《傳媒行業2024年年報及2025年一季報回顧：韌性凸顯AI加速內容成王-250516（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《傳媒行業2024年年報及2025年一季報回顧：韌性凸顯AI加速內容成王-250516（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明證券研究報告證券研究報告傳媒傳媒行業專題報告行業專題報告hyzqdatemark投資評級投資評級：看好看好（維持）（維持）證券分析師證券分析師陳良棟SAC：S陳逸凡SAC：S王世豪SAC：S聯系人聯系人魏楨板塊表現：板塊表現：韌性凸顯，韌性凸顯，AIAI 加速，內容成王加速，內容成王傳媒行業 2024 年年報及 2025 年一季報回顧投資要點：投資要點：分化與機遇分化與機遇：結構性增長中結構性增長中，產品能力與運營能力凸顯產品能力與運營能力凸顯。2024 年傳媒行業整體營收展示較強韌性，但是利潤側受到稅收政策和

2、行業變化等影響，結構性增長較為突出。部分行業隨著 AI 新技術以及新產品業務的投入加深，銷售費用和管理費用有所上揚，整體費用率水平有所提高，導致行業歸母凈利率水平同比下降較為明顯。而 25Q1結構性增長更為顯現。分子行業來看，一是產品周期性影響，哪吒之魔童鬧海的強勢表現使得院線板塊經營成本剛性特征顯現，超強票房導入使得大部分院線產生較好盈利，同時游戲公司韌性體現，老產品在持續釋放利潤貢獻。二是傳統媒體尤其是出版板塊，受稅收政策變動，報表端有較好的增長補足。游戲游戲：長線運營展韌性長線運營展韌性，優質產品出海乘勝優質產品出海乘勝。從上市公司收入端看，2024 年游戲行業公司收入端隨著游戲版號按節

3、奏發放，新產品陸續上線，整體收入規?；謴托栽鲩L顯著，且 25Q1 也彰顯老產品長線運營的韌性。目前 25Q1 新上線的產品其實較少，但我們認為目前部分公司重點產品陸續進入關鍵測試期和定檔周期，后續產品供給仍較為充沛，行業規模增長其實有望提速。營銷：分眾有望強化整合，營銷：分眾有望強化整合，AIAI 和出海成為主線。和出海成為主線。我們看到分眾傳媒在推進電梯媒體市場的整合。一方面，分眾傳媒媒體資源覆蓋的密度和結構可得到進一步優化，線下品牌營銷網絡覆蓋范圍得到擴大，進而增強廣告主客戶開發和服務方面的綜合競爭力；另一方面，雙方可實現在市場、開發渠道、經銷管理等方面的業務協同，提升綜合服務能力并有效降

4、低服務成本。影視影視 IPIP 與院線與院線：哪吒之魔童鬧海哪吒之魔童鬧海票房表現強勢帶動院線公司業績高增票房表現強勢帶動院線公司業績高增。哪吒之魔童鬧海 于 25 年春節檔上線，截至 2025 年 3 月 31 日，累計票房達 150.73 億元，創中國電影票房歷史記錄，超強單片表現也帶動 25Q1 電影票房大盤市場創記錄，從而帶動院線公司單季度利潤創新高。傳統媒體：稅收政策利好落地，分紅穩健。傳統媒體：稅收政策利好落地，分紅穩健。傳統媒體行業公司 25Q1 實現總歸母凈利潤 33.93 億元，同比增長 33.95%。25Q1 地方國有出版集團由于稅制政策變化，表觀利潤改善較多，收入側表現相

5、對較為穩健。從幾個重點公司財報來看，主要關注點在于分紅的穩健性，以及基于地域特征的業務的拓展性?；ヂ摼W及其他互聯網及其他：AIAI 業務進度值得關注業務進度值得關注。例如焦點科技緊抓 AI 技術變革機遇，于 2023年率先推出外貿 B2B 場景下面向中國供應商的 AI 助手麥可。25Q1 中國制造網平臺收費會員數為 28,118 位，購買 AI 麥可會員累計超過 11,000 位。投資分析意見。投資分析意見。A 股上市公司一季報披露陸續完成，暑期檔電影定檔拉開帷幕，部分公司重點游戲也陸續定檔，AI+陪伴產品亦有新進度，潮玩卡牌有了更多 IP 和形態的突破，我們建議重視新內容產品周期的開啟，同時

6、港股/美股頭部互聯網公司迎來財報披露節點，關注產業趨勢的指引。風險提示。風險提示。新電影上線表現不及預期、新技術發展不及預期、行業競爭加劇、新產新電影上線表現不及預期、新技術發展不及預期、行業競爭加劇、新產2 20 02 25 5 年年 0 05 5 月月 1 16 6 日日源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 2頁/共 28頁品研發上線及表現不及預期。品研發上線及表現不及預期。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 3頁/共 28頁內容目錄內容

7、目錄1.1.分化與機遇：結構性增長中，產品能力與運營能力凸顯分化與機遇：結構性增長中，產品能力與運營能力凸顯.6 62.2.游戲：長線運營展韌性，優質產品出海乘勝游戲：長線運營展韌性，優質產品出海乘勝.10103.3.營銷：分眾有望強化整合，營銷：分眾有望強化整合，AIAI 和出海成為主線和出海成為主線.13134.4.影視影視 IPIP 與院線與院線：哪吒之魔童鬧海票房表現強勢帶動院線公司業績高增哪吒之魔童鬧海票房表現強勢帶動院線公司業績高增.16165.5.傳統媒體：稅收政策利好落地，分紅穩健傳統媒體：稅收政策利好落地，分紅穩健.19196.6.互聯網及其他：互聯網及其他：AIAI 業務進

8、度值得關注業務進度值得關注.23237.7.投資分析意見投資分析意見.25258.8.風險提示風險提示.2727源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 4頁/共 28頁圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1 1：2019-20242019-2024 傳媒行業總營收（億元）及增速傳媒行業總營收（億元）及增速.6 6圖表圖表 2 2：2019-20242019-2024 傳媒行業總歸母凈利（億元）及增速傳媒行業總歸母凈利（億元）及增速.6 6圖表圖表 3 3：傳媒子行業傳媒子行業 2023-20242023-2024 總營收（億元）及

9、同比增長（總營收（億元）及同比增長（%）.6 6圖表圖表 4 4：傳媒子行業傳媒子行業 2023-20242023-2024 總歸母凈利潤（億元）及同比增長（總歸母凈利潤（億元）及同比增長（%）.7 7圖表圖表 5 5：2019-20242019-2024 傳媒行業費用情況（億元）傳媒行業費用情況（億元）.7 7圖表圖表 6 6：2019-20242019-2024 傳媒行業費用率情況（傳媒行業費用率情況（%）.7 7圖表圖表 7 7：2019-20242019-2024 傳媒行業歸母凈利率情況（傳媒行業歸母凈利率情況（%）.7 7圖表圖表 8 8：19Q1-25Q119Q1-25Q1 傳媒行

10、業總營收（億元）及增速傳媒行業總營收（億元）及增速.8 8圖表圖表 9 9：19Q1-25Q119Q1-25Q1 傳媒行業總歸母凈利（億元）及增速傳媒行業總歸母凈利（億元）及增速.8 8圖表圖表 1010：傳媒子行業傳媒子行業 25Q125Q1、24Q124Q1 總營收（億元）及同比增長（總營收（億元）及同比增長（%）.8 8圖表圖表 1111：傳媒子行業傳媒子行業 25Q125Q1、24Q124Q1 總歸母凈利潤（億元）及同比增長（總歸母凈利潤（億元）及同比增長（%）.9 9圖表圖表 1212：中國游戲市場實際銷售收入（億元）及環增（中國游戲市場實際銷售收入（億元）及環增（%）.1010圖表

11、圖表 1313：中國移動游戲實際銷售收入（億元）及環增（中國移動游戲實際銷售收入（億元）及環增（%）.1010圖表圖表 1414：中國客戶端游戲實際銷售（億元）及環增（中國客戶端游戲實際銷售（億元）及環增（%）.1010圖表圖表 1515：中國自研游戲海外收入（億美元）及環增（中國自研游戲海外收入（億美元）及環增（%）.1010圖表圖表 1616：游戲行業上市公司游戲行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況.1111圖表圖表 1717：游戲行業上市公司游戲行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈

12、利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況.1212圖表圖表 1818：2020Q1-2025Q12020Q1-2025Q1 同期廣告市場整體花費同比變化（同期廣告市場整體花費同比變化（%）.1313圖表圖表 1919：25Q125Q1 廣告市場整體廣告市場整體 TOP10TOP10 行業（大類）廣告花費變化（行業（大類）廣告花費變化（%）.1313圖表圖表 2020：營銷行業上市公司營銷行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況.1414圖表圖表 2121：營銷行業上市公司營銷行業上市公司 20242024 年及年及

13、 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況.1515圖表圖表 2222：哪吒之魔童鬧海上映以來日票房表現及累計票房情況（億元）哪吒之魔童鬧海上映以來日票房表現及累計票房情況（億元）.1616圖表圖表 2323：影視影視 IPIP 行業上市公司行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況.1717圖表圖表 2424：影視影視 IPIP 行業上市公司行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況.1717圖表圖表 2525：院線

14、行業上市公司院線行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況.1818圖表圖表 2626：院線行業上市公司院線行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況.1818圖表圖表 2727：傳統傳媒行業上市公司傳統傳媒行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況.2020圖表圖表 2828：傳統傳媒行業上市公司傳統傳媒行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元

15、）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況.2020圖表圖表 2929：廣電行業上市公司廣電行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況.2222源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 5頁/共 28頁圖表圖表 3030：廣電行業上市公司廣電行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況.2222圖表圖表 3131：互聯網及其他行業上市公司互聯網及其他行業上市公司 20242024 年及年

16、及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況 2323圖表圖表 3232：互聯網及其他行業上市公司互聯網及其他行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況2424源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 6頁/共 28頁1.1.分化與機遇：結構性增長中，產品能力與運營能分化與機遇：結構性增長中，產品能力與運營能力凸顯力凸顯截至 2025 年 4 月 30 日，傳媒行業相關上市公司已全部完成 2024 年年報和 2025 年

17、一季報的披露。我們選取了中信 CS 傳媒指數 148 家成分股以及申萬傳媒指數 130 家成分股進行交叉去重，并剔除部分 ST 公司，構建傳媒行業股票池，共計 150 家公司，進行本次業績分析。20242024 年行業整體及核心子行業產生較為明顯的分化年行業整體及核心子行業產生較為明顯的分化。2024 傳媒行業實現營收 5458.75億元，同比下降 0.27%，實現總歸母凈利潤 172.69 億元，同比下降 57.70%，傳媒行業整體營收展示較強韌性，但是利潤側受到稅收政策和行業變化等影響，結構性增長較為突出。我們將傳媒行業劃分為 7 個子行業（游戲、營銷、影視 IP、院線、新聞出版、廣電、互

18、聯網及其他），分子行業來看，影視 IP 和院線板塊由盈轉虧，出版和互聯網及其他（主要是芒果超媒）板塊因稅收政策變動影響，在報表端的歸母凈利潤有較大下降。圖表圖表 1 1：2019-20242019-2024 傳媒行業總營收（億元）及增速傳媒行業總營收（億元）及增速圖表圖表 2 2：2019-20242019-2024 傳媒行業總歸母凈利（億元）及增速傳媒行業總歸母凈利（億元）及增速資料來源：iFinD，華源證券研究所資料來源：iFinD，華源證券研究所圖表圖表 3 3：傳媒子行業傳媒子行業 2023-20242023-2024 總營收（億元）及同比增長（總營收（億元）及同比增長（%）資料來源：

19、iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 7頁/共 28頁圖表圖表 4 4：傳媒子行業傳媒子行業 2023-20242023-2024 總歸母凈利潤（億元）及同比增長（總歸母凈利潤（億元）及同比增長（%）資料來源：iFinD，華源證券研究所部分行業隨著部分行業隨著 AIAI 新技術以及新產品業務的投入加深新技術以及新產品業務的投入加深，銷售費用和管理費用有所上揚，整體費用率水平有所提高，導致行業歸母凈利率水平同比下降較為明顯。圖表圖表 5 5：2019-20242019-2024 傳媒行業費用情況

20、（億元）傳媒行業費用情況（億元）圖表圖表 6 6：2019-20242019-2024 傳媒行業費用率情況（傳媒行業費用率情況（%）資料來源：iFinD，華源證券研究所資料來源：iFinD，華源證券研究所圖表圖表 7 7：2019-20242019-2024 傳媒行業歸母凈利率情況（傳媒行業歸母凈利率情況（%）資料來源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 8頁/共 28頁傳媒行業傳媒行業 25Q125Q1 結構性增長更為顯現。結構性增長更為顯現。25Q1 傳媒行業整體實現營收 1336.11

21、 億元，同比上漲 4.8%；歸母凈利潤方面，傳媒行業公司整體實現歸母凈利潤 109.64 億元，同比上升45.2%。傳媒行業 25Q1 單季度營收規模同比有所回升，且利潤端出現較為明顯的恢復性增長，分子行業來看，除廣電和互聯網及其他外，游戲、營銷、影視 IP、院線和傳統傳媒板塊利潤側出現較高增長，一是產品周期性影響，哪吒之魔童鬧海的強勢表現使得院線板塊經營成本剛性特征顯現，超強票房導入使得大部分院線產生較好盈利，同時游戲公司韌性體現，老產品在持續釋放利潤貢獻。二是傳統媒體尤其是出版板塊，受稅收政策變動，報表端有較好的增長補足。廣電行業 25Q1 整體虧損程度加大。圖表圖表 8 8：19Q1-2

22、5Q119Q1-25Q1 傳媒行業總營收（億元）及增速傳媒行業總營收（億元）及增速圖表圖表 9 9：19Q1-25Q119Q1-25Q1 傳媒行業總歸母凈利（億元）及增速傳媒行業總歸母凈利（億元）及增速資料來源：iFinD，華源證券研究所資料來源：iFinD，華源證券研究所圖表圖表 1010：傳媒子行業傳媒子行業 25Q125Q1、24Q124Q1 總營收（億元）及同比增長（總營收（億元）及同比增長（%）資料來源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 9頁/共 28頁圖表圖表 1111：傳媒子

23、行業傳媒子行業 25Q125Q1、24Q124Q1 總歸母凈利潤（億元）及同比增長（總歸母凈利潤（億元）及同比增長（%）資料來源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 10頁/共 28頁2.2.游戲：長線運營展韌性，優質產品出海乘勝游戲：長線運營展韌性，優質產品出海乘勝從行業角度來看，根據伽馬數據發布，2025 年 1-3 月中國游戲市場實際銷售收入為857.04 億元，同比增長 17.99%，環比下降 1.21%。其中，移動游戲市場實際銷售收入 636.26億元，同比增長 20.29%，環比

24、下降 2.18%。除部分新品貢獻之外，此次增長更體現了部分老游戲在長線運營下展現韌性，目前 25Q1 新上線的產品其實較少，但我們認為目前部分公司重點產品陸續進入關鍵測試期和定檔周期，后續產品供給仍較為充沛，行業規模增長其實有望提速。同時，2025 年 1-3 月出海游戲市場實際銷售收入 48.05 億美元，同比增長 17.92%，環比下降 0.59%，部分產品如寒霜啟示錄等海外市場表現較為突出。圖表圖表 1212：中國游戲市場實際銷售收入中國游戲市場實際銷售收入（億元億元）及環增及環增（%）圖表圖表 1313：中國移動游戲實際銷售收入中國移動游戲實際銷售收入（億元億元）及環增及環增（%）資料

25、來源：伽馬數據，華源證券研究所資料來源：伽馬數據，華源證券研究所圖表圖表 1414：中國客戶端游戲實際銷售（億元）及環增（中國客戶端游戲實際銷售（億元）及環增（%）圖表圖表 1515：中國自研游戲海外收入（億美元）及環增（中國自研游戲海外收入（億美元）及環增（%）資料來源：伽馬數據，華源證券研究所資料來源：伽馬數據，華源證券研究所剔除 ST 鼎龍、*ST 天潤和紫天科技的影響，我們統計 30 家游戲公司的業績，從收入端看，2024年游戲行業公司實現總營收958.08億元，同比增長8.15%，25Q1 實現總營收272.63億元，同比增長 22.37%，收入端隨著游戲版號按節奏發放，新產品陸續上

26、線，整體收入規?；謴托栽鲩L顯著，且 25Q1 也彰顯老產品長線運營的韌性。從利潤端來看，24 年游戲行業公司實現總歸母凈利潤 39.41 億元，同比下降 46.19%，主要是昆侖萬維和完美世界 24 年產生源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 11頁/共 28頁較大虧損；25Q1 實現歸母凈利潤 34.71 億元，同比增長 51.58%，主要是世紀華通釋放較強利潤增量，且愷英網絡、巨人網絡、姚記科技等公司業務穩健性較強。圖表圖表 1616：游戲行業上市公司游戲行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1

27、營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）002602.SZ世紀華通226.20132.8570.27%81.4542.6291.12%002555.SZ三七互娛174.41165.475.40%42.4347.50-10.67%300002.SZ神州泰岳64.5259.628.22%13.2314.88-11.07%300418.SZ昆侖萬維56.6249.1515.20%17.6412.0846.07%002624.SZ完美世界55.7077.91-28.50%20.2313.2952.22%002517.SZ愷

28、英網絡51.1842.9519.16%13.5313.083.46%603444.SH吉比特36.9641.85-11.69%11.369.2722.47%300031.SZ寶通科技33.0236.55-9.67%7.598.39-9.62%002605.SZ姚記科技32.7143.07-24.04%7.799.82-20.67%600633.SH浙數文化30.9730.780.61%7.066.784.16%002558.SZ巨人網絡29.2329.24-0.05%7.246.963.94%300533.SZ冰川網絡27.8827.830.17%6.545.6016.65%300113.SZ

29、順網科技18.4014.3328.37%5.784.1240.25%002354.SZ天娛數科15.7917.61-10.38%4.853.7031.15%002174.SZ游族網絡14.3416.25-11.75%3.593.357.29%300043.SZ星輝娛樂13.6017.33-21.49%4.143.0237.13%300459.SZ湯姆貓11.4313.48-15.18%2.472.97-17.06%300494.SZ盛天網絡11.3613.29-14.56%3.152.5424.16%301011.SZ華立科技10.178.1624.65%1.852.15-14.04%3003

30、15.SZ掌趣科技8.199.82-16.61%1.622.56-36.62%603258.SH電魂網絡5.506.77-18.71%1.021.37-25.65%300051.SZ三五互聯5.012.26121.79%1.000.6260.78%300148.SZ天舟文化4.614.482.90%0.750.4952.44%002425.SZ凱撒文化4.544.315.38%1.791.4919.75%002502.SZST 鼎龍4.046.11-33.91%/1.49/600715.SH文投控股3.976.09-34.85%1.311.36-3.87%300467.SZ迅游科技2.973.

31、71-19.76%0.740.79-6.22%300299.SZ富春股份2.883.31-13.20%0.830.5163.66%300052.SZ中青寶2.272.59-12.32%0.490.75-34.19%002113.SZ*ST 天潤2.131.8614.42%/002168.SZ惠程科技1.972.54-22.40%0.610.3194.47%600892.SH大晟文化1.672.27-26.64%0.560.4137.69%300280.SZ紫天科技0.0021.88/5.29/資料來源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲

32、明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 12頁/共 28頁圖表圖表 1717：游戲行業上市公司游戲行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）002602.SZ世紀華通12.135.24131.51%13.506.52107.20%002555.SZ三七互娛26.7326.590.54%5.496.16-10.87%300002.SZ神州泰岳14.288.8760.92%2.392.95-19.09%300418.SZ昆侖萬維-15.9512.58

33、/-7.69-1.87/002624.SZ完美世界-12.884.91/3.02-0.30/002517.SZ愷英網絡16.2814.6211.41%5.184.2621.57%603444.SH吉比特9.4511.25-16.02%2.832.5311.82%300031.SZ寶通科技2.101.0697.93%0.550.86-36.47%002605.SZ姚記科技5.395.62-4.17%1.411.51-6.70%600633.SH浙數文化5.126.63-22.84%1.440.9944.86%002558.SZ巨人網絡14.2510.8631.15%3.483.52-1.29%3

34、00533.SZ冰川網絡-2.472.73-190.47%1.89-4.46/300113.SZ順網科技2.521.7048.60%0.730.5337.48%002354.SZ天娛數科-1.18-10.87/0.050.13-60.61%002174.SZ游族網絡-3.860.91/0.250.1743.74%300043.SZ星輝娛樂-4.580.28/-0.48-0.97/300459.SZ湯姆貓-8.59-8.65/0.030.62-95.25%300494.SZ盛天網絡-2.611.69/0.250.1478.56%301011.SZ華立科技0.850.5262.93%0.110.2

35、0-42.78%300315.SZ掌趣科技1.111.87-40.68%0.280.56-50.04%603258.SH電魂網絡0.310.57-46.20%0.020.46-96.53%300051.SZ三五互聯-1.10-0.40/-0.23-0.28/300148.SZ天舟文化0.33-0.60/0.24-0.01/002425.SZ凱撒文化-5.28-7.95/0.040.06-39.31%002502.SZST 鼎龍-0.90-0.07/-0.03/600715.SH文投控股-9.12-16.47/0.15-0.81/300467.SZ迅游科技0.210.29-30.12%0.060

36、.11-39.91%300299.SZ富春股份-1.370.09/0.10-0.14/300052.SZ中青寶-0.53-0.55/-0.12-0.11/002113.SZ*ST 天潤-0.80-3.97/002168.SZ惠程科技-1.500.02/-0.17-0.38/600892.SH大晟文化-0.64-0.19/-0.10-0.09/300280.SZ紫天科技/-12.10/0.42/資料來源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 13頁/共 28頁3.3.營銷：分眾有望強化整合，營銷

37、：分眾有望強化整合，AIAI 和出海成為主線和出海成為主線從行業角度來看，從行業角度來看，2022025 5 Q1Q1 廣告行業廣告行業整體整體相對平淡相對平淡。根據 CTR 媒介智訊的數據顯示25Q1 廣告市場整體同比下降 0.4%，細分行業看，2025Q1 娛樂及休閑、化妝品/浴室用品、觸電通信、個人用品等廣告花費同比均呈現雙位數增長。圖表圖表 1818：2020Q1-2025Q12020Q1-2025Q1 同期廣告市場整體花費同比變化（同期廣告市場整體花費同比變化（%）資料來源：CTR，華源證券研究所圖表圖表 1919：25Q125Q1 廣告市場整體廣告市場整體 TOP10TOP10 行

38、業（大類）廣告花費變化（行業（大類）廣告花費變化（%）資料來源：CTR，華源證券研究所同時，我們看到分眾傳媒在推進電梯媒體市場的整合。2025 年 4 月 9 日，分眾傳媒發布公告，擬通過發行股份及支付現金的方式購買重慶京東、張繼學、百度在線等 50 個交易對方持有的新潮傳媒 100%的股權。本次交易將以股份對價作為主要支付手段，剩余部分采用少量現金形式。新潮傳媒 100%股權預估值為 83 億元，股票發行價 5.68 元/股（相較于 2025年 4 月 9 日收盤價 6.53 元/股折價 13.02%）。一方面，分眾傳媒媒體資源覆蓋的密度和結構可得到進一步優化，線下品牌營銷網絡覆蓋范圍得到擴

39、大，進而增強廣告主客戶開發和服務方面的綜合競爭力；另一方面，雙方可實現在市場、開發渠道、經銷管理等方面的業務協同，提升綜合服務能力并有效降低服務成本。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 14頁/共 28頁從收入端看從收入端看，20242024 年營銷行業公司實現總營收年營銷行業公司實現總營收 1911.321911.32 億元億元，同比增長同比增長 3.04%3.04%，25Q25Q1 1實現總營收實現總營收 439.82439.82 億元，同比下降億元，同比下降 0.85%0.85%。從利潤端來看，2024 年營銷

40、行業公司實現總歸母凈利潤 31.02 億元，同比下降 48.5%，主要是利歐股份實現歸母凈利潤由 23 年的 19.66億下降至 24 年-2.59 億。行業公司整體 25Q1 實現歸母凈利潤 14.59 億元，同比上漲 62.9%，主要是在整體板塊利潤體量占比比較大的利歐股份實現扭虧。圖表圖表 2020：營銷行業上市公司營銷行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）300058.SZ藍色光標607.97526.1615.55%142.58

41、157.82-9.66%002131.SZ利歐股份211.71204.713.41%47.5948.41-1.69%002400.SZ省廣集團206.58166.7323.90%36.5931.5316.06%002027.SZ分眾傳媒122.62119.043.01%28.5827.304.70%600986.SH浙文互聯77.03108.18-28.80%20.4320.370.28%300063.SZ天龍集團72.8487.03-16.30%15.6318.72-16.49%603598.SH引力傳媒62.8947.3832.73%19.9012.6856.98%002712.SZ思美傳

42、媒61.7655.5911.11%17.9113.3034.65%002291.SZ遙望科技47.6347.77-0.30%9.7215.81-38.52%600386.SH北巴傳媒45.1848.33-6.51%9.1111.20-18.70%605168.SH三人行42.0852.84-20.35%8.179.36-12.76%600556.SH天下秀40.6642.02-3.23%8.979.65-7.09%000676.SZ智度股份33.9029.2915.74%11.107.5547.04%002878.SZ元隆雅圖27.9026.923.65%6.855.9415.40%00210

43、3.SZ廣博股份27.7826.903.26%4.844.4010.12%301171.SZ易點天下25.4721.4318.83%9.294.8193.18%300805.SZ電聲股份22.8722.511.58%6.385.2521.45%600640.SH國脈文化21.3923.85-10.32%4.585.10-10.25%603825.SH華揚聯眾20.3155.00-63.07%1.756.28-72.18%600826.SH蘭生股份16.4314.2215.58%2.321.7730.98%300242.SZ佳云科技15.727.55108.30%5.201.57230.89%0

44、00607.SZ華媒控股14.3117.76-19.40%2.132.98-28.53%002995.SZ天地在線13.3818.45-27.49%3.204.14-22.89%300071.SZ福石控股12.2113.80-11.50%2.863.63-21.29%300781.SZ因賽集團8.835.3664.68%2.581.7646.68%300343.SZ聯創股份8.6910.36-16.11%1.611.4312.20%300612.SZ宣亞國際6.8310.49-34.88%1.121.50-25.51%301102.SZ兆訊傳媒6.705.9712.26%1.641.77-7.

45、60%300269.SZ聯建光電6.659.81-32.14%1.051.43-26.48%300061.SZ旗天科技6.279.75-35.71%1.252.02-38.10%300766.SZ每日互動4.704.309.41%0.991.00-0.96%301313.SZ凡拓數創3.655.76-36.59%1.330.7675.35%600358.SH國旅聯合3.655.43-32.83%0.871.23-29.16%603729.SH龍韻股份3.383.302.50%1.410.8564.77%600070.SH*ST 富潤1.340.9343.99%0.310.2429.33%資料來

46、源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 15頁/共 28頁圖表圖表 2121：營銷行業上市公司營銷行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）300058.SZ藍色光標-2.911.17/0.960.8216.01%002131.SZ利歐股份-2.5919.66/1.08-2.38/002400.SZ省廣集團1.011.53-34.0

47、7%0.260.248.16%002027.SZ分眾傳媒51.5548.276.80%11.3510.409.14%600986.SH浙文互聯1.581.92-17.92%1.100.25332.45%300063.SZ天龍集團0.650.14378.61%0.140.139.04%603598.SH引力傳媒-0.180.48/0.080.08-6.23%002712.SZ思美傳媒-0.34-1.34/-0.050.04/002291.SZ遙望科技-10.01-10.50/-0.91-0.94/600386.SH北巴傳媒0.210.1722.01%-0.08-0.07/605168.SH三人行

48、1.235.28-76.65%0.730.4950.97%600556.SH天下秀0.510.93-44.50%0.130.15-8.80%000676.SZ智度股份2.133.22-34.00%0.440.55-19.52%002878.SZ元隆雅圖-1.840.24/0.250.29-13.74%002103.SZ廣博股份1.521.69-10.08%0.300.2331.24%301171.SZ易點天下2.322.176.81%0.560.5011.67%300805.SZ電聲股份0.140.33-57.33%0.040.05-15.46%600640.SH國脈文化0.150.05191

49、.91%0.060.059.89%603825.SH華揚聯眾-5.47-6.89/-0.56-0.48/600826.SH蘭生股份3.072.7511.44%-0.25-0.05/300242.SZ佳云科技-1.06-0.96/-0.13-0.16/000607.SZ華媒控股-0.080.88/-0.38-0.10/002995.SZ天地在線-0.68-0.26/-0.18-0.10/300071.SZ福石控股-1.31-0.21/-0.09-0.02/300781.SZ因賽集團-0.450.42/0.130.1212.62%300343.SZ聯創股份0.220.1371.94%0.05-0.

50、16/300612.SZ宣亞國際-0.35-0.79/-0.04-0.20/301102.SZ兆訊傳媒0.761.34-43.64%0.210.38-45.72%300269.SZ聯建光電0.060.08-25.04%-0.04-0.02/300061.SZ旗天科技-2.14-4.95/0.03-0.06/300766.SZ每日互動-0.65-0.50/-0.17-0.04/301313.SZ凡拓數創-1.870.11/-0.23-0.37/600358.SH國旅聯合-0.64-0.13/-0.09-0.04/603729.SH龍韻股份0.08-0.52/-0.03-0.14/600070.S

51、H*ST 富潤-3.61-5.68/-0.10-0.50/資料來源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 16頁/共 28頁4.4.影視影視 IPIP 與院線與院線：哪吒之魔童鬧海票房表現強哪吒之魔童鬧海票房表現強勢帶動院線公司業績高增勢帶動院線公司業績高增哪吒之魔童鬧海于 25 年春節檔上線，截至 2025 年 3 月 31 日，累計票房達 150.73億元，創中國電影票房歷史記錄，超強單片表現也帶動 25Q1 電影票房大盤市場創記錄。圖表圖表 2222：哪吒之魔童鬧海上映以來日票房表現及累

52、計票房情況（億元）哪吒之魔童鬧海上映以來日票房表現及累計票房情況（億元）資料來源：貓眼，華源證券研究所從收入端看，2024 年影視 IP 行業公司實現總營收 162.09 億元，同比下滑 2.72%，25Q1實現總營收 66.34 億元，同比上升 79.50%。從利潤端來看，2024 年影視 IP 行業公司實現總歸母凈利潤-17.45 億元，23 年為 27.82 億元，主要是 ST 明誠由盈轉虧。25Q1 實現歸母凈利潤 11.29 億元，同比實現大幅增長 58.05%，主要是光線傳媒出品發行的 哪吒之魔童鬧海票房創中國影史新高，帶動光線傳媒實現 20.16 億元利潤，同比增長 375%。源

53、引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 17頁/共 28頁圖表圖表 2323：影視影視 IPIP 行業上市公司行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）300182.SZ捷成股份28.6628.002.36%7.116.765.13%002292.SZ奧飛娛樂27.1527.39-0.86%6.586.501.10%300133.SZ華策影視19.3922.67-14.

54、48%5.861.77231.96%300251.SZ光線傳媒15.8615.462.58%29.7510.70177.87%001330.SZ博納影業14.6116.08-9.12%5.254.4019.43%600088.SH中視傳媒11.3811.152.03%0.891.09-18.45%600576.SH祥源文旅8.647.2219.64%2.121.3755.22%300291.SZ百納千成7.394.3271.11%0.690.5038.01%300027.SZ華誼兄弟4.656.66-30.18%1.060.9511.26%600052.SH東望時代4.474.089.62%1

55、.320.6795.47%600136.SHST 明誠4.294.007.30%1.360.111148.76%000892.SZ歡瑞世紀3.853.3614.60%0.860.7219.07%002343.SZ慈文傳媒3.664.61-20.63%1.890.044562.30%000802.SZ北京文化3.175.89-46.20%0.980.061480.50%603721.SH中廣天擇3.002.3229.37%0.300.83-64.22%300426.SZ唐德影視1.913.41-43.88%0.360.49-27.48%002699.SZ*ST 美盛0.009.81-100.00

56、%0.001.43-100.00%資料來源：iFinD，華源證券研究所圖表圖表 2424：影視影視 IPIP 行業上市公司行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）300182.SZ捷成股份2.384.50-47.04%1.311.1711.80%002292.SZ奧飛娛樂-2.850.94/0.490.50-2.76%300133.SZ華策影視2.433.82-36.41%0.920.30206.90%300251.SZ光線傳媒2.

57、924.18-30.11%20.164.25374.79%001330.SZ博納影業-8.67-5.53/-9.550.06/600088.SH中視傳媒0.442.37-81.52%-0.090.10/600576.SH祥源文旅1.471.51-3.20%0.310.12158.67%300291.SZ百納千成-3.93-1.86/-0.010.04/300027.SZ華誼兄弟-2.85-5.39/0.20-0.19/600052.SH東望時代-3.671.13/-0.010.71/600136.SHST 明誠-1.0128.55/0.05-0.01/000892.SZ歡瑞世紀-2.41-3.

58、97/-0.040.15/002343.SZ慈文傳媒0.300.289.85%0.02-0.04/000802.SZ北京文化-1.56-2.80/-2.18-0.14/603721.SH中廣天擇-0.17-0.09/-0.07-0.05/300426.SZ唐德影視-0.280.17/-0.220.17/002699.SZ*ST 美盛0.00-1.11/0.00-0.07/資料來源：iFinD，華源證券研究所同時，我們也統計了 6 家院線公司的業績，從收入端看，2024 年院線行業公司實現總營收 212.65 億元，同比下降 16.81%，實現歸母凈利潤-10.89 億元，同比轉虧（2023 年

59、同期為 14.59 億元）；25Q1 實現總營收 79.61 億元，同比增長 22.38%，實現歸母凈利潤 12.74億元，同比增長 78.38%，在哪吒之魔童鬧海的超強票房帶動下院線展現出強復蘇態勢。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 18頁/共 28頁圖表圖表 2525：院線行業上市公司院線行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）002739.SZ萬達電影1

60、23.62146.20-15.44%47.0938.2123.23%600977.SH中國電影45.7553.34-14.23%9.9410.26-3.13%603103.SH橫店影視19.7123.49-16.07%11.728.4239.15%002905.SZ金逸影視10.1213.66-25.88%5.063.6837.28%601595.SH上海電影6.907.95-13.19%2.482.1017.90%300528.SZ幸福藍海6.5411.00-40.53%3.322.3740.40%資料來源：iFinD，華源證券研究所圖表圖表 2626：院線行業上市公司院線行業上市公司 20

61、242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）002739.SZ萬達電影-9.409.12/8.303.26154.72%600977.SH中國電影1.402.63-46.59%-1.410.97/603103.SH橫店影視-0.961.66-158.11%3.432.1956.77%002905.SZ金逸影視-0.900.13/1.060.18493.15%601595.SH上海電影0.901.27-29.08%0.650.4641.55%300528.

62、SZ幸福藍海-1.92-0.22/0.710.09694.06%資料來源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 19頁/共 28頁5.5.傳統媒體：稅收政策利好落地，分紅穩健傳統媒體：稅收政策利好落地，分紅穩健從收入端看，2024年新聞出版行業公司實現總營收1523.09億元，同比下降2.55%，25Q1實現總營收 328.09 億元，同比下降 4.02%。從利潤端來看，2024 年新聞出版行業公司實現總歸母凈利潤 134.21 億元，同比下降 34.44%，25Q1 實現歸母凈利潤 33.9

63、3 億元，同比增長 33.95%。25Q1 地方國有出版集團由于稅制政策變化，表觀利潤改善較多，收入側表現相對較為穩健。我們從幾個重點公司財報來看，主要關注點在于分紅的穩健性，以及基于地域特征的業務的拓展性：中原傳媒：25Q1 實現營業收入 19.16 億，同比增加 1.04%；歸母凈利潤 1.1 億，同比增加 234.61%。未來三年教育基本盤得到穩固，公司繼續成為河南省 2024 秋-2027 春義務教育免費教科書“單一來源采購”供應商，確保未來 3 年營收基本盤。智慧教育與研學業務方面，公司參與建設河南省中小學智慧教育平臺，截至 25 年 4 月，河南省中小學智慧教育平臺已上線 34 萬

64、余條備授課資源、30 余個智慧教學應用，服務人數超 21 萬，并在省內 300 多所學校開展試點。課后研學服務方面，公司全年研發精品校本課程 84 門，覆蓋學生 14 萬人次，林州、南陽等 6 地試點課后服務選課收費，形成了可復制的區域運營經驗；開展研學活動3889 場，“書店+研學”新模式在 11 個市縣實現商業化運營?！靶氯A少年研學營”品牌 IP 和“書店門市+研學”新模式成形，開啟了教育服務新業態。分紅方面，公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 6.00 元（含稅），2024 年全年現金分紅金額預計為 6.14 億元，分紅比例為 59.61%。南方傳媒：25Q1 實現總營業收入 21

65、.13 億元，同比增加 1.20%；利潤總額達到 3.59 億元，同比增加 57.98%；實現歸母凈利潤 3.20 億元，同比增加 110.25%。教材教輔主業優勢顯著。公司是國家教材重要出版基地之一，擁有自主知識產權的粵版新課標教材使用范圍覆蓋全國，數量和整體水平位居全國前列，在廣東乃至全國均具有較高的市場占有率。渠道方面，公司旗下發行集團擁有遍布廣東省的分銷網絡，截至 2024 年 12 月 31 日，發行集團有中心門店 138 家；校園書店 89 家，鄉鎮書店 155 家，連鎖經營網絡覆蓋全省 94 個市縣城鄉。同時，公司還積極開拓省外市場，努力擴大出版粵版教材的中小學（包括高中）教材在

66、全國的市場份額。數智發展再上新臺階。公司率先于全國將“粵教翔云數字教材應用平臺”所搭載的數字教材及應用服務納入免費教學用書目錄，建立了數字教材常態化供應機制，廣東成為國內首個實現數字教材定價的省份?！盎浉咧小薄罢Z言樂學”學習卡發行量突破 1232 萬張，同比增幅超 59%。分紅方面，公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 5.5 元（含稅），2024 年全年現金分紅金額預計為 4.93 億元，分紅比例為 60.85%。中南傳媒：25Q1 公司實現總營業收入 28.74 億元，同比減少 4.18%；利潤總額達到 3.85億元，同比下滑 7.30%；實現歸母凈利潤 3.69 億元，同比增加 29

67、.99%。公司構建了全用戶、全場景數智教育服務生態。湖南教育社貝殼網重點打造的“湘教智慧云”平臺，為主流教材教輔提供強有力的數字化支撐和個性化精準服務。家校共育網面向學校和家庭，通過“家-校-社-醫”協同模式，致力于普及科學家庭教育知識。e 堂好課項目重點打造數智課程產品，為汨羅、株洲、安化、新化、津市以及海南省三沙市永興學校提供了全年穩定的高品質課程服務，e 堂好課項目積極推進銷售端市場覆蓋率，市場模式與規劃逐漸清晰。中南迅智聚焦源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 20頁/共 28頁考試線與服務線產品，依托全省考試

68、測評系統、“智趣新課后”、“閱美湖湘平臺”、“智趣新體育平臺”以及湖南省新華書店教育服務平臺等多平臺數據整合，構建了跨平臺全流程閉環的智能化教輔平臺。分紅方面，公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 4.5 元（含稅），2024年全年現金分紅金額預計為 9.88 億元，分紅比例為 72.09%。圖表圖表 2727：傳統傳媒行業上市公司傳統傳媒行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）601928.SH鳳凰傳媒136.06136.45-0.

69、29%32.2633.44-3.52%601098.SH中南傳媒133.49136.13-1.94%28.7430.00-4.18%601811.SH新華文軒123.29118.683.88%24.8824.740.56%601019.SH山東出版117.19121.54-3.58%24.7824.700.30%601921.SH浙版傳媒111.93116.74-4.12%26.5227.03-1.89%601801.SH皖新傳媒107.49112.44-4.40%27.4929.29-6.14%000719.SZ中原傳媒98.5798.330.24%19.1618.961.04%600373

70、.SH中文傳媒93.04100.84-7.73%16.9721.61-21.47%601900.SH南方傳媒91.7293.65-2.07%21.1320.881.21%600551.SH時代出版83.3186.43-3.61%13.6816.43-16.72%600757.SH長江傳媒70.7267.594.64%21.0119.229.31%601949.SH中國出版61.1962.98-2.84%8.209.40-12.81%601858.SH中國科傳29.5828.792.73%4.464.65-4.04%603533.SH掌閱科技25.8327.78-7.02%6.436.78-5.

71、19%600229.SH城市傳媒24.3326.92-9.64%6.046.65-9.26%601999.SH出版傳媒24.2624.120.60%5.585.403.29%000529.SZ廣弘控股23.3627.90-16.29%5.095.56-8.54%603888.SH新華網21.4220.822.88%3.333.320.39%603000.SH人民網20.8821.15-1.30%3.053.23-5.56%603230.SH內蒙新華18.1118.40-1.57%5.905.595.48%300788.SZ中信出版16.8717.17-1.72%4.194.024.15%605

72、577.SH龍版傳媒16.6318.44-9.81%5.016.45-22.40%600825.SH新華傳媒14.3213.059.75%1.741.636.73%300364.SZ中文在線11.5914.09-17.73%2.332.234.67%603999.SH讀者傳媒9.6712.95-25.34%2.062.52-18.16%603096.SH新經典8.219.01-8.89%1.512.25-33.12%002181.SZ粵傳媒5.975.596.77%1.301.1117.11%301052.SZ果麥文化5.824.7821.76%1.240.9333.14%300654.SZ世

73、紀天鴻5.315.074.64%1.030.993.72%301025.SZ讀客文化4.064.34-6.61%0.850.94-9.60%000793.SZ華聞集團3.365.67-40.75%0.650.88-26.31%300987.SZ川網傳媒2.882.4020.05%0.690.4745.22%301231.SZ榮信文化2.662.74-2.81%0.820.5452.33%資料來源：iFinD，華源證券研究所圖表圖表 2828：傳統傳媒行業上市公司傳統傳媒行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利

74、潤（億元）源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 21頁/共 28頁證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）601928.SH鳳凰傳媒15.9829.52-45.88%5.073.5642.30%601098.SH中南傳媒13.7018.55-26.12%3.692.8429.99%601811.SH新華文軒15.4515.79-2.17%2.602.0625.97%601019.SH山東出版12.7023.76-46.54%3.232.1153.46%601921.SH浙版傳媒10.8315

75、.09-28.26%1.611.1046.15%601801.SH皖新傳媒7.059.36-24.67%3.862.9331.63%000719.SZ中原傳媒10.3013.89-25.84%1.100.33234.61%600373.SH中文傳媒7.4419.67-62.15%1.752.64-33.57%601900.SH南方傳媒8.1012.84-36.91%3.201.52110.25%600551.SH時代出版4.005.55-28.02%0.590.61-3.19%600757.SH長江傳媒9.4510.16-6.96%4.012.6253.14%601949.SH中國出版6.44

76、9.67-33.41%-0.29-0.05/601858.SH中國科傳4.335.13-15.65%0.350.3110.70%603533.SH掌閱科技0.490.3541.46%-0.74-0.73/600229.SH城市傳媒0.854.08-79.19%0.630.87-27.68%601999.SH出版傳媒1.021.12-8.87%0.07-0.08/000529.SZ廣弘控股1.222.13-42.79%0.140.141.70%603888.SH新華網2.342.74-14.47%0.390.2741.43%603000.SH人民網2.093.31-36.84%-0.11-0.1

77、8/603230.SH內蒙新華3.383.157.39%1.551.2820.72%300788.SZ中信出版1.191.161.99%0.540.3843.27%605577.SH龍版傳媒2.013.44-41.54%1.091.37-20.86%600825.SH新華傳媒0.400.3611.81%0.010.02-37.52%300364.SZ中文在線-2.430.89/-0.88-0.68/603999.SH讀者傳媒0.620.98-36.58%0.090.097.77%603096.SH新經典1.271.60-20.87%0.240.49-49.53%002181.SZ粵傳媒0.30

78、0.08258.78%0.37-0.13/301052.SZ果麥文化0.410.54-23.87%-0.02-0.09/300654.SZ世紀天鴻0.430.421.42%0.050.07-25.71%301025.SZ讀客文化0.15-0.03/0.010.04-83.76%000793.SZ華聞集團-7.08-11.00/-0.31-0.34/300987.SZ川網傳媒0.240.31-24.02%0.030.0229.96%301231.SZ榮信文化-0.440.10-545.28%0.00-0.06/資料來源：iFinD，華源證券研究所同時，我們也統計 12 家廣電行業公司的業績，從收

79、入端看，2024 年廣電行業公司實現總營收 413.10 億元，同比下降 3.93%，實現歸母凈利潤-27.18 億元，虧損進一步擴大；25Q1實現總營收 90.00 億元，同比下降 1.86%，實現歸母凈利潤-4.43 億元，整體廣電體系業務發展承壓，虧損進一步擴大。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 22頁/共 28頁圖表圖表 2929：廣電行業上市公司廣電行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）證券代碼證券簡稱202420

80、23同比（%）25Q124Q1同比（%）000156.SZ華數傳媒93.9597.07-3.22%21.1920.453.62%600959.SH江蘇有線79.8075.975.04%18.8918.621.47%600637.SH東方明珠76.9879.73-3.45%14.8215.95-7.08%000917.SZ電廣傳媒39.0239.20-0.47%9.228.982.67%600037.SH歌華有線23.1424.34-4.92%4.565.30-13.95%601929.SH吉視傳媒19.8216.0023.89%4.993.4743.64%600996.SH貴廣網絡15.961

81、8.52-13.83%2.793.61-22.66%000665.SZ湖北廣電15.9119.68-19.17%4.154.51-7.91%600831.SH廣電網絡15.4723.08-33.00%3.514.10-14.53%600936.SH廣西廣電13.5914.04-3.20%2.622.78-5.78%002238.SZ天威視訊13.0314.78-11.82%2.622.69-2.58%834021.BJ流金科技6.457.60-15.18%0.631.24-49.03%資料來源：iFinD，華源證券研究所圖表圖表 3030：廣電行業上市公司廣電行業上市公司 20242024 年

82、及年及 25Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）000156.SZ華數傳媒5.346.89-22.50%1.311.1117.16%600959.SH江蘇有線3.653.407.46%1.040.7049.39%600637.SH東方明珠6.696.0211.11%1.211.191.86%000917.SZ電廣傳媒0.961.76-45.36%0.030.28-89.10%600037.SH歌華有線-0.70-1.72/0.34-0.09/601929.SH吉視傳媒-4.

83、65-6.93/-1.03-1.28/600996.SH貴廣網絡-10.84-13.85/-2.67-1.90/000665.SZ湖北廣電-7.95-6.52/-1.11-1.01/600831.SH廣電網絡-10.59-6.26/-1.48-0.93/600936.SH廣西廣電-8.83-6.98/-1.98-1.75/002238.SZ天威視訊-0.031.25/-0.100.02/834021.BJ流金科技-0.240.20/0.020.02-32.32%資料來源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說

84、明和重要聲明第 23頁/共 28頁6.6.互聯網及其他：互聯網及其他：AIAI 業務進度值得關注業務進度值得關注我們將芒果超媒等作為 A 股互聯網平臺的代表，并將一些業務模型相對獨特的公司整體歸于這一類，比如焦點科技、視覺中國等，一共 14 家上市公司。我們不做整體分析，重點關注部分個股 2024 年及 25Q1 的業績表現。焦點科技：2025Q1 公司實現營業收入 4.43 億元，同比增長 15.30%，環比下滑 2.98%；實現歸母凈利潤 1.12 億元，同比增加 45.94%，環比增加 19.8%；實現扣非歸母凈利潤 1.09億元，同比增長 49.37%，環比增加 28.74%。公司具有

85、深厚的行業資源積淀，卓越的品牌影響力與市場渠道優勢。公司為國內出口型中小企業提供電子商務服務長達 28 年，積累了大量優質 B 類客戶資源、深厚的外貿數據沉淀及客戶信任。中國制造網平臺匯聚了上千萬來自全球 220+國家或地區、6000 多個不同細分行業的優質專業 B 端買家，其中制造商/工廠、貿易公司、批發商和零售商占比超 80%，高度契合 B 端供應商需求。公司緊抓 AI 技術變革機遇，于 2023 年率先推出外貿 B2B 場景下面向中國供應商的 AI助手麥可。25Q1 中國制造網平臺收費會員數為 28,118 位，較 24Q4 增加 703 位，較 24Q1增加 3100 位。25Q1 購

86、買 AI 麥可的會員累計超過 11,000 位（不含試用體驗包客戶），24Q1為 4641 位。圖表圖表 3131：互聯網及其他行業上市公司互聯網及其他行業上市公司 20242024 年及年及 25Q125Q1 營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）表現情況營業總收入（億元）證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）300413.SZ芒果超媒140.80146.28-3.75%29.0033.24-12.76%600158.SH中體產業25.1838.11-33.94%2.957.00-57.92%002599.SZ盛通股份20.4523.96-14.64%4.

87、544.83-6.00%002315.SZ焦點科技16.6915.279.32%4.433.8415.30%300770.SZ新媒股份15.7915.233.63%4.074.011.48%300785.SZ值得買15.1814.524.55%2.682.96-9.41%603466.SH風語筑13.7623.50-41.44%3.822.9529.81%000681.SZ視覺中國8.117.813.89%1.891.758.43%300860.SZ鋒尚文化5.796.77-14.42%0.940.35171.12%002095.SZ生意寶5.654.4128.25%1.630.8495.07

88、%002858.SZ力盛體育4.414.058.77%1.081.053.27%301299.SZ卓創資訊2.942.843.83%0.800.755.32%600228.SH返利科技2.443.02-19.38%0.540.64-16.68%300295.SZ三六五網1.231.90-35.31%0.220.39-43.05%資料來源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 24頁/共 28頁圖表圖表 3232：互聯網及其他行業上市公司互聯網及其他行業上市公司 20242024 年及年及 25

89、Q125Q1 總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）表現情況總歸母凈利潤（億元）證券代碼證券簡稱20242023同比（%）25Q124Q1同比（%）300413.SZ芒果超媒13.6435.56-61.63%3.794.72-19.80%600158.SH中體產業0.630.72-12.73%-0.280.20/002599.SZ盛通股份-1.920.04/-0.10-0.08/002315.SZ焦點科技4.513.7919.09%1.120.7745.94%300770.SZ新媒股份6.587.08-7.04%1.611.488.69%300785.SZ值得買0.750.750.6

90、2%-0.09-0.23/603466.SH風語筑-1.352.82/0.40-0.15/000681.SZ視覺中國1.191.46-18.17%0.180.1612.26%300860.SZ鋒尚文化0.421.34-68.94%-0.01-0.06/002095.SZ生意寶-0.230.19/0.020.02-33.15%002858.SZ力盛體育-0.39-1.93/0.060.12-44.30%301299.SZ卓創資訊0.710.5235.43%0.190.25-25.09%600228.SH返利科技-0.120.25/-0.14-0.03/300295.SZ三六五網-0.85-0.9

91、1/-0.020.07/資料來源：iFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 25頁/共 28頁7.7.投資分析意見投資分析意見A 股上市公司一季報披露陸續完成，暑期檔電影定檔拉開帷幕，部分公司重點游戲也陸續定檔，AI+陪伴產品亦有新進度，潮玩卡牌有了更多 IP 和形態的突破，我們建議重視新內容產品周期的開啟，同時港股/美股頭部互聯網公司迎來財報披露節點，關注產業趨勢的指引。游戲方向：AI 智能伴侶公司自然選擇發布EVE3D AI 男友的最新 PV，并宣布內測即將開啟。根據 PV 顯示，玩家可通過平

92、板等移動設備與 AI 男友交互、聊天，以及通過觸摸屏幕進行簡單互動，并且還可以憑借 VR 眼鏡等硬件設備，進行更為真實的互動。AI+游戲的可能性玩法創意落地，本質上是挖掘移動互聯網中，用戶體驗感及商業化程度較弱的類型，其可能在 AI 時代具備更強的彈性空間，建議關注模擬經營/模擬養成陪伴等類型游戲的融合突破，同時我們建議重視頭部游戲公司在 AI+游戲范式探索上的示范效應，相關游戲產品表現如果超預期有望推動相關上市公司的價值重估，同時部分公司重點游戲陸續定檔，關注新游產品周期的開啟。建議關注【騰訊控股】【網易】【愷英網絡】【巨人網絡】【完美世界】【冰川網絡】【電魂網絡】【神州泰岳】【三七互娛】【

93、心動公司】【嗶哩嗶哩】【吉比特】【掌趣科技】【創夢天地】【名臣健康】【中手游】【祖龍娛樂】【網龍】等。電影方向：4 月 29 日，中國奇譚首部喜劇動畫電影小妖怪的夏天：從前有座浪浪山 更名為 浪浪山小妖怪，并正式官宣將于 2025 年 8 月 2 日公映。該電影由動畫短片中國奇譚之小妖怪的夏天原班主創團隊打造。暑期檔期臨近，我們建議關注重點影片的出品方以及院線/票務公司。關注【光線傳媒】【果麥文化】【萬達電影】【橫店影視】【貓眼娛樂】【阿里影業】【中國儒意】【上海電影】【中國電影】【幸福藍?！俊局形脑诰€】【金逸影視】【博納影業】等。AI 應用方向：MCP 是 Anthropic(Claude)

94、主導發布的一個開放的、通用的、有共識的協議標準，提供一個標準化方法，讓 AI 模型能夠與不同的數據源和工具進行無縫交互。通過建立通用標準，服務商可以基于協議來推出自己服務的 AI 能力，從而支持開發者更快的構建AI 應用。此外，MCP 可以在不同的應用/服務之間保持上下文，增強整體自主執行任務的能力，在該框架下 AI Agent 生態有望加速。我們建議持續關注積極擁抱新技術，并具備一定數據、用戶和應用場景優勢的公司，AI 應用底層有望迎來新范式。關注【昆侖萬維】【美圖公司】【焦點科技】【易點天下】【中文在線】【世紀天鴻】【盛天網絡】【值得買】【果麥文化】【浙文互聯】【藍色光標】【華策影視】【捷

95、成股份】【掌趣科技】【引力傳媒】【因賽集團】【視覺中國】【匯量科技】等。此外，我們認為智能硬件與多模態大模型的結合大勢所趨，且字節、小米等頭部廠商加碼，近期產業進度加速，終端設備+應用場景有望迭代升級，我們建議重視 AI 端側，包括玩源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 26頁/共 28頁具、教育、家居等產業升級機會，建議關注【上海電影】【奧飛娛樂】【湯姆貓】【榮信文化】【實豐文化】【創源股份】【趣睡科技】【孩子王】【愛嬰室】等?？ㄅ瞥蓖娣较颍嚎ㄓ蜗蚋劢凰峤簧鲜猩暾垥?，根據招股書顯示，2024 年卡游實現營收100.

96、57 億元，經調整凈利潤為 44.66 億元，展現出板塊超高景氣度。我們認為更多產業在關注“谷子經濟”，并加強自身產品與谷子的結合，我們建議持續重視卡牌、潮玩等線下高景氣度產業發展，關注相關產業鏈布局公司。建議關注【姚記科技】【泡泡瑪特】【阿里影業】【浙數文化】【奧飛娛樂】【閱文集團】【布魯可】【華立科技】【上海電影】【實豐文化】【廣博股份】【羚邦集團】【卡游】（港股已提交申請書）等。營銷方向：2025 年 4 月 9 日，分眾傳媒發布公告，擬通過發行股份及支付現金的方式購買重慶京東、張繼學、百度在線等 50 個交易對方持有的新潮傳媒 100%的股權。一方面，分眾傳媒媒體資源覆蓋的密度和結構可

97、以得到進一步優化，線下品牌營銷網絡覆蓋范圍得到擴大，進而增強廣告主客戶開發和服務方面的綜合競爭力；另一方面，雙方可實現在市場、開發渠道、經銷管理等方面的業務協同，提升綜合服務能力并有效降低服務成本。國有出版等方向：出版公司 2024 年財報已披露完成，剔除稅制調整影響，部分出版公司在教育等新業態探索落地，并且強化分紅的持續性。同時，我們建議重視國有傳媒公司積極推動產業并購整合的意向和真實進度。建議關注【皖新傳媒】【南方傳媒】【山東出版】【中文傳媒】【中南傳媒】【鳳凰傳媒】【長江傳媒】【時代出版】【中原傳媒】【浙文互聯】【吉視傳媒】等。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和

98、重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 27頁/共 28頁8.8.風險提示風險提示1）新電影上線表現不及預期新電影上線表現不及預期。由于電影上線的最終表現由實際口碑、用戶消費等多種因素共同決定，存在新電影上線表現不及預期的風險。2）新技術發展不及預期新技術發展不及預期。由于 AI 相關技術仍在關鍵發展階段中，存在新技術革新進程不及預期。3）行業競爭加劇行業競爭加劇。目前游戲、影視內容制作仍處于競爭狀態，若后續行業競爭加劇，可能會影響公司的毛利率水平，進而影響相關公司的盈利能力。4）新產品研發上線及表現不及預期新產品研發上線及表現不及預期。目前游戲及影視內容的制作和上線受到多方面影

99、響，可能導致產品上線時間延后，且產品上線后，需要用戶驗證，可能存在表現不及預期的風險。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 28頁/共 28頁證券分析師聲明證券分析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發行人的個人看法。本人以勤勉的職業態度，專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明

100、華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬獙Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特殊需求，必要時就法律、

101、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發布本報告當日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測

102、的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復制或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司銷售人員、交易人

103、員以及其他專業人員可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明信息披露聲明在法律許可的情況下，本公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司將會在知曉范圍內依法合規的履行信息披露義務。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資

104、者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級說明投資評級說明證券的投資評級證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入：相對同期市場基準指數漲跌幅在 20以上；增持：相對同期市場基準指數漲跌幅在 520之間；中性：相對同期市場基準指數漲跌幅在55之間；減持：相對同期市場基準指數漲跌幅低于-5及以下。無：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業的投資評級行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業股票指數相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好：行業股票指數超越同期市場基準指數；中性：行業股票指數與同期市場基準指數基本持平；看淡：行業股票指數弱于同期市場基準指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。本報告采用的基準指數本報告采用的基準指數：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生中國企業指數（HSCEI），美國市場基準為標普 500 指數或者納斯達克指數。