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1、第 1 頁/共 32頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 傳媒傳媒 分析師：喬琪分析師：喬琪 登記編碼：登記編碼：S0730520090001 021-50586985 舉舉 AI 為利矛，為利矛，以以紅利作堅盾紅利作堅盾 傳媒行業半年度策略傳媒行業半年度策略 證券研究報告證券研究報告-行業半年度策行業半年度策略略 同步大市同步大市(下調下調)傳媒傳媒相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券研究所，聚源 相關報告相關報告 傳媒行業月報：暑期文化娛樂消費旺季將至，關注電影、游戲定檔進展 2024-06-12 傳媒行業月報：2024Q1 業績表現分化

2、，關注 AI 更新以及降價效應 2024-05-22 傳媒行業專題研究：2023 年業績修復明顯，2024Q1 細分板塊變化致整體略承壓 2024-05-17 聯系人：聯系人：馬嶔琦馬嶔琦 電話：電話：021-50586973 地址：地址：上海浦東新區世紀大道1788號16樓 郵編：郵編：200122 發布日期：2024 年 06 月 28 日 投資要點：投資要點：行業回顧：行業回顧：傳媒板塊年內跌幅較大。截至 2024 年 6 月 21 日，中信傳媒指數年內下跌 20.80%，排在全行業第 28 位，同期滬深 300以及上證指數分別上漲 1.88%和 0.78%，創業板指下跌 7.16%；傳

3、媒板塊均不同程度跑輸以上對比基準。在細分子板塊中，出版、其他廣告營銷分別下跌 6.96%和 7.57%，跌幅相對較??；動漫、互聯網廣告營銷跌幅較大，分別下跌了37.79%和 34.90%以 ChatGPT 在 2022 年末首次引起市場關注為起始點，可以觀察到Wind 人工智能指數（884201.WI）與傳媒板塊的走勢具有較高的一致性，人工智能主題性行情以及 Kimi、Sora 等 AI 大模型的問世也對傳媒板塊的行情有較為顯著的影響。隨著傳媒板塊行情的下行，板塊估值也不斷回落。截至 2024 年 6月 21 日，傳媒板塊整體市盈率（ttm,剔除負值）為 19.66 倍，自2018年初以來板塊

4、整體市盈率PE平均值為24.82倍，中位數24.27倍，最小值 16.46 倍，最大值 42.74 倍，傳媒板塊當前 PE 的歷史分位數約為 15%。投資建議投資建議：主線一：生成式主線一：生成式 AI 模型能力提升，應用空間廣闊模型能力提升，應用空間廣闊 從內容生產的角度來看，目前生成式 AI 技術已經展現出了比較強的多模態內容生產能力，技術的不斷突破和完善為影視制作、廣告創意、游戲、文學創作等內容產業帶來了全新的創作空間和可能性，重塑內容產業的創作模式，不僅為專業的創作者提供了效率更高的內容生產工具，也為普通的用戶提供了更加低門檻的內容創作捷徑。一方面通過 AI 工具提升內容生產的效率，有

5、效減少內容創作的時間和成本，縮短創作周期，未來的內容產業中，部分非核心內容的創作可能被 AI 工具替代；另一方面借助 AI 工具的力量能夠降低內容創作的門檻，使更多的創作者參與到內容創作之中，提升內容產品的豐富性和創意性。主線二：關注高分紅、高股息、低估值、低風險個股主線二：關注高分紅、高股息、低估值、低風險個股 在政策的提倡和引導下，未來上市公司將越來越重視投資者回報，進一步推動分紅力度提高，提升股息率水平，也為高分紅的公司帶來更多的關注。在市場風險偏好較低時，此類公司的市場表現較為-36%-30%-24%-19%-13%-7%-1%5%2023.062023.102024.022024.0

6、6傳媒滬深300第 2 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 穩定，長期投資收益的回報較高。在出版板塊中，國有出版企業數量占比較高，主營業務穩健，教材教輔類業務的需求剛性。此類企業整體的業績狀況穩定、經營性現金流量表現良好、財務壓力小、現金資產多、分紅意愿高。雖然短期稅收政策的變化可能對國有出版公司的短期利潤帶來沖擊，但從長期的角度，在政策的指引下，國有出版公司未來有望進一步提升分紅質量，增強投資者回報。從分紅和股息的角度出發，建議關注國有出版公司中高分紅比例、高股息率的公司。此外，以新經典為代表的民營圖書策劃發行公司以及分眾傳媒、吉比特等其他板塊中

7、公司基本面良好、分紅比例和股息率較高的公司同樣值得關注?；谝陨蟽蓷l主線，建議關注個股：三七互娛、愷英網絡、吉比特、基于以上兩條主線，建議關注個股：三七互娛、愷英網絡、吉比特、分眾傳媒、萬達電影、光線傳媒分眾傳媒、萬達電影、光線傳媒 風險提示：風險提示：宏觀經濟波動影響文化消費需求；行業監管政策超預期變化；項目制特點導致公司業績波動；行業估值中樞下行；AI 應用進展與效果不及預期 xXPBoPqNoNsOmOrOyQmPnQrNmO9P8Q8OmOrRoMmQjMrRqPlOmMrQ6MmNpPuOrMvMNZsOsO第 3 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后

8、一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.行業回顧行業回顧.5 1.1.行情回顧：年內跌幅較大，AI 行情驅動顯著.5 1.2.細分板塊復盤：游戲行業穩步增長，電影行業低于預期，廣告行業略有回升.7 2.舉舉 AI 為利矛破局為利矛破局.10 2.1.AI 模型能力不斷提升，使用需求增長較快.10 2.2.文生視頻、文生音樂領域迎來“GPT 時刻”.11 2.3.大模型廠商開啟價格戰模式，有望推動模型滲透率.15 2.4.更多發展規劃政策出臺，加速推動技術創新和應用落地.17 3.以紅利為堅盾固守以紅利為堅盾固守.18 3.1.政策強化上市公司分紅機制.18 3.2.紅利指數市場表現優異.20 3.

9、3.傳媒板塊分紅力度提升明顯.22 3.4.關注出版板塊紅利和股息邏輯.24 4.投資建議：關注生成式投資建議：關注生成式 AI 技術應用和高股息兩條主線技術應用和高股息兩條主線.29 5.風險提示風險提示.31 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2024 年中信一級行業漲跌幅（截至 2024 年 6 月 21 日）.5 圖 2：2024 年傳媒板塊走勢（截至 2024 年 6 月 21 日）.6 圖 3：傳媒指數與人工智能指數走勢（2022.11.1-2024.6.21）.6 圖 4：2024 年傳媒板塊 PE（整體法,ttm，剔除負值）.6 圖 5：傳媒子板塊 PE（2024 年 6 月 21 日

10、）.6 圖 6：2022 年 1 月-2024 年 4 月國內游戲市場銷售收入.8 圖 7：2022 年 1 月-2024 年 4 月國內手游市場銷售收入.8 圖 8：2021 年 1 月至 2024 年 6 月版號發放數量.8 圖 9：國內電影市場票房情況（億元）.9 圖 10：國內電影市場觀影人次情況（億人）.9 圖 11：2022 年與 2023 年分媒體廣告花費同比變化.10 圖 12：2024 年 1-4 月分媒體廣告花費同比變化.10 圖 13：2024 年 5 月 AI 產品榜全球總榜 TOP10.11 圖 14：2024 年 5 月 AI 產品榜國內總榜 TOP10.11 圖

11、15：Sora 文生視頻效果演示.12 圖 16：Vidu 文生視頻功能.13 圖 17：可靈大模型文生視頻功能.14 圖 18：可靈大模型圖生視頻功能.14 圖 19：Suno 快速創作模式.14 圖 20：Suno 定制創作模式.14 圖 21：中證紅利指數走勢表現（2023.6.21-2024.6.21）.20 圖 22：中證紅利指數走勢表現（2005.1.04-2024.6.24）.21 圖 23：中證紅利指數現金分紅總額與派息率.22 圖 24：平均每公司現金分紅總額（億元）.22 圖 25：中證紅利走勢以及中證紅利全收益指數走勢.22 圖 26：2015-2023 年傳媒板塊歸母凈

12、利潤.23 圖 27：2015-2023 年傳媒板塊分紅規模與派息率.23 第 4 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 28：2015-2024Q1 年傳媒板塊未分配利潤與貨幣資金（億元）.23 圖 29：2018-2024Q1 年出版板塊營業收入.26 圖 30：2018-2024Q1 年出版板塊歸母凈利潤.26 圖 31：2019-2023 年出版板塊所得稅費用（億元）.26 圖 32：2019Q1-2024Q1 出版板塊所得稅費用（億元）.26 圖 33：2018-2023 年出版板塊分紅總額（億元）.27 圖 34：2018-2024Q

13、1 出版板塊未分配利潤及貨幣資金（億元）.27 表 1：中信傳媒二級與三級板塊漲跌幅（截至 2024 年 6 月 21 日）.5 表 2：2024 年傳媒個股漲跌幅 TOP20（截至 2024.6.21）.7 表 3：AI 視頻模型對比.12 表 4：部分大模型價格與降價幅度.15 表 5：人工智能產業相關政策文件.17 表 6：近期關于分紅政策文件.19 表 7：2005-2024 年中證紅利指數與主要指數年漲跌幅.21 表 8：2015-2023 年傳媒板塊上市公司分紅情況.24 表 9：2020-2023 年傳媒子板塊分紅公司數量及占比.25 表 10：2020-2023 年傳媒子板塊分

14、紅金額與派息率.25 表 11：2005-2024 年出版板塊與主要指數年漲跌幅.27 表 12：傳媒板塊上市公司分紅和股息率情況.28 表 13：細分行業重點公司估值與投資評級.30 第 5 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.行業回顧行業回顧 1.1.行情回顧行情回顧：年內跌幅較大，：年內跌幅較大，AI 行情驅動顯著行情驅動顯著 截至 2024 年 6 月 21 日，中信傳媒指數年內下跌 20.80%，排在全行業第 28 位，同期滬深 300 以及上證指數分別上漲 1.88%和 0.78%，創業板指下跌 7.16%；相比于以上主要指數在年內

15、的漲跌幅，傳媒板塊分別跑輸 22.68pct、21.58pct 和 13.63pct，傳媒板塊 2024 年內的走勢表現較弱。圖圖 1：2024 年中信一級行業漲跌幅（截至年中信一級行業漲跌幅（截至 2024 年年 6 月月 21 日）日）資料來源：Wind，中原證券研究所 在細分子板塊中，出版、其他廣告營銷分別下跌 6.96%和 7.57%，跌幅相對較??；動漫、互聯網廣告營銷跌幅較大，分別下跌了 37.79%和 34.90%，此外，廣播電視、游戲、其他文化娛樂、信息搜索與聚合、社交與互動媒體幾個板塊的年內跌幅也在 20%以上。表表 1：中信傳媒二級與三級板塊漲跌幅（截至中信傳媒二級與三級板塊

16、漲跌幅（截至 2024 年年 6 月月 21 日）日）二級板塊 漲跌幅 三級板塊 漲跌幅 媒體-14.06%出版-6.96%廣播電視-25.48%廣告營銷-23.16%互聯網廣告營銷-34.90%其他廣告營銷-7.57%文化娛樂-22.24%影視-16.79%動漫-37.79%游戲-23.08%其他文化娛樂-25.16%互聯網媒體-23.34%信息搜索與聚合-23.38%社交與互動媒體-27.69%互聯網影音視頻-15.11%資料來源：Wind，中原證券研究所 傳媒板塊的年內走勢彈性較大，根據 Wind 統計，自 1 月 1 日起至 6 月 21 日，以最低價第 6 頁/共 32頁 傳媒 本報

17、告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 計算的區間最大漲幅達到 49.76%，在所有行業中排名第三；而自最高價計算的區間最大跌幅也達到 28.07%，排在全行業第四。以 ChatGPT 在 2022 年末首次引起市場關注為起始點，可以觀察到 Wind 人工智能指數（884201.WI）與傳媒板塊的走勢具有較高的一致性，人工智能主題性行情以及 Kimi、Sora 等AI 大模型的問世也對傳媒板塊的行情有較為顯著的影響。在 2 月 15 日文生視頻 Sora 發布后，疊加市場整體的反彈，傳媒板塊也自底部實現了較大的漲幅。估值方面，隨著傳媒板塊行情的下行，板塊估值也不斷回落。截至 2

18、024 年 6 月 21 日，傳媒板塊整體市盈率（ttm,剔除負值）為 19.66 倍，自 2018 年初以來板塊整體市盈率 PE 平均值為 24.82 倍，中位數 24.27 倍，最小值 16.46 倍，最大值 42.74 倍，傳媒板塊當前 PE 的歷史分位數約為 15%。子板塊市盈率分化程度較大。根據 Wind 統計，以 6 月 21 日收盤計算，其他文化娛樂板塊整體市盈率最低，僅為 6.14 倍，其次是出版板塊，整體市盈率 13.97 倍；動漫、影視、信息搜索與聚合、社交與互動媒體板塊的整體市盈率則達到 50 倍以上。圖圖 2：2024 年傳媒板塊走勢（截至年傳媒板塊走勢（截至 2024

19、 年年 6 月月 21 日）日）圖圖 3：傳媒指數與人工智能指數走勢傳媒指數與人工智能指數走勢（2022.11.1-2024.6.21）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 4：2024 年年傳媒板塊傳媒板塊 PE（整體法（整體法,ttm，剔除負值），剔除負值）圖圖 5：傳媒子板塊傳媒子板塊 PE（2024 年年 6 月月 21 日）日）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 從年內的個股表現來看，143 家傳媒上市公司中僅 12 家能夠實現正收益，其余 131 家公第 7 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份

20、有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 司全部下跌，其中國有出版企業、高分紅概念、細分領域行業龍頭公司的表現相對較好。表表 2：2024 年傳媒個股漲跌幅年傳媒個股漲跌幅 TOP20（截至（截至 2024.6.21）證券簡稱 漲幅 證券簡稱 跌幅 1 山東出版 37.94%紫天科技-69.53%2 中南傳媒 29.11%*ST 富潤-67.51%3 鳳凰傳媒 28.60%ST 鼎龍-64.80%4 中視傳媒 26.95%龍韻股份-60.19%5 中文傳媒 19.65%佳云科技-56.96%6 新華文軒 13.52%聯建光電-54.53%7 長江傳媒 12.03%遙望科技-53.84%8 浙版傳媒 1

21、0.76%天威視訊-48.58%9 中原傳媒 10.38%冰川網絡-47.77%10 光線傳媒 9.09%廣電網絡-45.99%11 華策影視 2.80%天娛數科-45.47%12 分眾傳媒 1.58%流金科技-45.40%13 中體產業-0.39%名臣健康-45.17%14 皖新傳媒-1.01%鋒尚文化-44.82%15 萬達電影-3.23%力盛體育-44.37%16 南方傳媒-3.85%電聲股份-44.29%17 時代出版-4.25%廣西廣電-43.87%18 神州泰岳-4.77%金逸影視-43.34%19 電廣傳媒-7.85%天龍集團-43.19%20 因賽集團-8.40%天地在線-42

22、.77%資料來源：Wind，中原證券研究所 1.2.細分板塊細分板塊復盤復盤：游戲：游戲行業穩步增長，電影行業低于預期行業穩步增長，電影行業低于預期，廣告行業略有回升，廣告行業略有回升 游戲板塊游戲板塊 根據中國游戲產業報告顯示，2023 年國內游戲市場規模首次突破 3000 億元，達到3029.64 億元，同比增長 13.95%，其中移動游戲市場規模 2268.60 億元，同比增加 17.51%。2024 年前 4 個月國內游戲市場實現銷售收入 950.70 億元，同比增長 5.63%，移動游戲市場實現銷售收入 688.00 億元，同比增加 5.99%，繼續保持增長。從行業規模變化情況來看，

23、國內游戲市場的規模從 2023 年 5 月開始基本保持持續性的同比正向增長，預計隨著DNF 手游、燕云十六聲、絕區零等頭部產品的陸續上線，對行業大盤將會繼續起到拉動作用，2024 年游戲市場有望保持增長態勢。第 8 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 6：2022 年年 1 月月-2024 年年 4 月國內游戲市場銷售收入月國內游戲市場銷售收入 圖圖 7：2022 年年 1 月月-2024 年年 4 月國內手游市場銷售收入月國內手游市場銷售收入 資料來源：伽馬數據，中原證券研究所 資料來源：伽馬數據，中原證券研究所 游戲版號發放上，整體的節奏

24、較為穩定，提供了較為穩定的政策預期。截至 2024 年 6 月21 日，2024 年共發放游戲版號 585 款，其中發放國產游戲版號 5 批次共 524 款，發放進口游戲版號 3 批次共 61 款；2023 年全年發放國產游戲版號 11 批次共 977 款，進口游戲版號 3 批次共 98 款。與 2023 年相比，2024 年版號發放的數量和頻次均有不同程度增加，2024 年前五個月發放的國產游戲版號數量已達到了 2023 年全年的 53.63%，進口游戲版號發放數量達到2023 年全年的 62.24%，預計 2024 年國內游戲的版號供給相比 2023 年會進一步寬松。圖圖 8：2021 年

25、年 1 月至月至 2024 年年 6 月版號發放數量月版號發放數量 資料來源：國家新聞出版署，中原證券研究所 電影電影板塊板塊 2023 年國內電影市場總票房 549.37 億元，同比增加 83.45%，觀影人次 12.99 億，同比增加 82.44%，在 2022 年的低基數基礎上實現較大幅度的增長。2024 年 1-5 月國內電影市場票房 216.73 億元，同比下降 2.18%；觀影人次 4.95 億，同比減少 0.60%。從月度變化情況來看，雖然 2024Q1 票房和觀影人次還處于良好的增長狀態，但由于 4 月和 5 月的表現較弱，票房和觀影人次低于預期，拖累了電影市場的恢復進程，預計

26、2024年票房可能仍無法恢復至2019年的較高水平，最終表現可能與 2023 年持平或小幅增長。但在好的方面，從 2023 年暑期檔、2024 年春節檔等重點檔期看，創新高的票房和觀影人次數據表明了電影市場的需求端并未出現明顯縮減，影響票房表現的痛點存在于內容供給端，第 9 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 更多樣化的優質影片供給是驅動電影市場增長的核心動力之一。5 月，中宣部電影局副局長毛羽在出席戛納電影節活動中表示將優化電影引進政策、鼓勵支持引進業務、加大中國電影市場引進外片的力度；加上 6 月上海國際電影節上公布的包含 三體 鏢人 東極島

27、抓特務 英雄出少年等多個重磅電影的拍攝計劃，通過加大優質影片內容供給，有望重啟國內電影市場增長引擎。短期來看，暑期檔有 海關戰線 來福大酒店野孩子 神偷奶爸 4 死侍與金剛狼 異人之下 白蛇：浮生等影片定檔上映，有望對暑期檔票房形成支撐。圖圖 9：國內電影市場票房情況（億元）：國內電影市場票房情況（億元）圖圖 10：國內電影市場觀影人次情況（億人）：國內電影市場觀影人次情況（億人）資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 資料來源：燈塔專業版，中原證券研究所 廣告廣告板塊板塊 根據 CTR 數據顯示，2023 年國內廣告市場花費（以刊例價計）同比上漲 6.0%，其中電梯 LCD、電梯海報、影院視頻

28、分別同比增長 21.0%、16.5%、21.9%，增幅較大。2024 年 1-4月廣告市場花費同比上漲 4.0%，4 月廣告市場刊例花費同比下滑 0.4%，環比提升 1.3%。其中電梯 LCD、影院視頻、火車/高鐵站、電梯海報在 1-4 月投放花費同比分別增加 27.0%、26.5%、16.9%、9.7%，增長較為明顯，其他渠道的廣告花費有不同程度同比減少。從環比角度看，除了電梯 LCD、電梯海報、火車/高鐵站、互聯網站的廣告花費環比分別上漲 14.8%、6.0%、1.7%、4.4%，其余廣告渠道環比均有所減。綜合來看，由于 2022 年廣告整體市場花費回落 11.8%，2023 年回升了 6

29、.0%，預計 2023年廣告整體花費情況仍略低于 2022 年；進入 2024 年后，廣告市場繼續保持整體的溫和回升，細分渠道中梯媒的刊例花費繼續保持較高的增速。第 10 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 11：2022 年與年與 2023 年年分媒體廣告花費同比變化分媒體廣告花費同比變化 圖圖 12：2024 年年 1-4 月月分媒體廣告花費同比變化分媒體廣告花費同比變化 資料來源：CTR，中原證券研究所 資料來源：CTR，中原證券研究所 2.舉舉 AI 為利矛破局為利矛破局 2.1.AI 模型能力不斷提升，使用需求增長較快模型能力不斷提

30、升，使用需求增長較快 自 2022 年 11 月 OpenAI 旗下人工智能大模型 ChatGPT 問世后，僅 2 個月 MAU 就突破 1億，成為歷史上用戶增長速度最快的消費應用，與其相關的生成式 AI 技術也引發市場強烈關注。伴隨 ChatGPT 的成功，國內和海外的眾多機構與企業紛紛進一步加大對生成式 AI 技術的研發投入和研發力度，推出更多參數量更大、功能更全面、內容模態更多元、性能更強大的生成式AI 模型。從最初以 ChatGPT 為代表的文生文功能到 Stable diffusion、Midjourney 為代表的文生圖功能再演進到以 Sora 為代表的文生視頻功能和以 Suno

31、為代表的文生音樂功能，AI 模型能力的邊界持續擴張，生成內容的模態更加多元，提供了從靜態到動態、從視覺到聽覺的多種感官體驗。伴隨著數據集的日益豐富以及算法的不斷優化，AI 模型也經歷了多輪技術迭代，生成的內容產品的質量提升顯著，生成式 AI 技術也從研究領域逐漸轉變為能夠滿足不同行業和領域的使用需要的實用性生產工具，加速提升了生成式 AI 技術在應用端滲透率。據AI產品榜統計的數據來看，目前全球訪問量最高的AI產品已經覆蓋了包括聊天機器人、搜索引擎、設計工具、教育、翻譯等在內的多種具體功能，且部分 AI 工具的訪問量也呈現出較快的增長趨勢；在國內訪問量最高的 AI 產品中，以搜索引擎、聊天機器

32、人為主且訪問量基本都處于較快的增長狀態。從 AI 工具的分類和訪問量變化趨勢判斷，目前各類不同的 AI 產品作為能夠顯著提高效率的生產工具，其功能性正在逐步得到認可，用戶的使用需求急速增加，伴隨AI 模型和技術的持續更新迭代，未來 AI 產品的工具化進程有望進一步加快，演進出更加智能化、個性化的 AI 產品以滿足更多行業和領域用戶的需求。第 11 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 13：2024 年年 5 月月 AI 產品榜全球總榜產品榜全球總榜 TOP10 圖圖 14：2024 年年 5 月月 AI 產品榜國內總榜產品榜國內總榜 TOP1

33、0 資料來源：AI 產品榜，中原證券研究所 資料來源：AI 產品榜，中原證券研究所 2.2.文生視頻、文生音樂領域迎來“文生視頻、文生音樂領域迎來“GPT 時刻”時刻”早期的生成式 AI 模型的內容模態主要集中在文生文、文生圖等方面，例如根據用戶輸入的文本來生成新的文本內容或根據輸入文本生成相關圖片，技術已經相對成熟，生成的文本、圖片等內容在與提示詞（Prompt）具有較高的一致性的同時還擁有較為完整的邏輯，相關的文生文、文生圖類 AI 模型產品也得到了較為廣泛的應用。但隨著技術的發展和創新，AI 模型的內容模態趨于更加多元，在這一過程中，AI 模型不僅能夠處理文本和圖像，還能夠生成更加復雜的

34、內容形式例如視頻和音樂。新的內容模態的出現意味著 AI 技術在內容創作領域又取得一次重大突破，也意味著 AI 模型能夠滿足更加多領域的使用需要。文生視頻技術即根據文本描述生成相應的動態視頻的技術。通過深度學習和神經網絡等先進技術，AI 模型通過理解分析文本描述的場景、物體、動作等核心信息并轉化為動態視頻畫面，進而還延伸出了圖生視頻、文+圖生視頻等跨模態內容生成。文生音樂技術則是基于分析文本描述所包含的情感、音樂風格等要素并轉化為不同節奏、不同旋律的音樂作品。2024 年上半年出現了 Sora、Stable Video、Vidu、Suno、Udio、天工 SkyMusic 等典型的 AI 視頻或

35、 AI 音樂生成大模型。視頻視頻生成生成模型模型 Sora 2024 年 2 月 15 日，OpenAI 發布重磅產品 AI 視頻模型 Sora。根據 OpenAI 官網介紹，Sora 能夠實現由 AI 完成的文生視頻、圖生視頻、視頻拓展、視頻編輯、視頻拼接、圖像生成等功能。在最重要的文生視頻方面，Sora 能夠根據用戶輸入的指令生成最高長達 1 分鐘、清晰度最高可至 1080p 的高質量視頻，生成的視頻內容能夠包含多個角色、特定類型的運動以及精確的主題和背景細節等。Sora 不僅能夠充分理解用戶的提示詞（Prompt），還能夠理解提示詞第 12 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股

36、份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 中的物體在物理世界中的存在方式；同時 Sora 還能夠在生成的單個視頻中實現運鏡、鏡頭切換等更加復雜的內容呈現并較為準確地保留角色和視覺風格，實現較高的一致性。圖圖 15：Sora 文生視頻效果演示文生視頻效果演示、資料來源：OpenAI 官網，中原證券研究所 相比于此前市場上的 AI 視頻模型，Sora 的進步十分明顯。此前市場上主要的 AI 視頻模型包括 Pika、Gen-2、Lumiere、Stable Video 等。根據 OpenAI 官網的技術文檔以及展示的視頻效果，相比其他 AI 視頻模型，Sora 在生成視頻的長度、視頻尺寸、拓展性、多鏡頭能

37、力、運鏡以及視頻的一致性、穩定性等方面都展現出了比較顯著的優勢，實現了技術的突破。具體來看：（1）Sora 生成的視頻長度最高可達 60s，而市場上的主流競品模型最高支持到十幾秒的視頻生成；（2）Sora 在拓展視頻時可以實現向前拓展、向后拓展和雙向拓展的多種方式，競品模型通常僅支持向后拓展；（3）Sora 能夠生成橫屏 1920*1080 以及豎屏 1080*1920之間任意尺寸視頻，還能夠直接根據不同設備的原始屏幕高寬比生成相應視頻內容，而競品模型通常僅支持固定比例尺寸視頻，同時 Sora 能夠在生成完整分辨率視頻之前快速生成同一模型的小尺寸內容原型，進一步提高視頻生成的效率；（4）經過大

38、規模訓練后 Sora 涌現出了新的模擬能力，僅通過規模效應而非歸納偏好的情況下使 Sora 也能夠模擬來自于物理世界的人物、動物和環境的某些方面；（5）Sora 展現出了比較高的 3D 一致性，在鏡頭運動過程中，人物和場景元素也會在三維空間一致移動；（6）Sora 具有較好的長時間的連貫性和物體的持久性，當人物或物體被遮擋或在同一個視頻中即使生成同一個角色或物體的多個鏡頭也能夠保持其外觀的一致。依靠這些優勢，相比于市面上的其他 AI 視頻模型，Sora 能夠生成更加復雜、效果更好的視頻內容，意味著 AI 視頻模型可能將從探索性階段逐步過渡至實用性階段，這一演變過程中，AI 視頻模型的實用性將得

39、到較大程度的提升，應用場景大幅拓寬。表表 3：AI 視頻模型對比視頻模型對比 模型 公司 最高視頻時長 視頻拓展性 視頻尺寸 Sora OpenAI 60s 向前/向后或雙向1920*1080 至 1080*1920 之間任意尺寸 第 13 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 同時拓展 Pika 1.0 Pika Labs 3s,可拓展至 7s 可向后拓展 16:9、9:16、1:1、5:2、4:5、4:3 Lumiere Google 5s-1024*1024 Stable Video Stability.AI 2-5s-576*1024 Gen

40、-2 Runway 4s,升級會員后可拓展至 16s 可向后拓展 16:9、9:16、1:1、4:3、3:4、21:9 資料來源：Pika 官網，OpenAI 官網，Lumiere 官網，Runway 官網，Stability.AI 官網，中原證券研究所 視頻視頻生成生成模型模型 VIDU 2024 年 4 月 27 日，生數科技聯合清華大學發布國內首個長時長、高一致性、高動態性的視頻大模型Vidu。根據官網介紹，Vidu 能夠根據文字指令，一鍵生成長達 16 秒、分辨率達到 1080p 的高清視頻內容；視頻畫面符合真實的物理規律，擁有合理的光影效果、細膩的人物表情等；同時還能夠生成復雜的動態

41、鏡頭，在一段畫面中實現遠景、中景、近景、特寫等鏡頭切換，伴隨鏡頭移動，人物和場景在時間、空間中能夠保持一致。圖圖 16：Vidu 文生視頻功能文生視頻功能 資料來源：生數科技官網，中原證券研究所 視頻視頻生成生成大模型大模型可靈可靈 2024 年 6 月 6 日，快手發布自研視頻生成大模型可靈（KLING），能夠實現文生視頻、圖生視頻、視頻續寫等功能，效果對標 Sora。根據可靈大模型官網介紹，可靈具有強大的視頻生成能力：1）采用 3D 時空聯合注意力機制，能夠更好的建模復雜時空運動，生成較大幅度運動的視頻內容，同時符合運動規律；2）最高能夠生成長達 2 分鐘的視頻，幀率達到 30FPS；3）

42、基于強大的建模能力，能夠模擬物理世界特性，生成符合物理規律的視頻；4）擁有強大的概念組合能力，能夠將用戶想象力轉化為具體的畫面，虛構真實世界中不會出現的場景；5）能夠生成 1080p 分辨率的電影級視頻，既能夠生成宏大場景也能夠生成特寫鏡頭；6）采用可變分辨率訓練策略，能夠自由輸出多種多樣視頻寬高比，滿足更加豐富場景中的視頻素材需求。第 14 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 17：可靈大模型文生視頻可靈大模型文生視頻功能功能 圖圖 18：可靈大模型圖生視頻功能可靈大模型圖生視頻功能 資料來源：官方網站，中原證券研究所 注：提示詞為“廚師在

43、廚房切洋蔥，為準備菜肴做準備”資料來源：官方網站，中原證券研究所 音樂生成模型音樂生成模型 Suno 2024 年 3 月 22 日，AI 音樂生成軟件 Suno 發布了 V3 版本。相比此前的版本，Suno V3實現了較大的突破，其亮點在于能夠實現廣播級別的高品質音樂生成，意味著 AI 生成音樂將能夠滿足更高標準的使用需要，能夠適用更多的應用場景；同時 Suno V3 包含了更多的音樂風格和流派，更大程度的豐富了用戶的創作選擇。此外 Suno V3 還進一步改進了提示詞的依從性。Suno V3 的出現也被看作是 AI 音樂生成技術的“GPT 時刻”。Suno V3 提供兩種創作模式以滿足不同

44、用戶的需求：一種是快速創作模式，根據用戶輸入的文本（prompt）快速實現音樂的創作，更加適合需要迅速完成音樂創作的用戶；另一種是定制模式，定制模式為用戶提供了更多的個性化選擇，包括歌詞、音樂風格、器樂、音樂氛圍等多個可調節元素，該模式下用戶可以更加深度的參與音樂的制作環節，實現個性化的音樂創作。Suno V3 的另一個亮點是能夠生成最高可達 2 分鐘的音樂作品，生成不同時長的音樂作品提升了應用的靈活性和適用空間。在 5 月 31 日升級更新的 V3.5 版本中又將生成的音樂作品的時長上限提升至 4 分鐘，進一步提升了音樂作品的完整性；同時更新后的模型還進一步優化了音樂結構和聲樂節奏。圖圖 1

45、9：Suno 快速創作模式快速創作模式 圖圖 20：Suno 定制創作模式定制創作模式 資料來源：Suno 官方網站，中原證券研究所 資料來源：Suno 官方網站，中原證券研究所 第 15 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.3.大模型大模型廠商廠商開啟價格戰開啟價格戰模式模式，有望推動模型滲透率有望推動模型滲透率 5 月 6 日，AI 企業深度求索（DeepSeek）發布開源 MoE 模型 DeepSeek-V2，在編程、基礎算數、中文、英文等方面表現出優異的能力，接近同期 AI 大模型 GPT-4 Turbo，但其在價格上展現出了顯著的優勢

46、，輸入和輸出價格分別僅需 1 元/百萬 tokens 和 2 元/百萬 tokens，明顯低于 GPT-4 Trubo 和其他同類 AI 大模型。繼 DeepSeek 之后，包括智譜 AI、火山引擎、阿里、百度、科大訊飛、騰訊等企業也先后宣布下調模型 API 的價格，部分模型的價格降幅達到80%以上甚至可以免費提供。5 月 11 日，智譜 AI 宣布入門級產品 GLM-3 Turbo 模型調用價格由 5 元/百萬 tokens 降至1元/百萬tokens，降幅80%；6月5日再次宣布將小模型GLM-4-Flash降至0.1元/百萬tokens、GLM-4-Air 降至 1 元/百萬 token

47、s、GLM-4V 降價 50%至 50 元/百萬 tokens。5 月 15 日，字節跳動在 2024 年春季火山引擎 FORCE 原動力大會上發布豆包大模型，同時公布了大模型的市場定價為 0.8 元/百萬 tokens，比行業便宜了 99.3%。5 月 21 日，阿里云宣布通義千問主力模型 Qwen-Long 輸入價格降至 0.5 元/百萬 tokens，降幅 97%，輸出價格降至 2 元/百萬 tokens，降幅 90%；其他多款商業化模型和開源模型也有不同程度的價格下調。同日，百度智能云宣布文心大模型兩大主力模型 ERNIE Speed 和 ERNIE Lite 全部免費。5月22日，科

48、大訊飛宣布星火Lite API永久免費，星火Pro/Max降低至21元/百萬tokens。同日，騰訊云公布全新大模型升級方案，主力模型之一的混元-lite 模型調整為全面免費；混元-standard 輸入價格下降 55%至 4.5 元/百萬 tokens，輸出價格下降 50%至 5 元/百萬 tokens；混元-standard-256k 輸入價格下降 88%，輸出價格下降 50%；混元-pro 輸入價格下降 70%。海外 AI 頭部企業 OpenAI 在 5 月 13 日公布了支持文本、圖像、語音多模態交互的新版本大模型 GPT-4o，盡管模型能力顯著超過前代版本 GPT-4 Trubo，但

49、輸入和輸出的價格反而下降了 50%。表表 4：部分大模型部分大模型價格與降價幅度價格與降價幅度 原價格 調整后價格 公司 AI 模型 輸入 元/百萬 tokens 輸出 元/百萬 tokens 輸入 元/百萬 tokens 幅度 輸出 元/百萬 tokens 幅度 DeepSeek DeepSeek V2-1-2-智譜 GLM-3-Turbo 5 5 1-80%1-80%GLM-4V 100 100 50-50%50-50%GLM-4-Flash-0.1-0.1-火山引擎 Doubao-lite-4k-0.3-0.6-Doubao-lite-32k-0.3-0.6-Doubao-lite-12

50、8k-0.8-1-Doubao-pro-4k-0.8-2-第 16 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 Doubao-pro-32k-0.8-2-Doubao-pro-128k-5-9-阿里云 Qwen-Turbo 8 8 2-75%6-25%Qwen-Plus 20 20 4-80%12-40%Qwen-Long 20 20 0.5-97%2-90%Qwen-Max 120 120 40-67%120 0%Qwen1.5-7b-chat 6 6 1-83%2-67%Qwen1.5-14b-chat 8 8 2-75%4-50%Qwen1.5-32

51、b-chat-3.5-7-Qwen1.5-72b-chat 20 20 5-75%10-50%Qwen1.5-110b-chat-7-14-百度云 ERNIE-Speed-8k 4 8 0-100%0-100%ERNIE-Speed-APPBuilder 4 8 0-100%0-100%ERNIE-Speed-128k 16 32 0-100%0-100%ERNIE Lite-8k 3 6 0-100%0-100%ERNIE Lite-8k-0922 8 8 0-100%0-100%ERNIE Lite-128k 12 24 0-100%0-100%ERNIE Tiny-8k 1 1 0-10

52、0%0-100%科大訊飛 Spark4.0 Ultra-80-120-80-120-Spark Pro/Max-21-30-21-30-Spark Lite 18 18 0-100%0-100%騰訊云 混元-Lite 8 8 0-100%0-100%混元-Standard 10 10 4.5-55%5-50%混元-Standard-256k 120 120 15-88%60-50%混元-pro 100 100 30-70%100 0%OpenAI GPT-4o 10 美元 30 美元 5 美元-50%15 美元-50%資料來源：DeepSeek 官網，智譜官網，火山引擎官網，阿里云官網，百度云

53、官網，星火大模型官網，騰訊云官網，OpenAI 官網，中原證券研究所 注：GPT-4o 調價前的價格系 GPT-4-Turbo 的價格；部分產品官方公布口徑以元/千 tokens 為單位，元/百萬 tokens 為換算結果 從目前的模型降價的情況來看，大模型的價格下降已經成為一種趨勢，其背后固然存在行業競爭同質化的因素導致大模型廠商需要通過打價格戰的方式來吸引更多用戶搶占生態；但同時，在規模效應和技術進步的推動下，AI 模型的訓練和推理成本也在不斷降低同樣是大模型價格下降的深層次原因之一，并且如果大模型的價格下降是基于技術的進步所主導，那么未來價格下降的趨勢也存在繼續延續的可能。成本的降低對于

54、 AI 應用生態的建立具有重要的意義，大模型的價格下調能夠有效幫助開發者尤其是中小企業和個人開發者降低成本壓力，吸引更多的開發者加入 AI 應用生態的研發并且能夠將更復雜的場景接入大模型，進而提升 AI 應用端的多樣性和創新性。如果類比移動互聯網時代移動流量提速降費后帶動了整個移動互聯網產業的繁榮來說，對于側重應用場景的傳媒板塊，在 AI 的成本降低后也有有望推動 AI 應用端的加速落地。第 17 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.4.更多發展規劃政策出臺，加速推動技術創新和應用落地更多發展規劃政策出臺，加速推動技術創新和應用落地 產業的發展

55、離不開政策的指導和扶持，近年來人工智能技術成為全球關注的焦點，各國政府與民間機構都在積極推動人工智能領域的研究和發展。在國內的政策層面關于人工智能的話題同樣被頻繁提及，從國家級部委到地方政府都不同程度地針對人工智能的發展提出各類指導意見或支持政策，涵蓋算力硬件、算法模型、應用場景等多個相關產業；在2024 年國務院政府工作報告中也首次提及“人工智能+”，意味著人工智能相關產業的發展作為當前國家和地方發展的重要戰略之一的重要性不斷提升。作為引領新一輪科技革命和產業變革的戰略性技術，人工智能產業在推動經濟轉型、提升產業競爭力、改善公共服務等方面具有巨大的發展潛力，未來國內的人工智能產業將越來越受重

56、視，在產業政策、資金扶持等方面享受更多的紅利，為人工智能產業的發展創造更加良好的環境，推動技術創新和應用的落地。表表 5：人工智能產業相關政策文件：人工智能產業相關政策文件 發布時間 發布部門 政策名稱 重點內容 2022 年 7 月 科技部等六部門 關于加快場景創新以人工智能高水平應用促進經濟高質量發展的指導意見 場景創新成為人工智能技術升級、產業增長的新路徑，場景創新成果持續涌現，推動新一代人工智能發展上水平；重大應用場景加速涌現。在經濟社會發展、科學研究發現、重大活動保障等領域形成一批示范性強、顯示度高、帶動性廣的重大應用場景；場景驅動技術創新成效顯著。通過場景創新促進人工智能關鍵技術和

57、系統平臺優化升級，形成技術供給和場景需求互動演進的持續創新力；場景創新合作生態初步形成。初步形成政府、產業界、科技界協同合作的人工智能場景創新體系，場景創新主體合作更加緊密、創新能力顯著提升；場景驅動創新模式廣泛應用。場景開放創新成為地方和行業推動人工智能發展的重要抓手，形成一批場景開放政策措施和制度成果。2023 年 7 月 網信辦、發改委等七部門 生成式人工智能服務管理暫行辦法 鼓勵生成式人工智能技術在各行業、各領域的創新應用，生成積極健康、向上向善的優質內容，探索優化應用場景，構建應用生態體系；支持行業組織、企業、教育和科研機構、公共文化機構、有關專業機構等在生成式人工智能技術創新、數據

58、資源建設、轉化應用、風險防范等方面開展協作；鼓勵生成式人工智能算法、框架、芯片及配套軟件平臺等基礎技術的自主創新，平等互利開展國際交流與合作，參與生成式人工智能相關國際規則制定；推動生成式人工智能基礎設施和公共訓練數據資源平臺建設。促進算力資源協同共享，提升算力資源利用效能。推動公共數據分類分級有序開放，擴展高質量的公共訓練數據資源。鼓勵采用安全可信的芯片、軟件、工具、算力和數據資源。第 18 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2023 年 9 月 廣電總局 關于開展廣播電視和網絡視聽虛擬 現實制作技術應用示范有關工作的通知 研究基于人工智能方式

59、的虛擬場景生產技術，開展基于人工智能方式的劇本創作、故事板生成、三維數字資產建模、智能語音生成、短視頻生成、動作驅動等場景應用，提升虛擬場景生產效率、降低虛擬場景生產成本。2024 年 1 月 國家數據局等十七個部門 “數據要素”三年行動計劃(20242026 年)以科學數據支持大模型開發，深入挖掘包含科技文獻在內的各類科學數據，通過細粒度的知識抽取，構建科學知識資源底座，建設高質量語料庫和基礎科學數據集，支持開展通用人工智能大模型和垂直領域人工智能大模型訓練。2024 年 1 月 工信部等七部門 關于推動未來產業創新發展的實施意見 把握全球科技創新和產業發展趨勢，重點推進未來制造、未來信息、

60、未來材料、未來能源、未來空間和未來健康六大方向產業發展。打造未來產業瞭望站，利用人工智能、先進計算等技術精準識別和培育高潛能未來產業。2024 年 2 月 國務院國資委 中央企業人工智能專題推進會 中央企業要把發展人工智能放在全局工作中統籌謀劃，深入推進產業煥新，加快布局和發展人工智能產業。要夯實發展基礎底座，把主要資源集中投入到最需要、最有優勢的領域，加快建設一批智能算力中心，進一步深化開放合作，更好發揮跨央企協同創新平臺作用。開展 AI+專項行動，強化需求牽引，加快重點行業賦能，構建一批產業多模態優質數據集，打造從基礎設施、算法工具、智能平臺到解決方案的大模型賦能產業生態。2024 年 3

61、 月 市場監督管理總局等十八個部門 貫徹實施行動計劃（2024-2025 年）聚焦腦機接口、量子信息、生成式人工智能、元宇宙等領域，前瞻布局未來產業標準研究。持續開展國家高新技術產業標準化試點示范，強化產業創新發展標準化示范引領。2024 年 3 月 國務院 2024 年國務院政府工作報告 制定支持數字經濟高質量發展政策，積極推進數字產業化、產業數字化，促進數字技術和實體經濟深度融合。深化大數據、人工智能等研發應用，開展“人工智能+”行動，打造具有國際競爭力的數字產業集群。資料來源：中國政府網，國務院國資委，工業和信息化部，廣電總局，中原證券研究所 3.以以紅利為堅盾固守紅利為堅盾固守 3.1

62、.政策政策強化上市公司分紅機制強化上市公司分紅機制 近期，監管機構在出臺或修訂的多個政策文件中均不同程度提到了對上市公司分紅的要求，明確強調要提高上市公司分紅力度，增強股東回報，提高投資者信心；對于分紅較少的公司也會采取一系列加強監管或約束限制等措施，例如限制減持、實施其他風險警示等。通過明確的政策框架來達到強化上市公司分紅機制、推動上市公司分紅意愿提升的目的，增強國內資本市場吸引力，促進資本市場的健康發展。具體政策表述如下：2023 年 12 月證監會修訂的上市公司監管指引第 3 號上市公司現金分紅進一步明確鼓勵現金分紅導向，推動提高分紅水平，對于符合條件但不分紅或分紅水平偏低的上市公司進第

63、 19 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行重點監管關注；鼓勵上市公司在條件允許情況下增加分紅頻次。2024 年 3 月證監會發布的關于加強上市公司監管的意見（試行），明確提出要對分紅采取強約束措施，多措并舉提高股息率，推動一年多次分紅等內容。2024 年 4 月國務院印發的國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見，其中在“嚴格上市公司監管”部分明確“強化上市公司現金分紅監管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推

64、動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅?！蓖瑫r在 4 月修訂的深圳證券交易所股票上市規則和上海證券交易所股票上市規則中，如果“最近一個會計年度凈利潤為正值，且合并報表、母公司報表年度末未分配利潤均為正值的公司，其最近三個會計年度累計現金分紅金額低于最近三個會計年度年均凈利潤的 30%，且最近三個會計年度累計現金分紅金額低于 5000 萬”將會被實施其他風險警告（ST）。表表 6：近期關于分紅政策文件：近期關于分紅政策文件 發布時間 政策文件 主要內容 2023.12 上市公司監管指引第 3 號上市公司現金分紅（2023 年修訂）與 2022 年 1 月修的上市公司監管指引第 3 號上市公司現金分紅

65、相比，主要修訂內容體現在：1）進一步明確現金分紅導向，提高分紅水平，對不分紅的公司加強制度約束督促分紅，對財務投資較多但分紅水平偏低的公司進行重點關注；2）簡化中期分紅程序，推動進一步優化分紅方式和節奏，鼓勵公司在條件允許的情況下增加分紅頻次；3）加強對超出能力分紅企業的約束，引導合理分紅。2024.3 關于加強上市公司監管的意見（試行）1）對分紅采取強約束措施。要求上市公司制定積極、穩定的現金分紅政策，明確投資者預期。對多年未分紅或股利支付率偏低的上市公司，通過強制信息披露、限制控股股東減持、實施其他風險警示（ST）等方式加強監管約束。上市公司以現金為對價，采用要約方式、集中競價方式回購股份

66、并注銷的，回購注銷金額納入股利支付率計算。加強對異常分紅行為的監管執法。2）多措并舉提高股息率。落實公司法，支持上市公司按照規定使用資本公積金彌補虧損，進一步便利未分配利潤為負的績優公司后續實施分紅。督促財務投資較多的公司提高分紅比例。完善信息披露評價制度，增大分紅權重，鮮明體現鼓勵分紅導向。強化問詢約談和監管措施約束，督促不分紅或分紅偏少的公司提高分紅水平。3）推動一年多次分紅。完善監管規則，進一步明確中期分紅利潤基準，消除對報表審計要求上的理解分歧。要求中期分紅以最近一期經審計未分配利潤為基準，合理考慮當期利潤情況。簡化中期分紅審議程序，壓縮實施周期，推動在春節前結合未分配利潤和當期業績預

67、分紅，增強投資者獲得感。引導優質大市值上市公司中期分紅，發揮示范引領作用。2024.4 國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見 強化上市公司現金分紅監管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。2024.4 上海證券交易所股票上市規則（2024 年 4 月修訂）1）公司應當綜合考慮未分配利潤、當期業績等因素確定分紅頻次，并在具備條件的情況下增加分紅頻次。實施中期分紅的，在最近一期經審計未分配利潤基準上，合理考慮當期利潤情況，穩

68、定股東預期。2）最近一個會計年度凈利潤為正值，且合并報表、母公司報表年度末未分配利潤第 20 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 均為正值的公司，其最近三個會計年度累計現金分紅金額低于最近三個會計年度年均凈利潤的 30%，且最近三個會計年度累計現金分紅金額低于 5000 萬元的將實施其他風險警示（ST）2024.4 深圳證券交易所股票上市規則（2024 年修訂）1）公司應當綜合考慮未分配利潤、當期業績等因素確定分紅頻次，并在具備條件的情況下增加現金分紅頻次，穩定投資者分紅預期。2）最近一個會計年度凈利潤為正值，且合并報表、母公司報表年度末未分配利潤

69、均為正值的公司，其最近三個會計年度累計現金分紅金額低于最近三個會計年度年均凈利潤的 30%，且最近三個會計年度累計現金分紅金額低于 5000 萬元的將實施其他風險警示（ST）。資料來源：中國政府網、中國證監會、深圳證券交易所、上海證券交易所、中原證券研究所 3.2.紅利指數市場表現優異紅利指數市場表現優異 簡單歸納來說，投資者通過投資股票實現的收益主要來自于買賣股票形成的資本利得以及在持有股票期間獲取的股息收益（或獲取股息后進行再投資）兩方面。從純粹的資本利得的角度，觀察近一年的紅利板塊在二級市場的表現，如果選取中證紅利指數（000922.CSI）的走勢作為衡量紅利板塊表現的標準，可以觀察到其

70、走勢要顯著好于同期的上證指數、滬深 300 以及創業板，在近一年市場整體下跌的大環境下依然實現了較好的正收益。截至 2024 年 6 月 21 日，中證紅利指數近一年上漲了 7.48%，而上證指數、滬深 300 以及創業板則分別下跌了 6.25%、9.53%、20.61%。如果將統計周期進一步拉長，自 2005 年開始至今的數據也顯示中證紅利指數的漲幅能夠較為明顯的跑贏對比基準。根據 Wind 統計的數據顯示，2005 年初至今，中證紅利指數上漲451.96%，而同期上證指數、滬深 300 指數以及創業板指分別上漲 141.25%、255.68%、75.59%。圖圖 21：中證紅利：中證紅利指

71、數指數走勢表現（走勢表現（2023.6.21-2024.6.21）資料來源：Wind，中原證券研究所 注：中證紅利以滬深 A 股中現金股息率高、分紅比較穩定、具有一定規模及流動性的 100只股票為成分股，采用股息率作為權重分配依據，反映 A 股市場高紅利股票的整體表現 第 21 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 22：中證紅利中證紅利指數指數走勢表現（走勢表現（2005.1.04-2024.6.24）資料來源：Wind，中原證券研究所 如果以每個自然年度為一個周期，可以觀察到在市場整體下跌幅度相對較大的 2016 年、2018 年、2022

72、 年、2023 年以及 2024 年，由于市場風險偏好較低，避險情緒帶動下中證紅利指數能夠不同程度跑贏市場的主要對比基準指數。表表 7：2005-2024 年中證紅利年中證紅利指數指數與主要指數年漲跌幅與主要指數年漲跌幅 中證紅利 滬深 300 上證指數 創業板指 萬得全 A 2005-10.95%-7.65%-8.33%-11.52%2006 98.06%121.02%130.43%111.90%2007 189.32%161.55%96.66%166.21%2008-66.47%-65.95%-65.39%-62.92%2009 108.42%96.71%79.98%105.47%2010

73、-13.28%-12.51%-14.31%13.77%-6.88%2011-23.57%-25.01%-21.68%-35.88%-22.42%2012 7.06%7.55%3.17%-2.14%4.68%2013-10.15%-7.65%-6.75%82.73%5.44%2014 51.68%51.66%52.87%12.83%52.44%2015 26.86%5.58%9.41%84.41%38.50%2016-7.64%-11.28%-12.31%-27.71%-12.91%2017 17.57%21.78%6.56%-10.67%4.93%2018-19.24%-25.31%-24.5

74、9%-28.65%-28.25%2019 15.73%36.07%22.30%43.79%33.02%2020 3.49%27.21%13.87%64.96%25.62%2021 13.37%-5.20%4.80%12.02%9.17%2022-5.45%-21.63%-15.13%-29.37%-18.66%2023 0.89%-11.38%-3.70%-19.41%-5.19%2024 9.02%1.88%0.78%-7.16%-6.34%資料來源：Wind，中原證券研究所 注：2024 年數據截止至 6 月 21 日 如果從獲得現金分紅收益的角度，2023 年中證紅利指數包含的 100

75、家成分股中有 96 家共進行現金分紅 8528.42 億元，分紅規模同比增加 7.06%，平均每家進行現金分紅的公司分紅金第 22 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 額達到 88.84 億元，同比增加 10.40%。2008-2023 年中證紅利指數累計進行現金分紅 81624.78億元，平均每年分紅 5101.55 億元。自 2008 年起，中證紅利指數每年的現金分紅規模逐年增長，意味著投資紅利板塊能夠獲得的現金收益也隨之不斷增加。如果進一步考慮獲取現金紅利后進行再投資的策略，對比中證紅利全收益指數（H00922.CSI）和中證紅利指數，可以發

76、現中證紅利全收益指數的走勢相比中證紅利指數走勢表現更好，2005 年以來中證紅利指數上漲了 451.96%（截至 2024 年 6 月 21 日），中證紅利全收益指數則上漲了 962.18%，或意味著通過紅利再投資的方式同樣帶來了較為豐厚的收益。圖圖 23：中證紅利指數現金分紅總額與派息率：中證紅利指數現金分紅總額與派息率 圖圖 24：平均每公司平均每公司現金現金分紅總額（億元）分紅總額（億元）資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 25：中證紅利走勢以及中證紅利全收益指數走勢中證紅利走勢以及中證紅利全收益指數走勢 資料來源：Wind，中原證券研究所 注：

77、現金紅利再投資收益=中證紅利全收益指數凈值-中證紅利指數凈值 3.3.傳媒板塊分紅傳媒板塊分紅力度提升力度提升明顯明顯 根據 Wind 統計，2023 年傳媒板塊歸母凈利潤 392.43 億元，同比增加 314.87%，在 2022第 23 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 年較低的業績基數下，2023 年傳媒板塊業績的回升較為明顯。同時，2023 年傳媒板塊已宣告的分紅總額為 239.36 億元，同比增加 8.09%，分紅規模達到歷年來的最高水平，也明顯超過了 2015-2017 年傳媒板塊整體利潤高點時期的分紅規模。如果以歸母凈利潤作為分母，

78、傳媒板塊 2023 年整體的派息率為 60.99%，雖然 2018-2020年由于部分公司產生了大額商譽減值損失以及 2022 年疫情等因素導致板塊整體歸母凈利潤表現較為異常，導致以上時期傳媒板塊的派息率被動升高。但在利潤規模相對正常的 2015-2017年以及 2021 年，板塊整體的派息率分別為 19.24%、28.22%、25.21%、58.23%，均不同程度低于 2023 年的派息率。根據 Wind 統計，截至 2024Q1 末，傳媒板塊 143 家公司累計的未分配利潤總額為 1935.11億元，自2017年以來該數據持續保持在1700億元以上的相對高位水平，同時還擁有約2496.17

79、億元的貨幣資金。傳媒板塊利潤端的回升、未分配利潤和貨幣資金保持在較高水平為未來傳媒板塊進一步提升分紅力度提供良好基礎。圖圖 26：2015-2023 年傳媒板塊歸母凈利潤年傳媒板塊歸母凈利潤 圖圖 27：2015-2023 年傳媒板塊年傳媒板塊分紅規模與分紅規模與派息率派息率 資料來源：Wind，中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 28：2015-2024Q1 年傳媒板塊年傳媒板塊未分配利潤未分配利潤與貨幣資金與貨幣資金（億元）（億元）資料來源：Wind，中原證券研究所 從進行年度的分紅公司數量來看，2023 年傳媒板塊 143 家公司中有 83 家宣告進行現金分第 24

80、 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 紅，占板塊內上市公司數量比重為 58.04%，宣告分紅的公司數量和占比均達到 2018 年以來的最高水平，相比 2020 最低時期的 70 家增加了 12 家，分紅公司數量占比提升了約 9pct。從分紅次數來看，截至 2024 年 6 月 21 日，已經有 55 家公司完成了 61 次分紅（包含轉增等特殊分紅方式），其中有 6 家公司年內分紅 2 次，分紅 2 次的公司數量達到 2017 年來最高水平；同時還有 28 家公司已宣告分紅但尚未完成，預計隨著時間推進其余公司也將逐步完成分紅。假設 83 家上市公司全

81、部完成分紅后，傳媒板塊 2023 年的分紅次數有望達到 89 次以上，同樣達到 2018 年以來最高水平?；趪鴦赵?2024 年發布的國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見中“推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅”的意見，預計未來傳媒板塊進行分紅的上市公司數量和分紅頻次還有進一步提升的可能性。綜合來看，結合傳媒板塊的現金分紅規模、派息率、分紅公司數量、分紅次數等數據變化，順應政策的發展方向，2023 年傳媒板塊內上市公司層面的分紅力度正在明顯加強。表表 8：2015-2023 年傳媒板塊上市公司分紅情況年傳媒板塊上市公司分紅情況 年度累計分紅總額（億元）分紅公司數量 分紅

82、公司數量占比 分紅次數（含轉增等特別分紅）每年分紅2次公司數量 2015 75.40 77 53.85%88 11 2016 144.96 98 68.53%107 9 2017 138.03 107 74.83%110 3 2018 141.10 81 56.64%84 3 2019 152.06 81 56.64%84 3 2020 147.14 70 48.95%72 2 2021 224.40 76 53.15%80 4 2022 221.44 72 50.35%75 3 2023 239.36 83 58.04%89（預估）6（截至 2024.6.21）資料來源：Wind，中原證券研

83、究所 3.4.關注關注出版板塊紅利和股息出版板塊紅利和股息邏輯邏輯 以中信行業分類為標準，傳媒板塊下共分為出版、廣電、影視、動漫、互聯網廣告營銷等11 個三級子板塊。從 2023 年分紅公司的數量和占比來看，圖書出版板塊和信息搜索與聚合兩個子板塊進行分紅的公司數量占比均達到 80%以上；其他廣告營銷、其他文化娛樂兩個板塊進行分紅的公司數量占比達到 70%以上；影視、互聯網廣告營銷板塊進行分紅的公司數量占比較低，均低于30%。如果從現金分紅的規模來看，出版板塊 2023 年現金分紅總額 97.19 億元，在所有子板塊中排名第一，其他廣告營銷以及游戲兩個子板塊現金分紅總額分別為 55.04 元和

84、46.28 億元，分列第二和第三，其余子板塊的現金分紅金額總體較低。從派息率來看，其他廣告營銷板塊 2023第 25 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 年的整體派息率達到 95%以上，游戲、信息搜索與聚合板塊的整體派息率達到 60%以上，出版板塊整體派息率接近 50%，其余子板塊派息率較低或由于歸母凈利潤負值導致派息率為負?？傮w而言，從 2020-2023 年的子板塊分紅情況來看，出版板塊以及信息搜索與聚合板塊的分紅公司數量、派息率均較為穩定；其他廣告營銷板塊的派息率同樣較高，但主要是行業龍頭分眾傳媒在其中所占權重較高所致；游戲板塊中分紅的公司數

85、量占比和派息率雖然有波動，但2023 年的數據相比以往有所提升；其余子板塊的派息率較低或分紅公司數量占比較少。表表 9：2020-2023 年傳媒子板塊分紅公司數量及占比年傳媒子板塊分紅公司數量及占比 公司數量 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 分紅公司數量 分紅公司數量占比 出版 31 20 26 26 27 64.52%83.87%83.87%87.10%廣播電視 12 8 8 7 7 66.67%66.67%58.33%58.33%互聯網廣告營銷 24 9 9 8 7 37.50%37.50%33.33%29.17%其他廣告營銷 15 6 7

86、 7 11 40.00%46.67%46.67%73.33%影視 19 2 4 3 4 10.53%21.05%15.79%21.05%動漫 2 0 0 0 0 0.00%0.00%0.00%0.00%游戲 23 11 9 9 13 47.83%39.13%39.13%56.52%其他文化娛樂 7 4 5 3 5 57.14%71.43%42.86%71.43%信息搜索與聚合 6 5 4 5 5 83.33%66.67%83.33%83.33%社交與互動媒體 1 1 1 0 1 100.00%100.00%0.00%100.00%互聯網影音視頻 3 3 2 2 3 100.00%66.67%6

87、6.67%100.00%資料來源：Wind，中原證券研究所 注：分紅公司數量以宣告分紅為標準，包含尚未完成分紅的公司，標紅為分紅公司數量占比達 80%以上 表表 10：2020-2023 年傳媒子板塊分紅年傳媒子板塊分紅金額金額與與派息率派息率 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 分紅金額（億元）派息率（當年分紅金額/當年歸母凈利潤）出版 63.39 78.43 81.63 97.19 52.85%46.76%52.28%48.13%廣播電視 15.57 15.89 11.72 12.56 66.09%64.51%-714.63%-51.75%互聯網

88、廣告營銷 5.99 5.17 4.01 6.34 57.49%354.11%-12.13%-56.26%其他廣告營銷 19.01 51.82 63.79 55.04 91.09%71.00%170.24%95.74%影視 0.69 7.2 2.06 4.64-0.44%-92.43%-3.56%-53.77%動漫 0 0 0 0 0.00%0.00%0.00%0.00%游戲 29.28 52.67 45.97 46.28 24.51%60.08%-2118.43%60.49%其他文化娛樂 2.77 2.63 0.9 2.64-26.53%-48.35%-1.91%8.16%信息搜索與聚合 4.

89、24 4.62 5.81 6.4 47.80%56.07%59.23%60.55%社交與互動媒體 2 0.78 0 0.61 4.01%5.04%0.00%4.85%互聯網影音視頻 4.19 5.18 5.55 7.65 16.32%21.26%23.96%17.92%資料來源：Wind，中原證券研究所 注：分紅金額以宣告分紅為準，包含尚未完成分紅的公司，標紅為派息率在 80%以上 根據 Wind 統計，31 家圖書出版類上市公司 2023 年共實現營業收入 1522.15 億元，同比增加 1.90%，歸母凈利潤 201.95 億元，同比增加 29.34%。2024Q1 實現營業收入 334.

90、58 億第 26 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 元，同比減少 0.71%，歸母凈利潤 26.72 億元，同比減少 27.89%。從出版板塊的業績的變化情況來看，2023 年圖書出版上市公司呈現了較好的利潤增長；2024Q1 營業收入雖然同比基本持平，但利潤端下滑幅度較為明顯。板塊業績發生變化的主要原因是部分國有圖書出版公司的稅收政策變化，此前享受的經營性文化事業單位轉制為企業的所得稅稅收優惠政策已經于 2023 年 12 月 31 日到期，自 2024 年 1 月 1 日起不再享受免征所得稅的優惠政策，導致出版板塊 2023 年和 2024Q

91、1 的所得稅費用發生較大變化。2023 年出版板塊合計所得稅為-24.24 億元，同比大幅減少 29.61 億元，主要是預期稅收政策變化進而對2023 年的所得稅費用進行相應調整，鳳凰傳媒、山東出版、中文傳媒等多個公司 2023 年所得稅費用均為負值。不再享受稅收優惠后，2024Q1 出版板塊所得稅費用為 10.19 億元，同比大幅增加9.01億元，拖累了板塊的利潤表現，如果以稅前營業利潤為統計口徑，2023年和2024Q1出版板塊的利潤同比分別變動 9.91%和-5.30%。圖圖 29：2018-2024Q1 年年出版板塊營業收入出版板塊營業收入 圖圖 30：2018-2024Q1 年年出版

92、板塊歸母凈利潤出版板塊歸母凈利潤 資料來源：中原證券研究所，Wind 資料來源：中原證券研究所，Wind 圖圖 31：2019-2023 年年出版出版板塊所得稅費用（億元）板塊所得稅費用（億元）圖圖 32：2019Q1-2024Q1 出版出版板塊所得稅費用（億元）板塊所得稅費用（億元）資料來源：中原證券研究所，Wind 資料來源：中原證券研究所，Wind 從出版板塊歷年的分紅情況來看，2023 年已經宣告分紅的圖書出版上市公司合計分紅比例占當期歸母凈利潤的 48.13%，相比 2022 年下滑了約 4.15pct，占比下滑主要是板塊 2023 年歸母凈利潤規模受稅收政策影響增加較為明顯，如果僅

93、從分紅規模來看，2023 年出版板塊分紅總額為 97.19 億元，同比增加 19.06%，依然保持了較大的同比增長幅度。第 27 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 此外，出版板塊整體的未分配利潤同樣逐年增加，貨幣資金水平保持高位。截至 2024 年一季度末，出版板塊未分配利潤 998.47 億元，占傳媒板塊整體未分配利潤比重為 51.60%，顯著高于其他子板塊；同時板塊整體的貨幣資金為 912.26 億元，較為充沛的未分配利潤和貨幣資金為未來分紅增加提供良好基礎。圖圖 33：2018-2023 年年出版板塊出版板塊分紅總額分紅總額（億元）（億元）

94、圖圖 34：2018-2024Q1 出版板塊未分配利潤出版板塊未分配利潤及貨幣資金及貨幣資金（億元）（億元）資料來源：中原證券研究所，Wind 資料來源：中原證券研究所，Wind 如果以二級市場走勢表現作為衡量資本利得收益的標準，以年漲跌幅為口徑，出版板塊在近幾年的表現較好。選取中信出版板塊指數（CI005369.WI）為基準，對比中信傳媒指數、上證指數以及滬深 300 指數，出版板塊自 2021 年以來能保持較好的相對收益，這一表現和中證紅利指數較為類似。表表 11：2005-2024 年年出版板塊與出版板塊與主要指數年漲跌幅主要指數年漲跌幅 出版（中信）傳媒（中信）上證指數 滬深 300

95、2016-21.75%-37.71%-12.31%-11.28%2017-31.61%-38.59%-24.59%-25.31%2018-25.52%-21.65%6.56%21.78%2019 6.34%24.65%22.30%36.07%2020-11.71%-2.30%13.87%27.21%2021 21.02%6.58%4.80%-5.20%2022-8.72%-24.55%-15.13%-21.63%2023 38.94%19.84%-3.70%-11.38%2024-6.96%-20.80%0.78%1.88%資料來源：Wind，中原證券研究所 注：2024 年數據截至 6 月

96、21 日 在傳媒板塊143家公司中，2021-2023年累計分紅規模達到150億元以上1家（分眾傳媒，157.13 億元）；30 億元以上 4 家（三七互娛，47.23 億元；完美世界，38.29 億元；鳳凰傳媒，38.17 億元；中南傳媒，32.33 億元）；10 億元以上 13 家；36 家公司累計分紅規模低于 1 億元。以2021-2023年累計歸母凈利潤為分母，2021-2023年派息率達到100%以上的公司7家，分別是冰川網絡、完美世界、華立科技、中廣天擇、分眾傳媒、粵傳媒、天地在線；70%以上的公司 6 家；50%以上的公司 16 家；30%以上的公司 29 家；16 家公司派息率

97、低于 20%。另第 28 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 有 10 家公司由于期間累計歸母凈利潤為負值但現金分紅為正值導致派息率為負。如果以股息率進行測算，2023 年有 1 家公司股息率達到 6%以上（冰川網絡，6.35%）；4家公司股息率達到 5%以上（山東出版、中文傳媒、長江傳媒、鳳凰傳媒）；11 家公司股息率4%以上。在 2021-2023 年間，年平均股息率能夠達到 5%以上的公司 5 家，4%以上的 3 家，3%以上的 11 家。綜合來看，傳媒板塊的上市公司在分紅方面依然存在較大的差距，分紅規模、派息率等數據存在分化現象，但圖書出版

98、企業的分紅情況普遍較好。在中證紅利指數中所包含的 5 只傳媒板塊成分股分別為中南傳媒、山東出版、中文傳媒、鳳凰傳媒、長江傳媒，也均屬于出版板塊中的國有圖書出版公司。此外，廣告營銷板塊的分眾傳媒，游戲板塊的吉比特也保持較為可觀的分紅力度和股息率。表表 12：傳媒板塊上市公司分紅和股息率情況傳媒板塊上市公司分紅和股息率情況 公司 2021-2023 年 歸母凈利潤（億元）2021-2023 年 現金分紅金額（億元）派息率 股息率 2023 2022 2021 分眾傳媒 136.80 157.13 114.86%5.80%6.52%5.08%三七互娛 84.89 47.23 55.64%2.14%2

99、.60%4.88%完美世界 22.38 38.29 171.09%7.99%1.57%4.50%鳳凰傳媒 74.90 38.17 50.96%7.08%3.64%4.90%中南傳媒 47.69 32.33 67.78%6.75%4.33%4.54%中文傳媒 59.40 29.93 50.38%6.66%4.20%5.30%吉比特 40.54 28.76 70.94%4.73%3.24%3.58%山東出版 55.89 27.13 48.54%5.89%3.37%5.48%浙版傳媒 42.40 23.56 55.56%4.37%3.50%4.50%東方明珠 26.37 19.67 74.57%3.

100、81%1.62%2.61%新華文軒 42.82 15.30 35.73%3.61%1.75%4.09%長江傳媒 24.43 13.23 54.16%7.07%3.35%5.30%皖新傳媒 22.83 13.03 57.08%3.59%2.34%4.12%南方傳媒 30.35 11.89 39.18%4.42%2.51%3.66%華數傳媒 23.88 11.86 49.65%2.68%2.32%2.93%中原傳媒 33.96 11.56 34.05%4.73%2.73%4.07%新媒股份 20.79 10.13 48.72%3.39%2.74%4.89%巨人網絡 29.32 10.11 34.4

101、8%1.84%0.96%1.71%光線傳媒-6.07 9.35-154.02%2.75%0.49%0.74%焦點科技 9.24 8.42 91.14%6.08%2.64%2.91%芒果超媒 74.95 8.23 10.98%0.36%0.36%0.77%中國出版 23.98 7.23 30.16%2.86%1.08%2.08%三人行 17.69 6.83 38.62%2.53%1.41%3.26%中國科傳 14.68 6.26 42.64%3.50%0.67%1.11%冰川網絡 3.39 5.83 171.82%0.00%3.03%6.35%時代出版 12.59 5.03 39.98%3.81

102、%1.89%4.31%人民網 8.07 4.83 59.85%1.14%0.79%0.68%電魂網絡 5.97 4.48 75.07%3.74%1.65%1.10%?？垂煞?12.64 4.35 34.38%-3.92%第 29 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 愷英網絡 30.64 4.26 13.90%0.00%0.00%1.68%城市傳媒 10.22 4.22 41.24%2.53%2.01%3.51%浙數文化 16.69 3.67 21.99%1.34%0.58%1.28%新經典 4.28 3.61 84.33%3.44%3.26%4.6

103、7%風語筑 7.87 3.42 43.38%2.83%0.23%1.81%江蘇有線 9.82 3.05 31.06%0.64%0.55%0.69%新華網 7.26 2.91 40.10%1.08%0.60%0.87%蘭生股份 5.10 2.63 51.52%1.56%1.05%3.09%天威視訊 3.77 2.41 63.88%1.98%1.31%1.01%內蒙新華 8.11 2.35 28.98%0.59%0.96%3.36%神州泰岳 18.14 2.25 12.40%0.67%0.22%0.62%中信出版 4.84 2.22 45.96%2.81%1.08%1.04%中國電影 2.84 2

104、.07 72.86%0.39%0.00%0.60%元隆雅圖 3.07 2.05 66.86%2.19%2.87%0.35%歌華有線 3.71 2.03 54.80%0.55%0.75%0.38%利歐股份 5.04 2.02 40.07%0.00%0.00%1.49%華策影視 11.85 1.59 13.44%0.50%0.25%0.47%順網科技-1.75 1.50-85.50%0.69%0.42%0.67%粵傳媒 1.37 1.50 109.71%1.35%0.40%1.33%北巴傳媒 2.36 1.45 61.44%2.42%1.76%0.59%省廣集團 5.50 1.45 26.32%0

105、.38%0.69%0.51%昆侖萬維 39.58 1.38 3.49%0.45%0.00%0.13%兆訊傳媒 5.67 1.31 23.05%0.96%0.54%1.00%藍色光標-15.37 1.30-8.45%0.73%0.00%0.15%龍版傳媒 12.65 1.29 10.19%0.96%0.75%0.44%資料來源：Wind，中原證券研究所 注：以 2021-2023 年累計分紅金額降序排列，僅統計累計分紅超 1 億元的公司；a 公司 n 年股息率=a 公司 n 年現金分紅總額/n+1 年 4 月 30 日 a 公司市值；標紅代表 2021-2023 年年均股息率超 4%4.投資建議

106、投資建議：關注：關注生成式生成式 AI 技術應用技術應用和和高股息高股息兩條主線兩條主線 主線一：主線一：生成式生成式 AI 模型能力提升，應用空間廣闊模型能力提升，應用空間廣闊 從內容生產的角度來看，目前生成式 AI 技術已經展現出了比較強的多模態內容生產能力，技術的不斷突破和完善為影視制作、廣告創意、游戲、文學創作等內容產業帶來了全新的創作空間和可能性，重塑內容產業的創作模式，不僅為專業的創作者提供了效率更高的內容生產工具，也為普通的用戶提供了更加低門檻的內容創作捷徑。一方面通過 AI 工具提升內容生產的效率，有效減少內容創作的時間和成本，縮短創作周期，未來的內容產業中，部分非核心內容的創

107、作可能被 AI 工具替代；另一方面借助 AI 工具的力量能夠降低內容創作的門檻，使更多的創作者參與到內容創作之中，提升內容產品的豐富性和創意性。在游戲產業，游戲產品的研發和發行過程涉及大量內容要素的創作，利用 AI 技術的多模態功能能夠生成臺詞文本、代碼編寫、場景概念、人物動態立繪、宣傳發行素材、游戲動畫、游第 30 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 戲配樂與音效等多個內容要素，降低原本由人工創作所需要的創作周期和成本，加速游戲產品的制作。在廣告產業，AI 圖片模型和 AI 視頻模型能夠將抽象的廣告文案快速地轉化為具象的廣告視頻 DEMO。同時與

108、人類創作的內容相比，AI 模型創作的內容可能更加不受邏輯的限制，也能為廣告創作人員提供全新的創意參考?？傮w而言，利用 AI 視頻模型能夠提升廣告創作過程中的產出效率和創意效果，縮短廣告內容的創作時間，降低成本。在影視產業，AI 視頻模型可用于動畫、短視頻、影視劇等內容的輔助創作，前期的劇本概念、分鏡等內容的創作、中期的影視拍攝以及后期的特效制作等環節能夠通過使用 AI 模型工具的方式降低成本和風險，同時減少對于實景拍攝的需求，進一步壓縮制作成本。這其中我們認為動畫類影視作品的制作將會受益最大，動畫影視主要依賴數字和技術工具進行制作，AI 模型具有天然優勢，能夠有效提升制作效率。2 月 26 日

109、，由中央廣播電視總臺制作的中國首部文生視頻 AI 動畫片千秋詩頌在 CCTV 開播。根據財聯社的相關報道，千秋詩頌由央視聽媒體大模型制作，其中美術設計、動效生成和后期成片等環節均有 AI 輔助制作。在同等預算條件下，如果按照傳統動畫制作流程計算，千秋詩頌至少需要 8 個月時間，依托大模型后，制作周期縮短至 4 個月。主線二：主線二：關注關注高分紅、高股息、低估值、低風險高分紅、高股息、低估值、低風險個股個股 在政策的提倡和引導下，未來上市公司將越來越重視投資者回報，進一步推動分紅力度提高，提升股息率水平，也為高分紅的公司帶來更多的關注。在市場風險偏好較低時，此類公司的市場表現較為穩定，長期投資

110、收益的回報較高。在出版板塊中，國有出版企業數量占比較高，主營業務穩健，教材教輔類業務的需求剛性。此類企業整體的業績狀況穩定、經營性現金流量表現良好、財務壓力小、現金資產多、分紅意愿高。雖然短期稅收政策的變化可能對國有出版公司的短期利潤帶來沖擊，但從長期的角度，在政策的指引下，國有出版公司未來有望進一步提升分紅質量，增強投資者回報。從分紅和股息的角度出發，建議關注國有出版公司中高分紅比例、高股息率的公司。此外，以新經典為代表的民營圖書策劃發行公司以及分眾傳媒、吉比特等其他板塊中公司基本面良好、分紅比例和股息率較高的公司同樣值得關注?；谝陨蟽蓷l主線，建議關注個股：三七互娛、愷英網絡、吉比特、分眾

111、傳媒、萬達電影、光線傳媒 表表 13：細分行業重點公司估值與投資評級：細分行業重點公司估值與投資評級 子板塊 證券簡稱 總市值（億元）EPS PE 投資評級 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 游戲 三七互娛 295.86 1.20 1.38 1.56 11.12 9.67 8.55 買入 愷英網絡 211.16 0.70 0.88 1.01 14.01 11.15 9.71 買入 吉比特 132.12 15.63 14.96 16.82 11.73 12.26 10.90 增持 廣告 分眾傳媒 867.98 0.33 0.36 0.40 18.21 16.

112、69 15.03 買入 第 31 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 影視 萬達電影 275.69 0.42 0.61 0.73 30.12 20.74 17.33 增持 光線傳媒 258.16 0.14 0.35 0.38 62.86 25.14 23.16 增持 出版 中南傳媒 227.55 1.03 0.81 0.87 12.30 15.64 14.56 未評級 山東出版 247.09 1.14 0.80 0.87 10.39 14.80 13.61 未評級 鳳凰傳媒 283.76 1.16 0.72 0.77 9.61 15.49 14.4

113、8 未評級 長江傳媒 97.94 0.84 0.62 0.65 9.61 13.02 12.42 未評級 中文傳媒 205.56 1.45 1.33 1.45 10.46 11.41 10.46 未評級 資料來源：Wind，中原證券研究所 注：數據截至 2024 年 6 月 26 日；未評級公司盈利預測采用 Wind 一致預期 5.風險提示風險提示 宏觀經濟波動影響文化消費需求；行業監管政策超預期變化；項目制特點導致公司業績波動；行業估值中樞下行；AI 應用進展與效果不及預期 第 32 頁/共 32頁 傳媒 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級

114、強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券

115、業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布

116、日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以

117、任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。