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1、 劇集儲備充足，AI 驅動影視全鏈路環節 Table_CoverStock 華策影視（300133.SZ）首次覆蓋報告 Table_ReportTime2024 年 06 月 07 日 傳媒互聯網及海外行業分析師 馮翠婷 S1500522010001 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 首次覆蓋報告 華策影視華策影視(300133.SZ(300133.SZ)投資評級投資評級 買入買入 上次評級 資料來源：Wind，信達證券研發中心 公司主要數據 收盤價（元）6.45 52 周內股價 波動區間(元)3.88-11.05 最近一月漲跌幅()-15%總股本(億股)19.01

2、 流通 A 股比例()85.65%總市值(億元)122.6 資料來源：iFind，信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 劇集儲備充足，劇集儲備充足，AIAI 驅動影視全鏈路環節驅動影視全鏈路環節 2024 年 06 月 07 日 報告內容摘要報告內容摘要:國內電視劇領軍企業，劇集儲備訂單充足，多元化布局短劇、影視出海等國內電視劇領軍企業，劇集儲備訂單充足，多元化布局短劇、影視出海等賽道。賽道。內容為王、產業為基、華流出海、科技驅動”的長期戰略下，華策影視在產能端、

3、內容質量端、多元化業務布局端皆有累積優勢。2023 年完成預售電視劇簽約 19.81 億元，累計預售 37.98 億元，為長期業績打下堅實基礎。2023 年，公司開機制作的主控電影項目 4 個，預計 2024 年上映的電影項目 6 個。同時，在短劇賽道上，2024 年，公司擬開機制作留住時間的人我的歸途有風 2等精品短劇，并加大短劇方向的資本投入力度，長期投入、多元化布局彰顯公司較強的行業實力。自研自研“有風有風”大模型獲得大模型備案，大模型獲得大模型備案，AI 已深度融合公司諸多環節。已深度融合公司諸多環節。5 月15 日，根據“網信北京”公布的信息，華策影視自研的“有風”大模型已按國家七部

4、委聯合發布的生成式人工智能服務管理暫行辦法，通過國家生成式人工智能服務名單備案。華策影視基于“有風”大模型開發的影視劇本智能創作輔助系統，已經可以達到“3 分鐘完成一部 IP 作品的初篩評估，30 分鐘完成百萬字作品內容精確評估”的使用效果?；谠摯竽Ｐ脱苌龅?AI 小說篩選、內容評估等工具已經得到了公司生產板塊包括電視劇、電影、短劇等制作團隊的廣泛應用。影視版權內容數據可用于多模態大模型訓練，有望受益于影視版權內容數據可用于多模態大模型訓練，有望受益于 AI+視頻長期技視頻長期技術術。在 AI 語料的整理和應用方面，華策影視擁有五萬小時的影視版權內容，幾萬小時的影視現場拍攝原始素材，以及大

5、量影視劇本、IP 評估報告、宣發材料等文字類素材。這些高價值的 AI 語料不僅支持了華策自研的大模型訓練，還將在未來成為人工智能行業進行文生視頻等能力訓練時所需的高價值數據資產。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：華策影視作為國內電視劇集制作頭部公司，在逐步提升產能、保障內容質量的同時，多元化發展，諸如海外影視版權市場、國內外短劇市場皆有布局。同時，隨著生成式 AI 對影視行業的重塑，華策影視目前在 AI 運用中做到了行業領先，諸如劇本創作審核、宣傳海報的生成修改、影視大模型的備案以及包括后續多模態大模型訓練推理用到的視頻數據、版權數據等，華策均有技術和人員儲備，我們看好華策影視在主營保持

6、穩健運營基礎上，AI 對各業務環節效率、成本端的提升。我們預計，華策影視 2024-2026 年營業收入分別為 24.71/27.4/29.37 億元，同 比+9%/10.9%/7.2%；預 計 2024-2026 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為4.208/4.71/5.095 億元，同比+10.1%/11.9%/8.2%，截至 2024 年 6 月 7日，對應 PE 分別為 29.14/26.03/24.07x，首次覆蓋，給予“買入評級”。風險因素：風險因素：電視劇拍攝、上線進度不及預期；電影市場恢復不及預期 0.000050.0000100.0000150.0000200.000025

7、0.0000300.0000華策影視創業板指8XfYcWbZeZfYfVbZaQ9RaQsQrRnPmQeRrRqOkPnMrQaQoOzQvPtRmPwMpOnQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 重要財務指標重要財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業營業總總收入收入(百萬元百萬元)2,475 2,267 2,471 2,740 2,937 增長率增長率 YoY%-35.0%-8.4%9.0%10.9%7.2%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)403 382 421 471 509 增長率增長率 YoY%0.6%-5.1%10.1%11.9%8.2%

8、毛利率毛利率%33.67%28.50%31.76%31.95%31.97%凈資產收益率凈資產收益率 ROE%5.9%5.4%5.7%6.0%6.1%EPS(攤薄)(元)0.21 0.20 0.22 0.25 0.27 市盈率市盈率 P/E(倍)25.38 29.35 29.14 26.03 24.07 市凈率市凈率 P/B(倍倍)1.48 1.58 1.65 1.56 1.48 資料來源：Wind，信達證券研發中心預測;（截至2024.06.07）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 投資聚焦.5 一、公司概況：多年深耕影視行業，奠定行業領軍地位.6 二、行業概況：電視劇市場精益求精，

9、短劇市場蓬勃發展.10 三、業務拆分：傳統業務引領行業發展，新興版權拓展出海賽道.17 四、AI 深度賦能華策影視諸多環節，有風大模型通過國家備案.22 五、盈利預測.26 六、風險因素.28 表 目 錄 表 1：2023 年度景氣指數 TOP30 劇集.12 表 2：部分參與微短劇出品的頭部公司.15 表 3：2023 年華策電視劇開機項目.18 表 4：2024 年華策電視劇計劃開機項目.18 表 5：華策影業 2023 年度開機電影.20 表 6：華策影業 2024 年度電影開機計劃.20 表 7：華策影業 2024 年度電影上映計劃.20 表 8：華策影業 AI 布局.23 表 9：華

10、策影視盈利預測拆分.27 表 10：可比公司估值情況（截至 2024 年 6 月 5 日）.27 圖 目 錄 圖 1：華策影視發展歷程.6 圖 2：華策影視股權架構圖（截至 2024 年一季度）.7 圖 3：2019-2023 年公司營業收入（單位：萬元）.8 圖 4：2019-2023 年公司歸母凈利潤（單位：萬元）.8 圖 5：2019-2023 年公司期間費用率（%）.9 圖 6：2019-2023 年公司毛利率和歸母凈利率（%）.9 圖 7：2019-2023 公司經營活動產生的現金流量凈額（萬元）.10 圖 8：2020-2023Q1-3 全國生產完成并獲得許可證劇集總數.11 圖

11、9：2023 騰訊視頻各個賽道精良作品（古裝、都市、科幻、懸疑）.13 圖 10：2023 各平臺版權劇、定制劇、分賬劇、自制劇數量.14 圖 11：目前主要微短劇變現形式.16 圖 12：中文在線短劇出海平臺 Reelshort 近一年收入流水表現趨勢（美元）.16 圖 13：承歡記去往有風的地方電視劇海報.17 圖 14：華策電視劇制作+版權業務營業收入及毛利率（單位：萬）.19 圖 15：華策電影銷售業務營業收入及毛利率（單位：萬）.19 圖 16：華策影院票房營業收入及毛利率（單位：萬）.21 圖 17：華策集團 LED 數字虛擬攝影棚.23 圖 18：華策集團成立 AIGC 應用研究

12、院發布會.24 圖 19：刺殺小說家電影海報.25 圖 20：華策影視版權素材庫“華策元視界”.26 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 投資聚焦 內容精品化、多元化貫穿公司長期發展戰略內容精品化、多元化貫穿公司長期發展戰略。華策影視作為國內電視劇目內容制作頭部公司，在堅持主業穩健發展基礎上，在 2023 年完成了預售電視劇簽約 19.81 億元，累計預售 37.98億元，保障了業績穩步增長。電影側，2023 年公司開機制作的主控電影項目 4 個，預計 2024年上映的電影項目 6 個，儲備較為深厚。此外，公司積極布局影視內容出海、短劇賽道布局、影視+文旅等多重發展路徑，為公司長期成長空間注

13、入活力。創新為先，積極融合生成式創新為先，積極融合生成式 AI 進入影視制作發行等全流程環節進入影視制作發行等全流程環節。公司自研有風大模型，目前已經通過國家生成式人工智能服務名單備案，華策影視基于“有風”大模型開發的影視劇本智能創作輔助系統，劇本評估篩選的效率得到較大提升此外，在 AI 語料的整理和應用方面，華策影視擁有五萬小時的影視版權內容，幾萬小時的影視現場拍攝原始素材，未來有望用于多模態大模型的訓練之中。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 一、公司概況：多年深耕影視行業，奠定行業領軍地位 浙江華策影視（300133.SZ）有限公司成立于 2005 年，并于 2010 年 10 月 2

14、6 日在深圳證券交易所創業板上市，成為國內規模最大的以影視內容創作為核心的華語影視集團上市公司。在“內容為王、產業為基、華流出海、科技驅動”的長期戰略下，公司已構建起以電視劇、電影內容為核心，戰略發展動畫、音樂、藝人經紀、版權運營、國際新媒體、整合營銷、影城等細分領域業務的全產業生態體系。華策影視堅持“內容為王”華策影視堅持“內容為王”，先后出品國家命運 外交風云 三生三世十里桃花 親愛的，熱愛的愛情公寓平凡的榮耀以家人之名下一站是幸福等一批精品劇、主投及參投萬里歸途刺殺小說家我和我的祖國刺客聶隱娘聽風者大唐玄奘等多部經典影片，多部作品獲全國精神文明建設“五個一工程”獎、飛天獎、金鷹獎、法國戛

15、納電影金棕櫚獎等國內國際重要獎項。2023 年公司八部精品好劇在央視、各大衛視和視頻平臺熱播，去有風的地方成為全年現象級作品。華策影視堅持產業為基華策影視堅持產業為基，布局“影視+”產業項目，涵蓋新媒體、藝人經紀、音樂、整合營銷、影城等生態業務。華策集團基于深厚的內容版權儲備，在 2015 年就完成了“SIP+X”的戰略升級，即以“超級 IP”內容矩陣鏈接“X”種行業生態，打造 IP 產業鏈。其中 IP 授權業務方面，華策已將“發力布局產業鏈下游領域、開辟衍生品新業務”作為新晉戰略目標，目前實現了衍生品 IP 類型的全面覆蓋，不僅包括電視劇、電影等板塊的自有 IP，還包括通過投資、引進、合作開

16、發等方式儲備動畫業務板塊 IP 版權庫?！坝耙?”方面，以華策集團多年前就開始探索“影視+文旅”的發展路徑為例，用熱播影視劇帶動了文旅經濟振興。華策影視堅持華流出海華策影視堅持華流出海，在國際業務領域精耕細作二十余年，已發展成為最有影響力的華語影視品牌之一和世界認識中國文化的重要窗口。華策九次榮獲全國文化企業 30 強、八屆獲評全國文化出口重點企業，擁有首批全國文化出口基地。華策影視深耕國際內容發行市場，海外發行覆蓋全球 200 多個國家和地區，實現“一帶一路”沿線主要國家、G20 和金磚國家全覆蓋。并且與海內外主流媒體強強聯合，共建全球播映“華劇場”平臺。截至目前，華策已與 Netflix、

17、YouTube、Dailymotion、Viki VOD、Summil 等近 20 個國際新媒體平臺建立了“電視中國劇場”華策頻道或華策專區，海外粉絲總數超過 2000 萬。（二）（二）華策影視發展歷程：深耕行業，奠定行業領軍地位，積極尋求轉型華策影視發展歷程：深耕行業，奠定行業領軍地位，積極尋求轉型 圖圖 1：華策影視發展歷程華策影視發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 早期階段：早期階段：2005-2013 年，電視劇產能逐漸提升，位居國內頭部水平年，電視劇產能逐漸提升，位居國內頭部水平 根據招股說明書，2009 年度全國完成并獲得

18、國產電視劇和合拍電視劇發行許可證的劇目共414 部 13,294 集，華策影視作為制作單位制作發行國產和合拍電視劇 6 部 249 集，市場份額按集數和部數均位于民營制作機構的第二位，公司合拍劇市場份額按集數和部數均位于民營制作機構的第一位，制作能力突出。2009 年，中國往事獲得被媒體譽為電視“奧斯卡”獎的韓國首爾國際電視節最高獎項“最高電視劇大獎”，這是中國電視劇首次榮獲此項殊榮。中期階段：中期階段：2014-2018 年，制定“年，制定“SIP”戰略，規?；瘍热菥仃?，全球化布局”戰略，規?；瘍热菥仃?，全球化布局 2014 年收購克頓傳媒，進一步優化數據分析系統，拓展服務支持能力。2015

19、 年公司順應在線視頻平臺崛起趨勢，制定“SIP”戰略，向互聯網和年輕化轉型，圍繞超級 IP 打造產品矩陣?；诤诵漠a品進行堅決轉型，果斷放棄基于電視臺渠道需求的傳統電視劇產品，在業內率先提出全網?。ɑヂ摼W+電視網）、超級 IP 劇產品矩陣概念。轉型階段：轉型階段：2019 至今，順應影視行業調整趨勢，至今，順應影視行業調整趨勢，深度融合生成式深度融合生成式 AI 發展發展 2019 年度，文化影視行業仍處于行業調整周期，影視劇制作周期長、前期投入成本高導致公司部分項目利潤空間受到較大影響，同時疫情也擾動行業內容制作節奏。公司積極響應行業發展趨勢，在內容作品開發方面，推出數部歌頌新時代的精品頭部

20、內容，其中 外交風云、覺醒年代 等影視劇入選了廣電總局第二批百部規劃重點選題名單，影視劇題材順利轉型。2023 年，國內外各項 AI、MR 技術快速迭代發展，逐步開始對影視行業帶來實質性影響。在內容生產效率提升方面，AI 技術開始在劇本生成、劇本評估、分鏡頭腳本等環節嘗試使用；在優化營銷方面，AI 生成營銷文案、廣告和海報開始廣泛應用。（三）股權結構（三）股權結構&對外投資對外投資 根據公司公告披露，截至 2024 年 5 月，公司創始人傅梅城為公司第一大股東，通過直接和間接方式合計持股 34.99%。公司于 2022 年上半年完成董事會和經營管理層的換屆，吸收更專業化、國際化的年輕力量加入核

21、心團隊，并對公司現有組織架構進行升級?，F任董事長及實際控制人趙依芳女士為公司創始人傅梅城先生妻子，還擔任多個社會職務，與電影電視行業聯系緊密；傅斌星持股 0.82%，目前已經在海外影視行業相關專業深造畢業，年輕化、專業化、國際化的領導將帶領公司更好執行“內容為王、產業為基、華流出?！钡陌l展戰略。圖圖 2：華策影視股權架構圖（華策影視股權架構圖（截至截至 2024 年一季度年一季度）資料來源：iFind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 （四）財務情況（四）財務情況 2019 年受行業深度調整影響，公司部分項目前期成本投入較大，但上線播出階段價格相對理性，2019 年營收同

22、比下滑 54.62%。公司積極調整市場策略，快速消化高成本項目并聚焦頭部主旋律內容，整體內容制作業務迎來改善，公司近五年收入 CAGR-2.9%。2020 年營收 YoY+41.88%，2021 年保持營收正增長 2.00%，2022 年營收 YoY-34.99%。2023 年總營收 22.67 億元，同比-8.39%；實現歸母凈利潤 3.82 億元，同比-5.08%；圖圖 3：2019-2023 年公司營業收入（單位：萬元）年公司營業收入（單位：萬元）資料來源：iFind，信達證券研發中心 圖圖 4：2019-2023 年公司歸母凈利潤（單位：萬元）年公司歸母凈利潤（單位：萬元）資料來源：i

23、Find，信達證券研發中心 263,055.05373,227.59380,693.34247,496.17226,742.41-54.6241.882.00-34.99-8.39-60-40-200204060050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002019 年報2020 年報2021 年報2022 年報2023 年報營業收入YoY(%)-146,705.6239,918.6540,039.4440,270.3938,223.10-794.55127.210.300.58-5.08-1,000-800-600-400-2

24、000200-200,000-150,000-100,000-50,000050,0002019 年報2020 年報2021 年報2022 年報2023 年報歸屬母公司股東的凈利潤YoY(%)請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 圖圖 5：2019-2023 年公司期間費用率（年公司期間費用率（%）資料來源：iFind，信達證券研發中心 圖圖 6：2019-2023 年公司毛利率和歸母凈利率（年公司毛利率和歸母凈利率（%）資料來源：iFind，信達證券研發中心 毛利率平穩增長，費用率呈現收窄趨勢。受市場調整影響，2019 年公司影視劇項目利潤端受到擠壓，毛利率下滑至 18.91%。隨后公司積極

25、調整策略，2020 年以來盈利水平顯著修復，2021 年到 2022 年公司整體業務毛利率穩步增長，2023 年毛利率達到 28.50%，實現歸母凈利率 16.86%。公司費用率整體呈現收窄趨勢，2020 年到 2021 年水平基本持平，202220192020202120222023期間費用率28.513.6913.3715.9413.19銷售費用率15.448.869.4011.287.64管理費用率9.294.405.257.477.55研發費用率0.850.260.270.591.11財務費用率2.920.17-1.55-3.40-3.11-5051015202530352019202

26、0202120222023銷售毛利率(%)18.9126.7622.8733.6728.5歸母凈利率(%)-55.7710.710.5216.2716.86-70-60-50-40-30-20-10010203040 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 費用率較高。2023 年銷售費用率同比下滑 3.64pct 至 7.64%，管理費用率同比上升 0.8pct至 7.55%。圖圖 7：2019-2023 公司經營活動產生的現金流量凈額（萬元）公司經營活動產生的現金流量凈額（萬元）資料來源：iFind，信達證券研發中心 盈利水平恢復常態，經營活動現金流凈額持續為正。2020 年以來公司盈利水

27、平持續修復，2022 年歸母凈利率為 16.27%，同比提升 5.75pct，已恢復至 19 年以前的水平。經營活動產生的現金流量凈額連續 5 年為正，公司整體回款能力較強，經營情況穩健，為后續高質量發展提供了充沛的保障。二、行業概況：電視劇市場精益求精，短劇市場蓬勃發展 2022 年 4 月，國家廣電總局出臺電視劇網絡劇攝制組生產運行規范（試行），進一步推動了行業正規化、標準化建設，加強了對電視劇網絡劇制作監督和運作規范管理，促進了電視劇網絡劇創作生產的高質量發展。同時，部分長視頻平臺通過提高內容質量、優化成本結構以及科技賦能等手段實現盈利，商業模式更趨成熟。全行業產業鏈結構已經得到優化，行

28、業良性發展的趨勢已經形成。影視劇行業商業模式：影視劇行業商業模式：早期電視劇拍攝完畢并取得發行許可證后，即形成了可售電視劇產品，公司與各電視臺簽訂電視劇播放許可合同，將電視劇播放權出售給電視臺，公司獲得發行收入。同時，公司將電視劇音像制品的版權轉讓給音像公司，取得相應的版權轉讓收入，以及通過網絡點播、IPTV、手機電視、移動電視、網絡視頻平臺等授權方式取得新媒體播放權收入；同時，目前也已形成了平臺定制劇集的模式。影片攝制完成并取得公映許可證后，即形成了可售電影產品，公司與國內院線達成發行放映合作協議，取得票房分賬收入。公司通124,615.6386,884.51140,881.7228,958

29、.9439,333.830.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.0020192020202120222023經營活動產生的現金流量凈額 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 過向電視臺出售影片的電視播放權、向海外影片代理商轉讓版權以及向音像制品發行商出售電影音像制品版權等方式獲得相應的收入。根據藝恩咨詢2022 年大劇年度市場研究報告，2022 年上線劇集 301 部，較 2021 年減少 18 部。但劇集市場整體熱度回暖，電視劇播映指數同比提升 15.9%，網絡劇平均播映指數

30、同比上漲 20.7%。劇集整體質量有了明顯提升。以短劇為代表的創新業態取得長足進步，并開始步入內容升級階段。未來，電視劇、短劇將互相補充，相互成就，良性發展，共同促進 IP 的打造、開發和變現。（一）（一）電視劇市場概況電視劇市場概況 近年來近年來監管細則逐步落實，規范監管細則逐步落實，規范影視影視行業健康發展行業健康發展。隨著國家前些年對影視行業諸多問題的監管，例如天價片酬、陰陽合同、偷稅漏稅等問題進行了專項治理，行業規范程度逐漸加深?！笆奈濉敝袊娨晞“l展規劃亦強調加強傳播正能量，內容創作圍繞主旋律。2020 年受疫情影響，各大影視公司劇集拍攝進度延緩，疊加行業深度調整影響，電視劇行業供

31、給數量持續收縮。據國家廣電總局統計，2021年我國電視劇備案數量為498 部，同比下滑27.62%，17-21 年 CAGR-16%。近兩年發行審查端節奏趨穩，2021 年合計 194 部電視劇取得發行許可證，同比下滑 4%，降幅同比收窄 17pct。圖圖 8：2020-2023Q1-3 全國生產完成并獲得許可證劇集總數全國生產完成并獲得許可證劇集總數 資料來源：國家廣電總局，中國日報網、北京商報，信達證券研發中心 精品化方向發展，各大平臺各有所長。精品化方向發展，各大平臺各有所長。根據德塔文 2023-2024 劇集市場白皮書，近三年來，劇集市場持續展現出“質量提升，數量減少”的趨勢。202

32、3 年，劇集總上線數量為 336 部，20219416015674506736528346320100020003000400050006000700080002020202120222023劇目數量(部)劇集數量(集)請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 平均景氣指數達到了 0.934。盡管相較于往年上線數量略有下降，但播出劇集的平均景氣指數呈現出上升趨勢，這預示著長劇市場整體正向著精品化方向發展。四大平臺 2023 年共播出 373 部次劇(含聯播重復統計)。愛奇藝在播出總部次數、獨播數量兩者均排第一，且在 2023 年播出量不減反增。騰訊視頻、芒果 TV 在 2023 年播出數量持平中

33、略有收縮，更具有全面精品化意識。四大平臺的單劇平均景氣指數呈現騰訊視頻（1.104）芒果 TV（0.994）愛奇藝（0.927）優酷（0.892）的結果。表表 1：2023 年度景氣指數年度景氣指數 TOP30 劇集劇集 資料來源：德塔文影視觀察，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 騰訊視頻：由“財大氣粗”轉“精雕細琢”，爆劇迭出騰訊視頻：由“財大氣粗”轉“精雕細琢”，爆劇迭出 根據德塔文 2023-2024 劇集市場白皮書，騰訊視頻 23 年憑多部精品成功扭轉“S+級制作華而不實”的過往印象，在多個賽道取得長足進展，科幻、古裝、都市、懸疑表現尤為突出。古偶賽道長相思，都

34、市劇好事成雙表現亮眼，三體漫長的季節等劇，制作精良、IP 名氣加持，得以鳴驚。X 劇場、板凳單元等類型劇場也獲得認可，懸疑、喜劇賽道都有作品持續輸出。騰訊視頻創新成效令人矚目，我們預計 2024 年會繼續精品化之路。圖圖 9：2023 騰訊視頻各個賽道精良作品（古裝、都市、科幻、懸疑）騰訊視頻各個賽道精良作品（古裝、都市、科幻、懸疑）資料來源：騰訊視頻，信達證券研發中心 愛奇藝：劇王狂飆主扛，頭尾分化，受眾放寬愛奇藝：劇王狂飆主扛，頭尾分化，受眾放寬 根據德塔文 2023-2024 劇集市場白皮書，愛奇藝 2023 年的優勢領域在古裝、軍旅、懸疑，但有著明顯的播出效果頭尾分化之勢。既有年度劇王

35、狂飆出盡風頭，也有較多無效播劇拉低平均分，創新動能仍有提升空間。從 人世間到狂飆，愛奇藝的爆款多在現實主義領域。但相比起過往以迷霧劇場為代表的男性向、強情節內容輸出，2023 年后愛奇藝加強了對女性市場、強情感的關注。蓮花樓、念關山、寧安如夢等古裝劇景氣表現佳，拓寬其收視底盤的性別。優酷：“求新”卷王，優酷：“求新”卷王，投身細分賽道，投身細分賽道，抓牢分眾口味抓牢分眾口味 根據德塔文 2023-2024 劇集市場白皮書，優酷 2023 年的優勢領域在古裝、青春。因在購買版權劇上實力稍弱，優酷更加專注定制劇、分賬劇的發展。選題往往避戰“大而全”的路線，專攻細分賽道極致審美，這令優酷十分注重項目

36、的內容創新與審美引領。長月燼明融合了敦煌元素，異人之下對動漫高度還原；當我飛奔向你成為全年最熱分賬??；少年歌行 以小博大打開新的系列化開發之路。雖然避戰了一些領域，但在青春等細分賽道上，優酷做出了優良口碑。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 芒果：口碑精品與“黑紅”并存，拿捏情緒價值芒果：口碑精品與“黑紅”并存，拿捏情緒價值 根據德塔文 2023-2024 劇集市場白皮書，相比于其在頭部綜藝上的投入，芒果 TV 在劇集上整體投偏少，專注在主流類型市場如都市、古裝上，尤其在都市劇領域，其注重流量價值的同時，既偏好口碑佳作，也不妨“黑紅”出圈。既有去有風的地方作為“都市田園治愈劇”帶火云南旅游

37、，裝腔啟示錄成為年輕社畜嘴替，也有以愛為營、我的人間煙火靠吐槽成為社交貨幣。然而無論是治愈還是玩梗，芒果 TV 的都市劇都給觀眾提供了情緒價值。在古裝領域，芒果 TV 持續偏好小成本制作，我有一個朋友作為小成本武俠喜劇收獲廣大好評。愛優騰三大平臺對內容高度把控，在各平臺最熱的 TOP5 劇集中，優酷、愛奇藝為 100%定制劇，騰訊視頻為 80%定制劇，唯有芒果 TV 為部分定制/自制+版權購買。我們認為，隨著平臺把控下的定制作品獲得市場驗證，未來版權劇的生存空間可能進一步被壓縮。分賬劇在愛奇藝與優酷更受到重視，在市場”去腰部化“的導向下，未來分賬模式或將進步發展。圖圖 10：2023 各平臺版

38、權劇、定制劇、分賬劇、自制劇數量各平臺版權劇、定制劇、分賬劇、自制劇數量 資料來源：德塔文影視觀察，信達證券研發中心 （二）（二）短劇市場短劇市場 過去幾年，微短劇市場迅猛發展，短劇的各種消費方式日趨多樣。各大平臺通過不同策略過去幾年，微短劇市場迅猛發展，短劇的各種消費方式日趨多樣。各大平臺通過不同策略積極爭奪市場份額。積極爭奪市場份額。2022 年 12 月 6 日，國家廣播電視總局印發關于推動短劇創作繁榮發展的意見的通知，詳細論述了關于支持短劇行業健康穩健發展的各類指導意見，將短劇定義為“通常采用單集時長 15-30 分鐘的系列劇、集數在 6 集內的系列單元劇、20 集以內的連續劇、周播劇

39、等多種形式，具有篇幅短小、內容精煉、情節緊湊等特點，與中長劇集、微短劇、短視頻等優勢互補?！蔽覀冋J為，微短劇作為影視類作品拓展領域的主要表現形式之一，更接近于當下“短、平、快”的移動互聯網傳輸模式，即“單集時長短、制作成本平、制作周期短”的特點。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 1.短劇市場三大特點短劇市場三大特點 流量爆發，擠壓長視頻平臺流量爆發，擠壓長視頻平臺 在 2020 年前后，短視頻流量到達爆發節點。根據快手短劇生態大會上數據，截至 2023 年年底，快手星芒短劇上線總量近千部，播放量破億作品達 326 部，破 3 億作品有 68 部，破10 億超爆款項目有 4 部；受眾規模方

40、面，2023 年快手短劇日均 DAU（日活用戶數量）達2.7 億，每日觀看 10 集以上的重度微短劇用戶數達 9400 萬，同比增長 52.6%；創作者生態方面，截至 2023 年年底，快手平臺上短劇創作者規模已超 10 萬。內容量不斷豐富，流量壁壘難以攻破內容量不斷豐富，流量壁壘難以攻破 短視頻內容量日趨豐富，且沒有明顯季節變動趨勢。長視頻平臺的用戶規模變化一般與內容上線節點或者爆款內容出現的時間相關，有高熱度劇集或者綜藝播出更易拉升月活。但短視頻的上新和熱點不是脈沖式而是持續性的，這種特性使短視頻沒有檔期屬性，壁壘更為穩固。使用時長占據頭名，多維度占據流量使用時長占據頭名，多維度占據流量

41、根據中國網絡試聽節目服務協會發布的2020 中國網絡視聽發展研究報告，2020 年 6月短視頻人均單日使用時長達到 110 分鐘，超過即時通訊成為最重度使用的網絡視聽應用，且在 2020 年 6 月用戶規模在網絡視聽應用中占比達到 29%，領先綜合視頻和網絡直播等應用類型。在全網維度來看，短視頻在 2021 年 6 月成為全網使用時長最長的應用類型，時長占比超過即時通訊，接近 26%，并在后續時間進一步壓縮長視頻的使用時長。2.多方發力，助力短劇市場蓬勃發展多方發力，助力短劇市場蓬勃發展 2019 年是微短劇的變革年，愛奇藝、優酷、芒果 TV 等長視頻平臺先后出臺微短劇扶持計劃或者分賬合作說明

42、，在當年的 8 月和 9 月，快手和抖音也相繼開始微短劇的探索。會加強創作規劃引導，繼續打造精品力作。這一系列的舉措有望引導行業步入正軌。表表 2：部分參與微短劇出品的頭部公司部分參與微短劇出品的頭部公司 資料來源：德塔文影視觀察，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 國家廣電總局也適時推薦，助力精品微短劇深入人心。在 2024 年新春檔精品微短劇推介會上，有 16 部微短劇獲得重點推介，其中大多數短劇由頭部制片方出品，包括華策影視出品的我的歸途有風、刺殺小說家之少女反擊戰，北京精彩（百納千成）出品的超越吧！阿娟、觀復貓，湖南快樂陽光（芒果超媒）出品的一夢枕星河，完美世界出

43、品的大過年的別過了等。短劇的精品化趨勢將在 2024 年如火如荼地展開，在已實現按集/劇付費和廣告收入等較為成熟的商業模式下，精品微短劇數量的增加所帶來的質量迭代有望拓展新的盈利模式，也為劇集制作公司提供新的機遇。圖圖 11：目前主要微短劇變現形式（平臺代幣充值、劇情廣告植入、廣告解鎖劇集、平臺充值會員）目前主要微短劇變現形式（平臺代幣充值、劇情廣告植入、廣告解鎖劇集、平臺充值會員）資料來源：抖音APP，河馬劇場APP、信達證券研發中心 3.短劇出海市場廣闊，中文在線旗下短劇出海平臺短劇出海市場廣闊，中文在線旗下短劇出海平臺 Reelshort 表現較為突出表現較為突出 根據 SensorTo

44、wer 數據，Reelshort 過往一年下載量達到了 3624 萬次，累計收入規模 9060億美金，且近半年流水表現較為穩健，側面驗證了海外市場對于短劇這種新媒體形式的接納度較好，海外用戶對短劇所包含的題材，如吸血鬼、婚戀、家庭、愛情等短劇題材的認可度較高。圖圖 12：中文在線短劇出海平臺：中文在線短劇出海平臺 Reelshort 近一年收入流水表現趨勢（美元）（實線為收入、虛線為下載量）近一年收入流水表現趨勢（美元）（實線為收入、虛線為下載量）資料來源：SensorTower，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 三、業務拆分：傳統業務引領行業發展，新興版權拓展出海賽道

45、（一）電視?。簝热輧湄S富、質量雙線并行（一）電視?。簝热輧湄S富、質量雙線并行 公司電視劇項目創新題材、深化立意、強化品質。2022 年，基于影視劇項目開發進度的不確定因素增多，公司全年實現首播電視劇 10 部 331 集，開機 5 部 196 集，取證 11 部 356集。外交風云絕密使命以及聯合出品的覺醒年代在全國近三年優秀作品的激烈競爭中突圍，獲得全國“五個一工程”優秀作品獎，且三部作品同時斬獲“飛天獎”和“金鷹獎”，實現中國電視藝術領域最高榮譽大滿貫。我們這十年在全國四家衛視、五家新媒體平臺同步播出，創近年電視劇首播平臺數量之最，國家廣電總局舉辦研討會并在年末多次表彰。2023 年，

46、華策合計首播電視劇 5 部，分別為去有風的地方、三分野、春閨夢里人、春日暖陽、恩愛兩不疑。內容儲備豐富，開機節奏持續恢復，實現新簽約預售（含流程中）電視劇項目 6 部，累計預售達 15 部，另研發儲備思想性、藝術性、商業性俱佳作品 30 余部。承歡記講述出角色們在都市喧囂中的親情沉淀，傳遞包容而又溫暖的家庭哲學。自開播以來，其收視表現和社交媒體上的熱度持續上升，該劇在騰訊視頻站內熱度值破 30519，創騰訊視頻都市劇站內熱度值歷史最高記錄。電視劇去有風的地方熱播，云南大理成為旅游熱門城市。根據華策影視官網，2023 年 112 月大理白族自治州累計接待游客 9530.34 萬人次，同比增長 6

47、7.39%。一部劇帶“火”一座城，不少游客慕名前來，感受當地的風土人情；當地也不斷提升服務品質，讓游客擁有更好的文旅體驗。圖圖 13：承歡記去往有風的地方：承歡記去往有風的地方電視劇海報電視劇海報 資料來源：華策官方微博、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 表表 3：2023 年華策電視劇開機項目年華策電視劇開機項目 資料來源：公司公告、信達證券研發中心 表表 4：2024 年華策電視劇計劃開機項目年華策電視劇計劃開機項目 名稱 題材 集數（擬）時間計劃 國色芳華 古裝傳奇 40 2024 年 Q1 已開機 勢在必行 當代刑偵 30 2024 年 Q2 極限刑訴 當代檢察

48、 30 2024 年 Q2 都是好時光 都市情感 40 2024 年 Q2 太平年 重大歷史 40 2024 年 Q2 想把你和時間藏起來 當代都市 32 2024 年 Q3 我們的河山 近代革命 30 2024 年 Q3 家業 古代傳奇 40 2024 年 Q3 花常好月長圓人長久 當代都市 36 2024 年 Q4 戰爭和人 革命歷史 60 2024 年 Q4 都是好時光 都市情感 40 2024 年 Q2 太平年 重大歷史 40 2024 年 Q2 想把你和時間藏起來 當代都市 32 2024 年 Q3 我們的河山 近代革命 30 2024 年 Q3 家業 古代傳奇 40 2024 年

49、Q3 花常好月長圓人長久 當代都市 36 2024 年 Q4 戰爭和人 革命歷史 60 2024 年 Q4 資料來源：公司公告、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 電視劇業務中分為電視劇制作發行和版權發行，2023 年制作發行業務收入 15.9 億元，占比營收 70.1%；版權發行業務收入 4.07 億元，占比 17.95%。圖圖 14：華策電視劇制作華策電視劇制作+版權業務營業收入及毛利率（單位：萬）版權業務營業收入及毛利率（單位：萬）資料來源：iFind、信達證券研發中心 （二）電影：參投爆款電影制作發行（二）電影：參投爆款電影制作發行 公司電影業務厚積薄發，持續打造

50、出工業化電影標桿作品仰賴于電影工業各個環節精細、高效配合，公司主投主控的電影項目 萬里歸途 短短幾個月內完成拍攝、后期、取證和上映，累計票房收入達 15.93 億元，獲國慶檔票房冠軍，第 16 屆亞洲電影大獎三項提名；反貪風暴 5獲內地影史元旦檔犯罪片票房和總場次冠軍；文藝片如果有一天我將會離開你入圍北京電影節天壇獎主競賽、烏迪內遠東電影節主競賽；2023 年春節檔參投的電影流浪地球 2、熊出沒伴我“熊芯”獲得春節檔票房亞軍、季軍，累計票房超 56.11 億元。圖圖 15：華策電影銷售業務營業收入及毛利率（單位：萬）華策電影銷售業務營業收入及毛利率（單位：萬）資料來源：iFind、信達證券研發

51、中心 198126.7 341929.0 317132.4 187414.6 199658.4 15.53%25.31%20.21%28.54%26.80%0%5%10%15%20%25%30%05000010000015000020000025000030000035000040000020192020202120222023營業收入毛利率14,533.996,702.2330,257.5341,506.268,056.39-0.81%33.20%35.03%43.39%46.71%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,0

52、0035,00040,00045,00020192020202120222023營業收入毛利率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 表表 5：華策影業：華策影業 2023 年度開機電影年度開機電影 名稱 類型 參與方式 時間計劃 誤判 律政 主控 2023 年 Q3 守闕者 警匪 參投并聯合發行 2023 年 Q3 親愛的媽媽 家庭親情 主控 2023 年 Q4 我認識我媽媽 劇情 參投并聯合發行 2023 年 Q4 資料來源：公司公告、信達證券研發中心 表表 6：華策影業華策影業 2024 年度電影開機計劃年度電影開機計劃 名稱 參與方式 時間計劃 狂野時代 主控 2024 年 Q1 已

53、開機 刺殺小說家 2 主控 2024 年 H2 資料來源：公司公告、信達證券研發中心 表表 7：華策影業華策影業 2024 年度電影上映計劃年度電影上映計劃 名稱 參與方式 時間計劃 我的朋友安德烈 主控 2024 年 H2 親愛的媽媽 主控 2024 年 H2 誤判 主控 2024 年 H2 我認識我媽媽 參投并聯合發行 2024 年 H2 尋秦記 主控 2024 年 H2 守闕者 參投 2024 年 H2 資料來源：公司公告、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 圖圖 16：華策影院票房營業收入及毛利率（單位：萬）華策影院票房營業收入及毛利率（單位：萬）資 資料來源：i

54、Find、信達證券研發中心 （三）（三）版權業務版權業務 電視劇業務始終為華策的主要業務收入，其中電視劇版權業務也持續發展?？萍及鏅嘧庸緲I績持續增長，打造了完整的版權運營管理平臺：已擁有 574 個在存 IP，包括 33 部電影、34 部網絡電影、248 部電視劇，版權數量合計約 3 萬小時。在版權管理上建立了可確權可持續售賣的資產管理系統，包含 IP 數據庫、影視版權庫、游戲音樂版權庫及其他衍生產品庫，建立起了涵蓋眾多標簽的版權檢索體系。在版權運營上形成了版權到期預警、挖掘沉沒版權、全版權開發運營、版權保護與維權等智能運營體系。未來將進一步嫁接合作伙伴的科技賦能，充分發揮影視數據資產價值。

55、公司提升科技數字增長中心為一級部門，聚焦提升主業運營效率與價值的創造，不斷建設與升級版權、數字資產管理等系統，以科技與數據賦能。2023 年公司版權發行業務收入 4.07 億元，同比+19.33%，占比 17.95%。版權業務上，公司 2023 年完成對森聯公司的收購，在新媒體運營、新技術探索等領域不斷拓展創新業態；影視版權數量升至 5 萬小時，持續推進科技化、智能化的短視頻和鏡頭制作。森聯影視為國內領先的影視劇版權運營企業，其經營管理團隊擁有十余年從業經驗，與公司現有版權運營團隊形成了良好的優勢互補，擁有包括白鹿原水滸人間正道是滄桑山楂樹之戀我們的法蘭西歲月武林外史新海巖三部曲等 2 萬多小

56、時的經典片庫。本次收購后，公司擁有的影視劇版權數量從 3 萬多小時提升至超 5 萬小時，森聯影視的版權數據信息將完整接入公司的版權管理系統和數字資產管理平臺，實現數字化、平臺化管理。公司依托上述數字資產進一步完善版權管理系統、數字資產系統和發行交易系統，實現影視劇版權的持續、高效變現；通過對影視劇中鏡頭的篩選、提取、整理和標注，進一步形成文本、圖片、音頻、視頻等素材，探索建立適用于影視行業的垂類模型。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 （四）（四）出海業務：首倡華流出海，拓展全球合作出海業務：首倡華流出海，拓展全球合作 華策影視國際業務近三年表現亮眼。國際業務的發展也進一步提升了影視版權營

57、銷能力。華策代理芒果 TV 電視劇海外發行，并拓展了國際新媒體運營業務，Youtube 平臺粉絲數突破1500 萬，三大 SNS 平臺（Facebook、Twitter、Instagram）粉絲數突破 1700 萬，實現分成收入超 400 萬美元。動畫業務通過國內外合作開發，正逐步打造形成了六個 IP 系列，包括挑戰大魔王快遞特工隊怪獸遙控器小恐龍可可奈小老鼠雷迪克一品芝麻狐。公司 2022 年上映動畫電影 2 部，小馬寶莉：新世代、名偵探柯南：萬圣節的新娘，動畫劇集 2 部，快遞特工隊、小老鼠雷迪克第三季。內容新業務從0 到 1 探索了元宇宙數字藏品、視頻彩鈴等具有高潛力的業務方向，為公司后

58、續深化 IP 變現途徑積累了經驗。四、AI 深度賦能華策影視諸多環節，有風大模型通過國家備案 華策自研“有風”大模型通過國家備案。華策自研“有風”大模型通過國家備案。5 月 15 日，根據“網信北京”公布的信息，華策影視自研的“有風”大模型已按國家七部委聯合發布的 生成式人工智能服務管理暫行辦法，通過國家生成式人工智能服務名單備案。華策影視成為了 A 股第一家擁有通過國家“生成式人工智能服務備案”自研大模型的影視公司。華策影視基于“有風”大模型開發的影視劇華策影視基于“有風”大模型開發的影視劇本智能創作輔助系統，已經可以達到“本智能創作輔助系統，已經可以達到“3 分鐘完成一部分鐘完成一部 IP

59、 作品的初篩評估，作品的初篩評估，30 分鐘完成百分鐘完成百萬字作品內容精確評估”的使用效果。萬字作品內容精確評估”的使用效果?；谠摯竽Ｐ脱苌龅?AI 小說篩選、內容評估等工具已經得到了公司生產板塊包括電視劇、電影、短劇等制作團隊的廣泛應用。同時，在“有風”大模型的支持下，華策影視還開發了多種有廣泛應用場景的大模型 AI 工具，例如 AI多語種翻譯工具、影視內容提取評估工具等。此外，華策還在生成式 AI 視頻等領域開始了前期布局。在在 AI 語料的整理和應用方面，華策影視擁有五萬小時的影視版權內容，幾萬小時的影視現語料的整理和應用方面，華策影視擁有五萬小時的影視版權內容，幾萬小時的影視現場

60、拍攝原始素材，以及大量影視劇本、場拍攝原始素材，以及大量影視劇本、IP 評估報告、宣發材料等文字類素材。評估報告、宣發材料等文字類素材。這些高價值的 AI 語料不僅支持了華策自研的大模型訓練，還將在未來成為人工智能行業進行文生視頻等能力訓練時所需的高價值數據資產。2023 年，是公司在影視與科技融合上大踏步前進的一年。公司提升科數中心為一級部門、成立 AIGC 應用研究院，圍繞數字化變革和人工智能在大視聽領域不斷深入研究、探索、實踐。公司積極引入 AI 研發和應用人才，優化了人員結構，加大了研發投入，在影視領域快速推出了自研垂直模型；系統梳理了自有行業數據，構建垂直數據能力體系；在公司內部形成

61、“全員知 AI、會 AI、用 AI”的創新氛圍，成為當前影視公司 AIGC 學習和應用的領跑者。2023 年，公司研發人員較上年增長 21.21%，研發投入 2,509.32 萬元，較上年增長 70.84%，增長部分主要用于 AI 人才引進、設備采購和相關人工智能項目的研發投入。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 表表 8：華策影業華策影業 AI 布局布局“影視+AI”能力構建 人才集聚 擁有超 5 萬小時正版影視版權庫和 150 萬分鐘高清/超高清的原始拍攝素材 聯合工作團隊 自研“有風”行業垂直模型 華策克頓大學內訓和育才基金青年人才留學計劃 已經上線“AIGC 多語種智能翻譯工作流”

62、大股東影視職業教育體系 已經上線“AI 視頻分析檢索功能”正在內測“AI 劇照”、“多語種有聲配音”、“AI 適配動畫”等功能 正在不斷累積 3D 數字資產庫建設 資料來源：華策影視2023年年報、信達證券研發中心 未來，華策影業計劃一方面做精“有風”垂直模型，聚焦評估這一關鍵環節，提高評估精準度，全面覆蓋古偶、青偶、現代都市、懸疑等細分領域，并為小說改編、劇本優化提供合理化建議；另一方面把垂直應用作為根本目標，不斷尋找創意垂類最好的軟件/插件，做好推廣應用，在具體項目中打磨升級已開發的智能系統，實現開發時間縮短、高質量創意數量增加、國際化頭部項目能力提升的目標。2021 年，華策影視和松江創

63、投攜手設立長三角 G60科創走廊影視產業投資基金，首先布局參投了長三角國際影視中心。2022 年 3 月，華策集團首個 LED 數字虛擬攝影棚已正式對外開放運營，這也是國內最先進的虛擬攝影棚之一。圖圖 17：華策集團華策集團 LED 數字虛擬攝影棚數字虛擬攝影棚 資料來源：華策影視公眾號、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 2023 年以來，華策影視科技升級腳步進一步加快。年初，華策大數據中心被調整為一級戰略部門，更名為“科技數字增長中心”，由董事長、總裁親自帶隊，以科技化數字化賦能產品創新，在技術與內容融合中找到內容新價值。2023 年 3 月，華策宣布全面接入百度文心

64、一言，將和包括百度在內的戰略合作伙伴一起，共同將 AIGC 技術應用于內容創意、內容制作、內容宣發等影視生產全環節。4 月，華策影視與中國移動咪咕公司舉辦“全 IP 聯動，共創元宇宙生態”戰略合作簽約儀式，雙方將充分利用內容、渠道優勢，結合 5G、AI、虛擬拍攝等科技應用，在元宇宙場景應用、全版權、音視頻彩鈴、內容生產和內容聚合等方面開展戰略合作，通過 5G+科技賦能，探索全場景消費體驗，結成“科技內容生態共同體”。圖圖 18：華策集團成立華策集團成立 AIGC 應用研究院發布會應用研究院發布會 資料來源：華策影業公眾號、信達證券研發中心 （一）設立（一）設立 AIGC 應用研究院，全面賦能內

65、容制作應用研究院，全面賦能內容制作 AIGC 應用研究院由總裁傅斌星兼任院長，沈雄擔任專職副院長，內設 4 個部門，包含人工智能專家、AI 人機共創復合型人才、影視數據專家等 20 余位優秀專職人才，采購了包括英偉達 A100 服務器在內的專用設備，并設立了專項研發和投資資金。AIGC 應用研究院的設立，是公司全面推進 AIGC 產業布局，以 AIGC 技術為核心驅動力量，在影視創意、制作、傳播的全鏈條實現企業核心能力提升和商業模式創新，加快新技術在行業應用落地，實現企業高質量發展的重要一環。立足于華策影視多年發展積累的數據優勢、人才優勢和 IP 優勢，研究院將著力訓練三個大模型：文本大模型：

66、文本大模型：結合集團多年積累的優質數據，在小說、劇本高效評估，頂級編劇創作輔助、支持主創高效產出優質內容，以及具有優質內容交互能力的影視數字人應用等各個方面，形成工具層面有力支持 圖文大模型：圖文大模型：以服務影視行業生成場景圖、美術造型、服裝等各類設計圖為目標，組織專門 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 團隊，并與行業專家聯合進行垂類模型訓練，最終大幅提效降本 3D 資產大模型：資產大模型：依托現有數字素材，生成更多高品質、可應用于拍攝的場景資源，以及滿足 B 端、C 端不同需求的新的內容資源。AIGC 應用研究院將圍繞滿足三個應用場景展開在拍攝前，以文本大模型為基礎，開發“小說、劇本

67、高效評估系統”和“頂級編劇的編劇助手系統”；在拍攝中，以長三角國際影視中心為基地，建設集團數字化創作和項目管理系統、國際先進高清視聽技術、虛擬拍攝技術及智能生成數字拍攝資源等融合、集成的綜合系統；在拍攝后，圍繞 AIGC 智能化營銷與傳播的需求發展數字人等，增強與粉絲的互動交流，增強優質內容的口碑傳播。（二）設立（二）設立 AIGC 專項基金，推動全行業模式更新專項基金，推動全行業模式更新 AIGC 專項基金將關注基于影視行業的垂類大模型公司、影視行業 AI 應用企業、影視 AI 技術平臺和團隊等。華策影視 AIGC 研究院也將由該基金專項投資設立。華策集團總裁傅斌星表示，AIGC 應用研究院

68、不只是華策克頓集團的，也是面向整個行業的，華策集團作為龍頭企業，有責任推動整個行業走出“科技驅動”的新模式。（三）數字技術推動影視產業轉型升級（三）數字技術推動影視產業轉型升級 科技驅動已經成為華策集團的“標準”動作，并已經對精品制作的頭部內容生產，帶來了諸多助力和利好。諸如大投入高科技特效電影刺殺小說家的誕生。以互聯網科技驅動，組織機構上，華策影視集團也已經有了新的變革。過去，華策的大數據中心一直被定位成職能部門，2023 年初，該部門的級別調整為一級戰略部門，更名為“科技數字增長中心”，由董事長、總裁親自帶隊。集團總裁傅斌星在 2023 華策集團全員工作會議上提出，要以科技化數字化賦能產品

69、創新，在技術與內容融合中找到內容新價值。圖圖 19：刺殺小說家電影海報刺殺小說家電影海報 資料來源：東方財富網、信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 數字技術在推動影視產業轉型升級、引領影視新業態方面正發揮越來越重要作用，面對產業內跨界競爭，面對各平臺的科技、數字基因優勢，華策選擇迎頭趕上。集團科技數字增長中心與其它戰略部門緊密協作，接觸行業最優秀的人才，在技術驅動內容發展方向保持高密度、高質量的信息輸入，為集團決策提供支持?？萍紤鹇韵刃?，已經為華策集團領先一步直接催生出現實成果。華策影視的版權素材庫“華策元視界”，通過將影視劇片段剪輯成短視頻素材進行出售，業已形成國內頭部

70、的數字影視版權分發平臺，可提供海量素材和數字內容資產運營服務。而未來，影視劇中的場景通過 AI 處理后還可作為背景素材進行開發，影視版權素材潛力巨大。在國內，目前華策集團已全面接入百度文心一言，將和包括百度在內的戰略合作伙伴一起，共同將 AIGC 技術應用于內容創意、內容制作、內容宣發等影視生產全鏈路。還有之江實驗室、當虹科技等國內科技前沿伙伴的合作，也在密切接觸中。在國際上，華策影視集團也多方物色頻繁接觸科技前沿合作對象，力求突出重點，將 AIGC 運用到生產制作層面，實現生產效率的提升。圖圖 20：華策影視版權素材庫“華策元視界”華策影視版權素材庫“華策元視界”資料來源：東方財富網、信達證

71、券研發中心 可以預見，生成式 AI 將可能導致行業一般性產品的產能爆發式增長，但頭部作品卻會更加稀缺，領先優勢更加明顯。集聚了頭部創意人才的龍頭企業，更有可能在善其事的過程中善用 AI“利其器”，讓領先身位更加明顯。尤其是在影視作品攝制環節，一方面，愈加進步的數字人、虛擬拍攝、實時合成等技術，將大大降低對真人、實景拍攝的需求，從而降低拍攝成本，提高生產效率；另一方面，智能分鏡、智能剪輯、智能語音合成等技術將進一步加快拍攝和制作的速度，原本需要數月進行的后期制作也許只要幾天就能完成。五、盈利預測 我們預計，華策影視 2024-2026 年營業收入分別達到 24.7/27.4/29.4 億元，其中

72、電視劇業務預計分別達到 20.1/21.9/23.4 億元，假設基礎邏輯來自于華策每年能確認收入的電視劇劇集數量和單集售價情況。電影業務收入來自于公司每年參與的電影制作、參投數量等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 表表 9：華策影視盈利預測拆分：華策影視盈利預測拆分 營業收入(萬元）2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 電視劇 317,132 187,415 199,658 200,883 218,515 234,367 電影 30,258 41,506 8,056 26,912 35,882 39,470 經紀服務 17,021 15,781 11,

73、611 11,611 11,611 11,611 廣告 5,410 2,174 3,233 3,545 3,959 4,262 音樂 1,828 1,549 2,186 2,397 2,677 2,882 影院票房 3,589 2,202 3,055 3,227 3,394 3,616 內部抵銷-4,061-6,243-4,943-5,386-5,972-6,402 其他業務 9,516 3,113 3,887 3,887 3,887 3,887 營業總收入 380,693 247,496 226,742 247,075 273,953 293,692 資料來源：iFind，信達證券研發中心

74、華策影視作為國內電視劇集制作頭部公司，在逐步提升產能、保障內容質量的同時，多元化發展，諸如海外影視版權市場、國內外短劇市場皆有布局。同時，隨著生成式 AI 對影視行業的重塑，華策影視目前在 AI 運用中做到了行業領先，諸如劇本創作審核、宣傳海報的生成修改、影視大模型的備案以及包括后續多模態大模型訓練推理用到的視頻數據、版權數據等，華策均有技術和人員儲備，我們看好華策影視在主營業務保持穩健運營基礎上，AI 對各業務環節效率、成本端的提升。我們預計，華策影視 2024-2026 年營業收入分別為24.71/27.4/29.37 億元，同比+9%/10.9%/7.2%；預計 2024-2026 年歸

75、母凈利潤分別為4.208/4.71/5.095 億元，同比+10.1%/11.9%/8.2%，截至 2024 年 6 月 7 日，對應 PE 分別為 29.14/26.03/24.07x，首次覆蓋，給予“買入評級”。表表 10：可比公司估值情況（截至：可比公司估值情況（截至 2024 年年 6 月月 7 日）日）資料來源：iFind，信達證券研發中心（來自于iFind一致預測）公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 市值市值 （億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 估值估值 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中國電

76、影中國電影 600977.SH600977.SH 207.98207.98 2.63 2.63 7.11 7.11 8.16 8.16 9.09 9.09 79.0879.08 29.2529.25 25.4925.49 22.8822.88 光線傳媒光線傳媒 300251.SZ300251.SZ 263.44263.44 4.184.18 10.65 10.65 12.09 12.09 13.74 13.74 63.0263.02 24.7424.74 21.7921.79 19.1719.17 芒果超媒芒果超媒 300413.SZ300413.SZ 417.36417.36 35.5635

77、.56 20.57 20.57 22.91 22.91 25.23 25.23 11.7411.74 20.2920.29 18.2218.22 16.5416.54 慈文傳媒慈文傳媒 002343.SZ002343.SZ 26.1226.12 0.280.28 0.72 0.72 0.93 0.93 1.09 1.09 93.2993.29 36.2836.28 28.0928.09 23.9723.97 上海電影上海電影 601595.SH601595.SH 105.82105.82 1.27 1.27 2.35 2.35 3.35 3.35 4.22 4.22 83.3283.32 45

78、.0345.03 31.5931.59 25.0825.08 平均平均 66.0966.09 31.1231.12 25.0325.03 21.5321.53 華策影視華策影視 300133.SZ300133.SZ 122.62122.62 3.82 3.82 4.208 4.208 4.71 4.71 5.095 5.095 32.1032.10 29.1429.14 26.0326.03 24.0724.07 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 六、風險因素 電視劇拍攝、上線進度不及預期：電視劇拍攝、上線進度不及預期：公司目前已儲備豐富的劇集項目，拍攝進度若受到非經常性因素影響，有可能

79、影響上線日期，進一步影響劇集收入確認周期；電影市場恢復不及預期風險：電影市場恢復不及預期風險：2023 年電影市場大盤恢復趨勢較好，2024 年存在電影上映后票房不及預期風險；請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 7,842 8,173 8,687 9,345 9,986 營業收入營業收入 2,475 2,267 2,471 2,740 2,937 貨幣資金

80、 3,173 2,642 2,836 3,186 3,468 營業成本 1,642 1,621 1,686 1,864 1,998 應收票據 121 132 20 22 27 營業稅金及附加 6 7 6 7 7 應收賬款 734 1,080 812 846 938 銷售費用 279 173 185 205 220 預付賬款 123.20 224.54 233.53 258.20 276.73 管理費用 185 171 185 197 206 存貨 1,890 1,901 1,718 1,830 2,074 研發費用 15 25 25 27 29 其他 1,197 2,050 2,762 2,7

81、77 2,809 財務費用-84 -70 -58 -57 -60 非流動資產非流動資產 1,754 1,706 1,676 1,645 1,615 減值損失合計-9 -17 -18 -20 -22 長期股權投資 479 159 159 159 159 投資凈收益 22 1 12 14 15 固定資產 58 62 57 53 49 公允價值變動收益 22 36 0 0 0 無形資產 6 7 7 7 6 營業利潤營業利潤 515 448 513 574 621 其他 1,211 1,478 1,452 1,427 1,401 營業外收支 1 1 0 0 0 資產總計資產總計 9,596 9,879

82、 10,363 10,991 11,602 利潤總額利潤總額 516 449 513 574 621 流動負債流動負債 2,534 2,458 2,562 2,763 2,912 所得稅 100 52 77 86 93 短期借款 551 711 761 791 811 凈利潤凈利潤 416 397 436 488 528 應付票據 0 0 0 0 0 少數股東損益 13 15 15 17 18 應付賬款 615 426 443 490 525 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 403 382 421 471 509 其他 95 70 73 80 86 EBITDA 421 369 501 56

83、3 608 非流動負債非流動負債 67 244 229 215 200 EPS（當年）（元）0.21 0.20 0.22 0.25 0.27 長期借款 0 0 0 0 0 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 其他 67 244 229 215 200 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 負債合計負債合計 2,601 2,702 2,792 2,978 3,112 經營活動現金流 290 393 389 345 423 少數股東權益 129 134 150 167 185 凈利潤 416 397 436 488 528 歸屬母公司股東權益 6,866 7

84、,043 7,422 7,846 8,304 折舊攤銷 34 30 40 40 40 負債和股東權益負債和股東權益 9,596 9,879 10,363 10,991 11,602 營運資金變動-203 -16 -128 -225 -189 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 其它 43 -18 40 42 44 投資活動現金流-1,297 -605 3 4 5 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 資本支出-2 -10 -1 -1 -1 營業總收入 2,475 2,267 2,471 2,740 2,937 投資變動-1,351 -969 -5 -

85、5 -5 同比(%)-35.0%-8.4%9.0%10.9%7.2%其他 56 374 9 10 11 歸屬母公司 凈利潤 403 382 421 471 509 籌資活動現金流 434 112 -41 -68 -82 同比(%)0.6%-5.1%10.1%11.9%8.2%銀行借款 800 900 50 30 20 毛利率(%)33.67%28.50%31.76%31.95%31.97%股權融資 37 17 0 0 0 ROE(%)5.9%5.4%5.7%6.0%6.1%其他-403 -805 -91 -98 -102 EPS（攤?。ㄔ?.21 0.20 0.22 0.25 0.27 現

86、金凈增加額-574 -99 350 282 346 P/E 25.38 29.35 29.14 26.03 24.07 期初現金余額 3,069 2,495 2,396 2,746 3,028 P/B 1.48 1.58 1.65 1.56 1.48 期末現金余額 2,495 2,396 2,746 3,028 3,374 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 30 信達傳媒互聯網及海外研究團隊簡介信達傳媒互聯網及海外研究團隊簡介 馮翠婷，信達證券傳媒互聯網及海外首席分析師馮翠婷，信達證券傳媒互聯網及海外首席分析師，北京大學管理學碩士，香港大學金融學碩士，中山大學管理學學士。2016-2021 年

87、任職于天風證券，覆蓋互聯網、游戲、廣告、電商等多個板塊，及元宇宙、體育二級市場研究先行者（首篇報告作者），曾獲 21 年東方財富 Choice 金牌分析師第一、Wind 金牌分析師第三、水晶球獎第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析師第一、第一財經第一、金麒麟新銳第三。劉旺，信達證券傳媒互聯網及海外團隊聯席首席分析師。劉旺，信達證券傳媒互聯網及海外團隊聯席首席分析師。北京大學金融學碩士，北京郵電大學計算機碩士，北京郵電大學計算機學士，曾任職于騰訊，一級市場從業 3 年，創業 5 年（人工智能、虛擬數字人等），擁有人工智能、虛擬數字人、互聯網等領域的產業經歷。鳳超，信達證券傳媒互聯網及海

88、外團隊高級研究員，鳳超，信達證券傳媒互聯網及海外團隊高級研究員，本科和研究生分別畢業于清華大學和法國馬賽大學，曾在騰訊擔任研發工程師，后任職于知名私募機構，擔任互聯網行業分析師。目前主要負責海外互聯網行業的研究，擁有 5 年的行研經驗，對港美股市場和互聯網行業有長期的跟蹤覆蓋。主要關注電商、游戲、本地生活、短視頻等領域。李依韓，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。李依韓，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。中國農業大學金融碩士，2022 年加入信達證券研發中心，覆蓋互聯網板塊。曾任職于華創證券，所在團隊曾入圍 2021 年新財富傳播與文化類最佳分析師評比，2021年 21 世紀金牌分析師第四名

89、，2021 年金麒麟獎第五名，2021 年水晶球評比入圍。白云漢，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。白云漢，信達證券傳媒互聯網及海外團隊研究員。美國康涅狄格大學金融碩士，曾任職于騰訊系創業公司投資部，一級市場從業 2 年。后任職于私募基金擔任研究員，二級市場從業 3 年，覆蓋傳媒互聯網賽道。2023年加入信達證券研發中心，目前主要專注于美股研究以及結合海外映射對 A 股、港股的覆蓋。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 31 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出

90、具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參

91、考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任

92、何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建

93、議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。