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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 基礎材料基礎材料 稀土稀土：價格短期尋底，長期價格短期尋底，長期供需改善供需改善 華泰研究華泰研究 有色金屬有色金屬 增持增持 (維持維持)稀有金屬稀有金屬 增持增持 (上調上調)研究員 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究員 馬曉晨馬曉晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價

2、目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 北方稀土 600111 CH 19.37 增持 盛和資源 600392 CH 14.92 買入 資料來源：華泰研究預測 2024 年 7 月 06 日中國內地 專題研究專題研究 稀土：價格短期尋底稀土：價格短期尋底震蕩震蕩，長期供需，長期供需關系關系改善改善 乘新能源之風，稀土行業尤其氧化鐠釹需求在過去幾年迅速增長?！疤贾泻汀钡日唑寗酉?，新能源需求有望維持高韌性，疊加傳統制造領域需求復蘇及未來人形機器人加速落地，我們認為氧化鐠釹需求將維持高增長態勢。同時供給端海外擴張緩慢，國內供給增速已呈收斂趨勢，長期供需關系正在改善。此外根據公司財報，24H1

3、 稀土價格已接近部分海外高成本礦山成本線，成本支撐下預計氧化鐠釹價格短期尋底震蕩，等待旺季需求回暖或推動價格反彈，遠期上漲空間取決于供給端收斂幅度及新增需求的釋放速度。我們預計24-26 年氧化鐠釹均價分別為 40/42/45 萬元/噸，上調稀有金屬評級至增持。新能源浪潮新能源浪潮+傳統領域復蘇，傳統領域復蘇，23-26 年年氧化鐠釹需求氧化鐠釹需求復合增速或達復合增速或達 10.8%作為稀土中的重要元素，鐠釹主要用于生產釹鐵硼磁材，其中高端磁材在新能源汽車、風力發電及節能電機等領域帶動下增長迅速，是鐠釹金屬需求的主要變動因素。新舊動能切換趨勢下，新能源汽車增長趨勢不減，據我們測算，22-26

4、 年全球新能源汽車對高端釹鐵硼的需求有望從 3.26 萬噸增長至8.28 萬噸，CAGR 為 26.25%。消費電子的大周期回暖及人形機器人的加速落地，同樣對稀土的未來需求注入增長動力。同時以舊換新政策刺激將對傳統領域需求在短期內提供較強支撐，據此我們預計 23-26 年全球氧化鐠釹需求復合增速將達到 10.8%。國內稀土產業鏈優勢顯著，海外供應端擴產緩慢國內稀土產業鏈優勢顯著，海外供應端擴產緩慢 國內擁有當前全球最為完善、成熟的稀土產業鏈。據 USGS，2022 年國內稀土儲量及產量分別占全球比例 34%/70%，均位列全球第一。目前國內稀土生產采取配額制度，因此國內的稀土供應受到每年的稀土

5、開采及冶煉分離指標約束。海外稀土精礦供應則主要集中在美國 MP 及澳洲 Lynas 和緬甸等東南亞地區，根據我們統計，MP、Lynas 的擴產計劃和在建新增項目預計投產時間均在 25 年及之后，同時緬甸因政治局勢動蕩及礦山資源等問題，供應不確定性上升。24-26 年，海外供給端增量有限，預計國內供應仍將貢獻未來全球稀土供給的主要增量。長期供需關系改善，短期震蕩尋底靜待旺季回歸長期供需關系改善，短期震蕩尋底靜待旺季回歸 24 年工信部及自然資源部下發的第一批稀土開采及冶煉分離指標增速分別同比下降 6.5/7.9pct。國內配額增速下降疊加海外供給增長有限，全球稀土供應端增速收縮趨勢已經顯現。同時

6、下游新能源汽車、人形機器人等新興領域需求有望延續高速增長態勢，我們對需求端的長期增長維持樂觀。綜上測算 24-26 年全球氧化鐠釹的供需平衡/需求占比分別為 5.1%/1.3%/0.3%。長期供需關系改善，疊加 24H1 稀土價格已接近部分高成本礦山成本線，成本支撐下氧化鐠釹價格短期或尋底震蕩，等待旺季需求回暖有望推動價格開啟反彈，遠期價格上漲空間取決于供給端收斂幅度及新增需求的釋放速度。存貨存貨對企業對企業業績業績影響逐步消除，影響逐步消除，推薦低成本及增量帶動下盈利修復標的推薦低成本及增量帶動下盈利修復標的 受稀土價格下跌較快影響，低價產品銷售及高成本存貨的錯配導致國內稀土企業 24Q1

7、普遍面臨虧損。伴隨二季度稀土價格企穩，企業存貨影響將逐步消除，我們認為整體行業的盈利情況會在 24Q2 迎來環比改善。推薦標的 1）北方稀土：成本優勢顯著，公司盈利釋放空間較大；2）盛和資源：新增產能逐步釋放，增量或帶動業績反彈。風險提示：下游需求不及預期，稀土配額增速超市場預期。(36)(24)(13)(1)11Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)有色金屬稀有金屬滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 基礎材料基礎材料 正文目錄正文目錄 投資要點投資要點.4 核心觀點.4 不同于市場的觀點.4 新能源浪潮下，稀土下游需求有望維持高增速新能

8、源浪潮下，稀土下游需求有望維持高增速.5 高性能釹鐵硼是稀土需求核心變量.5 電動化趨勢加快，26 年全球新能源汽車對高端釹鐵硼需求或達 8.28 萬噸.6 汽車 EPS 滲透率持續上升，26 年對高性能釹鐵硼需求或超 1.8 萬噸.7 風電技術路線轉型趨于穩定，磁材需求穩步增長.8 節能設備占比提高，26 年全球家用變頻空調產量或達到 1.82 億臺.9 碳中和推動節能電梯滲透率持續上升.10 24-26 年機器人領域需求仍以工業機器人主導.10 消費電子板塊需求有望觸底回升.11 人形機器人打開稀土下游永磁材料遠期需求空間人形機器人打開稀土下游永磁材料遠期需求空間.12 AI 技術革命推動

9、人形機器人商業化加速.12 人形機器人對電機需求有望形成釹鐵硼新增長極.13 國內稀土產業鏈優勢顯著，海外擴產依舊緩慢國內稀土產業鏈優勢顯著，海外擴產依舊緩慢.16 國內稀土全產業鏈發展優勢顯著.16 海外稀土礦增量受限，冶煉分離環節增長明顯.19 長期供需改善，短長期供需改善，短期震蕩尋底靜待旺季歸來期震蕩尋底靜待旺季歸來.22 風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：稀土產業鏈分布.5 圖表 2：2022 年稀土下游需求分布.5 圖表 3：全球高端磁材及低端磁材產量及占比.5 圖表 4：高性能釹鐵硼需求測算.6 圖表 5：永磁驅電機示意圖.6 圖表 6：新能源驅動電機對比.6 圖表 7

10、：全球新能源汽車銷量及同比增速.7 圖表 8：國內新能源汽車銷量及同比增速.7 圖表 9：新能源汽車驅動電機高性能釹鐵硼需求測算.7 圖表 10：釹鐵硼永磁在汽車中的應用.8 圖表 11：汽車 EPS 高性能釹鐵硼需求測算.8 圖表 12：直驅永磁同步發電機與半直驅永磁同步發電機結構比較.8 圖表 13：風力發電領域對高性能釹鐵硼磁材需求測算.9 圖表 14：國內家用變頻空調產量數據及滲透率.9 圖表 15：全球變頻家用空調銷量及滲透率預測.9 圖表 16：全球家用節能變頻空調高性能釹鐵硼需求測算.10 9WbUaYaY8XaVeUeU7NcM7NsQrRmOmQkPpPrOkPqQzQ6Mo

11、OyRwMsPtNxNmMnR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 基礎材料基礎材料 圖表 17：全球節能電梯高性能釹鐵硼需求測算.10 圖表 18：全球工業機器人領域對高性能釹鐵硼磁材需求測算.10 圖表 19：消費電子板塊需求測算.11 圖表 20：機器人分類.12 圖表 21：人形機器人發展歷程.12 圖表 22：人形機器人系統.13 圖表 23：人形機器人市場規模預測.13 圖表 24：人形機器人使用電機類別.13 圖表 25：Optimus 使用執行器分布.14 圖表 26：空心杯電機示意圖.14 圖表 27：無框力矩電機示意圖.14 圖表 28：人形機器

12、人使用主要電機對比.14 圖表 29：空心杯電機使用燒結釹鐵硼.15 圖表 30：人形機器人對高性能釹鐵硼磁材需求拉動測算.15 圖表 31：2022 年全球稀土儲量分布.16 圖表 32：2022 年全球稀土產量分布.16 圖表 33：全球稀土礦產量變化.16 圖表 34：中國稀土礦分布.17 圖表 35：國內主要稀土企業資源概況.17 圖表 36：國內 2013 年-2024 年稀土開采指標下發及同比增速.18 圖表 37：國內 2013 年-2024 年稀土冶煉分離指標下發及同比增速.18 圖表 38：中國稀土永磁產量及全球占比預測.18 圖表 39：中國高性能釹鐵硼產量及全球占比預測.

13、18 圖表 40：國內主要磁材企業產能規劃.19 圖表 41：2020-2023 年 MP 和 Lynas 稀土礦產量.19 圖表 42：2021-2023MP 和 Lynas 稀土礦成本測算.19 圖表 43：MP 采礦及冶煉廠實景 .20 圖表 44：Lynas 稀土業務分布.20 圖表 45：Lynas 及 MP 礦山及冶煉廠運營情況.20 圖表 46：緬甸未列明稀土氧化物進口量及同比.20 圖表 47：海外主要在建礦山運營情況.21 圖表 48：全球鐠釹氧化物供給測算.21 圖表 49：稀土價格周期回顧.22 圖表 50：2022 至今全國空調及智能手機累計同比增速.23 圖表 51：

14、新能源汽車產量及新增風力發電裝機量同比增速.23 圖表 52：歷年第一批稀土下發開采指標增速.23 圖表 53：氧化鐠釹庫存及價格.23 圖表 54：全球鐠釹氧化物供需測算.24 圖表 55：文中涉及公司代碼一覽.24 圖表 56：重點公司推薦一覽表.25 圖表 57：重點推薦公司最新觀點.25 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 基礎材料基礎材料 投資要點投資要點 核心觀點核心觀點 需求：需求：新能源浪潮新能源浪潮+傳統領域復蘇，傳統領域復蘇，23-26 年氧化鐠釹需求復合增速或達年氧化鐠釹需求復合增速或達 10.8%。在新興領域需求維持高增，同時消費電子等傳統領

15、域復蘇背景下，我們認為長期看需求側未來的增長并不弱，我們預計 23-26 年全球氧化鐠釹需求復合增速將達到 10.8%。其中新能源汽車作為未來重要的需求拉動項，預計 23-26 年對高端釹鐵硼的需求有望從 3.26 萬噸增長至8.28 萬噸，CAGR 為 26.25%。供給供給：國內稀土產業鏈優勢顯著，海外供應端擴產緩慢國內稀土產業鏈優勢顯著，海外供應端擴產緩慢。國內擁有當前全球最為完善、成熟的稀土產業鏈，據 USGS 國內 2022 年稀土儲量及產量分別占全球比例 34%/70%，均位列全球第一。海外稀土精礦供應則主要集中在美國 MP及澳洲 Lynas 和緬甸等東南亞地區，根據我們統計，24

16、-26 年海外礦端增量預計依舊有限，國內供應仍將貢獻未來全球稀土供給的主要增量。價格判斷：長期供需改善，價格判斷：長期供需改善，短期震蕩尋底靜待旺季歸來短期震蕩尋底靜待旺季歸來。根據我們測算 24-26 年全球氧化鐠釹的供需平衡/需求占比分別為 5.1%/1.3%/0.3%，長期供需關系改善。疊加 24H1 稀土價格已接近部分海外高成本礦山成本線，成本支撐下我們認為氧化鐠釹價格短期或尋底震蕩，待旺季需求回暖有望推動價格開啟反彈，遠期價格上漲空間取決于供給端收斂幅度及新增需求的釋放速度。推薦推薦標的標的：受稀土價格下跌較快影響，低價產品銷售及高成本存貨的錯配導致國內稀土企業 24Q1 普遍面臨虧

17、損。伴隨二季度稀土價格企穩，企業存貨影響將逐步消除，我們認為整體行業的盈利情況會在 24Q2 迎來環比改善。具體推薦 1）北方稀土）北方稀土：成本優勢顯著，盈利釋放空間較大；2）盛和資源）盛和資源：新增產能逐步釋放，增量或帶動業績反彈。不同于市場的觀點不同于市場的觀點 1）預計預計 24 年年風電、消費電子等領域風電、消費電子等領域貢獻由貢獻由負轉正，對未來負轉正，對未來長期長期需求端維持樂觀。需求端維持樂觀。目前市場認為新能源汽車尤其海外市場的未來長期需求增速放緩或對稀土行業的整體需求有所拖累。我們認為新能源汽車領域作為過去幾年稀土行業需求的核心拉動項固然重要，但其他領域的復蘇將同樣對需求形

18、成較大正貢獻。其中風電板塊在 2022-2023 年由于技術路線的切換對釹鐵硼的需求造成一定拖累，該影響在 24 年逐步消散，預計 24 年該領域對釹鐵硼的需求增速高達 35%以上；同時 AI 推動下，消費電子領域需求增速或在 24 年實現轉正。因此過去的拖累項在 24-26 年有望實現明顯增長，我們認為長期稀土下游的需求并不弱。2）24 年年供給端增速收斂幅度或達到供給端增速收斂幅度或達到 14.5pct。供給端目前市場對于國內配額增速放緩的趨勢判斷較為一致，但去年東南亞礦進口激增對氧化鐠釹的實際供給沖擊在今年會有所消除，因此我們認為 24 年全年稀土供給端的增速會有較大幅度的收斂，據我們測

19、算，全球氧化鐠釹的供給增速將從 2023 年的 22.9%下降至 2024 年的 8.4%，同比下降 14.5pct。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 基礎材料基礎材料 新能源浪潮下，稀土下游需求有望維持高增速新能源浪潮下，稀土下游需求有望維持高增速 高性能釹鐵硼高性能釹鐵硼是稀土需求核心變量是稀土需求核心變量 稀土元素應用廣泛，稀土永磁占據需求比例達到稀土元素應用廣泛，稀土永磁占據需求比例達到 40%以上。以上。稀土元素共包括鐠、釹、鑭、鈰以及鏑、鋱等 17 種元素，用途極為廣泛，可生產為永磁體、貯氫材料、拋光粉等中間產品，并覆蓋汽車、電子信息、電器、節能電機等

20、多個終端領域。其中鐠釹金屬主要應用于稀土永磁中，據華經產業研究院數據，國內市場 2022 年永磁行業需求占比達到 41%。而貯氫材料、拋光粉主要使用鑭鈰金屬，其需求相對穩定。從行業格局來看，近年來受新能源汽車以及節能電機、風力發電等下游領域的旺盛需求推動，高性能釹鐵硼（內稟矯頑力和最大磁能面積之和大于 60 的燒結釹鐵硼）的需求增長較快，但低端磁材以及其他稀土元素需求增速相對穩定，因此因此高性能釹鐵硼的需求增長高性能釹鐵硼的需求增長是是影影響稀土下游需求的核心變量。響稀土下游需求的核心變量。圖表圖表1：稀土產業鏈分布稀土產業鏈分布 資料來源：稀土行業協會、華泰研究 圖表圖表2：2022 年稀土

21、下游需求分布年稀土下游需求分布 圖表圖表3：全球高端磁材及低端磁材產量及占比全球高端磁材及低端磁材產量及占比 資料來源：華經產業研究院、華泰研究 資料來源：中國稀土業協會、華泰研究 新能源汽車行業的快速增長，成為高性能釹鐵硼需求在 2020 年以后持續上升主要因素，我們預計到 2026 年，新能源汽車對于高性能釹鐵硼的需求占比將超 45%。此外人形機器人應用場景正在迅速增加，該領域有望接棒新能源汽車板塊為高性能釹鐵硼磁材的遠期需求注入新增長動力。根據我們預測，全球高性能釹鐵硼需求在根據我們預測，全球高性能釹鐵硼需求在 2026 年將達到年將達到 17.6 萬噸，萬噸，2022-2026 年年

22、CAGR14.4%。永磁材料41%冶金機械13%石油化工9%玻璃陶瓷8%儲氫材料發光材料6%農業輕紡6%催化材料5%其他5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202530201820192020202120222023高性能釹鐵硼材料產量低端磁材產量高性能釹鐵硼產量占比（右軸）（噸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 基礎材料基礎材料 圖表圖表4：高性能釹鐵硼需求測算高性能釹鐵硼需求測算 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 新能源汽車領域（噸）新能源汽車領域（噸）32,572 43,702 56,721 70

23、,452 82,759 占比占比 31.8%37.9%41.7%44.8%47.0%汽車汽車 EPS+微電機領域（噸）微電機領域（噸）13,867 15,756 16,944 18,131 18,351 占比占比 13.5%13.7%12.4%11.5%10.4%消費電子領域（噸）消費電子領域（噸）11,959 10,005 10,490 10,953 11,425 占比占比 11.7%8.7%7.7%7.0%6.5%風電領域（噸）風電領域（噸）9,735 8,246 11,393 14,289 16,596 占比占比 9.5%7.2%8.4%9.1%9.4%變頻空調領域（噸）變頻空調領域（噸

24、）12,549 14,119 15,880 17,046 18,220 占比占比 12.2%12.3%11.7%10.8%10.4%節能電梯領域（噸）節能電梯領域（噸）10,843 11,516 12,229 12,985 13,785 占比占比 10.6%10.0%9.0%8.3%7.8%工業工業機器人領域（噸）機器人領域（噸）11,060 11,860 12,440 13,240 14,360 占比占比 10.8%10.3%9.1%8.4%8.2%人形機器人領域（噸）人形機器人領域（噸）61 160 421 占比占比 0.1%0.1%0.3%高性能釹鐵硼成材需求合計（噸）高性能釹鐵硼成材需

25、求合計（噸）102,586 115,204 136,157 157,256 175,918 yoy 4.7%12.3%18.2%15.5%11.9%高性能釹鐵硼對氧化鐠釹需求（噸）高性能釹鐵硼對氧化鐠釹需求（噸）48,104 54,330 64,250 74,269 82,370 yoy 6.2%12.9%18.3%15.6%10.9%注：各領域數據根據下文預測匯總，部分占比較小的細分領域未統計，總計數量為保守計算，其中根據機器人協會披露，工業機器人的統計與預測集中于傳統工業自動化設備，不包含智能化人形機器人。資料來源：CNKI、稀土工業協會、GWEC、產業在線、世界機器人協會、Wind、華泰

26、研究預測 電動化趨勢加快，電動化趨勢加快，26 年全球新能源汽車年全球新能源汽車對高端釹鐵硼需求或達對高端釹鐵硼需求或達 8.28 萬噸萬噸 新能源車驅動電機主要包括新能源車驅動電機主要包括直流電機、開關磁阻電機、交流異步直流電機、開關磁阻電機、交流異步（感應）（感應）電機和永磁同步電機和永磁同步電機四種類型電機四種類型。其中直流電機因質量體積大、工作效率低等原因，限制其在電動汽車領域的使用；開關磁阻電機雖具備效率高、質量低、成本低等優勢，但該設計具有轉矩脈動大、操控難度大以及高噪音等缺陷，從而未在電動車中廣泛使用，目前僅應用于某些特種車輛；交流異步電機也稱感應電機，結構簡單，成本相比永磁同步

27、電機優勢明顯，但同功率下，感應電機的質量和體積更大，因此更多適用于對車身質量體積要求較低的車型；永磁同步電機的轉子中，使用高性能釹鐵硼永磁材料以減少勵磁的損耗，使其具備能耗低、效率高、安全性高等優點，同時其體積小、質量輕等特點完全契合當前新能源汽車的發展趨勢，因而近年來得到了大規模應用。圖表圖表5：永磁驅電機示意圖永磁驅電機示意圖 圖表圖表6：新能源驅動電機對比新能源驅動電機對比 性能指標性能指標 直流電機直流電機 開關磁阻電機開關磁阻電機 交流異步電機交流異步電機 永磁同步電機永磁同步電機 轉速范圍（轉轉速范圍（轉/min）4000-6000 15000 12000-15000 4000-1

28、5000 峰值效率峰值效率 85%-89%80%-90%90%-95%95%-97%負荷效率負荷效率 80%-87%90%-95%90-92%85%-97%功率密度功率密度 低 90%-92%中 高 可靠性可靠性 中 較高 較高 高 重量、尺寸重量、尺寸 重、大 輕、小 中、中 輕、小 電機成本電機成本 低 中 中 高 資料來源：CNKI、華泰研究 資料來源：CNKI、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 基礎材料基礎材料 預計預計 2026 年新能源汽車驅動電機對于高性能釹鐵硼材料的需求將達到年新能源汽車驅動電機對于高性能釹鐵硼材料的需求將達到 8.2

29、8 萬噸，萬噸，四四年復年復合增速合增速 26.25%。目前單電機車型以永磁同步電機為主，雙電機車型中，比亞迪漢、小鵬P7 為代表車型配置雙永磁同步電機，而特斯拉 Model3 等車型則選擇感應電機+永磁同步電機的組合，此外比亞迪仰望使用四個電機的組合，預計未來單車電機量或將呈現持續上升態勢。根據 Marklines 預計，全球新能源（EV/PHEV/HEV）汽車在 2026 年的產量有望突破 3400 萬輛，假設永磁驅動電機中高性能釹鐵硼功率密度為 22.27kg/Mw,高性能釹鐵硼磁材的需求有望在 2023-2026 年實現復合增長 26.25%，總需求將達到 8.28 萬噸。圖表圖表7：

30、全球新能源汽車銷量及同比增速全球新能源汽車銷量及同比增速 圖表圖表8：國內新能源汽車銷量及同比增速國內新能源汽車銷量及同比增速 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表9：新能源汽車驅動電機高性能釹鐵硼需求測算新能源汽車驅動電機高性能釹鐵硼需求測算 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球全球狹義新能源（狹義新能源（EV+PHEV）產量）產量（萬萬輛）輛）1064 1463 1873 2266 2640 全球全球 HEV 汽車產量汽車產量（萬輛）（萬輛）504 545 642 759 805 合計合計 1568 2008 2515 3025

31、3445 新能源新能源汽車單機用量汽車單機用量（kg/輛）輛）2.46 2.58 2.71 2.84 2.98 HEV 單機用量（單機用量（kg/輛）輛）1.78 1.87 1.96 2.06 2.17 新能源汽車驅動電機新能源汽車驅動電機釹鐵硼釹鐵硼需求量（噸）需求量（噸）32572 43702 56721 70452 82759 YOY 60.8%34.2%29.8%24.2%17.5%注：驅動電機對高性能釹鐵硼需求的功率密度根據電動汽車用永磁電機的失磁空間分布特性及影響因素研究中使用電機估算，HEV 和新能源汽車驅動電機對釹鐵硼的需求單耗根據平均功率計算。資料來源：Wind、Markli

32、nes、CNKI、華泰研究預測 汽車汽車 EPS 滲透率持續上升，滲透率持續上升，26 年年對對高性能釹鐵硼需求高性能釹鐵硼需求或或超超 1.8 萬噸萬噸 EPS 等零部件帶動傳統汽車板塊需求穩定增長。等零部件帶動傳統汽車板塊需求穩定增長。傳統汽車板塊，釹鐵硼永磁體應用廣泛，主要使用于 EPS(電子轉向系統)、ABS(防抱死制動系統)以及底盤揚聲器等部件的微型電機中。其中普通微電機主要使用粘接釹鐵硼磁材，高性能釹鐵硼占比較小，EPS 和 ABS 則主要使用高性能燒結釹鐵硼永磁材料。根據 探析釹鐵硼永磁材料的應用發展 假設每個 EPS消耗高性能釹鐵硼永磁體成材 0.2kg，預計 2026 年汽車

33、電子轉向系統對高性能釹鐵硼磁材的需求將達到 1.84 萬噸，2023-2026 年 CAGR 為 7.25%。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002018-012019-052020-092022-012023-05（輛）新能源汽車:銷量:當月值新能源汽車銷量同比（右軸）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002018-012

34、019-052020-092022-012023-05（輛）新能源汽車銷量:全球:合計:當月值新能源汽車銷量同比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 基礎材料基礎材料 圖表圖表10：釹鐵硼永磁在汽車中的應用釹鐵硼永磁在汽車中的應用 資料來源：CNKI，華泰研究 圖表圖表11：汽車汽車 EPS 高性能釹鐵硼需求測算高性能釹鐵硼需求測算 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球汽車全球汽車銷銷量量（萬輛）（萬輛）7879 8657 8918 9250 9363 YOY-1.5%9.9%3.0%3.7%1.2%EPS 的市場滲透率的市場滲透率

35、 88.0%91.0%95.0%98.0%98.0%單位單位 EPS 的高性能釹鐵硼需求量（的高性能釹鐵硼需求量（kg）0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 EPS 對對高性能釹鐵硼需求量（噸）高性能釹鐵硼需求量（噸）13867 15756 16944 18131 18351 YOY 2.0%13.6%7.5%7.0%1.2%注：EPS 滲透率根據智研咨詢 2022 年的滲透率進行假設，EPS 對高性能釹鐵硼的單機消耗根據論文探析釹鐵硼永磁材料的應用發展內容。資料來源：Wind、智研咨詢、CNKI、華泰研究預測 風電技術路線轉型趨于穩定，磁材需求穩步增長風電技術路線轉型趨于穩定，磁材需求穩步

36、增長 風力發電機目前主要包括風力發電機目前主要包括雙饋式異步發電機雙饋式異步發電機、驅式永磁同步發電機驅式永磁同步發電機和和半直驅永磁同步發電半直驅永磁同步發電機機三種類型三種類型。雙饋風機技術起步早，成熟可靠，具備成本低、重量輕等優勢，但雙饋機組通常只適用于小規模電機，且由于齒輪箱轉速較高而損壞率較大；直驅式永磁同步電機則采用永磁體勵磁以消除其損耗，提高發電效率，能夠適用于大型發電機組，同時還具備安全性高、低風速運行等特點，使其滲透率在近幾年內得到明顯提升，但該電機對稀土永磁材料需求較大，單位需求約為 800kg/Mw，生產成本較高；半直驅永磁同步發電機則結合了上述兩種發電機的優勢，在分輪機

37、和永磁同步發電機之間增加了齒輪箱，從而減少了發電機轉子的磁極數，進一步降低了永磁材料的使用量，單位半直驅發電機的高性能釹鐵硼永磁需求約為 250kg/Mw。圖表圖表12：直驅永磁同步發電機與半直驅永磁同步發電機結構比較直驅永磁同步發電機與半直驅永磁同步發電機結構比較 資料來源：CNKI，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 基礎材料基礎材料 技術路線趨于穩定，技術路線趨于穩定，2026 年風電領域對于高性能釹鐵硼磁材的需求預計達到年風電領域對于高性能釹鐵硼磁材的需求預計達到 1.66 萬噸。萬噸。憑借半直驅發電機的綜合性優勢，國內發電機尤其以海風為主的技術路

38、線已經逐步實現由直驅向半直驅的轉變；但歐美等國家由于人力維修成本較高，市場對于機組安全性要求普遍高于國內，因此西門子等海外主流生產商依舊采取直驅路線。隨著國內技術路線趨于穩定以及全球市場的持續增長，風電領域對于稀土永磁材料的需求將呈現穩步上升趨勢。根據 GWEC 預測，2026 年全球風力發電新增裝機量將達到 159GW，以此估計風力發電領域對高性能釹鐵硼磁材的需求量在 2026 年有望達到 1.66萬噸，2023-2026 年 CAGR14.27%。圖表圖表13：風力發電領域對高性能釹鐵硼磁材需求測算風力發電領域對高性能釹鐵硼磁材需求測算 2022A 2023A 2024E 2025E 20

39、26E 全球風電新增裝機容量全球風電新增裝機容量(GW)78 117 131 148 159 直驅風機滲透率直驅風機滲透率 11%5%6%7%8%直驅風機單位裝機所需直驅風機單位裝機所需釹鐵硼釹鐵硼(KG/MW)800 800 800 800 800 半直驅風機滲透率半直驅風機滲透率 16%12%15%16%17%半直驅風機單位裝機所需半直驅風機單位裝機所需釹鐵硼釹鐵硼(KG/MW)250 250 250 250 250 釹鐵硼釹鐵硼需求量需求量(噸噸)9735 8246 11393 14289 16596 YOY-43.1%-15.3%38.2%25.4%16.1%注：直驅/半直驅風機滲透率

40、數據根據 CWEA 及海外廠商市占率進行估計。直驅風力發電機高性能釹鐵硼的單機消耗根據論文 探析釹鐵硼永磁材料的應用發展 內容，半直驅根據直驅單耗估算。資料來源：GWEC、CWEA、華泰研究預測 節能設備占比提高，節能設備占比提高，26 年全球家用變頻空調產量年全球家用變頻空調產量或或達到達到 1.82 億臺億臺 能效能效要求提升要求提升帶動國內節能變頻空調需求帶動國內節能變頻空調需求持續增長持續增長。2019 年發改委等多部門聯合發布關于印發的通知，要求到 2022 年底實現家用空調變制冷劑流量多聯式空調系統及其他制冷產品的綜合能效提高 30%。以高性能釹鐵硼永磁體為磁材的變頻壓縮機能夠使得

41、變頻空調相比定頻空調可省電約 30%，符合政策標準的提升要求，因此國內變頻空調需求大幅增加，家用變頻空調產量從 2018 年的 6940.54 萬臺上升至 2021 年的1.07 億臺，復合增速 24.1%。新政策出臺，變頻空調滲透率新政策出臺，變頻空調滲透率及整體空調銷量及整體空調銷量有望延續有望延續同步上升態勢同步上升態勢。2023 年國務院發改委等部門印發關于節能降碳和回收利用加快重點領域產品設備更新改造的指導意見，要求到 2025 年，家用電器中高效節能產品占比提高 10pct，運工商業、家用制冷設備中高效節能產品占比達到 40%。節能政策加持下，國內變頻空調滲透率將延續上升趨勢。此外

42、 2024年 3 月國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，空調整體銷售中樞有望在 24 年迎來顯著提升。滲透率及空調銷量同步上升將促使變頻空調需求更大幅度的提升，從而對釹鐵硼需求增長形成顯著貢獻。圖表圖表14：國內家用變頻空調產量數據及滲透率國內家用變頻空調產量數據及滲透率 圖表圖表15：全球變頻家用空調銷量及滲透率預測全球變頻家用空調銷量及滲透率預測 資料來源：Wind、華泰研究 注：2023-2026 數據根據國內數據保守計算 資料來源：產業在線、華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,000

43、14,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023(萬臺）中國家用變頻空調產量中國變頻空調滲透率（右軸）65%66%67%68%69%70%71%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002021202220232024E2025E2026E（萬臺）全球家用空調銷量全球變頻滲透率（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 基礎材料基礎材料 根據產業在線數據，我們預計 2026 年，全球家用節能變頻空調滲透率將超過 70%，產量將達到約 1.82 億臺，2023 年到 2026

44、 年的復合年增長率約為 9.77%。假設高性能釹鐵硼磁材的變頻空調單機用量為 100g/臺，2026 年年全球家用節能變頻空調的高性能釹鐵硼永磁全球家用節能變頻空調的高性能釹鐵硼永磁材料消耗量預計達到約材料消耗量預計達到約 1.82 萬噸。萬噸。圖表圖表16：全球家用節能變頻空調高性能釹鐵硼需求測算全球家用節能變頻空調高性能釹鐵硼需求測算 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球變頻空調產量（萬臺）全球變頻空調產量（萬臺）12549 14119 15880 17046 18220 YOY-1.8%12.5%12.5%7.3%6.9%單位變頻空調單位變頻空調釹鐵硼釹鐵硼需

45、求量（克需求量（克/臺）臺）100 100 100 100 100 釹鐵硼釹鐵硼需求量（噸）需求量（噸）12549 14119 15880 17046 18220 YOY -1.8%12.5%12.5%7.3%6.9%資料來源：產業在線、稀土行業協會、華泰研究預測 碳中和推動節能電梯滲透率持續上升碳中和推動節能電梯滲透率持續上升 2026 年節能電梯領域對釹鐵硼磁材的需求或達年節能電梯領域對釹鐵硼磁材的需求或達 1.38 萬噸。萬噸。高性能釹鐵硼材料可作為節能電梯拽引機中的重要磁體材料，替代蝸輪蝸桿結構，使其具有更高的驅動效率及較小的體積和成本。相比使用異步電機的傳統電梯，節能電梯可實現節省能

46、耗約 45%。在碳中和、降能耗等政策背景下，節能電梯滲透率有望在 2026 年突破至 90%以上，到時全球節能電梯產量可能達到 230 萬臺，按照每臺電梯消耗 6kg 高性能釹鐵硼磁材計算，2026 年永磁同步拽引電梯對釹鐵硼磁材的需求將達到 1.38 萬噸，2023-2026 年 CAGR 達 6.20%。圖表圖表17：全球節能電梯高性能釹鐵硼需求測算全球節能電梯高性能釹鐵硼需求測算 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球電梯產量（萬臺）全球電梯產量（萬臺）208 218 229 240 252 YOY-5.83%5.00%5.00%5.00%5.00%直驅永磁同步

47、曳引電梯滲透率直驅永磁同步曳引電梯滲透率 87.0%88.0%89.0%90.0%91.0%直驅永磁同步曳引電梯產量（萬臺）直驅永磁同步曳引電梯產量（萬臺）181 192 204 216 230 單位直驅永單位直驅永釹鐵硼釹鐵硼需求量（需求量（KG/臺）臺）6 6 6 6 6 釹鐵硼釹鐵硼需求量（噸）需求量（噸）10843 11516 12229 12985 13785 YOY-4.7%6.2%6.2%6.2%6.2%注：節能電梯滲透率根據國內數據預測，電梯對高性能釹鐵硼的單機消耗根據論文探析釹鐵硼永磁材料的應用發展內容。資料來源：弗若斯特蘇利文、全國電梯業協會、華泰研究預測 24-26 年年

48、機器人領域需求仍以工業機器人主導機器人領域需求仍以工業機器人主導 預計預計 2026 年工業機器人對年工業機器人對高性能高性能釹鐵硼的需求或達到釹鐵硼的需求或達到 1.44 萬噸。萬噸。目前人形機器人的商業化落地仍需一段時間，我們預計 2026 年之前，整個機器人行業的增量將仍主要由工業機器人板塊貢獻。根據 IFR 的預測，2026 年全球工業機器人產量將達到 71.8 萬套，按照單套需求 20kg 高性能釹鐵硼磁材計算，該領域對高性能釹鐵硼的需求在 2026 年將達到 1.44萬噸。圖表圖表18：全球工業機器人領域對高性能釹鐵硼磁材需求測算全球工業機器人領域對高性能釹鐵硼磁材需求測算 202

49、2A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球工業機器人安裝量（千套）全球工業機器人安裝量（千套）553 593 622 662 718 YOY 5.13%7.23%4.89%6.43%8.46%單位工業機器人釹鐵硼需求量（千克單位工業機器人釹鐵硼需求量（千克/套）套）20 20 20 20 20 釹鐵硼釹鐵硼需求量（噸）需求量（噸）11060 11860 12440 13240 14360 YOY 5.1%7.2%4.9%6.4%8.5%資料來源：IFR、大地熊年報、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 基礎材料基礎材料 消費電子板塊需求

50、有望觸底回升消費電子板塊需求有望觸底回升 高性能釹鐵硼磁材在消費電子領域主要應用于智能手機、筆記本電腦、耳機等產品中。高性能釹鐵硼磁材在消費電子領域主要應用于智能手機、筆記本電腦、耳機等產品中。作為揚聲器以及高性能線性馬達等微電機的磁體材料，高性能釹鐵硼在智能手機、Mac 筆記本電腦、TWS 耳機以及 iwatch 智能手表等領域均被廣泛使用。近年來受到消費電子行業需求下行影響，該領域對于高性能釹鐵硼磁材的消耗連續下滑，隨著 2023 年下半年以來全球消費電子行業已現觸底跡象，該領域需求同樣有望跟隨觸底回升。根據我們測算，3C 板塊對于高性能釹鐵硼的需求在 2023 年下降至 1 萬噸左右，2

51、026 年則有望回升至 1.14 萬噸以上。圖表圖表19：消費電子板塊需求測算消費電子板塊需求測算 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 手機出貨量（百萬臺）手機出貨量（百萬臺）1204 1163 1215 1251 1282 手機所需手機所需釹釹鐵硼（鐵硼（噸噸）3010 2908 3038 3126 3205 全球全球 TWS 耳機出貨量（百萬部）耳機出貨量（百萬部）288 295 310 325 341 TWS 耳機所需耳機所需釹釹鐵硼（鐵硼（噸噸）552 566 595 624 656 其他消費電子其他消費電子所需所需釹釹鐵硼（鐵硼（噸噸）8175 6531 68

52、57 7202 7565 消費電子消費電子對對高性能釹鐵硼永磁需求量合計（噸）高性能釹鐵硼永磁需求量合計（噸）11737 10005 10490 10953 11425 YOY-7.5%-14.8%4.9%4.4%4.3%注：筆記本電腦單耗根據四個線性馬達和揚聲器估算 資料來源：Catalyst、Counterpoint、大地熊招股說明書、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 基礎材料基礎材料 人形機器人打開人形機器人打開稀土下游永磁材料稀土下游永磁材料遠期需求空間遠期需求空間 AI 技術革命推動人形機器人商業化加速技術革命推動人形機器人商業化加速 機

53、器人根據應用類型，可分為工業機器人、服務機器人以及特種機器人，也可根據形狀分機器人根據應用類型，可分為工業機器人、服務機器人以及特種機器人，也可根據形狀分為人形機器人、為人形機器人、移動機器人和多關節移動機器人和多關節機械臂。機械臂。圖表圖表20：機器人分類機器人分類 資料來源：CNKI、華泰研究 人形機器人人形機器人的發展隨著的發展隨著 AI浪潮來臨，有望迎來跨越式發展。浪潮來臨，有望迎來跨越式發展。隨著人工智能技術的迅速發展，感知、規控算法及大語言模型等技術的廣泛應用顯著提升了機器人的識別、決策及交互能力。智能終端的賦能，加速推動了人形機器人的產業化落地，2022 年特斯拉在 AI Day

54、 上首次發布了 Optimus 原型機，23 年 12 月發布的最新 Optimus Gen2 已具備流暢行走、抓取物體、識別分類等能力。根據中商產業研究院預測，2022 年全球人形機器人市場規模估計為 15 億美元，2028 年預計將達到 138 億美元，CAGR 達到 44.75%。圖表圖表21：人形機器人發展歷程人形機器人發展歷程 資料來源：公司官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 基礎材料基礎材料 圖表圖表22：人形機器人系統人形機器人系統 圖表圖表23：人形機器人市場規模預測人形機器人市場規模預測 資料來源：CNKI、華泰研究 資料來源：中

55、商產業研究院、華泰研究 人形機器人對電機需求人形機器人對電機需求有望有望形成釹鐵硼新增長極形成釹鐵硼新增長極 電機驅動是目前的機器人領域的主流驅動方式。電機驅動是目前的機器人領域的主流驅動方式。機器人的驅動方式主要包括電機、液壓和氣壓三種，其中電動驅動具有靈活、精準但負重能力較弱等特征，液壓驅動動力效果好，負重較大，但靈活性、精確度較弱。目前特斯拉、優必選等大部分廠商使用電機驅動方式，而原采用液壓驅動路線的波士頓動力機器人 Atlas 在 24 年 4 月正式宣布退役，并隨即推出電動版全新 Atlas。人形機器人對于伺服電機的單機需求較傳統工業機器人明顯提升。人形機器人對于伺服電機的單機需求較

56、傳統工業機器人明顯提升。人形機器人相比傳統工業機器人靈活度要求更高，具有更多的自由度，從而增加了對電機的需求。根據特斯拉在22 年 AI Day 發布的 Optimus 人形機器人數據，其軀干部分裝有 28 個執行器，靈巧手單手裝配 6 個執行器，合計自由度高達 50 個，這些執行器主要由無框力矩電機和空心杯電機等控制電機以及其他零件組成。其中空心杯電機憑借體積小、功率大、響應速度快等特點，成為人形機器人靈巧手末端執行器的核心零部件。而無框力矩電機則憑借其高扭矩、無外殼、體積小等特性，應用于人形機器人軀干部分的旋轉執行器和直線執行器中。上述兩種上述兩種電機均采用高性能釹鐵硼材料作為永磁體。電機

57、均采用高性能釹鐵硼材料作為永磁體。圖表圖表24：人形機器人使用電機類別人形機器人使用電機類別 注：根據電機用途分類 資料來源：華泰研究 15182741619213802040608010012014016020222023E2024E2025E2026E2027E2028E（億美元）人形機器人市場規模預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 基礎材料基礎材料 圖表圖表25：Optimus 使用執行器分布使用執行器分布 資料來源：Tesla AI Day，華泰研究 圖表圖表26：空心杯電機示意圖空心杯電機示意圖 圖表圖表27：無框力矩電機示意圖無框力矩電機示意圖

58、資料來源：找磁材公眾號、華泰研究 資料來源：步科官網、華泰研究 圖表圖表28：人形機器人使用主要電機對比人形機器人使用主要電機對比 原理原理 用途用途 伺服電機伺服電機 主要功能為將電信號轉換成轉軸的角位移或角速度，與普通步進電機相比，其通過增加編碼器與反饋機制，使得驅動器可以根據目標值與編碼器的反饋信號之間的差異來調整轉子轉動的角度，從而實現了更精密的控制。憑借其精密的控制能力，在半導體、光伏以及工業機器人等領域廣泛應用?？招谋姍C空心杯電機 空心杯電機是一種特殊的伺服電機，采用無鐵芯轉子，呈空心的杯狀結構，內部環繞著繞組和磁鐵，具有能量轉換效率較高，起動、制動迅速，響應較快和運行穩定性可靠

59、，轉速的波動較小等優勢，可分為有刷空心杯電機和無刷電機 廣泛應用于機器人、醫療、航空航天等領域，其中在人形機器人中，由于手部區域空間狹小，同時對電機靈敏度、精確度要求較高，空心杯電機則完全適用于該要求，而得到了廣泛應用。無框力矩電機無框力矩電機 無框力矩電機，是一種以輸出扭矩為衡量指標的無框架式永磁電機，其沒有外殼使得機器結構設計不再受制于電機殼體的束縛，可將電機無縫內置于機器設計中。相比于普通電機，無框力矩電機具有體積小、扭矩高、性能穩定等特點。其中扭矩高代表無框力矩電機具有較高的功率，在低轉速的情況下，能夠輸出更大扭矩。同樣廣泛應用于工業機器人、航空航天等領域，在人形機器人中主要應用于機器

60、人的關節位置，利用高扭矩的特性來實現機器人運動和姿態調整。資料來源：CNKI、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 基礎材料基礎材料 圖表圖表29：空心杯電機使用燒結釹鐵硼空心杯電機使用燒結釹鐵硼 資料來源：盛德磁業官網，華泰研究 高性能釹鐵硼磁材作為伺服電機和無框力矩電機的核心原材料，高性能釹鐵硼磁材作為伺服電機和無框力矩電機的核心原材料，2030 年年人形機器人人形機器人對高性對高性能釹鐵硼磁材的需求有望達到能釹鐵硼磁材的需求有望達到 7500 噸。噸。馬斯克在 AI Day 上稱，Optimus 有望在 2025 年率先實現量產并銷售，大規模生產后，

61、其成本有望降至 2 萬美元/臺。成本技術雙驅動下，保守預計 2030 年人形機器人全球產量將達到 300 萬臺，按照每臺機器需要 2.5kg 高性能釹鐵硼材料測算，人形機器人對高性能釹鐵硼成品的需求將達到 7500 噸。圖表圖表30：人形機器人對高性能釹鐵硼磁材需求拉動測算人形機器人對高性能釹鐵硼磁材需求拉動測算 2024E 2025E 2026E 2030E 人形機器人出貨量（千套）人形機器人出貨量（千套）24 64 168 3000 單位單位人型人型機器人釹鐵硼需求量（千克機器人釹鐵硼需求量（千克/套）套）2.5 2.5 2.5 2.5 高性能釹鐵硼需求量（噸）高性能釹鐵硼需求量（噸）61

62、 160 421 7500 注：根據論文探析釹鐵硼永磁材料的應用發展內容，每個電機需要 50-100g 高性能釹鐵硼，根據此數據保守估計每個人形機器人的需求量為 2.5KG；出貨量預測根據弗若斯特蘇利文預測進行推算。資料來源：弗若斯特蘇利文、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 基礎材料基礎材料 國內國內稀土產業鏈優勢顯著稀土產業鏈優勢顯著，海外擴產，海外擴產依舊依舊緩慢緩慢 國內稀土全產業鏈發展優勢顯著國內稀土全產業鏈發展優勢顯著 中國稀土儲量及年產量均位居世界第一。中國稀土儲量及年產量均位居世界第一。國內稀土資源豐富，根據 USGS 數據，2022

63、 年中國稀土資源儲量約 4400 萬噸，占全球比例 34%。同時中國還擁有全球最為完備的稀土產業鏈，目前海外大多數礦產商不具備冶煉分離能力，美國、緬甸等地的稀土礦大多出口至國內進行冶煉分離環節，根據 USGS 數據，2022 年國內稀土（REO）產量為 21 萬噸，占全球比例達 70%。圖表圖表31：2022 年全球稀土儲量分布年全球稀土儲量分布 圖表圖表32：2022 年全球稀土產量分布年全球稀土產量分布 資料來源：USGS、華泰研究 資料來源：USGS、華泰研究 圖表圖表33：全球稀土礦產量變化全球稀土礦產量變化 資料來源：USGS，華泰研究 國內稀土資源呈現“北輕南重”分布。國內稀土資源

64、呈現“北輕南重”分布。根據稀土協會數據，中國稀土資源量約為 1.12 億噸，其中輕稀土 0.82 億噸，占 73.21%；重稀土 0.29 億噸，占 25.89%。輕稀土資源主要集中在內蒙古、四川、山東等地，重稀土則主要集中在江西、廣東、福建等地。中國34%越南17%巴西16%俄羅斯16%印度5%澳大利亞3%美國2%其他7%中國70%美國14%澳大利亞6%泰國2%越南2%印度1%其他5%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 基礎材料基礎材料 圖表圖表34：中國稀土礦分布中國稀土礦分布 資料來源：中國稀土行業協會，華泰研究 稀土行業稀土行業“一南一北”格局逐步顯現?！?/p>

65、一南一北”格局逐步顯現。北方稀土以白云鄂博稀土礦為核心，布局全產業鏈發展，是全球輕稀土龍頭。中國稀土集團成立于 2021 年 12 月，在整合中鋁及五礦集團旗下稀土業務后，還與廈門鎢業達成戰略合作關系，出資成立公司共同開發由廈門鎢業控制的稀土資源相關業務。2024 年 1 月，廣晟有色發布公告，公司間接控股股東廣晟集團擬將其持有子公司廣東稀土產業集團（廣晟有色控股股東）100%股權無償劃轉至中國稀土集團。若劃轉成功，中國稀土集團將逐步實現對南方稀土資源的整合重組。圖表圖表35：國內主要稀土企業資源概況國內主要稀土企業資源概況 主要稀土類型主要稀土類型 資產及經營情況資產及經營情況 北方稀土北方

66、稀土 鐠釹、鑭鈰等輕稀土 1.公司控股股東包鋼稀土擁有全球最大輕稀土礦白云鄂博礦，該礦已探明稀土資源量約 10,000 萬噸，占世界已探明儲量的 77%，平均含稀土氧化物（REO）3%5%，稀土總儲量 REO 為 3,500 萬噸，約占全國稀土儲量的 81%，世界儲量的 38%。中國稀土中國稀土集團集團 離子吸附型重稀土為主 1.集團目前擁有南方最大的輕稀土礦四川坪山牦牛礦 51%權益。2.公司通過南方稀土集團控制江西贛南地區尋烏、信豐、龍南等重稀土為主的礦山。3.公司通過中稀湖南控制江華稀土礦。4.平遠仁居為廣晟有色在產礦山，是全國最大的離子吸附型稀土單體礦。資料來源：公司公告、CNKI、華

67、泰研究 國內稀土供應端受開采和冶煉分離指標嚴格控制。國內稀土供應端受開采和冶煉分離指標嚴格控制。目前國內稀土開采及冶煉分離產量均受到工信部及自然資源部下發的稀土控制指標約束。2013-2017 年全國開采及冶煉分離下發指標均保持相對穩定，2018 年后在新能源需求快速增長推動下，稀土供不應求情況凸顯，稀土下發指標量隨之開始以較快增速上升以匹配需求高漲局面。2018-2023 年，全國稀土礦開采指標由 12 萬噸上升至 25.5 萬噸，CAGR16.27%，稀土冶煉分離指標由 11.5 萬噸上升至 24.39 萬噸，CAGR16.22%。24 年 2 月 6 日，工信部、自然資源部下發的 24

68、年第一批稀土開采及冶煉分離總量指標增速分別為 12.5%/10.4%，較去年同期分別下降 6.5/7.9pct，下發指標增速明顯放緩。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 基礎材料基礎材料 圖表圖表36：國內國內 2013 年年-2024 年稀土開采指標下發及同比增速年稀土開采指標下發及同比增速 圖表圖表37：國內國內 2013 年年-2024 年稀土冶煉分離指標下發及同比增速年稀土冶煉分離指標下發及同比增速 注：2024 年為首批指標 資料來源：工信部和自然資源部、華泰研究 注：2024 年為首批指標 資料來源：工信部和自然資源部、華泰研究 國內廠商在下游稀土永磁

69、生產環節同樣占據主導地位。國內廠商在下游稀土永磁生產環節同樣占據主導地位。稀土永磁是稀土下游最為重要的應用領域，憑借原材料優勢及跨越式的技術積累，國內稀土永磁產業在短短 20 年內實現了對海外企業壟斷格局的突破，成為全球稀土永磁行業的主導力量。根據弗若斯特蘇利文的數據，2021 年國內稀土永磁材料產量為 20.46 萬噸，占全球比例 89.9%，其中高性能釹鐵硼磁材產量為 5.2 萬噸，占全球比例達到 69.1%。國內高端磁材產能擴產進行中，全產業鏈發展強化中國稀土優勢。國內高端磁材產能擴產進行中，全產業鏈發展強化中國稀土優勢。目前國內高端稀土永磁行業僅有金力永磁、中科三環、正海磁材、寧波韻升

70、和大地熊等少部分企業掌握核心技術，上述幾家企業為應對新能源汽車、節能及人形機器人等領域需求變化，積極布局擴產。根據公司公告，我們預計國內 6 家上市公司稀土永磁毛坯產能有望從 23 年年底的 13.55 萬噸上升至 2025 年 17.35 萬噸。0%5%10%15%20%25%30%050,000100,000150,000200,000250,000300,000201320152017201920212023（噸）礦產開采總量控制指標:稀土礦同比0%5%10%15%20%25%30%050,000100,000150,000200,000250,000300,00020132015201

71、7201920212023（噸）礦產冶煉分離總量控制指標:稀土同比圖表圖表38：中國稀土永磁產量及全球占比預測中國稀土永磁產量及全球占比預測 圖表圖表39：中國高性能釹鐵硼產量及全球占比預測中國高性能釹鐵硼產量及全球占比預測 資料來源：弗若斯特蘇利文、華泰研究 資料來源：弗若斯特蘇利文、華泰研究 89%90%90%91%91%92%92%0510152025302016201820202022E2024E（萬噸）中國稀土永磁材料占全球比例（右軸）50%55%60%65%70%75%80%85%0246810122016201720182019202020212022E2023E2024E202

72、5E（萬噸）中國高性能釹鐵硼永磁材料占全球比例（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 基礎材料基礎材料 圖表圖表40：國內主要磁材企業產能規劃國內主要磁材企業產能規劃 企業企業 目前毛坯產能（噸）目前毛坯產能（噸）2024E 2025E 備注備注 中科三環中科三環 26500 31500 31500 目前擁有 25000 噸燒結和 1500 噸粘接釹鐵硼產能，規劃有5000 噸產能根據市場情況逐步建設 金力永磁金力永磁 38000 38000 40000 新建 15000 噸產能已建成，在建 2000 噸計劃 25 年投產 正海磁材正海磁材 24000 300

73、00 30000 計劃 26 年產能達到 36000 噸 寧波韻升寧波韻升 21000 21000 36000 15000 噸在建產能根據市場需求推進 英洛華英洛華 13000 15000 15000 大地熊大地熊 13000 18000 21000 寧國公司 5000 噸產能預計 24 年投產 合計合計 135500 153500 173500 注：上述產能為各公司釹鐵硼產能，主要為高性能釹鐵硼，具體比例由公司產品結構決定 資料來源：公司公告、華泰研究預測 海外稀土礦增量受限，冶煉海外稀土礦增量受限，冶煉分離環節增長明顯分離環節增長明顯 海外稀土礦產量主要集中于美國海外稀土礦產量主要集中于美

74、國 Mountain Pass 以及澳大利亞以及澳大利亞 Mt Weld 礦山。礦山。位于美國加州的 Mountain Pass（盛和資源持股 7.7%）在 23 年全年生產 4.16 萬噸 REO，并在 23Q3宣布將礦端年產能擴張至 6 萬噸，預計建設時長 4 年。澳洲 Mt Weld 礦山由 ASX 上市公司Lynas運營，該公司擁有2.65萬噸稀土REO產能，但過去三年年產量穩定在 1.6萬噸左右，根據公司年報披露，2023 年 lynas 共計生產 1.68 萬噸 REO，公司還計劃分批擴產 4800噸氧化鐠釹產能，預計將在 25 年陸續投產。Lynas 和和 MP 加快冶煉分離環節

75、產能布局，一體化發展趨勢顯現。加快冶煉分離環節產能布局，一體化發展趨勢顯現。根據公司半年報披露，Lynas 在馬來西亞的冶煉分離產能由 7000 噸已經擴張至 1.05 萬噸，同時澳大利亞卡爾古力 9000 噸氧化鐠釹冶煉產能已實現投產，公司冶煉端產能在海外市場中優勢明顯。過去MP 生產的稀土精礦全部運至中國進行冶煉分離，隨著美國對于供應鏈安全的投入加大，公司目前已經具備冶煉分離能力，并在 23 年累計生產出 200 噸氧化鐠釹。同時公司 1000 噸磁材產能計劃將在 24 年投產，該產能投產后，公司將實現從稀土精礦到磁材的全產業鏈布局。圖表圖表41：2020-2023 年年 MP 和和 Ly

76、nas 稀土礦產量稀土礦產量 圖表圖表42：2021-2023MP 和和 Lynas 稀土礦成本測算稀土礦成本測算 資料來源：Lynas 和 MP Materials 公告，華泰研究 注：上述兩家公司完全成本均為不含稅和財務費用的完全成本，其中 MP23 年成本增加主要為公司鐠釹冶煉產能投產的啟動費用及研發費用明顯高于往年。資料來源：Lynas 和 MP Materials 公告、華泰研究 14,172 15,616 16,552 16,780 38,503 42,413 42,499 41,557 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00

77、045,0002020202120222023lynas REO 產量MP REO產量（噸）29.232.545.832.535.338.859.7282.4552.930102030405060708090202120222023MP單位完全成本Lynas單位完全成本鐠釹氧化物年度均價（萬元/噸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 基礎材料基礎材料 圖表圖表45：Lynas 及及 MP 礦山及冶煉廠運營情況礦山及冶煉廠運營情況 地區地區 公司公司 礦山資源情況礦山資源情況 冶煉分離端布局情況冶煉分離端布局情況 美國 MP Materials 23 年年底探明資源

78、量 145 萬噸，探明 REO 品位 2.75%；推斷資源量 909 萬噸，推斷 REO 品位 5.05%。目前公司產能 4 萬噸 REO，23Q3 宣布實施“上游 60K”擴產戰略，預計未來四年內項目 REO 產量將達到 6 萬噸。公司加大冶煉端產能布局，在 2023 年累計生產出 200 噸氧化鐠釹。澳大利亞 Lynas 1710 萬噸測量資源量，測量 REO 品位 7.6%；指示資源量 1140 萬噸，指示 REO 品位 5.1%。目前產能 2.65 萬噸 REO，計劃擴產折合氧化鐠釹 4800 噸。公司馬來西亞產能由 7000 噸提升至 1.05萬噸，已經于 24 年 1 月建設完成；

79、澳大利亞卡爾古力 9000 噸氧化鐠釹冶煉產能已實現投產。資料來源：公司公告、華泰研究 緬甸緬甸政治局勢動蕩，政治局勢動蕩，礦產供應擾動增加。礦產供應擾動增加。目前緬甸稀土生產以重稀土礦為主，主產區位于緬北佤邦和克欽邦，受政府軍與地方武裝沖突影響，預計 24 年緬甸礦產量擾動加大，緬甸受限于冶煉分離能力，大部分均出口至中國。根據 SMM 數據，23 年緬甸未列明稀土氧化物進口量高達 4.17 萬噸，同比增長 265%，24Q1 進口量為 9905 噸，yoy+2.65%。圖表圖表46：緬甸未列明稀土氧化物進口量及同比緬甸未列明稀土氧化物進口量及同比 資料來源：SMM，華泰研究 11.47%-4

80、1.29%264.78%2.65%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0020202021202220232024Q1緬甸未列明稀土氧化物進口量同比（右軸）（噸）圖表圖表43：MP 采礦及冶煉廠實景采礦及冶煉廠實景 圖表圖表44：Lynas 稀土業務分布稀土業務分布 資料來源：MP Materials 公告，華泰研究 資料來源：Lynas 公告、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請

81、務必一起閱讀。21 基礎材料基礎材料 海外礦端在建項目進展緩慢，預計短期增量受限。海外礦端在建項目進展緩慢，預計短期增量受限。除 MP 和 Lynas 擴產項目以外，海外稀土精礦投產概率較大的項目主要為安哥拉的 Longonjo 以及澳大利亞的 Yangibana 項目，均預計在 25 年實現投產，上述兩個項目規劃合計產能為 5.1 萬噸 REO。其余項目推進速度較慢，預計落地時間均在 26 年及以后，因此我們認為短期內海外稀土供應對全球稀土供需格局影響程度依舊較弱，國內稀土行業優勢突出。圖表圖表47：海外主要在建礦山運營情況海外主要在建礦山運營情況 項目項目 國家國家/地區地區 產能產能 運

82、營情況運營情況 IREL 印度 5,000 該公司計劃在 2032 年將稀土精礦產量從 5000 噸增加值 1.3 萬噸 Serra Verde 巴西 5,000 一階段每年生產 5000 噸 REO，2023 年 6 月開始調試 東寶礦東寶礦 越南 30,000 越南政府計劃重新啟動該礦山，預期產量 30000 噸，越南政府計劃在 2030年全國稀土產量達到 6 萬噸 REO Longonjo 安哥拉 14,000 目標是年產 38000 噸混合稀土硫酸鹽，其中含有 14000 噸 TREO 和 4400噸氧化鐠釹，計劃 2025 年首次實現生產 Yangibana 澳大利亞 37,000

83、選礦廠計劃于 2025 年第二季度投產 Nolans 澳大利亞 4440(NdPrO)前期融資等活動準備中，仍未開工，計劃在 24 年年中完成 FID，預計從 FID到投產需要 37 個月 Ngualla 坦桑尼亞 18,000 已獲得采礦證，計劃 2026 年初成 Ngualla 項目的建設和開發 資料來源：公司公告、華泰研究 預計預計 24-26 年全球稀土年全球稀土 REO 供給增速分別為供給增速分別為 7.5%/6.3%/7.5%23 年受國內配額高速增長以及海外緬甸礦供給恢復影響，全球稀土供給大幅增加。進入 24年，國內首批配額增速下降，海外供給增速較去年明顯放緩，稀土供應端增長已在

84、收斂。長期來看，海外礦端增長有限，國內供應仍將貢獻未來全球稀土供給的主要增量?；?24-26年國內稀土開采指標增速逐步放緩的判斷，我們預測我們預測 24-26 年全球稀土年全球稀土 REO 供給增速分別供給增速分別為為 7.5%/6.3%/7.5%，氧化鐠釹供給增速分別為，氧化鐠釹供給增速分別為 8.4%/7.3%/7.5%。圖表圖表48：全球鐠釹氧化物供給測算全球鐠釹氧化物供給測算 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 國內國內 REO 供給供給 194,688 240,712 270,370 293,919 319,672 占比占比 28.2%23.6%12.3%8

85、.7%8.8%yoy 69%67%70%71%72%海外海外 REO 供給供給 86,900 119,529 116,829 117,829 123,049 占比占比 31%33%30%29%28%yoy-23.6%37.5%-2.3%0.9%4.4%全球全球 REO 合計供給合計供給 281,588 360,241 387,199 411,748 442,721 yoy 6.0%27.9%7.5%6.3%7.5%氧化鐠釹供給氧化鐠釹供給 85,352 104,899 113,702 122,009 131,149 yoy 6.2%22.9%8.4%7.3%7.5%資料來源：弗若斯特蘇利文、各

86、公司公告、工信部及自然資源部、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 基礎材料基礎材料 長期供需改善，短期震蕩尋底靜待旺季歸來長期供需改善，短期震蕩尋底靜待旺季歸來 行業行業經歷經歷基本面驅動下的基本面驅動下的下行周期，下行周期，稀土價格稀土價格目前目前或或已跌至周期性底部已跌至周期性底部區域區域?；仡欉^去 15年稀土價格走勢，發現稀土行業共歷經了三輪周期，分別為無序發展的政策驅動周期、政策發力下的過渡周期，以及由基本面驅動的新舊動能切換周期。在進入基本面驅動周期后，稀土價格走勢與需求端的景氣程度、供給端配額下發增速呈現較高相關性。2022 年年初至今，

87、在稀土開采及冶煉配額持續保持高增速情況下，稀土行業供需關系由緊向松轉變，價格進入下行周期，據 SMM，鐠釹氧化物價格從 22 年 3 月約 110 萬元/噸高位一路下跌至24 年 3 月 35 萬元/噸左右，累計跌幅超過 68%。根據歷史周期稀土價格走勢，目前稀土價格或已至周期性底部區域。圖表圖表49：稀土價格周期回顧稀土價格周期回顧 資料來源：SMM，華泰研究 供給增速放緩供給增速放緩，下游下游行業景氣度行業景氣度不弱不弱。24 年工信部及自然資源部下發的第一批稀土開采及冶煉分離指標增速分別為 12.5%/10.4%，較去年同期分別下降 6.5/7.9pct。需求端，根據汽車工業協會數據，2

88、4 年 1-5 月全國新能源汽車產量 392.6 萬輛，同比增速達到 30.6%，維持高景氣度。同時空調和消費電子需求在一季度迎來明顯復蘇，根據國家統計局數據，24年 1-5 月全國空調累計產量達到 1.29 億臺，同比增速達到 16.7%，智能手機出貨量 24 年前 5 個月累計同比增長 12.0%。庫存水平高位回落庫存水平高位回落，成本端支撐較強，成本端支撐較強，短期震蕩尋底，等待旺季歸來。，短期震蕩尋底，等待旺季歸來。庫存視角下，稀土行業進入基本面驅動周期后，氧化鐠釹價格短期走勢與庫存水平呈現較高的負相關關系，據亞洲金屬網，隨著供需關系改善，主流生產商氧化鐠釹庫存呈現明顯去庫趨勢，5 月

89、該庫存下降至 5160 噸，較 2 月高位累計下跌幅度達 9.2%。成本端，國內多家稀土企業在一季度出現虧損情況，海外礦山單位完全成本因冶煉擴產等因素增長較多，根據我們測算 2023年 Lynas 和 MP 折氧化鐠釹完全成本均在 38 萬元/噸以上，Lynas 和 MP 精礦折氧化鐠釹全球市占率約為 17.2%，高成本對價格的支撐影響不容小視。7-8 月為稀土永磁行業傳統淡季，因此我們判斷稀土價格短期內仍將延續震蕩尋底態勢，等待下半年傳統旺季回歸，或將推動稀土價格逐步回暖至 40 萬元/噸及以上。0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001

90、,400,0002008-02-222011-02-222014-02-222017-02-222020-02-222023-02-22鐠釹氧化物-平均價無序時期，供給過剩，多無序時期，供給過剩，多次收儲，政策驅動行情次收儲，政策驅動行情過渡時期過渡時期新能源汽車新能源汽車+風力發電，風力發電，基本面驅動行情基本面驅動行情（元/噸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 基礎材料基礎材料 圖表圖表50：2022 至今全國空調及智能手機累計同比增速至今全國空調及智能手機累計同比增速 圖表圖表51：新能源汽車產量及新增風力發電裝機量同比增速新能源汽車產量及新增風力發電裝機

91、量同比增速 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表52：歷年第一批稀土下發開采指標增速歷年第一批稀土下發開采指標增速 圖表圖表53：氧化鐠釹氧化鐠釹庫存及價格庫存及價格 資料來源：工信部及自然資源部、華泰研究 資料來源：SMM、Wind、華泰研究 長期長期供需改善，供需改善，遠期遠期價格價格反彈空間將主要取決于國內供給增速及機器人等新增需求的釋放反彈空間將主要取決于國內供給增速及機器人等新增需求的釋放速度。速度。長期看，下游新能源汽車、節能電機以及人形機器人等新興領域需求有望延續高速增長態勢，我們對需求端的增長維持樂觀。供給端，海外礦增長約束性較強，國內供給將主要

92、取決于指標配額的下發情況，目前國內配額增速已經有下降趨勢。我們基于 24-26 年稀土開采指標增速逐步放緩的假設并結合各企業實際開采情況，測算測算同期全球同期全球氧化鐠釹的氧化鐠釹的供需供需平衡平衡/需求占比分別為需求占比分別為 5.1%/1.3%/0.3%。稀土價格在長周期視角下觸底回暖趨勢已經顯現，而價格彈性方面將主要取決于國內供給增速及機器人等新增需求的釋放速度?；谏鲜雠袛?，我們認為稀土行業目前處于供需關系改善，景氣度觸底向上的關鍵拐點?；谏鲜雠袛?，我們認為稀土行業目前處于供需關系改善，景氣度觸底向上的關鍵拐點。預計預計 24-26 年年氧化鐠釹市場均價分別為氧化鐠釹市場均價分別為

93、40/42/45 萬元萬元/噸噸，上調稀有金屬行業至“增持”評上調稀有金屬行業至“增持”評級。級。(20)(15)(10)(5)051015202530352022-042022-092023-022023-072023-122024-05（%）空調:產量:累計同比智能手機出貨量：累計同比-50%0%50%100%150%200%2022-022022-072022-122023-052023-102024-03新能源汽車產量累計同比風力發電裝機量累計同比0%5%10%15%20%25%30%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0

94、002021202220232024（噸）稀土第一批開采指標配額增速0204060801001203,9004,4004,9005,4005,9006,4006,9002020/062021/022021/102022/062023/022023/10（噸）氧化鐠釹庫存氧化鐠釹價格（萬元）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 基礎材料基礎材料 圖表圖表54：全球鐠釹氧化物供需測算全球鐠釹氧化物供需測算 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球氧化鐠釹需求（噸）全球氧化鐠釹需求（噸）87,958 96,176 108,188 120,404 1

95、30,812 yoyyoy 5.7%9.3%12.5%11.3%8.6%高端磁材對鐠釹需求高端磁材對鐠釹需求 102586 115204 136157 157256 175918 yoyyoy 4.7%12.3%18.2%15.5%11.9%低端磁材對鐠釹需求低端磁材對鐠釹需求 39853 41846 43938 46135 48442 yoyyoy 5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%全球氧化鐠釹供給（噸）全球氧化鐠釹供給（噸）85,352 104,899 113,702 122,009 131,149 yoyyoy 6.2%22.9%8.4%7.3%7.5%其中：其中：礦產氧

96、化鐠釹礦產氧化鐠釹 59530 76806 83485 89689 97213 回收氧化鐠釹回收氧化鐠釹 25,822 28,093 30,217 32,320 33,936 全球氧化鐠釹供需缺口全球氧化鐠釹供需缺口-2,605 8,724 5,514 1,605 336 缺口缺口/需求比例需求比例-3.0%9.1%5.1%1.3%0.3%資料來源：弗若斯特蘇利文、各公司公告、工信部及自然資源部、華泰研究預測 圖表圖表55：文中涉及公司代碼一覽文中涉及公司代碼一覽 彭博代碼彭博代碼 簡稱簡稱 600111 CH 北方稀土 000832 CH 中國稀土 600392 CH 盛和資源 300224

97、 CH 正海磁材 600366 CH 寧波韻升 600748 CH 金力永磁 688077 CH 大地熊 000970 CH 中科三環 000795 CH 英洛華 LYC AU Lynas MP US MP Materials 資料來源：Bloomberg，公司公告，華泰研究 風險提示風險提示 需求端傳統板塊復蘇不及預期，或新能源汽車需求增速不及預期，人形機器人技術落地時間延后導致需求增速不及預期。稀土配額增速超預期，海外礦山擴產進度超預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 基礎材料基礎材料 圖表圖表56：重點公司推薦一覽表重點公司推薦一覽表 最新收盤價最新收盤

98、價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 北方稀土 600111 CH 增持 16.98 19.37 61,384 0.66 0.53 1.19 1.52 25.73 32.04 14.27 11.17 盛和資源 600392 CH 買入 7.92 14.92 13,882 0.19 0.42 0.65 0.73 41.68 18.86 12.18 10.85 資料來源：

99、Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表57：重點推薦公司最新觀點重點推薦公司最新觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 北方稀土北方稀土(600111 CH)24Q1 歸母凈利潤同比下降歸母凈利潤同比下降-94.35%，維持增持評級，維持增持評級 公司 2024 年 Q1 實現營收 57.62 億元（yoy-37.59%、qoq-32.80%），歸母凈利 5205.20 萬元（yoy-94.35%、qoq-94.74%）。稀土價格下跌，疊加公司產品售價與采購精礦成本錯配，對公司一季度業績造成較大影響?；凇耙耘f換新”汽車補貼政策落地，下游需求旺盛有望延續。我們預計公司2024-2026

100、年 EPS 分別為 0.53、1.19、1.52 元（前值 2024-2026 年 0.68、1.08、1.37 元）?？杀裙?24 年 Wind 一致預期 PE36.54X，給予公司24 年 36.54XPE，對應目標價 19.37 元，維持“增持”評級。風險提示：下發稀土開采及冶煉指標超預期，下游需求不及預期。報告發布日期：2024 年 04 月 30 日 點擊下載全文：北方稀土點擊下載全文：北方稀土(600111 CH,增持增持):24Q1 業績承壓，公司盈利拐點可期業績承壓，公司盈利拐點可期 盛和資源盛和資源(600392 CH)24Q1 歸母凈利虧損歸母凈利虧損 2.16 億元，維

101、持億元，維持“買入買入”評級評級 公司 24Q1 年實現營收 28.86 億元（yoy-39.92%,qoq-39.50%）；歸母凈利-2.16 億元（yoy-378.59%，qoq-223.50%）。鑒于 24 年初至今稀土金屬價格不及我們先前預期，故我們下調稀土金屬價格假設，最終預計 24-26 年公司 EPS 0.42/0.65/0.73 元（前值 0.48/0.65/0.73 元）?？杀裙?Wind一致預期 2024PE 均值 36X，給予公司 36X PE（2024E），對應目標價 14.92 元（前值 12.96 元），維持“買入”評級。風險提示：行業供給增速超預期，行業下游需求

102、不及預期。報告發布日期：2024 年 04 月 30 日 點擊下載全文：盛和資源點擊下載全文：盛和資源(600392 CH,買入買入):量增難敵價跌，量增難敵價跌，Q1 業績承壓業績承壓 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 基礎材料基礎材料 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，李斌、馬曉晨，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具

103、備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報

104、告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作

105、者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據

106、不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或

107、人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投

108、資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 基礎材料基礎材料 香港香港-重重要監管披露要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請

109、參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易

110、證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師李斌、馬曉晨本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。北方稀土（

111、600111 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。北方稀土（600111 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/

112、或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構

113、投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股

114、票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評暫停評級：級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 基礎材料基礎材料 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華

115、泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司

116、南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：8

117、6 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股份有限公司