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1、 港股港股公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 TCL 電子電子（01070）證券證券研究報告研究報告 2024 年年 06 月月 08 日日 投資投資評級評級 行業行業 非必需性消費/家庭電器及用品 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 5.99 港元 目標目標價格價格 8.22 港元 基本基本數據數據 港股總股本(百萬股)2,520.94 港股總市值(百萬港元)15,100.40 每股凈資產(港元)6.66 資產負債率(%)73.28 一年內最高/最低(港元)6.35/2.16 作者作者 孫謙孫謙 分析師 SAC 執業證書

2、編號：S1110521050004 宗艷宗艷 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522070002 趙嘉寧趙嘉寧 聯系人 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 全球份額擴張全球份額擴張，盈利質量改善，盈利質量改善 TCL 電子：深耕智能終端市場，修煉中高端電子：深耕智能終端市場，修煉中高端+全球化運營能力全球化運營能力。TCL 創立于1981 年，前身為中國首批 13 家合資企業之一“TTK 家庭電器(惠州)有限公司”，從最初從事磁帶的生產制造到布局智能終端產品以及新能源等領域，業務范圍不斷拓展。產品端，公司 23 年智屏全球出貨量同比+6.2%至 2526萬臺，中高端

3、產品及大尺寸需求演進+雙品牌戰略深化，帶動量價齊升；互聯網業務、創新業務 23 年盈利改善。渠道端，1999 年 TCL 以越南為起點開始走向全球，作為中國最早布局全球化的公司之一，已從輸出產品轉變為與當地共建工業能力。伴隨出海多維能力逐步建設完善，公司海外業務收入占比持續高于內地，新興市場貢獻海外主要收入并具有較好成長性。顯示業務：全球彩電龍頭，中小尺寸顯示業務：全球彩電龍頭，中小尺寸盈利改善盈利改善。1）大尺寸顯示：23 年智屏業務收入同比增長 7.6%至 486.32 億港元，其中 TCL 智屏全球出貨量同比+6.2%至 2526 萬臺，全球出貨量市占率同比+0.8pcts 實現擴張，位

4、居全球第二。2）中小尺寸顯示：持續聚焦發展、提質經營、精簡架構，進一步鞏固歐美一線網絡運營商全渠道覆蓋，23 年實現收入 70.5 億港元，同比-40%，但毛利率同比+6.3pcts 至 22.2%，其中平板業務毛利率同比+9.5pcts 至26.4%。3）智慧商顯：23 年相關收入錄得 8.55 億港元，同比-6%，我們預計收入下滑主要因行業較弱（大 B 大 G 項目減少，中小企業對會議類產品采購趨于保守），后續行業回暖有望推動公司業務重回增長?；ヂ摼W互聯網&創新業務：多元業務全球化布局，盈利能力提升創新業務：多元業務全球化布局，盈利能力提升。1）互聯網業務：2023 年公司互聯網收入 27

5、.6 億港元，同比+20%，毛利率同比提升 4.6pcts到 55%，盈利貢獻持續擴大。國內通過持續豐富平臺內容，智能電視活躍設備量處業內領先水平；海外持續深化與 Google、Roku、Netflix 等互聯網巨頭保持密切合作，同時通過合作伙伴 OTT 平臺觸達海外龐大的 TCL 智屏用戶，增強變現能力。2）創新業務：光伏業務發揮集團戰略協同效應，23年延續高增并實現盈利；全品類營銷產品競爭力持續提升，帶動全球分銷業務收入快速增長；智能連接及智能家居持續完善智能物聯生態布局，AR產品具備競爭力。財務分析：盈利能力穩中向好，降本增效成效凸顯財務分析：盈利能力穩中向好，降本增效成效凸顯。2023

6、 年公司實現營業總收入 791 億港元，同比+11%，實現毛利 148 億港元，同比+13%，實現凈利潤 7.4 億元，同比+66%。公司抓住市場結構性需求，堅持推動“中高端+大屏”疊加“TCL+雷鳥”雙品牌戰略，推動盈利能力穩中向好，2023 年毛利率同比+0.3pct 至 18.7%，凈利率同比+0.3pct 至 0.9%。費用端，公司 23年銷售/管理/研發/財務費用率分別為 10.0%/5.1%/2.9%/1.1%，分別同比-0.4/-1.1/-0.6/+0.2pct。公司堅持降本增效，帶動運營效率改善，精準營銷控制投入，帶動銷售、管理費用率有明顯優化，助力業績端改善。周轉情況看，23

7、 年公司以全球化布局優化供應鏈、物流和服務能力及合作生態，帶動存貨周轉效率明顯改善，同時公司應付賬款周轉天數領先行業，具備較好的產業鏈議價權。投資建議：投資建議：TCL 電子為全球彩電行業領先企業，持續修煉中高端+全球化運營能力帶動 TV 業務份額穩步擴張，在鞏固大尺寸顯示業務的優勢地位同時，公司通過投資、并購及重組等方式積極開展多元化業務，陸續開拓通訊、商用顯示、光伏等領域，打開公司長期增長空間。我們看好公司電視領域穩固的全球龍頭地位，以及新業務規模擴張、盈利改善帶來的中長期業績彈性。結合公司股權激勵目標，我們預計 24-26 年公司經調整歸母凈利潤分別為 13.3/16.1/19.3 億港

8、元。業內 A+H 股均有發行標的當前 AH股價格比約為 118%，結合 A 股可比公司 24 年 Wind 預測凈利潤對應平均市盈率 18.3x，我們給予公司 24 年目標市盈率 15.5x，目標價 8.22 港元/股，對應 2024/6/7 收盤價 37%空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險風險提示提示：市場環境波動風險；原材料價格波動的影響；外幣匯兌風險；降本增效、新業務盈利改善不及預期；跨市場估值可能導致估值結論不準確的風險。-33%-15%3%21%39%57%75%93%2023-062023-102024-02TCL電子恒生指數 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

9、 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.TCL 電子：深耕智能終端市場，修煉中高端電子：深耕智能終端市場，修煉中高端+全球化運營能力全球化運營能力.4 1.1.歷程：聚焦終端產品及服務，業務延展多領域.4 1.2.產品：智屏業務量價齊升，互聯網&創新業務貢獻增長動能.4 1.3.渠道：把握國際市場高端化+大屏化趨勢，海外貢獻近 6 成收入.5 1.4.治理：TCL 實業持股超五成，高管具備多領域背景.7 2.顯示業務：全球彩電龍頭，中小尺寸盈利改善顯示業務：全球彩電龍頭，中小尺寸盈利改善.8 2.1.大尺寸顯示：全球領先地位夯實，“中高端+大屏”戰略優化結構.8 2

10、.2.中小尺寸顯示：業務瘦身帶動產品線精簡并提效，盈利能力改善明顯.10 2.3.智慧商顯：專注 IFPD 市場，持續深化品牌合作.11 3.互聯網互聯網&創新業務：多元業務全球化布局，發展向好創新業務：多元業務全球化布局，發展向好.12 3.1.互聯網業務：高毛利的國內垂直類+海外業務增長，帶動盈利改善.12 3.2.創新業務：多元業務營收快速擴張，盈利改善具備彈性.14 3.2.1.光伏業務：發揮集團戰略協同效應，23 年延續高增并實現盈利.14 3.2.2.全品類營銷：產品競爭力持續提升，帶動全球分銷業務收入快速增長.15 3.2.3.智能連接及智能家居：持續完善智能物聯生態布局，AR

11、產品具備競爭力 16 4.財務分析：盈利能力穩中向好，降本增效成效凸顯財務分析：盈利能力穩中向好，降本增效成效凸顯.17 4.1.23 年營收、業績同步改善，盈利改善具備彈性.17 4.2.降本增效帶動費用率優化，研發效率領先行業.19 4.3.流動資金充裕，財務狀況穩健.19 5.盈利預測盈利預測.21 6.投資建議投資建議.23 7.風險提示風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：TCL 實業（TCL 電子控股股東）發展歷程.4 圖 2：TCL 電子分業務收入及增速（億港幣）.5 圖 3：TCL 電子分業務毛利率.5 圖 4：TCL 電子分地區收入及增速（億港幣）.6 圖 5：公司海外市

12、場分地區收入占比.6 圖 6：公司海外市場分地區收入同比增速.6 圖 7：公司大尺寸顯示業務分地區收入及增速（億港元）.7 圖 8：公司互聯網業務分地區收入及增速（億港元）.7 圖 9：TCL 電子股權穿透圖（截至 2023 年 12 月 31 日）.7 圖 10：全球黑電出貨量略有收縮至 2 億臺.8 圖 11：2023 年國內 Mini LED 電視出貨量增長亮眼（萬臺）.8 圖 12：23 年公司大尺寸顯示業務創收 486 億港元，同比+8%，占顯示業務比重 86%.9 圖 13：TCL 智屏全球出貨量及增速、份額情況（萬臺）.9 aVeZfVfVbUbUeUdX9P8Q8OsQnNoM

13、qMjMpPsMjMnMmObRpPzQwMnPzRNZrMnQ 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 14：2023 年全球黑電品牌出貨量份額（Omdia 口徑）.9 圖 15：2023 年中國 Mini LED 電視市場零售量份額（中怡康口徑）.10 圖 16：TCL 智屏分尺寸出貨量占比.10 圖 17：23 年中小尺寸顯示業務創收 71 億港元，同比-40%，占顯示業務比重降至 12%.10 圖 18：23 年 TCL 中小尺寸顯示重點市場出貨量排名（IDC 統計）.11 圖 19：2021-2023 年公司中小尺寸顯示毛利

14、率持續改善.11 圖 20：23 年公司智慧商顯業務創收 8.6 億港元，同比-6%.11 圖 21：迪顯預測 23 年國內 IFPD/FPD 出貨量分別同比-16%/-12%.12 圖 22：TCL 商用擁有中國第一條、生產規模最大的專業 IFPD 自動柔性生產線.12 圖 23：公司互聯網業務分市場收入及增速（億港元）.13 圖 24：23 年 9 月國內智能電視終端現存 2.7 億活躍設備，TCL 現存 3148 萬位列 TOP5.13 圖 25：23 年公司互聯網業務毛利率改善明顯.14 圖 26：海外合作伙伴 ARPU 對比 TCL 較高（元）.14 圖 27：23 年公司光伏業務創

15、收 63 億港元，同比+1820%，占創新業務比重提升至 34%.14 圖 28：23 年公司全品類營銷業務創收 104 億港元，同比+26%，占創新業務比重約 56%15 圖 29：2020-2023 年 TCL 空冰洗全球出貨量持續提升（萬臺）.16 圖 30：23 年智能連接及智能家居業務創收 19 億港元，同比+3%，占創新業務比重 10%16 圖 31：據洛圖科技，2023 年雷鳥創新份額位居中國 AR 品牌線上市場首位，達 37.4%.17 圖 32：2017-2023 年 TCL 電子營業收入（億港元）.17 圖 33：2017-2023 年 TCL 電子毛利/凈利潤（億港元）.

16、17 圖 34：2014-2023 年 TCL 電子毛利率、凈利率走勢.18 圖 35：2014 年至 2024Q1TCL 電子與可比公司銷售毛利率.18 圖 36：2014 年至 2024Q1TCL 電子與可比公司歸母凈利率.18 圖 37：2014-2023 年 TCL 電子與可比公司銷售費用率.19 圖 38：2014-2023 年 TCL 電子與可比公司管理費用率.19 圖 39：2014-2023 年 TCL 電子與可比公司財務費用率.19 圖 40：2018-2023 年 TCL 電子與可比公司研發費用率.19 圖 41：TCL 電子貨幣資金+交易性金融資產占總資產比重（億元）.2

17、0 圖 42：TCL 電子與可比公司貨幣資金+交易性金融資產占總資產比重.20 圖 43：2014-24Q1TCL 電子及可比公司存貨周轉天數變化（天）.20 圖 44：2014-24Q1TCL 電子及可比公司應收賬款周轉天數變化（天）.21 圖 45：2014-24Q1TCL 電子及可比公司應付賬款周轉天數變化（天）.21 表 1：TCL 電子董事會及高管簡介.8 表 2：TCL 光伏科技推出多品類技術產品，業務涵蓋戶用分布式光伏、工商業電站等.15 表 3：TCL 電子業務分業務預測情況（百萬港元）.22 表 4：TCL 電子利潤表預測（百萬港元）.23 表 5：可比公司估值情況（統計日期

18、 2024/6/3；除 TCL 電子外取 wind90 天前瞻預測）24 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.TCL 電子：電子：深耕智能深耕智能終端市場，修煉中高端終端市場，修煉中高端+全球化運營能力全球化運營能力 1.1.歷程：聚焦終端產品及服務，業務延展多領域歷程：聚焦終端產品及服務，業務延展多領域 TCL 創立于 1981 年，前身為中國首批 13 家合資企業之一“TTK 家庭電器(惠州)有限公司”，最初從事磁帶的生產制造，到布局智能終端產品以及新能源等領域，業務范圍不斷拓展。2019 年，TCL 完成資產重組，拆分為 T

19、CL 科技集團股份有限公司、TCL 實業控股股份有限公司。TCL 實業聚焦智能終端產品及服務，旨在以全品類智慧科技產品服務全球用戶。圖圖 1：TCL實業（實業（TCL 電子控股股東）發展歷程電子控股股東）發展歷程 資料來源：TCL 官網，天風證券研究所 1.2.產品產品：智屏業務量價齊升，互聯網智屏業務量價齊升，互聯網&創新業務貢獻增長動能創新業務貢獻增長動能 23 年公司整體實現收入 790 億港元，同比+11%，毛利率同比+0.3pcts 至 18.7%，分業務看：顯示業務：顯示業務：2023 年顯示業務收入達 565.4 億港元，其中智屏業務收入同比+7.6%至 486.3億港元，智屏全

20、球出貨量同比+6.2%至 2526 萬臺，中高端產品及大尺寸需求演進+雙品牌戰略深化，帶動量價齊升。毛利率方面，2023 年公司顯示業務整體毛利率同比+0.1pct 至18.3%。銷售渠道看，23 年智屏業務國際市場收入同比+8.7%至 326.2 億港元，出貨量同比+10%，高于同期公司彩電業務全球收入增速（同比+8%）、出貨量增速（同比+6%），成為彩電業務的主要增長動力?；ヂ摼W業務：互聯網業務：2023 年收入同比+20.2%，達到 27.6 億港元；受益于高毛利的垂直類、創新業務、海外業務發展，帶動毛利率同比大幅提升 4.6pcts 達 55.1%。公司持續與 Google、Roku、

21、Netflix 等互聯網巨頭保持密切合作，提升用戶體驗，并通過合作伙伴 OTT 平臺觸達海外龐大的 TCL 智屏用戶，增強變現能力。截至 23 年 12 月底，公司內容聚合應用 TCL Channel 已覆蓋北美、歐洲、中南美洲、亞太等地區的 60 個國家和地區，累計用戶數超2300 萬。創新業務：創新業務：2023 年收入同比+78.5%達到 186.4 億港元；毛利率同比+1.2pcts 至 14.7%。其中，光伏業務通過快速拓量，收入同比+1820%至 63 億港元，并實現盈利；全品類營銷業務規模持續擴大，23 年收入同比+26%至 104 億港元；智能連接及智能家居業務收入同比+3.2

22、%至 19.3 億港元，其中智能連接業務毛利率同比+11pcts 至 25.4%。港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 2：TCL電子分業務收入及增速（億港幣）電子分業務收入及增速（億港幣）資料來源：公司公告，天風證券研究所 圖圖 3：TCL電子分業務毛利率電子分業務毛利率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.3.渠道：渠道：把握國際市場高端化把握國際市場高端化+大屏化趨勢，海外貢獻近大屏化趨勢，海外貢獻近 6 成收入成收入 前瞻性出海布局，扎根越南摸索全球化發展路徑前瞻性出海布局，扎根越南摸索全球化發展路徑。1999 年 T

23、CL 集團收購陸氏越南同奈工廠，以越南為起點開始走向全球。2018 年感受到貿易摩擦的風險后，TCL 集團預估到美國加稅的政策可能擴大至彩電領域，故 2019 年公司在越南平陽建設了一座占地面積達到 7.3萬平方米的整機一體化生產基地，并在墨西哥華雷斯區建設了一個產能達到 200 萬的面板組裝工廠，意在覆蓋更廣闊的東南亞及北美市場，不斷向海外其他市場突圍。除了墨西哥，TCL 旗下制造基地體系還包括印尼、巴西、波蘭、印度等國家，結合本土化員工與廠房資源、國內管理層和核心生產技術與零部件優勢，深化全球化競爭能力。重視重視全球化全球化研發、生產、營銷等體系建設，研發、生產、營銷等體系建設，深入海外本

24、土供應鏈深入海外本土供應鏈。出海 25 年，TCL 集團現已在全球范圍內設立起 32 個智能制造基地，46 個研發中心和 17 個聯合實驗室，實現從輸出產品到輸出工業能力的轉型，幫助不同市場提升供應鏈穩定性，帶動當地制造能力的提升，支撐集團業務覆蓋全球 160 多個國家和地區。除了面板技術之外，生產能力也是 TCL集團能順利保障美國市場供應的重要因素，其強調全球化就是本地化，通過堅持產品、制造和供應鏈、營銷、人力資源等本地化布局，來實現全球領先，依托海外廠能布局，集團的電視產品正逐步從中國轉到墨西哥、越南工廠制造交付。目前，TCL 集團電視全球年產能超 3000 萬臺，空冰洗全球年產能超 38

25、00 萬臺，滿足各市場需求。背靠 TCL 集團的全球445.7 639.5 579.1 565.4 12.3 18.5 23.0 27.6 45.8 85.5 104.4 186.4 5.7 5.0 7.0 10.4 43%-9%-2%50%24%20%87%22%78%-12%40%49%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008009002020202120222023顯示業務互聯網業務創新業務其他顯示業務YoY互聯網業務YoY創新業務YoY其他YoY56.4%50.5%55.1%18.2%16.1%18.2%18.3%14.8%13.7%1

26、3.5%14.7%19.0%16.7%18.4%18.7%0%10%20%30%40%50%60%2020202120222023互聯網業務顯示業務創新業務整體毛利率 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 化資源，公司海外業務收入占比持續高于內地，2023 年公司中國內地/海外市場分別創收322/467 億港元，收入同比+36%/-2%，占比 41%/59%。圖圖 4：TCL電子分地區收入及增速（億港幣）電子分地區收入及增速（億港幣）資料來源：公司公告，天風證券研究所 海外海外分地區看，分地區看，新興市場貢獻主要收入并具有較好成長性。新

27、興市場貢獻主要收入并具有較好成長性。公司 2023 年海外收入中歐洲/北美/新興市場分別貢獻 90/165/213 億港元，yoy-9%/-9%/+8%，占海外收入比重達19%/35%/46%，2023 年新興市場呈現較好成長性，為公司海外業務帶來增量。圖圖 5：公司海外市場公司海外市場分分地區地區收入收入占比占比 圖圖 6：公司海外市場公司海外市場分分地區地區收入收入同比增速同比增速 資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所 海外分業務看，國際業務收入主要由大尺寸顯示貢獻，海外分業務看，國際業務收入主要由大尺寸顯示貢獻，互聯網業務注入增長動能

28、?；ヂ摼W業務注入增長動能。智屏業務方面，公司持續深化對全球重點區域和渠道的覆蓋，帶動 2023 年智屏業務國際市場收入同比+8.7%至 326.2 億港元，占公司整體海外業務收入約 70%。分尺寸結構看，23 年公司65 寸及以上 TCL 智屏在國際市場出貨量同比+60.3%，明顯優于公司智屏業務國際市場收入增速，彰顯高端化趨勢?；ヂ摼W業務方面，23 年公司互聯網業務國際市場收入達 7 億港元，同比+40.1%，受益于與 Google、Roku、Netflix 等互聯網巨頭的合作逐步深化延續高增。189 180 166 195 236 322 267 289 343 553 477 467-5

29、%-8%17%21%36%9%19%61%-14%-2%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700800900201820192020202120222023中國內地海外市場中國內地YoY海外市場YoY8%10%18%20%21%19%23%27%39%39%41%46%38%38%43%40%38%35%31%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023歐洲新興市場北美其他-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%20192020202120222023

30、歐洲新興市場北美其他海外整體YoY 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 7：公司公司大尺寸顯示業務分地區收入及增速（億港元）大尺寸顯示業務分地區收入及增速（億港元）圖圖 8：公司公司互聯網業務分地區收入及增速（億港元）互聯網業務分地區收入及增速（億港元）資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.4.治理：治理：TCL 實業持股超五成，高管具備多領域背景實業持股超五成，高管具備多領域背景 截至 2023 年 12 月 31 日，公司第一大股東為 TCL 控股，其通過 TCL 實業（香港）持有公司

31、13.7 億股股份，占公司總股本比重 54.83%；第二大股東 Zeal Limited 持股比重 13.67%，其為深圳市樂視鑫根并購基金投資管理企業（有限合伙）100%受控集團。此外，公司高管團隊長期深耕家電、半導體、計算機等多元化領域，利于企業實現跨行業、多領域發展。圖圖 9：TCL電子股權穿透圖（截至電子股權穿透圖（截至2023年年 12月月 31日日）資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所 132 152 160 360 300 326 15%5%-17%9%-20%-10%0%10%20%0100200300400500600202120222023中國市場國際市場中國市場Y

32、oY國際市場YoY15 18 21 4 5 7 21%15%40%40%0%10%20%30%40%50%051015202530202120222023中國市場國際市場中國市場YoY國際市場YoY 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 表表 1：TCL電子董事會及高管簡介電子董事會及高管簡介 資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所 2.顯示業務：全球彩電龍頭，顯示業務：全球彩電龍頭，中小尺寸盈利改善中小尺寸盈利改善 2.1.大尺寸顯示大尺寸顯示：全球領先地位夯實，“中高端：全球領先地位夯實，“中高端+大屏”戰略優化結構大屏”戰略

33、優化結構 近年來全球行業規模維穩，結構上仍有亮點。近年來全球行業規模維穩，結構上仍有亮點。近三年全球黑電市場受疫情、高通脹、內容渠道分流等因素影響，市場容量有所萎縮，但調整過后趨勢上銷售規模已經基本企穩。結構上仍有亮點，以 OLED、Mini LED、量子點、激光電視為代表的產品銷售實現快速擴容，大尺寸化趨勢延續。Mini LED 兼具 OLED 的優質表現和 LCD 的平價特征，伴隨降本周期其滲透率快速提升，且需求釋放下規模效應可進一步反哺成本優化。區別于彩電大盤的頹勢，Mini LED 電視實現逆勢高增，2023 年國內市場銷量達 92 萬臺，銷量同比增速超 140%。國內 Mini LE

34、D 產業鏈完善、整機制造優勢顯著，中資品牌有望進一步獲取全球高端 TV 市場份額，利好 TCL 等受益 Mini LED 國際化發展的全球性品牌。圖圖 10：全球黑電出貨量略有收縮至全球黑電出貨量略有收縮至2 億臺億臺 圖圖 11：2023年年國內國內Mini LED 電視出貨量電視出貨量增長亮眼（萬臺）增長亮眼（萬臺）資料來源：奧維睿沃，AVC 產業鏈洞察公眾號，天風證券研究所 資料來源：Runto 洛圖科技觀研公眾號，天風證券研究所 董事會及高管姓名職務任職日期性別出生年份杜娟董事長,執行董事2021-08-09女1970彭攀首席財務官,執行董事,公司秘書2023-10-01男1976孫力

35、執行董事2024-03-28男1977張少勇首席執行官,執行董事2024-03-28男1978蔡鳳儀公司秘書2016-08-13女19842006年畢業于香港大學，獲法律學士學位，并于2007年獲得香港大學法學專業證書。香港執業律師，并為香港張秀儀唐匯棟羅凱栢律師行合伙人、TCL顯示科技控股有限公司的公司秘書。擁有中歐國際工商學院高級工商管理碩士學位、北京大學工商管理碩士學位及湖南大學國際會計學士學位。1998年于長榮(香港)有限公司擔任分析師；2000年在鹽田國際集裝箱碼頭有限公司擔任會計主管；2005年-2019年先后在TCL擔任多個財務相關職位，包括財務經理、高級財務經理、財務部部長及財

36、務總監。自2019年起至加入公司之前，曾擔任TCL華星光電技術有限公司之財務中心部長兼副總裁，及TCL科技集團股份有限公司助理總裁兼財務運營部部長。加入TCL以來，其成功于深圳、武漢及廣州主導多項半導體顯示生產工廠之大型投資項目，為顯示行業之發展作出寶貴貢獻。其畢業于上海交通大學，并獲得工學碩士學位，擁有豐富的通訊行業從業經驗，多年來深耕于人工智能領域，現為TCL實業控股之首席技術官。其于2001年3月至2004年在阿爾卡特從事手機研究及開發工作；2004年加入TCL通訊科技控股有限公司，2004年至2017年7月期間歷任研發部門經理、預研部門經理、全球研發中心軟件總監、全球研發中心副總經理，

37、建立智能機軟件團隊、全球運營商的技術需求管理體系以及全球運營商軟件平臺；2017年8月至2019年6月擔任中科創達軟件股份有限公司副總裁，期間建立智能視覺事業群，聚焦相機技術、計算機視覺算法、人工智能算法，并應用在手機、物聯網、汽車和工業領域，開拓了工業深度學習視覺檢測的新業務。西北工業大學工學學士學位、中國人民大學高級管理人員工商管理碩士學位，現任公司首席執行官、TCL實業控股高級副總裁兼執行委員會成員，公司泛智屏事業部總經理及若干附屬公司董事，目前亦擔任中國人民大學EMBA校友會副會長、中國電子視像行業協會副會長、中國家用電器協會副理事長等社會職務。2000年畢業后即加入公司，從基層業務做

38、起，先后曾在公司多間分公司、事業部及部門擔任經理、高級經理、副總裁及總經理等職位。任職期間為集團在中國的市場份額提升作出寶貴貢獻；并且推出一系列智慧生活產品，為打造TCL智慧家電生態及物聯網奠定了基礎。簡介畢業于中南財經政法大學投資系(學士學位)，并取得長江商學院高級管理人員工商管理碩士學位。1991年7月至1999年5月，杜女士于中國建設銀行惠州市分行工作；1999年5月加入TCL科技(000100.SZ)，歷任TCL科技結算中心總經理、TCL財務公司總經理、TCL金服控股集團(廣州)有限公司總裁及董事長；2016年7月至2018年2月，任TCL科技副總裁；2018年3月至2021年8月，任

39、TCL科技執行董事兼首席運營官；2019年1月至2021年8月，兼任TCL科技首席財務官；2021年8月至2022年12月，擔任TCL科技非執行董事；2019年10月至2021年10月，擔任上海銀行股份有限公司(601229.SH)非執行董事。2021年8月加入公司，亦是TCL控股董事及首席執行官。3892341425280%140%25%0%50%100%150%200%250%300%05010015020025030035040045020222023中國出貨量全球出貨量中國YoY全球YoY 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9

40、TCL 智屏智屏 23 年全球份額再擴張，穩居全球第二年全球份額再擴張，穩居全球第二。受惠于公司“中高端+大屏”戰略疊加“TCL+雷鳥”雙品牌戰略的落地，2023 年公司智屏業務收入同比增長 7.6%至 486.32 億港元，其中，TCL 智屏全球出貨量同比+6.2%至 2526 萬臺。據 Omdia 數據，TCL 智屏全球出貨量市占率自2015年的5.6%增長至2023 年的12.5%，2023年全球出貨量市占率同比提升0.8pcts，出貨量規模居全球第二；2023 年 TCL 智屏全球銷售額市占率達 10.7%，同比+1.3pcts，銷售額位居全球前三，市場份額再度擴大。圖圖 12：23年

41、公司大尺寸顯示業務創收年公司大尺寸顯示業務創收 486億港元，同比億港元，同比+8%，占，占顯示業務比重顯示業務比重86%圖圖 13：TCL 智屏全球出貨量及增速、份額情況（萬臺）智屏全球出貨量及增速、份額情況（萬臺）資料來源：Omdia，TCL 電子年報，天風證券研究所 資料來源：Omdia，TCL 電子年報，雷科技公眾號，天風證券研究所 圖圖 14：2023年年全球黑電品牌出貨量份額（全球黑電品牌出貨量份額（Omdia 口徑）口徑）資料來源：Omdia，TCL 電子年報，雷科技公眾號，天風證券研究所 持續推進“中高端持續推進“中高端+大屏”大屏”戰略，助力產品結構優化戰略，助力產品結構優化

42、。針對大屏化趨勢，公司推出符合不同人群需求的高品質、高性價比產品，實現 TCL 大尺寸智屏全球出貨量的穩步增長。全球維度，2023 年 65 寸及以上 TCL 智屏全球出貨量同比+35.3%，出貨量占比同比+5.3pcts 至24.6%，平均尺寸從 48.4 寸提升至 51.1 寸；國內市場，2023 年 65 寸及以上 TCL 智屏出貨量同比+18.2%，占公司中國市場出貨量比例同比+10.3pcts 至 53.9%，75 寸及以上 TCL 智屏639.5 579.1 565.4 492.7 451.9 486.3 43%-9%-2%-8%8%77%78%86%-50%0%50%100%02

43、00400600800202120222023顯示業務（億港元）大尺寸顯示收入（億港元）顯示業務YoY大尺寸顯示收入YoY大尺寸顯示收入占比2064 2393 2358 2378 2526 17%16%-2%1%6%9.2%10.7%11.5%11.7%12.5%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300020192020202120222023TCL智屏全球出貨量出貨量yoy出貨量市占率19%13%11%11%6%4%3%2%2%2%27%SAMSUNGTCLHisenseLG小米SkyworthSONYVIZIOHaierPHILIPSOthers 港股

44、港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 出貨量同比增長 45.8%，占公司中國市場出貨量的比例同比+11.2pcts 至 32.4%。針對高端化需求，公司作為 Mini LED 顯示技術的領軍企業，持續投入 Mini LED 技術研發，領先細分市場，鞏固創新優勢。全球維度，2023 年 TCL Mini LED 智屏全球出貨量同比升幅達 180.1%，國內市場，據中怡康數據顯示，2023 年 Mini LED 電視中國市場零售量排名中，TCL 以高達 50.5%的市占水平穩居第一。新品方面，繼 23 年 5 月針對影音愛好者需求推出 TCL

45、 Q10H旗艦Mini LED TV后，公司于2023年8 月發布全球首款115英寸 QD-Mini LED巨幕TV X11G Max，是全球尺寸最大的 QD-Mini LED TV，且是第一臺 20000+級分區的 QD-Mini LED TV。圖圖 15：2023年中國年中國 Mini LED 電視市場零售量份額（中怡康口徑）電視市場零售量份額（中怡康口徑）圖圖 16：TCL 智屏分尺寸出貨量占比智屏分尺寸出貨量占比 資料來源：雷科技公眾號，中怡康，天風證券研究所 資料來源：TCL 電子年報，天風證券研究所 2.2.中小尺寸顯示：業務瘦身帶動產品線精簡并提效，盈利能力改善明顯中小尺寸顯示：

46、業務瘦身帶動產品線精簡并提效，盈利能力改善明顯 2023 年通訊終端及平板市場需求持續低迷，全球手機和平板出貨量分別同比下降 4.0%和20.5%。年內，公司中小尺寸顯示業務持續聚焦發展、提質經營、架構精簡，并進一步鞏固歐美一線網絡運營商全渠道覆蓋，2023 年全年實現收入 70.5 億港元，同比-40%。圖圖 17：23年中小尺寸顯示業務創收年中小尺寸顯示業務創收71億港元，同比億港元，同比-40%，占顯示業務比重降至，占顯示業務比重降至12%資料來源：TCL 電子年報，天風證券研究所 從行業地位看，從行業地位看，2023 年公司智能手機業務在美國、加拿大市場出貨量分別排名第 4、第 5；安

47、卓平板業務在全球出貨量排名第 4，較 22 年提升 1 名。51%21%11%6%4%3%2%TCL海信小米創維索尼三星長虹康佳華為其他11.1%19.3%24.6%88.9%80.7%75.4%0%20%40%60%80%100%20212022202365寸及以上65寸以下445.7 639.5 579.1 565.4 46.9 143.8 118.0 70.5 43%-9%-2%206%-18%-40%11%22%20%12%-70%0%70%140%210%02004006008002020202120222023顯示業務（億港元）中小尺寸顯示收入（億港元）顯示業務YoY中小尺寸顯示收

48、入YoY中小尺寸顯示收入占比 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 盈利能力方面，盈利能力方面，得益于產品線的精簡與運營效率提升，2023 年公司中小尺寸業務毛利率同比+6.3pcts 至 22.2%。其中，平板業務盈利能力持續改善，年內毛利率同比+9.5pcts 至 26.4%。圖圖 18：23年年 TCL中小尺寸顯示重點市場出貨量排名（中小尺寸顯示重點市場出貨量排名（IDC 統計）統計）圖圖 19：2021-2023年公司中小尺寸顯示毛利率持續改善年公司中小尺寸顯示毛利率持續改善 資料來源：TCL 電子年報，天風證券研究所 資料來

49、源：TCL 電子年報，天風證券研究所 2.3.智慧商顯：專注智慧商顯：專注 IFPD 市場，持續深化品牌合作市場，持續深化品牌合作 2023 年，公司以顯示技術為核心，以商用操作系統為紐帶串聯多顯示品類，尤其聚焦 IFPD市場，提供包括智慧教育、智慧企業、智慧醫療等多場景產品解決方案，相關收入錄得 8.55億港元，同比-6%，占公司顯示業務比重約 1.5%。圖圖 20：23年公司智慧商顯業務創收年公司智慧商顯業務創收8.6 億港元，同比億港元，同比-6%資料來源：TCL 電子年報，天風證券研究所 我們認為公司 23 年商顯業務收入下滑主要系受到行業整體較弱導致，據 DISCIEN 迪顯，去年大

50、 B 大 G 項目減少，中小企業對于會議類產品的采購也趨于保守，對 IFPD 商用會議平板的銷量產生一定程度沖擊，預計 23 年國內 IFPD/FPD 出貨量分別同比-16%/-12%。伴隨國內 B 端、G 端需求逐步修復，公司商顯業務有望迎來修復。434354435254454345美國加拿大全球美國西歐拉丁美洲智能手機安卓平板20212022202314%16%22%10%12%14%16%18%20%22%24%202120222023445.7 639.5 579.1 565.4 3.1 9.1 8.6 43%-9%-2%197%-6%0.5%1.6%1.5%-50%0%50%100%

51、150%200%02004006008002020202120222023顯示業務（億港元）智慧商顯收入（億港元）顯示業務YoY智慧商顯收入YoY智慧商顯收入占比 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 21：迪顯預測迪顯預測23 年國內年國內 IFPD/FPD出貨量分別同比出貨量分別同比-16%/-12%資料來源：DISCIEN 迪顯公眾號，天風證券研究所 TCL 商用擁有中國第一條、生產規模最大的專業 IFPD 自動柔性生產線，彰顯公司在 IFPD產品的技術投入和制造實力，可為商用行業客戶提供基于各場景的全閉環應用服務。公司2

52、023 年推出了旗艦級智慧會議新品以及首款 115 吋 FPD 商用大屏，繼續攜手釘釘、騰訊生態聚焦發展 IFPD 市場，賦能辦公、教育與醫療等場景，提供多場景產品解決方案，并與海外頭部 IFPD 品牌持續深化合作。我們認為，伴隨公司智慧商顯業務持續發展，柔性化生產線與技術優勢有望成為后續商用顯示業務發展的有力支撐。圖圖 22：TCL 商用擁有中國第一條、生產規模最大的專業商用擁有中國第一條、生產規模最大的專業 IFPD自動柔性生產線自動柔性生產線 資料來源：商用新勢力公眾號，天風證券研究所 3.互聯網互聯網&創新業務創新業務：多元業務全球化布局，：多元業務全球化布局，發展向好發展向好 3.1

53、.互聯網業務：高毛利的國內垂直類互聯網業務：高毛利的國內垂直類+海外業務增長，帶動盈利改善海外業務增長，帶動盈利改善 2023 年公司互聯網收入 27.6 億港元，同比+20%，毛利率同比提升 4.6pcts 到 55%，盈利貢獻持續擴大。分市場看，2023 年互聯網收入中國市場/海外市場收入分別為 20.6/7.0 億港388527454381392413851885813712782822-16%-12%5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020040060080010001200140016002020202120222023E2024E2025EIFPDFPDIFP

54、D YoYFPD YoY 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 元，分別同比+14.7%/+40%。圖圖 23：公司互聯網業務分市場收入及增速（億港元）公司互聯網業務分市場收入及增速（億港元）資料來源：TCL 電子年報，天風證券研究所 國內市場方面，國內市場方面，公司通過持續豐富平臺內容，擴大音樂、游戲、教育、少兒、應用商店等垂直類及創新業務的規模。據 QuestMobile，23 年 9 月國內智能電視終端現存 2.73 億的活躍設備，TCL 現存約 3148 萬活躍設備，位列 TOP5，處業內領先水平。圖圖 24：23年年 9月國

55、內智能電視終端現存月國內智能電視終端現存2.7 億活躍設備，億活躍設備，TCL現存現存 3148萬位列萬位列TOP5 資料來源：QuestMobile，天風證券研究所 海外市場方面，海外市場方面，公司持續深化與 Google、Roku、Netflix 等互聯網巨頭保持密切合作，提升用戶體驗，同時通過合作伙伴 OTT 平臺觸達海外龐大的 TCL 智屏用戶，增強變現能力。截至 2023 年底，TCL channel（公司內容聚合應用）的累計用戶超過 2300 萬，覆蓋 60 個國家和地區。我們認為，公司海外合作伙伴 ARPU 對比 TCL 較高，密切合作利于打開海外9.1 14.9 18.0 20

56、.6 3.2 3.6 5.0 7.0 64%21%15%11%40%40%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520252020202120222023中國市場國際市場中國市場YoY國際市場YoY 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 用戶空間，分成模式下有望帶動公司互聯網業務海外創收能力提升，并增厚盈利能力。圖圖 25：23年公司互聯網業務毛利率改善明顯年公司互聯網業務毛利率改善明顯 圖圖 26：海外合作伙伴海外合作伙伴ARPU 對比對比TCL較高（元）較高（元）資料來源：TCL 電子年報，天風證券研究所 資料來

57、源：TCL 實業投資者關系公眾號，流媒體網公眾號，維科網，天風證券研究所 注：按 1 美元=7 元 RMB 換算。3.2.創新業務：多元業務營收快速擴張，盈利改善具備彈性創新業務：多元業務營收快速擴張，盈利改善具備彈性 3.2.1.光伏業務：發揮集團戰略協同效應，光伏業務：發揮集團戰略協同效應，23 年延續高增并實現盈利年延續高增并實現盈利 TCL 電子自 2022 年 Q2 開始落地光伏業務，23 年公司光伏業務錄得收入 63 億港元，同比+1820.3%，延續高增并實現盈利，收入大幅增長主要受益于上游產業鏈、金融合作伙伴及工商項目資源及國內渠道優勢的深化。分市場看，分市場看，國內市場光伏業

58、務已覆蓋 20 個重點省市，23 年內新增工商簽約項目超 70 個，新增經銷渠道商超 500 家，累計簽約農戶超 4 萬戶；海外市場光伏業務已實現產品落地，公司將力求盡快進入海外重點國家的頭部光儲專業分銷商、安裝商渠道，跑通業務模式，打造完整產品矩陣。圖圖 27：23年公司光伏業務創收年公司光伏業務創收 63 億港億港元，同比元，同比+1820%，占創新業務比重提升至，占創新業務比重提升至34%資料來源：TCL 電子年報，天風證券研究所 TCL 光伏業務拓展過程中，充分發揮了與母公司光伏業務拓展過程中，充分發揮了與母公司 TCL 集團的戰略協同效應。集團的戰略協同效應。TCL 中環作為光伏行業

59、的龍頭公司兼 TCL 電子兄弟公司，其生產的疊瓦組件在組件供應方面給予公司強56.4%50.5%55.1%47%48%49%50%51%52%53%54%55%56%57%202120222023279.4 81.2 73.3 050100150200250300Roku(23Q4值)NFLX(23Q4值)TCL(22年值)45.8 85.5 104.4 186.4 3.3 63.0 87%22%78%3%34%0%20%40%60%80%100%0501001502002020202120222023創新業務光伏業務收入（億港元）創新業務YoY光伏業務收入占比 港股港股公司報告公司報告|首次

60、覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 有力的支持；TCL 集團的家電售后服務公司十分到家提升了光伏業務運維服務能力；TCL集團的物流服務亦實現光伏業務物流時效的壓縮及物流成本的降低。表表 2：TCL光伏科技推出多品類技術產品，業務涵蓋戶用分布式光伏、工商業電站等光伏科技推出多品類技術產品，業務涵蓋戶用分布式光伏、工商業電站等 資料來源：TCL 光伏科技公眾號，天風證券研究所 3.2.2.全品類營銷：產品競爭力持續提升，帶動全球分銷業務收入快速增長全品類營銷：產品競爭力持續提升，帶動全球分銷業務收入快速增長 基于多年來源自顯示業務所累計的全球品牌影響力、跨地域的市場

61、渠道布局，公司旗下空調、冰箱及洗衣機等智能產品全球分銷業務持續增長，23 年 TCL 全品類營銷業務收入 104億港元，同比+26%，占創新業務比重約 56%。盈利能力方面，公司 23 年全品類營銷業務毛利率提升 3.5pcts，達到 16.7%。圖圖 28：23年公司全品類營銷業務創收年公司全品類營銷業務創收 104億港元，同比億港元，同比+26%，占創新業務比重約，占創新業務比重約56%資料來源：TCL 電子年報，天風證券研究所 據 TCL 實業公眾號，2022 年 TCL 空調、洗衣機、冰箱全球出貨量分別達 1290、224、205萬臺，分別同比+11%、+3%、+10%；據產業在線數據

62、，2023 年 TCL 空調全球出貨量 1549農戶房型全覆蓋支持近百種應用場景，包括陣列式、陽光房、庭院等類型，覆蓋95%市面上可見房型，適用于各地區屋頂類型，目前已為國內20余省超五萬用戶提供分布式光伏解決方案。靈活定制技術方案包含30余種通用方案，50余種特殊方案，針對各類非標準房型出具專屬定制化解決方案，技術創新堅持技術創新選代，緊跟市場需求，以更前沿的技術服務廣大用戶。支持各類屋面100%覆蓋工商業常見屋面類型:彩鋼瓦屋面、混凝土屋面、TPO屋面、光伏車棚等，支持BAPV、BIPV等多種產品形式。多場景應用更多應用場暴如地面集中式電站，覆蓋漁光互補、農光互補、山地光伏等形式?！肮夥?

63、“跨行業合作TCL光伏科技已攜手航空、制造、食品、科技、教育、種養殖業等多行業頭部伙伴打造零碳園區，TCL光伏電站覆蓋學校、機場、紡織廠、食品廠、高新科技產業園、精密制造廠、汽車組裝廠、鋼材制造廠、物流園、農牧漁場等近20種不同行業場景。戶用技術方案工商業技術方案45.8 85.5 104.4 186.4 37.3 63.7 82.4 104.1 87%22%78%71%29%26%82%75%79%56%0%20%40%60%80%100%0501001502002020202120222023創新業務全品類營銷創新業務YoY全品類營銷YoY全品類營銷收入占比 港股港股公司報告公司報告|首次

64、覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 萬臺，同比+20%，出貨量全球排名第四。同時，公司不斷推出以“智慧健康”、“節能環?！?、“AI 智能”為賣點的新品深化產品力，伴隨 TCL 白電業務全球影響力持續提升，有望支撐公司全品類營銷業務實現穩步增長。圖圖 29：2020-2023年年 TCL 空冰洗全球出貨量持續提升（萬臺）空冰洗全球出貨量持續提升（萬臺）資料來源：TCL 實業投資者關系公眾號，天風證券研究所 3.2.3.智能連接及智能家居：持續完善智能物聯生態布局，智能連接及智能家居：持續完善智能物聯生態布局，AR 產品具備競爭力產品具備競爭力 2023 年公司智能

65、連接和智能家居業務收入達 19.32 億港元，同比增長 3.2%。其中，智能家居業務收入為 7.06 億港元；智能連接業務收入同比+6.3%至 12.26 億港元，毛利率同比+11.0pcts 至 25.4%。圖圖 30：23年智能連接及智能家居業務創收年智能連接及智能家居業務創收 19億港元，同比億港元，同比+3%，占創新業務，占創新業務比重比重10%資料來源：TCL 電子年報，天風證券研究所 分業務看，分業務看，智能連接業務方面，公司于 2023 年持續深耕運營商渠道，降本增效，實現有質量增長。智能家居業務方面，公司 23 年推出多款智能門鎖新品，全年新品出貨量全渠道占比超 50%；線下區

66、域連鎖渠道持續突破，全年線下門鎖出貨量同比增長超 30%。此外，2023 年公司堅持發展 AR 和 XR 智能眼鏡賽道，內部孵化的雷鳥創新在國內推出消費級 AR眼鏡雷鳥 X2、X2 Lite，XR 眼鏡新品雷鳥 Air2 等新品。洛圖科技調研報告顯示，2023 年雷1079 1166 1290 1549180 217 224 152 186 205 8%11%20%20%3%22%10%0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400160018002020202120222023空調出貨量洗衣機出貨量冰箱出貨量空調出貨量YoY洗衣機出貨量YoY冰箱出貨量Yo

67、Y45.8 85.5 104.4 186.4 7.0 21.7 18.7 19.3 87%22%78%211%-14%3%15%25%18%10%-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002020202120222023創新業務智能連接及智能家居創新業務YoY智能連接及智能家居YoY智能連接及智能家居占比 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 鳥創新以 37.4%的份額排在中國 AR 品牌線上監測市場的首位。圖圖 31：據洛圖科技，據洛圖科技，2023年雷鳥創新份額位居中國年雷鳥創新份額位居中國AR品牌

68、線上市場首位，達品牌線上市場首位，達37.4%資料來源：Runto 洛圖科技觀研公眾號，天風證券研究所 4.財務分析：財務分析：盈利能力穩中向好，降本增效成效凸顯盈利能力穩中向好，降本增效成效凸顯 4.1.23 年營收、業績同步改善，盈利改善年營收、業績同步改善，盈利改善具備彈性具備彈性 堅持中高端戰略與國際化運營，堅持中高端戰略與國際化運營，23 年年經營質量與盈利能力經營質量與盈利能力改善。改善。2023 年公司實現營業總收入 791 億港元，同比+11%，實現毛利 148 億港元，同比+13%，實現凈利潤 7.4 億元，同比+66%。公司抓住市場結構性需求，堅持推動“中高端+大屏”疊加“

69、TCL+雷鳥”雙品牌戰略，推動盈利能力穩中向好，2023 年毛利率同比+0.3pct 至 18.7%，凈利率同比+0.3pct至 0.9%，此前 2021-2022 年受面板、芯片等原材料及國際物流價格波動影響公司業績連續受損，2023 年公司凈利率迎來回升。圖圖 32：2017-2023 年年 TCL 電子電子營業收入（億營業收入（億港元港元）圖圖 33：2017-2023 年年 TCL 電子毛利電子毛利/凈利潤凈利潤（億（億港元港元）資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 37.4%36.2%雷鳥創新XrealRokidINMO其他415 457 471 5

70、12 752 716 791 23%10%3%9%47%-5%11%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業總收入同比(%)8%10%18%18%30%5%13%16%141%58%-67%-62%66%-200%-100%0%100%0501001502002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023毛利凈利潤同比(%)同比(%)港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 圖圖 34：2014-2023 年年

71、 TCL 電子毛利率、凈利率走勢電子毛利率、凈利率走勢 資料來源：Wind，天風證券研究所 對比同業公司，公司近年來毛利率處行業中位水平（2023 年 18.7%），與同行業海信視像較為類似；凈利率則處于同業較低水平（2023 年 0.9%），相較于同樣為彩電品牌商的海信視像/創維集團 23 年凈利率 3.9%/1.5%，具備較大改善空間。圖圖 35：2014 年至年至2024Q1TCL 電子與電子與可比公司可比公司銷售毛利率銷售毛利率 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 36：2014 年至年至2024Q1TCL 電子與電子與可比公司歸母凈利率可比公司歸母凈利率 資料來源：Wind，天

72、風證券研究所 16%17%17%15%15%17%19%17%18%19%0.7%0.1%0.5%2.0%2.1%4.8%7.0%1.6%0.6%0.9%0%5%10%15%20%2014201520162017201820192020202120222023毛利率凈利率18.7%16.9%15.8%14.5%18.8%17.8%31.2%28.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201420152016201720182019202020212022202324Q1TCL電子海信視像創維集團兆馳股份極米科技0.9%3.9%3.7%1.5%9.3%10.1%11.9%3.4%

73、0%2%4%6%8%10%12%14%201420152016201720182019202020212022202324Q1TCL電子海信視像創維集團兆馳股份極米科技 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 4.2.降本增效帶動費用率優化降本增效帶動費用率優化，研發效率領先行業研發效率領先行業 費用端，費用端，TCL 電子 2023 年銷售/管理/研發/財務費用率分別為 10.0%/5.1%/2.9%/1.1%，分別同比-0.4/-1.1/-0.6/+0.2pct。從費用率變化趨勢看，2014 年至 2023 年公司銷售費用率呈逐步優

74、化態勢，研發費用率、管理費用率則有所提升，財務費用率整體穩定。其中，2023年公司堅持降本增效，帶動運營效率改善，精準營銷控制投入，帶動銷售、管理費用率有明顯優化，助力業績端改善。對比同業公司，TCL 電子銷售費用率水平僅低于極米科技，明顯高于業務屬性較為類似的海信視像、創維集團，伴隨公司增效持續具備大幅改善空間；管理費用率、財務費用率略高于同業公司；2023 年研發費用規模與海信視像、創維集團類似（均在 23 億元左右），研發資金投放方向主要在 Mini LED 技術、畫質引領以及 XR 眼鏡等方面，基于公司較高的營收規模水平，公司研發費用率處于行業低位，效率領先行業。圖圖 37：2014-

75、2023 年年 TCL 電子與電子與可比公司銷售費用率可比公司銷售費用率 圖圖 38：2014-2023 年年 TCL 電子與電子與可比公司管理費用率可比公司管理費用率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 39：2014-2023 年年 TCL 電子與電子與可比公司財務費用率可比公司財務費用率 圖圖 40：2018-2023 年年 TCL 電子與電子與可比公司研發費用率可比公司研發費用率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 4.3.流動資金充裕，流動資金充裕，財務狀況穩健財務狀況穩健 在手資金方面，在手資金方面，據公

76、司 2023 年年報披露，截至 2023 年 12 月 31 日，公司現金及現金等值項目共約 107 億港元，同比+14.3%，其中 45.5%為美元、36.3%為人民幣、4.3%為歐元、2.1%10.0%6.7%6.1%5.4%2.2%1.8%18.1%17.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1TCL電子海信視像創維集團兆馳股份極米科技5.1%1.7%1.7%2.8%1.3%1.5%4.2%3.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2014 2015 2016

77、 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1TCL電子海信視像創維集團兆馳股份極米科技1.1%0.0%0.2%0.8%0.4%0.4%-0.9%-1.5%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1TCL電子海信視像創維集團兆馳股份極米科技2.9%4.4%4.1%3.1%4.1%4.6%10.7%10.5%0%2%4%6%8%10%12%20182019202020212022202324Q1TCL電子海信視像創維集團兆馳股份極米科技

78、港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 為港元，而 11.8%為其他貨幣以供海外業務所用。從報表來看，2023 年公司貨幣資金+交易性金融資產約 108 億元，略低于同期海信視像的 148 億元，但大幅高于其他可比公司；2023 年公司貨幣資金+交易性金融資產占總資產比例為 18.3%，處于行業中位水平。圖圖 41：TCL 電子貨幣資金電子貨幣資金+交易性金融資產占總資產比重（億元）交易性金融資產占總資產比重（億元）圖圖 42：TCL 電子與可比公司貨幣資金電子與可比公司貨幣資金+交易性金融資產占總資產比重交易性金融資產占總資產比重 資

79、料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 負債有效覆蓋，堅持效率至上。負債有效覆蓋，堅持效率至上。截至 2023 年 12 月 31 日，公司現金及現金等值項目+受限制現金及已抵押存款約 108 億港元，可覆蓋同期銀行及其他貸款及租賃負債總額（約 62億港元），公司資本負債率（總額）為 37.2%。2023 年公司存貨、應收賬款、應付賬款周轉天數為 61.8 天、73.3 天、120.4 天，分別同比-10.5/+5.8/+1.8 天，公司以全球化布局優化供應鏈、物流和服務能力及合作生態，帶動存貨周轉效率明顯改善，同時公司應付賬款周轉天數領先行業，具備較好的產業鏈議

80、價權。圖圖 43：2014-24Q1TCL 電子及可比公司存貨周轉天數變化（天）電子及可比公司存貨周轉天數變化（天）資料來源：Wind，天風證券研究所 7387948497101213161027.9%22.6%22.0%20.4%18.3%0%10%20%30%05010015020192020202120222023現金及現金等價物交易性金融資產（貨幣資金+交易性金融資產）占總資產比重28%23%22%20%18%39%32%29%33%33%34%10%16%20%16%15%19%14%13%20%16%18%44%28%51%42%47%49%0%20%40%60%201920202

81、0212022202324Q1TCL電子海信視像創維集團兆馳股份極米科技40.549.898.663.481.1168.0160.10.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0201420152016201720182019202020212022202324Q1TCL電子海信視像創維集團兆馳股份極米科技 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 圖圖 44：2014-24Q1TCL 電子及可比公司應收賬款周轉天數變化（天）電子及可比公司應收賬款周轉天數變化（天）資料來源：Wind，天風證券研究

82、所 圖圖 45：2014-24Q1TCL 電子及可比公司應付賬款周轉天數變化（天）電子及可比公司應付賬款周轉天數變化（天）資料來源：Wind，天風證券研究所 5.盈利預測盈利預測 我們對我們對 TCL 電子電子 2024-2026 年各個業務營收增速預測假設如下：年各個業務營收增速預測假設如下：1）顯示業務：顯示業務：大尺寸顯示業務，24 年公司“中高端+大屏”戰略、“TCL+雷鳥”雙品牌戰略持續推進，及外需改善，有望帶動國內外收入增速實現 10%+增長，25-26 年有望實現高個位數增長。中小尺寸顯示持續聚焦發展、提質經營、架構精簡，并進一步鞏固歐美一線網絡運營商全渠道覆蓋，后續收入規?；蜻M

83、一步收縮。智慧商顯方面，伴隨國內 B 端、G 端需求逐步改善，公司商顯業務收入有望修復至正增長通道。2）創新業務：創新業務：智能連接業務方面，公司 23 年持續深耕運營商渠道，降本增效，實現有質量增長，24-26 年有望延續中高個位數穩步增長；智能家居業務方面，公司 23 年推出多款智能門鎖新品，線下區域連鎖渠道持續突破，有望帶動 24-26 年收入分別實現13%/11%/9%增長；全品類營銷方面，伴隨 TCL 白電業務全球影響力持續提升，有望支撐公司全品類營銷業務延續 20%+的同比增速；光伏業務方面，受益于上游產業鏈、金融合作伙伴及工商項目資源及國內渠道優勢的深化，并充分發揮與母公司 TC

84、L 集團的戰略協同效應，公司光伏業務收入規模有望延續快速放量趨勢。73.330.056.191.696.327.419.50.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0201420152016201720182019202020212022202324Q1TCL電子海信視像創維集團兆馳股份極米科技120.4 51.4 57.5 89.2 79.7 88.7 122.9 98.0 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0201420152016201720182019202020212022202324Q1

85、TCL電子海信視像創維集團兆馳股份極米科技 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 3）互聯網業務：互聯網業務：國內方面，公司智能電視活躍設備量處業內領先水平，有望支撐 24-26年雷鳥互聯網業務收入延續 10%-15%的增長；海外方面，近年來公司持續深化與 Google、Roku、Netflix 等互聯網巨頭保持密切合作，通過合作伙伴 OTT 平臺觸達海外龐大的TCL 智屏用戶，增強變現能力，考慮到海外合作伙伴 ARPU 對比 TCL 較高，密切合作利于打開海外用戶空間，分成模式下有望帶動公司互聯網業務海外創收能力提升，帶動 24-2

86、6 年海外互聯網收入延續超 30%快速增長。4）其他業務：其他業務：預計 24-26 年延續 22-23 年的雙位數增長。表表 3：TCL電子電子業務業務分業務預測分業務預測情況情況（百萬港元百萬港元）資料來源：Wind，天風證券研究所 盈利端：盈利端：公司抓住市場結構性需求，堅持推動“中高端+大屏”疊加“TCL+雷鳥”雙品牌戰略，推動盈利能力穩中向好，我們預計公司 24-26 年毛利率穩步提升。費用端，我們預計 24-26 年公司銷售費用率、管理費用率延續 23 年的優化態勢，研發費用率、財務費用率較為穩定。單位：百萬港元2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E

87、整體收入5095374847713517898689394100152 111321yoy47%-5%11%13%12%11%1.顯示業務44570639495790756540600256376267833yoy43%-9%-2%6%6%6%1.1大屏顯示39619492674519448632541485903463568yoy24%-8%8%11%9%8%1.1.1 國內12862132381519416016176181885120170yoy3%15%5%10%7%7%1.1.2 海外26757360293000032616365304018343398yoy35%-17%9%12%

88、10%8%1.2中小尺寸顯示1110414375118027053493737033147yoy29%-18%-40%-30%-25%-15%1.3智慧商顯26230791185594110251117yoy17%197%-6%10%9%9%2.創新業務457785461044418640245693043336213yoy87%22%78%32%24%19%2.1智能連接及穿戴設備156211541226131213911460yoy-26%6%7%6%5%2.2智能家居612719706798886965yoy17%-2%13%11%9%2.3全品類營銷637282431040913011

89、1587419048yoy29%26%25%22%20%2.4光伏業務328629994491228314740yoy1820%50%30%20%3.互聯網業務1233184922982763333939864712yoy49.92%24.28%20.23%20.84%19.38%18.22%3.1 雷鳥911149017972061237026782973yoy64%21%15%15%13%11%3.2 海外OTT合作收入32335950170296913081739yoy11%40%40%38%35%33%4.其他業務5725037021043146019712563yoy40%49%40

90、%35%30%港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 表表 4：TCL電子電子利潤表預測利潤表預測（百萬港元）（百萬港元）資料來源：Wind，天風證券研究所 6.投資建議投資建議 TCL 電子為全球彩電行業領先企業，持續修煉中高端+全球化運營能力帶動 TV 業務份額穩步擴張，在鞏固大尺寸顯示業務的優勢地位同時，公司通過投資、并購及重組等方式積極開展多元化業務，陸續開拓通訊、商用顯示、光伏等領域，打開長期增長空間。我們看好公司電視領域穩固的全球龍頭地位，以及新業務規模擴張、盈利改善帶來的中長期業績彈性。結合公司股權激勵目標，我們預計 24

91、-26 年公司經調整歸母凈利潤分別為 13.3/16.1/19.3億港元。業內 A+H 股均有發行標的當前 AH 股價格比約為 118%，結合 A 股可比公司 24年 Wind 預測凈利潤對應平均市盈率 18.3x，我們給予公司 24 年目標市盈率 15.5x，目標價8.22 港元/股，對應 2024/6/7 收盤價 37%空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。百萬港元2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E營業收入5095374847713517898689394100152111321yoy8.4%46.9%-4.7%10.7%13.2%12.0%11.2%營業成

92、本41291623135824064230726418132390282毛利9662125341311214756167521882921040毛利率19.0%16.7%18.4%18.7%18.7%18.8%18.9%其他收入及收益2358302931411809240025002600銷售及分銷支出56177043740179008939991510909銷售費用率11.0%9.4%10.4%10.0%10.0%9.9%9.8%行政支出2292422344294013447050085566行政費用率4.5%5.6%6.2%5.1%5.0%5.0%5.0%研發費用1630248125312

93、327268229543284研發費用率3.2%3.3%3.5%2.9%3.0%3.0%3.0%其他運營支出5382385244268270278其他費用率0.1%0.1%0.5%0.3%0.3%0.3%0.3%金融資產減值凈額-43-32-92-139-120-100-90融資成本24440166988596510221113財務費用率0.5%0.5%0.9%1.1%1.1%1.0%1.0%分占損益：合資公司23126.8-2.210.010.010.0聯營公司-8414563.192.790.095.0100.0除稅前利潤207914488361148180821642509所得稅1861

94、68282321506606702所得稅率9%12%34%28%28%28%28%持續業務凈利潤18931279554827130215581806終止業務凈利潤1752000000本期利潤36461279554827130215581806少數股東損益469510783130156181少數股東損益占比1%7%19%10%10%10%10%歸母凈利潤35991184447744117214031626yoy57.8%-67.1%-62.2%66.4%57.5%19.7%15.9%歸母凈利率7.1%1.6%0.6%0.9%1.3%1.4%1.5%調整額1432-836-257-59-160-2

95、10-300經調整歸母凈利潤2168348704803133216131926yoy25.1%-83.9%102.4%14.0%65.9%21.1%19.4%經調整歸母凈利率4.3%0.5%1.0%1.0%1.5%1.6%1.7%港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 表表 5：可比公司估值情況（統計日期可比公司估值情況（統計日期2024/6/3；除除TCL 電子外電子外取取wind90天前瞻預測天前瞻預測）資料來源：Wind，天風證券研究所 7.風險提示風險提示 市場環境波動風險：市場環境波動風險：2023 年能源價格下降快于預期，全

96、球央行連續加息一定程度上緩解了通脹壓力，然而由于地緣政治風險猶存以及其他不可預測因素，全球宏觀經濟增長仍充滿不確定性。全球 TV 在 2023 年的出貨量并未反彈，同比微跌 0.9%，中國、日本、歐洲等多個區域的出貨量出現收縮，北美及新興市場需求出現回暖，整體 TV 行業呈平穩微縮發展態勢，在整體存量競爭環境下行業競爭或有所加劇。原材料價格波動的影響：原材料價格波動的影響：面板是公司 TV 及移動通訊產品的重要原材料，因此公司業務依賴面板的可用情況及其價格。為更好地控制風險，公司供應商保持良好關系，并將不斷加強與 TCL 實業控股集團、TCL 科技集團多個產業之協同優勢，通過與華星光電（中國的

97、一家主要面板供應商）的長期關系，發揮全產業鏈一體化優勢。同時，公司將在鞏固和提升現有智屏業務的同時，積極開展多元化業務，通過投資、并購及重組等方式，陸續開拓通訊、商用顯示、光伏等業務，打開新的業務增長空間。外幣匯兌風險：外幣匯兌風險：公司業務及營運面向國際市場，因此需承受外匯交易及貨幣轉換的外幣匯兌風險。公司策略是中央處理外匯管理事宜，以監控其所承受的總外匯風險，抵消各關聯公司之狀況及與銀行集中進行對沖交易。公司強調以功能性貨幣進行貿易、投資及借貸的重要性，達到自然對沖效果。此外，為符合以穩健的財務管理策略為目標，公司并無參與任何高風險的衍生工具交易或杠桿式外匯買賣合約。降本增效、降本增效、新

98、業務盈利改善不及預期：新業務盈利改善不及預期：公司近年來堅持降本增效，帶動運營效率改善，精準營銷控制投入，帶動 2023 年銷售、管理費用率有明顯優化，同時光伏業務、全品類營銷業務等新業務實現盈利亦助力業績端改善，若后續公司整體降本效果及新業務盈利能力未如期改善，公司業績彈性或不及預期?？缡袌龉乐悼赡軐е鹿乐到Y論不準確的風險跨市場估值可能導致估值結論不準確的風險：本文采用了業內 A+H 股均有發行標的當前AH 股價格比指標以給予 TCL 電子目標市盈率，考慮到不同交易市場具備一定估值差異與偏好，或導致估值結論具備一定主觀性。2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E

99、2025E2026E2023A2024E2025E2026E海信視像536603668735172124283213.014.912.911.2極米科技364045515123465.629.620.817.8兆馳股份172215250278111621263015.910.58.67.4平均值248286321355111316192231.518.314.112.1H股TCL電子790894100211137813161918.110.99.07.5單位：億元(A股)；億港元(H股)A股PE營業收入歸母凈利潤 港股港股公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露

100、和免責申明 25 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商

101、標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關

102、聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，

103、天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期恒 生指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期恒 生指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股

104、價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：