《電力設備行業專題報告：政策產業同頻共振低空經濟扶搖直上-240606（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業專題報告：政策產業同頻共振低空經濟扶搖直上-240606（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 電力設備/行業專題報告/2024.06.06 請閱讀最后一頁的重要聲明！政策產業同頻共振，低空經濟扶搖直上 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 張一弛 SAC 證書編號：S0160522110002 分析師分析師 張磊 SAC 證書編號：S0160522120001 分析師分析師 付正浩 SAC 證書編號：S0160524040001 相關報告 1.海風催化，海外電網上調指引，鋰電光伏供給側改革 2024-06-03 2.電新較景氣，多環節邊際改善 2024-05-28 3.鋰電板塊 2023 年及 2024Q1 總結 2024-05-2

2、2 低空經濟專題低空經濟專題 核心觀點核心觀點 頂層支持政策頻出，補貼范圍有望擴大：頂層支持政策頻出，補貼范圍有望擴大：2024 年 3 月，通用航空裝備創新應用實施方案中指明低空經濟發展目標，即“2027 年基本完善，2030年全面融入”。地方政府緊跟指引，多個省市提出發展目標，部分地區率先開展補貼政策，補貼方向為起降點設施建設、航線開設、適航取證。補貼彰顯政府態度，國家及地方政府未來有望增加補貼，擴大補貼范疇。政策政策+產業驅動下，產業驅動下，2030 年中國年中國 eVTOL 市場規模有望達市場規模有望達 1427 億元億元：從產業端看，低空經濟發展的核心驅動因素為 1）eVTOL 具備

3、經濟可行性，在日常通勤中時間效率為出租車的 4.76 倍，單人出行成本僅為出租車的 1.06倍；且運營噪音小，成本低；整機降本空間高達 80%，運營降本空間高達 67%；2）中國自動駕駛技術趨于成熟，三電系統處于領先水平；3）與農業、物流、醫療救援等多個應用場景適配，順豐、美團、京東早在 2016-2018 年開始布局。政策+產業雙重驅動下，南航通航與沃蘭特預計，2030 年中國的 eVTOL市場規模有望達 1427 億元，根據民用航空局發布數據，預計以 eVTOL 為核心的低空經濟市場規模有望達 2 萬億元。eVTOL 技術壁壘高技術壁壘高筑，多環節仍待挖掘。筑，多環節仍待挖掘。1）整機廠：

4、參與者眾多，技術方案未定，載重量增加趨勢明確，目前產品價格過高，更加看好能夠快速降本+儲備載重量更大技術方案的廠商；2）三電系統（成本占 50%）：電池端，能量密度+電壓+倍率+安全性要求更高，看好技術持續突破的廠商；電驅動系統端，單機電機量增加，性能要求更高，分布式電驅動系統壁壘較高。3）運營：資質壁壘高，看好具備先發優勢的運營商。投資建議：投資建議：建議關注 eVTOL 整機廠億航智能、小鵬汽車（小鵬匯天母公司）、萬豐奧威等；通航飛機環節中直股份；結構件環節雙一科技；技術快速升級的電池廠商寧德時代、國軒高科、孚能科技；電驅動系統領先企業臥龍電驅；混動發動機領先企業宗申動力；工業模擬機廠商海

5、特高新；運營廠商中信海直等以及通信導航環節萊斯信息、四川九洲。風險提示：風險提示：技術路線變化風險；政策支持力度變化；終端應用不及預期等。低空產業空間大，增速快：低空產業空間大，增速快：低空泛指 3000 米以下的空域，覆蓋通用直升機、不及預期；技術進步不及預期；終端應用不及預期等。表表 1：重點公司投資評級：重點公司投資評級:代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（2024/6/6）EPS（元）（元）PE 投資評級投資評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002074.SZ 國軒高科 352 19.70 0.53 0.82 0.9

6、4 38.75 22.76 19.71 增持 300750.SH 寧德時代 9009 204.79 10.03 10.73 12.75 20.19 18.38 15.46 增持 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 -37%-28%-20%-11%-2%6%電力設備滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 1 什么是低空經濟？新質生產力代表什么是低空經濟？新質生產力代表.5 1.1 定義：低空經濟依托于低空空域，商業化場景廣泛定義：低空經濟依托于低空空域，商業化場景廣泛.5 1.2 構成：四大板塊兼備，構成：四大板塊兼備，eVTOL 為低

7、空經濟核心為低空經濟核心.6 2 政策與產業共振，政策與產業共振，“低空經濟低空經濟”加速起飛加速起飛.11 2.1 政策端：頂層政策支持，補貼范圍有望擴大政策端：頂層政策支持，補貼范圍有望擴大.11 2.2 產業端：五大因素驅動低空經濟騰飛產業端：五大因素驅動低空經濟騰飛.18 2.3 市場空間：市場空間：2030 年中國年中國 eVTOL 市場規模有望達市場規模有望達 1427 億元億元.25 3 投資機會：投資機會：eVTOL 技術壁壘高筑，多環節仍待挖掘技術壁壘高筑，多環節仍待挖掘.28 3.1 eVTOL 整機廠：看好能夠快速降本整機廠：看好能夠快速降本+儲備載重量更大技術方案的整機

8、廠儲備載重量更大技術方案的整機廠.29 3.2 eVTOL 三電系統：性能要求高，看好技術持續突破的廠商三電系統：性能要求高，看好技術持續突破的廠商.31 3.3 eVTOL 運營：成長空間大，看好具備先發優勢的運營商運營：成長空間大，看好具備先發優勢的運營商.34 4 投資建議投資建議.35 5 風險提示風險提示.35 圖圖 1.國家空域基礎分類示意圖國家空域基礎分類示意圖.5 圖圖 2.低空經濟和通用航空的概念界定低空經濟和通用航空的概念界定.6 圖圖 3.傳統通用航空和新通用航空主體區別傳統通用航空和新通用航空主體區別.6 圖圖 4.低空基礎設施框架低空基礎設施框架“四張網四張網”.7

9、圖圖 5.2019-2023 年中國通用機場個數及增長率年中國通用機場個數及增長率.7 圖圖 6.2023 年中國通用機場結構年中國通用機場結構.7 圖圖 7.低空經濟互聯低空經濟互聯.8 圖圖 8.2019-2023 年中國民用無人機注冊數量（萬架）及增長率年中國民用無人機注冊數量（萬架）及增長率.8 圖圖 9.2019-2023 年中國民用無人機企業注冊數量（萬架）及增長率年中國民用無人機企業注冊數量（萬架）及增長率.8 圖圖 10.2022 年民用無人機行業需求結構（年民用無人機行業需求結構（%）.9 圖圖 11.2018-2022 年中國民航無人機有效駕駛員執照總數（萬本）及增長率年中

10、國民航無人機有效駕駛員執照總數（萬本）及增長率.9 圖圖 12.各地低空經濟政策梳理各地低空經濟政策梳理.13 圖圖 13.2023 年超大城市及特大城市通勤高峰交通擁堵指數年超大城市及特大城市通勤高峰交通擁堵指數.19 圖圖 14.上海臨港到虹橋交通樞紐上海臨港到虹橋交通樞紐 eVTOL 和其他交通出行路線對比和其他交通出行路線對比.20 內容目錄 圖表目錄 aVaVfVdXfYeZbZeU8OcMbRoMpPoMtPlOrRoQeRqQsN7NpPuNvPpMqNMYnOoN 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 15.受益于更短用時受益于

11、更短用時,eVTOL 有望對汽車、地鐵等傳統交通方式形成替代效應有望對汽車、地鐵等傳統交通方式形成替代效應.20 圖圖 16.eVTOL 成本預測成本預測.21 圖圖 17.城市城市 eVTOL 運營成本變化運營成本變化.21 圖圖 18.eVTOL 成本拆分（成本拆分（2021）.22 圖圖 19.“低空經濟低空經濟+農業農業”應用途徑應用途徑.23 圖圖 20.2017-2022 年植保無人機數量（萬臺）及增長率年植保無人機數量（萬臺）及增長率.23 圖圖 21.“低空經濟低空經濟+物流物流”應用途徑應用途徑.24 圖圖 22.2019-2022 年物流無人機數量（萬臺）及快遞業務件數年物

12、流無人機數量（萬臺）及快遞業務件數.24 圖圖 23.南通啟東人民醫院到上海瑞金醫院飛行路線南通啟東人民醫院到上海瑞金醫院飛行路線.25 圖圖 24.沃蘭特沃蘭特 eVTOL 醫療救援方案醫療救援方案.25 圖圖 25.新能源車指數及發展階段新能源車指數及發展階段.26 圖圖 26.中國中國 eVTOL 市場規模（億元）市場規模（億元）.28 圖圖 27.低空經濟產業鏈低空經濟產業鏈.29 圖圖 28.飛行汽車功率密度發展趨勢飛行汽車功率密度發展趨勢.34 圖圖 29.分布式驅動汽車行駛示意圖分布式驅動汽車行駛示意圖.34 表表 1.低空經濟商業化應用場景低空經濟商業化應用場景.6 表表 2.

13、不同技術路線不同技術路線 eVTOL 對比對比.10 表表 3.低空運營服務功能低空運營服務功能.11 表表 4.低空經濟頂層政策低空經濟頂層政策.12 表表 5.起降點設施建設補貼情況起降點設施建設補貼情況.14 表表 6.對于航線開設的補貼情況（武漢、四川、蘇州）對于航線開設的補貼情況（武漢、四川、蘇州）.15 表表 7.對于航線開設的補貼情況（深圳南山、珠海）對于航線開設的補貼情況（深圳南山、珠海）.16 表表 8.取證補貼（廣州、深圳南山、成都）取證補貼（廣州、深圳南山、成都）.17 表表 9.取證補貼（武漢、蘇州）取證補貼（武漢、蘇州）.18 表表 10.eVTOL 與豪華汽車、低端

14、直升機成本對比與豪華汽車、低端直升機成本對比.21 表表 11.eVTOL 無人駕駛發展階段無人駕駛發展階段.22 表表 12.適航取證內容適航取證內容.23 表表 13.低空經濟低空經濟+物流物流/外賣龍頭布局外賣龍頭布局.24 表表 14.低空經濟發展階段低空經濟發展階段（第一階段）（第一階段）.26 表表 15.低空經濟發展階段（第二、三階段）低空經濟發展階段（第二、三階段）.27 表表 16.eVTOL 整機廠梳理（億航、小鵬匯天）整機廠梳理（億航、小鵬匯天）.30 表表 17.eVTOL 整機廠梳理（零重力、上海峰飛、沃蘭特、沃飛長空、時的科技）整機廠梳理（零重力、上海峰飛、沃蘭特、

15、沃飛長空、時的科技）.31 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 表表 18.海內外電池廠海內外電池廠 eVTOL 布局布局.33 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 1 什么是低空經濟？新質生產力代表什么是低空經濟？新質生產力代表 1.1 定義：低空經濟依托于低空空域，商業化場景廣泛定義：低空經濟依托于低空空域，商業化場景廣泛 低空經濟是以低空空域為依托，以通用航空產業為主導，涉及低空飛行、航空旅游、支線客運、通航服務、科研教育等眾多行業的經濟概念，是各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動的綜合

16、性經濟形態。低低空空域空空域：通常是指距正下方地平面垂直距離在通常是指距正下方地平面垂直距離在 1000 米以內的空域米以內的空域，根據，根據實際需要延伸至不超過實際需要延伸至不超過 3000 米的低空空域范圍內米的低空空域范圍內。國家空域基礎分類方法將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，其中，A、B、C、D、E 類為管制空域，G、W 類為非管制空域。圖1.國家空域基礎分類示意圖 數據來源：國家空管委組織國家空域基礎分類方法、財通證券研究所 以通用航空產業為主導：低空經濟可以看作是更能體現新質生產力的通用航以通用航空產業為主導：低空經濟可以看作是更能體現新質生產力的通用航空?？?/p>

17、。從飛行活動上看，通用航空除了低空活動，還包括中高空活動；低空經濟除了通用航空，還有警用、海關和部分軍用航空等活動。而低空經濟是以無人機、飛行汽車、eVTOL（電動垂直起降航空器）等新型航空器為主，代表航空高端化、智能化、綠色化發展方向。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業專題報告/證券研究報告 圖2.低空經濟和通用航空的概念界定 圖3.傳統通用航空和新通用航空主體區別 數據來源：無人機產業博覽會公眾號、財通證券研究所 數據來源：無人機產業博覽會公眾號、財通證券研究所 涉及眾多行業：商業化應用場景廣泛。涉及眾多行業：商業化應用場景廣泛。低空經濟在旅游、農業、消費、物流、巡

18、檢等諸多方面均有運用。從產品端看，低空飛行器包括消費型無人機（大疆120m以下）、行業應用型無人機和巡航無人機（120-300m）和未來的eVTOL出行（1000m 以下）、固定翼同行（1000m 以上）。表1.低空經濟商業化應用場景 飛行高度（空域范圍）城市場景 非城市場景 300-1000 米 E 類空域 低空經濟+旅游 傳統通用固定翼飛機（量少）低空經濟+旅游 低空經濟+消防 低空經濟+巡檢 傳統通用固定翼飛機（量少）；載物 eVTOL（量少-海島、偏遠地區）、直升機（量少旅游場）；工業無人機（量大-巡邏、巡檢、測繪）、載物 SVTOL（量中-跨城物流）低空經濟+消防 載人 eVTOL（

19、量大）120-300 米 G 類空域 低空經濟+物流 專用多旋翼飛機（量少）低空經濟+巡檢 專用多旋翼飛機（量少）0-120 米 W 類空域 低空經濟+物流 消費級無人機（量大）小物流無人機（量大）限定類載人 eVTOL（量?。┑涂战洕?旅游 低空經濟+農業 限定類載人 eVTOL（量大-旅游景區）；植保無人機（量大）數據來源：前瞻產業研究院、財通證券研究所 1.2 構成：四大板塊兼備，構成：四大板塊兼備，eVTOL 為低空經濟核心為低空經濟核心 低空經濟主要由低空基礎設施、低空飛行器制造、低空運營服務、低空飛行保障四個板塊組成。具體如下：1）低低空基礎設施：包括“設施網”、“空聯網”、“航路

20、網”和“服務網”?？栈A設施：包括“設施網”、“空聯網”、“航路網”和“服務網”。其中，設施網是支撐低空飛行業務的各種物理基礎設施；空聯網指通信、導航和感知等信息基礎設施；航路網指提供空域和飛行數字化管理和服務能力的核心平 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 臺；服務網指組合數字化管理和服務能力而構建的賦能各低空經濟管理和業務主體的應用。圖4.低空基礎設施框架“四張網”數據來源：IDEA 研究院低空經濟發展白皮書（2.0）、財通證券研究所 基礎設施建設不足，“低空基建”有待先行?；A設施建設不足，“低空基建”有待先行。根據深圳經濟特區低空經濟產業促

21、進條例，物理基礎設施包括低空飛行起降、中轉、貨物裝卸、乘客候乘、航空器充（換）電、電池存儲等物理基礎設施。2023 年中國通用機場達 449 個，同比+13%，其中表面直升機 133 個，占比 30%。隨著低空經濟發展，eVTOL 等新型航空器起量，直升機場等物理基礎設施率先顯現不足，“低空基建”有望提前布局。圖5.2019-2023 年中國通用機場個數及增長率 圖6.2023 年中國通用機場結構 數據來源：GAAIP 通用機場信息平臺、財通證券研究所 數據來源：GAAIP 通用機場信息平臺、財通證券研究所 5G-A 通感一體技術為低空經濟互聯性、安全性打下堅實基礎通感一體技術為低空經濟互聯性

22、、安全性打下堅實基礎。5G-A 是 5G 與 6G之間承上啟下的重要階段。1）5G-A 在速率和連接數等網絡能力上提升了 10 倍，能夠從普遍性連接深入到核心功能層連接，打通了云、端、邊、網融合的連接完整態，在低空飛行體方面至關重要；2）通感一體技術，可實現對低空無人機等目標的全方位感知能力，滿足對非法入侵物體的識別、定位和跟蹤等需求，為低空飛行安全保駕護航。0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020025030035040045050020192020202120222023通用機場個數YoY跑道型機場表面直升機場跑道型機場（兼表面直升機）高架直升機場其他 謹請

23、參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 圖7.低空經濟互聯 數據來源：國家低空經濟融合創新研究中心、前瞻產業研究院、財通證券研究所 2）低空飛行器制造：低空飛行器制造：eVTOL 可視為“電動的直升機”?？梢暈椤半妱拥闹鄙龣C”。低空飛行器目前主要分為無人機和 eVTOL，無人機和 eVTOL 的核心區別在于 eVTOL 用于載人，無人機用于載物。其中，eVTOL 是電動垂直起降飛行器，可以理解為電動化且不需要跑道就可垂直起降的飛機。無無人機新業態蓬勃發展。人機新業態蓬勃發展。2019-2023 年中國民用無人機注冊數量逐步提升，2023 年達 127 萬架

24、，同比+32%，民用無人機企業注冊數量達 1.9 萬架，同比+26%。2022 年中國民用無人機行業需求主要系測繪與地理信息/農林植保/安防監控/巡檢/快遞物流/應急，分別占比 30%/26%/12%/11%/8%/5%。隨著低空空域的開放，無人機的發展有望迎風而起。圖8.2019-2023 年中國民用無人機注冊數量（萬架）及增長率 圖9.2019-2023 年中國民用無人機企業注冊數量（萬架）及增長率 數據來源：中國民用航空局、財通證券研究所 數據來源：中國民用航空局、財通證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201402019202020212

25、0222023無人機注冊數量（萬架）無人機注冊數量YoY0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.020192020202120222023無人機企業注冊數量（萬架）YoY 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業專題報告/證券研究報告 圖10.2022 年民用無人機行業需求結構（%）圖11.2018-2022年中國民航無人機有效駕駛員執照總數（萬本）及增長率 數據來源：前瞻產業研究院、財通證券研究所 數據來源：中國民用航空局、財通證券研究所 eVTOL 從無到有，是低空經濟的核心。從無到有，是低空經濟的核心。eVTOL 為 Electric Verti

26、cal Takeoff and Landing,“e”代表電動化，“VTOL”代表垂直起降，核心是垂直起降飛機或者飛行器。eVTOL 在現階段還是以有人駕駛航空器為主，但也有載物的 eVTOL，如峰飛載物的 eVTOL 凱瑞歐，以及御風載物的 eVTOL。eVTOL 是低空經濟中從是低空經濟中從 0到到 1 的存在，驅動產業鏈騰飛的存在，驅動產業鏈騰飛。eVTOL 中中傾轉構型傾轉構型、復合翼構型復合翼構型潛力最大。潛力最大。eVTOL 是電動垂直起降飛行器。根據不同技術路線，各國近期推出的 eVTOL 項目傾轉構型機型最多，多旋翼構型最少，復合翼成為大部分行業龍頭公司的研發選擇。國外 eVT

27、OL 制造商的技術方向總體而言比較一致，基本采用傾轉、傾轉涵道或傾轉旋翼的整體構型，未來傾轉未來傾轉構型構型和和復合翼構型這兩種機型增長復合翼構型這兩種機型增長潛力最大潛力最大。測繪與地理信息農林植保安防監控巡檢應急其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101214161820182019202020212022中國民航無人機有效駕駛員執照總數（萬本）YoY 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 表2.不同技術路線 eVTOL 對比 技術路線 特點 優勢 劣勢 代表機型 圖例 多旋翼 分布式旋翼設計，多個旋翼同時工作，沒有

28、機翼或有短機翼，飛行器巡航時也依靠推進器提供全部或部分升力，起飛和著陸是通過旋翼提供升力來完成 技術風險和研制難度較低，效率較低，具有懸停狀態的最佳效率 能效不高，航程有限，這度較慢，使用場景局限 Volocopter 2x、億航216 復合翼 設計直接簡單，飛行控制系統簡單，有機翼，有獨立的螺旋槳分別提供升力和巡航推力 優良的技術性能，較快的研制速度，較低的研制風險和成本生產和維護要簡單，監管部門熟悉的適航路徑和符合性方法 垂直升力系統在平飛階段是死重（無法減少的重量）且產生額外阻力 Beta Alia-250.Wisk Cora；峰飛 V1500M盛世龍 傾轉構型 有機翼，由任一矢量推進器

29、既提供垂直升力也提供水平巡航推力，傾轉構型包括但不限于傾轉翼、傾轉旋翼、傾轉涵道。重量較輕、推力大，效率相對高，死重相對少，在速度和航程上均有優勢 機械設計和飛控系統復雜開發和試飛難度大，研制風險和成本較高，較長的研制周期和適航認證過程 傾 轉 旋 翼Joby 4SVerticali 劃 VA-X4；傾 頻 轉 機翼:DufourAerospace Aero3 傾轉涵道:Lium Jet 傾轉涵道風扇+完全矢量控制 有機翼，無控制舵面，將涵道風扇與傾轉機翼融為一體，通過調節電動渦扇的出力配合機翼整體傾轉角度，形成不同的控制力矩、升力、推力、航向和姿態。較好的動力系統可靠性和噪聲控制，消除了開放

30、性螺旋槳在安全方面的隱患 存在研制風險，高速旋轉部件耐久性差，不易維護中低速時在重量、成本、效率等方面存在劣勢 Lilium Jet、NASA-XV24A 隱藏式推進系統+無翼設計 無翼設計，有一個隱藏的推進系統，配備數個涵道風扇，流線型車身 飛行速度和續航能力較好，外 形科幻 制造成本高，推進器固定，無法實現推力的平衡 Belhwether Volar 數據來源：中國民航網、財通證券研究所 3）低空運營服務：低空運營服務：低空運營服務為低空飛行提供了全方位的服務保障，包括飛行計劃的制定、航空器的調度、飛行的實時監控以及應急處理等多個方面。低空低空 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級

31、標準 11 行業專題報告/證券研究報告 經濟運營服務有望更加規范，政府和民間協同發展。經濟運營服務有望更加規范，政府和民間協同發展。根據 深圳經濟特區低空經濟產業促進條例，一方面需要獲得國家有關部門的授權支持，另一方面也有必要通過經濟特區立法，在地方權限范圍內明確低空經濟產業發展協調機制和低空飛行協同管理機制。表3.低空運營服務功能 功能 具體情況 飛行計劃 根據飛行需求制定合理的飛行計劃，確保飛行的有序進行 掌控飛行器 通過先進的信息化技術和智能化系統，低空運營服務能夠實現對低空飛行的全面掌控和高效管理 處理安全問題 通過對航空器的實時監控和調度，可以確保飛行的安全性和效率；在出現緊急情況時

32、，低空運營服務也能夠迅速做出反應，采取有效措施保障飛行的安全。智能決策 通過對飛行數據的收集和分析，可以為低空飛行提供更加科學、合理的優化建議，推動低空經濟產業的持續發展。數據來源：匯策網智庫、財通證券研究所 4）低空飛行保障：低空飛行服務保障能力全面提升。低空飛行保障：低空飛行服務保障能力全面提升。1）低空飛行法規標準體系逐步建立，一攬子制修訂規章 30 余部，從根本上改變了套用運輸航空標準監管通航的法規制度環境，極大地降低了通航運營發展的制度性成本。2）低空飛行服務能力明顯提升。持續提升通航情報服務能力，先后公布了 432 個通用機場情報資料以及全國范圍低空目視航圖。3）低空飛行申請審批時

33、效大幅提升。目前，日常通航飛行申請時限由飛行前一天 15 時提出、21 時前批復，縮短為起飛前 4 小時提出、起飛前 2 小時批復，應急救援、搶險救災等緊急特殊飛行任務隨報隨批。2 政策與產業共振，“低空經濟”加速起飛政策與產業共振，“低空經濟”加速起飛 2.1 政策端：頂層政策支持，補貼范圍有望擴大政策端：頂層政策支持，補貼范圍有望擴大 2010-2020 年間，低空空域管理持續改革。年間，低空空域管理持續改革。根據國務院、中央軍委 2010 年發布的關于深化低空空域管理體制改革的意見，2011 年前處于規劃階段，探索低空空域管理改革，試點僅在部分地區進行；20112015 年底處于推廣階段

34、，在全國推廣改革試點。20162020 年處于深化階段，進一步深化改革，使低空空域管理體制機制更加先進合理、完備可靠。隨著低空空域管理成熟，隨著低空空域管理成熟，2021 年國家綜合立體年國家綜合立體交通網規劃綱要，首次將低空經濟納入了發展規劃。交通網規劃綱要，首次將低空經濟納入了發展規劃。2023-2024 年，低空經濟政年，低空經濟政策加速，目標明確。策加速，目標明確。2023 年底中央經濟工作會議明確提出打造低空經濟等若干戰 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業專題報告/證券研究報告 略性新興產業；2024 年 2 月，中央財經委員會第四次會議強調鼓勵發展與平臺經

35、濟、低空經濟、無人駕駛等結合的物流新模式；2024 年“兩會”上，政府工作報告提出要積極打造低空經濟等新增長引擎，這是低空經濟首次寫入政府工作報告低空經濟首次寫入政府工作報告；2024 年 3 月，工信部等四部門聯合印發通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），正式提出低空經濟發展目標：2027 年年基本完善通用航空公共服務裝備體系，以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備，在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現商業應用。2030 年年通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。表4.低空經濟頂層政策 時間 部門/提出時

36、機 要點 2023 年 12 月 中央經濟工作會議 打造低空經濟等若干戰略性新興產業 2024 年 2 月 中央財經委員會議 強調鼓勵發展與平臺經濟、低空經濟、無人駕駛等結合的物流新模式 2024 年 3 月 兩會“全國人民代表大會”、“中國人民政治協商會議”政府工作報告提出要積極打造低空經濟等新增長引擎，低空經濟首次寫入政府工作報告 2024 年 3 月 工信部等四部門聯合印發通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）1）2027 年基本完善通用航空公共服務裝備體系年基本完善通用航空公共服務裝備體系，以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備，在城市空運、物流配送、應急

37、救援等領域實現商業應用。2）2030 年通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域年通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。數據來源：中國政府網、通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）、財通證券研究所 地方政府因地制宜，培育當地優勢產業。地方政府因地制宜，培育當地優勢產業。隨著頂層政策持續發文支持，地方政府深圳寶安、龍華、龍崗等區發布支持政策，后續市交通局等 7 部門聯合發布支持低空經濟高質量發展若干措施，廣州開發區促進低空經濟高質量發展措施實施細則，含補貼措施、標準制訂獎勵、重點項目支持等；合肥發布合肥市低空經濟發展行動計劃 20

38、23-2025確立目標；蘇州印發市低空經濟高質量發展行動方案2024-2026。目前進度來看，廣州市、深圳市領先。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業專題報告/證券研究報告 圖12.各地低空經濟政策梳理 數據來源：前瞻產業研究院、財通證券研究所 部分地區已開展補貼政策，未來有望擴大補貼范疇。部分地區已開展補貼政策，未來有望擴大補貼范疇。目前低空經濟補貼主要是廣州、深圳、武漢、四川北川、蘇州提出，主要補貼方向是起降點設施建設、航線開設、適航取證等。地方補貼彰顯政府態度，國家及地方政府未來有望增加補貼，擴大補貼范疇，助力低空經濟產業發展。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和

39、行業評級標準 14 行業專題報告/證券研究報告 表5.起降點設施建設補貼情況 主體 生效日期 起降點設施類型 補貼額度 廣州 2023.12.27 智能起降柜機 補貼額度上限 10 萬元/個 無人機小型起降點 補貼額度上限 10 萬元/個 eVTOL 起降場 場地尺寸不小于 20 米，補貼額度上限為 100 萬元/個 直升機起降平臺 表面直升機起降平臺場地尺寸不小于 26 米，高架直升機起降平臺場地尺寸不小于 16 米，表面直升機起降平臺補貼額度上限為 100萬元/個，高架直升機起降平臺補貼額度上限為 200 萬元/個 中型起降場 補貼額度上限為 200 萬元/個 大型起降樞紐 補貼額度上限為

40、 300 萬元/個 深圳南山 2024.3.26 低空基礎設施 單個項目最高補貼 100 萬元，單個企業每年不超過 500 萬元 武漢 2024.3.6 無人機智能起降機巢 不超過 10 萬元 對在武漢市建設無人機智能起降機巢、中大型無人駕駛航空器起降場、eVTOL 起降場、直升機起降平臺等低空經濟相關基礎設施并實際運營的企業，按照實際建設投入的 50%分類別給予一次性補貼，每個智能起降機巢不超過 10 萬元，每個中大型起降場、eVTOL 起降場、直升機起降平臺不超過 100 萬元，每家企業每年不超過 500 萬元。中大型無人駕駛航空器起降場 不超過 100 萬元 eVTOL 起降場 不超過

41、100 萬元 直升機起降平臺 不超過 100 萬元 數據來源：廣州開發區(黃埔區)促進低空經濟高質量發展的若干措施實施細則、南山區促進低空經濟發展專項扶持措施、武漢市支持低空經濟高質量發展的若干措施（征求意見稿）、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 表6.對于航線開設的補貼情況（武漢、四川、蘇州）主體 生效日期 航線類型 細分類型 補貼金額 武漢 2024.3.6 低空貨運航線 輕小型無人機 每年完成 1000 架次以上的航線，每條新開航線給予一次性獎勵 20 萬元 中大型無人機 每年完成 500 架次以上的航線，每條新開航線給予

42、一次性獎勵 40 萬元 四川 北川 2024.3.30 低空航線-首年每條境內航線（起點或終點至少一個在北川境內，航線距離不低于 20 公里，年度執行不少于 100 架次）一次性獎勵 10 萬元；企業飛行架次每增加 100 架次，給予 6 萬元獎勵。次年開始，對于企業新開航線、同比上一年總飛行架次增量部分按相同標準給予獎勵。每個企業年度獎勵 200 萬元 低空貨運航線 輕小型無人機 5 元/架次 中大型無人機 10 元/架次 低空載人航線-對開通低空載人觀光航線（起點或終點至少一個在北川境內且飛行時長超過 20 分鐘）的企業，通過公開渠道售票且實際飛行的，每 100 人次給予 0.4 萬元補貼

43、。每個企業年度獎勵最高 20 萬元 蘇州 2024.4.18 低空貨運航線 市內航線 每條新開通市內航線一次性獎勵15萬元;企業飛行架次每增加 100 架次,給予 3 萬元獎勵。每個企業年度獎勵不超過 300萬元 城際航線 每條城際航線一次性獎勵 50 萬元;企業飛行架次每增加 100架次,給予 10 萬元獎勵。每個企業年度獎勵不超過 300 萬元 低空貨運航線 輕小型無人機 每條新開航線給予一次性獎勵 20 萬元。首年企業年運營每增加 5000 架次給予 10 萬元獎勵。次年開始,對于企業新開航線、同比上一年總飛行架次增量部分按相同標準給予獎勵。每家企業每年度獎勵不超過 500 萬元 中大型

44、無人機 每條新開航線給予一次性獎勵 40 萬元。首年企業年運營每增加 2000 架次給予 40 萬元獎勵。次年開始,對于企業新開航線，同比上一年總飛行架次增量部分按相同標準給予獎勵。每家企業每年度獎勵不超過 500 萬元 數據來源：蘇州市支持低空經濟高質量發展的若干措施（試行）、北川羌族自治縣促進低空經濟發展十條政策（試行）、武漢市支持低空經濟高質量發展的若干措施（征求意見稿）、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業專題報告/證券研究報告 表7.對于航線開設的補貼情況（深圳南山、珠海）深 圳 南山 2024.3.26 小型無人駕駛航空器航線-每年常態化運營

45、完成 1000 架次以上（含）的航線，每條新開航線給予最高一次性資助 20 萬元，單個企業每年不超過200 萬元。首年企業年運營達到 1 萬架次以后，每增加 1 萬架次給予最高 20 萬元資助 大、中型無人駕駛航空器航線 -每年常態化運營完成 500 架次以上（含）的航線，每條新開航線給予最高一次性資助35 萬元，單個企業每年不超過 350萬元。首年企業年運營達到 1 萬架次以后，每增加 1 萬架次給予最高 40 萬元資助 珠海 2024.3.7 低空貨運航線 輕小型無人機 30 元/架次 中大型無人機 90 元/架次 空中觀光游覽類 150 元/架次 低空載人航線 市內交通類補貼 200 元

46、/架次 成績交通類補貼 300 元/架次 無人機或直升機跨境客運 400 元/架次 數據來源：珠海市支持低空經濟高質量發展的若干措施(征求意見稿)、南山區促進低空經濟發展專項扶持措施、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 表8.取證補貼（廣州、深圳南山、成都）主體 生效日期 適航航空器類型 政府類型 補貼標準 廣州 2023.12.27 大型載人無人駕駛航空器 型號合格證（TC）完成首批好好產品交付的，給予一次性獎勵 1500 萬元 生產許可證（PC）產品交付量達到 50 架，給予一次性獎勵 1500 萬元。大型非載人無人駕駛航空器

47、 型號合格證（TC）完成首批產品交付的，給予一次性獎勵 500 萬元 生產許可證（PC）產品交付量達到 50 架，給予一次性獎勵 500 萬元 中型無人駕駛航空器 型號合格證（TC）完成首批好好產品交付的，給予一次性獎勵 300 萬元 生產許可證（PC）產品交付量達到 50 架，給予一次性獎勵 300 萬元。深 圳 南山 2024.3.26 eVTOL 航空器/大型無人駕駛航空器/中型無人駕駛航空器 PC/TC/AC 對獲得中國民航局頒發的 eVTOL 航空器型號合格證(TC)、生產許可證(PC)、適航證(AC)分別獎勵 300 萬元、300 萬元、150 萬元，同一型號每項認證僅獎勵一次；大

48、型 100 萬元、100 萬元、50 萬；中型 60 萬元、60 萬元、39 萬元 成都 2023.11.16 PC/TC/AC 每個型號一次性 200 萬元獎勵 EASA、FAA 辦法的維修許可證 給予一次性 30 萬元獎勵 CAAC 頒發的維修許可證 給予一次性 20 萬元獎勵 數據來源：廣州開發區(黃埔區)促進低空經濟高質量發展的若干措施實施細則、成都市促進航空發動機產業高質量發展的專項政策、南山區促進低空經(2濟發展專項扶持措施、南山區促進低空經濟發展專項扶持措施、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業專題報告/證券研究報告 表9.取證補貼（武漢、

49、蘇州）主體 生效日期 適航航空器類型 政府類型 補貼標準 四川 北川 2024.3.30 eVTOL 型號合格證（TC）給予一次性 100 萬元獎勵 生產許可證（PC）給予一次性 100 萬元獎勵 大型無人駕駛航空器 型號合格證（TC）給予一次性 50 萬元獎勵 生產許可證（PC）給予一次性 50 萬元獎勵 中型無人駕駛航空器 型號合格證（TC）給予一次性 30 萬元獎勵 生產許可證（PC）給予一次性 30 萬元獎勵 武漢 2024.3.6 自主研發的通用航空器（含中型、大型）型號合格證（TC）給予一次性 200 萬元獎勵 生產許可證（PC）給予一次性 200 萬元獎勵 蘇州 2024.4.1

50、8 eVTOL 航空器和無人駕駛航空器 型號合格證（TC）在獲得中國民航局頒發的載人電動垂直起降飛行器(eVTOL)航空器和無人駕駛航空器型號合格證和生產許可證后,分階段給予最高 1000 萬元的一次性獎勵。每個企業每年獎勵不超過 3000 萬元同一型號僅獎勵一次。生產許可證（PC）數據來源：蘇州市支持低空經濟高質量發展的若干措施（試行）、北川羌族自治縣促進低空經濟發展十條政策(試行)、武漢市支持低空經濟高質量發展的若干措施(征求意見稿)、財通證券研究所 2.2 產業端：五大因素驅動低空經濟騰飛產業端：五大因素驅動低空經濟騰飛 驅動因素一：地面交通擁堵問題待解決，中國空域資源尚未充分挖掘驅動因

51、素一：地面交通擁堵問題待解決，中國空域資源尚未充分挖掘 城城市地面交通擁堵問題嚴重，且逐年提升市地面交通擁堵問題嚴重，且逐年提升。根據 2023 年度中國城市交通報告，2023 年，10 個超大城市的通勤高峰交通擁堵指數平均值為 1.8239。且交通擁堵難題連年升級，百城中 86%的城市 2023 年度通勤高峰交通擁堵指數同比 2022 年上漲，平均漲幅為 7.17%，最大漲幅為 26.92%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業專題報告/證券研究報告 圖13.2023 年超大城市及特大城市通勤高峰交通擁堵指數 數據來源：百度地圖中國城市交通報告、財通證券研究所 注：通

52、勤高峰交通擁堵指數代表工作日早晚高峰時段，實際行程時間與暢通行程時間的比值 中國空域資源尚未充分挖掘，利用率落后于歐美國家。中國空域資源尚未充分挖掘，利用率落后于歐美國家。根據飛行邦測算，我國全空域飛行密度約為 1.39 飛行小時/平方公里，約為美國的 30.2%，歐洲的 48.4%。我國軍民航飛行總量不到美國的 1/3 和歐洲的 1/2，我國空域整體利用率較低。目前我國低空空域資源尚未完全挖掘，低空經濟或將成為發展趨勢。驅驅動因素二：動因素二：eVTOL 具備經濟可行性，降本空間廣闊具備經濟可行性，降本空間廣闊 eVTOL 在實際應用中時間效率更高，具備經濟可行性。在實際應用中時間效率更高，

53、具備經濟可行性。根據客運 eVTOL 應用與市場，以上海臨港到虹橋交通樞紐路線為例，通勤時間上，eVTOL 僅 20 分鐘，出租車/專車 90-120 分鐘，地鐵 150 分鐘；單人費用上，eVTOL（四座）297 元，豪華專車 890 元，專車 511 元，出租車 280 元，地鐵 11 元。eVTOL 的時間效率為出租車的 4.76 倍，單人出行成本僅為出租車的 1.06 倍，時間效率較高，經濟可行性較強。同時，受益于更短用時,eVTOL 有望對汽車、地鐵等傳統交通方式形成替代效應。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業專題報告/證券研究報告 圖14.上海臨港到虹橋交

54、通樞紐 eVTOL 和其他交通出行路線對比 數據來源：沃蘭特、南航通航客運 eVTOL 應用與市場白皮書、財通證券研究所 注：紅線為模擬空中航線，藍線為模擬地面路線 圖15.受益于更短用時,eVTOL 有望對汽車、地鐵等傳統交通方式形成替代效應 數據來源：保時捷管理咨詢分析、財通證券研究所 eVTOL 運營中噪音小，環保，成本較低。運營中噪音小，環保，成本較低。與傳統重資產的交通方（如航空、鐵路、高速公路等）相比，城市空中交通系統所需要的資本投入相對較少。例如，億航 216 自動駕駛飛行器（兩座）的市場報價僅為 200 萬元人民幣，與豪華汽車的市價相當。然而，支持自動駕駛飛行器所需要的基礎設施

55、費用相對更低，公路、橋梁、隧道、民航機場的建造成本都遠高于城市空中交通網絡站點的建造成本。同時，eVTOL 噪音更小，小于 65 分貝，與一般直升機約有 100 倍左右的聲壓差異。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業專題報告/證券研究報告 表10.eVTOL 與豪華汽車、低端直升機成本對比 億航 216 梅賽德斯 S600 寶馬 760 特斯拉 Model X 羅賓遜 R22 類型 eVTOL 豪華汽車 低端直升機 飛行器成本（單位：萬元）200 220 200 89 245 道路建設（單位：億元/公里）-0.6-1.0 0.6-1.0 0.6-1.0-機場建設（單位：

56、萬元）1,000-8,000 司機/飛行員（單位：萬元/年）-10 10 10 52.5 維修費用 低 中 中 低 高 排量-6L 6L-5.24L 數據來源：億航智能未來交通：城市空中交通系統白皮書、財通證券研究所 注：億航 216 為雙人座飛行器 eVTOL 降本空間廣闊。降本空間廣闊。根據蓋斯特咨詢預測，隨著 eVTOL 核心技術逐漸成熟和規?；娘@現，四座及以上的城市飛行通用航空器整機購買成本有望從 2025年的 500 萬元降至 2040 年的 100 萬元，降本空間高達 80%；運營成本主要包含保險、維修保養、人工成本（2030 年前需要飛行員）、直接飛行成本等，有望將從202

57、5 年的 15 元/min 下降至 5 元/min，降本空間高達 67%。圖16.eVTOL 成本預測 圖17.城市 eVTOL 運營成本變化 數據來源：蓋斯特咨詢、財通證券研究所 數據來源：McKinsey、財通證券研究所 驅驅動因素三：自動駕駛技術逐步成熟，我國三電系統全球領先動因素三：自動駕駛技術逐步成熟，我國三電系統全球領先 eVTOL 駕駛層面從“輔助人類飛行員（有人駕駛）駕駛層面從“輔助人類飛行員（有人駕駛）-與人類飛行員聯合（輔助駕與人類飛行員聯合（輔助駕駛）駛）-自主駕駛（無人駕駛）”過渡。自主駕駛（無人駕駛）”過渡。根據 EASA，人工智能主要分為三級：輔助人類飛行員（VL1

58、）、與人類飛行員聯合（VL2），以及自主智能（VL3）。目前我國新能源汽車已逐步達成 L3 水平，硬件方面激光類等系統也十分完善，具備逐步實現 VL2 級別的無人駕駛技術。同時，隨著中國新能源汽車發展，VL3 級別的真正的無人駕駛 eVTOL 也有望加速實現。02468101214160100200300400500600202520302040整車購買成本（萬元）運營成本（元/min）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業專題報告/證券研究報告 表11.eVTOL 無人駕駛發展階段 智能駕駛階段 對應新能源汽車 eVTOL 需要達成狀態 達成時間 輔助人類飛行員（VL1

59、）L1 和 L2 可以幫助駕駛員完成從飛行準備到飛行執行的基本任務，僅作為一種協作工具 2025 年 與人類飛行員聯合（VL2）L3 和 L4 分擔飛行和監控的基本任務，駕駛員仍承擔全部決策和執行的責任 2030 年 自主智能（VL3）L5 2035 年后 數據來源：EASA、財通證券研究所 三電系統價值量高，中國技術全面領先。三電系統價值量高，中國技術全面領先。按照德國 eVTOL 運營商 Lilium 已公布的數據，eVTOL 中三電系統，即能源系統（電池）+推進系統（電機、電控及部分電池部件）占比 50%，可見三電系統對 eVTOL 的重要程度。受益于中國新能源汽車發展，國內三電系統技術

60、發展迅速，領先全球，成熟的三電技術為中國低空經濟騰飛打下基礎。圖18.eVTOL 成本拆分（2021）數據來源：Lilium 官網、Management estimates、財通證券研究所 驅驅動因素四：飛行器標準落地，全球首證已在中國頒發動因素四：飛行器標準落地，全球首證已在中國頒發 中中國無人機法律法規逐步完善，為國無人機法律法規逐步完善，為 eVTOL 規?；蚧A規?；蚧A。自 2024 年 1 月 1 日起，國務院、中央軍事委員會頒布的無人駕駛航空器飛行管理暫行條例開始施行，針對微型、輕型、小型、中型和大型無人機，提出了申請、禁止行為、法律責任等相關要求。eVTOL 適航取證標準已

61、經落地。適航取證標準已經落地。根據不同功能，中國飛行器適航標準分別為型號合格證（TC）/生產許可證（PC）/適航許可證（AC），分別證明民航產品是否符合適航規章和環境保護要求/質量系統是否合格/是否能夠處于安全可用狀態。推進系統結構和內飾航空電子設備和飛行控制能源系統裝配 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業專題報告/證券研究報告 表12.適航取證內容 功能 具體情況 型號合格證 TC 用以證明民用航空產品符合相應適航規章和環境保護要求的證件。生產許可證 PC 已建立了一整套的用于航空器生產的質量系統，能夠確保其生產的每一架航空器及其零部件均能符合經批準的設計，并處于安

62、全可用狀態。適航許可證 AC 中國民航局認為這架飛機(只是指這一架)符合經批準的設計，且處于安全可用狀態。數據來源：中國民航局、財通證券研究所 全球首證已在中國頒發。全球首證已在中國頒發。2023 年 10 月，中國民航局向億航頒發 EH216-S 型無人駕駛航空器系統型號合格證（TC），這是全球首張無人駕駛的載人電動垂直起降航空器（eVTOL）型號合格認證。EH216-S 無人駕駛載人航空器系統適航審定的法規是民航局、億航智能以及全國無人駕駛航空從業者集體智慧的成果，為后續國內甚至海外該類別航空器適航審定工作更高效、更廣泛開展打下了堅實基礎。同時，本次取證也充分給予“空中的士”一劑強助力。驅

63、驅動因素五：低空經濟與下游應用高適配，龍頭企業提前布局動因素五：低空經濟與下游應用高適配，龍頭企業提前布局 低低空經濟下游可與農業、物流、醫療、旅游、短途通勤等多個方面聯系?？战洕掠慰膳c農業、物流、醫療、旅游、短途通勤等多個方面聯系。1）低低空經濟空經濟+農業：初具規模，持續發展。農業：初具規模，持續發展。植保無人機應用廣泛，2022 年銷量達22 萬臺，能夠進行植被保護、實現播種、施肥、滅蟲等應用，能夠節約 50%的農藥使用量，節約 90%的用水量；精準施藥，高效安全，規模作業 120-150畝/小時，效率比常規噴灑至少高出 100 倍；可以進行夜間持續作業，通過 GPS等技術進行實施監控

64、。圖19.“低空經濟+農業”應用途徑 圖20.2017-2022 年植保無人機數量（萬臺）及增長率 數據來源：前瞻產業研究院、財通證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院、財通證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025201720182019202020212022植保無人機銷量（萬臺）YoY 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業專題報告/證券研究報告 2）低空經濟低空經濟+物流物流/外賣：外賣：順豐、美團、京東等龍頭企業齊布局順豐、美團、京東等龍頭企業齊布局。隨著物流業務快速發展，2022 年快遞業務已達 1105 億件數，物流無人

65、機僅 2.6 萬架，仍具備很大發展空間。順豐、美團、京東等龍頭企業均提前布局，中通等行業參與者持續跟隨，“低空經濟+物流”有望加速放量。圖21.“低空經濟+物流”應用途徑 圖22.2019-2022 年物流無人機數量（萬臺）及快遞業務件數 數據來源：前瞻產業研究院、財通證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院、財通證券研究所 表13.低空經濟+物流/外賣龍頭布局 企業 布局時間 布局情況 順豐 2018 年 順豐發布全球首款無人機快遞物流產品：同城即時送、跨城急送，目前已開通”深圳已開通”深圳-珠海珠?！?、“?？诤？?湛江湛江”、“深圳深圳-中山中山”、“深圳深圳-東莞東莞”跨城航線跨城航線，標志

66、著無人機在快遞物流領域的商業化應用邁入全新階段。美團 2017 年 自 2021 年初完成首個訂單配送任務后，截至 2023 年底，美團無人機配送服務已覆蓋了辦公、景區、市政公園、醫療、校園等多種場景，并累計完成用戶訂單超并累計完成用戶訂單超 22 萬萬單。單。京東 2016 年 京東無人機物流著力于快遞“最后一公里”、城市著力于快遞“最后一公里”、城市 C2C 即時配送及商超即時配送及商超 B2C 配送三配送三大場景大場景。產品線以“京蜓”自轉旋翼（主攻支線）與“京燕”多旋翼（專注末端）兩大系列為主力 中通 2024 年 中通與峰飛航空簽訂了 eVTOL 購機協議，訂單量達 30 架 數據來

67、源：物流沙龍公眾號、財通證券研究所 3）低空經濟）低空經濟+醫療救援：成本更低，國內外均有所布局。醫療救援：成本更低，國內外均有所布局。以南通啟東人民醫院到上海瑞金醫院，院間轉運為例，航線距離為 90 公里，從時間上看，飛行時間約 25分鐘，比地面節約至少 75 分鐘，且 eVTOL 飛行高度較低，運行平穩，將極大降02004006008001,0001,2000.00.51.01.52.02.53.02019202020212022物流無人機數量（萬架）快遞業務（億件）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業專題報告/證券研究報告 低病患在轉運途中健康安全的風險。從成本上

68、看，根據沃蘭特 VE25 的經濟模型測算，即使加上 10%的運營利潤，執行成本約為 6273 元，僅為直升機的 10.5%，且噪音較小，更加適配城市應用場景。海外 Volocopter、空客 CityAirbus 及國內沃蘭特均有布局。圖23.南通啟東人民醫院到上海瑞金醫院飛行路線 圖24.沃蘭特 eVTOL 醫療救援方案 數據來源：南航通航、沃蘭特客運 eVTOL 應用與市場、財通證券研究所 數據來源：通航信息、財通證券研究所 4）低空經濟）低空經濟+旅游：替代直升機。旅游：替代直升機。受限于目前 eVTOL 尚未完全商用，目前低空旅游仍以熱氣球、滑翔傘、直升機為主，eVTOL 未來有望憑借

69、性價比優勢替代直升機。5）低低空經濟空經濟+短途通勤：短途通勤：eVTOL 空中出租車正式交付?？罩谐鲎廛囌浇桓?。目前深圳、重慶的短途運輸航線均采用直升機。2024 年 4 月，上海峰飛科技正式向日本 AAM 先鋒運營商交付了全球首架民用噸級 eVTOL（電動垂直起降）航空器盛世龍，標志著空中出租車從概念走向現實，開啟了空中交通的新紀元。2.3 市場空間：市場空間：2030 年中國年中國 eVTOL 市場規模有望達市場規模有望達 1427 億元億元 低空經濟對標低空經濟對標 2015 年新能源汽車產業發展階段。年新能源汽車產業發展階段。新能源車產業經歷了初創期（商用車推廣政策）、成長期（國家

70、新能源車補貼政策）、龍頭初創期（補貼退坡后供需矛盾）三個階段，早期政策補貼在產業發展中起了至關重要的引導和助推作用。目前時點，低空經濟正處于產業化初期，相關產業鏈已有雛形，國家將其定義為戰略性新興產業，并開始大范圍支持其發展。對應到新能源汽車行業 2015 年前態勢，此后補貼全面鋪開，行業關注度攀升，產業鏈不斷完善。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業專題報告/證券研究報告 圖25.新能源車指數及發展階段 數據來源：wind，中國政府網、財通證券研究所 2035 年后年后 eVTOL 有望全面普及有望全面普及。與新能源汽車不同的是，低空經濟是一個全新的產業，相關行業法規

71、、基礎設施、公眾接受等諸多方面均處于空白階段，因此其發展節奏和速度和新能源汽車產業仍存在差異。根據客運 eVTOL 應用與市場，中國低空經濟發展分為三個階段，2025-2030 年為導入期，2030-2035 年為爆發期，2035 年后為普及期，對應的 eVTOL 特征、空域及空管系統、基礎設施、市場應用及運營主體、公眾認可與接受度等處于逐步進步中。表14.低空經濟發展階段（第一階段）階段 eVTOL 及主要特征 空域及空管系統 基礎設施 市場應用及運營主體 公眾認可與接受度 第一 階段（導入期：2025-2030）1）有人駕駛有人駕駛，無人駕駛軟硬件、技術逐步發展。2）初代主流客運機型性能，

72、航程:150-200 公里，速度:200-250 公里/時，載客:4-5 人 3）電池容量及電機功率基于當前量級并有所進步 4）結構、航電、電氣、環控、客艙系統基于傳統飛機相關系統并針對eVTOL 的特點進行優化 1）空域管理規則和空管系統沿用國內現行的低空飛行規則與系統，針對 eVTOL擴容 2）運營航路相對固運營航路相對固定，運行高度主要在定，運行高度主要在300 至至 1000 米米。3）固定的飛行任務一般提前數周申請，獲取長期批復后飛行實施前一日申報飛行計劃;臨時的任務提前數日;醫療轉運等急救隨時申報 1）常規起降點建設于城市交通樞紐附近，綜合交通樞紐等數量相對有限，并配有 eVTOL

73、 充電裝置及旅客候機設施，由市政部門或者專業機進行建設運營 2）臨時起降臨時起降點點基本基本遵照直升遵照直升機機進行進行，建設及運營主體通常公司或其商業伙伴。.1）市場應用以短途定期載客飛行、企業和私人包機、醫療轉運及空中游覽飛行為主，持續開展以上市場營 2）產權主體多樣化，如制造商，運營商，租賃公司，大型企業，甚至于個人都可以購買并擁有eVTOL，以租賃、托管等方式將 eVTOL交給專業的運營商，并由后者負責空域的申請、eVTOL 的飛行、維護 1）公眾要求 AAM，能否提供同等級別的安全服務是公眾能否接受 eVTOL 的最核心要素 安全要求提升公眾 2）運營價格將由于規模效應逐漸下降到略高

74、于當前網約豪華車的水平消費）3）主體由初期的商務出行群體、富裕人群為主逐漸向休閑出游、城市中產延伸消費動機也將由初期的獵奇、體驗逐步向效率、舒適過渡 數據來源：南航通航、沃蘭特客運 eVTOL 應用與市場、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業專題報告/證券研究報告 表15.低空經濟發展階段（第二、三階段）階段 eVTOL 及主要特征 空域及空管系統 基礎設施 市場應用及運營主體 公眾認可與接受度 第二 階段（爆發期：2030-2035）1）輔助駕駛：輔助駕駛：系統將負責主要乃至全部的飛行工作，仍配有飛行員監控圖表區 2）電池容量及電機功率有級別上的飛躍

75、3）主流客運機型性能不斷提升，并開始迭代出現第二、三代 4）結構、航電、電氣、環控、客艙系統技術發生代際提升 1）在先進的空中交通管理技術的支持下，空域管理和空中交通管理政策將逐步放開，管理工具也將逐步實現自動化，一一般飛行計劃的報備到般飛行計劃的報備到批準時間將縮短到批準時間將縮短到 5分鐘以內分鐘以內 2）航路、運行高度、運行間隔可以靈活調整以適應運營環境及運行需求，以先進的儀表飛行規則運營為主 3）第三方飛行服務機構逐漸被局方、軍方、市場普遍接受 1）eVTOL 常規起降常規起降點數量開始增多點數量開始增多，并開始向著城市主要商業及居民中心蔓延。尺寸和規格上出現多樣化的趨勢，以靈活滿足不

76、同規模、頻次的出行需求。建設主體也由市一級部門或機構向著區、縣等下級單位延伸 2）高功率、快速充電電源車開始普及，eVTOL 臨時起降點網絡開始覆蓋城鄉結合部、名銷 1）“空中出租車”、“空中小巴”等模式將開始出現并逐漸普及。2）eVTOL 將以地面出租車 5 倍以上的時間效率，以當前出租車到網約專車的運營價格，大量進入人們的日常生活 3）由運營商主導的 eVTOL 產權共享模式開始出現并普及，進一步降低了擁有和使用成本 4）eVTOL 的日常運營仍然由專業的運營商負責。新型運營商新型運營商開始出現中央控制系開始出現中央控制系統統 1）大眾不再陌生，行業及消費者群體性的組織推動整個產業迅速向前

77、發展 2）安全性將進一步提高，公眾對風險和事故的接受程度也增加，也許高于地面交通運輸的安全指標會成為一個新的參考體系 3）AAM 逐漸成為社會交通方式的重要組成部分 第三 階段（普及期：2035 年后）1）全自主駕駛系統進入成熟階段得到普遍應用 2）現有電池容量及電機功率進一步提升并逼近理論上限，新一代新一代能源能源開開始應用始應用 3）出現“支線出現“支線 eVTOL”，即高速(500 公里/小時)，遠航程(1500 公里)，配有增壓艙；眾多“傳統”飛行器開始 eVTOL 化 4）機型、品牌出機型、品牌出現個性化的發展趨現個性化的發展趨勢勢，開始出現以“性能”、“豪華”為主要賣點的新設計 1

78、）空域管理機制以及對應的空中交通管理系統將具備極高的運算及運籌優化能力 2）eVTOL 將和其它類型的航空活動動態、和諧、高效地共享空域，基本實現空域的按需分配 3）旅客出行時，在個人電子終端發送出行需求，eVTOL 在接受到需求后自動向集中空管系統發送空域使用需求，并實時得到路線、高度、時刻等方面的自動批復 空中立體出行成為社會剛需，eVTOL 起降點及服務設施，開始像地面道路、交通站點一樣，被納入城市規劃之中，立體式的 eVTOL 起降點及服務設施開始普及 1）小型 eVTOL 將像現在的私家車一樣，迅速進入私人市場，滿足各種類、各級別的出行需求。相關銷售，金融支付，保險等業務模式都將徹底

79、變革 2）出現新型的產權共享形式，以進一步提高資產利用率 在廠家或者第三方服務市場的支持下，私人 eVTOL 將自主運行，包括無人駕駛，自動申請空域，自主健康管理及故障檢測，自主送修等 社會轉變為高度自主化、自動化的“空運”社會，徹底改變出行方式甚至于居住方式 數據來源：南航通航、沃蘭特客運 eVTOL 應用與市場、財通證券研究所 2030 年中國年中國 eVTOL 市場規模有望達市場規模有望達 1427 億元，以億元，以 eVTOL 為核心的低空經濟為核心的低空經濟市市場規模有望達場規模有望達 2 萬億萬億。根據南航通航與沃蘭特聯合發布的客運 eVTOL 應用與市場，樂觀情況下，到 2030

80、 年，中國市場 eVTOL 達 1.6 萬架。假設 2024-2030年 eVTOL 的下游應用以空中游覽、醫療轉運、私人包機、通勤的順序逐漸實現，謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業專題報告/證券研究報告 且價格逐年下滑的趨勢下，中國中國 eVTOL 市場到市場到 2030 年有望達年有望達 1427 億，億，CAGR達達 122%。根據民用航空局發布數據，以以 eVTOL 為核心的低空經濟市場規模到為核心的低空經濟市場規模到2030 年有望達到年有望達到 2 萬億元。萬億元。同時，低空基建、低空通信系統等行業先行，根據粵港澳大灣區數字經濟研究院發布的 低空經濟發展白

81、皮書（2.0）顯示到到 2025 年，年，低空經濟對中國國民經濟的綜合貢獻值將達低空經濟對中國國民經濟的綜合貢獻值將達 3 萬億至萬億至 5 萬億元。萬億元。根據保時捷管理咨詢，到 2030 年中國市場占全球低空經濟市場 25%，則 2030 年全球市場有望實年全球市場有望實現現 10 萬億元規模。萬億元規模。圖26.中國 eVTOL 市場規模（億元）數據來源：南航通航、沃蘭特客運 eVTOL 應用與市場、億航智能、財通證券研究所 3 投資機會：投資機會：eVTOL 技術壁壘高筑，多環節仍待挖技術壁壘高筑，多環節仍待挖掘掘 四大構成各有投資機會。四大構成各有投資機會。從低空經濟四大組成部分來看

82、，低空基礎設施建設能夠帶動低空基建，貢獻中國國民經濟；低空飛行器制造技術壁壘高，體現新質生產力；低空運營服務彈性較大；低空飛行保障涉及法律法規和行業規則的完善。其其中，中，eVTOL 作為低空經濟的核心，從無到有，技術壁壘高筑，多環節仍待挖掘作為低空經濟的核心，從無到有，技術壁壘高筑，多環節仍待挖掘。02004006008001,0001,2001,4001,6002024202520262027202820292030市場規模（億元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 行業專題報告/證券研究報告 圖27.低空經濟產業鏈 數據來源：前瞻產業研究院、財通證券研究所 3.1 e

83、VTOL 整機廠：看好能夠快速降本整機廠：看好能夠快速降本+儲備載重量更大技術方案的整儲備載重量更大技術方案的整機廠機廠 整機廠群雄逐鹿。整機廠群雄逐鹿。目前 eVTOL 整個行業參與者梯隊分為三類，一類是巴航、空客、波音為代表的航空廠商；第二類是大眾、豐田、小鵬、吉利等車企；第三類為創業公司，如美國的 Joby Avation、德國的 Lilium、中國的億航、上海峰飛等公司?？纯春脙漭d重量更大技術方案的整機廠。好儲備載重量更大技術方案的整機廠。目前主流技術為載重量 600kg 的多旋翼方案（如億航 EH216-S）和載重量 2000kg 的復合翼（如上海峰飛盛世龍）。未來需求最大的是短途

84、通勤的應用場景，載重量高一方面能夠降低運營成本，降低大眾使用門檻，另一方面，能夠解決行李增重問題。由于成本限制，載重 600kg 的多旋翼為短期空中游覽等應用場景的首選，但展望未來載重量更大的技術方案可能成為主流，傾斜翼等方案可能更多進入市場?？纯春每焖俳当镜恼麢C廠。好快速降本的整機廠。目前在售的多旋翼億航 EH216-S 價格為 239 萬元，遠超出普羅大眾的消費力水平，而復合翼價格更高。因此在逐漸普及 eVTOL 的背景下，降本是整機廠的必經之路。研研發發 CAx EDA 載載物物 攝像機 傳感器 飛飛行行審審批批 低空經濟+物流 PLM 其他 云臺 其他 關關鍵鍵原原材材料料 鋼材 鋁合

85、金 低低空空產產品品 無人機 航空器 低空經濟+農業 工程塑料 陶瓷基材 高端裝備 配套產品 空空域域管管控控 低空經濟+旅游 碳纖維 玻璃纖維 低空保障 綜合服務 樹脂基材 復合材料 低空經濟+消防 零零部部件件 芯片 板卡 地地面面系系統統 遙控監測 系統監控 其其他他 低空經濟+應急 電池 電機 數據處理 起降系統 陀螺 其他 輔助設備 指揮系統 低空經濟+其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 行業專題報告/證券研究報告 表16.eVTOL 整機廠梳理（億航、小鵬匯天）飛行器 詳情 成就 億航 EH216-S 最大起飛重量：650 公斤；最大飛行速度：130 千米

86、/小時；最大飛行高度：200 米（AGL）；3000 米（MSL）；最大航程：30 千米；最大航時：25 分鐘 乘員座位數：2；具有 8 軸 8 對旋翼，由 12 組動力電池提供能源，驅動16套電機及螺旋槳工作，具有三套獨立的飛行控制系統。獲全球首張無人駕駛載人航空器系統標準適航證，正式開啟商業交付 小鵬匯天旅航者 X2 整機采用全碳纖維結構，起飛后續航時間約為 25分鐘，空機重 680 公斤，最大載重量為 160 公斤，最大設計飛行高度為 1000 米，最大設計飛行速度為時速 130 千米。2022 年 10 月，X2 在迪拜完成了海外公開首飛，取得迪拜當地首張特許飛行證；2023 年年初，

87、X2獲特許飛行證，成為國內首款提出申請并成功獲批的有人駕駛eVTOL 產品。數據來源：億航智能官方、無人機世界、中國民航網、株洲蘆淞通用機場航空俱樂部、蓋世汽車社區、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 行業專題報告/證券研究報告 表17.eVTOL 整機廠梳理（零重力、上海峰飛、沃蘭特、沃飛長空、時的科技）飛行器 詳情 成就 零重力 ZG-ONE 設計總量 650kg；有效載荷 2 人；續航里程 30km；巡航速度 75km/h；航時 25min。零重力與南京常潤交通科技有限公司等多家 eVTOL 運營單位就 ZG-ONE 型號簽署訂購協議，總計達成5年累計

88、采購230余架ZG-ONE 的銷售訂單。上海峰飛盛世龍 最大起飛重量 2,000 公斤；最大載荷 350 公斤；最大航程 250 公里；最大巡航速度 200 公里/小時；載客能力 4 座+1 飛行員 盛世龍已成為第一款最大起飛重量超過 1 公噸的大型 eVTOL載人航空器，并獲得了型號認證；沃蘭特 VE25 涉及航程 200km，巡航速度 235km/h，經濟巡航速度 200km/h，可承載 5 人 合格證申請獲受理，沃蘭特VE25-100型eVTOL已累計獲得近 600 架意向訂單 沃飛長空 AE-200 最大起飛重量：2500kg；任務巡航速度：248km/h；最大平飛速度：320km/h

89、；最大飛行高度：1000m（AGL）；3000m(MSL)；最大航程：200km；最大乘員數：6 人。沃飛長空與華龍航空簽署戰略協議：沃飛長空將作為華龍航空核 心 電 動 垂 直 起 降 飛 行 器（eVTOL）提供商 時的科技 E20 E20 eVTOL 采用領先的傾轉旋翼構型，配備大直徑低轉速五葉槳和高功重比的智能電機，采用 800V 高壓架構和獨創的電池和機翼結構融合設計。最大航程可達 200 公里，巡航速度為 260 公里每小時，最大巡航速度為 320 公里每小時。數據來源：中國民用航空局、零重力官網、峰飛航空官網、沃蘭特官網、Galleon 航空資訊、財通證券研究所 3.2 eVTO

90、L 三電系統：性能要求高，看好技術持續突破的廠商三電系統：性能要求高，看好技術持續突破的廠商 三電系統主要包括電池、電機和電控，占 eVTOL 成本的 50%。1）電池廠：能量密度+電壓+倍率+安全性要求更高，看好技術持續突破的電池廠 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 行業專題報告/證券研究報告 eVTOL 采用電力驅動，其能源系統的核心是鋰電池。采用電力驅動，其能源系統的核心是鋰電池。其與新能源汽車電池區別主要系 1）能量密度要求高達）能量密度要求高達 400-500Wh/kg。2023 年 10 月，工信部等四部門印發的綠色航空制造業發展綱要（2023-2035 年）

91、中對航空級電池產品參數提出目標要求：滿足電動航空器使用需求和適航要求的滿足電動航空器使用需求和適航要求的 400Wh/kg 級航空鋰電池產品投級航空鋰電池產品投入量產，入量產，500Wh/kg 級產品小規模驗證。級產品小規模驗證。2）更高電壓。）更高電壓。電動汽車的國標電壓范圍在 200-750V 之間，而 eVTOL 在垂直起飛和懸停期間升力所需的推力需要電壓為800V 的電機提供更高的速度。3）更高倍率，）更高倍率，起降的特殊場景要求 eVTOL 電池的瞬間充放電倍率須在 5C 以上，而乘用車動力電池在倍率性方面仍處在從 1.3-1.7C向 1.7-2.5C 的邁進階段。4）更安全的熱管理

92、系統。）更安全的熱管理系統。動力電池放電倍率影響動力電池的性能和熱安全性。通過平板熱管等先進熱管理技術保證高放電倍率動力電池性能和熱安全性。海海內外電池廠紛紛布局，看好技術持續突破的電池廠內外電池廠紛紛布局，看好技術持續突破的電池廠。目前，國內寧德時代、孚能科技、正力新能、國軒高科、中創新航、力神等鋰電池企業已經開展了航空級電池的技術攻關，且部分企業已經推出了航空級電池產品，其中寧德時代凝聚態寧德時代凝聚態電池能量密度突破電池能量密度突破 500Wh/kg。此外，中國臺灣電池制造企業能元科技在 2022 年就已成為 Vertical Aerospace 和 Archer 兩家 eVTOL 制造

93、企業 eVTOL 的電池供應商，德國電池公司 CustomCells 成為德國電動航空公司 Lilium 的電池供應商。未來隨著 eVTOL 的快速發展，電池要求有望更加嚴格，因此，我們看好技術持續突看好技術持續突破，與整機廠共同進步的電池廠。破，與整機廠共同進步的電池廠。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 行業專題報告/證券研究報告 表18.海內外電池廠 eVTOL 布局 企業 詳情 寧德時代 2023 年 4 月，公司發布了凝聚態電池，單體能力量密度最高 500Wh/kg，正在進行民用電動載人飛機項目的合作開發，執行航空級的標準與測試，滿足航空級的安全與質量要求。孚能科

94、技 搭載孚能動力電池的 eVTOL 由客戶交付給最終用戶，是全球首例 eVTOL 商業合同履約交付。搭載孚能科技動力電池的 eVTOL 的電芯和系統能量密度分別超過 280Wh/kg 和 230Wh/kg。國軒高科 國軒高科與億航智能簽訂戰略合作協議。雙方致力于共同開發基于億航智能無人駕駛電動垂直起降航空器(eVTOL)產品的動力電芯、電池包、儲能系統和充電基礎設施，探索產業協同發展新模式，助力提升合肥在全球低空經濟領域整體競爭力。正力新能 正力新能在 2023 年 5 月份首次發布了正力航空電池系列，具備高倍率、高能量密度、高安全、超級快充的性能，成為首批具備高性能 eVTOL 電池研發和生

95、產能力的動力電池企業之一。力神 2024 年 2 月，宣布完成了全新一代能量密度高達 402W/h/kg 的半固態電池“的開發 能元科技 能元科技已經成為 eVTOL 初創企業 Vertical Aerospace 研制的 VX4 五座傾轉旋翼 eVTOL 的電池供應商，與美國航空公司 ArcherAviation 共同宣布，將為 Archer 旗下 eVTOL Midnight 提供21700 鋰三元高鎳電池。CustomCells 德國電動航空公司 Lilium 的電池供應商，其應用在空中交通領域的電池為高性能的軟包和圓柱形電池 數據來源：EV Tank、財通證券研究所 2）電驅動系統：單

96、機電機量增要求提升，國內廠商中臥龍電機領先 單單機電機量大幅增加，性能要求更高。機電機量大幅增加，性能要求更高。電動汽車和 eVTOL 一般都使用永磁同步電機。與電動汽車不同的是 1）數量更多：）數量更多：電動汽車通常配備 1-2 個電機，而 eVTOL需要配置 8 個以上電機驅動，億航 EH216-S 需要 16 個電機驅動；2）更高的安全）更高的安全性與更好的環境適應性：性與更好的環境適應性：對于高低溫、濕熱、低溫低氣壓、鹽霧、臭氧、電磁兼容、振動等方面的要求較高，需要適應各類極端環境；3）更高功率密度：）更高功率密度：車用電機的額定干質量功率密度最高約為 2kW/kg，航空推進電機通過使

97、用具備更高耐溫極限的絕緣材料、更高磁能密度的永磁材料和更輕的結構材料，已經可使電機本體的額定功率密度超過 5kW/kg。非非晶電機有望成為新的技術方向。晶電機有望成為新的技術方向。非晶電機采用了非晶合金作為電機鐵芯的材料，主要做用在定子鐵芯。優勢在于非晶合金具有極低的渦流損耗和較高的磁導率，使得非晶電機在運行過程中能夠減少電能損失，提高功率密度和工作效率。根據 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 34 行業專題報告/證券研究報告 不同的設計和運行工況，非晶電機相對于傳統硅鋼片電機可提高非晶電機相對于傳統硅鋼片電機可提高 2-5%左右的效左右的效率。率。功率密度也會增加，非晶電機由

98、于損耗較小，其在長時間、高負荷運行時的晶電機由于損耗較小，其在長時間、高負荷運行時的溫升比硅鋼片電機更低，有助于延長電機壽命并提高系統穩定性。溫升比硅鋼片電機更低，有助于延長電機壽命并提高系統穩定性。分分布式電機對應分布式電控。布式電機對應分布式電控。eVTOL 多為分布式電驅動，以多個電機驅動整體前進，因此電控系統對應也需要配置分布式電控。參考新能源汽車，分布式驅動系統具有傳動鏈短、結構緊湊、能源利用率高、附著力分配精細等優勢，能夠大幅提高綜合性能和能源利用效率，但同時，分布式驅動飛行器行駛工況、運行模式以及結構參數等變化會對飛行器動力學特性產生巨大影響，若整機存在耦合或重疊的各子系統缺乏協

99、調控制，必將導致某些復雜行駛工況下飛行器綜合性能的惡化，甚至失穩。因此，技術壁壘較高。圖28.飛行汽車功率密度發展趨勢 圖29.分布式驅動汽車行駛示意圖 數據來源：張揚軍飛行汽車的研究發展與關鍵技術、財通證券研究所 數據來源：汽車測試網、財通證券研究所 海外電驅動技術更加成熟，國內臥龍電驅領先，優勢顯著。海外電驅動技術更加成熟，國內臥龍電驅領先，優勢顯著。Lilium 電機使用的是株式會社電裝和霍尼韋爾國際聯合開發產品。目前國內電驅動企業中臥龍電驅進度領先，已與中國商飛強強聯合，共同研發全球領先的航空電動力系統，加速電動航空技術的商業化應用。3.3 eVTOL 運營：運營：成長空間成長空間大，

100、看好具備先發優勢的運營商大，看好具備先發優勢的運營商 低空經濟低空經濟產業鏈的發展伴隨著下游運營和應用場景的不斷拓展和深化產業鏈的發展伴隨著下游運營和應用場景的不斷拓展和深化。產業鏈中游到下游需要經過飛行審批、空域備案等關鍵準備，運營體系完善為場景應用順利展開提供了有力的保障。低低空運營資質壁壘高，空運營資質壁壘高，成長成長空間大?？臻g大。對標滴滴出行等網約車運營商，低空運營利潤分為三部分：1）利潤抽成，抽取飛行器和乘坐人群部分利潤；2）商城，可以利用頁面鏈接轉換、資源轉換，從而產生流量費用收入以及其它游戲收入等；3）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 35 行業專題報告/證券研

101、究報告 廣告，廣告商可在 APP 投放廣告。但不同于滴滴出行之處，低空經濟運營具備核低空經濟運營具備核心壁壘，即運營資質，相對來說，資質壁壘較高，對于運營商運營能力要求較高。心壁壘，即運營資質，相對來說，資質壁壘較高，對于運營商運營能力要求較高?？纯春镁邆湎劝l優勢的運營商好具備先發優勢的運營商。目前國內低空運營以中信海直和東部通航為主。1）中信海直成立于 1999 年，是國內規模最大的通用航空企業，在管道、電力巡檢等應急救援、城市綜合管理方面大力發展無人機業務，并與德國 Lilium 合作探索運營、需求及應用方案。2）東部通航成立于 2017 年，2020 年成為中國民航局和深圳市政府認定的低

102、空改革試點單位，截至目前，東部通航已成為國內最大的低空出行平臺，建成國內首個 A 類高架機場及廣州、珠海母港級基地，搭建“廣深珠空中走廊”，實現深圳-廣州 25 分鐘、深圳-珠海 12 分鐘城際飛行，并在大灣區各重要節點區域建成直升機場等低空基礎設施，運營管理國內超 100 個直升機場，是被中國民航局定為被中國民航局定為 CCAR-135 部經營許可及運行合格雙證聯合審定部經營許可及運行合格雙證聯合審定的全國示范單位、全國低空開放試點單位。4 投資建議投資建議 低空經濟是新質生產力的代表，包括低空基礎設施建設、低空飛行器制造、低空運營服務、低空飛行保障等環節。eVTOL 作為低空經濟的核心，經

103、歷從無到有的過程，其中多環節投資機會值得被關注。建議關注 eVTOL 整機廠億航智能、小鵬汽車（小鵬匯天母公司）、萬豐奧威等；通航飛機環節中直股份；結構件環節雙一科技；技術快速升級的電池廠商寧德時代、國軒高科、孚能科技；電驅動系統領先企業臥龍電驅；混動發動機領先企業宗申動力；工業模擬機廠商海特高新；運營廠商中信海直等以及通信導航環節萊斯信息、四川九洲。5 風險提示風險提示 技術路線變化風險。技術路線變化風險。eVTOL 仍處于發展的早期階段，技術路線市場尚未同一，可能出現技術升級而導致行業受到顛覆式影響。政政策支持力度變化風險。策支持力度變化風險。對標新能源汽車行業，eVTOL 的快速發展離不

104、開政策的支持和引導。如果國內外政策支持力度發生變化，可能導致整個行業的發展速度與市場預期不同。終終端應用不及預期。端應用不及預期。如果 eVTOL 沒有找到適合的商業化落地應用，或者其性能、成本不符合目前商業化要求，可能會出現終端應用不及預期的風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 36 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者

105、也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股

106、市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的

107、信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提

108、供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露