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1、 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20242024 年年 0707 月月 0202 日日 立訊精密立訊精密(002475.SZ)(002475.SZ)公司深度分析公司深度分析 緊抓緊抓 A AI I 時代機遇，成長再上新臺階時代機遇，成長再上新臺階 證券研究報告證券研究報告 消費電子組件消費電子組件 投資評級投資評級 買入買入-A A 維持維持評級評級 6 6 個月目標價個月目標價 45.5045.50 元元 股價股價 (2024(2024-0707-01)01)38.9138.91 元元 交易數據交易數據 總市值總市值(百萬元百萬元)279,376.32 流通

2、市值流通市值(百萬元百萬元)278,770.51 總股本總股本(百萬股百萬股)7,180.06 流通股本流通股本(百萬股百萬股)7,164.50 1212 個月價格區間個月價格區間 25.49/39.31 元 股價表現股價表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 25.2 34.4 29.4 絕對收益絕對收益 22.4 31.1 19.9 馬良馬良 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450518060001 盛曉君盛曉君 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450523080001 相關報告相關報告 消費電子業務逆勢增長，發力通訊和

3、汽車業務前景廣闊 2024-04-25 業務多點開花，業績逆勢穩定增長 2023-10-25 消費+汽車+通訊業務多點開花，外延內生實現穩健成長 2023-07-30 Q1 業績維持高增，布局汽車2022-04-29 深耕精密制造，內生深耕精密制造，內生+外延成長造就龍頭企業外延成長造就龍頭企業：公司以消費電子連接器產品起家，不斷通過高強度的研發投入，以及外延并購，實現自身能力及產品領域的不斷深化和橫向拓展，通過從零件、模組到系統，順向或逆向的垂直整合，不斷挖掘價值的深度。目前公司業務深度覆蓋消費電子、汽車、通信及醫療等板塊，擁有眾多全球頭部客戶資源，已成為“大且強”的精密制造龍頭企業。A A

4、I I 賦能終端，與復蘇周期共振，成長再上新臺階賦能終端，與復蘇周期共振，成長再上新臺階：AI 大模型正快速發展，2023 年下半年以來，各品牌廠商積極推出集成 AI 功能的消費電子終端產品。AI 大模型通過賦能手機、PC、Pad等智能終端，有望幫助消費電子終端實現更便捷、更具個性化、更安全的用戶體驗，提升終端銷量，與復蘇周期形成共振。公司依托自身深厚的技術積累、優質的客戶資源以及深耕消費電子多年形成的快速規?；慨a和成本管控能力，有望深度受益 AI 賦能帶來的換機浪潮。A AI I 算力建設如火如荼，公司算力建設如火如荼，公司通信通信業務前景廣闊業務前景廣闊：基于 Scaling law，生

5、成式 AI 訓練的參數量日漸龐大，推動了對更高性能計算資源的需求，AI 數據中心建設如火如荼。據 Bloomberg，2022 年全球生成式 AI 行業收入為 400 億美元，至 2032 年將會增長至 1.3 萬億美元，占所有科技支出的 12%。公司在算力中心場景具備全面的產品能力，由多品類的零組件、模組產品延伸至服務器整機組裝，并持續在低速、高速 IO 接口的光、電傳輸及電源類產品上提供原創性開發并擁有廣泛且深度的專利布局。公司產品覆蓋柜間互連解決方案、柜內整體解決方案、服務器和交換機解決方案，業務前景廣闊。汽車汽車“新四化新四化”方興未艾，穩步朝方興未艾，穩步朝汽車汽車 TierTier

6、 1 1 龍頭龍頭目標目標邁進邁進：汽車電動化、智能化、網聯化和共享化正穩步推進，汽車電子的價值量不斷增加。公司在內生研發的基礎上，積極采用外延并購汽車零部件廠商等方式，持續快速完善產品版圖，夯實自身綜合競爭實力。公司以汽車“神經”系統為基礎，進一步拓展連接器、新能源、智能座艙、智能網聯等產品線，以合作的整車 ODM 平臺為出?？诤颓腥朦c，不斷打磨自身 Tier 1 能力，向成為全球汽車零部件 Tier1 領導廠商的中長期目標努力。投資建議：投資建議：我們預計公司 2024 年-2026 年的收入增速分別為 15.36%、12.77%、14.99%，凈利潤的增速分別為 19.61%、28.89

7、%、24.04%。我們對公司維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為 45.50 元，相當于 2024 年25.00 x 的動態市盈率。-24%-14%-4%6%16%2023-072023-102024-022024-06立訊精密立訊精密滬深滬深300300 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 風險提示：風險提示：消費電子終端銷量不及預期、算力建設不及預期、行業競爭加劇的風險、客戶相對集中的風險。電子成為新增長點 (億元億元)2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 202

8、6E2026E 主營收入主營收入 2,140.3 2,319.1 2,675.2 3,016.7 3,469.0 凈利潤凈利潤 91.6 109.5 131.0 168.9 209.5 每股收益每股收益(元元)1.27 1.52 1.82 2.35 2.92 每股凈資產每股凈資產(元元)6.30 7.82 9.39 11.51 14.14 盈利和估值盈利和估值 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 市盈率市盈率(倍倍)30.6 25.6 21.3 16.5 13.3 市凈率市凈率(倍倍)6.2 5.0 4.1 3.4 2.

9、8 凈利潤率凈利潤率 4.3%4.7%4.9%5.6%6.0%凈資產收益率凈資產收益率 20.2%19.5%19.4%20.4%20.6%股息收益率股息收益率 0.3%0.0%0.5%0.6%0.7%R ROICOIC 25.9%21.4%25.3%42.1%59.1%數據來源：Wind 資訊，國投證券研究中心預測 eZ9WcWaY9WaVeUaY8OaO8OsQpPoMrNlOmMqPkPnNoNaQmNqQwMpPsOxNoOrM公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.銳意進取，成就“大且強”的精密制

10、造龍頭.6 1.1.內生外延不斷拓展能力邊界，業務領域涵蓋消費電子、汽車及通信.6 1.2.股權結構相對集中穩定，善用股權激勵激發員工積極性.7 1.3.縱向依托“工藝+底層技術”底座，實現從零件到系統的跨越.7 1.4.橫向擴品類外延，打造完整產品版圖.8 1.4.1.消費電子從 PC 類產品起步，實現多終端全面覆蓋.8 1.4.2.緊抓電動化和智能化趨勢，穩步邁向汽車零部件 Tier 1 領導廠商.9 1.4.3.通信業務受益 5G 及 AI 算力，實現蓬勃發展.10 1.5.經營步履穩健，業績逆勢成長.11 2.AI 終端應時而生，消費電子業務換擋加速.12 2.1.消費電子需求觸底回暖

11、，有望進入復蘇上行周期.12 2.2.AI 終端百花齊放，Apple Intelligence 強勢入局.13 2.3.空間計算已來，XR 帶來更多增長機會.16 2.4.成長點多元，公司消費電子業務跬步不休.18 2.4.1.從零組件到整機代工，價值量不斷增厚.18 2.4.2.智能終端市場日新月異，公司全球布局服務客戶.20 3.AI 算力建設如火如荼，公司通信業務乘風而起.20 3.1.AIGC 帶來龐大算力建設需求，公司數據中心業務能力全面.20 3.2.英偉達領銜，AI 服務器背板銅互連已成趨勢，公司深度布局.21 3.3.通信互連業務戰略布局不斷完善.23 4.汽車電動化、智能化方

12、興未艾，公司汽車業務有望保持高增長.24 4.1.汽車“新四化”浪潮持續推進，EE 架構實現創新.24 4.1.1.電動化趨勢方興未艾，帶來高壓部件需求.24 4.1.2.汽車智能化水平快速提升，汽車整車電子電氣架構不斷演進.25 4.1.3.車路協同加快建設，帶來車端設備成長機遇.27 4.2.公司內生+外延成長，汽車業務進入全面開花階段.29 5.盈利預測與估值分析.30 5.1.盈利預測.30 5.2.估值分析.30 6.風險提示.31 圖表目錄圖表目錄 圖 1.公司業務歷史.6 圖 2.公司業務板塊及對應的解決方案/應用場景.6 圖 3.公司股權結構.7 圖 4.公司依托“工藝+底層技

13、術”實現系統級解決方案.8 圖 5.公司消費電子業務拓展歷史.8 圖 6.公司手機零部件類產品拆解.9 圖 7.公司 PC 類產品拆解.9 圖 8.公司消費電子應用場景及產品.9 圖 9.公司汽車業務發展歷史.9 圖 10.公司汽車業務產品布局.10 圖 11.公司通信業務發展歷史.10 圖 12.公司通信業務布局.11 公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 圖 13.公司各產品收入（億元）及收入同比增速.11 圖 14.公司歸母凈利潤及增速.11 圖 15.全球智能手機銷量回暖復蘇.12 圖 16.國內智能手機銷量回暖復蘇

14、.12 圖 17.全球 PC 銷量回暖復蘇.12 圖 18.全球智能手表市場有望保持增長.12 圖 19.AI 手機生態及主要參與者.13 圖 20.Canalys 預計 AI 手機出貨占比不斷提升.13 圖 21.Canalys 預計 AI PC 銷量占比不斷提升.13 圖 22.搭載高通芯片的系列 Copilot+PC.14 圖 23.各手機廠商積極布局 AI 手機.14 圖 24.Apple Intelligence 主要功能.15 圖 25.蘋果 Apple Intelligence 賦能 Siri.15 圖 26.蘋果可接入 OpenAI ChatGPT 4o.15 圖 27.蘋果

15、AI 注重個人隱私保護.16 圖 28.蘋果擁有豐富原生應用生態.16 圖 29.XR 涵蓋了 AR、MR 以及 VR.16 圖 30.Apple Intelligence 主要功能.17 圖 31.AR/VR 全球出貨量.17 圖 32.國內 XR 頭顯產品銷量.17 圖 33.Apple Vision Pro.17 圖 34.全球連接器市場規模.18 圖 35.2022 年全球連接器市場競爭格局.18 圖 36.air pods 銷量.19 圖 37.apple watch 銷量.19 圖 38.公司產品室內應用場景.20 圖 39.公司產品戶外應用場景.20 圖 40.全球生成式 AI

16、支出將保持高速增長.21 圖 41.全球 AI 服務器出貨量預估.21 圖 42.公司在數據中心互聯具備全面的產品布局和完善的解決方案.21 圖 43.英偉達 Blackwell 芯片.22 圖 44.英偉達 DGX GB200 NVL72 機架系統.22 圖 45.AOC 線纜及連接器.22 圖 46.800G DAC 銅連接器及線纜.22 圖 47.公司通信業務產品.24 圖 48.汽車“四化”趨勢演進過程.24 圖 49.新能源汽車相較燃油車新增眾多高壓部件.25 圖 50.全球新能源汽車銷量不斷增長.25 圖 51.我國新能源汽車銷量不斷增長.25 圖 52.自動駕駛汽車傳感器、控制器

17、、執行器之間產生海量數據交互.26 圖 53.智能座艙功能日漸豐富.26 圖 54.傳統的分散式分布.27 圖 55.功能域分布架構.27 圖 56.汽車電子電氣架構不斷演進.27 圖 57.V2X 包含車與行人、網絡、其他車輛、基礎設施的連接.28 公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 圖 58.T-box 終端硬件拆解.28 圖 59.T-box 各類接口.28 圖 60.公司汽車業務外延并購及開展合作歷史.29 表 1：公司積極進行股權激勵.7 表 2：公司積極投入 AR 產品研發.18 表 3：AOC、DAC 和 A

18、CC 互連對比.23 表 4：可比公司估值表.30 公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 1.1.銳意進取，成就銳意進取，成就“大且強大且強”的的精密制造龍頭精密制造龍頭 1.1.1.1.內生外延不斷拓展能力邊界內生外延不斷拓展能力邊界，業務領域涵蓋消費電子、汽車及通信，業務領域涵蓋消費電子、汽車及通信 公司成立于公司成立于 20042004 年年 5 5 月，月，歷經歷經 2 20 0 年發展已成為年發展已成為國內精密制造的龍頭企業國內精密制造的龍頭企業。公司以消費電子連接器產品起家，不斷通過高強度的研發投入，以及外延并購

19、，實現自身能力及產品領域的不斷深化和橫向拓展，通過從零件、模組到系統，順向或逆向的垂直整合，不斷挖掘價值的深度。目前公司業務深度覆蓋消費電子、汽車、通信及醫療等板塊。圖圖1.1.公司業務歷史公司業務歷史 資料來源：公司年報、公司公告、國投證券研究中心 消費電子領域，公司通過一系列外延并購+內生研發策略，持續擴展消費電子業務范疇，逐步從線束、聲學、天線、馬達、無線充電等零部件和模塊的生產，發展到 TWS 耳機、智能手表、智能音箱、智能手機和 MR 設備等智能終端產品的整機組裝，實現從零件、模塊到整機的垂直整合。汽車電子領域，公司在汽車“四化”浪潮中持續發力，致力于實現成為全球汽車零部件 Tier

20、1 領導廠商的中長期目標，打造公司業績增長的又一增長曲線。通信領域，公司持續加強在通信領域核心零部件的研發投入，致力于提升高/低頻電連接、光連接、光模塊、散熱溫控設備和射頻通信產品的能力基礎，并以“應用一代，開發一代，研究一代”為產品核心戰略，建立各領域能力沙盤。圖圖2.2.公司業務板塊公司業務板塊及對應的解決方案及對應的解決方案/應用場景應用場景 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 1.2.1.2.股權結構相對集中穩定，善用股權激勵激發員工積極性股權結構相對集中穩定，善用股權激勵激發

21、員工積極性 公司實際控制人為王來春女士與王來勝先生，二人系兄妹。1999 年王來勝先生與王來春女士共同購買立訊有限公司股權，2004 年通過立訊有限公司投資設立立訊精密工業（深圳）有限公司。截至 2024 年一季報，兩人各持有立訊有限公司 50%股份，立訊有限公司持有立訊精密38.05%的股權，公司股權結構相對集中，股權結構穩定。圖圖3.3.公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司官網、國投證券研究中心，數據截至 2024 年一季報 公司上市以來多次公司上市以來多次實施股權激勵以實施股權激勵以激發員工積極性，與員工共享企業發展成果。激發員工積極性，與員工共享企業發展成果。公司分別在2015 年

22、、2018 年、2019 年、2021 年和 2022 年實施了股權激勵，根據激勵預案合計激勵股數（份數）達 4.08 億股（份），預案擬激勵人數累加達 8246 人次。表表1 1：公司積極進行股權激勵公司積極進行股權激勵 預案公告日 2015/9/22 2018/8/24 2019/3/29 2021/10/8 2022/11/14 激勵標的 股票 期權 期權 期權 期權 激勵總數（萬股/萬份）1000.0 9750.0 6259.5 6552.0 17202.1 占預案公告日股本比例 0.80%2.37%1.52%0.93%2.42%預案激勵對象人數 1143 1899 348 1097

23、3759 資料來源：Choice、公司公告、國投證券研究中心 1.3.1.3.縱向縱向依托依托“工藝工藝+底層技術底層技術”底座，實現從零件到系統的跨越底座，實現從零件到系統的跨越 公司公司縱向發展實現“核心零部件縱向發展實現“核心零部件+模塊模塊+系統系統”的產品戰略規劃。的產品戰略規劃。核心零部件領域，公司從連接器出發，以市場為導向，持續打磨核心制造工藝，逐步拓展至射頻、線纜、機構件賽道。公司在工藝上具備完全自主的關鍵核心制程能力，包括：模/治具設計加工、裸銅抽線、塑膠粒成型、沖壓/鍛壓件加工、精密植入成型、表面處理、SMT、SiP 以及系統級組裝測試等。公司始終高度重視底層材料及創新生產

24、技術的研發投入，與核心客戶共同建立數間先進技術開發實驗室。公司前沿科技投入主要圍繞公司中、長期產品與業務規劃布局，將整體研發費公司前沿科技投入主要圍繞公司中、長期產品與業務規劃布局，將整體研發費用的約用的約 3 30%0%投入到底層材料、工藝、制程等前沿技術領域的創新研發中。投入到底層材料、工藝、制程等前沿技術領域的創新研發中。2023 年，公司新增專利 1,527 項，累計擁有 6,202 項。通過多年在零部件領域的深耕，公司充分發揮垂直整合優勢，在模組領域切入聲學、天線、無線充電和馬達等業務，在整機制造方面全面布局智能終端產品，形成了“核心零部件+模塊+系統”的垂直整合產業鏈和全方位布局。

25、公司以公司以“工藝工藝+底層技術底層技術”為能力底座，依托在零部件、為能力底座，依托在零部件、模組及系統解決方案的垂直整合與高模組及系統解決方案的垂直整合與高效協同能力，為客戶提供更多高質量的產品和解決方案。效協同能力，為客戶提供更多高質量的產品和解決方案。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 圖圖4.4.公司依托“工藝公司依托“工藝+底層技術”實現系統級解決方案底層技術”實現系統級解決方案 資料來源：公司公告、國投證券研究中心 公司時刻緊扣智能制造這一底層邏輯，大力推動自動化工藝、數字化應用對制程開發、人員公司時刻緊扣智能

26、制造這一底層邏輯，大力推動自動化工藝、數字化應用對制程開發、人員組織及生產方式的持續賦能。組織及生產方式的持續賦能。在數字化應用方面，公司引入 SAP、PLM、MES、WMS 等系統，實現從設計研發、生產到營銷、采購、倉儲、售后等全生命周期的管理流程和生產制程的進一步優化，做到“以客戶為中心”的精準化、科學化、智能化管理，以精益求精的態度實現生產效率和良率的不斷提升。1.4.1.4.橫向橫向擴品類外延，打造完整產品版圖擴品類外延，打造完整產品版圖 1.4.1.1.4.1.消費電子消費電子從從 P PC C 類產品類產品起步起步，實現，實現多終端多終端全面覆蓋全面覆蓋 立訊精密起家于立訊精密起家

27、于 P PC C 連接器，后續逐步拓展至消費電子連接器，后續逐步拓展至消費電子的的其他領域。其他領域。公司于 2010 年開拓線束業務；2011 年進入蘋果 PC 和 iPad 連接線業務；2012 年收購并增資珠海雙贏進軍 FPC 領域；2013 年進入可穿戴設備和智能家居領域；2014 年進入蘋果聲學組件供應鏈；2015 年布局TYPE-C 連接器市場；2018 年開拓手機和 PC 攝像頭模組業務；2020 年進入蘋果整機代工；2021 年進入蘋果 Top Module 代工業務及蘋果和其他客戶的金屬結構件業務；2022 年成為iPhone 新 VCM 供應商。圖圖5.5.公司消費電子業務

28、拓展歷史公司消費電子業務拓展歷史 資料來源：公司年報、國投證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 圖圖6.6.公司公司手機零部件類產品拆解手機零部件類產品拆解 圖圖7.7.公司公司 PC 類產品拆解類產品拆解 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 目前公司目前公司在消費在消費電子領域的解決方案可以涵蓋智能穿戴、網絡寬帶、戶外、辦公、室內生活電子領域的解決方案可以涵蓋智能穿戴、網絡寬帶、戶外、辦公、室內生活應用等各個場景。應用等各個場景。圖圖8.8.公司消費電子應用場景及產品公

29、司消費電子應用場景及產品 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 1.4.2.1.4.2.緊抓電動化和智能化趨勢，穩步緊抓電動化和智能化趨勢，穩步邁向汽車零部件邁向汽車零部件 TierTier 1 1 領導廠商領導廠商 公司于 2008 年開始布局汽車線束，2012 年切入汽車電子領域；2013 進入汽車配件領域；2014年進入歐洲汽車市場；2015 年進入新能源汽車領域；2019 年正式進入智能汽車領域；2021年合作速騰聚創，共研汽車激光雷達；2022 年進軍車載光學領域，并與奇瑞成立合資子公司，加速公司 Tier1 業務擴張；2023 年與廣汽集團合資成立立昇科技，聯手發力汽車智駕系統。圖

30、圖9.9.公司汽車業務發展歷史公司汽車業務發展歷史 資料來源：公司年報、國投證券研究中心 公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 汽車業務方面，公司專注于車輛的“神經網絡”和“動脈血管”，依托過去十余年建立的汽車線束、連接器、智能座艙、自動駕駛的多元化產品矩陣，輔以在消費電子領域所積累的快速迭代能力和成本控制意識，公司汽車零部件業務持續快速增長。除此之外，在汽車電動化、智能化大浪潮下，公司積極布局，在新能源電動化、智能網聯、智能駕艙、智能制造領域均有全面產品覆蓋。圖圖10.10.公司汽車業務公司汽車業務產品布局產品布局 資料

31、來源：公司年報、國投證券研究中心 1.4.3.1.4.3.通信通信業務受益業務受益 5 5G G 及及 A AI I 算力，實現蓬勃發展算力，實現蓬勃發展 公司于 2012 年完成收購科爾通實業，切入通訊市場；2020 年形成整機+核心零部件布局；2022 年收購匯聚科技完善通信業務產品布局。圖圖11.11.公司通信公司通信業務業務發展歷史發展歷史 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 通信業務方面，公司現有產品覆蓋電連接、光連接、射頻通信、熱管理和工業連接等產品系列。公司以核心零部件為基礎，借助在電連接、光連接、電源、散熱、射頻等產品相關技術的深度積累，制定了“核心零部件+系統級產品”雙驅協

32、同發展的戰略。隨著 5G、AI 應用的持續滲透，公司通訊業務將受益于新趨勢的蓬勃發展，并借助創新技術為新老產品深度賦能。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 在算力中心場景中，公司由多品類的零組件、模組產品延伸至服務器整機組裝，并持續在低在算力中心場景中，公司由多品類的零組件、模組產品延伸至服務器整機組裝，并持續在低速、高速速、高速 IO IO 接口的接口的光、電傳輸及電源類產品上提供原創性開發并擁有廣泛且深度的專利布光、電傳輸及電源類產品上提供原創性開發并擁有廣泛且深度的專利布局。局。在以 CPO/CPC 技術為基礎的匹

33、配高算力數據中心高速連接方案架構的研發更處于領先地位。同時，隨著傳輸數據量的持續增長，熱管理問題也隨之產生，公司 2021 年已成功布局熱管理系統模塊，實現了數據中心完整解決方案的垂直整合。圖圖12.12.公司通信業務布局公司通信業務布局 資料來源：公司官網、國投證券研究中心 1.5.1.5.經營步履穩健，業績逆勢成長經營步履穩健，業績逆勢成長 消費電子業務逆勢增長，支撐公司整體業績提升。消費電子業務逆勢增長，支撐公司整體業績提升。消費性電子業務是公司的第一大業務，2023年銷售占比為 84.57%。2021 年下半年之后，以智能手機為代表的消費電子需求開始轉向疲軟，行業庫存開始囤積，全球產品

34、出貨量轉向同比負增長。公司消費電子業務背靠大客戶，不斷兌現產品橫向拓張和份額提升邏輯，實現了該業務收入的快速增長，給予公司整體業績增長提供強勁支撐。公司 2023 年實現了 109.53 億元的歸母凈利潤，同比增長達 19.53%，實現逆勢增長。公司 2024Q1 實現了 24.71 億元的歸母凈利潤，同比增長 22.45%。圖圖13.13.公司各產品收入（億元）及收入同比增速公司各產品收入（億元）及收入同比增速 圖圖14.14.公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Choice、國投證券研究中心 資料來源：Choice、國投證券研究中心 多元化經營進展顯著，非消費電子多元化經營

35、進展顯著，非消費電子業務收入亦業務收入亦實現實現快速快速發展。發展。公司通訊互聯、汽車互聯產品及精密組件業務取得快速成長，2020 年公司通訊互聯產品及精密組件收入占比為 2.45%，2023年該比例提升至 6.27%；2020 年公司汽車互連產品及精密組件收入占比為 3.07%，2023 年提升至 3.99%。0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 050050010001000150015002000200025002500201820182019201920202020202120212022202220232023消費性電子消費性電子通訊互聯產品及精密組件通訊互聯產

36、品及精密組件電腦互聯產品及精密組件電腦互聯產品及精密組件汽車互聯產品及精密組件汽車互聯產品及精密組件其它連接器其它連接器總收入同比增速總收入同比增速(右軸）右軸）-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 02020404060608080100100120120歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增速同比增速公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 2.2.A AI I 終端應時而生，終端應時而生，消費電子消費電子業務換擋加速業務換擋加速 2.1.2.1.消費電子消費電子需求觸底回暖，有望

37、進入復蘇上行周期需求觸底回暖，有望進入復蘇上行周期 2023 年上半年，受全球經濟下行和地緣政治等因素影響，消費電子行業整體延續低迷狀態，但隨著下半年各大終端品牌一系列新產品的發布以及新技術的加速應用，終端需求呈現復蘇跡象，產業鏈從主動去庫存轉入被動去庫存階段。據 IDC 數據，2023Q3 全球智能手機出貨量同比上漲 0.30%，達到 3.03 億部，結束了過去連續 8 個季度的同比下滑，并在 2023Q3-2024Q1 連續三個季度實現正向增長，表明整體市場正進入穩定復蘇狀態。國內來看，據信通院數據，自 2023 年 9 月份之后，智能手機單月銷量多為同比正增長，恢復態勢亦十分明顯。圖圖1

38、5.15.全球智能手機銷量回暖復蘇全球智能手機銷量回暖復蘇 圖圖16.16.國內智能手機銷量回暖復蘇國內智能手機銷量回暖復蘇 資料來源：IDC、國投證券研究中心 資料來源：信通院、國投證券研究中心 P PC C 和可穿戴市場呈現出復蘇態勢。和可穿戴市場呈現出復蘇態勢。據 Canalys，全球 PC 銷量在 2023Q4 實現了 0.30%的增長，結束了連續 7 個季度的同比下滑，并在 2024Q1 實現 3.20%的同比增長。智能手表方面，TechInsights 報告顯示，全球智能手表市場在 2023 年出現了有史以來首次年度銷量下滑（-4%），但預計 2024 年銷量將達到 9100 萬臺

39、，同比增長 5%。圖圖17.17.全球全球 PC 銷量回暖復蘇銷量回暖復蘇 圖圖18.18.全球全球智能手表智能手表市場市場有望保持增長有望保持增長 資料來源：Canalys、國投證券研究中心 資料來源：TechInsights、國投證券研究中心 -20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%0 0100001000020000200003000030000400004000050000500002020Q12020Q12020Q22020Q22020Q32020Q32020Q42020Q42021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q32

40、021Q42021Q42022Q12022Q12022Q22022Q22022Q32022Q32022Q42022Q42023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q1全球智能手機季度出貨量（萬臺）全球智能手機季度出貨量（萬臺）同比增速同比增速-60%-60%-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 0500500100010001500150020002000250025003000300035003500國內智能手機出貨量（萬部）國內智能手機出貨量（萬部）同比增速同比增速

41、-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 02020404060608080100100全球全球PCPC出貨量（百萬臺）出貨量（百萬臺）同比同比公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 2.2.2.2.A AI I 終端百花齊放終端百花齊放，AppleApple IntelligenceIntelligence 強勢入局強勢入局 AI 消費電子終端是指集成了人工智能（AI）技術的消費電子終端。A AI I 大模型通過賦能手機、大模型通過賦能手機、P PC C、PadPad 等智

42、能終端，等智能終端，有望幫助消費電子終端逐步實現更便捷有望幫助消費電子終端逐步實現更便捷、更具、更具個性化、更安全的用戶個性化、更安全的用戶體驗，提體驗，提升升終端銷量，與復蘇周期形成共振。終端銷量，與復蘇周期形成共振。圖圖19.19.AI 手機生態及主要參與者手機生態及主要參與者 資料來源：Canalys，國投證券研究中心 據 Canalys 預計，2024 年全球 16%的智能手機出貨為 AI 手機，到 2028 年，這一比例將增長至 54%。受消費者對 AI 助手和端側處理等增強功能需求的推動，2023 年至 2028 年間，AI 手機市場將以 63%的年均復合增長率增長。PC 方面，C

43、analys 預計 2024 年全球 AI PC 出貨量將達到 4800 萬臺，占總出貨量的 18%。預計到 2028 年，AI PC 出貨量將達到 2.05 億臺，2024 年至 2028 年期間的復合年增長率將達 44%。圖圖20.20.Canalys 預計預計 AI 手機手機出貨出貨占比占比不斷提升不斷提升 圖圖21.21.Canalys 預計預計 AI PC 銷量占比銷量占比不斷提升不斷提升 資料來源：Canalys、國投證券研究中心 資料來源：Canalys、國投證券研究中心 2 2023023 年下半年開始，年下半年開始，各大消費電子品牌廠商各大消費電子品牌廠商紛紛推出紛紛推出 A

44、 AI I 手機和手機和 A AI PCI PC，A AI I 終端呈現百花齊終端呈現百花齊放的態勢。放的態勢。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 圖圖22.22.搭載高通芯片的搭載高通芯片的系列系列 Copilot+PC 資料來源：、國投證券研究中心 圖圖23.23.各手機廠商積極布局各手機廠商積極布局 AI 手機手機 資料來源：Canalys、國投證券研究中心 美國時間 6 月 10 日，蘋果在 WWDC 正式發布個人智能化系統 Apple Intelligence，將生成式AI 模型置于 iPhone 和 iPad

45、 核心之中。我們認為我們認為 AppleApple IntelligenceIntelligence 通過通過 A AI I 賦能，將顯著賦能，將顯著提升消費者使用提升消費者使用 iPhoneiPhone 的用戶體驗，有望縮短換機周期，提振的用戶體驗，有望縮短換機周期，提振 iPhoneiPhone、iPadiPad 等等智能智能終端的終端的銷量。銷量。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 圖圖24.24.Apple Intelligence 主要功能主要功能 資料來源：蘋果 WWDC 大會、國投證券研究中心 在功能上，A

46、pple Intelligence 可以讓設備理解并生成語言和圖像，并可以代替人執行跨app 操作。其內置端側語義索引，可識別個人數據并傳輸給生成式模型，根據個人情景更好去協助用戶。同時，Siri 也將利用 Apple Intelligence 改進任務執行能力，用戶與 Siri 的交互將變得更自然，可以連續對話和理解上下文內容，感知屏幕內容，還支持跨應用程序的操作。此外，Siri 和寫作工具支持調用 ChatGPT，針對文字、照片、文檔、PPT、PDF 等可以直接提問。每次調用 ChatGPT 并發送相關信息時，Siri 都需要征求用戶的同意。圖圖25.25.蘋果蘋果 Apple Intel

47、ligence 賦能賦能 Siri 圖圖26.26.蘋果可接入蘋果可接入 OpenAI ChatGPT 4o 資料來源：蘋果官網、國投證券研究中心 資料來源：蘋果官網、國投證券研究中心 在隱私保護方面，蘋果創造了 Provate Cloud Compute 私密云計算技術，可以讓智能系統擴展引入更大的云端模型，同時實現隱私保護（蘋果也無法訪問、不會存儲這些數據，只能用來執行請求）。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 圖圖27.27.蘋果蘋果 AI 注重個人隱私保護注重個人隱私保護 圖圖28.28.蘋果蘋果擁有豐富擁有豐富

48、原生應用原生應用生態生態 資料來源：蘋果官網、國投證券研究中心 資料來源：蘋果官網、國投證券研究中心 蘋果擁有極其堅實的生態壁壘，涵蓋眾多原生應用、產品、系統，也包括底層的芯片和開發工具。正因如此，蘋果能夠將正因如此，蘋果能夠將 AIAI 深度整合進深度整合進 OSOS，而，而非非簡單的簡單的 A APPPP 級應用，可實現系統級用級應用，可實現系統級用戶情境理解、跨戶情境理解、跨 APPAPP 執行、讀屏功能等，讓手機加速向端側智能體迭代執行、讀屏功能等，讓手機加速向端側智能體迭代。要充分利用本地 AI 功能，用戶需要具備 iPhone 15 Pro、Max Pro 或搭載 M1 芯片及其以

49、上版本的設備，硬件的硬件的高高要求有望帶來更新設備的需求，提振蘋果終端的銷量。立訊精密作為要求有望帶來更新設備的需求，提振蘋果終端的銷量。立訊精密作為蘋果蘋果、華為等龍頭消費電子品牌商、華為等龍頭消費電子品牌商最重要的供應商之一，有望深度受益最重要的供應商之一，有望深度受益 A AI I PCPC 和和 A AI I 手機趨手機趨勢帶來的行業增長勢帶來的行業增長。2.3.2.3.空間計算已來，空間計算已來，X XR R 帶來更多增長機會帶來更多增長機會 XRXR（擴展現實）是一種將真實與虛擬世界相結合的前沿技術，它涵蓋了（擴展現實）是一種將真實與虛擬世界相結合的前沿技術，它涵蓋了 ARAR（增

50、強現實）、（增強現實）、VRVR（虛擬現實）和（虛擬現實）和 MRMR（混合現實）等多種技術形式。（混合現實）等多種技術形式。XR 技術通過計算機生成虛擬環境，并利用頭戴式顯示設備、傳感器和攝像頭等硬件設備，讓用戶能夠身臨其境地沉浸在虛擬/增強現實的世界中。XR 不僅為娛樂產業帶來了全新的觀影和游戲體驗，還廣泛應用于教育、醫療、工業等領域。圖圖29.29.XR 涵蓋了涵蓋了 AR、MR 以及以及 VR 資料來源：Interaction Design Foundation、國投證券研究中心 2012 年谷歌發布 Google Glass，2014 年 Facebook 收購 Oculus，促成了

51、第一波 XR 熱潮，并在 2016 年達到頂峰。隨后，XR 行業進入了 Gartner 曲線的第二階段。2019 年的 5G，2020 年疫情帶來的“宅經濟”賦予 XR 新的需求，行業進入快速發展期。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 圖圖30.30.Apple Intelligence 主要功能主要功能 資料來源：21 經濟網、國投證券研究中心 圖圖31.31.AR/VR 全球出貨量全球出貨量 圖圖32.32.國內國內 XR 頭顯頭顯產品銷量產品銷量 資料來源：IDC、國投證券研究中心 資料來源：IDC、國投證券研究中

52、心 2023 年，宏觀經濟壓力疲軟以及商業領域的支出放緩阻礙了 XR 市場的出貨量增長。同時國內 XR 產品出貨量在 24Q1 也表現相對疲軟，據 IDC，國內 MR 和 VR 產品出現了較大幅度的同比下滑，AR/ER 產品憑借其相對親民的售價和更豐富的應用場景取得了超過 100%的同比增速。I IDCDC 預計預計 20242024 年將成為復蘇的一年，年將成為復蘇的一年，受益于受益于 Meta Quest 3Meta Quest 3 和蘋果和蘋果 Vision ProAR/VRVision ProAR/VR 的貢的貢獻，獻，X XR R 頭顯的出貨量預計將增長頭顯的出貨量預計將增長 46.

53、4%46.4%。2023 年 6 月，在 Apple Park 舉辦的 WWDC2023 開發者大會上，蘋果正式發布了自己的 MR 設備 Apple Vision Pro，這是一款頭戴式“空間計算”顯示設備，能夠將數字化內容無縫融入現實空間，為用戶帶來了前所未有的沉浸式體驗。圖圖33.33.Apple Vision Pro 資料來源：蘋果官網，國投證券研究中心 達摩克里斯之劍Google Glass微軟HololensRiftVIVEPS VRARKitARCoreGlass 2Hololens 2Facebook QuestFacebook Quest 3ARKit 3Facebook Qu

54、est 2SpectaclesPS VR 3Apple Vision Pro概念期熱潮期快速發展期冷靜期Facebook 20億美元收購OculusMagic Leap獲5.02億美元融資谷歌1.8億美元收購NorthSnap5億+美元收購WO196820122014201620172018201920202021202220232024+時間Meta宣布完成對VR健身開發商Within的收購市場表現-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 02002004004006006008008001000100012001200202

55、02020202120212022202220232023AR/VRAR/VR頭戴設備全球出貨量（萬臺）頭戴設備全球出貨量（萬臺）YOYYOY公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 Apple Vision Pro 主打四大場景：視頻、辦公、游戲、居家。主要利用 MR 三維空間特性，讓現有計算機平臺的內容與應用獲得 360 度顯示空間，共享已有的內容、應用，重點在于視覺體驗的升級。目前 XR 產品應用場景有兩個方向，一個產品是著眼于提升生產力，一個產品是滿足娛樂需求。蘋果 Vision Pro 美國地區起售價 3499 美元

56、，IDC 預計 Vision Pro 的高昂價格可能會將其定位為企業設備，作為生產力工具使用。據公司機構調研公告，在 AR 眼鏡市場，公司已經服務了市場上的五家客戶，這也是在市場充滿挑戰的情況下的可觀增長的其中一個產品線。公司在 AR 市場積極布局，據公司 2023 年報，投入“超輕薄智能 AR 眼鏡整機研發”和“互動式超輕薄智能 VR 頭顯”研發項目。隨著隨著 X XR R 產業鏈產業鏈技術逐步走向成熟，成本和售價有望逐步下降，更多在消費級市場滲透，帶動銷量上漲，公技術逐步走向成熟，成本和售價有望逐步下降，更多在消費級市場滲透，帶動銷量上漲，公司有望深度受益。司有望深度受益。表表2 2：公司

57、積極投入公司積極投入 A AR R 產品研發產品研發 研發項目 項目目的 項目進展 擬達到目標 對公司影響 超輕薄智能 AR 眼鏡整機研發 研發衍射光波導+MicroLED 的超輕薄智能 AR 眼鏡，滿足當前市場中客戶對單色 AR 眼鏡的產品需求 試產/量產 為客戶提供有競爭力的 AR 眼鏡產品，提升公司在 AR 行業的核心競爭力 提高產品競爭力，降低材料及用工成本，為企業帶來更大效益 互動式超輕薄智能VR 頭顯的研發 開發全球最輕薄的 PCVR 分體機，采用了先進的圖形處理技術，可以為用戶提供高清晰度、低延遲的虛擬現實體驗，5K 級別頭顯 試產/量產 基于 Micro OLED+Pancak

58、e 光學方案，雙眼分辨率能達到 5120 x2560，刷新率支持 75Hz 和90Hz 兩種模式；支持 6DoF 和 SteamVR 追蹤支持，能夠提供 102的水平視野 提高產品競爭力，降低材料及用工成本，為企業帶來更大效益 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 2.4.2.4.成長點多元，成長點多元，公司公司消費電子消費電子業務業務跬步不休跬步不休 2.4.1.2.4.1.從從零零組組件件到整機代工，價值量不斷增厚到整機代工，價值量不斷增厚 零組件業務方面，零組件業務方面，公司從連接器業務起步，形成了全面的公司從連接器業務起步，形成了全面的產品產品布局。布局。2011 年公司憑借在連接器領

59、域的深厚積累，通過收購聯滔電子，成功切入蘋果產業鏈。全球連接器市場呈現集中化的趨勢，形成寡頭壟斷的局面，而公司是率先進軍國際連接器市場并具備潛力與國際連接器巨頭競爭的少數中國大陸企業之一，雖然與泰科、安費諾、莫仕等海外龍頭相比起步較晚，但公司依靠不斷研發投入以及大客戶的支持，2022 年已成為全球第五大連接器生產公司。圖圖34.34.全球連接器市場規模全球連接器市場規模 圖圖35.35.2022 年年全球連接器全球連接器市場市場競爭格局競爭格局 資料來源：Bishop&Associates，國投證券研究中心 資料來源：Bishop&Associates，國投證券研究中心 除連接器以外，公司在零

60、部件領域通過內生和外延增長，獲得除連接器以外，公司在零部件領域通過內生和外延增長，獲得 L LCPCP 天線、無線充電、天線、無線充電、TypeType C C、聲學組件、聲學組件、VCMVCM 等業務機會，大幅提升自身產品的單機價值量。等業務機會，大幅提升自身產品的單機價值量。-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%0 020020040040060060080080010001000201820182019201920202020202120212022202220232023全球連接器市場規模（億美元）全球連接器市場規模（億

61、美元）YOYYOY14.9%11.9%6.1%5.0%4.4%3.6%2.3%2.0%1.9%1.7%46.2%泰科安費諾莫仕安波福立訊精密富士康Yazaki羅森伯格JAE公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 AIAI 帶來零部件增量機會。帶來零部件增量機會。AI 手機或電腦在硬件端通常針對 AI 應用進行專門的優化和升級，主要體現在以下幾個方面：1 1）高性能的處理器（）高性能的處理器（CPUCPU）和圖形處理器（）和圖形處理器（GPUGPU）通常搭載更高性能的 CPU 和 GPU，以滿足 AI 應用對算力的高需求。這些

62、處理器能夠更快速地處理大量數據和復雜的計算任務，為 AI 模型的運行提供強大的支持。2 2）專門的神經處理單元（）專門的神經處理單元（NPUNPU）或）或 AIAI 加速器加速器 除了傳統的 CPU 和 GPU，AI 終端還配備專門的 NPU 或類似的 AI 加速器。這些硬件加速器能夠針對 AI 任務進行優化，提供更高的計算效率和更低的能耗，使 AI 應用能夠更高效地運行。3 3）大容量內存和高速存儲設備）大容量內存和高速存儲設備 通常配備大容量的內存和高速的存儲設備，以支持 AI 模型的訓練和推理過程。這些硬件能夠提供足夠的存儲空間和快速的數據傳輸速度，確保 AI 應用能夠順暢運行。4 4）

63、優化的散熱設計）優化的散熱設計 由于 AI 應用對硬件的算力需求較高，其散熱設計也尤為重要。AI 終端通常會采用更先進的散熱技術，以確保硬件在高負載運行時能夠保持穩定和高效。此外，此外，整機設計高端化、輕薄化、整機設計高端化、輕薄化、E ESGSG 友好等趨勢也將帶來對相關零組件的升級需求，公司友好等趨勢也將帶來對相關零組件的升級需求，公司作為消費電子龍頭有望深度收益。作為消費電子龍頭有望深度收益。模組方面，模組方面，公司公司在在 SMTSMT、SiPSiP 等方面等方面具備具備深厚的經驗與技術儲備深厚的經驗與技術儲備，現有模組產品涵蓋無線充、，現有模組產品涵蓋無線充、聲學、射頻前端。聲學、射

64、頻前端。2016 年，公司全資子公司昆山聯滔對外投資蘇州美特并取得其 51%股權，正式進入聲學模組領域。2017 年，公司進一步收購惠州美律、上海美律 51%股權，加強其在聲學模組領域的布局。2023 年，公司通過收購美國射頻前端芯片制造商威訊聯合半導體（Qorvo）位于北京和山東德州的所有資產，進一步培育了公司在射頻前端模塊的精密制造能力，并強化垂直一體化服務優勢，推動公司實現從系統封裝到模組封裝的跨越式發展。在無線充電模組領域，立訊具備全系統方案能力，從芯片、算法到 TX、RX 硬件垂直整合，可以為客戶提供定制化的 ODM、OEM 服務。代工方面，代工方面，公司可穿戴產品主要包括 TWS

65、耳機和 Watch 產品。立訊精密在進入聲學領域后，于 2017 年正式切入 AirPods 整機代工，并于 2018 年成為主力供應商。2020 年，公司憑借在TWS 耳機業務中積累的良好信譽與生產質量，切入 Apple Watch 組裝。圖圖36.36.air pods 銷量銷量 圖圖37.37.apple watch 銷量銷量 資料來源：businessofapps、國投證券研究中心 資料來源：Canalys、國投證券研究中心 受宏觀經濟和產品創新相對不足的影響，蘋果的 AirPods 和 Apple Watch 產品銷量在 2023年表現相對乏力。據 Bloomberg，2024 年蘋

66、果有望推出廉價版本的 AirPods lite，有望提振銷量。據 Canalys 預計，2024 年全球智能手表出貨量有望實現同比增長，Apple Watch 有望受益這一趨勢。2020 年，立訊精密通過立臻精密科技以 33 億元人民幣收購緯創資通的子公司緯創投資（江蘇）及緯新資通（昆山）100%股權。在被收購前，緯創投資（江蘇）及緯新資通（昆山）-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%0 02000200040004000600060008000800010000100001200012000201720172018201820192019202020202021

67、202120222022蘋果耳機銷量（萬部）蘋果耳機銷量（萬部）YOYYOY-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%0 010001000200020003000300040004000500050006000600020162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023蘋果手表銷量（萬部）蘋果手表銷量（萬部）YOYYOY公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 主要從事智能手

68、機的整機組裝、測試、包裝和銷售，而緯創資通本身即是市場知名的 ODM 代工公司。通過本次收購，立訊精密成功切入蘋果手機整機代工，取得單機價值量進一步增長通過本次收購，立訊精密成功切入蘋果手機整機代工，取得單機價值量進一步增長。2.4.2.2.4.2.智能終端智能終端市場市場日新月異日新月異，公司全球布局服務公司全球布局服務客戶客戶 技術的創新和應用是推動消費電子行業持續成長的重要因素，隨著物聯網、AIOT 技術的發展，各類新智能終端層出不窮。公司緊跟趨勢，積極布局，形成了全面的產品覆蓋。未來 AI 技術持續賦能，行業的成長空間廣闊。圖圖38.38.公司產品室內應用場景公司產品室內應用場景 圖圖

69、39.39.公司產品戶外應用場景公司產品戶外應用場景 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 資料來源：公司年報，國投證券研究中心 在產業鏈國際化的時代趨勢下，公司的全球化布局正向縱深發展，除國內的廣東、江西、江蘇、浙江、安徽等地外，公司已在越南、印度、墨西哥、德國等國家與地區搭建了成熟的產能基地與研發中心，在就近服務客戶、提升產品成本優勢的同時，高效集聚海外高精尖人才資源，為團隊開拓高端市場、高品質服務客戶提供強勁支撐。3.3.A AI I 算力建設如火如荼，公司通信業務乘風而起算力建設如火如荼，公司通信業務乘風而起 3.1.3.1.A AIGCIGC 帶來龐大算力建設需求，公司帶來龐大算力建

70、設需求，公司數據中心業務數據中心業務能力全面能力全面 2 2023023 年，以年，以 C ChatGPThatGPT 為代表的為代表的生成式人工智能（生成式人工智能（AIAI）的快速發展，正引領著一場技術革命，）的快速發展，正引領著一場技術革命，對算力建設提出了前所對算力建設提出了前所未有的需求。未有的需求。隨著深度學習技術的不斷進步，生成式 AI 已經能夠創造出全新的文本、圖像、音頻和視頻內容，這些內容具有高度的創造性和多樣性。生成式 AI的應用范圍日益擴大，其算法模型的參數量規模也變得愈加龐大，推動了對更高性能計算資源的需求。企業和研究機構紛紛投入資源，建設更加強大的數據中心和云計算平臺

71、，以支持日益增長的算力需求。同時，硬件制造商也在不斷推出新的處理器和加速器，如專為 AI 優化的 GPU、TPU和 NPU 等，以提供更高效的計算解決方案。據 Bloomberg，2022 年全球生成式 AI 行業收入為 400 億美元，至 2032 年將會增長至 1.3 萬億美元，占所有科技支出的 12%。AI 服務器出貨量有望持續維持高增態勢。根據 TrendForce的數據，2022 年全球 AI 服務器出貨量為 87.7 萬臺，同比增長 8.5%；預計 2026 年全球 AI 服務器出貨量將達到 262.9 萬臺，2022-2026 年 CAGR 為 31.58%。公司深度分析公司深度

72、分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 圖圖40.40.全球生成式全球生成式 AI 支出將保持高速增長支出將保持高速增長 圖圖41.41.全球全球 AI 服務器出貨量預估服務器出貨量預估 資料來源：Bloomberg Intelligence、IDC、國投證券研究中心 資料來源：Trendforce、國投證券研究中心 在 AIGC 時代下，龐大的數據洪流將龐大的數據洪流將越來越依賴于高性能計算能力和數據中心的高速網絡，越來越依賴于高性能計算能力和數據中心的高速網絡，這也為這也為數據中心高速互聯數據中心高速互聯發展提供了新的機遇。發展提供了新的機

73、遇。圖圖42.42.公司在數據中心互聯具備全面的產品布局和完善的解決方案公司在數據中心互聯具備全面的產品布局和完善的解決方案 資料來源：公司年報、國投證券研究中心 公司在算力中心場景具備全面的產品能力，由多品類的零組件、模組產品延伸至服務器整機組裝，并持續在低速、高速 IO 接口的光、電傳輸及電源類產品上提供原創性開發并擁有廣泛且深度的專利布局。公司產品覆蓋柜間互連解決方案、柜內整體解決方案、服務器和交換機解決方案。據證券時報，英特爾（中國）入股公司旗下東莞立訊技術，注冊資本由約 5.71 億元增至約5.89 億元。此次英特爾入股公司子公司，將有利于增強立訊精密通訊與數據中心板塊產品競此次英特

74、爾入股公司子公司，將有利于增強立訊精密通訊與數據中心板塊產品競爭力，助力該業務快速發展。爭力，助力該業務快速發展。3.2.3.2.英偉達領銜，英偉達領銜，A AI I 服務器服務器背板背板銅互連已成趨勢，公司銅互連已成趨勢，公司深度深度布局布局 英偉達 GTC 大會上推出了最新一代 AI 芯片架構 Blackwell，并且展示了由 72 顆 Blackwell芯片組成的 DGX GB200 NVL72 機架系統。該系統創新點在于，其 NVLink Switch 系統使用 9個 NVSwitch 機架+用于互連 GPU 和 Switch 的電纜盒（Cable cartridges）完成內部服務器

75、與交換機的互連，可提高 18 個計算節點的并行模型效率。0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%0 05050100100150150200200250250300300202220222023E2023E2024F2024F2025F2025F2026F2026FAIAI服務器出貨量（萬臺）服務器出貨量（萬臺）同比增速同比增速公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 圖圖43.43.英偉達英偉達 Blackwell 芯片芯片 圖圖44.44.英偉達英偉達 DGX GB200 NVL72 機架系統機

76、架系統 資料來源：英偉達官網、國投證券研究中心 資料來源：英偉達官網、國投證券研究中心 在 GB200 NVL72 銅互連架構中，NVSwtich 交換機機架和 GPU 計算節點機架都通過連接器插到線纜背板上，線纜背板的背部通過銅纜連接每臺 GPU 計算節點與各個 NVSwtich 機架。據 GTC大會，以上銅纜數量合計約 5000 根，長度合計約 2 英里。相比以往大部分解決方案采用 AOC 方案連接，采用銅纜背板的 GB200 NVL72 銅連接方案可以不使用光模塊和 retimer，節省了 20KW 的功耗。GB200GB200 NVL72NVL72 的高性價比有望帶動的高性價比有望帶動

77、 AIAI 服務服務器與大型交換機、路由器需求的增長，進而促進背板器與大型交換機、路由器需求的增長，進而促進背板銅銅連接器連接器、銅線纜、銅線纜需求的放量。需求的放量。在在 AIAI 服務器、大型交換機、路由器中使用背板連接器的趨勢逐漸增強服務器、大型交換機、路由器中使用背板連接器的趨勢逐漸增強，銅線纜和連接器有，銅線纜和連接器有望深度受益望深度受益。數據中心的服務器與交換機的交換網絡互連傳統采用 AOC（Active Optical Cables，有源光纜）和銅纜連接方案，銅纜連接可進一步分為有源 ACC/AEC 和無源 DAC。AOC使用光纖作為傳輸介質，兩端連接光收發器。圖圖45.45.

78、AOC 線纜及連接器線纜及連接器 圖圖46.46.800G DAC 銅連接器銅連接器及線纜及線纜 資料來源：兆龍互連官網，國投證券研究中心 資料來源：兆龍互連官網，國投證券研究中心 AOC 能夠提供更長的傳輸距離、更好的信號隔離（抗電磁干擾和串擾）以及更高的帶寬。銅纜連接使用銅作為傳輸介質，適用于短距離的數據傳輸。銅纜連接器通常用于機架內部或相鄰機架之間的連接，因為銅纜在長距離傳輸中會受到信號衰減和電磁干擾的影響。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 表表3 3：A AOCOC、D DACAC 和和 A ACCCC 互連對

79、比互連對比 有源光纜 AOC 無源銅纜 DAC 有源銅纜 ACC 傳輸信號 光信號 低壓脈沖信號 低壓脈沖信號 傳輸介質 光纖（石英）電纜（銅）電纜（銅）有源器件 光收發器 無 Redriver 或 Retimer 芯片 功耗 高 低 稍低 傳輸距離（400Gbps）100M 內 3M 內 5-6M 傳輸距離（800Gbps）100M 內 2M 內 4-5M 成本 高 低 稍低 重量體積 輕 重 重 抗干擾能力 強 弱 中等 彎折半徑 小 高 高 帶寬 大 小 小 主要應用場景 中距離連接方案，如數據中心機房內的設備互聯 短距離連接方案，如機柜內部或機柜之間的連接 中短距離鏈接方案，將無源銅纜

80、 DAC 的傳輸距離擴展到更長 資料來源：國投證券研究中心 此次英偉達的方案創造性地引入線纜背板此次英偉達的方案創造性地引入線纜背板+DACDAC 銅纜互連的模式，達到銅纜互連的模式，達到機柜內部高密度、低成機柜內部高密度、低成本的高速本的高速互連互連效果。效果。線纜背板模式優勢在于更佳的散熱、較低的傳輸損耗、更長的傳輸距離線纜背板模式優勢在于更佳的散熱、較低的傳輸損耗、更長的傳輸距離以及布線靈活性。以及布線靈活性。市場格局方面，目前海外供應商主導背板連接器市場，但國產替代趨勢正在強化。市場格局方面，目前海外供應商主導背板連接器市場，但國產替代趨勢正在強化。為了滿足下一代服務器內部高速互聯的需

81、求，立訊精密積極投入研發，推出了支持 PCIe6.0 及 AI 數據中心、交換領域以太網高速 112G、224G 甚至上探 448G 的相關互聯產品。同時，公司還預研了具有前瞻性的 PCIe7.0 以及輕有源等系統解決方案，為未來的技術發展做好充分準備。據財聯社，立訊精密在銅纜連接方面已基于自主研發的 Optamax散裝電纜技術，開發了 112G PAM4 無源銅纜（DAC）、112G PAM4 有源銅纜（ACC），通過 Optamax超低損耗高速裸線以 paddle card 和 cage 技術，將 8 個通道組合在一起，可提供超過 800 Gbps 的聚合數據吞吐量。目前立訊精密已能將銅纜

82、的應用長度進一步延長到 5 米，滿足數據中心柜內及柜間的銅纜應用拓展需求。立訊精密作為連接器龍頭，在銅纜連接方面具有深厚的技術基礎，有望深度受益服立訊精密作為連接器龍頭，在銅纜連接方面具有深厚的技術基礎，有望深度受益服務器銅纜連接務器銅纜連接趨勢趨勢。3.3.3.3.通通信互連信互連業務戰略布局不斷完善業務戰略布局不斷完善 通信業務方面，公司現有產品覆蓋電連接、光連接、射頻通信、熱管理和工業連接等產品系列。公司以核心零部件為基礎，借助相關技術的深度積累，制定了“核心零部件公司以核心零部件為基礎，借助相關技術的深度積累，制定了“核心零部件+系統級產系統級產品品”雙驅協同發展的戰略。雙驅協同發展的

83、戰略。其中在射頻領域，公司專注于核心材料與工藝的研究，致力于提供關鍵部件與模塊產品，并為客戶提供全面的系統集成與解決方案。近年來，公司成功構建了基站天線的加工生產制造能力，憑借在關鍵制造技術、自動化、MES 系統等方面的行業領先優勢，逐步發展成為中國最大的基站天線生產制造基地。在 RCU 和傳動部件領域，公司展現出強大的生產制造能力，憑借獨特的生產技術能力和裝備設計能力，成為國內通訊領域龍頭客戶的核心供應商，并建立了深厚的合作伙伴關系。隨著隨著 5G5G、AIAI 應用的持續滲透，公司通訊業務將受益于新趨勢的應用的持續滲透，公司通訊業務將受益于新趨勢的蓬勃發展，并借助創新技術為新老產品深度賦能

84、。蓬勃發展，并借助創新技術為新老產品深度賦能。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 圖圖47.47.公司通信業務公司通信業務產品產品 資料來源：公司年報、國投證券研究中心 4.4.汽車電動化、智能化方興未艾，公司汽車業務有望保持高增長汽車電動化、智能化方興未艾，公司汽車業務有望保持高增長 4.1.4.1.汽車汽車“新四化新四化”浪潮持續推進，浪潮持續推進，E EE E 架構實現創新架構實現創新 隨著人們對汽車需求從單純的交通工具向智能互聯的移動終端轉變，汽車制造業也正逐漸從傳統的制造業模式向科技制造轉型。各大傳統車企、新勢

85、力、方案提供商為應對這一變革浪潮，正在積極布局汽車“四化”電動化、智能化、網聯化和共享化。電動化、智能化、網聯化和共享化。汽車電子的價值量隨之不斷增加，其在整車成本中的占比也隨之提升，為汽車電子領域帶來了廣闊的發展空間。圖圖48.48.汽車汽車“四化四化”趨勢演進過程趨勢演進過程 資料來源：公司年報、國投證券研究中心 4.1.1.4.1.1.電動化趨勢電動化趨勢方興未艾，方興未艾，帶來高壓帶來高壓部件部件需求需求 汽車電動化趨勢創造高壓連接器需求。汽車電動化趨勢創造高壓連接器需求。傳統燃油汽車主要靠內燃機驅動，車上蓄電池電壓一般僅為 14V 左右，用于驅動車燈、雨刷、電動門窗等各類低壓用電器。

86、因此燃油汽車上的電連接器主要為低壓連接器。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25 新能源汽車采用電力驅動，為使驅動電機達到較大的扭矩和扭力，需要高壓電池提供相應的高電壓和大電流，遠超傳統燃油車的 14V 電壓。除了驅動電機以外，新能源汽車上新增眾多高壓部件：PDU（高壓配電盒）、OBC（車載充電機）、DC/DC、PTC 加熱、直/交流充電接口等。圖圖49.49.新能源汽車相較新能源汽車相較燃油車新增眾多高壓部件燃油車新增眾多高壓部件 資料來源：羅姆 Rohm 官網、國投證券研究中心 并且以上高壓部件的連接都需要通過高壓連接器

87、，高壓連接器市場規模將隨著新能源汽車滲透率提升而增加。隨著隨著新能源汽車的不斷滲透，汽車高壓連接器市場規模新能源汽車的不斷滲透，汽車高壓連接器市場規模有望有望不斷擴大。不斷擴大。圖圖50.50.全球新能源汽車銷量不斷增長全球新能源汽車銷量不斷增長 圖圖51.51.我國新能源汽車銷量不斷增長我國新能源汽車銷量不斷增長 資料來源：EVTank、EV Sales、國投證券研究中心 資料來源：中汽協、國投證券研究中心 4.1.2.4.1.2.汽車智能化水平快速提升，汽車整車電子電氣架構不斷演進汽車智能化水平快速提升，汽車整車電子電氣架構不斷演進 汽車汽車智能化智能化水平快速提升水平快速提升。隨著車聯網

88、時代的開啟以及自動駕駛的普及，汽車需要以更快速度采集并處理更多數據。自動駕駛依托眾多先進的傳感器（如各類雷達、攝像頭等）、控制器、執行器等裝置，通過車載環境感知系統和信息終端，實現與人、車、路等的信息交換，使車輛能夠自動分析車輛行駛的狀態，實現自動駕駛或輔助駕駛功能。各類傳感器、控制器及執行器之間將會產生海量的數據，顯著帶動整車高速互連需求。0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%0 0500500100010001500150020002000201820182019201920202020202120212022202220232023全球新

89、能源汽車銷量（百萬輛）全球新能源汽車銷量（百萬輛）同比增速同比增速-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%0 02002004004006006008008001,0001,00020162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023我國新能源汽車銷量（百萬輛）我國新能源汽車銷量（百萬輛）同比增速同比增速公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26 圖圖52.52.自動駕駛汽車傳感器、控制器、執行器之

90、間產生海量數據交互自動駕駛汽車傳感器、控制器、執行器之間產生海量數據交互 資料來源：高工智能汽車，國投證券研究中心 此外，智能座艙此外，智能座艙也正快速發展。也正快速發展。早期的智能座艙主要集中在信息娛樂系統的升級上，通過引入觸摸屏、語音控制等交互方式，讓駕駛者和乘客在行車過程中能夠享受到更加便捷、豐富的娛樂體驗。然而，隨著技術的不斷進步，智能座艙的功能日益豐富，開始涵蓋自動駕駛輔助、安全預警、健康監測等多個領域，更多的信息交互也帶來了更多的高速互聯需求。圖圖53.53.智能智能座艙功能日漸豐富座艙功能日漸豐富 資料來源：芯查查，國投證券研究中心 隨著汽車智能化程度提升，整車電子電氣應用增加，

91、單車隨著汽車智能化程度提升，整車電子電氣應用增加，單車 ECUECU 數量激增。數量激增。繼續采用傳統的分布式架構將帶來線束設計復雜、控制邏輯混雜和汽車成本增加等諸多問題。為了解決這些問題，基于“域”的電子電氣架構應運而生：即根據汽車電子部件功能將整車劃分為駕駛輔助、安全、車輛運動、娛樂消息和車身電子等 5 個功能域，每個功能域由一個域控制器集中控制，域控制器之間主要通過以太網、CAN 等高速率總線進行通信，從而解決分布式架構存在的線束設計復雜和控制邏輯混亂等局限性。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27 圖圖54.54.傳

92、統的分散式分布傳統的分散式分布 圖圖55.55.功能域分布架構功能域分布架構 資料來源：博世工程技術、國投證券研究中心 資料來源：博世工程技術、國投證券研究中心 未來汽車電子電氣架構仍將不斷演進：未來汽車電子電氣架構仍將不斷演進：目前汽車電子架構尚處于功能集成化階段。未來汽車智能化發展對電子電氣架構的要求會越來越高，汽車電子架構將不斷朝著集成式的方向演進，逐步以區域控制器取代傳統的功能域控制器，并最終有望實現車輛功能在云端計算。圖圖56.56.汽車電子電氣架構汽車電子電氣架構不斷演進不斷演進 資料來源：博世工程技術、國投證券研究中心 4.1.3.4.1.3.車路協同車路協同加快建設，帶來車端設

93、備成長機遇加快建設，帶來車端設備成長機遇 車路協同也即 V2X，是 Vehicle to Everything 車聯網的簡稱，指通過現代通信技術實現交通參與者互聯互通。V2X 包括 V2V（Vehicle to Vehicle）、V2I（Vehicle to Infrastructure）、V2P（Vehicle to Pedestrian）、V2N（Vehicle to Network）等。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。28 圖圖57.57.V2X 包含車與行人、網絡、其他車輛、基礎設施的連接包含車與行人、網絡、其他車

94、輛、基礎設施的連接 資料來源：Elefans，國投證券研究中心 車路協同 V2X 的意義在于顯著提升交通安全性，通過實時信息交互避免事故；提高交通效率，緩解擁堵，優化出行；促進智能交通系統的發展與完善，形成更高效的交通管理；以及推動環保出行，減少燃油消耗和尾氣排放。這些優勢共同構筑了車路協同在現代交通中的重要地位。車載車載 V2XV2X 終端主要使用終端主要使用 T T-boxbox。前裝車聯網系統包括主機、車載 T-box、手機 App 和后臺系統四個組成部分。主機負責車內娛樂和車輛信息顯示，T-box，即 Telematics Box，是遠程通信的核心模塊，車載 T-box 用于與后臺系統

95、或手機 App 通信，實現手機 App 對車輛信息的顯示和控制。圖圖58.58.T-box 終端硬件拆解終端硬件拆解 圖圖59.59.T-box 各類接口各類接口 資料來源：CSDN，國投證券研究中心 資料來源：格瑞普電池，國投證券研究中心 T-box 終端硬件上主要由 MCU 模塊、CAN 模塊、GPS 模塊、無線通訊模塊組成，并通過內置和外接接口組成一個完整的遠程通信終端。T-box 以各應用模塊實現功能的覆蓋，形成車內連入網絡、手機實時獲取信息/遠程控制車輛、遠程診斷車輛狀態、緊急情況自動呼救、OTA 控制下載等五大主要功能。2024 年初，五部委聯合發布關于開展智能網聯汽車“車路云一體

96、化”應用試點工作的通知，宣布從 2024 年至 2026 年開展“車路云一體化”的應用試點。內容包括建設智能化路側基礎設施、提升車載終端裝配率、建立城市級服務管理平臺等九個方面，將建成一批架構相同、標準統一、業務互通、安全可靠的城市級應用試點項目。隨著政策推進以及相關技術的成熟落隨著政策推進以及相關技術的成熟落地，地，V V2X2X 有望實現快速發展。有望實現快速發展。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。29 4.2.4.2.公司內生公司內生+外延外延成長成長，汽車業務進入全面開花階段，汽車業務進入全面開花階段 公司在內生研發

97、的基礎上，積極公司在內生研發的基礎上，積極采用外延并購汽車零部件廠商等方式，持續快速完善產品版采用外延并購汽車零部件廠商等方式，持續快速完善產品版圖圖，夯實自身綜合競爭實力。夯實自身綜合競爭實力。公司 2012 年收購主營汽車線束的源光電裝 55%的股權，正式切入汽車電子板塊。2013 年收購德國 SuK100%股權，從而擴大汽車零部件的產品線與客戶網絡。2018 年，公司關聯公司 BCS 收購采埃孚天合的車身控制系統事業部、射頻電子產品線，進入智能汽車領域。2021 年公司與速騰聚創開展戰略合作，雙方在汽車產業領域圍繞激光雷達實現深度協同。公司亦積極與整車廠展開合作，公司亦積極與整車廠展開合

98、作，全方位強化公司汽車業務戰略布局。全方位強化公司汽車業務戰略布局。公司充分借力整車企業深厚技術沉淀和終端品牌資源，并將公司多年來在消費電子領域積累的技術與客戶資源進行跨界賦能，在整車合資平臺作為前沿的研發設計、量產平臺及出?？诘膹娏χС窒?，動態入局、快速提升公司作為 Tier 1 廠商的核心零部件綜合能力。2022 年，公司與奇瑞集團簽署戰略合作框架協議，與奇瑞新能源擬共同組建合資公司，專業從事新能源汽車的整車研發及制造。2023 年，公司與廣汽集團合資成立立昇汽車科技（廣州）有限公司，覆蓋智能網聯汽車核心零部件研發及生產制造，聚焦汽車行業智聯化發展技術及應用創新。圖圖60.60.公司汽車業

99、務外延并購及開展合作歷史公司汽車業務外延并購及開展合作歷史 資料來源：公司官網、公司公告、國投證券研究中心 公司依托強大的智能制造平臺，充分利用在消費電子和通信領域深耕多年所積累的快速迭代能力、成本管控能力、全球化供應鏈優勢、研發創新優勢，結合對車規級產品安全性、可靠性的深度理解，快速實現向汽車產業相關產品的跨界賦能，并基于與海內外頭部主機廠和汽車品牌客戶的深度戰略合作伙伴關系，為汽車業務相關產品（高/低壓線束、高速線束、充電槍、汽車連接器、智能座艙域控制器、液晶儀表、三合一電機系統、AR HUD、DMS 等）打開了廣闊的市場空間。未來幾年，公司將繼續把在消費電子、通信領域積累的精密制造經驗與

100、解決通信級別高速傳輸的開發能力應用于汽車業務當中，充分發揮所長。同時，公司將持續配合海內外品牌客戶進行零部件業務的開發投入，以汽車“神經”系統為基礎，進一步拓展連接器、新能源、智能座艙、智能網聯等產品線，以合作的整車 ODM 平臺為出?？诤颓腥朦c，不斷打磨自身 Tier 1 能力，迎接 Smart EV 百家爭鳴時代的新挑戰和新機遇，向未來成為全球汽車零部件 Tier1 領導廠商的中長期目標努力。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。30 5.5.盈利預測與估值盈利預測與估值分析分析 5.1.5.1.盈利預測盈利預測 我們預計公

101、司 2024-2026 年營業收入增速分別為 15.36%、12.77%、14.99%。具體來看：1）消費性電子業務：公司消費電子業務縱向發展實現“核心零部件+模塊+系統”的產品戰略規劃，不斷增厚價值量；橫向不斷拓寬下游終端和客戶群體。2024 年全球消費電子市場呈現出觸底回暖態勢，周期復蘇有望與 AI 帶來的新需求形成共振，在 2025-2026 年保持增長。因此，我們預計公司消費性電子業務收入在 2024-2026 年增速分別為 13.8%/10.0%/12.6%。隨著消費電子整體行業回暖復蘇，公司整體業務毛利率有望呈現穩中有升的趨勢，我們判斷公司消費性電子業務在 2024-2026 年毛

102、利率分別為 11.0%/11.3%/11.6%。2）通訊互聯產品及精密組件業務：公司在算力中心場景具備全面的產品能力，由多品類的零組件、模組產品延伸至服務器整機組裝，并持續在低速、高速 IO 接口的光、電傳輸及電源、熱管理類產品上深度布局?；?Scaling law，生成式 AI 訓練的參數量日漸龐大，推動了對更高性能計算資源的需求，AI 數據中心建設如火如荼。我們預計公司通訊互聯產品及精密組件業務收入在 2024-2026 年收入增速分別為 24.5%/23.5%/17.7%。隨著公司業務規模的進一步擴大，規?；瘍瀯萃癸@，在 2024-2026 年毛利率分別為 11.5%/11.6%/12

103、.0%。3）汽車互聯產品及精密組件業務：公司在內生研發的基礎上，積極外延并購汽車零部件廠商等方式，持續快速完善產品版圖。當前汽車電動化、智能化、網聯化和共享化正穩步推進，汽車電子的價值量不斷增加，公司以汽車“神經”系統為基礎，進一步拓展連接器、新能源、智能座艙、智能網聯等產品線，以合作的整車 ODM 平臺為出?？诤颓腥朦c，不斷打磨自身 Tier 1 能力，獲取更高市場份額和更強大的盈利能力。我們預計公司汽車互聯產品及精密組件業務收入在 2024-2026 年收入增速分別為 50.0%/50.0%/46.0%。我們預計公司該業務在 2024-2026 年毛利率分別為 15.5%/16.0%/16

104、.0%。5.2.5.2.估值分析估值分析 我們選取消費電子精密制造行業歌爾股份、領益智造和工業富聯作為可比公司，公司估值水平與可比公司平均水平相當。隨著 AIGC 在智能手機、PC、平板等終端的應用，有望使得消費電子終端實現更便捷、更具個性化、更安全的用戶體驗，提升終端銷量，與復蘇周期形成共振。在行業景氣上行之時，行業整體估值有望帶來上行修復。此外，公司通信、汽車業務正處于市占率提升的快速發展階段，增長動能強勁。我們給予公司 2024 年 25 倍動態市盈率，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為 45.50 元。表表4 4：可比公司估值表可比公司估值表 代碼代碼 公司公司 總市值總市值

105、（億元）（億元）股價（元）股價（元）歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）PEPE 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 002241 歌爾股份 673.86 19.72 1088.1 2150.1 3329.5 4178.8 66.05 31.34 20.24 16.13 002600 領益智造 477.26 6.81 2050.9 2185.1 2882.6 3412.0 23.10 21.84 16.56 13.99 601138 工業富聯 5,56

106、1.93 28.00 21040.2 25416.9 29996.9 33979.4 14.28 21.88 18.54 16.37 平均值 34.48 25.02 18.45 15.49 002475 立訊精密 2,801.88 38.91 10952.7 13100.8 16886.1 20946.3 25.58 21.39 16.59 13.38 資料來源：Choice、國投證券研究中心；注：數據截止 2024 年 6 月 28 日收盤價；領益智造、工業富聯數據采用 Choice 一致預期 公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告

107、尾頁。31 6.6.風險提示風險提示 1 1）消費電子終端銷量不及預期）消費電子終端銷量不及預期 當前全球宏觀環境存在較多不確定性，受美元利率持續高企、地緣政治緊張、國際貿易疲軟以及氣候災害增多等多重挑戰的影響，全球經濟整體復蘇緩慢。消費電子產品多為可選消費，與消費者的可支配收入以及對未來的收入預期息息相關，在此背景下可能存在產品整體銷量不及預期的風險。公司收入下游消費電子領域敞口較大，2023 年電腦互連產品及精密組件、消費性電子兩板塊業務收入占比達 88.26%，如果全球消費電子銷量不及預期，或對公司業績形成不利影響。2 2）算力建設不及預期）算力建設不及預期 得益于 AI 大模型的快速發

108、展，全球 AI 算力中心建設加速。數據中心建設涉及大量的硬件和軟件設備，包括服務器、存儲設備、網絡設備等。如果供應鏈出現問題，如設備供應不足、物流延遲等，將直接影響數據中心的建設進度。此外，數據中心建設需要大量的資金投入，包括設備采購、基礎設施建設、運營成本等。如果資金籌集出現問題，或者投資者對項目的信心不足，都可能導致數據中心建設不及預期，從而對公司通信業務造成不利影響。3 3）行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險 公司為精密制造龍頭企業，具備規模、技術、資金、客戶及管理等方面的優勢。然而精密制造行業競爭充分，大小企業林立，若公司不能保持在技術研發、生產規模、成本優化、質量控制等方面的優勢，

109、將會在激烈的市場競爭中處于劣勢地位，影響公司的未來發展。4 4）客戶相對集中的風險）客戶相對集中的風險 目前，公司客戶集中度相對較高，并且短期主要集中在消費電子領域。盡管相關客戶在業內均屬于頂尖客戶，具有強大、領先的市場競爭力，且與公司保持了多年的穩定合作關系，但如若重要客戶發生嚴重的經營問題，公司也將面臨一定的經營風險。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。32 Table_Finance2 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 利潤表利潤表 財務指標財務指標 （億元億元）2022A2022A 2023A202

110、3A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入營業收入 2,140.3 2,319.1 2,675.2 3,016.7 3,469.0 成長性成長性 減:營業成本 1,879.3 2,050.4 2,363.2 2,654.7 3,041.4 營業收入增長率 39.0%8.4%15.4%12.8%15.0%營業稅費 4.8 5.3 5.6 6.7 7.7 營業利潤增長率 36.6%15.3%20.4%30.9%24.8%銷售費用 8.3 8.9 10.

111、7 11.5 12.8 凈利潤增長率 29.6%19.5%19.6%28.9%24.0%管理費用 50.8 55.4 64.2 75.4 86.7 EBITDA 增長率 46.2%18.4%15.6%17.8%16.0%研發費用 84.5 81.9 93.6 95.6 109.5 EBIT 增長率 43.9%8.8%28.5%28.8%23.7%財務費用 8.8 4.8 4.5 2.5 1.0 NOPLAT 增長率 35.1%12.0%19.4%27.4%22.4%加:資產/信用減值損失-8.9-13.0-7.9-9.9-10.3 投資資本增長率 35.1%1.0%-23.4%-12.8%-1

112、4.2%公允價值變動收益 0.1 2.1 0.1-1.3-0.5 凈資產增長率 28.4%19.6%18.0%20.9%21.3%投資和匯兌收益 10.0 17.7 29.4 43.5 53.7 營業利潤營業利潤 111.5 128.6 154.8 202.6 252.8 利潤率利潤率 加:營業外凈收支-0.3-0.1 0.1 毛利率 12.2%11.6%11.7%12.0%12.3%利潤總額利潤總額 111.6 128.9 154.8 202.7 252.9 營業利潤率 5.2%5.5%5.8%6.7%7.3%減:所得稅 6.7 6.4 7.7 12.2 17.7 凈利潤率 4.3%4.7%

113、4.9%5.6%6.0%凈利潤凈利潤 91.6 109.5 131.0 168.9 209.5 EBITDA/營業收入 8.8%9.6%9.6%10.0%10.1%EBIT/營業收入 5.3%5.3%6.0%6.8%7.3%資產負債表資產負債表 運營效率運營效率 （億元億元）2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 固定資產周轉天數 66 69 54 36 21 貨幣資金 193.7 336.2 715.5 1,114.4 1,528.2 流動營業資本周轉天數 10 12 6 5 9 交易性金融資產 13.5 17.2 17.

114、3 16.0 15.5 流動資產周轉天數 135 142 168 206 235 應收帳款 264.7 238.3 326.5 327.1 443.8 應收帳款周轉天數 49 39 38 39 40 應收票據 9.5 2.6 10.6 5.5 12.4 存貨周轉天數 49 52 50 50 51 預付帳款 5.9 4.9 7.5 6.5 9.5 總資產周轉天數 226 241 250 264 276 存貨 373.6 297.6 450.8 393.5 581.9 投資資本周轉天數 87 92 71 51 38 其他流動資產 22.0 45.6 29.7 32.4 35.9 可供出售金融資產-

115、投資回報率投資回報率 持有至到期投資-ROE 20.2%19.5%19.4%20.4%20.6%長期股權投資 20.0 42.3 42.3 42.3 42.3 ROA 7.1%7.6%7.0%8.1%7.9%投資性房地產 0.9 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 25.9%21.4%25.3%42.1%59.1%固定資產 440.3 445.6 350.0 254.4 158.8 費用率費用率 在建工程 27.0 22.3 22.3 22.3 22.3 銷售費用率 0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%無形資產 27.0 26.6 24.3 22.0 19.7 管理費用率 2.4%2

116、.4%2.4%2.5%2.5%其他非流動資產 85.8 140.6 94.9 101.8 109.8 研發費用率 4.5%4.0%4.0%3.6%3.6%資產總額資產總額 1,483.8 1,619.9 2,091.9 2,338.4 2,980.1 財務費用率 0.4%0.2%0.2%0.1%0.0%短期債務 149.1 205.1 200.0 250.0 320.0 四費/營業收入 7.1%6.5%6.5%6.1%6.1%應付帳款 502.4 463.0 728.5 625.0 908.5 償債能力償債能力 應付票據 5.2 4.9 4.2 7.1 6.1 資產負債率 60.4%56.6%

117、60.3%57.1%59.2%其他流動負債 89.6 75.3 77.9 80.9 78.0 負債權益比 152.4%130.5%152.2%133.2%145.0%長期借款 92.1 120.4 200.0 320.0 400.0 流動比率 1.18 1.26 1.54 1.97 2.00 其他非流動負債 57.6 48.3 51.8 52.6 50.9 速動比率 0.68 0.86 1.10 1.56 1.56 負債總額負債總額 896.0 917.1 1,262.3 1,335.6 1,763.5 利息保障倍數 12.90 25.67 35.54 81.29 266.38 少數股東權益

118、134.4 139.7 155.0 176.3 201.5 分紅指標分紅指標 股本 71.0 71.5 71.8 71.8 71.8 DPS(元)0.13-0.18 0.24 0.29 留存收益 370.6 484.8 602.7 754.7 943.2 分紅比率 10.1%0.0%10.0%10.0%10.0%股東權益股東權益 587.8 702.8 829.6 1,002.8 1,216.5 股息收益率 0.3%0.0%0.5%0.6%0.7%現金流量表現金流量表 業績和估值指標業績和估值指標 （億元億元）2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025

119、E 2026E2026E 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 凈利潤 104.9 122.4 131.0 168.9 209.5 EPS(元)1.27 1.52 1.82 2.35 2.92 加:折舊和攤銷 78.0 103.2 97.9 97.9 97.9 BVPS(元)6.30 7.82 9.39 11.51 14.14 資產減值準備 8.9 13.0-PE(X)30.6 25.6 21.3 16.5 13.3 公允價值變動損失-0.1-2.1 0.1-1.3-0.5 PB(X)6.2 5.0 4.1 3.4 2.8

120、 財務費用 10.4 13.8 4.5 2.5 1.0 P/FCF 155.9 13.7 8.4 7.0 6.7 投資收益-10.0-17.7-29.4-43.5-53.7 P/S 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 少數股東損益 13.3 12.9 16.1 21.7 25.8 EV/EBITDA 12.7 11.2 10.0 7.8 6.0 營運資金的變動-57.2-64.8 87.8-46.2-49.1 CAGR(%)22.0%24.3%23.4%22.0%24.3%經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 127.3 276.1 307.9 200.0 230.8 PEG 1.4

121、1.1 0.9 0.8 0.5 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -133.3-195.6 36.3 44.9 53.1 ROIC/WACC 2.7 2.2 2.6 4.3 6.1 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 81.6 40.7 35.1 154.1 129.8 REP 1.5 1.9 2.2 1.4 1.0 資料來源：資料來源：WindWind 資訊，資訊，國投國投證券研究中心預測證券研究中心預測 公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。33 公司評級體系公司評級體系 收益評級：買入 未來 6 個月的投資收

122、益率領先滬深 300 指數 15%及以上；增持 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%（含）至 15%；中性 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%（含）至 5%；減持 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%（含）；賣出 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢

123、執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報

124、告，并向本公司的客戶發布。公司深度分析公司深度分析/立訊精密立訊精密 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。34 免責聲明免責聲明 本報告僅供國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資

125、料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代

126、客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國投證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出

127、的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。國投證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。國投國投證券研究中心證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1 11 19 9 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518046518046 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區上海市虹口區楊樹浦路楊樹浦路 1 16868 號國投大廈號國投大廈 2 28 8 層層 郵郵 編：編：200082200082 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034