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1、 計算機/行業專題報告/2024.05.16 請閱讀最后一頁的重要聲明！交通信息化景氣度如何？證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 楊燁 SAC 證書編號：S0160522050001 分析師分析師 羅云揚 SAC 證書編號：S0160522050002 分析師分析師 王妍丹 SAC 證書編號：S0160524040002 相關報告 1.2024 年一季報總結：機構減倉，尋找低估值高成長 2024-05-12 2.24Q1 基金持倉總結：板塊進入低配區間，中期集中度趨于分散，關注 AI相關標的 2024-04-28 3.鐵路設備更新政策提振產

2、業需求，智能化賦能潛力可期 2024-04-21 核心觀點核心觀點 鐵路軌道：交通強國要領之一，設備更新政策提振行業需求鐵路軌道：交通強國要領之一，設備更新政策提振行業需求2023 年我國軌道投資額同比增長 19.6%，鐵路投資由 2023 年期回正，增速呈逐月上升趨勢。2009-2023 年，我國高鐵營業里程從 0.27 萬公里提升至 4.5 萬公里。2020年 8 月，國家鐵路集團提出到 2035 年，全國鐵路網達到 20 萬公里左右，其中高鐵 7 萬公里左右。無論是低時延、高可靠的 5G 專網，還是智能化的鐵路防護系統與設備，其核心目的都是保證鐵路安全、高速、穩定地運行。隨著我國鐵路提速

3、進程持續開展，根據我們測算，根據我們測算，2030 年我國鐵路信息化年投入有望年我國鐵路信息化年投入有望達千億。達千億。公路水路公路水路獲獲政策加碼，支持交通基礎設施數字化轉型。政策加碼，支持交通基礎設施數字化轉型。加快建設交通強國五年行動計劃(20232027 年)明確未來五年交通強國的建設目標，構建十大行動框架。2024 年 5 月 1 日，財政部、交通運輸部聯合發布關于支持引導公路水路交通基礎設施數字化轉型升級的通知，提出從 2024 年起，通過 3年左右時間，支持 30 個左右的示范區域，打造一批線網一體化的示范通道及網絡，力爭推動 85%左右的繁忙國家高速公路、25%左右的繁忙普通國

4、道和70%左右的重要國家高等級航道實現數字化轉型升級。低空經濟被定性為戰略新興產業，低空經濟被定性為戰略新興產業，空管系統或成為低空管理的核心空管系統或成為低空管理的核心。2023 年 12 月，中央經濟工作會議強調打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略新興產業。2024 年 3 月，低空經濟首次寫入中央政府工作報告。2024年 3 月 27 日，工信部等四部門聯合發布通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）。方案規劃了分領域的低空經濟應用，明確未來五年低空經濟目標，將形成萬億級市場規模。在低空經濟中空管系統或成為低空管理的核心。投資投資建議建議：見正文。風險提示：風險提示：

5、技術迭代不及預期的風險、政策支持不及預期風險、全球宏觀經濟風險。-38%-26%-15%-3%8%20%計算機滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 1 鐵路軌道：交通強國要領之一，設備更新政策提振行業需求鐵路軌道：交通強國要領之一，設備更新政策提振行業需求.5 1.1 鐵路與軌道交通投資顯著回暖，政策大力推動信息化發展鐵路與軌道交通投資顯著回暖，政策大力推動信息化發展.5 1.2 信息化保障運營安全，智能化前景可期信息化保障運營安全，智能化前景可期.8 1.3 相關標的梳理相關標的梳理.14 2 公路水路：政策加碼，支持交通基礎設施數字化

6、轉型公路水路：政策加碼，支持交通基礎設施數字化轉型.18 2.1 交通信息化獲政策加碼，財政部發文補貼交通信息化獲政策加碼，財政部發文補貼.18 2.2 依托新興技術，賦能多元化應用場景依托新興技術，賦能多元化應用場景.21 2.3 相關標的梳理相關標的梳理.23 3 低空經濟：定性為戰略新興產業，信息系統重要性高低空經濟：定性為戰略新興產業，信息系統重要性高.25 3.1 政策持續加碼，劍指萬億市場空間政策持續加碼，劍指萬億市場空間.25 3.2 信息管理系統是通航的大腦信息管理系統是通航的大腦.27 4 投資建議投資建議.29 5 風險提示風險提示.30 圖圖 1.國家針對鐵路與城市軌道交

7、通相關政策國家針對鐵路與城市軌道交通相關政策.5 圖圖 2.中國高鐵營業里程與占鐵路比例中國高鐵營業里程與占鐵路比例.6 圖圖 3.城市軌道交通建成長度與正在建設長度城市軌道交通建成長度與正在建設長度.6 圖圖 4.城市軌道完成投資額城市軌道完成投資額(2011-2023).7 圖圖 5.鐵路投資完成額（鐵路投資完成額（2016.1-2024.3）.7 圖圖 6.我國鐵路固定資產具體構成我國鐵路固定資產具體構成.8 圖圖 7.中國高鐵產業鏈中國高鐵產業鏈.9 圖圖 8.城市軌道交通企業的業務系統城市軌道交通企業的業務系統.10 圖圖 9.列車運行控制系統是鐵路行車安全系統的核心列車運行控制系統

8、是鐵路行車安全系統的核心.11 圖圖 10.鐵路鐵路 5G 專用網專用網.12 圖圖 11.智能鐵路智能鐵路車輛故障圖像智能識別車輛故障圖像智能識別.12 圖圖 12.智能鐵路智能鐵路周界防護解決方案周界防護解決方案.13 圖圖 13.鐵路信息化投入預測（鐵路信息化投入預測（2023-2030E）.13 圖圖 14.思維列控主營業務思維列控主營業務.14 內容目錄 圖表目錄 aVaVbZcW8X8XdXcWbRcM8OoMqQmOsOkPpPtOfQtRmM9PoPrRMYnNvNvPqMpM 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 15.思維列

9、控收入與增速思維列控收入與增速(2018-2024Q1).14 圖圖 16.思維列控歸母利潤與增速思維列控歸母利潤與增速(2018-2024Q1).14 圖圖 17.思維列控經營現金流與各成本率思維列控經營現金流與各成本率(2018-2023).15 圖圖 18.思維列控分項收入占比思維列控分項收入占比(2023).15 圖圖 19.輝煌科技部分解決方案輝煌科技部分解決方案.15 圖圖 20.輝煌科技收入與增速輝煌科技收入與增速(2018-2024Q1).16 圖圖 21.輝煌科技歸母利潤與增速輝煌科技歸母利潤與增速(2018-2024Q1).16 圖圖 22.輝煌科技經營現金流與各成本率輝煌

10、科技經營現金流與各成本率(2018-2024Q1).16 圖圖 23.輝煌科技分項收入占比輝煌科技分項收入占比(2023).16 圖圖 24.智洋創新軌道交通產品智洋創新軌道交通產品.16 圖圖 25.智洋創新收入與增速智洋創新收入與增速(2018-2024Q1).17 圖圖 26.智洋創新歸母利潤與增速智洋創新歸母利潤與增速(2018-2024Q1).17 圖圖 27.智洋創新經營現金流與各成本率智洋創新經營現金流與各成本率(2018-2024Q1).17 圖圖 28.智洋創新分項收入占比智洋創新分項收入占比(2023).17 圖圖 29.交大思諾主營業務交大思諾主營業務.17 圖圖 30.

11、交大思諾收入與增速交大思諾收入與增速(2018-2024Q1).18 圖圖 31.交大思諾歸母利潤與增速交大思諾歸母利潤與增速(2018-2024Q1).18 圖圖 32.交大思諾經營現金流與各成本率交大思諾經營現金流與各成本率(2018-2023).18 圖圖 33.交大思諾分項收入占比交大思諾分項收入占比(2023).18 圖圖 34.2023 年以來智慧交通相關政策文件年以來智慧交通相關政策文件.19 圖圖 35.公路和航道領域不同升級改造里程的獎補資金上限公路和航道領域不同升級改造里程的獎補資金上限.20 圖圖 36.智慧交通系統的建設層級智慧交通系統的建設層級.21 圖圖 37.智慧

12、交通應用場景智慧交通應用場景.22 圖圖 38.千方科技千方科技 2023 年收入結構年收入結構.23 圖圖 39.千方科技凈利潤與毛利率（千方科技凈利潤與毛利率（2020-2023）.23 圖圖 40.通行寶通行寶 2023 年收入結構年收入結構.24 圖圖 41.通行寶凈利潤與毛利率（通行寶凈利潤與毛利率（2020-2023）.24 圖圖 42.萬集科技萬集科技 2023 年收入結構年收入結構.24 圖圖 43.萬集科技凈利潤與毛利率（萬集科技凈利潤與毛利率（2020-2023）.24 圖圖 44.金溢科技金溢科技 2023 年收入結構年收入結構.25 圖圖 45.金溢科技凈利潤與毛利率（

13、金溢科技凈利潤與毛利率（2020-2023）.25 圖圖 46.中遠?？浦羞h?？?2023 年收入結構年收入結構.25 圖圖 47.中遠?？苾衾麧櫯c毛利率（中遠?？苾衾麧櫯c毛利率（2020-2023）.25 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 48.2021 年以來低空經濟相關政策文件年以來低空經濟相關政策文件.26 圖圖 49.低空經濟重點領域示范范圍低空經濟重點領域示范范圍.27 圖圖 50.空管系統組成及功能架構空管系統組成及功能架構.28 圖圖 51.管制指揮類系統的運行示意圖管制指揮類系統的運行示意圖.29 圖圖 52.流量管理類系

14、統的運行示意圖流量管理類系統的運行示意圖.29 圖圖 53.國內空管自動化系統市場占有率（截至國內空管自動化系統市場占有率（截至 2022 年年 12 月）月）.29 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 1 鐵路軌道鐵路軌道：交通強國要領之一，設備更新政策提振交通強國要領之一，設備更新政策提振行業需求行業需求 1.1 鐵路與軌道交通投資顯著回暖，政策大力推動信息化發展鐵路與軌道交通投資顯著回暖，政策大力推動信息化發展 國家近年來一直致力于發展交通事業，以提升國家運輸能力、促進綠色發展和推國家近年來一直致力于發展交通事業，以提升國家運輸能力、促進綠色

15、發展和推動現代化建設。動現代化建設。在此背景下，一系列政策文件相繼出臺，展現了國家對交通發展的高度重視和未來發展方向的清晰規劃。例如，針對老舊型鐵路內燃機車的淘汰更新管理，明確了優化鐵路運力結構、提高技術水平、保障運輸安全的目標，為鐵路運輸的綠色發展提供了重要保障。我們認為，隨著這些政策的落實和推進，國家交通事業將迎來更加廣闊的發展空間，助力實現交通強國的宏偉目標。圖1.國家針對鐵路與城市軌道交通相關政策 政策名稱政策名稱 時間時間 發布機構發布機構 核心內容總結核心內容總結 關于印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案的通知 2024.3.7 國務院 推動大規模設備更新和消費品以舊換新

16、是加快構建新發展格局、推動高質量發展 老舊型鐵路內燃機車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）2023.12.5 國家鐵路局 明確老舊型鐵路內燃機車的淘汰更新管理，優化鐵路運力結構，提高技術水平，保障運輸安全，促進綠色發展。數字鐵路規劃 2023.9.11 中國國家鐵路集團有限公司 旨在實現鐵路業務全面數字化、數據共享共用、智能化水平提升，支撐鐵路現代化，服務中國式現代化建設。推進鐵水聯運高質量發展行動方案（20232025 年）2023.1.31 交通運輸部、自然資源部、海關總署等 加快沿海和內河港口集裝箱、大宗貨物等鐵水聯運發展，推動交通運輸綠色低碳發展，提升多式聯運效率與物流綜合服務水平?！笆?/p>

17、五”鐵路安全發展規劃 2022.3.27 中國國家鐵路集團有限公司 強調始終把高鐵和旅客列車安全作為鐵路行業的生命線，把持續強化安全基礎作為安全工作的治本之策?！笆奈濉辫F路科技創新規劃 2021.12.14 國家鐵路局 推動鐵路科技創新，增強鐵路科技創新能力，優化鐵路科技創新生態，提升鐵路科技創新水平，支撐交通強國建設。城市軌道交通發展戰略與“十四五”發展思路 2021.11.26 中國城市軌道交通協會 旨在開展具有針對性、普適性、系統性的城市軌道交通長期發展戰略和短期發展思路的研究，以適應和應對百年未有的國際大變局的外部形勢。新時代交通強國鐵路先行規劃綱要 2020.8.13 中國國家鐵路

18、集團有限公司 提出到 2035 年，率先建成服務安全優質、保障堅強有力、實力國際領先的現代化鐵路強國，構建現代高效的高速鐵路網和覆蓋廣泛的普速鐵路網。中國城市軌道交通智慧城軌發展綱要 2020.3.12 中國城市軌道交通協會 作為城軌行業首部交通強國建設的發展藍圖，明確了智慧城軌的標志、內涵、目標、路徑和保障措施，推進城軌信息化、智能系統和智慧城軌建設。交通強國建設綱要 2019.9.19 國務院 旨在構建安全、便捷、高效、綠色、經濟的現代化綜合交通體系，推動交通運輸行業高質量發展，支撐交通強國戰略實施。數據來源：國家鐵路局、交通運輸部等官方網站，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券

19、股票和行業評級標準 6 行業專題報告/證券研究報告 持續貫徹“八縱八橫”戰略，我國鐵路建設如火如荼，高鐵占比逐年提升持續貫徹“八縱八橫”戰略，我國鐵路建設如火如荼，高鐵占比逐年提升。2009-2023 年，我國高鐵營業里程從 0.27 萬公里提升至 4.5 萬公里。2020 年 8 月，中國國家鐵路集團有限公司發布新時代交通強國鐵路先行規劃綱要，綱要提出，到2035 年，全國鐵路網達到 20 萬公里左右，其中高鐵 7 萬公里左右。圖2.中國高鐵營業里程與占鐵路比例 數據來源：Wind，新華社，財通證券研究所 城市軌道交通是城市綜合競爭力核心之一。城市軌道交通是城市綜合競爭力核心之一。中國城市軌

20、道交通建設政策推動主要包括規劃與管理、安全與質量、綠色發展、投融資機制、綜合開發、服務提升、技術創新、區域協調和聯程運輸等多方面措施。這些政策旨在確保城市軌道交通安全可靠、綠色環保、高效便捷，同時通過創新投融資模式、推動綜合開發和技術創新，促進城市軌道交通的健康可持續發展，提升服務水平，加強區域經濟一體化，提高城市綜合競爭力。圖3.城市軌道交通建成長度與正在建設長度 數據來源：Wind，財通證券研究所 0.270.510.660.941.101.651.982.302.522.993.543.794.014.224.570510152025300.01.02.03.04.05.06.07.08

21、.02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232035E高鐵營業里程(萬公里)-左軸高鐵占鐵路營業里程比重(%)-右軸839 1,429 1,672 2,006 2,213 2,715 3,069 3,586 4,594 5,141 6,059 7,598 8,571 9,575 02,0004,0006,0008,00010,00012,00020092010201120122013201420152016201720182019202020212022城市軌道交通:建成軌道交通線路長度

22、(公里)城市軌道交通:正在建設軌道交通線路長度(公里)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 2023 年年起，起，我國鐵路與軌道交通投資顯著回暖，行業將迎來更新換代時點我國鐵路與軌道交通投資顯著回暖，行業將迎來更新換代時點，2024年景氣度進一步上行年景氣度進一步上行。2023 年我國軌道投資額同比增長 19.6%，鐵路投資由 2023年期回正，增速呈逐月上升趨勢。2024 年 2 月 28 日，國家鐵路局局長費東斌在出席國新辦交通運輸高質量發展服務中國式現代化新聞發布會時提及，爭取到2027 年基本淘汰老舊內燃機車，到 2030 年電力機車占比力爭

23、達七成以上（截止2023年底，全國鐵路機車擁有量為2.24萬臺，其中內燃機車0.78萬臺，占34.7%）。2024 年 5 月 11 日，國鐵集團開啟復興號招標金額超 280 億元。我們認為，未來我們認為，未來鐵路與軌道交通信息化需求除了宏觀建設需求回暖外，亦有望顯著受益于設備更鐵路與軌道交通信息化需求除了宏觀建設需求回暖外，亦有望顯著受益于設備更新換代。新換代。圖4.城市軌道完成投資額(2011-2023)數據來源：Wind，財通證券研究所 圖5.鐵路投資完成額（2016.1-2024.3）數據來源：Wind，財通證券研究所 1,628 1,914 2,165 2,899 3,683 3,8

24、47 4,762 5,470 5,959 6,286 5,860 4,358 5,214 17.6%13.1%33.9%27.0%4.5%23.8%14.9%8.9%5.5%-6.8%-25.6%19.6%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002011201220132014201520162017201820192020202120222023完成投資額:軌道交通(億元)-左軸同比-右軸-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%01,

25、0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01鐵路固定資產投資完成額:鐵路:累計值(億元)-左軸同

26、比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 圖6.我國鐵路固定資產具體構成 數據來源：國鐵集團官網，財通證券研究所 1.2 信息化保障運營安全，智能化前景可期信息化保障運營安全，智能化前景可期 高鐵信號系統保障列車平穩運行。高鐵信號系統保障列車平穩運行。高鐵產業鏈較長且復雜，整個產業鏈縱向貫穿基建、產業化制造業、營運服務業，涉及機械、電氣、電子、信息技術、材料等多個領域。其中，高鐵信號系統由調度集中控制系統（CTC）、列控系統（CTCS-3 級）、車站聯鎖系統（CBI）、信號集中監測系統（CSM）、電源系統等構成。其中，列控系統又由地面和車載設備兩大部

27、分構成，主要包括無線閉塞中心（RBC）、臨時限速服務器（TSRS）、列控中心（TCC）、ZPW-2000 軌道電路、應答器及電子編碼單元（LEU）、GSM-R 無線通信系統、車載 ATP 設備等，保障列車平穩運行。201820192020202120222023全國鐵路固定資產投資完成（億元）802880297819748971097645投產新線（公里）468384894933420841003637平均每公里投資完成額(億元)1.710.951.591.781.732.10 其中：高速鐵路(公里)410054742521216820822776路網規模全國鐵路營業里程（萬公里）13.113

28、.914.631515.515.9 其中：高鐵3.53.844.24.5全國鐵路路網密度（公里/萬平方公里）136.9145.5152.3156.7161.1165復線率（復線里程/總里程）58.0%59.0%59.5%59.5%59.6%60.3%電化率（電氣化里程/總里程）70.0%71.9%72.8%73.3%73.8%75.2%西部地區鐵路營業里程（萬公里）5.35.65.96.16.36.4移動裝備全國鐵路機車擁有量（萬臺）2.12.22.22.172.212.24 其中：內燃機車（萬臺）0.810.800.800.780.780.78 其中：電力機車（萬臺）1.291.371.38

29、1.391.421.46全國鐵路客車擁有量（萬輛）7.27.67.67.87.77.84 其中：動車組（標準組）325636653918415341944427 其中：動車組（輛）260482931931340332213355435416全國鐵路貨車擁有量（萬輛）8387.891.296.699.7100.5 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業專題報告/證券研究報告 圖7.中國高鐵產業鏈 數據來源：前瞻產業研究院，財通證券研究所 城市軌道涉及海量數據分析與各系統協調，架構豐富。城市軌道涉及海量數據分析與各系統協調，架構豐富。城市軌道交通企業的業務系統大致可分為運營管理

30、、運維管理、企業管理、建設管理、協同生態和行業業務，業務系統間相互協同支撐，互為數據供給方和消費方?；诠I互聯網架構，在安全保障（安全）下提高各業務系統的共融互通（網絡），實現業務融合（平臺），驅動軌道交通數智化轉型。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 圖8.城市軌道交通企業的業務系統 數據來源：工業互聯網產業聯盟，財通證券研究所 列車運行控制系統是鐵路行車安全系統的核心。列車運行控制系統是鐵路行車安全系統的核心。中國列車控制系統(China Train Control System,CTCS)是中國鐵路參照歐洲列車控制系統(European

31、Train Control System,ETCS)，并結合中國國情構建的技術體系。根據功能要求和設備配置，CTCS 分為 0-4 級：CTCS-0：由通用機車信號和運行監控記錄裝置組成，是既有線提速前采用的標準，不具有嚴格意義上的列控功能。CTCS-1：由主體化機車信號、安全型列車運行監控裝置組，應用于時速低于 160公里的普鐵線路。CTCS-2：基于應答器和軌道電路傳輸列車控制信息，信息搜集能控制 8 公里，應用于時速 200-250 公里的提速線路。CTCS-3：基于無線通信平臺(GSM-R)傳輸列車控制信息，軌道電路實現列車占用檢查，信息搜集能控制 32 公里，應用于時速 300 公里

32、以上的高鐵線路，兼容 CTCS-2 級列控系統，技術上類似于 ETCS Level-3。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業專題報告/證券研究報告 CTCS-4：基于無線通信平臺傳輸列車控制信息，取消軌道電路，實現移動閉塞，應用于高速新線或特殊線路。圖9.列車運行控制系統是鐵路行車安全系統的核心 數據來源：思維列控 2023 年報，財通證券研究所 工信部批復工信部批復 5G-R（鐵路（鐵路 5G 專用頻段），有望帶來鐵路信息化全面升級。專用頻段），有望帶來鐵路信息化全面升級。2023 年10 月 10 日，為深入貫徹落實黨的二十大關于加快建設交通強國、網絡強國的決策部署

33、，工業和信息化部近日向中國國家鐵路集團有限公司批復基于 5G 技術的鐵路新一代移動通信系統（5G-R）試驗頻率，支持其開展 5G-R 系統外場技術試驗，持續推動鐵路通信事業高質量發展。5G-R 基于 5G 技術，具備超大帶寬、超低時延、海量連接的特點。在網絡能力上，5G-R 支持網絡切片、邊緣計算等業務，可以為鐵路關鍵業務提供服務質量保障。在安全性和可靠性上，5G-R 也有巨大的提升。我們認為，原有鐵路軌道系統基于上一代網絡技術構建，我們認為，原有鐵路軌道系統基于上一代網絡技術構建，5G-R 的建設有望的建設有望帶來信息系統全面升級。帶來信息系統全面升級。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行

34、業評級標準 12 行業專題報告/證券研究報告 圖10.鐵路 5G 專用網 數據來源：鐵路 5G 專網系統架構和組網技術研究中國鐵路/周宇輝，虎嗅，財通證券研究所 政策大力支持，政策大力支持，鐵路智能化升級前景廣闊鐵路智能化升級前景廣闊。新時代交通強國鐵路先行規劃綱要明確，打造中國鐵路多活數據中心和人工智能平臺，推進設施數字化、智能化升級，打造現代智慧鐵路系統。企業方面，如華為、思維列控、輝煌科技等均大力投入研發相關智能化解決方案，包括車輛故障圖像識別、周界入侵檢測、智能駕駛系統（STO）、信號機械室智能巡檢系統等。我們認為，智能化未來將深入鐵路我們認為，智能化未來將深入鐵路與軌道交通的各個方面

35、，涉及運輸、安全、運維、指揮等，進而實現電力、人流與軌道交通的各個方面，涉及運輸、安全、運維、指揮等，進而實現電力、人流量、運力等全方位調度，相應技術與方案落地有望為深耕多年的廠商帶來業績增量、運力等全方位調度，相應技術與方案落地有望為深耕多年的廠商帶來業績增量空間。量空間。圖11.智能鐵路車輛故障圖像智能識別 數據來源：華為官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業專題報告/證券研究報告 圖12.智能鐵路周界防護解決方案 數據來源：華為官網，財通證券研究所 受益專網受益專網 5G、智能化等需求，、智能化等需求，2030 年我國鐵路信息化年投入有望達千億

36、年我國鐵路信息化年投入有望達千億元元。無論是低時延、高可靠的 5G 專網，還是智能化的鐵路防護系統與設備，其核心目的都是保證鐵路安全、高速、穩定地運行。隨著我國鐵路提速進程持續開展，根據我們測算，2030 年我國鐵路信息化年投入有望達千億元。圖13.鐵路信息化投入預測（2023-2030E）數據來源：華經情報網，國鐵集團官網，財通證券研究所 25050557310343.03%7.11%7.50%11.00%0%2%4%6%8%10%12%020040060080010001200201520222023E2030E鐵路信息化投入(億元)信息化占比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級

37、標準 14 行業專題報告/證券研究報告 1.3 相關標的梳理相關標的梳理 思維列控：思維列控：涉及普速鐵路和高速鐵路兩大領域，主要包括列車運行控制、鐵路安全防護、高速鐵路運行監測與信息管理三大業務。圖14.思維列控主營業務 數據來源：思維列控 2023 年報，財通證券研究所 圖15.思維列控收入與增速(2018-2024Q1)圖16.思維列控歸母利潤與增速(2018-2024Q1)數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 -20%0%20%40%60%80%0.02.04.06.08.010.012.014.0營業收入(億元)-左軸增速-右軸-200%-100%0

38、%100%200%300%400%-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0歸母凈利潤(億元)-左軸增速-右軸 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 圖17.思維列控經營現金流與各成本率(2018-2023)圖18.思維列控分項收入占比(2023)數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 輝煌科技：輝煌科技：產品主要分為監控產品線、運營管理產品線、信號基礎設備產品線、綜合運維信息化及運維裝備產品線四大系列，上述產品適用于國家鐵路（高速鐵路和普速鐵路）、城市軌道交通、市域軌道交通等多個制式，并

39、適用于新建線路、既有線路升級改造、運營維保服務等不同領域。圖19.輝煌科技部分解決方案 數據來源：輝煌科技官網，財通證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.01.02.03.04.05.06.0201820192020202120222023CFO(億元)毛利率銷售費率管理費率財務費率LKJ系統收入,59.60%運行列車安全監測系統,21.68%機務安防系統收入,16.06%其他,2.66%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業專題報告/證券研究報告 圖20.輝煌科技收入與增速(2018-2024Q1)圖21.輝煌科技歸母利潤與增速(2018

40、-2024Q1)數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 圖22.輝煌科技經營現金流與各成本率(2018-2024Q1)圖23.輝煌科技分項收入占比(2023)數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 智洋創新：智洋創新：一家聚焦行業數字化轉型的人工智能企業。公司集研發、生產、銷售、服務于一體，以“大、云、物、移、智”等前沿技術驅動科技創新，構建天空地多源感知端云協同的智能化產品體系，并成功應用于電力、水利、軌道交通等業務領域。圖24.智洋創新軌道交通產品 數據來源：輝煌科技官網，財通證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%

41、40%50%60%70%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0營業收入(億元)-左軸增速-右軸-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8歸母凈利潤(億元)-左軸增速-右軸-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.0CFO(億元)毛利率銷售費率管理費率財務費率監控產品,72.79%信號基礎設備產品線,10.36%綜合運維信息化及運維裝備,3.37%運營管理,1.11%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 圖2

42、5.智洋創新收入與增速(2018-2024Q1)圖26.智洋創新歸母利潤與增速(2018-2024Q1)數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 圖27.智洋創新經營現金流與各成本率(2018-2024Q1)圖28.智洋創新分項收入占比(2023)數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 交大思諾：交大思諾：主要產品包括應答器系統、機車信號 CPU 組件和軌道電路讀取器（TCR），廣泛應用于城軌、普鐵、高鐵等領域。圖29.交大思諾主營業務 數據來源：交大思諾 2022 年報，財通證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%0.

43、02.04.06.08.010.0營業收入(億元)-左軸增速-右軸-100%-50%0%50%100%150%-0.20.00.20.40.60.81.0歸母凈利潤(億元)-左軸增速-右軸-10%0%10%20%30%40%50%60%-1.0-0.50.00.51.01.5CFO(億元)毛利率銷售費率管理費率財務費率輸電線路智能運維,77.29%變電智能運維,14.10%其他主營,0.09%數字孿生,6.16%軌道交通智能系統,1.99%其他業務,0.37%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業專題報告/證券研究報告 圖30.交大思諾收入與增速(2018-2024Q1)

44、圖31.交大思諾歸母利潤與增速(2018-2024Q1)數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 圖32.交大思諾經營現金流與各成本率(2018-2023)圖33.交大思諾分項收入占比(2023)數據來源：Wind、財通證券研究所 數據來源：Wind、財通證券研究所 2 公路水路：公路水路：政策加碼，支持交通基礎設施數字化轉政策加碼，支持交通基礎設施數字化轉型型 2.1 交通信息化獲政策加碼，財政部發文補貼交通信息化獲政策加碼，財政部發文補貼 加快建設交通強國五年行動計劃加快建設交通強國五年行動計劃(2023(202320272027 年年)明確未來五年交通強國的

45、建設 明確未來五年交通強國的建設目標，構建十大行動框架。目標，構建十大行動框架。2023 年 3 月，交通運輸部、國家鐵路局、中國民用航空局、國家郵政局、中國國家鐵路集團有限公司聯合印發加快建設交通強國五年行動計劃(20232027 年)，明確了五年內加快建設交通強國的思路目標，構建了加快建設交通強國十大行動框架，提出了 53 項重點任務，并在十大行動（一）“現代化綜合交通基礎設施建設行動”中提出，要以“聯網、補網、強鏈”為重點，優化完善綜合立體交通網布局，加快建設國家綜合立體交通網主骨架，加快建設京津冀、長三角、-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.

46、01.52.02.53.03.54.0營業收入(億元)-左軸增速-右軸-200%0%200%400%600%800%1000%0.00.20.40.60.81.01.21.4歸母凈利潤(億元)-左軸增速-右軸-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.4201820192020202120222023CFO(億元)毛利率銷售費率管理費率財務費率應答器系統,67.24%機車信號CPU組件,17.58%軌道電路讀取器,4.64%其他業務,10.54%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業專題報告/證

47、券研究報告 粵港澳大灣區、成渝地區雙城經濟圈等國際性綜合交通樞紐集群，建設一批綜合客運樞紐，支持一批城市加強綜合貨運樞紐及集疏運體系項目建設，推進一批交通基礎設施重大工程建設，努力構建現代化綜合交通基礎設施體系。圖34.2023 年以來智慧交通相關政策文件 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 發布機構發布機構 具體內容具體內容 2023 年 3 月 加快建設交通強國五年行動計劃(20232027 年)交通運輸部、國家鐵路局、中國民用航空局、國家郵政局、中國國家鐵路集團有限公司 到 2027 年，黨的二十大關于交通運輸工作部署得到全面貫徹落實，加快建設交通強國取得階段性成果，交通運輸高質量發展取

48、得新突破，“四個一流”建設成效顯著，現代化綜合交通運輸體系建設取得重大進展，“全國123 出行交通圈”和“全球 123 快貨物流圈”加速構建，有效服務保障全面建設社會主義現代化國家開局起步。2023 年 5 月 公路水路關鍵信息基礎設施安全保護管理辦法 交通運輸部 公路水路關鍵信息基礎設施安全保護堅持:強化和落實公路水路關鍵信息基礎設施運營者主體責任;加強和規范交通運輸主管部門監督管理充分發揮社會各方面的作用，共同保護公路水路關鍵信息基礎設施安全;任何個人和組織不得實施非法侵入、干擾、破壞公路水路關鍵信息基礎設施的活動，不得危害公路水路關鍵信息基礎設施安全。2023 年 9 月 交通運輸部關于

49、加快建立健全現代公路工程標準體系的意見 交通運輸部 大力發展公路數字化標準。加大北斗等新一代通信信息技術與現代公路工程技術的融合應用。以安全、高效、智慧、融合為主線，統一數據技術要求，實現由設計到施工、管理、養護、運營的數字化和數據流轉，推進公路數字模型和數字孿生應用，推動智慧公路發展，推進行業標準數字化、國際化共享。2023 年 9 月 關于推進公路數字化轉型加快智慧公路建設發展的意見 交通運輸部 到 2027 年，公路數字化轉型取得明顯進展。構建公路設計、施工、養護、運營等“一套模型、一套數據”，基本實現全生命期數字化?；窘ǔ伞安渴≌救壉O測調度”體系。公路市場數據資源充分整合，提升公路

50、領域市場服務和治理能力。建立健全適應數字化的公路標準體系，形成公路數字化支撐保障和安全防護體系。到 2035 年，全面實現公路數字化轉型，建成安全、便捷、高效、綠色、經濟的實體公路和數字孿生公路兩個體系。2024 年 1 月 關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知 工業和信息化部、公安部、自然資源部、住房城鄉建設部、交通運輸部 堅持“政府引導、市場驅動、統籌謀劃、循序建設”的原則，建成一批架構相同、標準統一、業務互通、安全可靠的城市級應用試點項目，推動智能化路側基礎設施和云控基礎平臺建設，提升車載終端裝配率，開展智能網聯汽車“車路云一體化”系統架構設計和多種場景應用，形成統一的

51、車路協同技術標準與測試評價體系，健全道路交通安全保障能力，促進規?；痉稇煤托滦蜕虡I模式探索，大力推動智能網聯汽車產業化發展。2024 年 5 月 關于支持引導公路水路交通基礎設施數字化轉型升級的通知 財政部、交通運輸部 圍繞交通運輸高質量發展，立足建設安全、便捷、高效、綠色、經濟、包容、韌性的可持續交通體系，以數據資源為關鍵要素，以信息通信技術融合應用、全要素數字化轉型為重要推動力，推進公路水路等領域創新應用場景規?；涞?，促進交通基礎設施智慧擴容、安全增效、產業融合，推動交通運輸行業流程再造、系統重塑、制度重構，有效提升公共服務能力、行業管理效能和產業協同創新水平。數據來源：交通運輸部，

52、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業專題報告/證券研究報告 兩部委聯合發文兩部委聯合發文支持引導公路水路交通基礎設施數字化轉型升級支持引導公路水路交通基礎設施數字化轉型升級，加快發展智慧，加快發展智慧交通新質生產力交通新質生產力。2024 年 5 月 1 日，財政部、交通運輸部聯合發布關于支持引導公路水路交通基礎設施數字化轉型升級的通知，提出從 2024 年起，通過 3 年年左右左右時間，支持 30 個左右個左右的示范區域，打造一批線網一體化的示范通道及網絡，力爭推動 85%左右左右的繁忙國家高速公路、25%左右左右的繁忙普通國道和 70%左右左右的重要

53、國家高等級航道實現數字化轉型升級。主要內容包括：1）從具體實施目標來看從具體實施目標來看，核心四個：核心四個：通知要求在智慧擴容方面在智慧擴容方面實現示范通道通行效率提升 20%左右；在安全增效方面在安全增效方面實現突發事件應急響應效率提升 30%左右；在融合創新方面在融合創新方面凝練總結一批具有較高推廣價值的車路云、船岸云應用場景和關鍵技術、標準規范；在體制機制創新方面在體制機制創新方面推動培育一批個性化定制、網絡化協同、產業化融合等新業態新模式。2）從支持范圍來看，從支持范圍來看，通知明確重點支持國家綜合立體交通網“6 軸軸 7 廊廊 8 通通道道”主骨架主骨架以及國家區域重大戰略范圍內的

54、國家公路和國家高等級航道，開展數字化轉型升級。3）從資金分配來看，從資金分配來看，財政部將按照“獎補結合”方式安排資金。其中，公路、航道領域獎補資金分別核定，按照交通運輸部核定總投資的一定比例予以獎補，東東部、中部、西部地區獎補比例分別為部、中部、西部地區獎補比例分別為 40%、50%、60%。實施第一年按照每個示范區域獎補資金的 40%予以補助，用于啟動相關工作；后續根據績效評價結果予以獎勵。政策有望細化，繼續為智慧交通發展保駕護航。政策有望細化，繼續為智慧交通發展保駕護航。未來，交通運輸部將會同財政部盡快出臺 關于做好公路水路交通基礎設施數字化轉型升級工作的通知，細化組織實施、任務方向、績

55、效評價等方面要求，為加快建設交通強國、加快發展新質生產力提供有力支撐。實施第一年各省份需要在 6 月底前向交通運輸部、財政部申報，后續于每年 2 月底前申報。圖35.公路和航道領域不同升級改造里程的獎補資金上限 公路領域公路領域 航道領域航道領域 升級改造里程 獎補資金上限 升級改造里程 獎補資金上限 750 公里以下 6 億元 1000 公里以下 1 億元 750（含）至 1000 公里 8 億元 1000 公里及以上 2 億元 1000 公里及以上 10 億元 數據來源：交通運輸部關于支持引導公路水路交通基礎設施數字化轉型升級的通知，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業

56、評級標準 21 行業專題報告/證券研究報告 2.2 依托新興技術，賦能多元化應用場景依托新興技術，賦能多元化應用場景 智慧交通系統的核心在于通過實時計算交通狀況，智能處理交通事故、解決交通智慧交通系統的核心在于通過實時計算交通狀況，智能處理交通事故、解決交通擁堵、保障路段安全。擁堵、保障路段安全。根據中國交通運輸部規劃研究院的定義，智慧交通是在城市已有的道路基礎設施的基礎上，將信息技術集成運用于傳統的交通運輸管理中，整合交通數據資源的同時協同各個交通管理部門，由此形成的結合虛擬與現實的，提供一體化的綜合運輸服務的智慧型綜合交通運輸系統。智慧交通系統包括基礎感知層、網絡、通信傳輸層、管理支撐層和

57、實際應用層。圖36.智慧交通系統的建設層級 數據來源：山東智慧交通微信公眾號，財通證券研究所 1）基礎感知層。）基礎感知層?；A感知層負責通過視頻采集、視頻采集、GPS 定位、移動跟蹤、測速儀器定位、移動跟蹤、測速儀器等物聯技術等物聯技術收集高速公路、國道、省道及鄉鎮公路上所有車輛的動態、靜態信息，為交通調度和統籌控制提供必要的基礎數據。2）網絡、通信傳輸層。）網絡、通信傳輸層。網絡、通信傳輸層通過有線傳輸和無線傳輸方式，將基礎層收集到的交通信息匯集到智慧交通系統平臺，經過數據云，大數據處理后，做出智能決策、發布信息指令、智慧指揮交通。3）管理支撐層。）管理支撐層。管理支撐層對采集傳輸到智慧交

58、通系統平臺的數據進行智能分類、整理、存儲、分析和驗證，建立起實時、流動、精準的數據庫系統，及時更新各類交通信息，為車輛調度、事故處理、指揮交通等提供可靠的信息依據。4）實際應用層。）實際應用層。按照應用場景的不同，智慧交通可以劃分為城市軌道交通、城市道路交通與城市高速公路三大類，包括但不限于道路智能化升級，交通運控平臺構建及自動駕駛車輛落地運營等，涵蓋智慧軌交、智慧物流、智慧港口、智慧機場和智慧高速等眾多行業領域。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業專題報告/證券研究報告 圖37.智慧交通應用場景 數據來源：頭豹研究院，財通證券研究所 智慧交通智慧交通既是數字經濟發展的

59、新引擎，也是“新基建”的核心范疇之一。既是數字經濟發展的新引擎，也是“新基建”的核心范疇之一。在提升交通安全、便利市民出行、助力達成“雙碳”目標等方面可發揮重要作用。1）提升交通安全性，降低事故發生率。）提升交通安全性，降低事故發生率。根據國家統計局的數據，2022 年，全國范圍內共發生 254609 起交通事故，致使 60676 人死亡，263621 人受傷，交通事故直接財產損失總計約 12.4 億元。而自動駕駛技術作為智慧交通系統的核心組成部分，可以減少由駕駛員注意力不集中、疲勞/醉酒等導致的交通事故，提供多重冗余保障，提升駕駛的安全系數。根據麥肯錫未來出行研究中心的統計數據，自動駕駛可以

60、減少 90%以上的事故，顯著提升道路安全性。2）便利市民出行，提升交通運營效率。便利市民出行，提升交通運營效率。根據國家統計局發布的2023 年國民經濟和社會發展統計公報，2023 年末，全國私人汽車保有量 29427 萬輛，同比增加1553 萬輛。我國私人汽車保有量的不斷攀升使得“早晚高峰”等交通擁堵問題日趨嚴重，根據百度地圖聯合清華大學數據科學研究院交通大數據研究中心、北京交通發展研究院等機構發布的2023 年度中國城市交通報告，2023 年，北京、重慶、廣州、上海等通勤高峰擁堵榜 TOP10 城市的擁堵指數均同比增加。而基于自動駕駛車輛的落地運營，市民可以選擇 Robobus、Robot

61、axi 等多種高效便利的共享出行方式。此外，智慧交通系統基于對路段路口的全息感知分析交通態勢，對擁堵路段采取信號燈動態控制優化，監測管理疑似事故和已發事故，從而緩解擁堵，提升交通運營效率。3）減少碳排放，助力“碳達峰、碳中和”減少碳排放，助力“碳達峰、碳中和”。據麥肯錫測算，自動駕駛技術的應用每年能夠減少排放近 3 萬噸溫室氣體。一方面，在智慧交通體系下，以自動駕駛技術為核心的智能化、共享化出行方式能夠優化路線、降低市民人均出行次數；另一方面，自動駕駛技術可以提升車流整體運行速度，使車輛在較節能的速度區間運行，降低燃油消耗量，助力實現“雙碳”目標。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標

62、準 23 行業專題報告/證券研究報告 2.3 相關標的梳理相關標的梳理 千方科技千方科技是交通新基建的推動者和踐行者、車路協同技術路線的發起者和引領者。作為 AIoT(人工智能物聯網)領域全球排名領先的全棧式能力提供商，公司堅持技術引領，構建了從人工智能關鍵算法到智能傳感器、從智能制造到智慧中樞、云邊端貫穿的全產業鏈戰略生態，積極推動多源異構數據在交通運輸、交通管理、城市管理與服務等領域的匯聚、融合與應用，致力于以數字技術推動交通數字化升級、城市數字基礎設施建設。圖38.千方科技 2023 年收入結構 圖39.千方科技凈利潤與毛利率（2020-2023）數據來源：千方科技 2023 年年度報告

63、，財通證券研究所 數據來源：ifind，財通證券研究所 通行寶通行寶主要從事智慧交通電子收費業務、智慧交通運營管理系統業務和智慧交通衍生業務，是全國領先的為高速公路、干線公路以及城市交通等提供智慧交通平臺化解決方案的國家“高新技術企業”、江蘇省現代服務業高質量發展領軍企業。作為江蘇交控數字經濟“鏈主”企業，公司聚焦數字交通領域行業一流企業，先后推出一批“引領行業方向、推動交通變革、顛覆傳統模式”的科技創新產品，加快推動交通基礎設施數字化轉型。構建由“通行寶+數研院+感動科技+N 個社會產學研機構”組成的“1+1+1+N”智慧生態聯盟，被認證為“江蘇省技術研究中心”“江蘇省三星上云企業”。核心產

64、品“調度云”入選全國國有企業數字化轉型優秀案例；“SD-wan 全覆蓋組網”入選智慧江蘇十大標志性工程；“ETC 生態運營平臺”項目被列入江蘇省戰略新興重點項目。智慧交通,38.01%智能物聯,61.85%其他業務,0.14%11.51 8.10(4.78)5.71 29.68%28.38%29.45%34.47%0%10%20%30%40%-10.00-5.000.005.0010.0015.002020202120222023凈利潤（億元）毛利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業專題報告/證券研究報告 圖40.通行寶 2023 年收入結構 圖41.通行寶凈利潤與

65、毛利率（2020-2023）數據來源：通行寶 2023 年年度報告，財通證券研究所 數據來源：ifind，財通證券研究所 萬集科技萬集科技是專業從事智能交通系統（ITS）技術研發、產品制造、技術服務的科技型企業，在車聯網、大數據、云平臺、邊緣計算及自動駕駛等領域積累了大量自主創新技術，開發了車路兩端激光雷達、V2X 車路協同、智能網聯路側智能感知系統、智能網聯云控平臺、ETC、動態稱重等多系列產品，為智慧高速、智慧城市提供全方面綜合的解決方案、系統、產品及服務。公司在北京、武漢、深圳、蘇州建立了四大研發中心，先后承擔“國家科技部重點研發計劃”、“國家科技部 2030重大專項”等多項科技項目。圖

66、42.萬集科技 2023 年收入結構 圖43.萬集科技凈利潤與毛利率（2020-2023）數據來源：萬集科技 2023 年年度報告，財通證券研究所 數據來源：ifind，財通證券研究所 金溢科技金溢科技是最早一批從事智慧交通技術研發及產業化的領軍企業。歷經十余年的發展，金溢科技已成為集 C-V2X、DSRC、RFID 三大技術領先的智慧交通解決方案及產品提供商，業務涵蓋汽車電子、車路協同、城市數字交通、智慧高速四大領域，擁有面向車-路兩端各類智慧交通應用需求提供“解決方案設計+核心產品提供+邊端系統集成”的全棧服務能力。秉承“讓交通更智慧，讓生活更簡單”的企業使命，公司長期深耕交通安全與效率，

67、致力于提升交通管理及服務智慧化水平。智慧交通電子收費業務,50.57%智慧交通運營管理系統業務,46.36%智慧交通衍生業務,3.07%1.82 2.02 1.67 2.09 41.89%45.78%48.42%46.96%38%40%42%44%46%48%50%0.000.501.001.502.002.502020202120222023凈利潤（億元）毛利率智能網聯,7.51%激光雷達,11.57%專用短程通信,58.28%動態稱重,22.21%其他,0.43%6.02 0.41(0.32)(3.84)61.20%48.18%48.13%34%0%10%20%30%40%50%60%70

68、%-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002020202120222023凈利潤（億元）毛利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業專題報告/證券研究報告 圖44.金溢科技 2023 年收入結構 圖45.金溢科技凈利潤與毛利率（2020-2023）數據來源：金溢科技 2023 年年度報告，財通證券研究所 數據來源：ifind，財通證券研究所 中遠?？浦羞h?？谱鳛閲鴥戎悄芙煌ê徒煌ㄐ畔⒒I域的開拓者之一，是國內航運信息化領域的領軍企業，以中國遠洋海運集團為強有力的依托，致力于航運業相關應用軟件和解決方案的研發工作，為用戶提供高質量、多方位、深

69、層次的航運和物流行業解決方案和集成服務。目前，公司在船公司、代理、倉儲、碼頭、船員管理等多個航運信息化領域擁有完整的系統解決方案和成功案例。圖46.中遠?？?2023 年收入結構 圖47.中遠?？苾衾麧櫯c毛利率（2020-2023）數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 3 低空經濟低空經濟：定性為戰略新興產業定性為戰略新興產業，信息系統重要性，信息系統重要性高高 3.1 政策持續加碼政策持續加碼，劍指萬億市場空間，劍指萬億市場空間 2024 年年中央經濟工作會議將低空經濟定性為戰略新興產業，支持性政策頻出。中央經濟工作會議將低空經濟定性為戰略新興產業，支持性政

70、策頻出。2021 年 2 月，中共中央國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要，提出發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟和低空經濟，低空經濟首次出現在國家戰略規劃層面。2023 年 12 月，中央經濟工作會議強調打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略新興產業。2024 年 3 月，低空經濟首次寫入中央政府工作報告。智慧高速,76.72%智慧城市,4.92%汽車電子,16.44%其他,1.92%6.29(1.93)0.19 0.49 63.00%38.10%36.68%35.11%0%10%20%30%40%50%60%70%-4.00-2.000.002.004.006.008.00202

71、0202120222023凈利潤（億元）毛利率數字城市與交通,60.98%數字航運與供應鏈,37.71%其他主營業務,1.30%1.93 1.57 1.83 1.89 17.34%19.21%20.42%20.60%0%5%10%15%20%25%0.000.501.001.502.002.502020202120222023凈利潤（億元）毛利率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業專題報告/證券研究報告 圖48.2021 年以來低空經濟相關政策文件 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 發布機構發布機構 具體內容具體內容 20212021 年年 2 2 月月 國家綜合立

72、體交通網規劃綱要 中共中央、國務院 到到 20352035 年年，基本建成便捷順暢、經濟高效、綠色集約、智能先進、安全可靠的現代化高質量國家綜合立體交通網；國家民用運輸機場數量達 400400 個個左右。20212021 年年 1212月月 “十四五”民用航空發展規劃 中國民用航空局、國家發改委、交通運輸部 民航“十四五”發展分為恢復期和積蓄期（2021 年2022 年），增長期和釋放期（2023 年2025 年）分步實施。到“十四五”末，運輸機場 270270 個個，市地級行政中心 60 分鐘到運輸機場覆蓋率 80%80%，千萬級以上機場近機位靠橋率達到 80%80%，樞紐機場軌道接入率達到

73、80%80%，空管年保障航班起降 17001700 萬架次萬架次。20222022 年年 2 2 月月 “十四五”通用航空發展專項規劃 民航局 積極鼓勵新興消費，穩步推進短途運輸，深化拓展無人機應用。提出“十四五”期間通用航空發展目標，通用航空（有人機）企業 750750家家；通用航空（無人機）企業 1.81.8 萬家萬家；飛機量（無人機）450450 萬小萬小時時，通用航空器期末在冊 35003500 架架，經營性無人駕駛航空器 2525 萬架萬架；在冊通用機場（A、B 類合計）500500 個個。20232023 年年 6 6 月月 無人機駕駛航空器飛行管理暫行條例 國務院、中央軍委 明確

74、了無人駕駛航空器的定義，包括沒有機載駕駛員、自備動力系統的航空器。對無人機的設計、生產、維修、組裝等環節提出了適航與質量管控的要求，建立了產品識別碼和所有者實名制度。20232023 年年 1111月月 中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿）國家空管委 將空域劃分為管制空域（A、B、C、D、E 類）和非管制空域（G、W類）。20242024 年年 1 1 月月 關于推動未來產業創新發展的實施意見 工信部等七部門 研制臨空無人系統、先進高效航空器等高端裝備。先進高效航空裝備強調圍繞未來智慧空中交通需求，加快電動垂直起降航空器(eVTOL)、智能高效航空物流裝備等研制及應用。20242024 年

75、年 3 3 月月 2024 年政府工作報告 國務院 鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。20242024 年年 3 3 月月 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）工信部、科技部、財政部、民航局 到到 20302030 年年，以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產業發展新模式基本建立，支撐和保障“短途運輸+電動垂直起降”客運網絡、“干-支-末”無人機配送網絡、滿足工農作業需求的低空生產作業網絡安全高效運行，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，

76、形成萬億級萬億級市場規模。數據來源：國務院，民航局，工信部，國家空管委，交通運輸部，財通證券研究所 通用航空裝備創新應用實施方案通用航空裝備創新應用實施方案明確未來五年低空經濟目標，將形成萬億級明確未來五年低空經濟目標，將形成萬億級市場規模市場規模。2024 年 3 月 27 日，工信部等四部門聯合發布通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）。方案規劃了分領域的低空經濟應用，同時明確了兩個目標：1)到 2027 年，我國通用航空裝備供給能力、產業創新能力顯著提升，現代化通用航空基礎支撐體系基本建立；新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現商業應用。謹請參閱尾頁重要

77、聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業專題報告/證券研究報告 2)到 2030 年，以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產業發展新模式基本建立，支撐和保障“短途運輸+電動垂直起降”客運網絡、“干-支-末”無人機配送網絡、滿足工農作業需求的低空生產作業網絡安全高效運行，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。圖49.低空經濟重點領域示范范圍 示范應用示范應用 重點領域重點領域 示范地區示范地區 航空應急救援示航空應急救援示范應用范應用 航空滅火、航空救援、公共衛生服務、應急通信/指揮 京津冀、長三角、東北、中西部、邊疆等 航空物流配送示

78、航空物流配送示范范應用應用 推動構建航空物流配送網絡 長三角、粵港澳、川渝、內蒙古、陜西、新疆等 城市空中交通示城市空中交通示范應用范應用 以 eVTOL 為重點開展應用示范，探索構建立體交通低空航線網絡，著力培育商務出行、空中擺渡、私人包機等載人空中交通新業態。長三角、粵港澳等 新型通用航空消新型通用航空消費示范應用費示范應用 面向低空旅游、航空運動、私人飛行和公務航空消費市場；支持開展飛行體驗、航空跳傘等消費飛行活動，大力推廣輕型運動飛機、特技飛行器，推進“通用航空運動”應用示范 山西、內蒙古、上海、河南、湖南、海南、新疆等 傳統通用航空業傳統通用航空業務規?；\行務規?；\行 圍繞航空培

79、訓、短途運輸、農林植保、物探巡檢等傳統通用航空業務領域 川渝、內蒙古、黑龍江、新疆等 數據來源：工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局通用航空裝備創新應用實施方案，財通證券研究所 3.2 信息管理系統是通航的大腦信息管理系統是通航的大腦 空管系統是民航空中管理的核心空管系統是民航空中管理的核心。低空經濟中空中資源較為稀缺，尤其是在物流配送、低空觀光等場景下，飛行器的單位空間較為緊張。在現有空域不擴大的情況下，可以通過增加單位空域內的容量，縮小飛行器之間安全飛行的間隔緩解空域資源緊張的問題。提高空中交通流量管理的精度系統，加快建設空中交通流量管理系統勢在必行。這里我們類比民航的空中管

80、理系統，空管系統主要有下圖幾個分支/子系統。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業專題報告/證券研究報告 圖50.空管系統組成及功能架構 數據來源：萊斯信息招股說明書，財通證券研究所 管制指揮類（管制指揮類（ATC）系統和流量管理類（）系統和流量管理類（ATFM）系統是空管系統）系統是空管系統創新創新重中之重：重中之重：1)管制指揮類系統（ATC）：包括空管自動化系統、空管場面管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統和空管模擬機系統?？展茏詣踊到y主要為管制人員提供對管制區內飛行活動的監視、預測和告警服務，保障飛機空中飛行的安全?？展軋雒婀芾硐到y和機場機坪塔臺管制自動化系統聯

81、合保障飛機在機場場面運行的安全。我們認為，空管自動化系統、空管場面管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統三大系統功能覆蓋飛機起飛前的放行管理、場面的滑行管理、空中的飛行管理等整個運行流程，實現空地一體化的空中交通管理運行模式；ATC 主要為保主要為保證滑行起飛至降落的航行安全，在低空經濟中也具證滑行起飛至降落的航行安全，在低空經濟中也具有重要意義。有重要意義。2)流量管理類系統（ATFM）：流量管理類系統主要是空中交通流量管理系統，主要作用是在可能或預期可能超過空中交通管制系統的可用容量時，及時制定流量控制策略或預案，為管制系統提供及時、精確的信息，確保最大限度地高效利用空中交通管制容量。我們認

82、為，ATFM 在空域資源緊張的低空經在空域資源緊張的低空經濟中尤為重要。濟中尤為重要。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 行業專題報告/證券研究報告 圖51.管制指揮類系統的運行示意圖 圖52.流量管理類系統的運行示意圖 數據來源：萊斯信息招股書，財通證券研究所 數據來源：萊斯信息招股書，財通證券研究所 我國我國空管自動化系統空管自動化系統的國產化率較高，萊斯信息等公司占據行業主要份額。的國產化率較高，萊斯信息等公司占據行業主要份額?？展芟到y是民航空中交通管理領域最為核心的主要系統之一。在國內空管自動化系統領域，市場參與者主要包括萊斯信息、成都空管公司、華泰英翔、泰雷茲公司

83、等。根據三勝咨詢的統計數據，截至 2022 年 12 月，全國空管體系的 44 個空管用戶的自動化運行系統中，萊斯信息提供了 37 套（主用 28 套，備用 9 套），市場占有率42%，主用系統占比 63.64%。圖53.國內空管自動化系統市場占有率（截至 2022 年 12 月）數據來源：萊斯信息招股說明書，三勝咨詢，財通證券研究所 4 投資建議投資建議 鐵路鐵路&軌道信息化：軌道信息化：思維列控、輝煌科技、智洋創新、交大思諾等；道路信息化：道路信息化：千方科技、通行寶、萬集科技、金溢科技、中遠?？?；低空經濟空管系統：低空經濟空管系統：萊斯信息、四川九洲、深城交等。42%29%18%6%2%

84、2%1%萊斯信息成都空管公司華泰英翔泰雷茲公司川大智勝英德拉公司TELEPHONICS公司 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 行業專題報告/證券研究報告 5 風險提示風險提示 技術迭代不及預期的風險：技術迭代不及預期的風險：若智慧交通技術迭代不及預期，更新迭代受影響，會導致下游需求不足。政策支持不及預期風險：政策支持不及預期風險：交通建設需要政策支持，存在政策支持不及預期風險。全球宏觀經濟風險：全球宏觀經濟風險：垂直領域公司與下游經濟情況相關，存在全球宏觀經濟風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作

85、者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；

86、中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場

87、代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推

88、測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露