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1、食品飲料行業食品飲料行業從趨勢看未來，把握韌性與彈性機遇從趨勢看未來，把握韌性與彈性機遇分析師：李育文登記編號：S05005230600012024年6月28日核心觀點核心觀點 消費市場趨勢消費市場趨勢 消費心理變化：理性化與升級并存消費心理變化：理性化與升級并存。在經濟弱復蘇的背景下，消費者更加理性，傾向于購買高性價比的商品；消費者更加注重產品的質量和性能，尋求體驗與品質的雙重升級。渠道轉型：新興渠道崛起渠道轉型：新興渠道崛起。傳統商超渠道市場份額下滑，而電商渠道及折扣店的占比則穩步提升，深刻影響市場競爭格局。健康飲食認知提升健康飲食認知提升。消費者對健康生活方式的重視日益加深，更加關注食品

2、的營養成分，偏好無添加、低糖、低脂等健康食品。2024年下半年展望年下半年展望 白酒：白酒：在經濟復蘇延續背景下，我們看好業績強韌性的確定性機會。上半年，白酒表現出較強的報表韌性和結構分化的特征，高端白酒和區域龍頭業績穩健，次高端雖有壓力但逐步改善。短期內，市場受茅臺批價下降影響，白酒板塊回調壓力較大，市場情緒偏悲觀。隨著電商促銷活動的逐步結束，以及供給端控量穩價策略的實施，預計茅臺的批價將逐步恢復穩定，市場情緒也將隨之回穩。軟飲料：軟飲料：隨著居民收入的提升和健康意識的增強，天然、健康、無糖和無添加的飲料產品越來越受到青睞。啤酒：啤酒：下半年，啤酒逐步進入消費旺季，景氣度持續向上，啤酒板塊在

3、成本壓力改善+結構性升級同步推進下盈利修復確定性較強。零食：零食：量販零食渠道紅利持續釋放。零食量販渠道從二三線城市逐步崛起，是未來零食企業拓展下沉市場的重要抓手。投資建議投資建議下半年重點推薦需求韌性強的白酒和軟飲料，以及利潤彈性較大的啤酒和零食板塊。近期茅臺終端價格走低，市場情緒低迷，但隨著茅臺控量挺價措施的深化，終端價格有望獲得支撐。關注升學宴、謝師宴等消費場景，持續關注白酒終端價格動向，看好高端白酒和區域龍頭，關注預期改善帶來的估值修復行情。旺季驅動下，大眾品中啤酒、軟飲料保持較高景氣度，軟飲料細分品類如無糖茶和電解質水迅速崛起，保持較高增速；啤酒在成本壓力改善+結構性升級同步推進下盈

4、利修復確定性較強；零食方面，量販零食渠道紅利持續釋放，下沉市場成為重要增長點，新業態和新模式帶來新的增長動力。維持食品飲料行業“增持”評級。風險提示：宏觀經濟恢復不及預期；原材料價格波動風險；食品安全問題；市場競爭加劇。風險提示：宏觀經濟恢復不及預期；原材料價格波動風險；食品安全問題；市場競爭加劇。29WbUdXeU8X8XfVeU6M8Q6MmOmMsQsOeRqQrPiNpNoRaQmNqQuOpMyQvPtPmO目 錄一、總量判斷：復蘇延續，把握消費趨勢下結構性機遇二、白酒：量減價增，企業分化加劇三、啤酒：成本下降，結構性升級3四、軟飲料：旺季催化，健康化品類高增五、零食：渠道紅利仍存，

5、下沉市場空間大六、投資建議與風險提示一、總量判斷：復蘇延續，把握消費趨勢下結構性機遇451.1 1.1 市場復盤：市場情緒較弱，食飲跑輸大盤市場復盤：市場情緒較弱，食飲跑輸大盤 截至2024年6月17日，上證指數上漲1.38%，滬深300指數上漲3.06%，申萬食品飲料行業下跌9.58%，跑輸滬深300指數12.64pct。子板塊中，軟飲料漲幅最高為4.65%，預加工食品跌幅最大為-25.28%。食飲子板塊中，軟飲料漲幅最高為0.51%，啤酒跌幅最大為-33.87%。圖圖2軟飲料板塊領漲軟飲料板塊領漲（截至截至2024.06.17）資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖1食品飲料行業下跌食品飲

6、料行業下跌9.58%（截至截至2024.06.17）資料來源：Wind、湘財證券研究所61.1 1.1 市場復盤：情緒面偏弱，板塊跑輸大盤市場復盤：情緒面偏弱，板塊跑輸大盤 截至2024年6月17日，食品飲料行業PE為21X，位居申萬一級行業第16位。當前，食飲板塊的估值回調已經充分體現了市場的悲觀預期，市場情緒探底，但基本面依舊具有較強韌性，整體估值處于相對較低區間。圖圖4食品飲料行業子板塊估值食品飲料行業子板塊估值（截至截至2024.06.17）資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖3食品飲料行業估值食品飲料行業估值（TTM）為為21倍倍（截至截至2024.06.17）資料來源：Wind、

7、湘財證券研究所71.21.2宏觀層面：消費復蘇較弱，消費趨向理性化宏觀層面：消費復蘇較弱，消費趨向理性化 宏觀總量：復蘇節奏較慢宏觀總量：復蘇節奏較慢 2024Q1我國GDP同比增長5.3%，5月社零總額同比增長3.7%。2024Q1我國居民消費支出與人均可支配收入增速分別為8.3%、6.2%。圖圖6我國人均消費支出與人均可支配收入我國人均消費支出與人均可支配收入增速增速（%）資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖5 2024Q1我國我國GDP同比增長同比增長5.3%（%）資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖7居民戶新增人民幣存款高于居民戶新增人民幣存款高于貸款貸款（億元億元）資料來源：Wi

8、nd、湘財證券研究所81.31.3基本面：食飲收入穩健增長，盈利水平大幅提升基本面：食飲收入穩健增長，盈利水平大幅提升 在整體弱復蘇下，依然存在結構性亮點：在整體弱復蘇下，依然存在結構性亮點：5月餐飲收入同比增長5.00%。限額以上煙酒類零售額同比增長7.7%，限額以上飲料類零售額同比增長6.5%，需求韌性較強。圖圖9 2024年年5月限額以上煙酒類零售額同比增長月限額以上煙酒類零售額同比增長7.7%（%）資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖8 2024年年5月社零增速為月社零增速為3.7%，餐飲收入增速為餐飲收入增速為5.0%（%）資料來源：Wind、湘財證券研究所91.31.3基本面：食

9、飲收入穩健增長，盈利水平大幅提升基本面：食飲收入穩健增長，盈利水平大幅提升 營收：營收：2024Q1食飲板塊營業收入穩健增長，同比增長6.72%。歸母凈利潤：歸母凈利潤：2024Q1食飲板塊歸母凈利潤增速大幅高增，同比增長15.97%。圖圖11食品飲料行業歸母凈利潤及增速食品飲料行業歸母凈利潤及增速資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖10食品飲料行業營業收入及增速食品飲料行業營業收入及增速資料來源：Wind、湘財證券研究所101.31.3基本面：食飲收入穩健增長，盈利水平大幅提升基本面：食飲收入穩健增長，盈利水平大幅提升 毛利率：毛利率：2024Q1食飲板塊毛利潤穩步增長達到55.32%，主

10、要為原材料成本下降及消費產品結構性升級實現盈利改善。圖圖13食品飲料行業毛利率穩步增長食品飲料行業毛利率穩步增長資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖12 2024Q1食飲上市企業盈利穩步改善食飲上市企業盈利穩步改善資料來源：Wind、湘財證券研究所111.31.3基本面：食飲收入穩健增長，盈利水平大幅提升基本面：食飲收入穩健增長，盈利水平大幅提升食飲子版塊：食飲子版塊：收入端：收入端：零食、白酒、軟飲料營收漲幅靠前，營收增速同比分別為27.87%、14.67%、14.40%，均實現雙位數增長。利潤端：利潤端：乳品、軟飲料、零食等歸母凈利潤漲幅靠前，同比分別為54.07%、26.93%、22.

11、01%。圖圖14 2024Q1食飲子版塊營收及歸母凈利潤增速食飲子版塊營收及歸母凈利潤增速資料來源：Wind、湘財證券研究所12 截至2024.06.17，食飲行業PE_TTM為22.2X，三年估值分位數為0.0%，白酒、保健品、乳品板塊估值均達到三年最低，行業整個估值較低，具有性價比，安全邊際充足。圖圖15食飲子板塊三年估值分位數食飲子板塊三年估值分位數（截至截至2024.06.17）資料來源：Wind、湘財證券研究所1.31.3基本面：食飲收入穩健增長，盈利水平大幅提升基本面：食飲收入穩健增長，盈利水平大幅提升131.41.4展望：復蘇延續，把握消費趨勢下結構性機遇展望：復蘇延續，把握消費

12、趨勢下結構性機遇2024年下半年，宏觀經濟復蘇將持續，消費趨勢發生明顯變化，亦帶來結構性機會的顯現。當下消費市場將呈現以下幾大趨勢：年下半年，宏觀經濟復蘇將持續，消費趨勢發生明顯變化，亦帶來結構性機會的顯現。當下消費市場將呈現以下幾大趨勢：消費心理變化：理性化與升級并存消費心理變化：理性化與升級并存 在經濟弱復蘇的背景下，消費者儲蓄意愿仍然較強，短期內消費潛力未完全釋放，消費者更加理性，傾向于購買高性價比的商品，而非盲目追求品牌或高價產品。在理性和冷靜成為消費關鍵的同時，并沒有削弱消費者對于品質的追求，消費者更加注重產品的質量和性能，尋求體驗與品質的雙重升級。渠道轉型：新興渠道崛起渠道轉型：新

13、興渠道崛起 傳統商超渠道的市場份額正在下滑，而電商渠道及折扣店的占比則穩步提升，深刻影響市場競爭格局。獨立店作為中低端商品升級和核心大單品下沉的重要渠道，正逐漸成為市場的新寵，滿足了消費者對便捷、個性化購物體驗的追求。健康飲食認知提升健康飲食認知提升 消費者對健康生活方式的重視日益加深，更加關注食品的營養成分，偏好無添加、低糖、低脂等健康食品。141.41.4展望：復蘇延續，把握消費趨勢下結構性機遇展望：復蘇延續，把握消費趨勢下結構性機遇下半年，我們重點推薦需求韌性強的白酒、軟飲料，以及利潤彈性較大的啤酒和零食板塊。2024年下半年展望年下半年展望 白酒：白酒：在經濟復蘇延續背景下，我們看好業

14、績強韌性的確定性機會。上半年，白酒表現出較強的報表韌性和結構分化的特征，高端白酒和區域龍頭業績穩健，次高端雖有壓力但逐步改善。短期內，市場受茅臺批價下降影響，白酒板塊回調壓力較大，市場情緒偏悲觀。隨著電商促銷活動的逐步結束，以及供給端控量穩價策略的實施，預計茅臺的批價將逐步恢復穩定，市場情緒也將隨之回穩。軟飲料：軟飲料：隨著居民收入的提升和健康意識的增強，天然、健康、無糖和無添加的飲料產品越來越受到青睞。啤酒：啤酒：下半年，啤酒逐步進入消費旺季，景氣度持續向上，啤酒板塊在成本壓力改善+結構性升級同步推進下盈利修復確定性較強。零食：零食：量販零食渠道紅利持續釋放。零食量販渠道從二三線城市逐步崛起

15、，是未來零食企業拓展下沉市場的重要抓手。二、白酒：量減價增，企業分化加劇15162.1 2024Q12.1 2024Q1表現：需求韌性強，內部分化明顯表現：需求韌性強，內部分化明顯 2024Q12024Q1營業收入：營業收入：高端（15.84%）區域龍頭（14.63%）次高端（14.22%）三四線（6.20%）。圖圖17上市酒企按照檔次分類后營業收入增速上市酒企按照檔次分類后營業收入增速對比對比（%）資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖16白酒板塊營業收入合計及同比白酒板塊營業收入合計及同比資料來源：Wind、湘財證券研究所17 2024Q12024Q1凈利潤：凈利潤：三四線（29.87%）

16、次高端（20.93%）高端（15.21%）區域龍頭（12.23%），三四線利潤端修復亮眼。圖圖19上市酒企按照檔次分類后歸母凈利潤增速上市酒企按照檔次分類后歸母凈利潤增速對比對比（%）資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖18白酒板塊歸母凈利潤及同比白酒板塊歸母凈利潤及同比資料來源：Wind、湘財證券研究所2.1 2024Q12.1 2024Q1表現：需求韌性強，內部分化明顯表現：需求韌性強，內部分化明顯18 毛利率：毛利率：2024Q1白酒板塊毛利率為81.2%。2023年白酒相繼漲價，板塊整體毛利率穩步提升，次高端毛利增長乏力。次高端受渠道高庫存影響，價格增長承壓，毛利率增長相對較慢；高端

17、酒隨著價格的穩步恢復及部分直銷比例的提升，實現毛利率穩步提升；區域龍頭穩步推進全國化進程及產品升級帶動毛利率提升；三四線酒企努力推進高端化，提升品牌影響力，近年毛利提升明顯。圖圖20白酒行業各子板塊毛利率白酒行業各子板塊毛利率（%）資料來源：Wind、湘財證券研究所2.1 2024Q12.1 2024Q1表現：需求韌性強，內部分化明顯表現：需求韌性強，內部分化明顯192.2 2.2 展望：理性審視價格波動，聚焦長期價值展望：理性審視價格波動，聚焦長期價值 6月21日，飛天茅臺當年原裝批發參考價為2565元/瓶，飛天茅臺當年散裝批發參考價為2250元/瓶。短期市場受茅臺批價下降影響，白酒板塊回調

18、壓力較大，市場情緒偏向悲觀。然而，應該理性看待茅臺批價下跌，二季度是白酒消費的相對淡季，需求端相對比較疲弱，商務需求恢復較慢，加上近期電商平臺補貼力度加大，市場信心不足，黃?？只判話伿?，多因素疊加影響茅臺批價。目前，公司已經采取一系列控量穩價措施，包括暫停1499元的企業團購政策、暫停375ML巽風酒的投放。隨著電商促銷活動的逐步結束，以及供給端控量穩價策略的實施，預計茅臺的批價將逐步恢復穩定，市場情緒也將隨之回穩。關注后續升學宴、謝師宴等消費場景表現，持續關注白酒終端價格動向，繼續看好高端及區域龍頭，關注預期改善關注后續升學宴、謝師宴等消費場景表現，持續關注白酒終端價格動向，繼續看好高端及區

19、域龍頭，關注預期改善帶來的估值修復行情。帶來的估值修復行情。三、啤酒：成本下降，結構性升級20213.1 3.1 成本下降，釋放企業利潤彈性成本下降，釋放企業利潤彈性 啤酒生產成本中，包材占比近50%，其次是原材料，占比約30%。大麥作為啤酒的主要原材料，占總成本14%，主要依賴于國外進口。我國自2023年8月5日起，終止對原產于澳大利亞的進口大麥征收反傾銷稅和反補貼稅，大麥價格逐步下降。2024年4月，中國進口大麥平均單價為273.06美元/噸，較2023年7月的345.45美元/噸下降20.95%。圖圖22中國進口大麥平均中國進口大麥平均單價單價（美元美元/噸噸）資料來源：Wind、湘財證

20、券研究所圖圖21啤酒生產成本構成啤酒生產成本構成資料來源：智研咨詢、湘財證券研究所223.1 3.1 成本下降，釋放企業利潤彈性成本下降，釋放企業利潤彈性 包材價格持續下降：2024年5月，瓦楞紙出廠價為3130元/噸，同比下降5.44%，紙板箱出廠價為4380元/噸，同比下降4.37%。圖圖24箱板紙出廠價箱板紙出廠價資料來源：Wind、湘財證券研究所圖圖23瓦楞紙出廠價瓦楞紙出廠價資料來源：Wind、湘財證券研究所233.2 3.2 產品結構性升級，高端化布局加快產品結構性升級，高端化布局加快 啤酒行業已經進入成熟期，行業競爭格局優化。啤酒行業已經進入成熟期，行業競爭格局優化。2017年之

21、后，中低端產品發展見頂，啤酒企業達成共識，積極布局高端啤酒，進行產品結構升級，提價提質并行，啤酒噸價不斷上行，行業競爭格局優化。噸價：噸價：2019-2023年，我國啤酒行業的噸價不斷上升，2023年行業平均噸價為5174元/噸，同比增長6.31%。圖圖26啤酒行業平均噸價啤酒行業平均噸價資料來源：觀研天下、湘財證券研究所圖圖25啤酒產量及增速啤酒產量及增速（%）資料來源：Wind、湘財證券研究所243.2 3.2 產品結構性升級，高端化布局加快產品結構性升級，高端化布局加快 消費觀念升級，行業高端化趨勢明顯。消費觀念升級，行業高端化趨勢明顯。8-15元和15元以上的在售供給增長顯著，頭部品牌

22、商品供給由中端向高端、超高端轉移。圖圖28 2020-2022年淘寶天貓啤酒行業增長驅動因素拆解年淘寶天貓啤酒行業增長驅動因素拆解資料來源：2023淘寶天貓啤酒趨勢白皮書、湘財證券研究所圖圖27淘寶天貓淘寶天貓TOP5品牌啤酒在售商品供給占比品牌啤酒在售商品供給占比（元元/500ML)資料來源：2023淘寶天貓啤酒趨勢白皮書、湘財證券研究所253.2 3.2 產品結構性升級，高端化布局加快產品結構性升級，高端化布局加快 精釀啤酒成為行業新風口，滲透率有望進一步提升。精釀啤酒成為行業新風口，滲透率有望進一步提升。精釀啤酒有望加速滲透。精釀啤酒有望加速滲透。2021年中國、美國精釀啤酒滲透率分別為

23、2.8%、13.1%，我國精釀啤酒滲透率較低，依然處于藍海階段，隨著消費升級及行業高端化布局，精釀啤酒有望加速滲透。我們預計未來三年將以復合增長率18%的速度增長，到2025年精釀啤酒消費量可達到23.5億升。圖圖30我國精釀啤酒銷量及我國精釀啤酒銷量及增速增速（億升億升，%）資料來源：灼鼎咨詢、湘財證券研究所圖圖29中美精釀啤酒市場滲透率對比中美精釀啤酒市場滲透率對比（%）資料來源：觀研天下、湘財證券研究所263.33.3展望：旺季景氣度提升，升級驅動展望：旺季景氣度提升，升級驅動 消費者對美好生活品質的追求始終未變，消費升級是長期趨勢消費者對美好生活品質的追求始終未變，消費升級是長期趨勢。

24、近年同時伴隨著消費者逐漸回歸理性消費，相應的對品牌和產品提出了更高的標準，在這樣的大環境下，啤酒作為一種普及性較高的飲品，其適中的價格區間更能夠適應大眾多元化需求，啤酒的高端化亦能更好地滿足市場對更高品質的追求。我國啤酒升級進程與海外市場相比，仍存在一定差距，國內啤酒市場在價格和品質上仍有較大的升級空間。啤酒逐步進入消費旺季，景氣度持續向上。下半年，啤酒板塊在成本壓力改善啤酒逐步進入消費旺季，景氣度持續向上。下半年，啤酒板塊在成本壓力改善+結構性升級同步推進下盈利結構性升級同步推進下盈利修復確定性較強。修復確定性較強。四、軟飲料：旺季催化，健康化品類高增27284.1 4.1 軟飲料市場基本情

25、況軟飲料市場基本情況 市場規模：市場規模：自2016年起，軟飲料市場的增長進入了低速發展階段。到2022年，我國軟飲料行業的規模已達到5831.59億元。競爭格局：競爭格局：我國軟飲料市場呈現出高度競爭和細分化的特點，但整體市場集中度相對較低，導致市場格局較為分散。軟飲料產品種類繁多，包括包裝飲用水、果蔬汁飲料、蛋白飲料、碳酸飲料、特殊用途飲料、風味飲料、茶飲料、咖啡飲料、植物飲料和固體飲料等，其中包裝飲用水市場占比最高，緊隨其后的是即飲茶和碳酸飲料。銷售渠道：銷售渠道：傳統的經銷模式仍占主導地位，線下超市和便利店是主要的銷售點。圖圖31軟飲料產量及增速軟飲料產量及增速資料來源：Wind、湘財

26、證券研究所29 健康是消費者偏好的主旋律，在滿足健康的需求下，無糖是當下熱度最高的細分賽道。市場格局：市場格局：無糖飲料包括無糖碳酸飲料、無糖茶飲、無糖咖啡、無糖功能飲料，目前無糖飲料行業以無糖碳酸飲料和無糖即飲茶為主。但是兩個無糖品類市場格局有所不同。無糖碳酸飲料受其他品類擠壓，市場規模明顯收縮，而無糖茶飲熱度不斷增高。圖圖33無糖茶熱度走勢無糖茶熱度走勢資料來源：尼爾森IQ、湘財證券研究所圖圖32無糖汽水熱度走勢無糖汽水熱度走勢 資料來源：尼爾森IQ、湘財證券研究所4.2 4.2 無糖飲料是當下最熱的細分賽道無糖飲料是當下最熱的細分賽道304.34.3無糖茶飲零售額快速增長，未來空間廣闊無

27、糖茶飲零售額快速增長，未來空間廣闊 增長率：增長率：2023年飲料市場規模同比增長6%，即飲茶市場規模同比增長19%，無糖茶市場規模同比增長110%，無糖飲料市場規模達到241億元。市場占比：市場占比：2014-2019年我國無糖茶飲復合增長率達到32.6%，2022年我國即飲茶在7個細分品類中占比為13.92%，無糖茶在即飲茶中占比不到10%。相較之下，日本即飲茶市場規模占比29.24%，無糖茶品類在即飲茶市場中占比超過80%圖圖35 2022年中國大陸年中國大陸VS日本細分品類市場規模結構日本細分品類市場規模結構資料來源：歐睿國際、湘財證券研究所圖圖34 2023年無糖茶市場規模增長更快年

28、無糖茶市場規模增長更快資料來源：尼爾森IQ、湘財證券研究所中國大陸日本314.44.4電解制水亦是行業快速增長的新賽道電解制水亦是行業快速增長的新賽道 增長率：增長率：2022年電解質飲料市場規模同比增長50.1%，達到27億元，是當年軟飲料行業中市場規模增速最快的品類。國產品牌崛起：國產品牌崛起：2022年，國產品牌開始迅速崛起，外星人電解質水以超過100%的增速占據了47%的市場份額，銷售額達12.7億元，超過寶礦力水特和佳得樂，成為國內電解質水品牌的領跑者。圖圖37 2022年我國電解質飲料市場結構年我國電解質飲料市場結構資料來源：前瞻產業研究院、湘財證券研究所圖圖36 2020-202

29、2年中國電解質飲料市場規模及增速年中國電解質飲料市場規模及增速 資料來源：前瞻產業研究院、湘財證券研究所五、零食：渠道紅利仍存，下沉市場空間大32335.15.1零食行業轉入存量市場，渠道變革加速零食行業轉入存量市場，渠道變革加速 價：價：2016-2022年我國休閑食品行業市場規模持續增長，年我國休閑食品行業市場規模持續增長，從8200億元增長至11654億元，復合增長率為6.0%，預計2025年市場規模將達到11804億元，市場規模持續擴大。量：量：我國休閑零食行業已從增量市場轉入存量市場，市場競爭激烈。我國休閑零食行業已從增量市場轉入存量市場，市場競爭激烈。眾多企業為在存量時代實現突破，

30、紛紛采取戰略調整，渠道變革開始加速。圖圖39量販零食從華東量販零食從華東、華南和西南向華中華北滲透華南和西南向華中華北滲透資料來源：Euromonitor 歐睿、湘財證券研究所圖圖38我國休閑零食行業規模及增速我國休閑零食行業規模及增速資料來源：艾媒咨詢、湘財證券研究所345.25.2量販零食主打性價比量販零食主打性價比 一方面，傳統賣場、超市線下流量告急，許多企業被迫關店；另一方面，以量販零售、電商為代表的極簡零售業，在國內經濟下行期逆勢增長。圖圖41休閑零食供應路徑及各環節毛利對比休閑零食供應路徑及各環節毛利對比資料來源：Euromonitor 歐睿、湘財證券研究所圖圖40量販零售商業模式

31、量販零售商業模式資料來源：湘財證券研究所制作355.35.3跑馬圈地，渠道紅利持續釋放跑馬圈地，渠道紅利持續釋放 我國零食量販行業處于跑馬圈地階段。我國零食量販行業處于跑馬圈地階段。預計到2025年零食量販規模將達到1000億元，在休閑零食市場中占比將達到8.5%。零食量販渠道從二三線城市逐步崛起，是未來零食企業拓展下沉市場的重要抓手。我們建議關注那些較早進入零食量販我們建議關注那些較早進入零食量販渠道的領先零食企業。渠道的領先零食企業。隨著渠道紅利的延續和成本原材料價格下降趨勢，零食板塊的利潤彈性有望進一步釋放。圖圖42我國零食量販市場規模我國零食量販市場規模資料來源：艾媒咨詢、灼識咨詢、湘

32、財證券研究所制作六、投資建議與風險提示36376.16.1投資建議投資建議 下半年重點推薦需求韌性強的白酒和軟飲料，以及利潤彈性較大的啤酒和零食板塊。近期茅臺終端價格走低，市場情緒低迷，但隨著茅臺控量挺價措施的深化，終端價格有望獲得支撐。關注升學宴、謝師宴等消費場景，持續關注白酒終端價格動向，看好高端白酒和區域龍頭，關注預期改善帶來的估值修復行情。旺季驅動下，大眾品中啤酒、軟飲料保持較高景氣度，軟飲料細分品類如無糖茶和電解質水迅速崛起，保持較高增速；啤酒在成本壓力改善+結構性升級同步推進下盈利修復確定性較強；零食方面，量販零食渠道紅利持續釋放，下沉市場成為重要增長點，新業態和新模式帶來新的增長

33、動力。維持食品飲料行業“增持”評級。386.26.2風險提示風險提示 宏觀經濟恢復不及預期；宏觀經濟恢復不及預期；原材料價格波動風險；原材料價格波動風險；食品安全問題；食品安全問題；市場競爭加劇。市場競爭加劇。湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬深湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬深300 300 指數）指數）重要聲明重要聲明湘財證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本研究報告僅供湘財證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告由湘財證券股份有限公司研究所編寫，以合法地獲得盡可能可靠、準確、完整的信息為基礎，但對上述信息的

34、來源、準確性及完整性不作任何保證。湘財證券研究所將隨時補充、修訂或更新有關信息，但未必發布。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構成所述證券買賣的出價或征價，投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失書面或口頭承諾均為無效。本公司及其關聯機構、雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。投資者應明白并理解投資證券及投資產品的目的和當中的風險。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，我公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭

35、取提供多種金融服務。本報告版權僅為湘財證券股份有限公司所有。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“湘財證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。本材料基于2024年6月22日已發布的證券研究報告從趨勢看未來，把握韌性與彈性機遇基礎上撰寫完成分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以獨立誠信、謹慎客觀、勤勉盡職、公正公平準則出具本報告。本報告準確清晰地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。買入：買入：未來6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持：增持：未來6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性：中性：未來6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持：減持：未來6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數5%以上；賣出：賣出：未來6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上。