《汽車行業長期投資邏輯專題研究：出海、分紅及拓成長空間的公司具備長線長投機會-240615（40頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業長期投資邏輯專題研究：出海、分紅及拓成長空間的公司具備長線長投機會-240615（40頁）.pdf（40頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。汽車與零部件行業 行業研究|深度報告 尋找行業長線長投機會尋找行業長線長投機會。國務院于 4 月 12 日印發關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見，明確提出“建立培育長期投資的市場生態，完善適配長期投資的基礎制度”，鼓勵和引導中長期資金入市，培育長期投資、價值投資的市場生態。汽車工業是中國的支柱產業之一，隨著全球及中國新能源汽車產業蓬勃發展，近年來汽車行業涌現出一批在全球范圍內具備核心競爭力的整車及零部件公司，具備較高的長期投資價值。另外

2、，具備長期穩定分紅及長期成長空間的公司也具備中長期投資價值。優質整車及零部件出海，海外空間較大，優質整車及零部件出海，海外空間較大，將將提升回報率提升回報率。商用車出海，市場份額向龍頭集中，包括客車及重卡等。中國客車企業持續深耕海外市場，2022 年中國新能源客車產銷量占全球比例超過 95%，2023 年中國客車出口銷量 CR5/CR10 所占份額分別達 75.4%/96.3%，宇通客車是中國客車出口龍頭。從銷量占比看，2017 年重卡出口量占行業銷量比例僅為 6.2%，2023 年提升至 30.3%。2017-2023 年中國重汽集團在重卡出口市場的市占率維持在 50%左右，大幅領先于其他車

3、企。新能源乘用車 2023 年亞洲除中國其他地區新能源滲透率僅為 2.8%，歐洲滲透率 18.5%，北美為 8.3%，南半球國家總體滲透率為 2.0%，新能源乘用車出海仍有較大增長空間。出海成為國內零部件公司尋求發展空間的重要途徑，在全球車企降成本的背景下，預計零部件出海仍將是大勢所趨，且預計海外市場有望提升公司回報率。選擇選擇具備具備持續穩定分紅的公司持續穩定分紅的公司。2023 年整車企業中，宇通客車的股利支付率達182.8%，其次是一汽解放、中國重汽、江鈴汽車、比亞迪、上汽集團、長安汽車等；零部件該指標比較高的主要是岱美股份、東睦股份、福耀玻璃、威孚高科、廣東鴻圖、濰柴動力。從未分配利潤

4、、股權自由現金流等指標分析，整車中宇通客車、比亞迪、上汽集團、長安汽車等具備持續分紅能力；零部件中濰柴動力、華域汽車、福耀玻璃、銀輪股份、岱美股份等具備持續分紅能力。優質零部件公司拓展中長期成長空間優質零部件公司拓展中長期成長空間。在國內新能源乘用車市場增速放緩、競爭加劇的背景下，部分競爭力較強的國內零部件公司通過切入優質賽道、拓寬產品線及客戶群以及布局新領域等途徑持續開拓長期成長空間，有望在激烈的行業競爭中脫穎而出，具備較高的長期增長潛力。投資策略上看，從長線長投角度，汽車及零部件出海是必然趨勢，且出海的公司隨著收入規模提升、滲透率提升，未來將提升海外回報率；競爭格局較好、能提供持續穩定分紅

5、的公司也具備中長期投資機會，這些相應也能促進市值提升。建議整車關注：比亞迪、長安汽車、宇通客車、江淮汽車、中國重汽、上汽集團；零部件關注：新泉股份、銀輪股份、岱美股份、愛柯迪、拓普集團、豐茂股份、星宇股份、保隆科技、貝斯特、滬光股份、瑞鵠模具、北特科技、華域汽車、三花智控、福耀玻璃、伯特利、精鍛科技、濰柴動力、德賽西威、華陽集團、上聲電子、上海延浦、繼峰股份等。風險提示風險提示 宏觀經濟下行影響汽車需求、車企價格戰壓力、上游原材料價格波動影響、出海訂單及盈利能力不及預期、海外政策的不確定性。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 汽車與零部件行業 報告發布日期 2024 年 06

6、 月 15 日 姜雪晴 執業證書編號：S0860512060001 袁俊軒 執業證書編號：S0860523070005 交通運輸大規模設備更新行動方案印發，有望促進商用車以舊換新：汽車行業周報（0603-0609）2024-06-11 比亞迪新車及問界新M7上市，繼續關注華為鏈及部分整車：汽車行業周報（0527-0602）2024-06-02 5 月乘用車銷量預計趨穩，華為、小米汽車業務推進順利：汽車行業周報（0520-0527）2024-05-27 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 汽車行業長期投資邏輯專題研究 中性（維持）汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司

7、，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1 尋找行業長線長投機會.5 2 優質整車及零部件出海，海外空間較大，提升回報率.6 2.1 商用車出海：市場份額向龍頭集中.6 2.2 乘用車出海：海外滲透率低，市場空間較大.10 2.3 零部件：優質公司出海，海外市場將提升回報率.16 3 選擇能持續穩定分紅的公司.21 3.1 現階段分紅能力較強的公司.21 3.2 選擇具備持續分紅能力的公司.24 4 優質零部件公司拓展中長期成長空間.29 4.1 切入優質賽道，長

8、期空間廣闊.29 4.2 拓品類、拓客戶，實現量價齊升.32 4.3 布局非汽車領域，開辟新增長曲線.33 5 主要投資策略.35 6 主要風險提示.36 9WeZeUcWfY9WcWeU8ObP7NmOnNnPrNiNnNtNjMmNwO6MpPyRMYmOrPMYsQpR 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：汽車行業長期投資邏輯.5 圖 2：預計海外市場將助力中國客車企業實現量利齊升.7 圖

9、3：中國大中型客車出口銷量及同比增速.7 圖 4：2023 年中國客車出口銷量格局.8 圖 5：2023 年中國大中型客車出口銷量格局.8 圖 6：中國重卡出口銷量.8 圖 7：中國重卡出口銷量占行業銷量比例.8 圖 8：2022 年重卡出口銷量排名前十國家.9 圖 9：2023 年重卡出口銷量排名前十國家.9 圖 10：中國重汽集團重卡出口銷量及同比增速.10 圖 11：中國重汽集團在重卡市場/重卡出口市場占有率.10 圖 12：中國乘用車出口銷量及同比增速.11 圖 13：中國新能源乘用車出口情況（單位：萬輛）.11 圖 14：2022 年中國乘用車出口情況（分國家）.11 圖 15：20

10、23 年中國乘用車出口情況（分國家）.11 圖 16：中國汽車出口情況（分大洲）.12 圖 17：中國新能源汽車出口情況（分大洲）.12 圖 18：乘用車出海單價變化情況（單位：萬美元）.13 圖 19：2023 年整車出口量前十企業（單位：萬輛）.14 圖 20：2023 年全球新能源乘用車分企業銷量排名 TOP20（單位：萬輛）.14 圖 21：中長期看好中國乘用車出海.16 圖 22：預計零部件出海仍將是大勢所趨，繼續看好零部件出海市場空間.17 圖 23：預計具備競爭力的零部件公司的海外業務盈利水平和投資回報率將可能持平或高于國內17 圖 24：通脹削減法案通過以來電動汽車和電池工廠建

11、造和擴建項目.19 圖 25：北美自由貿易區汽車產量.20 圖 26：中美歐新能源滲透率情況.20 圖 27：安通林頂飾系統營收及同比增速.21 圖 28：安通林歸母凈利潤.21 圖 29：2023 年整車企業股利支付率情況.22 圖 30：2023 年整車企業股息率情況.22 圖 31：2023 年主要零部件上市公司股利支付率排名前十.23 圖 32：2023 年主要零部件上市公司股息率排名前十.23 圖 33：2023 年度未分配利潤排名前十的汽車整車上市公司（單位：億元）.25 圖 34：2023 年度未分配利潤排名前十的汽車零部件上市公司（單位：億元）.26 汽車與零部件行業深度報告

12、出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：2023 年度主要零部件上市公司凈利潤排名前十（單位：億元）.28 圖 36：2023 年度主要零部件上市公司凈利潤排名后十（單位：億元）.28 圖 37：2023 年度零部件上市公司經營性現金流排名前十（單位：億元）.29 圖 38：2023 年度零部件上市公司經營性現金流排名后十（單位：億元）.29 圖 39：長期看好座椅市場國產替代進程.30 圖 40：博俊科技通過產品拓展及客戶拓展持續培

13、育新增長點.33 表 1：中國重汽在出口領域持續加強布局.9 表 2：中國乘用車出口結構變化情況.11 表 3：世界各地新能源滲透率情況.13 表 4：2023 年全球新能源乘用車分車型銷量排名 TOP20（萬輛）.15 表 5：美國政府有關制造業回流部分政策.18 表 6：主要車企在美國及加拿大建廠情況.19 表 7：美國傳統車企新能源汽車有關規劃.20 表 8：2023 年整車企業分紅情況（以分紅金額降序排列，單位：億元）.22 表 9：2023 年主要零部件上市公司分紅情況（以分紅金額降序排列，單位：億元）.23 表 10：2018 年以來主要汽車整車上市公司股權自由現金流情況（單位：億

14、元）.25 表 11：2018 年以來選取的零部件上市公司股權自由現金流情況（單位：億元）.27 表 12：近兩年部分自主座椅供應商持續突破定點項目.30 表 13：部分汽車零部件公司在人形機器人領域的布局情況.34 表 14：部分汽車零部件公司在數據中心液冷領域的布局情況.35 表 15：主要公司估值表.36 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 1 尋找行業長線長投機會尋找行業長線長投機會 國務院于 4 月 12

15、 日印發關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見，明確提出“建立培育長期投資的市場生態，完善適配長期投資的基礎制度”“強化上市公司現金分紅監管”“推動上市公司提升投資價值”等工作任務，鼓勵和引導中長期資金入市，培育長期投資、價值投資的市場生態。汽車工業是中國的支柱產業之一，新能源汽車產業是中國戰略性新興產業的代表，并成為引領中國經濟向高質量發展邁進的重要引擎；隨著全球及中國新能源汽車產業蓬勃發展，近年來汽車行業涌現出一批在全球范圍內具備核心競爭力的整車及零部件公司，具備較高的長期投資價值。我們將從長期穩定分紅、出海及長期成長空間三個角度，分析汽車行業的長期投資邏輯。從分紅角度，具有

16、長期穩定分紅、能夠穩定回報股東的上市公司將具備較高的長期投資價值，而長期穩定分紅不僅需要上市公司具備較高的分紅意愿（分紅率較高、股息率較高），更需要上市公司具備較強的持續分紅能力，即具有充裕的未分配利潤，同時具備較高的正股權自由現金流，即能夠持續形成分配給股東的正現金流?，F階段中國新能源車行業已進入增速放緩、競爭激烈的紅海階段，而海外新能源車滲透率與中國相比仍處于較低水平，具備較大的發展空間，因此出海成為整車及零部件公司打開新增長空間的核心路徑：對于整車公司而言，除北美、日本及部分歐洲國家外，海外多數國家和地區汽車工業基礎較弱，汽車市場長期被外資品牌燃油車占據，但并不排斥中國汽車；中國整車品牌

17、有望憑借在新能源領域的技術優勢和成本優勢搶占海外新能源市場，在東南亞、南美、東歐、中東等地區加速替代現有外資品牌車型，實現“國內+海外”雙向發展；對于零部件公司而言，一方面，國內新能源車市場增速放緩，而出海零部件公司將有望憑借成本及服務優勢切入全球客戶配套體系，逐步實現對外資競爭對手的份額替代，打開新增量空間；另一方面，零部件公司在國內市場面臨較大的競爭和降價壓力，而海外新能源車市場競爭壓力相對較小，國內零部件公司在海外市場的盈利能力有望持平甚至超越國內水平。此外，部分具備競爭力的國內零部件公司亦將通過多種方式持續開拓長期成長空間，具備較高的長期投資價值：（1）切入競爭格局較好、具備較高成長性

18、的優質賽道；（2）持續拓寬產品線，提升單車配套價值；（3）開拓頭部新能源車客戶并持續獲取配套份額；（4）憑借在汽車領域的技術和生產能力積累，逐步切入機器人、數據中心等非汽車領域，形成新增長曲線。圖 1：汽車行業長期投資邏輯 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 數據來源：東方證券研究所繪制 2 優質整車及零部件出海，海外空間較大，提升回報優質整車及零部件出海，海外空間較大，提升回報率率 2.1 商用車出海：市場份額向

19、龍頭集中 出海成為中國客車行業必然選擇?？蛙嚲皻舛仁艹鲂锌偭?、出行結構、國家及地方政策等影響較大，2024 年在公共客運及旅游出行恢復和以舊換新、公共領域車輛全面電動化試點等政策推動下國內客車市場恢復態勢較好，但宏觀經濟恢復面臨挑戰、地方財政壓力等仍然使得國內市場需求存在較大不確定性；另一方面，國內客車產品同質化程度較高，價格競爭較為激烈，也使得國內市場盈利壓力較大。與國內市場相比，疫情影響結束后海外出行及旅游需求持續回暖，海外客車需求逐步恢復，疊加大選年將有望進一步促進公共交通市場需求提升；此外，全球減碳大背景下，各國不斷出臺的節能減排和綠色基金計劃有望促進海外新能源客車需求持續增長，“一帶

20、一路”倡議亦為中國客車企業出海提供良好機遇，中國客車企業有望乘“一帶一路”東風積極參與共建海外客車制造和服務體系，為突破海外市場奠定基礎。另一方面，中國客車企業持續深耕海外市場，已在全球客車市場形成較強的競爭優勢：新能源客車領域，2022 年中國新能源客車產銷量占全球比例超過 95%，中國公交車新能源滲透率超過98%，中國新能源客車在全球范圍內處于領先地位；得益于前瞻性布局及完善的產業鏈，中國能夠向全球輸出產品力出眾且價格競爭力較強的客車產品，中國客車在維修便利性、續航能力、使用年限等方面均處于全球領先，并能夠根據各國實際情況實現功能本地化，滿足海外客戶多元化需求。中國客車企業已在海外形成較完

21、善的產銷布局。以宇通客車為例，截至2023年，宇通客車產品銷往全球 40多個國家和地區，形成覆蓋美洲、非洲、亞太、獨聯體、中東、歐洲等六大區域的發展布局，在海外市場擁有超過 320 家授權服務站或服務公司、超過 410 個授權服務網點，在巴拿馬、智利、阿聯酋、法國、墨西哥、哥倫比亞等地建立區域配件中心庫或國家配件庫，并授權 80余家配件經銷商，為終端用戶提供便捷的配件保障服務；同時，宇通客車在哈薩克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亞、馬來西亞等十余個國家和地區通過 KD 組裝方式進行本土化合作，實現從“產品輸出”到“技術輸出和品牌授權”的業務模式升級。預計海外市場將助力中國客車企業實現量利齊升。對于國

22、內客車企業而言，海外客車市場競爭格局優于國內，盈利能力亦處于領先，以宇通客車和金龍汽車為例，兩家公司2023年海外業務毛利率分別較國內業務高出近 9 個百分點和 11 個百分點。隨著國內客車企業持續推動出海戰略，預計海外市場將成為國內客車企業銷量的重要增長極，同時海外銷量占比提升也將有望促進客車企業盈利能力提升。汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 圖 2：預計海外市場將助力中國客車企業實現量利齊升 數據來源：東方證

23、券研究所繪制 近年來中國大中型客車出口持續增長。據中國客車信息網，2020 年受疫情影響中國大中型客車出口銷量同比下降 40.1%至 1.36 萬輛，2021 年起全球疫情影響逐步減弱，出行需求穩步恢復，帶動中國大中型客車出口量持續增長。2021、2022 年中國大中型客車出口銷量分別達 1.75 萬輛、2.17 萬輛，同比分別增長 28.3%、24.1%；2023 年海外需求集中釋放，中國客車企業憑借技術及供應鏈優勢快速搶占海外市場，2023年大中型客車出口銷量提升至3.22萬輛，同比增長48.6%；2024 年 1-4 月出口市場延續高景氣度，大中型客車出口銷量達 1.32 萬輛，同比增長

24、 57.4%。圖 3：中國大中型客車出口銷量及同比增速 數據來源：宇通客車公告、中國客車信息網、東方證券研究所 中國客車出口集中度高，2023 年中國客車出口銷量 CR5/CR10 所占份額分別達 75.4%/96.3%。宇通客車是中國客車出口龍頭，2023 年宇通客車出口客車 10165 輛，同比增長 78.9%，市場份額達 23.4%，金旅客車、金龍客車、蘇州金龍 2023 年客車出口量超過 5000 輛處于第二梯隊，其中蘇州金龍2023年客車出口量實現翻倍增長，其他車企中，比亞迪、江鈴晶馬、亞星客車、安凱客車等客車出口量同比增長較快。具體至大中型客車，2023 年中大型客車出口銷量 CR

25、5/CR10 所占份額分別達 79.7%/98.6%，集中度略高于客車出口整體。宇通客車以 10139 輛的出口銷量位列第一，同比增長 80.7%，出口份額達 31.5%，大幅領先于其他車企；金旅客車、蘇州金龍、中通客車、比亞迪 2023 年大中型客車出口量超過 3000 輛，除福田歐輝和濰柴工商外，其他主要企業 2023 年大中型客車出口量均實現同比較快增長。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050001000015000200002500030000350002018201920202021202220232024M1-4中國大中型客車出口銷量（輛）同比增速 汽車與零部件

26、行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 圖 4：2023 年中國客車出口銷量格局 圖 5：2023 年中國大中型客車出口銷量格局 數據來源：中國客車信息網、第一商用車網、東方證券研究所 數據來源：中國客車信息網、第一商用車網、東方證券研究所 近年來中國重卡出口同比持續高增。2017-2019 年重卡出口銷量整體穩步提升，2020 年疫情影響下重卡出口銷量下降至 6.1 萬輛，2021 年起全球重卡需求快速恢復，重卡出口銷量大幅提升

27、至11.4 萬輛，同比增長 86.9%；2022 年重卡出口銷量 17.5 萬輛，同比增長 53.5%。2023 年國內重卡企業不斷提升產品和品牌競爭力，積極出海搶占俄羅斯等增量市場份額，出口銷量進一步提升至 27.6 萬輛，同比增長 57.7%。重卡出口銷量占行業銷量比例持續提升。從銷量占比看，2017 年重卡出口銷量占行業銷量比例僅為 6.2%，2021 年起隨著中國出口銷量快速增長，出口銷量占行業銷量比例快速提升，2022 年出口銷量占比已增至 26.0%，2023年進一步提升至 30.3%，海外市場已成為中國重卡行業的核心增長點之一。圖 6：中國重卡出口銷量 圖 7：中國重卡出口銷量占

28、行業銷量比例 數據來源：海關總署、東方證券研究所 數據來源：海關總署、中汽協、東方證券研究所 分國家來看，2022 年重卡出口銷量排名前十國家合計份額占比達 59.9%，2023 年前十國家合計份額占比進一步提升至 65.5%；2023 年重卡出口銷量排名前列的國家主要分布在俄羅斯、亞洲（菲律賓、印度尼西亞、越南、蒙古、沙特阿拉伯、烏茲別克斯坦等）以及非洲（坦桑尼亞、尼日利亞等），美洲、歐洲（除俄羅斯）及大洋洲出口量較少。具體而言，俄羅斯是中國最主要的出口目標國，2022年中國對俄羅斯重卡出口銷量達3.44萬輛，占出口總量比例達 18.5%，成為中國重卡出口第一大國；2023 年對俄羅斯出口銷

29、量大幅提升至11.16 萬輛，同比增長 224.2%，占出口總量比例提升至 36.4%，大幅領先于其他國家。除俄羅斯23.4%16.0%15.2%12.1%8.7%7.2%4.8%3.1%3.0%2.8%3.7%宇通客車金旅客車金龍客車蘇州金龍中通客車比亞迪江鈴晶馬福田歐輝亞星客車安凱客車其他31.5%13.8%13.3%11.4%9.7%7.4%4.1%3.6%3.1%0.6%1.4%宇通客車金旅客車蘇州金龍中通客車比亞迪金龍客車福田歐輝安凱客車亞星客車濰柴工商其他-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253020172018201920202021202220

30、23中國重卡出口銷量（萬輛）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%2017201820192020202120222023中國重卡出口銷量占行業銷量比例 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 外，2023 年中國對沙特阿拉伯、烏茲別克斯坦、墨西哥等國出口銷量同比實現翻倍以上增長，對印度尼西亞、坦桑尼亞、蒙古等國出口銷量穩步向上，成為 2023 年中國出口市場主要增量。展望2024年，受俄羅斯對重卡整車進

31、口加征關稅、入關流程拉長等影響，預計中國對俄羅斯出口銷量或將同比向下；但隨著中國車企持續加強海外布局，預計獨聯體、東南亞、非洲等新興市場仍有望為重卡出口帶來穩定增量，2024 年中國重卡出口仍有望穩中向好。圖 8：2022 年重卡出口銷量排名前十國家 圖 9：2023 年重卡出口銷量排名前十國家 數據來源：海關總署、東方證券研究所 數據來源：海關總署、東方證券研究所 在海外市場政策環境復雜、競爭加劇和市場需求不斷升級的背景下，國內重卡企業采取一系列措施積極應對出海機遇和挑戰，持續開拓海外新增量。以中國重卡出口龍頭企業中國重汽為例，截至 2023 年末，中國重汽集團在全球 110 多個國家和地區

32、發展營銷網絡 200 余家，并在 110 多個國家和地區建立了近 500 個服務網點和配件網點，建立了 26 個境外合作 KD 生產工廠。中國重汽集團已經基本覆蓋了非洲、中東、中南美、中亞和東南亞等發展中國家和主要新興經濟體，并在澳大利亞、愛爾蘭、新西蘭等國家和香港、臺灣等部分成熟市場建立了國際營銷網絡體系。據公司公告，中國重汽在出口領域一方面在傳統市場持續導入具有競爭力的新產品，持續完善產品矩陣；另一方面，2023年出口產品中高端產品占比超過40%；品牌端，公司在中亞、中東、非洲、東南亞等地舉辦了多場全球合作伙伴大會，促進品牌影響力和企業形象提升；營銷端，公司繼續深化營銷改革，布置下沉網絡和

33、強化服務營銷，實現頭部市場份額繼續擴大。表 1：中國重汽在出口領域持續加強布局 領域領域 相關布局相關布局 產品端 在傳統市場持續導入豪沃 T7S、TX、MAX 等具有競爭力的新產品，持續完善產品矩陣 推動出口產品高端化，實現高端產品在墨西哥、沙特、澳大利亞等歐美品牌傳統優勢市場的突破 品牌端 在中亞、中東、非洲、東南亞等地舉辦了多場全球合作伙伴大會，邀請優秀合作伙伴及重要客戶參加，促進品牌影響力和企業形象提升 營銷端 繼續深化營銷改革，加強營銷網絡管理，布置下沉網絡和強化服務營銷，實現頭部市場份額繼續擴大 數據來源：中國重汽公告、東方證券研究所 05000100001500020000250

34、003000035000400002022年出口銷量（輛）0200004000060000800001000001200002023年出口銷量（輛）汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 中國重汽在重卡出口市場龍頭地位持續鞏固。2022 年中國重卡行業經歷低谷，中國重汽發力海外市場，2021、2022 年中國重汽集團重卡出口銷量分別為 5.41 萬輛、8.85 萬輛，同比分別增長74.6%、63.8%；2023 年中

35、國重汽集團重卡出口銷量達 13.01 萬輛，同比增長 46.9%，出口銷量繼續創歷史新高，重卡出口占中國重汽集團銷量的比重也從 2018 年的 21.6%大幅提升至 2023 年的 57.3%。2024 年 1 季度中國重汽出口延續亮眼表現，單季度出口銷量達 3.7 萬輛，同比增長19.2%。市占率方面，2017-2023 年中國重汽集團在重卡出口市場的市占率維持在 50%左右，大幅領先于其他車企；得益于出口領域持續放量，近年來中國重汽集團在重卡市場的占有率持續提升，由2020 年的 17.2%提升至 24.9%。圖 10：中國重汽集團重卡出口銷量及同比增速 圖 11：中國重汽集團在重卡市場/

36、重卡出口市場占有率 數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公告、中汽協、東方證券研究所 2.2 乘用車出海：海外滲透率低，市場空間較大 2021 年隨著世界新冠疫情爆發，中國汽車產業鏈韌性優勢得以體現，自主品牌在產品質量、技術創新和成本控制等方面取得顯著進步，疊加新能源汽車出口這一藍海市場被逐步挖掘，中國乘用車出口進入高速增長狀態。此外，俄烏沖突等地緣政治因素也使得中國汽車品牌抓住機會填補市場空缺，2023 年中國超過日本躍升為全球第一汽車出口大國。根據海關總署數據，2020 年中國乘用車出口數量為 80.54 萬輛，2023 年增至 443.32 萬輛，3 年 CAGR 為 76

37、.6%。其中新能源乘用車出口數量由 2020 年的 21.86 萬輛增至 2023 年的 168.41 萬輛，3 年 CAGR 為 97.5%。新能源乘用車出口滲透率由 2020 年的 27.1%增至 2024 年 1 季度的 39.6%，車型方面純電動乘用車占大多數但近期插混占比有所提升，2024 年 1 季度出口新能源乘用車中純電占比 86.9%（2023 年為 91.8%），插電混動占比 13.1%（2023 年為 8.2%）。-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214201820192020202120222023中國重汽重卡出口銷量（萬輛）同比增速0%10%2

38、0%30%40%50%60%201820192020202120222023中國重汽集團重卡市占率中國重汽集團重卡出口市占率 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 12：中國乘用車出口銷量及同比增速 圖 13：中國新能源乘用車出口情況（單位：萬輛）數據來源：海關總署、東方證券研究所 數據來源：海關總署、東方證券研究所 2023 年俄羅斯是中國出口增長最快國家。2023 年俄羅斯貢獻了 64.07 萬輛出口銷量增

39、長，占比36.4%。由于俄烏沖突導致西方制裁，大量國際汽車品牌退出俄羅斯市場，中國汽車品牌抓住機會填補空白市場、搶占俄羅斯市場份額。2023 年中國出口俄羅斯乘用車 75.58 萬輛，同比增長556.5%，俄羅斯市場占中國乘用車出口比重 17.1%，同比提升 12.8 個百分比。2023 年中國乘用車出口前十國家合計占比 56.1%，增量主要集中在俄羅斯、墨西哥、澳大利亞、巴西、東南亞和中亞市場。圖 14：2022 年中國乘用車出口情況（分國家）圖 15：2023 年中國乘用車出口情況（分國家）數據來源：乘聯會、東方證券研究所 數據來源：乘聯會、東方證券研究所 表 2：中國乘用車出口結構變化情

40、況 排名排名 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 4 月月 1 沙特 智利 墨西哥 俄羅斯 俄羅斯 2 孟加拉 沙特 沙特 墨西哥 墨西哥 3 印度 俄羅斯 比利時 比利時 巴西 4 埃及 比利時 英國 英國 比利時 5 智利 墨西哥 智利 澳大利亞 阿聯酋 6 美國 孟加拉 澳大利亞 沙特 英國 7 俄羅斯 埃及 菲律賓 泰國 澳大利亞 8 馬來西亞 澳大利亞 俄羅斯 菲律賓 沙特 0%20%40%60%80%100%120%010020030040050020202021202220232024Q1乘用車出口（萬輛）YOY0%20%40%60%8

41、0%100%120%140%160%05010015020020202021202220232024Q1純電動乘用車出口量插電混動乘用車出口量新能源車占乘用車出口比例新能源乘用車出口量同比增速7.8%7.6%7.6%5.3%5.2%4.8%4.6%4.3%3.3%3.2%46.4%墨西哥沙特比利時英國智利澳大利亞菲律賓俄羅斯馬來西亞泰國其他17.1%7.8%4.8%4.6%4.2%4.1%3.7%3.4%3.3%3.1%43.9%俄羅斯墨西哥比利時英國澳大利亞沙特泰國菲律賓阿聯酋西班牙其他 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后

42、部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 9 墨西哥 英國 馬來西亞 阿聯酋 泰國 10 澳大利亞 印度 泰國 西班牙 菲律賓 數據來源：乘聯會、東方證券研究所 分區域來看，亞洲、歐洲、南美洲是中國汽車出口主要增長點，其中歐洲貢獻了主要增量。2019年中國汽車出口歐洲比例僅為 9.8%，2023 年增至 37.5%，增長了 27.7 個百分點。除歐洲之外，大洋洲占比由 2019 年的 2.6%提升至 2023 年的 4.6%，增長了 2.0 個百分點。亞洲、南美洲、北美洲和非洲占比雖有下降，但是考慮過去 4 年來中國汽車

43、出口的高增速，從絕對值上來說其銷量增長是顯著的。對于新能源汽車，出口增長主要來自亞洲和歐洲地區。2019 年中國新能源汽車有 88.5%出口至亞洲地區，到了 2023 年該數據降至 42.0%，但出口數量由 2019 年的 22.4 萬輛增至 2023 年的 72.9萬輛；歐洲地區占比則由 2019 年的 9.1%大幅增至 2022 年的 48.6%，2023 年回落至 41.4%，出口數量由 2019 年的 2.3 萬輛增至 2023 年的 71.8 萬輛。2023 年中國新能源汽車出口南美、北美和大洋洲的數量亦有所提升，主要系國內車企出口新能源汽車至巴西、加拿大、墨西哥增長較多。截至 20

44、24 年 4 月，中國新能源汽車出口南美地區增至 14.0%，主要系出口巴西數量大幅增長，4月累計出口 8.56 萬輛，同比增長 1198%。圖 16：中國汽車出口情況（分大洲）圖 17：中國新能源汽車出口情況（分大洲）數據來源：乘聯會、東方證券研究所 數據來源：乘聯會、東方證券研究所 總體來看新能源汽車出海仍有較大空間。由于中國基礎設施建設較好，政府對新能源汽車產業支持力度高，中國在新能源汽車領域擁有較為完備的產業體系和技術優勢，新能源汽車滲透率一直是全球領先。疊加今年 2 月以來由比亞迪發動的新一輪“價格戰”，“電比油低”所體現的新能源汽車成本優勢進一步壓低了傳統油車的生存空間，根據中國汽

45、車流通協會統計的數據顯示，4月上半月，中國新能源乘用車零售滲透率為50.39%，首次超過傳統燃油乘用車。相比之下，除挪威、瑞典等地新能源汽車滲透率較高之外，其他國家和地區新能源車滲透率仍有較高提升空間。具體來看，2023 年亞洲除中國其他地區新能源滲透率僅為 2.8%，歐洲滲透率較高為 18.5%，北美為 8.3%，南半球國家總體滲透率為 2.0%，未來隨著電車成本持續下探、產品力提升、國產新能源汽車品牌力和營銷體系完善、消費者接受度增加，中國新能源汽車出海仍有較大增長空間。0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024M1-4亞洲歐洲大洋洲南美洲北美洲非

46、洲0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024M1-4亞洲歐洲大洋洲南美洲北美洲非洲 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 表 3：世界各地新能源滲透率情況 數據來源：乘聯會、東方證券研究所 乘用車出海單價穩步提升，新能源汽車打開車企出口利潤增長空間。中國車企出海競爭力的提升不僅體現在出口數量增長，出口汽車單價增長更是體現了產品力提升和海外消費者對國產品牌的認可。2020 年

47、以來中國出口乘用車單價逐年提升，其中新能源乘用車貢獻較大增量。2020 年中國燃油乘用車出海平均價格為 1.09 萬美元/輛，新能源乘用車出口平均價格為 1.18 萬美元/輛，乘用車出口平均單價為1.12萬美元/輛。到了2023年中國燃油乘用車出口單價增至1.33萬美元/輛，新能源乘用車平均出口單價增至 2.27 萬美元/輛，新能源乘用車出口單價較燃油車高出 71.2%，乘用車總體出口單價也增至1.70萬美元/輛。出口汽車單價的增長有助于車企提升利潤空間，未來隨著新能源乘用車出口進一步提升，出海業務將有望成為有關車企營收和利潤新的成長曲線。圖 18：乘用車出海單價變化情況（單位：萬美元）數據來

48、源：海關總署、東方證券研究所 中國整車出口企業較為集中，2023 年上汽和奇瑞出口量較高，比亞迪出口增長較快。根據中汽協數據，2023 年中國汽車出口 491 萬輛，同比增長 57.9%，其中前十大整車企業合計出口 429.3 萬輛，占比 87.4%。2023 年整車出口企業中上汽和奇瑞出口量較大，分別為 109.9 萬輛和 92.5 萬輛；從增速上來看，2023 年比亞迪出口數量同比增長 3.3 倍，位居整車企業第一，奇瑞和吉利同比分別增長 104.6%和 106.1%。地區地區2019年2019年2020年2020年2021年2021年2022年2022年202320232024年1季度2

49、024年1季度中國4.7%5.2%13.4%25.5%30.5%30.3%亞洲其他0.4%0.5%1.0%1.8%2.8%3.0%歐洲2.7%8.3%14.2%18.3%18.5%15.9%北美1.7%2.0%3.8%6.2%8.3%8.0%南半球0.1%0.1%0.2%0.8%2.0%3.5%總計2.4%3.9%8.1%13.4%16.1%15.4%0.00.51.01.52.02.520202021202220232024M1-4燃油乘用車單價新能源乘用車單價乘用車單價 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信

50、息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 圖 19：2023 年整車出口量前十企業（單位：萬輛）數據來源：中汽協、東方證券研究所 新能源國產品牌表現出色，比亞迪銷量領先。根據 CleanTechnica 統計，2023 年全球新能源汽車注冊輛為 1368.9 萬輛，同比提升 35.7%。分車企來看，比亞迪在 2023 年進一步擴大優勢地位，銷量同比增長 62.2%，占比 21.0%，是 TOP20 品牌中銷量增長最快車企，對特斯拉領先優勢擴大至超過 100 萬輛。2023 年比亞迪、廣汽埃安、上汽通用五菱、理想、長安、吉利、上汽、蔚來、

51、零跑 9 家中國車企進入全球新能源乘用車企銷量排名前 20，約占據一半席位?？紤]到國外老牌車企在全球銷售和服務網絡的優勢，國產品牌取得如此成績實屬不易，除比亞迪和特斯拉兩大巨頭之外，中國其他新能源汽車品牌憑借著產業規模、供應鏈體系、技術和創新優勢在全球新能源汽車市場中具有相對良好的競爭格局。圖 20：2023 年全球新能源乘用車分企業銷量排名 TOP20（單位：萬輛）數據來源：CleanTechnica、東方證券研究所 注：紅色為中國汽車品牌 分車型來看，2023年全球新能源乘用車分車型銷量 TOP20中國產品牌高達 16款，國外品牌僅為4款分別是特斯拉 2款和大眾2款。特斯拉憑借 Model

52、 Y和 Model 3分別占據了第一和第三位置，比亞迪則包攬了前 7 名中剩余 5 席。上汽通用五菱、廣汽乘用車、長安汽車、理想汽車均有車型-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080100120上汽奇瑞吉利長安特斯拉長城比亞迪東風北汽江汽2023年整車出口量前十企業YOY050100150200250300350 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 入選，而除大眾外海外傳

53、統車企均沒有車型入榜，表明海外廠商在電動化轉型的進程中落后于國內車企。表 4：2023 年全球新能源乘用車分車型銷量排名 TOP20（萬輛）排名排名 品牌品牌/車型車型 生產企業生產企業 2023 年全年銷量年全年銷量 2023 年全年份額占比年全年份額占比 1 特斯拉 Model Y 特斯拉汽車 121.16 8.9%2 宋(BEV+PHEV)比亞迪汽車 63.65 4.6%3 特斯拉 Model 3 特斯拉汽車 52.93 3.9%4 秦 Plus(BEV+PHEV)比亞迪汽車 45.63 3.3%5 元 Plus EV/Atto3 比亞迪汽車 41.90 3.1%6 海豚 EV 比亞迪汽

54、車 35.46 2.6%7 海鷗 EV 比亞迪汽車 25.42 1.9%8 宏光 MINIEV 上汽通用五菱 23.79 1.7%9 廣汽 Aion Y 廣汽乘用車 23.59 1.7%10 漢(BEV+PHEV)比亞迪汽車 22.80 1.7%11 廣汽 Aion S 廣汽乘用車 22.09 1.6%12 大眾 ID.4 大眾汽車 19.27 1.4%13 五菱繽果 上汽通用五菱 16.92 1.2%14 唐(BEV+PHEV)比亞迪汽車 14.16 1.0%15 大眾 ID.3 大眾汽車 13.93 1.0%16 長安 Lumin 長安汽車 13.92 1.0%17 理想 L7 理想汽車

55、13.41 1.0%18 騰勢 D9(BEV+PHEV)比亞迪/戴姆勒 11.87 0.9%19 理想 L8 理想汽車 11.80 0.9%20 理想 L9 理想汽車 11.44 0.8%TOP20 合計 605.12 44.2%其他 763.81 55.8%全球總計 1368.93 100.0%數據來源：Clean Technica、東方證券研究所 綜合技術、市場、競爭因素，中長期看好中國乘用車出海。短期來看，2021 年的新冠疫情以來中國汽車展示出的產業鏈韌性優勢使得中國對澳大利亞、歐洲、東南亞等國家出口實現快速增長。而國內汽車“價格戰”則是促使車企出海的催化劑，乘用車出口單價相對較高，這

56、部分利潤空間有助于分擔國內車企的盈利壓力，國產品牌紛紛選擇加快出海布局。此外，隨著國際環境和地緣政治格局變化，中國出口俄羅斯、中亞等地的數量顯著提升，平行出口體系也日益成熟，估計2023 年平行出口達 30 萬臺以上，有助于高端新能源和敏感市場出口。從長期維度來看，中國乘用車出海得以實現量價齊升的根本原因在于中國車企在全球范圍內具有較強的產品競爭力，完善的產業鏈優勢以及規模優勢得以降低乘用車生產成本，而自主品牌在三電技術、智能化方面較海外傳統車企有領先的技術優勢，這使得中國新能源乘用車在海外擁有一定的溢價能力。中國新能源汽車出口發達國家呈現高質量發展趨勢，出口發展中國家則依靠成本優勢，判斷未來

57、自主品牌出口仍將實現持續增長，長期看好中國乘用車出口機會，隨著獨聯體出口增速放緩，預計新能源汽車出口將成為中國車企出海長期主要增長點。汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 圖 21：中長期看好中國乘用車出海 數據來源：東方證券研究所繪制 2.3 零部件：優質公司出海，海外市場將提升回報率 對于國內零部件公司而言，2024 年國內乘用車及新能源車銷量增速放緩將使得國內增量空間相對縮小，出海成為國內零部件公司尋求發展空

58、間的重要途徑，較多零部件公司在北美、歐洲等地布局產能。在全球地緣政治持續動蕩、中美脫鉤漸行漸近的背景下，我們認為零部件出海仍將是大勢所趨，繼續看好海外市場將為國內零部件公司帶來廣闊的市場空間。需求端，近年來美國政府出臺多項法案吸引制造業回流，旨在創造就業機會、促進經濟增長，同時實現工業競爭力及關鍵領域安全性提升，主要針對新能源、半導體等新興產業。在美國制造業回流趨勢下，在北美新建產能的整車廠商亟需相應的零部件配套服務，而在美墨加貿易協定限制下，預計在北美就近建廠的零部件公司將成為北美整車廠商的首要選擇。另一方面，2023 年美國新能源滲透率不足 10%，與中國相比仍有巨大的發展空間，特斯拉、通

59、用、福特等美國主要車企均已出臺新能源發展計劃或新建新能源車產能，促進北美新能源車銷量及滲透率提升，預計北美車企發展新能源車業務將為國內零部件公司提供增量配套機會。供給端，經過多年發展，國內零部件公司在成本管控及響應速度等領域相較外資零部件公司已具備競爭優勢，隨著海外產能逐步投產，國內零部件公司有望逐步進入海外整車廠商配套體系并逐步實現對外資競爭對手的份額替代；此外，近年來部分外資零部件公司因經營不善或戰略調整，產能建設出現停緩甚至停止部分北美地區業務，亦將為國內零部件公司切入海外客戶體系創造有利條件。政策端，拜登政府在 5 月 14 日宣布，將對電動汽車、半導體、電池、鋼鐵鋁、醫療用品等加征關

60、稅，關稅新規將在 8 月 1 日開始生效。根據此次政策內容，預計此次加征關稅政策將主要針對從中國進口的新能源整車產品，除動力電池外的零部件受影響較小，在海外建廠的零部件廠商仍將迎來發展機遇。汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 圖 22：預計零部件出海仍將是大勢所趨，繼續看好零部件出海市場空間 數據來源：東方證券研究所繪制 在完成海外產能布局后，隨著海外工廠銷售規模擴大、規模效應逐步體現，預計具備競爭力的零部件公司

61、的海外業務盈利水平和投資回報率將可能持平或高于國內：一方面，國內零部件公司數量眾多、行業競爭激烈，同時整車行業競爭加劇使得產業鏈面臨較大的降價壓力，使得零部件公司國內業務盈利能力受到抑制；海外零部件市場主要由少數外資企業主導，競爭格局相較國內更優，預計國內零部件公司在海外市場將具備更強的議價能力，海外工廠所獲訂單盈利水平或將高于國內。另一方面，國內整車市場及新能源車市場參與者眾多，自主品牌、合資和外資品牌、新勢力車企及華為、小米等部分跨界公司均積極投身新能源車市場競爭并獲取市場份額，導致國內零部件公司將面對較為分散的客戶格局；而北美整車市場參與者以通用、福特、Stellantis 等傳統汽車巨

62、頭以及特斯拉等少數新勢力為主，客戶集中度較高，國內零部件公司海外工廠或將為少數客戶規?；a，從而具備更強的規模效應。圖 23：預計具備競爭力的零部件公司的海外業務盈利水平和投資回報率將可能持平或高于國內 數據來源：東方證券研究所繪制 2008 年全球爆發金融危機以來，美國逐漸開始意識到制造業空心化所帶來的弊病。奧巴馬政府早在 2009年 2月簽署的重振美國制造業框架中就注重發展可再生能源，專門補貼新能源汽車以及電池相關技術，在此期間美國汽車產業以及交通基礎設施收益較多。此外，奧馬巴政府重在優化制造業經商環境以及創新生態，沒有對經濟進行過多的政治干預。特朗普政府則提出了“制造業回流”計劃，主張

63、美國優先，簽署稅收減免與就業法案以創造稅收優惠條件，吸引跨國資本回流。此外，特朗普政府奉行貿易保護主義，對中國展開“301”調查，通過提高進口關稅和挑起貿易摩擦以扭轉貿易逆差局面。在汽車產業方面，2020 年 7 月特朗普政府重新簽訂了美國-墨西哥-加拿大協定（USMCA），保留向全球汽車征收 25%關稅，但大部分來自加拿大和墨西哥的汽車及零件可獲豁免。拜登政府傾向于保證供應鏈的安全化和本土化，在科技領域采用“小院高墻”策略，加強對戰略關鍵產業的控制。2021 年 6 月拜登政府完成“供應鏈百日評估”，并于 2022 年 8 月簽署芯片 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，

64、具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 與科學法案以及通脹削減法案，后者提供高達3690億美元補貼，以支持電動汽車、關鍵礦物、清潔能源及發電設施的生產和投資。在新能源汽車方面，通脹削減法案最高可以提供7500 美元（約 5.4 萬人民幣）的補貼，但是對汽車產地和關鍵電池材料開采和加工地做出了限制。2024 年 5 月 14 日，拜登政府宣布對中國部分產品征收關稅，其中電動汽車關稅由目前的 27.5%增至 102.5%；對部分鋼鐵和鋁的關稅由目前的 0%或 7.5%增至 2

65、5%；電動汽車鋰電池以及電池零部件關稅由 7.5%升至 25%。由于中國出口美國電動車數量極低，整車關稅政策總體影響不大，本次加征關稅尚未影響到汽車零部件行業。汽車零部件多為成本加成定價，若對中國零部件企業征收過高關稅會轉嫁到美國消費者身上，進而降低車企競爭力，壓制消費意愿，此外征收過高關稅也可能會導致對等反制，預計零部件企業在中短期內不會受到影響。表 5：美國政府有關制造業回流部分政策 奧巴馬政府時期奧巴馬政府時期 特朗普政府時期特朗普政府時期 拜登政府時期拜登政府時期 2009-2017 2017-2021 2021-至今“再工業化”戰略“美國優先”主張“小院高墻”策略 2009 年 2

66、月簽署美國復蘇和再投資法案，為應對大蕭條而制定，主要目標是挽救現有工作并盡快創造新工作，投資 8310 億美元億美元于基礎設施、教育、健康和可再生能可再生能源源。2009 年 4 月發布重振美國制造業框架，詳細分析了重振制造業的理論基礎及優勢，成為美國發展制造業的戰略指引。2010 年 8 月發布制造業促進法案，通過暫時取消或削減美國制造業在進口原材料過程中需付的關稅以此刺激本國出口并創造更多就業機會，法案規模為 170 億美元左右。2015 年 5 月簽署修復美國地面交通法，為美國 2016至 2020 財年的交通基礎設施交通基礎設施建設提供 3050 億美元億美元融資。2017 年 12

67、月，簽署稅收減免與就業法案稅改法案以 21%的單一企業所得稅率替換了現行稅法中的多級累進企業所得稅率（最高為 35%）。稅改后海外利潤匯回美國一次性稅率僅為 8%或 15.5%，推動跨國公司對美國推動跨國公司對美國國內投資國內投資。2020 年 7 月，簽署美國-墨西哥-加拿大協定根據協定將保留向全球汽車征收 25%關稅，但大部分來自加拿大和墨西哥的汽車及零件可獲豁免。新規則規定對汽車和零件的地區價值內容汽車和零件的地區價值內容的要求從 62.5%提高到提高到 75%；汽車生產所用的鐵、鋁和玻璃中 70%要原產于成員國；核心、主要和補核心、主要和補充零部件的原產地價值含量分別充零部件的原產地價

68、值含量分別要達到要達到 75%、65%和和 60%；到2023 年，40至 45的汽車零部件必須由時薪至少 16 美元的工人生產。2021 年 1 月，簽署關于確保未來由美國工人在美國制造的行政令，旨在敦促聯邦政府增加對美國產品和服務的采購，加強國內制造業生產并為新技術創造市場。2021 年 6 月，發布供應鏈百日評估報告，對美國半導體、新能源電池新能源電池、關鍵礦物和醫藥用品四大關鍵領域的供應鏈彈性進行評估，指出加強美國制造，減少外部依賴。2021 年 11 月，簽署基礎設施投資和就業法案，總總投資投資 1.2 萬美元萬美元。2022 年 8 月，簽署芯片與科學法案，為美國半導體的研究和生產

69、提供約 520 億美元億美元的政府補貼，主要目的是對抗中國及控制半導體產業鏈。2022 年 8 月，簽署通脹削減法案，提供高達 3690億美元補貼億美元補貼，以支持電動汽車電動汽車、關鍵礦物、清潔能源及發電設施的生產和投資，其中多達 9 項稅收優惠是以在美國本土或北美地區生產和銷售作為前提條件。滿足相應條件的車輛，最高可以獲得 7500 美元（約美元（約 5.4 萬人民萬人民幣）的稅收抵免優惠幣）的稅收抵免優惠，這些條件主要為：（1）車輛電池包至少 50%的組件是在北美（指美國、加拿大和墨西的組件是在北美（指美國、加拿大和墨西哥）生產或組裝的哥）生產或組裝的，可享受第一筆 3.75 萬美金的補

70、貼；（2）車輛電池至少至少 40%的關鍵電池材料必須是在美國的關鍵電池材料必須是在美國或與之有自由貿易協定的國家進行開采或加工或與之有自由貿易協定的國家進行開采或加工，可享受第二筆 3.75 萬美金的補貼；（3）購買者的年收入和車輛的售價也必須滿足相關要求。數據來源：Marklines、美國國會、中國新聞網、蓋世汽車、國際金融報、騰訊科技、東方證券研究所 制造業回流趨勢及汽車電動化轉型催生美國大規模建廠熱潮。根據非營利組織汽車研究中心的數據，2021 年汽車制造商宣布投資 360 億美元用于建設專門生產電動汽車和電池的工廠，截至2022 年 5 月與電動汽車相關投資就達到了 240 億美元，幾

71、乎是去年同期的 2 倍。隨著電動車消費需求增長和基礎設施投資和就業法案等有關政策推動之下，車企對北美地區電動汽車相關投 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 入自2021年起進入了高速增長態勢，通脹削減法案的出臺更是加速了車廠和電池工廠的建造及擴建項目。圖 24：通脹削減法案通過以來電動汽車和電池工廠建造和擴建項目 注：時間為 2022 年 8 月至 2023 年 5 月 數據來源：Canary Media、東方證

72、券研究所 表 6：主要車企在美國及加拿大建廠情況 車企車企 投資額投資額 工廠工廠 地點地點 生產內容生產內容 寶馬 17 億美元 電動汽車及電池組廠 南卡羅來納州 運動型多功能車和跨界車，包括 X3、X4、X5、X6、X7 和 XM 福特 149 億美元 電池工廠 肯塔基州、田納西州、密西根州 164Gwh 電池產能，部分供給福特、林肯新能源汽車 通用 105 億美元 電池工廠 俄亥俄州、田納西州、密西根州、印第安納州 165Gwh 電池產能，部分供給通用、本田、雪佛蘭車企 本田 44 億美元 電池工廠 俄亥俄州 40Gwh 電池產能，供給本田、謳歌 現代 93 億美元 電池工廠 佐治亞州

73、65Gwh 電池產能，供給現代、起亞、捷尼賽思 奔馳 10 億美元 電動汽車生產基地 亞拉巴馬州 生產 EQ 車型 斯特蘭提斯 100 億美元 電池工廠 印第安納州、加拿大 145Gwh 電池產能 豐田 139 億美元 電動汽車及電池組廠 北卡羅來納州 30Gwh 電池產能以及電動和混動汽車生產 大眾 52 億美元 電池工廠 加拿大 90Gwh 電池產能 特斯拉 36 億美元 內華達超級工廠擴建 內達華州 建設新的 4680 電池廠，每年可滿足 150 萬輛汽車產能 數據來源：techcrunch、東方證券研究所 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分

74、析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 2020 年以來北美自由貿易區汽車產量呈現增長態勢。2020 年全球范圍內爆發的新冠疫情對汽車產業造成了較大影響，由于疫情導致的工廠關閉、芯片短缺、供應鏈中斷以及市場需求的減少，北美自由貿易區汽車產量受到了顯著影響。隨著疫情好轉，供應鏈恢復，美國經濟刺激政策出臺以及新能源汽車市場迅速增長，疊加美墨加協定和通脹削減法案等促使車企將生產基地轉移至墨西哥等北美自由貿易區國家，以規避關稅并降低運輸成本。2022 和 2023 年北美自由貿易區汽車產量分別為 147

75、9.81 萬輛和 1616.66 萬輛，分別同比增長 10.2%和 9.2%。北美新能源滲透率具有較大增長空間。從滲透率角度來看，2023 年北美新能源汽車滲透率僅為8.3%，同比提升 2.1 個百分點。相比之下，中國新能源汽車滲透率為 30.5%，同比提升 5.0 個百分點；歐洲新能源汽車滲透率為 18.5%，同比提升 0.2 個百分點。2023 年北美新能源汽車滲透率不及全球平均水平 16.1%，總體來看還有較大的增長空間。圖 25：北美自由貿易區汽車產量 圖 26：中美歐新能源滲透率情況 數據來源：國際汽車制造商協會(OICA)、東方證券研究所 數據來源：乘聯會、東方證券研究所 美國傳統

76、車企制定新能源車發展規劃，電動化進程持續推進。福特汽車規劃 2022 年到 2026 年之間投入超過 500 億美元用于電動汽車研發，目標 2026 年底電動汽車年產量超過 200 萬輛，2030年電動汽車銷量占公司總銷量的 50%；通用汽車規劃 2025 年北美地區電動汽車業務實現盈利，電動汽車年產量突破 100 萬輛，電動汽車業務收入超過 500 億美元；Stellantis 規劃到 2030 年純電動汽車年銷量 500 萬輛，其中歐洲地區電動化率 100%，美國地區電動化率 50%。雖然目前美國電動汽車發展速度略顯放緩，但電動化進程仍在持續推進中，仍然看好美國市場電動車銷量提升空間。表

77、7：美國傳統車企新能源汽車有關規劃 車企車企 規劃規劃 福特 從 2022 到 2026 年，福特汽車將在全球投入超過 500 億美元，用于開發、制造電動汽車和電池。公司正朝著到 2023 年底年產 60 萬輛電動汽車、2026 年底超過 200 萬輛的目標前進。福特汽車預計到 2030 年電動車將占公司全球銷量的一半。通用 將于 2025 年在北美地區實現電動車業務盈利。隨著公司電氣化戰略的加速落地，通用汽車在電動車領域呈現強勁的增長態勢，其北美地區電動車年產能計劃于 2025 年突破 100 萬輛，并以軟件驅動持續開拓市場機遇。到 2025 年底前，通用汽車全年凈收入有望突破 2250 億

78、美元，年均復合增長率達 12%。預計到 2025 年，電動車業務收入將超 500 億美元。旗下電芯合資企業 Ultium Cells位于俄亥俄州、田納西州和密歇根州的工廠將于 2024 年底投產，助力公司成為美國電芯制造龍頭企業。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023北美自由貿易區汽車產量（萬輛）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%20192020202120222023中國歐洲北美全球

79、總計 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 Stellantis 到 2030 年，Stellantis 將會擁有超過 75 款純電動車型。集團在全球范圍內的純電動汽車年銷量達到 500 萬輛；在歐洲售出的所有乘用車為純電動汽車；在美國售出的乘用車及輕型卡車中有 50%為純電動汽車。Stellantis 計劃到 2030 年，凈營收將翻倍至 3000 億歐元。數據來源：福特公司公告、通用公司公告、Stellanti

80、s 公司公告、東方證券研究所 近年來外資零部件企業面臨較大的經營壓力，部分外資企業選擇縮減投資規?；蛑鸩酵顺霰泵罉I務，為中國出海零部件公司出海創造良機。隨著北美新能源車銷量及滲透率持續提升，國內零部件企業有望憑借高性價比及快速響應優勢在新能源領域占得先機，提升北美等海外市場份額。以全球汽車頂飾系統領軍者安通林為例，2017-2020 年安通林頂飾系統營收呈逐年下降趨勢，2020年公司頂飾系統營收由 2019年的 19.21億歐元大幅下降至 14.78億歐元；2021、2022年公司頂飾系統營收分別為 15.21、16.52 億歐元，同比增長 2.9%、8.6%，連續 2 年環比回升，但與201

81、9 年及之前營收水平仍有較大差距；2023 年安通林未單獨披露頂飾系統營收，2023 年公司內飾產品系統分部總營收 42.13 億歐元，同比增長 2.9%。利潤方面，安通林自 2020 年至今持續虧損，2023 年可分配利潤由 2022 年的-2.26 億歐元大幅減虧至-670 萬歐元。據公司公告，北美是安通林第二大銷售市場，2023年公司北美地區銷售占比達34%，但北美地區稅前虧損超過3500萬歐元。據外媒報道，為推動公司轉型并縮減成本，安通林將關閉位于田納西州查塔努加、伊利諾伊州貝爾維德雷以及密歇根州圣克萊爾的三個美國生產基地，并縮減歐洲工廠的生產規模。圖 27：安通林頂飾系統營收及同比增

82、速 圖 28：安通林歸母凈利潤 數據來源：安通林公告、東方證券研究所 數據來源：安通林公告、東方證券研究所 3 選擇能持續選擇能持續穩定穩定分紅的公司分紅的公司 3.1 現階段分紅能力較強的公司 2023 年 20 家 A 股整車上市企業中宇通客車的股利支付率最高，高達 182.8%，其 2023 年歸母凈利潤為 18.17 億元，分紅金額為 33.21 億元。一汽解放股利支付率排名第二，為 91.1%，中國重汽和江鈴汽車的股利支付率分別為 50%和 40%，主要乘用車企如比亞迪、上汽集團、長安汽車的股利支付率均為 30%，總體來看大部分車企 2023 年的股利支付率在 30%以上。此外還有

83、7 家整車企業 2023 年并未進行股利分配，大部分未進行股利分配的車企歸母凈利潤為負數。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0510152025201720182019202020212022安通林頂飾系統營收（億歐元）同比增長-250-200-150-100-5005020192020202120222023安通林歸母凈利潤（百萬歐元）汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 從股息率角度來看

84、，宇通客車由于分紅比例較高股息率為 11.3%，顯著高于其他車企。江鈴汽車、中國重汽、上汽集團、長安汽車的股息率超過 2%，分別為 3.6%、3.5%、2.7%、2.0%，剩余 15家車企股息率低于 2%，相對較低。圖 29：2023 年整車企業股利支付率情況 圖 30：2023 年整車企業股息率情況 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 2023 年整車企業合計分紅 260.81 億元，同比增長 45.2%，主要系比亞迪分紅金額增長較快。2023 年比亞迪分紅 90.13 億元，同比增長 171.1%，股利支付率由 20%提升至 30%。歸母凈利潤的快速增長

85、疊加股利支付率提升使得比亞迪成為整車企業分紅最多車企，上汽集團、長安汽車、宇通客車的年度分紅金額超過 30 億元，分別為 42.32、34.02、33.21 億元。中集車輛、亞星客車、安凱客車、海馬汽車、福田汽車、賽力斯、北汽藍谷 2023 年尚未進行分紅。表 8：2023 年整車企業分紅情況（以分紅金額降序排列，單位：億元）證券簡稱證券簡稱 歸母凈利潤歸母凈利潤 分紅分紅金額金額 股利支付率股利支付率 股息率股息率 三年累計分紅比例三年累計分紅比例 比亞迪 300.41 90.13 30.0%1.6%76.3%上汽集團 141.06 42.32 30.0%2.7%87.4%長安汽車 113.

86、27 34.02 30.0%2.0%99.5%宇通客車 18.17 33.21 182.8%11.3%624.6%長城汽車 70.22 25.63 36.5%1.2%116.1%廣汽集團 44.29 15.73 35.5%1.6%96.6%一汽解放 7.63 6.95 91.1%1.8%221.9%江鈴汽車 14.76 5.90 40.0%3.6%120.0%中國重汽 10.80 5.40 50.0%3.5%127.2%東風汽車 2.00 0.60 30.1%0.5%90.1%江淮汽車 1.52 0.46 30.3%0.1%60.9%金龍汽車 0.75 0.25 33.4%0.5%33.4%中

87、通客車 0.70 0.20 28.9%0.4%24.0%中集車輛 24.56 0.00 0.0%0.0%108.2%亞星客車-3.37 0.00 0.0%0.0%0.0%安凱客車-1.70 0.00 0.0%0.0%0.0%海馬汽車-2.02 0.00 0.0%0.0%0.0%福田汽車 9.09 0.00 0.0%0.0%0.0%賽力斯-24.50 0.00 0.0%0.0%0.0%北汽藍谷-54.00 0.00 0.0%0.0%0.0%0%50%100%150%200%宇通客車一汽解放中國重汽江鈴汽車長城汽車廣汽集團金龍汽車江淮汽車東風汽車長安汽車上汽集團比亞迪中通客車股利支付率0%2%4%

88、6%8%10%12%宇通客車江鈴汽車中國重汽上汽集團長安汽車一汽解放廣汽集團比亞迪長城汽車東風汽車金龍汽車中通客車江淮汽車股息率 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 數據來源：Wind、東方證券研究所 由于零部件上市公司總數較多，我們選取部分零部件上市公司進行分析。選取的 2023 年 41 家零部件上市企業中有 7 家企業股利支付率超過 50%，分別是岱美股份、東睦股份、福耀玻璃、威孚高科、廣東鴻圖、寧波華翔、

89、濰柴動力，其股利支付率分別為 77.8%、62.3%、60.3%、53.2%、50.3%、50.0%、50.0%。大多數零部件上市公司股利支付率在 30%左右，股利支付率低于 20%的零部件上市公司有 12 家，其中有 4 家零部件上市公司在 2023 年未進行分紅。股息率方面，零部件上市公司中威孚高科的股息率最高，為 6.6%。寧波華翔、華域汽車、濰柴動力、福耀玻璃、岱美股份、常熟汽飾、廣東鴻圖的股息率超過 2%，分別為 4.9%、4.6%、4.0%、3.5%、2.8%、2.3%、2.1%，剩余 33 家零部件上市公司的股息率低于 1.7%。圖 31：2023 年主要零部件上市公司股利支付率

90、排名前十 圖 32：2023 年主要零部件上市公司股息率排名前十 數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 2023 年 41 家零部件上市公司合計分紅 192.59 億元，同比增長 38.3%，分紅金額增加主要系濰柴動力、威孚高科、玲瓏輪胎、寧波華翔等公司分紅金額增長所致。以濰柴動力為例，2023 年實現分紅 45.07億元，同比增長105.4%，主要系公司歸母凈利潤同比增長 83.8%以及股利支付率同比提升 5.3 個百分點所致。2023 年 41 家主要零部件上市公司中濰柴動力、福耀玻璃、華域汽車、三花智控分紅金額超過 10 億元，分別為 45.07、33.

91、93、23.65、11.13 億元，2023 年有 24 家零部件公司分紅低于 3 億元，其中文燦股份、藍黛科技、經緯恒潤、繼峰股份 4 家零部件公司并未進行分紅。表 9：2023 年主要零部件上市公司分紅情況（以分紅金額降序排列，單位：億元）證券簡稱證券簡稱 歸母凈利潤歸母凈利潤 分紅金額分紅金額 股利支付率股利支付率 股息率股息率 三年累計分紅比例三年累計分紅比例 濰柴動力 90.14 45.07 50.0%4.0%128.4%福耀玻璃 56.29 33.93 60.3%3.5%205.4%華域汽車 72.14 23.65 32.8%4.6%112.3%三花智控 29.21 11.13 3

92、8.1%1.0%113.8%威孚高科 18.37 9.77 53.2%6.6%177.7%拓普集團 21.51 6.47 30.1%0.8%90.2%賽輪輪胎 30.91 5.59 18.1%1.4%77.1%寧波華翔 10.28 5.14 50.0%4.9%256.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%股利支付率0%1%2%3%4%5%6%7%股息率 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24

93、岱美股份 6.54 5.09 77.8%2.8%245.4%德賽西威 15.47 4.66 30.1%0.6%86.0%玲瓏輪胎 13.91 4.19 30.1%1.5%90.3%均勝電子 10.83 3.66 33.8%1.4%68.0%星宇股份 11.02 3.41 30.9%0.9%96.9%愛柯迪 9.13 2.79 30.6%1.3%105.0%中鼎股份 11.31 2.63 23.3%1.6%77.4%科博達 6.09 2.42 39.8%0.8%133.5%旭升集團 7.14 2.15 30.1%1.2%57.1%廣東鴻圖 4.23 2.13 50.3%2.1%93.8%模塑科技

94、 4.49 1.99 44.4%0.0%42.1%華陽集團 4.65 1.84 39.5%1.0%104.3%常熟汽飾 5.46 1.64 30.0%2.3%91.4%多利科技 4.97 1.51 30.3%1.7%30.3%伯特利 8.91 1.47 16.5%0.5%48.6%新泉股份 8.06 1.46 18.1%0.6%77.8%保隆科技 3.79 1.36 35.8%1.1%117.2%東睦股份 1.98 1.23 62.3%1.3%170.6%雙環傳動 8.16 1.00 12.3%0.5%37.2%銀輪股份 6.12 0.82 13.4%0.5%51.7%合興股份 2.25 0.

95、80 35.6%1.1%99.0%精鍛科技 2.38 0.72 30.4%1.2%81.6%瑞鵠模具 2.02 0.63 31.0%0.9%101.4%上聲電子 1.59 0.50 31.2%0.8%95.4%隆盛科技 1.47 0.46 31.1%1.1%83.4%博俊科技 3.09 0.42 13.6%0.5%41.3%恒帥股份 2.02 0.32 15.8%0.4%46.6%上海沿浦 0.91 0.30 32.9%0.6%69.4%嶸泰股份 1.46 0.28 18.9%0.5%66.0%文燦股份 0.50 0.00 0.0%0.0%61.4%藍黛科技-3.65 0.00 0.0%0.0

96、%31.3%經緯恒潤-W-2.17 0.00 0.0%0.0%0.0%繼峰股份 2.04 0.00 0.0%0.0%119.2%數據來源：Wind、東方證券研究所 3.2 選擇具備持續分紅能力的公司 未分配利潤是企業在一定會計期間內實現的凈利潤，經過彌補虧損、提取盈余公積和向投資者分配利潤后，留存在企業中的部分。這部分利潤可以用于企業的再投資，也可以用于向股東分紅。在企業實際的分紅決策過程中，未分配利潤的規模和質量是一個重要考慮因素。此外，企業還會綜合考慮其財務狀況、未來發展戰略、股東利益以及市場環境等因素來確定分紅比例。一般而言，如果企業的未分配利潤較多，則表明企業有較強的積累能力和資金儲備

97、，可能會傾向于進行現金分紅或增加分紅比例。反之，如果未分配利潤較少或為負數，企業可能會減少分紅或不分紅，以保留更多的資金用于企業的運營和發展。需要注意的是，企業未分配利潤中包含應收賬款、應收票據等非現金資產，因此要綜合考慮企業的現金流水平和資產負債情況來判斷公司持續分紅能力。汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 截至2023年，整車上市公司未分配利潤排名前十分別是：上汽集團、比亞迪、廣汽集團、長城汽車、長安汽車、江

98、鈴汽車、中國重汽、中集車輛、宇通客車、一汽解放。整車板塊上市公司呈現出明顯差異，上汽集團2023年度未分配利潤排名第一，高達1674.71億元，貨幣資金1436.36億元；比亞迪、廣汽集團、長城汽車、長安汽車未分配利潤較高且總體接近，分別為 671.24、576.27、527.29、496.18 億元，其中比亞迪經營性現金流為 1697.25 億元，顯著優于其他整車企業，體現了良好的經營能力?？傮w來看，整車上市公司的經營性現金流情況優于零部件公司，同時呈現出較強的馬太效應。圖 33：2023 年度未分配利潤排名前十的汽車整車上市公司（單位：億元）數據來源：Wind、東方證券研究所 整車上市公司

99、的貨幣資金情況以及經營性現金流表現相對較好，然而隨著新能源汽車行業的快速發展，整車上市公司尤其是傳統乘用車企面臨著嚴峻的轉型壓力，需要結合股權自由現金流情況綜合分析。比亞迪和宇通客車自2018年以來股權自由現金流均為正數，前者在新能源車領域具有強大的技術優勢、規模優勢以及盈利能力，后者則是客車行業龍頭企業，行業進入成熟期，資本開支較低，公司自由現金流較為穩定?？傮w來看，乘用車整車上市公司股權自由現金流波動較大，但頭部企業積累了較多的貨幣資金，同時經營性現金流表現良好，仍然具有較強的分紅能力；商用車行業則逐步走向成熟，市場競爭格局相對穩定，未來資本開支不大，頭部車企分紅意愿較強。在金額上，20

100、家主要汽車整車上市公司股權自由現金流合計自 2018 年以來呈現出增長態勢，2018 年合計股權自由現金流為-376.98 億元，2019 年轉正至 117.05 億元，2020 年大幅增至710.81 億元，2023 年為 928.85 億元?？傮w來看頭部幾家車企貢獻了大量的股權自由現金流，未來隨著新能源汽車行業洗牌，落后企業逐步出清，全球化戰略持續推動優質車企出海，整車企業股權自由現金流有望進一步改善，公司分紅能力將持續提升。表 10：2018 年以來主要汽車整車上市公司股權自由現金流情況（單位：億元）公司公司 2018 2019 2020 2021 2022 2023 上汽集團-212.

101、77-54.26 302.53-18.71 490.24-213.78 比亞迪 97.24 2.36 31.60 165.53 246.52 716.04 廣汽集團-86.49-103.74-79.94-96.33-132.21 139.88 020040060080010001200140016001800未分配利潤貨幣資金經營性現金流 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。26 長城汽車-5.12 166.41 17

102、6.87 322.71 184.89 203.42 長安汽車-83.62-18.78 128.16 186.79 53.76 146.90 江鈴汽車-18.92 9.70 19.31 13.62-14.28 34.90 中國重汽-3.63 21.60 23.52 20.07 71.51 6.01 中集車輛-6.47 8.42 12.78-4.02-2.89 4.72 宇通客車 11.81 26.65 42.39 10.45 21.66 20.53 一汽解放-0.40 20.83 65.96 133.59-86.72 17.53 東風汽車-13.45 7.48 17.25-2.66-2.55-7

103、.29 江淮汽車 16.26 1.15-4.25 22.34 57.71-29.95 中通客車 5.20 1.36-5.15 4.33 4.31-0.62 金龍汽車 10.86-9.19-8.77 21.81 10.61 22.04 亞星客車 0.46-1.48 3.59-0.15-2.71 0.95 安凱客車-1.53-0.27 1.34-9.64 1.83-7.26 海馬汽車-12.97-2.22-13.24-13.32-2.96-1.41 福田汽車-52.03 17.34 35.84-19.13-15.54-36.85 賽力斯-5.52-11.58-8.98-24.20 51.20-34

104、.35 北汽藍谷-15.89 35.27-29.99-30.70-15.19-52.57 數據來源：Wind、東方證券研究所 截至2023年，在汽車零部件行業中未分配利潤排名前十的公司分別是濰柴動力、華域汽車、威孚高科、福耀玻璃、三花智控、玲瓏輪胎、賽輪輪胎、中鼎股份、拓普集團、寧波華翔。其中一共有五家企業 2023 年度未分配利潤超過百億：濰柴動力未分配利潤為 551.84 億元，華域汽車未分配利潤為 363.87 億元，威孚高科未分配利潤為 150.55 億元，福耀玻璃未分配利潤為 150.07 億元，三花智控未分配利潤為 100.03 億元?？紤]貨幣資金和經營性現金流因素，濰柴動力、華域

105、汽車和福耀玻璃的分紅能力較強。未分配利潤排名靠前的公司中威孚高科的貨幣資金為 22.75 億元，短期借款為 8.39 億元，應收票據及賬款為 40.03 億元，應付票據及賬款為 54.28 億元，同時經營性現金流為 16.26 億元，籌資活動現金流為-30.73 億元，持續分紅能力在頭部公司較弱。玲瓏輪胎 2023 年貨幣資金 39.80 億元，交易性金融資產 0.27 億元，短期借款 93.55 億元，應收票據及賬款為 43.33 億元，應付票據及賬款為 53.82 億元，判斷短期償債壓力較大，同時經營性現金流較低，判斷分紅能力偏弱。圖 34：2023 年度未分配利潤排名前十的汽車零部件上市

106、公司（單位：億元）02004006008001000未分配利潤貨幣資金經營性現金流 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。27 數據來源：Wind、東方證券研究所 我們對選取的零部件公司 2018 年至今的股權自由現金流進行梳理?？梢钥吹綖H柴動力、華域汽車、賽輪輪胎、銀輪股份、岱美股份、東睦股份、繼峰股份自2018年以來股權自由現金流均大于 0，表明公司在支付所有的運營費用、稅收、必要再投資以及債務相關支付后仍然有正的現

107、金流支付給公司股東，上述公司尤其是濰柴動力與華域汽車具有較強的持續分紅能力。福耀玻璃2020年償還債務較多導致股權自由現金流轉負，之后迅速反彈呈現增長態勢，同樣展示出較強的分紅能力。威孚高科在 2018 年、2020 年以及 2023 年的股權自由現金流均為負數，公司持續分紅能力相對欠缺，與前述分析相吻合。從整體上來看，2018 年至今選取的零部件上市公司股權自由現金流總額呈現出先增后減的趨勢。2018 年表中 41 家上市公司中有 28 家公司股權自由現金流大于 0，合計 349.77 億元；2019 年合計股權自由現金流增至 432.68 億元達到高點，有 31 家公司股權自由現金流大于

108、0。2019 年以來隨著市場競爭加劇、大宗商品價格上升以及疫情等因素的影響，零部件上市公司股權自由現金流合計逐年下降，降至 2022年的 178.13億元低點。2023年，隨著濰柴動力、華域汽車、福耀玻璃等公司經營情況好轉，股權自由現金流總額增至 485.79 億元，合計有 29 家公司股權自由現金流大于 0，其中股權自由現金流前 6 名公司合計為 461.08 億元，表明未來主要零部件上市公司分紅將向頭部企業集中，建議積極關注經營能力良好，未來市占率持續提升的零部件公司。表 11：2018 年以來選取的零部件上市公司股權自由現金流情況（單位：億元）公司公司 2018 2019 2020 20

109、21 2022 2023 濰柴動力 184.29 218.07 168.88 119.24 61.18 262.97 華域汽車 15.21 43.60 113.87 48.72 40.45 101.06 威孚高科-5.20 1.44-0.38 5.13 18.12-18.66 福耀玻璃 17.13 24.14-1.89 33.89 14.98 29.29 三花智控 2.27 19.17 13.96 41.78-9.67 22.53 玲瓏輪胎 29.21 9.33 0.57 1.73-7.27 23.03 賽輪輪胎 14.92 23.05 15.49 9.07 5.79 22.20 中鼎股份 4

110、.35 15.59-8.42 1.17 8.18 5.31 寧波華翔-12.36 1.56 17.27 20.49-1.85 5.52 拓普集團-3.55 0.05 1.84-11.63 22.44 5.98 星宇股份 3.48 5.61-3.36-5.94 0.02 8.63 德賽西威-19.32 2.66 5.05 7.41 1.32 5.22 伯特利-1.29 6.53 2.00-1.44 1.51 1.37 銀輪股份 3.87 3.15 4.51 5.44 2.02 9.55 華陽集團-1.59 2.53-0.63 4.65-1.36-10.22 岱美股份 14.16 2.30 2.1

111、1 2.04 2.12 2.55 雙環傳動-11.43-0.30 1.70 1.60-7.73-5.48 常熟汽飾 2.52 10.96-4.84 1.10 6.71 6.45 愛柯迪 0.97 10.88 0.28-4.09 0.28-5.84 旭升集團 4.49-3.89-6.11 7.72-0.96 1.97 科博達 0.79-8.47 3.39 4.26 0.16 3.47 廣東鴻圖 4.70-1.55 2.19 0.60 7.95 6.91 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部

112、分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。28 多利科技 0.20 0.66 6.10 1.64 0.77-14.69 新泉股份 7.95-1.28-1.78-6.22 2.34-1.19 精鍛科技 1.40 2.65-7.56 3.13 1.86 3.24 模塑科技-2.33-3.62 0.75 3.37 1.45 0.82 均勝電子 88.75 33.86-11.49-14.20-2.46-0.93 保隆科技 7.22-0.42 2.28 1.70 0.71-1.20 文燦股份-6.09 4.82 14.12 0.87 2.27 0.26 合興股份-1.17-0

113、.20 0.91-1.71 0.35 1.50 嶸泰股份 1.30 0.33 0.76-5.54 6.37-2.16 東睦股份 1.96 6.77 10.58 1.19 7.70 0.72 博俊科技 0.44 1.22 0.65-1.09 0.64 4.62 瑞鵠模具 0.67-0.22-2.32 0.36-2.20 4.19 藍黛科技-1.97 0.69 0.14 1.16 0.79-4.23 上海沿浦 0.78 0.14-3.17 1.50 0.30-0.58 恒帥股份 1.26 0.13 0.08-3.82 0.73 1.81 經緯恒潤-W 0.00-0.37-4.04 2.87-8.0

114、1 1.29 隆盛科技 0.22 0.20-1.69 0.27-3.72 2.38 上聲電子-2.21 0.73-0.17-3.11 2.34-1.00 繼峰股份 3.77 0.18 2.19 4.34 1.52 7.16 數據來源：Wind、東方證券研究所 從凈利潤角度看，截至2023年度選取的零部件上市公司凈利潤排名前五分別為濰柴動力、華域汽車、福耀玻璃、賽輪輪胎、三花智控，凈利潤分別為 112.12、80.95、56.29、32.02、29.34 億元，排名后五分別為藍黛科技、經緯恒潤-W、文燦股份、上海沿浦、隆盛科技，凈利潤分別為-3.71、-2.17、0.50、0.88、1.49 億

115、元。凈利潤排名靠前公司的未分配利潤、貨幣資金情況相對較好，凈利潤排名靠后公司的分紅能力則相對偏弱。圖 35：2023 年度主要零部件上市公司凈利潤排名前十（單位：億元）圖 36：2023 年度主要零部件上市公司凈利潤排名后十（單位：億元）數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 從經營性現金流來看，截至 2023 年度選取的零部件上市公司排名前五分別為濰柴動力、華域汽車、福耀玻璃、賽輪輪胎、均勝電子，經營性現金流分別為 274.71、113.16、76.25、53.13、0.00.20.40.60.81.01.2-20-10010203040未分配利潤貨幣資金凈利

116、潤收現比（右軸）0.00.20.40.60.81.01.202004006008001000未分配利潤貨幣資金凈利潤收現比（右軸）汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。29 39.29 億元，排名后五分別為經緯恒潤-W、常熟汽飾、隆盛科技、上海沿浦、嶸泰股份，經營性現金流分別為-5.59、-1.96、0.37、0.53、1.22億元，需關注公司整體經營情況。整體來看濰柴動力、華域汽車、福耀玻璃、賽輪輪胎等公司持續分紅能力

117、較強。圖 37：2023 年度零部件上市公司經營性現金流排名前十（單位：億元）圖 38：2023 年度零部件上市公司經營性現金流排名后十（單位：億元）數據來源：Wind、東方證券研究所 數據來源：Wind、東方證券研究所 4 優質零部件優質零部件公司公司拓展中長期成長空間拓展中長期成長空間 在國內新能源乘用車市場增速放緩、競爭加劇的背景下，部分競爭力較強的國內零部件公司通過切入優質賽道、拓寬產品線及客戶群以及布局新領域等途徑持續開拓長期成長空間，有望在激烈的行業競爭中脫穎而出，具備較高的長期增長潛力。4.1 切入優質賽道，長期空間廣闊 部分零部件公司精準把握消費升級、國產替代等行業機遇，切入乘

118、用車座椅等優質賽道，持續突破整車新客戶、新訂單，迎來廣闊的長期增長空間。由于中國乘用車行業起步較晚，早年在燃油車時代主要由合資車企占據主導地位，而合資車企采購體系相對封閉，大多綁定合資或者外資座椅供應商。國際座椅廠商如李爾、安道拓等利用技術、客戶等先發優勢占據了較高的市場份額。在此階段，自主零部件公司主要面臨客戶資源、資金、技術等方面的進入壁壘，難以切入主要合資車企供應體系。隨著中國新能源汽車快速發展，自主品牌及新勢力崛起打破了傳統主機廠的綁定關系，帶動國產座椅零部件供應商市占率提升。從技術角度，國產座椅零部件供應商通過自主研發或并購持續提升技術水平和制造能力，已具備與國際座椅供應商競爭的實力

119、；從車企角度，新能源整車廠出于降本考慮使得供應鏈逐漸“扁平化”，座椅開發也向“平臺化”、“模塊化”發展，具備技術能力和價格優勢的國產座椅廠商逐步突破重點客戶；從用戶角度，燃油車時代消費者主要關注發動機和變速箱，而新能源車時代消費者關注的重點轉向科技、駕駛和乘坐體驗。消費者對座椅通風、加熱、按摩等需求提升，中高端新能源汽車甚至將座椅功能作為重要賣點，例如 AITO 問界的“零重力座椅”、蔚來的“女王副駕”等。新能源車銷量的增長促使了座椅廠商國產替代，而整車廠的內卷使得座椅配置提升具有一定剛性，有望促進座椅單車價值量提升。此外，出于對新能源車市場理解較深、靈活性較強等優勢，國產座椅零部件供應商相對

120、外資廠商更能夠滿足新能源車企快速迭代的需求，長期看好座椅市場的國產替代進程。-300-200-1000100200300經營性現金流投資性現金流籌資性現金流-10-8-6-4-202468經營性現金流投資性現金流籌資性現金流 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。30 圖 39：長期看好座椅市場國產替代進程 數據來源：東方證券研究所繪制 2022 年以來繼峰股份、天成自控、上海沿浦等自主座椅零部件供應商加速突破客戶，定點

121、金額和項目呈現上升趨勢。以繼峰股份為例，自 2021 年 10 月公司獲得第一個乘用車座椅總成項目定點后，2022 年 7 月獲得第二個新能源汽車主機廠定點項目，從此公司在乘用車座椅領域實現快速突破，后續分別獲得了奧迪（獲得傳統豪華品牌客戶的新能源訂單，傳統造車領域從 0 到 1 的突破）、一汽大眾（首個傳統燃油車項目訂單）、寶馬（首次獲得海外高端座椅訂單，從國內乘用車供應商向全球乘用車座椅轉型）等客戶訂單。目前，公司在乘用車座椅業務的客戶基礎愈加廣泛，客戶結構更趨平衡，覆蓋了新能源主機廠和傳統主機廠，涵蓋中、高檔品牌及豪華品牌，多元的客戶結構有助于公司持續提升座椅產品市場份額。表 12：近兩

122、年部分自主座椅供應商持續突破定點項目 公司公司 公告時間公告時間 客戶客戶 金額金額 生命生命周期周期 量產時間量產時間 項目內容項目內容 繼峰繼峰股份股份 2024-04-30 德國寶馬 120 億元 8 年 2027 年下半年 開發、生產前后排座椅總成產品 2024-03-08 某新能源汽車主機廠 78 億元 5 年 2024 年 10 月 開發、生產座椅總成產品 2024-01-31 某頭部傳統汽車主機廠的高端品牌 50 億元 5 年 2025 年 1 月 開發、生產座椅總成產品 2023-05-31 一汽大眾（探岳車型）57 億元 8 年 2024 年 11 月 開發、生產前后排座椅總

123、成產品 2023-03-01 某新能源汽車主機廠 58 億元 4 年 2024 年 6 月 開發、生產座椅總成產品 2023-02-02 奧迪（新能源汽車平臺型項目，配套車型有 eQ5、eQ6、E6）80 億-100億 7 年 2024 年 12 月 開發、生產前后排座椅總成產品 2022-11-25 某新能源汽車主機廠 18 億-25億元 5 年 2024 年 7 月 開發、生產前后排座椅總成產品 2022-07-12 某新能源汽車主機廠-開發、生產前后排座椅總成產品 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披

124、露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。31 天成天成自控自控 2024-04-09 國內某知名汽車整車企業 8 億（20萬輛）-2024 年 12 月 座椅的零部件供應商 2024-01-02 國內某頭部知名新能源汽車企業（27 萬輛）5 年 2025 年 3 月 座椅總成項目的定點供應商 2024-01-01 上汽大通（MIFA 改款項目）10 萬輛-2024 年 3 月 平臺化的高端商務車座椅 2023-12-28 上汽集團南京汽車集團有限公司 首 5 年約108 萬輛 10 年 2025 年 3 月 RAP4E 平臺項目座椅系統的供應商

125、 2023-12-06 國內某頭部知名新能源汽車企業 36 萬輛 2 年 2024 年 10 月 乘用車座椅總成項目的定點供應商 2023-12-04 吉祥汽車-2024 年 6 月 C5 出口項目座椅系統的供應商 2023-10-30 上汽集團 24 億元 6 年 2024 年 ZS32 項目的座椅供應商 2023-10-20 越南 VINFAST 汽車-2024 年 8 月 某新能源汽車項目座椅系統的供應商 2023-02-27 東風乘用車-2024 年 S59E2 項目的座椅供應商 2023-01-13 吉祥汽車-2024 年 3 月 C5 項目座椅系統供應商 2022-12-26 江淮

126、汽車-2023 年 11 月 乘用車 M116 項目座椅開發供應商 2022-12-25 奇瑞汽車-2023 年 8 月 某乘用車項目定點座椅模塊供應商 2022-11-15 國內某新能源汽車頭部品牌主機廠 20 億元 4 年 2024 年 開發、生產前后排座椅總成產品 2022-08-15 東風乘用車-2024 年 S59 項目的座椅供應商 2022-06-21 上汽集團-2023 年 EC32 項目的座椅供應商 2022-06-02 東風乘用車-2023 年 S73 項目的座椅供應商 2022-04-18 北汽新能源-2023 年 C46DB 項目的座椅供應商 上上海海沿浦沿浦 2023-

127、11-21 北京某著名品牌汽車生產商（奔馳全新一代 MBEA 電動車平臺中型轎車和中型SUV）2 億元 8 年 2025 年 12 月 精密注塑件（門模塊門基板領域的產品）2023-08-09 濟南/常州某頭部新能源汽車主機廠 20.244 億元 5 年 2023 年 10 月 汽車座椅骨架產品 2023-06-19 鄭州客戶（間接用于某頭部新能源車企）6.561 億元 5 年 2023 年 7 月 供應整套汽車座椅骨架總成 2023-01-30 比亞迪 5.1086 億元 6 年 2023 年 9-10月 海豚等系列中小型車基礎鎖和中高端車型自吸鎖 2022-11-17 東風李爾（間接用于某

128、頭部新能源車企 DFL-EK 車型）10.47 億元-2023 年 5 月 供應整套汽車座椅骨架總成 2022-11-06 東風李爾（間接用于某頭部新能源車企純電新物種 DFL-EM2E）10.0518億元-2023 年 2 月 供應整套汽車座椅骨架總成 2022-11-03 東風李爾（間接用于比亞迪-漢）5.0763 億元 2 年 2023 年 1 月 供應整套汽車座椅骨架總成 2022-06-14 東風李爾云鶴（間接供給小鵬汽車、東風汽車）14.87 億元 5-7 年 2022 年 5 月 生產根據供應 4 款新車型的汽車座椅骨架產品 2022-05-30 東風李爾方盛（間接供給東9.14

129、 億元-3-5 年 2022 年 5 月 生產供應五款新車型的汽車 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。32 風柳州汽車、上汽通用五菱）11.56 億元 座椅骨架產品 2022-05-26 東風李爾（間接供應給比亞迪常州工廠）5.16 億元 4 年 2022 年 8 月末 生產供應一款新車型的全套汽車座椅骨架產品 2022-05-24 東風李爾（間接用于重慶金康新能源汽車）6.14 億元 5 年 2022 年 7 月中

130、旬 供應整套汽車座椅骨架總成 2022-05-12 東風李爾（間接供給比亞迪常州工廠）7.075 億元 5 年 2022 年 11 月 生產供應一款新車型的全套汽車座椅骨架產品 數據來源：各公司公告、東方證券研究所 4.2 拓品類、拓客戶，實現量價齊升 部分零部件公司在原有主業基礎上積極開拓新業務、新產品，實現單車價值量提升；同時積極開拓并綁定頭部新能源整車客戶，跟隨頭部客戶實現銷量及市場份額向上。以博俊科技為例，公司原有沖壓業務主要圍繞面向 Tier 1 的精密零部件產品及相關模具展開，對應客戶主要為蒂森克虜伯、麥格納、耐世特、凱毅德、德爾福、偉巴斯特、科德等國際知名汽車零部件制造企業。20

131、18 年起公司開拓面向整車廠商的車身模塊化業務，為整車廠商提供模塊化零部件及模具產品，實現從 Tier 2 到 Tier 1 的轉型；車身模塊化產品較精密零部件產品集成度更高、工藝更為復雜，公司憑借車身模塊化產品成功實現單車配套價值提升。隨著車身模塊化產品逐步批產，公司客戶群體亦從國際知名 Tier 1 拓展至理想汽車、賽力斯、小鵬汽車、零跑汽車、吉利汽車、比亞迪、長安汽車、長城汽車等整車廠商。公司與理想汽車、賽力斯 AITO 形成深度戰略合作關系，為理想 L6/L7/L8/L9/MEGA、問界 M5/M7/M9 等兩大品牌全部在售車型以及問界 M8 等未上市車型配套車身模塊化產品。2024

132、年前 5 月理想汽車、賽力斯銷量分別達 14.12 萬輛、14.11 萬輛，同比分別增長 32.5%、602.5%，隨著理想 L6、問界新 M7 Ultra 等新車型上市交付，預計理想汽車、賽力斯等頭部客戶仍將有望維持較好銷量表現，助力公司產品銷量提升。在沖壓業務基礎上，公司順應汽車行業輕量化需求和發展趨勢，積極布局壓鑄業務。公司在成都籌建了生產基地，主要產品定位為高壓鑄鋁和一體化壓鑄產品，以服務西南汽車產業集群；據公司公告，公司已向力勁科技采購多套大型壓鑄設備，其中 2500T、3500T、4500T 壓鑄設備計劃布局在成都工廠，9000T 壓鑄設備計劃布局在常州工廠二期項目。公司壓鑄業務已

133、獲得部分新能源客戶項目定點，同時正在大力拓展市場和開發相關業務，成都工廠部分產品預計在 2024年 2季度投產。隨著成都工廠及常州二期項目進入投產階段，高壓鑄鋁產品和一體化壓鑄業務開始放量，預計公司業務結構將從沖壓業務拓展至沖壓業務+壓鑄業務，產品線進一步擴張。汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。33 圖 40：博俊科技通過產品拓展及客戶拓展持續培育新增長點 數據來源：博俊科技公告、東方證券研究所繪制 4.3 布局非汽

134、車領域，開辟新增長曲線 在汽車業務，部分實力較強的汽車零部件公司順應全球人工智能快速發展趨勢，主動布局人形機器人、數據中心液冷等新領域，開辟第二增長曲線，為長遠發展奠定基礎。在以 ChatGPT 為代表的全球 AI 浪潮下，人形機器人作為人工智能的終極載體，已成為全球科技競爭的新高地。以特斯拉為例，特斯拉于 2021 年 8 月首次發布人形機器人計劃，2022 年 9 月正式發布了人形機器人 Optimus 原型機，并在數年時間內實現快速迭代。截至 2024 年 5 月，特斯拉已訓練并部署了神經網絡，讓 Optimus 開始執行一些有用的工作任務，例如分揀電池電芯并插入托盤；Optimus最新

135、步速達 0.6m/s，與 2023年 12月發布的視頻相比步速提升 30%。馬斯克在2024 年 1 季報電話會議上表示，預計在 2024 年底之前，Optimus 將擁有完成“有用的”工廠任務的能力，2025 年底之前將對外銷售 Optimus。馬斯克此前曾表示，Optimus 的量產規模將達到百萬臺級別，售價將低于汽車的一半，約為 2.5 萬美元。根據特斯拉計劃，預計 2025 年將有望成為人形機器人規?；慨a元年，產業鏈公司有望迎來百億級市場空間。國內持續出臺政策支持人形機器人產業發展。2023 年 11 月，工信部印發人形機器人創新發展指導意見，明確指出“人形機器人集成人工智能、高端制

136、造、新材料等先進技術，有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品，將深刻變革人類生產生活方式，重塑全球產業發展格局”，并提出發展目標：（1）到 2025 年，人形機器人創新體系初步建立，“大腦、小腦、肢體”等一批關鍵技術取得突破，確保核心部組件安全有效供給。整機產品達到國際先進水平，并實現批量生產；（2）到 2027 年，人形機器人技術創新能力顯著提升，形成安全可靠的產業鏈供應鏈體系，構建具有國際競爭力的產業生態，綜合實力達到世界先進水平。為貫徹落實工信部指導意見，加快推動人形機器人產業發展，北京、上海、廣東、山東、安徽等地方密集出臺人形機器人相關行動計劃或方案，在產業建設、人才引進

137、、科研創新等方面提出了具體的措施和目標。部分汽車零部件公司緊抓人形機器人產業發展機遇，積極展開機器人執行器總成以及減速器、絲杠、傳感器等零部件相關布局，部分產品已進入送樣及小批量生產階段。隨著特斯拉 Optimus 等 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。34 人形機器人在全球范圍內的應用落地逐步推進，預計人形機器人產業將迎來快速發展，為布局人形機器人產業的零部件公司帶來發展機遇，打開新增長空間。表 13：部分汽車零部

138、件公司在人形機器人領域的布局情況 產品領域產品領域 公司公司 布局情況布局情況 執行器總成 三花智控 公司聚焦機器人機電執行器，全方面配合客戶產品研發、試制、迭代并最終實現量產落地；2023 年4 月公司與綠的諧波簽署戰略合作協議，雙方將于三花墨西哥工業園內共同出資設立一家合資企業，主營業務為諧波減速器相關產品的研發、生產制造及銷售。拓普集團 公司研發的機器人電驅執行器和旋轉執行器，已經多次向客戶送樣，獲得客戶認可及好評，項目進展迅速，公司 2 條機器人電驅系統生產線于 2024 年 1 月 8 日正式投產，年產能為 30 萬套電驅執行器。2024 年 1 月，公司與寧波經濟技術開發區管理委員

139、會簽署了機器人電驅系統研發生產基地項目投資協議書；公司擬投資 50 億元人民幣，規劃用地 300 畝，在寧波經濟技術開發區建設機器人核心部件生產基地。減速器 雙環傳動 公司 2013 年開始組建團隊研發機器人精密減速器，2020 年建立控股子公司環動科技。環動科技在RV 減速器領域與國內多家主流機器人企業保持穩定合作，取得國產廠商領先地位，市場占有率持續提升，諧波減速器獲得客戶認可并進入量產階段。2023 年 3 月公司發布公告，擬將環動科技分拆上市。精鍛科技 公司主要研究和關注機器人用關節行星減速器，目標初期是減速器模塊，正在進行樣品開發和內部試驗驗證。絲杠 貝斯特 2022 年 1 月，公

140、司設立全資子公司“無錫宇華精機有限公司”，全面布局直線滾動功能部件（包括高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動導軌副等），面向高端機床、半導體裝備產業、自動化產業、人形機器人等領域。2023 年公司生產的滾珠絲杠副、直線導軌副等產品成功下線，部分產品正在送樣；自主研發的人形機器人用行星滾柱絲杠順利出樣，并與下游客戶進行緊密對接，取得一定進展。北特科技 公司 2023 年開始進軍人形機器人產業鏈，根據客戶需求推進行星滾柱絲杠和梯形絲杠產品的樣件研發工作，并推進專屬的集群式規?；a線建設，滿足客戶目前持續的樣件需求，以及未來可能性的小批量的正式量產。2024 年 4 月 15 日，公司發布公告，擬在

141、上海嘉定區設立全資子公司“北特機器人部件”，注冊資本 1 億元。傳感器 凌云股份 公司作為牽頭單位，聯合中國科學院合肥物質科學研究院和中兵智能創新研究院，以“低成本高精度智能化人形機器人力感知關鍵技術及制造方法研究”項目，聯合揭榜工信部 2023 年未來產業人形機器人方向力傳感器創新任務。華依科技 公司積極布局慣性測量單元（IMU）業務，在汽車領域已獲得奇瑞、智己等客戶定點，初步具備大規模量產能力；IMU 是慣性導航系統（INS）的核心部分，高精度慣性導航系統是自動駕駛的剛需，在人形機器人領域也有應用需求，未來有望取得新的突破。2024 年 3 月，公司與吉孚動力達成合作意向，雙方將共同研發和

142、應用六維力傳感器技術，推動六維力傳感器在各領域的應用。數據來源：各公司公告、各公司公眾號、環動科技官網、東方證券研究所 隨著人工智能、云計算、大數據等新一代信息技術快速發展，加快建設作為儲存和計算基礎設施的數據中心體系成為大勢所趨。與此同時，隨著數字經濟快速發展、數據信息量持續增加，與之對應的數據分析、處理能力不斷提升，導致數據中心服務器的密度持續提升、能源消耗快速增加，在“雙碳”目標要求下，推進數據中心節能減排、綠色發展成為主流趨勢。在數據中心總能耗中，制冷系統的能耗占比達30%-40%，是能耗占比最高的數據中心基礎設施模塊，因此提高散熱效率、降低制冷系統能耗水平成為降低數據中心總體能耗水平

143、的重要環節；另一方面，隨著數據中心計算能力及設備功耗增加，數據中心功率密度及設備功耗持續提升，散熱也逐步成為制約數據中心發展的重要瓶頸。風冷等傳統冷卻技術已然無法滿足高密度數據中心對散熱能力及能耗降低的要 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。35 求，液冷技術具備散熱能力強、散熱效率高、噪音小、占地面積小等優勢，逐步成為數據中心制冷解決方案的未來發展方向。為推動液冷技術發展，國家、行業等發布一系列政策或文件引導液冷技術

144、加速落地，2021 年 5 月，發改委、工信部等部門聯合發布的全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案中提出“推動數據中心采用液冷、機柜模塊化、余熱回收利用等節能技術模式”；2021 年 11 月，發改委在貫徹落實碳達峰碳中和目標要求 推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案中明確提出“支持采用液冷等方式”；2023 年 6 月 5 日，中國移動、中國電信、中國聯通三家電信運營商共同發布電信運營商液冷白皮書，白皮書中明確了液冷技術的發展目標，提出 2024 年 10%的新建項目將試點使用液冷技術，2025 年后開展規?；瘧?，預計 50%以上的項目將應用液冷技術。在“

145、雙碳”目標指引及政策支持下，預計數據中心液冷技術的普及應用將成為確定性較強的長期發展趨勢。銀輪股份、飛龍股份、川環科技等汽車零部件公司憑借在汽車熱管理領域的積累，積極布局數據中心液冷產品并取得客戶認可。隨著人工智能技術加速發展及全球數據中心建設逐步推進，預計具備相關布局的零部件公司有望受益于數據中心液冷技術的規?；瘧?，開辟新增長曲線。表 14：部分汽車零部件公司在數據中心液冷領域的布局情況 公司公司 布局情況布局情況 銀輪股份 公司研發的集裝箱式數據中心冷卻系統采用浸沒式液冷方式，具備 PUE 低至1.04、提升運算設備性能和可靠性、降低風扇振動、噪聲和耗能、提高數據中心功率密度等優勢，且集

146、裝箱模式能夠更靈活、更快捷地實現數據中心部署。目前，公司集裝箱式數據中心已完成系統樣件試制，首輪客戶端實況運行測試完成；公司也向國內數據中心和服務器客戶成功拓展液冷模塊等項目。飛龍股份 公司數據中心液冷產品在蕪湖基地、鄭州基地建有專門生產線，電子水泵、電子油泵、熱管理系統平臺等已形成多個專用于 GPU 冷卻、AI 服務器的平臺產品，部分服務器液冷項目已經量產。川環科技 公司液冷服務器領域管路產品已經應用于 1 號客戶（H 客戶）產品并實現供貨，新開發的 Y 客戶目前正在開展技術標準溝通中。數據來源：各公司公告、東方證券研究所 5 主要投資策略主要投資策略 投資策略上看，從長線長投角度，汽車及零

147、部件出海是必然趨勢，且出海的公司隨著收入規模提升、滲透率提升，未來將提升海外回報率；競爭格局較好、能提供持續穩定分紅的公司也具備中長期投資機會，這些相應也能促進市值提升。建議關注：出海整車及零部件公司、能拓展新的中長期成長前景空間的公司及能持續分紅的整車公司：比亞迪(002594，未評級)、長安汽車(000625，買入)、宇通客車(600066，未評級)、江淮汽車(600418，未評級)、中國重汽(000951，買入)、上汽集團(600104，買入)；零部件公司：新泉股份(603179，買入)、銀輪股份(002126，買入)、岱美股份(603730，買入)、愛柯迪(600933，買入)、拓普集

148、團(601689，買入)、豐茂股份(301459，未評級)、星宇股份(601799，買入)、保隆科技(603197，未評級)、貝斯特(300580，未評級)、滬光股份(605333，未評級)、瑞鵠模具 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。36(002997，未評級)、北特科技(603009，未評級)、華域汽車(600741，買入)、三花智控(002050，買入)、福耀玻璃(600660，未評級)、伯特利(603596，

149、買入)、精鍛科技(300258，買入)、濰柴動力(000338，未評級)、德賽西威(002920，買入)、華陽集團(002906，買入)、上聲電子(688533，買入)、上海沿浦(605128，未評級)、繼峰股份(603997，未評級)等。表 15：主要公司估值表 數據來源：Wind、東方證券研究所（說明：EPS 采用 Wind 一致預期，已按最新股本攤?。? 主要風險提示主要風險提示 宏觀經濟下行影響汽車需求宏觀經濟下行影響汽車需求。若 2024 年宏觀經濟低于預期，消費者推遲購車，則將影響乘用車需求，進而影響行業整體盈利能力。車車企企價格價格戰戰壓力壓力。若汽車價格繼續下降，價格波動幅度超

150、市場預期，則將影響行業整體盈利能力。2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E600104.SH上汽集團14.301.221.281.391.5011.7311.2010.279.52601238.SH廣汽集團8.410.420.550.640.7019.9115.1713.1211.94000625.SZ長安汽車13.541.140.871.091.3111.8515.5612.3710.36601633.SH長城汽車24.740.821.221.521.8330.1020.3316.2313.55002594.SZ比亞迪253.0510.3312.65

151、15.8019.1524.5120.0016.0213.21000951.SZ中國重汽14.960.921.211.531.8916.2712.329.807.90601127.SH賽力斯87.79-1.622.214.266.77-54.1139.6920.5912.96000550.SZ江鈴汽車23.591.712.172.703.2013.8010.898.757.37603179.SH新泉股份43.701.652.282.983.7226.4419.1414.6711.74300926.SZ博俊科技18.960.761.131.552.0724.8516.7812.209.160021

152、26.SZ銀輪股份18.270.741.031.381.7124.5517.7313.2610.68603730.SH岱美股份9.740.400.540.640.7824.6218.0815.1012.47002997.SZ瑞鵠模具31.000.971.511.992.4332.0820.5915.5712.77600933.SH愛柯迪16.660.931.161.461.8017.8314.3511.419.26601689.SH拓普集團58.981.852.493.304.0131.8923.6417.8514.71603197.SH保隆科技35.351.792.393.183.9719.

153、7914.8111.138.90000700.SZ模塑科技5.380.490.640.740.8411.008.457.326.40603305.SH旭升集團12.210.770.881.111.3415.9613.8611.009.08002050.SZ三花智控22.970.780.961.151.3429.3523.9819.9917.11688533.SH上聲電子28.250.991.542.022.5028.4318.3813.9611.29600741.SH華域汽車16.012.292.412.622.807.006.636.125.71603596.SH伯特利37.751.471.

154、942.543.2025.6819.4414.8711.79001311.SZ多利科技26.592.082.583.143.6612.7910.298.487.27002920.SZ德賽西威101.252.793.794.906.1936.3326.7520.6616.35002906.SZ華陽集團27.540.891.221.592.0131.0822.6317.2713.72605133.SH嶸泰股份19.550.781.321.802.2824.9214.8210.868.56002472.SZ雙環傳動23.200.971.221.521.8424.0318.9415.2112.6360

155、1799.SH星宇股份123.813.865.296.788.3832.0923.4218.2714.77600660.SH福耀玻璃46.702.162.553.003.5121.6518.2915.5613.31603786.SH科博達67.741.512.172.803.4744.9331.2624.1719.55300258.SZ精鍛科技8.780.490.610.760.9117.8014.4411.569.62300258.SZ精鍛科技8.780.490.610.760.9117.8014.4411.569.62000338.SZ濰柴動力15.961.031.311.531.7415

156、.4512.2210.439.19300580.SZ貝斯特17.400.530.690.891.0832.9625.2619.5816.09301459.SZ豐茂股份41.061.732.312.973.6523.7717.7913.8311.26600114.SH東睦股份14.440.320.620.811.0044.9723.2317.7414.39603997.SH繼峰股份11.020.160.360.771.0368.4330.3714.2510.69600699.SH均勝電子15.730.771.031.331.6120.4615.2211.809.77603035.SH常熟汽飾13

157、.391.441.752.112.579.327.646.355.21300969.SZ恒帥股份80.352.533.444.485.3831.8123.3417.9214.95603348.SH文燦股份29.400.191.502.182.67153.9419.6213.5211.00605128.SH上海沿浦29.310.771.632.202.8438.0618.0213.3210.33002765.SZ藍黛科技4.95-0.560.230.330.43-8.8921.2014.9911.39002101.SZ廣東鴻圖11.080.640.770.870.9017.4214.4312.6

158、912.25688326.SH經緯恒潤-W61.87-1.810.482.263.66-34.17130.1827.4316.92300680.SZ隆盛科技19.780.641.011.361.6931.1219.6514.5411.70證券代碼證券簡稱收盤價（06-14）EPSPE 汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。37 上游原材料上游原材料價格波動影響價格波動影響。若上游原材料價格波動，則將影響汽車行業產業鏈整體

159、盈利能力，進而影響到相關公司盈利增長。出海訂單及盈利能力出海訂單及盈利能力不及預期。不及預期。若公司出海訂單及當地公司盈利能力不及預期，則會影響相關公司盈利增長。海外政策的不確定性海外政策的不確定性。若出海公司當地相關政策變化，則會影響相關公司海外工廠的盈利能力。汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。38 信息披露 依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：發布對具體股票作出明確估值和投

160、資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達到相關上市公司已發行股份1%以上的，應當在證券研究報告中向客戶披露本公司持有該股票的情況，就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：截止本報告發布之日，東證資管、私募業務合計持有豐茂股份(301459，未評級)股票達到相關上市公司已發行股份1%以上。提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮以上披露信息。汽車與零部件行業深度報告 出海、分紅及拓成長空間的公司，具備長線長投機會 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明

161、之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。39 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場

162、基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給

163、出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停

164、對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因

165、某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投

166、資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其

167、它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。