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1、 計算機計算機|證券研究報告證券研究報告 行業深度行業深度 2024 年年 6 月月 11 日日 強于大市強于大市 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 股價股價 中科創達 300496.SZ 53.61 星環科技 688031.SH 39.81 拓爾思 300229.SZ 13.40 云賽智聯 600602.SH 10.98 虹軟科技 688088.SH 28.72 慧博云通 301316.SZ 14.78 安博通 688168.SH 28.40 中科軟 603927.SH 17.93 奇安信 688561.SH 24.30 資料來源：Wind，中銀證券 以2024年6月7日當地貨幣收市價為標

2、準 相關研究報告相關研究報告 智能體行業事件點評智能體行業事件點評20240223 智慧養老行業點評智慧養老行業點評20240207 eVTOL 行業更新點評行業更新點評20240118 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 計算機計算機 證券分析師：楊思睿證券分析師：楊思睿(8610)66229321 證券投資咨詢業務證書編號：S1300518090001 人工智能人工智能行業深度報告行業深度報告 “元年”之后，再看大模型應用商業化進展 自自 2023 年年 AI 大模型元年至今，行業迎來持續的技術突破和早期產品落地大模型元年至今

3、，行業迎來持續的技術突破和早期產品落地，市場對大模型的商業化市場對大模型的商業化能否能否成功成功的的關注與日俱增。關注與日俱增。我們對比成功案例，梳理我們對比成功案例，梳理可行的商業模式，儲備大模型商業化成功過程中可以參與的投資機會?？尚械纳虡I模式，儲備大模型商業化成功過程中可以參與的投資機會。支撐評級的要點支撐評級的要點 對大模型商業化抱積極預期有跡可循對大模型商業化抱積極預期有跡可循。（1）通過定量回顧代表性的創新技術（如 iPhone、5G、VR 等）發展歷程可知，后續成功開啟新周期的技術一般在元年之后的 1-3 年內就會呈現出較有說服力的商業結果（如出貨量、用戶量等）；相反，如果新技術

4、短期沒有規模倍增等數據進行正面驗證，那它可能在后續數年仍然處于探索商業化落地的局面中；（2）按以上思路看 AI 大模型 20232024 年的階段性數據，我們發現龍頭企業用戶數與營收增速、市場規模統計增速等指標都初步驗證了大模型成功商業化的潛力。因此，站在這個時點向后展望，有理由對大模型收獲商業化成功、開啟一個長期的新技術周期持樂觀態度。商業化落地的幾種模式。商業化落地的幾種模式。（1）接口調用：對底層大模型企業（大模型“原廠”）來說，內生的商業模式就是售賣 API 接口調用，或基于此提供月度、年度的訂閱服務。我們分析了這種模式的售價和成本，存在盈利空間。近期，原廠將大模型和云業務結合，對大模

5、型接口調用降價、引導云業務收入增長也是一種新趨勢；（2）內容生成與處理：借助底層大模型、封裝向上服務能力的企業，可以通過內容生成、內容處理這種直觀的商業模式獲利，例如文本方面有微軟 Copilot 等產品，多模態方面有 Sora 等產品。以 Copilot 和 Microsoft 365 為例，大模型有可能提供數倍于原產品訂閱價格的增值收入；（3）垂直行業大模型服務（MaaS）：面向 B 端的大模型落地需要跨過技術、數據門檻并具備對行業的深入理解，因此在終端客戶和原廠之間，第 三方大 模型 服務提 供商 可以參 與這 個商業 生態，通過 MaaS（Model-as-a-Service）等方式獲

6、取終端客戶項目；（4）延伸到其他領域：大模型技術可以適用在智能體等領域，包括機器人、智能駕駛等，也可以看作是大模型一種間接的商業化途徑。MaaS、消費級硬件、消費級硬件等賽道可以左側布局。等賽道可以左側布局。（1）AI 大模型是生產力層面的創新，因此可以遵循新質生產力的定位去理解其影響，類比移動互聯網，有可能孕育出超預期的商業形態；（2）行業大模型商業模式在我國落地確定性較高，通過監管備案等方式政府給予支持和管理，已備案大模型的上市公司、領軍大模型的生態公司具有相對領先的優勢。投資建議投資建議 建議關注相關賽道的企業，包括（1）行業大模型領域：拓爾思拓爾思、云賽智云賽智聯聯、虹軟科技、中科軟、

7、創業黑馬等；（2）AI 硬件領域：中科創達中科創達、星星環科技環科技、慧博云通等；（3）大模型安全領域：安博通安博通、奇安信奇安信等。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 技術產品推進不及預期；宏觀經濟承壓；監管及安全事項。2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 2 目錄目錄 AI 大模型發展到哪個階段？大模型發展到哪個階段？.4 大模型快速達成技術可用性，商業化落入聚焦點.4 今年是驗證商業化順利與否的時點嗎？.5 可預期的幾種商業化途徑可預期的幾種商業化途徑.8 原生商業模式：API 接口調用.8 直觀商業模式：文本與多媒體內容處理.10 生態商業模式：行業大模型與 MAAS

8、.13 延伸商業模式：大模型向智能體等領域拓展.14 哪些產業會受益于大模型商業化成功哪些產業會受益于大模型商業化成功.16 從新質生產力的角度去理解大模型商業化.16 MAAS 在國內落地的展望：具有相對優勢.16 硬件產品新業態，AI 大模型成為標配.17 投資建議投資建議與風險提示與風險提示.19 投資觀點.19 關注個股.19 風險提示.19 9WfYbZaYaVeZeUcW8OaO6MpNpPoMmQfQoOrPeRrQtQ9PqRrRuOnNrPxNnOsP2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.近期同花順人工智能指數走勢周線近期同

9、花順人工智能指數走勢周線.4 圖表圖表 2.大模型產品大模型產品/項目發布時間線項目發布時間線.4 圖表圖表 3.iPhone 歷年銷售數量歷年銷售數量.5 圖表圖表 4.我國移動及我國移動及 5G 基站數量及增速基站數量及增速.6 圖表圖表 5.我國我國 5G 用戶數量及增速用戶數量及增速.6 圖表圖表 6.中國市場中國市場 VR/AR 設備出貨量及增速設備出貨量及增速.6 圖表圖表 7.ChatGPT 每日營收在快速增長每日營收在快速增長.7 圖表圖表 8.中國大模型產業市場規模中國大模型產業市場規模.7 圖表圖表 9.Jasper 大模型部分收費模式和價格大模型部分收費模式和價格.8 圖

10、表圖表 10.OpenAI 提供的賬戶余額管理界面示例提供的賬戶余額管理界面示例.9 圖表圖表 11.2024 年年 5 月大模型月大模型“價格戰價格戰”事件事件.9 圖表圖表 12.集成集成 Copilot 的的 Word 支持對內容的生成和處理支持對內容的生成和處理.10 圖表圖表 13.Microsoft 365 年費年費 398498 元元.11 圖表圖表 14.使用使用 Microsoft 365 的的 Copilot 年費年費 2784 元元.11 圖表圖表 15.多模態模型發展關多模態模型發展關系及時間線系及時間線.12 圖表圖表 16.Suno 的會員訂閱商業模式的會員訂閱商業

11、模式.12 圖表圖表 17.大模型市場不同行業金額貢獻占比大模型市場不同行業金額貢獻占比.13 圖表圖表 18.大模型應用場景的落地進展與潛在價值大模型應用場景的落地進展與潛在價值.14 圖表圖表 19.RT-2 用大模型控制機器人用大模型控制機器人.14 圖表圖表 20.RT-2 的架構及訓練過程的架構及訓練過程.14 圖表圖表 21.2024 中國中國 AI 大模型產業圖譜大模型產業圖譜 1.0 版版.16 圖表圖表 22 部分具有代表性的國產大模型部分具有代表性的國產大模型.17 圖表圖表 23.微軟發布新微軟發布新 Copilot+Surface Pro 的的 AI PC 產品產品.1

12、7 圖表圖表 24.20112022 年全球年全球 PC 出貨量出貨量.18 附錄圖表附錄圖表 25.報告中提及上市公司估值表報告中提及上市公司估值表.20 2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 4 AI 大模型發展大模型發展到哪個到哪個階段階段？大模型大模型快速快速達成達成技術技術可用可用性性，商業化落入聚焦點，商業化落入聚焦點 市場在等待大模型順利商業化。市場在等待大模型順利商業化。以 2022 年 11 月 30 日 OpenAI 發布 ChatGPT 為標志，生成式人工智能（AI 大模型）一躍進入新的時代，隨后的 2023 年也被認為是生成式 AI 的“元年”，市場深刻

13、體會了這波創新概念與技術的早期沖擊。我們認為，一項新技術如果順利發展，一般會經歷“技術突破早期商業化試點商業化范圍擴大全面發展成熟”的過程。目前 2024 年大致過半，在二級市場相應概念股價大起大落之后，業界普遍正處于對 AI 大模型廣泛商業化的深入期待之中。圖表圖表 1.近期近期同花順同花順人工智能指數人工智能指數走勢走勢周線周線 資料來源：同花順iFind，中銀證券 注：紅圈位置時間為2022年12月30日 新大模型新大模型產品產品涌現速度開始放緩。涌現速度開始放緩。這種期待除了對上述規律的認知之外，也應和近期技術產品的涌現速度放緩有關?？的螤柎髮WA Survey of Large Lan

14、guage Models梳理了近年來大模型發布情況（從2018年6月GPT1.0發布至2023年6月15日百川大模型發布）。統計顯示：在ChatGPT（GPT-3.5）發布時間后的不到 7 個月內，22 項大模型事件密集發布，占到統計的 5 年時間內事件數量的 40%左右。圖表圖表 2.大模型產品大模型產品/項目發布時間線項目發布時間線 資料來源：arxiv.org、康奈爾、CSDN，中銀證券 注：統計時間區間為2018年6月11日2023年6月15日 2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 5 進入 2023 年下半年和 2024 年，行業有影響力的事件出現頻次開始降低，如“文

15、生視頻”的 Pika（2023年 12 月 1.0 版）和 Sora（2024 年 2 月）、“文生音樂”的 Suno（2023 年 12 月 1.0 版）等產品的發布，以及月之暗面公司的 Kimi 等新大模型進入大眾視野（2024 年 3 月）等。近幾個月，行業更多的出現大模型廠商降價事件（將在以下章節討論）。產業研究的跟蹤要點在于商業化。產業研究的跟蹤要點在于商業化。騰訊表示萬億參數模型訓練時間在騰訊云集群上可以縮短至 4 天；鈦媒體 2023 年 10 月報道國內 10 億級大模型數量達百個。隨著訓練周期越來越短、已有數量越來越多，都使得再推出類似產品的意義明顯削弱?；谝陨锨闆r，我們認

16、為：（1）大模型技術層面的成熟度已經達到較好水平，后續進入改善型發展階段，例如在 token 數量、窗口大小、響應速度等方面優化；（2）產業發展確實要開始看重商業化進程，是否能如期出現可規?；l展的商業模式會是投資研究要跟蹤的重中之重。今年是驗證今年是驗證商業化商業化順利與否的時點嗎順利與否的時點嗎？一年一年多多的時間的時間是否是否能夠反映一個創新技術能夠反映一個創新技術的的商業化成功程度商業化成功程度？理解這個問題有助于對今年大模型行理解這個問題有助于對今年大模型行業商業化成功與否建立合理的預期。業商業化成功與否建立合理的預期。我們可以和歷史上一些有影響力的新技術做一個比較通過回顧它們的商業

17、化進程發展狀況，來錨定當前時點應該對大模型的商業化程度抱以何種希望。以 iPhone、5G 和 VR/AR 三個市場為例，我們觀察它們從各自的“元年”后，經歷了怎樣的發展狀態。（1）iPhone 從 2007 年發布，其銷量在隨后的 35 年內大都保持了 70%以上的年增速，被認為是開啟移動互聯網的一款成功產品。在 20152021 年的時間內，增速逐漸放緩，基本保持在每年 2 億部的銷量；（2）5G 建設在中國較為典型，以 2019 年（10 月底）正式商用為起點，基站數量和用戶數規模都在次年快速放大，并以不低于 40%的增速持續至今。5G 的發展其實存在超預期的情況，例如，2021 年工信

18、部等 10 個部門預計 2023 年用戶數超 5.6 億；根據工信部后續統計數據，2023 年四個季度的 5G 用戶數實際在 6.28.1 億之間，高于之前的預期。我們認為，5G 本身一方面延續了 4G 移動互聯網流量的良好發展基礎，同時又依賴政府、運營商等同期投入帶動。相比 iPhone 這種靠一家廠商自身創新性產品的情況，5G 的成功更偏向于是政策、投資、產業多方合力促成的；（3）VR/AR 則是一個略低于預期的案例。36 氪等媒體普遍認為 2016 年是 VR 元年，在技術上有一定突破。但是后續發展并沒有很明顯成功的商業化。以中國市場為例，次年（2017 年）出貨量甚至還有所下降，后續多

19、年也處于波動之中。我們認為主要原因包括整體技術指標、產品成熟度尚有欠缺，Meta 等領軍企業研發進展不及預期等因素，也是科技創新過程中一個常見的情況。圖表圖表 3.iPhone 歷年歷年銷售數量銷售數量 資料來源：蘋果公司、數據基地，中銀證券 78.3%92.9%80.8%73.0%20.2%12.6%36.6%-8.4%2.3%0.4%-14.0%5.2%22.9%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%05000100001500020000250002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

20、 2019 2020 2021銷量（萬臺）增速2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 6 圖表圖表 4.我我國國移動及移動及 5G 基站數量及增速基站數量及增速 圖表圖表 5.我我國國 5G 用戶用戶數量及增速數量及增速 資料來源：工信部、中國政府網，中銀證券 資料來源：工信部、信通院、新華社，中銀證券 注：因上年基數較小，2020年增速未展示 圖表圖表 6.中國中國市場市場 VR/AR 設備出貨量及增速設備出貨量及增速 資料來源：IDC，中銀證券 注：2019年數據為估算值 所以，新技術成功的商業化進程是可以在元年之后一兩年內看到良好數據的。這種數據可以是設備的銷售量，或者用戶

21、數的體量。那么，大模型技術是否符合這一特征呢？我們可以關注一下行業龍頭 OpenAI 的早期指標。首先，用戶數是基礎，ChatGPT 一度以其用戶數飛速發展而聞名據瑞銀數據，ChatGPT 在推出兩個月內，其月活用戶就突破 1 億，是史上用戶增速最快的消費級應用程序。再者，現在已經有一些OpenAI的收入數據：按Appfigures數據，ChatGPT來自應用商店的每日收入以高增速持續，GPT-4o 發布時還帶動隔夜收入實現翻倍。結合 ChatGPT這樣的營收表現來看，可以說 OpenAI 的商業化開端比較成功。403.9%84.8%62.2%46.1%0%50%100%150%200%250

22、%300%350%400%450%0200400600800100012001400201820192020202120222023移動電話基站數（萬個）5G基站數（萬個）移動基站增速5G基站增速121.9%57.7%43.8%41.0%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%012345678910201920202021202220232024Q1中國5G用戶數（億）5G用戶數增速（YoY）-18.70%17.6%-7.3%-1.2%88.7%-41.9%-39.9%-100%-50%0%50%100%150%200%0.050.0100.0150.02

23、00.0250.020162017201820192020202120222023AR/VR出貨量（萬臺）YoY2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 7 圖表圖表 7.ChatGPT 每日每日營收營收在快速增長在快速增長 資料來源：Appfigures，中銀證券 注：跟蹤口徑為App Store和Google Play平臺 再看看產業統計結果。根據中商產業研究院的數據，2020 年到 2023 年，大模型產業的市場規模從15 億元快速增長到 147 億元，年復合增速約 114%，其中 2023 年元年同比增速為 110%。從這一結果看也是和前面幾個比較成功的新技術案例相符的。圖

24、表圖表 8.中國大模型產業市場規模中國大模型產業市場規模 資料來源：中商產業研究院，中銀證券 綜合以上，我們認為，市場在投資研究過程中對市場在投資研究過程中對 2024 年大模型商業化效果報以較高預期年大模型商業化效果報以較高預期是有可比性是有可比性的的；如果；如果 AI 大模型最終確實也發展成變革性的、成功商業化的新科技周期，那么大模型最終確實也發展成變革性的、成功商業化的新科技周期，那么近一兩年近一兩年應該出應該出現積極的商業化指標?，F積極的商業化指標。同時同時，行業已經有一些早期成功的跡象。，行業已經有一些早期成功的跡象。再往后發展會是什么情況？我們在下一章節從產業可能或已經演化出的商業

25、模式進行展望。146.7%89.2%110.0%46.9%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05010015020025020202021202220232024E市場規模（億元）YoY2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 8 可預期的可預期的幾種商業化途徑幾種商業化途徑 結合行業現有模式、產業鏈公司布局以及大模型產品特點等因素，我們梳理了一些主要的商業化落地模式。具體包括：接口調用、內容生成、MaaS（模型即服務）和技術支持等。原生商業模式：原生商業模式：API 接口調用接口調用 以前文所述 ChatGPT 為主的大模型“原廠”一個本

26、質的商業模式就是售賣大模型能力，也就是提供API/接口的調用。這種服務可以是按 token 數量計費，也可以包月、包年的訂閱。Token 是指大模型生成的基礎單元，也可以簡單理解為單詞、文字、字符等。Token 和文字在數量級上基本相當，參考 OpenAI 官網介紹，1 個 token 約等于 4 個英文字符、3/4 個英文單詞、2 個中文漢字。我們稱之為原生的商業模式，這是所有上層商業模式的基礎和落腳點，因為所有上層服務和應用本質上都會調用底層的接口/API。2023 年 2 月，OpenAI 推出 ChatGPT 付費訂閱版 ChatGPT Plus，月費 20 美元；海外大模型廠商 Ja

27、sper 提供了 Boss Mode、Business 等不同場景的商業模式；國內的百度文心一言也一度推出基礎功能免費、高級功能（大模型 4.0 版本）每月 59.9 元（連續包月 49.9 元）的收費模式。圖表圖表 9.Jasper 大模型部分收費大模型部分收費模式和價格模式和價格 資料來源：Jasper、澎湃，中銀證券 2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 9 圖表圖表 10.OpenAI 提供的賬戶余額管理界面示例提供的賬戶余額管理界面示例 資料來源：OpenAI、FooFish，中銀證券 下面我們以 OpenAI 為例做一個關于關于接口調用接口調用模式模式盈利盈利的的可

28、行性可行性分析分析。（1）成本端：按澎湃新聞報道的數據猿2023年4月的一份測算，若以AWS云服務價格調用ChatGPT，每處理一個輸入長度為 50 字、輸出長度為 1000 字的問題，大約需要消耗 0.00014611 美元的云計算資源，即 1 美元可以向 ChatGPT 提問約 6843 次。同時 OpenAI 和微軟存在投資合作關系，OpenAI優先采用微軟的 Azure 云服務，其云平臺的使用成本可能會更低。（2）收入端：參考 OpenAI 近期（2024 年 6 月）的數據，GPT-4o 每千個 token 收費 0.015 美元（token和字數數量級相當），幾乎是成本的百倍，因此

29、預計可以兌現較好的盈利空間。需要注意的是，只考慮業務毛利潤情況下，每版模型的訓練成本可以不計入；訓練成本更多是影響公司凈利潤。根據數據猿同一份測算，在 10 天內訓練一個千億規模的大型模型大約需要花費 1.43億美元；如果訓練時間要求不那么嚴格，價格可以下降，估計在幾千萬美元。不過，隨著有實力的大模型廠商陸續出現，行業競爭加劇，大模型原廠們在近期迎來了一波降價潮。圖表圖表 11.2024 年年 5 月大模型月大模型“價格戰價格戰”事件事件 模型模型 供應商供應商 價格（價格（百萬百萬 tokens）原價原價 降價降價 DeepSeek v2 幻方量化 1 元 GLM-3-turbo（新）Bat

30、ch API 智譜 5 元 1 元（新）Pro-32K 版 字節跳動 0.8 元（新）Pro-128K 版 字節跳動 5 元 Qwen-Long 阿里巴巴 20 元 0.5 元 ERNIE Speed 百度 免費 ERNIE Lite 百度 免費 Lite API 科大訊飛 免費 混元-Lite 騰訊 8 元 免費 資料來源：海量財經，中銀證券 2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 10 我們認為，降價一方面是為了迎合競爭壓力，另一方面，由于企業客戶更多需要將大模型能力部署在云端，所以降價之后雖然 GPT 大模型的接口調用也許會減少盈利，但是可以將更多收入導向云服務。我們可以將

31、這種引流方式看作是接口調用商業模式的變體。例如，據澎湃新聞報道，2023 年 1 月微軟就宣布 Azure 全球版企業客戶可以在云平臺上直接調用OpenAI 模型，包括 GPT-4、CodeX 和 Dall-E 等。這構成了 OpenAI 收入的一部分，幫助公司在當年10 月就給出全年年化營收 13 億美元的高指引。華爾街見聞也報道 Github Copilot 產品成為 Azure 獲客的方式之一。澎湃認為，“（2024 財年第二財季）財報顯示，微軟智能云業務營收同比增長 20%至 258.8 億美元，超過市場預期的 253 億美元。其中，Azure 和其他云業務營收同比增長 30%，增速高

32、于前三個財季和市場預期，微軟稱其中有 6%受到對 AI 需求的驅動”。從上表中我們也能看到，2024年降價甚至免費的廠商（如阿里、百度等）也都是云平臺的頭部企業。直觀商業模式：直觀商業模式：文本與多媒體文本與多媒體內容內容處理處理 接口調用更多是指大模型原廠的商業模式。在此之上，服務提供商可以通過包裝底層能力后，為終端客戶（如個人和企業）提供“內容生成”、“內容處理”的服務，并實現更為廣泛的商業化。這一模式也是從 GPT 大模型能力直接產生的，所以我們稱之為直觀的商業模式。1、文本內容處理、文本內容處理 一個早期典型的內容生成場景是來自 OpenAI 投資方微軟的 Copilot 以及類似的企

33、業服務公司產品（如金山辦公 WPS、福昕 PDF 中文 AI 助手等）。微軟適用于 Microsoft 365 的 Copilot 可以集成到Word、PowerPoint、Excel 等辦公軟件環境中。圖表圖表 12.集成集成 Copilot 的的 Word 支持對內容的生成和處理支持對內容的生成和處理 資料來源：微軟官網，中銀證券 內容生成和處理屬于增值服務的一種。微軟官網顯示，Copilot 每個用戶的費用為每年 2,784 元人民幣。相比單獨 Microsoft 365 每年數百元人民幣的價格，Copilot 的單用戶營收價值量（ARPU）更大。微軟預計 2024 年一季度包括 Off

34、ice 在內的生產力和商業業務（Productivity and Business）營收將在193 億到 196 億美元之間，同比增長 10%至 12%。Macquarie Equity Research 評估認為，假設微軟 10%的現有企業用戶使用該產品，在第一年將為公司創造約 140 億美元收入，也隨即能收回在 OpenAI身上的投資。2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 11 圖表圖表 13.Microsoft 365 年費年費 398498 元元 圖表圖表 14.使用使用 Microsoft 365 的的 Copilot 年費年費 2784 元元 資料來源：微軟官網，中

35、銀證券 資料來源：微軟官網，中銀證券 將文本內容生成搭載在機器人、客服系統、游戲 NPC（非玩家角色）等平臺上，也可以提高相應系統的交互能力、實用性和趣味性。2、多媒體內容處理、多媒體內容處理多模態多模態 除了生成文本，通過多模態技術還能夠生成和加工音頻、圖像、視頻等多媒體內容。根據百度飛槳介紹，模態（Modality）是指數據的一種形式，例如圖像、文本、語音等；多模態學習（Multimodal learning）一般是指利用模型同時處理多個模態數據，例如同時處理圖文，實現圖生文本、文本生圖等。如下圖所示，記載了從 2022 年到 2024 年 2 月一些主要的多模態模型發展時間線。一些有影響

36、力的產品如前文提到的 Sora（文生視頻）、Suno（文生音樂）、Pika（文生視頻）、虹軟科技 ArcMuse（AI 商業視頻）等。結合時間軸、相關產品情況（如 Sora 基于安全性等因素審慎開放產品使用、Pika 暫處于 Beta 測試階段），我們認為，這一領域現在還處于早期產品的研發階段，商業化探索較為有限。從 Suno 等廠商提供了會員訂閱服務來看，和文本生成廠商類似。但是，通過大模型生成的影視片段去降低電影等產業的制作成本、通過文生圖去增加產品營銷階段的效率等，都會是有發揮空間的商業化領域。2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 12 圖表圖表 15.多模態模型發展關系

37、及時間線多模態模型發展關系及時間線 資料來源：Duzhen Zhang等MMLLMs:Recent Advances in MultiModal Large Language Models（2024），中銀證券 圖表圖表 16.Suno 的會員訂閱商業模式的會員訂閱商業模式 資料來源：Suno中文站，中銀證券 2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 13 生態生態商業模式：商業模式：行業大模型行業大模型與與 MaaS 根據國內生成式人工智能服務管理暫行辦法等政策的分級管理精神，大模型在企業端的商業化落地會是一個較好的機遇。為不同行業的公司提供針對性的大模型產品或能力，成為一個重要

38、的商業模式。細分領域行業大模型落地的一個典型模式是 MaaS（Model-as-a-Service）。36 氪發布“產業家”媒體報道認為，MaaS 模式下，由云廠商或科研機構對大模型封裝，在各類任務上的推理能力封裝成統一的應用程序接口，對外提供服務；下游企業可以獲得這些接口，并按照自身的業務需求，調用服務嵌入已有的應用和服務中，讓大模型的 API 為整個程序進行賦能。這種方式使得企業不需要過多了解模型的技術細節，而是像調用云能力一樣，直接調用服務。在本文討論中，我們著重考慮因為行業客戶在大模型技術能力上并不擅長、需要由專門的供應商為其研發和實施大模型服務的情況。在此情形下，供應商可以自研或接入

39、現有大模型原廠的底層大模型。由此形成大模型原廠、第三方大模型供應商、客戶在內的生態，我們稱之為生態型商業模式，對于第三方供應商我們也稱之為 MaaS 企業。為什么需要為什么需要 MaaS 廠商廠商？這是 MaaS 企業商業模式的前提之一，也是其打造競爭力的出發點。我們認為有以下原因。（1）數據數據因素因素：要訓練大模型，就需要一定規模的數據，細分行業的數據往往較為分散，或者不為一些中小企業所掌握。如果第三方企業長期積累，服務相應客戶，或進一步具有行業標準的制定能力，就容易獲取所需的數據。研發和迭代相應的垂直領域大模型的參數、性能就成為它們的優勢；（2）技術因素：技術因素：大模型是新興的深度學習

40、模型，近一兩年成為影響力大的新技術領域，對于多數非技術型企業來說，對這類產品的掌控能力還較為有限。前述“產業家”報道也認為，訓練、調優行業大模型往往需要專業的人才團隊，大部分企業不具備這樣的技術門檻。這也為研發能力有長處的 MaaS 廠商提供了機會；（3）行業理解行業理解：從云計算的經驗來看，大模型原廠往往不會直接服務所有下游行業客戶。這既有原廠人力受限的原因，也有“術業有專攻”的原因例如，一個服務金融行業十余年的 MaaS廠商，可能在金融客戶的展業、績效、監管等領域理解比原廠更為深刻。哪個行業更需要大模型？哪個行業更需要大模型？考慮到我國各行各業發展存在不均衡，對信息化和 AI 的技術需求有

41、所差別，因此有的行業可能在 MaaS 商業化方面具有更好的基礎。愛分析2023 中國大模型市場商業化進展研究報告顯示，金融、能源等行業發展較為領先，投入積極。圖表圖表 17.大模型市場不同行業金額貢獻占比大模型市場不同行業金額貢獻占比 資料來源：愛分析2023中國大模型市場商業化進展研究報告，中銀證券 企業需要大模型做什么呢？企業需要大模型做什么呢？同樣根據愛分析的報告顯示，智能決策、營銷、數據分析、客服、流程自動化、HR 等環節是對企業來說具有較高潛在價值的領域。其中，數據分析、客服、營銷等是目前進展較快的環節。2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 14 圖表圖表 18.大模

42、型應用場景的落地進展與潛在價值大模型應用場景的落地進展與潛在價值 資料來源：愛分析2023中國大模型市場商業化進展研究報告，中銀證券 延伸延伸商業模式：大模型商業模式：大模型向智能體向智能體等領域等領域拓展拓展 除了將大模型用來生成內容或提供服務，還可以將大模型的技術本身套用到其他延伸領域，實現技術支持和產品實現。典型的場景是將 GPT 框架直接搭載在智能體（AI Agent）等系統上會增強智能體的交互能力和實用性。大模型通過智能體的商業模式得到間接的商業化落地。典型的智能體包括機器人、智能駕駛汽車等。按機器之心引用斯坦福和普林斯頓大學以及英偉達和 Google DeepMind 等多家企業的

43、一個聯合研究團隊2023年12月發表的論文 Foundation Models in Robotics:Applications,Challenges,and the Future所述，在基礎模型出現之前，機器人領域的傳統深度學習模型訓練都是基于不同任務收集的有限數據集；基礎模型則會使用大范圍多樣化數據進行預訓練，其適應能力、泛化能力和總體性能表現得到過驗證。如果整合進機器人，則有望讓其擁有一個更加智能的大腦，有利于家用機器人、工業機器人、輔助機器人、醫療機器人、現場機器人和多機器人系統等。例如，2023 年 7 月谷歌 DeepMind 推出了 RT-2，是全球第一個控制機器人的視覺-語言-

44、動作（VLA）模型。因此不再用復雜指令，機器人也能直接像 ChatGPT 一樣操縱了。圖表圖表 19.RT-2 用大模型控制機器人用大模型控制機器人 圖表圖表 20.RT-2 的架構及訓練過程的架構及訓練過程 資料來源：谷歌DeepMind、澎湃，中銀證券 資料來源：谷歌DeepMind、澎湃，中銀證券 2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 15 2023 年 9 月，華為發布了盤古汽車大模型，可以通過構建數字孿生空間、生成復雜場景樣本，使自動駕駛學習新復雜場景的周期從 2 周以上縮短至 2 天內。據懂車帝等媒體報道，華為商專車自動駕駛云服務已經在新疆疆納和內蒙古伊敏露天煤礦投

45、用。這一服務可實現 60 噸的重卡橫向誤差小于0.2 米、精準?？空`差小于 0.1 米。我們在 2023 年 12 月發布的研究報告 智能體專題報告之一：智能體打開智駕與機器人的星辰大海對相關領域做過研究，可參考獲取更多信息。后續我們還將持續研究。2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 16 哪些產業會受益于大模型哪些產業會受益于大模型商業化商業化成功成功 本章進一步在前文合理預期設定、商業模式梳理的基礎上，探討一些投資賽道的問題，主要思考的是如果大模型商業化順利，如何前瞻去完成投資方面的布局。從從新質新質生產力的角度去理解大模型商業化生產力的角度去理解大模型商業化 產業發展存在

46、超預期的機會。產業發展存在超預期的機會。我們認為，不應只把大模型當作一條投資賽道去考慮。所謂“科學技術是第一生產力”，AI 大模型是現階段的新質生產力。過往一些商業上成功的生產力往往不是只靠自身產品的商業價值，而是現有行業、現有市場能夠借助這個新生產力得到改造。一個典型的例子是移動互聯網。賣手機、賣基站、賣流量，并不是移動互聯網商業的全部。真正讓移動互聯網在商業上成功的，是 App、是服務，是通過它們對傳統行業的變革。例如微信改造社交和娛樂（隨后成為更大的平臺），移動支付改造支付和金融，共享出行改造出行。所以我們應該預期，大模型也不只是賣算力、賣接口。有可能隨著大模型能力的普及，會有新興的產業

47、出現，超現有市場預期。MaaS 在國內落地的展望：在國內落地的展望：具有相對優勢具有相對優勢 如何把握 MaaS 的投資機會？在 MaaS 領域有布局的企業，尤其是其中的重點企業（如已備案的、取得實質合作關系和業務的企業等）可能具備長期的投資價值。圖圖表表 21.2024 中國中國 AI 大模型產業圖譜大模型產業圖譜 1.0 版版 資料來源：數據猿微信公眾號，中銀證券 備案名錄及大模型產品投資脈絡。備案名錄及大模型產品投資脈絡。由于監管方面，網信辦要求發布生成式人工智能服務需要先行備案，因此能夠產生規?；虡I價值的企業必然也來自備案名錄。根據中國政府網 4 月 3 日消息，從2023 年 8

48、月 31 日到 2024 年 3 月 28 日，已有 117 家大模型完成備案。其中不少于 20 家直接來自 A股上市公司（含主要子公司）；有些上市公司和國內領先的大模型原廠也有合作關系，形成了相關主題的投資脈絡，這些原廠的投資主題機會可能帶動相關企業投資價值。中商產業研究院整理了一些代表性大模型，如下表所示，比較備案資料可知基本都是較早通過備案認可的產品。2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 17 圖表圖表 22 部分具有代表性的國產大模型部分具有代表性的國產大模型 大大模型模型 企業名稱企業名稱 基本介紹基本介紹 備案時間備案時間 文心一言 百度 構建了文心大模型層、工具平

49、臺層、產品與社區三層體系 2023.8.31 混元 騰訊 廣告類應用表現出色 2023.9.14 通義 阿里巴巴 構建了 AI 統一底座 2023.9.12 盤古 華為 發揮 Model-as-a-Service 商業價值 2023.9.19 星火 科大訊飛 擁有跨領域的知識和語言理解能力，能夠基于自然對話方式理解和執行任務 2023.9.4 ChatGLM-6B/智譜清言*清華/智譜華章*綜合模型量化技術，用戶可在消費級顯卡進行本地部署（INT4 量化級別下最低只需 6GB 顯存）2023.8.31 書生 浦語 上海人工智能實驗室 在中英文閱讀理解、推理任務等需要較強思維能力的場景下性能優秀

50、，在多種面向人類設計的綜合性考試中表現突出 2023.8.31 Baichuan-7B/百應*百川智能 基于 Transformer 結構，在大約 1.2 萬億 tokens 上訓練的 70億參數模型，支持中英雙語，上下文窗口長度為 4096 2023.8.31 悟道 智源人工智能研究院 悟道 2.0 參數達到 1.75 萬億個，可同時處理中英文和圖片數據 資料來源：中商產業研究院、網信辦，中銀證券 注：*綜合了中商產研和備案資料中對大模型或企業的名稱；基本介紹來自中商產研 硬件產品硬件產品新業態新業態，AI 大模型成為標配大模型成為標配 AI 大模型為消費電子硬件產品帶來的影響是深遠的。這類

51、硬件包括 PC、手機、耳機、家用電器等等。我們以 AI PC 為例進行討論。近期，AI PC 領域有多項重要事件發生：（1）微軟宣布微軟宣布 Copilot 將融入將融入 Windows 系統，系統，發布全新發布全新 Copilot+Surface Pro。據華爾街見聞報道，搭載 Windows 11 的 AI PC 于 6 月 18 日起在微軟和戴爾、聯想等合作伙伴設備中陸續上市，運算次數 40+TOPS/秒；新功能 Recall 可以實現查找 PC 上瀏覽過的內容，并提供中文等 40 多種語言翻譯的實時字幕。電腦起售 999 美元、國內起售 8688 元；（2）4 月的聯想創新科技大會上，

52、聯想一口氣發布了十余款 AI PC 并用統一稱之為“元啟版”。公司預計今年 AI PC 產品占整體 PC 市場份額約 10%；中國區 AI PC 銷售目標則是全年要達到出貨量的 80%；（3）5 月份，戴爾推出 5 款全新增強型 AI PC，公司 CEO Michael Dell 認為 AI 優化的產品“會迅速占領主流市場”，并且“預計到明年將成為標準配置”；（4）同樣在 5 月份，惠普公司 CEO 洛雷斯也預計在 2024 財年下半年，惠普約 10%的 PC 銷量將來自 AI PC。他還預計 AI 將在 2025 年和 2026 年對 PC 銷售產生更大影響。PC 行業的龍頭們都在為 AI

53、PC 的新周期做好積極準備。根據他們對行業的預計，未來 AI 將成為 PC的標配，使得 AI 大模型的滲透率在這一領域快速提升。圖表圖表 23.微軟發布新微軟發布新 Copilot+Surface Pro 的的 AI PC 產品產品 資料來源：華爾街見聞，中銀證券 2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 18 一方面，AI 大模型有望帶動 PC 的銷售量。另一方面，我們認為，即使采取保守的假設AI 大模型不改變 PC 傳統的換機周期。Canalys 的數據顯示，全球上一個 PC 購置波峰在 2021 年；億歐統計中國當年 PC 市場出貨量同比增長 16.1%也處于波峰。那么 20

54、242026 年就是新一輪波峰周期。AI大模型相關供應商作為“PC 標配”的供應商，功能模塊“從無到有”或價值量“從少到多”，依然會獲得在 PC 產品上滲透率提升帶來的收益。圖表圖表 24.20112022 年年全球全球 PC 出貨量出貨量 資料來源：Canalys，中銀證券 我們認為，（1）一種商機來自終端的算力和運存需求的快速提升。例如，英特爾中國區技術部總經理高宇表示，未來 AI PC 的內存需要 32G 起步，甚至明年 64G 將開始出貨，16G 內存的老產品將變得不夠用，意味著內存價值量的提升。不僅在數量上，由于云端 AI（GPU）芯片廠商主要份額來自英偉達，而端側則存在高通、AMD

55、、自研以及 NPU 等異構芯片的多種解決方案，因此 AI PC 如果能快速發展，會給不同的算力廠商創造改變格局的機會。（2）另外一種商業機會來自于不同端側大模型的適配。例如，聯想宣布推出“天禧大模型”并于 2024 年 3 月 11 日通過備案，其在 AI PC 在內的多個終端上都會采用自家的天禧模型。如果一個 AI 服務是基于其他底層模式實現的，那么開發者可能會為了獲取 AI PC 的用戶而推出適配天禧模型的對應服務。這為 AI 軟件開發帶來機會。2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告 19 投資建議投資建議與風險提示與風險提示 投資觀點投資觀點 我們的投資觀點小結如下：1、對

56、比成功案例，分析認為 2024 年可以對 AI 大模型的商業化指標報以期待，目前已有部分數據顯示行業處于良性的發展商業化狀態。如果未來一兩年能夠有更多更具增長性的數據落地，那么 AI 大模型商業化成功的確定性將明顯提高；2、后續發展階段可以關注的行業商業模式包括：API 接口調用、內容處理、細分行業大模型/MaaS等。其中接口調用模式是基礎，但也逐漸變得便宜，有利于行業快速發展。內容生成與加工在多模態場景下可能會有盈利空間。MaaS 滿足企業需求，是國內較有希望規?；涞氐囊粭l路徑，金融、能源等領域預計進展領先；3、落實到投資布局方面：AI 大模型大大提升了生產力，可能會孕育出超預期的商業形態

57、，應積極參與賽道的布局。MaaS 企業可以根據備案名錄，選取有先發優勢、行業優勢或合作優勢的企業考慮投資。AI PC、手機等消費電子硬件會為 AI 大模型帶來優秀的投資機會。此外，AI 大模型在商業化過程中應對信息安全等問題是不可或缺的，因此也會產生機會。關注關注個股個股 1、行業 MaaS 企業：拓爾思拓爾思、云賽智聯云賽智聯、虹軟科技、中科軟、創業黑馬等；2、AI 終端企業：中科創達中科創達、星環科技星環科技、慧博云通等；3、大模型安全：安博通安博通、奇安信奇安信等。風險提示風險提示 1、技術技術產品推進產品推進不及預期不及預期 大模型產品還普遍處于研發和探索階段，如果近期技術不能如期突破

58、、產品不能如期成型，那么會直接影響產業商業化發展。如果具體上市公司產品發展不及預期，會影響上市公司投資價值波動。2、宏觀經濟承壓宏觀經濟承壓 考慮大模型 MaaS 等商業模式主要面向企業端，因此在整體經濟走弱的局面下，會削弱相關企業的大模型采購意愿、投入力度，或者形成相應項目的中止、人才的流失等。3、監管監管及及安全安全事項事項 因為大模型產品功能性還不是特別成熟，可能在商業化項目中出現影響公共安全事項，例如出現違規文本或媒體的生成及擴散，影響政策推動節奏。此外，目前行業對大模型的網絡安全攻擊評估還不多，出現新式攻擊事件時可能會造成不利后果。2024 年 6 月 11 日 人工智能行業深度報告

59、 20 附錄圖表附錄圖表 25.報告中提及上市公司估值表報告中提及上市公司估值表 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 股價股價 市值市值 歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE (元元)(億元億元)2023A 2024E 2023A 2024E 300496.SZ 中科創達 53.61 246.61 4.66 6.75 52.9 36.5 688031.SH 星環科技 39.81 48.11(2.88)(1.72)300229.SZ 拓爾思 13.40 106.57 0.36 2.40 292.2 44.4 600602.SH 云賽智聯 10.98 127.37 1.93 2.33 66.0

60、 54.8 688088.SH 虹軟科技 28.72 116.60 0.88 1.42 131.8 82.0 301316.SZ 慧博云通 14.78 59.12 0.82 688168.SH 安博通 28.40 21.73 0.12 603927.SH 中科軟 17.93 149.01 6.55 7.40 22.8 20.1 688561.SH 奇安信 24.30 166.50 0.72 2.51 232.0 66.2 資料來源：iFind同花順，中銀證券 注：股價截止日6月7日，公司盈利預測來自iFind一致預期 風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分

61、析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意

62、見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊

63、需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（

64、包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資

65、料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中

66、涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相

67、關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵

68、編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371