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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 計算機計算機行業行業：車路協同車路協同久久為功，蓄勢待久久為功，蓄勢待發發 智慧交通系列報告智慧交通系列報告之一之一 2024 年 6 月 14 日 看好/維持 計算機計算機 行業行業報告報告 分析師分析師 劉蒙 電話：010-66554034 郵箱：liumeng- 執業證書編號：S1480522090001 分析師分析師 張永嘉 電話：010-66554016 郵箱：zhangyj- 執業證書編號：S1480523070001 投資摘要：交通運輸是現代產業體系的基石產業，頂層設計重視智慧化建設。

2、交通運輸是現代產業體系的基石產業，頂層設計重視智慧化建設。二十大報告中提出要加快建設交通強國，以更好的建設現代產業體系。交通運輸是國民經濟中基礎性、先導性、戰略性產業，是重要的服務性行業，對于構建新發展格局、推動高質量發展具有重要服務保障作用。交通運輸部加快建設交通強國五年行動計劃（20232027 年）在十大行動之四“交通運輸科技創新驅動行動”中提出，要完善科技創新基礎制度，加強交通戰略科技力量、科技基礎能力建設，加快推進智慧交通建設，健全交通科技創新體系。頂層設計非常重視交通運輸行業智慧化建設發展，為智慧交通建設指明了方向，今年以來多部門發布關于建設智慧交通的政策文件，近期北京市關于車路云

3、一體化新型基礎設施建設的招標項目金額近百億，智慧交通建設今年有望加速。產業產業趨勢趨勢+領先布局領先布局+深厚基礎深厚基礎+制度優勢，中國方案有望彎道超車：制度優勢，中國方案有望彎道超車：（1）車路協同是產業趨勢必然要求：車路協同是產業趨勢必然要求：智能汽車包括單車智能和車路協同兩大技術路線，單車智能商業化進程較快，L2 已成為主要駕駛輔助方案，據蓋世汽車研究院相關統計數據顯示，24 年第一季度 L2 級及以上智能駕駛裝機量已達 194 萬套，滲透率達到 43%；其中新能源乘用車市場 L2 級別（含 L2+、L2+)標配量達 92.4 萬輛，市場滲透率超過 53.3%。但單車智能的自動駕駛技術

4、路線存在較多難以解決的缺陷，包括單車成本過高、感知范圍有限、長尾問題無法避免、非全路網交通效率最優解、道路測試里程依賴高精地圖和 AI 學習依賴等，通過發展車路協同技術可以彌補單車智能缺陷；（2）中國領先布局中國領先布局 C-V2X 技術：技術：車路協同技術主要分為 DSRC 和 C-V2X 兩條技術路線，歐洲及美國前期以 DSRC 為核心技術，中國則提前布局 C-V2X，C-V2X 包含 LTE-V2X 和 5G-V2X，其中 LTE-V2X 中國介入較早且具有自主知識產權，5G-V2X 現由各國亮相參與。近期美國、歐洲、韓國等均開始發力重視 C-V2X 部署建設，驗證 C-V2X 的領先性

5、，海外在單車智能領域較為領先，后續智駕行業發展車路協同為必然趨勢，中國已在 C-V2X 領域率先布局，有望憑借先發優勢在智駕行業彎道超車；（3）產業化建設初具雛形，產業基礎產業化建設初具雛形，產業基礎深厚：深厚：截至 2023 年底，全國共建設 17 個國家級測試示范區、7 個車聯網先導區、16 個智慧城市與智能網聯汽車協同發展試點城市，開放測試示范道路超 2.2 萬公里，發放測試示范牌照超 5200 張，累計道路測試總里程 8800 萬公里，自動駕駛出租車、干線物流、無人配送等多場景示范應用有序推進，目前中國車路協同產業化建設已初具雛形，具備大規模推廣的能力。截止 2023 年，中國公路總里

6、程達到 544.1 萬公里，其中高速公路里程為 18.4 萬公里；截止 2022 年 8 月，高德已覆蓋超 8 萬多個紅綠燈路口。車路協同建設未來圍繞著路端及路口，我國擁有龐大的交通基礎設施，產業基礎雄厚。上文中提到 L2+車端滲透率已經提升，而車路協同路端建設剛剛處于起步階段，重點關注路端建設落地情況；（4）社會主義制度能集中力量辦大事，車路協同建設有望憑借制度優勢率先落地：社會主義制度能集中力量辦大事，車路協同建設有望憑借制度優勢率先落地：近幾年我國科技產業重視基礎設施建設，從數據要素到算力基礎設施建設，無不體現出對基礎性產業的重視程度，車路協同為交通、汽車、科技等領域的交叉領域，覆蓋面廣

7、、應用度深，短期來看，智能交通建設完善產業基礎、提供就業機會、促進智能駕駛產業發展，直接拉動經濟增長；長期來看可積累數據基礎、使用算力資源、催生新興產業，實現數據-算力-產業應用的良性循環，為科技行業長久發展積蓄力量。今年的 政府工作報告 提出，“加快推動高水平科技自立自強，充分發揮新型舉國體制優勢，全面提升自主創新能力”，新型舉國體制是面向國家重大需求，通過政府、市場、社會協同發力，推動稀缺性創新人才、資源向重大項目攻關任務精準配置的制度安排與組織方式，社會主義制度能夠集中力量辦大事，過去我國依靠制度優勢實現重大科技突破，未來推進科技創新跨越同樣也可以依靠制度優勢，智慧交通作為兼具基礎設施屬

8、性與產業屬性的核心領域，由政府牽頭實現建設落地具備可行性與經濟性。P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 市場空間超千億，具備投資潛力。分建設領域來看，市場空間超千億，具備投資潛力。分建設領域來看，據車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測數據，預計 2025年/2030 年智能化路側基礎設施產值增量約為 223/4174 億元（中性預測），在云控平臺產值增量預測約為 23/218 億元（中性預測）；在基礎支撐產值增量約為 599 億/1167 億元（中性預測）。分建設城市來看，分建設城市來看，城市智能網

9、聯汽車產業發展綜合評價指數與最佳實踐（2022 年）對 56 個城市進行了智能網聯汽車產業發展評價分析，2022 年城市智能網聯汽車產業發展評價指數第一梯隊城市有 6 個（分別為北京、上海、廣州、深圳、長沙、重慶），第二梯隊城市有 13 個（分別為蘇州、杭州、武漢、無錫、天津、鄭州、合肥、南京、淄博、海南自貿區、成都、濟南、青島），其余為第三梯隊。假設第一梯隊城市建設規模以北京為標準，為百億級，第二梯隊城市規模為 50 億，其余城市為 10-30 億級，則建設規模有望超過 1500 億。投資策略：投資策略：政策層面，車路協同為智慧交通領域重要建設方向，近期政策頻出落地確定性較高、落地節奏有望加

10、快；可行性方面，產業趨勢+領先布局+深厚基礎+制度優勢意味著我國有望依托車路協同領先布局彎道超車，實現產業發展；從市場空間來看，車路協同市場空間超千億，投資潛力巨大。已布局智慧交通相關業務的上市公司有：千方科技、萬集科技、高新興、金溢科技、啟明信息、通行寶、中遠?？?、易華錄、多倫科技等。風險提示：風險提示：政策推進不及預期風險：政策落地不及預期、招標金額不及預期、資金落實節奏不及預期風險；產業發展不及預期風險：項目大規模推廣不及預期、建設進度不及預期風險；公司業務拓展不及預期風險：競爭加劇毛利率下降、產能限制項目落地節奏推遲等風險。行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 E EPS(PS(元元)

11、P PE E PBPB 評級評級 20202 23A3A 20202 24E4E 20202 25E5E 20202 26E6E 20202 23A3A 20202 24E4E 20202 25E5E 20202 26E6E 千方科技 0.35 0.44 0.53 0.60 42.58 20.14 16.80 14.78 1.12 -萬集科技-1.81 0.00 0.77 1.56 -20.22 -1437.23 48.77 23.57 3.39 -高新興-0.06 0.05 0.07 0.09 -88.65 79.61 51.07 39.81 2.26 -金溢科技 0.29 -72.10 -

12、2.11 -啟明信息 0.07 -20366.14 -3.46 -通行寶 0.47 0.63 0.82 1.03 40.55 30.94 23.77 18.81 2.97 -中遠?？?0.51 0.55 0.60 0.68 29.83 28.21 25.52 22.69 3.56 -易華錄-2.83 0.15 0.35 0.46 -6.39 118.54 51.51 38.91 3.79 -多倫科技-0.37 0.10 0.26 0.28 -18.15 58.74 22.95 21.06 1.99 -資料來源：iFinD、東興證券研究所（未覆蓋公司盈利預測取自同花順iFinD一致預期）fYbU

13、cWbZeZfYeUdX6McM9PtRoOoMqMjMoOqOiNoPvN7NrRwPwMoPmNxNmOrQ 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.交通為現代產業基石，智慧交通政策頻出交通為現代產業基石，智慧交通政策頻出.4 2.領先布局領先布局+產業基礎產業基礎+制度優勢，中國方案有望彎道超車制度優勢，中國方案有望彎道超車.6 3.路端建設市場空間超千億，產業基礎較好城市有望先行建設路端建設市場空間超千億，產業基礎較好城市有望先行建設.10 4.多家上市公司布局多家上市公司布局 C

14、-V2X 業務業務.12 5.風險提示風險提示.14 相關報告匯總相關報告匯總.15 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：乘用車整體市場不同自動駕駛登記裝配量及滲乘用車整體市場不同自動駕駛登記裝配量及滲透率透率.6 圖圖 2：道路智能化技術分級道路智能化技術分級.6 圖圖 3：車路協同正處于路超車建設階段車路協同正處于路超車建設階段.6 圖圖 4：車路協同建設車路協同建設以以 G 端為主端為主.6 圖圖 5：DSRC 與與 LTE-V2X 技術性能及標準化進程比較技術性能及標準化進程比較.8 圖圖 6：車路協同應用三階段落地情況車路協同應用三階段落地情況.8 圖圖 7：2022 中國車路協同應用場景中

15、國車路協同應用場景.9 圖圖 8：2022 年中國車路協同場景商業化落地難度年中國車路協同場景商業化落地難度.9 圖圖 9：車路協同產業圖譜車路協同產業圖譜.10 圖圖 10：2022 年城市智能網聯汽車產業發展評價指數年城市智能網聯汽車產業發展評價指數.11 圖圖 11：各省市新能源汽車保有量各省市新能源汽車保有量 TOP20（萬輛）（萬輛）.11 表格目錄表格目錄 表表 1：近兩年車路協同相關政策近兩年車路協同相關政策.4 表表 2：中國車路協同發展階段中國車路協同發展階段.7 表表 3：智慧交通相關上市公司基本情況智慧交通相關上市公司基本情況.12 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告

16、 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.交通為現代產業基石，智慧交通政策頻出交通為現代產業基石，智慧交通政策頻出 交通運輸是現代產業體系的基石產業，交通運輸是現代產業體系的基石產業，頂層設計重視智慧化建設頂層設計重視智慧化建設。二十大報告中提出要加快建設交通強國，以更好的建設現代產業體系。交通運輸是國民經濟中基礎性、先導性、戰略性產業，是重要的服務性行業，對于構建新發展格局、推動高質量發展具有重要服務保障作用。交通運輸部加快建設交通強國五年行動計劃（20232027 年）在十大行動之四“交通運輸科技創新驅動行動”中提出，要完善科技創新基礎

17、制度，加強交通戰略科技力量、科技基礎能力建設，加快推進智慧交通建設，健全交通科技創新體系。頂層設計非常重視交通運輸行業智慧化建設發展，為智慧交通建設指明了方向。智能智能交通交通政策頻出，政策頻出，建設建設進度進度有望加速有望加速。24 年 1 月，工業和信息化部、公安部、自然資源部、住房城鄉建設部、交通運輸部聯合開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作，提出要建成一批架構相同、標準統一、業務互通、安全可靠的城市級應用試點項目，推動智能化路側基礎設施和云控基礎平臺建設，提升車載終端裝配率，開展智能網聯汽車“車路云一體化”系統架構設計和多種場景應用，形成統一的車路協同技術標準與測試評價體系，健

18、全道路交通安全保障能力，促進規?；痉稇煤托滦蜕虡I模式探索，大力推動智能網聯汽車產業化發展；24 年 4 月，財政部、交通運輸部聯合印發關于支持引導公路水路交通基礎設施數字化轉型升級的通知，重點支持國家綜合立體交通網“6 軸 7 廊 8 通道”主骨架以及國家區域重大戰略范圍內的國家公路和國家高等級航道，開展數字化轉型升級，促進交通基礎設施智慧擴容、安全增效、產業融合，自今年起，通過 3 年左右時間，支持 30 個左右的示范區域，打造一批線網一體化的示范通道及網絡，力爭推動 85左右的繁忙國家高速公路、25左右的繁忙普通國道和 70左右的重要國家高等級航道實現數字化轉型升級；24 年 5 月，

19、北京市車路云一體化新型基礎設施建設項目（初步設計、施工圖設計）啟動招標，項目投資額為 99.39 億元，建設資金來源為政府投資+國有企業自籌，項目出資比例為政府投資 70%，國有企業自籌 30%，擬在通州區、順義區、朝陽區、昌平區、密云區、懷柔區、海淀區、石景山區、豐臺區、門頭溝區、房山區、大興區、亦莊經開區共選取 2324 平方公里范圍內約 6050 個道路路口開展建設，以及除上述道路路口外本項目雙智專網網絡中心的建設和改造。今年以來多部門發布關于建設智慧交通的政策文件，近期北京市關于車路云一體化新型基礎設施建設的招標項目金額近百億，智慧交通建設今年有望加速。表表1：近兩年車路協同相關政策近

20、兩年車路協同相關政策 發布時間發布時間 政策文件政策文件 主要內容主要內容 2024 年 5 月 北京市車路云一體化新型基礎設施建設項目（初步設計、施工圖設計）招標公告 在通州區、順義區、朝陽區、昌平區、密云區、懷柔區、海淀區、石景山區、豐臺區、門頭溝區、房山區、大興區、亦莊經開區共選取 2324 平方公里范圍內約 6050 個道路路口開展建設，以及除上述道路路口外本項目雙智專網網絡中心的建設和改造。2024 年 4 月 關于支持引導公路水路交通基礎設施數字化轉型升級的通知 圍繞交通運輸高質量發展，立足建設安全、便捷、高效、綠色、經濟、包容、韌性的可持續交通體系，以數據資源為關鍵要素，以信息通

21、信技術融合應用、全要素數字化轉型為重要推動力，推進公路水路等領域創新應用 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 發布時間發布時間 政策文件政策文件 主要內容主要內容 場景規?；涞?，促進交通基礎設施智慧擴容、安全增效、產業融合，推動交通運輸行業流程再造、系統重塑、制度重構，有效提升公共服務能力、行業管理效能和產業協同創新水平。2024 年 1 月 工業和信息化部、公安部、自然資源部、住房和城鄉建設部、交通運輸部關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知 堅持“政府引導、市場驅動、統籌謀劃、循

22、序建設”的原則，建成一批架構相同、標準統一、業務互通、安全可靠的城市級應用試點項目，推動智能化路側基礎設施和云控基礎平臺建設，提升車載終端裝配率，開展智能網聯汽車“車路云一體化”系統架構設計和多種場景應用，形成統一的車路協同技術標準與測試評價體系，健全道路交通安全保障能力，促進規?；痉稇煤托滦蜕虡I模式探索，大力推動智能網聯汽車產業化發展。2023 年 11 月 工業和信息化部 公安部 住房和城鄉建設部 交通運輸部關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知 通過開展試點工作，引導智能網聯汽車生產企業和使用主體加強能力建設，在保障安全的前提下，促進智能網聯汽車產品的功能、性能提升和產業生

23、態的迭代優化，推動智能網聯汽車產業高質量發展?；谠圏c實證積累管理經驗，支撐相關法律法規、技術標準制修訂，加快健全完善智能網聯汽車生產準入管理和道路交通安全管理體系。2023 年 7 月 工業和信息化部 國家標準化管理委員會關于印發國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車）（2023版）的通知 根據智能網聯汽車技術現狀、產業需要及未來發展趨 勢，分階段建立適應我國國情并與國際接軌的智能網聯汽車標準體系。第一階段到 2025年，系統形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動駕駛通用功能的智能網聯汽車標準體系。第二階段到 2030 年，全面形成能夠支撐實現單車智能和網聯賦能協同發展的智能網聯汽車標準體系。

24、2023 年 4 月 工業和信息化部等八部門關于推進IPv6 技術演進和應用創新發展的實施意見 積極協調有序推進 IPv6 技術演進和應用創新發展，以技術創新研究、基礎設施升級先行，筑牢發展基礎；打造強健的產業鏈體系，推動創新公共服務平臺建設與安全保障能力提升，強化發展保障；加強行業應用創新及推廣，研究 IPv6 單棧全面部署時間表，推動網絡、終端、應用統一步調，加快向 IPv6 單棧的目標演進。2023 年 3 月 加快建設交通強國五年行動計劃（20232027 年）到 2027 年，黨的二十大關于交通運輸工作部署得到全面貫徹落實，加快建設交通強國取得階段性成果，交通運輸高質量發展取得新突破

25、，“四個一流”建設成效顯著，現代化綜合交通運輸體系建設取得重大進展，“全國 123 出行交通圈”和“全球 123 快貨物流圈”加速構建，有效服務保障全面建設社會主義現代化國家開局起步。資料來源：中國政府網、北京市公共資源交易服務平臺、東興證券研究所 P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.領先布局領先布局+產業基礎產業基礎+制度優勢，中國方案有望彎道超車制度優勢，中國方案有望彎道超車 單車智能技術先行，車路協同單車智能技術先行，車路協同有望降低高階智駕難度。有望降低高階智駕難度。智能汽車包括單車智能和

26、車路協同兩大技術路線，單車智能商業化進程較快，L2 已成為主要駕駛輔助方案，據蓋世汽車研究院相關統計數據顯示，24 年第一季度，L2 級及以上智能駕駛裝機量已達194 萬套，滲透率達到 43%；其中新能源乘用車市場 L2 級別（含 L2+、L2+)標配量達 92.4 萬輛，市場滲透率超過 53.3%。但單車智能的自動駕駛技術路線存在較多難以解決的缺陷，包括單車成本過高、感知范圍有限、長尾問題無法避免、非全路網交通效率最優解、道路測試里程依賴高精地圖和 AI 學習依賴等，通過發展車路協同技術可以彌補單車智能缺陷。所謂車路協同自動駕駛，是指在單車智能自動駕駛的基礎上，借助 4G/5G 和 C-V2

27、X 通信技術，將“人-車-路-云”交通要素有機地聯系在一起，實現車與車(V2V)、車與道路(V2I)、車與云(V2N)和車與人(V2P)等的全方位協同配合，從而滿足不同等級自動駕駛車輛應用需求，實現自動駕駛安全、便捷、舒適、高效發展目標。清華大學智能產業研究院（AIR）聯合百度 Apollo 發布的面向自動駕駛的車路協同關鍵技術與展望中指出，道路智能化等級越高，對車輛智能化要求也越低，覆蓋的智能汽車等級范圍也越廣，根據白皮書推算結果，只要在每輛車上節省 1.98 萬元的成本，就可以在每公里的道路上投入 100 萬元的智能化改造。圖圖1：乘用車整體市場不同自動駕駛登記裝配量及滲透率乘用車整體市場

28、不同自動駕駛登記裝配量及滲透率 圖圖2：道路智能化技術分級道路智能化技術分級 資料來源：蓋世汽車研究院，東興證券研究所 資料來源：清華大學智能產業研究院，百度 Apollo，東興證券研究所 圖圖3：車路協同正處于路超車建設階段車路協同正處于路超車建設階段 圖圖4：車路車路協同建設以協同建設以 G 端為主端為主 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：億歐智庫，東興證券研究所 資料來源：億歐智庫，東興證券研究所 V2X 進入規?；ㄔO與部署階段，落地節奏逐漸清晰。進入規?；ㄔO與部署階段，落地節奏

29、逐漸清晰。從技術路徑來看，車路協同應用可以劃分為三個階段：第一階段是以LTE-V2X 為核心的直連無線通信可以支持車與車、車與道路之間進行直接通信，實現較為基礎的消息提醒和安全預警類應用；第二階段則是在 C-V2X 車路云高效通信的基礎上，以人工智能和邊緣計算應用為核心的路端感知技術，可以發揮路端視角好、觀測時間長、易部署等優勢，解決 AV 遮擋、盲區、不利照明、極端天氣相關感知長尾問題，擴展 AV 的感知范圍，提升 AV的感知能力，進而保障車輛安全高效行駛；第三階段是在車路協同感知的基礎上，依托泛在互聯的基礎設施，還可以進一步發揮路端和云端全局性優勢，支持實現協同決策規劃和協同控制等應用，全

30、方位保障自動駕駛安全連續運行。我國車路協同第一發展階段已經開展了大規模測試驗證與示范應用，目前處在第二發展階段，車路協同感知相關理論研究、技術驗證和標準制定已初步完成，正在加速走向規?；ㄔO部署與應用。從產業發展來看，我國車路協同歷經課題研究階段、功能測試階段、商用探索階段，目前已發展至創新示范階段，車路協同系統逐漸落地，具備推廣應用條件，近期政策頻出及北京車路協同大標落地，標志著車路協同已經開始大范圍推廣，逐步實現真正的產業化落地。表表2：中國車路協同發展階段中國車路協同發展階段 發展階段發展階段 內容內容 課題研究階段（2016 年之前）2011 年，以清華大學為牽頭單位的科研團隊在國家

31、863 計劃的支持下，圍繞車路協同技術開展了系統性的探索研究；2014 年 2 月，十二五“863”主題項目“智能車路協同關鍵技術研究”通過科技部組織的驗收?，F場演示了十余個智能車路協同系統典型應用場景；2014 年 10 月，在青島舉行的智能交通系統國際會議（ITSC-2014）上演示了其中的 9 個場景，初步演示了真正的人、車、路協同。功能測試階段（2016 年-2018 年）主要開展智能網聯示范區建設，是車路協同的封閉試驗階段，在試驗場內開展 C-V2X 的系統驗證工作。上海、北京、長沙、重慶、無錫、武漢等多地被批準為國家級智能網聯汽車示范區，示范區以技術試驗為主。此外各地區結合當地智能

32、網聯汽車發展狀況，依托區域優勢與資源情況積極探索和建設示范區，比如杭州云棲小鎮車聯網示范區、武漢“智慧小鎮”示范區等。中國首個開放式 5G商用智慧交通車路協同項目“北京順義北小營鎮智能網聯汽車示范區”于 2018 年 10 月啟用，該示范區為無人駕駛全封閉測試場。商用探索階段（2019 年-2021 年）2019 年，無錫獲工信部支持建設全國首個國家級車聯網先導區，以此為開端，車路協同試驗場從封閉走向開放，天津、長沙、重慶緊跟其后成為國家級車聯網先導區。相比于上一階段偏向技術驗證的示范區，四大先導區的設立，更加注重技術的商業化落地；2020 年，住房和城鄉建設部與工業和信息化部共同印發文件，組

33、織開展智慧城市基礎設施與智能網聯汽車（簡稱“雙智”）協同發展試點工作，把車路協同提升到了“城市管理”的能級。在 2021 年公布了 16 座城市為“雙智”試點城市，P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 發展階段發展階段 內容內容 推動車路協同的延伸與迭代；由百度 Apollo 支持建設的中國首條支持高級別自動駕駛車路協同的高速公路 G5517 長常北線高速長益段于 2020 年 9 月正式通車，該智慧高速路段覆蓋了干線、互通、隧道、橋梁、服務區等典型的高速公路場景。創新示范階段（2022 年-至今）隨著

34、技術升級與商業模式打磨,車路協同系統逐漸落地，具備推廣應用條件，行業步入高速發展階段。特別是在高速公路領域取得了顯著效果，高速公路運行環境相對簡單、主體權責清晰、路側機電設施齊全，具備開展車路協同創新示范的良好條件，全國已在北京、河北、吉林、江蘇、浙江、福建、江西、河南、廣東、湖南、山東、海南、四川、廣西等二十多個省市開展了智慧公路的建設。初步統計，全國有超 4000 公里高速公路已經和即將開展車路協同創新示范工作。建設內容分布在車端、路端和云端，主要實現“感知、通信、計算”三大功能。用于提供面向 C/B 端的主動安全類、提升效率類、信息服務類業務，和面向 G 端的監管控制類業務等。2023

35、年 9 月，我國首條滿足車路協同式自動駕駛等級的全息感知智慧高速公路在蘇州投用，S17 智能網聯化改造項目由蘇州交投集團所屬繞城公司負責實施，于 2023 年 7 月 1 日進入實質性施工。搭載了自動駕駛系統的測試車輛能夠依靠車路協同的方式實現 L4 級別的自動駕駛，即進行“高度自動駕駛”。資料來源：低速無人駕駛產業聯盟、江蘇網信網、東興證券研究所 車路協同初具產業雛形，中國具備發展車路協同初具產業雛形，中國具備發展 V2X 制度優勢。制度優勢。提前布局提前布局 C-V2X，中國方案后來居上中國方案后來居上，車路協同技術主要分為 DSRC和 C-V2X 兩條技術路線，歐洲及美國前期以 DSRC

36、 為核心技術，中國則提前布局 C-V2X，C-V2X 包含 LTE-V2X 和 5G-V2X，其中LTE-V2X 中國介入較早且具有自主知識產權，5G-V2X 現由各國亮相參與。近期美國、歐洲、韓國等均開始發力重視C-V2X部署建設，驗證 C-V2X 的領先性，海外在單車智能領域較為領先，后續智駕行業發展車路協同為必然趨勢，中國已在 C-V2X領域率先布局，有望憑借先發優勢在智駕行業彎道超車；車路協同產業化建設初具雛形，有望從小范圍建設拓展至大規模推廣車路協同產業化建設初具雛形，有望從小范圍建設拓展至大規模推廣，截至 2023 年底，全國共建設 17 個國家級測試示范區、7 個車聯網先導區、1

37、6 個智慧城市與智能網聯汽車協同發展試點城市，開放測試示范道路超 2.2 萬公里，發放測試示范牌照超 5200 張，累計道路測試總里程 8800 萬公里，自動駕駛出租車、干線物流、無人配送等多場景示范應用有序推進，目前中國車路協同產業化建設已初具雛形，具備大規模推廣的能力；政策指政策指引大方向，引大方向，我國我國具備建設車路協同制度優勢。具備建設車路協同制度優勢。近幾年我國科技產業重視基礎設施建設，從數據要素到算力基礎設施建設，無不體現出對基礎性產業的重視程度，車路協同為交通、汽車、科技等領域的交叉領域，覆蓋面廣、應用度深，短期來看，智能交通建設完善產業基礎、提供就業機會、促進智能駕駛產業發展

38、，直接拉動經濟增長，長期來看可積累數據基礎、使用算力資源、催生新興產業，實現數據-算力-產業應用的良性循環，為科技行業長久發展積蓄力量。今年的政府工作報告提出，“加快推動高水平科技自立自強，充分發揮新型舉國體制優勢，全面提升自主創新能力”，新型舉國體制是面向國家重大需求，通過政府、市場、社會協同發力，推動稀缺性創新人才、資源向重大項目攻關任務精準配置的制度安排與組織方式，社會主義制度能夠集中力量辦大事，過去我國依靠制度優勢實現重大科技突破，未來推進科技創新跨越同樣也可以依靠制度優勢，智慧交通作為兼具基礎設施屬性與產業屬性的核心領域，由政府牽頭實現建設落地具備可行性與經濟性。圖圖5：DSRC 與

39、與 LTE-V2X 技術性能及標準化進程比較技術性能及標準化進程比較 圖圖6：車路車路協同應用三階段落地情況協同應用三階段落地情況 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：億歐智庫，東興證券研究所 資料來源：億歐智庫，東興證券研究所 產業基礎深厚，產業基礎深厚，市場市場空間廣闊空間廣闊。按照開放性來劃分，車路協同應用場景主要包括封閉區域和開放區域，封閉區域包括港口、礦區、園區、機場、農田等內部道路，開放區域分為跨省市道路（高速公路）和城市道路，不同應用場景商業化落地難度不同，其中封閉及城市低速道

40、路較為簡單，跨省市道路、城市快速道路開放場景較為復雜。目前簡單應用場景已經擁有較為成熟落地能力，產業階段正由簡單場景拓展至復雜場景。截止 2023 年，中國公路總里程達到 544.1 萬公里，其中高速公路里程為 18.4萬公里；截止 2022 年 8 月，高德已覆蓋超 8 萬多個紅綠燈路口。車路協同建設未來圍繞著路端及路口，我國擁有龐大的交通基礎設施，產業基礎雄厚。上文中提到 L2+車端滲透率已經提升，而車路協同路端建設剛剛處于起步階段，重點關注路端建設落地情況。圖圖7：2022 中國車路協同應用場景中國車路協同應用場景 圖圖8：2022 年中國車路協同場景商業化落地難度年中國車路協同場景商業

41、化落地難度 資料來源：億歐智庫，東興證券研究所 資料來源：億歐智庫，東興證券研究所 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.路端建設市場路端建設市場空間超千億，空間超千億，產業產業基礎較好城市有望先行建設基礎較好城市有望先行建設 產業鏈涵蓋五大方面，政府部門起帶頭、協同作用。產業鏈涵蓋五大方面，政府部門起帶頭、協同作用。車路協同產業按照關鍵環節可分為車、路、云、網、圖五大方面。除了技術路線的企業外，不同場景對于車路協同有著不同的需求，因此場景解決方案商和運營商也是車路協同產業圖譜中的重要部分。在企業

42、之外，還需要政府部門全程協助項目的整體運行。整體來看，車路協同涵蓋主體廣、產業布局深，且前期建設具備基礎設施建設屬性，由政府部門牽頭推進有望更為順利。圖圖9：車路協同產業圖譜車路協同產業圖譜 資料來源：億歐智庫，東興證券研究所 據車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測數據，據車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測數據，在智能化路側基礎設施產值增量測算層面，在智能化路側基礎設施產值增量測算層面，智能化路側基礎設施主要包括路側通信單元、路側計算單元、路側感知設備（如攝像頭、毫米波雷達、激光雷達）、交通管理設施（聯網信號機、聯網交通信息發布設施、其他交管設施）等，結合當前路側建設成本情況以及對未

43、來規?；瘧煤蟮某杀鞠陆悼紤]，預計 2025年/2030 年智能化路側基礎設施帶來的產值增量為 223/4174 億元（中性預測）；在云控平臺產值增量預測層面，在云控平臺產值增量預測層面，云控平臺是車路云一體化智能網聯汽車的核心特征，包括云控基礎平臺和云控應用平臺。從產業進程上看，我國智能化基礎設施與云控平臺建設應當是先從重點地區開展小規模示范，然后向其他區域大規模復制成果經驗的趨勢，建設規模與建設進程呈現出先小后大的狀態，預計 2025 年/2030 年云控平臺的產值增量為 23/218 億元（中性預測）；在基礎支撐產值增量測算層面，在基礎支撐產值增量測算層面，主要圍繞車聯網蜂窩網絡、高精度

44、地圖與組合定位、車聯網信息安全三個領域進行測算，預計 2025 年/2030 年我國基礎支撐部分的產值增量為 599 億/1167 億元（中性預測）。從落地節奏及規模來看來看，具備更好產業基礎的城市預計速度較快且金額較大。從落地節奏及規模來看來看，具備更好產業基礎的城市預計速度較快且金額較大。城市智能網聯汽車產業發展綜合評價指數 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 與最佳實踐（2022 年）對 56 個城市進行了智能網聯汽車產業發展評價分析，2022 年城市智能網聯汽車產業發展評價指數第一梯隊城市有

45、 6 個（分別為北京、上海、廣州、深圳、長沙、重慶），第二梯隊城市有 13 個（分別為蘇州、杭州、武漢、無錫、天津、鄭州、合肥、南京、淄博、海南自貿區、成都、濟南、青島），其余為第三梯隊。假設第一梯隊城市建設規模以北京為標準，為百億級，第二梯隊城市規模為 50 億，其余城市為 10-30 億級，則建設規模有望超過 1500 億。圖圖10：2022 年城市智能網聯汽車產業發展評價指數年城市智能網聯汽車產業發展評價指數 圖圖11：各省市新能源汽車保有量各省市新能源汽車保有量 TOP20（萬輛）（萬輛）資料來源：深圳市智能網聯新能源汽車產業研究報告，北京理工大學深圳汽車研究院，東興證券研究所 資料來

46、源：深圳市智能網聯新能源汽車產業研究報告，北京理工大學深圳汽車研究院，東興證券研究所 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4.多家上市公司布局多家上市公司布局智慧智慧交通交通業務業務 政策層面，車路協同為智慧交通領域重要建設方向，近期政策頻出落地確定性較高、落地節奏有望加快；可行性方面，產業趨勢+領先布局+深厚基礎+制度優勢意味著我國有望依托車路協同領先布局彎道超車，實現產業發展；從市場空間來看，車路協同市場空間超千億，投資潛力巨大。已布局智慧交通相關業務的上市公司有：千方科技、萬集科技、高新興、金

47、溢科技、啟明信息、通行寶、中遠?？?、易華錄、多倫科技等。表表3：智慧交通相關上市公司基本情況智慧交通相關上市公司基本情況 公司簡稱公司簡稱 智慧智慧交通相關業務交通相關業務 萬集科技 公司全方位構建車路協同生態體系：將車路協同分別從車、路、云三個主要方面進行生態構建，車方面 針對網聯車打造了車載激光雷達、車載 V2X 通信終端等感知和通訊設備，對自動駕駛車輛以及相關算 法進行能力建設；路方面打造了以激光雷達為主體、輔助 AI 視頻相機、毫米波雷達、邊緣計算單元等 為一體的路側智能感知系統，通過路側 RSU 可以為車提供感知服務；云方面，智能網聯云控平臺基于 高精度地圖、三維建模以及多源感知數據

48、融合，實現數字孿生、智能網聯、車路協同等功能，主要構建 車路協同場景的可視化服務和數據服務，并通過仿真能力驗證車路協同場景的可行性，通過云端為車和 路提供遠程數據和操作服務。23 年公司智能網聯業務收入為年公司智能網聯業務收入為 6,826 萬元，毛利率為萬元，毛利率為 40.99%。千方科技 公司提供智能網聯解決方案，該方案依托公司“云-邊-端”一體協同的業務架構，將云邊端協同計算、AI、知識圖譜、數字孿生等技術和能力與智能網聯應用深度融合，結合公司在智能網聯側的完整產品鏈，從頂層設計出發，通過按需部署 C-V2X 網絡、路側單元和智能交通信號燈等基礎設施，打造以路口全息感知能力為基礎，涵蓋

49、云智能、邊緣智能、端智能在內的一體化的智能網聯解決方案，支撐城市和高速核心業務場景。千方科技作為北京市高級別自動駕駛示范區的重點建設單位，按照全線支持 L4 及以上高級別自動駕駛汽車示范應用為目標，目前在北京市朝陽區望京區域交通綜合治理工程（第二標段）、北京市北斗融合創新應用示范項目、紅蓮湖車路協同云控平臺項目、秦唐高速、海南等多個項中落地實施。23 年公司智慧交通業務收入為年公司智慧交通業務收入為 2.96 億元，億元，毛利率為毛利率為 34.05%。高新興 公司深耕智慧交通行業多年，具有豐富的項目交付與系統運維經驗，業務覆蓋城市交通管理、綜合交通運輸管理、高速公路管控等領域，能提供交通流量

50、采集、信號控制、道路視頻監控、非現場執法、態勢研判、交通大數據、綜合信息發布、指揮調度、車路協同等全體系智慧交通及智能網聯綜合解決方案。高新興基于全國 300+智慧城市及智能交通建設經驗，面向城市、城際及特定區域提供以“技術融合、全息感知、高效賦能、應用創新、決策支撐”為特色的端到端智能網聯解決方案，城市車聯網解決方案包括 5G+車聯網示范區方案、雙智試點建設方案、智能網聯公交、智能網聯路口、智慧路網等方案，城際車聯網解決方案包括智慧高速、重點路段監管與預警、智慧高速匝道控制及誘導、智慧高速數字底座、事件檢測等方案，特定區域車聯網解決方案包括智能網聯測試場、智慧園區、智慧港口等方案。公司已經擁

51、有完整的 C-V2X 產品矩陣，覆蓋車端、路端和云端，包括車端的智能車載單元、路端的 RSU、MEC、路側感知一體機、信號燈智能檢測盒等硬件產品和協議棧及云端的智能網聯云控平臺、大數據基礎平臺、視頻云管理平臺等軟件產品，并擁有強大的云+邊端算法庫與算法模型。23 年公司交通行業實現營收 9.54 億元，毛利率為 39.14%；車聯網產品實現營收車聯網產品實現營收 3.56 億元，毛億元，毛利率為利率為 29.64%。金溢科技 公司系“交通運輸部智能車路協同關鍵技術及裝備行業研發中心”牽頭單位，也是同行業中較早開展 V2X 技術研發的企業，從底層通信模組到終端產品到應用協議棧，全鏈條自主研發，具

52、備車端和路端 V2X 軟硬件設備研發和生產能力。公司車路協同業務具備 V2X 技術研發優勢、良好的品牌知名度、豐富的智能網聯項目經 驗，以及與部分汽車主機廠建立定點合作優勢。公司積極開展車路協同相關前沿技術研究，打造了完整的智能網聯車路云產品體系，包括車載 V2X 系列產品、路端 V2X 邊端系統集成產品（含感知、MEC 邊緣計算、V2X 路側 RSU 等）、云端車路協同云平臺和 C-V2X 車載 HMI 人機交互系統等。23 年公司智慧高速營收為年公司智慧高速營收為3.93 億元，毛利率為億元，毛利率為 35.04%。啟明信息 依靠自身多年的車載終端行業積累經驗，為整車企業提供前裝導航、行駛

53、記錄儀、國六法規監控模塊等智能網聯終端產品的定制開發、生產及售后服務。融合業界先進設備，可實現研發、生產、售后全過程數據采集，支持質量問題全生命周期追溯的一體化電子電器檢測平臺，為整車企業產品力提升提供數據支撐，為售后服務和在線升級提供可靠保障。依托國家智能網聯汽車應用（北方）示范區提供智能網聯汽車測試驗證服務，并為政 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司簡稱公司簡稱 智慧智慧交通相關業務交通相關業務 府、試驗場、職教學院、高校等提供車路網云一體化解決方案。通行寶 公司智慧交通運營管理系統業務依

54、托云計算、大數據、人工智能、物聯網等技術進行智慧交通系統的開發和維護，有效支撐綜合交通運營決策管理與服務，聚焦智慧交通指揮調度、運營服務、綜合管理三大業務場景，已形成“暢行高速、品質高速、智慧高速”三大服務主題、“調度、收費、養護、服務、綜管、數智”六大產品體系、十余個具有國內領先水平的數字交通云服務產品，其主要客戶面向交通運輸管理相關政府機構、路橋企事業單位、交警及其他執法單位等。公司智慧交通運營管理系統業務經歷快速發展，產品已實現規?；瘧貌⑾蛉珖茝V，現已覆蓋全國 20 個省市地區。公司智慧交通產品主要有：調度云等系列云控平臺產品、AI 視頻分析云控平臺、高速大腦云控平臺、國資云、自由流

55、云收費解決方案、收費機器人、SD-WAN 智能組網技術服務以及數字孿生業務等。23 年公司智慧交通運營管理業務實現營業收入 3.44 億元，毛利率為 41.18%。中遠?？?公司的數字城市與交通業務主要為城市治理部門、高速公路運營單位等提供數字化綜合解決方案。公司是國內較早開展智慧交通業務的企業，為地方高速公路運營單位提供智慧交通綜合解決方案、數字交通平臺產品等，目前正加速智慧交通業務數字化轉型，并形成一批技術含量高、可規?；?、可持續的數字化解決方案如高速公路自由流收費業務平臺、智慧公路管養平臺、智慧公路云平臺、高速公路省級視頻聯網云平臺等。同時，公司為公安部門提供視頻監控解決方案及設計咨詢、

56、系統集成和運營維護等數字安防服務，持續加強技術協同合作，為建設平安城市提供自主研發產品和服務，通過加強核心技術能力提升用戶粘性和市場占有率。23 年公司數字城市與交通營收為 10.83 億元，毛利率為 19.46%。易華錄 公司積極轉型交通大數據運營商，面向城市交通安全、交通緩堵、交通指揮、交通大數據服務等場景，提出易安、易暢、易管、易慧四大解決方案。以全域交通大腦為基礎，為各級政府及相關管理部門提供全域精細化監測、全流程應急處置、全方位信息服務、全要素行業監管、全粒度決策支持 5 大場景智慧應用。國內業務方面，易華錄在道路交通緩堵優化方案做出了突出成績。2023 年初，易華錄參加了廈門交警“

57、基于實時交通流分析的交通信號自適應技術”研究課題，經由第三方機構測評、群眾投票、專家評審等綜合評判，易華錄拔得頭籌，路口最大排隊長度平均各時段縮短 11.58%，路口擁堵指數平均各時段下降 14.80%，路口停車次數平均各時段減少 12.65%。多倫科技 公司積極參與車路協同領域的應用研究工作，在報告期內，成功申報 2023 年南京市重大科技專項全息感知與智能決策的城市智慧交通車路協同關鍵核心技術項目。該項目由多倫科技主導，協同金陵科技學院、東南大學共同展開關鍵技術研發，并聯合中國聯通和中電車聯信安科技有限公司共同完成相關技術成果的測試應用環節。項目周期三年，針對”城市交通車路協同多組分互聯與

58、多要素融合感知機制“和”車路云系統感知-通信-計算-決策信息交互機制及優化方法“兩大城市交通管理的關鍵問題，攻克基于全息感知與智能決策的關鍵技術，以路側設備和車載信息終端設備結合云控平臺為支撐，助力推動南京市無人駕駛、車路協同等產業的筑基強鏈與協同發展。23 年公司智慧交通實現營收年公司智慧交通實現營收 0.49 億元，毛利率為億元，毛利率為 27.46%。資料來源：公司公告、iFinD、東興證券研究所 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 5.風險提示風險提示 政策推進不及預期風險：政策落地不及預期

59、、招標金額不及預期、資金落實節奏不及預期風險；產業發展不及預期風險：項目大規模推廣不及預期、建設進度不及預期風險；公司業務拓展不及預期風險：競爭加劇毛利率下降、產能限制項目落地節奏推遲等風險。東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業深度報告 計算機行業：汽車智能化快速滲透，車路協同再迎催化汽車智能化系列報告 2024-06-05 行業普通報告 計算機行業：曙光初現，靜待復蘇1-4 月行情回顧及 23 年&24Q1 財報點評 2024-0

60、5-15 行業普通報告 計算機行業：算力規劃持續落地，強調自主可控、綠色化、適度超前數字經濟行業動態追蹤 2024-04-30 行業普通報告 計算機行業：人工智能或將成為新質生產力發展重要引擎人工智能行業動態追蹤 2024-03-06 行業普通報告 計算機行業：機構配置意愿較強、估值水平合理計算機行業 2023Q4 持倉分析 2024-03-01 行業普通報告 計算機行業：大模型、算力、政策利好頻出，AGI 行業持續發展人工智能行業動態追蹤 2024-02-22 行業普通報告 計算機行業：信創采購標準出臺，行業需求有望持續深化信創行業動態追蹤 2023-12-29 行業普通報告 計算機行業：政

61、策發力，算力網絡建設穩步推進算力行業動態追蹤 2023-12-27 行業普通報告 計算機行業：原生應用開發啟動，鴻蒙生態加速繁榮華為產業鏈動態追蹤 2023-12-25 行業普通報告 計算機行業：英特爾發布 AI PC 芯片，人工智能或重構硬件格局 人工智能行業動態追蹤 2023-12-20 公司普通報告 中科曙光（603019.SH）：業績符合預期，仍將受益算力基礎設施建設2023 年年報點評 2024-04-19 公司普通報告 金山辦公（688111.SH）：訂閱業務增速亮眼，AI 賦能有望提升產品力2023 年報點評 2024-03-22 公司普通報告 金山辦公（688111）：業績符合

62、預期，AI 戰略穩步推進 2023-10-31 公司普通報告 中科曙光（603019）：盈利能力穩健，有望持續受益算力需求增長及國產替代趨勢 2023-10-30 資料來源：東興證券研究所 P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 劉蒙劉蒙 計算機行業分析師，清華五道口金融碩士。2020 年加入東興證券，2021 年新浪財經金麒麟計算機行業新銳分析師團隊核心成員，主要覆蓋數字經濟、信創、信息安全、人工智能等細分領域。張永嘉張永嘉 計算機行業分析師，對外經濟貿易大學金融碩士，2021

63、年加入東興證券，主要覆蓋基礎軟件、數據要素、金融 IT、汽車智能化等板塊。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自

64、主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券東興證券深度深度報告報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在

65、自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構

66、私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同

67、期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526