《電力設備行業海外電網投資分析：新建與改造需求共振電網建設提速-240529（54頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業海外電網投資分析：新建與改造需求共振電網建設提速-240529（54頁）.pdf（54頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2022024 4年年0 05 5月月2 29 9日日海外電網投資分析海外電網投資分析新建與改造需求共振新建與改造需求共振 電網建設提速電網建設提速行業行業研究研究 深度報告深度報告 電力設備電力設備 電網設備電網設備投資評級：優于大市（維持）投資評級：優于大市（維持）證券分析師：王蔚祺證券分析師：王曉聲證析師分析師：李恒源證券分析師：陳抒揚證券分析師：徐文輝010-88005313010-88005231021-608751740755-81982965021-S0980520080003S0980523050002S0980520080009S0

2、980523010001S0980524030001證券研究報告證券研究報告|請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議自2011年以來，各國政府的補貼政策、技術進步、產業投資等積極因素的推動下，全球可再生能源投資總額穩步增長，建設容量在2020年以后加速發展。截止到2023年全球可再生能源年投資額已經達到5900億美元左右，由于建設成本和設備價格較高的原因，發達國家的投資總額達到2500億美元，中國因建設容量巨大，達到2400億美元左右，而其他發展中國家則只有1000億美元，仍有巨大成長潛力。2024年電力設備新能源板塊圍繞“再平衡”與“再出發”展開。過去5年全球電源投資市場積極增

3、長，可再生能源占新增電源投資比例超過85%，但同期電網投資規模卻遠低于電源投資。一方面新增配套跟不上新能源的需求，另一方面也無法滿足工業發展和穩定運行的要求。而這種需求在海外市場更為緊迫。電網投資規模持續落后于可再生能源的發展：海外各地區電網投資規模與可再生能源差距日益拉大，再加上發達國家本身電網的變電設備處于超期服役狀態，輸電網絡也有擴建需求，當前的電網基礎設施狀況對可再生能源發展形成制約。當前全球電網年均投資總額約為3100億左右，IEA預測2023-2030年，全球電網年均投資額將提升至5,000億美元，到2030年接近8,000億美元，CAGR達到12.6%。我們繼續認為2024年是電

4、網加強建設關鍵一年，海外再工業化需求、分布式光儲對配電網的壓力，都推動電網建設朝著更快的方向發展。無論是配電網（成套設備、功率預測軟件），用電（智能電表、充電樁）還是主網設備（高壓開關、換流閥、變壓器、高壓海纜）產業景氣度均持續向上。一帶一路投資、歐美新能源產業發展、新興市場在礦產資源和低端制造業的發展，均不約而同的對電網建設提出要求，而我國是電力裝備產業鏈最為完整，最具競爭力的國家，電力裝備出海為上市板塊打開新的估值空間。建議關注：海外市場開拓能力的電力設備領先企業國電南瑞、思源電氣、三星醫療、東方電纜、許繼電氣、平高電氣、金盤科技、華明裝備、正泰電器、良信股份、宏發股份。風險提示：電網投資

5、行業需求不及預期的風險；海外市場開拓進度不及預期；貿易摩擦風險；原材料波動風險。aV9WdXfVeZ9WdXdXaQcM9PmOrRtRrNkPpPtOeRoNoO7NrQpPNZmMrQwMtQpP請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電網電氣工程變電站是連接發電廠和電力用戶的中間環節，起著升降電壓、匯集和分配電能、控制操作等功能。交流變電站分為樞紐變電站（330kV以上）中間變電站（多為220kV)地區變電站（110kV220kV)終端變電站（高壓側電壓不超過110kV)直流換流站采用直流輸電必須進行交、直流電的相互轉換，即在送電端將交流電轉換成直流電（稱為整流），而在受電端又將直流

6、電轉換為交流電（稱為逆變），才能將電能從電源端送到負荷端。送電端進行整流的場所稱為整流站，受電端進行逆變的場所稱為逆變站。變電站/換流站配電網以多層次、多電壓等級的形式，降至方便運行又適合用戶需要的各種電壓向用戶供電，達到逐級分配或就地消費的目的。高壓配電網電壓等級為110（66）kV、35kV，它將來自變電站的電能分配到眾多的配電變壓器，或直接供給中等容量的用戶；中壓配電網電壓等級為10（20）kV；低壓配電網電壓等級為380/220V，其功能是以配電變壓器為電源，將電能通過低壓線路直接配送給用戶；隨著分布式電源、智能用電、電動汽車等產業快速發展，配電網負荷也快速增長,對配電網的規劃設計、經

7、濟運行、設備選型、維護檢修、自動化控制等也提出了更高要求。配電網輸配電線路電力線路按用途分為輸電線路和配電線路。按其架設方式分為架空電力線路和地下電纜線路。按其傳輸電流方式分為交流和直流輸電線路交流架空線路主要由導線、避雷線、絕緣子、金具、桿塔及基礎、接地裝置等構成。直流輸電系統包含換流站、連接兩端的直流輸電線路，以及接地極和接地線路等部分組成。表1：不同電壓等級典型輸電容量與距離資料來源：電力生產知識，國信證券經濟研究所整理標準電壓等級（kV）輸送容量（MVA）輸送距離（km）100.226203521520501101050501502201005001003003302008002006

8、005001000150015085075020002500500以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球電網投資趨勢概覽0101發達經濟體電網建設規劃0202新興經濟體電網建設規劃0303產業鏈主要標的介紹0404目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球電網投資趨勢概覽0101請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球電力投資需求回顧圖2：2011-2021年全球電力年均投資（十億美元)資料來源：IEA-世界能源展望2022（World Energy Outlook 2022)，國信證券經濟研究所整理圖1：2011-2023年全球電力年均投資（十億美元)資料來源

9、：IEA-世界能源投資2023（World Energy Investment 2023)，國信證券經濟研究所整理自2011年以來，各國政府的補貼政策、技術進步、產業投資等積極因素的推動下，全球可再生能源投資總額穩步增長，建設容量在2020年以后加速發展。截止到2023年全球可再生能源年投資額已經達到5900億美元左右，由于建設成本和設備價格較高的原因，發達國家的投資總額達到2500億美元，中國因建設容量巨大，達到2400億美元左右，而其他發展中國家則只有1000億美元，仍有巨大成長潛力。電網投資規模持續落后于可再生能源的發展：而同期各地區電網投資規模與可再生能源差距日益拉大，再加上發達國家本

10、身電網的變電設備處于超期服役狀態，輸電網絡也有擴建需求，當前的電網基礎設施狀況對可再生能源發展形成制約。當前全球電網年均投資總額約為3100億左右，IEA預測2023-2030年，全球電網年均投資額將提升至5,000億美元，到2030年接近8,000億美元，CAGR達到12.6%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容全球大量新能源建設遇到電網瓶頸問題由于電網接入能力的制約，美國、西班牙、巴西等多國的可再生能源（風電、光伏、水電和生物質）發電項目的并網申請容量總計接近3,000GW。其中約有1,500GW的光伏和風電項目處于臨近開工的后期階段，并已簽署或者即將并網協議。未來一旦歐美市場進

11、入降息通道，投資商開始實質性推動項目進展，電網接入能力的瓶頸問題將被進一步激化。圖3：部分國家按不同技術分類的可再生能源項目的待并網容量資料來源：IEA，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖4：全球電力變壓器年均安裝需求（中性與積極情景）資料來源：IEA-世界能源投資2023（World Energy Investment 2023)，國信證券經濟研究所整理全球電網新增變電容量在未來20年內持續提升電網設備主要包含線纜和變電設備（如開關、變壓器和控保裝置等），其中變壓器是變電環節的核心設備。2012-2021年，全球電力變壓器的年均新增和替換功率約為2,400G

12、W，IEA預期在中性情景下，2022-2030年將增加至3,500GW。2031-2040年，年新增規模將繼續增長至4,500GW，其中新興市場是需求的主力。而加入考慮全球電氣化率發展加速的大背景，在樂觀情景下在2022-2030年之間，每年需要新安裝4,900GW，2031-2040年需求提升至6,500GW。2041-2050年，隨著能耗效率的改善，年新增需求下降至4,800GW。輸電網配電網配電網輸電網發達經濟體新興市場與發展中經濟體中性情景積極情景請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表2：2021-2050全球輸配電網線路長度發展預測（單位：百萬公里）資料來源：IEA-世界能源

13、投資2023（World Energy Investment 2023)，國信證券經濟研究所整理 注：EMDE代表新興經濟體和發展中國家全球電網傳輸長度持續增長根據IEA數據，2021年全球輸電網線路長度達530萬公里，預計2050年達到1,270萬公里，線路長度增加140%；2021年全球配電網線路長度達7,170萬公里，預計2050年達到15,370萬公里，線路長度增加114%。除新建線路需求外，2021年全球在運輸配電網線路中約2/3長度，需要在2050年前完成更新換代。新建需求是當前存量的180-200%。輸電網配電網合計202120302050累計增幅2021-2030累計增幅203

14、0-2050202120302050累計增幅2021-2030累計增幅2030-2050202120302050美國0.50.61.020%67%11.111.515.24%32%11.612.116.1歐洲0.50.60.920%50%10.311.014.07%27%10.811.714.9其他發達經濟體0.50.61.020%67%6.98.013.716%71%7.48.514.7東南亞0.20.30.850%167%4.76.311.934%89%4.96.612.7印度0.50.71.740%143%11.314.025.624%83%11.814.727.2非洲0.30.41.1

15、33%175%3.95.014.028%180%4.25.315.0中國1.62.43.750%54%7.812.327.658%124%9.414.831.4其他EMDE1.21.52.525%67%14.416.830.017%79%15.618.332.5全球5.37.212.736%76%71.786.4153.721%78%77.193.4166.4請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖6：全球電氣設備龍頭新增訂單同比增速對比（單位：%）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖5：全球電氣設備龍頭新增訂單對比（單位：億美元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理 注：

16、ABB數據為電氣化板塊訂單，通用電氣數據為GE Vernova的可再生能源板塊訂單，西門子能源數據為燃氣及能源板塊訂單，匯率采用當年平均匯率；施耐德、伊頓未披露新增訂單數值海外電力設備巨頭訂單分析010,00020,00030,00040,00020192020202120222023ABB西門子能源通用電氣-40%-20%0%20%40%60%2020202120222023ABB西門子能源通用電氣伊頓美洲疫情過后全球電氣設備市場需求穩中有升，我們認為主要驅動因素來自四個方面：首先是全球碳中和目標推動可再生能源大規模發電并網，帶動配套的電網建設需求。其次，俄烏戰爭導致歐洲地區對基礎電力設施的

17、快速消耗，從而帶動訂單的增加并導致需求快速達到西歐企業的產能天花板。第三，疫情之后發達國家電網進行補庫和必要的升級改造，短時間對設備需求加強。第四，美國三大基建法案和AI技術的進步，促進當地重大項目開工也促進電力設備的需求。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖7：施耐德能源管理業務收入同比（按可比口徑）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖8：伊頓電氣業務銷售收入同比（按可比口徑）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理海外電力設備巨頭訂單情況 得益于美國再工業化政策帶來大規模電力基礎設施投資以及AI數據中心的建設，從施耐德、伊頓等龍頭公司的經營數據來看，美國市場表現突出，在

18、2022年以來維持兩位數的增速。根據伊頓財報紀要，2023年北美公布大型工程項目累計金額較2022年增加4,150億美元，其中55%的項目與政府刺激政策有關，如IRA、IIJA、CHIPS等。數據中心方面，AI數據中心耗能強度是傳統數據中心的三倍，更高的耗能也意味著對電力系統的成本管控以及穩定性提出了更高的要求。-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20192020202120222023北美西歐亞太地區其他0%10%20%30%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23美洲全球

19、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖9：各國GDP及單位GDP用電量資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理表3-1：部分國家及地區經濟發展情況及電網投資建設規劃資料來源：Wind、IEA、IRENA、美國能源部、ENTSO-E、巴西礦產與能源部、印度電力公司、墨西哥能源部、沙特電力公司、南非國家電力公司，國信證券經濟研究所整理海外經濟發展與電網投資建設規劃國家人均GDP人均用電量單位GDP所需用電量人均發電裝機容量2022年GDP2017-2022GDP CAGR2022年發電量2017-2022發電量 CAGR2022年底發電裝機容量單位萬美元KWhKWh/萬美元KW萬億美元%

20、萬億KWh%GW美國7.711,9911,5533.825.75.6%4.6 1.1%1,254歐盟3.87,5261,9962.116.94.0%2.8-1.0%921日本2.97,5052,5882.53.60.2%1.0-0.2%318巴西0.92,5022,8061.01.91.4%0.7 2.8%213印度0.21,3315,5210.33.44.8%1.9 4.8%410墨西哥1.12,7562,5200.51.88.5%0.4 0.7%88沙特阿拉伯3.09,2843,0492.31.19.2%0.4 0.3%84南非0.64,4046,8111.00.41.4%0.2-1.7%

21、55中國1.36,2574,9191.8 1.37.8%8.88.8%2,564世界各國電力發展現狀存在較大的差距。發達國家的人均用量平均超過7000KWh，其中美國超過1.1萬KWh。而發展中國家的巴西僅為2500KWh，印度僅為1300KWh，我國全球第二大經濟體，人均用電量仍不及日本的人均水平。因此全球發展中國家在人均用電量提升方面存在巨大的空間。發展中國家的用電量增速更快，2017年-2022年中國、印度、巴西等發展中國家發電量增速處于較高水平，中國高達8.8%，印度達到4.8%，而發達國家普遍較低，美國為1.1%，歐盟和日本甚至為小幅的負增長。發展中國家的人均GDP仍處于較低水平，而

22、單位GDP電力彈性系數更高，因此這意味著未來新興經濟體對電力建設的需求更為強勁和持續。02,0004,0006,0008,0000246810美國歐盟日本巴西印度墨西哥沙特南非中國人均GDP（萬美元）單位GDP對應用電量（KWh/萬美元，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表3-2：各個國家及地區經濟發展情況及電網投資建設規劃資料來源：Wind、IEA、IRENA、美國能源部、ENTSO-E、巴西礦產與能源部、印度電力公司、墨西哥能源部、沙特電力公司、南非國家電力公司，國信證券經濟研究所整理海外經濟發展與電網投資建設規劃（續）國家當前輸電線路規模電網投資金額計劃電網容量建設規劃美

23、國美國現有超過885萬km配電線路（69kV），其中高壓交流輸電線路（230kV）39萬km，直流輸電線路（400-600kV）約2,900 km。電網彈性和創新伙伴合作關系計劃(GRIP)旨在提高美國電網的可靠性、韌性與靈活性，包括三種資助機制，合計投資總金額達到105億美元，其中聯邦資助額度預計為38.3億美元。2020年美國電網跨區輸電容量為109GW，樂觀預計至2030年增加151.5GW（+139%），至2035年增加449GW（+412%），至2040年增加509.5GW（+467%）。歐盟40.47萬km（220kV及以上）將投資2400億歐元（約2540億美元），建設超過4.3

24、萬km電纜項目，其中1.8萬km為交流電纜，2.5萬km為直流電纜。對電網投資5840億歐元，其中4000億歐元用于建設配電網，并明確1700億歐元用于配電網的數字化建設。2025-2030年將新增64GW跨境輸電容量，至2040年歐洲跨境輸電容量達到142GW。日本日本配電網發展較早，電力系統配網自動化發展相對成熟。預計到2050年將投資6萬億-7萬億日元(400億至450億美元)。將在2023-2032年建設672km跨區域輸電網絡，建設30.16GVA變電站。巴西輸電線網絡長度約18.4萬km，巴西國有電力公司能力薄弱，中國國家電網積極參與巴西電網建設。2023-2032年輸變電端新增投

25、資1580億雷亞爾（約300億美元），其中輸電線項目占70%，變電站項目占30%2023-2032年新增輸電線路41,460公里，其中24-28年新增17,786公里，29-32年新增23,674公里印度截至2020年，印度220千伏及以上輸電線路規模達到41.3萬公里。其中，400千伏輸電線路18.1萬公里；220千伏輸電線路17.5萬公里；765千伏輸電線路4.2萬公里，直流輸電線路長度僅1.6萬公里。2022年至2030年，綠色能源走廊計劃（GEC）預計總投入約為263.1億美元。2022年至2030年，將增加約5.1萬回路公里的輸電線路433.5GVA的變電容量，輸電方案包括各種大容量

26、765kV和400kV EHVAC輸電線路以及800kV和350kV HVDC線路。墨西哥墨西哥輸電信道建設滯后、輸配電能力弱、電網結構不合理，這些問題嚴重削弱了墨西哥電網運轉的安全穩定性。2016年到2030年期間，墨西哥電力部門所需投資將達1,316億美元，共需建設400個新發電廠，鋪設2.8萬公里的輸電線路。將在2022-2036年期間增加5,058回路公里（Circuit km）的輸電網絡及30GVA的變電容量。墨西哥更傾向于輸配電網絡的升級改造而不是投資大型輸電項目。沙特阿拉伯截至2022年底，沙特輸電網絡長度約9.3萬km，目前已完成中西、中南兩條500kV柔直工程EPC招標，國網

27、旗下中電裝備中標，預計24年完成設備招標。在2030年前投資4,000億-5,000億沙特里亞爾（約1,000億-1,350億美元）來升級其輸配電網絡，包括輸電線和配電網絡等。2023-2025年，沙特電網計劃增加超過3,600公里的輸電網絡，總投資約54億沙特里亞爾（約15億美元）。南非截至2022年底，南非電力公司輸電線路達4,347公里，變電容量19GVA。2023-2027年輸電網發展規劃(TDP)資本支出為37.76億美元。南非國家電力公司負責執行輸電網發展規劃(TDP)，2023至2032年南非需要將輸電網絡增加約14,218公里、105.87GVA變電站容量以確保該國能源安全。請

28、務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容發達經濟體電網建設規劃0202請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖11：歐洲地區跨國電網互聯通道情況資料來源：ENTSO-E，國信證券經濟研究所整理 注：2022年底數據圖10：歐洲地區跨國電力傳輸流向資料來源：ENTSO-E，國信證券經濟研究所整理 注：2022年全年數據歐盟電網未來建設規劃（主網-跨境需求）資源稟賦推動跨境輸電需求，跨海輸電將主要采用柔直：北歐三國、英國具有突出的風電資源優勢，西班牙、希臘、意大利南部、土耳其具有突出的光照資源優勢，是電力輸出國，而中歐、東歐國家是電力輸入國。從跨國電力傳輸形式看，歐洲北部、南部跨海傳輸以直

29、流輸電為主，跨越北海、波羅的海和亞得里亞海，陸上傳輸以220kV以上交流輸電為主。未來隨著北海、波羅的海地區海上風電的開發，現有跨海直流輸電通道無法滿足電能傳輸需求，新的跨海直流輸電通道正在規劃中；而隨著地中海兩岸光伏資源的快速開發，跨越北非和歐洲的跨海直流輸電通道有望快速發展。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖13：歐盟TYNDP輸電線路規劃圖資料來源：歐洲輸電網運營商協會，區域面積表示路線尚未確定的項目(綠色:正在建設中;黃色:已核準;紅色:計劃但尚未核準;藍色:正在規劃中)。國信證券經濟研究所整理圖12：歐盟輸電線路建設計劃（單位：公里）資料來源：ENTSOE，國信證券經濟研

30、究所整理歐盟電網未來建設規劃（主網-跨境需求）歐洲跨境輸電工程投資規劃：2022年歐洲輸電網運營商協會（ENTSO-E）提出10年發展規劃（TYNDP）。發展規劃為歐盟國家帶來的產值可達到2400億歐元（約2540億美元）。該發展計劃共包含投資285個投資項目（分屬141個輸電工程）。其中63%的項目為陸上輸電工程，19%的項目為海上輸電工程，建設超過4.3萬km輸電線路，其中1.8萬km為交流線路，2.5萬km為直流線路。2030年歐洲跨境輸電容量較2023年實現翻倍。在最新版的主網建設規劃當中，海上輸電工程占據主要的增量部分。目前共有52個海上輸電工程，占整個建設規劃的三分之一。在2022

31、年版建設規劃相較2020年新增了29個輸電工程，其中17個位海上輸電工程。海底電纜的價值量明顯高于陸上工程。全球能源互聯網合作組織根據歐洲投運項目（100米以內淺海區域）合理推算，500k千伏直流海纜電價單價為250萬美元/公里，而陸上成本僅為57萬美元/公里。1150025000180002010-20222023-2035新建線路新建交流新建直流15672048陸上海上2022年建設規劃投資項目個數交流直流2023-2032年2400億歐元63%19%35692892022-2026-2031-2035年輸電工程投運節奏請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容歐盟電網未來建設規劃（主網

32、-跨境需求）歐洲是全球海底電網互聯工程的主要陣地，2030年占全球需求70%。過去十五年，海外海底電網互聯工程主要分布在歐洲地區。隨著北海、波羅的海地區海上風電的開發和地中海沿岸光伏發電的開發，歐洲海底電網互聯工程需求快速增長。根據住友電工預測，2030年全球海底直流互聯電纜需求將較2022年增長300%，其中歐洲占全球需求的比例約為70%。歐洲跨?；ヂ摼€路電壓等級/線路長度持續提升。與交流輸電相比，直流輸電具有成本低、通道占用少、無電容效應等突出優勢，已成為海底電網互聯的主要方式。此外，隨著海底電纜技術的不斷進步，互聯工程海纜電壓等級和線路長度持續提升。截至目前，已投運互聯工程的電壓等級達到

33、525kV，2023年投產的Viking Link輸送長度高達764公里。由于輸送距離普遍超過100km，目前已投運項目主要采用高壓直流方式。歐洲海底電網互聯直流輸電漸成主流方式，已披露傳輸容量超30GW。據不完全統計，2023-2033年歐洲已披露的規劃或在建海底電網互聯項目達31個，合計輸送容量高達30.8GW，傳輸距離超過6700公里；項目中絕大部分輸送距離超過200公里，優先采用525kV直流海纜送出，據此估計高壓海纜需求量超1萬公里。電能跨境傳輸帶動變壓器、換流閥、海纜等設備需求，主要企業訂單創歷史新高。根據普睿司曼、耐克森、NKT數據，受歐洲海底電網互聯項目和遠距離海上風電招標放量

34、影響，2023年海纜在手訂單均創歷史新高，未來3年排產基本處于飽和狀態。我們預計，隨著更多跨境輸電工程啟動設備招標，變壓器、換流閥、組合電器、海纜等設備需求有望保持高景氣，供應鏈將持續處于供給緊張狀態。表4：截至2022年底海外主要在運海底電網互聯工程情況序號投產時間項目名稱電壓等級（kV）輸送容量（MW）單根長度（km）12009澳大利亞塔斯馬尼亞-維多利亞聯網工程Basslink400 DC50029022010意大利-撒丁島 SAPEI500 DC500241032010美國 Trans Bay 聯網工程200 DC4008542011芬蘭-瑞典 Fenno-Skan 二回500 DC8

35、0020052011英國-荷蘭 BritNed450 DC25025062012挪威 Oslofjord II400 AC10001372013馬耳他-意大利西西里島 Malta Sicily220 AC 20010082014土耳其 Dardanelles 海峽亞歐聯網400 AC1000492014芬蘭-愛沙尼亞 Estlink 2450 DC 670145102014丹麥-挪威 Skagerrak 4525 DC700140112016英國蘇格蘭-威爾士 Western Link600 DC2200420122017加拿大 Maritime Link200 DC 500170132018

36、加拿大 The Strait of Belle Isle project350 DC900100142019挪威-德國 NordLink525 DC1400516152019英國-比利時 Nemo Link400 DC1000130162020英國-法國 IFA 2320 DC1000240172021挪威-英國 North Sea Link525 DC1400720資料來源：黃小衛等，國內外海底電纜工程現狀及展望，電線電纜，2023(01)：1-6，國信證券經濟研究所整理注：以上為不完全統計圖14：全球海底電網互聯工程電壓等級/輸送容量變化趨勢資料來源：劉耀等，高壓直流海纜工程應用現狀及展望

37、，高壓電器，2022，58(2)：1-8，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖16：2023-2032年歐洲主要國家輸電線路新建/改造長度（單位：km，%）資料來源：EMBER，國信證券經濟研究所整理圖15：2023-2030年歐洲國內輸電線路長度變化趨勢資料來源：EMBER，國信證券經濟研究所整理 注：當前長度用1表示歐盟電網未來建設規劃（主網-國內需求）22-30年歐洲用電量有望增長60%，供應鏈已成為重要瓶頸：2023年11月歐洲委員會發布“電網行動法案”，指出當前歐洲新能源發展面臨新能源接入等待隊列積壓，通脹和高利率影響電網投資回報、電力設備交付周期長、

38、熟練工人短缺等問題，其中供應鏈已成為歐洲電網建設的重要瓶頸。在新能源裝機、采暖與制冷負荷、用能電氣化和制氫等需求推動下，預計2030年歐洲用電量較2022年增長60%。新建與改造共同帶動歐洲國內電網投資需求：2023-2026年歐洲各國新建國內線路長度預計2.5萬km，增長5.3%，2026年歐洲國內輸電線路長度將達到52.3萬km；2030年歐洲國內輸電線路長度較2022年預計增長10%。配網需要接入大量分布式能源和靈活負荷（熱泵、充電樁等），需要實現數字化、智能化，實時監控、快速遠程控制。截至22年底，歐洲超過40%的配電網使用年限已超過40年，繼續升級改造；歐洲高壓電網主要建設于1950

39、-1980年，部分線路使用年限已超過70年；老舊電網升級改造也是歐洲電網投資的重要需求來源。德國、荷蘭、意大利等國是國內輸電網投資重心：根據EMBER統計，2023年起歐洲輸電網年均投資金額至少超過300億歐元（約2340億元人民幣），從歷史投資額看，德國、荷蘭、意大利、英國、丹麥投資金額位列前五名。圖17：2022-2023年歐洲各國輸電網投資金額分布（單位：十億歐元）資料來源：EMBER，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容歐盟電網未來建設規劃（配網）近年來，電力數字化的發展步伐正在加快，全球電力企業對數字技術的投資規模不斷增加。國際能源署（IEA）統計，20

40、14-2019年全球對數字電力基礎設施和軟件的投資每年增長在20以上。未來電力系統將以數據為核心生產要素，通過海量數據分析和高性能計算技術，打通源網荷儲各環節，通過數據關系發現電網運行規律和潛在風險，以應對清潔能源比例快速提升、電力電子設備大量接入和用電精細化管理等新挑戰，實現電力系統安全穩定運行和資源大范圍優化配置，促進能源生產、運輸、消費統一調配和協同發展。為了更好的拜托對化石能源的依賴，歐盟在2022年10月提出了歐洲能源數字化行動草案，歐盟預計將需要對電網投資5840億歐元，其中4000億歐元用于建設配電網，并且明確1700億歐元用于配電網的數字化建設。2025-2030年將新增64G

41、W跨境輸電容量，至2040年歐洲跨境輸電容量達到142GW。歐盟發電裝機容量現狀：截至2022年底，歐盟成員國合計發電裝機總量達920.8GW，其中火電裝機占比33.1%；太陽能光伏裝機占比14.7%；水電裝機占比12.1%；風電裝機占比20.1%，核電裝機占比10.7%。根據歐電聯數據，2022年歐洲配電網投資額約為350億歐元；根據歐盟委員會和歐電聯預測，2031-2050年歐洲配電網年均投資額需要達到650-700億歐元，投資強度有望實現翻倍。表5：歐盟REPowerEU能源發展計劃部分目標資料來源：歐盟委員會，國信證券經濟研究所整理REPower EU2030年發展目標電網投資（億歐元

42、）（2022-2030）5840其中配電網方向投資（億歐元）（2022-2030）4000光伏累計裝機（GW）592風電累計裝機（GW）510熱泵安裝量（百萬臺）41.5圖18：智慧電網情景資料來源：全球能源互聯網合作組織，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖19：2011-2020美國電網歷年資本開支（百萬美元）（100kV以上）資料來源：美國能源部電網部署辦公室(GDO)，國信證券經濟研究所整理圖20：美加區域互聯電力系統資料來源：NERC，國信證券經濟研究所整理美國電網發展現狀NERC互聯系統ERCOT互聯東部互聯西部互聯魁北克互聯 美國電力系統是由包括加

43、拿大、美國本土以及墨西哥部分地區在內的東部、西部、魁北克和ERCOT（德克薩斯）四個區域電網組成，區域電網之間交流線路電力傳輸受限，通過直流線路連接。根據WECC（美國西部電力協調委員會）數據，美國現有超過97萬公里交流輸電線路（69kV），其中高壓交流輸電線路（230kV）39萬公里；直流輸電線路（400-600kV）約2900公里。美國擁有超過885萬公里配電線路（69kV）。美國2010年以來電網（主網架）建設資本開支呈現下滑趨勢，10年輸電網絡累計投入資本開支690億美元。美國電網公司：美國的電力產業結構復雜，電網的產權結構分散掌握在超過五百家的公司與組織手中。其中，美國最大的電網運營

44、商為PJM Interconnection，負責美國大西洋沿岸13個州及哥倫比亞特區的電力系統運行與管理。圖21：美國電力系統基本結構和輸電線路電壓等級分類資料來源：US-Canada Power System Outage Task Force（2004），國信證券經濟研究所整理所有區域阿拉斯加加利福三角洲佛羅里達中大西洋中西部地區山地地區新英格蘭地區紐約地區 西北大平原地區東南部地區西南部得克薩斯十年平請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖23：電網建設需求來源分析資料來源：美國能源部，國信證券經濟研究所整理圖22：等待并網的電力裝機區域分布資料來源：美國能源部，國信證券經濟研究所

45、整理美國電網建設需求：新能源裝機帶動需求，跨區電網建設滯后截至2022年底，美國本土大約有2,000GW的新增電力裝機等待獲得并網許可，其中以光伏及儲能為主；開發商從提出并網申請到投入運營的等待期在延長，等待時長從2015年的3年延長至2022年的5年。盡管大量新建電力需要電網配套建設，但是2011-2020年美國電網投資主要集中在設備更新消除運行故障方面，而服務于新增電力需求的投入占比極小。EIA數據顯示截至2022年末，美國發電裝機容量1254GW，其中天然氣發電裝機45%；煤電裝機占比16.4%；風電裝機占比11.3%；水電裝機占比6.4%；光伏占比5.7%。由于天然氣發電占比較高，因此

46、美國電網的靈活性調節能力比較強。盡管如此，根據美國能源局數據，2011-2020年美國輸變電年均新增線路長度中僅2%用于跨區域線路建設。美國電力批發市場價格高企表明美國在區域內和跨區輸電中存在阻塞和限制問題，輸電網與電源建設存在一定程度的錯配問題。提高可靠性多種因素電源高壓并網提高經濟性電源中低壓并網請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖24：美國電網輸電線路運行年限（單位：回路英里）資料來源：Bernstein Analysis，國信證券經濟研究所整理圖25：美國電網長期資本開支增長率（年化）資料來源：Bernstein Analysis，國信證券經濟研究所整理美國電網建設需求：電網

47、老舊，升級改造需求迫切根據Brattle估計，大多數美國電網基礎設施已運營超過40年，早已超過其使用壽命。以變壓器為例，變壓器的典型設計壽命為30-40年，實際操作中可延長至70年以上。美國用于電網傳輸的大型變壓器上一輪密集投運期大約在20世紀50-70年代，距今約50-70年，大量現役變壓器或已進入生命周期末端，存量電網升級更新需求巨大。2020-2040年美國老舊電力設備更新換代需求進入高峰。為應對老舊電網升級改造、制造業回流、能源轉型等因素所帶來的潛在用電需求增長，電網企業計劃提高資本開支長期增長率。根據Bernstein Analysis統計，美國主要輸電網企業年化增長率從2023年的

48、6%提高到2024年的19%。6%4%9%6%10%6%19%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2018201920202021202220232024E請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖26：美國電網長期資本開支增長率（年化）資料來源：Bernstein Analysis，國信證券經濟研究所整理美國電網建設需求：電氣化/再工業化/數據中心推動用電量較快增長美國的再工業化也會帶來用電需求的增長。隨著制造業回流，美國對于進口貨物的依賴程度也將逐步降低，但工業用電需求會迎來顯著增長。根據測算，若美國進口貨物金額占GDP的比重回到上世紀90年代的水平，美國用電需求預

49、計會增長接近10%或者350TWh，相當于7個紐約市的用電量。刺激政策推動制造業投資爆發式增長。為推動美國再工業化，拜登政府推出IRA、IIJA、CHIPS等法案，推動美國制造業投資在過去三年實現大幅增長。自IRA宣布以來，美國新增超過200個工業制造項目。2023年美國制造業建設投資金額達1940億美元，創歷史新高。電氣化也是重要驅動力。根據測算，美國電動車的滲透率預計將從目前的不到10%提高到2040年的60%，在此期間用電需求將增長25%。根據Bernstein Analysis，2005-2022年美國全社會用電量年均復合增長率為0.3%；在多重因素推動下，2023-2028年用電量復

50、合增速預計將達到2.0%。圖27：美國制造業建設投資（十億美元）資料來源：Bernstein Analysis，US Census Bureau，國信證券經濟研究所整理圖28：美國電動車累計用電需求及電動車滲透率資料來源：Bernstein Analysis，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容美國電網投資展望根據美國能源部國家輸電網需求研究2023分析，在電網可靠性提升、阻塞緩和、新增發電裝機并網和負荷增長都多重因素帶動下，2020年美國區內輸電容量約為85TW-mi，中性場景下2035年輸電容量需要增長65%；2020年美國電網跨區輸電容量為109GW，樂觀預

51、計至2030年增加151.5GW（+139%），至2035年增加449G（+412%），至2040年增加509.5GW（+467%）。根據美國能源部估計，到2030年美國輸電系統容量較當前將增加60%，預計增加投資額1.9萬億人民幣；2050年輸電系統容量將增加300%，預計增加投資額9.5萬億人民幣。美國電網投資情況：電網彈性和創新伙伴合作關系計劃(GRIP)。2023年，美國能源部電網部署辦公室(GDO)發起了電網彈性和創新伙伴合作關系計劃(GRIP)，GRIP 計劃旨在提高美國電網的可靠性、韌性與靈活性，包括三種資助機制，合計投資總金額達到105億美元，其中聯邦資助的額度預計為38.3億

52、美元。2024年5月，美國聯邦能源監管委員會（FERC）批準了十多年來首次重大輸電網絡更新政策，旨在加快新的輸電線路的建設，輸送更多清潔能源，以滿足車輛、數據中心和人工智能電力爆炸式增長的需求，并提高電網對極端天氣事件的抵御能力。最終規則要求輸電業主制定20年計劃，評估區域輸電需求，并需要每五年重新評審一次。表6：創新伙伴合作關系計劃(GRIP)包括三種資助機制資料來源：美國能源部，國信證券經濟研究所整理項目GRIP計劃投資資金總額（億美元）聯邦資助的預估額度（億美元）計劃目的1增強電網韌性基金259.18防止停電、加強電網的恢復能力2智能電網基金3010.8加強電網的靈活性3電網創新計劃50

53、18.2升級電網，確保韌性和可靠性合計10538.3請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容美國電網建設三大瓶頸勞動力/審批/產能熟練工人短缺、審批過程緩慢、變壓器產能不足是美國電網建設的主要制約因素：美國勞動力供應受限，本土制造能力不足。變壓器行業所需的工人技能和工資水平較低，美國本土制造商雇傭勞動力年流動率高達10%，吸引和留住足夠工人的難度越來越大；培養熟練工人耗時較長，5-7年才能出師，之后更需要10多年的經驗積累才能成為熟練技術工人。根據變壓器制造商報告，通過增加班次和擴大員工人數可提高配電變壓器產量10%-25%或更多。而據估算，到2035年，熟練輸變電技術工人的需求量將達到1

54、7.8萬人，較當前數量增長超過50%。審批流程緩慢也是電網建設的主要瓶頸之一。一般而言，美國輸變電項目建設周期為1-2年，在提出并網申請后，需要耗費2-3年時間完成并網可行性研究，最后等待最多高達5年左右的時間來通過審批并實現并網。由于審批流程的緩慢，等待審批的輸變電項目不斷累積，目前排隊中的輸變電項目規模較2010年增加約350%。圖29：電網容量擴張主要瓶頸的準備年限資料來源：Bernstein Analysis，國信證券經濟研究所整理圖30：輸配電技術工人的培訓周期資料來源：Bernstein Analysis，國信證券經濟研究所整理18年5-7年2年05101520熟練工人審批變壓器圖

55、31：美國輸電項目排隊序列（GWs）資料來源：Bernstein Analysis，國信證券經濟研究所整理-29%-7%6%12%16%20%26%14%32%50%41%050010001500200025002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E1414-19 CAGR:19 CAGR:+18%+18%1919-22E 22E CAGR:CAGR:+41%+41%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖33：美國大型電力變壓器和發電側升壓變壓器交付周期（周）資料來源：Wood Mackenzie，國信證券經濟研究

56、所整理圖32：美國大型電力變壓器產能缺口資料來源：Bernstein Analysis，BloombergNEF，國信證券經濟研究所整理美國電力設備需求：需求旺盛，開啟長期景氣周期 據美國能源部調查，公用事業公司配電變壓器的平均交付時長從2022年前的3-6個月增加到目前的1-2年；大型電力變壓器平均交付時長超過2年。目前美國90%以上的電力消耗需通過配電變壓器，美國配電變壓器進口占比較高。大型電力變壓器產能缺口巨大。建筑及交通的電動化、極端天氣頻率和強度增加、電力基礎設施老化、可再生能源裝機增長等諸多因素推動美國變壓器需求不斷增長。由于變壓器產能擴張緩慢，巨大的供給缺口目前主要由進口彌補，并

57、且供需失衡的局面在2030年之前將一直存在。根據Wood Mackenzie的統計，美國大型電力變壓器和發電升壓變壓器的平均交付周期從2022年一季度開始持續上行，截至2023年四季度已經接近120周。變壓器價格也在過去三年時間增長了4-9倍。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖34：伊頓電氣洽談中項目金額變動情況（單位：億美元）資料來源：伊頓電氣，國信證券經濟研究所整理表7：典型“超級工程”項目周期（單位：月）資料來源：伊頓電氣，國信證券經濟研究所整理美國電力設備需求：需求旺盛，開啟長期景氣周期 根據伊頓電氣數據，21-23年北美宣布的“超級工程”（單項目投資金額超過10億美元）投

58、資金額已達9330億美元，其中55%的項目與政府刺激政策有關，如削減通脹法案、基礎設施法案和芯片制造法案，其中僅有18%的項目已經開工?！俺壒こ獭本哂休^長的施工周期。根據伊頓電氣數據，動力電池、半導體、醫療健康類項目從公告至設備交付周期分別可長達54、60和81個月，較長的項目周期和巨量的項目儲備為相關電力設備企業遠期業績確定性提供支撐。根據現代電氣數據，北美地區2022年受新能源上下游資本開支和電網投資帶動，2023年受持續增長的長期合同帶動，新增訂單持續增長。2023年新增訂單達11.8億美元，再創歷史新高。單位：月動力電池半導體醫療健康公告至洽談0-120-120-42公告至合同12-

59、1812-2442-44公告至交付18-5424-6044-81圖35：現代電氣北美地區營業收入與新增訂單（單位：億美元）資料來源：現代電氣，國信證券經濟研究所整理2448620102030405060702019202220232.39 2.28 2.46 2.56 3.90 10.22 11.79 -2.00 4.00 6.00 8.00-2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.002017201820192020202120222023新增訂單營業收入（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容部分新興經濟體電網建設規劃0303請務必閱讀正文之后的免

60、責聲明及其項下所有內容巴西電網投資需求分析巴西輸電線路現狀：輸電線網絡長度約18.4萬公里，變壓器容量約450GVA；主要分為國家互聯系統（SIN）和孤立的小電網系統兩部分。國家互聯系系統（SIN）是巴西目前最主要的輸電網，分為南部、東南部/中西部、東北部和北部四個系統，電壓等級范圍在230千伏至800千伏之間。巴西國有電力公司能力薄弱，國家電網積極參與巴西15個州的電力業務，還在2023年12月15日成功獨立中標巴西東北特高壓項目（30年特許經營權）。國網將新建1468公里800千伏特高壓直流輸電線路，額定輸送容量5GW，計劃于2029年投運。國網旗下中電裝備已中標，預計24年完成設備招標。

61、根據巴西礦產與能源部發布的2023-2032年十年規劃：新增輸電線路41,460公里，其中24-28年新增17,786公里，29-32年新增23,674公里；輸變電端新增投資1580億雷亞爾（約300億美元），其中輸電線項目占70%，變電站項目占30%；巴西2022年第二期輸電擴張計劃（PET）/長期擴張計劃（PELP）指出，將在2033年前共投資994億雷亞爾（約191億美元），在2038年共建設2.42萬公里輸電線路和74GVA變電站。圖36：巴西電力系統發展規劃資料來源：巴西礦產與能源部，國信證券經濟研究所整理圖37：巴西輸變電網絡情況資料來源：巴西礦產與能源部，國信證券經濟研究所整理6

62、2.218.488.822.50.020.040.060.080.0100.0風電+光伏裝機（GW）輸電線路長度（萬公里）20232032E提升漲幅：22.5%提升幅度：42.7%14.6 15.4 16.1 17.0 17.9 18.4 363 376 394 411 435 451 -100 200 300 400 500 10.0 15.0 20.0 25.0201820192020202120222023E輸電線長度（萬公里，左軸）變壓器容量（GVA，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容巴西電力需求分析巴西發電裝機容量現狀：截至2023年8月，巴西發電裝機容量為213.2

63、3GW，其中，水電裝機容量占比51.2%，火電裝機容量占比19%、風電裝機容量占比13.4%、光伏裝機容量占比5.0%；巴西計劃到2032年可再生能源增加28.6GW，其中風光新增26.6GW巴西電網市場投資的驅動因素主要來自三個方面：1）用電需求持續增加；2）新能源裝機對電網靈活性提出更高要求；3）巴西電力系統穩定性有待改善。巴西逐步走出疫情影響，GDP持續增長，居民用電和工業用電需求也隨之增加。根據巴西礦產與能源部的預測，預計到2032年前，巴西用電量年均增速將保持在3.4%的水平。巴西目前極度依賴水力發電，2022年水電發電量占比達到63%，水電裝機在電力總裝機中的占比為52%。為保障極

64、端天氣情況下的能源安全，巴西在其北部及西北部地區大力發展光伏、風電等可再生能源。巴西電力系統穩定性有待改善。2023年8月，巴西互聯系統（SIN）運營網絡發生故障，全國出現大規模停電，事故起因是塞阿臘州電網超載。包括本次大規模停電在內，巴西近15年內累計規模性停電已達7次。電網自身線路及保護裝置故障、電網結構薄弱是歷次事故發生的主要原因之一。圖38：2022年巴西電力裝機結構資料來源：IRENA，國信證券經濟研究所整理圖39：以美元計價的巴西GDP及同比變動資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理52%12%15%12%9%水電風電火電光伏其他-30%-20%-10%0%10%20%30%4

65、0%-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000GDP（億美元）YoY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容印度電網 印度電網：截至2020年，印度220千伏及以上輸電線路規模達到41.3萬公里。其中，400千伏輸電線路長度達到18.1萬公里；220千伏輸電線路長度達17.5萬公里；765千伏輸電線路長度為4.2萬公里，而直流輸電近幾年發展相對緩慢，線路長度僅1.6萬公里?？鐓^輸電能力方面，截止2020年印度跨區輸送容量達到99.1GW，其中，西部與北部跨區輸送容量最大為29.5GW，占比達30%。2021年，印度政府宣布了2030年累計發電裝機容量

66、50%來自非化石燃料能源的目標，印度政府將采取綠色能源走廊計劃（GEC）以滿足500GW可再生能源的傳輸能力。印度電力公司：最重要的印度電網服務供應商。截至2024年3月31日，印度電力公司的輸電網絡覆蓋特高壓(EHV)輸電線路約17.77萬公里，包括278個超高壓交流和高壓直流變電站，變電容量為527.45GVA。印度電力公司已擁有48GW以上的非化石能源電力輸送能力。目前印度國家電網跨區域輸電能力約為116.54GW。印度電網未來的新增計劃：2022年至2030年，綠色能源走廊計劃（GEC）預計總投入約為263.1億美元，預計將增加約5.1萬回路公里的輸電線路433.5GVA的變電容量，輸

67、電方案包括各種大容量765kV和400kV EHVAC輸電線路以及800kV和350kV HVDC線路。目前，綠色能源走廊計劃（GEC）在運行項目為州內輸電系統綠色能源走廊二期、州際輸電系統綠色能源走廊二期，合計涉及39.14億美元投資金額、32GW可再生能源發電運輸能力。2015年-2023年，綠色能源走廊計劃（GEC）已完成州際輸電系統綠色能源走廊一期、州內輸電系統綠色能源走廊一期，兩個項目合計投資成本29.52億美元，投運的輸電路12,900ckm、變電站容量39.6GVA，覆蓋的可再生能源運輸能力34.5GW。印度裝機：截至2022年底，印度發電裝機總量達 410.34GW，其中火電裝

68、機占比57.5%；太陽能光伏裝機占比15.1%；水電裝機占比11.4%；風電裝機占比10.2%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表8：印度綠色能源走廊計劃（GEC）規劃匯總資料來源：印度電力公司，國信證券經濟研究所整理印度綠色能源走廊計劃（GEC）綠色能源走廊計劃：綠色能源走廊(GEC)報告最早由印度電力公司于2012-13財年提交，并在經過適當批準程序后于2015年開始實施工作。目前在運行的是州內輸電系統綠色能源走廊二期、州際輸電系統綠色能源走廊二期。州內輸電系統綠色能源走廊二期（在進行）：項目于2022年獲得內閣經濟事務委員會（CCEA）批準，項目運行周期為2022-2026財

69、年。項目計劃投入金額約為14.50億美元，用于運輸總計約為20GW的可再生能源電力。計劃總目標是7,574ckm輸電線路和29,737MVA變電站。州際輸電系統綠色能源走廊二期（在進行）：項目于2023年11月3日獲得內閣經濟事務委員會（CCEA）批準，項目截止時間為2029-30財年。項目計劃投入金額約24.91億美元，用于運輸總計約為13GW的可再生能源電力。計劃總目標為713ckm的輸電線路（包括480ckm的高壓直流輸電線路）和5GW容量的高壓直流終端設施。州際輸電系統綠色能源走廊一期（已完成）：該項目于2015年啟動，項目成本約為13.63億美元，實施目的主要是為了運輸6GW左右可再

70、生能源電力。2020年3月，項目總長3,200ckm州際輸電線路和17,000MVA變電站投入運行。此外，分配給印度國家電網的總計7.45GW的8個太陽能園區均已投入運行。州內輸電系統綠色能源走廊一期（已基本完成）：該項目于2015年啟動，項目成本約為15.89億美元，實施目的主要是為運輸24GW的可再生能源電力，施工總目標是9,700ckm的州內輸電線路和22,600MVA變電站。截至2023年12月31日，已建成輸電線路9060公里，并已為21,303個MVA變電站充電，可滿足16GW的可再生能源電力運輸需求，剩余部分延期至2024年6月30日。綠色能源走廊計劃項目名稱項目起始時間（年份）

71、輸電路長度（ckm）變電站容量（mva）金額（億美元）可再生能源運輸能力（GW）項目狀態州際1期2015-20203,20017,00013.637.5 已完成州內1期2015-20249,70022,60015.8924.0 基本完成州內2期2022-202629,7377,57414.519.0 在運行州際2期2023-2030713（包含480ckm的高壓直流線路）5GW高壓直流終端設施24.9113在運行合計43,35052,17468.9363.44請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容墨西哥電網投資需求分析電力結構：墨西哥當前電力結構以火電為主，主要燃料為天然氣。2022年，

72、火電發電量占比約77%，火電裝機在電力總裝機中占比為63%。用電潛力巨大：受益于美國“近岸外包”政策，墨西哥有望獲得大量中低端制造業產能，工業用電需求潛力巨大。此外受貿易保護等政策影響，中國大量企業在墨西哥落地產能實現間接出口，進一步帶動用電量增長。但當前墨西哥電力系統存在電力能源結構單一、發電側能力總體不足、輸配電網建設落后等問題。墨西哥企業協調委員會(CCE)聲明稿指出，墨西哥輸電網絡運作已過于擁擠，衍生成本超過18億美元，電力系統缺乏可靠性。電力系統薄弱：墨西哥競爭力研究所的報告顯示，負責全國電力基礎設施建設的聯邦電力委員會長期忽視輸配電網改造和智能化建設，2017年至2021年間只投入

73、預算的4.1%用于電網建設，其中又只有1.6%用于新輸電項目，其余多用于線路運營維護，5年間墨西哥輸電線路只新增3.1%，變電站數量只增加約5%。輸電信道建設滯后、輸配電能力弱、電網結構不合理，這些問題嚴重削弱了墨西哥電網運轉的安全穩定性。墨西哥人均發電量及人均GDP：2022年墨西哥人均用電量為2,756KWh；2022年墨西哥人均GDP為10,935美元。圖40：2022年墨西哥電力裝機結構資料來源：IRENA，國信證券經濟研究所整理圖41：2015-2022年墨西哥發電量情況（萬億KWh）資料來源：IEA，國信證券經濟研究所整理63%13%9%7%7%火電水電光伏風電其他0.31 0.3

74、2 0.32 0.36 0.34 0.32 0.38 0.40-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-0.10 0.20 0.30 0.40 0.5020152016201720182019202020212022發電量（GWh）YoY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容墨西哥電網投資規劃2022-2036國家電力系統發展規劃（PRODESEN）：發電側：全國電力系統發展規劃，墨西哥計劃在2022-2036年期間增加56GW發電裝機（約占2022年總裝機的55%），其中以清潔能源為主，包括9GW的光伏分布式裝機和4.6GW的電池儲能。輸配電側：根據其全國電力系統發展規劃

75、，墨西哥計劃在2022-2036年期間增加5,058回路公里（Circuit km）的輸電網絡及30GVA的變電容量。墨西哥更傾向于輸配電網絡的升級改造而不是投資大型輸電項目。歷史規劃：根據“墨西哥電力部門發展規劃”，2016年到2030年期間，墨西哥電力部門所需投資將達1,316億美元，共需建設400個新發電廠，鋪設2.8萬公里的輸電線路，其中發電部門所需投資達986.86億美元，占75%，增加的電力發電裝機容量將為57GW，主要為清潔能源。此外還將停止140座舊火電廠的使用。主要重點項目包括下加州接通全國電力系統項目、特墨直流電項目，以及連接美國亞利桑那州圖森和墨西哥索諾拉州加利斯電力項目

76、。在發展規劃上，墨政府還首次提出公私合營的經營方式，除了基礎設施建設，還包括設計、維護、經營等模式。圖42：墨西哥2022-2036年新增電力裝機目標（MW）資料來源：墨西哥能源部，國信證券經濟研究所整理圖43：2021年墨西哥輸電網絡（萬公里）資料來源：墨西哥能源部，國信證券經濟研究所整理43623018695672289946685264503489650200400600800100012002022-20252026-2036115kV,4.85 138kV,0.16 161kV,0.05 230kV,2.97 400kV,2.61 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容沙特阿拉

77、伯電網電力結構：由于自身的豐富石油資源，長期以來沙特電力結構以火電為主。2023年，火電占沙特電力總裝機的97%，火電發電量占比接近99%。電力投資方向：為擺脫對石油的嚴重依賴，沙特致力于發展可再生能源。作為中東北非地區最大的發電商、輸電商和配電商，沙特電力公司（SEC）承諾：建設可再生能源項目并將其整合到電網中；推動電網的數字化、智能化和自動化，包括智能電表項目。電網投資訴求：提高與其鄰國的電網聯通能力；提高電網的智能化水平。沙特人均發電量及人均GDP：2022年沙特人均發電量為9,284KWh；2022年沙特人均GDP為30,448美元。圖44：2023年沙特電力裝機結構資料來源：IREN

78、A，國信證券經濟研究所整理圖45：2015-2021年沙特阿拉伯發電量情況資料來源：IEA，國信證券經濟研究所整理97.1%2.4%0.4%0.1%火電光伏風電其他3,603 3,690 3,794 3,891 3,877 3,943 4,089-2%0%2%4%6%8%3,200 3,400 3,600 3,800 4,000 4,2002015201620172018201920202021發電量（億KWh）YoY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容沙特阿拉伯電網規劃2016年，沙特宣布名為“愿景2030”的戰略框架和改革計劃。作為愿景2030的重要組成部分，沙特啟動國家可再生能源

79、計劃（NREP），目標2030年實現新能源發電裝機58.7GW，占電力裝機總量的50%，包括光伏40GW、風電16GW、光熱發電2.7GW。沙特能源部預計在2030年之前向發電與可再生能源項目投資2,930億美元。2023-25年，沙特電網計劃增加超過3,600公里的輸電網絡，總投資約54億沙特里亞爾（約15億美元）。此外，沙特電力公司CEO Khaled Al-Gnoon表示，公司計劃在2030年前投資4,000億-5,000億沙特里亞爾（約1,000億-1,350億美元）來升級其輸配電網絡，包括輸電線和配電網絡等。沙特已完成中西、中南兩條500kV柔直工程EPC招標，國網旗下中電裝備中標，

80、預計24年完成設備招標。此外，沙特在未來2-3年有望落地沙特-約旦、沙特-埃及、沙特-伊拉克等跨國電網互聯工程。根據現代電氣數據，中東地區2022年受新能源裝機發展帶動，2023年超級工程帶動（Neom新城、德拉伊耶門等），公司新增訂單率創新高。2023年新增訂單達6.1億美元，創造歷史紀錄。圖46：沙特阿拉伯輸變電網絡情況資料來源：沙特電力公司（SEC），國信證券經濟研究所整理8.48.58.99.29.34174314434574741802302803303804304805307.58.08.59.09.510.020182019202020212022輸電網絡（萬公里）變壓器容量（G

81、VA）圖47：現代電氣中東地區營業收入與新增訂單情況（單位：億美元）資料來源：現代電氣，國信證券經濟研究所整理4.78 2.27 2.76 2.68 2.68 3.90 5.65 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.002017201820192020202120222023營業收入（右軸）新增訂單請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表10：南非TDP未來5年（2023-2027年）輸電項目資本投入計劃（億美元）資料來源：南非國家電力公司，國信證券經濟研究所整理表9：南非TDP（2023-2032

82、年）新增輸電線路及變壓器容量資料來源：南非國家電力公司，國信證券經濟研究所整理南非輸電網發展規劃（TDP）南非電網：主要集中在南非國家電力公司。南非的電力供給及電網運輸能力是南非國家電力公司為主體、地方及企業自備電力為補充構成。截至2022年底，南非電力公司電力系統發電容量累計達8.1GW，輸電線路達4,347公里，變電容量累計19GVA。輸電網發展規劃（TDP）：根據南非國家電力公司最新發布的TDP發展規劃，預計2023-2032年期間新增輸電線路14,218km，新增變電容量105.87GVA。未來五年（2023-2027年）TDP計劃資本支出37.76億美元，其中24.99億美元用于電力

83、網絡新建，5.09億美元用于TDP項目下的翻新計劃。其中，TDP包含翻新計劃：鑒于當前連接南北的輸電通道已使用30年以上，TDP中包含5.09億美元翻新計劃，其中該計劃51%的資金將用于變電站設施翻新。截至2022年底，南非發電裝機總量達54.67GW，其中煤電裝機占比72.8%；南非計劃新增29GW的電力裝機，其中風電和光伏發電新增裝機占南非新增總電力裝機的70%。截至2030年，南非規劃能源結構為：火電裝機容量38.36GW（占比42.9%），風電裝機容量17.74GW（占比22.8%），太陽能光伏裝機容量8.23GW（占比10.7%），水電裝機容量4.6GW（占比5.9%），核能裝機容量

84、1.86GW（占比2.4%）。資本支出分類億美元新增輸電網絡25.0 其中：整合型資源計劃（IRP）中的輸電路投資額11.5 其中：其他輸電網絡投資額13.4 翻新計劃5.1 其中：變電站設施翻新(占比51%)2.6 購買生產設備1.1 EIA和勞工支出1.6 電信支出1.6 戰略冗余資金3.4 合計37.8 設備2023年-2027年新增2028年-2032年新增合計輸電線路765KV線路（千米）2006,1286,328400KV線路（千米）2,6795,0197,698275KV以下線路（千米）14178192合計（千米）2,89311,32514,218變壓器臺數（臺）60100160

85、變電容量（MVA）26,97078,895105,865請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容產業鏈主要標的介紹0404請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電網設備概覽一次設備是供電系統的主體，是用電負荷的載體，高電壓或大電流是一次設備的主要特點，包括開關、變壓器、電抗器、電容器、互感器、絕緣子、避雷器、直流輸電換流閥及電線電纜等。二次設備承擔電力設備控制及電網自動控制、保護和調度功能，通過自動化技術實現人與一次系統的聯系監視、控制，使一次系統能安全經濟地運行，分為繼電保護、安全自動控制、系統通訊、調度自動化、DCS自動控制系統等。圖48：電網一二次設備概覽資料來源：國家電網，國

86、信證券經濟研究所整理1、配電變壓器2、開關類3、熔斷器4、互感器、5、避雷器1、配電終端類站所終端（DTU）安裝在開關站、配電室、環網柜、箱式變電站等處饋線終端（FTU）安裝在柱上等處配電變壓器終端（TTU）監視、測量配電變壓器的各種運行參數6、無功補償與電力電容器7、計量設備（配電箱、電能表）8、成套設備（箱式變電站、環網柜等）9、充電站及充電樁10、高壓配電線、低壓配電線2、故障指示器3、通信設備1、主變壓器系統2、配電裝置（AIS、GIS、HGIS）3、無功補償裝置（SVC、SVG）4、站用電系統5、電纜及接地6、導線1、控制及直流系統（計算機監控系統、繼電保護、直流系統、智能輔助系統、

87、在線監測等）2、通信及遠動系統配電網輸變電電力一次設備電力二次設備請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容配電網主要設備配電網主要設備一次設備配電變壓器開關設備熔斷器互感器避雷器無功補償與電容器計量設備成套配電裝置變換交流電壓和電流而傳輸交流電能接通和斷開電路的設備短路保護器，進行短路保護或嚴重過載保護主要分為電流、電壓互感器限制過電壓的主要保護設備提高配電系統的電壓質量，降低網絡損耗接受和分配電能的裝置多重裝置如開關裝置、變壓器等集成而成變配電一次設備是指直接輸送、分配、使用電能的設備。充電站及充電樁電動車充電的場點及設備圖49：配電網主要一次設備資料來源：中國電力企業聯合會，國信證券經

88、濟研究所整理 配電網一次設備包括配電變壓器、開關柜、柱上開關、智能電表、無功補償裝置等，二次設備包括配電自動化系統、監控系統等。配電網一次設備電壓等級較低，市場格局較為分散，且具有較強的區域屬性。配電網二次設備涉及電網調度、控制、監控等關鍵功能，市場格局較為集中，優勢企業基本同時從事輸電網二次設備業務。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表11：特高壓/主網各環節上市公司梳理資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理電網設備上市公司梳理所屬產業鏈上市公司名稱一次設備變壓器特變電工、中國西電、保變電氣有載分接開關華明裝備換流閥國電南瑞、許繼電氣、中國西電換流閥控保系統國電南瑞、許繼電氣

89、換流閥冷卻高瀾股份組合電器（GIS）平高電氣、思源電氣、中國西電電容器/電抗器思源電氣、中國西電、平高電氣、保變電氣晶閘管派瑞股份、時代電氣避雷器金冠電氣絕緣子大連電瓷二次設備與系統國電南瑞、四方股份、國網信通、國電南自、東方電子表12：配用電各環節上市公司梳理資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理所屬產業鏈上市公司名稱電線電纜漢纜股份、中天科技、遠東股份、寶勝股份GIL平高電氣、安靠智電成套設備宏力達、智光電氣、特銳德、科林電氣、杭州柯林、合縱科技智能電表海興電力、炬華科技、三星醫療、東方電子、煜邦電力變壓器金盤科技、江蘇華辰、望變電氣、新特電氣巡檢無人機/機器人南網科技、澤宇智能、億

90、嘉和、申昊科技虛擬電廠/綜合能源東方電子、安科瑞、朗新科技、國能日新請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表13：國電南瑞關鍵數據資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 注：2023年公司對主營業務產品板塊劃分進行了調整圖50：國電南瑞營業收入、歸母凈利潤及海外收入占比（億元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理國電南瑞 主營業務：公司是國內電力系統及其自動化領域唯一能夠提供全產業鏈產品和一體化整體解決方案的供應商，綜合實力國際領先，處于市場龍頭地位。經營情況：2023年公司實現營業收入515.7億元，同比增長10%；歸母凈利潤71.8億元，同比增長11%。公司主要以提供國

91、內能源互聯網整體解決方案為主，2023年公司海外收入占比僅3%。利潤構成：公司毛利潤主要由智能電網及數能融合兩大業務構成，2023年合計占比超過70%。我們估計，2024年受租賃業務模式變化和特高壓確認收入周期較長影響公司收入增速或放緩，2025-2026年隨著國內外特高壓項目密集交付和電網數智化催生主網/配網二次系統升級需求，公司業績有望恢復增長彈性。385.0424.1468.3515.777.048.556.464.571.86.02%2%1%3%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02020202120

92、22202324Q1營業收入歸母凈利潤海外收入占比國電南瑞2020202120222023毛利潤（億元）103.2 114.0 126.6 138.2 智能電網/69.8 74.1 占比（%）/55%54%數能融合/20.3 24.9 占比（%）/16%18%能源低碳/18.9 23.1 占比（%）/15%17%工業互聯/8.8 8.4 占比（%）/7%6%集成及其他/8.8 7.7 占比（%）/7%6%歸母凈利潤（億元）48.5 56.4 64.5 71.8 ROE（%）15%16%16%16%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表14：思源電氣關鍵數據資料來源：Wind，國信證券經

93、濟研究所整理圖51：思源電氣營業收入、歸母凈利潤及海外收入占比（億元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理思源電氣 主營業務：公司是國內電網一次設備龍頭企業，在組合電器、GIS、AIS、隔離開關、斷路器等領域具有較高的市場地位和領先的市場份額。公司近年來新增布局變壓器業務，未來幾年有望迎來放量，在電網二次設備領域沉淀多年，逐步建立行業地位與口碑。經營情況：2023年公司實現營業收入124.6億元，同比增長18%；歸母凈利潤15.6億元，同比增長28%。公司高度重視海外市場，打造 EPC+設備出海模式，憑借高品質產品與服務得到海外客戶認可，多款產品在歐洲、澳洲、中東、拉美等國家市場實現

94、突破。2023年公司海外收入21.6億元，占總收入比例17%。利潤構成：公司毛利潤主要由高壓開關、線圈類產品及無功補償類產品三大業務構成，2023年合計占比超過85%。在全球新能源快速發展、電網升級改造、再工業化等多重因素驅動下，全球電力設備需求景氣共振，公司作為綜合性電力設備龍頭企業有望充分受益。73.787.0105.4124.626.69.312.012.215.63.616%16%18%17%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0202020212022202324Q1營業收入

95、歸母凈利潤海外收入占比思源電氣2020202120222023毛利潤（億元）21.6 26.5 27.7 36.8 高壓開關10.3 12.7 13.5 18.7 占比（%）48%48%48%51%線圈類產品4.7 5.3 6.4 8.2 占比（%）22%20%23%22%無功補償類2.8 3.5 3.3 4.6 占比（%）13%13%12%13%工程總包0.5 1.3 0.9 1.2 占比（%）2%5%3%3%其他3.4 3.8 3.7 4.1 占比（%）16%14%13%11%歸母凈利潤（億元）9.3 12.0 12.2 15.6 ROE（%）16%16%14%16%請務必閱讀正文之后的免

96、責聲明及其項下所有內容表15：三星醫療關鍵數據資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖52：三星醫療營業收入、歸母凈利潤及海外收入占比（億元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理三星醫療 主營業務：公司主營業務包括智能配用電、醫療服務兩大板塊。公司深耕智能配用電板塊，主要從事電能計量及信息采集產品、配電設備的研發、生產和銷售，是我國領先的智能配用電整體解決方案提供商。經營情況：2023年公司實現營業收入114.6億元，同比增長26%；歸母凈利潤19.0億元，同比增長101%。2023年公司海外收入19.6億元，占總收入比例17%。公司經過多年布局，在海外已建立起較為成熟的銷售體系

97、，積累了豐富的客戶資源，海外銷售網絡已覆蓋全球70多個國家和地區。利潤構成：公司毛利潤主要由智能配用電業務貢獻，2023年占比約為74%。近年來受益于國內電網招標持續領先，同時非電網及行業大客戶業務持續提升，以及海外歐洲、中東、美洲等重點市場業務快速增長，公司智能配用電業務利潤穩步提高。70.970.291.0114.630.29.66.99.519.03.622%15%18%17%0%5%10%15%20%25%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0202020212022202324Q1營業收入歸母凈利潤海外收入占比三星醫療2020202120222023毛利

98、潤（億元）20.4 17.8 26.3 39.0 智能配用電15.6 13.0 19.5 28.8 占比（%）76%73%74%74%醫療業2.6 2.8 5.5 8.8 占比（%）13%16%21%23%售后回租1.7 1.5 0.7-占比（%）8%8%2%0%其他0.4 0.5 0.6 1.4 占比（%）2%3%2%3%歸母凈利潤（億元）9.6 6.9 9.5 19.0 ROE（%）11%8%10%19%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表16：東方電纜關鍵數據資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖53：東方電纜營業收入、歸母凈利潤及海外收入占比（億元、%）資料來源：Win

99、d，國信證券經濟研究所整理東方電纜 主營業務：公司是國內海纜系統龍頭企業，憑借雙產能布局輻射和覆蓋全國海上風電、海洋油氣和海島輸配電應用需求，在高電壓等級海纜、臍帶纜、柔性直流海纜等領域具有國際領先的技術水平。經營情況：2023年公司實現營業收入73.1億元，同比增長4%；歸母凈利潤10.0億元，同比增長19%。2023年公司海外收入1.3億元，占總收入比例2%，當前公司海外收入占比仍然較小。2023年公司斬獲 HKWB、Inch Cape 等海外項目訂單，依托歐洲開拓國際市場，未來有望進一步獲取海外高附加值訂單。利潤構成：公司毛利潤主要由海纜及陸纜系統貢獻，2023年占比分別為74%和17%

100、，合計約91%。隨著2023年公司完成東部（北侖）基地高壓陸纜技術改造和中低壓陸纜板塊整合優化，產能取得進一步提升；南部（陽江）基地建設有序推進，提升南部整體影響力。50.579.370.173.113.18.911.98.410.02.60%1%1%2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0.020.040.060.080.0100.0202020212022202324Q1營業收入歸母凈利潤海外收入占比東方電纜2020202120222023毛利潤（億元）15.4 20.1 15.7 18.5 陸纜系統3.2 3.7 3.8 3.1 占比（%）21%18%24%17%海纜系統11.7

101、14.4 9.7 13.6 占比（%）76%71%62%74%海洋工程0.5 2.0 2.1 1.7 占比（%）3%10%14%9%其他0.0 0.1 0.0-占比（%）0%0%0%0%歸母凈利潤（億元）8.9 11.9 8.4 10.0 ROE（%）34%30%16%17%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表17：許繼電氣關鍵數據資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖54：許繼電氣營業收入、歸母凈利潤及海外收入占比（億元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理許繼電氣 主營業務：公司是國內電力設備龍頭企業，主要產品包括配網一二次系統、直流輸電系統、智能電表、充電樁等，

102、在國內具有領先的市場地位。公司在特高壓直流、柔性直流換流閥及其控保系統處于行業領軍地位。經營情況：2023年公司實現營業收入170.6億元，同比增長14%；歸母凈利潤10.1億元，同比增長28%。2023年公司海外收入1.5億元，占總收入比例僅1%。公司業務目前以國內市場為主，未來有望依托中國電氣裝備集團的市場、品牌和客戶優勢，逐步打開海外市場。利潤構成：公司毛利潤主要由智能變配電系統、智能電表、智能中壓供用電設備三大業務構成，2023年合計占比近80%。2023年公司特高壓直流訂單表現良好，預計于2024-2025年進入交付高峰；海風柔直保持份額50%的領先地位；此外公司收購哈表所提高電表業

103、務綜合實力，國際市場訂單增幅明顯，未來將持續發力中東、歐洲、南美等中高端市場及泰國、新加坡充電樁市場。111.9119.9149.2170.628.17.27.27.610.12.42%1%1%1%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0.050.0100.0150.0200.0202020212022202324Q1營業收入歸母凈利潤海外收入占比許繼電氣2020202120222023毛利潤（億元）22.6 24.7 28.4 30.7 智能變配電系統9.8 11.4 11.5 10.4 占比（%）43%46%40%34%智能電表4.2 4.5 7.3 8.8 占比（%）19%18%26%

104、29%智能中壓供用電設備2.3 2.8 4.1 5.1 占比（%）10%11%14%17%直流輸電系統4.6 4.6 3.2 3.0 占比（%）21%18%11%10%其他1.6 1.4 2.3 3.4 占比（%）7%6%8%11%歸母凈利潤（億元）7.2 7.2 7.6 10.1 ROE（%）9%8%8%10%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表18：金盤科技關鍵數據資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖55：金盤科技營業收入、歸母凈利潤及海外收入占比（億元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理金盤科技 主營業務：公司為國內干式變壓器龍頭企業，深耕干變系列產品二十余

105、載，同時具備箱變、開關柜、電力電子等相關產品研發生產能力，技術積淀深厚，高度重視數字化生產，客戶以海外龍頭優質企業為主。經營情況：2023年公司實現營業收入66.7億元，同比增長41%；歸母凈利潤5.0億元，同比增長78%。2023年公司海外收入11.8億元，占總收入比例18%。2023年公司新增訂單78.3億元，同比增長35%，其中海外新增訂單20.0億元，同比增長119%。公司2023年新增拓展近百家海外客戶，在發電及供電、工業企業電氣配套、新基建等領域快速增長。利潤構成：公司毛利潤主要由變壓器及成套系列產品貢獻，2023年占比分別為73%和21%，合計約94%。公司持續深耕打磨優勢產品，

106、變壓器業務利潤快速提升，2020-2023年變壓器產品毛利潤CAGR約為28%；海外訂單的加速簽訂有望支撐公司業績快速增長。24.233.047.566.713.02.32.32.85.00.920%18%14%18%0%5%10%15%20%25%0.010.020.030.040.050.060.070.080.0202020212022202324Q1營業收入歸母凈利潤海外收入占比金盤科技2020202120222023毛利潤（億元）6.5 7.8 9.6 15.2 變壓器5.3 6.1 7.1 11.0 占比（%）81%78%74%73%成套系列產品1.0 1.4 1.9 3.1 占比

107、（%）15%18%19%21%其他0.2 0.3 0.7 1.0 占比（%）3%3%7%7%歸母凈利潤（億元）2.3 2.3 2.8 5.0 ROE（%）12%11%11%16%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表19：平高電氣關鍵數據資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖56：平高電氣營業收入、歸母凈利潤及海外收入占比（億元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理平高電氣 主營業務：公司是國內高壓開關市場龍頭企業，在GIS領域位居行業第一，在配網開關等電力設備領域處于行業第一梯隊，在高壓直流開關技術水平國際領先，多項產品打破國外壟斷，是國內唯一具有40.5-1100千

108、伏GIL產品設計、生產、維護能力的廠家。經營情況：2023年公司營收110.8億元，同比增長19%；歸母凈利潤8.2億元，同比增長284%。其中海外收入7.2億元，占比7%。公司有較強的海外電力EPC和設備銷售業務經驗，2023年國際業務扭虧為盈，并簽訂24-36千伏環網柜產品單筆最大海外訂單，進入歐洲高端市場。利潤構成：公司毛利潤主要由高壓板塊，和中低壓及配網板塊兩大業務構成，2023年合計占比約81%。受全年1100kV等級GIS確認收入占比較低影響，高壓板塊毛利率有所下降，我們預計隨著特高壓交流項目的陸續交付，2024年收入結構有望優化。2023年公司配網業務毛利率同比大幅增長，配網協議

109、庫存14個省份所投標段占有率保持領先，17個省份中標額同比實現增長。97.892.792.7110.820.41.30.72.18.22.33%2%2%7%0%1%2%3%4%5%6%7%0.020.040.060.080.0100.0120.0202020212022202324Q1營業收入歸母凈利潤海外收入占比平高電氣2020202120222023毛利潤（億元）12.2 12.7 16.3 23.7 高壓板塊6.2 7.2 12.2 14.1 占比（%）50%57%74%60%中低壓及配網板塊3.2 3.3 3.4 4.9 占比（%）26%26%21%21%國際業務-0.0-1.1-2.

110、4 0.7 占比（%）0%-8%-15%3%運維服務2.2 2.6 2.6 3.5 占比（%）18%20%16%15%其他0.8 0.7 0.5 0.6 占比（%）6%6%3%2%歸母凈利潤（億元）1.3 0.7 2.1 8.2 ROE（%）1%1%2%8%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表20：華明裝備關鍵數據資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖57：華明裝備營業收入、歸母凈利潤及海外收入占比（億元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理華明裝備 主營業務：公司是國內變壓器有載分接開關細分行業龍頭，目前國內市占率超過90%，并打破特高壓變壓器分接開關國外壟斷局面。

111、經營情況：2023年公司實現營業收入19.6億元，同比增長15%；歸母凈利潤5.4億元，同比增長51%。2023年公司海外收入2.7億元，同比增長79%；占總收入比例14%，同比增長5.0pcts。公司海外市場布局多年，產品已遠銷至 130 多個國家和地區；公司積極布局美國市場并陸續獲得了數批訂單，同時積極在美國尋求產能布局的機會，并著力在歐洲拓展新的銷售渠道。隨著海外收入的快速增長，高附加值的真空開關銷售占比進一步提升。利潤構成：公司主要利潤來自電力設備板塊，是國內變壓器有載分接開關細分行業龍頭，在國內處于壟斷地位，未來將充分受益于國內電網投資放量；此外公司海外市場份額較低，遠期替代空間較大

112、，后續高附加值訂單占比有望提升。13.715.317.119.64.52.94.23.65.41.310%11%9%14%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.05.010.015.020.025.0202020212022202324Q1營業收入歸母凈利潤海外收入占比華明裝備2020202120222023毛利潤（億元）6.5 7.4 8.4 10.2 電力設備5.6 6.7 7.8 9.5 占比（%）87%91%92%93%數控成套加工設備0.4 0.4 0.3 0.3 占比（%）6%6%3%3%電力工程0.1 0.1 0.1 0.1 占比（%）1%1%1%1%其他0.4 0.2

113、 0.3 0.3 占比（%）7%2%3%3%歸母凈利潤（億元）2.9 4.2 3.6 5.4 ROE（%）12%15%12%16%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表21：正泰電器關鍵數據資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖58：正泰電器營業收入、歸母凈利潤及海外收入占比（億元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理正泰電器 主營業務：公司在國內低壓電器市場市占率約 14.8%，是國內品牌產銷量最大的低壓電器供應商；光伏新能源板塊方面，公司主要從事戶用光伏電站及集中式光伏電站的銷售及運營業務，2023 年公司戶用光伏裝機市占率近30%，是國內最大的戶用光伏電站安裝商。

114、經營情況：2023年公司實現營業收入572.5億元，同比增長25%；歸母凈利潤36.9億元，同比下滑8%。作為國內低壓電器頭部企業，公司全球化布局行業領先。2023年公司海外收入10.8億元，占總收入比例14%。利潤構成：公司毛利潤主要由光伏業務和低壓電器兩大業務構成，2023年合計占比99%。伴隨著光伏、風電、儲能市場快速發展，以及全球范圍內電網等基礎設施更新需求的爆發，公司低壓電器業務將保持快速增長。332.5388.6459.7572.5159.264.334.040.236.910.828%22%23%14%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.0100

115、.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0202020212022202324Q1營業收入歸母凈利潤海外收入占比正泰電器2020202120222023毛利潤（億元）92.3 96.0 106.3 125.8 光伏業務31.1 35.6 50.5 67.5 占比（%）34%37%48%54%低壓電器59.2 56.9 52.9 56.5 占比（%）64%59%50%45%其他2.0 3.5 2.8 1.9 占比（%）2%4%3%1%歸母凈利潤（億元）64.3 34.0 40.2 36.9 ROE（%）24%11%12%10%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表2

116、2：良信股份關鍵數據資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖59：良信股份營業收入、歸母凈利潤及海外收入占比（億元、%）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理良信股份 主營業務：公司是國內低壓電器行業高端市場的領先企業之一，主要從事配電電器、終端電器、控制電器等產品的研發、生產和銷售。公司在新能源、建筑及其他基礎設施等行業長期發展，與華為、陽光電源、萬科、國家電網、中車等行業龍頭企業建立了持續穩定的合作關系。經營情況：2023年公司實現營業收入45.9億元，同比增長10%；歸母凈利潤5.1億元，同比增長21%。公司當前海外業務占比較小，2023年公司海外收入1.2億元，占總收入比例為3

117、%。利潤構成：公司毛利潤主要由配電電器和終端電器兩大業務構成，2023年合計占比約92%。以公司為代表的龍頭加速國產替代，市場集中度逐步提升，疊加國內低壓電器行業布局出海戰略，未來公司有望進入量利齊升通道。30.240.341.645.99.43.84.24.25.10.92%2%3%3%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.010.020.030.040.050.0202020212022202324Q1營業收入歸母凈利潤海外收入占比良信股份2020202120222023毛利潤（億元）12.2 14.2 12.7 14.9 配電電器6.1 7.2 7.7 9.

118、1 占比（%）50%51%61%61%終端電器5.1 5.7 4.4 4.6 占比（%）42%40%34%31%控制電器0.6 0.8 0.4 0.6 占比（%）5%6%3%4%電工產品0.4 0.4 0.1 0.5 占比（%）3%3%1%3%其他0.1 0.1 0.1 0.1 占比（%）0%0%1%1%歸母凈利潤（億元）3.8 4.2 4.2 5.1 ROE（%）20%20%14%13%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表23：可比公司估值表（2024.5.28）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理及預測可比公司估值及風險提示風險提示一、電網投資行業需求不及預期的風險。目前行

119、業景氣度處于高位，如果整體需求低于預期，最終電網投資行業景氣度將回落到正常水平。二、海外市場開拓進度不及預期的風險。目前國內智能配用電產品出口未受到貿易保護政策的大規模限制，未來若海外市場限制中國相關產品進口或提高關稅，則相關企業收入存在高估的風險。三、原材料價格波動的風險。當原材料價格大幅波動時，如果產品價格沒有及時向下游傳導，將對相關公司盈利狀況影響較大。代碼公司簡稱投資評級股價總市值歸母凈利潤（億元/億美元）PE元/美元億元/億美元2023A2024E2025E2023A2024E2025EETN.N伊頓(EATON)優于大市340.9136332.236.239.842.437.734

120、.2600406.SH國電南瑞優于大市23.0184871.879.494.625.723.319.5002028.SZ思源電氣優于大市71.555315.619.524.435.528.422.6601567.SH三星醫療優于大市34.548719.022.727.525.621.517.7601877.SH正泰電器優于大市21.947136.947.253.912.810.08.7603606.SH東方電纜優于大市48.133110.013.718.633.124.217.8000400.SZ許繼電氣優于大市29.930410.112.117.130.325.217.8688676.SH金

121、盤科技優于大市62.52865.07.510.756.637.926.7600312.SH平高電氣優于大市14.82018.211.013.524.618.314.9002270.SZ華明裝備優于大市21.71955.46.78.135.929.324.2002706.SZ良信股份優于大市8.3935.16.48.418.214.511.1請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究

122、報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可

123、能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失

124、的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播

125、媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期

126、相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032