《萬達軸承-北交所首次覆蓋報告：專注叉車軸承 “小巨人”積極布開拓AGV、AMR-240528（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《萬達軸承-北交所首次覆蓋報告：專注叉車軸承 “小巨人”積極布開拓AGV、AMR-240528（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/32 萬達軸承萬達軸承（920002.BJ）2024 年 05 月 28 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 當前股價(元)一年最高最低(元)/總市值(億元)流通市值(億元)總股本(億股)0.32 流通股本(億股)-近 3 個月換手率(%)專注叉車軸承專注叉車軸承“小巨人”“小巨人”，積極布開拓積極布開拓 AGV/AMR 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 全國首批國家級專精特新“小巨人”，全國首批國家級專精特新“小巨人”，

2、2023 年營收年營收 3.43 億元（億元（+1.48%）萬達軸承是國家級首批專精特新“小巨人”，主營業務為叉車軸承及回轉支承。2023 年營收 3.43 億元（+1.48%），歸母凈利潤 4950.46 萬元（+13.93%）。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 5629/6843/8106 萬元，對應 EPS 分別為 1.77/2.16/2.55 元/股，對應當前股價的 PE 分別為 11.7/9.6/8.1 X。我們看好在下游叉車銷量復蘇+電動叉車滲透率提升的背景下，積極布開拓 AGV/AMR領域，同時具備工藝和技術優勢，產品性能領先，首次覆蓋給予“買入”評級 下游叉

3、車市場需求復蘇下游叉車市場需求復蘇+電動叉車滲透率提升驅動叉車軸承行業上行電動叉車滲透率提升驅動叉車軸承行業上行 2010 年-2022 年，我國叉車銷量復合增長率達 13.37%。在宏觀經濟形勢和制造業加速回暖、物流倉儲業持續發展的背景下，叉車的增購及置換需求高速增長。2024 年 1-4 月全國叉車銷售量 44 萬輛，同比增長 14.40%。同時，電動叉車滲透率提升，2015-2022 年我國叉車總銷量中，電動叉車銷量占比由 36%逐年遞增至突破 64%。2022 年全球叉車軸承前裝市場規模約 17.11 億元，后市場規模約 11.46億元，合計市場規模預計約 28.57 億元；預計至 2

4、029 年，對應叉車軸承市場規模（含后裝市場）將達到 48.85 億元，較 2022 年年復合增長率達 7.96%。工藝工藝+技術驅動產品性能技術驅動產品性能和價值量和價值量領先，叉車軸承領先，叉車軸承市占率市占率全國第一全球第全國第一全球第二二 公司具備較強的熱處理等工藝和技術優勢，填補了國內叉車軸承產品和技術的空白，產品附加值高，在毛利率和產品價值量高于同行業可比公司；同時，在產品的疲勞壽命、壓碎負荷、沖擊載荷和尺寸精度等關鍵參數優于國際頭部企業。產品在國內市場市占率第一，全球市場市占率前二，與安徽合力、杭叉集團、中國龍工、浙江中力合作歷史超 10 年，已為全球最大叉車廠商豐田叉車、全球第

5、二大叉車廠商凱傲集合作歷史超過 15 年與全球前十大叉車廠中的 9 家企業建立業務關系。此外，公司積極布局 AGV/AMR 領域，截至 2023 年末，公司在工業機器人形成了 38 項專利技術，其中發明專利 16 項，且積累了多個優質客戶。風險提示：風險提示：原材料波動風險、市場競爭風險、募投項目投產不及預期風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)338 343 383 451 535 YOY(%)-4.5 1.5 11.5 17.8 18.6 歸母凈利潤(百萬元)43 50 56 68 81 YOY(

6、%)-54.3 13.9 13.7 21.6 18.5 毛利率(%)30.6 31.6 32.1 32.2 32.4 凈利率(%)12.8 14.4 14.7 15.2 15.1 ROE(%)10.0 9.5 8.3 9.1 9.8 EPS(攤薄/元)1.37 1.56 1.77 2.16 2.55 P/E(倍)15.2 13.3 11.7 9.6 8.1 P/B(倍)1.5 1.3 1.0 0.9 0.8 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所研究團隊北交所研究團隊 北交所研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交

7、所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/32 目目 錄錄 1、工藝+技術驅動產品性能領先，叉車軸承全國第一全球第二.4 1.1、工藝+技術驅動產品性能領先，產品毛利率高于行業平均水平.5 1.2、叉車軸承市占率全國第一全球第二，積極拓展海外客戶.9 1.3、布局開拓 AGV/AMR 領域，助力未來業績增長.12 1.4、募投項目：新增產能 825 萬套，達產后或新增年收入 4.5 億元.16 1.5、預計 2022-2029 年公司營收的復合增長率為 19.13%.17 2、下游復蘇+電動叉車滲透率提升，驅動叉車軸承需求增長.19 2.1、下游叉車市場復蘇驅動叉車軸承行業需

8、求增長.19 2.2、電動叉車滲透率提升，進一步提高叉車軸承市場空間.21 3、首批國家級專精特新“小巨人”，2023 年營收增長 1.48%.22 3.1、全國首批國家級專精特新“小巨人”，專注叉車軸承業務.22 3.2、業績端：2023 年營收 3.43 億元同比增長 1.48%.25 4、盈利預測與投資建議.28 5、風險提示.29 附：財務預測摘要.30 圖表目錄圖表目錄 圖 1：萬達軸承主要產品為叉車門架軸承.4 圖 2：萬達軸承毛利率高于同行業可比公司平均水平.5 圖 3：萬達軸承單位設備產出比高于五家可比公司.5 圖 4：熱處理是公司的關鍵和核心工序.6 圖 5：公司產品單價外銷

9、價值量更高（元/套）.12 圖 6：公司產品外銷毛利率更高（%）.12 圖 7：預計我國 AGV/AMR 機器人市場空間廣闊（萬臺）.12 圖 8：AGV/AMR 的回轉支承單產品價值量較高（元/套）.13 圖 9：2013-2022 年全球叉車銷售量 CAGR 為 8.17%（萬輛）.19 圖 10：2010-2022 年我國叉車銷售量 CAGR 為 13.37%（萬輛）.19 圖 11：2016-2023 年杭叉集團叉車銷售量 CAGR 為 16.89%（萬輛）.20 圖 12：2016-2023 年安徽合力叉車銷售量 CAGR 為 19.39%（萬輛）.20 圖 13：中國電動叉車銷售快

10、速增長（萬臺）.21 圖 14：公司發展歷程.22 圖 15：公司股權結構清晰.23 圖 16：萬達軸承產品在叉車門架系統的應用場景.23 圖 17：2023 公司營收 3.43 億元，同比增長 1.48%（億元）.25 圖 18：2023 年歸母近利潤 4950.46 萬元（萬元）.26 圖 19：2023 年扣非凈利潤同比增長 14.35%（萬元）.26 圖 20：公司整體毛利率穩定（%）.26 圖 21：回轉支承產品毛利率較高（%）.26 圖 22：產品結構穩定，核心產品為叉車軸承.26 圖 23：公司成本管控良好，管理費用率持續下滑（%）.27 圖 24：公司注重研發，研發費用率穩定（

11、萬元）.27 bUaVaYdX8XbUeUcW8O8Q6MtRmMpNqMfQpPtOiNoNpP7NnNzQxNnQtPwMmMqQ北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/32 表 1：公司產品和技術填補了國內叉車軸承的空白.5 表 2：公司具備軸承生產的八大核心技術，提高了產品的附加值.7 表 3：公司產品疲勞壽命測試結果與日本 KOYO 產品一致.8 表 4：壓碎負荷測試中萬達軸承性能優于日本 KOYO 產品.8 表 5：萬達軸承產品尺寸精度指標優于國際標準.9 表 6：2021-2022 萬達軸承國內市場市占率第一，全球市場市占率前二.9 表

12、7：公司產品得到了國內外叉車龍頭企業的廣泛認可.10 表 8：叉車門架軸承方面，向國內頭部叉車廠的銷售收入及供貨份額穩定領先（萬元）.10 表 9：叉車轉向系統回轉支承產品方面，已向安徽合力、杭叉集團、浙江中力規模銷售（萬元）.11 表 10：近年來公司積極拓展海外業務（萬元）.11 表 11：公司已經在 AGV/AMR 叉車機器人領域積累了多個優質客戶.13 表 12：公司具備豐富的 AGV/AMR 回轉支承技術儲備（萬元）.14 表 13：公司在現有研發項目的基礎上，與多所大學積極合作提高機器人領域技術儲備（萬元）.15 表 14：募集資金 1.04 億元，合計新增產能 825 萬套.16

13、 表 15：達成后公司或新增年收入 4.5 億元.17 表 16：預計 2029 年叉車門架軸承板塊營收將達到 6.77 億元.17 表 17：預計 2029 年回轉支承產品營收將達到 1.5 億元.18 表 18：預計叉車門架軸承后市場 2029 年營收將達到 3.25 億元.18 表 19：預計 2022-2029 年全球叉車軸承市場規模 CAGR 為 7.96%.20 表 20：內燃叉車和電動叉車軸承零部件兼容性較強.21 表 21：叉車門架滾動軸承是叉車門架系統的關鍵零部件.23 表 22：回轉支承產品主要用途及特點.24 表 23：前五大客戶營收占比高（萬元）.25 表 24：萬達軸

14、承營收拆分.28 表 25：當前股價下，可比公司 2024 年 PE 均值為 28.4X.28 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/32 1、工藝工藝+技術驅動產品性能領先，叉車軸承全國第一全球第技術驅動產品性能領先，叉車軸承全國第一全球第二二 萬達軸承主要產品為叉車門架軸承。萬達軸承主要產品為叉車門架軸承。軸承的結構通常由內圈、外圈、滾動體、保持架、密封件等組成。其中，內圈和外圈統稱為軸承套圈，是具有一個或幾個滾道的環形零件，內圈通常固定在軸頸上，與軸連接，外圈與門架系統軌道或鏈條連接；滾動體安裝在內圈和外圈之間，是承受負荷的零件，其形狀、大小和

15、數量決定了軸承承受載荷的能力和高速運轉的性能；保持架將軸承中的滾動體均勻隔開，使每個滾動體在內圈和外圈之間正常滾動；密封圈主要是防塵作用。圖圖1：萬達軸承主要產品為叉車門架軸承萬達軸承主要產品為叉車門架軸承 資料來源：公司問詢回復 公司叉車門架軸承于公司叉車門架軸承于 2021 年被國家工信部認定為“國家第六批單項冠軍產品”。年被國家工信部認定為“國家第六批單項冠軍產品”。根據工業和信息化部辦公廳中國工業經濟聯合會關于組織推薦第六批制造業單項冠軍和復核第三批制造業單項冠軍的通知，第六批單項冠軍申請要求包括：1）堅持專業化發展。企業長期專注并深耕于產業鏈某一環節或某一產品領域。從事相關領域 10

16、 年及以上，屬于新產品的應達到 3 年及以上。2）市場份額全球領先。企業申請產品的市場占有率位居全球前三。產品類別原則上按照統計用產品分類目錄8 位或 10 位代碼，難以準確歸入的應符合行業普遍認可的慣例。3）創新能力強。企業生產技術、工藝國際領先，重視研發投入，擁有核心自主知識產權，主導或參與制定相關領域技術標準。4）質量效益高。企業申請產品質量精良，關鍵性能指標處于國際同類產品領先水平。經營業績優秀，盈利能力超過行業企業的總體水平。重視并實施國際化經營和品牌戰略，全球市場前景好，建立完善的品牌培育管理體系并取得良好成效。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法

17、律聲明 5/32 1.1、工藝工藝+技術驅動產品性能領先，產品毛利率高于行業平均水平技術驅動產品性能領先，產品毛利率高于行業平均水平 萬達軸承產品附加值高，毛利率高于同行業可比公司，同時價值量高于五家可萬達軸承產品附加值高，毛利率高于同行業可比公司，同時價值量高于五家可比公司。比公司。從盈利能力角度來看，2021-2022 年公司毛利率為 30.35%和 30.59%，高于同行業可比公司平均毛利率 3.77pcts 和 4.22pcts。從產品價值量來看，2021-2022 年，公司單位設備產出比為 4.71 和 3.83，高于可比公司均值 2.90 和 2.84；此外，2023年公司單位設備

18、產出比為 3.63，高于國機精工。圖圖2：萬達軸承毛利率高于同行業可比公司平均水平萬達軸承毛利率高于同行業可比公司平均水平 圖圖3：萬達軸承單位設備產出比高于五家可比公司萬達軸承單位設備產出比高于五家可比公司 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所（注：單位設備產出比=主營業務收入/（期初設備原值+期末設備原值）*2）核心技術和工藝核心技術和工藝 公司通過引進國外產品技術后逐步自主創新，在產品和技術填補了國內叉車軸公司通過引進國外產品技術后逐步自主創新，在產品和技術填補了國內叉車軸承的空白承的空白。2003 年開始推出第二代有過渡區的碳鋼漸變硬度系列產品

19、，實現自主技術原創，具有更高的沖擊韌性與使用壽命，并逐步實現了進口替代，主要應用于國內叉車企業并逐步向海外推廣，彌補了國內叉車市場專用軸承的空白；2015 年，公司第三代采用特殊熱處理工藝研制的溝道與端面均具有高硬度的回火索氏體的新型漸變硬度系列產品，精度與性能指標得到進一步提升，已實現技術的完全自主創新，產品工藝也實現了進一步節能、降耗的技術升級，相關產品獲得了 MITSUBISHI、TOYOTA、LINDE、KOMATSU 等國際知名企業的認可，成功為其配套。截至 2023年 12 月 31 日，公司擁有 100 項專利，其中 31 項發明專利，68 項實用新型，1 項外觀設計。表表1：公

20、司產品和技術填補了國內叉車軸承的空白公司產品和技術填補了國內叉車軸承的空白 產品產品/技術名稱技術名稱 認定依據認定依據 認定時間認定時間 認定認定/鑒定內容鑒定內容 認定認定/鑒定鑒定方方 漸變硬度滾動軸承 科學技術成果鑒定書 2003 年 12 月 18 日“查新報告表明，漸變硬度軸承屬國內首創，具有良好的國內外市場應用前景?！苯K省科學技術廳、南通市科學技術局 帶填球直缺口大負荷軸承 新產品新技術鑒定驗收證書 2011 年 7 月 23 日“鑒定委員會認為：該產品填補了國內空白，其主要技術指標處于國內同類產品領先水平，同意通過新產品鑒定?！苯K省經濟和信息化委員會、南通市經濟和信息化委員

21、會 帶填球直缺口大負荷軸承 科學技術成果鑒定證書 2011 年 7 月 29 日“鑒定委員會認為：該成果填補了國內空白，其主要技術指標處于國內同類產品領先水平，同意通過科技成果鑒定?！蹦贤ㄊ锌茖W技術局 新型 0.5T-10T 叉車門架專用軸承科學技術成果鑒定書 2015 年 9 月 23 日“該產品已獲發明專利授權（專利名稱：采用特殊熱處理工藝制造的滾動軸承，專利號：南通市科學技術局、如皋市科學技術局 20%25%30%35%202120222023萬達軸承同行業可比公司平均“C34 通用設備制造業”上市公司平均1.52.53.54.55.5202120222023萬達軸承崇德科技國機精工五洲

22、新春龍溪股份北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/32 產品產品/技術名稱技術名稱 認定依據認定依據 認定時間認定時間 認定認定/鑒定內容鑒定內容 認定認定/鑒定鑒定方方 的研發 ZL201210467590X),其設計和熱處理工藝為國內首創，產品質量達到國際同類產品水平?！毙滦碗p列六點接觸球滾輪的研發 科學技術成果鑒定證書 2019 年 6 月 3 日“萬達公司是目前生產該類產品的第一家企業，尚屬于供不應求的時期?！敝袊S承工業協會 資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所 熱處理是公司產品生產的關鍵和核心工序。熱處理是公司產品生產的關鍵和核心工序。

23、軸承的可靠性則不僅取決于軸承材料，同時受到熱處理的影響。熱處理作為公司生產過程中的關鍵和核心工序，能夠提高產品的耐腐蝕、長壽命、高精度等指標。（1）整體熱處理整體熱處理：該工序為關鍵工序及核心工序，整體熱處理主要針對軸承鋼材料，結合公司的熱處理與表面防護處理技術，可大幅增強軸承鋼的金屬強度，增加軸承產品的硬度和使用壽命。（2）感應熱處理：感應熱處理：該工序為關鍵工序及核心工序，感應熱處理可對軸承鋼、碳鋼材料進行熱處理，通過使用感應電流對材料局部進行熱處理，可以使得金屬獲得雙硬度或漸變硬度性能，進而大幅提高軸承使用壽命。圖圖4：熱處理是公司的關鍵和核心工序熱處理是公司的關鍵和核心工序 資料來源：

24、公司問詢回復 公司具備軸承生產的八大核心技術，提高了產品的附加值。公司具備軸承生產的八大核心技術，提高了產品的附加值。主要應用于熱處理、表面處理和結構設計與工藝設計等方面。通過熱處理、表面處理，公司新型 0.5t-10t叉車門架專用軸承具備承載負荷大、表面硬度高、心部韌性好、抗沖擊性能強等顯著技術優勢。與日本同類產品通過試驗對比：徑向載荷相當，軸向載荷明顯高于日本同類產品 30%以上，該產品在量產后迅速打開了日本市場，目前該類產品已占據日本門架軸承較高的市場份額，已廣泛應用于低速重載的各類工程機械和物流機械領域；另外，應用激光防銹防腐、自催化鎳-磷及微納技術的工業車輛和智能裝備專用軸承可在多鹽

25、、多酸堿、多濕、超高低溫等特殊工況場景下應用，應用領域得到有效拓寬。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/32 表表2：公司具備軸承生產的八大核心技術，提高了產品的附加值公司具備軸承生產的八大核心技術，提高了產品的附加值 核心技術名稱核心技術名稱 核心技術應用的產品類型核心技術應用的產品類型 主要應用環節主要應用環節 附加值體現附加值體現 軸承結構創新設計與優化改進技術 所有叉車門架軸承 結構設計與工藝設計 借助該技術開發的工業車輛專用滾動軸承，有效解決了工業車輛在改型換代和輕量化設計過程中，現有的軸承產品疲勞壽命不足、可靠性差、抗沖擊性弱、不適應惡

26、劣使用環境等問題 鏈輪鏈槽感應加熱技術 鏈輪軸承 感應熱處理 借助該技術開發的雙硬度鏈輪軸承，很好適應了針對特殊工況下使用的工業車輛門架提升鏈輪對鏈槽硬度的特殊要求，具有加熱無死角、無軟帶、變形小、產品使用耐疲勞等顯著技術優點 熱處理與表面防護處理工藝技術 所有叉車門架軸承、回轉支承 熱處理、表面處理 以新型 0.5t-10t 叉車門架專用軸承為例，其具備承載負荷大、表面硬度高、心部韌性好、抗沖擊性能強等顯著技術優勢。與日本同類產品通過試驗對比：徑向載荷相當，軸向載荷明顯高于日本同類產品 30%以上，該產品在量產后迅速打開了日本市場，目前該類產品已占據日本門架軸承較高的市場份額，已廣泛應用于低

27、速重載的各類工程機械和物流機械領域；另外，應用激光防銹防腐、自催化鎳-磷及微納技術的工業車輛和智能裝備專用軸承可在多鹽、多酸堿、多濕、超高低溫等特殊工況場景下應用，應用領域得到有效拓寬。特種軸承高精度檢測與裝配技術 所有叉車門架軸承、回轉支承 產品檢測、產品裝配 保證了工業車輛和智能裝備專用軸承的產品檢測的準確性與裝配工藝的科學性，為實現主營產品質量穩定的可持續性奠定了良好基礎 軸承復雜曲面成形工藝與加工設備的研發 所有叉車門架軸承、回轉支承 車削與磨削加工 有效推動了產品關鍵設計與工藝指標的進一步提升，為工業車輛和智能裝備專用軸承產品結構創新設計的實現打下了堅實的工藝基礎 精密回轉軸承結構創

28、新技術 回轉支承 結構設計與工藝設計 為工業車輛和智能裝備專用軸承產品結構創新設計的實現打下了堅實的工藝基礎，也可按用戶使用場景定制化開發，滿足全氣候作業、輕量化、免維護等各類特定要求 帶組合支架的輕質合金特種軸承研發技術 特種裝備軸承 結構設計、材料選用、裝配工藝、表面處理 借助該技術開發的新型輕質合金特種軸承具有重量輕、旋轉靈活、噪音低、耐沖擊、抗疲勞等技術特征，符合現代特種裝備輕量化的發展趨勢要求，未來可廣泛應用于針對輕量化要求較高的智能物流、特種裝備等領域 精密三圈特種裝備軸承研發技術 特種裝備軸承 產品設計、熱處理、裝配工藝、表面處理 精密三圈特種裝備軸承可以實現不同向的雙回轉運動，

29、其特有的雙回轉、耐腐蝕、長壽命、高精度等關鍵技術拓展了其應用領域，未來可廣泛應用于特種裝備領域 資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所 產品關鍵性能優于國際頭部企業產品關鍵性能優于國際頭部企業 萬達軸承部分型號產品的關鍵參數優于國際頭部企業。萬達軸承部分型號產品的關鍵參數優于國際頭部企業。公司的國際主要競爭對手為德國 INA 軸承及日本 KOYO 軸承。其中德國 INA 軸承成立于 1946 年，擁有 30多家生產廠及三萬多名員工，軸承產品涉及行業包括機械、建筑、水力和風力工程、機床及制造機械、材料處理及包裝等多個行業，是全球最大的叉車軸承企業；日本KOYO 軸承為日本四大軸承生產集團之一，2

30、006 年與豐田工機株式會社合并成為新公司 JTEKT Corporation（捷太格特），捷太格特是在軸承、汽車動力駕駛和機械設備領域的日本龍頭企業。（1）與日本）與日本 KOYO 相比相比 公司產品在疲勞壽命性能與日本公司產品在疲勞壽命性能與日本 KOYO 產品一致，壓碎負荷性能優于日本產品一致，壓碎負荷性能優于日本KOYO 產品。產品。公司選取了自身銷量較大的軸承產品及 KOYO 對應的相同規格型號、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/32 應用于同一噸位叉車的軸承產品進行比較，根據無錫市檢驗檢測認證研究院于 2023年出具的檢驗檢測報告，在

31、疲勞壽命方面，公司與 KOYO 的叉車門架用滾輪軸承在徑向加載試驗 185h 后，徑向載荷不變，同時軸向加載繼續試驗 21h 后，樣品軸承均未失效，均符合 GB/T 246072009滾動軸承壽命與可靠性試驗及評定標準規定的要求；在壓碎負荷方面，公司產品與 KOYO 產品進行了額定靜載荷為 29.3kN的靜壓試驗，實驗結果表明，公司軸承樣品的壓碎負荷檢測結果平均值優于 KOYO的軸承樣品。表表3：公司產品疲勞壽命測試結果與日本公司產品疲勞壽命測試結果與日本 KOYO 產品一致產品一致 樣品編號樣品編號 樣品來源樣品來源 實驗通過時間實驗通過時間 失效零件失效零件 單項判定單項判定 W1#WAN

32、DA 206h 未失效 合格 W2#WANDA 206h 未失效 合格 W3#WANDA 206h 未失效 合格 W4*WANDA 206h 未失效 合格 K1*JAPAN KOYO 206h 未失效 合格 K2#JAPAN KOYO 206h 未失效 合格 K3#JAPAN KOYO 206h 未失效 合格 K4*JAPAN KOYO 206h 未失效 合格 資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所 表表4：壓碎負荷測試中萬達軸承性能優于日本壓碎負荷測試中萬達軸承性能優于日本 KOYO 產品產品 實驗方式實驗方式 WANDA JAPAN KOYO 樣品編號 檢驗檢測結果 樣品編號 檢驗檢測結果

33、 直上式 W1 225.05kN Kl 230.78kN 直上式 W2 227.80kN K2 217.17kN 直上式 W3 221.66kN K3 225.33kN 平均壓碎負荷-224.84kN-224.43kN 橋式 W4 187.71kN K4 211.19kN 橋式 W5 219.88kN K5 173.74kN 橋式 W6 201.69kN K6 200.82kN 平均壓碎負荷-203.09kN-195.25kN 合計平均壓碎負荷-213.97kN-209.84kN 資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所 （2）與德國）與德國 INA 軸承對比軸承對比 萬達軸承產品的沖擊載荷優于

34、萬達軸承產品的沖擊載荷優于 INA。根據全球叉車某頭部企業提供的公司產品及德國 INA 軸承同型號產品樣本并委托的行業某公共服務平臺（由工信部科技司招標并管理）檢測，檢驗檢測報告顯示：在沖擊載荷方面，公司與德國 INA 軸承的叉車門架滾動軸承均進行了沖擊載荷實驗，INA 軸承在沖擊高度提升到 500600mm時軸承開始破裂，WANDA 軸承在沖擊高度提升到 1,200mm 時軸承開始破裂，僅有2 套軸承在沖擊高度達到 800mm 時旋轉有阻滯，軸承樣品最大沖擊實驗高度為1,300mm。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/32（3）尺寸精度指標優于國

35、際標準）尺寸精度指標優于國際標準 萬達軸承產品尺寸精度指標優于國際標準，能夠滿足國際客戶需求。尺寸精度方面，公司生產的叉車門架專用軸承產品均優于國際標準，尺寸精度均能滿足客戶的要求。表表5：萬達軸承產品尺寸精度指標優于國際標準萬達軸承產品尺寸精度指標優于國際標準 主要精度指標主要精度指標 采用相關標準采用相關標準 標準標準值值(um)實測值實測值(m)對比情況對比情況 內徑尺寸 dmp JB/T7360-2019滾輪、鏈輪軸承技術條件GB/T307.1-2017(ISO 492:2014,IDT)滾動軸承 向心軸承 公差-120-6、-7、-6、-9、-8、-5、-7、-6 優于國際標準 Vd

36、sp 9 5、4、4、5、5、5、4、5 優于國際標準 Vdmp 9 4、4、5、5、5、6、4、5 優于國際標準 外徑 尺寸 Dmp JB/T7360-2019滾輪軸承外圖技術條件GB/T307.1-2017(ISO 492:2014,IDT)滾動軸承向心軸承公差-1000-40、-40、-30、-30、-40、-30、-40、-30 優于國際標準 VDgp 26 11、10、10、11、11、12、11、11 優子國標標準 VDmp 11 8、7、6、7、7、7、8、8 優于國際標準 徑向游隙(Gr)JB/T7360-2019滾輪軸承外圖技術條件GB/T4604.1-2012(ISO 57

37、53.1:2009,IDT)滾動軸承徑向游隙 1533 29、25、20、20、28、29、24、27 優于國際標準 大倒角圓孤(rl)JB/T 7360-2019滾輪軸承外圖技術條件GB/T 274-2000(ISO 582:1995,IDT)滾動軸承 倒角尺寸最大值 6 0.5mm 6.2、6.1、6.0、6.2、6.1、6.1、6.2、6.2 單位(mm)優于國標標準 資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所 1.2、叉車軸承市占率全國第一全球叉車軸承市占率全國第一全球第二第二，積極拓展海外客戶，積極拓展海外客戶 2021-2022 萬達軸承國內市場市占率第一，全球市場市占率前二萬達軸承國

38、內市場市占率第一，全球市場市占率前二。公司叉車門架軸承于 2021 年被國家工信部認定為“國家第六批單項冠軍產品”。根據中國軸承工業協會相關資料，2020 年叉車門架滾動軸承市場份額在全球排名第三，排名第一和第二的分別為德國 INA 軸承和日本 KOYO 軸承；2021 年和 2022 年公司叉車門架滾動軸承市場份額全球排名第二，排名第一的為德國 INA 軸承。表表6：2021-2022 萬達軸承國內市場市占率第一，全球市場市占率前萬達軸承國內市場市占率第一，全球市場市占率前二二 項目項目 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 全球市場 叉車銷量(萬臺)200.6 196

39、.9 160.1 叉車門架滾動軸承需求量(萬套)2407.2 2362.8 1921.2 萬達軸承叉車門架滾動軸承全球配 套銷售量(萬套)761.88 752.08 607.54 市場占有率 31.65%31.83%31.62%排名 2 2 3 中國市場 叉車銷量(萬臺)68.8 78.4 61.8 叉車門架滾動軸承需求量(萬套)825.6 940.8 741.6 萬達軸承叉車門架滾動軸承中國配套銷售量(萬套)435.1 497.21 390.44 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/32 項目項目 2022 年度年度 2021 年度年度 202

40、0 年度年度 市場占有率 52.70%52.85%52.64%排名 1 1 1 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 公司產品得到了國內外叉車龍頭企業的廣泛認可。公司產品得到了國內外叉車龍頭企業的廣泛認可。依托特有核心技術，憑借長壽命、高負荷、輕量化、高可靠性的叉車軸承產品，與安徽合力、杭叉集團、中國龍工、豐田叉車、凱傲集團等叉車龍頭企業建立了長期穩定的合作關系，長期為全球工業車輛 20 強廠商配套，是日本豐田叉車的全球采購供應商、歐洲凱傲集團的長期配套供應商，并連續多年獲得豐田叉車授予的綜合優秀獎及年度最佳質量表現獎、安徽合力授予的年度卓越質量獎、杭叉集團授予的年度優秀供應商等榮譽稱號，產

41、品得到國內外叉車龍頭企業的廣泛認可。表表7：公司產品得到了國內外叉車龍頭企業的廣泛認可公司產品得到了國內外叉車龍頭企業的廣泛認可 授獎單位授獎單位 獎項獎項 授獎時間授獎時間 安徽合力股份有限公司 2017/2018 年度優秀供應商 2019 年 合力 30 周年以上長期合作伙伴 2018 年 2015/2016 年度卓越質量獎 2017 年 杭叉集團股份有限公司 2019-2021 年度優秀供應商 2022 年 2016-2018 年度優秀供應商 2018 年 2013-2015 年度優秀供應商 2015 年 2010-2012 年度優秀供應商 2012 年 豐田工業(昆山)有限公司 202

42、0 年度綜合優秀獎 2021 年 綜合優秀獎 2014 年、2015 年、2019 年、2020 年 生產優良獎 2013 年、2016 年、2019 年、2024 年 優良品質管理認定 2013 年 2022 年度綜合優良獎 2023 年 TOYOTA MATERIAL HANDLING 2021 年度最佳質量表現獎 2021 年 日產叉車(上海)有限公司 2009 年度優秀供應商 2009 年 臺勵福機器設備(青島)有限公司 臺勵福 2023 優秀供應商 2023 年 合格供應商 2016 年 上海力至優叉車制造有限公司 優秀供應商 2023 年 2015、2016 年度綜合優秀供應商 2

43、017 年、2021 年 優秀供應商-質量優勝獎 2011 年 2022 年度開發優秀獎 2023 年 資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所 從國內叉車軸承市場角度來看，公司和頭部叉車制造商合作緊密。從國內叉車軸承市場角度來看，公司和頭部叉車制造商合作緊密。公司是國內最早從事叉車軸承研發、生產及銷售的企業之一，是國家首批專精特新“小巨人”企業、制造業單項冠軍，在叉車軸承領域積累了一系列核心技術及相關專利，市場地位長期保持國內領先。與安徽合力、杭叉集團合作歷史超過 30 年，和中國龍工、浙江中力合作超過 10 年。表表8：叉車門架軸承方面，向國內頭部叉車廠的銷售收入及供貨份額穩定領先（萬元）叉

44、車門架軸承方面，向國內頭部叉車廠的銷售收入及供貨份額穩定領先（萬元）項目項目 市場地位市場地位 項目項目 2023 年年 2022 年年 2021 年年 安徽合力 中國第一大叉車廠 銷售收入 5652.77 5007.15 5309.16 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/32 供貨份額 51.70%49.30%50.29%杭叉集團 中國第二大叉車廠 銷售收入 4747.75 4727.7 5869.2 供貨份額 42.99%47.65%60.66%浙江中力 中國第三大叉車廠 銷售收入 2116.13 1492.73 1490.49 供貨份額

45、28.80%23.09%23.14%中國龍工 中國第四大叉車廠 銷售收入 2407.34 2091.48 2624.79 供貨份額-98.44%數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 表表9：叉車轉向系統回轉支承產品方面，已向安徽合力、杭叉集團、浙江中力規模銷售（萬元）叉車轉向系統回轉支承產品方面，已向安徽合力、杭叉集團、浙江中力規模銷售（萬元）客戶名稱客戶名稱 2023 年年 2022 年度年度 2021 年度年度 浙江中力 502.47 446.37 563.13 杭叉集團 107.00 190.04 324.67 安徽合力 101.7 60.58 42.09 比亞迪 46.66 63.7

46、4 38.65 T V H 集團 360.86 340.12 311.90 洛陽 L Y C 軸承 186.48 196.62 326.00 其他客戶 893.44 607.81 431.46 合計 2198.61 1905.28 2037.90 主要客戶占總計的比例 59.36%68.10%78.83%數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 近年來公司積極拓展海外業務，近年來公司積極拓展海外業務，2022 年叉車軸承在國外市場份額僅為年叉車軸承在國外市場份額僅為 20.63%，提升空間較大。提升空間較大。目前，境外叉車整車廠的主要軸承供應商仍以日本 KOYO 軸承、德國 INA 軸承等公司為

47、主，公司在產品性能及技術水平方面已經接近或部分領先國際一梯隊同行公司，且產品的尺寸精度指標均大幅優于國際標準；已為全球最大叉車廠商豐田叉車、全球第二大叉車廠商凱傲集團配套，且合作歷史超過 15 年，并在 2021年榮獲豐田叉車“年度最佳質量表現獎”。憑借國內的供應鏈優勢、制造成本優勢，有機會進一步提升在境外市場的份額；自 2022 年搬遷至新廠區后，產能制約因素已經解除，已與全球前十大叉車廠中的 9家企業建立業務關系。表表10：近年來公司積極拓展海外業務（萬元）近年來公司積極拓展海外業務（萬元）客戶名稱客戶名稱 全球排名全球排名 合作開始時間合作開始時間 銷售方式銷售方式 2023 年年 20

48、22 年年 2021 年年 豐田叉車 全球第一 2008 年 直銷、貿易商 2515.01 2781.2 2426.93 凱傲集團 全球第二 2004 年 直銷 1657.06 1657.36 2185.37 永恒力 全球第三 2004 年 直銷 127.23 250.51 209.6 日本三菱 全球第五 2005 年 貿易商 1752.76 2024.74 2110.62 海斯特-耶魯 全球第六 2011 年 直銷 40.92 51.06 44.79 韓國斗山叉車 全球第九 2012 年 直銷、貿易商 170.73 558.33 677.02 克拉克 全球第十 2011 年 直銷 110.5

49、4 93.27 57.31 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/32 外銷產品具備更高的毛利率和產品單價，拓展海外業務有望助力業績增長。外銷產品具備更高的毛利率和產品單價，拓展海外業務有望助力業績增長。公司在境外市場的主要競爭對手為德國 INA 軸承、日本 KOYO，公司的報價參照對象也主要為境外競爭對手，因此在境外銷售的價格較境內具有優勢，毛利率水平也更高。圖圖5：公司產品單價外銷價值量更高（元公司產品單價外銷價值量更高（元/套）套）圖圖6：公司產品外銷毛利率更高（公司產品外銷毛利率更高（%）數據來源：公

50、司問詢回復、開源證券研究所 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 1.3、布局開拓布局開拓 AGV/AMR 領域，助力未來業績增長領域，助力未來業績增長 我國我國 AGV/AMR 機器人市場空間廣闊。機器人市場空間廣闊。根據 AIoT 星圖研究院的數據，2022 年我國 AGV/AMR 出貨量達到 14.6 萬臺，2019-2022 年復合增長率達到 63.51%，預計2022-2027年復合增速為49.98%，到2027年我國AGV/AMR出貨量將突破110萬臺。圖圖7：預計我國預計我國 AGV/AMR 機器人市場空間廣闊（萬臺）機器人市場空間廣闊（萬臺）數據來源：公司問詢回復、AIoT

51、星圖研究院、開源證券研究所 公司在公司在 AGV/AMR 的產品主要為回轉支承，同時單產品價值量較高。的產品主要為回轉支承，同時單產品價值量較高。AGV/AMR的回轉支承與叉車回轉支承產品類似，但是 AGV/AMR 機器人對零部件提出了較高的精度要求，同時 AGV/AMR 叉車機器人需要能夠 24 小時負荷運作，對回轉支承等零部件的抗疲勞性和使用壽命具有較高的要求。因此，相較于叉車軸承和叉車用回轉支承，AGV/AMR 機器人用回轉支承單價較高。0102030405060202120222023境內境外0%10%20%30%40%50%202120222023境內境外0%20%40%60%80%

52、100%120%02040608010012020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E銷量yoy（右軸）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/32 圖圖8：AGV/AMR 的回轉支承單產品價值量較高（元的回轉支承單產品價值量較高（元/套）套）數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所（注：數據截至 2022 年）公司已經在公司已經在 AGV/AMR 叉車機器人領域積累了多個優質客戶。叉車機器人領域積累了多個優質客戶。目前客戶有三一機器人、浙江國自機器人、庫卡機器人、?？禉C器人等，對多個主機和核心動力部件客戶已完

53、成產品送樣和小批量供貨，客戶反饋良好。隨著生產物流環節機器替人和智能化的加快，以及通過 AGV/AMR 叉車機器人客戶的樣品檢測開始大批量供貨，預計 AGV/AMR 叉車機器人領域的客戶需求將成為新的增長點。表表11：公司已經在公司已經在 AGV/AMR 叉車機器人領域積累了多個優質客戶叉車機器人領域積累了多個優質客戶 序號號 客戶名稱客戶名稱 項目項目/產品產品 項目進展情況項目進展情況 1 三一機器人（主機客戶）物流機器人集成項目、移動機器人、AGV 無人叉車等 已累計完成交樣 22 個品種，均已通過用戶測試，客戶市場反饋良好。其中 17 個品種已定型開始量產，余下 5 個品種處于小批生產

54、階段。另有 1 個新品現處于技術方案對接階段，2 個新品處于工程研制階段。2 庫卡機器人（主機客戶）六軸重載機器人、碼垛機器人、焊接機器人、AGV移動小車等 已累計完成交樣 13 個品種，前后經過 3 個版本的迭代升級，現其中 10 個品種已正式通過用戶內部全項測試，且已定型開始量產，客戶市場反饋良好。余下 3 個品種現處于小批生產階段。3 ?？低暀C器人（主機客戶）潛伏機器人、重載機器人、叉取機器人等 已累計完成交樣 23 個品種，前后經過 5 個版本的迭代升級?，F其中 15 個品種已正式通過用戶內部全項測試，且均已定型，9 個品種開始量產，6 個品種開始小批生產，客戶市場反饋良好。另有 2

55、 個新品現處于技術方案討論階段 4 浙江國自機器人（主機客戶）物流機器人、巡檢機器人、安防機器人、運維機器人等 已累計完成交樣 8 個品種，其中 7 個品種已正式通過用戶內部全項測試，且均已定型開始量產，客戶市場反饋良好。剩余 1 個品種處于小批生產階段。另有 3 個新品，1 個處于技術方案討論階段，2 個處于工程研制階段。5 南京歐米麥克機器人（主機客戶）重載高精度移動機器人、AGV 叉車、復合移載機器人等 已累計完成交樣 11 個品種，前后經過 3 個版本的迭代升級，均已正式通過用戶內部全項測試，且均已定型開始量產，客戶市場反饋良好。另有，4 個新品，2 個處于技術方案討論階段，2 個處于

56、工程研制階段。6 蘇州華曉精密工業（主機客戶）智能移動機器人、舉 升 式 單 懸 臂 AMR、復合式雙叉舉 AMR、舵輪式地牛叉車 AGV 等 已累計完成交樣 6 個品種，均已通過用戶測試，客戶市場反饋良好。其中 4 個品種已定型開始量產，剩余 2 個品種處于小批生產階段。另有 3 個新品，1 個處于技術方案溝通階段，1 個處于工程研制階段。7 蘇州艾吉威機器人（主機客戶）移動搬運機器人、無人叉車系列、AGV/AGM 系列小車 目前已累計完成交樣 5 個品種，均已通過用戶測試，客戶市場反饋良好。其中 4個品種已定型開始小批生產，另有 1 個新品處于技術方案溝通階段。8 河南衛特機器人 消防機器

57、人、防爆偵查機 已累計完成交樣 5 個品種，均已通過用戶測試，客戶市場反饋良好。其中 4 個品種02004006008001000叉車軸承叉車轉向系統回轉支承高精度特種轉盤軸承智能機器人回轉軸承單價北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/32 序號號 客戶名稱客戶名稱 項目項目/產品產品 項目進展情況項目進展情況（主機客戶）器人、巡檢機器人、排爆機器人等各類特種機器人 已定型開始小批生產，另有 1 個品種處于技術方案溝通階段。9 東莞卓藍自動化（核心動力部件客戶）舵輪總成、升降旋轉總成、雙輪差速單元等 已累計完成交樣 34 個品種，前后經過 5 個版

58、本的迭代升級，現其中 26 個品種已正式通過用戶內部全項測試，且均已定型開始量產，客戶市場反饋良好。余下的 8個品種中，7 個品種已定型開始量產，還有 1 個品種現處于小批生產階段，另有 2個新品，1 個處于工程研制階段，1 個處于技術方案討論階段。10 蘇州鳳凰動力（核心動力部件客戶）AGV 舵輪、AGV 舵機、AGV 驅動輪等 已累計完成交樣 13 個品種，前后經過 3 個版本的迭代升級，現其中 10 個品種已正式通過用戶內部全項測試，且均已定型開始量產，客戶市場反饋良好。余下的 3個品種中，也已定型開始小批生產。另有 2 個新品，1 個處于工程研制階段，1 個處于技術方案討論階段。11

59、江蘇億控智能裝備（核心動力部件客戶）舵輪控制系統、驅動單元、伺服運動控制、導航系統等 已累計完成交樣 37 個品種，前后經過 4 個版本的迭代升級，現其中 26 個品種已正式通過用戶內部全項測試，且均已定型開始量產，客戶市場反饋良好。余下的 11個品種中，8 個品種已定型開始量產，還有 3 個品種處于小批生產階段，另有 3 個新品，2 個處于工程研制階段，1 個處于技術方案討論階段。12 湖北科峰智能傳動（核心動力部件客戶）AGV 驅動總成、AGV 舵機、AGV 驅動輪等 已累計完成交樣 18 個品種，前后經過 3 個版本的迭代升級，現其中 15 個品種已正式通過用戶內部全項測試，且均已定型開

60、始量產，客戶市場反饋良好。余下的 3個品種中也已定型開始小批生產。另有 3 個新品，2 個處于工程研制階段，1 個處于技術方案討論階段。13 蘇州同毅自動化（核動力部件客戶）移動機器人、重載 AGV、無人叉車、巡檢機器人、智能動力總成等 已累計完成交樣 20 個品種，前后經過 3 個版本的迭代升級，現其中 16 個品種已正式通過用戶內部全項測試，且均已定型開始量產，客戶市場反饋良好。余下的 4個品種中，3 個品種已定型開始量產，還有 1 個品種處于小批生產階段，另有 4 個新品，3 個處于工程研制階段，1 個處于技術方案討論階段。資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所（注：數據截至 2023

61、年末）公司具備豐富的公司具備豐富的 AGV/AMR 回轉支承技術儲備?；剞D支承技術儲備。自 2020 年起開始布局AGV/AMR 領域回轉支承產品的研發，先后開展“智能移動機器人（AMR）中轉向回轉軸承組件的開發”、“建筑機器人轉向機構中精密回轉軸承的研發”、“AGV 舵輪專用回轉軸承的研發”、“移動機器人專用回轉軸承的研發”和“工業機器人地軌專用滾輪軸承的研發”等多個研發項目，截至 2023 年末，公司在工業機器人等新興領域已經具有多項技術儲備，形成了 38 項專利技術，其中發明專利 16 項，在相關領域已有專利技術儲備豐富。表表12：公司具備豐富的公司具備豐富的 AGV/AMR 回轉支承技

62、術儲備（萬元）回轉支承技術儲備（萬元）項目名稱項目名稱 研發內容和目標研發內容和目標 研發進度研發進度 擬投入金額擬投入金額 移動機器人專用回轉軸承的研發 針對現有標準結構回轉軸承存在的油脂泄漏多、疲勞失效早、旋轉精度喪失快、齒輪嚙合噪音大、表面銹蝕快等各種弊端缺陷，研究開發滿足各類應用場景使用性能要求的移動機器人專用精密回轉軸承。研發內容：套圈材料硬度分布優化的研究；表面處理技術的優化；感應淬火工藝參數優化研究；材料組織與力學性能的研究；工藝接觸角及原始游隙設計理論的研究；齒輪嚙合降噪設計及振動模態分析；密封內結構形式及接觸量界定的設計優化；有效儲脂空間及耐寬溫潤滑脂的設計選用；齒加工刀具工

63、藝參數的優化研究；齒輪感應淬火熱變形控制的工藝研究。結項 285 工業機器人地軌專用滾輪軸針對工業機器人第七軸（即移動導軌）所需的高精度、低噪音、長壽命的需求，研究開發滿足工業機器人應用場景使用性能要求的地軌專用滾輪軸承。研發內容：雙列圓錐結構支承結項 315 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/32 項目名稱項目名稱 研發內容和目標研發內容和目標 研發進度研發進度 擬投入金額擬投入金額 承的研發 滾輪在機器人地軌上的適用性與穩定性；新型防塵蓋密封性能的設計驗證與研究；定制保持架+圓錐滾子安裝工藝與合套游隙的驗證；軸承原始裝配間隙與疲勞壽命的研究

64、；滾道形位精度與噪音值對比研究 建筑機器人轉向機構中精密回轉軸承的研發 研發目標：針對智能建筑機器人對回轉軸承提出的轉向精度更高、工作噪音小、耐腐蝕性強、抗疲勞性能強等技術要求，研究開發滿足智能建筑機器人應用場景使用性能要求的回轉軸承。研發內容：套圈本體材料組織優化的研究開發；耐腐蝕酸堿的表面防護處理技術；感應熱處理工藝研究；微觀組織與力學性能的分析研究；游隙設計理論、降低振動與噪音的公差以及振動模態研究。結項 452 AGV 舵輪專用回轉軸承的研發 研發目標：針對 AGV 舵輪系統所需的瞬間旋轉速度快、回轉角度大、移動速度快、旋轉阻力小等技術要求，研究開發滿足 AGV 舵輪領域場景中的精密回

65、轉軸承。研發內容：通過采用新材料、新工藝、新結構，多種表面防護處理技術來可以滿足不同應用場合，設計出具有承載能力大、幾何精度高、運轉平穩性好、使用壽命長、摩擦力矩小、密封性能優、齒形精度高、可靠性強、外形體積小、整機重量輕等顯著技術特點的 AGV 舵輪專用回轉軸承產品。從而滿足國內外智能搬運領域的各類 AGV 搬運機器人的需求；滿足全氣候作業、輕量化、免維護等各類特定要求。結項 255 智能移動機器人(AMR)中轉向回轉軸承組件的開發 針對智能移動機器人對回轉軸承轉向高精度和小型化的技術要求，研究開發滿足 AMR 智能移動機器人應用場景使用性能要求的回轉軸承組件。研發內容：滿足智能移動機器人轉

66、向系統內實允空間的設計需要；安裝墊板的快速成形與孔位加工工藝的技術突破；氮化工藝在旋轉小齒輪中齒面熱處理中的應用技術；實現新型耐寬溫密封在轉向軸承中的應用技術；實現對轉向軸承與旋轉小齒輪嚙合側隙的精準控制技術；為后期制定此類專用場合的轉向回轉軸承組件的行業技術標準提供支撐。結項 210 人形機器人專用薄壁軸承的研發 研發目標：開發具有承載大、耐疲勞、精度高、運轉穩、壽命長、摩擦小、密封優、可靠性強、體積小、重量輕等顯著技術特點的人形機器人專用薄壁軸承。從而實現替代進口，滿足不同應用場合人形機器人的工況需求，為我國人形機器人裝備產業發展做出積極貢獻，確保人形機器人薄壁軸承軸承各項性能指均達到國際

67、先進水平，為進一步完善人形機器人產業體系做準備，以提高國產人形機器人的市場競爭力，推動智能裝備產業健康發展。研發內容：人形機器人專用薄壁軸承原理樣件研制；人形機器人接觸機理分析及數字化設計；薄壁軸承生產制造工藝和加工精度的控制技術；材料組織與力學性能的工藝研究；公稱接觸角及原始間隙設計的理論研究；滾動體激光微納處理優化技術；軸承負游隙的精準控制技術；儲脂空間優化及潤滑脂選擇的設計與試驗；薄壁軸承產品性能參數測試；套圈微變形控制技術。手工樣品研制階段 295 資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所 公司在現有研發項目的基礎上，與多所大學積極合作提高機器人領域技術儲備。公司在現有研發項目的基礎上，

68、與多所大學積極合作提高機器人領域技術儲備。通過成立專項研發小組、專題技術培訓等方式培養了一支在工業機器人等新興領域具有核心競爭力的研發團隊，并借助東南大學、南通大學、南京理工大學等高校在工業機器人等新興領域的研究優勢，帶領研發人員對工業機器人等新興領域的相關前沿技術進行共同研究，提高研發人員在工業機器人領域的理論知識儲備。表表13：公司在現有研發項目的基礎上，與多所大學積極合作提高機器人領域技術儲備（萬元）公司在現有研發項目的基礎上，與多所大學積極合作提高機器人領域技術儲備（萬元）項目名稱項目名稱 合作方合作方 主要內容主要內容 進展進展 已投入經費已投入經費 大型鋁合金回轉支承軸承系南京理工

69、大學 開展 AGV 車用鋁合金回轉支承系統的材料與成形工藝性能優化研究，回轉支承與頂升機構的優化。開發內容：針對現有結構的回轉支承系統，項目已結題 30 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/32 項目名稱項目名稱 合作方合作方 主要內容主要內容 進展進展 已投入經費已投入經費 統設計、材料與成形工藝優化研究 研究開發滿足使用性能要求的鋁合金外圈、內圈等部件對現有回轉支承系統及零部件進行有限元仿真分析，進一步優化結構設計，降低機構噪音；回轉軸承疲勞試驗平臺開發及軸承壽命研究 南通大學 利用平臺測試工業機器人回轉支承產品的疲勞承受度和使用壽命，依靠設

70、計參數與壽命之間的關系優化設計參數，提高回轉支承的使用壽命。開發內容：設計開發一個回轉軸承疲勞試驗平臺，能夠滿足不同回轉軸承的尺寸和結構形式的疲勞試驗測試需求。軸向施加循環載荷，受力中心可偏心形成可控彎矩，在一定的轉速下，實時采集回轉軸承的振動信號、溫度信號和應變信號，從而判斷軸承的失效時間。并總結形成設計參數與壽命之間的理論關系。項目已結題 35 輕量化回轉支承系統設計與制造工藝優化研究 南京理工大學 開發目標：開展工業機器人用輕量化回轉支承的設計、仿真分析、材料設計以及制造工藝優化研究。開發內容：針對現有結構的回轉支承系統，研究開發滿足特殊性能要求的低密度材料組合，具體包括 a)輕合金材料

71、選型開發、b)控制成形技術研究、c)熱處理工藝研究、d)微觀組織與力學性能調控，實現輕量化目的，為開發系列化產品提供支撐。采用 ANSYS 和Work Bench 等軟件，對支承構件進行極限輕量化設計和有限元分析，為支承設計提供依據；研究成形技術與熱處理工藝對零件本體的組織性能影響，確定最佳工藝；采用 ICP、光學顯微鏡、SEM/EDS 等分析測試手段對成分及組織進行分析研究；開展力學性能測試分析，進而優化工藝。已完成成形技術與熱處理工藝對零件本體的組織性能影響的工藝關鍵特性以及對微觀組織與力學性能調控測試工作。21 資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所 1.4、募投項目：新增產能募投項目：

72、新增產能 825 萬套，達產后或新增年收入萬套，達產后或新增年收入 4.5 億元億元 公司本次擬公開發行普通股（A 股）股票不超過 500 萬股，募集資金 1.04 億元，用于工業車輛專用軸承建設項目和智能裝備特種軸承研制及產業化項目。表表14：募集資金募集資金 1.04 億億元，合計新增產能元，合計新增產能 825 萬套萬套 序號序號 募投項目募投項目 產品產品 項目總額金額（萬元）項目總額金額（萬元）擬投入金額（萬元）擬投入金額（萬元）新增產能（萬套）新增產能（萬套）對應市場對應市場 1 工業車輛專用軸承產能提升項目 叉車門架系統軸承 16000 6381.54 800 叉車領域 2 智能

73、裝備特種軸承研制及產業化項目 叉車轉向系統軸承 10000 3988.46 11.6 叉車領域 工業機器人、工程機械等轉向系統軸承 13.4 工業機器人、工程機械等領域 合計合計 26000 10370 825-數據來源：公司問詢回復、公司招股說明書、開源證券研究所 達成后公司或新增年收入達成后公司或新增年收入4.5億元。億元。公司給募投項目假設按照2024年開始建設，并于 2025 年開始投產，且產銷量爬坡在 2025-2029 年按照 20%、40%、60%、80%、100%謹慎預計，2025-2029 年募投項目新增凈利潤預計 1,658.22 萬元、2,658.04 萬元、3,987.

74、06、5,316.08 萬元和 6,645.09 萬元。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/32 表表15：達成后公司或新增年收入達成后公司或新增年收入 4.5 億元億元 項目項目 建設期建設期 運營期運營期 2024 年年 2025 年年 2026 年年 2027 年年 2028 年后年后 工業車輛專用軸承產能提升項目工業車輛專用軸承產能提升項目 生產負荷生產負荷(%)-20 70 100 100 新增產量新增產量(萬套萬套)-160 560 800 800 新增銷售收入新增銷售收入(萬元萬元)-6000 21000 30000 30000 新

75、增固定資產新增固定資產(萬元萬元)-2600 6500 3900 計提折舊的固定資產計提折舊的固定資產(萬元萬元)-2600 9100 13000 13000 新增折舊金額新增折舊金額(萬元萬元)-247 865 1235 1235 新增凈利潤新增凈利潤(萬元萬元)-886.01 1772.03 2658.04 3544.05 智能裝備特種軸承研制及產業化項目智能裝備特種軸承研制及產業化項目 生產負荷生產負荷(%)-20 70 100 100 新增產量新增產量(萬套萬套)-5 17 25 25 新增銷售收入新增銷售收入(萬元萬元)-3000 10500 15000 15000 新增固定資產新增

76、固定資產(萬元萬元)-1700 4250 2550 計提折舊的固定資產計提折舊的固定資產(萬元萬元)-1700 5950 8500 8500 新增折舊金額新增折舊金額(萬元萬元)-162 565 808 808 新增凈利潤新增凈利潤(萬元萬元)-772.21 886.01 1329.02 1772.03 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 1.5、預計預計 2022-2029 年公司營收的復合增長率為年公司營收的復合增長率為 19.13%公司與頭部叉車制造商合作緊密公司與頭部叉車制造商合作緊密+積極拓展海外業務，預計積極拓展海外業務，預計 2029 年銷售總收入年銷售總收入將達到將達到 1

77、1.52 億元，對應億元，對應 2022-2029 年的復合增長率為年的復合增長率為 19.13%。假設依據：1）根據世界工業車輛統計協會（WITS）數據，全球叉車市場從2013-2022 年期間銷量自 98.9 萬輛增長至 200.6 萬輛，年復合增長率為 8.17%；根據statista 數據，預計全球叉車市場需求 2022-2029 年仍將保持年復合 7.72%的增速；2）根據中國軸承工業協會數據，中國國內叉車市場 2013-2022 年期間銷量從 21.45 萬輛增長至 68.80 萬輛，年復合增長率為 12.31%；預計中國叉車市場需求 2022-2029 年保持 10%的年復合增速

78、；3）根據中國軸承工業協會出具數據，萬達軸承 2022 年在中國市場的份額為 52.70%，國外市場的份額為 20.63%；4）假設平均每輛叉車的門架軸承需求量為 12 套，轉向系統回轉支承需求量為 1 套；5）假設每輛叉車的平均使用壽命為 10 年，叉車門架軸承的使用壽命平均為 4 年，叉車生命周期內平均更換2 次門架軸承。叉車門架軸承板塊：預計叉車門架軸承板塊：預計 2029 年營收將達到年營收將達到 6.77 億元。億元。假設叉車門架軸承國內市場份額不變，國外市場份額提升至 30%；叉車門架軸承平均單價不變。海外市場份額有望持續提升：1）伴隨中國龍頭叉車企業全球市場份額提升，市場份額存在

79、跟隨提升機會；2）公司在國際叉車客戶的市場份額存在較大提升空間。表表16：預計預計 2029 年叉車門架軸承板塊營收將達到年叉車門架軸承板塊營收將達到 6.77 億元億元 項目項目 2022 年年 2029 年年 叉車銷量（叉車銷量（萬輛萬輛）公司軸承份額公司軸承份額 公司軸承產品銷公司軸承產品銷量量（萬套）（萬套）叉車銷量（叉車銷量（萬輛萬輛）公司軸承份額公司軸承份額 公司軸承產品銷公司軸承產品銷量量（萬套）（萬套）國內市場 68.80 52.70%435.09 134.07 52.70%847.87 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/32

80、國外市場 131.80 20.63%326.30 203.53 30.00%732.71 全球合計 200.60 31.65%761.39 337.60 39.01%1580.58 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 回轉支承產品：預計回轉支承產品：預計 2029 年營收將達到年營收將達到 1.5 億元。億元。假設公司募投項目 25 萬套回轉支承在 2029 年滿產滿銷，其中叉車轉向回轉支承銷量 11.6 萬套（2029 年全球叉車預計銷量約 330 萬輛），工業機器人等領域銷量 13.4 萬套（對應 AGV 預計銷量約10%市場份額）表表17：預計預計 2029 年回轉支承產品營收將達到

81、年回轉支承產品營收將達到 1.5 億元億元 序號序號 產品類型產品類型 銷量銷量(萬套萬套)不含稅銷售不含稅銷售 單價單價(元元/套套)銷售收入銷售收入(萬元萬元)1 叉車轉向系統回轉支承 11.60 450 5220 2 高精度特種轉盤軸承 8.00 415 3320 3 智能機器人回轉軸承 5.00 800 4000 4 特種裝備轉盤軸承 0.40 6150 2460 合計 25.00-15000 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 叉車門架軸承后市場：預計叉車門架軸承后市場：預計 2029 年營收將達到年營收將達到 3.25 億元。億元。假設公司 2029 年叉車門架軸承在全球后市場

82、的份額達到 15%（約為前裝市場份額 1/2），對應銷量為805.75 萬套；叉車門架軸承單價與 2022 年相比不變。表表18：預計叉車門架軸承后市場預計叉車門架軸承后市場 2029 年營收將達到年營收將達到 3.25 億元億元 項目項目 2022 年年 2029 年年 需更換門架軸承的叉車數需更換門架軸承的叉車數量（量（萬輛萬輛）叉車門架軸承后市場需叉車門架軸承后市場需求量求量（萬套）（萬套）需更換門架軸承的叉車數需更換門架軸承的叉車數量（量（萬輛萬輛）叉車門架軸承后市場需叉車門架軸承后市場需求量求量（萬套）（萬套）國內市場 69.72 836.59 169.93 2039.22 國外市場

83、 186.18 2234.21 277.70 3332.44 全球合計 255.90 3070.80 447.64 5371.65 數據來源：公司問詢回復、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/32 2、下游復蘇下游復蘇+電動叉車滲透率提升，驅動叉車軸承需求增長電動叉車滲透率提升，驅動叉車軸承需求增長 2.1、下游叉車市場復蘇驅動叉車軸承行業需求增長下游叉車市場復蘇驅動叉車軸承行業需求增長 全球叉車市場產品種類多樣、規格齊全、技術成熟，在現代工業生產和社會服全球叉車市場產品種類多樣、規格齊全、技術成熟，在現代工業生產和社會服務中占據

84、重要地位。務中占據重要地位。近年來，全球叉車銷量總體亦保持穩步增長態勢。根據世界工業車輛統計協會（WITS）的數據，全球叉車銷量由 2013 年的 98.9 萬臺增加至 2022年的 200.6 萬臺，復合年均增長率達 8.17%。圖圖9：2013-2022 年全球叉車銷售量年全球叉車銷售量 CAGR 為為 8.17%（萬輛）（萬輛）數據來源：世界工業車輛統計協會（WITS）、公司招股說明書、開源證券研究所 近年來，隨著我國國民經濟整體上升，中國叉車行業市場規模不斷提升，與此近年來，隨著我國國民經濟整體上升，中國叉車行業市場規模不斷提升，與此同時，市場對叉車軸承的需求也日益增長。同時，市場對叉

85、車軸承的需求也日益增長。2009 年起，中國取代美國成為全球最大的工業車輛制造和消費國，根據中國工程機械工業協會工業車輛分會的數據，2010年，我國叉車銷量為 23.24 萬臺，至 2022 年，我國叉車銷量已達 104.80 萬臺，12年間年復合增長率達 13.37%。2021 年在宏觀經濟形勢和制造業加速回暖、物流倉儲業持續發展的背景下，叉車的增購及置換需求高速增長。2024 年 1-4 月全國叉車銷售量 44 萬輛，同比增長 14.40%。圖圖10：2010-2022 年我國叉車銷售量年我國叉車銷售量 CAGR 為為 13.37%（萬輛）（萬輛）數據來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會

86、、公司招股說明書、開源證券研究所 頭部叉車企業頭部叉車企業 2016-2023 年叉車銷售量年叉車銷售量總體呈現穩步增長趨勢總體呈現穩步增長趨勢。根據公司年報數據，杭叉集團和安徽合力 2023 年叉車銷售量分別為 24.55 萬輛和 29.20 萬輛，同比增長 6.55%和 11.93%；2016-2023 年銷售量復合增速分別為 16.89%和 19.39%。-5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002502013201420152016201720182019202020212022銷售量yoy（右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%020406080

87、1001202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022銷售量yoy（右軸）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/32 圖圖11：2016-2023 年年杭叉集團杭叉集團叉車銷售量叉車銷售量 CAGR 為為16.89%（萬輛）（萬輛）圖圖12：2016-2023 年安徽合力叉車銷售量年安徽合力叉車銷售量 CAGR 為為19.39%（萬輛）（萬輛）數據來源：杭叉集團年報、開源證券研究所 數據來源：安徽合力年報、開源證券研究所 2022 年全球叉車軸承前裝市場規模約年全

88、球叉車軸承前裝市場規模約 17.11 億元，后市場規模約億元，后市場規模約 11.46 億元，合億元，合計市場規模約計市場規模約 28.57 億元；預計至億元；預計至 2029 年，對應叉車軸承市場規模（含后裝市場）年，對應叉車軸承市場規模（含后裝市場）將達到將達到 48.85 億元，較億元，較 2022 年年復合增長率達年年復合增長率達 7.96%。需求測算依據：1）根據世界工業車輛統計協會（WITS）數據，2022 年全球叉車市場銷量 200.6 萬輛；根據 Statista 數據，預計全球叉車市場需求 2022-2029 年仍將保持年復合 7.72%的增速，預計至 2029 年叉車銷量將

89、達到 337.6 萬輛；2）假設每輛叉車平均使用 12 套門架軸承，使用 1 套轉向系統回轉支承。市場規模測算依據：1）每輛叉車使用的 12 套門架軸承中，通常為 8 套主滾輪、2 套側滾輪、2 套鏈輪；2）主滾輪、側滾輪、鏈輪、回轉支承的平均售價參照萬達軸承產品 2020-2022 年平均單價計算。表表19：預計預計 2022-2029 年全球叉車軸承市場規模年全球叉車軸承市場規模 CAGR 為為 7.96%市場市場 項目項目 2022 年年 2029 年年 前裝市場前裝市場 叉車銷量（萬輛）200.6 337.6 叉車門架軸承 市場需求量（萬套）2407.20 4051.23 單輛叉車軸承

90、價值（元/輛）447.93 447.93 市場規模（萬元）89854.10 151221.07 叉車轉向系統回轉支承 市場需求量（萬套）200.6 337.6 單輛叉車軸承價值（元/輛）405.06 405.06 市場規模（萬元）81255.04 136749.17 市場規模小計（市場規模小計（萬元萬元）171109.13 287970.24 后裝市場后裝市場 需更換門架軸承的叉車數量（萬輛）255.9 447.64 叉車門架軸承 市場需求量（萬套）3070.80 5371.65 單輛叉車軸承價值（元/輛）447.93 447.93 市場規模（萬元）114625.29 200510.44 市場

91、規模合計（市場規模合計（萬元萬元）285734.42 488480.68 數據來源：公司招股說明書、Statista、世界工業車輛統計協會（WITS）、開源證券研究所 -20%0%20%40%60%01020302016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023銷售量yoy（右軸）-10%0%10%20%30%40%50%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023銷售量yoy（右軸）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

92、明 21/32 2.2、電動叉車滲透率提升，進一步提高叉車軸承市場空間電動叉車滲透率提升，進一步提高叉車軸承市場空間 內燃叉車和電動叉車軸承零部件兼容性較強。內燃叉車和電動叉車軸承零部件兼容性較強。電動叉車相比燃油叉車的主要區別在于動力驅動和控制系統方面，除此之外，電動叉車和燃油叉車在其他結構設計、性能方面差異相對較小。電動叉車相較于燃油叉車在門架系統帶來的主要變化為：電動叉車為降低能耗、提升續航時間以及提高操作的靈活性和安全性，對于重載荷的門架系統輕量化和小型化提出了更高的要求。叉車門架軸承作為門架系統的關鍵零部件，同樣面臨在相同負荷情況下體積更小、重量更輕的技術要求。表表20：內燃叉車和電

93、動叉車軸承零部件兼容性較強內燃叉車和電動叉車軸承零部件兼容性較強 項目項目 燃油叉車燃油叉車 電動叉車電動叉車 結構設計 底盤結構 車架、懸掛系統、前后橋、車輪等 啟動系統 起動機、蓄電池等 控制器、電動機等 叉車門架 貨叉、液壓系統（液壓油泵和油缸）、升降架等 貨叉、液壓系統（液壓馬達和油缸）、升降架等，門架系統強調輕量化和小型化 動力系統 燃油發動機、變速箱、傳動軸 蓄電池組、電動機 性能特點 工作環境 噪音大，有排放，一般適用環境要求低的室外；轉彎半徑較大 噪音小、沒有排放，一般適用環境要求高的室內；轉彎半徑較小，作業靈活性更高 使用經濟性 購置成本低、使用維護成本高 購置成本高、使用維

94、護成本低，生命周期成本低 動力補給 加油速度較快 充電時間長 動力情況 速度快、動力強、爬坡能力強 速度相對燃油叉車慢，爬坡能力較弱 資料來源：公司問詢回復、開源證券研究所 電動化新趨勢帶動叉車行業更新換代的需求，滲透率不斷提升。電動化新趨勢帶動叉車行業更新換代的需求，滲透率不斷提升。隨著技術進步，電動叉車在耐用性、可靠性和適用性等性能方面顯著提高。與內燃叉車相比，電動叉車在生命周期內的使用成本較低，且具有操作靈活簡便、節能高效、工作準確性強、噪音低、無尾氣排放等優點，因而在食品、醫藥、電子、輕紡、倉庫貨架等對環境要求較高的場所，滲透率快速攀升。根據中國工程機械工業協會工業車輛分會數據，201

95、5-2022 年我國叉車總銷量中，電動叉車銷量占比由 36%逐年遞增至突破 64%，增長趨勢明顯。圖圖13：中國電動叉車銷售快速增長（萬臺）中國電動叉車銷售快速增長（萬臺）資料來源：中國工程機械工業協會工業車輛分會、公司招股說明書 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/32 3、首批國家級專精特新“小巨人”，首批國家級專精特新“小巨人”，2023 年營收增長年營收增長 1.48%3.1、全國首批國家級專精特新“小巨人”，專注叉車軸承業務全國首批國家級專精特新“小巨人”，專注叉車軸承業務 萬達軸承是全國首批國家級專精特新“小巨人”，專注叉車軸承業務。

96、萬達軸承是全國首批國家級專精特新“小巨人”，專注叉車軸承業務。主營業務為叉車軸承及回轉支承的研發、生產和銷售，主要產品包括叉車軸承（主滾輪軸承、側滾輪軸承、鏈輪軸承、復合軸承、復合軸承組件）、回轉支承等。公司作為國內叉車軸承的先行者，率先研發國內叉車專用軸承，經過多年發展，公司已成為國內規模最大的叉車門架專用軸承制造商，專業配套世界工業車輛 0.5T-48T 各系列叉車，產品銷往全國各地及東南亞、美國、歐洲等國家和地區，被廣泛應用于工程機械、港口機械、軋鋼機械、礦山冶金機械、煤礦機械、石化機械、物流機械、智能裝備、特種裝備等諸多領域。圖圖14：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書

97、、公司官網、開源證券研究所 公司股權結構清晰。公司股權結構清晰。截至 2024 年 5 月 20 日，公司的實際控制人為徐群生先生、徐飛先生和徐明先生。徐群生先生直接持有萬達軸承 5.44%股權，擔任萬達管理執行事務合伙人，通過萬達管理控制公司 44.27%表決權，合計控制公司 49.71%表決權，并擔任公司董事長；徐飛先生直接持有萬達軸承 0.98%股權，通過萬達管理間接持有公司0.96%股份，通過萬力科創間接持有公司1.72%股份，合計持有公司3.65%股份，并擔任萬達管理普通合伙人、萬力科創執行事務合伙人、萬達軸承董事、總經理；徐明先生直接持有萬達軸承 4.79%股權，并擔任公司副總經理

98、、子公司力達軸承總經理。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/32 圖圖15：公司股權結構清晰公司股權結構清晰 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所（注：截至 2024 年 5 月 20 日）公司的產品下游應用領域主要是叉車行業。公司的產品下游應用領域主要是叉車行業。叉車又稱叉式裝載車，是對成件托盤類貨物進行裝卸、堆垛和短距離運輸，重物搬運作業的輪式工業車輛。叉車下游行業需求較為分散，廣泛運用于國民經濟的諸多領域，如制造業、物流搬運、交通運輸、倉儲、郵政、批發零售、出租等行業，叉車市場景氣程度的波動受下游單個行業的影響相對較小，而是與宏觀經濟景

99、氣程度緊密相關。圖圖16：萬達軸承產品在叉車門架系統的應用場景萬達軸承產品在叉車門架系統的應用場景 資料來源：公司招股說明書 公司產品叉車門架滾動軸承是叉車門架系統的關鍵零部件。公司產品叉車門架滾動軸承是叉車門架系統的關鍵零部件。主要應用于叉車門架及貨叉架等提升前移機構，必須具備長壽命、高負荷、輕量化、高可靠性等重要特性，特別對于新型輕量化設計的叉車門架結構，由于叉車門架結構尺寸的減小，叉車門架軸承需要承受更大的載荷，叉車門架滾動軸承成為其核心零部件。表表21：叉車門架滾動軸承是叉車門架系統的關鍵零部件叉車門架滾動軸承是叉車門架系統的關鍵零部件 具體類型具體類型 主要產品圖示主要產品圖示 產品

100、介紹產品介紹 主滾輪軸承 主滾輪軸承是叉車門架系統中最為關鍵的零部件，承載徑向負荷大，安裝在門架中引導門架槽鋼上下相對運動和支撐門架前后傾仰運動。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/32 具體類型具體類型 主要產品圖示主要產品圖示 產品介紹產品介紹 側滾輪軸承 側滾輪軸承是叉車門架中又一關鍵零部件，起左右側向擺動引導作用。該類軸承受制于安裝空間，外形尺寸相對較小，大多采用雙排球及滾針結構；外形設計中多采用連軸式的設計方案。鏈輪軸承 鏈輪軸承在叉車門架系統鏈條傳動中起關鍵作用，通過油缸頂升與鏈條傳動門架（貨叉架）的升降運動，通常是門架系統中單件承載

101、負荷最大的軸承，對可靠性要求極高。復合軸承 復合軸承又稱組合滾輪軸承，該軸承主滾輪與側滾輪融為一體，可雙向運動，具有結構緊湊、占用空間小、綜合承載能力大等特點，對門架系統的輕量化起到關鍵作用。資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 回轉支承又稱轉盤軸承，是一種能夠同時承受軸向力、徑向力和傾覆力矩的軸回轉支承又稱轉盤軸承，是一種能夠同時承受軸向力、徑向力和傾覆力矩的軸承，能夠讓主機結構更加緊湊，同時具備引導方便、容易維護等特點。承，能夠讓主機結構更加緊湊，同時具備引導方便、容易維護等特點。其基本功能是采用螺栓將其固定在機械設備的上、下支座上，進行傳力和傳動，機械設備兩部分之間的相對回轉?；剞D支

102、承最初主要應用于工程機械，如土方機械、挖掘機、解體機、堆取料機、平地機、壓路機、強夯機、鑿巖機械、掘進機等。伴隨著技術工藝的不斷發展，回轉支承在叉車轉向系統、工程機械、智能機器人等領域已經開始大范圍推廣使用。公司自 2007 年開始研發回轉支承，已形成 11 個系列 450 多個品種規格，并擁有專利 38 項，其中發明專利 16 項。公司回轉支承尺寸覆蓋直徑 90mm至 2,300mm，主要應用于叉車轉向系統、工業機器人、工程機械船舶港口等多個領域，并成功出口歐美市場。表表22：回轉支承產品主要用途及特點回轉支承產品主要用途及特點 主要產品主要產品 下游應用領域下游應用領域 下游應用領域示例下

103、游應用領域示例 聯體式動力轉向轉盤軸承、浪型鐵保持架式叉車轉向軸承 電動叉車轉向系統領域 P5 級精密轉盤軸承、采用自催化鎳-磷防護技術的挖機專用回轉支承 工程機械轉向系統領域 工業機器人專用回轉支承、采用懸浮式密封設計的舵輪轉盤軸承 智能機器人轉向系統領域 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 客戶與公司合作緊密，前五大客戶占比高?？蛻襞c公司合作緊密，前五大客戶占比高。主要客戶為安徽合力、杭叉集團、中國龍工、豐田叉車、凱傲集團等境內外叉車龍頭企業，2021-2023 年前五大客戶的銷售占比分別為 52.69%、48.82%和 51.94%，前五大客戶營收占比較高。北交所首次覆蓋報告北交所

104、首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/32 表表23：前五大客戶營收占比高（萬元）前五大客戶營收占比高（萬元）年度年度 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售收入銷售收入 占營業收入的比例占營業收入的比例 2023 年 1 安徽合力 5810.09 16.91%2 杭叉集團 4865.18 14.16%3 浙江中力 2620.29 7.63%4 中國龍工 2430.27 7.08%5 豐田叉車 2114.24 6.16%合計 8992.45 51.94%2022 年 1 安徽合力 5119.08 15.12%2 杭叉集團 4930.28 14.57%3 豐田叉車 2398 7.

105、08%4 中國龍工 2097.99 6.20%5 TVH 集 團 1980.05 5.85%合計 16525.40 48.82%2021 年 1 杭叉集團 6221.73 17.56%2 安徽合力 5476.80 15.45%3 中國龍工 2629.54 7.42%4 凱傲集團 2185.37 6.17%5 TVH 集 團 2159.30 6.09%合計 18672.74 52.69%數據來源：Wind、開源證券研究所 3.2、業績端：業績端：2023 年營收年營收 3.43 億元同比增長億元同比增長 1.48%公司公司 2023 年營收年營收 3.43 億元同比增長億元同比增長 1.48%。

106、2020-2023 年公司營收 CAGR 為9.52%。2022 年下游行業受公共衛生事件影響，國內物流、倉儲等行業發展規模下行，導致營收下滑，2023 年下游行業正在逐步復蘇，公司營收較 2022 年有所修復。圖圖17：2023 公司營收公司營收 3.43 億元，同比增長億元，同比增長 1.48%（億元）（億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 從利潤端看，公司從利潤端看，公司2023年歸母凈利潤年歸母凈利潤4950.46萬元，萬元，同比增長同比增長13.93%。2020-2023年歸母凈利潤為 1705.39 萬元、9498.59 萬元、4345.04 萬元和 4950.46 萬元，復合

107、增速為 42.65%。其中 2021 年公司歸母凈利潤的大幅增長一方面是下游行業需求上行帶動營收增長導致，另一方面是主要受老廠房搬遷資產處置收益和股份支付影響。-10%0%10%20%30%40%0.001.002.003.004.002020202120222023營業收入yoy（右軸）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/32 圖圖18：2023 年歸母近利潤年歸母近利潤 4950.46 萬元萬元（萬元）（萬元）圖圖19：2023 年扣非凈利潤年扣非凈利潤同比增長同比增長 14.35%（萬元）（萬元）數據來源：Wind、公司招股說明書、開源證券

108、研究所 數據來源：Wind、公司招股說明書、開源證券研究所 公司整體毛利率穩定，公司整體毛利率穩定，回轉支承產品毛利率較高回轉支承產品毛利率較高。2021 年至 2023 年，公司毛利率分別為 30.35%、30.59%和 31.62%，毛利率整體較為穩定。分產品來看，回轉支承產品毛利率較高，毛利率在 43.05-48.02%之間高于叉車軸承的 29.13-31.21%。此外，2023 年回轉支承產品毛利率和叉車軸承毛利率有較 2022 年有所修復，分別增長2.46pcts 和 1.07pcts。圖圖20：公司整體毛利率穩定（公司整體毛利率穩定（%）圖圖21：回轉支承產品毛利率較高（回轉支承產

109、品毛利率較高（%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司產品結構穩定，核心產品為公司產品結構穩定，核心產品為叉車軸承。叉車軸承。從產品結構來看，公司主要產品為叉車軸承，2020-2023 年占比在 90%左右，回轉軸承占比在緩慢增長，從 2020 年的5.17%增長到 2023 年的 7.27%。圖圖22：產品結構穩定，核心產品為叉車軸承產品結構穩定，核心產品為叉車軸承 數據來源：Wind、開源證券研究所 -200%0%200%400%600%02,0004,0006,0008,00010,0002020202120222023歸母凈利潤yoy（右軸）-2

110、0%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0002020202120222023扣非凈利潤yoy（右軸）0102030402020202120222023歸母凈利率毛利率2530354045502020202120222023叉車軸承回轉支承0%20%40%60%80%100%2020202120222023叉車軸承回轉支承其他北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/32 公司成本管控良好，公司成本管控良好，管理費用率持續下滑管理費用率持續下滑。2020-2023 公司管理費用率呈現大幅下滑趨勢，主要原因是由于股份支付金

111、額大幅下降導致。2023 年管理費用率、銷售量費用率和財務費用率分別為 8.93%、2.21%和-0.23%。圖圖23：公司成本管控良好，管理費用率持續下滑（公司成本管控良好，管理費用率持續下滑（%）數據來源：Wind、開源證券研究所 公司注重研發，公司注重研發，研發費用研發費用率穩定率穩定。2020 年-2023 年研發費用為 788.69 萬元、1272.41 萬元、1083.24 萬元和 1080.29 萬元，研發費用率穩定，在 3.02-3.59%之間。圖圖24：公司注重研發，研發費用率穩定（萬元）公司注重研發，研發費用率穩定（萬元）數據來源：Wind、開源證券研究所 -5051015

112、202020202120222023銷售費用率管理費用率財務費用率2.602.803.003.203.403.603.8002004006008001,0001,2001,4002020202120222023研發費用研發費用率（%）（右軸）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/32 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 萬達軸承主營業務為叉車軸承及回轉支承的研發、生產和銷售。萬達軸承主營業務為叉車軸承及回轉支承的研發、生產和銷售。作為國內叉車軸承的先行者，率先研發國內叉車專用軸承，經過多年發展，公司已成為國內規模最大的叉車門架專用軸承制造商，

113、專業配套世界工業車輛 0.5T-48T 各系列叉車。公司是全國首批專精特新“小巨人”企業和國家級制造業單項冠軍企業，與叉車龍頭企業建立了長期穩定的合作關系，并長期為全球工業車輛 20 強廠商配套。根據中國軸承工業協會統計數據，公司叉車門架滾動軸承產品 2021 年和 2022 年國內市場占有率位居第一，全球市場占有率位列第二。在下游叉車銷售量復蘇和電動叉車滲透率提升的背景下，萬達軸承作為叉車軸承企業具備較大業績增長彈性，具體來看：表表24：萬達軸承營收拆分萬達軸承營收拆分 單位：萬元單位：萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 33847.71 34348.90

114、 38292.55 45115.63 53507.45 yoy-4.49%1.48%11.48%17.82%18.60%毛利潤 10352.90 10860.67 12294.79 14527.95 17326.83 毛利率 30.59%31.62%32.11%32.20%32.38%主營業務 叉車軸承 30752.39 30916.67 35863.34 41960.10 49093.32 回轉支承 2236.84 2199.46 2419.41 3145.23 4403.32 其他 15.60 9.34 9.80 10.29 10.81 銷售費用率 2.32%2.21%2.27%2.24%

115、2.25%管理費用率 10.45%8.94%9.69%9.32%9.50%研發費用率 3.20%3.15%3.24%3.29%3.22%財務費用率-0.28%-0.23%-1.36%-1.39%-1.31%歸母凈利潤 4345.04 4950.46 5629.42 6843.00 8105.92 歸母凈利率 12.84%14.41%14.70%15.17%15.15%數據來源：Wind、開源證券研究所 我們認為公司發展前景良好，我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 5629/6843/8106 萬元，對應 EPS 分別為 1.77/2.16/2.55 元/股，對應當前股價的 P

116、E 分別為 11.7/9.6/8.1 X。我們看好在下游叉車銷量復蘇+電動叉車滲透率提升的背景下，公司積極布開拓 AGV/AMR 領域，同時具備工藝和技術優勢，產品性能領先，首次覆蓋給予“買入”評級。表表25：當前股價下，可比公司當前股價下，可比公司 2024 年年 PE 均值為均值為 28.4X 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 市值（億元）市值（億元）EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002046.SZ 國機精工 57.66 0.67 0.85 1.04 16.3 12.9 10.4 603667.SH 五洲新春 62.84 0.53

117、0.65 0.81 43.4 35.3 28.2 301548.SZ 崇德科技 35.76 2.34 3.01 3.82 25.5 19.8 15.6 均值均值 52.09 1.18 1.50 1.89 28.4 22.7 18.1 中值中值 57.66 0.67 0.85 1.04 25.5 19.8 15.6 920002.BJ 萬達軸承 6.59 1.77 2.16 2.55 11.7 9.6 8.1 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：萬達軸承、五洲新春取自開源證券研究所預測，其余公司采用 Wind 一致預期；萬達軸承股價取自招股說明書的每股發行價格；數據截至 2024 年 5 月

118、 25 日）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/32 5、風險提示風險提示 原材料波動風險、市場競爭風險、募投項目投產不及預期風險 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/32 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 403 410 673 670 829 營業收入營業收入 338 343 383 451 53

119、5 現金 33 141 370 317 420 營業成本 235 235 260 306 362 應收票據及應收賬款 98 112 123 154 174 營業稅金及附加 3 4 4 5 5 其他應收款 0 0 0 0 0 營業費用 8 8 9 10 12 預付賬款 1 6 3 7 6 管理費用 35 31 37 42 51 存貨 112 106 135 148 187 研發費用 11 11 12 15 17 其他流動資產 159 46 42 44 43 財務費用-1-1-5-6-7 非流動資產非流動資產 184 172 161 175 190 資產減值損失-1-1-1-1-1 長期投資 0

120、0 0 0 0 其他收益 2 1 1 1 1 固定資產 169 157 145 154 169 公允價值變動收益 2 1 1 1 1 無形資產 10 10 11 13 13 投資凈收益 1 1 1 1 1 其他非流動資產 6 5 5 7 7 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 587 582 834 844 1019 營業利潤營業利潤 52 58 69 82 97 流動負債流動負債 151 54 149 89 184 營業外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 1 0 1 0 0 應付票據及應付賬款 38 25 44 38 59 利潤總額利潤總額

121、51 58 69 82 97 其他流動負債 113 29 105 52 124 所得稅 8 9 12 13 15 非流動負債非流動負債 2 6 4 5 5 凈利潤凈利潤 43 50 56 68 81 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 2 6 4 5 5 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 43 50 56 68 81 負債合計負債合計 153 61 153 95 188 EBITDA 65 69 74 85 101 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS(元)1.37 1.56 1.77 2.16 2.55 股本 25 27 32 32 32 資本

122、公積 283 317 416 416 416 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 126 175 232 300 381 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 434 521 681 750 831 營業收入(%)-4.5 1.5 11.5 17.8 18.6 負債和股東權益負債和股東權益 587 582 834 844 1019 營業利潤(%)-54.7 12.2 18.7 18.5 18.4 歸屬于母公司凈利潤(%)-54.3 13.9 13.7 21.6 18.5 獲利能力獲利能力 毛利率(%)30.6 31.

123、6 32.1 32.2 32.4 凈利率(%)12.8 14.4 14.7 15.2 15.1 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)10.0 9.5 8.3 9.1 9.8 經營活動現金流經營活動現金流 69 22 122-36 124 ROIC(%)9.8 8.7 7.4 8.0 8.7 凈利潤 43 50 56 68 81 償債能力償債能力 折舊攤銷 15 15 12 13 15 資產負債率(%)26.1 10.4 18.4 11.2 18.5 財務費用-1-1-5-6-7 凈負債比率(%)-7.4-26.1-53.8

124、-41.7-50.1 投資損失-1-1-1-1-1 流動比率 2.7 7.6 4.5 7.5 4.5 營運資金變動 13-41 61-109 37 速動比率 1.9 5.4 3.6 5.7 3.4 其他經營現金流-0 0-1-0-1 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-131 115 0-24-28 總資產周轉率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.6 資本支出 43 7 2 26 30 應收賬款周轉率 4.8 4.9 4.9 4.9 4.9 長期投資 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 4.9 7.5 7.5 7.5 7.5 其他投資現金流-88 122 2 2 2 每股指標（元

125、）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 16-28 107 7 6 每股收益(最新攤薄)1.37 1.56 1.77 2.16 2.55 短期借款-0-0 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)2.18 0.69 3.83-1.13 3.91 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)13.68 16.42 21.46 23.61 26.16 普通股增加 2 2 5 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 235 34 99 0 0 P/E 15.2 13.3 11.7 9.6 8.1 其他籌資現金流-221-63 3 7 6 P/B 1.5 1.3 1.0 0.9 0.8 現

126、金凈增加額現金凈增加額-45 109 228-53 103 EV/EBITDA 7.5 7.3 3.7 3.8 2.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/32 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀

127、，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（B

128、uy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持 預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡 預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標

129、普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律

130、聲明 32/32 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資

131、料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對

132、任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務

133、關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開源證券開源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：