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1、 電力設備電力設備|證券研究報告證券研究報告 行業深度行業深度 2024 年年 7 月月 10 日日 強于大市強于大市 相關研究報告相關研究報告 固態電池系列報告之一固態電池系列報告之一-技術趨勢明確，產業技術趨勢明確，產業化大幕開啟化大幕開啟20240616 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 電力設備電力設備 證券分析師：武佳雄證券分析師：武佳雄 證券投資咨詢業務證書編號：S1300523070001 證券分析師：李揚證券分析師：李揚 證券投資咨詢業務證書編號：S1300523080002 固態電池系列報告之二固態電池系列報告

2、之二 技術路線多元發展，產業化落地加速 固態電池由于具備高能量密度和高安全受到產業重點關注，從技術路線來固態電池由于具備高能量密度和高安全受到產業重點關注，從技術路線來看，看，現階段現階段聚合物聚合物、氧化物、硫化物各自具備優點和缺點，、氧化物、硫化物各自具備優點和缺點，綜合了聚合物和綜合了聚合物和氧化物的復合電解質有望率先實現產業化，氧化物的復合電解質有望率先實現產業化，助力助力固態電池固態電池產業化加速落地產業化加速落地，下游應用有望逐步打開下游應用有望逐步打開。未來隨著硫化物路線以及界面技術的不斷成熟，全。未來隨著硫化物路線以及界面技術的不斷成熟，全固態電池固態電池將具備產業化基礎。將具

3、備產業化基礎。維持維持行業行業強于大市強于大市評級。評級。支撐評級的要點支撐評級的要點 對于電池技術要求的不斷提升對于電池技術要求的不斷提升需要固態電池。需要固態電池。液態鋰離子電池是目前普遍使用的電池技術，但該技術在能量密度提升和安全性能改進等方面仍存在難題。固態電池技術能夠通過材料體系改進等方法提升電池能量密度，且能夠實現電池的本征安全，契合新能源汽車對于鋰離子電池技術發展趨勢，是未來鋰離子電池升級的重要技術方向。政府高度重視，企業政府高度重視，企業積極積極布局布局，未來市場空間廣闊，未來市場空間廣闊。固態電池作為未來重要的鋰離子電池技術升級方向，獲政府重點支持。據中國日報報道，我國將投入

4、約 60 億元用于全固態電池研發，寧德時代、比亞迪等六家企業獲得政府基礎研發支持。企業層面紛紛布局固態電池的研發和生產，寧德時代、上汽、廣汽等宣布了固態電池的研發或產業化進度。政府和企業的助推有望促進固態電池產業化盡快落地。海外方面，日本，美國，歐洲等地政府也先后提出了固態電池的發展路線，促進固態電池發展。根據中商產業研究院預測，固態電池出貨量 2025 年有望超過11GWh，2030 年有望達到 600GWh 以上，未來市場空間廣闊。電解質技術路線各有優劣，復合電解質路線有望率先產業化電解質技術路線各有優劣，復合電解質路線有望率先產業化。固態電池相比較液態電池最主要的變化是固態電解質。目前主

5、流的固態電解質技術路線可以分為聚合物、氧化物、硫化物三種，這三種技術路線各有優劣。復合固態電解質綜合了聚合物和氧化物的優點，在離子電導率、可加工性等方面具備優勢，未來有望率先實現產業化。硫化物電解質是全固態電池理想的技術路線，目前仍存產業化難題。硫化物電解質是全固態電池理想的技術路線，目前仍存產業化難題。硫化物電解質具有離子電導率高、界面性能好等優勢，成為全固態電池理想的技術路線。然而，硫化物電解質存在諸多問題，例如其容易和空氣中水或氧氣發生副反應生成有毒氣體，因此在產業化過程中面臨難題。通過對硫化物電解質進行表面處理等手段減少副反應發生提高穩定性是當前硫化物電解質研發的重點。未來隨著相關技術

6、的不斷突破，硫化物依然是全固態電池的首選路線。界面技術界面技術的應用對于的應用對于固態電池固態電池至關重要至關重要。固態電池中的界面接觸為固-固接觸，與液態電池中的固-液接觸相比變化較大，會造成鋰離子傳輸效率下降，影響電池性能。界面技術的應用能夠改善固態電池的固-固接觸，提升固態電池性能，因此界面技術在固態電池中至關重要。界面技術有多種方法，例如，在固態電池中添加電解液、在電極材料表面包覆電解質、電極中摻電解質等，能夠改善電池性能，未來有望獲得規?；瘧?。投資建議投資建議 固態電池作為下一代鋰離子電池重要的升級方向之一，具有高能量密度、高安全等優點，未來有望逐步實現產業化，市場空間廣闊。固態電

7、解質是固態電池的關鍵變化，在眾多固態電解質技術路線中，復合固態電解質綜合聚合物和氧化物的優點，配合界面技術的應用，有望率先實現產業化落地。硫化物電解質是全固態電池的理想路線，未來隨著相關技術的成熟，有望批量化生產。推薦寧德時代、億緯鋰能、欣旺達、豪鵬科技、當升科技、容百科技、德方納米、廈鎢新能、璞泰來、中科電氣、恩捷股份、星源材質、壹石通、天賜材料、新宙邦、多氟多等，建議關注孚能科技、中偉股份、三祥新材、聯創股份等。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 新能源汽車產業政策不達預期；新能源汽車產品力不達預期；產業鏈需求不達預期；技術進步不達預期。2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之

8、二 2 目錄目錄 固態電池具備雙重優勢，產業化進程加速固態電池具備雙重優勢，產業化進程加速.4 液態電池的能量密度進入瓶頸期，安全性仍存不足.4 固態電池在能量密度和安全性方面具備優勢，有望打開新的應用領域.5 固態電池產業化進程逐步加速.7 固態電池未來市場空間廣闊.8 復合復合電解質有望率先產業化，硫化物依然是全固態首選電解質有望率先產業化，硫化物依然是全固態首選.9 電解質是固態電池中變化較大的環節.9 聚合物是商業化較早的路線，優點和缺點均很明顯.10 氧化物具有離子電導高等優點，產業化相對易行.10 復合電解質具備優勢，未來有望成為主流路線之一.11 硫化物電解質依然是全固態電池技術

9、首選.13 界面改性技術是關鍵，助推固態電池性能完善界面改性技術是關鍵，助推固態電池性能完善.15 界面性能對于固態電池至關重要.15 活性材料表面包覆電解質能夠改善界面性能.15 風險提示風險提示.18 fYdXrQqPoRsMmQrQzQoMwPqMsN6McM9PnPmMtRtPeRoOpQiNnMoPbRnMmMvPnMmOwMoMsR2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.動力電池能量密度發展路線動力電池能量密度發展路線.4 圖表圖表 2 全球動力電池裝機全球動力電池裝機.5 圖表圖表 3.中國動力電池裝機中國動力電池裝機.5 圖表圖

10、表 4.鋰電池熱失控機理鋰電池熱失控機理.5 圖表圖表 5.固態電池和液態電池固態電池和液態電池.6 圖表圖表 6.液態電池和固態電池比較液態電池和固態電池比較.6 圖表圖表 7.液態電池和固態電池的燃燒特性及針刺實驗比較液態電池和固態電池的燃燒特性及針刺實驗比較.6 圖表圖表 8.固態電池分類固態電池分類.7 圖表圖表 9.全球固態電池企業概覽（不完全統計）全球固態電池企業概覽（不完全統計）.7 續圖表續圖表 9.全球固態電池企業概覽（不完全統計）全球固態電池企業概覽（不完全統計）.8 圖表圖表 10.2023-2030 年國內固態電池出貨量預測年國內固態電池出貨量預測.8 圖表圖表 11.

11、2023-2030 年國內固態電池市場空間預測年國內固態電池市場空間預測.8 圖表圖表 12.固態電池產業鏈概覽固態電池產業鏈概覽.9 圖表圖表 13.三種固態電池技術路線比較三種固態電池技術路線比較.9 圖表圖表 14.電解液與聚合物電解質性能比較電解液與聚合物電解質性能比較.10 圖表圖表 15.氧化物電解質氧化物電解質.11 圖表圖表 16.幾種固態電解質性能對比幾種固態電解質性能對比.12 圖表圖表 17.上汽集團固態電池規劃上汽集團固態電池規劃.13 圖表圖表 18.硫化物電解質分類硫化物電解質分類.14 圖表圖表 19.硫化物電解質企業布局情況（不完全統計）硫化物電解質企業布局情況

12、（不完全統計）.14 圖表圖表 20.固態電池界面示意圖固態電池界面示意圖.15 圖表圖表 21.固態電池界面示意圖固態電池界面示意圖.15 附錄圖表附錄圖表 22.報告中提及上市公司估值表報告中提及上市公司估值表.17 2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 4 固態電池具備雙重優勢，產業化進程加速固態電池具備雙重優勢，產業化進程加速 液態電池的能量密度進入瓶頸期液態電池的能量密度進入瓶頸期，安全性，安全性仍存不足仍存不足 液態電池的能量密度液態電池的能量密度提升難度較大提升難度較大，距離目標仍有差距，距離目標仍有差距。常規的鋰離子電池是由正極、負極、隔膜、電解液四大材料以及輔

13、助材料等組成。目前，能夠批量生產制造且實現商用的鋰離子電池的能量密度最高能夠達到 300Wh/kg 左右，但是進一步提升的難度較大。這是由于鋰離子電池的能量密度提升主要靠材料克容量的提升，而采用高比容量的正負極材料會造成安全性能的下降，因此，需要在電池的能量密度和安全性方面進行平衡。隨著新能源汽車產業的不斷發展，對于高能量密度的鋰離子電池依然有較大需求。根據中國汽車工程學會制定的動力電池發展路線圖，高端型動力電池單體比能量要在 2025 年達到 350Wh/kg 以上，2030 年達到 400Wh/kg 以上，2035 年達到 500Wh/kg 以上。通常來講，傳統液態鋰離子電池的能量密度上限

14、被公認為 350Wh/kg，其實際比能量很難達到400Wh/kg，距離規劃目標仍有較大的差距。圖表圖表 1.動力電池能量密度發展動力電池能量密度發展路線路線 資料來源：中國汽車工程學會節能與新能源汽車技術路線圖2.0，中銀證券 液態電池液態電池應用成熟，但應用成熟，但在安全性方面在安全性方面仍有不足仍有不足。常規液態鋰離子電池已經在消費電子、儲能、新能源汽車等領域獲得規?；瘧?。新能源汽車方面，根據 SNE Research 發布的數據，全球動力電池裝機量從 2020 年的 146.8GWh 增長至 2023 年的 705.5GWh，年均復合增速達到 68.8%；根據中國汽車動力電池產業聯盟發

15、布的數據，中國的動力電池裝機量 2020 年的 63.6GWh 增長到 2023 年的387.7GWh，復合增長率達到 82.7%。儲能方面，根據中關村儲能聯盟發布的數據，2023 年中國新增投運新型儲能裝機規模為 21.5GW/46.6GWh，其中鋰電池占比達到 97%，進一步提升。然而，液態鋰離子電池依然存在安全方面的問題，根據應急管理部門的統計數據顯示，2023Q1 新能源自燃率上漲了 32%，平均每天就有 8 輛新能源車發生火災（含自燃）。按照燃油車的保有量為 3.95 億輛，而新能源汽車為 891.5 萬輛計算，燃油車的季度起火率為萬分之 0.46，而新能源汽車的季度起火率為萬分之

16、0.72。2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 5 圖表圖表 2 全球動力電池裝機全球動力電池裝機 圖表圖表 3.中國動力電池裝機中國動力電池裝機 資料來源：SNE Research，中銀證券 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，中銀證券 鋰鋰電池電池安全安全性性和和電解液、隔膜等穩定性有較大關系電解液、隔膜等穩定性有較大關系。隨著電池溫度的升高電池內部會發生連鎖的放熱反應，當電池溫度達到 80-120時，覆蓋在電池負極表面的 SEI 膜發生分解，隨后負極活性物質失去保護。溫度繼續上升會引發多孔隔膜閉孔，常見的隔膜材料有聚乙烯(PE)和聚丙烯(PP)兩類。根據鉅大鋰電和陳澤

17、宇等人在電動汽車電池安全事故分析與研究現狀中的研究，PE 隔膜閉孔溫度在 130左右，破膜溫度在 150左右；PP 隔膜的閉孔溫度在 145左右，破膜溫度在 170左右，隔膜閉孔會阻斷外部短路的電流回路，起到一定的自保護作用，如果溫度繼續上升，隔膜會在 190 左右解體，引發內部短路，釋放大量的電能使溫度迅速升高，進而引發正極分解與電解質分解反應，正極分解會釋放大量的熱量，被認為是觸發熱失控的重要原因之一。引發鋰離子電池熱失控的主要因素有：1)電解液的熱穩定性。電解液中鋰鹽和溶劑的熱穩定性與電池的安全性密切相關，大部分的有機溶劑在高溫條件下是可燃的；2)隔膜的熱穩定性。隔膜的主要功能是對電子絕

18、緣，阻擋正負極的接觸，避免電池內部的短路，若隔膜的熱穩定性差，在某一溫度條件下融化，會直接導致電池的熱失控。圖表圖表 4.鋰鋰電池熱失控機理電池熱失控機理 資料來源：Xuning Feng等Investigating the thermal runaway mechanisms of lithium-ion batteries based on thermal analysis database，中銀證券 固態電池在能量密度和安全性方面具備優勢固態電池在能量密度和安全性方面具備優勢，有望有望打開新的應用領域打開新的應用領域 固態電池能夠提升電池能量密度。固態電池能夠提升電池能量密度。固態電池是

19、將傳統液態電池中的電解液替換為固態電解質的一種電池技術。與液態電池相比，固態電池的正極材料和負極材料類似，區別在于固態電解質的使用。固態電池提升電池能量密度主要有以下幾種方法：1）固態電池能夠采用容量更高的鋰金屬作為負極。由于固態電解質具有較強的機械性能，能夠抑制鋰枝晶生長，實現鋰金屬的應用，提升電池的能量密度；2）固態電池能夠充分發揮正極材料容量。固態電解質相比電解液能夠耐受更高的電壓，實現正極材料容量的進一步發揮，進而提升電池能量密度。02004006008002020202120222023（GWh）全球動力電池裝機量01002003004005002020202120222023（GW

20、h）中國動力電池裝機量2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 6 圖表圖表 5.固態電池和液態電池固態電池和液態電池 資料來源：Yao xiayin等All-solid-state lithium batteries with inorganic solid electrolytes:Review of fundamental science，中銀證券 更高能量密度的更高能量密度的鋰離子鋰離子電池能夠進一步拓寬電池能夠進一步拓寬鋰鋰電池應用領域。電池應用領域。更高能量密度的電池一方面在新能源汽車上能夠實現更長的續航里程，解決此前由于能量密度低造成的里程焦慮問題，進一步提升產品競爭

21、力，另一方面也能夠拓寬鋰電池的使用場景。低空飛行器作為未來具有前景的方向，其對于電池的性能提出了更高的要求。根據國家工信部發布的通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年），對航空電池的性能給出了明確的發展目標：推動 400Wh/kg 級航空鋰電池產品投入量產，實現 500Wh/kg 級航空鋰電池產品應用驗證，而這一性能要求的實現離不開固態電池。圖表圖表 6.液態電池和固態電池比較液態電池和固態電池比較 項目項目 液態電池液態電池 固態電池固態電池 電解質 電解液易燃燒甚至導致爆炸 固體電解質不易燃易爆 負極材料 采用低容量的石墨負極 可采用金屬鋰或鋰合金為負極 正極材料 電解液耐高壓

22、能力差 可采用高電壓類正極 副反應 固液界面副反應明顯 固固界面副反應降低 串并聯 單體僅適合外串聯組合 單體可適用內串聯方式升壓 散熱 專門的系統散熱設計 只需考慮熱均衡 資料來源：電池工業網，中銀證券 固態電池固態電池安全安全性能性能突出突出。電解液和隔膜的耐溫性與電池安全密切相關，采用不燃、機械性能好的固態電解質替換電解液能夠解決上述問題，顯著提升電池的安全性能。固態電池的高溫性能較好，固態電解質的聚合物骨架在高溫下呈非晶態，有利于聚合物骨架中鏈段的運動，無機陶瓷本身具有較高熔點?；谝陨显?，固態電池可以在較寬的溫度范圍內工作，也顯著降低了液態電池中的冷卻系統需求。有研究表明，液態電池

23、 SEI 膜在 80-120 開始分解，隔膜在 120 左右發生融化，進而導致內短路以及后續的熱失控。而大多數固態電解質的初始放熱分解溫度都大于 200。因此固態電池相比液態電池具有更高的熱穩定性。圖表圖表 7.液態電池和固態電池的液態電池和固態電池的燃燒特性燃燒特性及及針刺實驗針刺實驗比較比較 資料來源：趙金保等Systematic safety evaluation of quasi-solid-state lithium batteries:a case study，中銀證券 2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 7 固態電池產業化進程逐步加速固態電池產業化進程逐步加速

24、固態電池根據固態電池根據內部液態內部液態含量比例可以分為含量比例可以分為半固態電池和全固態電池。半固態電池和全固態電池。根據固態電池中電解液含量的不同，可以分為半固態電池和全固態電池。一般來講，電解液含量超過 10%就是液態電池；半固態電池中的電解液含量占比在 5-10%，電解液的添加能夠提升電池內部的界面浸潤性，降低電池阻抗，是目前產業化進展較快的固態路線；全固態電池是電池完全由固態物質組成，不含任何液態成分。圖表圖表 8.固態電池分類固態電池分類 資料來源：Rusong Chen等Approaching Practically Accessible Solid-State Batterie

25、s，中銀證券 各大企業紛紛布局固態電池技術。各大企業紛紛布局固態電池技術。從上世紀 50 年代，科學家開始針對固態鋰電池開展研究以來，至今已經歷時 70 余年。盡管目前仍有一些技術問題有待解決，但是多年來材料的發展和電解質技術的進步，促進了固態電池產業的逐步落地。固態電池領域有眾多企業紛紛布局，分區域來看，歐美地區主要有 Solid Power、24M 公司、QuantumScape 公司、SeeO 電池公司、法國 Bollore 公司等；日韓固態電池技術的代表企業主要有：日本豐田汽車公司、日本日立造船、日本 TDK、松下、GS 湯淺、韓國三星 SDI、韓國 LG 化學以及韓國 SK。我國成規

26、模開展固態電池研發工作起始于 2011 年，隨著國家對于基礎研究工作越來越重視，投入不斷增大，新材料及新工藝不斷取得突破，目前我國已有多家高校及科研院所在固態電池技術方面進行布局。國內有代表性的固態電池生產企業主要有：北京衛藍新能源有限公司（中科院物理所技術）、江蘇清陶能源發展有限公司（清華大學材料學院技術）、浙江鋒鋰新能源科技有限公司（中科院寧波材料所技術）、臺灣輝能科技等。圖表圖表 9.全球固態電池企業概覽（不完全統計）全球固態電池企業概覽（不完全統計）電池企業電池企業 進展進展 產業鏈合作產業鏈合作 贛鋒鋰電 贛鋒鋰電在江西新余生產基地己具備 2GW 固態電池產能。重慶贛鋒20GWh 新

27、型鋰電池科技產業園項目正在建設中，規劃建成國內最大的固態電池生產基地。車企：東風風神 E70、賽力斯 供應商：當升科技 輝能科技 2021 年，輝能科技的半固態電池產能已達到 1GWh,同時規劃在 2024年實現全固態電池量產。2022 年 9 月，輝能科技計劃投資 80 億美元(約合 555 億元人民幣)，建設固態鋰電池生產基地，工廠總產能將達到 120GWh,預計在未來十年內建成。車企：奔馳、越南VinFast 供應商：當升科技、韓國浦項集團 衛藍新能源 衛藍新能源在北京、江蘇、浙江、山東淄博有四個生產基地，已經建設了一條 2GWh 的規?；桃夯旌瞎虘B動力電池生產線。衛藍在江蘇常州溧陽投

28、資 1.8 億建設 0.1GWh 產線，于 2020 年 7 月投產。2022年 2 月，衛藍新能源在山東淄博市齊魯儲能谷 100GWh 固態鋰電池項目開工，總投資 400 億元，其中，一期投資 102 億元，年產混合固液電解質電池和全固態電池 20GWh。2022 年 11 月，衛藍新能源首顆固態動力電芯正式下線，同日，總投資 139 億元的年產 20GWh 固態電池項目簽約湖州。車企：蔚來、吉利等 供應商：容百科技、當升科技、恩捷股份、溧陽天目先導 清陶能源 2023 年 2 月 14 日，總投資 100 億元的 15GWh 清陶能源動力固態電池儲能產業基地正式簽約落地成都市郫都區。首條生

29、產線設計產能1GWh,預計近期首批半固態電池將在郫都工廠正式下線。清陶能源已在 2022 年建設了 10GWh 固態電池產線。車企：上汽集團、北汽福田 供應商：當升科技、翔豐華、利元亨 孚能科技 孚能科技固態電池研發分為四代，分階段實現產品產業化，目前公司己有半固態產品實現量產裝車。車企：東風嵐圖 資料來源：鑫欏鋰電，中銀證券 2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 8 續續圖表圖表 9.全球固態電池企業概覽（不完全統計）全球固態電池企業概覽（不完全統計）電池企業電池企業 進展進展 產業鏈合作產業鏈合作 SES（麻省固能）SES 已在波士頓建立鋰金屬電池研發中試線。正在上海嘉定建

30、設超級工廠，計劃于 2023 年竣工，建成后的產能將達到 1GWh。車企：通用、現代、本田 QuantumScape QuantumScape 全固態電池計劃于 2024 年開始大規模生產。QS 稱己將首批 24 層鋰金屬原型固態電池交付給電動汽車制造商進行測試。車企：大眾、豐田 太藍新能源 2022 年年初，太藍新能源已啟動重慶生產制造基地 1.2GWh 半固態鋰電池生產線建設，其中第一條 0.2GWh 產線將于 10 月正式批量生產。2022 年 9 月 26 日，太藍新能源年產 10GWh 半固態鋰電池生產基地項目簽約安徽淮南，總投資 70 億元。/國軒高科 9 月 14 日，國軒高科透

31、露，公司的高安全半固態電池預計 2023 年批量交付。國軒高科預計，2025 年后將生產出能量密度超過 800Wh/L、超過 400Wh/kg、循環 800 次的全固態電池。/Solid Power 2022 年 6 月 Solid Power 宣布己完成了電動汽車電池試點生產線的安裝，以生產車規級固態電池，計劃在 2022 年底向福特和寶馬交付第一批電池進行資格測試。車企：寶馬、福特 資料來源：鑫欏鋰電，中銀證券 固態電池未來市場空間廣闊固態電池未來市場空間廣闊 固態電池有望逐步成為主流電池技術之一：固態電池有望逐步成為主流電池技術之一：根據中商產業研究院數據，2023 年全球固態電池出貨量

32、約為 1GWh，主要以半固態電池為主。隨著技術的不斷進步和市場的不斷擴大，固態電池有望成為主導電池技術之一。根據中商產業研究院預測，2024 年全球固態電池出貨量將達到 3.3GWh，2030年出貨量將增長至 614.1GWh。固態電池市場空間有望快速增長：固態電池市場空間有望快速增長：近幾年國家不斷重視固態電池行業的發展，各大高校單位已開始對固態電池進行研發。盡管目前我國固態電池行業正處于起步階段，隨著技術進步，固態電池有望實現大規模商業化應用。根據中商產業研究院數據，2023 年中國固態電池的市場空間達到約 10 億元，2024 年中國固態電池市場空間將達到 17 億元，2030 年將增至

33、約 200 億元。圖表圖表 10.2023-2030 年國內固態電池出貨量預測年國內固態電池出貨量預測 圖表圖表 11.2023-2030 年國內固態電池市場空間預測年國內固態電池市場空間預測 資料來源：中商產業研究院，中銀證券 資料來源：中商產業研究院，中銀證券 010020030040050060070020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E固態電池出貨量（GWh）05010015020025020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E固態電池市場空間（億元）2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 9

34、 復合復合電解質電解質有望率先產業化，硫化物依然是全固態首選有望率先產業化，硫化物依然是全固態首選 電解質是固態電池中變化較大的環節電解質是固態電池中變化較大的環節 固態電池產業鏈固態電池產業鏈構成構成與液態與液態電池電池大致相同大致相同。固態電池產業鏈與液態鋰電池大致相似，也包括上游資源端、中游制造端和下游應用端，兩者主要的區別在于中游材料端負極材料和電解質的不同，在正極材料方面基本一致。未來隨著半固態電池逐步發展至全固態電池，隔膜也將被替代。同液態電池類似，固態電池整體成本主要由電池材料成本及電池生產成本構成，其中材料成本占據了較大占比。材料成本包括正極、負極材料、電解質、集流體、結構件等

35、組成。圖表圖表 12.固態電池產業鏈概覽固態電池產業鏈概覽 資料來源：前瞻產業研究院，中銀證券 固態電解質是固態電池的核心部件固態電解質是固態電池的核心部件，也是固態電池，也是固態電池中中變化最大的環節變化最大的環節。固態電解質在固態電池中起到鋰離子傳輸等作用，是固態電池中的核心部件，其性能也很大程度上決定了固態電池的各項性能參數，如電池的功率密度、循環穩定性、安全性能、高低溫性能以及使用壽命等。固態電解質根據材料類型不同，大致可以分為聚合物、氧化物、硫化物三類固態電解質，其性能各有優劣。目前全球固態電池企業都在不同的電解質體系上進行技術研發，目前日韓和歐美等海外企業更傾向于硫化物技術路線，致

36、力于全固態電池的開發，產業化進程相對緩慢；而國內企業多數選擇氧化物技術路線，研發的產品多為半固態電池。圖表圖表 13.三種固態電池技術路線比較三種固態電池技術路線比較 路線路線 主要成分主要成分 代表企業代表企業 優點優點 缺點缺點 聚合物 PEO、PAN、PMMA、PVC、PVDF 等 Solid Energy 技術最成熟、率先小規模量產 室溫離子電導率低；理論能量密度上限低 氧化物 LLZO,LLZTO,LATP QuantumScape 離子電導率高于聚合物電解質；電池容量大，可量產 能量密度低于硫化物電解質電池 硫化物 硫硅酸鋰 豐田 離子電導率最高，有望應用于電動汽車 開發難度大，對

37、生產環境要求高 資料來源：中國儲能網，中銀證券 2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 10 聚合物是商業化聚合物是商業化較早較早的路線的路線，優點和缺點均很明顯，優點和缺點均很明顯 聚合物固態電解質聚合物固態電解質材料較多材料較多。固態聚合物電解質采用聚合物作為基體，具有優異的性質，比如柔韌性、易加工性，可通過溶液澆鑄或熔融擠出壓延成膜。常見的固態電解質聚合物材料包括聚環氧乙烷（PEO）、聚丙烯腈（PAN）、聚偏氟乙烯（PVDF）、聚偏氟乙烯-六氟丙烯聚（PVDF-HFP）、甲基丙烯酸甲酯（PMMA）等。各種聚合物電解質在性能方面存在差異，如離子電導、熱穩定性等。其中 PEO

38、是一種熱塑性結晶水溶性聚合物，其解離鋰鹽的能力強,而且與鋰金屬相容性好,穩定性強,價格也比較低廉,所以是研究較為廣泛的一類聚合物電解質，但由于其結晶度很高,抑制了鋰離子在電解質中的傳輸；PAN 是由丙烯腈單體自由基聚合而成的一種穩定性好、耐熱性強、阻燃性好的聚合物。其缺點就是強度太低,很脆,易破碎,不能單獨用來成型作為聚合物電解質的基體材料；PMMA 聚合物的溶劑保持能力和室溫離子電導率更高,與鋰電極界面相容性好,但機械強度較差。聚合物電解質的優點和缺點均很明顯。聚合物電解質的優點和缺點均很明顯。聚合物固態電解質膜的優勢和劣勢均較為明顯，優勢方面，其安全性好、易于制備加工，且不會發生液態電解液

39、的漏液等問題，但同時，其也具有室溫離子電導率低等問題，因此，聚合物固態電解質一般不會單獨使用。聚合物的黏彈性和可塑性賦予聚合物電解質加工便捷性，加工成型成本低，能設計成任意形狀，具有較好的加工和形狀靈活性。此外，聚合物合成條件較為簡易，對溫度、壓力等環境要求不苛刻，適宜規?；a。圖表圖表 14.電解液與電解液與聚合物聚合物電解質性能比較電解質性能比較 技術路線技術路線 液態電解液液態電解液 聚合物電解質聚合物電解質 成分 溶劑（EC,DMC,DEC,DMC 等）鋰鹽（LiPF6,LiFSI 等）添加劑（VC,FEC 等）高分子骨架（PEO,PVDF,PMMA,PAN 等）鋰鹽（LiBOB,L

40、iFSI,LiTFSI）優勢 離子電導率高 成本低 活性材料利用率高 制備工藝成熟 安全性好 易加工 物理和化學穩定性好 無泄漏 熱穩定性好 劣勢 漏液 安全隱患 穩定性一般 室溫下低離子電導率 界面接觸一般 資料來源：諾信電子，中銀證券 PEO 商業化較早，但存在技術瓶頸。商業化較早，但存在技術瓶頸。法國博洛雷集團從 2011 年開始嘗試固態電池在電動車領域的商業化，其自主研發的電動汽車 Bluecar 搭載了 30kWh 金屬鋰聚合物電池，續航為 120km，這也是國際上第一個采用固態鋰電池的電動汽車案例。該公司選擇全固態中的聚合物技術路線，正極材料采用磷酸鐵鋰，負極材料采用金屬鋰，電解質

41、采用 PEO。但該技術存在一定的技術瓶頸，一方面電池的能量密度較低，該電池 Pack 能量密度約為 100Wh/kg；另一方面，該電池對于工作溫度有要求，其工作溫度要求 60-80，必須持續將電池加熱至 60 C 以上來維持電池內部的離子電導能力。PVDF-HFP 有望獲得規?；瘧?。有望獲得規?；瘧?。PVDF 作為聚合物電解質材料之一，作為聚合物電解質材料之一，由于分子結構規整，不利于由于分子結構規整，不利于鋰離子傳導。鋰離子傳導。為了解決這個問題，可以將偏氟乙烯(VDF)和六氟丙烯(HFP)共聚,得到 P(VDF-HFP)共聚物。PVDF-HFP 不僅保留了 PVDF 良好的機械強度、化

42、學穩定性、電化學穩定性、熱穩定性和對電解液的親和性，而且還降低了 PVDF 的結晶度，減弱了氟離子的反應活性，有利于吸收更多的電解液和改善電極與電解質之間的界面穩定性，是比較理想的聚合物電解質材料。氧化物具有離子電導高氧化物具有離子電導高等等優點優點，產業化產業化相對相對易行易行 氧化物電解質氧化物電解質按晶體結構可以大致分為按晶體結構可以大致分為三種類型三種類型。氧化物電解質在微觀水平上形成結構穩定的鋰離子傳輸通道，其具有機械強度高、空氣穩定性好、電化學窗口寬等優點，受到產業的重點關注。根據電解質晶體結構，氧化物電解質可以分為鈣鈦礦結構型（如 LLTO）、石榴石結構型（如 LLZO）、快離子

43、導體型（LISICON、NASICON）等。其中，鈣鈦礦型 LLTO 電解質材料的本征離子電導較高，但穩定性相對較差；石榴石型 LLZO 電解質離子電導較高，穩定性好，受到廣泛關注；鈉快離子導體結構的 LATP 的電化學窗口較高，被認為是高電壓固態電池的理想電解質；鋰快離子導體結構電解質通過硫代方式得到的 LGPS 具有接近于液態電解質的電導率。2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 11 圖表圖表 15.氧化物電解質氧化物電解質 材料體系材料體系 舉例舉例 典型結構典型結構 性能比較性能比較 離子電導率離子電導率 穩定性穩定性 機械性能機械性能 鈣鈦礦結構 LLTO 較低 一般

44、 較高 石榴石結構 LLZO 高 很好 一般 NASICON LISICON LATP 較低 一般 較高 硫代磷酸鹽 LGPS 很高 差 較差 資料來源：汪長安鋰電池固態電解質的研究進展，中銀證券 氧化物電解質氧化物電解質一般搭配一般搭配其他電解質使用其他電解質使用。氧化物固體電解質具備離子電導率高、空氣穩定性好，化學/電化學穩定性好等優點。但由于氧化物本身的材料特性，也存在剛性強、易碎等缺點，尤其是電極和電解質界面接觸能力較差，造成循環過程中界面穩定性較差，導致循環過程中界面阻抗迅速增加。因此，氧化物固體電解質往往需要添加一些聚合物成分并與微量離子液體/高性能鋰鹽-電解質混合來使用。氧化物電

45、解質產業化相對易行。氧化物電解質產業化相對易行。氧化物電解質粉體材料的制備方法相對較為成熟。根據氧化物固態電解質專利中所述，通過高溫加機械球磨法工藝合成氧化物固態電解質粉體，借助機械球磨法配合外溫加熱能量為電解質合成反應提供驅動能量，同時在同一設備內實現產品高效冷卻收集，設備內即可實現高效冷卻至室溫，即可獲得成分、粒徑均一，表面活性高的電解質粉體。工藝流程簡單，有效降低反應溫度，生產成本低，可實現連續化、自動化生產，減少對環境氛圍接觸。復合復合電解質電解質具備具備優勢優勢，未來有望成為主流路線，未來有望成為主流路線之一之一 復合電解質能夠結合復合電解質能夠結合聚合物和氧化物的聚合物和氧化物的優

46、點。優點。復合固態電解質一般是由無機填料和聚合物固態電解質復合得到的電解質。復合固態電解質結合了無機固體電解質和有機固體電解質的優點，兼具高鋰離子導電率和電化學穩定性。在聚合物固態電解質中加入無機填料后得到的固態電解質綜合性能較好。聚合物基體在復合固體電解質中可以發揮以下優點：聚合物的加入可以顯著提高固體復合電解質的柔韌性；聚合物的存在有助于減小電極-電解液界面的電阻；聚合物通常比無機陶瓷電解質更容易加工且更具成本效益，有利于大規模制造。無機填料可以發揮以下三方面的作用：一、降低結晶度，增大無定形相區，利于鋰離子遷移；二、填料顆粒附近可以形成快速鋰離子通道；三、增加聚合物基體的力學性能，使其易

47、于成膜。2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 12 圖表圖表 16.幾種固態電解質性能對比幾種固態電解質性能對比 資料來源：Lu Han等Recent Developments and Challenges in Hybrid Solid Electrolytes for Lithium-Ion Batteries，中銀證券 復合電解質膜復合電解質膜中的中的無機填料可以分為惰性填料和活性填料無機填料可以分為惰性填料和活性填料。聚合物基體中可以添加納米無機填料來降低其結晶度，提高鏈段的運動能力，進而提升電解質的離子電導率。無機填料根據是否具有快速輸運鋰離子的能力分為惰性填料和活性

48、填料。對于不能傳輸鋰離子的惰性填料，加入聚合物基體后可以提高復合電解質的機械性能，也可以改變聚合物結晶狀態來提高聚合物電解質輸運鋰離子的能力。對于活性填料來講，其不僅具有上述優點，填料本身在室溫下展現出較高的離子電導率，可以直接參與鋰離子傳輸，另外活性填料具有較高的電化學穩定窗口。聚合物基體中常見的惰性填料包括：Al2O3,TiO2,石墨烯，MOF 等，常見的活性填料包括 LATP,LLTO,LLZO,LGPS 等。無機填料的顆粒大小和添加比例對電解質膜影響較大無機填料的顆粒大小和添加比例對電解質膜影響較大。陶瓷顆粒的大小和復合比例也會對復合電解質性能有影響。無機填料的顆粒大小和添加比例對電解

49、質膜影響較大。陶瓷顆粒的大小和復合比例也會對復合電解質性能有影響。根據朱鑫鑫等在固態鋰硫電池電解質及其界面問題研究進展發表的研究成果，相比較微米級的陶瓷顆粒，納米尺寸的陶瓷顆粒能夠顯著增強復合電解質膜的電導率。此外，無機填料所占復合電解質比例不同，電解質的離子電導率也不同，并有一個最優的陶瓷顆粒比例得到的復合電解質離子電導率最高。在最優復合比例下，納米顆粒復合電解質相比微米級具有更高的電導率，主要原因是納米顆粒具有較大的比表面積，聚合物基體和陶瓷顆粒具有更多的相界面，擴大了鋰離子的傳輸路徑。企業積極布局企業積極布局復合電解質膜復合電解質膜，未來有望成為主流路線之一。，未來有望成為主流路線之一。

50、復合電解質同時具備聚合物和氧化物電解質優勢，得到產業重點關注，相關企業積極布局。據上汽集團“向新十年上汽集團新能源技術發布會”介紹，江蘇清陶能源電解質采用有機和無機復合路線，能夠實現降本和提升離子電導率；據起點鋰電報道，北京衛藍新能源采用氧化物+聚合物固態電解質路線，半固態電池采用原位固態化技術改善正負極界面性能。值得一提的是，上汽集團在 2024 年 5 月 24 日舉辦的新能源技術發布會上表示，上汽全固態電池基于聚合物-無機物復合電解質技術路線，將于 2026 年實現量產。該全固態電池能量密度超過 400Wh/kg，體積能量密度超過 820Wh/L，電池容量能超過 75Ah。2027 年，

51、搭載全固態電池的智己新車將實現量產，并正式交付用戶；后續全固態電池能量密度有望進一步提升至500Wh/kg。012345離子電導率界面性能機械性能電化學穩定窗口熱穩定性加工性能安全性成本聚合物電解質無機電解質復合固態電解質2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 13 圖表圖表 17.上汽集團固態電池規劃上汽集團固態電池規劃 資料來源：上汽集團“向新十年”新能源技術發布會，中銀證券 復合電解質的制備方法相對易行。復合電解質的制備方法相對易行。復合電解質的制備方法主要有溶液澆鑄法、熱壓法和原位聚合法等。溶液澆鑄法一般是將聚合物和溶劑混合后形成溶液，然后將溶液澆鑄到模具中，待有機溶劑揮

52、發完畢即可獲得柔性的自支撐聚合物膜。溶液澆鑄法相比其他復合方法，操作方便、便于大面積制備，但是使用這種方法制作的復合膜容易發生陶瓷顆粒的偏聚現象。熱壓法適用于各種比例的復合材料，但此種方法對熱壓設備有一定的要求。原位聚合法指的是將反應單體添加到納米狀物的層間發生聚合反應，通過此方法可以獲得在聚合物基體中良好分散的陶瓷顆粒。硫化物電解質依然是全固態電池技術首選硫化物電解質依然是全固態電池技術首選 硫化物電解質硫化物電解質性能優異。性能優異。硫化物電解質相比于氧化物和聚合物電解質具有更高的導離子率，室溫下可達到 10-3 S/cm，是理想的固態電池電解質材料。根據晶體結構，硫化物固態電解質可以分為

53、玻璃態、玻璃陶瓷態和晶態。晶態電解質按照晶體結構又可以分為硫代超快離子導體型（LATP）、硫銀鍺礦型和 LGPS 型。其中，LGPS 的電導率到達了 1.2 10-2 S/cm，這一數值已經可以與有機電解液的離子電導率相比。但是，由于金屬 Ge（鍺）的使用，提高了 LGPS 的成本，嚴重阻礙其實際應用。2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 14 圖表圖表 18.硫化物電解質分類硫化物電解質分類 資料來源：中國粉體網，中銀證券 硫銀鍺礦型電解質優點突出硫銀鍺礦型電解質優點突出，未來有望產業化，未來有望產業化。硫銀鍺礦結構的 Li6PS5X（X=Cl、Br、I）硫化物電解質是晶態結

54、構的一種，其具有較低的成本、高室溫電導率（10-2 S/cm）、合成簡單、電化學穩定性相對其他硫化物較好等優點而受到行業關注。但是，Li6PS5Cl 電解質也具有空氣穩定性差、與正極材料兼容性差、與金屬鋰不穩定等缺點。目前，主要是通過元素摻雜、正極包覆、鋰合金負極、復合固態電解質等措施來改善其性能?？偟膩碚f，硫銀鍺礦電解質，尤其是含鹵素的電解質，因同時具備較高的室溫鋰離子電導率、在硫化物電解質中相對較低的成本和較高的穩定性和電極兼容性，是最具應用前景的無機固態電解質之一，未來有望率先實現產業化。硫化物電解質制備環境要求高，工藝優化和降本是關鍵。硫化物電解質制備環境要求高，工藝優化和降本是關鍵。

55、硫化物固態電解質雖然具備較高的離子傳導性能等優勢，但同時也面臨應用難題。硫化物固態電解質在空氣中極不穩定，易與水和氧氣發生反應生成劇毒的硫化氫氣體。因此硫化物固態電解質的制備與組裝均需在無水無氧的環境中進行，制備成本大幅提高。為了提高硫化物電解質的空氣穩定性，實現降本目的，目前有以下幾種方法：1）使用添加劑吸收硫化氫氣體；2）表面涂層或鈍化；3）構建硫化物-聚合物復合電解質等。其中，構建復合電解質的策略有望整合硫化物和聚合物電解質的優勢，從而可能滿足電解質材料的所有先決條件并加速全固態電池的商業化。各大企業紛紛布局硫化物電解質各大企業紛紛布局硫化物電解質。硫化物電解質受到國內和國外眾多生產和研

56、發機構關注。國內方面，據寧德時代首席科學家吳凱近期透露，寧德時代 2027 年小批量生產全固態電池機會很大，硫化物路線進展較快，并已建立 10Ah 級全固態電池驗證平臺。廣汽集團今年 4 月發布了能量密度達400Wh/kg 以上的全固態電池，計劃于 2026 年首先搭載于昊鉑車型。據業內人士分析，廣汽采用了硫化物電解質。國外方面，豐田汽車去年宣布，爭取 2027 至 2028 年使全固態電池進入實用化階段，亦采用硫化物固態電解質，此外，松下、本田、三星、寶馬等不少企業也都選擇硫化物固態電解質路線。圖表圖表 19.硫化物硫化物電解質企業布局情況（不完全統計）電解質企業布局情況（不完全統計）電池企

57、業電池企業 進展進展 目標目標 寧德時代 建立 10Ah 級全固態電池驗證平臺 2027 年小批量生產全固態電池 蜂巢能源 原型電池1000圈循環容量保持率為89.5%，具備20Ah全固態電池的制備能力，能量密度達到 350-400Wh/kg 恩力動力 原型電池可實現-40-100穩定工作溫度區間、5C 以上充放電、室溫 1C 下循環 1000 圈容量衰減 20%中科固能 硫化物全固態電解質生產基地項目簽約 預計 2025-2026 年具備滿產能力 資料來源：中國粉體網，東方財經雜志，搜狐網，中銀證券 2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 15 界面改性技術是關鍵，助推固態電池

58、性能完善界面改性技術是關鍵，助推固態電池性能完善 界面性能對于固態電池至關重要界面性能對于固態電池至關重要 界面界面直接影響固態鋰電池直接影響固態鋰電池性能。性能。由于固態鋰電池中固體電解質取代液態電解質，導致電極與電解質之間的界面接觸由固-液接觸變為固-固接觸。由于固相無潤濕性，因此固固界面將形成更高的接觸電阻。同時，固體電解質，尤其陶瓷電解質中有大量的晶界存在，較高的晶界電阻不利于鋰離子在正負極之間傳輸，因此晶界電導率對固體電解質總電導率有顯著影響。圖表圖表 20.固態電池界面固態電池界面示意圖示意圖 資料來源：Shang-Sen Chi等 Solid polymer electrolyt

59、e soft interface layer with 3D lithium anode for all-solid-state lithium batteries，中銀證券 固態電池中的固態電池中的界面接觸界面接觸可以分為兩類?？梢苑譃閮深?。根據固-固接觸界面性質的不同，可以分為化學接觸和物理接觸，化學接觸是指兩種材料在接觸后可能會直接自發地發生化學反應，這在全固態電池中金屬鋰負極和固態電解質的界面處尤為常見。物理接觸則是指電極和電解質之間為點接觸，容易產生裂縫和氣孔，限制界面處鋰離子傳輸。電極與電解質的接觸界面可以分為正極-電解質界面、負極-電解質界面。圖表圖表 21.固態電池界面示意圖固

60、態電池界面示意圖 資料來源：徐林等Interfaces in solid-state lithium batteries，中銀證券 活性材料表面包覆電解質能夠改善界面性能活性材料表面包覆電解質能夠改善界面性能 高電壓高電壓正極正極的應用需要的應用需要改善改善界面接觸。界面接觸。固態電解質的應用能夠拓寬高壓正極材料的使用范圍，但是對于含錳的正極材料來講，其在循環工廠中容易發生過渡金屬元素錳的溶出，降低電池的循環穩定性。同時，電極在充放電過程中由于體積變化而導致的界面應力會增加電極的局部畸變，使電荷轉移電阻增加。如何有效抑制元素互擴散以及電極在充放電過程中的體積變化，是降低界面電阻，提高固態鋰電池

61、循環性能和倍率性能的關鍵。2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 16 以下以下幾幾種方法種方法引入電解質層引入電解質層可以可以改善正極改善正極-電解質接觸。電解質接觸。根據中國粉體網報道，改善正極-電解質接觸的方法主要有：1）通過活性材料表面包覆電解質能夠改善界面性能。構筑復合正極中的電子、離子復合導電網絡，優化正極內部界面，提高固態鋰電池的電化學性能；2）采用電解液等對正極和固態電解質膜進行界面潤濕。利用電解液等潤濕有利于優化電極和固態電解質界面，增加電極與電解質接觸，減小界面電阻，提升電池整體性能；3）在活性物質中引入電解質形成復合正極。能夠有效改善界面的潤濕性，降低界面阻

62、抗；4）引入界面層。界面層的引入，本質上改變了原有的正極/電解質界面結構，形成了正極/界面層/電解質的三明治結構，起到兩種較好的效果：第一，為正極與電解質界面提供了緩沖區，改善界面的相容性；第二，能夠抑制和引導正極、電解質之間的元素互擴散，改善界面層的鋰離子擴散速率，降低界面阻抗。新型負極新型負極與與電解質材料電解質材料的界面性能的界面性能對電池性能影響較大對電池性能影響較大。在固態鋰電池中，通過采用新型負極，如鋰金屬和硅基負極等，能夠提升電池的能量密度。固體電解質的力學性能可在循環過程中有效抑制鋰金屬負極中鋰枝晶的生長，提高電池安全性。但金屬鋰還原性強，容易生成高界面電阻相，降低化學穩定性，

63、需要對界面性能進行改進。此外，硅基負極由于膨脹問題限制了其大規模應用，固態電解質的機械性能能夠抑制硅負極的膨脹。通過引入緩沖層等方法通過引入緩沖層等方法可以改善負極與電解質接觸性能?？梢愿纳曝摌O與電解質接觸性能。根據中國粉體網報道，改善負極-電解質接觸的方法主要有：1）在鋰金屬和固體電解質界面處引入適當厚度的緩沖層，能夠顯著改善固固界面接觸、抑制鋰枝晶生長、緩沖電池循環過程中材料的體積變化以及保持良好的電接觸；2）引入氟化鋰層改善電解質與鋰金屬界面，可有效抑制充放電過程中的副反應；3）基于硅負極的固態電池具有優異的循環性能，循環多次后仍然能保持較高的容量比。因此，在基于 LLZTO 電解質的固

64、態鋰電池中，適當厚度的 Si 不僅可用作緩沖層改善 Li 金屬與 LLZTO 的界面接觸，也可直接作為固態鋰電池的負極材料。2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 17 附錄圖表附錄圖表 22.報告中提及上市公司估值表報告中提及上市公司估值表 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級 股價股價 市值市值 每股收益（元每股收益（元/股股）市盈率（市盈率（x）最新每股凈最新每股凈資產資產 (元元)(億元億元)2023A 2024E 2023A 2024E(元元/股股)300750.SZ 寧德時代 買入 175.77 7,731.78 10.03 10.81 17.52 16.26

65、 47.22 300014.SZ 億緯鋰能 買入 35.54 727.05 1.98 2.30 17.95 15.45 17.50 300035.SZ 中科電氣 買入 8.24 59.60 0.06 0.46 142.91 17.91 6.22 300207.SZ 欣旺達 增持 14.11 262.76 0.58 0.68 24.42 20.75 12.51 001283.SZ 豪鵬科技 增持 40.42 33.22 0.61 1.17 66.04 34.55 27.52 300073.SZ 當升科技 增持 31.30 158.53 3.80 2.50 8.24 12.52 26.03 688

66、005.SH 容百科技 增持 21.41 103.42 1.20 2.82 17.80 7.59 17.59 300769.SZ 德方納米 增持 26.28 73.63(5.84)6.96 -3.78 24.55 688778.SH 廈鎢新能 增持 30.03 126.36 1.25 1.30 23.96 23.10 20.59 603659.SH 璞泰來 增持 13.37 285.85 0.89 1.23 14.95 10.87 8.53 002812.SZ 恩捷股份 增持 29.59 289.32 2.58 3.77 11.45 7.85 27.54 300568.SZ 星源材質 增持 7

67、.81 105.05 0.43 0.72 18.23 10.85 7.38 688733.SH 壹石通 增持 13.80 27.57 0.12 0.36 112.42 38.33 11.11 002709.SZ 天賜材料 增持 15.99 306.82 0.99 0.68 16.23 23.51 6.90 300037.SZ 新宙邦 增持 30.11 226.99 1.34 1.59 22.45 18.94 12.15 002407.SZ 多氟多 增持 11.51 137.02 0.43 0.58 26.88 19.84 7.76 688567.SH 孚能科技 未有評級 9.29 113.53

68、(1.53)0.12 -77.42 8.31 300919.SZ 中偉股份 未有評級 28.28 264.76 2.08 3.12 13.60 9.06 30.30 603663.SH 三祥新材 未有評級 13.82 58.52 0.19 0.35 73.86 39.49 3.02 300343.SZ 聯創股份 未有評級 4.68 50.03 0.01 -393.45 -1.75 資料來源：iFinD，中銀證券 注：股價截止日2024年7月9日，未有評級公司盈利預測來自iFinD一致預期 2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 18 風險提示風險提示 新能源汽車產業政策不達預期：

69、新能源汽車產業政策不達預期：新能源汽車尚處于成長期，產業政策對于新能源汽車銷量增長具有重要作用；目前國內和海外產業政策均呈現邊際向好的趨勢，有望帶動銷量增長；若產業政策不達預期，則可能影響新能源汽車銷量和產業鏈需求。新能源汽車產品力不達預期：新能源汽車產品力不達預期：有產品力的新能源汽車是帶動真實需求增長的重要因素，若主流車企電動化進程不及預期，推出的新車型產品力不及預期，可能延緩真實需求的釋放。產業鏈需求不達預期：產業鏈需求不達預期：若宏觀經濟波動超預期、產業政策不達預期疊加主流車企電動化進程不達預期，則新能源汽車下游需求可能不達預期，從而導致產業鏈需求低于預期。技術進步不達預期：技術進步不

70、達預期：固態電池處于產業化初期，對技術創新能力及資本投入具有較高要求。若公司不能準確把握技術、市場和政策變化趨勢，可能使公司喪失技術優勢，面臨產品淘汰風險。2024 年 7 月 10 日 固態電池系列報告之二 19 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授

71、權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預

72、計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標

73、普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從

74、任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其

75、所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取

76、得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的

77、立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保

78、障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121

79、 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司

80、北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371