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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_Page 行業專題研究|基礎化工 2024 年 5 月 27 日 證券研究報告 基礎化工行業基礎化工行業 民爆行業系列三：民爆行業系列三：掘金掘金藏藏、疆疆、蒙蒙區域區域民爆民爆市場市場發展發展機遇機遇 分析師：分析師：吳鑫然 分析師：分析師：丁續 SAC 執證號：S0260519070004 SFC CE.no:BPW070 SAC 執證號：S0260523070003 0755-23942150 02138003762 請注意，丁續并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。核心觀點核心觀點：前言：前言

2、：我們在民爆行業，23 年數據解讀及投資邏輯梳理和民爆行業系列二：從頭部企業財報再看行業變化中提到民爆行業作為高危性行業，市場區域化色彩濃厚，龍頭企業通過產能調配陸續從富余地區向富礦區域轉移。本文從民爆行業區域性特征出發，重點本文從民爆行業區域性特征出發，重點分析分析關注西藏、新疆、內蒙古三地民爆關注西藏、新疆、內蒙古三地民爆市場發展市場發展機遇機遇。西藏：西藏：亞洲水塔，水利基建大有可為亞洲水塔，水利基建大有可為。國家水網建設規劃綱要印發、疊加特別國債發行，國家水利基建提速。西藏水量豐沛，技術可開發量 1.76 億 kW，約占全國總量的 1/4，但開發力度不足，截至 2017 年底數據，水電

3、裝機容量僅 177 萬 kW，僅占全國總量的 1%。在國家水網建設規劃綱要及西藏“十四五”規劃政策推動下，西藏水電將進入密集開發期，墨脫水電站裝機容量超過 4000 萬 kW，有望拉動近萬億投資。據中國民爆協會數據，2023 年西藏民爆行業生產總值為 3.24 億元，同比-20.56%，占全國民爆行業生產總值的 0.74%；工業炸藥產量為 4.9 萬噸，同比+1.49%，占全國工業炸藥產量的 1.07%。新疆：新疆：煤炭保供基地，“一帶一路”橋頭堡煤炭保供基地，“一帶一路”橋頭堡。煤炭錨定國內能源基本盤，自“十三五”以來，能源保供需求不變。新疆煤炭資源富集，且高熱值、低開采成本，系我國五大煤炭

4、供應保障基地之一。據 Wind 資訊和2024年新疆維吾爾自治區政府工作報告數據，2023 年新疆原煤產量 4.57 億噸，+10.7%，CAGR（2017-2023）為 18.3%，并力爭于 2024 年原煤產量達到 5 億噸。24.01-04，新疆煤炭產量達 1.58 億噸，同比+6%。此外，作為一帶一路“橋頭堡”，受益于國家政策傾斜，2023 年，新疆基礎設施投資同比+27.4%；鐵路運營里程同比+9.63%；公路里程+2.33%。據新聞社消息，中吉烏鐵路將于 10 月開建，將持續支撐新疆民爆需求。據中國民爆協會數據，2023 年新疆民爆行業生產總值 34.71 億元，同比+42.1%；

5、工業炸藥產量 43.85 萬噸，同比+35.7%。內蒙古：內蒙古：礦產資源豐富，勘察礦產資源豐富，勘察保持保持高位高位。礦產資源高景氣拉動新一輪采礦景氣周期。內蒙古地域遼闊，礦產資源豐富，成礦條件有利。截至 2021 年底，103 種礦產保有資源量居全國前十位，系國家重要能源和戰略資源基地。24Q1，內蒙古采礦業規模以上工業增加值累計同比+2.5%，高于全國累計同比+1.6%；23 年內蒙古非油氣地質勘查資金投入 20.71 億元，位于全國第一，礦產高資本開支有望持續。據中國民爆協會數據，2023 年內蒙古民爆行業生產總值 42.96 億元，同比+3.27%，占全國民爆行業生產總值 9.8%，

6、工業炸藥產量 62.38 萬噸，同比+4.1%，占全國工業炸藥產量 9.6%。建議關注：建議關注：易普力（新疆易普力（新疆 14.5 萬噸萬噸/西藏西藏 2.5 萬噸萬噸/內蒙古內蒙古 2.4 萬噸萬噸，區域產能，下同，區域產能，下同），廣東宏大（新疆），廣東宏大（新疆 3.6 萬萬噸噸/西藏西藏 0.7 萬噸萬噸/內蒙古內蒙古 16.1 萬噸）。萬噸）。江南化工（新疆江南化工（新疆 17 萬噸）萬噸）。風險提示：安全環保政策趨嚴風險；原材料價格上漲風險；重大安全、環保事故等。風險提示：安全環保政策趨嚴風險；原材料價格上漲風險；重大安全、環保事故等。Table_Report 相關研究相關研究：

7、基礎化工行業:MDI 供給擾動持續，滌綸長絲廠商聯合挺價 2024-05-27 基礎化工行業:工銨需求迎雙重共振，行業景氣向上 2024-05-16 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)加權加權 ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 20

8、25E 中國海油 600938.SH CNY 29.07 2024/4/28 買入 32.80 3.28 3.50 8.86 8.31 2.73 2.50 20.90 20.10 中國海洋石油 00883.HK HKD 20.45 2024/4/28 買入 21.52 3.28 3.50 6.23 5.84 3.06 2.81 20.90 20.10 振華股份 603067.SH CNY 11.60 2024/4/12 買入 14.58 0.97 1.11 11.96 10.45 6.77 5.87 15.40 15.40 聚合順 605166.SH CNY 11.39 2024/4/1 買入

9、 13.78 0.87 1.43 13.09 7.97 3.50 0.05 14.40 19.80 新鳳鳴 603225.SH CNY 14.88 2024/3/26 買入 15.78 1.05 1.30 14.17 11.45 2.48 2.05 8.70 9.70 賽特新材 688398.SH CNY 30.74 2024/2/25 買入 36.62 1.83 2.66 16.80 11.56 11.17 7.76 16.40 19.20 國泰集團 603977.SH CNY 10.60 2024/2/25 買入 11.29 0.63 0.72 16.83 14.72 8.60 7.07

10、11.10 11.30 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 注：表中估值按照最新收盤價計算,中國石油股份、中國海洋石油 EPS 單位為（元/股）eZ9WaYdX9WfYfVfVbR9R7NtRqQsQsOiNpPnQiNnPvNbRpPzQuOnQmMxNmMrQ 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 目錄索引目錄索引 一、“區域布局”系民爆行業核心競爭要素之一.6 二、西藏：亞洲水塔，水利基建大有可為.8 三、新疆：煤炭保供基地，“一帶一路”橋頭堡.12（一）煤炭：資源富集，國家煤炭保供基地.12（二）基建：“一帶一路”橋頭

11、堡，投資發力.14 四、內蒙古：礦產資源豐富，勘察持續高位.18 五、建議關注.21 六、風險提示.22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 圖表索引圖表索引 圖 1：民爆行業生產、銷售、購買、運輸實行許可證制度.6 圖 2：2024 年 1-4 月各省份民爆生產總值及增速.6 圖 3：2024 年 1-4 月各省份工業炸藥產量及增速.7 圖 4：2024 年重大水利建設開工統計.8 圖 5：2015-2024 前 4 個月國債發行規模（萬億元）.8 圖 6：2010-2022 年，水利基建投資規模持續高增.8 圖 7：西藏水力資

12、源理論蘊藏量達全國總量的 1/3.9 圖 8：西藏水力資源技術可開發量約占全國總量的 1/4.9 圖 9：墨脫水電站位于雅江下游大拐彎處.10 圖 10：雅魯藏布江水能蘊藏量大.10 圖 11：墨脫水電站與其它水電站裝機容量對比（萬 kw）.10 圖 12：西藏民爆行業生產總值、增速及占比.11 圖 13：西藏民爆工業炸藥產量、增速及同比.11 圖 14：2010 年至今，國內煤炭產量及增速.12 圖 15：2011 年至今，國內煤炭資本開支及增速.12 圖 16：新疆維吾爾自治區煤炭資源分布.13 圖 17：中國煤炭探獲量分布.13 圖 18：新疆不同垂深煤炭資源分布.13 圖 19：201

13、7 年至今，新疆原煤產量及增速.14 圖 20：2023 年全國煤炭產量前十名.14 圖 21：2023 年全國煤炭產量前十名增長率.14 圖 22：2017 年至今，新疆、中國固定投資完成額.15 圖 23：2010 年至今，新疆基建投資增速.15 圖 24：2010 年至今，新疆公路運營里程及增速.15 圖 25：2010 年至今，新疆鐵路運營里程及增速.15 圖 26：13 省鐵路及高速公路新增里程完成率（%）.16 圖 27：中吉烏鐵路建設方案.17 圖 28：2018 年至今，新疆民爆行業生產總值及增速.17 圖 29：2018 年至今，新疆工業炸藥產量及增速.17 圖 30：銅、黃

14、金、布倫特原油價格對比.18 圖 31：2011 至今十種有色金屬產量及同比.18 圖 32：2011 至今金屬/非金屬礦產投資額累計同比.18 圖 33：2023 年，國內非油氣地質勘查投入分省份.20 圖 34：2023 年，礦產勘查投入分省份.20 圖 35：2023 年，鉆探工作量投入分省份.20 圖 36：規模以上工業增加值內蒙古.20 圖 37：規模以上工業增加值內蒙古 vs 全國.20 圖 38：2017 年至今，內蒙古民爆行業生產總值及增速.21 圖 39：內蒙古民爆工業炸藥產量、增速及占比.21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業

15、專題研究|基礎化工 表 1：西藏水電電源建設規劃及中長期發展展望.9 表 2：西藏“十四五”規劃中有關基礎設施建設的部分建議.10 表 3：西藏地區部分水電站與三峽水電站對比.11 表 4：自“十三五”以來，新疆地區相關政策.14 表 5：新疆十四五基建規劃.16 表 6：內蒙古戰略性礦產資源量一覽表（2021 年底).19 表 7：內蒙古自治區主要礦產資源產量、需求量預測.20 表 8：國內民爆企業主要產能分布對比（截止 2024.05）.21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 一、一、“區域“區域布局布局”系民爆行業核心競爭

16、要素之一”系民爆行業核心競爭要素之一 民爆行業具備區域性特征。民爆行業具備區域性特征。一方面，民爆作為高危性行業，由于公共安全等原因，民爆器材生產、銷售、購買、運輸、爆破作業受到國家嚴格管控，大范圍、遠距離經營能力受到較大限制；另一方面，不同區域間由于經濟水平、礦產資源儲備、基礎設施建設投入差異等原因，對民爆器材需求存在差異。因而，不同區域之間供給需求不適配決定民爆行業具有較強的地域性。圖圖1：民爆行業生產、銷售、購買、運輸實行許可證制度民爆行業生產、銷售、購買、運輸實行許可證制度 數據來源：壺化股份：首次公開發行股票招股說明書，廣發證券發展研究中心 內蒙古、新疆、西藏內蒙古、新疆、西藏等等西

17、部西部地區民爆需求旺盛。地區民爆需求旺盛。伴隨近幾年隨著沿海地區經濟增長方式的轉變以及國家中部崛起、西大開發戰略的實施，一些礦產資源豐富、且有產能增量或經濟欠發達、基礎設施建設滯后地區，對民爆器材潛在需求更為旺盛。據中國爆破器材行業協會數據，2024年年1-4月，月，民爆生產總值民爆生產總值前前三三為內蒙古、為內蒙古、四川、四川、新新疆疆；民爆生產總值增速；民爆生產總值增速前前三為西藏、青海、江蘇等。三為西藏、青海、江蘇等。圖圖2：2024年年1-4月月各省份民爆生產總值及增速各省份民爆生產總值及增速 數據來源：中國爆破行業協會，廣發證券發展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80

18、%100%120%140%-4-202468101214民爆生產總值（億元）同比增速（%）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 圖圖3：2024年年1-4月月各省份各省份工業炸藥產量工業炸藥產量及增速及增速 數據來源：中國爆破行業協會，廣發證券發展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%-8-6-4-202468101214161820工業炸藥產量（萬噸）同比增速（%）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 二、二、西藏：西藏：亞洲水塔亞洲水塔，水利水

19、利基建大有可為基建大有可為 國家水網建設規劃綱要國家水網建設規劃綱要印發、印發、疊加疊加特別國債特別國債發行發行，國家，國家水利基建水利基建提速提速。2023年5月，中共中央國務院印發國家水網建設規劃綱要，綱要明確2021年-2035年發展目標：到2025年，建設一批國家水網骨干工程。到2035年，基本形成國家水網總體格局，國家水網主骨架和大動脈逐步建成，省市縣水網基本完善，構建與基本實現社會主義現代化相適應的國家水安全保障體系。2024年3月，政府工作報告提出，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。根據水利部數據，2023年，國內水利基建投資

20、額11996億元，+10.1%，創歷史新高。國家水網建設規劃綱要印發、疊加特別國債發行，國家水利基建提速。圖圖4：2024年重大水利建設開工統計年重大水利建設開工統計 數據來源：新華社，中國經濟網，國務院新聞辦，中國水利部，廣發證券發展研究中心 圖圖5：2015-2024前前4個月國債發行規模（萬億元）個月國債發行規模（萬億元）圖圖 6：2010-2022 年，水利基建投資規模持續高年，水利基建投資規模持續高增增 數據來源：Wind,廣發證券發展研究中心 數據來源：水利部，廣發證券發展研究中心 西藏水量豐沛西藏水量豐沛，開發力度，開發力度尚尚不足不足。據促進雪域高原經濟社會環境協調發展推進能源

21、綠色革命，保障國家能源安全西藏水電發展歷程和發展展望，西藏水資源眾多，水量充沛，系亞洲水塔和我國水資源及水能資源戰略儲備基地。截至2017年底，全區水力資源理論蘊藏量1.88萬億kW，約占全國總量的1/3;技術可開發量1.76億kW，約占全國總量的1/4，居全國首位。受經濟發展和地理位置等多種因素的制約，西藏水電裝機容量177萬kW，僅占技術可開發量的1%，遠低于全國平均的47%。0102030405060702014201520162017201820192020202120222023當年新開工重大項目（個）024681012-20%0%20%40%60%80%100%0200040006

22、0008000100001200014000水利建設完成投資額（億元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 圖圖7：西藏水力資源理論蘊藏量達全國總量的：西藏水力資源理論蘊藏量達全國總量的1/3 圖圖 8：西藏：西藏水力水力資源資源技術可開發量約占全國總量的技術可開發量約占全國總量的 1/4 數據來源：促進雪域高原經濟社會環境協調發展推進能源綠色革命，保障國家能源安全西藏水電發展歷程和發展展望（譚繼文，2019），廣發證券發展研究中心 數據來源：促進雪域高原經濟社會環境協調發展推進能源綠色革命，保障國家能源安全西藏水電發展歷程和發展展

23、望（譚繼文，2019），廣發證券發展研究中心 西藏水電西藏水電進入密集開發期進入密集開發期。據促進雪域高原經濟社會環境協調發展推進能源綠色革命，保障國家能源安全西藏水電發展歷程和發展展望資料（2019），至2050年西藏水電基本開發完畢，2020年、2030年、2050年西藏內需和外送水電裝機規模合計分別為310萬、2100萬、1.16億kW，西藏水電系我國未來電力發展的重要來源。此外，我國水力資源最為集中的十大流域中，雅魯藏布江、金沙江、怒江雅魯藏布江、金沙江、怒江3條條河流待建裝機容量占十大河流待建總規模的河流待建裝機容量占十大河流待建總規模的75%以上，其中雅魯藏布江占以上，其中雅魯藏布

24、江占40%以上以上。據雅魯藏布江水能開發（邱志鵬，2006）和國際能源網引用資料，雅魯藏布江源頭海拔約5590m,流出國境處海拔約150m,總落差達5400余m。雅魯藏布江系西藏水能資源最豐富的河流，干流和五大支流的天然水能理論蘊藏量為1.13億干瓦，僅次于長江流域，占西藏理論水能蘊藏量的56.22%，可開發量為4837.14萬千瓦，占西藏可開發量的80.96%。表表 1：西藏水電電源建設規劃及中長期發展展望：西藏水電電源建設規劃及中長期發展展望 項目項目 年底裝機年底裝機/萬萬 kW 2020 年年 2030 年年 2050 年年 內需水電 252 556 1066 外送水電 60 1552

25、 10560 全區合計（內需+外送）312 2108 11626 數據來源：促進雪域高原經濟社會環境協調發展推進能源綠色革命，保障國家能源安全西藏水電發展歷程和發展展望（譚繼文，2019），廣發證券發展研究中心 墨脫水電站墨脫水電站發電規模大發電規模大，西藏“十四五”規劃西藏“十四五”規劃提及提及建設建設加速加速。墨脫水電站位于雅江下游大拐彎處，從起點（海拔2880m）到終點（海拔600m），河道長約240km，直線距離不到40km。若開鑿隧洞引水，可取約2000余米的發電落差?！笆濉敝?，墨脫水電站受于國際壓力、水電開發條件、水電科技水平等原因，項目進展緩慢。2021年，西藏“十四五”規

26、劃和2025年遠景目標中明確提及研究推動雅魯藏布江下游水電規劃建設并適時啟動相關工程。33%67%西藏其它25%75%西藏其它 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 圖圖9：墨脫水電站位于雅江墨脫水電站位于雅江下下游游大拐彎處大拐彎處 數據來源：雅魯藏布江大拐彎地區河流水位日變化時空分異特征（余國安，2019），廣發證券發展研究中心 圖圖10：雅魯藏布江水能蘊藏量大：雅魯藏布江水能蘊藏量大 圖圖 11：墨脫水電站墨脫水電站與與其它其它水電站水電站裝機裝機容量對比容量對比（萬萬kw）數據來源：西藏自治區自然資源廳，廣發證券發展研究中心

27、 數據來源：中華人民共和國官網、國務院官網、中國水利雜志，廣發證券發展研究中心 表表2：西藏西藏“十四五十四五”規劃中有關基礎設施建設的部分建議規劃中有關基礎設施建設的部分建議 項目項目 相關建議相關建議 交通運輸項目 健全交通物流基礎設施體系。有序推進進出藏公路快速化，加快推進現有進出藏和通口岸公路提質升級規劃建設。全力推進川藏鐵路建設川藏鐵路建設。有序推進滇藏、新藏鐵路部分路段和拉林鐵路二期滇藏、新藏鐵路部分路段和拉林鐵路二期前期工作，加快中尼鐵路日喀則至吉中尼鐵路日喀則至吉隆段隆段前期工作，協調推進青藏鐵路格拉段和拉日延伸段電氣化改造及外部配套供電工程規劃建設。提升綜合能源供應保障能力。

28、能源動力項目 加快電源、電網、油氣等基礎設施建設，加快清潔能源規?；_發，形成以清潔能源為主、油氣和其他新能源互補的綜合能源體系，2025 年建成國家清潔可再生能源利用示范區。水利建設項目 加快雅魯藏布江中游、瀾滄江上游西藏段水電開發，研究推動雅魯藏布江下游水電規劃建設雅魯藏布江下游水電規劃建設并適時啟動相關工程，加快推動金沙江上游（藏川段）清潔能源外送通道建設。水電建成和在建裝機容量突破 1500 萬千瓦萬千瓦。優化水利設施空間布局，加快推進重點河流流域綜合規劃編制和審批，統籌推進宗通卡、桑德、索朗嘎古、易貢湖、獅泉河等宗通卡、桑德、索朗嘎古、易貢湖、獅泉河等重點工程建設重點工程建設，加大跨

29、境河流水資源戰略儲備與開發力度。數據來源：人民政協網，廣發證券發展研究中心 56.22%43.78%雅魯藏布江西藏全區其它5110.2121022504000050010001500200025003000350040004500藏木老虎嘴多布直孔三峽墨脫 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 墨脫水電站墨脫水電站有望有望拉動拉動近近萬億投資萬億投資。雅魯藏布江干流中游下段的藏木水電站，總裝機容量51萬千瓦，總投資96億元。參考 世界最大的水電站中國墨脫水電站（水力發電，1992年）和雅魯藏布江水資源開發的戰略思考（邱志鵬，2006

30、年）文獻資訊，墨脫水電站裝機容量保守可超過4000萬KW。以4000萬KW裝機容量、對標藏木水電站1.9億元/萬千瓦單位投資額進行計算，墨脫水電站工程總投資額超過7000億元?？紤]到墨脫水電站發電落差大，水電開發難度較大，墨脫水電站投資規模有望近萬億。表表 3：西藏地區：西藏地區部分部分水電站與三峽水電站對比水電站與三峽水電站對比 水電站水電站 投資額投資額（億元）（億元）裝機容量裝機容量（萬千瓦）（萬千瓦）單位發電量投資額單位發電量投資額（億元（億元/萬千瓦）萬千瓦）修建期修建期 河流河流 庫容庫容/107m3 控制流域控制流域/103km2 藏木 96.0 51 1.9 2010-2014

31、 雅魯藏布江 8.66 157.67 老虎嘴 12.9 10.2 1.3 2008-2011 巴河 9.59 4.14 多布 12.1 12 1.0 2011-2014 尼洋河 8.5 15.73 直孔 13.4 10 1.3 2003-2007 拉薩河 22.4 20.18 三峽 1352.7 2250 0.6 1994-2009 長江 22150 1000 數據來源：中華人民共和國官網，國務院官網，新華社，水電能源開發對雅魯藏布江流域景觀格局的影響（劉云龍，2020），廣發證券發展研究中心 西藏西藏民爆市場：民爆市場：2023年西藏民爆行業生產總值為年西藏民爆行業生產總值為3.24億元，同

32、比億元，同比-20.56%，占全國民，占全國民爆行業生產總值的爆行業生產總值的0.74%。2023年工業炸藥產量為年工業炸藥產量為4.89萬噸，占全國工業炸藥產量萬噸，占全國工業炸藥產量的的1.07%。圖圖 12：西藏民爆行業生產總值、增速及占比：西藏民爆行業生產總值、增速及占比 圖圖 13：西藏民爆工業炸藥產量、增速及同比：西藏民爆工業炸藥產量、增速及同比 數據來源：中國爆破器材行業協會，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國爆破器材行業協會，廣發證券發展研究中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%012345201820192020202120222023西藏民爆行業生產總

33、值（億元）同比增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123456201820192020202120222023西藏民爆工業炸藥產量（萬噸）同比（%）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 三、三、新疆：新疆：煤炭保煤炭保供供基地基地，“一帶一路”橋頭堡“一帶一路”橋頭堡（一）（一）煤炭煤炭：資源富集資源富集，國家國家煤炭煤炭保供保供基地基地 煤炭錨定國內能源基本盤，能源保供需求不變。煤炭錨定國內能源基本盤，能源保供需求不變。自2021年以來，國內煤電階段性供應緊張問題日益突出背景下，煤炭增產保供和市場調控政

34、策陸續出臺。2022年3月，國家發改委下發的關于成立工作專班推動煤炭增產增供有關工作的通知，提出“主要產煤省區和中央企業全力挖潛擴能增供，年內再釋放產能3億噸/年以上，日產量達到1260萬噸以上”。根據wind資訊，2023年，國內煤炭產量達到46.58億噸，同比增長4%，創下自2010年以來的新高；此外，國家發展改革委發布關于關于建立煤礦產能儲備制度的實施意見（征求意見稿）提出，到2030年，力爭形成3億噸/年的可調度產能儲備?；趪鴥纫悦禾繛橹黧w的能源結構、以煤電為主要支撐的電力結構，基于國內以煤炭為主體的能源結構、以煤電為主要支撐的電力結構，國內能源消耗持續高增下，煤炭能源保供需求有望中

35、短期內保持不變國內能源消耗持續高增下，煤炭能源保供需求有望中短期內保持不變。圖圖14：2010年至今，國內年至今，國內煤炭產煤炭產量及增速量及增速 圖圖 15：2011 年至今，國內煤炭資本開支及增速年至今，國內煤炭資本開支及增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 新疆煤炭資源富集新疆煤炭資源富集，且高熱值、低開采成本，且高熱值、低開采成本。新疆特色優勢產業中，煤炭占據重要地位。據新疆維吾爾自治區人民政府引用數據，新疆預測煤炭資源量2.19萬億噸，占全國預測資源總量的近40%，居全國首位；累計查明煤炭資源量4500億噸，居全國第二位。從結構看，

36、主要以中低變質的長焰煤、不粘結煤和弱粘結煤為主，具有低灰、特低硫、特低磷、高中發熱量的特點，是優質動力煤和化工原料煤。此外，新疆煤炭資源的埋深較淺，地質構造較為簡單，適合建設大型、特大型現代化安全高效礦井（露天），開采成本低。-20%-10%0%10%20%30%40%05101520253035404550中國:產量:原煤（億噸）yoy-40%-20%0%20%40%60%11/0211/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/0220/0821/0221/082

37、2/0222/0823/0223/0824/02中國:固定資產投資完成額:煤炭開采和洗選業:累計同比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 圖圖16：新疆維吾爾自治區煤炭資源分布新疆維吾爾自治區煤炭資源分布 數據來源：新疆煤炭資源分布特征與勘查開發布局研究（霍超，2020），廣發證券發展研究中心 圖圖 17：中國煤炭探獲量分布：中國煤炭探獲量分布 圖圖 18：新疆不同垂深煤炭資源分布：新疆不同垂深煤炭資源分布 數據來源：中國煤炭資源分布特征及其基礎性作用新思考（王海寧，2018），廣發證券發展研究中心 數據來源：新疆煤炭及煤化工產業

38、發展現狀與趨勢分析（孫海勇，2020），廣發證券發展研究中心 能源保供下，能源保供下，新疆成為我國煤炭供應新增長極。新疆成為我國煤炭供應新增長極。2022年1月，國家發展改革委、國家能源局印發“十四五”現代能源體系規劃提出，要優化煤炭產能布局，并建設山西、蒙西、蒙東、陜北、新疆五大煤炭供應保障基地。2022年5月，新疆人民政府印發加快新疆大型煤炭供應保障基地建設服務國家能源安全的實施方案，明確要全面加快推進國家給予新疆“十四五”新增產能1.6億噸/年煤礦項目建設，充分釋放煤炭先進優質產能，力爭2025煤炭產能達到4.6億噸/年以上，煤炭產量達到4億噸以上。據Wind資訊和2024年新疆維吾爾自

39、治區政府工作報告數據，2017年-2023年以來，新疆原煤產量穩步增長，CAGR達18.3%。2023年，新疆煤炭產量達4.57億噸，同比增長11%；2024年力爭原煤產量達到5億噸。24.01-24.04，新疆煤炭產量達1.58億噸，同比增長6%。54.06%15.75%10.50%9.06%5.83%2.18%1.84%0.66%0.13%晉陜蒙分區蒙東分區北疆分區黃淮海分區云貴川分區甘青分區遼吉黑分區華南分區滇藏分區19.56%30.02%50.43%300m以淺300600m6001000m 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎

40、化工 圖圖19：2017年至今，新疆原煤產量及增速年至今，新疆原煤產量及增速 數據來源：Wind，2024 年新疆維吾爾自治區政府工作報告，廣發證券發展研究中心 圖圖20：2023年全國年全國煤炭產量煤炭產量前十前十名名 圖圖 21：2023 年全國煤炭產量前十名年全國煤炭產量前十名增長率增長率 數據來源：煤炭寶公眾號，廣發證券發展研究中心 數據來源：煤炭寶公眾號，廣發證券發展研究中心 （二）（二）基建：基建：“一帶一路”“一帶一路”橋頭堡橋頭堡，投資發力投資發力 從從“西部大開發西部大開發”到到“一帶一路一帶一路”，新疆戰略地位高。，新疆戰略地位高。新疆地處亞歐大陸中心，東接西藏、青海、甘肅

41、，周邊與八國接壤，包括蒙古、俄羅斯、哈薩克斯坦、印度等?？κ彩袚碛形鍌€國家一類口岸，“五口通八國”的獨特地理位置，使新疆在國內大循環和國內國際雙循環中占據重要戰略地位。表表4：自：自“十三五十三五”以來，以來，新疆地區相關政策新疆地區相關政策 相關政策相關政策 具體措施 新疆維吾爾自治區國土空間規劃新疆維吾爾自治區國土空間規劃（2021-2035 年）征求意見稿年）征求意見稿 新疆的戰略定位概括為“絲綢之路經濟帶核心區、國家重大戰略安全保障要地、中華民族多元文化的傳承地、生態文明示范區”。新疆維吾爾自治區國民經濟和社會新疆維吾爾自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和發展第十四個五年規劃和

42、2035 年遠年遠景目標綱要景目標綱要 以推進絲綢之路經濟帶核心區建設為驅動，把新疆納入國家絲綢之路經濟帶建設、向西開放的總體布局中統籌謀劃，豐富對外開放載體，提升對外開放層次，創新開放型經濟體制，構建更大范圍、更寬領域、更深層次的高水平開放新格局。實施區域協調發展戰略和主體功能區戰略，推動天山北坡經濟帶、天山南坡產業帶、南疆四地州和沿邊境地區協調發展，形成主體功能明顯、優勢互補、高質量發展的區域經濟布局。2023 年國民經濟和社會發展計劃及年國民經濟和社會發展計劃及主要指標主要指標 發揮“五口通八國、一路連歐亞”區位優勢，進一步加大“西引東來”“東聯西出”力度，積極融入全國統一大市場，推動更

43、高水平對外開放，積極打造亞歐黃金通道和向西開放的橋頭堡。中共中央國務院關于新時代推進西中共中央國務院關于新時代推進西新時代繼續做好西部大開發工作，對于增強防范化解各類風險能力，促進區域協調發展，決勝全面建成0%5%10%15%20%25%30%010000200003000040000500006000020172018201920202021202220232024E原煤產量（萬噸）同比增速（%）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 部大開發形成新格局的指導意見部大開發形成新格局的指導意見 小康社會。數據來源：新疆維吾爾自治區發改

44、委，新疆維吾爾自治區自然資源廳，廣發證券發展研究中心 新疆基建新疆基建投資投資發力發力。受益于多項國家傾斜政策和扶持措施，2020年至今，新疆固定資產投資持續高增，明顯高于全國平均水平。2023年全區固定資產投資（不含農戶）比上年增長12.4%，居全國前列。2020年以來基礎設施投資穩健增長。2023年，基礎設施投資同比增長27.4%。以交通運輸為例，為加快“疆內環起來、進出疆快起來、南北疆暢起來、進出境聯起來”實現，新疆規劃待建里程在3000-4000公里之間。2023年全年完成交通基礎設施投資832.49億元，實現鐵路運營里程9525.6公里，同比增長9.63%，公路里程達22.8萬公里，

45、同比增長2.33%。圖圖22：2017年至今，新疆、中國固定投資完成額年至今，新疆、中國固定投資完成額 圖圖 23：2010 年至今，新疆基建投資增速年至今，新疆基建投資增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，新疆維吾爾自治區統計局，廣發證券發展研究中心 圖圖24：2010年至今，新疆公路運營里程及增速年至今，新疆公路運營里程及增速 圖圖 25：2010 年至今，新疆鐵路運營里程及增速年至今，新疆鐵路運營里程及增速 數據來源：Wind，新疆維吾爾自治區人民政府，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，新疆維吾爾自治區人民政府，廣發證券發展研究中心 基建基建投資投資

46、有望持續保持高位。有望持續保持高位。根據水泥大數據研究院，截至2023年底，新疆十四五鐵路及高速公路新增里程完成率高于全國整體水平，位于剔除化債任務偏重的13個省級行政單位首位，基建施工量增長潛力以及落實可能性保持高位。此外，根據新疆十四五基建規劃，到2025年，全區鐵路營業及建設里程達到10060公里，公路總里程將達到22萬公里(含兵團)，高速(一級)公路總里程達到1萬公里以上。新疆地區高基建投資有望持續。-60-40-200204017-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-05

47、23-10中國:固定資產投資完成額:累計同比新疆:固定資產投資完成額:累計同比-500%0%500%1000%020406080100新疆:城鎮環境基礎設施建設投資額（億元，左軸）yoy（%，右軸）-5%0%5%10%15%20%02000400060008000100001200020102011201220132014201520162017201820192020202120222023新疆:鐵路營業里程（公里，左軸）yoy（%，右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050000100000150000200000250000201020112012201320142015201

48、62017201820192020202120222023新疆:公路里程（公里，左軸）yoy（%，右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 圖圖26：13省鐵路及高速公路新增里程完成率（省鐵路及高速公路新增里程完成率（%）數據來源：水泥大數據研究院，廣發證券發展研究中心 表表5：新疆十四五基建規劃：新疆十四五基建規劃 類別類別 具體規劃具體規劃 鐵路鐵路 優化鐵路網絡布局，建設伊寧至阿克蘇鐵路、羅布泊至若羌鐵路，打通南北大通道。加強地區開發性及沿邊鐵路建設，加快既有鐵路擴能改造，提高路網覆蓋面和運輸能力，構建以蘭新高鐵為骨干，以南

49、北疆鐵路為兩翼，沿準噶爾盆地的北疆鐵路環線、沿塔里木盆地的南疆鐵路環線以及貫通天山南北的東疆鐵路環線和天山鐵路環線的“四環”鐵路網絡。推進鐵路與公路、機場高效銜接。加快鐵路專用線數字化智能化建設。到到 2025 年，全區年，全區鐵路營業及建設里程達到鐵路營業及建設里程達到 10060 公里公里。民航民航 加快烏魯木齊國際航空樞紐建設，新建、改擴建一批支線機場，推進部分機場二跑道前期工作。大力發展通用航空，新建一批通用機場，鼓勵支線機場增加通用航空設施。優化完善航線網絡，積極開辟國際航線，加密國內疆內航線，形成“東西成扇、疆內成網”格局。推動東聯西出的國際航空港、國際航空貨物運輸中心建設。到。到

50、 2025 年，全區建成和在建民用運輸機場年，全區建成和在建民用運輸機場 37 個，其中：五年建成和在建民用運輸個，其中：五年建成和在建民用運輸機場機場 15 個。個。公路公路 加快推進國家高速公路網貫通，有序推進省級高速公路、高速（一級）連接線建設，構建互聯互通、覆蓋廣泛、暢通高效的高速公路網。推進 G216 線、G217 線等普通國省道低等級路段升級改造，加強國道 G312 線、國道 G314 線等城鎮過境段改造，推動具備條件的重點鄉鎮三級以上公路覆蓋、具備條件的 5A 級旅游景區高速（一級）公路覆蓋，實現全疆干線公路成環成網。到到 2025 年，基本實現高速（一年，基本實現高速（一級）公

51、路級）公路“縣縣通縣縣通”，公路總里程將達到公路總里程將達到 22 萬公里萬公里(含兵團含兵團)，高速，高速(一級一級)公路總里程達到公路總里程達到 1 萬公里以上。萬公里以上。水利水利 構建現代水利支撐體系。以水利工程及配套設施建設為重點，加快建設一批重大水資源配置工程、骨干控制性水利工程和大中型灌區續建配套與現代化改造工程，重點推進實施阿克蘇河、庫山河等一批重大河流控制性水利樞紐和重大水資源配置工程，構建以蓄水為基礎、節水為關鍵、調水為補充的工程網絡體系。電力電力 構建電力支撐體系。加快推進“疆電外送”工程，實施哈密重慶800 千伏特高壓直流輸電工程，推進“疆電外送”第四通道前期工作，力爭

52、力爭到到“十四五十四五”末疆電外送電量達到末疆電外送電量達到 1800 億千瓦時。億千瓦時。完善各等級電壓網架，推進 750 千伏電網進一步向南疆延伸，建成環塔里木 750 千伏電網。因地制宜推進“電氣化新疆”工作，加快居民、工商業、建筑、交通等領域電能替代，提高電能占終端能源消費比重。數據來源：新疆維吾爾自治區人民政府，廣發證券發展研究中心 中吉烏鐵路中吉烏鐵路開建在即開建在即。據新聞社消息，2024年5月6日，吉爾吉斯斯坦總統扎帕羅夫宣布，中吉烏鐵路將于今年10月開工建設。據“中吉烏鐵路”計劃可望落地（楊進。2022年）文獻資料，中吉烏鐵路項目構想于1997年在“歐洲高加索亞洲運輸走廊組織

53、”巴黎會議得到討論，中、吉、烏三國政府并簽署合作備忘錄。中吉烏鐵路自新疆喀什引出，途經吉爾吉斯斯坦，終點為烏茲別克斯坦的安集延站，全長約523公里，中吉烏三國境內長分別長213公里、260公里和50公里,建成后，可為向東歐國家運送貨物建立一個新的運輸走廊，并縮短中國向歐盟和中東國家貨物運輸時間。據 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 基于遙感技術的中吉烏鐵路地質構造分析（余紹淮，2015年）文獻資料，中吉烏鐵路整體位于天山構造帶，受尼科利夫斷裂帶、阿特巴希-伊尼爾凱克斯基斷裂帶及特拉斯-弗加恩斯基斷裂帶等區域性斷裂帶影響,區域地質

54、構造復雜。短期項目開建，或拉動新疆民爆需求。圖圖27：中吉烏鐵路建設方案中吉烏鐵路建設方案 數據來源：新華社，廣發證券發展研究中心 新疆民爆市場新疆民爆市場：2018年-2023年，新疆民爆行業總值從13.3億元躍升到34.7億元，CAGR達21.1%。其中，2023年新疆民爆行業生產總值同比+42.1%，占全國民爆行業生產總值8.0%，位居全國第四。2023年工業炸藥產量為43.85萬噸，同比+35.7%，占全國工業炸藥產量9.6%。圖圖 28：2018 年至今，新疆民爆行業生產總值及增速年至今，新疆民爆行業生產總值及增速 圖圖 29：2018 年至今，年至今，新疆工業炸藥產量新疆工業炸藥產

55、量及及增速增速 數據來源：中國爆破器材行業協會，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國爆破器材行業協會，廣發證券發展研究中心 0%10%20%30%40%50%010203040201820192020202120222023新疆民爆行業生產總值（億元）同比增速（%）0%10%20%30%40%01020304050201820192020202120222023新疆民爆工業炸藥產量（萬噸）同比（%）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 四、四、內蒙古：內蒙古：礦產礦產資源豐富資源豐富，勘察勘察持續高位持續高位 采礦業高景氣持續。采礦

56、業高景氣持續。短期看，2023年以來，伴隨原油能源價格維持高位，銅、黃金等礦產資產價格維持高位。高景氣下，采礦業固定資產投入、產量增長加速。根據wind資訊數據，2023年，黑色、有色、非金屬累計固定資產投資完成額同比-7%、+16%、+43%;國內十種有色金屬產量達7470萬噸,同比+10%。長期看，受資源稟賦約束，我國大量礦產品依賴進口滿足需求。自2020年以來，國際政治形勢錯綜復雜，礦產供應安全直接關系到國家安全。2023年，國內礦產資源法修訂草案明確提出加強礦產資源國內勘探開發和增儲上產，采礦業高景氣或將長期持續。圖圖30：銅、黃金、布倫特原油價格對比：銅、黃金、布倫特原油價格對比 數

57、據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖31：2011至今十種有色金屬產量及同比至今十種有色金屬產量及同比 圖圖 32：2011 至今金屬至今金屬/非金屬礦產投資額累計同比非金屬礦產投資額累計同比 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 內蒙古自治區礦產資源豐富內蒙古自治區礦產資源豐富。內蒙古地域遼闊，礦產資源豐富，成礦條件有利。據內蒙古重要礦產供需形勢及保障程度分析（許燕，2023年）資料，截至2021年底，自治區查明資源儲量的礦產共133種礦產（含亞礦種），列入內蒙古自治區礦產資源儲量表的礦產為126種（不包括由自然資源部統計管理的石油、天然

58、氣、鈾礦、釷礦和地熱、礦泉水、地下水）。根據自然資源部發布的全國礦產資源儲量統計匯總表2021）統計,內蒙古103種礦產的保有資源量居全國前十位，其中居第一位的有20種，居前三位的有47種，系是國家重要能源和戰略資源基地。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010002000300040005000600070008000中國:產量:十種有色金屬（萬噸）yoy-50%0%50%100%中國:固定資產投資完成額:黑色金屬礦采選業:累計同比中國:固定資產投資完成額:有色金屬礦采選業:累計同比中國:固定資產投資完成額:非金屬礦采選業:累計同比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲

59、明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 表表 6：內蒙古內蒙古戰略性礦產資源量一覽表戰略性礦產資源量一覽表（2021 年底年底)礦種分類礦種分類 礦種礦種 保有資源量保有資源量 單位單位 分布地區分布地區 全國占比全國占比 全國位次全國位次 緊缺能源礦產 煤炭 528656370 千噸 12 個盟市均有分布 29.45%1 緊缺金屬礦產 鐵礦 4535298 礦石/千噸 12 個盟市均有分布 5.22%6 鉻礦 1560.13 礦石/千噸 包頭市、赤峰市、巴彥淖爾市、錫林郭勒盟、阿拉善盟 11.11%4 銅礦 6709289.8 金屬/噸 除烏海市、鄂爾多斯市外，其余 10

60、個盟市均有分布 5.08%6 金礦 860660.45 金屬/千克 除烏海市外，其余 11 個盟市均有分布 5.46%4 鋰礦 529205.08 Li2O/噸 赤峰市、錫林郭勒盟 7.39%4 鋯礦 5570621 ZrO2/噸 通遼市 82.46%1 鈮礦 1201582.82（不含伴生）Nb2O5/噸 包頭市、赤峰市、通遼市、錫林郭勒盟、63.09%1 鉭礦 7866.65 Ta2O5/噸 赤峰市、通遼市、錫林郭勒盟 25.07%2 鈹礦 67853.48 BeO/噸 赤峰市、通遼市、呼倫貝爾市 15.50%4 優勢礦產 鉬礦 4809719.1 金屬/噸 除烏海市、鄂爾多斯市外，其余

61、10 個盟市 14.68%2 錫礦 763873.81 金屬/噸 赤峰市、錫林郭勒盟 17.29%3 稀土礦 10226.86 稀土氧化物 包頭市 89.42%1 銦礦 3508.88 金屬/噸 赤峰市、呼倫貝爾市、興安盟、錫林郭勒盟、阿拉善 18.27%3 鍺礦 2414.02 金屬/噸 烏海市、呼倫貝爾市、錫林郭勒盟、阿拉善盟 24.73%2 晶質石墨 140484.22 晶質石墨 呼和浩特市、包頭市、鄂爾多斯市、巴彥淖爾市、烏 21.83%2 普通螢石 18666.87 礦石/千噸 包頭市、赤峰市、通遼市、呼倫貝爾市、巴彥淖爾市、68.48%1 數據來源：內蒙古戰略性礦產高質量勘查開發利

62、用問題及對策建議（2023，許燕、張志強），廣發證券發展研究中心 內蒙古內蒙古地質勘察地質勘察投入投入常年常年全國第一全國第一，產量有望持續增產量有望持續增長長。2023年全國非油氣地質勘查投入資金200.72億元，同比增長7.7%，連續三年實現正增長，內蒙古非油氣地質勘查資金投入20.71億元，位于行業第一。其中，內蒙古礦產勘查資金投入16.82億元，鉆探工作量145.3萬米，均位于行業第一。截至2024年3月，內蒙古采礦業規模以上工業增加值累計同比為2.5%，全國采礦業規模以上工業增加值累計同比為1.6%，各指標均保持低速穩健增長態勢。據內蒙古重要礦產供需形勢及保障程度分析資料，基于國內生

63、產總值保持增長，2030年內蒙古礦產供應有望持續增長。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 圖圖33：2023年，國內年，國內非油氣地質勘查非油氣地質勘查投入分省份投入分省份 數據來源：2023 年全國非油氣地質勘查統計年報，廣發證券發展研究中心 圖圖34：2023年，年，礦產勘查礦產勘查投入分省份投入分省份 圖圖 35：2023 年，年，鉆探工作量鉆探工作量投入分省份投入分省份 數據來源：2023 年全國非油氣地質勘查統計年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：2023 年全國非油氣地質勘查統計年報，廣發證券發展研究中心 圖圖36：

64、規模以上工業增加值內蒙古規模以上工業增加值內蒙古 圖圖 37：規模以上工業增加值內蒙古規模以上工業增加值內蒙古 vs 全國全國 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 7：內蒙古內蒙古自治區主要礦產資源產量、需求量預測自治區主要礦產資源產量、需求量預測 產品名稱產品名稱 計量單位計量單位 2021 2025 2030 年增長率年增長率 產量產量 消費量消費量 預測產量預測產量 預測需求量預測需求量 預測產量預測產量 預測需求量預測需求量/煤*104t 43631 218798 49107 246259 55271 277166 3%鐵礦*104

65、t 9340 1237745 10110 1339775 10943 1450215 2%-40-2002040608019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02內蒙古:規模以上工業增加值:采礦業:累計同比 月%內蒙古:規模以上工業增加值:黑色金屬礦采選業:累計同比 月%內蒙古:規模以上工業增加值:有色金屬礦采選業:累計同比 月%內蒙古:規模以上工業增加值:煤炭開采和洗選業:累計同比 月%-1001020304019-0219-0519-0819-1120-0220-0520-

66、0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-02內蒙古:規模以上工業增加值:采礦業:累計同比 月%中國:規模以上工業增加值:采礦業:累計同比 月%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 銅礦*104t 2033 12243 2379 14323 2783 16756 4%鉛礦*104t 2984 38266 3491 44766 4084 52370 4%鋅礦*104t 2319 3269 2713 3825 3174 4475 4%錫礦*

67、104t 90 90 109 109 132 132 5%鉬礦*104t 313 313 366 366 428 428 4%金礦 t 2785 10594 3385 12877 4115 15653 5%銀礦 t 195 235 228 275 267 321 4%螢石*104t 8500 107642 10331 130839 12558 159036 5%石墨*104t 27 28 34 36 43 45 6%數據來源：內蒙古重要礦產供需形勢及保障程度分析（2023，許燕、張志強），廣發證券發展研究中心 內蒙古內蒙古民爆市場民爆市場：23年生產總值為42.96億元，同比增長3.27%，占

68、全國民爆行業生產總值的9.84%，居于全國第一；2023年工業炸藥產量達62.38萬噸，同比+4.1%。圖圖 38：2017 年至今，內蒙古民爆行業生產總值及增速年至今，內蒙古民爆行業生產總值及增速 圖圖 39：內蒙古民爆工業炸藥產量、增速及占比：內蒙古民爆工業炸藥產量、增速及占比 數據來源：中國爆破器材行業協會，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國爆破器材行業協會，廣發證券發展研究中心 五、五、建議關注建議關注 易普力：易普力：截止2024.05，炸藥產能52.15萬噸，其中，新疆工業炸藥產能14.5萬噸。西藏工業炸藥產能2.5萬噸，內蒙古工業炸藥產能2.4萬噸。廣東宏大：廣東宏大：截止20

69、24.05，炸藥產能52.90萬噸，其中，新疆工業炸藥產能3.6萬噸；西藏工業炸藥產能0.7萬噸；內蒙古工業炸藥產能16.1萬噸。江南化工：江南化工：截止2024.05，炸藥產能59.15萬噸，其中，新疆工業炸藥產能17萬噸。表表8：國內民爆企業國內民爆企業主要產能分布主要產能分布對比（截止對比（截止2024.05）炸藥產能（萬噸）炸藥產能（萬噸）工業雷管產能（萬發）工業雷管產能（萬發）新疆工業炸藥產能新疆工業炸藥產能（萬噸）（萬噸）西藏工業炸藥產能西藏工業炸藥產能（萬噸）（萬噸）內蒙古工業炸藥產內蒙古工業炸藥產能（萬噸）能（萬噸）導爆管導爆管 雷管雷管 工業工業 電雷管電雷管 工業工業 電子

70、雷管電子雷管 江南化工江南化工 59.15 4000 3670 17 廣東宏大廣東宏大 52.90 2000 3334 3.6 0.7 16.1 易普力易普力 52.15 2000 1000 6450 14.5 2.5 2.4 保利聯合保利聯合 46.45 17265 2 2.1 2 雅化集團雅化集團 26.05 8777 2.9 0%10%20%30%40%50%010203040502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023生產總值（億元）同比增速（%）0%1%2%3%4%5%010203040506070201820192020202120222023內蒙古民爆

71、工業炸藥產量（萬噸）同比（%）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 凱龍股份凱龍股份 20.65 5000 2.9 國泰集團國泰集團 17.4 2510 雪峰科技雪峰科技 11.75 1890 11.75 壺化股份壺化股份 7.8 2000 5880 高爭民爆高爭民爆 2.2 2.2 數據來源：各公司 2023 年公告，各公司 Wind 投資者調研紀要，廣發證券發展研究中心 六、六、風險提示風險提示（一）宏觀經濟風險（一）宏觀經濟風險 民爆行業與國家宏觀經濟運行關系較為密切。民爆產品主要應用于基礎設施建設、礦產開采等行業，行業景氣度

72、又與宏觀經濟密切相關。（二）（二）重大安全重大安全、環保事故環保事故 在民爆物品生產、儲存、運輸以及工程施工等業務環節中，均面臨一定的安全生產風險。若由于安全風險控制不當引發安全事故，會給民爆行業的正常生產經營帶來不利影響。（三）（三）原材料價格上漲風險原材料價格上漲風險 公司炸藥產品的主要原材料屬價格波動較大的基礎化工原料，價格受短期季節性供求變化和長期行業產能擴張周期變化的影響較大，民爆產品主要原材料硝酸銨、硝酸鈉、復合油相等價格高位運行。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 廣發基礎化工行業研究小組廣發基礎化工行業研究小組 吳

73、 鑫 然：資深分析師，中山大學金融碩士，2017 年進入廣發證券發展研究中心。丁 續：高級分析師，同濟大學碩士，2021 年進入廣發證券發展研究中心。曲 尚 浩：研究員，哈爾濱工業大學（深圳）碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月

74、內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其

75、關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公

76、司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在

77、過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義 系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 Table_PageText 行業專題研究|基礎化工 務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客

78、戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證

79、。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究

80、人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。