通勤、運輸類航空器，以及載人自由氣球和特殊類別航空器如滑翔機、飛艇等；特殊適航證則針對初級、限用和輕型運動類航空器。（2）TC 是型號合格證的簡稱，由中國民用航空局（CAAC）授予，證明航空器型號設計及其相關圖紙、規范、材料和工藝符合適航標準。型號合格證（型號合格證（TCTC）生產許可證（生產許可證（PCPC）運行許可證（運行許可證（OCOC）可生產有限的獲批機型可量產交付飛機可開展取酬服務設計研發設計研發制造制造運營運營單機適航證（單機適航證（ACAC）適航證適航證符合批準設計且處于安全狀態 （3）PC 即生產許可證，證明民用航空器制造商擁有完

38、善的航空器生產質量系統，該系統包含設計資料控制、制造過程控制、檢驗和試驗、搬運和存儲、供應商控制、人員能力和資格管理等一系列管理文件和活動記錄。此證的獲取允許制造商合法批量生產，且 PC 取證的流程可以與 TC 取證同時進行。（4）OC 即運行許可證，申請運行許可證的航空運營人需先行取得經營許可，隨后經過嚴格的運行合格審定，并最終獲得由局方頒發的運行合格證和運行規范。申請者不僅需要詳細展示其高效的運行流程，還需確保員工經過專業培訓并具備相應資質。成功獲取 OC 之后，飛機運營商方有資格開展以獲取報酬為目的的服務。民用航空器的型號合格審定主要按照有人駕駛和無人駕駛劃分。民用航空器的型號合格審定主

39、要按照有人駕駛和無人駕駛劃分。目前民用有人駕駛航空器的型號合格審定參考 民用航空產品和零部件合格審定規定(CCAR-21-R4)和下級 AP 文件型號合格審定程序(AP-21-AA-2023-31)等；民用無人駕駛航空器的型號合格審定參考民用航空產品和零部件合格審定規定(CCAR-21-R4)、民用無人駕駛航空器運行安全管理規則(CCAR-92)和 AP 文件民用無人駕駛航空器系統適航審定管理程序(AP-21-AA-2022-71)等。根據不同使用場景可以分為運輸類、正常類、限用類等。目前 eVTOL 項目按照一事一議處理，每個項目單獨制定專用條件，專用條件的制定參考 CCAR-23、CCAR

40、-27 等。圖4.民用航空器型號合格審定類別 數據來源：中國民航局，財通證券研究所（注：“有規章”、“無規章”是指該類別產品是否有使用適航標準且采用民航規章 CCAR的形式頒發適航標準）億航智能億航智能 EH216-S 成為全球首個“三證齊全”的成為全球首個“三證齊全”的 eVTOL 飛行器。飛行器。EH216-S 在 2023年 10 月成功獲得型號合格證；2023 年 12 月，EH216-S 獲得由中國民航局頒發的標準適航證；2024 年 4 月 7 日，中國民航局在廣州為 EH216-S 頒發生產許可證，EH216-S 成為全球首個獲得型號合格認證、適航證和生產合格證三證的無人駕駛載人

41、電動垂直起降（eVTOL）航空器。此外，峰飛航空科技 V2000CG 無人駕駛航空器系統也于 2024 年 3 月 21 日獲得中國民航局頒發的型號合格證，并將在后續通過特殊適航證審核投入運行。2 eVTOL：低空經濟核心載體，萬億市場待釋放：低空經濟核心載體，萬億市場待釋放 2.1 eVTOL 具有便捷、高速、低成本、低噪音等優勢具有便捷、高速、低成本、低噪音等優勢 eVTOL 起降需要空間較小，無需大范圍修建。起降需要空間較小，無需大范圍修建。根據土地面積大小、所處地段、匹配功能等因素的差異，垂直起降場地主要可分為三種：垂直停機點、垂直停機站、大型停機場。分別可選用寫字樓樓頂（類似直升機）

42、、高速公路休息站、獨立停機場。在多數情況下，只需要小范圍補充基礎設施，無需大規模另行修建機場。圖5.eVTOL 起降需要的空間較小 數據來源：保時捷咨詢，財通證券研究所 相較汽車和相較汽車和直升機直升機，eVTOL 具有具有低噪音、高效率等低噪音、高效率等優勢優勢。噪聲方面，eVTOL 運行過程中產生的噪聲在 45dBA 左右，與特斯拉電動車產生的噪音分貝相當，在城市上空飛行幾乎不會對行人產生影響。速度方面，eVTOL 最高速度與特斯拉電動汽車相當，此外空中航線相較于地面障礙較少，速度也顯著優于直升機，能夠大 幅提升通勤效率。根據 Lilium，乘坐 Lilium jet 從紐約到費城花費時間

43、僅為 1 小時10 分鐘，而乘坐火車需要 1 小時 55 分鐘，出租車需要 2 小時 15 分鐘。圖6.eVTOL 具有高速度、低噪音、低成本的優勢 數據來源：Joby 官網，Tesla 官網，鄧景輝電動垂直起降飛行器的技術現狀與發展，財通證券研究所（注：Joby S4 速度為最大巡航速度）圖7.乘坐 eVTOL 相較汽車和火車更節省時間 數據來源：Lilium 官網，財通證券研究所 eVTOL 運營成本明顯低于直升機。運營成本明顯低于直升機。根據空客 Vahana 項目初期實驗數據，當額定續航大于 70 公里時，eVTOL 單公里成本（DOC）低于電動直升機，當額定續航大于 100 公里時，

44、eVTOL 成本具有明顯優勢。在 eVTOL 細分成本中，零件更換成本（電池更換成本為主）和人工成本占比較大。圖8.100 公里以上續航 eVTOL 具有明顯成本優勢 圖9.細分成本中零件更換成本和人工成本占比較大 輕型直升機（羅賓遜輕型直升機（羅賓遜R22）汽車汽車(Tesla Model S)eVTOL(Joby S4)177322322最高速度（最高速度（km/h）264672240平均續航（平均續航（km）大于100dBA40-50dBA45dBA噪聲噪聲2.39 0.18 0.23 單位公里能源成本單位公里能源成本（美美元元）數據來源：空客官網，財通證券研究所 數據來源：空客官網，財

45、通證券研究所 eVTOL 單公里單人成本為單公里單人成本為 3-4 元左右。元左右。在規模運營的前提下，根據我們的測算，假設 2026 年/2030 年 eVTOL 整機售價分別為 300 萬元/250 萬元，壽命為 15 年；假設每次航程達到 250 千米，每天運營 6 個班次，每年飛行天數為 250 天，則全生命周期飛行次數為 2.25 萬次?；?、運維等其他成本參考 Joby 估算：圖10.eVTOL 單公里單人成本為 3-4 元 數據來源：Joby，Kerrisdale Capital，財通證券研究所測算 根據以上測算，eVTOL 單人單公里運營成本在 3-4 元左右，明顯低于直升機成

46、本；同時 eVTOL 平均速度超過 300km/h，遠高于汽車的行駛速度?？傮w來看 eVTOL具有成本和效率兩方面的優勢。2.2 eVTOL 主要技術路線有三種，矢量推力構型性能最好但技術難度主要技術路線有三種，矢量推力構型性能最好但技術難度較大較大 eVTOL 主要技術路線有三種，主要技術路線有三種，目前多旋翼型占比最高。目前多旋翼型占比最高。根據垂直飛行協會（VFS），eVTOL 主要分為三類：（1）多旋翼型（Multi-copters）：通過控制多個（通常多于 4 個）螺旋槳的升力大小實現起降和巡航；（2）升力+巡航型（Lift+Cruise）：兩套螺旋槳，一套負責垂直起降，一套負責巡航

47、；（3）矢量推力型（Tilt-X）：在不同使用階段，通過改變螺旋槳/機翼/涵道方向，實現垂直起降和巡航。其中傾轉旋翼型通過傾轉不同螺旋槳的方向實現飛行姿態控制與起降，傾轉涵道型通過改變涵道推力方向實現不同場景下的垂直起降與巡航。截止 2024 年，世界范圍內多旋翼型/升力+巡航型/矢量推力型占比分別為 40%/30%/30%。多旋翼型適用于產業化發展初期，矢量推力型性能優異但目前風險系數高。多旋翼型適用于產業化發展初期，矢量推力型性能優異但目前風險系數高。多旋翼型 eVTOL 技術相對簡單，且適航認證難度相對較低，適合 eVTOL 廠商在切入產業的發展初期。多旋翼型相比于其他技術路線的 eVT

48、OL 航程短、速度慢，應用場景具有局限性。億航智能 2018 年發布的 EHang-216 系列即為多旋翼型，2021年推出了復合翼構型的 VT30。復合翼型 eVTOL 性能較多旋翼型有所提升，適用場景更廣。矢量推力型 eVTOL 性能優異，但由于氣動特性較為復雜，懸停和垂直飛行時干擾較大，技術難度較大，目前事故率較高。圖11.eVTOL 主要技術路線及特征 數據來源：杜偉電動垂直起降飛行器的發展現狀研究，保時捷咨詢，各公司官網，財通證券研究所 矢量推力型矢量推力型 eVTOL 技術難度較大，長期或將成為發展主流。技術難度較大，長期或將成為發展主流。垂直起降飛行器的研發具備悠久歷史，多旋翼型

49、、升力+巡航型和矢量推力型 eVTOL 的技術均源自于相同氣動布局的直升機或無人機。美國、俄羅斯（前蘇聯）等自 20 世紀 70 年代起便開啟推力矢量技術的理論研究和實踐，但由于存在氣動干擾、旋翼耦合對機翼的影響以及飛行力學模型復雜，大部分機型目前運行情況未實現穩定。采用傾轉旋翼技術的軍用飛機 V-22“魚鷹”服役以來至少發生過 16 起事故，民用飛機AW609 測試期間發生過多起事故。盡管技術難度較大，矢量推力構型的飛機速度和續航具有一定優勢，隨著未來技術進一步成熟，或將成為發展主流。圖12.垂直起降技術有著悠久歷史 圖13.Jet 采用傾轉涵道構型的設計 數據來源：VFS，財通證券研究所

50、數據來源：Lilium 官網，財通證券研究所 2.3 旅游觀光和醫療救援需求空間較大，長期旅游觀光和醫療救援需求空間較大，長期 eVTOL 市場空間近萬億市場空間近萬億 2.3.1 旅游觀光：旅游觀光：eVTOL 具備成本優勢，能夠有效填補通航領域空缺具備成本優勢，能夠有效填補通航領域空缺 我國空中游覽類通航滲透率較美國等國家有一定距離，我國空中游覽類通航滲透率較美國等國家有一定距離，eVTOL 或可填補空缺?；蚩商钛a空缺。海南省作為中國唯一的熱帶島嶼省份，每年可供通航飛行天數 300 多天，可飛行日和空中游覽活動時間位居全國之首。2022 年，全省空中游覽小時數、起降架次和載客量分別達到約

51、0.65 萬小時、8.32 萬架次和 21.51 萬人次，占全國比重分別約43.3%、64.6%和 66.3%，據此推算 2022 年全國空中游覽小時數、起降架次和載客量分別為 1.71 萬小時、14.89 萬架次、39.08 萬人次。疫情前美國城市空中觀光（不包括景區）年均載客就高達 200 萬多人次，收入在 50 億美元以上，載客量是中國的 5 倍，可見我國空中游覽仍有需求空間。圖14.全國空中游覽規模擴張 數據來源：海南省交通運輸廳，財通證券研究所 費用昂貴是目前空中游覽項目推廣的阻力，費用昂貴是目前空中游覽項目推廣的阻力，eVTOL 具有成本優勢。具有成本優勢?？罩杏斡[整體費用較高，包

52、括航空器購置成本、飛行員和地勤保障等人員成本，以及起降場地 租賃、航空油料、航空器運維等費用，導致空中游覽項目定價高。海南省航空運動協會統計數據顯示，2020年以來，低空的空中游覽項目分布在海南的8個市縣，投資總額達 2 億元，人均體驗價格在 800-6800 元之間。根據攜程官網顯示，海棠灣直升機海景飛行 15 公里單人價格為 900 元，30 公里單人價格為 1500 元，價格較為昂貴。未來隨著 eVTOL 商業化推進，將進一步打開空中游覽需求。圖15.海南空中飛行項目價格 數據來源：攜程旅行網，美團，抖音，財通證券研究所 2.3.2 醫療救援：我國航空醫療救援普及率低，醫療救援：我國航空

53、醫療救援普及率低，eVTOL 或可促進受眾增加或可促進受眾增加 我國航空醫療救援起步較晚，目前普及率較低價格昂貴。我國航空醫療救援起步較晚，目前普及率較低價格昂貴。醫療救援是通航的重要應用領域，院前急救、院間轉運和器官轉運等需要在短時間內完成才能保證救援效果。目前我國每年航空醫療救護服務數量不足 2000 人次，可用于航空醫療救護的航空器僅 117 架。費用方面，我國航空醫療價格昂貴，我國直升機醫療轉運收費標準平均 3.5 萬/小時，固定翼醫療轉運的起飛基礎價格為 20 萬元起，盡管通用航空發展專項資金管理暫行辦法中對醫療救援有補貼，但多數情況每小時不足 1000 元，整體費用仍偏高。圖16.

54、我國航空醫療緊急救援飛行時間逐漸上升 圖17.我國對航空醫療救援補貼有限（元/小時）數據來源：中國民航報，觀研天下，財通證券研究所 數據來源：中國民航局，財政部，財通證券研究所 美國航空醫療救援體系完善，普及率較高。美國航空醫療救援體系完善，普及率較高。美國航空醫療救援飛行任務時間年均超過 70 萬小時，施救人員達 40 多萬人次。2021 年擁有各類醫療急救航空器近1500 架，其中直升機占 75%，固定翼飛機占 25%，航空醫療救援體系可以覆蓋86.2%的人口，普及率較高。美國航空醫療救援的收入來源主要是政府撥款、商業保險、醫療保險，每年的經費總計在 40 億美元以上。圖18.美國目前在運

55、營航空醫療服務機構約 300 家 圖19.美國航空醫療救援體系可以覆蓋 86.2%的人口 數據來源：Atlas，民航新型智庫，財通證券研究所（注：黃色五角星代表航空醫療服務機構所在位置，白色方塊為固定翼飛行基地所在位置，橘色方塊為直升機基地所在位置，藍色方塊為直升機、固定翼飛行基地所在位置）數據來源：Atlas，民航新型智庫，財通證券研究所（注：每個綠色圓圈代表以直升機基地為圓心，10 分鐘的飛行距離為響應范圍）2.3.3 eVTOL 市場空間：三階段發展，最終空間或市場空間：三階段發展，最終空間或達達 900 億美元億美元 技術升級推動產業發展，短期、中期、長期三階段市場空間逐步釋放。技術升

56、級推動產業發展，短期、中期、長期三階段市場空間逐步釋放。我們根據eVTOL 目前技術發展以及未來應用場景的推測，認為中短期來看旅游觀光、醫療救援對 eVTOL 是剛需，長期來看，隨著技術進步、eVTOL 穩定性提升，疊加規模效應成本下降，空中交通將釋放較大市場。將 eVTOL 發展分為三階段：1）短期（2024-2030 年）：以物流、旅游觀光、醫療救援為主。旅游觀光市場具有較大缺口，且對 eVTOL 續航時間要求不高，目前多旋翼構型即可滿足；2）中期（2030-2040 年）：空中交通普及率提升。隨著復合翼構型產量提升，中期市場規模將進一步提升。3）長期（2050 年及以后）：長期來看，eV

57、TOL 在高端客戶通勤場景應用增多，隨著傾轉旋翼等技術難度較高的構型實現量產，續航超過 250km 且速度更快，更適用于城市間的交通。隨著空中交通普及，未來市場空間將進一步打開。eVTOL 應用空間廣闊，應用空間廣闊，短期我國市場份額有望占全球短期我國市場份額有望占全球 1/4。根據 Rolls Royce 預測，2030 年全球運營載人 eVTOL 數量有望達 7000 架，2050 年全球運營載人eVTOL 數量有望達 16 萬架，2030-2050 年復合增長率達 85%。根據垂直飛行協會（VFS），目前多旋翼型/升力+巡航型/矢量推力型占比分別為 40%/30%/30%，未來隨著升力+

58、巡航型、矢量推力型技術發展，高價值 eVTOL 滲透率將逐漸提高，產業鏈價值將隨之擴大。隨著行業商業化及產業鏈的不斷成熟，產品存在更新換代需求，疊加低空客運等應用場景市場需求將迎來擴張。根據 Rolls Royce 預測，全球低空經濟市場規模短期/中期/長期有望達到 20/170/900 億美元。我國具有無人機行業先發優勢及制造優勢，根據保時捷管理咨詢預測，我國 2030 年低空經濟市場規模占全球將達到 25%，占據全球低空領域重要市場份額。圖20.全球 evtol 運營量和市場規模預測 圖21.2030 年我國低空經濟市場占比將達 25%數據來源：Rolls Royce，財通證券研究所 數據

59、來源：保時捷管理咨詢，財通證券研究所 02468101214161801503004506007509002030E2040E2050E市場規模（億美元）eVTOL運營數量(萬臺,右)25%20%30%25%中國亞洲(中國除外)美洲歐洲以及其他 2.4 技術涉及多領域，關注飛控、電池等核心產業鏈技術涉及多領域，關注飛控、電池等核心產業鏈 2.4.1 eVTOL 是復雜的系統工程，融合多學科理論是復雜的系統工程，融合多學科理論 eVTOL 的設計研發與測試驗證是一個復雜的系統工程的設計研發與測試驗證是一個復雜的系統工程。eVTOL 的設計研發需要融合空氣動力學、飛行力學、材料學、控制理論等多門學

60、科知識，涉及理論計算、仿真實驗、樣件試制、生產組裝以及多項實驗和測試。美國發起了“NASA 變革性垂直升力技術計劃”（NASA Revolutionary Vertical Lift Technology project，RVLT），指出 eVTOL 未來重點發展方向包括推進系統效率、安全與適航、噪音及影響等。圖22.NASA 提出的電動垂直起降飛行器研究領域 數據來源：NASA，鄧景輝電動垂直起降飛行器的技術現狀與發展，財通證券研究所 eVTOL 的核心技術較多涉及飛控系統和電池系統。我們認為 eVTOL 關鍵技術主要包括三個方面：1）態勢感知與避障技術：態勢感知與避障技術：eVTOL 多在

61、人口密集、環境復雜的城市上空飛行，實現安全飛行并感知、規避周圍障礙的能力非常重要。主要包括空間復雜環境下的多障礙物探測（如鳥、無人機、電塔等）和分類、障礙物定位及路徑預測與碰撞風險分析、避障策略選擇和航線重新規劃等技術。涉及包括傳感器在內的檢測模塊與 eVTOL 的飛控系統。2）自主飛行控制技術：自主飛行控制技術：由于配置駕駛員影響運營經濟性，eVTOL 需要實現自主飛行控制。在城市上空飛行相較于常規飛行器對于自動駕駛的要求更高。自動飛行控制技術同樣涉及檢測模塊與 eVTOL 的飛控系統。3）電池性能：電池性能：eVTOL 在起降階段需要短時間輸出較大功率，且在電量較少時仍需要輸出較高功率（如

62、航程后期降落時），再加上為了減輕重量，對于電池的能量密度和功率密度要求達到 400Wh/kg 和 2.5kW/Kg。電池系統技術的發展對 eVTOL 的性能起到關鍵作用。2.4.2 動力系統：核心在于電池技術升級動力系統：核心在于電池技術升級 電動飛行器動力系統主要包括螺旋槳、電機、電機控制器及電池組模塊。電動飛行器動力系統主要包括螺旋槳、電機、電機控制器及電池組模塊。電機的作用一方面推動旋翼轉動使 eVTOL 實現起降和航行，另外需要通過電機引導電動推進系統，以及驅動控制飛機航向和姿態。電機需要具備高功率密度性能以便控制整機重量且不影響空氣動力學設計，同時需要適應高低溫、濕熱等環境，且需要較

63、高安全性。eVTOL 的動力系統采用分布式推進技術的動力系統采用分布式推進技術 DEP（Distributed Electric Propulsion）。DEP 系統利用多個推進器作為飛機的動力裝置，可以用三倍于傳統大發動機的效率達成和直升機相同的推力，且動力冗余設計使得飛行器更加安全。另外，DEP系統可在飛機的六個維度產生力和力矩并實施控制，機身的結構損壞或傳統控制面的喪失對飛機生存能力的影響較小。分布式推進系統有常規機體(CAF)、兩艙室機體(DBF)、混合翼體(HWB)和支撐翼(SBW)等 4 種基本飛機布局，結合不同推進器布局，可以推導出 20 種發動機布局。圖23.分布式推進系統有多

64、種布局方式 數據來源：楊棟華、唐智禮分布式混合電推進的布局設計與優化，財通證券研究所 電池系統是決定電池系統是決定 eVTOL 性能的關鍵因素，關注未來核心技術突破情況。性能的關鍵因素，關注未來核心技術突破情況。eVTOL在起降階段需要短時間輸出較大功率，因此需要電池具備高倍率性能。且由于eVTOL 載重要求，對于電池高能量密度需求較大。充放電速度方面，eVTOL 需要至少 5C 的充放電倍率，但目前新能源電動車電池無法滿足；能量密度方面，綠色航空制造業發展綱要（2023-2035 年）提出，滿足電動航空器使用需求和適航要求的 400Wh/kg 級航空鋰電池產品投入量產，500Wh/kg 級產

65、品小規模驗證。而目前新能源電動車電池能量密度普遍在 300Wh/kg 左右。改進電池材料或可改善改進電池材料或可改善低低 SOC 下的電力供應下的電力供應。目前 eVTOL 電池系統的挑戰之一是電池單元在低 SOC（最小可訪問充電狀態）下提供高功率，2014 年之前的電池技術僅允許最低 SOC 約為 30-40%，即電量在 30-40%以下難以提供足夠功率。而 eVTOL 在航程結束降落階段需要高功率，因此對電池性能要求較高。Lilium 七座系列的 Jet 的若采用硅作為陽極材料的電池系統，能在電量為 10-15%時提供高功率，且續航達到 250km。圖24.電池性能不斷提升，逐漸達到 eV

66、TOL 需求 數據來源：Lilium 官網，財通證券研究所（注：紅色曲線為 Lilium Jet 所需電池性能，藍色曲線為現有電池平均性能）部分主流部分主流 eVTOL 整機廠商選擇自研，技術路線借鑒電動車電池系統。整機廠商選擇自研，技術路線借鑒電動車電池系統。2017 年 Joby聘請了曾就職于特斯拉電池設計團隊的 Wagner 負責 eVTOL 的動力總成，Joby 通過采購電池單元，然后再通過內部設計、工程和測試完成電池模塊的開發，意在實現技術垂直整合，從而實現更快的技術迭代。根據 Joby 官網，Joby S4 上總共有四個電池模塊，分別給一個驅動裝置提供動力，每個驅動裝置獨立驅動一個

67、電機，每兩個電機又為一個螺旋槳提供動力。截止 2023 年 6 月，Joby 用于 eVTOL的電池能量密度達到 285Wh/kg，實驗室內循環壽命達到 10000 次。eVTOL 整機廠未來或將參照新能源電動車電池研發模式，與大型電池廠商合作整機廠未來或將參照新能源電動車電池研發模式，與大型電池廠商合作開發電池系統。開發電池系統。參考 Joby 和國內外新能源電動車整車廠的模式，未來部分 eVTOL整機廠商在發展初期可能通過外購電池的形式。意在實現技術快速迭代的整機廠商發展后期會通過內部設計研發+電池廠合作生產的形式，大型電池廠商技術儲備和生產能力更強，能夠滿足相應生產需求。圖25.Joby

68、 電池單元電池模塊電池包的層次結構 圖26.Joby S4 在機翼/前短艙中安裝電池 數據來源：Joby飛機推進裝置/APU 專利申請，財通證券研究所 數據來源：Joby 官網，財通證券研究所 2.4.3 飛控系統：整機廠核心飛控系統：整機廠核心 know-how 所在所在 飛控系統是飛控系統是 eVTOL 大腦，控制飛行器的飛行、懸停、姿態變化等。大腦，控制飛行器的飛行、懸停、姿態變化等。eVTOL 本身的姿態等數據都是由多種傳感器傳回飛控，再由飛控通過運算和判斷下達指令，由執行機構完成動作和飛行姿態調整。飛控系統一般是由檢測模塊和控制模塊構成，IMU 慣性測量單元為中央控制單元提供姿態解算

69、的數據，機身上的檢測模塊為無人機提供了解自身位姿情況最直接的數據，數據傳輸到控制器后對驅動模塊下達指令，控制電機轉動從而實現對螺旋槳的控制。圖27.飛控系統姿態控制流程 圖28.飛控系統主要包括檢測模塊和控制模塊 數據來源：人工智能產業鏈聯盟無人機飛控系統的原理、組成及各傳感器的作用，財通證券研究所 數據來源：人工智能產業鏈聯盟無人機飛控系統的原理、組成及各傳感器的作用，財通證券研究所 飛控系統需滿足智能感知功能。飛控系統需滿足智能感知功能。在樓頂起降、城市避障等復雜場景下，傳統的導航方法越來越受到局限，eVTOL 需要借助包括視覺、紅外、激光雷達、毫米波雷 達等新型傳感器來實現更高精度導航和

70、飛行。類比自動駕駛的發展，智能感知融合或將成為 eVTOL 導航系統的核心技術。圖29.eVTOL 飛行過程中會遇到各種障礙 數據來源：EASA載人垂直起降飛機機場設計技術規范，財通證券研究所 3 相關標的相關標的 3.1 eVTOL 整機整機 3.1.1 億航智能億航智能(EH.O)：全球首家上市的城市空中交通企業：全球首家上市的城市空中交通企業 首發自動駕駛飛行器，深度布局低空經濟首發自動駕駛飛行器，深度布局低空經濟。億航智能控股有限責任公司是一家全球領先的智能自動駕駛飛行器科技企業,為全球多個行業領域客戶提供各種自動駕駛飛行器產品和解決方案，覆蓋城市空中交通(包括載人交通和物流運輸),智

71、慧城市管理和空中媒體等應用領域。億航億航智能智能長期專注于低空經濟領域，長期專注于低空經濟領域，在載人自動駕駛飛行器（AAV）方面，主要產品為多旋翼 EH216 系列、電動垂直起降的 VT系列、以及目前大力研發的固定翼系列。此外在億航智能在載客型 EH216-S 的基礎上開發了高層消防用的 EH216-F 和大載荷物流用的 EH216-L，低空應用領域不斷拓展。圖30.億航智能主要圍繞自動駕駛飛行器布局三大業務 數據來源：公司官網、財通證券研究所 自動駕駛先行者，樹立行業標桿，自動駕駛先行者，樹立行業標桿，億航智能 2016 年發布了全球首款載人級自動駕駛飛行器，引領全球城市空中交通新行業。2

72、019 年 12 月 12 日，億航智能登陸納斯達克，成為全球首家上市的城市空中交通企業。2023 年 10 月 EH216-S 無人駕駛載人航空器系統成功取得中國民航局頒發的型號合格證（TypeCertificate，“TC”），為世界首張無人駕駛電動垂直起降（“eVTOL”）航空器型號合格認證，億航智能的產品具備世界領先的安全性和可靠性。圖31.億航智能自動駕駛飛行器發展沿革 數據來源：公司官網、財通證券研究所 業績虧損收窄，毛利率提升顯著。業績虧損收窄，毛利率提升顯著。億航智能的收入來源主要為空中交通解決方案以及從 2019 年開始陸續交付的 EH216 系列 AVV，截至 2022 年

73、底億航智能累計交付 185 臺。由于未取得適航證不能進行商業運營，且境外訂單在交付時已確認空空中中交交通通智智慧慧城城市市管管理理空空中中媒媒體體2015完成B輪融資億航CES全球首發自動駕駛載人飛行器“億航184”2016.12018獲得中國民航局批準，成為中國首個且唯一一個載人級自動駕駛飛行器試點單位。獲得美國聯邦航空管理局（FAA）頒發的飛行許可2019.12019.91.推出天鷹物流無人機，覆蓋超級物種多品類商品空中配送2.成為中國首家且唯一載人無人機試點單位億航216載人級自動駕駛飛行器實現批量交付2020.12019.122019.12納斯達克上市納斯達克上市公司全球首座自動駕駛飛

74、行器航站樓將落地廣西賀州2020.4獲得全球首個自動駕駛飛行器物流試運行許可2020.5發布空中消防應急解決方案億航216（消防版）2020.7向深圳博領交付5架EH216-S自動駕駛飛行器，并取得中國民航局頒發的型號合格證2023 收入，億航智能 2021 年、2022 年收入來源為國內旅游景點試驗、測試、培訓，此兩年營收分別同比下降 68.46%和 21.99%，業績虧損加大。億航智能 2023 年第四季度 EH216-S 取得適航證，帶動全年營收同比增加 164.97%，虧損有所收窄。億億航航智能智能近年來毛利率維持在近年來毛利率維持在 60%以上，以上，在無人駕駛 eVTOL 領域擁有

75、較強的定價權。圖32.2023 年億航智能營收大幅回彈 數據來源：公司公告、公司官網、財通證券研究所 圖33.億航智能業績虧損收窄 圖34.億航智能毛利率近年維持在 60%以上 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 全面領先造就先發優勢，在手訂單有望修復業績。全面領先造就先發優勢，在手訂單有望修復業績。1）先發優勢，）先發優勢，航空業對安全、法規和認證門檻高，認證過程通常需要多年，億航智能在飛行器交付、試飛記錄、新興行業的監管和適航證書的認證方面均為先行者，其中載客 AVV 和 eVTOL 飛機型號認證進展全國領先。2）相較于傳統的有人駕駛飛行器，億航

76、智能秉承了三大設計理念：全備份安全設計，無人駕駛，智能指揮調度中心集群管理，以最大以最大限度地確保了產品的安全性、智能化和作業效率。限度地確保了產品的安全性、智能化和作業效率。3）億航智能云浮生產基地位于珠江三角洲，毗鄰優質的數控機床、動力系統零部件等供應商，確保了生產交付確保了生產交付能力。能力。7）在手訂單量較大，）在手訂單量較大，億航智能截至 2023 年 3 月國內 EH216-S 在手訂單超100 臺，海外 EH216 和 VT-30 預定訂單超 1200 臺，未來增量明確。71%59%85%91%46%47%25%37%-100%-50%0%50%100%150%200%00.20

77、.40.60.811.21.41.61.82201820192020202120222023空中交通城市管理空中媒體其他yoy,右億元-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0201820192020202120222023歸母凈利潤(億元)yoy,右50%55%60%65%70%201820192020202120222023毛利率 3.1.2 萬豐奧威（萬豐奧威（002085.SZ）eVTOL 領域的強勢競爭者領域的強勢競爭者 雙引擎戰略推動發展，提前布局雙引擎戰略推動發展，提前布局 eVTOL

78、 展望新增量。展望新增量。萬豐奧威是一家以先進制造業為核心的國際化公司，成立于 2001 年并于 2006 年在深交所主板上市。目前公司已擁有專利 1400 項，并且確立了以“鎂合金-鋁合金-輕質高強度鋼”金屬材料輕量化應用為主線的新發展格局，實施“雙引擎”驅動戰略：致力于成為“全球汽車金屬輕量化推動者”和“通用飛機創新制造企業的全球領跑者”。目前，萬豐奧威在地空兩大領域都擁有良好發展，是通航飛機的前三大供應商與全球最大汽車鎂合金零部件供應商之一。圖35.萬豐奧威三大發展階段 數據來源：公司官網、財通證券研究所 經過經過 20 余年的發展，余年的發展，萬豐奧威萬豐奧威形成了汽車金屬部件輕量化產

79、業和通航飛機創新形成了汽車金屬部件輕量化產業和通航飛機創新制造產業制造產業“雙引擎雙引擎”驅動發展格局。驅動發展格局。萬豐奧威汽車金屬部件輕量化產業旗下鎂瑞丁是全球鎂合金深加工領域領導者，鎂合金應用設計、開發技術全球領先，已經與多個國際頭部整車車廠達成長久的合作關系；萬豐奧威輕量化鋁合金車輪制造規模全球領先，以本田和雅馬哈作為戰略客戶，已經在印度市場獲得良好口碑，并準備繼續向日本，東南亞以及歐美市場進發；并且萬豐奧威的高強度鋼沖壓件國內市場占有率領先。萬豐奧威通航飛機創新制造產業以良好的產品性價比和全生命周期服務贏得了全球領先的市場地位與優勢；旗下鉆石飛機公司在發動機制造技術、新材料技術和先進

80、制造領域具備同行明顯的技術競爭優勢，客戶遍布歐洲、北美、亞太和中東等區域。鉆石飛機在低空領域通航整機設計研發、發動機制造、新材料開發應用和整機先進制造領域具備全球領先優勢，如 eDA40 是世界第一架申請 EASA/FAA Part 23 認證的具有直流快充功能的電動飛機。萬豐奧威布局 eVTOL 領域多年積累了豐富的技術經驗，在航空動力學、復合材料應用等具備領先優勢。在適航認定層面，萬豐鉆石在各國航空管理局都具備豐富的取證經驗。在安全性方面，萬豐鉆石飛機在通航領域擁有業內領先的安全飛行記錄。萬豐進軍 eVTOL 領域在機型開發、航空工程、模具及工裝制造、適航認證、安全保障等方面具備顯著優勢。

81、2024 年 2 月 4 日，萬豐奧威子公司萬豐飛機與合作方全球某知名汽車主機廠在中國設立的總公司簽署了關于成立合資公司的諒解備忘錄，共同致力于 eVTOL 方面的研發與生產。圖36.雙引擎發力帶動公司“地空”全面布局 數據來源：公司官網、財通證券研究所 萬豐奧威營收規模整體呈現上升趨勢。萬豐奧威營收規模整體呈現上升趨勢。2022 年公司實現營業總收入 163.82 億元，較上年同期增長 31.73%；實現歸凈利潤 8.09 億元，同比增長 142.69%，主要系萬豐奧威整體業務都得到了恢復，尤其是鋁鎂合金相關的輕量化零件在此期間訂單量良好。從盈利結構來看，公司主營業務占比與毛利率都比較穩定，

82、汽車金屬輕量化零部件占比逐年升高。圖37.萬豐奧威業績情況（單位：億元）圖38.萬豐奧威主要業務（單位：億元）數據來源：iFind、財通證券研究所 數據來源：iFind、財通證券研究所 圖39.萬豐奧威各業務毛利率 數據來源：iFind、公司公告、財通證券研究所 3.2 無人機相關無人機相關 3.2.1 應流股份應流股份(603308.SH)：航空航天高端鑄造領軍者：航空航天高端鑄造領軍者 高端鑄造領軍者，產業鏈持續升級。高端鑄造領軍者，產業鏈持續升級。安徽應流機電股份有限公司，前身為于 2000年創立的安徽霍山應流鑄造有限公司，應流股份成立初期即專注于鑄造零部件與材料研發，產品深入航空航天、

83、核電等高端領域，奠定行業翹楚地位。2008 年，應流股份深化核電業務，與上海電氣等領軍企業合作，穩固高端鑄造市場地位。2014 年，應流股份成功登陸上海主板，發展邁入新階段。近年來，應流股份積極拓展兩機葉片業務，建設高溫合金葉片項目，提升高端裝備核心零部件競爭力。當前，應流股份產品出口歐美等 40 多國，服務近百家客戶，包括世界 500 強及行業領軍企業，彰顯國際影響力。應流股份財務穩健，營收凈利持續增長。應流股份財務穩健，營收凈利持續增長。2016-2022 年應流股份營收和歸母凈利潤持續增長，營業收入由 2016 年的 12.75 億元增長至 2022 年的 21.98 億元，歸母凈利潤由

84、 2016 年的 0.55 億元增長至 2022 年的 4.02 億元。得益于業務布局優化，特別是高毛利率的航空航天新材料及零部件業務擴張，2023 年前三季度應流股份實現營業收入 18.07 億元，同比增長 9.20%，應流股份歸母凈利潤實現 2.44 億元，同比增長 7.04%。圖40.應流股份營收情況 圖41.應流股份歸母凈利潤情況 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 圖42.應流股份主要業務營收占比（%）圖43.應流股份主要業務毛利率情況（%）數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 航空航天業務占比提升

85、，提高應流股份盈利能力。航空航天業務占比提升，提高應流股份盈利能力。2017-2022 年，應流股份航空航天新材料及零部件業務營收逐漸增長，由 3.38 億元增長至 6.26 億元，CAGR 達67.84%，2023H1 航空航天新材料及零部件業務營業收入實現 3.65 億元，同比增長 22%。2017-2022 應流股份航空航天新材料及零部件業務毛利率維持在 40%以上，在三大主營業務中毛利率最高，盈利能力穩定。應流股份憑借產業鏈與價值鏈延伸的產業結構優勢，在核能和航空裝備領域占據應流股份憑借產業鏈與價值鏈延伸的產業結構優勢，在核能和航空裝備領域占據市場高地。市場高地。擁有世界先進的研發裝備

86、與核心技術，尤其在航空發動機、燃氣輪機新材料與零部件制造方面表現突出；先進設備構成完整生產線，滿足多行業高標準需求。在低空飛行器領域，應流股份依托科技創新優勢，掌握核心制造技術，為低空飛行器提供高性能零部件，奠定了行業領先地位。3.2.2 永悅科技（永悅科技（603879.SH）：不飽和聚酯樹脂領軍者，無人機市場后起之秀）：不飽和聚酯樹脂領軍者，無人機市場后起之秀 技術引領，拓展無人機市場新邊界：技術引領，拓展無人機市場新邊界：永悅科技 2011 年創立，專注于不飽和聚酯樹脂的研發、生產和銷售。永悅科技注重技術創新，成功研發多項專利技術，并在-60-40-2002040608010001122

87、334452014201520162017201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤(億元)yoy(%),右-10-5051015202505101520252014201520162017201820192020202120222023Q1-Q3營業收入(億元)營業收入(同比)(%)020406080100201720182019202020212022航空航天新材料及零部件核能新材料及零部件 高端裝備零部件20304050201720182019202020212022高端裝備零部件航空航天新材料及零部件核能新材料及零部件 廢舊 PET 利用上實現突破，成為業內領

88、先企業。初創期，為強化研發實力，永悅科技與知名學府和科研機構合作成立研發中心，并加入 3D 打印聯盟，推動技術創新和市場拓展。2017 年，永悅科技成功上市。隨著產品升級和技術進步，永悅科技產品應用領域不斷拓展，特別是在軌道交通、綠色建筑等領域逐步替代傳統材料。2022 年，永悅科技進一步拓展業務版圖，增加無人飛行器制造業務，圍繞“整機制造+場景應用”發展人工智能技術和整機生產。目前，永悅科技已在無人機領域取得 18 項專利技術，尤其在農用植保無人機領域掌握了多項關鍵技術。永悅科技以整機產品銷售、多元化應用服務和先進技術預研為主要經營模式，不斷拓展無人機市場。面臨市場挑戰營收下滑，新業務拓展導

89、致費用上升。面臨市場挑戰營收下滑，新業務拓展導致費用上升。在經濟增速減緩與能源成本激增的雙重壓力下，永悅科技面臨發展空間受限、產業結構單一的挑戰，自 2018年至 2022 年，永悅科技營業收入與歸母凈利潤連續下滑，營業收入由 6.08 億元減至 2.96 億元，歸母凈利潤則由盈利轉為虧損，2023 前三季度實現營業收入 2.37億元，同比增長 9.14%，歸母凈虧損 0.31 億元。圖44.永悅科技營收情況 圖45.永悅科技歸母凈利潤情況 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所-40-30-20-1001020300123456720142015201

90、62017201820192020202120222023Q1-Q3營業收入(億元)營業收入(同比)(%)-800-700-600-500-400-300-200-1000100-0.6-0.4-0.20.00.20.40.62014201520162017201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤(億元)yoy(%),右 圖46.永悅科技主要業務營業收入（億元）數據來源：choice、公司公告、財通證券研究所 永悅科技業務拓展，無人機業務支撐營業收入永悅科技業務拓展，無人機業務支撐營業收入。永悅科技在無人機領域擁有強大的市場開拓能力、技術研發實力和質量控制能力。永悅

91、科技打造示范效應的鹽城永悅無人科技智造超級工廠，以領先的技術研發和生產能力在無人機相關領域擁有專利技術，并已實現產品的打樣和試生產。此外，永悅科技建立了完善的質量控制體系，具備優秀的生產管理能力。2022 年永悅科技無人機制造業務實現毛利率 30.63%。2023 年上半年，永悅科技的無人機業務營業收入約為 0.03 億元，僅占當期收入的 2.02%。3.2.3 縱橫股份縱橫股份(688070.SH)：無人機市場龍頭企業：無人機市場龍頭企業 占市場半壁江山，領先工業無人機創新。占市場半壁江山，領先工業無人機創新。成都縱橫自動化技術股份有限公司成立于 2010 年，是一家專注于工業無人機研發、生

92、產、銷售及服務的高新技術企業。2015 年，縱橫股份在國內率先發布并量產垂直起降固定翼工業無人機，成功研制了工業級垂直起降固定翼無人機 CW-20 并實現產品化，迅速占據市場領先地位。根據 Frost&Sullivan中國工業無人機行業研究報告，至 2019 年，縱橫股份在垂直起降固定翼工業無人機領域的市場份額超過 50%，位居行業第一。2021 年 2月 10 日，縱橫股份在上海證券交易所科創板上市，成為國內首家以無人機為主營業務的上市企業。同年，縱橫股份發布了 CW-15 二代無人機，進一步鞏固了在工業無人機領域的領先地位，推動了工業無人機進入智能化、平臺化、工具化的 2.0時代。2022

93、 年 12 月，縱橫股份被評為全球前五民用無人機制造商。2023 年 3 月，縱橫股份鵬飛科技園落成?？v橫股份財務穩健增長，盈利面臨挑戰?？v橫股份財務穩健增長，盈利面臨挑戰。從 2017 年至 2022 年，縱橫股份業務規模上擴張，營業收入呈現出穩步增長的態勢，由 1.03 億元增長至 2.87 億元。然而，歸母凈利潤自 2021 年起虧損，2022 年達到虧損 0.26 億元。主要因為任務載0.00050.0299012345672014201520162017201820192020202120222023H1不飽和樹脂和化學制品制造無人機 荷集成增加、新市場拓展力度加大以及局部市場競爭加

94、劇等因素。同時，縱橫股份研發投入增加和費用上升使毛利率水平受到一定壓力，縱橫股份 2022 年的綜合毛利率為 38.58%，同比下降 4.52pct。圖47.縱橫股份營收情況 圖48.縱橫股份歸母凈利潤及同比 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 圖49.縱橫股份主要業務營業收入占比（%）圖50.縱橫股份按地區劃分營業收入占比（%）數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 3.2.4 廣聯航空（廣聯航空（300900.SZ）：以航空工裝為基礎，聚焦無人機產業發展）：以航空工裝為基礎，聚焦無人機產業發展 航空工裝龍頭

95、企業，無人機相關產業基于復合材料產品成型技術迅猛發展。航空工裝龍頭企業，無人機相關產業基于復合材料產品成型技術迅猛發展。廣聯航空工業股份有限公司成立于 2011 年 2 月 25 日，產品覆蓋民用航空航天市場，參與了國家批復的多個大型飛機研制項目，獲得了一系列開展主營業務所需相關業務資質和發明專利，目前廣聯航空下設 11 家子公司，員工總數超過 1000 人，形成了以東北哈爾濱工裝、零部件和無人機制造基地為主體，覆蓋華北、華東、華南、西北、西南等國內航空工業各主機廠的產業布局。業務方面形成了以航空工裝業務為基礎，航空、航天復合材料產品為核心，無人機整機結構研制為目標的全產業鏈布局。廣聯航空廣聯

96、航空目前正積極布局低空經濟業務發展，目前正積極布局低空經濟業務發展，在哈爾濱、珠海、西安、自貢等地均已布局通航配套生產能力，并且廣聯航空目前已承接了部分低-2002040608010001122332017201820192020202120222023Q1-Q3營業收入(億元)營業收入(同比)(%)-250-200-150-100-50050100-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.52017201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤(億元)yoy(%),右020406080100201720182019202020212022 2023H1飛控與

97、地面指控系統無人機服務無人機配件無人機系統75 80 85 90 95 100 202020212022國內境外 空載人運輸機、無人運輸機、飛行汽車等零部件研制業務，可以滿足客戶從產品初期的工藝準備到整機結構批量交付的需求。圖51.廣聯航空四大基地共同構建完整服務網絡 數據來源：公司公告、財通證券研究所 廣聯航空營收規模穩步增長，各項業務毛利率在高位維持穩定；廣聯航空營收規模穩步增長，各項業務毛利率在高位維持穩定；2018 年到 2022年，廣聯航空總營收從 2.06 億增長至 6.64 億，CAGR 高達 33.99%，2021 年營收與凈利潤較低系哈爾濱受多輪疫情的影響，使部分產品驗收工作

98、無法如期進行，收入確認無法在 2021 年內實現所致；從營收結構來看從營收結構來看，航空航天零部件與無人機的生產與銷售是廣聯航空的主要經濟來源，在 2022 年，該業務貢獻了將近 80%的收入；在盈利能力方面，在盈利能力方面，廣聯航空各項業務的毛利率指標都表現良好，航空航天零部件及無人機與航空輔助工具的毛利率都基本維持在 40%以上。圖52.廣聯航空業績情況（億元）圖53.廣聯航空主要業務營收(億元)數據來源：iFind、財通證券研究所 數據來源：iFind、財通證券研究所 圖54.主要業務產品毛利率情況 數據來源：iFind、公司公告、財通證券研究所 重點部署無人機整裝及零配件制造，已承接低

99、空經濟相關產業的研制業務。重點部署無人機整裝及零配件制造，已承接低空經濟相關產業的研制業務。目前無人機機體結構已廣泛運用全復合材料機身，對于復合材料產品的配套生產需求非常大。廣聯航空已在哈爾濱、西安、自貢等地區都配備了相關復材配套能力，廣聯航空在自貢布局的無人機總裝及零配件制造項目是廣聯航空重點戰略部署之一，目前設備已完成安裝調試進入試生產階段，待全線驗收合格正式投產后，廣聯航空可形成年產百余架無人機部段及整機的生產裝配能力。在無人機領域，廣聯航空目前已承接了部分低空載人運輸機、無人運輸機、飛行汽車等零部件研制業務，可以滿足客戶從產品初期的工藝準備到整機結構批量交付的需求。并將持續瞄準大型固定

100、翼無人機整機平臺研制的發展方向，有望將全復合材料的機體結構與廣聯航空在復材領域突出的技術優勢相契合，不斷向工業應用、仿真模擬等領域橫向、縱向拓展，繼續提升無人機整機結構設計與整體結構制造能力。3.3 電驅電驅 3.3.1 臥龍電驅臥龍電驅(600580.SH)：老牌電機領軍者，領航航空電驅新發展：老牌電機領軍者，領航航空電驅新發展 跨國并購強化版圖，資深電機領先者布局航空電機領域?？鐕①弿娀鎴D，資深電機領先者布局航空電機領域。臥龍電氣集團自 1984 年從上虞縣多速微型電機廠起步，1985 年生產出第一只 JW 系列電機，1986 年獲得臥龍牌電機商標注冊。2002 年，臥龍電氣成功上市。

101、2004 年臥龍電驅與日本松下合資，2009 年購并北京華泰變壓器，2011 年收購歐洲電機巨頭 ATB 集團，通過一系列戰略并購，臥龍電氣不斷拓展業務領域，加強全球化布局。臥龍電驅 2011 年開始戰略布局車用電機領域，2019 年切入全球新能源汽車主流供應鏈，2019 年-2020 年獲得采埃孚巨額定點并聯手成立合資子公司開拓國際市場。2013 年成立 龍能電力，布局分布式光伏運營，開拓光儲業務。2018 年臥龍電驅成功收購美國通用電氣小型工業電機業務。2022 年龍能電力與牧原達成戰略合作，擬共同投資百億儲能項目。圖55.臥龍電驅主要業務產品布局 數據來源：公司官網、財通證券研究所 電動

102、航空電驅方面，臥龍電驅與中國商用飛機有限公司緊密合作，共同研發電動電動航空電驅方面，臥龍電驅與中國商用飛機有限公司緊密合作，共同研發電動航空電驅系統，推動航空業的綠色轉型。航空電驅系統，推動航空業的綠色轉型。臥龍電驅采取“3+1”產品布局。小功率產品（2kW30kW）已成功應用于工業無人機及物流領域，開始向國內主流物流無人機企業小批量供樣；中功率產品（50kW175kW）以 4 座載人 eVTOL 為主要應用目標，與國內主流 eVTOL 制造企業保持緊密的技術溝通并穩步推進研發項目；大功率產品（200kW 至 1MW 以上）瞄準未來支線飛機的電動化需求，目前以預研為主。臥龍電驅積極響應國家對適

103、航項目的新要求，加強與民航局及航科院的合作，共同建立航空電動適航實驗室。臥龍電驅業績穩步攀升，凈利潤實現增長新突破。臥龍電驅業績穩步攀升，凈利潤實現增長新突破。2022 年，臥龍電驅營業收入實現 149.98 億元，同比增長 7.14%。歸母凈利潤 8.00 億元，同比下降 19.06%，臥龍電驅主營業務驅動電機及控制業務的穩健增長，確保了整體盈利水平的穩步上升。隨著收入體量增長，銷售和管理費用得以有效攤薄，進而推動臥龍電驅歸母凈利潤增長。2016-2022 年，臥龍電驅營業收入的 CAGR 實現 9.06%，歸母凈利潤 CAGR實現 21.15%。2023 年前三季度，營業收入實現 124.

104、23 億元，同比增長 10.24%，歸母凈利潤實現 9.24 億元，同比增長 17.90%。圖56.臥龍電驅營收情況 圖57.臥龍電驅歸母凈利潤情況 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 圖58.臥龍電驅主要業務營業收入占比（%）圖59.臥龍電驅分地區營業收入占比（%）數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 電機業務穩健，國內外市場占比逐年提升。電機業務穩健，國內外市場占比逐年提升。2022 年，工業驅動與控制電機占比 58%，毛利率達 28.41%，較 2021 年增長 0.96pct。國內市場為臥龍電驅營收最

105、大來源，2022 年占比 60.39%，同時臥龍電驅積極開拓國際市場，歐非區業務穩定且持續增長，2022 年營收占比超 18%，2016-2022 年營業收入規模 CAGR 達 5%。全球化管理、技術實力、營銷網絡與研發創新共同支撐了臥龍電驅國內外市場的領先地位，為其持續快速發展提供堅實保障。3.3.2 英搏爾英搏爾(300681.SZ)：全球電機行業龍頭：全球電機行業龍頭 新能源汽車動力領域先行者，提供全方位系統解決方案新能源汽車動力領域先行者，提供全方位系統解決方案：珠海英搏爾電氣股份有限公司 2005 年成立，專注于新能源汽車動力系統研發與生產，于 2017 年在深交所創業板上市。201

106、7 至 2019 年，英博爾成功實現從單體產品到系統集成方案的轉型，獲得多家車企定點，啟動動力總成一體化工廠建設。2020 至 2021 年，英博爾動力總成工廠實現量產供貨，成為業內率先推出“五合一”、“六合一”電驅、電源集成方案的供應商。自 2023 年起，英博爾全面實現“集成芯”多合一系統產品的平臺化供應。英博爾合作范圍廣泛，與吉利、上汽、長城等眾多知名車企及-500501001502000246810122014201520162017201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤(億元)yoy(%),右-100102030400204060801001201401

107、602014201520162017201820192020202120222023Q1-Q3營業總收入(億元)營業總收入(同比)(%)0 50 100 20162017201820192020202120222023H1變壓器電池低壓電機及驅動電機及控制裝置高壓電機及驅動電動交通工業驅動及控制電機貿易0 20 40 60 80 100 20162017201820192020202120222023H1國內美洲區歐非區亞太(不含中國)國際零部件集團達成合作，產品廣泛應用于電動工程機械、商用車電動化等領域。擁有珠海和山東兩大生產基地，具備年產百萬臺套產品的生產能力，致力于成為國際一流的新能源汽

108、車動力域整體解決方案提供者。圖60.英搏爾主要業務產品布局 數據來源：公司公告、財通證券研究所 新能源汽車行業蓬勃發展，英博爾產品銷量推動營收攀升。新能源汽車行業蓬勃發展，英博爾產品銷量推動營收攀升。2022 年驅動總成和電源總成銷量分別激增 143.78%和 168.64%，疊加產品結構升級和新能源汽車政策的支撐，顯著推動營收增長。國家新能源汽車政策的持續推動，如雙碳政策等，為市場增長提供有力支撐，進一步推動英博爾業績提升。2019 年至 2022 年，英博爾營業收入由 3.19 億元增長至 20.06 億元，CAGR 實現 84.77%。2022 年，受英博爾計提 1.2 億元的資產減值影

109、響，疊加股份支付、行業競爭加劇等因素，英博爾歸母凈利潤同比下降 47.48%，毛利率下滑至 16.22%。2023 年前三季度，英博爾實現營業收入 12.60 億元，同比下降 8.48%，歸母凈利潤實現 0.43 億元，同比增長 32.31%。隨著英博爾在研發方面持續投入，獲得眾多知名車企的定點合作并逐漸提高新一代產品占比，英博爾的整體盈利能力有望進一步得到提升。圖61.英搏爾營業收入情況 圖62.英搏爾歸母凈利潤情況 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所-100-50050100150200051015202520142015201620172018

110、20192020202120222023Q1-Q3營業總收入(億元)營業總收入(同比)(%)-400-2000200400600800-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.22014201520162017201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤(億元)yoy(%),右 圖63.英搏爾主要業務營業收入占比（%）圖64.英搏爾主要業務毛利率（%）數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 新能源汽車業務領先，營收穩健增長。新能源汽車業務領先，營收穩健增長。英博爾主營業務聚焦于新能源汽車核心部件，包括驅動

111、總成、電源總成及關鍵動力系統組件。2022 年，英博爾電機控制器業務營業收入占比達 35.34%，電驅總成與電源總成業務亦分別貢獻 22.36%和28.91%的營收。其中，電機控制器業務以 5.77 億元的營業收入位列首位，毛利率23.76%。在新能源乘用車市場，英博爾驅動總成、電機控制器及車載電源產品銷量均居行業前列。2022 年，驅動總成銷量達到 37.42 萬臺套，市占率達 5.37%。在電源總成領域，英博爾產品銷量達到 56.41 萬臺套，市占率高達 8.6%，穩居國內第三。英博爾在專用車及工程機械電動化領域與多家龍頭企業達成戰略合作，實現業務的快速增長。3.4 零部件零部件 3.4.

112、1 香山股份香山股份(002870.SZ)：衡器與汽車零部件雙輪驅動：衡器與汽車零部件雙輪驅動 衡器銷量連年領先，汽車業務助推增長。衡器銷量連年領先，汽車業務助推增長。廣東香山衡器集團股份有限公司 1975 年創立，2017 年 5 月在深圳證券交易所成功上市。在衡器領域，香山集團作為國內家用衡器和商用衡器的先驅，成功研發出國內首臺商用彈簧度盤秤、家用人體秤及 App 體脂秤等創新產品。據中國衡器協會統計數據顯示，2006-2022 年香山集團在家用衡器市場的銷售量、銷售額及出口創匯總額均連續 17 年位居首位。2020年底，香山集團通過收購寧波均勝群英控股權，實現了業務版圖的擴展，涉足汽車零

113、部件行業，形成了衡器、汽車零部件及新能源充配電系統并駕齊驅的業務格局。0 20 40 60 80 100 2014201520162017201820192020202120222023H1車載充電機DC-DC轉換器電機控制器電機電驅總成電源總成-2002040608010020182019202020212022DC-DC轉換器電機控制器電驅總成 圖65.香山股份主要業務產品布局 數據來源：公司公告、財通證券研究所 香山股份汽車零部件業務拓展，實現營業收入穩步增長。香山股份汽車零部件業務拓展，實現營業收入穩步增長。2021-2023 年，香山股份營業收入 CAGR 實現 8.80%。2023

114、 年香山股份營業收入實現 57.88 億元，同比增長 20.16%。香山股份汽車領域業務規模持續擴大，業務結構和客戶矩陣不斷優化，盈利水平顯著提升。2023 年香山股份歸母凈利潤實現了 1.61 億元，同比增長86.86%。盡管傳統衡器業務在年初受到一定影響，但香山股份全年仍維持了良好的毛利率水平。2023 年，香山股份毛利率水平達到 20.93%，盈利能力穩健。圖66.香山股份營收情況 圖67.香山股份歸母凈利潤情況 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所-100010020030040050001020304050607020142015201620

115、17201820192020202120222023營業總收入(億元)營業總收入(同比)(%)-300-200-1000100200300-1.0-0.50.00.51.01.52.02014201520162017201820192020202120222023歸母凈利潤(億元)yoy(%),右 圖68.香山股份主要業務營業收入（億元）圖69.香山股份主要業務 2021-2023 年營業收入占比 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 汽車業務增長迅猛，全球布局成效顯著。汽車業務增長迅猛，全球布局成效顯著。香山股份 2023 年經營表現強勢，汽車業務特

116、別是智能座艙和新能源充配電產品增長迅猛。2023 年香山股份衡器業務實現營業收入 6.73 億元，占比 11.62%，汽車零部件制造業務 50.73 億元，占比 87.64%。汽車零部件業務中，汽車智能座艙部件營收 41.28 億元，新能源充配電系統營收9.44 億元，分別占總營收的 71.32%和 16.31%。按收入的地區來源分類，香山股份海外產能提升，滿足歐美市場需求。2023 年境內收入 27.66 億元，境外營收30.22 億元，占總營收的比例分別為 47.79%、52.21%。毛利率方面，汽車零部件制造業務毛利率穩定，2023 年為 23.29%，衡器業務毛利率較高，2023 年為

117、 33.34%。3.4.2 時代新材（時代新材（600458.SH）：風電葉片龍頭企業，瞄準減震降噪市場）：風電葉片龍頭企業，瞄準減震降噪市場 堅持以高分子材料的研究及工程化應用為核心，在減震降噪領域持續發力；堅持以高分子材料的研究及工程化應用為核心，在減震降噪領域持續發力；株洲時代新材料科技股份有限公司始建于 1984 年，前身為原鐵道部株洲電力機車研究所橡膠試驗室，現為中國中車股份有限公司一級子公司，2002 年于上海證券交易所上市。近年來，時代新材在德國、法國、斯洛伐克、墨西哥、澳大利亞、巴西等國家擁有研發和生產基地。在風力發電領域，其風電葉片規模位居國內第二，是國內擁有最強獨立自主研發

118、能力的葉片制造商之一，是全球少數具備聚氨酯葉片批量制造能力的企業，風電減振市場持續保持國內第一，在全球汽車減振細分領域規模排名第三，是全球第一個主動減振產品批量裝車推廣應用企業。隨著低空經濟的興起，飛行汽車作為新興的交通工具，其噪音控制問題日益受到關注。而時代新材優秀的減震器研發與生產水平已經得到了市場的驗證，有望在未來進而時代新材優秀的減震器研發與生產水平已經得到了市場的驗證，有望在未來進入飛行汽車減震器供應鏈。入飛行汽車減震器供應鏈。0 10 20 30 40 50 60 202120222023衡器業務汽車零部件制造業務20%79%1%15%84%1%11%88%1%衡器業務汽車零部件制

119、造業務其他(補充)內圈到外圈分別為2021年-2023年 圖70.多個板塊業務在全國乃至世界范圍內處于領先地位 數據來源：公司公告、財通證券研究所 時代新材營收規模整體呈上升趨勢。時代新材營收規模整體呈上升趨勢。2021 年營業收入有所下滑主要是受當年風電行業市場需求回落，訂單減少的影響。同時，由于風電葉片產品銷售價格下降、原材料價格上漲的共同影響，風電市場經營利潤較上年同期也有所下降；從營收結構來看，汽車板塊與風力發電板塊是時代新材整體收入來源的重要組成部分，汽車板塊的業務呈現逐年增加的趨勢，2023 年該業務營收已達到 68.6 億元。從盈利能力看，時代新材與減震器相關的業務毛利率較高且比

120、較穩定，接近 30%。圖71.時代新材業績情況（億元）圖72.時代新材主要業務營收(億元)數據來源：iFind、財通證券研究所 數據來源：iFind、財通證券研究所-100%0%100%200%300%400%500%600%02040608010012014016018020020192020202120222023總營收凈利潤yoy(營收)yoy(利潤)0501001502002020202120222023汽車風力發電軌道交通工業與工程新材料及其他 圖73.主要業務產品毛利率情況 數據來源：iFind、公司公告、財通證券研究所 減震降噪有望進入飛行汽車生產線，進一步鞏固低空經濟產業鏈發展

121、。減震降噪有望進入飛行汽車生產線，進一步鞏固低空經濟產業鏈發展。時代新材憑借在隔音材料領域的深厚技術積累，專注于為各類交通工具提供降噪解決方案。時代新材在軌道交通以及其他工業應用領域的隔音材料研發和生產上取得了顯著成就，擁有降噪阻尼材料、新型 EPM 環保隔音材料等產品。時代新材的隔音材料和技術在飛行汽車領域具有巨大的應用潛力，時代新材可以將其在其他行業的成功經驗遷移到飛行汽車降噪領域，為這一新興市場提供關鍵技術支持。3.5 空管信息化空管信息化 3.5.1 四川九洲四川九洲(000801.SZ)：地方老牌空管軍工企業地方老牌空管軍工企業 綿陽重點科研軍工企業，低空領域開始試點。綿陽重點科研軍

122、工企業，低空領域開始試點。四川九洲電器集團有限責任公司（國營第七八三廠）始建于 1958 年，于 1991 年成立股份公司、1998 年上市，為九洲投資控股集團核心產業公司，背靠綿陽市國資委，系國家某系統總師單位，為國家“156 重點工程”保留核心科研生產能力的地方軍工骨干企業，主要布局智能終端、空管產品（2014 年并購九洲空管科技）與微波射頻（2020 年并購九洲迪飛新增）三大業務，產品下游覆蓋廣電通信、飛機起降過程、民用無線通信、軍用雷達等領域。在低空經濟領域，在低空經濟領域，四川九洲重點布局空管業務，已在四川省開展低空試點，監視、通信、信息系統及管控系統技術和產品已在無人機平臺實現運用

123、。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020202120222023汽車風力發電軌道交通工業與工程新材料及其他 圖74.四川九洲主要業務產品布局 數據來源：公司公告、財通證券研究所 整體業績穩定增長，空管業務發展迅速。整體業績穩定增長，空管業務發展迅速。2022 年營收同比增長 9.61%，2023 年由于海外業務收縮，整體營收略有下滑。2018 年-2023 年歸母凈利潤年均復合增長率為 17.68%，四川九洲業績多年維持穩定增長。從營收結構來看，從營收結構來看，在三大核心業務中，智能終端產品貢獻主要收入，2023 年占比達 58%；空管業務增

124、收明顯，2023年占比達 29%，同比提升 3%；微波射頻營收占比相對穩定，2023 年為 6%。從產從產品盈利能力來看，品盈利能力來看，微波射頻毛利率最高。2023 年達 46.24%；空管產品毛利率有逐年提升趨勢，多年保持在 30%以上；智能終端產品盈利性相對穩定。圖75.四川九洲業績情況 圖76.四川九洲 2022、2023 年主要業務營收占比 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 智智能能終終端端數字音視頻終端數字音視頻終端空空管管業業務務空管系統空管系統相關航電設備相關航電設備數據通信終端數據通信終端微微波波射射頻頻器件器件組件組件模塊模塊整

125、機整機系統系統解決方案解決方案超高清機頂盒超高清機頂盒廣電智能融合終端智能融合終端衛星數字機頂盒衛星數字機頂盒光網絡終端光網絡終端智能組網終端智能組網終端Cable ModemCable Modem有線寬帶有線寬帶DSLDSL終端終端通信系統通信系統導航系統導航系統監視系統監視系統信息管理系統信息管理系統微波無源組件微波無源組件微波放大器微波放大器接收及變頻接收及變頻射頻微波控制射頻微波控制頻率合成器頻率合成器通信行業應用主要產品主要產品應用領域應用領域飛機起降全過程民用：無線通信、汽車毫米波雷達軍用：雷達、電子對抗、航天通信-100%-50%0%50%100%150%200%05101520

126、2530354045201820192020202120222023營業收入(億元)歸母凈利潤(億元)yoy,右yoy,右26%10%5%49%9%29%0%6%58%6%空管塑膠原料微波射頻物業管理智能終端其他20232022 圖77.主要業務產品毛利率情況 數據來源：choice、公司公告、財通證券研究所 空管研制經驗豐富，產品滿足低空市場需求?？展苎兄平涷炟S富，產品滿足低空市場需求。隨著低空經濟發展，商業民用飛行載體數量將日益龐大，飛機的有序起降和航線管理為空管產品帶來市場增量，四川九洲具備優勢：1）系國內最早從事空管系統及相關航電研制的生產的單位，為C919 大型客機一級供應商，因此在

127、空管領域具有豐富的行業經驗和較強的整體方案解決能力。2）具備完備的產品資質，擁有 100 余種知識產權，相關產品在民航機載和地面領域實現了廣泛的應用。3）產品系列覆蓋飛機起飛、爬升、巡航、下降、著陸全過程，可滿足低空領域各類客戶需求。3.5.2 新晨科技新晨科技(300542.SZ)：國家空管改革項目優質承接商：國家空管改革項目優質承接商 深耕信息化服務，持續建設空管系統。深耕信息化服務，持續建設空管系統。新晨科技是以金融行業為核心，覆蓋政府機構及大中型國有企事業單位等行業及領域的專業信息化解決方案與服務的供應商，提供軟件開發、系統集成、專業技術服務等多層次的行業信息化服務。新晨科技成立于 1

128、998 年，并于 2016 年在創業板上市，下游應用主要集中金融、軍工、公安等行業。在低空經濟方面，在低空經濟方面，新晨科技圍繞低空監視、低空飛行、低空防務開展空管服務，目前持續推進低空空域使用計劃申報和低空空域監視手段建設，實現了技術成果向落地應用的有效轉化，積累了豐富的行業應用經驗。此外，新晨科技還充分發揮自身的業務實力和技術優勢，積極拓展空管外延領域。0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023空管產品微波射頻智能終端 圖78.新晨科技主要業務產品布局 數據來源：公司公告、公司官方公眾號、財通證券研究所 營收整體呈增長趨勢，毛利率水平相對穩定。

129、營收整體呈增長趨勢，毛利率水平相對穩定。新晨科技營業收入近年呈波動增加趨勢，2021 年受疫情影響營收同比下滑 7.66%；2022 年新晨科技積極拓展業務空間，營收大幅回彈 37.12%；2023 年前三季度同比維持穩定。從營收結構看，從營收結構看，系統集成業務貢獻主要收入，軟件開發服務占比逐年上升，專業技術服務基于軟件開發和系統集成業務，占比較為穩定。從盈利能力來看，從盈利能力來看，2021 年受疫情影響運營成本增加，業績同比下滑，2022 年材料服務及人工成本高企，成本端承壓，導致新晨科技歸母凈利潤逐年下滑。新晨科技業務中，專業技術服務業務效益最好，但2021 年開始略有下滑，其他各業務

130、產品毛利率水平較為平穩。圖79.新晨科技各業務營收情況（億元）數據來源：choice、公司公告、財通證券研究所 渠道及渠道整合渠道及渠道整合軟軟件件開開發發貿易融資貿易融資中間業務中間業務交易銀行交易銀行數據交換數據交換大數據平臺大數據平臺區塊鏈區塊鏈 BaaSBaaS平臺平臺債券綜合業務系統債券綜合業務系統家族信托管理系統家族信托管理系統系系統統集集數據中心規劃設計咨詢數據中心規劃設計咨詢軟硬件選型與部署實施軟硬件選型與部署實施ITIT基礎設施增值服務基礎設施增值服務各項領域技術技術服務服務戰略方案制定戰略方案制定系統策劃系統策劃項目建設項目建設空管服務空管服務低空監視低空監視低空飛行低空飛

131、行管理管理與服務平臺與服務平臺低空防務低空防務國有大型銀行股份制銀行地區性商業銀行國家政策性銀行農商行信用社軍工公安人人工工影影響響天天氣氣地地面面作作業業空空域域申申山山東東省省人人影影辦辦地地面面作作業業空空域域申申東東北北區區域域人人影影作作業業空空域域申申報報武武漢漢軍軍運運會會人人影影飛飛機機作作業業監監視視29%19%26%31%33%57%62%55%45%48%11%19%19%24%19%-10%0%10%20%30%40%03691215201820192020202120222023Q1-Q3軟件開發業務系統集成業務專業技術服務業務其他業務yoy,右 圖80.新晨科技歸母

132、凈利潤近年有所下滑 圖81.新晨科技各業務毛利率情況 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 承接國家空管重點項目，數據服務保障能力優秀。承接國家空管重點項目，數據服務保障能力優秀。新晨科技于 2004 年開始致力于國家空管領域信息化建設與業務應用，持續聚焦國家空管數據信息服務體系建設，先后承擔了數據通信網絡平臺、跨機構傳輸交換平臺、國家級數據中心系統、國家級業務運行系統建設，形成自頂向下覆蓋空管各級管理單位的體系化數據服務保障能力。在 2017 年、2018 年參與承建的國家級運行系統項目獲得國家科學技術進步二等獎和中央軍委軍隊科學進步一等獎，在低空領

133、域積累了先進的技術在低空領域積累了先進的技術能力及豐富的數據業務管理經驗能力及豐富的數據業務管理經驗。3.5.3 萊斯信息萊斯信息(688613.SH)：空管系統國產化的主力軍：空管系統國產化的主力軍 民用指揮系統供應商，布局地方低空通航建設民用指揮系統供應商，布局地方低空通航建設。萊斯信息成立于 1988 年，是中國萊斯信息系統有限公司（在中國電科二十八所基礎上組建）控股高科技企業，于2023 年 6 月上市。萊斯信息作為民用指揮信息系統整體解決方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行業的信息化需求，提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產品。

134、在低空經濟在低空經濟方面，方面，2020 年萊斯信息承建江蘇省首個 A 類飛行服務站，系江蘇省內沿江八市的重要通用航空飛行服務設施。此后，萊斯信息先后承擔了江蘇徐州、安徽合肥等地以飛行服務站為核心的通航機場建設任務，并于 2024 年 1 月中標安徽省新技術融合應用低空飛行服務平臺項目。目前萊斯信息正在論證推進（Advanced Low Airspace System）低空智聯體系的布局及核心產品研發，將進一步助力江蘇等地低空經濟發展。-400%-300%-200%-100%0%100%-0.200.000.200.400.600.80201820192020202120222023Q1-Q3

135、歸母凈利潤(億元)yoy,右0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1軟件開發業務系統集成業務專業技術服務業務其他業務 圖82.萊斯信息主要業務產品結構 數據來源：公司公告、財通證券研究所 營收波動增長，盈利能力波動明顯。營收波動增長，盈利能力波動明顯。萊斯信息整體營收呈波動增長趨勢，受疫情及宏觀經濟影響導致項目驗收減少，2022 年營收同比下降 2.65%，2023 年 Q1-Q3隨著宏觀修復及萊斯信息業務結構優化，同比提高 14.76%。從營收結構看，從營收結構看，萊斯信息主營業務為系統開發建設，營收占比約 90%。主要產品為民用指揮系統，占比

136、 86.66%，其中空管系統占總營收的 30.35%，為重點發展項目。從盈利能力看，從盈利能力看，萊斯信息整體毛利率和 ROE 波動明顯，主要由于采用終驗法一次性確認項目收入，不同項目的毛利率差異較大。2019-2021 年毛利率下滑明顯，系大額項目施工難度大，成本過高所致。2022 年大額項目工程簡單，毛利率回升。2023 年 Q1-Q3毛利率下滑，主要因為高毛利率大項目集中在下半年確認收入。ROE 隨業績波動，2020 年出現顯著拉升系當年凈利潤規模大幅增加所致。圖83.萊斯信息各業務營收情況（億元）圖84.萊斯信息 2022 年主要產品營收占比 數據來源：choice、財通證券研究所 數

137、據來源：choice、財通證券研究所 86%90%92%90%-10%0%10%20%30%40%0471114182,0192,0202,0212,0222023Q1-Q3其他運維和技術服務信息化系統開發建設商品銷售yoy,右13.34%30.35%24.44%31.87%民用指揮系統民用指揮系統86.66%企業級信息化及其他民航空中交通管理城市道路交通管理城市治理 圖85.萊斯信息 2022 年業績同比下降 7.63%圖86.萊斯信息盈利能力有所下降 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 低空工程建設經驗豐富，技術突破市占率領先。低空工程建設經驗豐

138、富，技術突破市占率領先。萊斯信息在低空經濟領域具備優勢：1）已承接多地通航機場建設項目，在低空飛行服務工程建設方面積累了豐富的實戰經驗和技術人才。2）萊斯信息是民航空管領域龍頭企業，產品與技術打破產品與技術打破國際壟斷，國際壟斷，為北京大興機場提供全球規模最大的空管自動化系統國內首套符合國際民航組織規定四級運行標準的高級場面活動引導與控制系統（A-SMGCS），實現空管場面運行保障能力國際領先。3）萊斯信息承擔民航空管運行管理中心的全國流量管理系統建設，全國 44 個空管用戶中，萊斯信息的空管自動化運行系統覆蓋率達 80%，市占率 42%，為全國領先。3.5.4 深城交深城交(301091.S

139、Z)：深圳國資委控股的低空數字化服務商：深圳國資委控股的低空數字化服務商 背靠深圳國資委，承接低空智能融合項目。背靠深圳國資委，承接低空智能融合項目。深圳市城市交通規劃設計研究中心股份有限公司成立于 1996 年，是深圳市委市政府最重要的交通決策支持專業機構，背靠深圳市國資委。2021 年在深交所創業板上市，成為國內首個國資控股的城市交通整體解決方案上市企業。深城交提供數字孿生與云網數腦、提供 1 個數字孿生與云網數腦，以及基于數字欒生平臺的 4 大板塊專業服務。在低空經濟方面，在低空經濟方面，深城交承擔市區兩級低空經濟規劃與政策研究、低空經濟產業研究、低空基礎設施設計與全過程咨詢、低空智能融

140、合系統與軟件研發、低空測試場及軟硬件系統集成建設運營技術服務等多類型業務。深城交目前已經與另外一家深圳研究咨詢機構組成的聯合體正式承接了深圳低空智能融合基礎設施建設項目一期項目正式承接了深圳低空智能融合基礎設施建設項目一期項目，主要圍繞深圳市低空經濟發展，建設可覆蓋全市范圍的智能融合系統的軟件平臺、配套的管服中心、數據中心及無人機測試場，接入典型的城市場景，并進行軟件平臺的驗證。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.00.20.40.60.81.01.220192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤(億元)yoy,右6%9%12%15%1

141、8%21%25%26%27%28%29%30%20192020202120222023Q3銷售毛利率ROE,右 圖87.深城交主營業務 1 個云網數腦底座和 4 大板塊專業服務 數據來源：公司公告、財通證券研究所 業績穩定增長，數字化業務發展迅速。業績穩定增長，數字化業務發展迅速。深城交整體營收呈穩定增長趨勢，2022 年實現營業收入 12.26 億元，較上年同期增長 5.75%。從營收結構看，從營收結構看，大數據及智慧交通營收占比最高，2023 年 H1 達 42%，從 2021 年開始逐年提高，可見低空領域布局成為深城交新的增長點。此板塊 2022 年實現營業收入 3.60 億元，較上年同

142、期增長 27.25%。從盈利能力看，從盈利能力看，深城交業績穩定增長，2023 年 Q1-Q3 歸母凈利潤同比增長 25.83%，但近年 ROE 持續大幅下降，2023Q1-Q3 毛利率略有下降，系城市規劃設計行業持續低迷，深城交數字化領域業務轉型升級，研發投入等大幅增加所致。圖88.深城交營收持續穩定增加 圖89.2021 年-2023H1 大數據及智慧交通業務發展迅速 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 云云網網數數腦腦底底座座提供涵蓋“提供涵蓋“CIM+BIM+TIM”CIM+BIM+TIM”的數字孿生平臺與云網數腦底座基礎體系建設與服務的數字

143、孿生平臺與云網數腦底座基礎體系建設與服務專專業業服服務務構建“跨代際、多制式、有韌性”的城市融合通信體系及安全優質的專業化云服務構建“跨代際、多制式、有韌性”的城市融合通信體系及安全優質的專業化云服務CIMCIMBIMBIMTIMTIM數數字字孿孿生生平平臺臺0%10%20%30%40%50%03691215201820192020202120222023Q1-Q3營業收入(億元)yoy,右24%24%31%45%29%29%29%42%42%42%24%34%內圈至外圈分別為內圈至外圈分別為20212021、20222022、2023H12023H1大數據及智慧交通工程設計與檢測規劃咨詢服務

144、 圖90.深城交歸母凈利潤持續增長 圖91.深城交盈利能力有所下降 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 深城交在低空經濟領域具備優勢：深城交在低空經濟領域具備優勢：1）深城交具備提供基于數字孿生的智慧低空交深城交具備提供基于數字孿生的智慧低空交通整體解決方案能力，有專業化技術團隊，通整體解決方案能力，有專業化技術團隊，提供咨詢規劃-工程設計-數字管控-數字運營-數字運維的全過程服務，前期已為深圳市及各區政府開展了各類產業、政策、法規、規則標準、路線站點等低空經濟相關規劃咨詢設計工作。2）通過近通過近 30年的數據及知識積累，深城交已經形成了年的數據及

145、知識積累，深城交已經形成了“感感-知知-算算-判判-治治”為核心路徑的閉環技術為核心路徑的閉環技術體系，具備行業領先的自研數字孿生平臺，體系，具備行業領先的自研數字孿生平臺，積累形成 200 個知識模塊，核心技術已運用至所有平臺交付項目，并為規劃、設計等類型項目持續賦能，沉淀為生產賦能的數據與知識資產。3）深城交作為深智城集團最主要的控股公司，協同深智城集團為智慧城市和數字政府建設提供高標準一站式整體解決方案。依托深智城依托深智城集團城市級“云網數腦”數字資源，集成物聯感知、高速可靠網絡、可信云計算集團城市級“云網數腦”數字資源，集成物聯感知、高速可靠網絡、可信云計算等基礎設施建設運營商能力，

146、等基礎設施建設運營商能力，提供從 ICT 基礎設施、軟硬件設備、綜合部署設計交付等一站式整體解決方案。3.5.5 川大智勝川大智勝(002253.SZ)：深耕空管系統的軍民融合企業：深耕空管系統的軍民融合企業 聚焦航空交通管理，自研低空監視系統。聚焦航空交通管理，自研低空監視系統。四川川大智勝軟件股份有限公司成立于2000 年 11 月，2008 年 6 月于深交所上市，是國家空管自動化系統技術重點實驗室和視覺合成圖形圖像技術國防重點學科實驗室的試驗基地和技術支撐單位，為國內領先的三維人臉識別系統及空中交通管制系統的產品開發、系統集成和服務供應商。主要業務包括民航空中交通管理、軍航航空管制、航

147、空公司在崗飛行員的飛行模擬機培訓。此外，川大智勝順應國家政策擴展人工智能、現實和數字孿生相關業務。在低空經濟方面，在低空經濟方面，針對低空安全管控需求，川大智勝擁有自主研發的低空監視雷達系統，可以實現組網對廣域范圍低空空域進行連續監視。0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.0201820192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤(億元)yoy,右0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023Q1-Q3銷售毛利率ROE 圖92.川大智勝產品覆蓋 3 大領域 數據來源：公司公告、公司官網、財通證券研究所 業績逐年下滑。業績逐

148、年下滑。川大智勝空管產品營收占比較大，受宏觀經濟和行業景氣度影響，模擬機培訓等業務新簽合同減少、存量合同下降、收入相應減少，項目執行周期延長、執行成本上升，2020 年開始川大智勝營收規模和業績出現了較為顯著的持續下滑。圖93.川大智勝營收持續下滑(億元)圖94.川大智勝盈利能力下降明顯 數據來源：choice、財通證券研究所 數據來源：choice、財通證券研究所 優先布局低空監視雷達網絡，寬帶融合技術領先。優先布局低空監視雷達網絡，寬帶融合技術領先。川大智勝開發的寬帶融合低空監視網絡不僅有“先行布局”優勢，還在核心技術即“寬帶融合”上有領先優勢。傳統雷達聯網方法是參與聯網的每個雷達獨立對自

149、己天線發射的電磁波回波進行處理和檢測（稱為“目標錄取”）形成窄帶目標點，再用低速通信網互聯，達到擴大監視范圍等目的。川大智勝的寬帶雷達融合技術，是將每部雷達在錄取之前的寬帶信息（一般每路數百 Mb 或以上）在目標錄取前就進行寬帶互聯，然后對這在不同距離不同方位上“看”到同一目標的寬帶回波綜合處理，共同判定目標，可以可以能充分利用信息，提升對微小目標的探測距離，增加系統抗干擾能力。能充分利用信息，提升對微小目標的探測距離，增加系統抗干擾能力。航航空空與與空空管管民民用用軍軍用用人人工工智智能能應應用用拓拓展展閘閘機機平平板板虛擬虛擬現實現實-40%-20%0%20%40%0.01.02.03.04.0201820192020202120222023其他產品虛擬現實和增強現實產品與服務人工智能產品與服務空管產品yoy,右-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0201820192020202120222023歸母凈利潤(億元)yoy,右