《愛博醫療-公司研究報告-高端晶狀體放量可期眼科平臺公司增長強勁-240701（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《愛博醫療-公司研究報告-高端晶狀體放量可期眼科平臺公司增長強勁-240701（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 高端晶狀體放量可期，眼科平臺公司增長強勁 主要觀點：主要觀點：公司是國內比較稀缺的眼科耗材技術研發平臺，橫向拓展品類能力強：短期內看人工晶體（包括國內外市場）、角膜塑形鏡、離焦鏡及美瞳產品收入的快速放量；中期內看多焦點人工晶體、屈光晶體、自有消費品牌產品（包括自有彩瞳產品、醫美類產品）等產品放量；長期看公司產品迭代能力和品類拓展能力，包括向眼科診斷及治療設備、其他眼內植入物、再生材料（如宮腔補片等）等領域的拓展。三大核心業務，保持快速增長三大核心業務，保持快速增長（1）雙焦點人工晶狀體，國產第一家，集采放量可期）雙焦點人工晶狀體，國產第一家，集采

2、放量可期 公司手術治療領域包括多款“普諾明”“普諾特”系列的基礎及功能性人工晶狀體以及“利爾美”系列的輔助手術產品，在研的國內 EDoF、非球面三焦散光矯正人工晶狀體等先進設計的產品臨床進展順利。2023 年公司人工晶體實現收入約 5.0 億元，同比增長約41.66%。其中，公司雙焦點人工晶狀體全視是國產第一個多焦點且有視力改善功能的人工晶狀體，預計會隨著國家集采中標快速放量。2023年公司國內市場人工晶狀體銷量突破 100 萬片，市場占有率超 20%，競爭地位突出。目前白內障患者群體的視力改善需求越來越高，而且國內白內障手術率（CSR）仍較低，預計隨著白內障手術整體價格下降以及老齡化程度加深

3、，國內高端人工晶狀體的占比會顯著提升。（2）近視防控業務市場空間大，）近視防控業務市場空間大，OK 鏡和離焦鏡適應不同支付鏡和離焦鏡適應不同支付群體需要群體需要 我國各年齡段青少年的近視呈現發病年齡早、進展快、程度深的趨勢。2022 年我國兒童青少年近視率為 51.90%，預計超過 1.1 億人患有近視。OK 鏡是最有效的延緩近視程度的防控手段之一，離焦鏡伴隨近些年技術進步也逐漸被市場認可，成為近視防控手段的有效補充。公司在光學設計和材料研發領域有較強的積累，無論是 OK 鏡還是離焦軟鏡，高透氧的材料特性能夠為角膜提供更多氧氣，保護眼睛健康。公司目前提供的近視防控組合產品包括 iBright

4、普諾瞳角膜塑形鏡、普諾瞳 Pro 系列 OK 鏡、普諾瞳漸進離焦 RGP 硬性透氣接觸鏡、普諾瞳高次非球面軟性接觸鏡、欣諾瞳環狀多焦點離焦鏡、普諾瞳仿生復眼多焦點離焦鏡以及普諾瞳 B 仿生復眼離焦鏡，產品豐富，滿足不同群體的配鏡需求。2023 年公司近視防控收入實現 2.76 億元，同比增長約 33%，其中 OK 鏡實現增速約 26%，顯著高于行業增速。（3）美瞳業務并購順利，后續期待產能提升和利潤改善）美瞳業務并購順利，后續期待產能提升和利潤改善 參考弗若斯特沙利文的數據，中國軟性接觸鏡廠商端市場規模 Table_StockNameRptType 愛博醫療（愛博醫療（688050）公司研究/

5、公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2024-07-01 收盤價（元）73.32 近 12 個月最高/最低（元）118.17/66.20 總股本（百萬股）189 流通股本（百萬股）189 流通股比例（%）100.00 總市值（億元）139 流通市值（億元）139 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：譚國超分析師：譚國超 執業證書號：S0010521120002 郵箱： 分析師：李嬋分析師：李嬋 執業證書號：S0010523120002 郵箱： 相關報告相關報告 Table_CompanyRptType1 愛博醫療

6、（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/36 證券研究報告 由 2018 年的 76 億人民幣增長為 2022 年的 122 億人民幣，復合年均增長率為 12.4%，其中透明隱形眼鏡復合年均增長率為 8.9%，彩色隱形眼鏡復合年均增長率為 18.8%。公司在隱形眼鏡領域已布局多年，沉淀了豐富的產品和產線經驗，通過并購天眼醫藥、福建優你康、美悅瞳快速提升產能，拓展隱形眼鏡市場，目前彩片產線處于滿產狀態，并依托公司研發優勢持續提升產線效率。2023 年，公司隱形眼鏡收入 13,658.70 萬元，銷量約 6037 萬片，占營業收入比例為 14.36%，同比增長 1,504.7

7、8%。其中，天眼醫藥實現營業收入約 7185.77 萬元，凈利潤約-763.48 萬元；優你康實現營業收入約 3016.15 萬元，凈利潤約-784.54 萬元。2024 年預計公司美瞳業務繼續提高出貨量，規模提升后綜合毛利率和凈利潤也會改善。投資建議投資建議 綜上，我們預計 2024-2026 年公司營業收入將分別達到 13.47 億元、16.77億元和 21.65 億元，同比增長分別為 41.7%、24.5%、29.1%，歸母凈利潤分別為 4.16 億元、5.34 億元、7.08 億元，同比增長 36.8%、28.4%、32.5%。2024-2026 年對應的 EPS 分別為2.20 元、

8、2.82 元和 3.74 元，對應的 PE 分別為 33x、26x 和 20 x?？紤]公司是眼科領域比較稀缺的耗材平臺公司，目前三大主業保持快速增長，人工晶狀體借集采實現高端產品放量，近視防控產品組合豐富，美瞳業務并購順利，預計未來利潤持續改善，未來公司也會向眼科設備等方向拓展，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 雙焦點人工晶狀體放量不及預期風險。PR 產品、三焦點人工晶狀體注冊不及預期風險。OK 鏡、離焦鏡市場競爭加劇風險。美瞳代工產能及產能利用率提升不及預期風險。重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2023 2024E 2025E 2026

9、E 營業收入 951 1347 1677 2165 收入同比（%）64.1%41.7%24.5%29.1%歸屬母公司凈利潤 304 416 534 708 凈利潤同比（%）30.6%36.8%28.4%32.5%毛利率（%）76.0%69.8%71.3%72.2%ROE（%）14.3%16.4%17.4%18.8%每股收益（元）2.89 2.20 2.82 3.74 P/E 59.53 33.37 26.00 19.62 P/B 8.50 5.48 4.53 3.68 EV/EBITDA 44.35 22.88 17.11 12.84 資料來源：IFind，華安證券研究所 aVfYdXeUbU

10、9WfVaY9P9R8OpNrRnPrNjMrRtMeRrRpMaQmMyQuOsPpOMYnOoOTable_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/36 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 公司是眼科醫療器械領域國產領軍企業公司是眼科醫療器械領域國產領軍企業.6 1.1 成立十三載，深耕眼科耗材細分領域成立十三載，深耕眼科耗材細分領域.6 1.2 公司股權結構穩健，創始人研發背景強公司股權結構穩健，創始人研發背景強.8 1.3 公司持續加大研發力度，研發積累深厚公司持續加大研發力度，研發積累深厚.10 2 眼科需求旺盛，利好國產

11、平臺型企業眼科需求旺盛，利好國產平臺型企業.10 2.1 人工晶狀體：集采促進中高端人工晶狀體放量人工晶狀體：集采促進中高端人工晶狀體放量.11 2.2 OK 鏡：控制兒童近視的有效手段，滲透率仍偏低鏡：控制兒童近視的有效手段，滲透率仍偏低.15 2.3 隱形眼鏡：技術突破，中國產業鏈呈崛起之勢隱形眼鏡：技術突破，中國產業鏈呈崛起之勢.20 2.4 有晶狀體眼人工晶狀體：創新產品，沖破進口壟斷有晶狀體眼人工晶狀體：創新產品，沖破進口壟斷.22 3 愛博醫療：技術實力雄厚，競爭優勢突出愛博醫療：技術實力雄厚，競爭優勢突出.24 3.1 人工晶狀體：集采促進國內雙焦點晶狀體放量，海外加速成長人工晶

12、狀體：集采促進國內雙焦點晶狀體放量，海外加速成長.24 3.2 近視防控：產品組合豐富，多渠道全力，打開成長空間近視防控：產品組合豐富，多渠道全力，打開成長空間.27 3.3 視力保?。好劳a能擴張順利，視力保?。好劳a能擴張順利，2024 年收入將大幅提升年收入將大幅提升.30 4 公司盈利預測與估值公司盈利預測與估值.32 4.1 公司業績拆分與估值比較公司業績拆分與估值比較.32 4.2 投資建議：公司全面布局眼科大賽道，中高端人工晶狀體放量，視力保健業務產能爬升順利，公司平臺化成型，投資建議：公司全面布局眼科大賽道，中高端人工晶狀體放量，視力保健業務產能爬升順利，公司平臺化成型，在眼科

13、耗材領域競爭優勢突出，首次覆蓋，給予在眼科耗材領域競爭優勢突出，首次覆蓋，給予“買入買入”評級評級.33 風險提示：風險提示：.34 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.35 Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/36 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程.6 圖表圖表 2 公司產品布局（部分列示）公司產品布局（部分列示）.7 圖表圖表 3 2020-2023 年公司收入結構（單位：億元）年公司收入結構（單位：億元）.8 圖表圖表 4 各細分業務毛利率水平各細分業務毛利率水平.8 圖

14、表圖表 5 2016-2023 年公司收入及利潤情況年公司收入及利潤情況.8 圖表圖表 6 2016-2023 年公司銷售毛利率和銷售凈利率水平年公司銷售毛利率和銷售凈利率水平.8 圖表圖表 7 公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2024 年年 3 月月 31 日）日）.9 圖表圖表 8 公司核心管理層簡介（截至公司核心管理層簡介（截至 2023 年年 12 月月 31 日）日）.9 圖表圖表 9 公司技術人員數量及其占比公司技術人員數量及其占比.10 圖表圖表 10 研發費用支出及其收入占比研發費用支出及其收入占比.10 圖表圖表 11 眼科主要疾病人群基數及對應的治療方法眼科主要疾

15、病人群基數及對應的治療方法.11 圖表圖表 12 不同國家不同國家 CSR 比較比較.12 圖表圖表 13 GDP 與與 CSR 量的關系量的關系.12 圖表圖表 14 白內障術式（微創超聲波乳化白內障切除手術）白內障術式（微創超聲波乳化白內障切除手術）.12 圖表圖表 15 白內障人工晶狀體種類白內障人工晶狀體種類.13 圖表圖表 16 人工晶狀體國家集采報量情況人工晶狀體國家集采報量情況.14 圖表圖表 17 人工晶狀體國家集采中標情況人工晶狀體國家集采中標情況.14 圖表圖表 18 人工晶狀體市場空間預計人工晶狀體市場空間預計.14 圖表圖表 19 我國青少年兒童近視率情況我國青少年兒童

16、近視率情況.15 圖表圖表 20 2022 年我國青少年近視人群結構情況年我國青少年近視人群結構情況.15 圖表圖表 21 青少年兒童近視控制手段青少年兒童近視控制手段.16 圖表圖表 22 OK 鏡第四代產品示意圖鏡第四代產品示意圖.17 圖表圖表 23 OK 鏡鏡配戴配戴使用效果示意圖使用效果示意圖.17 圖表圖表 24 OK 鏡不同國家滲透率對比鏡不同國家滲透率對比.18 圖表圖表 25 OK 鏡續戴率鏡續戴率.18 圖表圖表 26 OK 鏡潛在市場規模估算鏡潛在市場規模估算.18 圖表圖表 27 OK 鏡鏡 2021 年市場競爭格局（按出廠金額）年市場競爭格局（按出廠金額）.18 圖表

17、圖表 28 普通框架眼鏡成像圖示普通框架眼鏡成像圖示.19 圖表圖表 29 離焦鏡成像圖示離焦鏡成像圖示.19 圖表圖表 30 國內彩瞳行業發展歷程國內彩瞳行業發展歷程.20 圖表圖表 31 近年來重要的一級市場彩瞳代工廠融資近年來重要的一級市場彩瞳代工廠融資.21 圖表圖表 32 彩瞳主要的生產工藝彩瞳主要的生產工藝.21 圖表圖表 33 我國隱形眼鏡消費量（億片）我國隱形眼鏡消費量（億片）.22 圖表圖表 34 不同國家不同國家/地區隱形眼鏡滲透率比較（地區隱形眼鏡滲透率比較（2020 年）年）.22 圖表圖表 35 愛爾眼科中國愛爾眼科中國 ICL 手術占比手術占比.23 圖表圖表 36

18、 2023 年愛爾眼科中國近視手術中不同近視水平結構年愛爾眼科中國近視手術中不同近視水平結構.23 圖表圖表 37 STAAR 公司主要公司主要 ICL 產品迭代情況產品迭代情況.23 Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/36 證券研究報告 圖表圖表 38 STAAR 營業收入（左軸）及其同比增速（右軸）營業收入（左軸）及其同比增速（右軸）.24 圖表圖表 39 STAAR 中國銷售收入（左軸）及其同比增速（右軸）中國銷售收入（左軸）及其同比增速（右軸）.24 圖表圖表 40 公司人工晶狀體的研發軌跡公司人工晶狀體的

19、研發軌跡.24 圖表圖表 41 公司人工晶狀體的收入（百萬元）及銷量（萬片）公司人工晶狀體的收入（百萬元）及銷量（萬片）.24 圖表圖表 42 公司全視與對照組離焦曲線對比公司全視與對照組離焦曲線對比.25 圖表圖表 43 公司全視術后視力表現及脫鏡率公司全視術后視力表現及脫鏡率 12 個月后隨訪情況個月后隨訪情況.25 圖表圖表 44 全視衍射型多焦點技術，遠近分布，光能均衡全視衍射型多焦點技術，遠近分布，光能均衡.25 圖表圖表 45 全視人工晶體高次非球面擴景深全視人工晶體高次非球面擴景深.25 圖表圖表 46 眼科設備市場規模情況眼科設備市場規模情況.27 圖表圖表 47 眼科診斷設備

20、市場競爭格局（眼科診斷設備市場競爭格局（2021 年）年）.27 圖表圖表 48 OK 鏡主要同行產品參數比較鏡主要同行產品參數比較.27 圖表圖表 49 OK 鏡銷售量情況鏡銷售量情況.29 圖表圖表 50 OK 鏡銷售收入及其增速情況鏡銷售收入及其增速情況.29 圖表圖表 51 普諾瞳普諾瞳高次非球面軟性接觸鏡高次非球面軟性接觸鏡.29 圖表圖表 52 普諾瞳普諾瞳高次非球面軟性接觸鏡主要優勢高次非球面軟性接觸鏡主要優勢.29 圖表圖表 53 普諾瞳普諾瞳B 仿生復眼離焦鏡仿生復眼離焦鏡.30 圖表圖表 54 普諾瞳普諾瞳B 仿生復眼離焦鏡主要優勢仿生復眼離焦鏡主要優勢.30 圖表圖表 5

21、5 公司視力保健產品布局公司視力保健產品布局.31 圖表圖表 56 公司收入拆分及預測（單位：億元）公司收入拆分及預測（單位：億元）.32 圖表圖表 57 公司可比公司估值比較公司可比公司估值比較.33 Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/36 證券研究報告 1 公司是眼科醫療器械領域國產領軍企業公司是眼科醫療器械領域國產領軍企業 1.1 成立十成立十三三載，深耕眼科耗材細分領域載，深耕眼科耗材細分領域 愛博醫療成立于 2010 年，專注于眼科醫療器械的自主研發、生產、銷售及相關服務。公司主要產品覆蓋手術治療、近視防

22、控和視力保健三大領域，全力為白內障手術、屈光不正和視光消費提供一站式解決方案。2014 年 7 月公司推出國內第一款可折疊非球面人工晶狀體，目前人工晶狀體已擁有超過 20 個產品型號，是國內首家高端屈光性人工晶狀體制造商，也是國內主要的可折疊人工晶狀體制造商之一。2019 年 3 月公司取得角膜塑形鏡產品注冊證，是中國境內第 2 家取得該產品注冊證的生產企業，OK 鏡銷售預計行業內排名第二。2022 年公司的離焦鏡產品推出市場，近視防控領域增加新的主力品種。2021-2023 年公司持續加大對視力保健等消費業務投入。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：IFind，公司公告，公司招

23、股說明書，華安證券研究所 產品布局：以人工產品布局：以人工晶狀體晶狀體、OK 鏡和隱形眼鏡三大核心產品，公司已經戰略性鏡和隱形眼鏡三大核心產品，公司已經戰略性擴大對眼健康全生命周期產品進行覆蓋。擴大對眼健康全生命周期產品進行覆蓋。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/36 證券研究報告 圖表圖表 2 公司公司產品布局產品布局（部分列示）（部分列示）資料來源：公司官網，華安證券研究所 收入結構收入結構以人工以人工晶狀體晶狀體和和 OK 鏡收入為主鏡收入為主。公司主營業務包括手術類的人工晶狀體和視光類的角膜塑形鏡。公司是國

24、內首家自主開發高端屈光性人工晶狀體的廠家，在多焦點人工晶狀體、有晶狀體眼人工晶狀體、非球面三焦散光矯正人工晶狀體、非球面擴景深(EDoF)人工晶狀體多個細分領域處于國際領先水平。2019 年公司 OK 鏡推出后，OK 鏡快速放量，OK 鏡成為公司業務中的一大增長亮點。2019 年公司 OK 鏡銷售收入約為 700 萬元，2023 年即實現收入約 2.19 億元，在公司整體收入占比中達到 23%。區域范圍上，2023 年公司海外收入也在放量，尤其是人工晶狀體，2023 年公司海外收入實現約 3,952.01 萬元，同比增長約 127.90%，而且根據公司 GDR 發行預案，公司還擬建設德國眼科產

25、品生產與渠道建設項目，進一步擴大海外市場影響力。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/36 證券研究報告 圖表圖表 3 2020-2023 年年公司收入結構公司收入結構（單位：億元）（單位：億元）圖表圖表 4 各細分業務毛利率水平各細分業務毛利率水平 資料來源：IFind，公司公告，華安證券研究所 資料來源：IFind，公司公告，華安證券研究所 收入快速增長，利潤水平穩步提升收入快速增長，利潤水平穩步提升。從公司的業務結構看，2019 年之前主要是以人工晶狀體為主，2019 年增加了 OK 鏡，2019-2023 年

26、OK 鏡均在快速放量期，2022年起公司逐漸增加了離焦鏡、隱形眼鏡業務，公司收入和凈利潤均保持快速增長，收入從 2017 年的 0.75 億元，增長到 2023 年的 9.51 億元，近五年 CAGR 保持 50%，凈利潤 2018 年實現盈利轉正，從 2018 年的 0.40 億元增長到 2023 年的 3.04 億元。近五年 CAGR 保持 72%。公司毛利率和凈利率來看，銷售毛利率自 2016 年 71.54%上升至 2022 年的84.75%，隨高端人工晶狀體放量、OK 產品占比提升而穩步上升。公司的銷售凈利潤率自 2017 年也一直處于上升趨勢，2022 年達到了 39.21%。圖表

27、圖表 5 2016-2023 年年公司收入及利潤情況公司收入及利潤情況 圖表圖表 6 2016-2023 年年公司銷售毛利率和銷售凈利率水平公司銷售毛利率和銷售凈利率水平 資料來源：IFind，華安證券研究所 資料來源：IFind，華安證券研究所 1.2 公司股權結構穩健，公司股權結構穩健，創始人研發背景強創始人研發背景強 實控人實控人：截至 2024 年 3 月 31 日，公司控股股東和實際控制人解江冰直接持有公司 12.92%股份，通過其控制的博健和創、博健創智、寧波喜天游投資合計持股比例約 22.37%。解江冰先生，1972 年出生，中國國籍，博士研究生學歷，教授級高級工程師。Table

28、_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/36 證券研究報告 曾任美國勞倫斯伯克利國家實驗室博士后研究員，美國眼力健公司 Senior Scientist，美國雅培公司 Principal Scientist。其 2010 年 4 月成立愛博之初，即以專有技術“軟性人工晶狀體裝置”和“具有高折射率的丙烯酸類聚合物材料”出資，也促進了公司在 2014 年順利推出首款非球面人工晶狀體。圖表圖表 7 公司公司股權結構股權結構圖圖（截至（截至 2024 年年 3 月月 31 日）日）資料來源：公司公告，華安證券研究所 注：紅色框內為上市公司

29、與實際控制人解江冰之間的產權及控制關系相關當事方 管理層管理層：公司管理層主要由總經理解江冰先生、研發總監王曌女士、運營總監王韶華女士、銷售總監賈寶山先生、財務總監郭彥昌先生以及董事會秘書周裕茜女士組成。公司管理層從業經驗豐富，帶領公司逐漸壯大。圖表圖表 8 公司公司核心核心管理層簡介（截至管理層簡介（截至 2023 年年 12 月月 31 日）日）姓名 職務 年齡 人物介紹 解江冰 董事長，總經理 52 歷任美國勞倫斯伯克利國家實驗室博士后研究員，美國眼力健公司 Senior Scientist，美國雅培公司 Principal Scientist。2010 年 4 月創立公司，現任公司董事

30、長、總經理、首席科學家。王曌 董事，副總經理兼研發總監 43 歷任公司高級研發工程師、研發經理、技術總監，現任公司董事、副總經理兼研發總監。王韶華 董事，高級副總經理兼運營總監 54 歷任鐵道部北京木材防腐廠質量工程師，北京京精醫療設備有限公司質量管理工程師，北京國醫械華光認證有限公司高級審核員。歷任公司質量總監、副總經理，現任公司董事、高級副總經理兼運營總監。賈寶山 副總經理兼全國市場銷售總監 45 歷任北京百優普泰醫療品有限公司銷售代表，愛爾康（中國）眼科產品有限公司銷售代表、培訓經理、產品經理?，F任公司副總經理兼全國市場銷售總監。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博

31、醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/36 證券研究報告 郭彥昌 副總經理，財務總監 45 歷任安陽四方會計師事務所項目助理，中喜會計師事務所副總經理，遼寧罕王投資有限公司財務總監，曾擔任公司第一屆董事會董事?，F任公司副總經理、財務總監。周裕茜 董事會秘書 37 曾任職于中國廣播電視網絡集團有限公司，現任公司董事會秘書、總經理助理。資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.3 公司持續加大研發力度，研發積累深厚公司持續加大研發力度，研發積累深厚 公司以研發驅動發展，保持較高的研發投入公司以研發驅動發展，保持較高的研發投入。公司是研發創新型公司，擁有一批科研骨干和高分子、光學、

32、機械、臨床醫學、質量管理等領域的專業技術人員。截至 2023 年，公司共擁有研發人員 210 人，占公司全體員工的 10%。2023 年，公司研發費用約 9364 萬元，占營業收入比例約 9.84%。圖表圖表 9 公司技術人員數量及其占比公司技術人員數量及其占比 圖表圖表 10 研發費用支出及其收入占比研發費用支出及其收入占比 資料來源：IFind，華安證券研究所 資料來源：IFind，華安證券研究所 在過往發展的 13 年里，公司也獲得多項創新發明相關榮譽，包括散光矯正型人工晶狀體、預裝式人工晶狀體，如 Prosert 普諾特預裝式人工晶狀體系統獲得北京市發明創新大賽銀獎等。公司擁有“眼科生

33、物材料與診療技術”北京市工程實驗室，是“國家眼科診斷與治療設備工程技術中心”合作單位，承擔了多項國家重點研發計劃、國家火炬計劃、科技部創新基金等科研課題。而且，公司產品布局前瞻，研發效率高，公司 2015 年開始研發新一代角膜塑形鏡，2019 年順利推出產品，準確把握我國大規模近視矯正和防控的消費需求，后續也在不停做產品迭代。2 眼科眼科需求旺盛需求旺盛，利好國產平臺型企業利好國產平臺型企業 眼睛是人體重要的感覺器官，人腦所獲得的外界信息中，70%以上來自于視覺。眼球是由外圍的球壁與里面的眼球內容物所組成，具體包括角膜、鞏膜、虹膜、睫狀體、脈絡膜、視網膜、視神經、晶狀體和玻璃體。嚴重的致盲性疾

34、病如白內障、青光眼，會大大降低患者生活質量。根據中國眼病疾病負擔現狀及三十年變化趨勢研究結論，19902019 年，中國人群眼病患病數總體呈上升趨勢，其中老年性眼病如白內障和黃斑變性的年齡標化患病率上升。從各類眼科疾病的人群基數來看，全球眼科疾病困擾人群規模今年來不斷擴大，僅僅是近視，根據國際防盲機構，2015 年，世界 23%的人口患有近視眼，到 2050Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/36 證券研究報告 年這一比例將上升到近 50%。這意味著，預計到 2050 年，世界上有一半的人口患有近視。另一重大眼科疾

35、病是白內障，盡管白內障手術被認為是最具成本效益的干預措施之一，但由于患者人群缺乏認識，且缺乏訓練有素的眼科保健人員，可及性有限，隨著世界人口的老齡化，白內障患者的數量越來越多。圖表圖表 11 眼科主要疾病人群基數及對應的治療方法眼科主要疾病人群基數及對應的治療方法 資料來源：蛋殼研究院，華安證券研究所 2.1 人工人工晶狀體晶狀體：集采促進中高端人工：集采促進中高端人工晶狀體晶狀體放量放量（1）手術是治療白內障的有效方法）手術是治療白內障的有效方法，而且術式更迭，而且術式更迭，更簡單更簡單 白內障是指眼球晶狀體的不透明（混濁），妨礙了清晰的視力，如果不及時治療，通常會發展為失明。白內障手術，即

36、摘除晶狀體，用眼內晶狀體替代，恢復視力，被認為是一種極具成本效益的干預措施，白內障手術率（CSR）被作為一個國家獲得白內障服務的替代指標。一個國家的人均 GDP 水平與其 CSR 水平是顯著正相關的。近年來，國家和居民對白內障越來越重視，2020 年我國百萬人口白內障手術率超過 3000，較“十二五”末翻一番，但相對高收入國家、歐洲或中亞等國家來看，我國 CSR 也不足其一半，仍有很大的提升空間。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/36 證券研究報告 圖表圖表 12 不同國家不同國家 CSR 比較比較 圖表圖表 1

37、3 GDP 與與 CSR 量的關系量的關系 資料來源：Vision Loss Expert Group,2020,Resnikoff et al,2020，華安證券研究所 資料來源：Clinical and Epidemiologic Research，華安證券研究所 常用的白內障手術方法包括囊外白內障摘除術(ECCE)、晶狀體乳化術(Phacoemulsification)、小切口白內障手術(SICS)，其中晶狀體乳化術是首選且是最常用的方法，具體流程是使用超聲探頭將晶狀體破碎，然后通過一個小切口將其吸出，再將人工晶狀體植入，在大多數情況下，不需要縫合，患者可以比 ECCE 更快地恢復工作和

38、學習。圖表圖表 14 白內障術式（微創超聲波乳化白內障切除手術）白內障術式（微創超聲波乳化白內障切除手術）資料來源：醫思健康官網，華安證券研究所 （2）人工人工晶狀體晶狀體不斷迭代，材料科學使得“看得見”向“看得清”不斷迭代，材料科學使得“看得見”向“看得清”升級升級 人工晶狀體的設計也在不斷更新。人工晶狀體從單焦點人工晶狀體豐富到多焦點和三焦點人工晶狀體，連續視程人工晶狀體（EDoF）也已經出現。2022 年 10 月愛博諾德的創新產品“非球面衍射型多焦人工晶狀體”注冊獲批，國內企業首次進入高端人工晶狀體領域，打破進口廠家壟斷。從市場結構來看，單焦點人工晶狀體已經成為我國人工晶狀體市場中最大

39、的細分領域，市場占比達到 66.7%；其次為多焦點人工晶狀體，市場占比為 18.2%；排名第三的是 Toric 人工晶狀體，市場占比為 9.3%。多焦點人工晶狀體，通常包括雙焦點和三焦點。最常用的多焦點 IOL 是雙焦點IOL，它產生兩個主要焦點，一個用于遠視力，一個用于近視力。這些 IOL 提供的中間視力不足是其主要缺點之一，特別是現今患者的需求不斷提高（例如使用電子Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/36 證券研究報告 設備等），而三焦點 IOL 隨后被引入，為中間視力提供了第三個焦點。然而，在通過三焦 IOL

40、 時發生的更大光分布也是造成光學現象（例如眩光和光暈）和植入此類 IOL后對比敏感度（contrast sensitivity，CSF）損失的原因。為了在所有距離上獲得良好的視覺質量，同時避免不良的光學現象，焦深延長型（extended depth of focus，EDOF）被引入，EDOF 技術是基于眼保持焦點的距離的延長，從而提供一個不間斷的視野范圍。圖表圖表 15 白內障人工白內障人工晶狀體晶狀體種類種類 資料來源：愛博醫療官網，華安證券研究所 （3）人工人工晶狀體晶狀體國采價格下降幅度溫和，進口替代空間大，有利于國產企業追國采價格下降幅度溫和，進口替代空間大，有利于國產企業追趕趕 根

41、據愛博醫療招股說明書，2017-2018 年，國內人工晶狀體市場規模約為 305 萬片、370 萬片，其中國產品牌約 49-54 萬片、70-75 萬片，人工晶狀體行業仍處于進口品牌占據絕大多數市場份額，國產化率約為 16%-18%、19%-20%，處于較低的發展階段。2023 年 12 月，國家組織了對人工晶狀體的集采，在此次國家集采前，各省市也對人工晶狀體有過集采。此次集采，最高有效申報價與市場價相差不大，其中單焦點-非散光在 1350 元/片，單焦點-散光在 3180 元/片，雙焦點-非散光 4290 元/片，雙焦點-散光 5190 元/片。國產報量中較為前列的是愛博醫療、河南宇宙（昊海

42、生科）、無錫蕾明視康、天津世紀康泰等公司，該四家公司報量占比合計約 30%，市場份額已經較 2017-2028 年有很大提升。但是，在三焦點、雙焦點（散光）以及具有景深延長功能的高端人工晶狀體領域，國產品牌幾乎沒有，國產企業只是在單焦點-非散光領域占據較高份額，初步實現替代。此次集采中標價綜合來看降價較為溫和，平均降幅區間多數在 30-45%。集采后終端入院價的降低，依靠相對低成本和渠道利潤空間大，我們預計國產人工晶狀體的市場份額有望進一步提升，同時國產企業也在加快高端人工晶狀體研發，此次集采落地也有利于進入集采的國產高端人工晶狀體放量。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛

43、博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/36 證券研究報告 圖表圖表 16 人工人工晶狀體晶狀體國家集采報量情況國家集采報量情況 公司名稱 總計（片）占比 愛博 316,794 16.52%強生 301,353 15.72%蔡司 270,149 14.09%豪雅 129,065 6.73%愛爾康 121,375 6.33%Lenstec 111,380 5.81%博士倫 99,682 5.20%河南宇宙 86,651 4.52%無錫蕾明視康 80,092 4.18%天津世紀康泰 78,674 4.10%資料來源：國家組織高值醫用耗材聯合采購辦公室，華安證券研究所 圖表圖表

44、17 人工人工晶狀體晶狀體國家集采中標情況國家集采中標情況 品類/分組 平均中選價格（元/片）最大中選價格（元/片）最小中選價格（元/片）最高有效申報價（元/片）平均降幅 非球面-單焦點-非散光（非預裝）809 834 628 1350 40%非球面-單焦點-非散光（預裝）992 1034 950 1550 36%非球面-單焦點-散光（非預裝）1803 1897 1496 3180 43%雙焦點-非散光（非預裝）2388 2563 1796 4290 44%雙焦點-非散光（非預裝，視力改善）2880 2880 2880 5140 44%雙焦點-非散光（預裝）2644 2644 2644 449

45、0 41%雙焦點-散光（非預裝）2894 3103 2298 5190 44%三焦點-非散光（非預裝）11767 14537 8996 19120 38%三焦點-散光（非預裝）15592 18188 12996 22780 32%景深延長-非散光（非預裝）5293 6990 3596 9400 44%景深延長-散光（非預裝）7963 9090 6836 11500 31%資料來源：國家組織高值醫用耗材聯合采購辦公室，華安證券研究所 （4）人工人工晶狀體晶狀體市場市場空間大空間大，長期看是人口老齡化下的黃金賽道，長期看是人口老齡化下的黃金賽道 根據共研產業咨詢數據，2022 年國內人工晶狀體的市

46、場規模預計約 25.48 億元。我們根據人工晶體狀體的目標人群，對其遠期市場空間做測算。國內人工晶狀體的使用量預計隨著 CSR 率提升而不斷提升，而且其中的中高端人工晶狀體的使用比例也會逐漸提升，中性預期下 2030 年我國達到印度 2011 年的 CSR 水平 6000 例左右，人工晶狀體的年使用量約在 870 萬片，市場規模約在 115.7 億元，2022-2030 年的復合增速約為 21%。圖表圖表 18 人工人工晶狀體晶狀體市場空間預計市場空間預計 中性預期 樂觀預期 悲觀預期 2030 年我國人口數（百萬人）1450 1500 1400 CSR 6000 7000 5000 白內障手

47、術量（萬例）870 1050 700 Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/36 證券研究報告 人工晶狀體使用量（萬片）870 1050 700 人工晶狀體使用量占比 其中：單焦點 60%50%65%多焦點 25%30%20%散光 10%15%10%其他 5%5%5%人工晶狀體單價（元，出廠價）其中：單焦點 300 330 270 多焦點 3,000 3,300 2,700 散光 1,500 1,500 1,500 其他 5,000 6,000 4,000 人工晶狀體市場規模（億元，出廠價）其中：單焦點 15.66

48、17.33 12.29 多焦點 65.25 103.95 37.80 散光 13.05 23.63 10.50 其他 21.75 31.50 14.00 合計（億元）115.71 176.40 74.59 2022-2030 年 CAGR 21%27%14%資料來源：華安證券研究所測算 2.2 OK 鏡：控制兒童近視的有效手段，滲透率仍偏低鏡：控制兒童近視的有效手段，滲透率仍偏低（1）青少年近視現狀嚴峻，亟待解決青少年近視現狀嚴峻，亟待解決 青少年兒童近視現狀嚴峻，我國各年齡段青少年的近視呈現發病年齡早、進展快、程度深的趨勢。戶外活動減少、電子產品依賴、課業負擔繁重等原因導致近視的發生率不斷攀

49、升。根據國家疾控局數據，2018 年我國兒童青少年總體近視率為 53.6%，其中超三成小學生、七成初中生、八成高中生都存在近視問題，2022年我國兒童青少年近視率為 51.90%，較 2018 年下降 1.7 個百分點。整體來看，青少年兒童的近視防控工作仍需持續加強，尤其是高度近視，高度近視容易引發多種嚴重并發癥，比如白內障、視網膜脫離和青光眼等均是重點防治的致盲性眼病。圖表圖表 19 我國青少年兒童近視率情況我國青少年兒童近視率情況 圖表圖表 20 2022 年年我國青少年近視人群我國青少年近視人群結構情況結構情況 資料來源：國家疾控局，華安證券研究所 資料來源：國家疾控局，華安證券研究所

50、Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/36 證券研究報告 2023 年，國家疾控局印發 兒童青少年近視防控公共衛生綜合干預技術指南，首次從公共衛生維度提出近視三級預防策略。一級預防主要為家庭、社區和學校共同給孩子提供科學良好的用眼環境；二級預防重點在醫療機構聯合學校開展篩查與預警；三級預防為科學矯正近視，防控近視重度化和并發癥發生。圖表圖表 21 青少年兒童近視控制手段青少年兒童近視控制手段 資料來源：呂帆，中華醫學會眼科學分會眼視光學組等，近視管理白皮書（2022），華安證券研究所 （2）OK 鏡是控制兒童近視的有

51、效手段鏡是控制兒童近視的有效手段 角膜塑形鏡可以有效控制近視，角膜塑形鏡是一種逆角膜前表面幾何形態設計的高透氧性硬性角膜接觸鏡，在一定度數范圍內，通過規律的夜間配戴可達到可預測的、可逆的、非手術的屈光不正矯治和延緩近視加深控制效果。OK 鏡是一種逆幾何設計的硬性透氣性接觸鏡，通過配戴使角膜中央區域的弧度在一定范圍內變平，從而暫時性降低一定量的近視度數，是一種可逆性非手術的物理矯形方法，角膜塑形鏡主要適用于 8-18 歲青少年在近視 600 度內、散光 175 度內的夜間配戴矯正。目前角膜塑形鏡自 1960 年第一代已經發展至第四代。2002 年，美國 FDA 首次批準使用高透氧系數材料制作的夜

52、戴型角膜塑形鏡的臨床應用，標志著第四代角膜塑形鏡的開始。OK 鏡通過重力、眼瞼壓力、表面張力、淚液擠壓力等產生塑形力。主要體現在：1)基弧區的正向壓平力：此區曲率顯著高于角膜光學區，借助平行弧區的內向力，其鏡片內面擠壓角膜中央，從而降低使角膜光學區的屈光度，促使中央角膜上皮層和淺基質層細胞向周邊部移行。2)反轉弧區的負向壓力：此區與角膜之間存在較大的空隙，其間積聚的淚液所產生的表面張力對該區角膜產生向外的牽拉力，同時接受從角膜中央區移行而來的組織細胞，引起旁中央區屈光度增加。3)平行弧區的附著張力：此區相對平行Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參

53、閱末頁重要聲明及評級說明 17/36 證券研究報告 于中周部角膜，借助淚液所產生的吸附張力，使得鏡片定位更好，限制角膜組織的移動。4)周邊?。荷月N起，有助于淚液在 OK 鏡內外的交換，保持動態平衡。OK 鏡的配戴，使得角膜中央區的曲率變平，中周邊部變陡，光線進入眼內時產生不同程度的折射，使得視網膜中央能獲得清晰成像，與此同時其周邊呈現相對近視性離焦狀態，從而達到控制近視進展的目的。圖表圖表 22 OK 鏡第四代產品示意圖鏡第四代產品示意圖 圖表圖表 23 OK 鏡鏡配戴配戴使用效果示意圖使用效果示意圖 資料來源：浙江大學眼科醫院，華安證券研究所 資料來源：浙江大學眼科醫院，華安證券研究所 20

54、18 年 6 月，國家衛生健康委員會發布的近視防治指南指出，長期配戴角膜塑形鏡可延緩青少年眼軸長度進展約 0.19 毫米/年。與傳統框架相比，角膜塑形鏡不僅可以暫時性降低近視度數，還可以長期有效遏制近視加深，給孩子更少束縛，更利于孩子身心的健康發展。由于角膜具有彈性，因此角膜塑形鏡的近視矯正與控制具有暫時性和可逆性，避免了激光角膜屈光手術的潛在風險，因此配戴角膜塑形鏡是目前青少年視力矯正的最優選擇。（3）OK 鏡的滲透率仍有較大提升空間鏡的滲透率仍有較大提升空間 從我國 OK 鏡的發展歷程來看，國內最早自 1997 年引入角膜塑形鏡技術，1998年起，角膜塑形鏡在全國掀起熱潮，但由于前期行業發

55、展火熱，缺乏行業管理和規范性操作，行業發展相對混亂，在出現了多例 OK 鏡配戴者嚴重的角膜感染，并導致嚴重的視力低下后，行業監管收緊，角膜塑形鏡納入“三級醫療器械”管理，生產、經營、驗配等環節均受到嚴厲規范監管。直到 2018 年 6 月，國家衛建委發布 近視防治指南，指出長期配戴角膜塑形鏡可延緩青少年眼軸長度進展約 0.19 毫米/年，將角膜塑形鏡納入單純性近視矯正措施，肯定了角膜塑形鏡在近視防控中的有效性。2022 年 6 月，國家衛健委發布角膜塑形鏡技術臨床應用管理規范(征求意見稿)，征求意見稿取消了原來的驗配角膜塑形鏡的基本條件中“二級(含二級)以上的醫療機構”的要求，對于醫療機構基本

56、條件限制放寬。根據華經產業研究院數據，2018 年角膜塑形鏡在美國滲透率達 3.5%，在中國香港滲透率達 9.7%，在中國臺灣滲透率約為 5.4%，中國內地角膜塑形鏡市場發展較晚，2021 年中國內地滲透率也僅為 1.68%左右，角膜塑形鏡行業仍處于普及階段。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/36 證券研究報告 圖表圖表 24 OK 鏡不同國家滲透率對比鏡不同國家滲透率對比 圖表圖表 25 OK 鏡續戴率鏡續戴率 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：觀研天下，華安證券研究所 我國青少年近視人群約

57、1.1 億人，考慮 OK 鏡的滲透率增長情況，我們預計中性假設下 2030 年 OK 鏡市場規模（出廠價端）約在 101 億元，樂觀預期下可達到 144 億元，2025-2030 年復合增速預計在 9%-17%。圖表圖表 26 OK 鏡潛在市場規模估算鏡潛在市場規模估算 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2030E（中性預期）2030E（樂觀預期）8-18 歲近視人口（億人）1.1 1.11 1.12 1.13 1.14 1.2 1.2 yoy 1%1%1%1%OK 滲透率假設 1.68%2.16%2.68%3.18%3.78%7.00%10.00%OK鏡銷售數量（萬

58、副）184.8 240.24 300.3 360.36 432.43 840 1200 yoy 30%25%20%20%OK 鏡年出貨數量（萬副）184.8 240.24 300.3 360.36 432.43 840 1200 OK 鏡出廠銷售單價（元）1500 1500 1500 1500 1500 1200 1200 OK 鏡出廠市場規模（億元）27.72 36.04 45.05 54.05 64.86 101 144 資料來源：華安證券研究所測算 從競爭格局看，目前國內拿證的公司有 11 家國產廠家、10 家進口廠家，大概可以分為三類，一是以阿邇發、露晰得、C&E、歐幾里德、Parag

59、on、普羅克尼、目立康為代表的海外品牌；二是以亨泰光學、鷹視為代表的中國臺灣品牌；三是以歐普康視、愛博醫療為代表的中國大陸品牌。根據華經產業研究院，2021 年國內市場占有率第一的為歐普康視 22.30%。圖表圖表 27 OK 鏡鏡 2021 年市場競爭格局（按出廠金額）年市場競爭格局（按出廠金額）Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/36 證券研究報告 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 （4）技術認可度提升，離焦鏡也成為一種解決方案技術認可度提升，離焦鏡也成為一種解決方案 離焦鏡可分為框架鏡和接觸鏡，其中離

60、焦框架鏡不屬于醫療器械，離焦軟鏡屬于 III 類醫療器械。初次配戴此類型鏡片，部分青少年配戴者可能需要 2-7 天適應，需找準鏡片中心對焦區域并調準頭部以獲得清晰的效果，配戴時盡量讓眼球通過鏡片光學中心視物。離焦鏡發展至今，概括起來可分為三個技術階段，第一階段為全焦，效果不明顯，無代表產品；第二階段為周邊離焦，效果約 30%，代表產品為蔡司成長樂；第三階段為多點離焦，效果約 60%，代表產品較多，國際品牌有新樂學、星趣控等，國產品牌有普諾瞳、睛鷹 MyoDISC 鏡片等。2018 年由香港理工大學眼科視光學院林小燕教授與科研眼科視光學講座教授、梁顯利長者健康視覺教授及學院主任杜嗣河教授帶領的研

61、究團隊，研發了“多區正向光學離焦”（Defocus Incorporated Multiple Segments，簡稱 DIMS）鏡片，把近視離焦加入傳統矯視鏡片，可有效減慢學童近視加深速度達 60%，更有兩成參與研究的近視學童停止近視加深，之后離焦鏡才真正被市場接受。圖表圖表 28 普通框架眼鏡成像圖示普通框架眼鏡成像圖示 圖表圖表 29 離焦鏡成像圖示離焦鏡成像圖示 資料來源：北京清華長庚醫院眼科官網，華安證券研究所 資料來源：北京清華長庚醫院眼科官網，華安證券研究所 馬薇等人在近視兒童配戴離焦軟性接觸鏡與角膜塑形鏡的安全性和有效性的觀察比較研究中發現，離焦軟鏡與角膜塑形鏡均可有效控制近視

62、兒童眼軸長度的進展,其控制效果均優于框架眼鏡，兩種接觸鏡對眼軸控制效果接近。兩種接觸鏡的Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/36 證券研究報告 角結膜并發癥較少，安全性較高。庫博公司的離焦軟鏡產品 MiSight 經中國國家藥品監督管理局（NMPA）優先審評，于 2021 年 8 月獲批。國內廠家愛博醫療等也有布局。從當前來看，離焦框架鏡均價約為 3500 元/副，價格顯著低于 OK 鏡，近視防控效果還不及 OK 鏡，更多是對一般框架近視眼鏡的替代，滿足家長“給孩子配一副更好的眼鏡”的需求。而離焦軟鏡和 OK 鏡相

63、比效果相當，白天配戴、晚上摘下，日拋、月拋均有，年均使用費用和 OK 鏡使用成本基本相同，預計未來也是一個重要的近視防控單品。離焦框架鏡由于不屬于醫療器械，可以通過眼鏡零售點渠道銷售，渠道助力下，滲透率快速提升。根據共研產業咨詢網數據，中國青少年近視管理離焦鏡片市場規模按出廠銷售額計從 2017 年的 5.0 億元快速上升到 2022 年的 37.6 億元，年復合增長率約為 49.7%。預計 2027 年中國青少年近視管理離焦鏡片市場規模按出廠銷售額計將達到 73.6 億元，2022 年至 2027 年的年復合增長率約為 14.4%。2.3 隱形眼鏡隱形眼鏡：技術突破，中國產業鏈呈崛起之勢技術

64、突破，中國產業鏈呈崛起之勢（1）中國彩瞳代工市場的發展歷程中國彩瞳代工市場的發展歷程 顏值經濟快速發展，彩瞳產業快速發展。隱形眼鏡是一種消費屬性的三類醫療器械，尤其彩色軟性角膜接觸鏡（彩瞳）兼具近視矯正工具和彩妝快消品屬性。2012 年彩瞳行業新規發布后，彩瞳被納入醫療器械管理，行業才進入規范化運營階段，直至 2015 年，阿里健康拿到互聯網藥品發布許可，彩瞳產品打開線上銷售渠道，彩瞳行業正式進入了快速成長時期。圖表圖表 30 國內彩瞳行業發展歷程國內彩瞳行業發展歷程 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 從彩瞳產業鏈來看，多數的彩瞳品牌受材料研發、生產技術等限制，需要依賴代工廠的支持。由

65、于消費屬性強，C 端消費者的需求迭代快，對彩瞳產品設計、工藝、品質和產能提出了更高的要求，彩瞳品牌商將更聚焦于渠道和營銷能力的建設，設計、生產工藝升級將更依賴于產業中游，即外包于彩瞳制造商。其中又以中國臺灣和韓國的彩瞳代工產業發達，2023 年臺灣隱形眼鏡出口總值為新臺幣161.7 億元，同比增長 5.2%。國內 C 端彩瞳的代工廠主要為臺灣的精華光學和晶碩光學，淘系電商平臺銷售 GMV 前 40 的品牌的代工商中有一半以上是來自臺灣。中國大陸本土的彩瞳制造商還在發展初期，近些年一級市場出現了較多起代工廠的融資信息，預計伴隨著國產彩瞳品牌的擴大，品牌和工廠在合作模式上更深入，大陸本土的代工廠也

66、將會占據更多的市場份額。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/36 證券研究報告 圖表圖表 31 近年來重要的一級市場彩瞳代工廠融資近年來重要的一級市場彩瞳代工廠融資 公司名稱 時間 事件 愛睿思 2021 年 11 月 B+輪 江蘇樂潤 2022 年 5 月 魚躍醫療收購 100%股權 優你康光學 2023 年 7 月 愛博醫療等收購，融資 2.45 億元 蒂螺醫療 2024 年 1 月 C 輪融資，投后估值約 26 億元 大仕城光學 2024 年 3 月 A+輪融資，深創投領投，數千萬元 資料來源：IT 桔子，華

67、安證券研究所 （2）技術突破，技術突破，硅水凝膠硅水凝膠國內獲批注冊證數量增多國內獲批注冊證數量增多 從隱形眼鏡的分類來看，從材料來看主要分為水凝膠、非離子材質和硅水凝膠類。參考晶碩 2023 年報和 Contact Lens Spectrum 的報告，全球 2023 年眼科醫生開立的軟式隱形眼鏡處方箋中，約有 79%為硅水膠材質。此比例較前一年度之 77%增加 2%。從彩瞳的生產工藝來看，行業主要技術壁壘其一即為雙面模壓工藝，模壓這門技術本身并不難，但放在美瞳這樣薄如蟬翼，參數設計復雜的東西上，難度就變得極大，對磨具的精度要求極高。而且在保障彩瞳增厚的同時兼具高透氧性，并降低單鏡成本，境內掌

68、握該技術的廠家較少，目前大部分大陸的代工廠模具需要外購。另一方面為調色工藝，美瞳個性化需求較高，油墨調配、花色花紋設計等調色工藝影響市場對產品的審美需求，此外在材料配方、模具設計、鏡片光學設計、工藝環境、質控體系、產品注冊等方面均有較高要求。而且目前 3C 類產品使用增多，對彩瞳功能的要求除了矯正近視、美妝外，還增加對防過敏、防藍光、降低干眼不適感等。而且彩瞳的生產上也需要解決生產品質穩定的問題，保證每批次拋形的花紋、顏色、直徑都保持一致。從產業基礎來看，過去由于臺灣、韓國的半導體產業基礎和自動化設備基礎好，臺灣的大的彩瞳代工廠均由半導體設備行業轉型而來，國內早期發展較好的代工廠不多，主要包括

69、吉林瑞爾康、甘肅康視達、愛睿思、優你康等。中國大陸的自動化設備水平近年來也在快速提升，資本也在重視這個賽道，加大對臺灣優秀人才、團隊的引進，大陸的彩瞳代工產業正在快速成長。圖表圖表 32 彩瞳主要的生產工藝彩瞳主要的生產工藝 方法 車床切削法 模壓成型法 旋模成型法 制造程序 以一圓形毛料用精密車床做局部切削，以研磨劑研磨 先將做好的模子設定亮度、弧度，再用強壓將液態單體注入 設定轉速后將特殊配方的定量液態單體注入模內，利用模子調整旋轉的離心力形成光亮薄膜 破片率 不易破損 高 稍高 投資成本 較低 高 稍高 制造成本 過高 必須大量生產以降低成本 較低 市場區隔 規格訂做具有優勢 適合日拋或

70、雙周拋 長戴式使用，具有質量價格比優勢 特性 必須水化，結構比較嚴謹，訂做空間范圍較寬廣 做短期拋棄式鏡片或醫療使用，鏡片抗韌度不高 利用轉速控制離心力，進而間接控制鏡片亮度 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/36 證券研究報告 展望未來，3C 產品和隱形眼鏡的結合可能也是一個更大的市場，結合光學和光子學、新型材料、人工智能和神經接口領域，制造超薄智能隱形眼鏡，以取代 AR眼鏡并允許人類使用夜視、變焦、健康監測和內容觀看等功能。隱形眼鏡未來可能也會成為一種可穿戴設備。（3

71、）國內大市場，需求量級大國內大市場，需求量級大 據阿里健康與 CBNData 發布的2019 線上彩瞳消費洞察報告，綜合海關進出口數據，2018 年我國隱形眼鏡消費量約 17.4 億片，是 2010 年的 5.4 倍，其中天貓渠道占比約為 50%，2017 年約 70%線上隱形眼鏡購買者選擇彩色隱形眼鏡，線上彩瞳消費增速遠高于隱形眼鏡品類。根據公司公告和頭豹研究院數據，截至 2020 年，中國隱形眼鏡滲透率僅有 7.5%，不足 10%，相較于日本韓國 20%以上的滲透率、歐美國家 40%以上的滲透率來說，中國的隱形眼鏡市場仍存在著很大的增長空間。未來隨著顏值經濟的崛起滲透率及人均消費的雙重提升

72、，我國彩色隱形眼鏡市場也會飛速增長。圖表圖表 33 我國隱形眼鏡消費量（我國隱形眼鏡消費量（億億片）片）圖表圖表 34 不同國家不同國家/地區隱形眼鏡滲透率比較地區隱形眼鏡滲透率比較（2020 年）年）資料來源：2019 線上彩瞳消費洞察報告，智研咨詢，華安證券研究所 資料來源：頭豹研究院，華安證券研究所 注：圖中第一行數字指配戴美瞳人數/隱形眼鏡人數的比率；第二行數字即配戴隱形眼鏡人數/近視人數的比率；第三行數據即近視人數/總人口數的比率 2.4 有有晶狀體晶狀體眼人工眼人工晶狀體晶狀體：創新產品，沖破進口壟斷：創新產品，沖破進口壟斷（1）ICL 手術手術接受度接受度逐年上升逐年上升，在近視

73、手術中占比不斷提升，在近視手術中占比不斷提升 ICL 也稱為有晶狀體眼的人工晶狀體植入術，通過一個很小的切口，將特殊的鏡片植入眼內，主要用來矯正 600-1800 度的高度近視，不破壞角膜組織結構的完整，是一種安全可逆的“加法手術”，近年來在中低度近視人群中的接受度逐漸提升。根據愛爾眼科聯合中國健康促進基金會健康傳播與促進專項基金、新華社新媒體中心與中南大學愛爾眼科研究院、愛爾數字眼科研究所發布中、歐國際近視手術大數據白皮書 2.0，ICL 手術量在 2021 年至 2023 年間呈現顯著增長。2022年 ICL 手術量較 2021 年同比增長了 23%，而 2023 年較 2022 年的增長

74、更是達到了37%。這一增長趨勢表明，中低度近視人群對 ICL 手術的接受度正逐年上升。參考德視佳招股說明書，2018 年中國 ICL 手術每百萬人僅 618 例，和德國的 2651.10例比相差非常大，遠期來看預計 ICL 手術仍能保持較高增長速度。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/36 證券研究報告 圖表圖表 35 愛爾眼科中國愛爾眼科中國 ICL 手術占比手術占比 圖表圖表 36 2023 年年愛爾眼科中國近視手術中不同近視水平結構愛爾眼科中國近視手術中不同近視水平結構 資料來源：中、歐國際近視手術大數據白皮

75、書 2.0，愛爾眼科，華安證券研究所 資料來源：中、歐國際近視手術大數據白皮書 2.0，愛爾眼科，華安證券研究所 （2）中國區中國區 ICL STAAR 一家獨大，逐年保持快速增長一家獨大，逐年保持快速增長 STAAR 公司是 ICL 的開創者，市場上以 STAAR 產品為主，國產廠家主要包括愛博醫療（產品在研，已申報注冊）和杭州愛晶倫公司（依鏡 PRL 晶狀體植入術，適用于 1000-3000 度的高度近視患者）。美國 STAAR Surgical Company 公司成立于 1982 年，總部位于美國加利福尼亞州，瑞士為其生產基地。STAAR 瑞士公司出品的具有獨家專利保護的 COLLAM

76、ER屈光晶狀體(ICL)是目前全球唯一已經通過美國 FDA、歐洲 CE 及中國 NMPA 認證的可植入式后房隱形屈光接觸鏡。目前 STAAR 公司的產品已經更新到第六代，2024年 ICL 晶狀體全球植入量已突破 300 萬片。圖表圖表 37 STAAR 公司主要公司主要 ICL 產品迭代情況產品迭代情況 ICL VO-V3 ICL V4-V4b ICL V4c ICL V5 EVO ICL V6 治療范圍 屈光近視 屈光近視 屈光近視 屈光近視 近視、遠視、老花 產品特點 晶狀體植入后白內障發病率變高 白內障發病率下降，但需要進行激光虹膜切開術，以保持房水流動 增加中央孔，以保持廢水流動，白

77、內障發病率進一步降低，光學區域擴展 20%，增強視力 進一步擴大光學區，設計為預裝式，節省手術時間，降低感染率 增加景深、老視矯正功能 上市時間 1993 年第一片植入，1997 年CE 認證 1998 年正式發布，2005 年獲得 FDA 批準，2006 年獲得CFDA 批準 2011 年獲 CE 認證，2014 年獲 CFDA 批準 2015 年獲 CE 認證 2020 年獲 CE 認證，2022 年獲 FDA 批準 資料來源：STAAR 公告，動脈網，華安證券研究所 中國區是 STAAR 全球最大市場，其于 2016 年與愛爾眼科簽署戰略協議，受亞洲市場帶動，2015-2023 年 ST

78、AAR 在中國區的銷售收入逐年增長，2023 年中國區銷售收入達到 1.86 億美元，2015-2023 年復合增速達到 40%。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/36 證券研究報告 圖表圖表 38 STAAR 營業收入（左軸）及其同比增速（右軸）營業收入（左軸）及其同比增速（右軸）圖表圖表 39 STAAR 中國銷售收入（左軸）及其同比增速（右軸）中國銷售收入（左軸）及其同比增速（右軸）資料來源：IFind，STAAR 公告，華安證券研究所 資料來源：IFind，STAAR 公告，華安證券研究所 3 愛博醫療：

79、技術實力雄厚，競爭優勢突出愛博醫療：技術實力雄厚，競爭優勢突出 3.1 人工人工晶狀體晶狀體：集采促進國內雙焦點集采促進國內雙焦點晶狀體晶狀體放量，海外加速成放量，海外加速成長長（1）雙焦點人工雙焦點人工晶狀體晶狀體，性價比高，放量可期，性價比高，放量可期 2014 年以來，公司在國內已獲批多個系列的人工晶狀體產品，定位中高端，在首款研發設計的 A1-UV 人工晶狀體的基礎上，通過表面處理及附加功能，不斷豐富產品結構，功能性人工晶狀體產品已經配備多焦點、大景深（EDoF）等先進技術。此外，非球面三焦散光矯正人工晶狀體目前也已進入臨床試驗階段。人工晶狀體的光學設計經歷了“球面-非球面-環曲面（T

80、oric）-多焦點-可調節”的發展歷程，公司的產品也基本遵循該軌跡。圖表圖表 40 公司人工公司人工晶狀體晶狀體的研發軌跡的研發軌跡 圖表圖表 41 公司人工公司人工晶狀體晶狀體的收入的收入（百萬元）（百萬元）及銷量及銷量（萬片）（萬片）資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 根據公司該產品的臨床試驗數據，全視利用景深擴展技術匹配多焦點光學技術，能夠提供遠中近連續視力，解決了多焦點人工晶狀體有視圖凹點，易發生眩光和夜間視覺質量下降的問題。由首都醫科大學附屬北京同仁醫院擔任組長，中Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參

81、閱末頁重要聲明及評級說明 25/36 證券研究報告 國解放軍總醫院、天津醫科大學眼科醫院、溫州醫科大學附屬眼視光醫院、天津市眼科醫院、南通大學附屬醫院、安徽醫科大學附屬第一醫院共同參與的臨床試驗，對入組對象進行至少 1 年以上的跟蹤隨訪。結果顯示，全視系列人工晶狀體安全有效，受試者獲得良好中程視力，具有連續視程表現；在眩光、對比敏感度方面的表現優越。圖表圖表 42 公司全視與對照組離焦曲線對比公司全視與對照組離焦曲線對比 圖表圖表43 公司全視術后視力表現及脫鏡率公司全視術后視力表現及脫鏡率12個月后隨訪情況個月后隨訪情況 資料來源：特晴彩視訊公眾號，公司宣傳頁，華安證券研究所 資料來源：特晴

82、彩視訊公眾號，公司宣傳頁，華安證券研究所 從技術應用看，全視人工晶狀體的衍射環分布于光學面直徑 4mm 范圍內，科學調節光線能量分布，確保各個焦點成像需求，衍射區域與折射區域平滑過渡，保證遠近焦點的能量分布均衡，有效減少視覺干擾。其 EDoF 效果利用高次非球面技術實現，人工晶狀體光學區中心具有超大像差，向更近視程位置擴大景深；外周像差逐漸減小，使大瞳孔條件下視覺質量不受干擾，表面平滑不引入眩光。圖表圖表 44 全視衍射型多焦點技術，遠近分布，光能均衡全視衍射型多焦點技術，遠近分布，光能均衡 圖表圖表 45 全視人工晶體高次非球面擴景深全視人工晶體高次非球面擴景深 資料來源：特晴彩視訊公眾號，

83、公司宣傳頁，華安證券研究所 資料來源：特晴彩視訊公眾號，公司宣傳頁，華安證券研究所 從國內高端多焦點人工晶狀體的競爭格局來看，國產廠家只有愛博醫療和高視醫療，其中高視醫療旗下的泰靚有限公司注冊證為進口產品，愛博在國內高端多焦點人工晶狀體領域的競爭優勢非常顯著。近些年，居民對視力質量的要求越來越高，隨著集采價格執行，居民為高端人工晶狀體的支付能力提升，預計高端多焦點人工晶狀體的植入占比會顯著提升。2023 年 12 月人工晶狀體集采中，公司的雙焦點非球面衍射型人工晶狀體中標，中標價為 2880 元（非預裝，視力改善），中標價高于其他沒有視力改善功能的雙焦點人工晶狀體，是國產首款多焦點人工晶狀體。

84、此次集采中標，我們預計Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/36 證券研究報告 會帶動公司雙焦點普諾明全視人工晶狀體的快速放量。根據集采報量文件，集采報量共 25790 片，考慮集采報量彈性以及非公立渠道醫院的放量預期（2023 年底公司產品共入院 3200 多家醫院），2024 年預計會有較陡峭的放量曲線。此外，公司在研的有晶狀體眼人工晶狀體（PR）已申報注冊，非球面三焦散光矯正人工晶狀體、非球面擴景深（EDoF）人工晶狀體等臨床項目加速推進，進展良好，可預見的未來，這些高端人工晶狀體將助力公司實現更高的市場占有率

85、和占據學術高地。（2）2023 年海外年海外人工人工晶狀體晶狀體收入翻倍，海外市場加速成長收入翻倍，海外市場加速成長 2023 年海外收入約 3952 萬元，公司加快推進國際市場，實現境外人工晶狀體收入同比增長為 127.90%。海外市場，公司產品主要銷往歐洲、亞洲、非洲、南美洲和澳洲，涵蓋德國、法國、意大利、英國、瑞士、哥倫比亞、南非、韓國、泰國、澳大利亞等 30 余個國家。公司擁有人工晶狀體核心技術和完整的自主知識產權，自主掌握包括材料制備、光學與結構設計、工藝制造在內的核心技術，公司人工晶狀體產品的研發及生產流程全部在國內完成。2015 年至今，公司產品密集入選中國政府對非洲和“一帶一路

86、”國家“光明行”醫療援助項目，打破了中國白內障醫療援外項目主要使用進口人工晶狀體的局面。新產品注冊方面，公司在 2023 年也取得較多進展。2023 年 1 月，公司在馬來西亞取得預裝式人工晶狀體（型號：AE2UL22、AE2UL24 和 AE2UL28）注冊證書。2023 年 12 月在泰國取得預裝式人工晶狀體（型號：A1UL22、A1UL24、A1UL28、AQBXL22、AQBXL24、AQBXL28）注冊證書。2023 年 12 月取得了景深延長散光矯正型人工晶狀體（AETUV 和 AETBX）、多焦點散光矯正型人工晶狀體（AMTUX和 AMTBX）、預裝式景深延長散光矯正型人工晶狀體

87、(AETUL 和 AETBXL)、預裝式多焦點散光矯正型人工晶狀體（AMTUXL 和 AMTBXL）的 CE 認證。（3）加速加速眼科耗材向眼科設備拓展眼科耗材向眼科設備拓展，推出，推出 4K3D 顯微手術成像系統顯微手術成像系統 2024 年 5 月，公司推出愛諾微實時 4K3D 顯微手術成像系統。愛諾微實時4K3D 顯微手術成像系統的上市，是公司從眼科耗材向眼科設備拓展的重要一步，未來還有更多的設備會推向市場，如白內障超乳設備，干眼診治設備等。公司 4K3D 顯微手術成像技術研發核心團隊來源于清華大學成像與智能技術實驗室，將顯微光學成像與臨床科研相結合，實現顯微手術三維精細化呈現。愛諾微實

88、時 4K3D 顯微手術成像系統可以有效減少術中光強度，提高患者的光耐受時間，使患者舒適度更佳，同時也達到較好的眼底保護作用。對醫生而言，4K3D 顯微手術成像系統有效減少了醫生對于手術顯微鏡的操作和調整過程，減輕操作負擔，提高白內障術中紅光反射，更為清晰的展現手術細節，幫助醫生更好的完成硬核白內障或合并角膜白斑的復雜白內障手術。參考高視醫療招股說明書，根據 Frost&Sullivan 數據，2023 年我國眼科醫療器械整體市場規模將超過 200 億元（不包含隱形眼鏡、角膜塑形鏡等），其中眼科診斷及治療類設備占比最大，達到 50.3%；眼科耗材占比為 44.5%；眼科技術服務占比為5.2%。其

89、中，預計診斷類設備約 34 億元，治療類設備預計約 69 億元。市場參與者來看，無論是診斷設備還是治療設備，海外巨頭如蔡司、愛爾康、博士倫、Topcon、Nidek 等仍占據較高的市場份額，國產廠家在眼科設備領域的占有率仍非常低。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/36 證券研究報告 圖表圖表 46 眼科設備市場規模情況眼科設備市場規模情況 圖表圖表 47 眼科眼科診斷設備市場競爭格局診斷設備市場競爭格局（2021 年）年）資料來源：Frost&Sullivan，高視醫療招股說明書，華安證券研究所 資料來源：Fro

90、st&Sullivan，高視醫療招股說明書，華安證券研究所 3.2 近視防控近視防控：產品組合豐富，多渠道全力，打開成長空間：產品組合豐富，多渠道全力，打開成長空間（1）OK 鏡不斷迭代鏡不斷迭代，產品競爭力突出，產品競爭力突出 角膜塑形鏡的材料選擇、光學設計和加工工藝對配戴的安全性、舒適性和使用壽命極為重要。角膜需要氧氣才能保持透明，角膜缺氧會導致紅眼、干眼、角膜水腫、角膜潰瘍等眼病，角膜塑形鏡緊密附著在眼睛表面，材質的選擇直接決定配戴的舒適性和安全性，材料的氧滲透性越大，結膜充血的可能性越低。公司 OK 鏡材料、設計等方面有著較豐富的經驗，公司普諾瞳角膜塑形鏡（OK鏡）于 2019 年 3

91、 月獲批，采用高透氧性材料，透氧系數達 125 10-11（cm2/s），為國內已上市角膜塑形鏡中最高；兼具基弧區非球面設計，提供優化的周邊離焦，使近視控制效果更穩定，另外還采用了反轉弧非同心設計、定位弧非球面設計、低溫大氣等離子處理等一系列專利技術，不僅使鏡片提供穩定的塑形效果，也增加配戴舒適性。圖表圖表 48 OK 鏡鏡主要主要同行產品參數比較同行產品參數比較 Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/36 證券研究報告 品牌 公司 產地 鏡片材料 透氧系數 濕潤角（度）獲批度數范圍 散光范圍 夢戴維 歐普康視 中國

92、 高透氧氟丙烯酸酯聚合物（HexafocunA)100 49-0.5D-6.0D 1.5D C&E C&E DP（樂普收購）美國 高透氧氟丙烯酸酯聚合物（PaflufoconD)75 42-1.0D-3.0D 01.5D Euclid 歐幾里德 美國 高透氧氟丙烯酸酯聚合物（OprifoconA)127 36-5D 1.5D 阿爾法 阿爾法 日本 高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物 104 35-1.0D-4.0D 1.0D 亨泰 亨泰 中國臺灣 高透氧氟丙烯酸酯聚合物（OprifoconA)90 30-4D 1.5D Lucid 露晰得 韓國 高透氧氟丙烯酸酯聚合物（HexafoconA)100 49

93、-5D 2.0D DredamLite 普羅克尼 荷蘭 高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物 100 49-0.75D-4.5D 1.5D CRT（依視路代理）PARAGON 美國 高透氧氟丙烯酸酯聚合物（PaflufoconD)75 42-4D 1.5D 普諾瞳 愛博醫療 中國 高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物（自研）125 43-1.0D-4.0D*1.5D 邁兒康（昊海代理）亨泰 中國臺灣 高透氧氟丙烯酸酯聚合物（HexafoconB)141/-4.0D 1.5D 資料來源：公司招股說明書，NMPA，華安證券研究所 注 1：該產品適用于近視度數在-1.00D-4.00D 之內，順規則散光不超過 1.75D，

94、逆規則散光不超過 1.50D 的配戴者近視的暫時矯正；對于近視度數在-4.00D-6.00D 之內，順規則散光不超過 1.75D，逆規則散光不超過 1.50D 的配戴者可在一定程度上暫時矯正視力，但矯正程度由患者角膜可變形程度決定，部分患者不能完全矯正。注 2：C&E、CRT 兩個品牌的透氧系數單位為【mLO2/(mLxhPa)】，其他品牌的透氧系數單位為 10.11(cm2s)公司 OK 鏡的多個臨床證據均表明，具備較高的有效性和安全性。其中根據沈陽愛爾醫院楊積文教授報告，選取 2019 年 8-9 月在沈陽愛爾眼科醫院驗配的普諾瞳 A 系列和基弧區球面設計的某品牌塑形鏡的病例，年齡 7-1

95、3 歲，屈光度-2.00D到-5.00D，對比兩組配戴者戴塑形鏡后有效性的差異。與對照組相比，普諾瞳(39眼)能達到理想的中心定位的有 95%，而對照組只有 73%，點感染發生率普諾瞳和對照組分別為 0.07%和 0.13%、安全性比較高。目前公司旗下“普諾瞳”角膜塑形鏡在角膜點染率、驗配成功率、碎片率等方面表現出一定優勢，也得到了廣大醫生和用戶的認可，促進了產品在上市后快速滲透市場。截至 2023 年底，公司已覆蓋全國超過 3,200 家醫療機構。2019 年上市以來，公司 OK 鏡銷量從 2.32 萬片提升到 2023 年的 39.34 萬片，平均銷售單價從 306.41 元提升到 532

96、.53 元，銷售收入也從 712 萬元提升到 2.19 億元，保持非常高的復合增長。2023 年收入同比增速有所下降，主要受 2023 年離焦鏡等競爭加劇以及居民消費預期下降、消費降級等宏觀因素影響，但公司仍靠產品品質與高效服務，實現同比 26%的增長，取得了高于行業平均水平的增長。而且，除了一代常規的 OK 鏡外，公司也推出了普諾瞳Pro 系列 OK 鏡，雙高次非球面是 Pro 系列 OK 鏡面形設計基礎，相比傳統非球面具有更多項式，增加了高次項，實現多向變化，匹配人眼精密的光學結構，大幅提升戴鏡舒適性。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末

97、頁重要聲明及評級說明 29/36 證券研究報告 圖表圖表 49 OK 鏡銷售量情況鏡銷售量情況 圖表圖表 50 OK 鏡銷售收入及其增速情況鏡銷售收入及其增速情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 （2）離焦鏡培育成熟離焦鏡培育成熟，近視防控，近視防控產品組合豐富產品組合豐富 在開發角膜塑形鏡的基礎上，公司研制了日用硬性接觸鏡，并開發了離焦鏡，為患者的近視管理提供入眼和不入眼兩種不同方式的選擇。同時，公司陸續推出了沖洗液、護理液、潤眼液、酶清潔劑等硬鏡配套護理產品。公司的近視防控產品包括普諾瞳仿生復眼離焦鏡、欣諾瞳環狀多焦離焦鏡和普諾瞳高次非球面軟性親水接

98、觸鏡、普諾瞳 RGP 硬性透氣接觸鏡，為個性化近視管理提供了強效優勢之選。2023 年公司除 OK 鏡外的其他近視防控產品收入合計約 5736 萬元，其中公司“普諾瞳”“欣諾瞳”離焦鏡作為角膜塑形鏡的互補產品之一，處于加速推進階段，其收入同比增長 247.32%。我們預計，隨著公司離焦鏡類產品更新與迭代，產品力更強，為更多消費者提供更舒適、效果更好的近視防控產品，未來幾年公司近視防控板塊仍將維持高速增長。普諾瞳高次非球面軟性接觸鏡是一款與普諾瞳漸進離焦 RGP 采用相同的光學設計的離焦軟鏡產品，復刻了角膜塑形后理想屈光力分布，兼顧矯正視力與控制近視效果。配戴后的入瞳離焦分布與鏡片光學設計幾乎一

99、致，離焦分布可預期性良好，無論低中高度近視都能夠有充分的離焦入瞳。另外，普諾瞳高次非球面軟性接觸鏡也是一款免護理日拋軟鏡產品，具有高透氧材質、高離焦設計的雙高優勢。其硅水凝膠材料采用了雙通道透氧，鏡片透氧量提升至普通水凝膠的 45倍，保障角膜順暢呼吸，提高戴鏡安全性。圖表圖表 51 普諾瞳普諾瞳高次非球面軟性接觸鏡高次非球面軟性接觸鏡 圖表圖表 52 普諾瞳普諾瞳高次非球面軟性接觸鏡主要優勢高次非球面軟性接觸鏡主要優勢 資料來源：公司公眾號，華安證券研究所 資料來源：公司官網，華安證券研究所 普諾瞳仿生復眼多焦點離焦鏡是愛博諾德推出的首款離焦鏡片，率先應用獨Table_CompanyRptTy

100、pe1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/36 證券研究報告 創的六邊形微結構仿生復眼技術。公司從 2015 年開始大鏡片技術布局、著手離焦框架鏡研發，并不斷與臨床專家反復討論驗證產品的有效性，于 2021 年 8 月 29日提交六邊形微透鏡陣列的多項專利申請，為獨創的仿生復眼技術和產品商業化保駕護航，2021 年 10 月 20 日普諾瞳仿生復眼多焦點離焦鏡在北京眼鏡展正式發布。2024 年 5 月，愛博諾德推出了新一代普諾瞳B 仿生復眼離焦鏡。新一代普諾瞳B 仿生復眼離焦鏡采用六邊形環陣列排布，每一片鏡片包含 834 個離焦微透鏡，離焦面積達到 75%

101、，并且同時保障了穩定良好的動態視力。根據公司發布的臨床預試驗首階段研究結果顯示，公司普諾瞳離焦鏡在戴鏡初期表現出延緩近視的效果良好，有效延緩屈光度進展 67.57%，延緩眼軸增長68.75%。另外，該產品的同心多焦、梯度離焦等設計，在中國、美國、日本、韓國、新加坡獲得多項發明專利。圖表圖表 53 普諾瞳普諾瞳B 仿生復眼離焦鏡仿生復眼離焦鏡 圖表圖表 54 普諾瞳普諾瞳B 仿生復眼離焦鏡主要優勢仿生復眼離焦鏡主要優勢 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：公司公眾號，華安證券研究所 另外，公司在產能儲備上也做了充分的布局，公司在山東省煙臺市蓬萊經濟技術開發區開展愛博煙臺眼科產品生產二期

102、項目。愛博煙臺眼科產品生產二期項目建設內容包含場地建設、購置離焦鏡、隱形眼鏡護理液、雙氧護理液相關生產設備和檢測設備。項目建成后將形成年產 75 萬片多焦點離焦鏡、年產 300 萬瓶隱形眼鏡護理液及年產 300 萬瓶雙氧護理液的生產能力。3.3 視力保?。阂暳Ρ＝。好劳a能擴張順利，美瞳產能擴張順利，2024 年收入將大幅提升年收入將大幅提升（1）隱形眼鏡隱形眼鏡業務初見成效，并購順利業務初見成效，并購順利 公司在隱形眼鏡領域已布局多年，沉淀了豐富的產品和產線經驗，通過并購天眼醫藥、福建優你康、美悅瞳快速提升產能、拓展隱形眼鏡市場，目前彩片產線處于滿產狀態，并依托公司研發優勢持續提升產線效率。

103、2023 年，公司隱形眼鏡收入 13,658.70 萬元，銷量約 6037 萬片，占營業收入比例為 14.36%，同比增長1,504.78%。彩片由于更受市場需求旺盛，產能建設所需資金規模大，行業的供應鏈不穩定，彩片處于供不應求的狀態。參考公司年報對弗若斯特沙利文數據的引用，中國軟性接觸鏡廠商端市場規模由 2018 年的 76 億人民幣增長為 2022 年的 122 億人民幣，復合年均增長率為 12.4%，其中透明隱形眼鏡復合年均增長率為 8.9%，彩色隱形眼鏡復合年均增長率為 18.8%。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級

104、說明 31/36 證券研究報告 圖表圖表 55 公司視力保健產品布局公司視力保健產品布局 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司提供的消費者視力保健產品，包括透明隱形眼鏡（藍片）、彩色隱形眼鏡（彩片）、框架眼鏡片及隱形眼鏡護理產品?？毓勺庸咎煅坩t藥擁有多款彩色隱形眼鏡注冊證，控股子公司福建優你康已獲得包括硅水凝膠隱形眼鏡在內的多款隱形眼鏡注冊證。利用研發優勢，公司也正在開發更高舒適性、更高安全性、更多功能性的高端隱形眼鏡產品，公司自研硅水凝膠隱形眼鏡已處于臨床試驗后期公司自研硅水凝膠隱形眼鏡已處于臨床試驗后期。未來，公司將投入更多資源跟蹤消費者對視力保健產品的需求，并增加公司在視力保健領域

105、的消費型產品的研發。天眼醫藥天眼醫藥：公司通過收購天眼醫藥正式進入了隱形眼鏡彩片領域，目前已有 7款彩色軟性親水接觸鏡獲批（覆蓋日拋、月拋、半年拋三種類型），并正在開發高透氧的硅水凝膠隱形眼鏡，公司目前持有天眼醫藥 75%的股權。公司 2023 年 8 月發布的 GDR 發行預案中也對天眼的產能有擴產計劃。2023 年，天眼醫藥實現營業收入約 7185.77 萬元，凈利潤約-763.48 萬元。福建福建優你康優你康：2023 年公司收購了福建優你康光學有限公司，持有其 51%的股權。福建優你康擁有先進的光學檢測、制程、材料、鏡片設計技術，持有多項核心專利，擁有 7 張水凝膠（彩片和透明片）和硅

106、水凝膠的隱形眼鏡（透明片）產品注冊證，具有較高的商業壁壘。根據公司 2023 年 7 月公告，優你康于福建省福州市馬尾保稅區購置 80 余畝土地，已建設完成 GMP 廠房和 7 條信息化、規?；[形眼鏡生產線，年產能設計達 2 億片。福建優你康具有產銷一體化能力，以 OEM業務為基石，和各大渠道、品牌商建立了良好關系；銷售渠道在線上線下、高中低端、國內外均有布局。2023 年，優你康實現營業收入約 3016.15 萬元，凈利潤約-784.54 萬元。公司也在布局自有品牌的美瞳產品公司也在布局自有品牌的美瞳產品奧克拉，其旗下的高透氧硅水凝膠鏡片，奧克拉，其旗下的高透氧硅水凝膠鏡片，為配鏡者的為配

107、鏡者的角膜角膜提供更多氧氣，保護提供更多氧氣，保護眼睛健康。公司在眼睛健康。公司在 2022 年設立了全資子公司年設立了全資子公司-愛博諾德（上海）醫療科技有限公司愛博諾德（上海）醫療科技有限公司，負責對奧克拉品牌實際運營。，負責對奧克拉品牌實際運營。（2）生物材料平臺，遠期可拓展業務多生物材料平臺，遠期可拓展業務多 公司自 2010 年成立以來，一直是開發人工晶狀體產品的先驅者，按自產（非代理）品牌出貨量計，公司已成為中國眼科醫療器械行業的領導者，公司在植入式耗Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/36 證券研究報

108、告 材領域有深厚的積累。植入式耗材，多采用合成聚合物和天然聚合物等高分子材料，公司的醫用高分子材料技術已應用于各產品線。公司擁有一支專業的科研隊伍，在合成高分子化學、高分子物理學和高分子加工技術等方面經驗豐富。根據弗若斯特沙利文的數據，公司是中國為數不多在人工晶狀體、角膜塑形鏡、RGP 接觸鏡和硅膠水凝膠接觸鏡等產品類別中具有獨立材料開發能力的眼科耗材制造商之一。2023 年公司新增發明專利 12 項，累計擁有 59 項，2023 年公司研發費用約 0.94億元，同比增長約 41.96%，包括資本化的研發投入合計約 1.32 億元，同比增長約61.23%，研發投入總額占整體收入的 13.91%

109、。公司在研的非眼科領域產品也包括注射用透明質鈉凝膠、含微?；摷毎|的注射用交聯透明質酸鈉凝膠、宮腔修復補片、顱頜面內固定網板、消化道黏膜修復補片，這些在研產品將來也會助力于公司成為一個綜合型的醫療器械耗材公司。4 公司盈利預測與估值公司盈利預測與估值 4.1 公司業績拆分與估值公司業績拆分與估值比較比較 結合前面我們對公司核心業務的分析，我們認為公司憑借核心品類人工晶狀體、OK鏡、隱形眼鏡將保持收入快速增長，未來離焦鏡、PR 產品、三焦點人工晶狀體等新產品也會不斷放量，成為新的業績增長點。我們預計 2024-2026 年公司營業收入將分別達到13.47 億元、16.77 億元和 21.65

110、 億元，同比增長分別為 41.7%、24.5%、29.1%，歸母凈利潤分別為 4.16 億元、5.34 億元、7.08 億元，同比增長 36.8%、28.4%、32.5%。圖表圖表 56 公司收入拆分及預測公司收入拆分及預測（單位：億元）（單位：億元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 總收入總收入 5.80 9.51 13.47 16.77 21.65 yoy 33.86%63.75%41.72%24.48%29.07%毛利率 84.75%76.01%69.82%71.28%72.22%手術類產品收入 3.68 5.20 6.54 8.06 10.00 yoy 15.

111、62%41.32%25.67%23.25%24.11%占比(%)63.45%54.76%48.51%48.02%46.18%毛利率 87.56%87.25%84.37%84.37%84.37%近視防控類產品 2.08 2.76 3.53 4.40 5.36 yoy 32.73%27.83%24.59%21.84%占比(%)35.86%29.07%26.18%26.20%24.74%毛利率 79.99%81.76%81.14%80.73%80.57%視力保健類產品 -1.49 3.36 4.04 5.37 yoy 125.94%20.24%32.92%占比(%)15.67%24.95%24.10

112、%24.82%毛利率 26.50%29.76%34.50%39.30%ICL 晶體產品 -0.23 0.88 yoy 278.06%占比(%)1.38%4.05%毛利率 80.00%85.00%其他 0.04 0.05 0.05 0.05 0.05 Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/36 證券研究報告 yoy 21.25%0.00%0.00%0.00%占比(%)0.69%0.51%0.36%0.29%0.22%毛利率 77.94%62.00%62.00%62.00%62.00%資料來源：公司公告，華安證券研究所預

113、測 可比公司估值可比公司估值比較比較 公司主營業務為眼科類耗材，我們選取業務領域同在眼科領域且與公司產品有競爭關系的同行上市公司為可比公司，包括昊海生科、歐普康視兩家高值耗材類標的作為可比公司，截至 2024 年 6 月 28 日，可比公司 2024 年平均 PE 水平約為 22倍，公司的 2024 年 PE 水平約 33 倍，高于可比公司平均水平。圖表圖表 57 公司可比公司估值比較公司可比公司估值比較 公司名稱 代碼 市值*（億元人民幣）歸母凈利潤（百萬元）PE（倍）23A 24E 25E 24E 25E 歐普康視 300595.SZ 141 666.6 766.79 880.35 17.

114、00 14.81 昊海生科 688366.SH 132 416.12 519.93 650.71 27.02 21.59 平均 22.01 18.20 愛博醫療 688050.SH 139 303.98 416.1 534.06 33.36 25.99 資料來源：公司公告，IFind 一致預期，華安證券研究所預測 注：市值取 2024 年 6 月 28 日收盤價市值；昊海生科、歐普康視的盈利預測則選自 IFind 一致預期預測數。4.2 投資建議投資建議：公司：公司全面布局眼科大賽道全面布局眼科大賽道，中高端人工中高端人工晶狀體晶狀體放放量，量，視力保健業務產能爬升順利，公司平臺化成型，視力保

115、健業務產能爬升順利，公司平臺化成型，在眼科耗在眼科耗材領域競爭優勢突出材領域競爭優勢突出，首次覆蓋，首次覆蓋，給予給予“買入”評級“買入”評級（1）公司競爭優勢顯著，綜合實力突出公司競爭優勢顯著，綜合實力突出 公司是國內相對比較稀缺的眼科研發平臺，橫向拓展品類能力強：短期內看人工晶體（包括國內外市場）、角膜塑形鏡、離焦鏡及美瞳產品收入的快速放量；中期內看多焦點人工晶體、屈光晶體、自有消費品牌產品（包括自有彩瞳產品、醫美類產品）等產品放量；長期看產品迭代能力和品類拓展能力，包括向眼科診斷及治療設備、其他眼內植入物、再生材料（如宮腔補片等）等領域均拓展。（2）三大核心業務，保持快速增長三大核心業務

116、，保持快速增長 雙焦點人工晶狀體，雙焦點人工晶狀體，國產第一國產第一家家，集采，集采放量可期放量可期 公司雙焦點人工晶狀體全視是國產第一個多焦點且有視力改善功能的人工晶狀體，預計會隨著此次國家集采中標快速放量。公司在國內白內障用人工晶狀體行業市場占有率超 20%，2023 年國內突破 100 萬片，考慮目前白內障患者群體的視力改善需求越來越高，國內白內障手術率（CSR）仍較低，隨著白內障手術整體價格下降以及老齡化程度加深，預計國內高端人工晶狀體的占比會顯著提升。2023 年公司人工晶體實現收入約 5.0 億元，同比增長約 41.66%。近視防控業務市場空間大，近視防控業務市場空間大，OK 鏡和

117、離焦鏡適應不同支付群體需要鏡和離焦鏡適應不同支付群體需要 青少年兒童近視現狀嚴峻，我國各年齡段青少年的近視呈現發病年齡早、進展快、程度深的趨勢。2022 年我國兒童青少年近視率為 51.90%，預計超過 1.1 億人患有近視。OK 鏡是最有效的延緩近視程度的防控手段之一，離焦鏡伴隨近些年技術進步逐漸被市Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/36 證券研究報告 場認可，成為近視防控手段的有效補充。公司在光學設計和材料研發領域有較強的積累，無論是 OK 鏡還是離焦軟鏡，高透氧的材料特性能夠為角膜提供更多氧氣，保護眼睛健康

118、。公司目前提供的近視防控組合產品包括 iBright 普諾瞳角膜塑形鏡、普諾瞳 Pro 系列OK 鏡、普諾瞳漸進離焦 RGP 硬性透氣接觸鏡、普諾瞳高次非球面軟性接觸鏡、欣諾瞳環狀多焦點離焦鏡、普諾瞳仿生復眼多焦點離焦鏡以及普諾瞳 B 仿生復眼離焦鏡，OK 鏡和離焦鏡均在原有產品上進行了升級，2023 年公司近視防控收入實現 2.76 億元，同比增長約 33%，其中 OK 鏡實現增速約 26%，顯著高于行業增速。美瞳業務并購順利，后續期待產能提升和利潤改善美瞳業務并購順利，后續期待產能提升和利潤改善 參考弗若斯特沙利文的數據，中國軟性接觸鏡廠商端市場規模由 2018 年的 76 億人民幣增長為

119、 2022 年的 122 億人民幣，復合年均增長率為 12.4%，其中透明隱形眼鏡復合年均增長率為 8.9%，彩色隱形眼鏡復合年均增長率為 18.8%。公司在隱形眼鏡領域已布局多年，沉淀了豐富的產品和產線經驗，通過并購天眼醫藥、福建優你康、美悅瞳快速提升產能、拓展隱形眼鏡市場，目前彩片產線處于滿產狀態，并依托公司研發優勢持續提升產線效率。2023 年，公司隱形眼鏡收入 13,658.70 萬元，銷量約 6037 萬片，占營業收入比例為 14.36%，同比增長 1,504.78%。其中，天眼醫藥實現營業收入約 7185.77 萬元，凈利潤約-763.48 萬元；優你康實現營業收入約 3016.1

120、5萬元，凈利潤約-784.54 萬元。2024 年預計公司美瞳業務繼續提高出貨量，綜合毛利率也會繼續提升，凈利潤也會改善。綜上，我們預計2024-2026年公司營業收入將分別達到13.47億元、16.77億元和21.65億元，同比增長分別為 41.7%、24.5%、29.1%，歸母凈利潤分別為 4.16 億元、5.34 億元、7.08 億元，同比增長 36.8%、28.4%、32.5%。2024-2026 年對應的 EPS 分別為 2.20 元、2.82 元和 3.74 元，對應的 PE 分別為 33x、26x 和 20 x?？紤]公司是眼科領域比較稀缺的耗材平臺公司，目前三大主業保持快速增長，

121、人工晶狀體借集采實現高端產品放量，近視防控產品組合豐富，美瞳業務并購順利，預計未來利潤持續改善，未來公司也會向眼科設備等方向拓展，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：雙焦點人工晶狀體放量不及預期風險。PR 產品、三焦點人工晶狀體注冊不及預期風險。OK 鏡、離焦鏡市場競爭加劇風險。美瞳代工產能及產能利用率提升不及預期風險。Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 35/36 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023

122、2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1023 1660 1929 2614 營業收入營業收入 951 1347 1677 2165 現金 537 922 1054 1550 營業成本 228 407 482 601 應收賬款 213 243 298 385 營業稅金及附加 15 21 26 34 其他應收款 6 8 10 13 銷售費用 183 216 252 325 預付賬款 29 90 105 114 管理費用 115 162 201 260 存貨 181 340 405 496 財務費用 3 4 -4 -6

123、 其他流動資產 57 57 57 57 資產減值損失 1 -4 -6 -7 非流動資產非流動資產 2039 2164 2463 2653 公允價值變動收益-2 0 0 0 長期投資 3 3 3 3 投資凈收益 14 13 17 22 固定資產 1089 1215 1502 1666 營業利潤營業利潤 327 467 631 836 無形資產 174 203 240 285 營業外收入 1 0 0 0 其他非流動資產 773 743 718 699 營業外支出 0 0 0 0 資產總計資產總計 3062 3824 4393 5267 利潤總額利潤總額 328 467 631 836 流動負債流動

124、負債 378 746 765 909 所得稅 42 59 80 106 短期借款 26 34 45 61 凈利潤凈利潤 286 408 550 730 應付賬款 49 61 40 50 少數股東損益-18 -8 17 22 其他流動負債 303 650 679 799 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 304 416 534 708 非流動負債非流動負債 328 328 328 328 EBITDA 405 584 774 995 長期借款 259 259 259 259 EPS（元）2.89 2.20 2.82 3.74 其他非流動負債 70 70 70 70 負債合計負債合計 706 10

125、74 1093 1238 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 226 218 235 257 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 105 189 189 189 成長能力成長能力 資本公積 1325 1243 1243 1243 營業收入 64.1%41.7%24.5%29.1%留存收益 700 1099 1633 2341 營業利潤 26.3%42.7%35.0%32.5%歸屬母公司股東權 2130 2531 3065 3773 歸屬于母公司凈利 30.6%36.8%28.4%32.5%負債和股東權益負債和股東權益 3062 3824 4393 5267

126、 獲利能力獲利能力 毛利率（%）76.0%69.8%71.3%72.2%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）32.0%30.9%31.8%32.7%會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%）14.3%16.4%17.4%18.8%經營活動現金流經營活動現金流 213 623 570 836 ROIC（%）10.1%13.0%14.7%16.2%凈利潤 286 408 550 730 償債能力償債能力 折舊攤銷 86 114 147 165 資產負債率（%）23.1%28.1%24.9%23.5%財務費用 10 14 15 15 凈負債比率（%）30

127、.0%39.1%33.1%30.7%投資損失-14 -13 -17 -22 流動比率 2.71 2.23 2.52 2.87 營運資金變動-155 96 -131 -59 速動比率 2.05 1.60 1.81 2.16 其他經營現金流 440 316 687 796 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 33 -229 -436 -340 總資產周轉率 0.36 0.39 0.41 0.45 資本支出-370 -250 -452 -361 應收賬款周轉率 6.01 5.91 6.20 6.34 長期投資 393 0 0 0 應付賬款周轉率 7.26 7.36 9.48 13.33

128、其他投資現金流 10 22 17 22 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-64 -8 -3 0 每股收益 2.89 2.20 2.82 3.74 短期借款 26 9 11 15 每股經營現金流?。?.12 3.29 3.01 4.42 長期借款 109 0 0 0 每股凈資產 20.23 13.37 16.19 19.93 普通股增加 0 84 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 14 -82 0 0 P/E 59.53 33.37 26.00 19.62 其他籌資現金流-212 -19 -15 -15 P/B 8.50 5.48 4.53 3.68 現金凈增加額現

129、金凈增加額 182 385 131 496 EV/EBITDA 44.35 22.88 17.11 12.84 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 愛博醫療（愛博醫療（688050）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 36/36 證券研究報告 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：譚國超，醫藥行業首席分析師，醫藥行業全覆蓋。中山大學本科、香港中文大學碩士，曾任職于強生醫療（上海）醫療器械有限公司、和君集團與華西證券研究所。分析師：分析師：李嬋，醫藥行業研究員，主要負責醫療器械和 IVD 行業研究。Table_Reputation 重要

130、聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份

131、有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳

132、送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針

133、對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。