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1、1中泰證券研究所 專業領先深度誠信 證 券 研 究 報 告 2024.6.23載具決定生態，擁抱電動飛機新時代低空經濟系列研究（二）低空經濟系列研究（二）馮勝馮勝中泰中游制造負責人中泰中游制造負責人&先進產業研究首席先進產業研究首席執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004S0740519050004楊帥楊帥中泰先進產業研究組中泰先進產業研究組 分析師分析師執業證書編號：執業證書編號：S0740524040002S0740524040002蔡星荷蔡星荷中泰先進產業研究組中泰先進產業研究組 研究助理研究助理2peVTOLeVTOL基本概況：低空經濟的最佳載具，新質生產力代表基本概況

2、：低空經濟的最佳載具，新質生產力代表1 1）主要特點：）主要特點：電動化：以電力為主要動力來源，具備綠色環保、低噪音等優勢；國內電動化產業基礎深厚，降本空間大；eVTOL再無航發擎肘，中國有望復刻新能源汽車產業鏈“彎道超車”的成功模式，爭奪產業話語權。垂直起降：無需長跑道，起降場占地小，投資成本低；便捷性突出，可在城市部署?？奢d人：進一步拓展傳統無人飛行器應用場景，可應用于城市通勤等客運場景。2 2）應用場景：）應用場景：城市空中交通有望成為eVTOL主要應用場景。3 3）市場空間：）市場空間：根據全球調研機構Markets and markets測算，2030年全球eVTOL市場規模有望增長

3、至234億美元。peVTOLeVTOL行業發展：商業化進程提速行業發展：商業化進程提速1）隨著億航智能取得全球首證（TC證），越來越多的海內外企業有望加速取證并將飛行器投入商用。國內目前已有3款電動飛機取得TC證，分別是億航EH216-S（載人eVTOL）、零重力RX1E-A(電動固定翼)、峰飛V2000CG凱瑞鷗（載物eVTOL）。2)新能源車產業鏈賦能eVTOL。推進系統、飛控系統、能源系統在eVTOL成本構成中合計占比達70%，國內eVTOL有望通過復用新能源汽車產業鏈加速研發&降本過程。核心觀點核心觀點wWwWpOnQoNrNpNoRyQpMqNrNsQ8O8QbRnPpPmOtPkP

4、pPsMkPtRrM8OrQoRuOpNqPNZmMnP3p載具決定生態：低空經濟的生態構建將圍繞優秀載具展開載具決定生態：低空經濟的生態構建將圍繞優秀載具展開1 1）先發載具具有）先發載具具有2-32-3年的獨家窗口期。年的獨家窗口期。我們比較了各家主機廠的取證進度，億航智能EH216-S型載人eVTOL已獲TC、AC、PC三大證，而目前國內主機廠大多處于TC認證階段、或暫未申請TC證?？紤]到TC認證周期一般需要3-5年，意味著未來2-3年內億航智能EH216-S是市場上唯一具備商業化能力的載人eVTOL產品。2 2）載具決定運營場景。）載具決定運營場景。作為一款具有純電動、噪聲低、體積小、

5、可垂直起降、響應快等性能特點的載具，億航EH216-S面向的是短途載人等應用場景。目前，載人空中交通是所有應用場景里面最具規模效應和市場化潛力的應用場景，亦是億航智能未來著力打造的應用場景。3 3）運營體系（）運營體系（OCOC認證）具有明確的載具指向性。認證）具有明確的載具指向性。在eVTOL取得TC、AC、PC三大證的基礎上，OC證是決定其能否商業化運營的最后一個條件。目前針對eVTOL機型的OC認證尚無統一標準，民航局于3月15日發布了基于92部（民用無人駕駛航空器運行安全管理規則）的OC申請征求意見稿，民航局將收集信息并發布正式稿。由于待發布的無人駕駛載客類運營體系需要和eVTOL機型

6、相適配，作為國內唯一一款已取得三證的載人eVTOL飛行器主機廠，億航將顯著影響民航局的標準制定。p投資建議：投資建議：圍繞整機及零部件制造、空域管理及相關基礎設施建設兩大主線，建議關注低空經濟“旗手”生態鏈，建議關注：1）【億航智能】全球eVTOL領軍企業，迎來產業化進程；2）【凡拓數創】公司中標深圳市寶安區首個低空經濟產業公共服務平臺，布局低空經濟數字生態；3）【西域旅游】公司與億航2023年成立合資公司，有望實現eVTOL在景區旅游場景應用落地；4）【巨一科技】智能裝備&電驅系統雙輪驅動，有望切入下游新行業；5）【南京聚隆】國內復合材料頭部企業之一，中標零重力無人機項目；6）【祥鑫科技】公

7、司為國內某頭部飛行汽車制造商供應電池下箱體總成及液冷板等產品；7）【深城交】城市交通規劃設計龍頭，前瞻布局低空經濟基礎設施建設。p風險風險提示：提示：eVTOL技術發展不及預期；下游落地場景拓展不及預期；eVTOL商業化進程不及預期；研報使用的信息存在更新不及時風險等核心觀點核心觀點4目 錄C O N T E N T SC O N T E N T S載具決定生態：低空經濟的生態建設將圍繞載具展開eVTOL行業簡介：低空經濟的最佳載具，新質生產力代表1投資建議eVTOL行業發展：商業化進程提速2345CONTENTSCONTENTS目錄目錄C CCONTENCONTENTSTS專業領先深度專業領

8、先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所1eVTOL行業簡介：低空經濟的最佳載具，新質生產力代表61.1 1.1 eVTOLeVTOL定義：新型飛行器，符合新質生產力的內涵定義：新型飛行器，符合新質生產力的內涵peVTOLeVTOL（電動垂直起降飛行器，（電動垂直起降飛行器，Electric Vertical Takeoff and LandingElectric Vertical Takeoff and Landing），），是一種新型飛行器，符合新質生產力的內涵，其技術水平更高、質量更好、效率更高、更可持續，更重要的是我國能夠掌控的生產力。其特點為：1 1）電動化：）電動化：eVTOL以

9、電為主要動力來源，相比燃料動力更低碳環保；同時具備低噪音的優勢，eVTOL使用電機驅動，起降和巡航噪音顯著低于其他飛行器，目前eVTOL起降噪音約65dB，巡航噪音約50dB，而直升機起降與巡航噪音分別為140dB和90dB左右；eVTOL再無航發擎肘，新能源汽車產業鏈作為我國的優勢產業，國內發展eVTOL產業基礎深厚；eVTOL作為新質生產力的重要抓手，有望助力我國民航飛機制造業“彎道超車”，完美復刻中國新能源汽車產業鏈的成功模式。2 2）垂直起降）垂直起降：便捷性突出，相較于傳統固定翼飛行器，eVTOL飛行器可以在有限的空間內實現垂直起降，無需長跑道或固定起降設施。3 3）可載人：）可載人

10、：進一步拓展傳統飛行器應用場景，可應用于城市通勤等客運場景。圖表：圖表：eVTOLeVTOL示意圖示意圖 來源：Lilium官網，鈦媒體，中泰證券研究所71.1 1.1 eVTOLeVTOL定義：新型飛行器，符合新質生產力的內涵定義：新型飛行器，符合新質生產力的內涵p低空領域相關的飛行器可分為直升機、eVTOL、無人機等，eVTOL憑借三大特征有望成為低空經濟最佳載具。p分類方式多樣。分類方式多樣?？梢愿鶕\行模式、整機構型、動力能源、設計載荷、目標客戶、適航認證等方面進行分類。目前分類的重點在于構型上，截至2024年4月8日，美國垂直飛行協會（VFS）顯示所收錄的電動垂直起降（eVTOL）飛

11、行器設計概念已達880個，其中包含矢量推進（傾轉旋翼/傾轉機翼/傾轉涵道）構型352個、復合翼構型172個、多旋翼構型284個、單旋翼構型72個。圖表圖表：低空飛行器產品形態低空飛行器產品形態圖表：圖表：eVTOLeVTOL分類分類來源：億航智能推介材料，中泰證券研究所來源：eVTOL 飛行器的發展態勢與應用場景綜述，中泰證券研究所81.2 1.2 eVTOLeVTOL應用：應用場景廣泛，打開千億市場空間應用：應用場景廣泛，打開千億市場空間p城市空中交通有望成為城市空中交通有望成為eVTOLeVTOL主要應用場景。主要應用場景。參考現有eVTOL項目的航程/航時，eVTOL可主要解決人口密集的

12、城市空間內、城郊及城際點對點的空中運輸，在擁擠的城市內、城郊、都市圈進行短程通勤時具有顯著的成本效益。民航客機主要覆蓋了800公里以上的長距離出行需求，高鐵主要覆蓋了400-1,000公里左右的中長距離出行需求，汽車主要覆蓋了5-200公里左右的短途出行需求，而直升機和eVTOL兩類運輸方式則主要覆蓋了50-400公里左右的中短途出行需求。p隨著全球隨著全球eVTOLeVTOL量產，其應用場景將大幅拓展。量產，其應用場景將大幅拓展。未來應用場景涉及城市客運（UAM）、區域客運（RAM）、城市物流配送、商務出行、緊急醫療服務、私用飛行器等多種場景模式。圖表：圖表：eVTOLeVTOL在綜合用時、

13、碳排放、舒適性等在綜合用時、碳排放、舒適性等方面具有明顯優勢（以上海方面具有明顯優勢（以上海-蘇州出行為例）蘇州出行為例）圖表圖表：受益于更短用時，在受益于更短用時，在50-400km50-400km行駛距離區間，行駛距離區間，eVTOLeVTOL預計成為最優選擇方案預計成為最優選擇方案來源：保時捷咨詢2023年中國垂直出行展望報告，中泰證券研究所來源：保時捷咨詢2023年中國垂直出行展望報告，中泰證券研究所91.2 1.2 eVTOLeVTOL應用：應用場景廣泛，打開千億市場空間應用：應用場景廣泛，打開千億市場空間p20302030年年eVTOLeVTOL全球市場預計超百億美元。全球市場預計

14、超百億美元。根據全球調研機構Markets and markets測算，全球eVTOL市場規模預計將從2023年的12億美元增長至2030年的234億美元，CAGR為52%。圖表：圖表：20302030年全球年全球eVTOLeVTOL市場規模預計達市場規模預計達234234億美元億美元 來源：Markets and markets，中泰證券研究所10CONTENTSCONTENTS目錄目錄C CCONTENCONTENTSTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所2eVTOL行業發展：商業化進程提速11peVTOLeVTOL作為一種小型化、低成本的飛行器，其商用化有望大大

15、加速國內低空經濟產業的發展。作為一種小型化、低成本的飛行器，其商用化有望大大加速國內低空經濟產業的發展。隨著億航智能取得全球首證，越來越多的海內外企業有望加速取證并將飛行器投入商用，各類新型的商業應用有望進入爆發期。2023年10月13日，億航智能EH216-S獲得全球首張無人駕駛載人航空器系統標準適航證。2024年2月27日，全球首條跨海域eVTOL公開演示飛行。由峰飛航空制造的“盛世龍”飛行器從深圳蛇口跨海飛行至珠海九州港碼頭，將原本地面2.5-3小時車程縮短至20-30分鐘。2024年國際消費電子展（CES），小鵬旗下飛行汽車公司小鵬匯天展示了分體式飛行汽車。2.12.1 商業化進程加速

16、，商業化進程加速，eVTOLeVTOL逐步進入取證逐步進入取證&商用期商用期圖表：圖表：億航智能億航智能EH216SEH216S獲全球首張獲全球首張TC/AC/PCTC/AC/PC證證 來源：億航公司公告，中泰證券研究所12圖表：圖表：海外海外eVTOLeVTOL主機廠基本概況主機廠基本概況 來源：VFS官網、航空產業網、寶安區政府官網，中泰證券研究所p海內外主機廠逐步進入取證海內外主機廠逐步進入取證&商用周期，商用周期，eVTOLeVTOL商業應用有望進入爆發期。商業應用有望進入爆發期。國內主機廠普遍成立于2020年以后，其中億航智能、峰飛航空成立時間較早；產品構型上多旋翼、復合翼、傾轉旋翼

17、均有涉及，其中多旋翼產品較為成熟，億航EH216-S為代表產品。海外主機廠成立時間相對較早，普遍成立于2009-2020年間，產品構型以難度較大的傾轉旋翼為主。根據多家海外頭部公司媒體渠道，多款eVTOL產品有望在未來3年獲得適航取證，JobyS4預計在2025年投用；Lilium預計2026年投用；Vertical Aeroscpace的VX4預計2027年投用。2.12.1 商業化進程提速，商業化進程提速，eVTOLeVTOL逐步進入取證逐步進入取證&商用期商用期公司公司成立成立時間時間產品產品構型構型參數參數駕駛模駕駛模式式取證進度取證進度公司其他進展公司其他進展Joby2009S4傾轉

18、翼巡航速度：320km/h最大航程：160km最大起飛重量：2400kg最大載荷：450kg載人數量：5(4+1)有人TC：2024年2月完成符合性計劃過程，進入驗證實施階段2023年9月，Joby向美國空軍交付了首架eVTOL；2024年2月，Joby獲得FAA第145部認證；2024年2月宣布將于2026年初在酋長國推出空中出租車服務；2024年3月宣布2025年向美國空軍交付2架eVTOL。Joby S4預計于2025年投入使用。Lilium2015Jet傾轉翼巡航速度：250km/h最大航程：175km載人數量：7(6+1)有人TC：認證處于符合性計劃階段2023年6月與深圳保安去人民

19、政府簽訂合作備忘錄；2023年11月獲得得EASA設計組織批準，成為世界上唯一一家被授權根據 EASA全面的eVTOL飛機SC VTOL協議設計和制造合規飛機的電動噴氣式飛機制造商；2024年2月宣布開始在德國韋斯林的生產基地安裝推進裝置的批量生產線；Jet預計于2026年投入使用。Archer2020Midnight傾轉翼航行速度：240km/h最大航程：160km最大載荷：450kg載人數量：5(4+1)有人TC：認證進入驗證實施階段2023年8月，Midnight飛機獲美國聯邦航空管理局頒發的特殊適航證書；2024年1月，Archer與NASA簽署太空法案協議，合作開發關鍵任務EVTOL

20、飛機技術；2024年2月，Archer獲得FAA第145部認證；2024年3月，Archer成功完成多次電池組跌落測試；Midnight預計于2025年投入使用。Vertical Aerospace2016VX4傾轉翼巡航速度：240km/h最大航程：160km最大載荷：450kg載人數量：5(4+1)有人TC：目前處于要求確定階段2023年，Vertical VX4進行了首次無線飛行；2023年第3季度進行第二款全尺寸原型機VX4的制造工作；VX4預計于2027年投入使用。Volocopter2011Volocity多旋翼巡航速度：110km/h最大航程：35km最大起飛質量：900kg最大

21、載荷：200kg載人數量：2有人（當前）無人（未來）TC：2020年12月，FAA同意認證申請；2023年2月，JACB同意認證申請2022年7月在新加坡完成第一次Volocity展覽；VoloCity預計于2024年投入使用；VoloConnect于2022年5月完成首飛，2022年10月更名為VoloRegion；VoloRegion預計于2026年投入使用。VoloRegion復合翼巡航速度：180km/h最大航程：100km最大起飛重量：900kg最大載荷：300-400kg載人數量：4無人-13圖表：圖表：國內國內eVTOLeVTOL主機廠基本概況主機廠基本概況 來源：各公司官網、小

22、鵬社區、民航局、通航圈、百家號、大武漢app，中泰證券研究所公司公司成立時間成立時間產品產品構型構型參數參數駕駛模式駕駛模式取證進度取證進度億航智能2014EH216-S多旋翼最大巡航速度：90km/h最大航時/航程：25min、30km最大起飛重量：620kg載人數：2無人TC：2023年10月獲得AC：2023年12月獲得PC：2024年4月獲得VT-30復合翼最大航時：100min最大航程：300km載人數：2無人-峰飛航空2017盛世龍復合翼最大巡航速度：200 km/h最大航程：250km最大起飛重量：2,000 kg最大載荷：350 kg載人數：5（4+1）有人TC：2023年2月

23、獲得EASA受理 2024年4月獲CAAC華東局受理V2000CG凱瑞鷗-最大起飛重量：2000kg最大載荷：400kg最大巡航速度：200km/h最大航程：250km無人TC：2024年3月22日取得TC證，成為全球首款取得TC證的噸級eVTOL小鵬匯天2020旅航者X2多旋翼最大巡航速度：130km/h 最長航時：30min最大起飛重量：760kg最大載荷：200kg載人數：2有人/無人-X3-F多旋翼載人數：2有人TC：2024年3月獲CAAC中南局受理時的科技2021E20傾轉翼巡航速度：260km/h 最大航程：200km最大起飛重量：2000kg有效載荷：450kg 載人數：5有人

24、TC：2023年10月獲CAAC受理御風未來2021Matrix 1復合翼巡航速度：200km/h 最大航程：250km最大起飛質量：2000kg最大載荷：500kg載人數：5無人-沃飛長空2020AE 200傾轉翼最大起飛重量：2500kg巡航速度：248km/h最大航程：200km載人數：6有人TC：2022年11月獲CAAC受理零重力2021ZG-ONE多旋翼巡航速度：75km/h航時/最大航程：25min、30km最大起飛質量：650kg載人數：2 無人-ZG-T6傾轉翼巡航速度：300km/h航時/最大航程：90min、300km最大起飛質量：2500kg載人數量：6有人-RX1E-

25、A固定翼續航時間/里程：150min、240km巡航速度：120km/h總重630kg有效載荷2人有人TC：2018年2.12.1 商業化進程提速，商業化進程提速，eVTOLeVTOL逐步進入取證逐步進入取證&商用期商用期142.2 2.2 國內國內eVTOLeVTOL取證進度領先全球取證進度領先全球p國內目前已有國內目前已有3 3款款eVTOLeVTOL已取得已取得TCTC證，海外暫無已取證證，海外暫無已取證eVTOLeVTOL產品。產品。p億航億航EH216-SEH216-S：2023年10月13日，獲得型號合格證（TC）；2023年12月21日獲得標準適航證（AC）；2024年4月7日獲

26、得生產許可證（PC）。EH216-SEH216-S是一架于是一架于20182018年推出的電動雙座無人駕駛年推出的電動雙座無人駕駛eVTOLeVTOL飛機，專為中短程飛機，專為中短程城市空中交通而設計。城市空中交通而設計。具有適合城市環境的飛行性能，最大飛行范圍為30km，最長飛行時間為25min，最大速度為130km/h。EH216-S采用無人駕駛模式，其最大起飛重量為620公斤，每趟航班可搭載兩名乘客和一件18英寸的行李。通過全景擋風玻璃和平板電腦界面，乘客可以享受鳥瞰圖，檢查實時飛行狀態，并在需要時與地勤人員溝通以尋求支持。圖表：圖表：EH216-SEH216-S 來源：億航智能推介材料

27、，中泰證券研究所15圖表圖表：零重力零重力RX1E-ARX1E-A圖表圖表：峰飛峰飛V2000CGV2000CG凱瑞鷗凱瑞鷗來源：遼寧通用航空院官網，中泰證券研究所來源：峰飛官網，中泰證券研究所2.2 2.2 國內國內eVTOLeVTOL取證進度領先全球取證進度領先全球p零重力零重力RX1E-ARX1E-A：電動固定翼，該機型于2017年11月首飛成功，并于2018年10月取得型號合格證。該機型最大起飛重量為630kg，巡航速度為120km/h，續航時間為150min，續航里程240km，有效載荷2人。RX1E-A用途廣泛，可應用于飛行員培訓、旅游觀光、體驗飛行、競技比賽等通用航空領域。202

28、4年3月14日，銳恩飛機工業（零重力工業子公司）宣布，已與國內多家通航運營單位簽署總計22架RX1E-A電動固定翼飛機訂單。目前該機型已收獲400余架意向訂單，售價在105至128萬元。p峰飛峰飛V2000CGV2000CG凱瑞鷗：凱瑞鷗：2024年3月22日取得TC證，成為全球首款取得TC證的載物eVTOL。在性能方面，凱瑞鷗的最大起飛重量為2000kg，最大載荷為400kg，最大巡航速度為200km/h，最大航程為250km，為無人駕駛模式。在應用場景方面，V2000CG凱瑞鷗廣泛應用于最后100公里物流、緊急物資運輸等場景中。2024年5月，凱瑞鷗完成浦東國際機場特許飛行，首次實現了噸級

29、eVTOL航空器在4F機場的試飛。162.3 2.3 新能源車產業鏈賦能新能源車產業鏈賦能eVTOLeVTOLp三電系統在三電系統在eVTOLeVTOL的成本中占比較高，有望復用國內新能源汽車產業鏈。的成本中占比較高，有望復用國內新能源汽車產業鏈。在eVTOL成本構成中，推進系統、飛控系統、能源系統的成本占比合計達到70%。由于新能源汽車三電系統經過技術調整和升級可能可以在eVTOL上實現應用，eVTOL有望通過復用新能源汽車產業鏈加速研發&降本過程。peVTOLeVTOL有望助力我國民航飛機制造業有望助力我國民航飛機制造業“彎道超車彎道超車”。我國鋰電產業鏈技術積累深厚，eVTOL產業有望完

30、美復刻中國新能源汽車產業鏈的成功模式。圖表：圖表：占占eVTOLeVTOL成本成本70%70%的關鍵零部件有望復用新能源汽車產業鏈的關鍵零部件有望復用新能源汽車產業鏈 來源：Lilium Analyst Presentation 2021，華經產業研究院，中泰證券研究所；注：其中新能源汽車的成本結構為2020年數據；推進系統,40%結構件,25%航電飛控,20%能源系統,10%其他,5%eVTOL成本結構成本結構電池,40%電機電控,7.00%汽車電子,20.00%底盤懸掛,5%車身,8%內飾,5%其他,15%新能源汽車的成本結構新能源汽車的成本結構17CONTENTSCONTENTS目錄目錄

31、C CCONTENCONTENTSTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所3載具決定生態：低空經濟的生態構建將圍繞優秀載具展開18p低空經濟生態可分為四大板塊，分別為低空經濟生態可分為四大板塊，分別為低空基礎設施、低空飛行器制造、低空運營服務、低空飛行保障低空基礎設施、低空飛行器制造、低空運營服務、低空飛行保障。圖表：圖表：低空經濟生態低空經濟生態“四大板塊四大板塊”來源：賽迪顧問，中泰證券研究所低空基礎設施低空基礎設施地面主干基礎設施地面主干基礎設施地面附加基礎設施地面附加基礎設施網絡設施網絡設施數據設施數據設施監管設施監管設施能源基礎設施能源基礎設施通用機場通用機場

32、無人機起無人機起降點降點整機制造整機制造低空飛行器制造低空飛行器制造關鍵系統及零部件關鍵系統及零部件動力系統動力系統機載系統機載系統飛控系統飛控系統抗干擾系統抗干擾系統民用直升機民用直升機無人機無人機運營場景運營場景低空運營服務低空運營服務城市交通城市交通低空文旅低空文旅城市物流城市物流飛行培訓飛行培訓檢測檢驗檢測檢驗空中保障服務空中保障服務適航審定適航審定低空飛行保障低空飛行保障飛行器通信服務飛行器通信服務飛行器導航服務飛行器導航服務飛行器監視服務飛行器監視服務載具決定生態載具決定生態應急救援應急救援通導監服務通導監服務無人機起無人機起降場降場無人機起無人機起降樞紐降樞紐輕小型固定輕小型固定

33、翼飛機翼飛機eVTOLeVTOL運營制度運營制度地面保障服務地面保障服務駕駛員駕駛員認證認證運營執照運營執照認證認證3.1 3.1 低空經濟生態低空經濟生態19peVTOLeVTOL是低空經濟的最佳載具。是低空經濟的最佳載具。eVTOL的主要特點包括：電動：電動：以電能為動力來源，更符合碳中和、碳達峰要求，而傳統的固定翼飛機和直升機基本以燃油為主；垂直起降：垂直起降：類似于直升機和無人機，可以實現垂直起飛與降落，無需長跑道；載人載人/載物：載物：其拓展了行業無人機的應用范圍，可以應用于客運場景；安全性高：安全性高：采用分布式電推進系統以及冗余配置、應急恢復等技術，大大提升了安全性；經濟性高：經

34、濟性高：相比于直升機，裝配更少部件，更易于維護、飛行更安全且操作成本更低，在設計、生產、維護、運營環節等都降低了成本；低噪音：低噪音：國家要求交通干線兩側一定距離內晝間噪聲不高于70dB，eVTOL的起降噪音在70dB左右，而其巡航噪音僅在50dB左右；智能性高：智能性高：eVTOL智能駕駛技術主要涵蓋感知、決策和控制三個核心部分，其能有效感知低空氣象環境，并做出相應的決策和控制操作。p基于以上特點，基于以上特點，eVTOLeVTOL勢必成為城市空中交通的主要載具：勢必成為城市空中交通的主要載具：eVTOL運行場景是在人口稠密的大城市或城市群內部，其運行場景的復雜性、空中運行的風險性、運營環境

35、的不確定性，使得飛行器的安全性成為主要考量因素。eVTOL所采用的技術很好滿足了安全性要求。城市內空間不足以建立諸多長跑道，eVTOL垂直起降的特點使基礎設施建設成為可能。城市空中交通需要考慮居民生活質量，eVTOL的噪音符合國家交通干線的噪聲水平要求。eVTOL的環保性使其符合國家綠色可持續發展的方向。3.2 3.2 載具決定生態：載具決定生態：eVTOLeVTOL是低空經濟的最佳載具是低空經濟的最佳載具20p先發載具具有先發載具具有2-32-3年的獨家窗口期。年的獨家窗口期。我們比較了各家主機廠的取證進度，億航智能EH216-S型載人eVTOL已獲TC、AC、PC三大證，而目前國內主機廠大

36、多處于TC認證階段、或暫未申請TC證?？紤]到TC認證周期一般需要3-5年，意味著未來2-3年內億航智能EH216-S是市場上唯一具備商業化能力的載人eVTOL產品。p基礎設施：基礎設施：城市空中交通的落地需要配備大型停機場、停機站和停機點三類站點。億航智能已在各地展開了數十個eVTOL起降點規劃及建設工作。p國際適航：國際適航：中國民航總局已與世界上許多國家的航空當局簽署了雙邊協議。此舉將加快億航取得海外TC的速度，進而擴展海外市場。3.2 3.2 載具決定生態：先發載具具有載具決定生態：先發載具具有2-32-3年的獨家窗口期年的獨家窗口期公司公司成立成立時間時間產品產品構型構型參數參數駕駛模

37、駕駛模式式取證進度取證進度億航智能2014EH216-S多旋翼最大巡航速度：90km/h最大航時/航程：25min、30km最大起飛重量：620kg載人數：2無人TC：2023年10月獲得AC：2023年12月獲得PC：2024年4月獲得VT-30復合翼最大航時：100min最大航程：300km載人數：2無人-峰飛航空2017盛世龍復合翼最大巡航速度：200 km/h最大航程：250km最大起飛重量：2,000 kg最大載荷：350 kg載人數：5（4+1）有人TC：2023年2月獲得EASA受理 2024年4月獲CAAC華東局受理V2000CG凱瑞鷗-最大起飛重量：2000kg最大載荷：40

38、0kg最大巡航速度：200km/h最大航程：250km無人TC：2024年3月22日取得TC證，成為全球首款取得TC證的噸級eVTOL小鵬匯天2020旅航者X2多旋翼最大巡航速度：130km/h 最長航時：30min最大起飛重量：760kg最大載荷：200kg載人數：2有人/無人-X3-F多旋翼載人數：2有人TC：2024年3月獲CAAC中南局受理時的科技2021E20傾轉翼巡航速度：260km/h 最大航程：200km最大起飛重量：2000kg有效載荷：450kg 載人數：5有人TC：2023年10月獲CAAC受理御風未來2021Matrix 1復合翼巡航速度：200km/h 最大航程：25

39、0km最大起飛質量：2000kg最大載荷：500kg載人數：5無人-沃飛長空2020AE 200傾轉翼最大起飛重量：2500kg巡航速度：248km/h最大航程：200km載人數：6有人TC：2022年11月獲CAAC受理零重力2021ZG-ONE多旋翼巡航速度：75km/h航時/最大航程：25min、30km最大起飛質量：650kg載人數：2 無人-ZG-T6傾轉翼巡航速度：300km/h航時/最大航程：90min、300km最大起飛質量：2500kg載人數量：6有人-RX1E-A固定翼續航時間/里程：150min、240km巡航速度：120km/h總重630kg有效載荷2人有人TC：201

40、8年圖表：圖表：eVTOLeVTOL主機廠進展匯總主機廠進展匯總 來源：各公司官網、小鵬社區、民航局、通航圈、百家號、大武漢app，中泰證券研究所21pEH216-SEH216-S的性能特點決定其適用于短途空中交通的場景。城市空中交通場景的落地需要載具具備足夠大的的性能特點決定其適用于短途空中交通的場景。城市空中交通場景的落地需要載具具備足夠大的密度和足夠低的噪音，密度和足夠低的噪音，EH216-SEH216-S在設計上可以滿足其要求：在設計上可以滿足其要求：EH216-S具備純電動、噪聲低等特點；EH216-S體積較?。洪L6.05米，寬5.73米，高1.93米，并且因其可折疊的特性，可使相同

41、體積的運營中心配備更多架飛行器，從而保證需求量大時能及時響應；EH216-S可垂直起降且續航里程為30km，其提供的服務可視為現有航空客運服務的完美延伸，因為其解決了短途空中客運的問題。p目前，載人空中交通是所有應用場景里面最具規模效應和市場化潛力的應用場景，亦是億航智能未來著力目前，載人空中交通是所有應用場景里面最具規模效應和市場化潛力的應用場景，亦是億航智能未來著力打造的應用場景：打造的應用場景：城市空中交通：城市空中交通：a)國內方面，公司與合肥、廣州、深圳、無錫等城市的政府密切合作，共同打造低空經濟示范項目，并規劃部署運營示范中心，計劃推出城市空中交通的低空航線；b)海外方面，AirX

42、與日本筑波航空公司合作開發日本首個城市空中交通中心，將為EH216-S及億航旗下多款eVTOL產品提供當地的演示飛行場地、地面基礎設施與維護基地。低空旅游：低空旅游：公司與西域旅游、深圳市羅湖區文化廣電旅游體育局等開展戰略合作，開通低空旅游新生態。圖表圖表：深圳歡樂港灣演示飛行深圳歡樂港灣演示飛行圖表圖表：城市空中交通示意圖城市空中交通示意圖來源：億航智能官網，中泰證券研究所來源：億航官網，中泰證券研究所3.2 3.2 載具決定生態：載具決定運營場景載具決定生態：載具決定運營場景22p運營體系（運營體系（OCOC認證）具有明確的載具指向性。認證）具有明確的載具指向性。在eVTOL取得TC、AC

43、、PC三大證的基礎上，OC證是決定其能否商業化運營的最后一個條件。目前針對eVTOL機型的OC認證尚無統一標準，民航局于3月15日發布了基于92部（民用無人駕駛航空器運行安全管理規則）的OC申請征求意見稿，截止日期為3月31日。之后，民航局將收集信息并發布正式稿。p我們預期，我們預期，OCOC認證標準出臺后公司有望成為認證標準出臺后公司有望成為首家首家取得運營許可證的載人取得運營許可證的載人eVTOLeVTOL主機廠，并在城市空中交通、主機廠，并在城市空中交通、低空旅游等場景率先實現規?；瘧?。低空旅游等場景率先實現規?；瘧?。由于待發布的無人駕駛載客類運營體系需要和由于待發布的無人駕駛載客類

44、運營體系需要和eVTOLeVTOL機型相適配，作機型相適配，作為國內唯一一款已取得三證的載人為國內唯一一款已取得三證的載人eVTOLeVTOL飛行器主機廠，億航將顯著影響民航局的標準制定。飛行器主機廠，億航將顯著影響民航局的標準制定。我們預計，公司未來不僅將扮演主機廠角色，還將成為首個具備載人eVTOL OC證的運營商。一旦OC證出臺，意味無人駕駛eVTOL進入正式的商業化進程，可以獲得商業價值；對運營商而言，基于載人eVTOL的商業模式具備了行業標準，從而實現廣泛的可復制性；對于生廠商而言，商業運行土壤的培育將加大對于飛行器的采購需求。未來2-3年，考慮到億航EH216-S的稀缺性，載具對于

45、低空經濟生態系統的塑造將具有決定性作用。3.2 3.2 載具決定生態：運營體系（載具決定生態：運營體系（OCOC認證）具有明確的載具指向性認證）具有明確的載具指向性圖表：圖表：民用航空器的適航審定流程民用航空器的適航審定流程來源：中國民航局，中泰證券研究所型號合格證（型號合格證（TCTC）審定航空器設計是否滿足適航標準等生產許可證（生產許可證（PCPC）審定航空器制造商批量生產能力標準適航證（標準適航證（ACAC）審定該架航空器處于安全可用狀態運營許可證（運營許可證（OCOC）正式商業化運行前需獲取生產制造端生產制造端運營端運營端23CONTENTSCONTENTS目錄目錄C CCONTENC

46、ONTENTSTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所4投資建議24投資建議投資建議p圍繞整機及零部件制造、空域管理及相關基礎設施建設兩大主線，建議關注低空經濟“旗手”生態鏈，建議關注：p1）【億航智能】全球eVTOL領軍企業，迎來產業化進程；p2）【凡拓數創】公司中標深圳市寶安區首個低空經濟產業公共服務平臺，布局低空經濟數字生態；p3）【西域旅游】公司與億航2023年成立合資公司，有望實現eVTOL在景區旅游場景應用落地；p4）【巨一科技】智能裝備&電驅系統雙輪驅動，有望切入下游新行業；p5）【南京聚隆】國內復合材料頭部企業之一，中標零重力無人機項目；p6）【祥鑫科技

47、】公司為國內某頭部飛行汽車制造商供應電池下箱體總成及液冷板等產品；p7）【深城交】城市交通規劃設計龍頭，前瞻布局低空經濟基礎設施建設。25 風險提示風險提示peVTOL技術發展不及預期；技術發展不及預期；p下游落地場景拓展不及預期；下游落地場景拓展不及預期；peVTOL商業化進程不及預期；商業化進程不及預期；p研報使用的信息存在更新不及時風險等研報使用的信息存在更新不及時風險等26投資評級說明：投資評級說明：.評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間持有預期未來612個月內相對同期基準指

48、數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來612個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上行業評級行業評級增持預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以上中性預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來612個月內對同期基準指數跌幅在10%以上備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。27重要聲明

49、重要聲明n中泰證券股份有限公司（以下簡稱中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。n本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資

50、者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。n市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。n投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。n本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。