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1、證券研究報告|公司深度|電網設備 1/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 威騰電氣(688226)報告日期：2024 年 05 月 31 日 配電業務行穩致遠，配電業務行穩致遠，光儲光儲并進并進蓄勢待發蓄勢待發 威騰電氣威騰電氣深度報告深度報告 投資要點投資要點 立足母線、焊帶、儲能三大業務，業績發展齊頭并進立足母線、焊帶、儲能三大業務，業績發展齊頭并進 2021-2023 年，公司分別實現營業收入 12.54 億元、16.36 億元、28.48 億元，分別同比增長 32.28%、30.48%、74.03%；2021-2023 年，公司分別實現歸母凈利潤0.60億元、0.70億元、1.20

2、億元，分別同比增長25.90%、16.95%、72.30%，傳統母線業務穩步增長，儲能、焊帶業務收入逐步提升，有望打造新增長點。2024Q1 營業收入 7.95 億元，同比增長 84.68%，歸母凈利潤達 0.35 億元，同比增長 165.64%，公司產品銷售訂單量增加，業績穩步增長。儲能：定制化儲能服務打造品牌優勢，產能釋放打開成長天花板儲能：定制化儲能服務打造品牌優勢，產能釋放打開成長天花板 在碳達峰、碳中和目標驅動下，我國在新能源及新型儲能迎快速發展，截至2023年 12 月底，中國已投運電力儲能項目累計裝機 86.5GW，其中 2023 年新增投運新型儲能 21.5GW，三倍于 202

3、2 年新增投運規模，新型儲能市場發展迅速，累計裝機量已居世界前列。公司憑借深耕高低壓母線等設備經驗，將輸配電及控制相關技術運用于儲能系統中，向工商業、戶用儲能、網源側儲能拓展，致力于成為一站式儲能解決方案，2022-2023 年，公司儲能業務實現收入 0.72 億元、3.51 億元，2023 年同比增長 386.97%，儲能業務實現高速增長，已經成為公司主要收入來源之一。焊帶：焊帶：N 型電池片滲透加速，型電池片滲透加速，SMBB 焊帶有望顯著受益焊帶有望顯著受益 光伏焊帶成本占雙玻組件非硅成本約 10%，是光伏組件核心輔材，在下游光伏組件需求拉動下高速增長，同時 N型電池、多主柵滲透率提升，

4、顯著拉動 SMBB、0BB 等高毛利焊帶產品需求，根據我們測算，2024-2026 年光伏焊帶需求分別為28.6、34.0、39.4萬噸，分別同比增長 36%、19%、16%。公司深耕技術研發，光伏焊帶產品矩陣豐富，SMBB、低溫焊帶等產品競爭優勢突出，隨著公司年產光伏焊帶 2.5 萬噸光伏焊帶產能落地，公司規?；瘍瀯萦型玫竭M一步增強。母線：母線：深耕深耕配電設備業務配電設備業務，持續研發持續研發產品品質優異產品品質優異 母線作為變電所中各級電壓配電裝置的連接元器件，在社會用電量穩步增長需求下，母線需求有望持續增長，根據國家能源局數據，2021-2023 年，我國電力投資完成額分別為4916

5、、5006、5275億元，分別同比增長0.41%、1.83%、5.37%，電力投資持續增長。公司深耕母線十余年，已經發展成為國內輸配電及控制設備制造行業中母線細分行業的知名企業，2021-2023 年，公司高低壓母線收入分別為 6.18、7.69、11.41 億元，同比增長 32.14%、24.33%、48.49%，公司持續鞏固行業技術領先地位，收入實現高速增長。盈利預測與估值盈利預測與估值 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是母線龍頭供應商，光伏、儲能持續發展打造全新增長曲線，我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別 2.2、3.0、4.0 億元，對應 E

6、PS 分別為 1.42、1.93、2.52 元/股，對應 PE 分別為 17、12、9 倍。我們選取光伏輔材領先供應商宇邦新材、通靈股份，儲能業務領先企業南網科技為可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 分別為 24、17、14 倍。公司作為配電設備領先企業，隨著光伏、儲能業務持續拓展，業務協同打造規?；瘍瀯?，公司業績有望維持高速增長，給予公司“買入”評級。風險提示風險提示 全球光伏裝機不及預期；原材料價格持續上漲；產能釋放不及預期。全球光伏裝機不及預期；原材料價格持續上漲；產能釋放不及預期。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：張雷分析師：張雷 執業證書號：S12305

7、21120004 分析師：陳明雨分析師：陳明雨 執業證書號：S1230522040003 分析師：謝金翰分析師：謝金翰 執業證書號：S1230523030003 分析師：尹仕昕分析師：尹仕昕 執業證書號：S1230524040007 研究助理：曹宇研究助理：曹宇 基本數據基本數據 收盤價￥23.40 總市值(百萬元)3,662.25 總股本(百萬股)156.51 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 2848 4478 5948 7200 (+/-)(%)74.03%57.25%3

8、2.83%21.06%歸母凈利潤 120 222 303 395 (+/-)(%)72.30%84.13%36.40%30.57%每股收益(元)0.77 1.42 1.93 2.52 P/E 30.40 16.51 12.10 9.27 ROE（%）11.89%18.47%20.43%21.34%資料來源：浙商證券研究所 -44%-29%-14%2%17%32%23/0523/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/05威騰電氣上證指數威騰電氣(688226)公司深度 2/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1

9、深耕母線業務，積極布局光伏、儲能領域深耕母線業務，積極布局光伏、儲能領域.5 2 布局切入儲能業務，一站式服務打造核心優勢布局切入儲能業務，一站式服務打造核心優勢.7 2.1 儲能賽道迎來高速發展，經濟性提升驅動長期增長.7 2.2 儲能解決方案供應商，業績有望高速增長.9 3 光伏需求高景氣拉動焊帶需求，新產能加速放量驅動業績增長光伏需求高景氣拉動焊帶需求，新產能加速放量驅動業績增長.11 3.1 N 型滲透拉動高品質焊帶需求，競爭格局從分散走向集中.11 3.2 公司產品矩陣豐富，焊帶性能優異下游客戶資源豐富.14 4 深耕母線領域二十載，技術領先優勢突出深耕母線領域二十載，技術領先優勢突

10、出.15 4.1 電力行業加速建設，母線需求持續增長.15 4.2 公司深耕母線行業多年，自動化水平持續提升.16 5 盈利預測與估值盈利預測與估值.19 5.1 盈利預測.19 5.2 公司估值.20 6 風險提示風險提示.21 9WfYeUdXfYfYdXeUbRdN6MmOnNoMsOjMoOqOkPpPtQbRmMwPNZoNmOMYrNsR威騰電氣(688226)公司深度 3/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主營產品.5 圖 2：2019-2024Q1 公司營業收入及增速（單位：百萬元、%）.6 圖 3：2019-2024Q1 公司歸母凈利潤及增

11、速（單位：百萬元、%）.6 圖 4：2018-2023 公司主要產品構成（單位：%）.6 圖 5：2019-2023 公司主要產品毛利率（單位：%）.6 圖 6：公司股權架構（截至 2024Q1）.7 圖 7：國內新型儲能累計及新增裝機功率規模（單位：GW，%）.7 圖 8：2023 年中國新增新型儲能應用投運裝機分場景分布情況（單位：MW，%）.7 圖 9：我國需求響應實施省份（截至 2023 年 8 月底）.9 圖 10：國內用戶側儲能備案規模（單位：MWh）.9 圖 11：2022-2023 年公司儲能業務收入（單位：百萬元）.10 圖 12：2022-2023 年公司儲能業務毛利率（單

12、位：%）.10 圖 13：光伏焊帶工作原理圖.11 圖 14：光伏組件非硅成本結構(%，截止 20240425).11 圖 15：2019-2025E 全球光伏新增裝機（單位：GW，%).11 圖 16：2019-2025E 國內光伏新增裝機（單位：GW，%).11 圖 17：2021-2030 年不同主柵電池片占比變化（單位：%）.12 圖 18：2021-2030 年不同電池片互聯技術市場占比（單位：%）.12 圖 19：2023 年光伏焊帶市場份額（單位：%）.13 圖 20：2018-2022 年光伏組件環節產量 CR5（單位：%）.13 圖 21：2022-2023 公司焊帶產銷量及

13、增速（噸，%）.14 圖 22：2019-2023 光伏焊帶營業收入及占比（單位：百萬元，%）.14 圖 23：公司光伏焊帶下游合作廠商.15 圖 24：2020 年公司客戶銷售額占比（%）.15 圖 25：電力系統構成.15 圖 26：母線基本概念.15 圖 27：2015-2024Q1 中國全社會用電情況（單位：億千瓦時）.16 圖 28：2020-2023 我國電力投資情況（單位：億元、%）.16 圖 29：2022-2023 公司高低壓母線產銷量及增速（單位：千安米，%）.18 圖 30：2017-2023 高低壓母線營業收入及占比（單位百萬元，%）.18 圖 31：母線智能管理系統.

14、19 圖 32：公司母線應用場景.19 表 1：各省份新能源項目配儲比例（單位：%，h）.8 表 2：政策驅動下我國不同地區大儲業務模式.9 表 3：公司主要儲能產品示意圖.10 表 4：2021-2025E 光伏焊帶市場空間測算（單位：GW、噸/GW、噸、%、萬元/噸、百萬元）.12 表 5：公司光伏焊帶主要產品.14 表 6：母線及電纜性能對比.16 表 7：公司母線產品及客戶介紹.17 表 8：400-6300A 母線性能對比.18 表 9：公司收入拆分表（單位：百萬元、%）.20 威騰電氣(688226)公司深度 4/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 10：可比公司估值表（單

15、位：百萬元、元/股）.20 表附錄：三大報表預測值.22 威騰電氣(688226)公司深度 5/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 深耕母線業務，積極布局光伏、儲能領域深耕母線業務，積極布局光伏、儲能領域 國內首批母線制造商，國內首批母線制造商，布局光伏、儲能打造全新增長點布局光伏、儲能打造全新增長點。公司 2004 年成立母線公司；2007 年至 2010 年間，公司積極進行研發生產，業務實現快速增長；2007 年為 WavePro 系列母線授權制造商；2008 年成立威騰銅業，涉足上游產業鏈提供產品原材料；2009 年自主研發 LV 低壓母線打破外資壟斷加速國有產品替代進程；201

16、0 年公司響應國家新能源政策進軍光伏領域；2013 年威騰成立子公司進軍海外市場；2014 年重組江蘇威騰配電有限公司進軍電氣成套設備領域；2021 年實現科創板上市；2022 年子公司增設儲能業務積極布局新能源領域；2023 年被評為“專精特新”小巨人。圖1：公司主營產品 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 配電業務穩步增長，光儲業務快速發展配電業務穩步增長，光儲業務快速發展，業績實現，業績實現高速高速增長。增長。2021-2023年，公司分別實現營業收入12.54億元、16.36億元、28.48億元，分別同比增長32.28%、30.48%、74.03%；2021-2023 年，公司分別實現

17、歸母凈利潤 0.60 億元、0.70 億元、1.20 億元，分別同比增長25.90%、16.95%、72.30%。母線為代表的配電設備業務實現穩步增長，光伏、儲能業務快速發展，公司業務結構持續優化。2024Q1 公司營業收入達 7.95 億元，同比增長 84.68%，歸母凈利潤達 0.35 億元，同比增長 165.64%，公司業績實現穩步增長。威騰電氣(688226)公司深度 6/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：2019-2024Q1 公司營業收入及增速（單位：百萬元、%）圖3：2019-2024Q1 公司歸母凈利潤及增速（單位：百萬元、%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資

18、料來源：Wind，浙商證券研究所 配電設施、光伏新材、儲能系統三大業務齊頭并進。配電設施、光伏新材、儲能系統三大業務齊頭并進。2021 年-2023 年，公司母線業務實現收入 8.90、7.69、11.41億元，占總營業收入比例為 70.97%、46.97%、40.08%。公司深耕母線業務多年，配電設備業務仍是公司最大收入來源，同時公司積極布局焊帶及儲能市場，新業務維持高速增長態勢。產品結構調整，毛利率有望顯著提高。產品結構調整，毛利率有望顯著提高。2021 年-2023 年，公司配電設備毛利率分別為19.7%、23.2%、24.5%，以母線為代表的配電設備業務實現穩步增長，盈利能力穩中向好；

19、2022-2023年，公司光伏業務毛利率分別為 11.7%、10.0%，儲能業務毛利率分別為26.7%、17.6%，受到上游原材料價格上漲等多方面因素影響，毛利率小幅下降。圖4：2018-2023 公司主要產品構成（單位：%）圖5：2019-2023 公司主要產品毛利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,00020192020202120222023 2024Q1營業收入（百萬元）同比增速（%）-50%0%50%100%150%200%02040608

20、0100120140201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（百萬元）同比增速（%）0%20%40%60%80%100%20192020202120222023配電設備光伏儲能系統其他收入其他業務0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%20192020202120222023配電設備光伏儲能系統高、低壓成套設備其他收入其他業務威騰電氣(688226)公司深度 7/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司股權集中，實際控制人公司股權集中，實際控制人控股比例控股比例 45.83%。截至 2024 年 Q1，公司實際控制人蔣文功直接持有公司股份 22.32%，同時，

21、蔣文功為江蘇威騰投資管理有限公司及鎮江博愛投資有限公司實控人，直接+間接持股比例為 45.83%，公司股權集中。圖6：公司股權架構（截至 2024Q1）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2 布局切入儲能業務，布局切入儲能業務，一站式一站式服務服務打造打造核心優勢核心優勢 2.1 儲能賽道迎來高速發展，儲能賽道迎來高速發展，經濟性提升驅動長期增長經濟性提升驅動長期增長 中國新型儲能市場發展迅速，累計裝機量已居世界前列。中國新型儲能市場發展迅速，累計裝機量已居世界前列。截至 2023 年 12 月底，中國已投運電力儲能項目累計裝機 86.5GW，同比增長 45%。其中，抽水蓄能累計裝機 51.3

22、GW，同 比 增 長 11%，占 比 首 次 低 于 60%。2023 年，中 國 新 增 投 運 新 型 儲 能 裝 機21.5GW/46.6GWh，三倍于 2022 年新增投運規模水平。分場景來看，2023 年新能源配儲、獨立儲能快速推進，表前應用規模合計占比 97%。圖7：國內新型儲能累計及新增裝機功率規模（單位：GW，%）圖8：2023 年中國新增新型儲能應用投運裝機分場景分布情況（單位：MW，%）資料來源：CNESA，浙商證券研究所 資料來源：CNESA，浙商證券研究所 -200%0%200%400%600%0102030402016 2017 2018 2019 2020 2021

23、 2022 2023國內累計裝機量（GW）國內新增裝機量（GW）國內累計YoY（%）國內新增YoY（%）獨立儲能,97%其他（匯集站/配網/臺區/多站融合/應急電源等）,3%光儲,58%風儲,26%風光儲,11%儲能+常規機組,5%工商業/產業園,88%其他（光儲充/偏遠地區/市政/礦區油田等）,12%電網側56%電源側41%用戶側3%威騰電氣(688226)公司深度 8/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新能源配儲政策強驅動，新能源配儲政策強驅動，國內大部分省份均已出臺了新能源項目配置儲能的比例及時國內大部分省份均已出臺了新能源項目配置儲能的比例及時長要求長要求。2021 年 7 月，

24、國家發改委、國家能源局發布關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能量增加并網規模的通知，提出超過電網企業保障性并網以外的規模初期按照功率 15%的掛鉤比例（時長 4 小時以上）配建調峰能力，按照 20%以上掛鉤比例進行配建的優先并網。目前國內大部分省份均已出臺了新能源項目配置儲能的比例及時長要求，大多數省份要求按照 10%20%的功率配置 14 小時的儲能，且配置比例和時長呈增加趨勢。表1：各省份新能源項目配儲比例（單位：%，h）序號序號 省份省份 風電項目風電項目 光伏項目光伏項目 比例 時長 比例 時長 1 吉林 15%2 15%2 2 山東/10%-30%2 3 江西 10%2 10%

25、2 4 江蘇 長江以南 8%2 8%2 長江以北 10%2 10%2 5 廣西 20%2 10%2 6 廣東 10%1 10%1 7 云南/10%2 8 貴州/10%2 9 河南 10%2 10%2 10 陜西/10%2 11 福建/10%2 12 甘肅 中東部 10%2 10%2 河西 15%4 15%4 13 安徽 27%2 13%2 14 內蒙古 15%2 15%2 15 青海 15%2 15%2 16 河北 冀北 20%2 20%2 冀南 15%2 15%2 17 湖北 20%2 20%2 18 寧夏 10%2 10%2 19 西藏/20%4 20 上海/20%4 21 湖南耒陽 10

26、%5%2 22 天津/2 10%2 23 浙江 10%2 10%2 24 新疆 20%2 20%2 25 四川 10%2 10%2 資料來源：儲能盒子，浙商證券研究所 源網側盈利模式走向多元化，儲能經濟性持續提升源網側盈利模式走向多元化，儲能經濟性持續提升?，F階段我國源網側儲能存在項目利用率不足、成本疏導困難等問題，故“共享模式、收益靈活”的獨立儲能逐漸成為建設重點。但獨立儲能容量租賃難達預期、電力市場收益處于較低水平，缺乏穩定可持續的商業模式依舊是發展痛點。因此，加快儲能成本疏導將成為政策長期引導方向。隨著我國電威騰電氣(688226)公司深度 9/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 力

27、市場改革的不斷深化，現貨、輔助服務及容量市場成熟度已進一步加深，未來獨立儲能收益呈現“短期靠補償、長期靠市場”的特點。表2：政策驅動下我國不同地區大儲業務模式 地區地區 容量租賃容量租賃 容量補償容量補償 電能量市場電能量市場 輔助服務市場輔助服務市場 中長期市場 現貨市場 調峰 一次調頻 二次調頻 黑啟動 爬坡 備用 成熟市場 內蒙古 蒙東 蒙西 蒙西 蒙東 山西 山東 寧夏 廣東 河南 潛力市場 甘肅 新疆 河北 湖南 湖北 浙江 廣西 資料來源：EESA數據庫，浙商證券研究所 經濟性提升驅動經濟性提升驅動工商儲工商儲發展，國內發展，國內工商儲備案量高增。工商儲備案量高增。工商儲盈利渠道逐

28、步拓寬，除了峰谷價差套利外，國內工商業儲能的盈利來源還包括參與電網調節，包括需求側響應、需量管理、輔助服務等，以及各地的容量補貼、放電補貼和投資補貼等直接補貼。根據能源電力說的不完全統計，僅 2023 年下半年，國內用戶側儲能備案項目達到 1751 個，總規模 超 過 4.18GW/7.17GWh。12 月，全 國 用 戶 側 儲 能 備 案 項 目 共 446 個，總 規 模1.38GW/2.51GWh，環比增長 228.57%/156.12%。備案量排名前三的省份分別為浙江、江蘇、廣東。圖9：我國需求響應實施省份（截至 2023 年 8 月底）圖10：國內用戶側儲能備案規模（單位：MWh）

29、資料來源：儲能與電力市場，浙商證券研究所 注：黃色部分省份均出臺了較為完備的需求響應政策，紫色部分省份除四川和海南明確需求響應補貼外，其他省份均未有正式落地政策出臺 資料來源：能源電力說，浙商證券研究所 2.2 儲能解決方案供應商，業績有望高速增長儲能解決方案供應商，業績有望高速增長 0.00.51.01.52.02.53.02023.07 2023.08 2023.09 2023.10 2023.11 2023.12功率規模（GW）容量規模（GWh）威騰電氣(688226)公司深度 10/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一站式一站式儲能解決方案供應商，產品矩陣豐富。儲能解決方案供應商

30、，產品矩陣豐富。公司深耕高低壓母線、中低壓成套設備多年，將豐富的輸配電及控制相關技術運用于儲能系統中，將電池、儲能變流器、電池管理、能量管理、電氣及消防等多個系統或產品集成在一起，為客戶打造一站式儲能解決方案，使儲能系統的整體性能達到最優。以“全產品線布局、全產業鏈打造”為儲能系統業務的發展方向，公司依托現有網源側儲能系統產品向工商業儲能系統、戶用儲能系統及便攜式儲能產品拓展，最終建立以網源側、工商業儲能為主，戶用儲能及便攜式儲能為輔的全系列儲能系統產品矩陣。表3：公司主要儲能產品示意圖 網源側大型儲能網源側大型儲能 工商業儲能工商業儲能 戶用儲能戶用儲能 便攜式移動電源便攜式移動電源 資料來

31、源：公司官網，浙商證券研究所 儲能業務收入高速增長，儲能業務收入高速增長，原材料漲價導致原材料漲價導致盈利能力盈利能力下滑下滑。2022-2023年，公司儲能業務實現收入 0.72 億元、3.51 億元，2023 年同比增長 386.97%，儲能業務實現高速增長，已經成為公司主要收入來源之一。2022-2023 年，公司儲能業務毛利率分別為 26.67%、17.64%，受到上游材料價格上漲等多因素影響，盈利能力小幅下滑。圖11：2022-2023 年公司儲能業務收入（單位：百萬元）圖12：2022-2023 年公司儲能業務毛利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind

32、，浙商證券研究所 產能建設積極推進，業務規模持續擴張產能建設積極推進，業務規模持續擴張。公司積極擴張產能，1）公司擬發行 A 股募資 5.8 億元建設年產 5GWh 儲能系統，該項目實施后將能實現新增年產 5GWh 儲能系統的生產能力。該發行股票的注冊申請已于 2024 年 4 月 27日獲得證監會批準；2）2023 年 6月，公司與酒泉市工業與信息化局簽訂投資合作協議，擬投資 3 億元投建年產 2GWh 儲能集成制造項目。儲能產能擴張有益于優化公司新能源板塊業務布局，此布局為公司擴展新能源業務版圖及產業鏈布局夯實基礎，增強了公司抗風險能力。72.04350.81050100150200250

33、3003504002022202326.6717.6405101520253020222023威騰電氣(688226)公司深度 11/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 光伏需求高景氣拉動焊帶需求，新產能加速放量驅動業績增長光伏需求高景氣拉動焊帶需求，新產能加速放量驅動業績增長 3.1 N 型滲透拉動高品質焊帶需求，競爭格局從分散走向集中型滲透拉動高品質焊帶需求，競爭格局從分散走向集中 光伏焊帶光伏焊帶是組件封裝環節重要耗材是組件封裝環節重要耗材，提升光伏組件電流收集效率。，提升光伏組件電流收集效率。光伏焊帶從產品應用方向可分為兩個類別：互連焊帶，負責焊接光伏電池片，將相鄰電池片形成串

34、聯電路；以及匯流焊帶，負責連接光伏電池串及接線盒，實現完整電路。光伏焊帶屬于光伏核心輔材光伏焊帶屬于光伏核心輔材，占非硅成本比重，占非硅成本比重 10%。光伏焊帶成本占雙玻組件非硅成本約 10%，屬于光伏組件核心輔材。光伏焊帶技術相對成熟，是當前電池片最主要的互連方式，根據 CPIA 預測，到 2030 年使用光伏焊帶互連技術的光伏組件仍將會是市場主流。圖13：光伏焊帶工作原理圖 圖14：光伏組件非硅成本結構(%，截止 20240425)資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：SOLAR ZOOM、浙商證券研究所 全球光伏新增裝機持續增長，下游需求旺盛。全球光伏新增裝機持續增長，下游需求

35、旺盛。2019-2023年，全球新增裝機容量分別為111GW、145GW、175GW、240GW、444GW，同 比 增 長4.84%、30.63%、20.69%、37.14%、85.00%，2024-2026年，新增裝機分別有望達到530GW、630GW、730GW。2020-2023 年，國內新增裝機分別為 48.20GW、54.88GW、87.41GW，216.88GW，同比增長60.13%、13.86%、59.27%、148.12%，2024-2025 年新增 裝機 分 別 有 望達 到 220GW、237GW。圖15：2019-2025E 全球光伏新增裝機（單位：GW，%)圖16：2

36、019-2025E 國內光伏新增裝機（單位：GW，%)雙面玻璃,34%EVA,14%鋁邊框,23%焊帶,10%接線盒,6%硅膠,1%組件環節人工,2%組件環節其他制造費用,8%0%20%40%60%80%100%02004006008002019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E全球光伏新增裝機（GW）同比（%）-50%-10%30%70%110%150%05010015020025020192020202120222023 2024E 2025E國內光伏新增裝機（GW）同比（%）威騰電氣(688226)公司深度 12/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部

37、分 資料來源：BNEF，智研咨詢，公司公告，浙商證券研究所 資料來源：CPIA，浙商證券研究所 多主柵電池片占比逐年提升，多主柵電池片占比逐年提升，細線化趨勢成為主流細線化趨勢成為主流。根據 CPIA數據，2023年，9主柵及以上電池片占比從 2020年上升至 34%，已替代 5主柵電池片成為市場主流。預計到 2030年，9 主柵及以上電池片占比將持續增加，成為市場主流。根據 CPIA 數據，預計到 2030年，由于成本等原因，導電膠及其他新型互聯技術應用范圍較小，傳統的含鉛焊帶技術仍將成為市場主流。圖17：2021-2030 年不同主柵電池片占比變化（單位：%）圖18：2021-2030 年

38、不同電池片互聯技術市場占比（單位：%）資料來源：CPIA，浙商證券研究所 資料來源：CPIA，浙商證券研究所 光伏焊帶市場空間廣闊，預計光伏焊帶市場空間廣闊，預計 2024 年市場空間約為年市場空間約為 247 億元億元。預計 2024-2026 年全球新增裝機容量分別為 530、630 和 730GW，假設組件容配比為 1.2；2024-2026 年單 GW 組件平均所需焊帶約 450噸，對應焊帶需求分別為 28.6、34.0、39.4萬噸，分別同比增長 36%、19%、16%。表4：2021-2025E 光伏焊帶市場空間測算（單位：GW、噸/GW、噸、%、萬元/噸、百萬元）2021A 20

39、22A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球新增裝機量（GW）170 230 390 530 630 730 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 組件需求量（GW）204 276 468 636 756 876 單 GW 組件對光伏焊帶的需求量（噸/GW）450 450 450 450 450 450 光伏焊帶市場需求量（噸）91800 124200 210600 286200 340200 394200 互連焊帶 單 GW 組件對光伏焊帶的需求量（噸/GW）75%75%75%75%75%75%需求量（噸）68850 93150 157950 214650

40、255150 295650 價格（萬元/噸）8.5 8.5 8.5 8.5 8.5 8.5 市場空間（百萬元）5852 7918 13426 18245 21688 25130 匯流焊帶 耗用量比例（%）25%25%25%25%25%25%需求量（噸）22950 31050 52650 71550 85050 98550 價格（萬元/噸）9 9 9 9 9 9 市場空間（百萬元）2066 2795 4739 6440 7655 8870 總市場空間（百萬元）7918 10712 18164 24685 29342 34000 同比增速（%）35%70%36%19%16%資料來源：IRENA，C

41、PIA，公司公告，浙商證券研究所 0%20%40%60%80%100%2021202220232025E 2027E 2030E5BB9BB9BB無主柵0%20%40%60%80%100%2021202220232025E 2027E 2030E導電膠有鉛焊帶無鉛焊帶背接觸威騰電氣(688226)公司深度 13/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 市場份額較為分散市場份額較為分散，產品同質化較為嚴重產品同質化較為嚴重。2023 年，根據上市公司公告焊帶收入以及我們測算的行業空間數據，宇邦新材、同享科技、威騰電氣在光伏焊帶中的市占率分別約為 15%、12%、6%，由于此前光伏焊帶加工費較高，

42、同時對于產品良品率包容空間較大，常規焊帶產品同質化嚴重，市場競爭格局分散。圖19：2023 年光伏焊帶市場份額（單位：%）資料來源：IRENA，公司公告，浙商證券研究所 下游組件集中度提升趨勢顯著，下游組件集中度提升趨勢顯著，2022年組件年組件產量產量 CR5達到達到 61.4%。下游光伏組件市場頭部企業集中趨勢明顯，據 CPIA 數據，2019-2022 年，全球光伏組件環節產量 CR5 分別為43%、55%、63%、61%。由于光伏焊帶大廠商與下游組件頭部廠商擁有穩定的合作關系，產品通過下游廠商認證，下游光伏組件市場集中度提升趨勢有望向上游傳導，光伏焊帶行業集中度有望進一步提升。宇邦新材

43、,15%同享科技,12%威騰電氣,6%其他,67%圖20：2018-2022 年光伏組件環節產量 CR5（單位：%）資料來源：CPIA，PV-TECH，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022威騰電氣(688226)公司深度 14/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2 公司產品矩陣豐富，焊帶性能優異下游客戶資源豐富公司產品矩陣豐富，焊帶性能優異下游客戶資源豐富 深耕技術研發，深耕技術研發，公司光伏焊帶產品矩陣豐富公司光伏焊帶產品矩陣豐富。公司焊帶業務產品包括 SMBB 焊帶、低溫焊帶、MBB 焊帶、常規匯流帶、黑色焊帶等產品。隨著

44、電池組件多元化技術路徑的發展，公司研發制造了適用于不同組件的焊帶產品，均已形成穩定供貨。其中，公司 SMBB焊帶比常規焊帶線徑更細，具備減少電池片遮光面積、降低電阻損耗、減少電池總功率損耗等優勢。表5：公司光伏焊帶主要產品 光伏匯流帶光伏匯流帶類型類型 品種品種 適用領域適用領域 產品特點產品特點 互聯帶產品 常規焊帶 常規組件 主要連接太陽電池串及接線盒，傳輸太陽電池串電流。MBB 焊帶 廣泛用于 9BB，12BB 等多組柵組件 有效減少電池片遮光面積，同時降低組件串聯電阻，焊帶圓形截面的反光性能能夠幫助提高組件功率，減少電池片的銀漿耗量。SMBB 焊帶 可應用于 16BB甚至更多組柵組件

45、隨著線徑變細，降低組件廠對焊帶以及 EVA 的消耗量。同時具備 MBB 焊帶的使用效果。低溫焊帶 應用于 HJT 等多種低溫要求的高效電池片。使用熔點溫度可低至 108 的焊料為原材料，實現低溫焊接。匯流帶產品 黑色匯流帶 全黑組件 獨特的先涂黑再浸錫工藝，解決焊接起皺、掉漆現象，三面涂黑，黑色組件外觀更完美。折彎匯流帶 定制組件 能降低客戶焊接風險，同時降低焊接電阻，可根據客戶定制。常規匯流帶 常規組件 主要連接太陽電池串及接線盒，傳輸太陽電池串電流。資料來源：公司官網，浙商證券研究所 業績實現高速增長，業績實現高速增長，擴產計劃穩步推進。擴產計劃穩步推進。2023 年，光伏焊帶營業收入達

46、10.62 億元，同比增長 95.27%，占總營業收入的 37.30%，焊帶占比逐漸提高。公司年產光伏焊帶 2.5 萬噸光伏焊帶智能化生產項目將在未來逐步達產。該項目一期樁基工程已經完工，計劃于2023 年 10 月 30 日前竣工交付；二期工程計劃于 2023 年 12 月 31 日前廠房竣工交付產能逐步提升，目前持續做產能提升，SMBB 焊帶出貨量占比超過 60%，項目落地預計產能全面釋放，市場占比將進一步提升，公司將繼續發揮 MBB 焊帶技術優勢，有望量價齊升。圖21：2022-2023 公司焊帶產銷量及增速（噸，%）圖22：2019-2023 光伏焊帶營業收入及占比（單位：百萬元，%）

47、資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所*注：2022 年以前統計名稱為涂錫銅帶 101%102%103%104%105%106%107%05000100001500020222023產量（噸）銷量（噸）庫存（噸）產量同比（%）銷量同比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001000120020192020202120222023營業收入營業收入占比威騰電氣(688226)公司深度 15/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 綁定龍頭組件公司，實現穩定出貨。綁定龍頭組件公司，實現穩定出貨。公司前五大客戶中光伏組件龍頭隆基

48、樂葉、晶澳太陽能為公司長期穩定客戶，下游廠商對公司焊帶產品性能及公司供貨穩定性充分認可，簽約深度合作。2020-2023 年前五名客戶銷售額占比分別為 37.76%、32.27%、36.15%、39.10%，其中隆基樂葉、晶澳太陽能為公司主要焊帶客戶。圖23：公司光伏焊帶下游合作廠商 圖24：2020 年公司客戶銷售額占比（%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所*注：2022 年以前統計名稱為涂錫銅帶 4 深耕母線領域二十載，技術領先優勢突出深耕母線領域二十載，技術領先優勢突出 4.1 電力行業加速建設，母線電力行業加速建設，母線需求持續需求持續增長增長 母

49、線在電力系統輸配電作用舉足輕重母線在電力系統輸配電作用舉足輕重。母線主要用于變電所中各級電壓配電裝置的連接，以及變壓器等電氣設備和相應配電裝置的連接，在電力系統中，母線將配電裝置中的各個載流分支回路連接在一起，起著匯集、分配和傳送電能的作用。圖25：電力系統構成 圖26：母線基本概念 資料來源：公司招股書，浙商證券研究所 資料來源：浙商證券研究所 母線和傳統電纜均為輸配電系統重要組成部分，主要用于電力的傳輸。母線和傳統電纜均為輸配電系統重要組成部分，主要用于電力的傳輸。與電纜相比，母線產品在載流能力與散熱能力方面具有顯著優勢，能夠有效減少電力在傳輸過程中的能源損耗，產品可靠性更高。隆基樂葉,1

50、9.36%HAOHAI INTERNATIONAL,4.23%晶澳太陽能,4.10%其它,62.25%威騰電氣(688226)公司深度 16/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表6：母線及電纜性能對比 項目項目 母線母線 電纜電纜 適用范圍 適合大功率、高負載用電場所的電能傳輸 適合多回路、低負載輸配電場所，高負載需要多根電纜并聯 載流能力 單回路最大可達 6300A 單一回路一般不大于 1000A 散熱能力 較好，傳輸損耗低 一般，傳輸損耗比母線略高 布線與分接 線性設計，結構簡單，布線美觀，出線靈活，可預設多個出線回路 分接比較復雜，分支電纜預設不方便 環境適應性 加工及裝配工藝相對

51、復雜，定制化程度高 生產自動化程度高，產品標準化程度高 安裝及使用成本 購置成本略高，安裝便捷，增容方便，空間占用小 購置成本略低，線路變更和增容難，彎曲時需要更大空間 資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 用電需求旺盛拉動電網投資金額，母線需求有望持續增長用電需求旺盛拉動電網投資金額，母線需求有望持續增長。根據中國電力企業聯合會數據，從用電總量來看，2023 年，全社會用電量 92241億千瓦時，同比增長 6.70%，我國用電量持續增長帶來更強的電網工程投資需求。根據國家能源局數據，2021-2023 年，我國電力投資完成額分別為 4916、5006、5275 億元，分別同比增長 0

52、.41%、1.83%、5.37%，電力投資持續增長。圖27：2015-2024Q1 中國全社會用電情況（單位：億千瓦時）圖28：2020-2023 我國電力投資情況（單位：億元、%）資料來源：中電聯官網、浙商證券研究所 資料來源：能源局、公司公告、浙商證券研究所 4.2 公司深耕母線行業多年，公司深耕母線行業多年，自動化水平持續提升自動化水平持續提升 公司深耕母線多年，母線產品矩陣豐富客戶資源豐富。公司深耕母線多年，母線產品矩陣豐富客戶資源豐富。公司深耕母線十余年，公司已經發展成為國內輸配電及控制設備制造行業中母線細分行業的知名企業，是國內母線產品主要生產供應商之一；公司生產的母線產品已應用于

53、國家體育場（鳥巢）、港珠澳大橋、北京大興國際機場、上海世博園、廣州亞運會場館等多項國家重點工程。公司的主要產品銷往亞洲、大洋洲、南美洲、非洲、歐洲的 40 多個國家和地區。0%2%4%6%8%10%12%020000400006000080000100000用電量（億千瓦時）同比增長（%）0%1%2%3%4%5%6%470048004900500051005200530054002020202120222023電網工程投資完成額（億元）同比增速（%）威騰電氣(688226)公司深度 17/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表7：公司母線產品及客戶介紹 產品名稱產品名稱 產品型號產品型號

54、典型客戶或項目典型客戶或項目 產品外觀產品外觀 低壓母線 低壓密集 型母線 典型客戶：中國建筑股份有限公司、華為技術有限公司、國網江蘇電力有限公司、珠海格力電器股份有限公司、恒大地產集團有限公司 典型項目：國家體育場（鳥巢）、杭州阿里巴巴數據中心、長沙地鐵 3 號線、北京望京 SOHO、上海大眾新能源汽車廠房、中國石化青島大煉油項目 低壓澆注 母線 典型客戶：中鐵一局集團有限公司、三一重型綜采成套裝備有限公司、首創朝陽房地產發展有限公司 典型項目：上海地鐵 9 號線、北京日上萬國數據中心、黃浦造船基地 耐火母線 典型客戶：中鐵四局集團有限公司、中建安裝工程有限公司、中鐵建工集團有限公司 典型項

55、目：北京大興國際機場、廣州地鐵指揮中心、南京德基廣場 數據中心 專用母線 典型客戶：華為技術有限公司、內蒙古電力（集團）有限責任公司、上海精奧通信技術有限公司 典型項目：華為技術有限公司廈門數據中心、南通攜程數據中心、深圳市南山科技園長城大廈數據 中心 風電母線 典型客戶：東方電氣風電有限公司、山東中車風電有限公司、明陽智慧能源集團股份公司典型項目：華電沽源西胡同風電場、華能蒙東開魯建華風電場、江西大唐國際瑞昌蜈蚣山風電場、埃塞俄比亞阿依薩風電場 高壓母線 高壓共箱 封閉母線 典型客戶：中國國電集團有限公司、中國大唐集團有限公司、中國電力建設集團有限公司 典型項目：浙江大唐烏沙山發電工程、華電

56、榆橫煤電工程、貴州黔桂發電盤縣電廠、印度 ITPCL 燃煤電站工程 全絕緣管 型母線 典型客戶：天津軍糧城發電有限公司、中國能源建設集團廣東省電力設計研究院有限公司、江聯國際工程有限公司 典型項目：河北縱橫集團豐南鋼鐵項目、漳州后石電廠、黃岡晨鳴漿紙黃岡生物質發電項目。離相封閉 母線 典型客戶：中國華電集團有限公司、中國機械設備進出口總公司、中國電工設備總公司 典型項目：勝利國電（東營）熱電工程、寧夏大唐國際大壩電廠、華電常德電廠 全絕緣澆 注母線 典型客戶：中國國電集團有限公司、中國大唐集團有限公司、中國華電集團有限公司 典型項目：大唐浙江烏沙山電站項目、華電湖南長沙發電項目、山西省小浪底引

57、黃工程、伊朗 ME 甲醇項目 資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 威騰電氣(688226)公司深度 18/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 持續持續夯實夯實行業領先地位，母線業務實現高速增長行業領先地位，母線業務實現高速增長。2021-2023年，公司高低壓母線收入分別為 6.18、7.69、11.41億元，同比增長 32.14%、24.33%、48.49%，公司持續鞏固行業技術領先地位，加大系列產品研發，客戶群體及行業在廣覆蓋的基礎上不斷取得新的突破。具體的，公司 2022-2023 年母線銷量分別同比增長 18.12%、53.97%，產品銷量持續高增。圖29：2022-20

58、23 公司高低壓母線產銷量及增速（單位：千安米，%）圖30：2017-2023 高低壓母線營業收入及占比（單位百萬元，%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司掌握多項核心技術，母線性能優勢明顯。公司掌握多項核心技術，母線性能優勢明顯。公司一直堅持自主研發與創新，已建成包含江蘇電能傳輸母線設備工程研究中心，掌握核心工藝技術，發布新一代 Pro8 清軌式省能母線，具各完全自主知識產權，在多項關鍵技術方面取得了重大創新突破；ProAIS 環保氣體絕緣開關柜、ProGIS-40.5KV 的順利通過國家級檢測認證:推出 Wetrans 系列干式變壓器，進一步加強了

59、公司提供完整的配電系統解決方案的能力母線性能顯著提高。在額定電流范圍 400-6300A之間，威騰電氣產品與施耐德、西門子的國內合營企業所生產的類似型號母線產品基本相當，甚至在部分額定電流范圍內性能更優；此外，LV 系列低壓密集型母線的 IP 防護等級更高（IP 防護等級是電氣設備安全防護的重要評判標準）。表8：400-6300A母線性能對比 對比參數對比參數 威騰電氣威騰電氣 ABB WavePro-II 施耐德施耐德 ILine H 西門子西門子 XL-III 額度電壓范圍 400-6300A 400-5000A 400-5000A 400-5000A 400-6300A 額定短時耐受電流

60、 額定電流 額定短時耐受電流（lcw)400-800 30kA 30kA 30kA 30kA 1000-1250 50kA 50kA 50kA 50kA 1600 65kA 65kA 50kA 80kA 2500-2000 80kA 80kA 65kA 80kA 3150/3200 120kA 100kA 100kA 100kA 4000-5000 120kA 100kA 120kA 120kA 6300 120kA/120kA IP 防護等級（最高）IP55 IP55 IP65 IP65 IP65 資料來源：公司公告，浙商證券研究所-50%0%50%100%02000004000006000

61、0080000010000002022年2023年產量（千安米）銷量（千安米）庫存量（千安米)產量同比（%）銷量同比（%）庫存量同比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023高低壓母線營業收入（百萬元）同比（%）威騰電氣(688226)公司深度 19/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 積極順應母線發展趨勢打造智能化車間積極順應母線發展趨勢打造智能化車間，自動化水平持續提升，自動化水平持續提升。隨著各行業發展，對應項目規模也越來越大，母線需求量逐步提升，母線

62、行業保持穩定增長，公司使用首發募集資金投資建設母線制造智能化升級改造項目及研發中心項目，以建設智能工廠，打造了母線全流程追溯系統，主要加工工序均采用全自動生產設備，并配備 CCD 視覺檢測和電氣性能在線檢測設備，關鍵參數的檢測數據自動傳輸 MES 系統并自動判定是否合格，保證了產品質量的穩定性，推動母線產品“智改數轉”進程，提升產能，增強研發能力，提升企業核心競爭力。5 盈利預測與估值盈利預測與估值 5.1 盈利預測盈利預測（1）配電設備配電設備 母線銷量：配電業務作為公司傳統業務，經營穩健，主要受到終端電網投資需求拉動，隨著國內電網投資加速，海外改造需求提升，公司有望憑借優異的產品質量進一步

63、擴大市場份額，預計 2024-2026 年公司母線銷量增速分別為 25%、20%、15%；母線售價：母線產品為傳統配電設備組成部分，歷史價格穩定，預計 2024-2026 年價格分別為 1268、1264、1260 元/噸；母線毛利率：母線產品競爭格局穩定，公司作為行業領先龍頭，盈利能力有望維持高位，預計 2024-2025 年毛利率為 26%。（2）光伏業務光伏業務 銷量：公司光伏業務主要產品為光伏焊帶，隨著光伏產業鏈價格持續下行，終端需求加速釋放，光伏焊帶需求有望受益于終端裝機而高速增長，預計公司 2024-2026 年焊帶銷量分別為 2.0、2.7、3.2 萬噸；售價：焊帶價格受到上游原

64、材料價格顯著影響，由于上游銅、錫材料在 2024 年上漲，預計公司 2024-2026 年售價分別為 8.4、8.5、8.5 萬元/噸；單位毛利：光伏焊帶為成本加工定價模式，產品價格主要受到上游銅、錫材料價格波動，假設公司原材料價格穩定，噸毛利受到 SMBB、0BB 等產品放量在 2024 年顯著提升，預計 2024-2026 年公司噸毛利分別為 9301、9022、8751 元/噸。圖31：母線智能管理系統 圖32：公司母線應用場景 資料來源：公司官網、上證路演、浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商研究所 威騰電氣(688226)公司深度 20/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （

65、3）儲能業務儲能業務 營業收入：公司儲能業務在手訂單充裕，隨著上游碳酸鋰價格下降，國內儲能需求加速釋放，預計公司 2024-2026 年儲能收入分別為 10、15、20 億元；毛利：毛利率受到項目成本影響顯著，隨著含電芯項目交付數量提升，預計毛利率小幅下降，假設 2024-2026 年毛利率約為 14%。表9：公司收入拆分表（單位：百萬元、%）2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬）2848 4478 5948 7200 營業成本（百萬）2345 3734 4992 6066 毛利（百萬）503 744 956 1134 毛利率（%）17.7%16.6%16.1%15.8

66、%配電設備 營業收入（百萬）1297 1634 1974 2277 營業成本（百萬）980 1236 1494 1726 毛利（百萬）317 398 479 551 毛利率（%）24.5%24.4%24.3%24.2%光伏 營業收入（百萬）1120 1735 2350 2834 營業成本（百萬）1008 1545 2101 2544 毛利（百萬）112 190 249 290 毛利率（%）10.0%11.0%10.6%10.2%儲能 營業收入（百萬）351 1024 1536 1997 營業成本（百萬）289 881 1321 1717 毛利（百萬）62 143 215 280 毛利率（%）1

67、7.6%14.0%14.0%14.0%其他 營業收入（百萬）80 84 88 93 營業成本（百萬）69 72 76 79 毛利（百萬）12 12 13 14 毛利率（%）14.6%14.6%14.6%14.6%資料來源：Wind，浙商證券研究所 5.2 公司估值公司估值 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是母線龍頭供應商，光伏、儲能持續發展打造全新增長曲線，我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別 2.2、3.0、4.0 億元，對應 EPS 分別為 1.42、1.93、2.52 元/股，對應 PE 分別為 17、12、9 倍。我們選取光伏輔材領先供應商宇邦

68、新材、通靈股份，儲能業務領先企業南網科技為可比公司，可比公司 2024-2026 年 PE分別為 24、17、14 倍。公司作為配電設備領先企業，隨著光伏、儲能業務持續拓展，業務協同打造規?；瘍瀯?，公司業績有望維持高速增長，給予公司“買入”評級。表10：可比公司估值表（單位：百萬元、元/股）公司代碼 公司簡稱 日期 歸母凈利潤（百萬）EPS（元/股）PE 2024/5/30 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 301266.SZ 宇邦新材 38.59 151 223 312 389 1.71 2.15 3.00 3.74 23 18

69、13 10 301168.SZ 通靈股份 33.72 165 258 351 422 0.47 2.15 2.92 3.51 72 16 12 10 688248.SH 南網科技 30.16 281 433 611 804 0.68 0.77 1.08 1.42 44 39 28 21 平均 46 24 17 14 688226.SH 威騰電氣 23.4 120 222 303 395 0.77 1.42 1.93 2.52 30 17 12 9 資料來源：Wind，浙商證券研究所 威騰電氣(688226)公司深度 21/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 風險提示風險提示 原材料供應

70、及價格波動風險：原材料供應及價格波動風險：母線及光伏焊帶主要成本為金屬原材料成本，原材料價格處于高位水平，金屬原材料繼續上漲導致營業成本大幅上升的風險；下游行業景氣度波動風險：下游行業景氣度波動風險：焊帶受益于光伏新增裝機量持續提升，訂單出貨量增加，行業景氣度高。但從短周期來看，2021 年硅料等原材料價格大幅上漲，導致光伏裝機量不及預期，傳導至組件行業，存在景氣度波動風險；產能擴產不及預期風險：產能擴產不及預期風險：目前儲能競爭市場較為分散，公司積極布局儲能是賽道，新增 5GW 儲能系統項目擴產，若市場競爭加劇，公司自研技術遇到瓶頸，產能全面釋放無法實現穩定交付，產能擴產不及預期。威騰電氣(

71、688226)公司深度 22/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2430 3626 4692 5580 營業收入營業收入 2848 4478 5948 7200 現金 306 321 337 354 營業成本 2345 3734 4992 6066 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 12 19 25 31 應收賬項 1699 2708 3595

72、 4305 營業費用 121 163 195 213 其它應收款 11 26 32 36 管理費用 78 105 126 137 預付賬款 25 42 55 66 研發費用 92 124 149 162 存貨 287 451 586 729 財務費用 30 59 91 110 其他 103 79 87 89 資產減值損失 28 14 16 18 非流動資產非流動資產 671 802 1026 1276 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益(4)(4)(4)(4)長期投資 21 8 11 14 其他經營收益 19 20 21 22 固定資產 245 288 3

73、49 428 營業利潤營業利潤 158 275 371 482 無形資產 175 214 266 335 營業外收支(1)(1)(1)(1)在建工程 127 221 317 414 利潤總額利潤總額 157 274 370 481 其他 103 71 83 85 所得稅 23 36 48 63 資產總計資產總計 3101 4428 5718 6856 凈利潤凈利潤 134 238 322 418 流動負債流動負債 1824 2921 3887 4605 少數股東損益 13 16 19 23 短期借款 812 1841 2431 2823 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 120 222 303

74、 395 應付款項 586 796 1115 1388 EBITDA 225 358 491 627 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.77 1.42 1.93 2.52 其他 426 283 340 394 非流動負債非流動負債 195 188 189 191 主要財務比率 長期借款 181 181 181 181 2023 2024E 2025E 2026E 其他 15 7 8 10 成長能力成長能力 負債合計負債合計 2019 3109 4076 4796 營業收入 74%57%33%21%少數股東權益 49 65 85 108 營業利潤 100%73%35%30%歸屬母公

75、司股東權益 1033 1254 1557 1952 歸屬母公司凈利潤 72%84%36%31%負債和股東權益負債和股東權益 3101 4428 5718 6856 獲利能力獲利能力 毛利率 18%17%16%16%現金流量表 凈利率 5%5%5%6%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 12%18%20%21%經營活動現金流經營活動現金流(219)(712)(250)13 ROIC 8%9%9%10%凈利潤 134 238 322 418 償債能力償債能力 折舊攤銷 33 25 29 35 資產負債率 65%70%71%70%財務費用 30 59 91 110 凈負債

76、比率 54%67%65%64%投資損失 4 4 4 4 流動比率 1.33 1.24 1.21 1.21 營運資金變動(211)(914)(564)(430)速動比率 1.18 1.09 1.06 1.05 其它(208)(123)(132)(125)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(266)(195)(243)(288)總資產周轉率 1.15 1.19 1.17 1.15 資本支出(204)(154)(178)(203)應收賬款周轉率 2.36 2.29 2.10 2.03 長期投資(18)13 (3)(3)應付賬款周轉率 7.03 6.96 6.66 6.22 其他(44)(

77、54)(62)(82)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 538 922 510 291 每股收益 0.77 1.42 1.93 2.52 短期借款 374 1030 590 392 每股經營現金-1.40 -4.55 -1.60 0.09 長期借款 143 0 0 0 每股凈資產 6.60 8.02 9.95 12.47 其他 21 (108)(80)(101)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 53 15 16 17 P/E 30.40 16.51 12.10 9.27 P/B 3.55 2.92 2.35 1.88 EV/EBITDA 16.77 15.32 1

78、2.39 10.35 資料來源：浙商證券研究所 威騰電氣(688226)公司深度 23/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 3

79、00 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，

80、但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以

81、及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010