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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 金智科技（002090.SZ）深度報告 能源自動化領先企業，受益新型電力系統建設 2024 年 05 月 31 日 智慧能源+智慧城市雙輪驅動，業績逐步回暖。金智科技源于中國百年名校東南大學，創立于 1995 年，2006 年在深交所成功上市，長期專注于自動化、信息化、智能化技術在智慧能源和智慧城市領域的研究應用。公司持續聚焦國家“雙碳”、“數字化”戰略，圍繞新型電力系統及數字城市建設的大浪潮，持續推進公司經營架構整合、人才結構優化，23 年&24Q1 業績表現亮眼。23 年公司實現營業收入實現 16.16 億元，同

2、比增加 5.8%；2023 實現歸母凈利潤 0.6 億元，同比增長 101.52%。24Q1 公司實現營收 4.02 億元，同比增長 3.76%；實現歸母凈利潤為 1907.51 萬元，同比增長 108.86%。智慧能源：技術勢力強勁，售電業務貢獻新增量。公司依托電力自動化行業二十多年的技術底蘊和積累，將傳統電力自動化技術及新一代人工智能、物聯網、大數據、5G、移動互聯等信息及先進通信技術深度結合，業務涵蓋多個領域，23年收入占比：發電廠電氣自動化裝置及系統（29%）、配用電自動化裝置及系統（31%）、變電站綜合自動化裝置及系統（24%）、電力工程設計與服務（16%）。智慧能源業務公司將持續圍

3、繞新型電力系統建設，爭創能源自動化領先企業：1）強化電網業務市場地位，結合電網數智化，著力發展新型配電業務及智能運維業務；2）創新發展工企業務，抓住新能源、火電機組新建及改造機遇，積極開拓非電力企業用戶；3）積極發展低碳園區、儲能、售電、虛擬電廠、源網荷儲一體化建設等戰略業務，聚焦優質項目，培育未來增長點?？毓勺庸痉e極拓展山西售電業務，有望貢獻業績增量：公司目前控股山西鴻陽51%的股權，其于 2023 年 5 月被納入山西電力市場售電公司（2023 年第四批）名單，具有在山西省內從事售電業務的專業資質和運營經驗，隨著新型電力系統建設的推進、電力現貨市場交易的放開，售電業務將迎來廣闊的發展前景

4、。智慧城市：聚焦行業重點，持續推進智能化。公司聚焦城市運行數字化轉型和企業數字化轉型兩大領域，具有二十多年從事大型信息網絡、數據中心、信息安全建設和運維經驗，是業內頗具影響力的企業。未來公司將進一步聚焦公安、交通、能源等重點行業，提升行業數字化解決方案能力，同時持續強化營運管控、風險管控，優化項目來源、項目結構，加強成本與費用管理，加強回款管理，提升業務的綜合盈利能力。投資建議：公司受益國家新型電力系統轉型，智慧能源+智慧城市兩大業務雙輪驅動，同時山西售電子公司有望貢獻業績增量，我們預計公司 24-26 年營收為 19.91/24.66/30.64 億元，營收增速分別為 23.2%、23.8%

5、、24.3%；歸母凈利潤為 1.21/2.11/2.92 億元，歸母凈利潤增速分別為 100.3%、74.2%、38.3%。對應 5 月 30 日收盤價，24-26 年 PE 分為 30X/17X/12X，維持“推薦”評級。風險提示：市場競爭加局；技術創新的風險；電網投資不及預期風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1,616 1,991 2,466 3,064 增長率（%）5.8 23.2 23.8 24.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）60 121 211 292 增長率（%）101.5 100.3 74.2 38.3 每

6、股收益（元）0.15 0.30 0.53 0.73 PE 60 30 17 12 PB 2.5 2.3 2.1 1.8 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 5 月 30 日收盤價）推薦 維持評級 當前價格：8.99 元 分析師 鄧永康 執業證書：S0100521100006 郵箱： 分析師 李佳 執業證書：S0100523120002 郵箱： 分析師 王一如 執業證書：S0100523050004 郵箱：wangyiru_ 分析師 朱碧野 執業證書：S0100522120001 郵箱： 分析師 李孝鵬 執業證書：S0100524010003 郵箱： 研究助理 許

7、浚哲 執業證書：S0100123020010 郵箱： 金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 智慧能源+智慧城市雙輪驅動，業績逐步回暖.3 1.1 源于東南大學，專注科技創新.3 1.2 股權結構清晰，管理層多為專業背景.4 1.3 業績逐步回暖，費用端有望持續優化.5 2 智慧能源：技術實力強勁，售電業務貢獻新增量.8 3 智慧城市：聚焦行業重點，持續推進智能化.13 4 盈利預測與投資建議.15 4.1 盈利預測假設與業務拆分.15 4.2 估值分析.16 4.3 投資建議.16 5 風險提示.17

8、 插圖目錄.19 表格目錄.19 fYbUeUdXeZ9WeUdXaQdNaQoMrRoMmQfQpPpRlOoOnObRqQyRMYmPnOvPqNyR金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 智慧能源+智慧城市雙輪驅動，業績逐步回暖 1.1 源于東南大學，專注科技創新 公司堅持自主研發構建核心優勢，深耕智慧能源+智慧城市兩大業務板塊。金智科技源于中國百年名校東南大學，創立于 1995 年，2006 年在深交所成功上市，長期專注于自動化、信息化、智能化技術在智慧能源和智慧城市領域的研究應用，是國家重點支持的“

9、軟件業百億企業培育對象”，不斷增強產品和解決方案研發、工程設計、生產制造、質量管控、客戶服務等內在底蘊，在業內已具有良好的企業形象和品牌聲譽。公司設有多個工程技術中心及企業博士后流動站，多次承接國家工信部、科技部等試點示范和重點研發計劃項目，從事研發工作的專業人員超300 人。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司聚焦智慧能源和智慧城市兩大主業，業務結構清晰。公司主營產品和服務廣泛，包括發電廠（電氣）保護及自動化產品、變電站保護及自動化產品、配用電自動化產品、企業級 IT 服務、建筑智能化工程服務、電力設計及總包等。金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證

10、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：公司業務架構 資料來源：公司官網，民生證券研究院 1.2 股權結構清晰，管理層多為專業背景 公司無實控人，截至 2024 年一季報，大股東為江蘇金智集團有限公司，持股比例 19.85%；前十大股東持股比例為 33.99%。公司旗下子公司眾多，較為核心的是南京東大金智、江蘇東大金智、上海金智晟東等。圖3：公司股權結構圖（截至 2024 年一季報）資料來源：iFinD，民生證券研究院 管理層經驗豐富，帶領公司全速發展。公司現任董事長賀安鷹，畢業于東南大學，于 2004 年出任金智科技副總經理，2019 年起任金智科技公司董事長

11、，有豐富的管理經驗。公司 6 位董事會非獨立董事成員，均畢業于東南大學等知名院校，領導層穩定且從業經驗豐富，將使金智科技貫徹落實穩健的發展戰略。金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 表1：公司管理層背景 姓名 職務 簡介 賀安鷹 董事長 畢業于東南大學計算機應用專業，2004 年 2 月至 2005 年 12 月任江蘇金智科技股份有限公司副總經理，2006 年 1 月至2017 年 3 月任江蘇金智科技股份有限公司執行副總經理，2017 年 4 月至 2018 年 3 月任江蘇金智科技股份有限公司常務副總經理，

12、2010 年 4 月至今任江蘇金智科技股份有限公司董事，2019 年 5 月至今任江蘇金智科技股份有限公司董事長。凌萬水 副總經理 畢業于上海交通大學電氣工程系電力系統及其自動化專業，博士學位，正高級工程師。長期從事智能配電網研究開發工作，主持參與多個配電自動化產品開發，獲得省部級科技進步獎四項、技術發明獎一項。2008 年加入上海金智晟東電力科技有限公司任副總經理，2018 年 4 月至今任上海金智晟東電力科技有限公司總經理，2019 年 4 月至今任江蘇金智科技股份有限公司電力產品業務副總經理。李劍 執行副總經理、董事會秘書 畢業于東南大學法學院，碩士學位，具有國家統一法律職業資格。200

13、8 年-2012 年任江蘇金智集團有限公司投資經理、法務經理，2013 年至 2015 年 4 月任江蘇金智科技股份有限公司董事長助理，2014 年 3 月至今任江蘇金智科技股份有限公司董事會秘書，2017 年 3 月至今任江蘇金智科技股份有限公司執行副總經理，2019 年 5 月至今任江蘇金智科技股份有限公司董事。郭偉 董事、總經理 畢業于東南大學電氣工程系電力系統及其自動化專業，2007 年 3 月至 2010 年 4 月任江蘇金智科技股份有限公司董事，2008 年 3 月至 2013 年 3 月任江蘇金智科技股份有限公司執行副總經理，2013 年 4 月至今任江蘇金智科技股份有限公司智慧

14、能源業務總經理，2019 年 4 月至今任江蘇金智科技股份有限公司總經理，2019 年 5 月至今任江蘇金智科技股份有限公司董事。顧紅敏 董事、財務負責人 畢業于南京工程學院電力系統財務會計專業，高級會計師。1997 年加入江蘇金智科技股份有限公司，歷任江蘇金智科技股份有限公司財務部經理、財務中心副總經理，2019 年 10 月至今任江蘇金智科技股份有限公司財務負責人，2020 年 5 月至今任江蘇金智科技股份有限公司董事。王大勇 董事 畢業于南京大學，經濟學學士學位，并持有中國社會科學院研究生院財貿經濟學碩士學位（主修貨幣銀行學）及吉林大學商學院經濟學博士學位。2022 年 6 月至今任公司

15、董事。資料來源：iFinD，民生證券研究院 1.3 業績逐步回暖，費用端有望持續優化 2023 年公司業績表現亮眼。2023 年公司實現營業收入實現 16.16 億元，同比增加 5.8%；2023 實現歸母凈利潤 0.6 億元，同比增長 101.52%；扣非歸母凈利潤 0.45 億元，同比增長 124.28%。公司 2021 年利潤呈現大幅波動，主要由于當期轉讓乾新能源股權、紫金信托股權產生較大金額投資收益影響，導致公司凈利潤和凈利率大幅增加。金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖4：2018-2023 年收

16、入（億元）及增速 圖5：2018-2023 年歸母凈利潤（億元）及增速 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 盈利能力相對穩定。2023 年毛利率為 24.37%，同比減少 1.19pcts，凈利率為3.87%，同比增加1.80pcts。從費用端來看，公司2023年期間費用率為23.69%，同比減少 1.51pcts，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別為8.01%/5.42%/-0.49%/10.75%，同比減少 0.42pct/增加 0.01pct/減少 0.37pct/減少 1.58pcts。圖6：2018-2023 年公司毛利率及凈利

17、率情況 圖7：2018-2023 年公司費用率情況 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 智慧能源+智慧城市協同發展。分板塊來看，智慧能源板塊近 2 年保持穩中有升態勢，2023 年智慧能源實現營業收入 9.03 億元，同比增長 13.02%，占主營收入的比重為 55.85%；智慧城市板塊自 2019 年營業收入逐年降低，主要因為整體經濟環境及市場競爭加劇的影響，同時由于前期項目結轉原因，收入規模和毛利率水平仍有所下降，2023 收入 7.11 億元，同比減少 2.04%，占總營收 43.97%。從盈利能力來看，智慧能源板塊保持較高水平，公司圍繞“雙碳”、

18、“數字經濟”戰略，持續聚焦主業，持續有效推進降本增效等措施，2019 年后盈利能力保持相對穩定水平，2023 年智慧能源和智慧城市毛利率分別為 29.93%、17.15%。-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025201820192020202120222023營業收入（億元）yoy-100%-50%0%50%100%150%01122201820192020202120222023歸母凈利潤（億元）yoy0%10%20%30%201820192020202120222023凈利率毛利率-10%0%10%20%30%201820192020202120222023財務費

19、用率管理費用率研發費用率銷售費用率期間費用率金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖8：2018-2023 年分板塊營收（億元）及占比 圖9：2018-2023 年分板塊毛利率情況 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 051015201820192020202120222023智慧能源板塊（億元）智慧城市板塊（億元）0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023智慧能源-毛利率智慧城市-毛利率金智科技(002090)/電力設備及新

20、能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 智慧能源：技術實力強勁，售電業務貢獻新增量 業務涵蓋發輸配用，電網業務貢獻突出。公司依托電力自動化行業二十多年的技術底蘊和積累，順應全球能源革命浪潮及能源互聯網的發展，將傳統電力自動化技術及新一代人工智能、物聯網、大數據、5G、移動互聯等信息及先進通信技術深度結合，業務涵蓋了智能發電、智能輸變電、智能配電、新能源及低碳等多個領域。從 23 年的收入占比情況來看，公司智慧能源業務主要分為四個業務板塊，分別為：發電廠電氣自動化裝置及系統（29%）、配用電自動化裝置及系統（31%）、變電站綜合自動化裝置及系統（2

21、4%）、電力工程設計與服務（16%）。圖10：2018-2023 智慧能源板塊細分收入（億元）圖11：2023 年智慧能源板塊細分業務營收占比 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 業務一：發電廠電氣自動化裝置及系統（智能發電）公司已從事電廠及工業企業電氣自動化產品的研發、生產、銷售 20 多年，在電廠及工業企業領域擁有完整的、國內領先的電氣自動化產品及解決方案，繼續為火電廠、新能源電廠以及石化、鋼鐵、煤炭等工業企業用戶提供更加專業、優質的產品和服務。公司電廠快切、保護及 ECMS 系統多個產品在行業內占據重要地位，擁有較高的品牌知名度。在智能發電產品業務

22、方面，公司以品牌、技術等綜合優勢，抓住火電廠新建機組項目的同時，積極做好老廠改造項目，中標華能集團、華電集團、大唐集團、國電集團、中電投集團及其他發電企業所屬多套電氣自動化系統及保護裝置，保持較高的市場占有率。在新能源市場，公司自主研發的計算機集控系統、一次調頻系統、智能巡檢系統在新能源電站得到廣泛應用，中標中電建、華潤、深能、中核、華能、大唐、中能建、國電投、三峽新能源、京能多個光伏、風電場項目，其中公司 AGC/AVC 系統和一次調頻系統首次中標海上風電項目廣西廣投海上風電示范項目 A 場址（防城港）項目。在石化行業市場，公司快切裝置、變電站綜保裝置、微機保護裝置在中石油、中石化、中海油、

23、中國管道得到了廣泛應用，其中公司在 2023 年度中石化 1kV 及以下低壓綜?？蚣懿少忢椖恐蝎@主力供應商第三名。024201820192020202120222023發電廠電氣自動化裝置及系統配用電自動化裝置及系統變電站綜合自動化裝置及系統電力工程設計與服務29%31%24%16%發電廠電氣自動化裝置及系統配用電自動化裝置及系統變電站綜合自動化裝置及系統電力工程設計與服務金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 表2：發電業務產品（部分）產品名稱 產品介紹 發電廠電氣監控管理系統 簡稱“ECMS”，可實現監視、保

24、護、控制以及設備故障分析、運行維護管理等功能。其中，WDZ 系列 10/6kV 保護測控裝置，在國內大中型電廠占據了重要地位，已在國內多個電廠得到廣泛應用。發電廠網控系統 簡稱“NCS”，能夠實現對發電廠升壓站電氣設備的監測和控制功能，滿足高壓、超高壓等各種電壓等級發電廠網控系統的要求。發電廠安全自動裝置 金智科技開發的 MFC 系列發電廠安全自動裝置，是廠用電供電可靠性全面解決方案的核心，該裝置采用國際首創的“同期捕捉切換”原理，是國內較早應用于 300MW、600MW、1000MW 機組的快切裝置，有效地解決了廠用電快速無縫切換的技術難題，廣泛應用于大型火電廠及核電站，占據國內 80%以上

25、的市場份額，產品應用于秦山核電、福清核電、方家山等多個核電機組，并出口至印度巴基斯坦、土耳其、越南、馬來西亞等多個國家。發電廠功率控制系統 金智科技開發的發電廠功率控制系統，能夠實現自動發電控制和自動電壓控制功能，實時接收調度主站下發的目標指令，完成功率調節，實現電廠各機組安全、穩定和經濟運行，有效提高電網電壓質量。發電廠在線智能巡檢系統 金智科技開發的發電廠在線智能巡檢系統，可全面感知電廠監測區域設備類據，實現電廠設備巡檢智能化，有效提升巡檢效率和質量，保證設施的安全和目力系統穩定，達到設備長期高效穩定運行。電能質量監測裝置 金智科技開發的電能質量監測終端是專門面向電能質量狀態分析的一款產品

26、適用于變電站、電廠、工礦企業對于諧波、閃變、暫態事件的實時監測，分析其產生的源頭、時間和原因。資料來源：公司官網，民生證券研究院 業務二：變電站綜合自動化裝置及系統（智能輸變電）業務覆蓋中低壓到超高壓，產品在市場廣泛應用。公司依托多年的設計、開發、生產和運行經驗，在輸變電領域建立了從超高壓、高壓到中低壓完整的自主可控的繼電保護、智能監控、智能運維等全系列產品，繼續保持國家電網公司、南方電網公司的重要供應商的地位，公司保護自動化產品已覆蓋全國所有省、自治區、直轄市的電力公司，得到了廣泛應用。公司是國家電網公司、南方電網公司輸變電二次設備集中招標采購的主流供應商之一。公司在國家電網公司 2023

27、年全年六個批次集采招標項目中均有中標，在南方電網公司 2023 年主網保護、廠站自動化及安防設備全年兩次框架招標項目均有中標。公司積極推廣輸變電相關產品在各省區電力公司的應用，在江蘇、上海、陜西、四川、貴州、江西、內蒙等區域保持較好的市場份額。公司緊跟輸變電技術發展趨勢，研制的自主可控全國產化自動化系統和繼電保護及自動裝置在國家電網及南方電網得到了廣泛應用，變電站智能巡視系統在河南、湖北、青海、遼寧等區域順利應用，輸電線路及電纜分布式故障診斷系統在江蘇、福建、江西、廣西等區域順利應用。此外，公司高可靠變電站監控系統及相關產品順利通過中國電力科學研究院組織的專業檢測，為公司后續開拓 220kV

28、及以上的高電壓等級變電站監控業務打下了良好的基礎。表3：輸變電業務產品 產品名稱 產品介紹 變電站綜合自動化系統 金智科技從 2006 年起跟蹤、研究 IEC61850 相關技術，結合公司在電網保護與控制方面多年的經驗，于 2008 年推出了智能變電站解決方案，并實施了國家電網公司重點示范應用工程，國內 220kV 智能變電站一天津陳甫 220kV智能變電站工程。輸電線路/電纜分布式故障診金智科技開發的輸電線路/電纜分布式故障診斷系統，采用新穎的分布式行波測量技術，可實現在復雜條件下的故障金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

29、券研究報告 10 斷與定位系統 精確定位功能，定位精度可達到300 米(1 基塔)。變電站遠程智能巡視系統 金智科技開發的變電站遠程智能巡視系統，可實現設備全最狀態下設備狀態綜合評價及預警、環境狀態感知、人員作業安全評估等智慧運檢亟需功能，提高監管質量和運維效率，降低維護成本。智能變電站輔助系統綜合監控平臺 金智科技開發的智能變電站輔助系統綜合監控平臺，可實現變電站的在線監截圖(AIt+A 肖防、安防、門禁、暖通、空調、環境監測、SF6 監測、照明控制、智能鎖控巡檢機器人以及視頻等各種輔助設備的遠程集中監控、統一管理、智能分析和體化集成聯動，從而實現“整合巡檢資源、優化任務分配、智能數據分析、

30、實現人工巡檢全替代”的目標，為變電站的安全運行提供保障。電力管廊綜合管控系統 金智科技開發的電力管廊綜合管控系統，可實現 GIL 管廊內電力、消防、照明、通風、排水、視頻、告警等數據的存儲、共享和融合，實現信息綜合處理、分析、展示和設備智能控制，實現 GIL 管廊管理的數字化、三維可視化、智能化，提高 GIL 管廊快速反應能力、安全防控能力、防災減災能力，保障電力管廊安全運營。輸電線路圖像在線監測裝置 金智科技開發的輸電線路圖像在線監測裝置，是電力設施在線監測系統的重要組成部分，終端利用圖像采集、數據解算、遠程控制等技術為用戶提供一套智能、可視的電力設施實時狀態監測方案。變電站遠程許可系統 金

31、智科技開發的變電站遠程許可系統，可以實現進出站人員身份驗證、體溫檢測、作業過程管控，許可人員進行遠程控制和遠程授權，提高許可人員復用率提升運維管理效率和精益化管理。資料來源：公司官網，民生證券研究院 業務三：配用電自動化裝置及系統（智能配用電）在智能配用電領域，公司以提高配電自動化實用化為目標，擁有終端、測試、系統仿真三大產品線，圍繞電力物聯網和配電自動化，實現了 5G 故障自愈、分布式能源協同控制、配電自動化現場測試、配網仿真等技術突破，提供從終端到測試驗證到仿真培訓和動模的全方位解決方案，自主開發的 iPACS-5612 系列智能配電終端、FTT 系列測試設備、終端到貨全檢系統、一二次成套

32、融合測試系統、仿真培訓系統、真型實驗系統、動模系統等產品已在多個省市電網成功應用，在新型配電系統態勢感知、運行控制、運維服務等方向保持領先地位。在智能配用電產品業務方面，公司緊跟國家電網公司標準，順利通過配電終端全系列產品國網專業檢測，并圍繞用戶提供增值、差異化的解決方案，中標江蘇、浙江、安徽、上海、福建、河南、青海、甘肅、天津、遼寧等地區配網終端設備協議庫存招標采購項目，保持較高市場份額；中標江蘇、河南、湖北、寧夏、浙江、安徽、福建、山東、北京、甘肅、內蒙、天津等地區測試裝置及系統，繼續保持市場份額領先；中標浙江、廣西、新疆、湖北、江蘇、遼寧等地配電培訓仿真系統，仿真業務穩步增長。表4：配電

33、業務產品 方案 產品 配電自動化產品及解決方案 配電終端(DTU/FTU)；一二次融合環網箱；一二次融合柱上開關；智能融合終端(TTU)等 配電自動化測試系統 饋線自動化測試系統；配電終端案場測試及校驗；配電終端集成測試系統；一二次融合/成套測試系統等 金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 配電網動模與仿真培訓系統 配電網動模仿真；配電網仿真培訓系統；虛擬電廠 虛擬電廠；主動配電網系統解決方案 資料來源：公司官網，民生證券研究院 業務四：電力工程設計與服務（新能源及低碳業務）把握新型電力系統發展契機，積極開展

34、低碳業務。在新能源及低碳業務方面，公司主要從事風電、光伏、儲能等專業領域的工程咨詢、勘察、設計、集成、運維等業務，開展了“電網友好型”光伏電站、風電場運行控制與并網、新能源電站投資/EPC 等相關研究與實踐，并提出了以數字化管理、節能減排、新能源利用為核心的低碳園區建設解決方案，研制了“源、網、荷、儲”協同控制系統及能量管理系統，已形成綜合能源服務整體解決方案。公司積極探索“碳達峰”、“碳中和”相關業務機會，圍繞光伏、儲能等新能源領域，為客戶提供專業的電力工程設計、電站模塊化集成、儲能集成以及低碳園區建設及后期運維等解決方案與服務。項目方面，公司中標江蘇、浙江、上海、陜西、廣東等地多個分布式光

35、伏及變配電設計項目，中標華潤電力、國家能源、國家電投等多個模塊化變電站項目，中標國網安徽蚌埠供電公司 2023 年淮河文化廣場站儲能集成系統項目、江蘇省華天科技 7.5MW20.526MWh 綜合智慧能源項目等儲能項目，中標江蘇共創人造草坪股份有限公司 5.9994MW 屋頂光伏項目、江蘇鹽城 15MW 屋頂分布式光伏發電項目、常州金壇 30MW 分布式光伏項目第一批4.8MW 施工總承包等低碳園區建設項目。表5：低碳園區/儲能業務/設計及 EPC 業務 業務概述 業務介紹 園區低碳業務 管理平臺；綠色能源替代；能效提升方案 儲能業務 儲能電站集成；綜合能源管理 設計及 EPC 電力工程設計與

36、 EPC；模塊化電站集成 資料來源：公司官網，民生證券研究院 山西售電子公司有望貢獻新增量 山西省成為首個轉入正式運行的電力現貨市場。山西電力現貨市場于 2018 年12 月 27 日啟動試運行，五年來先后經過七次結算試運行，運行周期從單日開始，逐步拉長至周、半月、全月、雙月，最終實現連續試運行。截至 2023 年底，山西電力現貨市場已連續運行 32 個月。2023 年 9 月，經電規總院評估，山西電力現貨市場滿足試運行轉正式運行條件。按照國家發展改革委、國家能源局關于進一步加快電力現貨市場建設工作的通知(發改辦體改2023813 號)要求，經山西省政府同意，并報國家發展改革委、國家能源局備案

37、，山西省電力現貨市場即日起轉入正式運行。2023 年 12 月 22 日，山西省能源局、國家能源局山西監管辦公室發金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 布關于山西電力現貨市場由試運行轉正式運行的通知，山西省電力現貨市場即日起由試運行轉入正式運行?？毓勺庸痉e極拓展山西售電業務。公司目前控股山西金智鴻陽科技有限公司（簡稱“山西鴻陽”）51%的股權，山西鴻陽具有在山西省內從事售電業務的專業資質，于 2023 年 5 月被納入山西電力市場售電公司（2023 年第四批）名單，具有在山西省內從事售電業務的專業資質。在山

38、西售電業務的運營經驗，有利于公司進一步拓展在山西的低碳園區建設、源網荷儲一體化建設等業務，也有利于公司在其他地區的業務推廣。后續隨著新型電力系統建設的推進、電力現貨市場交易的放開，售電業務將迎來廣闊的發展前景。金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 3 智慧城市：聚焦行業重點，持續推進智能化 智慧城市深入貫徹信息技術與城市現代深度融合。智慧城市是運用物聯網、云計算、大數據、空間地理信息集成等新一代信息技術，促進城市規劃、建設、管理和服務智慧化的新理念和新模式。智慧城市的整體框架分為總體規劃層、技術實施層和目標效

39、用層三大層次。即智慧城市是以城市的發展定位、建設規劃、實施保障、組織合作為總體規劃，通過“端-邊-云-網-智”的新 IT 技術架構，實現治理高效、服務便民、產業發展、生態和諧的目標效用，達成新一代信息技術與城市現代化深度融合，迭代演進的新模式、新理念。圖12：智慧城市整體架構圖 資料來源：人民網，國家工業信息安全發展研究中心等依托智慧服務共創新型智慧城市2022 智慧城市白皮書，民生證券研究院 公司聚焦城市運行數字化轉型和企業數字化轉型兩大領域。公司以物聯網、云計算、大數據、人工智能應用為技術牽引，以數字中國建設整體布局規劃為發展指引，緊緊抓住國家數字化轉型這一重大歷史機遇，分別在城市運行數字

40、化轉型和企業數字化轉型兩大領域，圍繞業務數字化和管理數字化提供解決方案：1）城市運行數字化領域：公司聚焦公安、交通、園區等細分行業領域，緊扣城市運行業務數字化的發展趨勢，以自研的感知數據平臺為技術抓手，提供從咨詢規劃、方案設計、總集成服務、應用服務、系統運維服務等整體業務數字化解決方案，在公共安全、智能交通、智慧園區等領域是華東地區知名城市數字化解決方案提供商；2）企業數字化領域：公司緊扣大型能源企業管理數字化的發展趨勢，以自主研發的業務協同可視化平臺為核心技術抓手，為國網公司、南網公司等電網企業提金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免

41、責聲明 證券研究報告 14 供從信息基礎設施建設、運維服務、基礎設施可視化運維值守、以及電力調度數字化綜合應用等產品和解決方案，為國家能源集團、華能、國電投等發電集團提供生產運行指揮中心（IOC）等產品和解決方案，并積極跟隨國家“雙碳”戰略，圍繞大型能源企業，積極探索創新以“數據賦能”為特征的創新產品、解決方案和商業模式。多年技術經驗儲備，產品及服務涉及眾多領域。研發及技術儲備方面，公司具有二十多年從事大型信息網絡、數據中心、信息安全建設和運維經驗，是業內頗具影響力的企業，擁有行業多項頂級資質及一批具有高等級認證的技術專家，具備承接企業及政府大型“新基建”項目的綜合實力，“新基建”將為公司智慧

42、城市業務的發展提供良好的發展空間。表6：智慧城市行業應用 行業應用 產品及服務 數字基礎 基于現有通信網絡、移動終端、云計算、物聯網等先進技術，為智慧城市提供信息化多層次多角度的一體化解決方案。在不同應用領域提供針對性的數字基礎建設方案，提供涵蓋規劃、設計、實施、運行，應用軟件開發，應用系統集成等全生命周期服務。智能交通 基于 KingTMS 智能交通集成指揮平臺，通過先進的交通信息采集、傳輸、電子控制和計算機處理技術等，把采集到的各種道路交通相關信息傳輸到交通指揮中心。交通指揮中心對信息進行分析、處理，并利用交通控制與交通組織優化模型進行交通控制方案以及交通組織方案等的優化，以實現對交通的全

43、方位優化管理與控制，為各類用戶提供全面的交通信息服務。安全防控 金智“智慧安防解決方案”遵循公安部 GA/T669 系列標準，基于自主研發的 EV8000 可視化智能警務系統，面向公安、城管、交通等部門提供綜合圖像數據應用，提升了城市安全管理的有效性。金智可視化智能警務系統采用數字化視頻采集、大規模 IP 網絡視頻交換、匯聚電子警察、卡口、視頻監控等各類數據，通過構建數據集成平臺實現異構系統之間的數據交換，提供圖像的綜合數據應用。智慧建筑 金智“智慧建筑解決方案”通過將建筑物的結構、系統、服務和管理，根據用戶的需求進行最優化組合，從而為用戶提供一個高效、節能、舒適、便利的人性化建筑環境。智慧建

44、筑是集現代科學技術之大成的產物，其技術基礎主要由現代建筑技術、現代網絡及通訊技術和現代控制技術所組成，同時，依托云計算、大數據、人工智能和物聯網等新技術的不斷發展，將賦予智慧建筑更多內涵。資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司的智慧城市業務可以分為智能化及 IT 服務相關兩塊，23 年分別實現收入5.18 億元/1.92 億元，分別同比-5%/+6%。從 2023 年收入占比情況來看，智能化產品及服務業務占比 73%，IT 服務相關產品及服務占比 23%。圖13：2018-2023 年智慧城市板塊細分收入（億元）圖14：2023 年智慧城市板塊細分業務營收占比 資料來源：iFinD，民生證券

45、研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 0246810201820192020202120222023智能化產品及服務IT服務相關產品及服務73%27%智能化產品及服務IT服務相關產品及服務金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 公司整體經營展望：從 19 年以來公司持續推進降杠桿、控風險、聚焦主業戰略，目前資產結構、現金流得到了有效的優化，往后將有進一步提升的空間；同時，公司強化營運管控，持續降本增效，預計后續期間費用率將持續下降。業務拆分：1）智

46、慧能源：2024 年電網投資將延續增長態勢，今年 1-4 月全國電網工程完成投資 1229 億元，同比增長 24.9%。隨著電網的投資增長，公司相關業務也將受益，24 年以來公司陸續披露國網、配網中標訂單，我們預計 24-26 年公司智慧能源業務實現收入 11.74/15.26/19.83 億元，對應增速分別為 30%/30%/30%。盈利水平預計保持平穩，24-26 年對應毛利率分別為 30%/32%/32%。2）智慧城市：該業務以項目制為主，收入確認節奏和訂單交付相關，歷史上 19 年收入較高主要和項目相關，往后隨著國家數字化轉型的加速公司相關業務收入規模有望增長。同時，公司在 24 年經

47、營計劃中提出，對于智慧城市業務，將一方面加強成本與費用管理，加強回款管理，提升業務的綜合盈利能力；另一方面是持續推進組織變革、績效改革，不斷釋放組織活力，提升業務效率。我們預計 24-26 年公司智慧城市業務實現收入 8.17/9.40/10.81 億元，分別同比增長 15%/15%/15%。盈利能力方面，預計 23-25 年毛利率分別為 20%/20%/20%。表7：公司業務拆分 2023 2024E 2025E 2026E 匯總 營業收入（百萬元）1,616 1,991 2,466 3,064 yoy 6%23%24%24%營業成本（百萬元）1,223 1,475 1,790 2,214

48、毛利率 24.37%25.9%27.4%27.8%智慧能源 營業收入（百萬元）903 1,174 1,526 1,983 yoy 13.0%30%30%30%營業成本（百萬元）633 822 1,037 1,349 毛利率 29.93%30.0%32.0%32.0%智慧城市 營業收入（百萬元）711 817 940 1,081 yoy-2.0%15%15%15%營業成本（百萬元）589 654 752 865 毛利率 17.15%20.0%20.0%20.0%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免

49、責聲明 證券研究報告 16 4.2 估值分析 根據公司的業務情況，我們分別選取與公司業務結構相似的【國電南瑞】【思源電氣】【四方股份】作為可比公司?！緡娔先稹恐饕獜氖码娋W調度自動化、變電站自動化、火電廠及工業控制自動化系統的軟硬件開發和系統集成服務；【思源電氣】產品線覆蓋輸配電一次、二次設備專業領域；【四方股份】主營產品包括電站自動化系統、繼電保護、船舶電氣綜合自動化系統、調度自動化系統、發電廠自動控制系統、電力安全穩定控制系統、微電網控制系統、儲能控制系統、電能質量管理系統、電氣仿真培訓系統(含船舶)、集控監管系統、能源管理系統、軌道交通自動化系統、工業控制系統等。以 2024 年 5 月

50、 30 日收盤價為基，可比公司 24-26 年平均 PE 分別為23x/20 x/17x，公司 24-26 年的 PE 分別為 30 x/17x/12x。從業績增速角度，公司24-26 年 EPS 的 CAGR 為 56%，可比公司 24-26 年 EPS 的 CAGR 為 18%，考慮到公司業績增速較高，電網投資加大背景下彈性較大，當前估值較為合理。表8：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）24-26 年 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E CAGR 600406.SH 國電南瑞 23.14 1.01 1.15

51、1.31 23 20 18 14%002028.SZ 思源電氣 72.25 2.64 3.28 4.03 27 22 18 24%601126.SH 四方股份 17.58 0.89 1.05 1.22 20 17 14 17%平均值 23 20 17 18%002090.SZ 金智科技 8.99 0.30 0.53 0.73 30 17 12 56%資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 5 月 30 日收盤價，可比公司數據來自 Wind 一致預期）4.3 投資建議 公司受益國家新型電力系統轉型，智慧能源+智慧城市兩大業務雙輪驅動，同時山西售電子公司有望貢獻業績增量

52、，我們預計公司 24-26 年營收為19.91/24.66/30.64 億元，營收增速分別為 23.2%、23.8%、24.3%；歸母凈利潤為 1.21/2.11/2.92 億元，歸母凈利潤增速分別為 100.3%、74.2%、38.3%。對應5 月 30 日收盤價，24-26 年 PE 分為 30X/17X/12X，維持“推薦”評級。金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 5 風險提示 1）市場競爭加局?；谥腔勰茉?、智慧城市業務的良好發展前景，市場參與主體表現出多元化、合作化、專業化的特點，形成了更加復雜而

53、富有活力的競爭格局。如果公司不能根據行業發展趨勢和市場需求進行產品創新、營銷拓展，將面臨市場份額被擠占的風險。2）技術創新的風險。公司智慧能源、智慧城市業務涉及到新一代人工智能、物聯網、大數據、云計算、5G、移動互聯等信息及先進通信技術的相關應用，技術更新換代速度快，如果不能及時跟進并掌握最新技術，可能會喪失市場競爭力，影響公司的長遠發展。3）電網投資不及預期風險。公司經營業務和電網投資規模關聯度較高，若電網投資下滑，可能影響公司業績表現。金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 公司財務報表數據預測匯總 利潤表

54、（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 1,616 1,991 2,466 3,064 成長能力（%）營業成本 1,223 1,475 1,790 2,214 營業收入增長率 5.80 23.18 23.84 24.28 營業稅金及附加 14 14 17 21 EBIT 增長率 983.57 374.71 79.53 38.47 銷售費用 130 139 168 202 凈利潤增長率 101.52 100.30 74.16 38.30 管理費用 88 104 123 147 盈利能力（%）研發費用 17

55、4 183 205 245 毛利率 24.37 25.89 27.43 27.77 EBIT 26 125 225 312 凈利潤率 3.74 6.09 8.56 9.52 財務費用-8-5-3-4 總資產收益率 ROA 2.07 3.71 5.55 6.46 資產減值損失 2 0 0 0 凈資產收益率 ROE 4.14 7.75 12.18 14.93 投資收益 19 0 0 0 償債能力 營業利潤 55 130 228 316 流動比率 1.69 1.56 1.52 1.50 營業外收支-2 1 1 1 速動比率 1.18 1.03 0.99 0.97 利潤總額 53 131 229 31

56、7 現金比率 0.54 0.36 0.34 0.35 所得稅-10 7 11 16 資產負債率（%）49.48 51.61 53.77 56.02 凈利潤 63 125 218 301 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 60 121 211 292 應收賬款周轉天數 161.83 160.00 155.00 150.00 EBITDA 54 155 260 351 存貨周轉天數 108.18 100.00 100.00 100.00 總資產周轉率 0.58 0.64 0.70 0.74 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 771 592 68

57、9 890 每股收益 0.15 0.30 0.53 0.73 應收賬款及票據 719 884 1,061 1,276 每股凈資產 3.65 3.90 4.33 4.88 預付款項 36 44 54 62 每股經營現金流 0.76 0.08 0.57 0.87 存貨 362 404 490 606 每股股利 0.05 0.10 0.18 0.24 其他流動資產 534 677 788 931 估值分析 流動資產合計 2,422 2,600 3,082 3,765 PE 60 30 17 12 長期股權投資 55 55 55 55 PB 2.5 2.3 2.1 1.8 固定資產 167 230 2

58、70 301 EV/EBITDA 58.12 20.40 12.14 8.99 無形資產 27 27 27 27 股息收益率（%）0.56 1.12 1.95 2.70 非流動資產合計 499 665 720 755 資產合計 2,921 3,266 3,802 4,520 短期借款 109 109 109 109 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 769 930 1,162 1,480 凈利潤 63 125 218 301 其他流動負債 552 627 754 924 折舊和攤銷 28 29 35 40 流動負債合計 1,430 1,666

59、2,025 2,513 營運資金變動 246-122-25 5 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 303 34 230 349 其他長期負債 15 19 19 19 資本開支-38-130-88-74 非流動負債合計 15 19 19 19 投資-164 0 0 0 負債合計 1,445 1,685 2,044 2,532 投資活動現金流-202-193-88-74 股本 404 401 401 401 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 14 18 24 33 債務募資-32 0 0 0 股東權益合計 1,476 1,580 1,757 1,988 籌資活動現金流 71-20-4

60、4-74 負債和股東權益合計 2,921 3,266 3,802 4,520 現金凈流量 173-179 98 201 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司業務架構.4 圖 3：公司股權結構圖（截至 2024 年一季報）.4 圖 4：2018-2023 年收入（億元）及增速.6 圖 5：2018-2023 年歸母凈利潤（億元）及增速.6 圖 6：2018-2023 年公司毛利率及凈利率情況.6 圖 7：2018-2023

61、 年公司費用率情況.6 圖 8：2018-2023 年分板塊營收（億元）及占比.7 圖 9：2018-2023 年分板塊毛利率情況.7 圖 10：2018-2023 智慧能源板塊細分收入（億元）.8 圖 11：2023 年智慧能源板塊細分業務營收占比.8 圖 12：智慧城市整體架構圖.13 圖 13：2018-2023 年智慧城市板塊細分收入（億元）.14 圖 14：2023 年智慧城市板塊細分業務營收占比.14 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司管理層背景.5 表 2：發電業務產品（部分）.9 表 3：輸變電業務產品.9 表 4：配電業務產品.10 表 5：低碳園區/儲能業務/設

62、計及 EPC 業務.11 表 6：智慧城市行業應用.14 表 7：公司業務拆分.15 表 8：可比公司 PE 數據對比.16 公司財務報表數據預測匯總.18 金智科技(002090)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本

63、報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5

64、%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅

65、反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲

66、悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026