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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分Table_Title評級：評級：增持增持（首次覆蓋）（首次覆蓋）市場價格：市場價格：9.569.56 元元分析師：馮勝分析師：馮勝執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004S0740519050004Email：分析師分析師：楊帥：楊帥執業證書編號：執業證書編號：S0740524040002S0740524040002Email：Table_Profit基本狀況基本狀況總股本(百萬股)73.40流通股本(百萬股)35.69市價(元)9.56市值(百萬元)701.70流通市值(百萬元)341.23Table_Quot

2、ePic股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比公司持有該股票比例相關報告相關報告Table_Finance1公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值指標2022A2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬元）422508598703821增長率 yoy%8%20%18%18%17%凈利潤（百萬元）50616580101增長率 yoy%10%21%8%23%26%每股收益（元）0.680.830.891.101.38每股現金流量0.830.430.581.292.37凈資產收益率12.24%13.47%13.04%14.21%15.51%P/E14.011.610.88.76.9

3、P/B1.71.61.41.21.1備注：每股指標按照最新股本數全面攤??；股價取自 2024 年 7 月 10 日報告摘要報告摘要克萊特深耕風機行業克萊特深耕風機行業 2323 年，專注于通風冷卻設備研發生產，是工信部第一批專精特年，專注于通風冷卻設備研發生產，是工信部第一批專精特新新“小巨人小巨人”。公司研發能力強，多次承擔國家火炬計劃等科研項目并參與編制國家標準，擁有一定行業話語權。公司客戶結構高端，和 GE、西門子、中車等知名企業建立了長期穩定的合作關系,業務粘性高。軌交、制冷等風機是公司傳統基石業務，營收占比大且盈利能力強，可持續提供穩健的現金流。核電、IDC 新業務發展預期明確，未來

4、可成為新的利潤增長點。公司訂單充裕，一季度末在手訂單達 4.3 億元，產能急需擴張，公司工業熱管理裝備產業化項目（一期）達產后，將實現產值翻番。公司業績表現亮眼，經營底色良好。公司業績表現亮眼，經營底色良好。公司成長性強：2018-2023 年營收和凈利潤的復合增長率分別為 18.65%和 27.65%，在目前宏觀經濟偏弱的背景下，更能凸顯出成長能力。盈利能力佳：公司 2024 年一季度毛利率和凈利率分別高達 33.56%和11.13%，核電等高門檻業務未來有望持續抬升盈利能力。公司現金流充沛：經營性現金流量凈額連續 6 年為正，現金生成能力強，具備應對經濟不確定性和市場波動的韌性。有息負債率

5、低，償債能力強：公司日常經營中對有息負債的依賴較低，2024年一季度有息負債率為 16.36%，呈現下降趨勢。公司軌交產品市場地位高，營收占比大，毛利率高，是基石業務。公司軌交產品市場地位高，營收占比大，毛利率高，是基石業務。軌交風機是公司第一大業務，2023 年收入 1.17 億元，營收占比 23.11%，毛利率達 38.88%，盈利能力突出。公司參與編制了鐵道部機車、動車組牽引電動機通風機組行業標準，擁有一定的行業話語權，與中車、阿爾斯通等知名企業合作粘性高，軌交風機收入穩定性強。公司核電業務區位優勢明顯，公司核電業務區位優勢明顯，在手訂單充足，在手訂單充足，未來未來業績彈性大業績彈性大。

6、山東是核電大省，公司是目前山東省內唯一具備核電項目資質的風機企業，區位優勢明顯。公司核電產品實現從非安全級-核島-核級風機-空氣處理機組的訂單全覆蓋，與四大核集團均有合作，目前在手核電訂單超過 9000 萬元。國內核電審批提速至 10 臺機組/年，核電新開工年度投資規模達 2000 億元，行業發展前景廣闊。AIAI 催生算力需求爆發，數據中心建設駛入快車道，公司催生算力需求爆發，數據中心建設駛入快車道，公司 IDCIDC 風機有望趕上風口。風機有望趕上風口。ChatGPT、Sora 等 AI 大模型快速迭代發展，算力成為緊缺資源，2023 年國內 IDC 在用機架為 810 萬標準機架，202

7、8 年預計將達到 2000 萬標準機架，未來增長空間大。公司 ECL630-1 型離心風機成為唯一一款入選國家節能降碳技術裝備推薦目錄（2024）的數據中心用風機，公司數據中心冷卻塔、精密空調等多個產品在 IDC 場景中均有應用，IDC 業務有望深度受益 IDC 行業快速發展。PCTCPCTC 和集裝箱船需求旺盛、公司海工風機規模翻倍增長。和集裝箱船需求旺盛、公司海工風機規模翻倍增長。2023 年我國成為全球第一大汽車出口國，汽車滾裝船(PCTC)需求激增，去年全球 PCTC 訂單達 80 艘，刷新歷史風風機機行行業業“小小巨巨人人”，核核電電、I ID DC C 新新業業務務前前景景廣廣闊闊

8、克萊特(831689.BJ)/先進產業證券研究報告/公司深度報告2024 年 7 月 11 日請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-公司深度報告公司深度報告記錄。公司海洋工程與艦船風機 2023 年收入達到 7057 萬元，同比增長 122.46%，毛利率 27.87%。公司與中集來福士、中國船舶等知名船舶制造商合作緊密，未來將持續受益于船舶行業高景氣。公司風電風機主供盈利相對較好的海風項目，冷卻塔需求較為穩定，制冷風機技術先公司風電風機主供盈利相對較好的海風項目，冷卻塔需求較為穩定，制冷風機技術先進。進。風電業務競爭激烈，價格戰持續，公司優選盈利保障能力較好的

9、海風項目，海上風電產品占比約 70%。冷卻塔下游應用廣泛，需求較為穩定，公司成功參與過大型項目。公司制冷風機具備排風量大、噪聲小、重量輕、電耗省等特點，與煙臺冰輪、四方科技等知名冷凍行業企業長期合作。首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持增持”評級：評級：根據業務拆分及盈利預測模型，我們預計 2024-2026年公司營業收入分別為 5.98/7.03/8.21 億元，歸母凈利潤分別為 0.65/0.80/1.01 億元，當前股價對應 PE 分別為 10.8/8.7/6.9 倍。公司軌交、制冷等傳統風機業務基本盤穩固，我們看好公司未來在核電、IDC 新業務的發展前景，給予“增持”評級。風險提示：風險

10、提示：下游市場需求變動引起的業績波動風險；國外市場政策風險；原材料價格波動風險；研報使用的信息更新不及時的風險等。9WbUdXeUbU8XbZfV9P9RbRsQrRtRtPlOnNpQfQpOoM6MmNoPxNpMoMvPrQmM請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-3-公司深度報告公司深度報告內容目錄內容目錄1 1 公司概況公司概況.-6-1.1 簡介：深耕風機行業 23 年，通風冷卻設備“小巨人”.-6-1.2 財務分析：成長性凸顯，營運能力扎實.-8-1.3 股權結構：公司股權集中，結構保持穩定.-11-2 2 風機行業概況：風機需求持續增長，國內產品競爭

11、力提升風機行業概況：風機需求持續增長，國內產品競爭力提升.-12-2.1 風機下游應用領域廣，需求穩定增長.-12-2.2 風機行業產業鏈：上游為電機和鑄件，下游為新能源等制造業.-12-2.3 風機行業競爭加劇，公司具備較強的競爭優勢.-13-2.4 公司能源和海工風機營收占比穩步提升，軌交風機毛利率最高.-15-3 3 傳統風機：軌交等行業需求穩健，公司客戶結構高端傳統風機：軌交等行業需求穩健，公司客戶結構高端.-16-3.1 軌交風機景氣度穩定，公司產品競爭力較強.-16-3.2 風電行業快速發展，風電風機競爭激烈.-18-3.3 燃氣輪機受益于環保政策，行業發展態勢較好.-19-4 4

12、 核電風機：國內核電建設提速，公司核電業務預期明確核電風機：國內核電建設提速，公司核電業務預期明確.-20-4.1 國內核電審批提速，核電設備需求旺盛.-20-4.2 公司區位優勢明顯，核電業務進入收獲期.-22-5 5 IDCIDC 風機：風機：AIAI 帶動算力需求爆發，帶動算力需求爆發，IDCIDC 風機有望趕上風口風機有望趕上風口.-22-5.1 受益于 AI 快速發展，IDC 需求旺盛，液冷成為新趨勢.-22-5.2 公司風機已在數據中心實現應用，有望趕上 IDC 風口.-25-6 6 制冷風機持續增長，制冷風機持續增長，冷卻塔穩定增長，海工風機景氣度高冷卻塔穩定增長，海工風機景氣度

13、高.-25-6.1 制冷風機市場擴容，公司具有技術優勢.-25-6.2 冷卻塔應用廣泛，公司參與過大型項目.-26-6.3 我國海工裝備制造業實力強勁，風機需求持續增長.-27-7 7 盈利預測與估值盈利預測與估值.-28-8 8 風險提示風險提示.-30-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-4-公司深度報告公司深度報告圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.-6-圖表圖表 2：公司主要產品：公司主要產品.-7-圖表圖表 3：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 營業收入、凈利潤及同比增速營業收入、凈利潤及同比增速.-8-圖表

14、圖表 4：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 毛利率及凈利率毛利率及凈利率.-9-圖表圖表 5：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 管理、銷售、財務費用率管理、銷售、財務費用率.-9-圖表圖表 6：公司：公司 2020-20232020-2023 年研發人員數量及占比年研發人員數量及占比.-10-圖表圖表 7：公司：公司 2020-20232020-2023 年研發費用及研發費用率年研發費用及研發費用率.-10-圖表圖表 8：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 經營性現金流量凈額經營性現金流量凈額.-10-圖表圖表 9：公司：公

15、司 2018-20232018-2023 年存貨周轉率、應收賬款周轉率年存貨周轉率、應收賬款周轉率.-10-圖表圖表 10：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 資產負債率、有息負債率、短期借款資產負債率、有息負債率、短期借款/總資產總資產.-11-圖表圖表 11：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 流動比率及速動比率流動比率及速動比率.-11-圖表圖表 12：公司：公司 IPOIPO 投資項目投資項目.-12-圖表圖表 13：風機風機行業產量行業產量.-12-圖表圖表 14：風機行風機行業產業鏈業產業鏈.-13-圖表圖表 15：風：風機行業主要的公司

16、機行業主要的公司.-14-圖表圖表 16：公：公司司 20202121-202-2023 3 年各類風機營收規模：億元年各類風機營收規模：億元.-15-圖表圖表 17：公司：公司 2 20 02121-202-2023 3 年各類風機營收年各類風機營收占比占比.-15-圖表圖表 18：公司：公司 20202121-202-2023 3 年各類風機毛利率年各類風機毛利率.-15-圖表圖表 19：國內國內軌道交通裝備市場規模情況軌道交通裝備市場規模情況.-16-圖表圖表 20：國內國內動車組數量動車組數量.-16-圖表圖表 21：公司產品獲得：公司產品獲得 CRCCCRCC 鐵路產品認證、美國鐵路

17、協會鐵路產品認證、美國鐵路協會 AARAAR 認證認證.-17-圖表圖表 22：公司軌交行業合作客戶：公司軌交行業合作客戶.-17-圖表圖表 23：國內風：國內風電累計裝機容量電累計裝機容量.-18-圖表圖表 24：公司風電行業工程案例：公司風電行業工程案例.-19-圖表圖表 25：燃氣：燃氣輪機市場規模預測輪機市場規模預測.-19-圖表圖表 26：公：公司參與的燃氣輪機工程案例司參與的燃氣輪機工程案例.-20-圖表圖表 27：國國內內商運核電機組裝機規模情況商運核電機組裝機規模情況.-21-圖表圖表 28：主設備主設備交付數量交付數量情況情況.-21-圖表圖表 29：石島：石島灣核電站灣核電

18、站.-21-圖表圖表 30：海陽核：海陽核電站電站.-21-圖表圖表 31：公司核電業務資質：公司核電業務資質.-22-圖表圖表 32：中國：中國 2017-20232017-2023 在用數據中心機架數量在用數據中心機架數量.-23-圖表圖表 33：中國：中國 2024-20282024-2028 在用數據中心機架數量預測在用數據中心機架數量預測.-23-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-5-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 34：數據中心冷卻設備：數據中心冷卻設備.-23-圖表圖表 35：數：數據中心據中心 PUEPUE 分級分級.-24-圖表圖表 36：中

19、國：中國液冷服務器市場規模液冷服務器市場規模.-25-圖表圖表 37：2018-2018-20232023 中國重點企業冷庫容量預測趨勢圖中國重點企業冷庫容量預測趨勢圖.-26-圖表圖表 38：公司冷卻塔風機工程案例：公司冷卻塔風機工程案例.-27-圖表圖表 39：國：國內海工裝備制造企業營收規模內海工裝備制造企業營收規模.-27-圖表圖表 40：國：國內海洋工程新增項目內海洋工程新增項目.-27-圖表圖表 41：公：公司業務拆分司業務拆分.-29-圖表圖表 42：可比公司估值表：可比公司估值表.-30-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-6-公司深度報告公司深度

20、報告1 1 公司概況公司概況1 1.1.1 簡介：深耕風機行業簡介：深耕風機行業 2323 年，通風冷卻設備年，通風冷卻設備“小巨人小巨人”公司專注于風機等通風設備生產。公司專注于風機等通風設備生產。公司于 2001 年成立，是一家專業從事通風機、通風冷卻系統等通風與空氣處理系統裝備及配件設計研發和生產制造的高新技術企業，主營業務為從事軌道交通通風冷卻設備、能源通風冷卻設備、海洋工程和艦船風機、冷卻塔和空冷器風機、制冷風機等中高端裝備行業通風設備產品及系統的研發、生產、銷售及相關檢修服務。公司產品聚焦中高端市場公司產品聚焦中高端市場，定制化開發生產。定制化開發生產。公司產品以高可靠性、高效率、

21、低噪音和輕量化為核心競爭力。通過為中高端市場客戶提供設備配套風機定制化服務，塑造品牌的差異化競爭優勢。公司研發實力較強公司研發實力較強，參與制定行業標準。參與制定行業標準。公司設有省級院士工作站及博士后創新實踐基地，多次承擔國家火炬計劃項目等重大科研項目，先后被評為工信部第一批專精特新“小巨人”企業、山東省高端裝備制造業領軍（培育）企業，參與編制了 1 項國家標準、6 項行業標準，具有較高的市場影響力。圖表圖表 1 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所公司重點聚焦軌道交通、新能源裝備（風電、燃氣輪機、核電等）、公司重點聚焦軌道交通、新能源裝備（風電、燃氣輪機、

22、核電等）、海洋工程與艦船（海上鉆井平臺、高技術船舶等）、冷卻塔和空冷器海洋工程與艦船（海上鉆井平臺、高技術船舶等）、冷卻塔和空冷器等中高端領域。等中高端領域。公司生產的各類型產品以及不同產品的功能和應用領域簡介如下：請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 2 2：公司主要產品：公司主要產品產品類別產品類別圖片圖片產品簡介產品簡介軌道交通風機主要用于軌道交通變流器、變壓器、牽引電機、制動電阻等重要設備的冷卻散熱。公司參與編制了鐵道部機車、動車組牽引電動機通風機組行業標準。能源通風冷卻設備主要包括風電/燃氣輪機/核電用通風機及通風冷卻

23、系統。根據客戶應用環境需求，通風冷卻系統產品采用空冷或水冷兩種方案，為發電機艙及其配套設備通風冷卻降溫。海洋工程風機主要用于海洋工程裝備用發動機組、艙室空調通風散熱、海上鉆井電機散熱、造船工作面送風、排煙、排塵等。目前公司及相關產品已通過了歐洲 ATEX 認證和中國 CCS、法國BV、美國 ABS、歐洲 DNV GL 等國際船級社的認證。冷卻塔和空冷器風機是冷卻塔和空冷器循環系統中的核心設備之一，是根據冷卻塔和空冷器的實際情況而定制的非標準化高端配件。公司冷卻塔和空冷器領域產品主要包括大型軸流風機、石化和電站空冷器風機等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-公

24、司深度報告公司深度報告制冷風機制冷風機為冷凍機、速凍機配套用，用于低溫庫、速凍或冷藏領域。來源：公司官網，中泰證券研究所1 1.2.2 財務分析財務分析：成長性凸顯成長性凸顯，營運能力扎實營運能力扎實公司營收公司營收和凈利維持高增長和凈利維持高增長，業績表現亮眼業績表現亮眼。公司營收從 2018 年的2.16 億元增長至 2023 年 5.08 億元，復合增長率 18.65%。公司克服了疫情沖擊以及后疫情時期經濟下行壓力，實現了 2019-2023 年連續 5 年營業收入同比均實現正增長，充分說明公司的成長性較強。公司 2018年凈利潤 0.18 億元，2023 年的凈利潤增長至 0.61 億

25、元，復合增長率高達 27.65%，體現出公司較強的盈利能力。圖表圖表 3 3：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 營業收入、凈利潤及同比增速營業收入、凈利潤及同比增速來源：Wind，中泰證券研究所公司毛利率自公司毛利率自 20232023 年起持續回升年起持續回升，凈利率近凈利率近 3 3 年均維持在年均維持在 11%11%以上以上。公司所處行業料重工輕，公司原材料中鋼材占比較大，其波動對毛利率有顯著影響。2021 年下半年至 2022 年上半年，鋼材價格高企，導致公司毛利率呈現一定下滑。2022 年下半年之后，隨著鋼材成本下行，公請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱

26、讀正文之后的重要聲明部分-9-公司深度報告公司深度報告司毛利率逐級回升，2024 年一季度已提升至 33.56%。公司凈利率較為穩定，近 3 年均在 11%以上，維持較強的盈利能力。圖表圖表 4 4：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 毛利率及凈利率毛利率及凈利率來源：Wind，中泰證券研究所成本控制能力提高，成本控制能力提高，管理管理、財務費用率總體呈下降趨勢。、財務費用率總體呈下降趨勢。公司銷售費用率雖有小幅波動，但整體呈現下降趨勢，2024 年一季度銷售費用率下降至 6.06%。2024 年一季度公司管理費用率上升至 7.65%，較 2023年增加了 1.72 pc

27、ts，主要原因是公司為了拓展海外場業務，國外差旅費增加，以及支付經營咨詢費所致。公司日常經營中對融資活動的依賴較低，融資成本很低，2021 年以來財務費用率一直維持在 1%以下，2024 年一季度財務費用率-0.50%，主要是匯兌損益增加導致。圖表圖表 5 5：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 管理、銷售、財務費用率管理、銷售、財務費用率來源：Wind，中泰證券研究所公司公司重視研發，重視研發，研發人員和費用穩步提升研發人員和費用穩步提升。公司堅持原創技術積累，持續打造人才聚集“洼地”，引進技術領軍人才，打破國外技術壟斷，支持產業技術向綠色制造轉型升級。2023 年公司

28、研發人員 125 人，占公司總人數的比例增至 25.15%，研發人員占比延續上升趨勢。公司2023 年研發支出達 0.20 億元，研發支出持續提升，為公司的技術創新提供充足的資金支持。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 6 6：公司：公司 2020-20232020-2023 年研發人員數量及占比年研發人員數量及占比圖表圖表 7 7：公司：公司 2020-20232020-2023 年研發費用及研發費用率年研發費用及研發費用率來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所經營性現金流量凈額常年為正，公司經營活動

29、質量較高。經營性現金流量凈額常年為正，公司經營活動質量較高。2018-2023 年公司經營性現金流量凈額每年均為正值，只有 2019 和 2021 年的數值低于 1000 萬元。2019 年經營性現金流 374 萬元，出現較大下滑，主要原因是公司應收賬款結算方式承兌匯票、云信等方式增加，電匯結算占比減少所致。2021 年經營性現金流量凈額為 934 萬元，主要原因是公司采購付款采用電匯付款方式增加。存貨周轉率呈上升趨勢，公司產品銷售良好。存貨周轉率呈上升趨勢，公司產品銷售良好。公司近 3 年存貨周轉率均接近 3，較 2018 年的 1.9 有大幅提升，說明公司原材料采購、風機生產、銷售的效率以

30、及存貨轉換為現金或應收賬款的速度均在持續提升。公司應收賬款周轉率自 2021 年來隨著營收規模的擴大雖然有小幅下滑，但仍維持在 3 以上，保持在較高水平。公司下游客戶為中國中車、明陽風電、金風科技、東方電氣、大船重工、中集來福士、冰輪集團、BAC、GE 等國內外知名大型企業，信譽水平較高，付款能力強，客戶履約良好。公司已建立完善的應收賬款管理制度和信用期管控制度，提升回款效率和質量。圖表圖表 8 8：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 經營性現金流量凈額經營性現金流量凈額圖表圖表 9 9：公司：公司 2018-20232018-2023 年存貨周轉率、應收賬款年存貨周轉率

31、、應收賬款周轉率周轉率來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-11-公司深度報告公司深度報告公司資產負債率不高且結構健康，償債能力良好公司資產負債率不高且結構健康，償債能力良好。公司資產負債率呈現下行趨勢，2024 年一季度資產負債率為 34.27%，較 2023 年下降1.2pcts。公司控制有息負債的規模，有息負債率從 2018 年的 21.36%下降至 2024 年一季度的 16.36%。公司短期借款占總資產的比例下行明顯，2024 年一季度短期借款為 2703 萬元，占總資產的比例為 3.84%。公司

32、償債能力良好，公司流動比率和速動比率呈現趨勢上行，2024 年一季度流動比率和速動比率分別為 2.27、1.67，公司資產變現能力強，償債能力良好，抗風險能力強。1 1.3.3 股權結構：股權結構：公司股權集中公司股權集中，結構保持穩定，結構保持穩定盛才良家族盛才良家族為公司實際控制人。為公司實際控制人。2022 年 3 月 21 日，公司成功登陸北交所，此次 IPO 公司公開發行 1000 萬股，發行價格為 10.80 元/股，募集資金 1.08 億元。公司實際控制人是盛才良家族，包括盛才良、盛軍嶺、王盛旭、王新。截至 2023 年年末，盛才良家族直接及間接控制公司 51.61%的股權，占據

33、絕對控股地位公司股權較為集中，結構保持穩定。公司公司訂單充裕訂單充裕，正積極擴產解決產能瓶頸。，正積極擴產解決產能瓶頸。公司訂單持續增加，正積極擴產應對產能緊張。公司訂單持續增加，正積極擴產應對產能緊張。截至 2024 年一季度末公司在手訂單約 4.3 億元，訂單充裕但產能遇到瓶頸。為了加速市場布局，鞏固和完善公司行業領先地位，公司通過投資 100 畝地工業園建設工業熱管理裝備產業化項目（一期），以滿足未來加速增長的市場需求，整個項目建筑面積約 10 萬平方米，計劃配置激光切割機、數控機床、焊接機器人生產線，自動裝配生產線，自動風機檢測設備，自動風機測試設備約 400 多臺。項目達產后可增加產

34、能約 47000 平方米，將主要用于生產制造核電空調、海洋工程和高技術船舶風機、能源通風冷卻設備等通風與空氣處理系統，預計年可生產工業熱管理裝備產品 10 萬臺，年產值約 5 億元。公司募投投項目與主營業務高度吻合，能有效提升生產和研發能力。公司募投投項目與主營業務高度吻合，能有效提升生產和研發能力。公司 IPO 募集資金主要用于“新能源通風冷卻設備制造車間項目”、“新能源裝備研發中心項目”。本次募集資金投資項目能夠增強公司的持續盈利能力、抗風險能力以及行業競爭能力。圖表圖表 1010：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 資產負債率、有息負債資產負債率、有息負債率、短期借

35、款率、短期借款/總資產總資產圖表圖表 1111：公司：公司 2018-2024Q12018-2024Q1 流動比率及速動比率流動比率及速動比率來源：Wind，中泰證券研究所來源：Wind，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 1212：公司：公司 IPOIPO 投資項目投資項目投資項目投資預算（萬元）擬使用募集資金金額（萬元）建設期新能源通風冷卻設備制造車間項目7842.047842.041 年新能源裝備研發中心項目4282.534282.53合計12124.5712124.57來源：公司招股說明書，中泰證券研究

36、所2 2 風機行業概況：風機需求持續增長，國內產品競爭力提升風機行業概況：風機需求持續增長，國內產品競爭力提升2 2.1 1 風機下游應用領域廣，需求穩定增長風機下游應用領域廣，需求穩定增長下游高端裝備需求不斷發展，行業營收持續增長下游高端裝備需求不斷發展，行業營收持續增長風機主要分為通風機、鼓風機和壓縮機。風機主要分為通風機、鼓風機和壓縮機。風機是一種用于壓縮和輸送空氣的動力設備。通風機屬壓力較低的風機，一般壓力低于 15kPa，氣體流速較低。風機產品主要應用領域包括礦山冶金工程、石油化工裝備、海洋工程裝備、能源工程裝備、車輛裝備、船舶工業等行業，主要用途為通風、冷卻、除塵等。我國風機產品設

37、計和創新能力大幅提升，競爭力增強。我國風機產品設計和創新能力大幅提升，競爭力增強。經過多年的技術發展與改造，國內風機加工制造技術、產品檢測技術、設備成套水平、系統設計能力有了較大提高，部分企業已經具備了自主設計、開發與集成能力，競爭能力與市場適應力大幅度提高。風機行業受下游高端裝備制造的發展，需求保持增長。風機行業受下游高端裝備制造的發展，需求保持增長。根據中國通用機械工業協會風機分會 2019 年對 157 家會員企業的統計，風機生產企業共生產風機 18,027,233 臺，同比增長 15.7%，生產風機數量保持高速增長。隨著風機下游高端裝備領域不斷發展，風機的需求將會進一步增長。圖表圖表

38、1313：風機風機行業產量行業產量來源：中國通用機械工業協會，智研咨詢，中泰證券研究所2 2.2 2 風機行業產業鏈：上游為電機和鑄件，下游為新能源等制造業風機行業產業鏈：上游為電機和鑄件，下游為新能源等制造業風機制造處在產業鏈中游，下游應用包括軌交等多個行業風機制造處在產業鏈中游，下游應用包括軌交等多個行業請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-公司深度報告公司深度報告風機上游風機上游是制造原材料，下游是軌交等行業應用。是制造原材料，下游是軌交等行業應用。風機制造的上游主要包括電機制造業及碳鋼、不銹鋼、鋁板、鋁型材等金屬制造行業。風機下游主要是軌道交通、船舶制

39、造、新能源電力和石油化工設備等制造業。圖表圖表 1414：風機行風機行業產業鏈業產業鏈來源：公司招股說明書，中泰證券研究所2 2.3.3 風機行業競爭加劇，公司具備較強的競爭優勢風機行業競爭加劇，公司具備較強的競爭優勢2.3.12.3.1 國內風機行業集中度不高，轉型升級已成為行業趨勢國內風機行業集中度不高，轉型升級已成為行業趨勢風機行業競爭加劇，多元趨勢明顯風機行業競爭加劇，多元趨勢明顯1）技術競爭加?。杭夹g競爭成為企業發展的重要因素，目前行業內不僅有風機制造商，還涌現了一批智能控制和運維服務企業。2）多元化趨勢明顯：新興的海上風電、重復利用風能等領域成為風機巨頭爭奪的新目標，行業不僅僅注重

40、單純的產能擴張，轉型升級已成為行業共同的趨勢。風機行業面臨新的發展前景：高效、大型化、智能化等是新發展方向風機行業面臨新的發展前景：高效、大型化、智能化等是新發展方向隨著風機的不斷發展，預計未來發展方向和前景展望將呈現以下特點：1）提高效率：風機的效率是制約其發展的最大因素。未來的發展方向將是提高轉換效率，減少能耗，降低成本，同時提高風機的穩定性和可靠性。2）大型化：隨著風場規模的不斷擴大和風能開采需求的增加，風機制造商不斷開發更大型號的風機。未來發展方向將會更加向大型化的方向發展。3）智能化：隨著物聯網技術的不斷成熟和應用，風機的智能化程度將不斷提高。未來風機可逐步實現遠程監控、自動調節、故

41、障診斷等功能，進一步提高其效率和穩定性。2.3.22.3.2 國內風機競爭格局：市場競爭激烈、集中度較低。國內風機競爭格局：市場競爭激烈、集中度較低。風機應用領域廣泛，行業制造企業眾多風機應用領域廣泛，行業制造企業眾多目前風機行業內主要企業有南風股份、金盾股份、億利達和山東章鼓等上市公司，也有聯誠風機、明新風機和雙陽風機等非上市企業。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-14-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 1515：風：風機行業主要的公司機行業主要的公司序號公司名稱公司介紹1南風股份上市公司，成立于 1999 年，系地鐵通風與空氣處理設備專 業制造企業，業務主要

42、面向核電、地鐵、隧道、石油化工、煤化工和大型工業民用建筑等領域。2金盾股份上市公司，成立于 2005 年，是一家專業從事地鐵、隧道、核電、軍工等領域通風系統裝備研發、生產和銷售的企業。3億利達上市公司，創建于 1994 年，是浙江省國資委下屬浙商資產控股企業，知名中央空調風機生產企業和建筑通風機（工程風機）制造商。4山東章鼓上市公司，公司始建于 1968 年，具有五十余年的風機設計、生產、制造的技術和經驗。公司是一家集羅茨鼓風機、離心鼓風機、通風機、工業泵、氣力輸送成套系統、電氣設備、MVR 蒸發濃縮與結晶技術和成套系統、環保水處理產品及服務等產品設計、生產、銷售于一體的現代化企業。5株洲聯誠

43、集團風機有限公司公司成立于 2003 年，株洲聯誠集團有限責任公司的下屬子公司，是一家具有制造、銷售各類鐵路機車風機、輔助電機以及工 業特種電機和風機一體化產品的企業。主要產品為交直流機 車牽引電機通風機組、變壓器通風機組等多種車型的機車配 套產品，產品技術、質量水平處于國內同行業領先地位。6浙江明新風機有限公司公司成立于 1991 年，是一家專業從事工業設備配套風機和民用建筑風機設計和制造的企業。7浙江雙陽風機有限公司公司成立于 2002 年，專業研發、生產、銷售風機、風閥和消聲 器，是一家集研發、制造、品牌營銷與服務于一體的專業風 機制造企業。來源：公司招股說明書，各公司官網，中泰證券研究

44、所2.3.32.3.3 公司擁有研發、客戶等多重競爭優勢公司擁有研發、客戶等多重競爭優勢公司產品定制化屬性強，擁有研發和客戶資源等優勢公司產品定制化屬性強，擁有研發和客戶資源等優勢公司主要為高端裝備行業頭部企業提供定制化通風冷卻產品，產品技術含量較高，市場競爭相對溫和。和行業競爭對手比，公司擁有研發、產品認證和客戶資源等優勢：1 1）公司研發能力強，參與行業標準制定。公司研發能力強，參與行業標準制定。公司設有省級院士工作站及博士后創新實踐基地，多次承擔國家火炬計劃項目等重大科研項目，先后被評為工信部第一批專精特新“小巨人”企業、山東省高端裝備制造業領軍（培育）企業，參與編制了 1 項國家標準、

45、6 項行業標準。截至 2023 年年末，公司擁有專利 129 項，其中發明專利 17 項、實用新型專利 99 項、外請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-15-公司深度報告公司深度報告觀專利 13 項，同時擁有計算機軟件著作權 8 項。2 2）公司差異化競爭優勢明顯，下游客戶高端。）公司差異化競爭優勢明顯，下游客戶高端。公司提供下游行業重大裝備的配套通風冷卻產品定制化服務，并不斷改進設計支持大客戶產品配套升級，確立戰略供應商地位，塑造品牌的差異化競爭優勢。公司憑借突出的開發創新能力、可靠實用的產品、先進的質量保證體系以及專業的售前售后服務，已與下游國內外知名客戶建立

46、了長期穩定的戰略合作伙伴關系。在軌道交通方面，主要客戶為中國中車、龐巴迪、西屋制動、阿爾斯通等世界級機車車輛制造商。在造船及船舶工業，公司與中集來福士、中國船舶、招商工業等大型造船企業合作。在新能源裝備領域，公司與通用電氣（GE）、明陽智能、東方電氣等風電、燃氣輪機主機企業開展合作。在冷卻塔空冷器及工業制冷領域，公司客戶包括煙臺冰輪、SPX、凱絡文等。2 2.4 4 公司能源和海工風機營收占比穩步提升，軌交風機毛利率最高公司能源和海工風機營收占比穩步提升，軌交風機毛利率最高公司軌交和能源通風冷卻設備占比近五成，海工風機占比提升。公司軌交和能源通風冷卻設備占比近五成，海工風機占比提升。公司202

47、1-2023 年軌道交通風機收入分別是 1.13、1.28 和 1.17 億元，能源通風冷卻設備收入分別 0.93、0.70 和 1.14 億元，軌交和能源風機占比近 50%，冷卻塔、空冷器風扇占比穩定在 20%左右，海洋工程風機占比從 6.63%大幅提升至 13.98%，制冷風機占比也提升至 21%以上。圖表圖表 1616：公：公司司 20202121-202-2023 3 年各類風機營收規模：億元年各類風機營收規模：億元來源：公司公告，Wind，中泰證券研究所公司軌交風機的毛利率最高，公司軌交風機的毛利率最高，制冷風機毛利率最低。制冷風機毛利率最低。2023 年軌交風機毛利率達 38.88

48、%。冷卻塔、空冷器風扇毛利率逐年穩步提升至28.09%，海工風機毛利率為 27.87%，制冷風機毛利率最低，2023 年制冷風機毛利率為 21.61%。圖表圖表 1717：公司：公司 2 20 02121-202-2023 3 年各類風機營收年各類風機營收占比占比圖表圖表 1818：公司：公司 20202121-202-2023 3 年各類風機毛利率年各類風機毛利率來源：公司公告，中泰證券研究所來源：公司公告，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-16-公司深度報告公司深度報告3 3 傳統風機：軌交等行業需求穩健，公司客戶結構高端傳統風機：軌交等行業需

49、求穩健，公司客戶結構高端3 3.1 1 軌交風機景氣度穩定，公司產品競爭力較強軌交風機景氣度穩定，公司產品競爭力較強3.1.13.1.1 高鐵和城軌行業持續發展，帶動軌交風機需求增長高鐵和城軌行業持續發展，帶動軌交風機需求增長國內軌道交通裝備行業國內軌道交通裝備行業持續持續發展。發展。近年來，隨著中國軌道交通技術越來越發達，軌道交通裝備行業得以快速發展。截至 2023 年底，我國鐵路營業里程達到 15.9 萬公里，其中高鐵達到 4.5 萬公里，電氣化率達到73.8%。根據“十四五”時期綜合交通運輸發展主要設施網絡指標，2025 年鐵路營業里程預期達到 16.5 萬公里，高速鐵路營業里程預期達到

50、 5 萬公里，未來三年 CAGR 至少達到 5.8%，到 2025 年高速鐵路營業里程占比將達到 30%左右。國內城市軌交建設有序推進。國內城市軌交建設有序推進。截至 2023 年 12 月 31 日，全國共有 55 個城市開通運營城市軌道交通線路 306 條，運營里程 10165.7 公里，車站5897 座。2023 年全國新增城市軌道交通運營線路 16 條，新增運營里程581.7 公里，新增紅河和咸陽 2 個城市首次開通運營城市軌道交通。3 3.1.21.2 公司軌交產品市場地位高，與國內外高端客戶合作緊密公司軌交產品市場地位高，與國內外高端客戶合作緊密公司軌交風機產品競爭力強，下游客戶高

51、端公司軌交風機產品競爭力強，下游客戶高端公司技術實力強，參與編制了軌交風機行業標準。公司技術實力強，參與編制了軌交風機行業標準。軌道交通領域產品主要用于軌道交通變流器、變壓器、牽引電機、制動電阻等重要設備的冷卻散熱。公司參與編制了鐵道部機車、動車組牽引電動機通風機組行業標準。公司開發出了高效無蝸殼離心風機和低噪聲高效軸流風機等產品，廣公司開發出了高效無蝸殼離心風機和低噪聲高效軸流風機等產品，廣受客戶好評。受客戶好評。公司產品已廣泛應用于軌道交通領域，并經過軌道交通領域客戶及市場驗證。軌道交通領域對通風產品存在資質認證要求，進入門檻較高。軌道交通領域對通風產品存在資質認證要求，進入門檻較高。公司

52、已經通過國內的 CRCC 鐵路產品認證、美國鐵路協會的 AAR 認證。圖表圖表 1919：國內國內軌道交通裝備市場規模情況軌道交通裝備市場規模情況圖表圖表 2020：國內國內動車組數量動車組數量來源：公司公告，中商情報網，中泰證券研究所來源：中商情報網，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-17-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 2121：公司產品獲得：公司產品獲得 CRCCCRCC 鐵路產品認證、美國鐵路協會鐵路產品認證、美國鐵路協會 AARAAR 認證認證來源：公司官網，中泰證券研究所公司下游客戶高端、合作關系良好。公司下游客戶高端、合作關系良好。

53、公司與中國中車、西屋制動、阿爾斯通、龐巴迪等領先軌道交通設備制造商建立了良好的合作關系。公司在軌道交通領域具備較高市場地位。公司自成立以來即與中國中車開始合作，軌道交通裝備牽引系統通風方案已歷經設計開發、驗證、試運行、批量裝車、車輛長期運行、檢修，擁有充分的知識積累和實戰能力，同中國高鐵國產化進程一道共同成長。伴隨“中國高鐵”作為國家名片，公司已在軌道交通海外市場取得成效，如公司與西屋制動的合作、為中國中車配套的“埃及齋月十日城”項目等。圖表圖表 2222：公司軌交行業合作客戶：公司軌交行業合作客戶來源：公司官網，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-

54、18-公司深度報告公司深度報告3 3.2 2 風電行業快速發展，風電風機競爭激烈風電行業快速發展，風電風機競爭激烈3.2.13.2.1 風電行業市場規模廣闊，大型化成為主機廠新選擇風電行業市場規模廣闊，大型化成為主機廠新選擇風力發電裝機規模風力發電裝機規模維持快速維持快速增長。增長。國家能源局發布 2023 年全國電力工業統計數據，截至 12 月底，全國風電裝機容量約 4.4 億千瓦，同比增長 20.7%。2023 年 1-12 月全國新增風電并網裝機 7590 萬千瓦，同比增長 102%，超過 2020 年“搶裝潮”時期的 71.67GW，創造歷史最高裝機紀 錄。據 機 構 預 計，2023

55、-2026 年 國 內 風 電 新 增 裝 機 有 望 達61/70/87/87GW，2023-2025 年 CAGR 為 19%。圖表圖表 2323：國內風：國內風電累計裝機容量電累計裝機容量來源：北極星風力發電網，樂居財經，中泰證券研究所國內大力發展陸上風電，穩步推進海上風電。國內大力發展陸上風電，穩步推進海上風電?！笆奈濉逼陂g，我國計劃新增陸上風電裝機 289GW，新增海上風電 24GW。山東省在山東省新能源和可再生能源中長期發展規劃（2016-2030 年）中制定了2030 年新能源和可再生能源發電裝機容量比“十二五”末增長 6 倍，其中，風電力爭達到 2300 萬千瓦的發展目標。風

56、電行業競爭激烈，價格戰持續，整機廠商業績承壓。風電行業競爭激烈，價格戰持續，整機廠商業績承壓。據銳軒咨詢統計數據，2023 年 12 月，陸上風電項目均價為 1210 元/kW，全年降幅達 28.6%，較 2022 年均價 13.1%的降幅大幅增加。2023 年 12 月海上風電項目均價為 2503 元/kW，全年降幅達 12.9%。風電產品招標價格下降，整機廠商價格戰愈發嚴重之際，大型化成為國內風機廠商不約而同的選擇。3 3.2.22.2 公司風電產品下游客戶優質，參與多個重大項目公司風電產品下游客戶優質，參與多個重大項目公司公司風電產品和知名企業達成合作，參與了多個典型項目。風電產品和知名

57、企業達成合作，參與了多個典型項目。公司憑借優異的產品品質，獲得了明陽智能、東方電氣、GE 等能源裝備制造行業知名企業的高度認可，公司已參與多大重大風電項目。公司海上風電產品占比約 70%、陸上風電產品占比約 30%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-19-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 2424：公司風電行業工程案例：公司風電行業工程案例來源：公司官網，中泰證券研究所3 3.3 3 燃氣輪機受益于環保政策，行業發展態勢較好燃氣輪機受益于環保政策，行業發展態勢較好3.3.13.3.1 燃氣輪機燃氣輪機效率高、污染低，未來效率高、污染低，未來市場空間廣闊市場空間廣

58、闊燃氣輪機燃氣輪機效率高、污染低，未來效率高、污染低，未來市場空間廣闊市場空間廣闊。燃氣輪機具有高能量轉換效率、低污染排放、低噪聲等優點，可以廣泛應用于燃氣發電、船艦和機車動力、管道增壓等能源、國防、交通領域，在碳達峰、碳中和的目標下，燃氣輪機已成為能源行業綠色變革的“引擎”。燃氣輪機市場規模持續上升，燃氣輪機市場規模持續上升，20262026 年預計突破年預計突破 280280 億美元。億美元。2015-2020年全球燃氣輪機市場規模呈現不斷上漲趨勢，2020 年全球燃氣輪機市場規模達到了 225.4 億美元，同比增長 3.47%。前瞻產業研究院預計到2026 年，全球燃氣輪機市場的規模預計

59、將達到 283 億美元。圖表圖表 2525：燃氣：燃氣輪機市場規模預測輪機市場規模預測來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-20-公司深度報告公司深度報告3 3.3.2.3.2 公司燃氣輪機風機綁定高端客戶，加速市場布局公司燃氣輪機風機綁定高端客戶，加速市場布局國外合作國外合作 GEGE 和西門子，國內開拓新客戶。和西門子，國內開拓新客戶。公司已在燃氣輪機領域深耕近 10 年，已與全球燃氣輪機三大廠商中的通用電氣（GE）及西門子建立了良好的合作關系，為其提供燃氣輪機通風冷卻設備，同時為抓住國內燃氣輪機市場未來的發展機遇，公司持續開

60、發東方電氣集團東方汽輪機有限公司等國內燃氣輪機領域新客戶。圖表圖表 2626：公：公司參與的燃氣輪機工程案例司參與的燃氣輪機工程案例來源：公司官網，中泰證券研究所4 4 核電風機：國內核電建設提速，公司核電業務預期明確核電風機：國內核電建設提速，公司核電業務預期明確4.14.1 國內核電審批提速，核電設備需求旺盛國內核電審批提速，核電設備需求旺盛4.1.14.1.1 在碳中和背景下，核電業務發展前景廣闊在碳中和背景下，核電業務發展前景廣闊國內核電發電量占比低于世界整體水平，未來有較大的增長空間。國內核電發電量占比低于世界整體水平，未來有較大的增長空間。在2030 碳排放達峰、2060 碳中和的

61、中遠期目標下，核電作為清潔能源將是未來主要電力能源之一。核電在全球發電總量中的占比基本穩定在10%左右，2019 年全球核電發電量占比 9.9%。2022 年我國核電總裝機容量占全國電力裝機總量的 2.2%，發電量為 4177.8 億千瓦時，同比增加 2.5%，約占全國總發電量的 4.7%，核能發電量達到世界第二，但核電發電量占比仍低于全球整體水平，未來還有較大增長空間。中國核能發展報告（2023）預計 2030 年前，我國在運核電裝機規模有望成為世界第一，在世界核電產業格局中占據更加重要的地位。預計到2035 年，我國核能發電量在總發電量的占比將達到 10%左右，相比2022 年翻倍。國內核

62、電審批建設提速，國內核電審批建設提速，20302030 在運裝機規模有望成為世界第一。在運裝機規模有望成為世界第一。截至 2023 年末，全國共有 20 個核電基地，現有在運核電機組 55 臺，裝機容量居全球第三，僅次于美國和法國。截至 2023 年底，國內在建核電機組 26 臺，裝機容量保持全球第一。2022-2023 年連續兩年每年核準 10 臺核電機組，在數量上創過去十年新高。同時，單體機組容量均超 1200MW，側面反映了國內對于核電產業發展的重視程度，核電建設請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-21-公司深度報告公司深度報告進入高質量發展軌道。中國核能發

63、展報告（2023）預計，中國在運核電裝機規模有望在 2030 年前超過美國，成為世界第一。核電建設提速，帶動核電設備需求旺盛。核電建設提速，帶動核電設備需求旺盛。按照單個核電站每期 2 臺機組約 250 萬千瓦以及三代機組約 1.8 萬元/千瓦的單位造價預估，每一期工程將拉動約 450 億元的項目投資額。風機系核電機組建設的組成部分之一，每臺核電機組風機投入額 2000-3000 萬元，僅上述 26 臺在建的核電機組將為核電風機提供 5.20-7.80 億元的市場空間。4.1.24.1.2 山東擁有山東擁有 3 3 大核電基地，在運在建核電裝機規模超千萬千瓦大核電基地，在運在建核電裝機規模超千

64、萬千瓦山東是核電大省，積極安全有序發展核電。山東是核電大省，積極安全有序發展核電。積極安全有序發展核電，已成為山東優化能源結構、保障能源安全、實現“雙碳”目標、應對氣候變化的重要手段。目前山東省擁有海陽、榮成、招遠三大核電基地。海陽核電 1、2 號機組分別于 2018 年、2019 年投入商運，累計發電超過 950 億千瓦時，二期工程于 2023 年 4 月實現全面開工。榮成石島灣廠址兩個國家科技重大專項順利實施，高溫氣冷堆示范工程正在開展功率運行試驗，國和一號示范工程 1 號機組開始熱試工作。石島灣擴建一期工程于 2023 年 7 月通過國務院常務會議核準。招遠核電一期工程，前期工作正加快辦

65、理。截至目前，山東核電在運在建及核準裝機1060 萬千瓦，累計發電超過 950 億千瓦時，到 2025 年在運核電裝機將達到 570 萬千瓦。圖表圖表 2727：國國內內商運核電機組裝機規模情況商運核電機組裝機規模情況圖表圖表 2828：主設備主設備交付數量交付數量情況情況來源：中國核能發展報告（2023），中泰證券研究所來源：中國核能發展報告（2023），中泰證券研究所圖表圖表 2929：石島：石島灣核電站灣核電站圖表圖表 3030：海陽核：海陽核電站電站來源：新浪財經，中泰證券研究所來源：中國發展網，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-22-公司

66、深度報告公司深度報告4.24.2 公司區位優勢明顯，核電業務進入收獲期公司區位優勢明顯，核電業務進入收獲期核電設備壁壘高，山東省內供應鏈有短板。核電設備壁壘高，山東省內供應鏈有短板。核電設備壁壘高，山東省內供應鏈有短板。核電設備生產需要資質，門檻高，對安全性和可靠性要求極高，核電設備生產商必須取得國家核安全局頒布的相應領域資質。公司已取得民用核安全設備設計許可證和民用核安全設備制造許可證。截至 2023 年 12 月 31 日，國內僅有 7 家單位具備相關資質，競爭門檻較高。山東推動核電設備鍛長板補短板，加快高質量發展。山東省工業和信息化廳 2023 年 12 月印發山東省推動核電裝備產業高質

67、量發展的若干措施，瞄準提升核電裝備產業規模實力出臺八項措施，加快產業鏈鍛長板補短板。公司核電訂單陸續交付，將逐步貢獻業績。公司核電訂單陸續交付，將逐步貢獻業績。公司借助山東省能源發展規劃的政策，在海陽、乳山等地設立公司，大力開展核電業務。公司與四大核集團均有合作項目，2023 年公司在核電領域實現較大突破，完成了從非安全級-核島-核級風機-空氣處理機組合同的簽訂，目前在手核電訂單超過 9000 萬，2024 年開始這些訂單將陸續交付。圖表圖表 3131：公司核電業務資質：公司核電業務資質序號證照名稱頒發機關證書編號有效期1民用核安全設備設計許可證國家核安全局國核安證字S21（02）號2021.

68、04.072026.03.312民用核安全設備制造許可證國家核安全局國核安證字Z21（02）號2021.04.072026.03.31來源：公司招股說明書，中泰證券研究所5 5 IDCIDC 風機：風機：AIAI 帶動算力需求爆發，帶動算力需求爆發，IDCIDC 風機有望趕上風口風機有望趕上風口5 5.1 1 受益于受益于 AIAI 快速發展快速發展，IDCIDC 需求旺盛，液冷成為新趨勢需求旺盛，液冷成為新趨勢5.1.15.1.1 AIAI 催生算力需求爆發，催生算力需求爆發，IDCIDC 建設駛入快車道建設駛入快車道ChatGPTChatGPT、SoraSora 等等 AIAI 大模型快速

69、迭代發展，帶動算力需求高速增長。大模型快速迭代發展，帶動算力需求高速增長。據 OpenAI 的分析，自 2012 年以來最大規模的人工智能訓練中使用的計算量以 3.4 個月的倍增時間呈指數增長。未來人工智能將進一步推動算力需求爆發式增長，據 OpenAI 推算，GTP-5 的參數量將是 GTP-3 的 100倍，需要的計算量則是 GTP-3 的 200-400 倍。國內算力基礎設備完備，算力基礎設施、平臺、服務、運營能力持續提升。2023 年我國算力總規模 230EFLOPS，居全球第二位。根據算力基礎設施高質量發展行動計劃，國內 2025 年算力規模超過 300EFLOPS。作為算力基礎設施

70、的重要組成部分，作為算力基礎設施的重要組成部分，IDCIDC 需求旺盛，迎來新建高峰。需求旺盛，迎來新建高峰。IDC 用來在網絡基礎設施上傳遞、加速、展示、計算、存儲數據信息，是促進 5G、人工智能、云計算等新一代數字技術發展的數據中樞和算力載體。我國著力打造數據中心集群，促進東西部算力高效互補、協同請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-23-公司深度報告公司深度報告聯動、加強算力資源統籌。截至 2023 年底，我國在用數據中心機架總規模超過 810 萬標準機架，根據中投產業研究院的預測，2028 年國內在用數據中心機架的數量將達到 2000 萬標準機架。IDCID

71、C 基礎設施包括五大系統，空調系統是其中重要的系統之一?；A設施包括五大系統，空調系統是其中重要的系統之一。數據中心基礎設施一般分為以下五個系統：供配電系統，主要包括市電引入、變電站、高低壓配電設備、備用發電機組等，提供數據中心最基礎的動力來源、能源配送和可靠性保障。不間斷電源系統，主要包括開關電源、UPS、蓄電池組等，為服務器提供 240V 直流、380/220V 交流、48V 直流等不同制式的不間斷電源，確保服務器可靠運行。終端配電系統：主要包括電源總柜、頭柜、機柜 PDU 等直接服務于通服務器的末端配電設施。電源輔助系統，包括接地與防雷系統、動環監控系統、電力電纜等，為機房及設備的運行安

72、全、溝通連接及維護支撐提供基本的保障?？照{系統，數據中心常采用水冷冷凍水空調系統，主要由冷水機組、板換、末端設備、冷凍水泵、冷卻塔、冷卻水泵、蓄水池、水處理設備、定壓補水設備及管路閥門等組成，為服務器提供所需要的冷量。圖表圖表 3434：數據中心冷卻設備：數據中心冷卻設備來源：恒瑞宏晟機電，中泰證券研究所圖表圖表 3232：中國：中國 2017-20232017-2023 在用數據中心機架數量在用數據中心機架數量圖表圖表 3333：中國：中國 2024-20282024-2028 在用數據中心機架數量預測在用數據中心機架數量預測來源：工業和信息化部，中研網，中泰證券研究所來源：中投產業研究院，

73、中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-24-公司深度報告公司深度報告5.1.25.1.2 大算力帶動高散熱，大算力帶動高散熱，IDCIDC 液冷成為新趨勢液冷成為新趨勢IDCIDC 風冷和液冷散熱各有優劣，風冷散熱能力弱，液冷成本高。風冷和液冷散熱各有優劣，風冷散熱能力弱，液冷成本高。IDC 服務器分為風冷和液冷，其中液冷又可以分為三種。IDC 服務器冷卻方式分為風冷和液冷，風冷和液冷兩種方式各有優缺點：風冷成本低，但散熱能力弱且噪音大；液冷散熱能力強，但成本高。液冷方式按照液體與發熱器件的接觸方式不同,可以分為：冷板式、噴淋式和全浸沒式。冷板式散熱均

74、勻但成本高；噴淋式散熱快速，但適應范圍窄；沉浸式散熱效果好，但維護難度大。為了區分不同的能耗等級，國為了區分不同的能耗等級，國家將家將數據中心數據中心 PUEPUE 分為分為 3 3 級。級。IDC 能耗高，2022 年全國數據中心耗電量達到 2700 億千瓦時，占全社會用電量約 3%。國家對數據中心能耗提出明確限制，PUE 是評價 IDC 能耗的指標。PUE=數據中心總能耗/IT 設備能耗。數據中心能效限定值及能效等級將 IDC 能效等級分為 3 級，1 級表示能效最高，數據中心電能比不應大于 1.20，2 級能效數據中心的電能比不應大于 1.30，3 級能效的數據中心電能比不應大于 1.5

75、0。2023 年 5 月，工信部等部門印發綠色數據中心政府采購需求標準（試行），文件明確規定自 2023 年 6月起，數據中心 PUE 不高于 1.4，2025 年起不高于 1.3。為控制能耗，各地嚴控新建為控制能耗，各地嚴控新建 IDCIDC 的的 PUEPUE。上海出臺上海市智能算力基礎設施高質量發展“算力浦江”智算行動實施方案（2024-2025年），力爭到 2025 年上海市新建智算中心 PUE 值達到 1.25 以下，存量改造智算中心 PUE 值達到 1.4 以下，智算中心內綠色能源使用占比超過 20%，液冷機柜數量占比超過 50%。2023 年 7 月，北京發改委印發進一步加強數據

76、中心項目節能審查若干規定的通知，要求新建、擴建數據中心，年能源消費量小于 1 萬噸標準煤的項目 PUE 值不應高于1.3。年能源消費量大于等于 1 萬噸標準煤且小于 2 萬噸標準煤的項目，PUE 值不應高于 1.25。年能源消費量大于等于 2 萬噸標準煤且小于3 萬噸標準煤的項目，PUE 值不應高于 1.2；年能源消費量大于等于 3萬噸標準煤的項目，PUE 值不應高于 1.15。受受 AIAI 大算力需求和大算力需求和 PUEPUE 值限制等多重因素影響，值限制等多重因素影響，液冷成為新的趨勢液冷成為新的趨勢。今年以 Chatgpt、Sora 為代表的生成式 AI 大模型的跨越式發展，算力服務

77、器功耗和熱密度不斷增加，傳統風冷已無法滿足高熱流密度電子器件的散熱，液冷散熱已成為新的發展趨勢。賽迪顧問2023 中國液冷圖表圖表 3535：數：數據中心據中心 PUEPUE 分級分級指標能效等級1 12 23 3PUE1.201.301.50來源：國際新能源網，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-25-公司深度報告公司深度報告應用市場研究報告顯示，國內液冷數據中心市場近三年來飛速發展，市場部署規模達到 111.6MW。根據國際數據公司預測，2023 年國內液冷服務器市場 15.1 億美元，2027 年市場規模將達到 89 億美元，2023-2027

78、 年復合增長率 55.81%。5.25.2 公司風機已在數據中心實現應用，有望趕上公司風機已在數據中心實現應用，有望趕上 IDCIDC 風口風口公司公司 IDCIDC 風機能耗低，成功入選國家節能降碳技術裝備推薦目錄。風機能耗低，成功入選國家節能降碳技術裝備推薦目錄。公司風機應用于數據中心主要分為以下幾種場景，一是數據中心機房使用、二是數據中心精密空調、三是數據中心冷卻塔使用。今年 4 月，工業和信息化部節能與綜合利用司發布了國家工業和信息化領域節能降碳技術裝備推薦目錄（2024 年版），公司的 ECL630-1 型數據中心用離心風機產品成功入選，能耗優于一級，是目錄中推薦的 30 款風機中唯

79、一的一款數據中心用離心風機。公司 ECL630-1 離心風機為數據中心使用，現已經完成樣機制作。6 6 制冷風機持續增長，制冷風機持續增長，冷卻塔穩定增長，海工風機景氣度高冷卻塔穩定增長，海工風機景氣度高6.16.1 制冷風機市場擴容，公司具有技術優勢制冷風機市場擴容，公司具有技術優勢6.16.1.1.1 制冷風機容量不斷擴大，食品冷藏等需求呈上升趨勢，制冷風機容量不斷擴大，食品冷藏等需求呈上升趨勢，食品冷凍儲藏需求增加，冷庫容量穩健增長。食品冷凍儲藏需求增加，冷庫容量穩健增長。2018 年至 2022 年我國重點企業冷庫容量從 4307 萬噸增長至 5686 萬噸，年均復合增長率為7.19%

80、。隨著冷鏈基礎設施政策的引導和企業布局完善，預計 2023 年我國重點企業冷庫容量將達到 6095 萬噸。我國冷庫行業建設的支持性政策較多，預計冷庫行業建設將迎來進一步發展。根據華經產業研究院的統計數據，2020 年我國制冷風機市場的銷售量為 14.2 萬臺，同比增長15.91%，連續 6 年呈上升趨勢。圖表圖表 3636：中國：中國液冷服務器市場規模液冷服務器市場規模來源：國際數據公司、中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-26-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 3737：2018-2018-20232023 中國重點企業冷庫容量預測趨勢圖中國重點企

81、業冷庫容量預測趨勢圖來源：公司公告，中商情報網，中泰證券研究所6.16.1.2 2 公司制冷風機應用于食品加工等行業，與煙臺冰輪等客戶合作良好公司制冷風機應用于食品加工等行業，與煙臺冰輪等客戶合作良好公司的制冷風機技術優勢強，具有排風量大、制冷效果好等特點。公司的制冷風機技術優勢強，具有排風量大、制冷效果好等特點。公司制冷領域風機產品廣泛應用于制冷設備、食品加工行業。公司的制冷風機產品具有風機排風量大、制冷效果好、噪聲小、結構簡單、重量輕、電耗省、運行平穩等特點，已與煙臺冰輪、四方科技等知名冷凍行業企業建立了良好的合作關系。6.26.2 冷卻塔應用廣泛，公司參與過大型項目冷卻塔應用廣泛，公司參

82、與過大型項目冷卻塔下游應用廣泛，需求較為穩定。冷卻塔下游應用廣泛，需求較為穩定。冷卻塔通過熱交換散熱，達到制冷效果，是現代工業重要配套設施，廣泛用于石化、冶金、電力等領域。我國冷卻塔市場空間近 200 億，根據 Grand View Research 調查機構的最新報告，到 2025 年，全球冷卻塔市場預計將達到 48.5 億美元。國 內 市 場 主 要 企 業 包 括 海 鷗 股 份、覽 訊 科 技、金 日 冷 卻 塔、BaltimoreAircoilCompany(BAC)、浙江聯豐、良機冷卻塔、湖南元亨、斯必克、飛揚集團、益美高等。公司冷卻塔與海鷗等企業配套合作，項目經驗豐富。公司冷卻塔

83、與海鷗等企業配套合作，項目經驗豐富。公司 2023 年冷卻塔空冷器風扇業務收入 0.92 億元，產品毛利率 28.09%。公司常年與海鷗、覽訊、金日、BAC、良機、湖南元亨、斯必克等進行配套，參與過大型化工項目和寧夏鴛鴦湖電廠等多個項目。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-27-公司深度報告公司深度報告圖表圖表 3838：公司冷卻塔風機工程案例：公司冷卻塔風機工程案例來源：公司官網，中泰證券研究所6.36.3 我國海工裝備制造業實力強勁，風機需求持續增長我國海工裝備制造業實力強勁，風機需求持續增長6.36.3.1.1 海洋強國戰略推進，海工裝備需求呈現上升趨勢海洋

84、強國戰略推進，海工裝備需求呈現上升趨勢國家對海洋資源持續開發利用，拉動海洋裝備需求。國家對海洋資源持續開發利用，拉動海洋裝備需求。隨著國家對深水油氣資源開發、海上風電建設、深遠?？茖W考察等海洋經濟的重視，我國海洋工程裝備制造業整體呈上升趨勢。2018-2021 年中國海洋工程新增項目持續增加，2021 年新增項目為 854 項。根據中商產業研究院預測，2023 年中國海洋工程新增項目將達 868 項，2023 年中國海工裝備制造企業營收將達 808 億元。圖表圖表 3939：國：國內海工裝備制造企業營收規模內海工裝備制造企業營收規模圖表圖表 4040：國：國內海洋工程新增項目內海洋工程新增項目

85、來源：中國船舶工業協會，中商產業研究院，公司公告，中泰證券研究所來源：2021 中國海洋工程年報，中商產業研究院，公司公告，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-28-公司深度報告公司深度報告中國造船業實力強大，國際市場份額連續中國造船業實力強大，國際市場份額連續 13 年第一。年第一。2022 年，我國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量三項指標的國際市場份額均保持世界第一，我國造船業國際市場份額連續 13 年位居全球第一。2023年或開啟新一輪船舶集中交付周期，更新替代疊加環保新規或將加大及加快船舶集中交付需求。6.36.3.2 2 公司海工風機應用

86、領域廣泛，營收實現快速增長公司海工風機應用領域廣泛，營收實現快速增長公司產品通過多家國際船級社的認證，客戶結構高端。公司產品通過多家國際船級社的認證，客戶結構高端。公司海洋工程風機通過中國 CCS、法國 BV、美國 ABS 歐洲 DNV GL 等國際船級社的認證。公司海洋工程風機主要提供給中集來福士、中國船舶等船舶制造商，廣泛應用于海洋工程裝備和高技術船舶領域，包括集裝箱船、海上鉆井平臺、LNG 船舶、豪華郵輪等。PCTCPCTC 和集裝箱船需求強勁，公司海工風機去年收入同比增長和集裝箱船需求強勁，公司海工風機去年收入同比增長 1.221.22 倍。倍。2023 年全球汽車運輸船訂單繼續刷新歷

87、史記錄，全年訂單共 80 艘合 68萬 CEU（標準車位）。國內市場看，隨著中國汽車出口的快速增長，比亞迪等整車出口商對汽車運輸船（PCTC）的需求激增。PCTC 船所用的風機價值量較大，一艘 PCTC 船需要的風機在 100-350 萬之間。下游旺盛的需求，帶動了公司海工風機營收的快速增長，2023 年公司海洋工程風機營業收入 7057.89 萬元，同比增長 122.46%。隨著海洋工程裝備和高技術船舶下游領域的不斷發展，將進一步帶動相應品類高端通風冷卻產品發展，預計未來一段時間內，公司海洋工程與艦船領域業務預計將持續增長。7 7 盈利預測與估值盈利預測與估值關鍵假設：關鍵假設：（1 1）軌

88、道交通風機軌道交通風機：軌交行業下游需求波動較小，客戶粘性較大，增長較為穩定，預計 2024-2026 年該業務保持穩健增速 5%。公司軌交業務毛利率較為穩定，2022-2023 年毛利率分別為 37.8%和 38.9%，預計2024-2026 年軌交業務毛利率維持在 39%。（2 2）能源通風冷卻設備能源通風冷卻設備：燃氣輪機風機保持相對穩定，核電設備交付周期一般為 2-3 年，公司核電風機訂單在 2024 年開始貢獻增量業績。風電風機競爭較為激烈，收入增速未來可能會降低，預計能源通風冷卻設備 2024 年收入增速為前兩年平均增速 20%，2025-2026 年收入增速分別為 18%和 16

89、%。公司核電業務從 2024 年開始逐年貢獻利潤，預計能提升毛利率，假設 2024-2026 年毛利率逐年增加，分別為 33%、35%和37%。（3 3）制冷風機制冷風機：受食品冷凍儲藏、工業恒溫恒濕需求帶動，以及考慮到 IDC 風機業務的發展，制冷風機需求將持續增長，預計 2024 年制冷風機的收入增速較 2023 年提高，約為 26%，2025-2026 年制冷風機的收入增速隨需求增長而繼續提高，分別約為 30%和 30%。預計 IDC 風機未來隨需求增長而提升毛利率，我們假設 2024-2026 年毛利率分別為22%、25%和 28%。（4 4）冷卻塔和空冷器風扇冷卻塔和空冷器風扇：下游

90、石化、冶金、電力等領域需求穩定，參照 2022-2023 年的收入增速，預計 2024-2026 年該業務增速維持穩健請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-29-公司深度報告公司深度報告為 5%。該業務毛利率歷年來較為穩定，2022-2023 年的毛利率分別為26.6%和 28.1%，預計 2024-2026 年毛利率維持在 27%。（5）海洋工程風機海洋工程風機：我國海工裝備制造業實力強勁，海工裝備維持較高的景氣度，公司海工風機預計維持較高的增速，但隨著收入基數的增大，未來增速可能會下降，預計 2024-2026 年該收入增速分別為 38%、27%和 20%。20

91、21-2023 年海工風機毛利率從 30.1%小幅下滑至 27.9%，但整體波動不大，預計 2024-2026 年毛利率為 26%。圖表圖表 4141：公：公司業務拆分司業務拆分來源：公司公告、中泰證券研究所投資建議：投資建議：制冷風機行業的主要上市公司有南風股份（300004）、金盾股份（300411）、山東章鼓（002598）和億利達（002686），但是上述 4 家請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-30-公司深度報告公司深度報告公司沒有 Wind 一致預期盈利預測。因此選取風機行業中鼓風機制造企業陜鼓動力（601369）、擁有城市軌道交通設備和風力發電業務

92、的湘電股份（600416）、軌道交通電氣裝備領域的時代電氣（688187）作為可比公司。根據業務拆分及盈利預測模型，我們預計 2024-2026 年公司營業 收 入 分 別 為 5.98/7.03/8.21 億 元，歸 母 凈 利 潤 分 別 為0.65/0.80/1.01 億元，當前股價對應 PE 分別為 10.8/8.7/6.9 倍。公司軌交、制冷等傳統風機業務基本盤穩固，我們看好公司未來在核電、IDC 新業務的發展前景，給予“增持”評級。圖表圖表 4242：可比公司估值表：可比公司估值表2024/7/10股價（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E20

93、26E陜鼓動力601369.SH7.60.590.650.750.8712.911.710.18.7湘電股份600416.SH9.20.230.320.420.5340.728.622.017.4時代 電氣 688187.SH54.62.192.573.003.4424.921.218.215.920.516.814.0克萊特831689.BJ9.60.830.891.101.3811.610.88.76.9EPS(攤薄)EPS(攤薄)PEPE均值公司公司代碼代碼來源：wind，中泰證券研究所；可比公司盈利預測取自 wind 一致預期8 8 風險提示風險提示下游市場需求變動引起的業績波動風險下

94、游市場需求變動引起的業績波動風險。如果宏觀經濟增速下滑或下游產業政策發生重大調整，從而減少下游市場對公司通風機、通風冷卻系統產品的需求，將存在公司經營業績下降的風險。國外市場政策風險。國外市場政策風險。公司境外銷售主要出口地區為歐洲、美國、日本等國家，未來若公司主要海外客戶或主要海外市場所在國家或地區的政治、經濟、貿易政策等發生較大變化或經濟形勢惡化或我國與這些國家或地區之間發生重大貿易摩擦等情況，均可能對公司的出口業務產生不利影響。原材料價格波動風險。原材料價格波動風險。公司生產經營所需的主要原材料為電機、板材、型材等,如果上游供應鏈的供求狀況發生重大變化、價格有異常波動，將會直接影響公司的

95、生產成本和盈利水平。研報使用的信息更新不及時的風險。研報使用的信息更新不及時的風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-31-公司深度報告公司深度報告盈利預測表盈利預測表來源：wind，中泰證券研究所請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-32-公司深度報告公司深度報告投資評級說明：投資評級說明：評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上增持預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間持有預期未來 612 個月內

96、相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上行業評級行業評級增持預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上中性預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納

97、斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-33-公司深度報告公司深度報告重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性

98、和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。