固態電池行業深度報告系列1：必爭的技術高地產業化進程加速-250105（63頁）.pdf

《固態電池行業深度報告系列1：必爭的技術高地產業化進程加速-250105（63頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《固態電池行業深度報告系列1：必爭的技術高地產業化進程加速-250105（63頁）.pdf（63頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、Presentation：固態電池深度報告系列：固態電池深度報告系列1：必爭的技術高地，產業化：必爭的技術高地，產業化進程加速進程加速Solid-State Batteries Deep Dive Series 1:The Competitive Technological Frontier,Accelerating Industrialization本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析

2、師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research吳杰吳杰Jie Wu 陳昊飛陳昊飛Haofei Chen 5 Jan 2025目錄目錄1.固態電池：產業化進程加速，未來市場空間廣闊固態電池：產業化進程加速，未來市場空間廣闊1.1 固態電池：技術路線進步，產業化進程加速固態電池：技術路線進步，產業化進程加速1.2 空間：固態電池遠期空間廣闊空間：固態電池遠期空間廣闊1.3 復盤：行業發展早期，行情多為事件熱點驅動復盤：行業發展早期，行情多

3、為事件熱點驅動2.技術路線：固態電解質是核心，技術路線：固態電解質是核心，正負極向高性能方向迭代正負極向高性能方向迭代2.1 電解質：多技術路線并行，性能各有優劣電解質：多技術路線并行，性能各有優劣2.1.1 聚合物固態電解質聚合物固態電解質：復合固態電解質開啟新空間：復合固態電解質開啟新空間2.1.2 氧化物固態電解質：種類豐富，性能各異氧化物固態電解質：種類豐富，性能各異2.1.3 鹵化物固態電解質：重回研究視野，加快研發進展鹵化物固態電解質：重回研究視野，加快研發進展2.1.4 硫硫化物固態電解質：離子電導率高，力學性能良好化物固態電解質：離子電導率高，力學性能良好2.2 正極：高鎳三元

4、、富鋰錳基為當前主流方向正極：高鎳三元、富鋰錳基為當前主流方向2.3 負極：高比能負極材料是主流趨勢負極：高比能負極材料是主流趨勢2.4 銅箔：多孔銅箔能夠適配固態電池特殊需求銅箔：多孔銅箔能夠適配固態電池特殊需求3.產業化進行時：多線并行，研發競速產業化進行時：多線并行，研發競速3.1 動力電池技術發展路線：液態動力電池技術發展路線：液態半固態半固態準固態準固態全固態全固態3.2 國內外格局：方向多元，研發競速，關鍵材料體系尚未明確；頭部引領，二三線仍有機會突圍國內外格局：方向多元，研發競速，關鍵材料體系尚未明確；頭部引領，二三線仍有機會突圍3.3 難點難點：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸

5、：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸3.4 進程進程：全固態電池何時產業化落地？：全固態電池何時產業化落地？3.5 設備端：固態電池產業化，專用設備先行設備端：固態電池產業化，專用設備先行4.一級固態電池公司梳理一級固態電池公司梳理5.標的及投資建議標的及投資建議6.風險提示風險提示2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 固態電池多技術路線并進固態電池多技術路線并進，產業化進程加速：產業化進程加速：24年4月智己L6搭載行業首個量產上車的準900V超快充固態電池，廣汽、吉利、一汽、上汽等多家車企發布全固態電池布局，鵬輝、中航、億緯、寧德、國軒等多家電池廠商

6、全固態電池產品取得突破，固態電池從實驗室走向產業化應用，產業化進程加速。目前多條技術路線齊頭并進，產業化路徑逐漸清晰。1.1 固態電池：技術路線進步，產業化進程加速固態電池：技術路線進步，產業化進程加速3請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：固態電池產業化進程加速表：固態電池產業化進程加速資料來源：各公司公眾號、集邦新能源官網、鋰電派公眾號、汽車工藝師公眾號，HTI車企車企/電池廠電池廠 發布時間發布時間進展進展車企上汽集團2024年4月智己L6搭載行業首個量產上車的準900V超快充固態電池，采用納米尺度固態電解質包覆超高鎳正極材料+新一代高比能復合硅

7、碳負極，以及行業首創的“干法固態電解質一體成型”工藝，突破1000公里CLTC續航。廣汽埃安2024年4月廣汽全固態電池采用第三代海綿硅負極技術、高面容量固態正極技術實現能量密度400Wh/Kg，較當前量產液態鋰電池體積能量密度提升52%以上，質量能量密度提升50%以上，實現超1000公里續航，相比傳統液態鋰離子電池，未來大規模量產下綜合制造成本有望降低35%以上。廣汽全固態電池目前已實現大尺寸多層堆疊全固態電芯制造，將于2026年實現全固態電池量產搭載，昊鉑將率先采用。吉利2024年8月全固態電池已經達成了400Wh/kg的能量密度，電芯制備已完成20AH，或將率先實現發布和量產裝車。一汽2

8、024年7月完成核心材料20Ah級電芯的開發，預期2027年實現小批量示范運行，關鍵材料開發上，硫化物電解質達到了10mS/cm，電芯能量密度375Wh/kg，容量22Ah。蔚來ET72021年1月發布150kWh固態電池，能量密度達360Wh/kg，續航里程突破1000km，計劃于2022年Q4開始交付電池廠鵬輝能源2024年8月發布第一代20Ah固態電池，采用自研的高離子電導率、高穩定性、低成本的氧化物符合固態電解質，實現工藝、材料雙向突破，解決了氧化物固態電解質的工藝技術難題。整體成本相較常規鋰電池成本僅高出15%左右，未來3-5年有望通過工藝優化和材料降本達到常規鋰電相同成本。公司預計

9、2025年啟動中試研發并小規模生產，2026年將正式建立產線并批量生產。中創新航2024年8月發布“無界”全固態電池，能量密度達430Wh/kg，容量超過50Ah，同時在電池運行壓力、壽命、功率方面取得重要突破，計劃于2027年裝車。億緯鋰能2024年6月兩步走：公司預計在2026年實現生產工藝的突破，推出高功率、高環境耐受性及絕對安全的全固態電池，主要用于混合動力領域；2028年，進一步推出具有400Wh/Kg高比能量的全固態電池。寧德時代2023年4月公司在固態電池研發深耕多年，2023年4月率先發布可應用在航空領域的凝聚態電池，實現高比能+高安全性能，單體能量密度達500Wh/kg。公司

10、全固態電池當前處于4分左右（1-9表示固態電池的技術和制造成熟度，1是剛開始涉及這一領域，9是技術成熟，可以投入大規模生產），有望2027年實現小批量生產。國軒高科2024年5月發布全固態金石電池，單體電芯可實現350Wh/kg，采用微納化固體電解質、超薄膜包覆單晶正極和三維介孔硅負極。2024年5月上汽集團新能源技術發布會上正式發布上汽集團固態電池三步走戰略，第一階段產品液含量10%wt，第二階段產品液含量5%wt，第三階段產品液含量0。上汽集團與清陶能源成立上汽清陶合資公司，實現全固態電池產業化的目標。上汽清陶首條全固態電池量產線2024年三季度正式開工年三季度正式開工，2025年底完工年

11、底完工，一期規劃產能一期規劃產能0.5GWh，第一階段產品能量密度400wh/kg，第二階段產品突破500wh/kg。目前上汽集團搭載全固態電池的整車項目已完成立項，全力沖刺2025年生產線貫通年生產線貫通、2026年電池量產年電池量產、2027年裝車量產年裝車量產上市的目標！上汽集團攜手清陶能源，全力沖刺固態電池量產上汽集團攜手清陶能源，全力沖刺固態電池量產4請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：上汽集團三步走戰略圖：上汽集團三步走戰略資料來源：清陶能源公眾號，上汽清陶公眾號，HTI第一階段產品第一階段產品液含量液含量10%wt第二階段產品第二階段產

12、品液含量液含量5%wt第三階段產品第三階段產品液含量液含量0圖：上汽集團全固態電池量產及裝車時間圖：上汽集團全固態電池量產及裝車時間2024202520262027Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1材料小試材料小試材料中試材料中試材料量產材料量產電芯電芯B樣樣電芯電芯C樣樣固態電池產線建設固態電池產線建設電池系統立項電池系統立項電池系統開發電池系統開發A樣樣PACKB樣樣PACKDVC樣樣PACKPV整車立項整車立項SIM車開發車開發EP車開發車開發高寒、高溫、高寒、高溫、高寒高寒實驗實驗整車量產整車量產建成貫通建成貫通PPV車開發車開發 2024年11月7號長安汽車與太藍新

13、能源聯合發布無隔膜固態鋰電池，通過極片復合固態電解質實現隔膜功通過極片復合固態電解質實現隔膜功能替代能替代，有效抑制高溫、過充、擠壓等因素誘發的熱失控，從根本上提升電池安全等級，公司預計預計2027年年長安汽車實現全固態電池裝車驗證長安汽車實現全固態電池裝車驗證，2030年實現全固態電池量產裝車年實現全固態電池量產裝車。太藍無隔膜固態電池采用原位亞微米工業制膜技術（ISFD）多層良率99%，已實現量產，極片復合固態極片復合固態電解質層最薄電解質層最薄1m，可卷繞可卷繞，離子電導率離子電導率1.5mS/cm，相比傳統液態電池減掉隔膜相比傳統液態電池減掉隔膜、減少電解液減少電解液，原材原材料成本下

14、降料成本下降10%以上以上，能量密度靈活定制，實現新能源車、低空、儲能、高速電摩等多場景應用。太藍全固態三年計劃：太藍全固態三年計劃：2025年完成全固態電池原型驗證和體系開發；年完成全固態電池原型驗證和體系開發；2026年通過小批量生產持續驗證；年通過小批量生產持續驗證；2027年實現批量生產和新能源汽車示范應用年實現批量生產和新能源汽車示范應用。長安汽車長安汽車&太藍新能源聯合發布無隔膜固態鋰電池太藍新能源聯合發布無隔膜固態鋰電池5請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：長安汽車、太藍新能源公眾號，HTI圖圖：太藍新能源固態電池太藍新能源固態電

15、池4-3-2-1路線路線第一步第一步：減掉隔膜減掉隔膜，減掉部分減掉部分電解液電解液，這是太藍最先量產這是太藍最先量產、裝車的裝車的半固態電池半固態電池產品階段產品階段，預計預計26年實現量產裝車年實現量產裝車。第二步：完全減掉電解液，這第二步：完全減掉電解液，這是太藍是太藍全固態產品階段全固態產品階段，率先，率先應用在一些細分專業領域，如應用在一些細分專業領域，如低空飛行器、便攜消費電子等。低空飛行器、便攜消費電子等。第三步：減掉負極，只留下第三步：減掉負極，只留下正極，這是未來太藍全固態正極，這是未來太藍全固態無負極電池產品階段。無負極電池產品階段。20202021202220232024

16、E2025E2026E2027E2028E2029E2030E海外：新能源乘用車銷量（萬輛）海外：新能源乘用車銷量（萬輛）1683063945126217859861218147417532038yoy82%29%30%21%26%26%24%21%19%16%歐洲新能源乘用車銷量（萬輛）126219251295339400460524593664730yoy74%15%18%15%18%15%14%13%12%10%美國新能源乘用車銷量（萬輛）326699147184258361488634792951yoy106%50%48%25%40%40%35%30%25%20%其他國家新能源乘用車銷

17、量（萬輛）1021447098127165206248297357yoy110%110%59%40%30%30%25%20%20%20%國內：新能源乘用車銷量（萬輛）國內：新能源乘用車銷量（萬輛）1323516879451184139716481896216124422735yoy166%96%38%25%18%18%15%14%13%12%全球新能源乘用車銷量合計（萬輛）全球新能源乘用車銷量合計（萬輛）300657108114571805218226353114363541954773yoy119%65%35%24%21%21%18%17%15%14%全球單車帶電量/KWh464548484

18、9495051525354全球動力電池裝機量（全球動力電池裝機量（GWh）137297518706884106913171588189022242577yoy117%74%36%25%21%23%21%19%18%16%全球動力電池出貨量（全球動力電池出貨量（GWh）1583716848651106133616471985236327793222yoy135%84%26%28%21%23%21%19%18%16%出貨/裝機1.151.251.321.231.251.251.251.251.251.251.25海外動力電池裝機量（海外動力電池裝機量（GWh)76.72138.33188.8024

19、7.92304.29384.65493.15621.38766.55929.221100.26其中：海外三元電池裝機量（GWh）76.72138.33188.80247.92292.12353.88433.97521.96613.24696.91770.18海外三元滲透率（%）100.0%100.0%100.0%100.0%96.0%92.0%88.0%84.0%80.0%75.0%70.0%海外磷酸鐵鋰電池裝機量（GWh）0.000.000.000.0012.1730.7759.1899.42153.31232.30330.08國內動力電池裝機量（國內動力電池裝機量（GWh)60.28158

20、.67329.20457.58580.16684.53824.23966.821123.791294.301476.97其中：國內三元電池裝機量（GWh）37.9876.64128.39149.63174.05212.20272.00348.06449.52582.44738.48國內三元滲透率（%）63.0%48.3%39.0%32.7%30.0%31.0%33.0%36.0%40.0%45.0%50.0%國內磷酸鐵鋰電池裝機量（GWh）22.3082.03200.81307.95406.11472.33552.23618.77674.27711.87738.48全球三元電池裝機合計（全球三

21、元電池裝機合計（GWh)114.70214.97317.19397.55466.17566.08705.97870.021062.751279.351508.67三元電池固態滲透率（%）0.01%0.02%0.05%0.10%0.50%1.00%5.00%10.00%20.00%30.00%全球磷酸鐵鋰電池裝機合計（全球磷酸鐵鋰電池裝機合計（GWh)22.3082.03200.81307.95418.28503.10611.41718.19827.58944.171068.56磷酸鐵鋰固態電池滲透率0.00%0.00%0.00%0.01%0.10%0.20%1.00%2.00%5.00%8.0

22、0%固態電池裝機量（固態電池裝機量（GWh）0.020.060.200.513.338.2850.68122.83303.08538.09固態電池滲透率（%）0.01%0.01%0.03%0.06%0.31%0.63%3.19%6.50%13.63%20.88%6請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：SNE、EV Tank、Marklines、新浪財經、北極星儲能網、HTI 固態電池遠期空間廣闊：固態電池處于行業前期技術積累階段固態電池遠期空間廣闊：固態電池處于行業前期技術積累階段，目前產業化進程加速目前產業化進程加速，根據車廠根據車廠、電池廠電

23、池廠、材料材料廠等在固態電池方面的布局廠等在固態電池方面的布局，我們預計我們預計2027年固態電池產業化將完成年固態電池產業化將完成從從“0”到到“1”的突破的突破，滲透率將快速提升滲透率將快速提升，預計預計2025年年、2027年年、2030年固態電池裝機量分別達到年固態電池裝機量分別達到3.33GWh、50.68GWh、538.09GWh。1.2 空間空間：固態電池遠期空間廣闊固態電池遠期空間廣闊表表：固態電池需求測算固態電池需求測算-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02004006008001,0001,200成交額（億元，左軸）固態電池指數累計漲跌幅（%，

24、右軸）滬深300累計漲跌幅（%，右軸）事件驅動事件驅動：東風風神E70固態電池車獲得免稅許可；三星SDI著手建造“業內第一條”全固態電池試產線。事件驅動事件驅動：國軒高科半固態電池年內將裝車；太藍新能源、輝能科技、IonStorageSystems等多家固態電池廠商獲得融資，汽車廠商爭相布局固態電池。事件驅動：事件驅動：清陶能源總投資100億的15GWh動力固態電池儲能產業基地正式簽約落地；蔚來、賽力斯、長安深藍、嵐圖等多家新能源車企披露半固態電池裝車進展。事件驅動：事件驅動：寧德時代發布凝聚態電池，單體能量密度500Wh/kg，實現高安全+高比能，可用于電動載人飛機。事件驅動：事件驅動：贛鋒

25、鋰業一代固態電池實現量產；上汽集團首款搭載固態電池的量產產品將于2025年下線。事件驅動：事件驅動：蔚來首個150kWh電池上車，實現千里續航事件驅動：事件驅動：廣汽固態電池已經取得突破性進展，目標在2026年實現全固態電池裝車搭載。事件驅動：事件驅動：衛藍新能源、三星SDI等計劃2027年實現全固態電池量產；智己L6搭載行業首個量產上車的準900V超快充固態電池；廣汽全固態電池將于2026年實現量產搭載，昊鉑將率先采用。事件驅動事件驅動：鵬輝能源發布固態電池新品。政策驅動政策驅動：發改委、財政部一系列政策發布，帶動整體市場情緒上漲。目前看固態電池行業處于產業發展早期目前看固態電池行業處于產業

26、發展早期，我們進行復盤后發現我們進行復盤后發現，行情多為階段性主題行情行情多為階段性主題行情，受事件受事件、熱點驅動熱點驅動，固態電池技術進步固態電池技術進步、量產突破量產突破、定點上車等對行情有一定催化定點上車等對行情有一定催化。1.3 復盤：行業發展早期，行情多為事件熱點驅動復盤：行業發展早期，行情多為事件熱點驅動7請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：固態電池行情復盤圖：固態電池行情復盤資料來源：電池工業網、財聯社、國軒高科投資者問答、中國證券報、CATL寧德時代公眾號、贛鋒鋰業投資者問答、財經網、第一電動網、OFweek鋰電網、上汽集團公眾號、

27、鵬輝能源公眾號，HTI目錄目錄1.固態電池固態電池：產業化進程加速產業化進程加速，未來市場空間廣闊未來市場空間廣闊1.1 固態電池固態電池：技術路線進步技術路線進步，產業化進程加速產業化進程加速1.2 空間空間：固態電池遠期空間廣闊固態電池遠期空間廣闊1.3 復盤復盤：行業發展早期行業發展早期，行情多為事件熱點驅動行情多為事件熱點驅動2.技術路線技術路線：固態電解質是核心固態電解質是核心，正負極向高性能方向迭代正負極向高性能方向迭代2.1 電解質電解質：多技術路線并行多技術路線并行，性能各有優劣性能各有優劣2.1.1 聚合物固態電解質聚合物固態電解質：復合固態電解質開啟新空間復合固態電解質開啟

28、新空間2.1.2 氧化物固態電解質氧化物固態電解質：種類豐富種類豐富，性能各異性能各異2.1.3 鹵化物固態電解質鹵化物固態電解質：重回研究視野重回研究視野，加快研發進展加快研發進展2.1.4 硫硫化物固態電解質化物固態電解質：離子電導率高離子電導率高，力學性能良好力學性能良好2.2 正極正極：高鎳三元高鎳三元、富鋰錳基為當前主流方向富鋰錳基為當前主流方向2.3 負極負極：高比能負極材料是主流趨勢高比能負極材料是主流趨勢2.4 銅箔銅箔：多孔銅箔能夠適配固態電池特殊需求多孔銅箔能夠適配固態電池特殊需求3.產業化進行時產業化進行時：多線并行多線并行，研發競速研發競速3.1 動力電池技術發展路線動

29、力電池技術發展路線：液態液態半固態半固態準固態準固態全固態全固態3.2 國內外格局國內外格局：方向多元方向多元，研發競速研發競速，關鍵材料體系尚未明確關鍵材料體系尚未明確；頭部引領頭部引領，二三線仍有機會突圍二三線仍有機會突圍3.3 難點難點：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸3.4 進程進程：全固態電池何時產業化落地全固態電池何時產業化落地？3.5 設備端設備端：固態電池產業化固態電池產業化，專用設備先行專用設備先行4.一級固態電池公司梳理一級固態電池公司梳理5.標的及投資建議標的及投資建議6.風險提示風險提示8請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正

30、文之后的信息披露和法律聲明固態電池關鍵材料體系發展進程固態電池關鍵材料體系發展進程9請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：李泓、陳立泉固態電池關鍵材料體系發展研究，HTI 固態電池發展進程中固態電池發展進程中，固態電解質是最為核心的研究方向固態電解質是最為核心的研究方向，正負極材料則向著高性能方向迭代正負極材料則向著高性能方向迭代。固態電解質是固態電池的核心材料固態電解質是固態電池的核心材料：固態電解質具有良好的鋰離子傳輸性能，不揮發、一般不可燃、具有較寬的工作溫區和電化學窗口，能夠適配更高能量密度的正負極材料體系，是固態電池的核心材料，決定了固

31、態電池的研發和產業化進程。多技術路線并行多技術路線并行，性能各有優劣性能各有優劣：按照組成成分，固態電解質可分為聚合物固態電解質和無機物固態電解質，無機物固態電解質又可以細分為氧化物固態電解質、鹵化物固態電解質、硫化物固態電解質。四類電解質在離子電導率、機械性能、加工成本、界面接觸、電化學窗口、化學穩定性等方面各有優劣，基于此我們認為短期看氧化物上量較快我們認為短期看氧化物上量較快，中長期鹵化物中長期鹵化物、硫化物更優硫化物更優。2.1 電解質電解質：多技術路線并行，性能各有優劣：多技術路線并行，性能各有優劣10請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：四

32、種典型固態電解質性能雷達圖圖：四種典型固態電解質性能雷達圖資料來源：李泓、陳立泉固態電池關鍵材料體系發展研究，李元凱等高性能硫化物基全固態鋰電池設計：從實驗室到實用化，HTI2.1 電解質電解質：多技術路線并行，性能各有優劣：多技術路線并行，性能各有優劣11請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表表：四種固態電解質主要體系及性能對比：四種固態電解質主要體系及性能對比資料來源：李楊等全固態鋰離子電池關鍵材料研究進展，吳敬華等固態鋰電池十年回顧與展望，黃飛等固態電解質的研究及其優化策略，HTI種類名稱及分子式類型性能優勢性能劣勢聚合物聚環氧乙烷（PEO）HO(

33、CH2Ch2O)nH對金屬鋰穩定，且可以更好地解離鋰鹽室溫下未改性的PEO結晶度高，導致離子電導率較低，處于10-7S/cm的數量級，離子遷移數低（0.20.3），嚴重影響電池大電流充放電。氧化物鋰鑭鋯氧Li7La3Zr2O12(LLZO)石榴石型電解質1、立方相c-LLZO離子電導率較高，10-3S/cm；2、電化學窗口寬，對鋰金屬穩定1、四方相t-LLZO離子電導率低；2、與鋰金屬為點對點的固-固接觸，接觸面積小，兩者界面不匹配使得不能實現潤濕，會導致界面阻抗較大和界面處鋰枝晶生長，需要優化界面接觸；3、需要提高LLZO致密度，有利于鋰均勻沉積從而抑制鋰枝晶生長。Li3xLa2/3-xTi

34、O3(LLTO)鈣鈦礦型電解質1、電導率較高；2、熱穩定性好；3、力學性能好。1、制備溫度高，容易導致鋰揮發和晶界阻抗提高；2、存在易被還原的Ti4+，對金屬鋰不穩定。磷酸鋁鈦鋰Li1.3Al0.3Ti1.7(PO4)3(LATP)NASICON型電解質1、機械強度高；2、化學穩定性好；3、電化學窗口寬；4、制備工藝簡單，易于加工處理；5、室溫離子電導率好，10-310-2S/cmLATP中Ti4+對鋰不穩定，極易被鋰還原鋰磷氧氮LiPONLiPON型電解質1、離子電導率高，室溫約為2.310-6S/cm2、電化學窗口寬，熱穩定性好；3、和多種正極、金屬鋰負極的相容性好制備過程生產率低，批量生

35、產成本高硫化物L-P-SLi2S-P2S5玻璃態電解質1、室溫離子電導率較高，達10-410-2S/cm；2、熱穩定性高；3、安全性能好；4、電化學穩定窗口寬（達5V以上）1、潮濕空氣中不穩定，易生成H2S；2、與金屬鋰負極相容性較差鋰鍺磷硫Li10GeP2S12晶態電解質1、室溫離子電導率高，達1.2102S/cm；2、電化學穩定窗口寬（5V以上）1、鍺元素成本高；2、對鋰金屬不穩定。鋰磷硫氯Li5.5PS4.5Cl1.5晶態電解質離子電導率較高，冷壓下298K時為(9.40.1)103S/cm，燒結后為(12.00.2)103S/cm1、化學穩定性一般；2、與金屬鋰負極相容性較差鹵化物Li

36、3YCl6B族金屬鹵化物電解質1、離子電導率高，室溫下達0.5110-3S/cm2、高化學/電化學穩定性；3、可塑性強。容易與金屬鋰負極不相容Li3InBr6A族金屬鹵化物電解質室溫離子電導率高，可達10-3S/cm1、熱穩定性差，降溫過程中高溫相轉為低溫相，離子電導率降至10-7S/cm；2、對水/濕度極其敏感Li2ZrCl6二/四價金屬鹵化物電解質克服了成本高昂、不耐潮氣的瓶頸離子電導率不高，低于10-5S/cm 優劣勢：優劣勢：聚合物固態電解質主要由有機聚合物基體和鋰鹽/鈉鹽組成，具有良好的柔韌性、易加工成型，有較好的電極界面兼容性，但室溫離子電導率較低、機械強度差，難以單獨應用。復合固

37、態電解質：復合固態電解質：通過對聚合物進行共混、共聚、交聯或添加填料等制備復合固態電解質，可以促進鋰鹽/鈉鹽解離，破壞聚合物鏈段規則排列，降低聚合物結晶度，提升離子電導率。復合固態電解質一般由無機固態電解質和有機固態電解質復合制備而成，具有良好的界面兼容性、高離子電導率、優異電化學穩定性，目前產業內研究較多。2.1.1 聚合物固態電解質聚合物固態電解質：復合固態電解質開啟新空間：復合固態電解質開啟新空間12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：李楊等全固態鋰離子電池關鍵材料研究進展；吳敬華等固態鋰電池十年回顧與展望，HTI圖圖：聚氧乙烯聚氧乙烯（

38、PEO）基電解質鋰離子傳導機理示意基電解質鋰離子傳導機理示意(a)有機電解質；(b)聚合物固體電解質；(c)無機固體電解質；(d)聚合物/液體復合電解質材料；(e)聚合物/聚合物復合材料；(f)聚合物/無機復合材料單一電解質總是顯示一定的弱點，復合電解質材料可以顯著改善性能。單一電解質總是顯示一定的弱點，復合電解質材料可以顯著改善性能。圖：不同電解質平均性能雷達圖圖：不同電解質平均性能雷達圖 優勢：優勢：氧化物固態電解質按結構分類可分為NASICON結構、石榴石結構、鈣鈦礦結構、非晶態結構等，離子電導離子電導率良好率良好，相較另外幾種固態電解質具有成本優勢相較另外幾種固態電解質具有成本優勢，我

39、國我國氧化物系固態電解質的研發非?；钴S氧化物系固態電解質的研發非?；钴S，NASICON結構結構Li1.3Al0.3Ti1.7(PO4)3(LATP)、石榴石結構石榴石結構Li7La3Zr2O12(LLZO)已有一定規模的生產已有一定規模的生產,開始用于固態電池產業中開始用于固態電池產業中。缺點：缺點：晶界電導率有限、對H2O和CO2敏感、與電極之間固固界面相容性差等。復合固態電解質：復合固態電解質：在聚合物質固態電解質中加入氧化物系固態電解質等無機填料合成復合固態電解質,具有高機械強度、良好柔韌性、低界面電阻的優點,可有效提高離子電導率，抑制電極-電解質界面上鋰枝晶生長，增強電池化學穩定性。2

40、.1.2 氧化物固態電解質氧化物固態電解質：種類豐富，性能各異：種類豐富，性能各異13請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖圖：氧化物固態電解質分類氧化物固態電解質分類及性能及性能資料來源：王雅秋等氧化物系鋰離子固態電解質研究進展，Balaish,M.,et al.Processingthin but robust electrolytesfor solid-statebatteries，HTI結構分類典型材料離子電導率（S/cm）優點缺點NASICON結構Li1.3Al0.3Ti1.7(PO4)3(LATP)1.410-4熱穩定性好、對空氣不敏感低電勢

41、下Ti4+易被鋰電極還原、與電極接觸的固-固界面阻抗大、生產成本高難以量產Li3Zr2Si2PO12(LZSP)3.5910-3Li1+xAlxGe2x(PO4)3(LAGP)2.310-4石榴石結構Li7La3Zr2O12(LLZO)2.210-4高溫下穩定、電化學窗口寬、對鋰電極穩定易在空氣中產生鈍化層、與電極接觸的固-固界面阻抗大鈣鈦礦結構Li0.33La0.56TiO3(LLTO)1.3110-4離子電導率高、對空氣不敏感、電化學穩定窗口寬、斷裂韌性高、易于加工晶界電導率低、低電勢下Ti4+易被鋰電極還原、與電極接觸的固-固界面阻抗大非晶態結構Li3x(PO4)yNz4.9110-6良

42、好電化學窗口和熱穩定性、對電極材料不敏感、界面相容性強、電子電導率極低離子電導率有限、材料易碎裂、制備工藝復雜成本高圖：圖：氧化物固態電解質分類及發展氧化物固態電解質分類及發展 優勢優勢：（1）寬電化學窗口，氯基固態電解質可超過4V，氟基固態電解質氧化電位達6V，電化學窗口寬能夠匹配高壓正極材料；（2）質地柔軟，在一定壓力下可以實現與電極材料良好的界面接觸；（3）可通過機械混合球磨、高溫燒結、液相法等多種方式合成，滿足商業化制備需求；（4）室溫鋰離子電導率較高。缺點：缺點：多數鹵化物固態電解質仍存在對水汽敏感、易發生結構相變、對鋰金屬負極穩定性差等問題。目前鹵化物固態電解質研究集中在：目前鹵化

43、物固態電解質研究集中在：（1）優化電解質組分、結構，提高離子電導率；（2）提高與負極材料兼容性；（3）改善與正極材料的浸潤性。規?；瘧弥饕嬖跇O片制備難度較高、固態電解質生產成本高的問題。2.1.3 鹵化物固態電解質：重回研究視野，加快研鹵化物固態電解質：重回研究視野，加快研發進展發進展14請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：部分金屬鹵化物電解質的電導率及晶體結構特性圖：部分金屬鹵化物電解質的電導率及晶體結構特性資料來源：陳帥等鹵化物固態電解質研究進展，王凱基于第四副族金屬鹵化物的全固態鋰電池，HTI圖圖：鹵化物固態電解質的主要發展歷程鹵化物固態電

44、解質的主要發展歷程 硫化物優勢顯著硫化物優勢顯著：（1）離子電導率較高，通常在10-410-2S/cm，原因在于硫原子半徑較大、電負性小且具有相對較低的Li+結合能；（2）密度較小，有利于提升電池的整體能量密度；（3）機械性能較出色，具有良好的延展性和較低的硬度，有利于改善與電極材料的界面接觸性。缺點：缺點：較差的電化學與化學穩定性、差的空氣穩定性、電解質與正負極界面易發生副反應、高成本等。目前硫化物電解質研究以加速推進目前硫化物電解質研究以加速推進，但大規模商業化仍存在困難：但大規模商業化仍存在困難：（1）現有的電解質制備方法成本過高，且有較大的局限性，低成本的制備技術尚待開發；（2）硫化物

45、電解質各方面性能的提升無法同時兼顧，需要研究新的提升策略；（3）全固態鋰離子電池中，電極與電解質之間的界面問題仍是一大難點，需要進一步優化調控。2.1.4 硫硫化物固態電解質：離子電導率高，力學化物固態電解質：離子電導率高，力學性能良好性能良好15請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表表：常用硫化物固態電解質的室溫離子電導率：常用硫化物固態電解質的室溫離子電導率資料來源：郭邦軍等全固態鋰離子電池用硫化物電解質研究進展，Liang Y,et al.Challenges,interface engineering,and processing strateg

46、ies toward practicalsulfide-based all-solid-state lithiumbatteries，HTI圖圖：硫化物電解質基固態電池中的界面問題硫化物電解質基固態電池中的界面問題電解質結晶形態25離子電導率（S/cm）60Li2S 40P2S5玻璃態3.210-680Li2S 20P2S5玻璃態1.310-440Li2S 28SiS2 30LiI玻璃陶瓷態1.810-3Li7P2.9Mn0.1S10.7I0.3玻璃陶瓷態5.610-3Li10GeP2S12晶態1.210-2Li10SiP2S12晶態2.310-3Li6PS5Cl晶態1.910-3Li7Ge3

47、PS12晶態1.110-4Li6.6P0.4Ge0.6S5I晶態5.410-3-Li3PS4-Li7La3Zr2O12晶態2.410-4 硫化鋰是硫化物固態電解質的關鍵原材料之一硫化鋰是硫化物固態電解質的關鍵原材料之一，純度直接影響硫化物固態電解質性能純度直接影響硫化物固態電解質性能。硫化鋰制備合成所硫化鋰制備合成所需的鋰源需的鋰源、硫源價格并不貴硫源價格并不貴，但硫化鋰在空氣中不穩定但硫化鋰在空氣中不穩定，易水解產生有毒硫化氫氣體易水解產生有毒硫化氫氣體，且電池級硫化鋰需且電池級硫化鋰需要高純度要高純度，其制備工藝對溫度其制備工藝對溫度、水分水分、能耗等均有較高要求能耗等均有較高要求，因此因

48、此硫化鋰市場價格居高不下硫化鋰市場價格居高不下，占硫化物固占硫化物固態電解質成本接近態電解質成本接近80%，硫化鋰降本也是硫化物固態電解質降本的重中之重硫化鋰降本也是硫化物固態電解質降本的重中之重。硫化鋰合成方法主要包括機械球磨法硫化鋰合成方法主要包括機械球磨法（固相法固相法、機械合成法等機械合成法等）、液相法液相法（溶劑法溶劑法）、高溫還原法高溫還原法等等。機械球磨、高溫工藝由于長研磨時間、高溫熔融溫度，制造成本較高，工況控制、設備選型難度大幅增加；液相法工藝相對簡單，可減少生產成本，適合大規模連續制備，但純度、含水量較難控制，反應過程中會產生有毒硫化氫氣體。根據高工鋰電公眾號，硫化鋰現有工

49、藝難以兼顧成本、規模、品質要求，參照每噸480萬元售價，硫化物固態電解質生產成本超200萬元/噸，全固態電芯材料成本約為2.2元/Wh。硫化鋰硫化鋰：硫化物固態電解質降本的關鍵：硫化物固態電解質降本的關鍵16請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：高工鋰電公眾號，各公司投資者問答，YujingW,Ziqi Z,et al.Industrialization challengesfor sulfide-based all solid state battery，HTI表表：硫化鋰研發進展：硫化鋰研發進展公司公司進展進展恩捷股份2021年12月成立控股

50、子公司湖南恩捷，布局全固態電池電解質相關產品，目前固態用高純硫化鋰產品已完成小試噸級年產能建設和運行，百噸級硫化鋰中試正加快推進相關試生產工作。有研新材固態電解質用高純硫化鋰項目在持續研發階段，可實現產品小批量穩定制備。天齊鋰業已完成下一代固態電池關鍵原材料硫化鋰產業化相關支持工作，累計與十余家下游客戶進行打樣。廈鎢新能憑借深厚的技術沉淀,開發出新的硫化鋰合成工藝,目前從小試、中試結果來看,技術指標良好,降本空間較大。泰和科技“硫化鋰的合成技術研究”項目已完成小試，轉入中試狀態，尚未完成中試。圖：硫化物固態電解質成本圖：硫化物固態電解質成本 高比能高比能、高能量密度是主要方向：高能量密度是主要

51、方向：固態電池正極材料方面相比傳統液態鋰離子電池變化較小，關鍵是要與固態電解質進行配套，固態電解質能夠承受更高電壓，因此可使用高電壓平臺正極材料，提升工作電壓以提高能量密度。固態電池中正極材料向高比能固態電池中正極材料向高比能、高能量密度的方向發展高能量密度的方向發展，當前固態電池正極材料開發主要集中在高鎳三元當前固態電池正極材料開發主要集中在高鎳三元、鎳錳鎳錳酸鋰酸鋰、富鋰錳基等路線富鋰錳基等路線。富鋰錳基是全固態電池可選用的理想正極材料，具有高電壓、高放電比容量的優勢，且成本較低，限制其商業化的原因是首次庫倫效率低、容量和電壓衰減嚴重、倍率性能差等缺陷，可通過摻雜、包覆、表面處理等方式對其

52、進行改性。2.2 正極正極：高鎳三元、富鋰錳基為當前主流方向：高鎳三元、富鋰錳基為當前主流方向17請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表：商用鋰電正極與富鋰錳基（表：商用鋰電正極與富鋰錳基（LRMOs）性能對比）性能對比資料來源：高工鋰電，童匯等富鋰錳基正極材料研究進展，各公司投資者問答，HTI表表：正極材料廠研發進度梳理：正極材料廠研發進度梳理正極材料結構類型放電平均對鋰電位(V)理論放電比容量(mAh/g)實際平均放電比容量(mAh/g)Li2Mn2O4尖晶石4.0148110LiFePO4橄欖石2.3-2.5170150LiCoO2層狀3.7-3.

53、9274150LiNi1/3Co1/3Mn1/3O2層狀3.8-4.0275160LiNi0.80Co0.15Al0.05層狀3.8279200LiNi0.80Co0.10Mn0.10O2層狀3.8275200 xLi2MnO3(1-x)LiTMO2層狀層狀3.6-250正極正極、前驅體前驅體進展進展容百科技24年1-3Q公司半固態電池用超高鎳三元正極材料保持穩定出貨。全固態電池用超高鎳三元正極材料及硫化物電解質材料得到多家海內外客戶的認證，容量與循環性能保持領先，前三季度持續穩定出貨；硫化物、鹵化物及氧化物固態電解質等關鍵材料在國內外多家整車及電芯客戶測試中性能領先。當升科技系統布局氧化物、

54、硫化物等固態電解質和雙相復合高能量固態正極材料關鍵技術路線，同清陶、輝能、衛藍、贛鋒等客戶建立緊密戰略合作關系并實現裝車應用；高電化學活性、超高鎳固態專用大尺寸單晶正極材料，獲得固態電池龍頭企業高度認可，率先實現批量裝車應用；高容量高密度富鋰錳基材料性能指標在行業領先，已完成關鍵客戶導入并逐步放量。天力鋰能9系高鎳產品目前在固態電池的頭部公司完成小試及中試測試，搭配固態及半固態電池體系發揮出了良好的電池性能，電池包能量密度400wh/kg，預計在2025年中旬有突破性應用進展。五礦新能/長遠鋰科積極著手布局固態電池技術，與行業內主流固態電池企業合作的項目進展順利，參與固態電池正極相關行業標準的

55、立項工作。廈鎢新能1、固態電池正極材料：（1）開發出適配于新型鹵化物全固態電池的高電壓鈷酸鋰及高電壓三元材料；（2）積極配合國內外客戶開發適用于硫化物全固態的單晶正極材料，在低應變摻雜和均勻化離子導體包覆技術上取得重大突破；（3）與日韓客戶合作開發硫化物全固態高鎳多晶正極材料，濕法化學方法實現表面固態電解質均勻包覆。2、固態電解質方面:（1）成功開發出第二代低殘堿、高比表的鋰鑭鋯氧LLZO，應用在正極材料包覆、正負極添加劑；（2）開發出磷酸鈦鋁鋰LATP粉體和漿料等兩種規格體系，應用在正極材料包覆、隔膜涂覆，有效改善安全性。華友鈷業超高鎳三元正極材料已百噸級批量用于eVTOL低空飛行器和半固態

56、汽車動力電池；超高鎳三元、富鋰錳基雙路徑固態電池材料齊頭并進。格林美固態電池前驅體方面，9系超高鎳前驅體小規模量產，開發出3-4微米尺寸小粒徑高BET固態電池前驅體材料，目前在多家企業進行認證，進展順利，9系某款固態電池用前驅體產品已實現小批量量產，富鋰錳基與鎳錳尖晶石類進入噸級認證。負極廠商進展尚太科技硅碳負極是公司年重點研發方向之一，已組建成熟技術團隊，并構建相應中試生產線。貝特瑞1、公司在固態電池領域優先開發半固態關鍵材料（氧化物、聚合物固態電解質），布局全固態關鍵材料（硫化物固態電解質），同時儲備相應工藝技術。已開發出多款新型固態電解質材料，其中低成本、高離子電導率的LATP（磷酸鈦鋁

57、鋰）氧化物固態電解質已實現噸級出貨。2、公司硅基負極材料已實現大規模產業化，2024年上半年，公司硅基負極材料市占率在70%左右，出貨量持續行業領先。3、公司已給半固態電池廠商小批量供應高鎳正極材料。中科電氣公司對硅基類負極（包括面向固態電池的硅碳負極）有持續進行投入，目前已建設完成中試產線，且有產品向客戶送樣測試并獲得認可。公司在固態電池相關硅碳負極、鋰金屬負極等方面均有開發和產品布局。翔豐華公司是清陶能源的戰略合作供應商，一直批量供貨給清陶能源石墨負極材料，硅碳負極材料正在跟客戶配套中試；并與清陶能源簽署戰略合作協議，雙方約定將在固態/半固態電池高比容負極材料關鍵技術研發、供應等方面達成全

58、面戰略合作。璞泰來公司于2024年6-7月與北京恩力、中科固能簽訂了戰略合作協議。在前述固態電池領域的合作項目中，公司提供先進的相關材料和設備技術支持，包括負極材料（含硅碳負極、鋰金屬負極）、復合極板材料、固態電解質、固態電解質復合膜等材料以及固態電池全線設備和新設備的開發等，為戰略合作提供最直接、最充分的先進材料、設備、工藝技術及研發力量的支持。負極材料發展與應用遵循著從石墨到硅碳負極材料發展與應用遵循著從石墨到硅碳，再到硅氧再到硅氧，最終邁向金屬鋰的清晰路徑最終邁向金屬鋰的清晰路徑。采用金屬鋰作為負極采用金屬鋰作為負極，有望有望提升電池提升電池40-50%的能量密度的能量密度，為電池性能帶

59、來顯著的改善為電池性能帶來顯著的改善。固態電池負極材料主要有碳族負極固態電池負極材料主要有碳族負極、硅基負極硅基負極、金屬鋰負極金屬鋰負極3類類。石墨負極理論比容量有限，不能進一步提升電池能量密度，硅基負極、金屬鋰負極比容量更高；硅基負極電子電導較低，鋰離子擴散系數較低，嵌鋰過程體積膨脹巨大，循環過程中伴隨著SEI重復生成、電極粉化，最終導致電極失效；鋰金屬負極難點在于界面反應、鋰枝晶生長、體積膨脹。目前固態電池研發中，硅碳負極、硅基負極、鋰金屬負極是主流趨勢，鋰金屬負極具有高比容量、低電位、低密度等優點，是全固態電池的終極目標。2.3 負極負極：高比能負極材料是主流趨勢：高比能負極材料是主流

60、趨勢18請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：硅負極失效機理（圖：硅負極失效機理（a）硅顆粒的體積變化和粉碎）硅顆粒的體積變化和粉碎失活，（失活，（b）硅電極的形貌變化硅電極的形貌變化,（c）SEI膜的形成膜的形成資料來源：閆汶琳含硅負極構筑高性能硫化物全固態電池，M.H.Rahman,et al.NanostructuredSilicon Anodes for High-PerformanceLithium-IonBatteries，各公司投資者問答，HTI表表：負極材料廠研發進度梳理：負極材料廠研發進度梳理 傳統液態鋰電池傳統液態鋰電池與全固態鋰電

61、池集流體要求不同：與全固態鋰電池集流體要求不同：傳統鋰電池集流體需要具有高的機械強度支撐，同時厚度減薄有利于提高電池能量密度。全固態鋰電池呈現全新的界面相互作用和化學機械行為，傳統集流體的強度、化學和電化學性能不能滿足全固態電池需求，全固態電池集流體要求有較高強全固態電池集流體要求有較高強度防止斷裂度防止斷裂、高界面相容性防止活性材料脫離高界面相容性防止活性材料脫離、良好的彈性良好的彈性-塑性釋放應力塑性釋放應力。固態電池需特殊銅箔適配：固態電池需特殊銅箔適配：復合集流體是目前的研發方向；德?？萍?、諾德股份等銅箔廠商也已研發出高強度鋰電銅箔高強度鋰電銅箔、多孔銅箔多孔銅箔、雙面毛鋰電銅箔雙面毛

62、鋰電銅箔、泡沫銅箔等產品泡沫銅箔等產品，相比傳統銅箔相比傳統銅箔，能夠更好的能夠更好的匹配金屬氧化物負極和鋰金屬負極匹配金屬氧化物負極和鋰金屬負極，適應固態電池對銅箔集流體的特殊需求適應固態電池對銅箔集流體的特殊需求。2.4 銅箔：固態電池需特殊銅箔適配銅箔：固態電池需特殊銅箔適配19請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：圖：傳統液態電池與全固態電池集流體選擇原則傳統液態電池與全固態電池集流體選擇原則資料來源：Y.Zhang,et al.Developments,Novel Concepts,and Challenges ofCurrent Colle

63、ctors:From Conventional Lithium Batteries to All-Solid-State Batteries，德?？萍紝＠罢泄烧f明書，HTI圖：德?？萍疾煌愋投嗫足~箔產品圖：德?？萍疾煌愋投嗫足~箔產品目錄目錄1.固態電池：產業化進程加速，未來市場空間廣闊固態電池：產業化進程加速，未來市場空間廣闊1.1 固態電池：技術路線進步，產業化進程加速固態電池：技術路線進步，產業化進程加速1.2 空間：固態電池遠期空間廣闊空間：固態電池遠期空間廣闊1.3 復盤：行業發展早期，行情多為事件熱點驅動復盤：行業發展早期，行情多為事件熱點驅動2.技術路線：固態電解質是核心，技

64、術路線：固態電解質是核心，正負極向高性能方向迭代正負極向高性能方向迭代2.1 電解質：多技術路線并行，性能各有優劣電解質：多技術路線并行，性能各有優劣2.1.1 聚合物固態電解質聚合物固態電解質：復合固態電解質開啟新空間：復合固態電解質開啟新空間2.1.2 氧化物固態電解質：種類豐富，性能各異氧化物固態電解質：種類豐富，性能各異2.1.3 鹵化物固態電解質：重回研究視野，加快研發進展鹵化物固態電解質：重回研究視野，加快研發進展2.1.4 硫硫化物固態電解質：離子電導率高，力學性能良好化物固態電解質：離子電導率高，力學性能良好2.2 正極：高鎳三元、富鋰錳基為當前主流方向正極：高鎳三元、富鋰錳基

65、為當前主流方向2.3 負極：高比能負極材料是主流趨勢負極：高比能負極材料是主流趨勢2.4 銅箔：多孔銅箔能夠適配固態電池特殊需求銅箔：多孔銅箔能夠適配固態電池特殊需求3.產業化進行時：多線并行，研發競速產業化進行時：多線并行，研發競速3.1 動力電池技術發展路線：液態動力電池技術發展路線：液態半固態半固態準固態準固態全固態全固態3.2 國內外格局：方向多元，研發競速，關鍵材料體系尚未明確；頭部引領，二三線仍有機會突圍國內外格局：方向多元，研發競速，關鍵材料體系尚未明確；頭部引領，二三線仍有機會突圍3.3 難點難點：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸3.4 進程進

66、程：全固態電池何時產業化落地？：全固態電池何時產業化落地？3.5 設備端：固態電池產業化，專用設備先行設備端：固態電池產業化，專用設備先行4.一級固態電池公司梳理一級固態電池公司梳理5.標的及投資建議標的及投資建議6.風險提示風險提示20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.1 動力電池技術發展路線：液態動力電池技術發展路線：液態半固態半固態準固態準固態全固態全固態21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明半固態半固態、全固態齊頭并進全固態齊頭并進，產業化進程加速：產業化進程加速：受制于技術發展因素，高能量密度全固

67、態鋰電池實現產業化還需要一定時間。首先能夠實現規?；慨a的是介于液態鋰離子與全固態鋰電池之間的電池類型，目前半固態電池、全固態電池齊頭并進，半固態電池成本及技術難度低于全固態電池，目前已實現裝車，產業化進程稍快于全固態電池。固態電池固態電池，大勢所趨：大勢所趨：從液態電池向固態電池的轉化，是電池技術發展的長期趨勢，主要推動力在于電池安全性及能量密度。安全性主要是熱穩定性、鋰枝晶兩大問題；能量密度可通過引入新型負極材料及正極材料得到提升。固態電池發展備受重視，根據中國日報報道，中國或將投入約60億元用于全固態電池研發，包括寧德時代、比亞迪、一汽、上汽、衛藍新能源和吉利共六家企業或獲得政府基礎研發

68、支持。資料來源：李泓等固態鋰電池研發愿景和策略，李泓、陳立泉固態電池關鍵材料體系發展研究，HTI圖：動力電池從液態圖：動力電池從液態-半固態半固態-準固態準固態-全固態的發展路徑全固態的發展路徑20%10%5%0電池中液體含量電池中液體含量液態液態05%30%50%100%負極金屬鋰含量負極金屬鋰含量250W h/kg300W h/kg350W h/kg400W h/kg500W h/kg能量密度能量密度55C80C150C工作溫度工作溫度凝膠凝膠半固態半固態準固態準固態全固態全固態石墨負極石墨負極預鋰化負極預鋰化負極富鋰負極富鋰負極金屬鋰負極金屬鋰負極圖：從液態到全固態電池的技術發展路線圖：

69、從液態到全固態電池的技術發展路線 固態電池技術作為鋰電池未來必爭的技術高地，目前美國、日本、韓國、歐洲等全球主要國家均在加快固態電池布局，固態電池技術的發展在未來將重塑全球電池體系新格局。日本：日本：日本固態電池企業起步較早，主流技術路線采用硫化物固態電解質，關鍵材料及下游車企積極參與固態固態電池研發，松下電器計劃2025年實現固態電池市場化應用，豐田、本田等車企計劃2028-2030年實現固態電池規?；?、商業化應用；韓國：韓國：韓國固態電池發展思路為重量輕的硫化物全固態電池以及高安全性的氧化物全固態電池，韓國電池企業初步規劃在2027年實現全固態電池商業化應用；歐美：歐美：歐美多選擇聚合物、

70、氧化物路線。美國電池企業關鍵材料大多依賴進口，QuantumScape、SolidPower等固態電池主要企業計劃在2025年前后實現裝車示范應用，目前美國固態電池在航空領域的應用處于世界前列。歐洲目前正在積極推動包括固態電池在內的先進電池技術發展，但整體尚未形成完善的電池產業體系。3.2 國內外格局：方向多元，研發競速，關鍵材料國內外格局：方向多元，研發競速，關鍵材料體系尚未明確體系尚未明確22請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：李泓、陳立泉固態電池關鍵材料體系發展研究，HTI表：國外典型企業固態電池技術路線表：國外典型企業固態電池技術路線國

71、家企業名稱技術路線日本豐田汽車硫化物三菱化學/日產汽車公司聯盟硫化物松下電器鹵化物富士電氣化學有限公司氧化物小原股份有限公司氧化物日立造船公司硫化物三洋化成工業股份有限公司聚合物日本出光興產股份有限公司硫化物德國寶馬集團硫化物大眾集團氧化物國家企業名稱技術路線韓國LG新能源硫化物現代汽車聚合物/硫化物SKOn硫化物/氧化物三星SDI聚合物/硫化物法國博洛雷集團聚合物英國Ilika氧化物LiNaEnergy氧化物美國QuantumScape氧化物IonicMaterials聚合物SolidPower硫化物FactorialEnergy聚合物 目前國內外主要國家目前國內外主要國家、地區加速固態電池

72、研發布局地區加速固態電池研發布局，但還未形成完整的固態電池產業鏈但還未形成完整的固態電池產業鏈，關鍵材料體系還未明確關鍵材料體系還未明確，全固態電池的瓶頸還未突破全固態電池的瓶頸還未突破，仍存在固固界面接觸不良仍存在固固界面接觸不良、成本較高等問題成本較高等問題，全固態電池的商業化應用任重道遠全固態電池的商業化應用任重道遠。我們認為我們認為，從企業端看從企業端看，頭部企業引領頭部企業引領，在技術研發在技術研發、資金支持資金支持、上下游協同等方面具有優勢上下游協同等方面具有優勢，但目前關鍵材料但目前關鍵材料體系未明確體系未明確，二三線企業仍有機會在固態電池這項新技術上實現突圍二三線企業仍有機會在

73、固態電池這項新技術上實現突圍。3.2 國內外格局：頭部引領，二三線仍有機會突圍國內外格局：頭部引領，二三線仍有機會突圍23請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：衛藍新能源、清陶能源官網，高工鋰電公眾號，CATL寧德時代、中國國際電池展公眾號，Voltaplus公眾號，國軒高科公眾號&投資者問答，贛鋒鋰業、孚能科技投資者問答，HTI表：我國典型企業固態電池技術路線及進展表：我國典型企業固態電池技術路線及進展企業名稱技術路線進展衛藍新能源氧化物/聚合物360Wh/kg高能量密度動力電芯2023年底量產交付蔚來汽車，并獲多家知名整車廠定點。280Ah超

74、高安全儲能電芯已于2023年下半年量產交付，為三峽、海博思創、國電投等多個儲能項目供貨。320Wh/kg高能量密度低空經濟動力電芯目前已為多家國內外無人機、機器人、便攜電源等客戶供貨。清陶能源氧化物/復合物第一代半固態電池已上車智己L6，采用氧聚復合路線；第二代準固態電池電解液含量將降低至5%以下，實現20%降本，公司預計2025年開始規模搭載于上汽MG等車型上；第三代全固態電池可實現超過500Wh/kg的能量密度，并計劃于2026年四季度以40%的降本實現量產、2027年實現裝車交付。贛鋒鋰業氧化物贛鋒鋰電生產的固態電池已于2022年搭載在東風E70型汽車上；公司第一代固液混合電池已初步實現

75、量產，第二代固液混合電池目前尚處于研發階段，開發的高比能電池能量密度達到420Wh/kg，循環壽命超700次，并開發出能量密度達到500Wh/kg的樣品，可通過200熱箱與針刺等嚴苛的安全測試。輝能科技氧化物全球首條固態電池生產線已正式投產，固態電池的樣品已發到各大新能源車企進行測試、開發模塊，此次工廠生產的固態電池是大型鋰陶瓷電池（LLCB），其在性能方面可做到充電12分鐘可達80%的電量，且在充滿電狀態下，可實現電動汽車超1000km的續航里程。蜂巢能源硫化物聚焦硫化物路線，已具備20Ah全固態電池的制備能力，能量密度達到380Wh/kg公司全固態定位400Wh/kg以上，主要覆蓋800公

76、里及1000公里以上高端車型，預估將在2030年后實現裝車。寧德時代硫化物如果用技術和制造成熟度作為評價體系（以1-9打分），寧德時代的全固態電池研發目前處于4分的水平，目標是到2027年達到7-8分的水平，屆時可小批量生產全固態電池，硫化物路線是公司目前投入研發較多的技術路線，目標全固態電池占電池市場份額1%。弗迪電池氧化物/硫化物采用高鎳三元（單晶）+硅基負極（低膨脹）+硫化物電解質（復合鹵化物）的技術路線，電池包能量密度超過280Wh/kg。2027年或將小批量生產，搭載于比亞迪高端車型，示范項目約1000臺。2030年公司預計將有4萬臺車輛搭載全固態電池。2033年預計將有12萬臺車輛

77、搭載全固態電池。國軒高科硫化物24年5月推出首款全固態電池金石電池，該電池可實現350Wh/kg的能量密度，基于金石電池的電池包系統能量密度可達到280Wh/kg。公司全固態電池計劃2027年小批量上車實驗。中科深藍匯澤聚合物技術傳承于中科院青能所，第一代固態電池能量密度達220-250Wh/kg，已實現穩定量產；第二代能量密度300-360Wh/kg，已具備量產條件；到第四代固態電池能量密度達到500-600Wh/kg，已實現裝機驗證。太藍新能源氧化物與長安汽車聯合發布無隔膜固態電池。4-3-2-1路線：傳統液態電池基礎上首先減掉隔膜和部分電解液，這是太藍最先量產、裝車的半固態電池產品階段；

78、其次是完全減掉電解液的全固態電池，將率先應用在一些細分專業領域，比如低空飛行器、便攜消費電子產品等；最后減掉負極，只留下正極。恩力動力硫化物恩力動力固態電池PACK工廠項目落戶廊坊廣陽，公司預計2024年實現GWh級產能達產，并且在2026年實現10GWh級產線量產。屹鋰新能源硫化物公司硫化物全固態電池已成功研發并制備出2Ah及5Ah的全固態電池軟包電芯，能量密度達410Wh/kg，充放電循環壽命達2000次以上；硫化物固態電解質主要為LPSCl，離子電導率突破17mS/cm。上海臨港中試基地一期產能100MWh/年，二期產能300MWh/年，規劃在江西于都投建500MWh/年消費電子產線。目

79、前公司固態電解質已形成訂單向國內頭部電池及主機廠供應，小Ah全固態電池會率先在消費電子領域實現商用。高能時代硫化物高能時代硫化物全固態電池已經完成20Ah級全固態電芯A樣開發，正在搭建中試線，公司預計2024年底實現5Ah以內硫化物全固態電池量產。孚能科技氧化物/硫化物 公司半固態電池從2018年開始開發，2022年9月開始投產，第一代半固態已裝車嵐圖追光、夢想家。電極電極-電解質界面問題廣泛存在于目前正在研發的各電解質界面問題廣泛存在于目前正在研發的各種體系固態電池中種體系固態電池中，根據產生原因分為兩類：根據產生原因分為兩類：化學化學/電化學界面問題：電化學界面問題：主要包括電解質電化學穩

80、定窗口窄、界面處元素互相擴散、空間電荷層等；物理界面問題：物理界面問題：主要源于固態電解質的剛性界面接觸、循環過程中材料體積變化和應力積累導致的材料破碎和粉化。一個電池系統中往往多個界面問題同時存在，影響電池的性能，界面化學界面化學/電化學穩定性是影響固態電池電化學穩定性是影響固態電池電化學性能的重要因素電化學性能的重要因素，決定全固態電池能否長期決定全固態電池能否長期循環循環，良好的物理界面接觸能夠確保有足夠的接觸良好的物理界面接觸能夠確保有足夠的接觸面積和離子傳輸路徑面積和離子傳輸路徑，對各類固態電解質至關重要對各類固態電解質至關重要。目前針對固固界面接觸帶來的穩定性和電導率問題，還未能找

81、到較好的解決辦法。3.3 難點難點：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸24請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：趙永智等固態鋰電池界面優化策略的研究進展，HTI圖：固態電池界面問題示意圖圖：固態電池界面問題示意圖（a）化學）化學/電化學界面問題示意圖；電化學界面問題示意圖；（b）物理界面問題示意圖）物理界面問題示意圖界面問題：廣泛存在于各種體系固態電池，仍未完全解決界面問題：廣泛存在于各種體系固態電池，仍未完全解決 鋰枝晶易造成電池短路鋰枝晶易造成電池短路，嚴重情況下回嚴重情況下回引發熱失控：引發熱失控：鋰離子在負

82、極沉積過程中，會自發形成樹枝狀的鋰枝晶，其尖銳結構易刺破隔膜，導致電池短路，造成安全隱患。固態電池中同樣存在鋰枝晶問題：固態電池中同樣存在鋰枝晶問題：由于固態介質的問題，固態電池在充放電過程中容易出現不均勻沉積的現象，進而導致空穴和極化現象，影響固態電池的性能和使用壽命，即使在較低的電流密度下鋰枝晶仍然能夠刺穿固態電解質并引發短路。3.3 難點：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸難點：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸25請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：Ziyang N,et al.Dendrite initiation and propaga

83、tion in lithium metal solid-state batteries，HTI圖：圖：（b）虛擬截面圖像片顯示了裂紋在最初原始電解虛擬截面圖像片顯示了裂紋在最初原始電解質中的生長過程圖；質中的生長過程圖；（c）樹枝狀突起在鍍鋰樹枝狀突起在鍍鋰（頂部頂部）表面表面(i)-(iii)，形成一個橫向裂縫形成一個橫向裂縫，直至電池短路直至電池短路(iv)-(ix)。鋰枝晶問題：造成短路，導致電池失效鋰枝晶問題：造成短路，導致電池失效 目前固態電池還處于密集研發階段目前固態電池還處于密集研發階段，材料成本高昂：材料成本高昂：根據高工鋰電公眾號，僅硫化物固態電解質成本就達到2萬元/kg，產

84、業鏈初期行業尚未形成穩定透明的成本結構，材料價格波動較大，總體成本受固態電池技術影響很大。隨著技術成熟以及規模效應隨著技術成熟以及規模效應，遠期固態電池綜合成本有望大幅下降：遠期固態電池綜合成本有望大幅下降：根據TrendForce集邦咨詢公眾號，目前半固態電池在電動車的裝車量已達GWh等級，由于制造規模小，制造工藝不成熟，半固態電池量產初期的電芯價格高于1元/Wh，預計隨著制造規模擴大、技術成熟度提升，半固態電池綜合成本有望降于半固態電池綜合成本有望降于2035年降至年降至0.4元元/Wh。全固態電池正從樣品電芯進入工程化，同樣將面臨量產初期成本高而墊高產品價格的問題。TrendForce集

85、邦咨詢預估集邦咨詢預估，2030年后當全固態電池應用規模大于年后當全固態電池應用規模大于10GWh，電芯價格將降至電芯價格將降至1元人民幣元人民幣/Wh左右；左右；2035年經過市場大規?？焖倌杲涍^市場大規?？焖偻茝V推廣，電芯價格將有機會降至電芯價格將有機會降至0.6-0.7元人民幣元人民幣/Wh。3.3 難點難點：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：汽車工藝師公眾號援引弗迪電池，HTI圖：固態電池成本隨著工藝成熟、規?；瘜蠓档停ǜサ想姵兀﹫D：固態電池成本隨著工藝成熟、

86、規?；瘜蠓档停ǜサ想姵兀┏杀締栴}：目前固態電池材料成本高昂，成本結構失衡成本問題：目前固態電池材料成本高昂，成本結構失衡 目前車端半固態電池已上車，多家車企、電池廠商加速全固態電池研發，全固態電池產業化進程加速，我們預計2027年全固態電池或實現量產上車，迎來產業化元年。3.4 進程進程：全固態電池何時產業化落：全固態電池何時產業化落地？地？27請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：EVTank公眾號，Voltaplus公眾號、CATL寧德時代、中國國際電池展公眾號，孚能科技投資者問答，輝能科技官網、三星SDI官網、豐田官網、HTI表：全球

87、主要企業固態電池規劃情況表：全球主要企業固態電池規劃情況預計預計2027年全固態電池實現量產上車，迎來產業化元年年全固態電池實現量產上車，迎來產業化元年2021202220232024202520262027202820292030合作車企合作車企SolidPower寶馬、福特QuantumScape大眾Basquevolt寶馬、江淮、大運等SES通用、現代、吉利輝能科技奔馳、VinFast衛藍新能源蔚來清陶能源哪吒、上汽、北汽、廣汽太藍新能源賽力斯、深藍比亞迪/弗迪比亞迪寧德時代賽力斯孚能科技東風嵐圖豐田豐田三星SDI現代LGES現代SKOn現代*產能包括半固態和全固態產能全固態量產半固態量

88、產研發 固態電池在制造工藝上與傳統液態電池有相通固態電池在制造工藝上與傳統液態電池有相通之處之處，但在成膜但在成膜、電極材料和電池封裝等環節電極材料和電池封裝等環節更為復雜更為復雜，核心區別主要是：核心區別主要是：固態電解質膜制備是核心：濕法成膜固態電解質膜制備是核心：濕法成膜操作簡單，工藝成熟，易于規?；a，但溶劑毒性大、成本高，殘留溶劑會降低離子電導率；干法工干法工藝藝將固態電解質與聚合物粘結劑分散成高粘度混合物，施加足夠壓力成膜，不采用溶劑，不需要烘干，成本更有優勢，無溶劑殘留，離子電導率更高。固態電池更適用疊片工藝：固態電池更適用疊片工藝：從工藝成熟度、成本、效率等方面考慮，疊片可以

89、通過正極、固態電解質膜、負極簡單堆疊實現電芯各組件集成?？紤]到固態電解質膜與極片固固接觸界面問題，堆疊時需要增加加壓設備，由此催生出等靜壓設備。全固態電池不需要注液：全固態電池不需要注液：全固態電池通常采用軟包集成，與液態電池相比，不需要電解液注液，需要高壓化成和分容。3.5 設備端：固態電池產業化，專用設備先行設備端：固態電池產業化，專用設備先行28請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：翟喜民等全固態電池生產工藝分析，SchnellJ,etal.All-solid-statelithium-ionandlithiummetalbatteries

90、-pavingthewaytolarge-scaleproduction，HTI圖：全固態電池（左）與傳統液態電池（右）工藝對比圖：全固態電池（左）與傳統液態電池（右）工藝對比復合正極復合正極固態電解質固態電解質鋰金屬負極鋰金屬負極干混干混涂布涂布延壓延壓壓膜壓膜轉印轉印涂布涂布干燥干燥延壓延壓分切分切分切分切擠出擠出延壓延壓制片制片疊片疊片擠壓擠壓極耳焊接極耳焊接封裝封裝老化老化/質質檢檢Cellstack惰性氣氛（氬氣）干燥車間/惰性氣氛正極正極石墨負極石墨負極漿料混合漿料混合涂布涂布延壓延壓漿料混合漿料混合涂布涂布延壓延壓分切分切分切分切卷繞卷繞/疊疊片片Cellstack極耳焊接極耳焊

91、接封裝封裝注液注液化成化成排氣排氣老化老化/質質檢檢干燥車間等靜壓等靜壓高壓化成高壓化成 固態電池產業化進程加速固態電池產業化進程加速，專用設備乘勢而上：專用設備乘勢而上：固態電池發展過程中，材料端路線逐漸明確，不斷更新推進，部分路線已在實驗室實現，但產業化進程還有較長的路要走，設備端是固態電池實現產業化的重要因素，固態電池材料端發生變化，與之對應的生產工藝需要進行定制配套，電極、電解質、封裝等調整，中后段加壓、燒結、注液、卷繞等也需調整，其中電解質膜制造尤為關鍵。3.5 設備端：固態電池產業化，專用設備先行設備端：固態電池產業化，專用設備先行29請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱

92、讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：各公司投資者問答，HTI表：固態電池專用設備進展梳理表：固態電池專用設備進展梳理設備廠商設備廠商固態電池設備固態電池設備進展進展納科諾爾干法電極、超高壓、等靜壓設備1、2023年公司與清研電子合資成立深圳清研納科，推出干法電極設備四輥、五輥、八輥、十輥等系列產品。公司已與國內頭部客戶簽訂干法電極設備采購合同，目前已陸續交付十多套干法電極設備。2、固態電池生產設備，已推出高精度鋰帶壓延、負極補鋰、材料覆合一體機等設備，超高壓設備、等靜壓設備正在加快研發。曼恩斯特涂布機、干法電極設備完善“濕法+干法”工藝裝備雙線布局，在固態電解質涂布、干法電極膜片成型、干法

93、電極膜片與集流體復合等關鍵工藝方面儲備優勢技術利元亨干法電極、固態電解質壓制轉印、高壓化成分容設備已經成功開發干法電極、固態電解質壓制轉印、鋰銅復合設備等關鍵設備樣機，極片絕緣膠框成形設備、高壓化成分容設備取得階段性成果。海目星激光設備、特種疊片設備公司準固態電池生產設備已形成交付，與欣界合作生產的準固態電池，能量密度高、安全、充放電倍率高。先導智能電極制備、涂布、電解質膜制備、組裝、化成分容等設備已成功打通全固態電池量產的全線工藝環節，實現了從整線解決方案到各工段的關鍵設備覆蓋，涉及正負極電極制備、電解質膜制備、鋰金屬電極制備、固態電池切疊和電芯致密化、組裝、化成分容等工藝整線。目前已獲國內

94、外知名汽車及固態電池企業的全固態生產線訂單。為韓國頭部電池企業客戶定制的固態干法電極涂布設備已順利發貨至客戶現場。璞泰來固態電解質復合膜、鋰金屬負極成型設備2024年6-7月與北京恩力、中科固能簽訂了戰略合作協議，公司提供先進的相關材料和設備技術支持，包括負極材料（含硅碳負極、鋰金屬負極）、復合極板材料、固態電解質、固態電解質復合膜等材料以及固態電池全線設備和新設備的開發等。贏合科技干法電極制備、涂布機 24年推出了第三代干法攪拌纖維化+干法成膜全固態工藝，公司開發的固態極片涂覆設備已成功發貨到國內頭部客戶現場。杭可科技杭可科技目前公司已與國內外多家相關廠商就半固態電池的中試線展開合作，并積極

95、開展固態電池后處理設備相關的技術研發。驕成超聲超聲波焊接公司超聲波焊接設備可用于固態電池極耳焊接，并已形成小批量訂單，對固態電池所需材料制備的相關超聲波設備進行了研究開發。信宇人干法涂布干法涂布設備，應用到干法正極和干法負極的制備。硫化物、氧化物和聚合物固態電解質尚處于研發階段。目錄目錄1.固態電池：產業化進程加速，未來市場空間廣闊固態電池：產業化進程加速，未來市場空間廣闊1.1 固態電池：技術路線進步，產業化進程加速固態電池：技術路線進步，產業化進程加速1.2 空間：固態電池遠期空間廣闊空間：固態電池遠期空間廣闊1.3 復盤：行業發展早期，行情多為事件熱點驅動復盤：行業發展早期，行情多為事件

96、熱點驅動2.技術路線：固態電解質是核心，技術路線：固態電解質是核心，正負極向高性能方向迭代正負極向高性能方向迭代2.1 電解質：多技術路線并行，性能各有優劣電解質：多技術路線并行，性能各有優劣2.1.1 聚合物固態電解質聚合物固態電解質：復合固態電解質開啟新空間：復合固態電解質開啟新空間2.1.2 氧化物固態電解質：種類豐富，性能各異氧化物固態電解質：種類豐富，性能各異2.1.3 鹵化物固態電解質：重回研究視野，加快研發進展鹵化物固態電解質：重回研究視野，加快研發進展2.1.4 硫硫化物固態電解質：離子電導率高，力學性能良好化物固態電解質：離子電導率高，力學性能良好2.2 正極：高鎳三元、富鋰

97、錳基為當前主流方向正極：高鎳三元、富鋰錳基為當前主流方向2.3 負極：高比能負極材料是主流趨勢負極：高比能負極材料是主流趨勢2.4 銅箔：多孔銅箔能夠適配固態電池特殊需求銅箔：多孔銅箔能夠適配固態電池特殊需求3.產業化進行時：多線并行，研發競速產業化進行時：多線并行，研發競速3.1 動力電池技術發展路線：液態動力電池技術發展路線：液態半固態半固態準固態準固態全固態全固態3.2 國內外格局：方向多元，研發競速，關鍵材料體系尚未明確；頭部引領，二三線仍有機會突圍國內外格局：方向多元，研發競速，關鍵材料體系尚未明確；頭部引領，二三線仍有機會突圍3.3 難點難點：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸：全固

98、態電池產業化目前面臨三大瓶頸3.4 進程進程：全固態電池何時產業化落地？：全固態電池何時產業化落地？3.5 設備端：固態電池產業化，專用設備先行設備端：固態電池產業化，專用設備先行4.一級固態電池公司梳理一級固態電池公司梳理5.標的及投資建議標的及投資建議6.風險提示風險提示30請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2016年成立后快速發展，在江蘇、北京、上海、廣東、浙江、四川、江西、貴州等地建設研發生產基地，獲上汽、北汽、廣汽等戰略投資，上汽2020-2023年通過基金投資成為公司第一大投資人，目前公司估值超200億。半固態電池上車智己半固態電池上車智

99、己L6：24年5月上汽集團旗下智己L6搭載清陶光年固態電池上市，清陶能源第一代半固態電池為聚合物-氧化物復合固態電解質路線，保留隔膜與10wt%以內電解液，正極為納米尺寸固態電解質包覆的高鎳三元，負極為復合硅碳，結構上則采用方形鋁殼而非軟包電池設計。上汽清陶全力發力全固態電池產業化：上汽清陶全力發力全固態電池產業化：上汽集團全固態電池整車項目已立項，目標是2025年全固態電池生產線貫通，2026年電池量產并完成樣車測試，2027年裝車量產上市，率先搭載在智己汽車上。為實現全固態電池產業化目標與清陶能源成立合資公司上汽清陶，計劃建設上汽清陶首條全固態電池量產線，采用聚合物-無機物復合固態電解質路

100、線，一期規劃產能0.5GWh，24年三季度正式開工，2025年內建成貫通。清陶能源：深度綁定上汽，半固態電池已上車，清陶能源：深度綁定上汽，半固態電池已上車，全固態加速全固態加速31請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：清陶能源、上汽清陶、烏海市人民政府官網、中粉固態電池、宜春市人民政府公眾號，HTI圖圖：上汽清陶聚合物上汽清陶聚合物-無機物復合材料路線無機物復合材料路線圖圖：清陶能源產能規劃情況：清陶能源產能規劃情況成都成都：2023年2月簽約15GWh固態固態儲能電池基地項目儲能電池基地項目，一期一期PACK線線已投產已投產，二期電芯產線于二

101、期電芯產線于2024年年啟動建設啟動建設。蘇州蘇州：2023年8月昆山昆山10GWh固態鋰電池項目固態鋰電池項目封頂封頂，2024年正式投產年正式投產，為新能源汽車固態電池“十萬輛級”提供保障。臺州臺州：2023年8月臺州臺州10GWh固態鋰電池項目正式固態鋰電池項目正式開工開工，聚焦固態動力電池，預計預計2025年正式投產年正式投產。上海：上海：子公司上汽清陶首條子公司上汽清陶首條全固態電池全固態電池量產線量產線，一一期規劃產能期規劃產能0.5GWh，24年三季度開工年三季度開工，2025年內年內建成貫通建成貫通。烏海市：烏海市：2023年10月簽約固態電池零碳產業園區項目，投資70億分三期

102、，建成后將擁有建成后將擁有年產年產5萬噸零碳制造的固態電池正極材料、萬噸零碳制造的固態電池正極材料、10GWh固態電池電芯及固態電池電芯及PACK相關業務。相關業務。宜春：宜春：宜春清陶固態動力鋰電池項目2019年8月開始動工，總投資55億，建設年產建設年產10GWh固態電池生固態電池生產基地。一期產基地。一期1GWh固態動力電池已投產，二期固態動力電池已投產，二期9GWh建設中。建設中。專注氧化物路線，動力儲能齊頭專注氧化物路線，動力儲能齊頭并進：并進：公司成立于2016年，創始人包括中國工程院院士陳立泉、中科院物理所李泓，產品涵蓋新能源車、儲能、低空三大部分。新能源車：新能源車：360Wh

103、/kg高能量密度動力電芯單次續航超1000km，已于2023年底量產交付蔚來汽車，并獲多家知名整車廠定點；儲能：儲能：280Ah超高安全儲能電芯已于2023年現半年量產交付，為三峽、海博思創、國電投等多個儲能項目供貨；低空：低空：320Wh/kg高能量密度低空動力電芯已為國內外多家無人機、機器人、便攜電源等客戶供貨。衛藍新能源：技術積淀深厚，動力儲能齊頭并進衛藍新能源：技術積淀深厚，動力儲能齊頭并進32請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：衛藍新能源官網，HTI圖：衛藍新能源產品性能參數圖：衛藍新能源產品性能參數圖：衛藍新能源產業布局圖：衛藍新能

104、源產業布局汽車動力電池汽車動力電池儲能固態電池儲能固態電池產品參數46大圓柱動力電芯SHE 360SSHE 360C產品參數280Ah SHS16545Ah SHS150技術路線NCM固液混合NCM固液混合NCM固液混合技術路線LFP固液混合LFP固液混合質量能量密度300Wh/kg0.33C360Wh/kg0.33C350Wh/kg0.33C質量能量密度165Wh/kg150Wh/kg體積能量密度800Wh/L0.33C775Wh/L0.33C745Wh/L0.33C標稱容量280Ah45Ah標稱容量35Ah111Ah106Ah標稱電壓3.2V3.2V標稱電壓3.58V3.51V3.55V標

105、準充/放電倍率0.5P0.5P工作溫度范圍-2060/尺寸173.6*71.6*207mm 359*117*11.7mm充電時間20min（10%80%SOC）60min（10%80%SOC）35min（10%80%SOC）循環壽命6000 cycles(0.5P/0.5P,100%DOD25%)8000 cycles(100%DOD0.5P)低溫放電能力-20/0.33C容量保持率80%/尺寸46*95mm359*118*11.9mm359*118*11.9mm工作溫度范圍-2060-2060循環壽命1200 cycles90%DOD600 cycles1000 cycles重量5450g9

106、60g 專注氧化物固態電池專注氧化物固態電池，聯合長安汽車發布無隔膜半固態電池：聯合長安汽車發布無隔膜半固態電池：公司成立于2018年，專注氧化物固態電池開發，擁有復合陶瓷電解質超薄膜制備技術、界面柔性層和無隔膜技術。第一代半固態電池產品液態電解質含量5%-10%，能量密度最大到400Wh/kg；第二代準固態電池產品，液態電解質含量降至5%以下，能量密度達到400Wh/kg500Wh/kg，在2023年底量產。2024年4月發布車規級單體120Ah，實測能量密度720Wh/kg全固態鋰金屬電池原型，正極采高克容量富鋰錳基，負極為復合鋰金屬基，搭配公司高性能氧化物復合固態電解質；2024年8月長

107、安汽車戰略入股；2024年11月聯合長安汽車發布無隔膜半固態電池。已投產已投產+規劃建設產能已達規劃建設產能已達12.2GWh：重慶一期0.2GWh，國內首條量產的半固態鋰電池產線已于2022年率先推出半固態動力電池，產品已分批交付客戶；重慶二期2GWh工廠2023年正式開工建設，24年6月已完成主體施工，公司預計四季度實現投產；安徽淮南10GWh動力電池產業園區項目也正在穩步建設中。太藍新能源：專注氧化物路線，發布無隔膜太藍新能源：專注氧化物路線，發布無隔膜半固態電池半固態電池33請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：太藍新能源公眾號、公司官網

108、，重慶兩江新區公眾號，HTI圖：太藍新能源高比能固態電池、超快充固態電池、圖：太藍新能源高比能固態電池、超快充固態電池、全固態鋰金屬電池全固態鋰金屬電池圖圖：太藍新能源產業布局：太藍新能源產業布局 技術領先技術領先，量產交付：量產交付：公司成立于2020年，2023年9月公司建成200MWh鋰金屬固態電池中試線，已實現小批量交已實現小批量交付移動電源和無人機付移動電源和無人機；今年在常州啟動建設的一期2GWh電池量產線公司預計2025年投產，主要面向eVTOL、無人機及消費電子，同年二期3GWh生產線也將啟動建設，加快動力電池市場布局。目前，欣界能源已與全球領先的欣界能源已與全球領先的EV主機

109、廠達成深度合作主機廠達成深度合作，現已進入現已進入B樣階段樣階段，預計至預計至2027年公司實現固態電池整車裝載年公司實現固態電池整車裝載。發布發布“獵鷹獵鷹”高能量鋰金屬固態電池高能量鋰金屬固態電池，成功搭載億航智能成功搭載億航智能eVTOL：2024年11月15日公司發布“獵鷹”高能量鋰金屬固態電池，采用金屬鋰負極金屬鋰負極+氧化物陶瓷電解質氧化物陶瓷電解質，單體能量密度達到單體能量密度達到480Wh/kg，并率先應用在eVTOL領域，搭載億航智能載人eVTOL完成不間斷飛行測試，續航達48分10秒。億航智能與欣界能源深入合作，目標在2025年底前實現固態電池在EH216-S的認證和裝機量

110、產。欣界能源：鋰金屬固態電池技術領先，已實現欣界能源：鋰金屬固態電池技術領先，已實現量產交付量產交付34請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：欣界能源公眾號，HTI圖圖：欣界能源產品性能及產線規劃：欣界能源產品性能及產線規劃圖圖：欣界能源產品應用規劃：欣界能源產品應用規劃 鋰陶瓷電池技術領先鋰陶瓷電池技術領先，加速全球產能擴張：加速全球產能擴張：公司成立于2006年，專注于鋰陶瓷電池研發制造，獨家技術涵蓋超900件全球專利，已向全球車企提供超8000顆固態電池樣品用于測試和模組開發。23年5月，公司宣布計劃在法國敦刻爾克建立鋰陶瓷電池工廠，投資5

111、2億歐元分階段建設48GWh產能，最快可于24年底或25年初開工，預計27年開始量產。24年公司首條位于中國臺灣桃園的超級工廠(Giga Factory)量產示范線開始供應車企，設計產能2GWh，將為2.6萬輛電動車提供電池。24年5月首座海外研發中心落址巴黎-薩克雷。2024年10月公司推出100%硅復合負極電池，兼具高能量密度及快充性能，5分鐘實現充電5%至60%，8.5分鐘充電至80%，體積能 量 密 度 749Wh/L，質 量 能 量 密 度321Wh/kg，預 計 到 2024 年 底 提 升 至823Wh/L、355Wh/kg。輝能科技：聚焦氧化物路線，加速全球擴張輝能科技：聚焦氧

112、化物路線，加速全球擴張35請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：輝能科技公司官網，HTI圖圖：輝能科技鋰陶瓷電池結構：輝能科技鋰陶瓷電池結構圖圖：輝能科技電池性能：輝能科技電池性能 立足聚合物路線立足聚合物路線，國際首創國際首創“剛柔并濟剛柔并濟”新型固態電解質材料及新型固態電解質材料及“原位固化原位固化”工藝：工藝：公司成立于2022年4月，技術傳承于崔光磊研究團隊，國際首創“剛柔并濟-三相滲流”與“原位固化-界面融合”新型固態電池電解質材料工藝，解決固-固界面、室溫離子電導、電壓窗口等難題，已開發4代不同能量密度固態電池體系，建成國際首條規模

113、化的聚合物全固態電池中試生產線，并在深海、深空、大規模儲能、新能源汽車等方面得到了長期可靠性驗證。此外公司在硫化物、氧化物路線也有布局，在聚合物/硫化物復合全固態電池干法制備和混合傳輸的均質正極上去的重大突破，目前公司正在規劃建設國內首條1GWh聚合物硫化物復合電解質的固態電池產線。高比能固態電池技術取得多項重大突破：高比能固態電池技術取得多項重大突破：公司能量密度350Wh/kg的77Ah聚合物固態電池已完成國際知名車企A樣送樣；能量密度500Wh/kg固態電池完成實際應用示范驗證；世界首次實現高比能二次亞硫酰氯原型電池制備，能量密度700Wh/kg以上。中科深藍匯澤：中科深藍匯澤：立足聚合

114、物，首創“剛柔并濟、立足聚合物，首創“剛柔并濟、原位固化”原位固化”36請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：深藍匯澤公眾號，高工鋰電，HTI圖：“剛柔并濟圖：“剛柔并濟-三相滲流”快離子導體電解質三相滲流”快離子導體電解質圖：中科深藍匯澤超薄硫化物圖：中科深藍匯澤超薄硫化物/聚合物復合電解質膜聚合物復合電解質膜圖：中科深藍匯澤固態電池示范應用圖：中科深藍匯澤固態電池示范應用 專注硫化物路線專注硫化物路線，打造硫系電解質打造硫系電解質-電解質膜電解質膜-電極膜電極膜-電芯縱向產品矩陣：電芯縱向產品矩陣：公司成立于2022年10月，核心團隊為中科院

115、物理所吳凡教授團隊，2024年1月正式運營以來專注于全固態電池相關產品，涵蓋硫化物電解質、硫化物固態電解質膜、全固態電池電芯等領域。中科固能一期總投資10億元建設世界首條百噸級固態電解質產線，公司預計2025-2026年具備滿產能力。硫化物固態電解質材料：硫化物固態電解質材料：以高離子電導率、粒徑尺寸控制為重點，研制多款不同應用場景硫化物固態電解質材料，離子電導率4-18mS/cm，D50可控為350nm，均處行業領先。硫化物固態電解質膜：硫化物固態電解質膜：開發出創新型硫化物固態電解質膜，厚度25m以下，室溫下離子電導率2mS/cm，引入濕引入濕法成膜工藝法成膜工藝，成功開發8cm15cm、

116、18cm18cm超薄、高離子電導率硫化物電解質膜。37請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：中科固能公眾號、中科固能官網，HTI圖：中科固能硫化物固態電解質及固態電解質膜圖：中科固能硫化物固態電解質及固態電解質膜規劃項目（規劃項目（2025年）年）在建項目（在建項目（2024年）年）*四川生產基地（四川生產基地（2025年）：規劃建設年產年）：規劃建設年產5000噸硫化鋰、硫化物固態電解質生產線噸硫化鋰、硫化物固態電解質生產線圖：中科固能產業布局圖：中科固能產業布局中科固能：硫系電解質中科固能：硫系電解質-電解質膜電解質膜-電極膜電極膜-電芯電芯

117、全產品矩陣全產品矩陣 專注硫化物路線專注硫化物路線，半固態半固態/全固態研發順利：全固態研發順利：公司創立于2012年7月，2017年起致力于硫化物全固態電池研發，包括全固態電解質及鋰金屬負極等；2019年建成第一條固態電池試驗線和材料線；2021年10月成功研發能量密度520Wh/kg的鋰金屬固態電池；2023年面向小動力成功推出多款能量密度300-350Wh/kg半固態電芯并實現量產，24年5月開發符合新國標要求的半固態電芯，能量密度260-300wh/kg，與領先電動自行車企深度合作，公司預計24年Q3完成電芯測試驗證并導入量產；2024年7月攜手軟銀成功開發硫化物固態電解質及鋰金屬負極

118、、能量密度350Wh/kg的全固態電池，助力軟銀24財年電池能量密度提升至400Wh/kg，26財年實現循環超1000次目標。下游多點開花下游多點開花，產能布局加速：產能布局加速：公司利用小動力量產優勢開發出的車規級電池已獲得國際車企及eVTOL客戶測試、驗證，24年8月獲得美國知名商用車企業的定點，25Q1交付C樣，年底實現量產；24年6月Softbank發布的搭載恩力動力鋰金屬固態電池的HAPS試飛成功。23年11月北京大興GWh示范工廠正式建成投產，24年5月10GWh先進電池制造項目在安徽滁州正式開工，公司預計今年實現GWh級產能達產，2026年實現10GWh產線量產，2030年前實現

119、100GWh+全球產業基地布局。恩力動力：硫化物路線進展順利，下游應用多點開花恩力動力：硫化物路線進展順利，下游應用多點開花38請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：恩力動力公眾號、恩力動力官網，HTI圖：恩力動力圖：恩力動力350KW/kg全固態電芯充放電曲線全固態電芯充放電曲線圖：恩力動力圖：恩力動力Fleet系列、系列、Swift系列電池系列電池 專注硫化物全固態電池專注硫化物全固態電池，全固態量產試驗線已建成：全固態量產試驗線已建成：公司2021年成立，專注于硫化物全固態電池開發，在中國珠海、深圳、日本橫濱擁有研發基地，持有硫化物全固態電

120、池專利數量全球領先，國內第一。公司已成功開發20mAh-20Ah多容量規格硫化物全固態電池產品，1.46Ah全固態電芯300圈循環保持率84%，5Ah全固態電芯循環200圈性能維持90%以上。公司研發的硫化物全固態電芯能量密度高達400Wh/kg，充放電倍率、應用溫度等性能指標世界領先。電解質材料方面，公司具備噸級高純度硫化鋰原材料量產能力，硫化物電解質（LiPSCl）離子電導率世界頂尖。進入2024年，公司首批商業化全固態電池產品已定型，并建有全國第一條完整的全固態量產試驗線，目前進入產品中試階段。目前，高能時代高安全高比能全固態電池已在3C消費電子、兩輪動力、特種儲能等領域得到客戶驗證。高

121、能時代：專注硫化物路線，全固態量產加速高能時代：專注硫化物路線，全固態量產加速39請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：高能時代新能源公眾號、公司官網，HTI圖圖：高能時代公司發展歷程：高能時代公司發展歷程圖圖：高能時代硫化物全固態電池參數性能：高能時代硫化物全固態電池參數性能20192020202120222023 創始人羅明與中國、日本專家商討籌備成立先進電池公司 6月，確定公司名字：“高能時代”，寓意打造高能（高安全性能，高能量密度）時代；12月，先后引進國內多家知名戰略合作伙伴，布局優質產業鏈資源及行業專家人才加盟。5月，高能時代日本先進

122、電池研發中心（GTC-Power株式會社）正式成立；8月，與東京大學、東京工業大學達成戰略合作，聯合研發先進電池及材料；12月，成功完成1.5Ah、5Ah、20Ah全固態鋰電池樣品制作。1月，完成天使輪超5500萬元融資，由同創偉業領投，中金資本、欣旺達、珠?？苿撏?、億宸資本跟投；7月，材料實驗室、電芯研發實驗室啟動，總面積合計超3000平方米，是目前國內最大的硫化物全固態電池研發中心；12月，先后獲得大灣區硬科技聯盟副理事長、科技型中小企業、碳中和創新企業Top30等榮譽獎項。1月，新增多項專利授權，在硫化物全固態電池領域專利數量處于國內領先；4月，與吉林大學達成戰略合作。公司2023年1月

123、成立，主營固態鋰離子電池產品研發生產及銷售，總部位于蘇州工業園區，在武漢、淮安等地設有分子公司，創始團隊來自東風汽車前瞻技術研究院、中國地質大學（武漢）及新能源相關產業公司。十年磨劍十年磨劍，快速發展：快速發展：公司已成功研制出高比能、高倍率、高安全等特點的高性能固態鋰離子電芯產品，能量密能量密度覆蓋度覆蓋350Wh/kg600Wh/kg，并通過GBT38031測試及嚴苛針刺測試，相關產品可廣泛應用于乘用車、無人機、無人船、戶外電源等場景，蘇州總部建成蘇州總部建成100MWh固態電池中試線固態電池中試線，江蘇淮安計劃分三期建設江蘇淮安計劃分三期建設10GWh固態電芯量產固態電芯量產產能產能，目

124、前已啟動一期目前已啟動一期1GWh固態電芯量產線建設固態電芯量產線建設。24年年6月月，公司自主研發的能量密度公司自主研發的能量密度350Wh/kg固態電池產品已固態電池產品已經逐步下線并完成了第三方檢測和送樣經逐步下線并完成了第三方檢測和送樣。合源鋰創合源鋰創：十年磨劍，應運而生：十年磨劍，應運而生40請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：合源鋰創官網、合源鋰創公眾號，HTI圖：合源鋰創發展歷程圖：合源鋰創發展歷程總部基地（蘇州）總部基地（蘇州）集研發、生產與銷售職能于一體，建成一批固態電池研發實驗室及一條領先的一條領先的100MWh固態電池中

125、試線固態電池中試線研發中心研發中心武漢：武漢：在武漢與中國地質大學（武漢）與中國地質大學（武漢）共建一所新型電池材料聯合研發中心共建一所新型電池材料聯合研發中心，聚焦新型固態電解質材料的開發與應用深圳：深圳：以模組、BMS及電池包系統為主要方向，提供固態電池全面解決方案生產生產基地（淮安）基地（淮安）計劃分三期建設計劃分三期建設10GWh固態電芯量產固態電芯量產產能產能，目前已啟動一期目前已啟動一期1GWh量產線量產線建設建設，為新能源汽車、eVTOL、無人機、無人船、無人車、航空航天、便攜式儲能等領域客戶提供定制化固態電芯及PACK產品。圖：合源鋰創業務布局圖：合源鋰創業務布局深耕產業深耕產

126、業十年磨劍十年磨劍 2008-2012：創始團隊與全球鋰電之父Goodenough（2019年諾貝爾化學獎得主）合作從事電池技術研究 2012-2017：創始團隊建立實驗室，開展固態電池研究 2018-2022：創始團隊主導首個國內固態電池技術小批量車載應用技術應運而生應運而生方興未艾方興未艾2023年1月：合源鋰創正式成立2023年4月：與中國地質大學（武漢）共建聯合研發中心2023年9月：固態電芯智慧車間落成2024年2月：固態電池量產項目正式奠基固收本芯固收本芯厚積薄發厚積薄發2024年計劃：固態電池產能提升2025年計劃：固態電池量產 專注氧化鋰及氧化物固態電解質專注氧化鋰及氧化物固態

127、電解質，已實現批量出貨導入：已實現批量出貨導入：公司成立于2021年9月，專業從事氧化鋰及氧化物固態電解質研發、生產和銷售，技術來源于中南大學蔣良興團隊，公司在佛山擁有5000標準化廠房，擁有氧化鋰專業生產線和LATP生產線，目前正在規劃千噸級生產基地。公司先進鋰電公司先進鋰電材料補鋰劑前驅體已經批量出貨導入材料補鋰劑前驅體已經批量出貨導入，預計預計2024年產值將超過千萬年產值將超過千萬，氧化物固態電解質氧化物固態電解質LATP、LLZO已具備噸級制備能力已具備噸級制備能力，目前公司固態電解質材料已完成十余家客戶認證目前公司固態電解質材料已完成十余家客戶認證，并批量導入知名上市公司并批量導入

128、知名上市公司。公司計劃在今年完成100噸固態電解質、100噸鋰電補鋰劑前驅體的投產，預計完全投產的產值規模將達到5000萬以上。博粵新材博粵新材：氧化鋰、氧化物固態電解質均實現：氧化鋰、氧化物固態電解質均實現批量導入批量導入41請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：艾邦鋰電網，國家專利系統，HTI圖：博粵新材產品圖：博粵新材產品發明專利申請時間一種高分散性LATP粉體的制備方法20240919一種LATP粉體制備工藝及固態電解質20240529一種碳包覆氧化鋰的制備方法20230627一種磷酸鹽固態電解質及其批量制備方法20221020一種正極補

129、鋰劑及其制備方法20220729通過有機氣體裂解還原硫酸鋰制備硫化鋰方法20220729一種硫化物電解質制備方法20220721一種多孔鐵系補鋰劑及其制備方法20220711一種LLZO固體電解質粉體干法混料燒結工藝20220708一種含補鋰劑的正極材料及其制備方法20220630一種提高固態電解質LATP離子電導率的方法20220617一種正極補鋰劑、正極片以及制備正極補鋰劑的方法20211110一種高容量復合型正極補鋰劑及其制備方法20211110圖：博粵新材發明專利情況圖：博粵新材發明專利情況 聚焦聚合物路線聚焦聚合物路線，逐步邁向產業化：逐步邁向產業化：公司聚焦聚合物固態電池領域，重點

130、開發聚合物電解質。產業布局方面，公司2023年投資1.5億，歷經一年建設0.5GWh儲能電池示范線，2024年與冠盛股份成立合資公司冠盛東馳，投資20億元建設4GWh半固態儲能電池生產線。產品規劃方面，公司不斷完善磷酸鐵鋰、三元材料體系固態電池矩陣，其中半固態磷酸鐵鋰鐵鋰電池已通過動儲雙國標認證，安全性好、循環壽命長，應用于工商業儲能、電動船、重卡等領域，正在大規模產業化；金屬鋰基聚合物準固態電池具備高安全性和高能量密度，能量密度達420-500Wh/kg，應用于無人機、電動駕車等領域，今年即將實現規模產業化。東馳能源：錨定聚合物路線，下游應用廣闊東馳能源：錨定聚合物路線，下游應用廣闊42請務

131、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：東馳能源公眾號，HTI圖圖：東馳能源半固態磷酸鐵鋰電池：東馳能源半固態磷酸鐵鋰電池圖圖：東馳能源準固態三元鋰電池：東馳能源準固態三元鋰電池圖圖：東馳能源聚合物固態電解質性能：東馳能源聚合物固態電解質性能目錄目錄1.固態電池：產業化進程加速，未來市場空間廣闊固態電池：產業化進程加速，未來市場空間廣闊1.1 固態電池：技術路線進步，產業化進程加速固態電池：技術路線進步，產業化進程加速1.2 空間：固態電池遠期空間廣闊空間：固態電池遠期空間廣闊1.3 復盤：行業發展早期，行情多為事件熱點驅動復盤：行業發展早期，行情多為

132、事件熱點驅動2.技術路線：固態電解質是核心，技術路線：固態電解質是核心，正負極向高性能方向迭代正負極向高性能方向迭代2.1 電解質：多技術路線并行，性能各有優劣電解質：多技術路線并行，性能各有優劣2.1.1 聚合物固態電解質聚合物固態電解質：復合固態電解質開啟新空間：復合固態電解質開啟新空間2.1.2 氧化物固態電解質：種類豐富，性能各異氧化物固態電解質：種類豐富，性能各異2.1.3 鹵化物固態電解質：重回研究視野，加快研發進展鹵化物固態電解質：重回研究視野，加快研發進展2.1.4 硫硫化物固態電解質：離子電導率高，力學性能良好化物固態電解質：離子電導率高，力學性能良好2.2 正極：高鎳三元、

133、富鋰錳基為當前主流方向正極：高鎳三元、富鋰錳基為當前主流方向2.3 負極：高比能負極材料是主流趨勢負極：高比能負極材料是主流趨勢2.4 銅箔：多孔銅箔能夠適配固態電池特殊需求銅箔：多孔銅箔能夠適配固態電池特殊需求3.產業化進行時：多線并行，研發競速產業化進行時：多線并行，研發競速3.1 動力電池技術發展路線：液態動力電池技術發展路線：液態半固態半固態準固態準固態全固態全固態3.2 國內外格局：方向多元，研發競速，關鍵材料體系尚未明確；頭部引領，二三線仍有機會突圍國內外格局：方向多元，研發競速，關鍵材料體系尚未明確；頭部引領，二三線仍有機會突圍3.3 難點難點：全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸：

134、全固態電池產業化目前面臨三大瓶頸3.4 進程進程：全固態電池何時產業化落地？：全固態電池何時產業化落地？3.5 設備端：固態電池產業化，專用設備先行設備端：固態電池產業化，專用設備先行4.一級固態電池公司梳理一級固態電池公司梳理5.標的及投資建議標的及投資建議6.風險提示風險提示43請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 材料端固態電解質是關鍵材料端固態電解質是關鍵，正極正極、負極等其他材料進行配套以提升固態電池能量密度；設備端對于負極等其他材料進行配套以提升固態電池能量密度；設備端對于固態電池產業化至關重要固態電池產業化至關重要。4.標的及投資建議標的及

135、投資建議44請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：李泓、陳立泉固態電池關鍵材料體系發展究，中商情報網，HTI圖：固態電池產業鏈圖：固態電池產業鏈原材料原材料設備端設備端電池材料電池材料固態電池固態電池應用應用回收回收鋰礦鋰礦鈷礦鈷礦錳礦錳礦鎳礦鎳礦石墨礦石墨礦硅原料硅原料稀土礦稀土礦.正極材料正極材料負極材料負極材料固態電解質固態電解質集流體集流體導電添加劑導電添加劑粘結劑粘結劑封裝材料封裝材料其他其他攪拌機攪拌機疊片機疊片機涂布機涂布機注液機注液機分切機分切機輥壓機輥壓機卷繞機卷繞機 干法極片干法極片原位原位固化固化疊片電芯疊片電芯分容分容電池

136、成組電池成組電源管理電源管理系統集成系統集成醫療電子醫療電子消費電子消費電子電動工具電動工具電動交通電動交通儲能儲能航空航天航空航天國家安全國家安全回收回收梯次利用梯次利用再生回收再生回收測試診斷測試診斷標準檢測標準檢測失效分析失效分析預警分析預警分析上游上游中游中游上游上游 固態電池產業化進程加速固態電池產業化進程加速，技術進步技術進步、量產突破量產突破、定點上車等對行情有一定催化定點上車等對行情有一定催化，建議建議持續跟蹤已上市持續跟蹤已上市、未上市固態電池相關公司進展未上市固態電池相關公司進展，關注設備端及中游材料環節：關注設備端及中游材料環節：設備端：建議關注納科諾爾設備端：建議關注納

137、科諾爾、曼恩斯特曼恩斯特、利元亨利元亨、海目星海目星、先導智能；先導智能；材料端材料端：建議關注：建議關注（1）電池：寧德時代電池：寧德時代、國軒高科國軒高科、鵬輝能源鵬輝能源、中創新航中創新航、億緯億緯鋰能；鋰能；（2）鋰電中游：三祥新材鋰電中游：三祥新材、容百科技容百科技、當升科技當升科技、天力鋰能天力鋰能、五礦新能五礦新能、廈鎢新能廈鎢新能、尚太科技尚太科技、貝特瑞貝特瑞、中科電氣中科電氣、翔豐華翔豐華、璞泰來璞泰來、恩捷股份恩捷股份、天賜材料天賜材料、振華新材振華新材、冠盛股份冠盛股份、帕瓦股份帕瓦股份、星源材質星源材質、上海洗霸上海洗霸。4.標的及投資建議標的及投資建議45請務必閱讀

138、正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5.風險提示風險提示46請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明新技術研發不及預期的風險新技術研發不及預期的風險降本程度不及預期的風險降本程度不及預期的風險產業化進程不及預期的風險產業化進程不及預期的風險專利壁壘的風險專利壁壘的風險行業政策變化的風險行業政策變化的風險APPENDIX 2重要信息披露重要信息披露本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong

139、International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Secur

140、ities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respectiv

141、e jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證AnalystCertification:2我，吳杰，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Jie Wu,certify that(i)the views expressed in this rese

142、arch report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companiesor issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and thatI(in

143、cluding members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal inor trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research

144、 report is published.我，陳昊飛，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Haofei Chen,certify that(i)the views expressed in this research report accurately re

145、flect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this researchreport;and that I(including members of my hou

146、sehold)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.APP

147、ENDIX 2利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures3海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of cer

148、tain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to suchrelationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive informat

149、ion is needed).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統稱“海通”）在過去12個月內參與了002074.CH and 002594.CH的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、海通擔任上市前輔導機構、保薦人或主承銷商的首次公開發行項目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財務顧問的股權或債務再融資項目；3、海通作為主經紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in investment banking projects

150、of 002074.CH and 002594.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt refinancing projects of 002074.CH and 002594.CH for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or

151、financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.002074.CH 及 002594.CH目前或過去12個月內是海通的投資銀行業務客戶。002074.CH and 002594.CH are/were an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.002

152、074.CH,002812.CH 及 001301.CH目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。002074.CH,002812.CH and 001301.CH are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-related services.海通在過去的12個月中從002074.CH 及 002812.CH獲得除投資銀行服務以外之

153、產品或服務的報酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 002074.CH and 002812.CH.APPENDIX 2評級定義評級定義（從從2020年年7月月1日開始執行日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況

154、下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100,美國美國 SP

155、500;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong Interna

156、tional Research.In addition,since Haitong International Researchcontains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,andnot infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not b

157、e used or relied upon as investment advice.An investorsdecisionto buy or sell a stockshould depend on individual circumstances(such as the investorsexistingholdings)and other considerations.Analyst Stock RatingsOutperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the r

158、eturn of its relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distributionrules,our Neutral rating fa

159、lls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,asindicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US S

160、P500;for all otherChina-concept stocks MSCI China.4APPENDIX 2評級分布評級分布Rating Distribution5APPENDIX 2截至截至2024年年9月月30日日海通國際股票研究評級分布海通國際股票研究評級分布優于大市優于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有持有)海通國際股票研究覆蓋率91.8%7.8%0.4%投資銀行客戶*3.5%4.4%0.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入

161、持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義此前的評級系統定義（直至直至2020年年6月月30日日）：買入買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國韓國 KOSPI,臺灣臺灣 TAIEX,印度印度 Nifty100;其他所有中國概念股其他所有中國概念股 MSCI C

162、hina.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of September 30,2024OutperformNeutralUnderperform(hold)HTI Equity Research Coverage91.8%7.8%0.4%IB clients*3.5%4.4%0.0%*Percentageof investmentbanking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distributioncorr

163、espondto our current ratingsof Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NRdesignationare not included in the table above.Previous rating system definitions(until

164、 30 Jun 2020):BUY:The stockstotalreturn over the next 12-18 monthsis expectedto exceed the return of its relevant broad marketbenchmark,as indicatedbelow.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,asindi

165、cated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distributionrules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicatedbelow.Benchmarks for each stocks li

166、sted region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-conceptstocks MSCI China.6APPENDIX 2海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Research:Hait

167、ong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation andother metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices orfundamental values and

168、 are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Conne

169、ct scheme withShanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these sameA-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result th

170、ere may be a difference in theHTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that cons

171、ists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage atHS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-upresearch.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.7APPENDIX 2盟浪義利盟浪義利（F

172、IN-ESG）數據通免責聲明條款：數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立

173、判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，

174、盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these termsbefore using Susall

175、Wave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWaveshall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for referenc

176、e only.It is not for any investment advice for anyindividual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of anyindividual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWa

177、ve do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment accordingto your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the d

178、ata andrelease other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright o

179、f this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,noneof individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,repli

180、cation,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information networktransmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear

181、the correspondingcompensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave

182、 Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there isany difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.8APPENDIX 2重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）

183、發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE L

184、imited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至

185、本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、

186、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請

187、訪問海通國際網站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。9APPENDIX 2IMPORTANT DISCLAIMERFor research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Li

188、mited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary ofHaitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose ofthe Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong Intern

189、ational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary ofHTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Se

190、curitiesand Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reportscovering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“India

191、n Exchanges”).HSIPLwas acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities CompanyLimited(“

192、HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but norepresentation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,

193、HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report maybe received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to changewithout notice.This research report is for informati

194、on purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to becomplete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in thisresearch report may not be elig

195、ible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors homecurrency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including th

196、ose involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in thisresearch report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situat

197、ion and riskappetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluatewhether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liabil

198、ity whatsoever for anydirect or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.10APPENDIX 2HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or sho

199、rt positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that

200、reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommend

201、ations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosur

202、e:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a re

203、search analyst.11APPENDIX 2分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員

204、會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutiona

205、l Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，HaitongInternational Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financia

206、l Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美

207、國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th FloorNew York,NY 10173聯系人電話：(212)351 605012APPENDIX 2DISTRIBUTI

208、ON AND REGIONAL NOTICESExcept as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research shouldcontact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The r

209、esearch report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation tocarry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitationto the

210、 public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report hasnot been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information conta

211、ined in thisresearch report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the researchreport.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,

212、HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence ofresearch analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”an

213、d“U.S.institutional investors”in reliance on theexemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.

214、recipient of this research report wishing to effect anytransaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through HaitongInternational Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Flo

215、or,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report n

216、or for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)w

217、hose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by aresearch analyst account.Investing in

218、 any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certainrisks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financialinstruments may

219、be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effectwithin the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in acurren

220、cy other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities orrelated financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:13APPENDIX 2Haitong International Securities(USA)Inc.340

221、Madison Avenue,12thFloorNew York,NY 10173Attn:Sales Desk at(212)351 6050中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何

222、實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant O

223、bligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securit

224、ies Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited Investor”），或者在適用情況下NationalInstrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法2001（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的

225、建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法2001第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315電話:(65)6713 047314APPENDIX 2日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究

226、報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International SecuritiesCompany Limite

227、d的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong InternationalSecurities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）第03/1102、03/1103或03/1099號規章在澳

228、大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制

229、作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。研究機構名稱:Haitong Securities India Private LimitedSEBI 研究分析師注冊號:INH000002590地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,IndiaCIN U74140MH2011FTC224070電話:+91 22

230、43156800 傳真:+91 22 24216327合規和申訴辦公室聯系人：Prasanna Chandwaskar；電話:+91 22 43156803;電子郵箱:“請注意，SEBI授予的注冊和NISM 的認證并不保證中介的表現或為投資者提供任何回報保證”。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。15APPENDIX 2Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use o

231、f those who receive the research report in accordance with theapplicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC underrelevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the sec

232、urity,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or naturalpersons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals orlicenses that are required,whether statutorily or otherwise

233、.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buysecurities in any jurisdiction of Canada.Any

234、 offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements tofile a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealerexemption”unde

235、r National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or apubli

236、c offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this researchreport,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.

237、Upon receipt of thisresearch report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 ofNational Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as appli

238、cable,and a“permitted client”as suchterm is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL isan Exempt Financial Adviser under the Financi

239、al Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-tradedderivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-tradedderivatives contracts and over-the

240、-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A ofthe Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or inconnectio

241、n with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315Telephone:(65)6713 047316APPENDIX 2Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited a

242、nd intended to be distributed to FinancialServices Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European

243、Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed atpersons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only tosuch

244、persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on thisresearch.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the

245、 total issued sharecapital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or anotherlanguage.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(

246、Singapore)Pte Ltd,Haitong International SecuritiesCompany Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Class Order 03/1102,03/1103 or 03/1099,respectively,which exempts thoseHTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the

247、Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides towholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided byHaitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong Internation

248、al Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited areregulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(

249、“HSIPL”),an Indian company and a Securities and ExchangeBoard of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listedentities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”

250、)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private LimitedSEBI Research Analyst Registration Number:INH00000259017APPENDIX 2Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,IndiaCIN U74140MH2011

251、FTC224070Ph:+91 22 43156800 Fax:+91 22 24216327Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwaskar:Ph:+91 22 43156803;Email id:“Please note that Registration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.18