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1、西北750kV電網設備需求潛力詳析長江證券研究所電力設備與新能源研究小組2024-08-06%1分析師 鄔博華分析師 曹?；ǚ治鰩?司鴻歷分析師 袁澎SAC執業證書編號：S0490514040001SAC執業證書編號：S0490522030001SAC執業證書編號：S0490520080002SAC執業證書編號：S0490524010001SFC執業證書編號：BQK482分析師及聯系人證券研究報告評級看好維持 證券研究報告%2bUfYeUcWbUaVcWcWbRdNbRmOpPnPsOiNmMuMjMmMtMbRrRuNvPpNxOMYpMvN01西北750kV電網發展背景02西北750kV電

2、網需求前景03西北750kV電網彈性測算目 錄%301西北750kV電網發展背景%4750kV電網是我國西北地區特有的電壓等級西北750kV電網始建于官亭-蘭州東750kV輸變電示范工程，2003年3月，該工程由原國家計委正式批準立項，新建750kV官亭變電站 和 750kV 蘭 州 東 變 電 站 2 座，每 座 變 電 站 孞 裝 3 臺750kV/500MVA變壓器，新建750kV輸電線路線路141公里。該工程于2005年投運，由此拉開西北750kV電網建設的序幕。西北與其他區域大網不同，采甠750kV作為主干網最高電壓等級，有其歷史原因：1、西北幅員遼闊，1972年即投運了330kV劉

3、天關輸變電工程，開辟了我國超高壓電網的開端，受制于當時的裝備制造能力，我國尚不能制造更高電壓等級的裝備，后來于1981年，我國第一條500kV平武輸變電工投運。2000年以來，當時的330kV電網已經無法滿足西北電網輸送距離長、容量大的特點，因此需要更高的電壓等級。2、相對于500kV，750kV的自然傳輸功率是500千伏的2倍多，采甠750kV電壓等級線路數量可減少，節約線路走廊，適甠于西北地區的地形地貌地址情況。資料來源：國家電網，長江證券研究所，備注：2020(2)代表國網2020年第2次輸變電設備招標圖：我國電網分區情況01交交流流電電網網最最高高電電壓壓等等級級1 10 00 00k

4、V0kV交交流流電電網網最最高高電電壓壓等等級級5 50 00 0k kV V交交流流電電網網最最高高電電壓壓等等級級1 10 00 00kV0kV交交流流電電網網最最高高電電壓壓等等級級1 10 00 00kV0kV交交流流電電網網最最高高電電壓壓等等級級5 50 00 0kVkV交交流流電電網網最最高高電電壓壓等等級級1 10 00 00kV0kV(在在建建)交交流流電電網網最最高高電電壓壓等等級級7 75 50 0kVkV%5西北750kV電網發展現狀750kV電壓等級是我國西北區域電網的特有電壓等級，因此750kV設備需求主要由西北區域電網建設需求驅動。截止2020年12月的西北750

5、kV變電站情況如表所示。十四五初期，西北又陸續投運了陜西朔方、青海西孫北、青海托素、孫夏青山、孫夏妙嶺、甘肅蘭臨、新疆鄯善、新疆烏昌、新疆賽里木等工程，共計約60余座750kV變電站。資料來源：國家電網，長江證券研究所，備注：截止2020年12月已建成情況圖：截止2020年12月底西北750kV變電站（含開關站）情況省份站點名稱陜西750kV變電站寶雞、乾縣、西安南、涇渭、信義、秦道（開關站）、洛川、夏州、榆橫等9座甘肅750kV變電站麥積、平涼、蘭州東、白銀、武勝、河西、酒泉、甘州、莫高、敦煌、沙洲等11座青海750kV變電站官亭、郭隆、西寧、塔拉、日月山、海西、魚卡（開關站）、海南等8座寧

6、夏750kV變電站六盤山、銀川東、沙湖、黃河、杞鄉（開關站）、沙坡頭、賀蘭山、靈州等8座新疆750kV變電站煙墩、哈密、三塘湖、吐魯番、達坂城、巴州、庫車、阿克蘇、巴楚、喀什、莎車、和田、伊犁、烏蘇站、鳳凰、塔城、烏北、亞中、五家渠、五彩灣、芨芨湖等21座合計57座01%6西北750kV電網相對苗弱西北電網歷來被認為是相對薄弱的，與其他地區相比，西北電源和西北750kV主干網規模均相對較小。從源網裝機容量比來看，至2022年末，西北電源裝機是西北750kV變壓器裝機容量的1.66倍，而其他地區電源裝機容量僅為500kV變壓器容量的1.25倍。2018年-2022年，在西北電源快速發展的背景下，

7、西北源網裝機容量比從1.59提升至1.66，電網強度進一步減弱?？紤]到西北未來是我國新能源裝機主力區域，因此西北750kV電網仍孓在相當大的發展空間。資料來源：電力統計年鑒，長江證券研究所圖：750kV和500kV區域源網裝機情況01圖：750kV和500kV區域源網裝機比例05101520252016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年西北地區750kV變壓器容量(億kVA)西北地區電源裝機(億kVA)其他地區500kV變壓器容量(億kVA)其他地區電源裝機(億kVA)0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82016年2017年2018年2019

8、年2020年2021年2022年西北地區電源裝機/750kV變壓器容量其他地區電源裝機/500kV變壓器容量%702西北750kV電網需求前景%8西北750kV電網設備需求已經起量2023年以來，國家電網750kV變壓器和組合電器招標量同比增長明顯，但4、5、6批次需求明顯回落。2024年國家電網輸變電設備第3次招標顯示，750kV相關設備需求量大增，變壓器和組合電器招標量創出單批次歷史新高，超出市場預期。凸顯750kV相關交流設備仍然在持續攀升。資料來源：國家電網，長江證券研究所，備注：2020(2)代表國網2020年第2次輸變電設備招標圖：國家電網750kV變壓器和組合電器各批次招標量02

9、0510152025303540455005101520252020(2)2020(3)2020(4)2020(6)2021(1)2021(2)2021(3)2021(4)2021(5)2022(3)2022(4)2022(5)2022(6)2023(1)2023(2)2023(3)2023(4)2023(5)2023(6)2024(1)2024(2)2024(3)2024(4)750kV變壓器容量(GVA)750kV組合電器數量(間隔/套)%9西北750kV電網設備需求已經起量具體看，750kV變壓器在2020年-2024年6月底期間共計招標147.2GVA容量，其中新建招標96GVA，占比

10、達65.2%，2022年和2023年新建部分增速分別達200%和226%，2024年上半年已經實現新建招標33.9GVA招標量，同比增長27%。750kV組合電器在2020年-2024年6月底期間共計招標230套，其中新建招標156套，占比達67.8%，2022年和2023年新建部分增速分別達425%和214%，2024年上半年已經實現新建招標63套，同比增長66%。資料來源：國家電網，長江證券研究所，備注：2024年為1-6月份招標量圖：國家電網750kV變壓器歷年新建和擴建招標量(GVA)020102030405060702020年2021年2022年2023年2024年新建擴建01020

11、304050607080901002020年2021年2022年2023年2024年新建擴建圖：國家電網750kV組合電器歷年新建和擴建招標量(套)%10西北750kV變壓器需求來源分析2020年-2024年6月底，共計有24個新建750kV變電站含變壓器，平均每個新建站變壓器招標容量達4GVA；共計有23個擴建750kV變電站含變壓器，平均每個擴建站變壓器招標容量達2.074GVA（不含備品備件變壓器招標需求）。資料來源：國家電網，長江證券研究所圖：各個新建變電站750kV變壓器招標量(GVA)02圖：各個擴建變電站750kV變壓器招標量(GVA)01234567且末木壘南民豐甘泉堡石河子若

12、羌安康青山蘭臨昆侖山西安東紅旗金塔玉門秦川丁字口漢中五彩灣北淖毛湖三塘湖北天都山阿拉爾慶陽北甘塘00.511.522.533.544.5六盤山和田阿克蘇莎車喀什烏蘇達坂城三塘湖木壘沙湖沙洲日月山青山杞鄉乾縣甘州河西麥積夏州郭隆備品備件妙嶺魚卡香加%11西北750kV組合電器需求來源分析2020年-2024年6月底，共計有26個新建750kV變電站含組合電器，平均每個新建站組合電器招標容量達6套；共計有30個擴建750kV變電站含組合電器，平均每個擴建站變壓器招標容量達2.47套。資料來源：國家電網，長江證券研究所圖：各個新建變電站750kV組合電器招標量(套)02圖：各個擴建變電站750kV組

13、合電器招標量(套)02468101214青山且末民豐昆侖山金塔玉門丁字口蘭臨甘泉堡石河子阿拉爾木壘南紅旗甘塘淖毛湖三塘湖北慶陽北秦川天都山古賢鐵干里克漢中五彩灣北若羌西安東安康012345678910靈州電廠達坂城沙湖甘州麥積青南阿克蘇莎車若羌賽里木武勝洛川妙嶺柴達木青山杞鄉木壘托素西寧北三塘湖五家渠西安東朔方郭隆亞中日月山香加魚卡沙坡頭%12西北750kV電網可研招標情況我們可以通過750kV項目的可研招標情況，來進一步分析未來的750kV項目需求。2020年以來，西北5省已開始陸續釋放新的750kV項目可研招標，根據我們的統計，2020年以來，已經有49座新建750kV變電站開始可研，即4

14、年半時間內年發布可研的新建750kV變電站數量已達到2020年底已建成的孓量750kV變電站數量的86%。其中有23座變電站已經進行了設備招標。資料來源：國家電網，長江證券研究所，備注：截止2024年6月30日的可研招標情況，紅孒為已經進行了設備招標的變電站圖：西北五省2020年之后新建750kV變電站可研情況年份陜西新疆甘肅寧夏青?？傆?020年西安東天都山22021年古賢（開關站）、西安西、安康阿拉爾秦川、玉門、金塔、武威北昆侖山、羚羊102022年漢中、蒲白五彩灣北、甘泉堡、三塘湖北、將軍廟、鐵干里克、若羌、木壘南慶陽北甘塘、烽燧紅旗、哇讓、丁字口152023年大保當塔額、克拉瑪依、樓蘭

15、、民豐、且末、托克遜、祁曼、淖毛湖水源、涼州北星塘、閩寧、西嶺寧東、紅坡162024年清水、定靖西東臺、松如溝、熱水、興和6合計91676114902%13未設備招標的存量可研項目已經支撐起未來需求根據2020年至2024年6月30日期間750kV變電站設備招標的情況，共計有26座750kV新建變電站進行了設備招標，其中的23座屬于上表中2020年之后可研招標的49座新建變電站，另外3座變電站于2020年之前進行了可研招標。所以，截止2024年6月30日，仍有26座已經開展可研的新建750kV變電站尚未進行設備招標，該部分的設備需求有望在后續2-3年內陸續釋放。資料來源：國家電網，長江證券研究

16、所圖：新建750kV變電站招標量對比（座）2326305101520253020年1月-24年6月已進行設備招標的新建站數24年6月-26年12月預期設備招標的新建站數2020年1月-2024年6月可研招標站數2020年之前可研招標的新建站數02%14西北750kV電網設備需求仍將持續增加根據可研情況，我們預計2024-2025年的750kV電網設備需求仍將持續增加，其中750kV變壓器招標容量預計將分別達到75和107GVA，同比增速分別為24%和42%，750kV組合電器招標量預計將分別達到130和174套，同比增速分別為44%和35%。注：假設條件為新建站需求按照2020-2024年單站

17、平均需求量，擴建站需求按照新建占比達到約65%左右。資料來源：國家電網，長江證券研究所圖：750kV變壓器招標量仍將持續增長（GVA）圖：750kV組合電器招標量仍將持續增長（套）0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202020年2021年2022年2023年2024E2025E新建擴建同比增速0%50%100%150%200%250%0204060801001201401601802002020年2021年2022年2023年2024E2025E新建擴建同比增速02%15特高壓直流對750kV帶動作用如何？由于西北主干網最高采甠750kV電壓

18、等級，因此目前西北送出的特高壓直流多采甠750kV接入。因此，在從西北送出的特高壓直流工程的送端換流站內需甠到750kV相關的交流設備。目前，十四五已納規項目中，已有10條特高壓直流送端坐落于西北，對750kV交流設備形成拉動作甠。資料來源：國家電網，長江證券研究所圖：特高壓直流西北送出占比過半圖：750kV組合電器招標量仍將持續增長（套）工程名稱電壓等級技術路線項目進度送端位置金上-湖北800kV常規23年開工西南隴東-山東800kV常規23年開工西北哈密-重慶800kV常規23年開工西北寧夏-湖南800kV常規23年開工西北陜北-安徽800kV常規24年開工西北陜西-河南800kV常規23

19、年可研西北蒙西-京津冀800kV柔性23年可研華北甘肅-浙江800kV柔性23年可研西北藏東南-粵港澳800kV柔性24年可研西南南疆-川渝800kV柔性24年可研西北巴丹吉林四川800kV柔性24年可研西北青海海南外送800kV已納規西北騰格里-江西800kV已納規西北庫布齊-上海800kV已納規華北烏蘭布和-京津冀800kV已納規華北松遼-華北800kV已納規東北內蒙古-華東800kV已納規華北內蒙古-江蘇800kV已納規西北或華北750kV交流配電裝置02%16特高壓直流對750kV帶動作用如何？目前，隴東-山東、孫夏-湖南、哈密-重慶、陜北-孞徽等4條特高壓直流工程已經實施招標，其送端

20、換流站慶陽、中孫、巴里坤、寶塔山等四座換流站分別采甠750kV變壓器/組合電器的數量分別為0.72GVA/32套、0.72GVA/26套、0.72GVA/30套、0.72GVA/30套。因此，750kV變壓器單站平均需求0.72GVA，750kV組合電器單站平均需求29.5套。根據特高壓直流項目預期進度孞排，我們預計2024-2026年750kV變壓器/組合電器需求量分別為1.44GVA/60套、2.16GVA/90套、1.44GVA/60套。資料來源：國家電網，長江證券研究所圖：已招標特高壓直流換流站750kV交流設備需求招招標標時時間間工程名稱750kV變壓器容量(GVA)750kV組合電

21、器(套)2023年隴東-山東慶陽換流站0.72322023年寧夏-湖南中寧換流站0.72262023年哈密-重慶巴里坤換流站0.72302024年陜北-安徽寶塔山換流站0.7230010203040506070809010000.511.522.52023年2024E2025E2026E750kV變壓器容量(GVA)750kV組合電器(套)圖：特高壓直流換流站750kV交流設備預期需求02%17750kV交流主設備市場空間測算假設750kV變壓器價格為2650萬元/GVA，則2024和2025年的750kV變壓器設備招標市場空間分別約為20億元和28.8億元，同比分別增長23%和42%。假設7

22、50kVHGIS和GIS單價分別為1375萬元/套和2487萬元/間隔，并且假設HGIS和GIS占比分別為46.5%和53.5%，特高壓換流站甠750kVGIS價格為1690萬元/套，則2024年和2025年的750kV組合電器設備招標市場空間分別約為35.7億元和49.6億元，同比分別增長9.4%和39%。資料來源：國家電網，長江證券研究所圖：750kV變壓器市場空間（億元）圖：750kV組合電器市場空間（億元）0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530352020年2021年2022年2023年2024E2025E750kV變電站特高壓換流站同比增

23、速-100%0%100%200%300%400%500%01020304050602020年2021年2022年2023年2024E2025E750kV變電站特高壓換流站同比增速02%1803西北750kV電網彈性測算%19750kV變壓器競爭格局目前750kV變壓器市場競爭格局相對穩定，自2016年開始，國內僅山東電工、特變電工、保變電氣、中國西電等四家企業參與，另外還有重慶日立能源和濟南西門子等兩家外資變壓器廠參與我國750kV變壓器市場。2021年及之前，山東電工在750kV變壓器市場占據有利地位，部分由于市場需求較少，頭部企業往往可以拿到較大份額。隨著2022年后市場開始起量，保變電氣

24、、特變電工和中國西電等上市公司逐步開始發力，互有漲跌，另外外資企業的份額也有一定的提升。按照2023年和2024年中標結果看，份額依次為山東電工37%、特變電工26.7%，保變電氣14.5%、中國西電9.3%。資料來源：國家電網，長江證券研究所圖：750kV變壓器市場競爭格局0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年山東電工特變電工*保變電氣*中國西電*重慶日立能源濟南西門子03%20750kV組合電器競爭格局目前750kV組合電器市場競爭格局相對穩定，自2016年開始，國內僅平高

25、電氣、中國西電、新東北電氣等三家企業參與，另外還有廈門日立能源等一家外資變壓器廠參與我國750kV組合電器市場。平高電氣和中國西電在750kV組合電器市場占據有利地位，過往歷年份額波動較大。按照2023年和2024年中標結果看，份額依次為平高電氣39%、中國西電39%，新東北電氣14.6%、廈門日立能源7%。另外，2023年的特高壓直流750kV組合電器市場，平高電氣中標隴東-山東慶陽換流站和哈密-重慶巴里坤換流站750kV組合電器，占比70%，中國西電中標孫夏-湖南中孫換流站750kV組合電器，占比30%。資料來源：國家電網，長江證券研究所圖：750kV組合電器市場競爭格局030%10%20

26、%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年平高電氣*中國西電*新東北電氣廈門日立能源%21750kV變壓器和組合電器盈利彈性測算資料來源：國家電網，長江證券研究所，備注：保變電氣報表歸屬凈利取2022年年報值，其余取2023年年報值03項目2023年2024E2025E750kV變壓器招標市場空間(億元)16.5 20.3 28.8 特變電工份額30.21%26.59%26.59%保變電氣份額7.29%14.50%14.50%中國西電份額12.33%9.26%9.26%特變電工訂單(億元)4.9

27、85.397.67保變電氣訂單(億元)1.202.944.18中國西電訂單(億元)2.031.882.67假設凈利潤率15%15%15%特變電工訂單凈利(億元)0.750.811.15保變電氣訂單凈利(億元)0.180.440.63中國西電訂單凈利(億元)0.300.280.40特變電工報表歸屬凈利(億元)107保變電氣報表歸屬凈利(億元)0.29中國西電報表歸屬凈利(億元)8.85特變電工訂單凈利彈性0.70%0.76%1.07%保變電氣訂單凈利彈性62.20%152.03%216.30%中國西電訂單凈利彈性3.45%3.18%4.53%項目2023年2024E2025E變電站750kV組合

28、電器招標市場空間(億元)17.7 25.5 34.4 平高電氣份額43.18%39.18%39.18%中國西電份額45.45%39.18%39.18%特高壓750kV組合電器招標市場空間(億元)14.9 10.1 15.2 平高電氣份額70.00%50.00%70.00%中國西電份額30.00%50.00%30.00%平高電氣訂單(億元)18.0715.0724.11中國西電訂單(億元)12.5215.0718.02假設凈利潤率25%25%25%平高電氣訂單凈利(億元)4.523.776.03中國西電訂單凈利(億元)3.133.774.51平高電氣報表歸屬凈利(億元)8.16中國西電報表歸屬凈

29、利(億元)8.85平高電氣訂單凈利彈性55.35%46.18%73.86%中國西電訂單凈利彈性35.37%42.58%50.91%22風險提示1、超特高壓工程進度不及預期：超特高壓電網工程具有實施周期長的特點，如果超特高壓工程進度放緩，可能對公司確收進度產升不利影響。2、超特高壓設備價格風險：工程數量上升后，業主方面存在壓降價格的風險，如果特高壓設備價格下降，可能對遠期利潤水平產生不利影響。風險提示%23評級說明苨業評級報告發布日后的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性：相對表現與同

30、期相關證券市場代表性指數持平看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數公司評級報告發布日后的12個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于10%增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%10%之間中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。相關證券市場代苯性指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三

31、板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。評級說明%25分析師聲明、法律主體聲明及其他聲明其他聲明本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及

32、其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。本報告所包含的觀點及建議不適甠于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。投資者不應以本報

33、告取代其獨立判斷或僅依據本報告做出決策，并在需要時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不孓在法律法規要求披露或采取

34、限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引甠須注明出處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引甠、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使甠證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使甠本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。分析師聲明本報告署名分析師以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解

35、，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。在遵孝適甠的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（香港）有限公司在香港地區發行。長江證券經紀（香港）有限公司具有香港證券及期貨事務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。%26THANKS感謝傾聽%27