《電子行業專題報告：英偉達業績超預期AI浪潮滾滾向前-240526（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電子行業專題報告：英偉達業績超預期AI浪潮滾滾向前-240526（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行 業 研 究 2024.05.26 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 電 子 行 業 專 題 報 告 英偉達業績超預期，AI 浪潮滾滾向前 分析師 鄭震湘 登記編號：S1220523080004 佘凌星 登記編號：S1220523070005 行 業 評 級:推 薦 行 業 信 息 上市公司總家數 509 總股本(億股)5,027.37 銷售收入(億元)13,211.52 利潤總額(億元)678.74 行業平均 PE 153.76 平均股價(元)25.83 行 業 相 對 指 數 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 PCB：下游需求持續復

2、蘇，AI 有望帶動 HDI用量大幅增長2024.05.21 先進封裝專題八：CoWoS-L下一代大尺寸高集成封裝方案2024.05.12 電子一季報總結：撥云見日，功不唐捐2024.05.06 電子板塊多重共振，拐點已至2024.04.29 英偉達業績超預期，英偉達業績超預期，AIAI 帶動強勁增長帶動強勁增長。FY25Q1(CY24Q1)收入 260.4 億美元，超出 FY25Q1 指引（235.2-244.8 億美元），yoy+262%，qoq+18%，超出彭博一致預期（均值 246.9 億美元）。GAAP 凈利潤 148.8 億美元，yoy+628%，qoq+21%；Non-GAAP 凈

3、利潤 152.4 億美元，yoy+462%，qoq+19%。數據中心FY25Q1 收入為 225.6 億美元，yoy+427%，qoq+23%，占比為 87%，超出彭博一致預期（211.3 億美元）；其中計算領域收入 193.9 億美元，yoy+478%，qoq+29%；網絡領域營收 31.7 億美元，yoy+242%，qoq-5%。受益于大型云提供商進一步大規模部署和升級英偉達 AI 基礎設施，數據中心業務連續強勁增長。在 NVIDIA CUDA 上訓練和推理 AI 正在推動云租賃收入增長的顯著加速，為云提供商的投資帶來即時而強勁的回報。在 NVIDIA AI 基礎設施上每花費 1 美元，云

4、提供商就有機會在 4 年內獲得 5 美元的 GPU 即時托管收入。從產品角度來看，絕大部分計算收入由 Hopper GPU 架構推動。H200 目前正在生產中，預計 Q2 發貨。與此同時，Blackwell GPU 已全面投入生產。英偉達表示 H200 和 Blackwell 的需求量遠遠超過供應量。GB200GB200 架構升級架構升級，算力存力性能，算力存力性能倍數提升倍數提升。GB200 NVL72 是一個全機架解決方案。GPU：從 H100 升級至 GB200，B200 GPU 內部晶體管數量為 2080 億顆，較 H100 的 800 億顆提升 2.6 倍。內存：GPU 內存采用 H

5、BM3e，Superchip 的內存容量為 384GB，帶寬為 16TB/s。整機 HBM 內存容量高達 13.5TB，帶寬為 576TB/s。GB200 性能對比此前產品成倍提升，HBM 作為存力核心載體用量大幅增長，PCB 作為算力互聯底座量價同樣大幅提升。海外大廠海外大廠加大加大 AIAI 基礎設施投資基礎設施投資。（1 1）谷歌：）谷歌：24Q1 資本支出達 120 億美元，公司持續降低與 AI 相關的機器成本，關注 GenAI 可以改善搜索體驗的領域，通過廣告和云及訂閱實現了 AI 盈利，并在第一季度推出 Gemini Advanced 新型 AI 高級計劃。（2 2）MetaMet

6、a：致力于構建多種 AI 服務，近期發布 Meta AI 新版本，由最新的 Llama 3 模型驅動，其中發布的 80 億和 700億參數模型在同類模型中首屈一指，仍在訓練的 4000 多億參數模型有望在多個基準測試中成為行業領先者。（3 3）微軟：）微軟：預計資本支出逐季增加，全年增加超 50%，達 500 億美元，以支持 AI 基礎設施擴展，公司與 OpenAI 合作推動人工智能領域的創新，目前有超過 65%的財富500 強公司使用Azure OpenAI 服務，同時不斷完善 Copilot 功能，GitHub Copilot 以每季度超過 35%的速度增長。（4 4）蘋果：）蘋果：全力加

7、速 AI，發布 OpenELM 大模型，且與 AI 頭部廠商合作開發，推動 AI 技術持續落地，同時以收購 AI 初創公司加強布局。投資建議投資建議：算力存力繼續保持強主線成長，海外 CSP 廠商資本開支超預期，巨頭新產品規格及推出時間有望超預期，國產算力芯片陸續招標，海力士等業績超預期、資本開支加大，算力及存力市場利好明顯。算力重點關注：算力重點關注：勝宏科技/工業富聯/滬電股份/興森科技/深南電路/寒武紀/海光信息/華工科技/弘信電子等。存力重點關注：存力重點關注：香農芯創/兆易創新/德明利/普冉股份/江波龍等。風險提示：AI 進展不及預期，研發進度不及預期，海外貿易摩擦影響。方 正 證

8、券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-29%-22%-15%-8%-1%6%23/5/2623/8/7 23/10/1923/12/31 24/3/13 24/5/25電子滬深300電子 行業專題報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 正文目錄 1 英偉達 24Q1 業績超預期，AI 浪潮滾滾向前.4 1.1 英偉達業績超預期，AI 帶動強勁增長.4 1.2 GB200 架構升級，性能多維提升.6 1.3 PCB：AI 服務器帶動量價齊增，HDI 用量大幅增長.8 1.4 HBM 供不應求，技術加速迭代.10 2 云廠商加大資本開支，AI 基建持續火熱.12

9、 3 投資建議.18 4 風險提示.18 9WeZbZeUfYaVdXfV8O8Q8OsQrRmOmQeRqQsPfQtRrO8OrRuNxNmPpQxNpOxO電子 行業專題報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表目錄 圖表 1:英偉達整體業務營收情況.4 圖表 2:英偉達各項業務分季度營收情況.5 圖表 3:英偉達 GB200 NVL72.6 圖表 4:英偉達 GB200 NVL72 結構拆解.7 圖表 5:英偉達 GB200 NVL72 架構解析.8 圖表 6:AI 服務器 PCB 帶來顯著增量.9 圖表 7:英偉達 GB200 NVL72 結構升級

10、對比.9 圖表 8:服務器 PCB 市場規模.10 圖表 9:HBM 在 DRAM 市場中的份額（百萬美金，千片/月）.10 圖表 10:SK 海力士 HBM 產品時間線.11 圖表 11:三星 HBM 技術路線圖.12 圖表 12:美光 HBM 技術路線圖.12 圖表 13:海外云廠商年度資本開支情況（億美金）.13 圖表 14:海外云廠商季度資本開支情況（億美金）.13 圖表 15:OpenELM 大模型.16 圖表 16:蘋果與百度達成合作.16 電子 行業專題報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1 英偉達 24Q1 業績超預期，AI 浪潮滾滾向前

11、1.1 英偉達業績超預期，AI 帶動強勁增長 FY25Q1(CY24Q1)業績收入 260.4 億美元，超出 FY25Q1 指引（235.2-244.8 億美元），yoy+262%，qoq+18%，超出彭博一致預期（均值 246.9 億美元）。GAAP 凈利潤 148.8 億美元，yoy+628%，qoq+21%；Non-GAAP 凈利潤 152.4 億美元，yoy+462%，qoq+19%。GAAP：每股攤薄收益 5.98 美元，yoy+629%，qoq+21%；毛利率 78.4%，超出 FY25Q1指引（75.8%-76.8%），yoy+13.8pcts，qoq+2.4pcts，超出彭博一

12、致預期；運營費用 35 億美元，符合 FY25Q1 指引運營費用（35 億美元），yoy+23%，qoq+6%。Non-GAAP：每股攤薄收益 6.12 美元，yoy+461%，qoq+19%；毛利率 78.9%，超出FY24Q4 指引（76.5%-77.5%），yoy+12.1pcts，qoq+2.2pcts；運營費用 25 億美元，符合 FY25Q1 指引運營費用 25 億美元，yoy+43%，qoq+13%。圖表1:英偉達整體業務營收情況 資料來源：英偉達，方正證券研究所 分業務來看：1 1）數據中心數據中心：FY25Q1 收入為 225.6 億美元，yoy+427%，qoq+23%，占

13、比為 87%，超出彭博一致預期（211.3 億美元）；其中計算領域收入 193.9 億美元，yoy+478%，qoq+29%；網絡領域營收 31.7 億美元，yoy+242%，qoq-5%。2 2）游戲游戲：FY25Q1 收入為 26.5 億美元，yoy+18%，qoq-8%，占比為 10%，超出彭博一致預期（26.2 億美元）。3 3）專業可視化專業可視化：FY25Q1 收入為 4.27 億美元，yoy+45%，qoq-8%，占比為 2%，低于彭博一致預期（4.8 億美元）電子 行業專題報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 4 4）汽車與自動駕駛汽車與自動

14、駕駛：FY25Q1 收入為 3.29 億美元，yoy+17%，qoq+11%，占比為 1%，高于彭博一致預期（2.9 億美元）。5 5）OEM&OEM&其他其他：FY25Q1 收入 0.78 億美元，yoy+262%，qoq+18%，占比為 0.3%，低于彭博一致預期（0.86 億美元）。圖表2:英偉達各項業務分季度營收情況 資料來源：英偉達，方正證券研究所 AIAI 業務業務進展梳理進展梳理：云提供云提供商加速部署商加速部署 AIAI 基礎設施基礎設施。在企業及消費互聯網公司的帶動下，數據中心業務連續強勁增長，大型云提供商進一步大規模部署和升級英偉達AI基礎設施，占數據中心營收的 45%左右

15、。在 NVIDIA CUDA 上訓練和推理 AI 正在推動云租賃收入增長的顯著加速，為云提供商的投資帶來即時而強勁的回報。在 NVIDIA AI基礎設施上每花費 1 美元，云提供商就有機會在 4 年內獲得 5 美元的 GPU 即時托管收入。企業端推動了本季度的數據中心強勁增長。對于公有云提供商，NVIDIA將客戶引入其云，推動收入增長并提高基礎設施投資回報。汽車領域將成為汽車領域將成為 2424 年數據中心營收最大的來源年數據中心營收最大的來源。英偉達幫助特斯拉將其訓練 AI集群擴展至 3.5 萬個 H100 GPU。視頻轉換器雖然消耗了更多的計算資源，但卻大大提高了自動駕駛能力，并推動了整個

16、汽車行業 NVIDIA AI 基礎設施的顯著增長。我們預計，汽車將成為英偉達今年數據中心內最大的企業垂直行業，為本地和云消費帶來數十億美元的收入機會。各國積極部署各國積極部署 AIAI 基礎設施基礎設施。隨著世界各國對自主 AI 的投資，數據中心收入繼續多樣化，自主 AI 是指一個國家利用自己的基礎設施、數據、勞動力和商業網絡生產人工智能的能力。各國正在通過各種模式建設國內計算能力。一些國家正在與國有電信提供商或公用事業公司合作采購和運營自主 AI 云。其他公司則在贊助本地云合作伙伴，為公共和私營部門提供共享的 AI 計算平臺。AI 的重要性引起了每個國家的關注。英偉達推出了專為中國設計的無需

17、出口管制許可證的新產品。HopperHopper 系列需求持續增長系列需求持續增長。從產品角度來看，絕大部分計算收入是由 Hopper GPU電子 行業專題報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 架構推動。得益于 CUDA 算法創新，英偉達能夠將 H100 上的 LLM 推理速度提高多達 3 倍，這意味著為 Llama3 等熱門模型提供服務的軟件生產成本將降低 3 倍。H200 目前正在生產中，預計第二季度發貨。與此同時，Blackwell 已全面投入生產，英偉達正在努力將系統和云合作伙伴推向全球市場，以便在今年晚些時候上市。H200 和 Blackwell

18、的需求量遠遠超過供應量，預計明年需求量可能會超過供應量。InfiniBandInfiniBand、SpectrumSpectrum 推動網絡業務營收強勁增長推動網絡業務營收強勁增長。網絡業務經歷了適度的環比下滑，主要是由于供應時機不佳，實際需求遠遠超過了英偉達能夠發貨的數量。預計網絡將在第二季度恢復環比增長。在第一季度，英偉達開始推出全新的 Spectrum-X 以太網網絡解決方案，該解決方案針對 AI 進行了徹底優化，包括Spectrum 4 交換機、Bluefield 3 DPU 和新軟件技術，以克服以太網上的 AI 挑戰，為 AI 處理提供比傳統以太網高 1.6 倍的網絡性能。FY25Q

19、2(CY24Q2)FY25Q2(CY24Q2)業績指引業績指引：收入指引區間為（274.4-285.6 億美元），中值 280 億美元，yoy+107.3%，qoq+7.5%；GAAP 毛利率指引區間為（74.3%-75.3%）；Non-GAAP毛利率指引區間為（75.0%-76.0%）；FY25 全年毛利率預計約為 75%。1.2 GB200 架構升級，性能多維提升 GB200 NVL72 是一個全機架解決方案，具有 18 臺 1U 服務器，每臺服務器都有兩個 GB200 超級芯片。GB200 Superchip compute Tray 配備兩顆 Grace CPU 和四顆 B200 GP

20、U，具有 80 petaflops 的 FP4 AI 推理性能和 40 petaflops 的 FP8 AI訓練性能。除了 GB200 Superchip compute Tray 外，GB200 NVL72 還配備 9 個NVLink Switch Tray，每個 tray 有兩個 NVLink Switch 芯片。每個 tray 提供14.4 TB/s 的總帶寬?？傮w來看，GB200 NVL72 擁有 36 個 Grace CPU 和 72 個 Blackwell GPU，具有 720 petaflops 的 FP8 和 1440 petaflops 的 FP4 計算能力，英偉達表示 NV

21、L72 可以為 AI LLM 處理多達 27 萬億個參數的模型。圖表3:英偉達 GB200 NVL72 資料來源：英偉達，方正證券研究所 電子 行業專題報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 拆解 GB200 NVL72 的硬件結構，從上往下依次為最頂層的 2 臺 IB 交換機，3 組電源控制模塊，10 臺 GB200 服務器，9 臺 NVLink 交換機，8 臺 GB200 服務器以及底部的 3 組電源模塊。圖表4:英偉達 GB200 NVL72 結構拆解 資料來源：方正證券研究所整理 從架構角度來看，單臺 GB200 服務器內部由兩個 Superchip

22、組成，每片 superchip搭載一片 Grace CPU 以及兩片 B200 GPU，CPU 與 GPU 之間基于 PCIe 互聯，GPU 之間通過 Nvswitch 互聯。除了 CPU 與 GPU 之外，GB200 服務器內部其他的重要部件還包括網卡以及 DPU 等。GPUGPU：從 H100 升級至 GB200（兩顆 B200），B200 GPU 內部晶體管數量為 2080 億顆，較 H100 的 800 億顆提升 2.6 倍，更多的晶體管數量可以支持更大參數模型的訓練，但對應功耗也從 H100 的 700W 升級至 B200 的 1000W，而整個 GB200 的功耗則預計達到 270

23、0W（2*GPU+1*CPU）。內存：內存：GPU內存采用HBM3e，每顆芯片內存容量為 24GB，理論帶寬限制為 1.2TB/s，實際帶寬為1TB/s。一片Superchip的內存容量為24*16=384GB，帶寬則為16TB/s。整機 HBM 內存容量高達 13.5TB，帶寬為 576 TB/s。NVLinkNVLink：從 4.0 升級至 5.0，NVLink 4.0 時顯卡單一 lane 帶寬為 50GB/s，18 條lane，故帶寬為 900GB/s，而升級的 NVLink5.0，保持 18 條通道不變，但單一通道的帶寬從 50GB/s 升級至 100GB/s，故 Nvlink 5.

24、0 的帶寬達 1.8TB/s。也即 GPU最大帶寬達 1.8TB/s。N Nv vswitchswitch：第四代 NVSwitch 芯片有 72 個 NVLink 端口，每個端口有 2 個通道，雙向帶寬為 100GB/s，總計 7.2TB/s。除了 GPU 互聯帶寬較 Nvswitch3.0 提升一倍，其集群互聯帶寬上限達 1PB/s。電子 行業專題報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s IB NICIB NIC：GB200 NVL 72 將使用新一代 InfiniBand 網卡 ConnectX-8，對應的通信帶寬為800Gb/s。之前的H100則使用的是

25、ConnectX-7網卡，通信帶寬為400Gb/s，而 A100 則使用的是 ConnectX-6 網卡，帶寬為 200Gb/s。IB 連接帶寬顯著增加。圖表5:英偉達 GB200 NVL72 架構解析 資料來源：semianalysis，英偉達，方正證券研究所 1.3 PCB：AI 服務器帶動量價齊增，HDI 用量大幅增長 服務器內部需要多種服務器內部需要多種 PCBPCB 產品，產品，A AI I 服務器帶動服務器帶動 PCBPCB 全新全新增量。增量。服務器內部需要多種形式的 PCB，通常包括服務器主板、CPU 板、硬盤背板、電源背板、內存、網卡等多種不同規格的 PCB 產品。服務器平臺

26、的升級將帶動內部 PCB 層數、材料特性等提升，對應價值量亦將大幅增長。AI 服務器相比于傳統服務器增量在于 GPU板（UBB）、GPU 加速卡（OAM）以及 Switch Board 等產品。以 DGX A100 為例，其內部 PCB 價值量較高的 GPU 加速模塊，包含一張 GPU 母板，8 張 GPU 加速卡以及6 個 NvSwitch，支持 600GB/s 的 GPU 與 GPU 之間高速互聯。除此之外，網絡接口、硬盤、內存、電源、風扇等都將相應貢獻整機 PCB 用量，AI 服務器單機價值量較傳統服務器大幅提升。電子 行業專題報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責

27、 條 款 s 圖表6:AI 服務器 PCB 帶來顯著增量 資料來源：英偉達，廣合科技，智東西，方正證券研究所 GB200 相對于傳統的 DGX 系統架構進一步升級，此前 A100 及 H100 的 OAM 卡升級為 superchip，升級之后的 Superchip 主板融合了承載 GPU、CPU、內存以及其他關鍵器件的功能并實現各器件之間的互聯互通，一方面 Superchip 面積增大以承接更多器件，另一方面材料及功能復雜度提升以匹配性能升級，整體集成度提升，對應不再需要 CPU 主板及 UBB，因此常規的通孔板用量大幅減少，而 HDI PCB 用量則大幅提升。經我們此前外發報告測算，預計

28、GB200 NVL72 的 PCB 總價值量約為 2490033945 美元，單 GPU HDI 對應價值量約為 263459 美元，較 H100 的 97美元提升幅度約為 171.9%374.4%?？梢?AI 服務器 PCB 正在全面向 HDI 進化。圖表7:英偉達 GB200 NVL72 結構升級對比 資料來源：英偉達，智東西，CSDN，方正證券研究所 市場空間：市場空間：20262026 年服務器年服務器 PCBPCB 市場規模有望達到市場規模有望達到 160160 億美元，其中億美元，其中 AIAI 服務器市服務器市場規模有望達場規模有望達 4747 億美元，億美元，20222022-

29、20262026 年年 CAGRCAGR 達達 38.3%38.3%。受益于 AI 服務器占比提升與服務器平臺升級，我們預計服務器 PCB 將迎來量價齊升。根據測算，預計 2026電子 行業專題報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 年全球服務器 PCB 市場規模為 160 億美元，2022-2026 年 CAGR 達 12.8%，其中2026 年 AI 服務器 PCB 市場規模為 47 億美元，2022-2026 年 CAGR 達 38.3%。圖表8:服務器 PCB 市場規模 資料來源：方正證券研究所測算 1.4 HBM 供不應求，技術加速迭代 HBMHB

30、M：20242024 年全球位元增速達到年全球位元增速達到 260%260%，占，占 DRAMDRAM 行業營收比重將達行業營收比重將達 20%20%。根據TrendForce，到 2024 年底 HBM 預計產能將達到大約 270K/月（占總產能的 14%），預計年供給位元增長約為 260%。此外，HBM 占 DRAM 的營收份額將從 2023 年約為8.4%提升至 2024 年底的 20.1%。從產能角度來看，到 2024 年底三星的 HBM 月產能預計將達到約 130K，SK 海力士約為 120-125K。從當前主流 HBM3 產品市場份額來看，SK 海力士當前占有超過 90%的 HBM

31、3 市場，同時三星份額有望快速提升。圖表9:HBM 在 DRAM 市場中的份額（百萬美金，千片/月）資料來源：TrendForce，方正證券研究所 HBMHBM 供不應求。供不應求。AI 服務器需求的快速增長，也推動了對 HBM 的強勁需求。SK 海力士預計，中長期內 HBM 需求的年增長率將達到約 60%。盡管 SK 海力士、三星電子和美光科技均在積極擴產，但 HBM 供應依舊緊張。SK 海力士此前表示 2024 年 HBM產能已售罄，美光也表示 2024 年 HBM 產能已全部售罄，且 2025 年大部分產能也已分配完。同時三大家也正在推進 HBM3E 及最新產品的測試及量產。202220

32、23E2024E2025E2026E傳統服務器出貨量（萬臺）14311308130813281342 EGS服務器滲透率0%18%40%70%80%EGS服務器出貨量（萬臺）02355239301074 EGS服務器單機PCB價值量（美元）903903903903903 EGS服務器PCB市場規模（億美元）021478497 其他服務器滲透率100%82%60%30%20%其他服務器出貨量（萬臺）14311072785399268 其他服務器單機PCB價值量（美元）602602602602602 其他服務器PCB市場規模（億美元）8665472416傳統服務器PCB市場規模（億美元）傳統服務器

33、PCB市場規模（億美元）868686869595108108113113AI服務器出貨量（萬臺）86118150190237AI服務器滲透率6%8%10%12%15%AI服務器PCB單機價值量（美元，平均值）15001608174019201980AI服務器PCB市場規模（億美元）AI服務器PCB市場規模（億美元）13131919262636364747服務器總出貨量（萬臺）15161426145915181579服務器PCB市場規模（億美元）服務器PCB市場規模（億美元）9999105105121121144144160160電子 行業專題報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明

34、與 免 責 條 款 s SKSK 海力士：海力士：H HBM3EBM3E 已實現量產，資本開支同比回升。已實現量產，資本開支同比回升。海力士預計 2025 年 HBM 市場將增長 40%，預計預計 HBMHBM 長期需求增長率超長期需求增長率超 60%60%，立足需求可見性，海力士已量產 2024 年需求有望大幅增長的 HBM3E 產品，預計 2024 年 TSV 同比產能翻倍，同時拓展 AI 服務器模組如 MCR DIMM 產品。2023 年公司資本開支同比下降 50%以上，2024 年資本開支同比回升，重點關注 HBM 等先進工藝的高需求高附加值產品，保障產品擴產及研發動作順利進行，優先考

35、慮擴大先進工藝產品量產及 TSV與基礎設施建設。攜手臺積電，合作開發攜手臺積電，合作開發 H HBM4BM4。SK 海力士制定“一個團隊戰略”，其重要組成部分是與臺積電建立 AI 芯片聯盟，合作開發第六代 HBM 芯片（HBM4），HBM4 擬升級到更寬的 2048 位內存接口，以解決 1024 位內存接口“寬但慢”的問題，需要臺積電先進封裝技術驗證 HBM4 的布局和速度，預計臺積電將負責封裝工藝，以提升產品兼容性。根據目前規劃及進展，海力士將于 2026 年實現 HBM4 量產。同時 SK海力士計劃在美國印第安納州建立 HBM 內存封裝工廠，屆時有望與臺積電亞利桑那州工廠合作，助力英偉達實

36、現在美國生產 GPU。圖表10:SK 海力士 HBM 產品時間線 資料來源：SK Hynix，方正證券研究所 三星電子：擴大三星電子：擴大 T TSVSV 產量，加速推出產量，加速推出 H HBMBM 產品。產品。三星通過推出業界首個基于 1Bnm的行業最高容量 32G DDR5，增強公司在高密度 DDR5 市場的領導地位。生成式 AI的普及拉動市場對先進 HBM 性能和容量需求的不斷增長，公司計劃利用 TSV 產能的競爭力，進一步擴產以鞏固公司 HBM 的競爭力。三星已開始向客戶提供 HBM3E 12H 樣品，預計于 24 年下半年開始大規模量產。三星預測三星預測 20262026 年年 H

37、BMHBM 出貨量比出貨量比20232023 年高年高 13.813.8 倍，倍，20282028 年年 HBMHBM 年比年比 20232023 年高年高 23.123.1 倍。倍。電子 行業專題報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表11:三星 HBM 技術路線圖 資料來源：三星，方正證券研究所 美光：美光：HBM3EHBM3E 驗證進入尾聲，有望于驗證進入尾聲，有望于 20242024 年初量產年初量產。公司利用業界領先的數據中心解決方案組合來把握人工智能激增帶來的機遇，其中包括 HBM3E、D5、多種類型的高容量服務器內存模塊、LPDRAM 和數

38、據中心 SSD，其中其中 20242024 年年 2 2 月月 2626 日，日，美光宣布開始量產其美光宣布開始量產其 HBM3EHBM3E。據悉，英偉達。據悉，英偉達 H200 Tensor Core H200 Tensor Core GPUGPU 將采用美光將采用美光 8 8層堆疊的層堆疊的 24GB24GB HBM3EHBM3E 內存，并于內存，并于 20242024 年第二季度開始出貨。年第二季度開始出貨。預計 2024 年 Capex位于 75-80 億美金，以支撐 HBM3E 產量提升。圖表12:美光 HBM 技術路線圖 資料來源：美光，方正證券研究所 2 云廠商加大資本開支，AI

39、 基建持續火熱 云廠商加大云廠商加大 AIAI 資本開支，積極布局資本開支，積極布局基礎設施?；A設施。谷歌、Meta、亞馬遜、微軟四大廠商 2023 年資本開支合計約 1430 億美金，同比略降 2.2%。展望 2024，目前已發布 2024 年一季度經營業績的谷歌、Meta、微軟均表示今年將加大 AI 相關的基礎設施投資，保持行業領先地位。電子 行業專題報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表13:海外云廠商年度資本開支情況（億美金）資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表14:海外云廠商季度資本開支情況（億美金）資料來源：Wind，方正證券研究所

40、注：AMAZON 尚未披露 2024 年一季報 谷歌：云業務業績大幅增長，谷歌：云業務業績大幅增長，AIAI 推動推動成長成長與創新與創新 公司 2024Q1 實現收入 805.4 億美元，YoY+15%，QoQ-7%，毛利率 32%，YoY+7pcts，QoQ+5pcts,凈利潤 236.6 億美元，YoY+57%，QoQ+14%。分業務來看，谷歌服務收入 704 億美元，yoy+14%，qoq-8%，其中，谷歌廣告營收 616.6 億美元，yoy+13%，qoq-6%，谷歌平臺營收 87.4 億美元，yoy+18%，qoq-19%；谷歌服務外，谷歌云營收 95.7 億美元，yoy+28%，

41、qoq+4%。營業利潤方面，谷歌服務季度營業利潤 279億美元，yoy+28%，qoq+4%；谷歌云季度營業利潤 9 美元，yoy+371%，qoq-2%。研究、基礎設施領導力、搜索中的研究、基礎設施領導力、搜索中的 AIAI 創新、全球產品足跡、提高速度和執行力創新、全球產品足跡、提高速度和執行力以及盈利路徑，谷歌六個維度佇立以及盈利路徑，谷歌六個維度佇立 AIAI 浪潮。浪潮。谷歌自 2016 年起就以 AI 為先導，推動公司和整個行業的 AI 進步。公司進一步整合了構建 AI 模型的團隊到 Google DeepMind 下，簡化開發并為產品團隊建立一個單一的接入點。發布 Gemini

42、1.5 Pro 模型，實現多維度性能提升。02004006008001,0001,2001,4001,6002014201520162017201820192020202120222023METAGOOGLEAMAZONMicrosoft050100150200250300350400450METAGOOGLEAMAZONMicrosoft電子 行業專題報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 自研自研 TPUTPU：公司定制的 TPU 現已發展到第五代，為下一代人工智能項目提供支持。Gemini 就是在 TPU 上進行訓練并使用的，通過 AI 和機器學習技術

43、，公司正在努力降低與 AI 相關的機器成本。搜索中的人工智能創新搜索中的人工智能創新：近一年來，公司一直在搜索實驗室中針對各種查詢試驗 SGE，重點關注 GenAI 可以改善搜索體驗的領域。全球產品足跡：全球產品足跡：公司有 6 款產品每月用戶超過 20 億，其中包括 30 億臺 Android 設備。15 款產品擁有 5 億用戶，業務遍及 100 多個國家，為 Pixel、照片、Chrome等帶來許多新的 AI 功能。提高速度和執行力：提高速度和執行力：公司致力于簡化結構，近期將平臺和設備團隊整合到一起，新的合并團隊將專注于提供高質量的產品和體驗，增強 Android 和 Chrome 生態

44、系統。盈利路徑：盈利路徑：公司通過廣告和云以及訂閱實現了 AI 盈利，Google One 的付費用戶現累積已超過 1 億人，并于第一季度推出 Gemini Advanced 的新型 AI 高級計劃。資本開支保障技術設施領先地位。資本開支保障技術設施領先地位。第一季度資本支出為 120 億美元，主要來自對技術基礎設施的投資，其中最大的部分是服務器，其次是數據中心。展望未來，谷歌預計全年季度資本支出將大致與第一季度持平或高于第一季度水平，現金支付的時間可能會導致季度報告的資本支出出現波動。公司致力于進行必要的投資，以保持在技術基礎設施方面的領先地位，以及支持云的增長，幾乎所有的資本支出都用于公司

45、技術基礎設施（僅不到 10%用于辦公設施）。MetaMeta：40004000 億大模型仍在訓練中，持續加大投入構建基礎設施優勢億大模型仍在訓練中，持續加大投入構建基礎設施優勢 公司 24Q1 單季度營收 364.6 億美元，YoY+27%，QoQ-9.1%，符合預期（345-370億美元），其中 Family of Apps 營收 360.2 億美元，YoY+27.2%，QoQ-7.7%，該業務單季度營業利潤 176.6 億美元，YoY+57.4%，QoQ-16.0%。元宇宙相關的Reality Labs 營收 4.4 億美元，YoY+29.8%，QoQ-58.9%，該業務營業虧損 38.5

46、億美元，同比虧損收窄 3.7%，環比虧損收窄 17.2%。公司整體單季度凈利潤 123.7億美元，YoY+117%，QoQ-11.8%，凈利率 33.9%，YoY+14pcts，QoQ-1pct。40004000 多億參數模型訓練中，多億參數模型訓練中，AIAI 服務多元商業化途徑。服務多元商業化途徑。Meta 正在構建多種 AI 服務，包括 Meta AI 助手、Creator AIs、Business AIs、內部編碼和開發 AI，以及用于與人交互的硬件如眼鏡。近期公司發布了 Meta AI 的新版本，該版本由最新的 Llama 3 模型驅動，目標是構建全球領先的 AI 服務。公司發布的

47、80 億和700 億參數模型在同類模型中首屈一指，公司仍在訓練的 4000 多億參數模型或有望在多個基準測試中成為行業領先者，預計公司的模型將通過開源貢獻進一步改進。通過擴大商務信息傳遞、在 AI 交互中引入廣告或付費內容，以及允許用戶付費使用更大的 AI 模型和獲取更多計算能力，公司擁有多種實現 AI 服務商業化的途徑。持續加大資本投入，構建基礎設施優勢。持續加大資本投入，構建基礎設施優勢。公司 24Q1 資本開支 67.2 億美元,YoY-5.2%，QoQ-15.0%。隨著公司開發更先進、計算密集型的推薦模型，并擴大生成式人工智能訓練和推理需求的容量，公司認為擁有足夠的基礎設施容量對于實現

48、其公司認為擁有足夠的基礎設施容量對于實現其中許多機會至關重要。因此公司預計未來幾年將在基礎設施方面投入更多資金。中許多機會至關重要。因此公司預計未來幾年將在基礎設施方面投入更多資金。微軟：微軟：AIAI 應用逐步完善，資本開支逐季增長。應用逐步完善，資本開支逐季增長。電子 行業專題報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 公司 2024Q3 實現營收 619 億美元，YOY+17%；營業利潤為 276 億美元，yoy+23%；凈利潤為 219 億美元，yoy+20%；每股攤薄收益為 2.94 美元，yoy+20%。分業務來看，（1）生產力和業務流程收入 196

49、 億美元，yoy+12%，達到此前預期 193-196 億美元的上限。其中 Office 商業產品和云服務收入增長 13%，Office 消費者產品和云服務收入增長了 4%（Microsoft 365 消費者用戶增長到 8080 萬），LinkedIn 收入增長 10%，Dynamics 產品和云服務收入增長了 19%;（2）智能云業務營收為 267 億美元，yoy+21%，超出此前預期 260-263 億美元。其中得益于 Azure 和其他云服務收入增長了 31%，服務器產品和云服務收入增長了 24%；（3）更多個人計算業務收入 156 億美元，yoy+17%（按固定匯率計算增長 17%），

50、超出此前預期 147-151 億美元。公司 FY2024Q4 指引：（1）Microsoft Cloud 毛利率同比-2pct；（2）生產力和業務流程業務預計收入為 199 至 202 億美元，yoy+9%至 10%；（3）智能云業務預計收入為 284 億美元至 287 億美元，yoy+18%至 20%；（4）個人計算業務預計收入為 152 至 156 億美元，yoy+9%至 12%；（5）預計 2025 年營收實現兩位數增長，資本支出高于 2024 年，營業利潤率同比下降 1 個百分點。AzureAzure 大型交易數量加速增長，市場份額得到提升。大型交易數量加速增長，市場份額得到提升。Az

51、ure 提供了模型即服務（models-as-a-service），簡化了開發者使用大型語言模型（LLMs）和 SLMs 的過程，無需管理底層基礎設施。公司提供多樣化的 AI 加速器選擇，包括來自 NVIDIA、AMD 的最新產品以及自研產品。與 OpenAI 的合作推動了人工智能領域的創新，目前有超過 65%的財富500 強公司使用 Azure OpenAI 服務。Azure 的大型交易數量加速增長，價值超過 1 億美元的交易數量同比增長超過 80%，該項業務的客戶數量和平均消費額持續增長，付費客戶包括埃森哲、安永、施耐德電氣等。CopilotCopilot 功能不斷完善，開發工具付費訂閱數

52、量呈現逐季度增長態勢。功能不斷完善，開發工具付費訂閱數量呈現逐季度增長態勢。GitHub Copilot 的付費訂閱者數量達到 180 萬，并且以每季度超過 35%的速度增長。來自不同行業的企業包括 Itau、Lufthansa Systems、諾基亞、Pinterest 和沃爾沃汽車等，正在增加對 Copilot 的采用。以 AT&T、花旗集團和霍尼韋爾等公司為例，在使用 Copilot 后增加了對 GitHub 的整體使用，因此 Copilot 的使用能夠推動了更廣泛的 GitHub 平臺增長。擴大資本支出，積極投資擴大資本支出，積極投資 AIAI 和云基礎設施。和云基礎設施。為了支持 A

53、I 基礎設施的擴展，以滿足不斷增長的需求，公司計劃將資本支出逐季度增加，至全年增加超過 50%，達到超過500億美元。同時預計下一財年（FY25）的資本支出將高于當前財年（FY24），以滿足云和 AI 產品的增長需求。此外公司密切跟蹤推理需求，并根據需求來管理資本支出，以確保在 AI 領域保持領導地位。蘋果：全力加速 AI 蘋果的人工智能布局廣泛而深入，從技術研發、產品應用到生態構建等多個層面均有所體現。首先，蘋果在技術研發方面持續加大投入，不斷推動首先，蘋果在技術研發方面持續加大投入，不斷推動 AIAI 技術的創新。技術的創新。根據VentureBeat 報道，蘋果近日在 AI 代碼社區 H

54、ugging Face 上發布了 OpenELM 大電子 行業專題報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 模型，這是一個由不同參數大小構成的一系列開源大型語言模型，可運行在端側設備上，該系列模型包含 2.7 億、4.5 億、11 億和 30 億共 4 個不同參數版本，不必連接云端服務器可在端側設備上獨立運行，顯示出蘋果在 AI 領域的強大研發實力。圖表15:OpenELM 大模型 資料來源：鈦媒體、方正證券研究所 其次，蘋果其次，蘋果通過與通過與 open AIopen AI、GoogleGoogle、百度等頭部、百度等頭部企業和開發者合作，企業和開發者合作

55、，持續持續推動推動AIAI 技術在更多領域的應用和落地。技術在更多領域的應用和落地。根據財聯社報道，蘋果公司已重啟與 OpenAI的談判，打算使用 openAI 的技術來為今年新款 iPhone 的一些新功能提供支持。與此同時，蘋果據稱還在與 Alphabet 旗下的谷歌就授權使用后者的 Gemini 聊天機器人進行談判，靜待后續結果。蘋果致力于將 AI 技術廣泛應用于其產品線中，以提升用戶體驗和產品競爭力，不斷增強用戶粘性。在國內蘋果也將與中國領先的 AI 公司百度達成戰略合作，為國行版 iPhone 16系列提供先進的 AI 功能。根據澎湃新聞的報道，這項合作覆蓋即將發布的 iOS 18

56、操作系統，還將涵蓋 Mac 系統，包括語音智能識別、自然語言處理、圖像識別等，為用戶帶來更為智能、便捷的體驗。圖表16:蘋果與百度達成合作 資料來源：澎湃新聞、方正證券研究所 電子 行業專題報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 最后，蘋果還通過收購最后，蘋果還通過收購 AIAI 相關的初創公司來加強其人工智能布局。相關的初創公司來加強其人工智能布局。這些收購不僅為蘋果帶來了先進的技術和人才，也為其在 AI 領域的進一步發展提供了有力支持。例如，蘋果收購的 Datakalab 是一家專注于算法壓縮和嵌入式人工智能的初創企業，Datakalab 的深度學習算法

57、具有低功耗、高效率的特點，其業務包括公共攝像頭圖像處理和分析，與蘋果未來在 VisionPro 或 iPhone 攝像頭的 AI 功能有極大的相關性。蘋果的人工智能布局全面而深入，既注重技術研發和產品應用，也重視生態構建和合作發展。未來，隨著 AI 技術的不斷發展和應用領域的不斷拓展，蘋果的人工智能布局也將持續深化和完善。電子 行業專題報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 3 投資建議 算力存力繼續保持強主線成長，海外 CSP 廠商資本開支超預期，巨頭新產品規格及推出時間有望超預期，國產算力芯片陸續招標，海力士等業績超預期、資本開支加大，算力及存力市場利好

58、明顯。算力重點關注：勝宏科技/工業富聯/滬電股份/興森科技/深南電路/寒武紀/海光信息/華工科技/弘信電子等。存力重點關注：香農芯創/兆易創新/普冉股份/江波龍/佰維存儲/德明利等。4 風險提示 AI 進展不及預期：如果未來 AI 應用產業化不及預期，則會對相關公司需求產生一定不利影響。研發進度不及預期：半導體行業研發難度高，同時下游需求迭代快速，對相關產品性能持續提出較高要求，如果相關公司無法持續跟進研發最新產品，存在市場份額丟失風險。海外貿易摩擦影響：受地緣政治影響，如果未來海外持續加大對國內半導體核心制造環節的制裁，則可能會對國內相關公司產業生產銷售產生不利影響。電子 行業專題報告 19

59、 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款s分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適

60、當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲

61、裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：