《協創數據-公司研究報告-存儲與物聯領軍乘AI浪潮主業景氣拐點與新業務多重受益-240713（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《協創數據-公司研究報告-存儲與物聯領軍乘AI浪潮主業景氣拐點與新業務多重受益-240713（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2024 年 07 月 13 日 協創數據協創數據（300857.SZ）存儲與物聯領軍，乘存儲與物聯領軍，乘 AI 浪潮主業景氣拐點與新業務多重受益浪潮主業景氣拐點與新業務多重受益 深耕智慧存儲與智慧物聯，布局服務器再制造業務。深耕智慧存儲與智慧物聯，布局服務器再制造業務。協創數據技術股份有限公司成立于 2005年，公司主營業務包括數據存儲設備、智能物聯網終端以及新拓展的服務器再制造業務。公司董事長耿四化為公司實際控制人，歷任富士康多項職務，產業經歷豐富；第二大股東 PCL的間接控股股東正崴精密工業股份有限公司為中國

2、臺灣上市公司，董事長郭臺強具備深厚產業背景。公司近年來營業收入與利潤穩步增長，2023 年公司業績大幅上升，實現營業收入46.58 億元，較上年同期增長 47.95%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為 2.87 億元，較上年同期增長 119.46%。2024 年一季度公司營業收入為 17.59 億元，同比增長 118.38%，實現歸母凈利潤 1.62 億元，同比增長 253.42%。存儲業務進入景氣周期，疊加存儲業務進入景氣周期，疊加 AI 發展驅動需求增長。發展驅動需求增長。全球半導體行業兼具周期性和成長性，在經歷了 2022 至 2023 年的下行期后，2024 年預計觸底反彈。世界半導體

3、貿易統計 WSTS預計 2024 年全球存儲市場將同比增長 76.8%至 1631.5 億美元，復蘇幅度位列半導體各類產品之首，2025 年預計將持續保持增長。同時生成式 AI 的發展驅動動存儲需求強力增長，終端存儲容量快速提升，據 Trendforce 預測，隨著運算速度的提升，2024 年存儲器在各類AI 終端，如智能手機、服務器、筆記本電腦的單機平均搭載容量均有增長，又以服務器領域增長幅度最高。行業景氣周期疊加 AI 發展強勁推動存儲需求增長，利好公司存儲主業業績增長。物聯網終端品類持續豐富，發力出海業務與云服務。物聯網終端品類持續豐富，發力出海業務與云服務。公司積極拓展物聯網終端品類，

4、新增大健康產品線，產品包括智能云物聯一體機和咖啡機。推出系列家庭智能終端和健康指標監測設備。國內安防企業出海市場廣闊，公司智能物聯終端業務線持續拓展海外市場，海外增長勢頭迅猛。公司入股國內領先的 AIOT 產品和解決方案供應商西安思華，有望與公司形成良好的戰略協同，助力公司 AIOT 云服務業務的拓展。協創云進行全球布局，公司 V-SaaS 視頻云持續推進，用戶數量顯著增長，ARPU（每用戶平均收入）值穩步提升；同時，公司依托自身服務器再制造業務，布局更廣泛的云平臺領域，項目建設已初見成效，客戶拓展也在穩步推進中。公司聚焦“云-邊-端”一體的智慧存儲與智慧物聯主要產品線，有望在 V-SaaS的

5、基礎上進一步拓展新商業模式，打開新增長空間。把握把握 AI 基建浪潮，服務器再制造基建浪潮，服務器再制造打開新增長點打開新增長點。生成式 AI 的發展為全球帶來了巨大的算力需求，服務器是承載 AI 算力最重要的基礎設施，需求大幅增長。據 Marketsandmarkets預測，IT 資產處置市場規模預計將從 2024 年的 184 億美元增長到 2029 年 266 億美元，其中服務器部分在預測期內表現出最高的復合年增長率。公司于 2023 年 10 月投資設立美國子公司在北美開展服務器的回收、拆解，并經由協創數據深圳鹽田分公司和協創數據保稅區分公司進行服務器的研發、生產、銷售、維修服務等。服

6、務器再制造業務門檻較高，海外回收需要具備多項資質，公司有望獲得卡位優勢；公司依托強大的供應鏈管理優勢實現服務器再制造的規?；a；依托高研發投入和技術開發實現較高的整機利舊率。公司的服務器再制造業務產能在 2024 年一季度持續爬坡，已形成規模收入，相關業務發展具備較好的持續性，并有望與公司云服務形成良好的協同效應。首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“買入買入”評級?！痹u級。根據關鍵假設，我們預計公司 2024-2026 年的營業收入分別為 79.27/93.25/104.26 億元，歸母凈利潤分別為 7.05/9.96/11.86 億元。對應 2024-2026年 PE 分別為 25.2/17.

7、9/15.0 倍，EPS 為每股 2.87/4.06/4.83 元。首次覆蓋，給予“買入”評級 風險提示風險提示：存儲下游需求不及預期風險；服務器再制造業務拓展不及預期風險；物聯網云服務拓展不及預期風險。財務財務指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）3,148 4,658 7,927 9,325 10,426 增長率 yoy（%）6.4 47.9 70.2 17.6 11.8 歸母凈利潤（百萬元）131 287 705 996 1,186 增長率 yoy（%）3.7 119.5 145.3 41.3 19.1 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.53

8、 1.17 2.87 4.06 4.83 凈資產收益率（%）9.1 11.8 22.6 24.3 22.5 P/E（倍）135.9 61.9 25.2 17.9 15.0 P/B（倍）12.5 7.3 5.7 4.4 3.4 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024 年 7 月 11 日收盤價 買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 消費電子 7 月 11 日收盤價(元)72.53 總市值(百萬元)17,788.36 總股本(百萬股)245.26 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百萬股)7.51 股價走勢股價走勢 作者作者分析師分析師 劉高暢劉高暢 執

9、業證書編號：S0680518090001 郵箱： 分析師分析師 葛星甫葛星甫 執業證書編號：S0680524040003 郵箱： 相關研究相關研究-32%0%32%64%96%128%160%192%2023-072023-112024-032024-07協創數據滬深300 2024 年 07 月 13 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E

10、2025E 2026E 流動資產流動資產 2251 4367 5545 5967 7685 營業收入營業收入 3148 4658 7927 9325 10426 現金 552 1817 1168 2391 2449 營業成本 2796 4026 6562 7529 8389 應收票據及應收賬款 686 914 1808 1394 2186 營業稅金及附加 7 10 21 24 25 其他應收款 5 6 12 9 14 營業費用 12 19 36 42 44 預付賬款 43 44 104 70 125 管理費用 69 89 158 192 213 存貨 830 1315 2181 1831 26

11、40 研發費用 103 156 262 312 346 其他流動資產 136 271 271 271 271 財務費用 2 0 65 60 16 非流動資產非流動資產 563 739 1123 1231 1283 資產減值損失-31-30 0 0 0 長期投資 65 94 121 147 173 其他收益 25 19 0 0 0 固定資產 367 382 723 808 840 公允價值變動收益 0 1 0 0 0 無形資產 23 27 30 31 32 投資凈收益-6-12-3-4-6 其他非流動資產 108 236 249 244 239 資產處置收益 1-2 0 0 0 資產資產總計總計

12、 2814 5106 6668 7197 8968 營業利潤營業利潤 140 316 821 1161 1387 流動負債流動負債 1283 2575 3462 3025 3640 營業外收入 1 2 5 3 3 短期借款 410 859 1176 859 859 營業外支出 1 1 2 1 1 應付票據及應付賬款 764 1543 2217 2097 2710 利潤總額利潤總額 140 317 824 1163 1389 其他流動負債 109 173 69 69 71 所得稅 9 31 124 174 208 非流動非流動負債負債 99 100 100 96 91 凈利潤凈利潤 131 28

13、6 701 988 1180 長期借款 11 20 19 15 11 少數股東損益 0-1-4-7-5 其他非流動負債 88 81 81 81 81 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 131 287 705 996 1186 負債合計負債合計 1382 2675 3562 3121 3731 EBITDA 214 392 913 1264 1478 少數股東權益 7 6 2-6-11 EPS（元/股）0.53 1.17 2.87 4.06 4.83 股本 207 244 245 245 245 資本公積 647 1336 1336 1336 1336 主要主要財務比率財務比率 留存收益 566

14、 839 1468 2356 3420 會計會計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 1425 2425 3104 4082 5248 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 2814 5106 6668 7197 8968 營業收入（%）6.4 47.9 70.2 17.6 11.8 營業利潤（%）9.7 124.8 159.9 41.5 19.5 歸屬母公司凈利潤（%）3.7 119.5 145.3 41.3 19.1 獲利能力獲利能力 毛利率（%）11.2 13.6 17.2 19.3 19.5 現金流量表（現金流量表（百萬元）

15、凈利率（%）4.2 6.2 8.9 10.7 11.4 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）9.1 11.8 22.6 24.3 22.5 經營活動現金流經營活動現金流 104-97-311 1826 265 ROIC（%）7.0 8.2 16.4 19.8 18.8 凈利潤 131 286 701 988 1180 償債償債能力能力 折舊攤銷 65 76 71 92 109 資產負債率（%）49.1 52.4 53.4 43.4 41.6 財務費用 2 0 65 60 16 凈負債比率（%）1.4-31.3 3.2-35.4-28.8 投

16、資損失 6 12 3 4 6 流動比率 1.8 1.7 1.6 2.0 2.1 營運資金變動-184-563-1150 681-1046 速動比率 1.0 1.1 0.9 1.3 1.3 其他經營現金流 83 92 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-126-192-458-204-168 總資產周轉率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.3 資本支出 74 149 357 81 27 應收賬款周轉率 4.6 5.8 5.8 5.8 5.8 長期投資-65-43-27-26-25 應付賬款周轉率 3.7 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投資現金流-117-86-12

17、7-149-166 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流 113 1049-197-82-40 每股收益（最新攤?。?.53 1.17 2.87 4.06 4.83 短期借款 89 449 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?.42-0.39-1.27 7.44 1.08 長期借款 11 8-1-4-5 每股凈資產（最新攤?。?.81 9.89 12.65 16.64 21.39 普通股增加 0 37 1 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 7 689 0 0 0 P/E 135.9 61.9 25.2 17.9 15.0 其他籌資現金流 5-134-198-78-

18、35 P/B 12.5 7.3 5.7 4.4 3.4 現金凈增加額現金凈增加額 101 770-966 1540 58 EV/EBITDA 83.1 43.5 19.6 12.9 11.0 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024 年 7 月 11 日收盤價 8XdXqRoRoRqOrNmNzQpNuNnRrO9P8Q8OnPpPtRmQlOpPsNjMoPsP6MqRrRuOmQpPuOnMqM 2024 年 07 月 13 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、深耕智慧存儲與智慧物聯，布局服務器再制造業務.4 公司基本信息及發

19、展歷程.4 公司主營業務.6 1、數據存儲設備.6 2、智能物聯網終端.6 3、服務器再制造業務.7 公司近年財務情況.9 三、物聯網終端品類持續豐富，發力出海業務與云服務.13 四、把握 AI 基建浪潮，服務器再制造打開新增長點.16 盈利預測.17 風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程部分大事記.4 圖表 2：公司前十大股東持股情況（2024 年一季報）.5 圖表 3：公司數據存儲設備產品.6 圖表 4：協創數據云生態構建.7 圖表 5：公司全自動化顆粒再制造生產線.8 圖表 6：公司各業務收入占比.8 圖表 7：公司近年營業收入.9 圖表 8：公司近年歸母凈利潤.9

20、圖表 9：公司各業務毛利率.9 圖表 10：公司整體凈利率.9 圖表 11：公司近年各項費用率變化.10 圖表 12：WSTS 半導體市場規模預測.11 圖表 13：TrendForce2024 年 2 月預測三大終端應用 DRAM 及 NAND Flash 單機平均搭載容量年成長率.12 圖表 14：公司大健康產品線宣傳圖.13 圖表 15：西安思華部分產品案例.14 圖表 16：協創 InfiSight 智睿視界通過 AI 能力賦能門店經營.15 圖表 17：服務器再制造業務流程.16 圖表 18：公司營業收入預測（百萬元）.18 圖表 19：公司各項費用預測.18 圖表 20：可比公司估

21、值表(可比公司數據來自 Wind 一致預期).19 2024 年 07 月 13 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、深耕智慧存儲與智慧物聯，布局服務器再制造業務深耕智慧存儲與智慧物聯，布局服務器再制造業務 公司基本信息及發展歷程公司基本信息及發展歷程 協創數據技術股份有限公司成立于 2005 年，總部坐落在深圳市福田區，在深圳，東莞，合肥，上海，菲律賓，泰國等地設有研發中心和智能制造工廠，是創業板上市企業（股票代碼：300857，股票簡稱：協創數據），專注于云視頻-視頻攝像機/數據存儲及應用/智能掃地機/智能穿戴/智能車聯網，云娛樂-云游戲/投影儀/虛擬現實

22、，云智造-云辦公解決方案/智能智造解決方案/企業視頻解決方案等智能設備的研發-制造-銷售-服務，目前服務聯想，小米，Anker，360，中國移動，LG，OPPO 等全球客戶，提供一站式解決方案。圖表 1：公司發展歷程部分大事記 時間時間 重要事件重要事件 2005 年 公司成立。2006-2008 年 成為聯想、華為、IBM 供應商。2013 年 步入 IOT 領域。2015 年 物聯網設備出年產量達到 100 萬臺，并成為 360 戰略供應商。2016 年 成立安徽協創并成為小米生態鏈供應商。2017 年 中標中國移動智能攝像機和車聯網項目。2018 年 智能硬件年出貨量達千萬臺。2019

23、年 布局低功耗電池相機和戶外攝像機，增加產品場景化應用。2020 年 創業板上市并布局智能穿戴和智能掃地機產品線。2021 年 公司收購宇訊進入云游戲業務，收購思華成為視頻云+端完整的解決方案。2023 年 公司布局服務器再制造業務。資料來源：公司官網，公司公告，國盛證券研究所 股權結構穩定集中，第二大股東產業背景深厚股權結構穩定集中，第二大股東產業背景深厚。公司前十大股東合計持股 49.45%，公司董事長耿四化 100%持股協創智慧科技有限公司，間接對公司持股 23.61%，為公司實際控制人。第二大股東 Power Channel Limited 持有公司 16.89%的股份。Power C

24、hannel Limited（以下簡稱 PCL）注冊于中國香港特別行政區，其間接控股股東正崴精密工業股份有限公司為中國臺灣地區上市公司。正崴精密于 1986 年以生產連接器及連接線產品起家，其主要產品發展至今包含電源管理及能源模組、無線通訊及光學產品等，PCL 董事長郭臺強為臺灣鴻海精密（下屬富士康產業集團）董事長郭臺銘胞弟，具備深厚產業背景，PCL 也在公司海外市場拓展方面給予了支持。2024 年 07 月 13 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：公司前十大股東持股情況（2024 年一季報）排名排名 股東名稱股東名稱 占總股本比例占總股本比例(%)1 協

25、創智慧科技有限公司 23.61 2 Power Channel Limited 16.89 3 寧琛 2.06 4 香港中央結算有限公司 1.63 5 泰康人壽保險有限責任公司-投連-行業配置 1.22 6 廣發電子信息傳媒產業精選股票型發起式證券投資基金 1.00 7 譚岳鑫 0.93 8 安徽高新金通安益二期創業投資基金(有限合伙)0.76 9 德邦半導體產業混合型發起式證券投資基金 0.74 10 泰康人壽保險有限責任公司-分紅-個人分紅-019L-FH002 深 0.61 合計 49.45 資料來源：wind，國盛證券研究所 公司高管團隊產業經驗豐富：公司高管團隊產業經驗豐富：1）董事

26、長耿四化于 1995 年 3 月至 2001 年 1 月，歷任富士康精密組件(深圳)有限公司工程，品質，采購，業務，制造課長等職務；2005 年 11 月至 2016 年 7 月，先后擔任協創有限執行董事，董事，董事長等職務，2016 年 7 月至 2017 年 1 月，擔任協創數據技術股份有限公司董事長，總經理，2017 年 1 月起，擔任協創數據技術股份有限公司董事長；2014 年 12 月起擔任協創智慧科技有限公司執行董事兼總經理；2021 年 3 月起，擔任深圳宇訊云游科技有限公司董事長，總經理。2）總經理潘文俊于 1999 年 9 月至 2006 年 3 月，歷任富士康集團 CCPB

27、G 測試工程師，CMMSG 檢測部課長，CMMSG RD&NPI 專案經理；2006 年 4 月至 2016 年 7 月，歷任協創有限檢測部經理，副總經理；2016 年 7 月至 2017 年 1 月，擔任協創數據技術股份有限公司董事，副總經理；2017 年 1 月至今，擔任協創數據技術股份有限公司董事，總經理；2021 年 3 月至今，擔任深圳宇訊云游科技有限公司董事；2021 年 12 月至今，擔任西安思華信息技術有限公司董事；2022 年 7 月至今，擔任協創存儲科技(深圳)有限公司執行董事，總經理。3）副總經理陳禮平于 2004 年 2 月至 2007 年 4 月,擔任富士康集團 NP

28、I 工程師;2007 年4 月至 2010 年 5 月,擔任富士康集團 NPI 課長;2010 年 5 月至 2013 年 12 月,擔任富士康越南公司項目副經理;2013年12月至2016年10月擔任富士康越南公司制造運營經理；2016 年 10 月至 2018 年 3 月擔任華為技術有限公司業務經理。2018 年 3 月加入協創數據，2018 年 6 月至今擔任協創數據技術股份有限公司副總經理。2024 年 07 月 13 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司主營業務公司主營業務 1、數據存儲設備數據存儲設備 公司主要產品包括機械硬盤、消費級固態硬盤和工業級固

29、態硬盤及 AI 云服務器等。存儲設備是將信息數字化后，再利用電、磁或光學等方式的媒體加以存儲的設備。AIGC 時代，數據量井噴式增長，越來越多的信息轉變為數據進行存儲和處理，數據的重要性和價值越來越高，為數據存儲行業帶來前所未有的挑戰與機遇。集團在 SSD 產品上具備完整的產品線。公司推出的企業級 SSD 具備高速運算的性能、更好的可靠性、更大的單盤容量以及更高的使用壽命，可以適應 AI 時代對高性能存儲設備的要求。圖表 3：公司數據存儲設備產品 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2、智能物聯網終端智能物聯網終端 公司產品主要包括智能攝像機、智能門鈴、太陽能電池攝像機、寵物攝像機、小孩看護攝

30、像機、智能音箱、智能手表、智能手環、掃地機、拖地機、智能云物聯一體機、多參數健康檢測儀，智能醫療穿戴產品、AI 健康管家一體機、云游戲手柄、投影儀及車聯網智能終端等。云平臺方面，面向消費級用戶，提供以視覺交互為主的智能安防解決方案；面向行業類客戶，提供用于管理物聯網設備的開放式云平臺服務。物聯網智能終端具備數據信息采集、運算分析、存儲和網絡傳輸能力，通過設備端的邊緣計算能力和云端的運算，可實現智能感知、交互、大數據服務等功能。在大健康領域，公司推出了智能健康穿戴硬件，通過傳感器采集基礎數據、以精準算法為用戶展現運動和身體指標狀況。2024 年 07 月 13 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲

31、明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 4：協創數據云生態構建 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 3、服務器再制造業務服務器再制造業務 服務器再制造業務包含服務器的回收、拆解、研發、生產、銷售以及維修服務等。隨著云計算、大數據和人工智能等行業的發展，我國服務器市場保持快速增長勢頭，隨之帶來的廢舊服務器處理和利用也逐漸受到重視。工業領域碳達峰實施方案(工信部聯節(2022)88 號)提出“推進機電產品再制造。圍繞服務器等高值關鍵件再制造，打造再制造創新載體”。廢舊服務器經過專業化再制造，按其原用途繼續使用，可以延長產品的生命周期，有利于節約資源和保護環境，并具有可觀的經濟效益。2023 年 11 月

32、 14 日，為推動引導行業健康發展，由中國物資再生協會牽頭制定，中國物資再生協會再制造分會和中國物資再生協會電子產品回收利用分會等單位參與編制的 服務器再制造技術規范（2023-1457T-SJ），經中國電子技術標準化研究院歸口，由國家工業和信息化部批準，成功立項；2023 年 12 月 11 日，由中國物資再生協會發起編制的存儲設備回收利用技術導則（T/CRRA 13142023）團體標準正式發布。2024 年 07 月 13 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 5：公司全自動化顆粒再制造生產線 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 公司近年各項主營業務收入占比

33、如下，近年來存儲業務占比持續上升，服務器再制造業務 2023 年尚未貢獻收入。圖表 6：公司各業務收入占比 資料來源：wind,國盛證券研究所 2024 年 07 月 13 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司近年財務情況公司近年財務情況 整體營業收入與利潤穩步增長，整體營業收入與利潤穩步增長，2023 年業績大幅提升年業績大幅提升。2019 年-2023 年公司營業收入從 15.56 億元提升至 46.58 億元，復合年增長率達 31.54%，歸母凈利潤從 0.95 億元提升至 2.87 億元，復合年增長率達 31.84%。2023 年公司業績快速提升，實現營業

34、收入 46.58 億元，較上年同期增長 47.95%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為 2.87 億元，較上年同期增長 119.46%。2024 年一季度公司營業收入為 17.59 億元，同比增長118.38%，實現歸母凈利潤 1.62 億元，同比增長 253.42%。據公司 2023 年報，報告期內公司業績增長顯著，原因包括：（1）業務的全方位發展和海外業務布局；隨著海外客戶的持續拓展，公司數據存儲設備帶來了新的增長點。（2）智慧物聯業務方面，公司不斷優化產品布局和業務模式，不斷提升高附加值產品的銷售占比，鞏固核心客戶，加強新客戶的開發和新興產品的研究應用，提升公司的整體盈利能力。（3）受益

35、于部分原材料價格回落及智能制造數字化建設效果顯現，成本費用端持續優化，毛利率提升。圖表 7：公司近年營業收入 圖表 8：公司近年歸母凈利潤 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 2023 年以來公司各業務毛利率與凈利率提升較大年以來公司各業務毛利率與凈利率提升較大。據公司 2023 年報，公司聚焦“云-邊-端”一體的智慧存儲與智慧物聯主要產品線，持續推出具備競爭力的產品并升級商業模式提供云平臺服務；持續提升研發投入，增強創新能力和核心技術實力；持續優化供應鏈管理，推動原材料成本下降；持續加強智能制造與無人工廠建設，推動制造成本下降。智慧存儲業務方面，公司進軍企

36、業級存儲、自研存儲芯片，不斷加大軟硬件一體化投入；智慧物聯業務方面，云視頻平臺業務、海外智慧安防業務占比提升，使公司整體毛利率有所提升。圖表 9：公司各業務毛利率 圖表 10：公司整體凈利率 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 2024 年 07 月 13 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司各項費用整體控制良好，整體費用率呈下降趨勢。公司各項費用整體控制良好，整體費用率呈下降趨勢。據公司投資者問答，由于公司當前主要客戶為大型互聯網科技公司、海外電商品牌、通信運營商等，以 ToB 的客戶為主，客戶合作關系較為穩定，相關業務對應

37、發生的銷售費用相對較低。據 2023 年報，得益于公司智能制造數字化建設效果顯現，公司費用端持續優化，整體費用率呈下降趨勢。圖表 11：公司近年各項費用率變化 資料來源：wind，國盛證券研究所 2024 年 07 月 13 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、二、存儲業務進入景氣周期，疊加存儲業務進入景氣周期，疊加 AI 發展驅動需求強勁增長發展驅動需求強勁增長 存儲下游需求強勁復蘇，市場規模在波動中成長。存儲下游需求強勁復蘇，市場規模在波動中成長。全球半導體行業兼具周期性和成長性，在經歷了 2022 至 2023 年的下行期后，2024 年預計觸底反彈，而存

38、儲芯片產品具備科技大宗商品屬性，受供求關系影響更為顯著，彈性更大。據世界半導體貿易統計 WSTS 發布的 2024 年春季半導體市場預測，2023 年全球存儲市場規模同比下滑 28.9%至 922.9 億美元，預計 2024 年全球存儲市場將同比增長 76.8%至 1631.5 億美元，復蘇幅度位列半導體各類產品之首，2025 年預計將持續保持增長。長期來看，存儲市場規模有望在 AI 算力、新能源汽車、工業機器人、智能物聯等因素驅動下持續增長。圖表 12：WSTS 半導體市場規模預測 地區 市場規模（百萬美元）YOY 2023 2024(E)2025(E)2023 2024(E)2025(E)

39、美洲 134,377 168,062 192,941-4.80%25.1%14.80%歐洲 55,763 56,038 60,901 3.50%0.5%8.70%日本 46,751 46,254 50,578-2.90%-1.1%9.30%亞太 289,994 340,877 382,961-12.40%17.5%12.30%全球全球總計總計（百萬美元）（百萬美元）526,885 611,231 687,380-8.20%16.0%12.50%半導體元件 35,530 32,773 35,310 4.50%-7.8%7.70%光電元件 43,184 42,736 44,232-1.60%-1.

40、0%3.50%傳感器 19,730 18,265 19,414-9.40%-7.4%6.30%集成電路 428,442 517,457 588,425-9.70%20.8 13.70%模擬電路 81,225 79,058 84,344-8.70%-2.7%6.70%微型電路 76,340 77,590 81,611-3.50%1.6%5.20%邏輯電路 178,589 197,656 218,189 1.10%10.7%10.40%存儲存儲電路電路 92,288 163,153 204,281-28.90%76.8%25.20%所有產品所有產品總計總計（百萬美元）（百萬美元）526,885 6

41、11,231 687,380-8.20%16.0%12.50%資料來源：WSTS，國盛證券研究所 AI 發展驅動存儲需求強力增長，終端存儲容量快速提升。發展驅動存儲需求強力增長，終端存儲容量快速提升。隨著生成式 AI 的發展，各種AI 應用需求迎來爆發，芯片供應商也陸續推出 AI 高端芯片以滿足日益提升的算力需求。根據 Trendforce 預測，隨著運算速度的提升，2024 年存儲器在各類 AI 終端，如智能手機、服務器、筆記本電腦的單機平均搭載容量均有增長，又以服務器領域增長幅度最高。（1）智能手機：由于手機芯片商主要著眼于運算效能的提升，同時，2023 年上半年存儲器價格因市場供需失衡而

42、大幅下跌，在價格底部具備相當的吸引力，推升 2023 年DRAM 和 NAND 于智能手機單機平均搭載容量年增率分別為 17.5%和 19.2%，2024 年在不考慮新興爆款應用推出的情況下，DRAM 和 NAND 單機平均搭載容量年增幅預估分別為 14.1%和 9.3%。展望未來，隨著手機端 AI 應用的逐步增加，智能手機的單機容量有望迎來高增。2024 年 07 月 13 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 （2）服務器：伴隨 AI 服務器需求持續增加，同時 AI 高端芯片如 NVIDIA H200/B100、AMD MI350 及云端服務業者（CSP）的自研

43、ASIC 陸續推出或開始量產，服務器 DRAM的新增需求將迎來高增，根據 Trendforce 預測，2024 年單服務器 DRAM 和企業級 SSD容量將同比增長分別為 17.3%和 13.2%。（3）筆記本電腦：2024 年各大廠商的 AIPC 開始陸續登陸市場，2024 年 5 月 20 日微軟推出 CopilotPC，同時宣布與生態伙伴宏碁、華碩、戴爾、惠普、聯想和三星合作的CopilotPC 于 6 月 18 日開始供貨。Trendforce 預估 2024 年 DRAM 和 NAND 于筆記本電腦的單機平均搭載容量年增率分別約 12.4%和 9.7%，后續隨著 AIPC 量產后，2

44、025 年成長幅度會更明顯。圖表 13：TrendForce2024 年 2 月預測三大終端應用 DRAM 及 NAND Flash 單機平均搭載容量年成長率 應用 DRAM NAND Flash 2023 2024(E)2023 2024(E)智能手機 17.5%14.1%19.2%9.3%服務器 13.6%17.3%14.9%13.2%筆記本電腦 9.0%12.4%10.1%9.7%資料來源：TrendForce，公司公告，國盛證券研究所 據公司據公司 2023 年報，年報，2023 年下半年受益于存儲價格復蘇與需求回暖，公司智慧存儲業年下半年受益于存儲價格復蘇與需求回暖，公司智慧存儲業務

45、保持增長態勢，務保持增長態勢，同時公司亦持續推進多款存儲主控芯片的研發與量產，降本增效。行業景氣周期疊加 AI 發展強勁推動存儲下游需求增長，利好公司存儲主業業績增長。2024 年 07 月 13 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三、三、物聯網終端品類持續豐富，物聯網終端品類持續豐富，發力出海業務與云服務發力出海業務與云服務 積極拓展物聯網終端品類，新增大健康產品線。積極拓展物聯網終端品類，新增大健康產品線。近年來，隨著人們對生活品質的追求日益提升以及對水環境治理的愈發重視，凈水器行業在全球范圍內得到了迅速發展。公司智能云物聯一體機（智能凈水器產品）的核心技術主

46、要包括超濾、反滲透和活性炭吸附等。2023 年公司新增大健康產品線，推出系列年公司新增大健康產品線，推出系列家庭智能終端和健康指標監測設備。家庭智能終端和健康指標監測設備。公司在智能云物聯一體機的產品線基礎上，還開發出了咖啡機。2024 年一季度品智能咖啡機已實現量產銷售，對公司整體銷售和盈利情況形成一定貢獻。圖表 14：公司大健康產品線宣傳圖 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 安防安防產品出海市場空間廣闊產品出海市場空間廣闊。根據市場研究機構 Emergen Research 在 2023 年 10 月的報告，2022 年全球網絡攝像頭市場規模為 79.1 億美元，預計在到 2032 年的

47、預測期內將以 7.1%的復合年增長率增長。由于遠程工作文化，視頻會議工具的采用越來越多，在線流媒體平臺和內容創作以及用于住宅和商業環境中安全和監控目的的網絡攝像頭的日益普及是推動市場收入增長的關鍵因素。隨著互聯網速度和技術的進步，網絡攝像頭徹底改變了人們連接、工作和互動的方式，并成為用于廣泛用途的工具。其中包括視頻會議、在線學習、遠程工作安排、內容創作、直播和虛擬社交互動。網絡攝像頭現已集成到家庭設備和物聯網(0T)生態系統中，進一步增加了其應用。此外，智能顯示器、家庭安全系統和可視門鈴通常采用網絡攝像頭技術來增強用戶體驗，也是推動市場收入增長的另一個關鍵因素。2022 年，北美市場在全球網絡

48、攝像頭市場中占最大收入份額。這歸因于由于工作和虛擬通信實踐的增加以及在在線教育計劃、虛擬教室和遠程醫療中的采用，對網絡攝像頭的需求不斷增長。據公司公告，美國市場目前主要由本土品牌主導，主要有亞馬遜旗下的 Ring、美國智能硬件公司 Arlo，谷歌旗下的 Nest 等。而在東南亞、拉美、南亞等新興市場，隨著互聯網的普及，當地消費者安全意識的提高，還有攝像產品場景認知到位，消費級安防產品也會獲得快速的發展。安防雙巨頭螢石、Imou 樂橙近年來紛紛入局，加碼海外市場，在歐洲以及東南亞、拉美、中東等新興市場大力耕耘，安克旗下的 eufy Security 則聚焦歐美市場。海外安防市場是公司的重點發力區

49、域。海外安防市場是公司的重點發力區域。2023 年報告期內公司智能物聯終端業務線持續拓展海外市場，海外增長勢頭迅猛，部分領域客戶增長達到 60%以上。入股西安思華，拓展入股西安思華，拓展 AIOT 云服務新增長空間。云服務新增長空間。西安思華是國內領先的 AIoT 產品和解 2024 年 07 月 13 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 決方案供應商，專注于人工智能和物聯網領域的核心產品研發、先進技術創新和場景化應用交付。公司以大視頻、人工智能、云計算、物聯網等技術為基礎，打造數智前端和數智平臺兩大產品體系，構筑智能制造和智慧園區等重點行業解決方案，為家庭用戶和政

50、企客戶提供專業集成服務和智能物聯網運營服務。思華科技創立于 2000 年，是 OTT業務領域的領導廠商，攜手運營商為數億用戶提供了互動媒體服務。2016 年以來，西安思華基于多年的大視頻技術沉淀，聚焦并深耕 AIOT 賽道，致力于為客戶提供“創新產品+解決方案+專業服務”，在國內相關領域擁有較高的知名度和信譽度。據公司 2023 年 5 月公告，公司對西安思華增資完成后西安思華持有 25.85%的股份。我們認為西安思華在 AIOT 領域具備較強的軟件研發能力，有望與公司形成良好的戰略協同，助力公司 AIOT 云服務業務的拓展。圖表 15：西安思華部分產品案例 資料來源：西安思華官網，國盛證券研

51、究所 視頻云服務是安防產品智能化的關鍵要素和核心競爭力視頻云服務是安防產品智能化的關鍵要素和核心競爭力。V-SaaS（video surveillance as a service）視頻監控即服務，是通過網絡提供視頻監控接入訪問服務。市場研究機構Marketsandmarkets 預計 2024 年全球 vsaas 市場規模將達到 50 億美元，預計到 2029年將達到 107 億美元,從 2024 年到 2029 年以 16.1%的復合年增長率增長。人工智能分析、實時警報和視頻分析等高級功能的集成進一步增強了 VSaasS 的價值，使其成為增強安全性、提高運營效率和從視頻數據中獲得寶貴見解不

52、可或缺的工具。隨著企業認識到 VSaaS 在滿足其不斷變化的安全和監控需求方面的優勢，市場繼續穩步增長。據公司據公司 2023 年報，協創云在中國、美西、歐洲、亞太四大服務區域的十大節點進行全年報，協創云在中國、美西、歐洲、亞太四大服務區域的十大節點進行全球布局球布局。2023 年報告期內公司基于視頻云服務的視頻智能終端繼續保持增長，視頻云服務訂閱產生銷售業績。2024 年一季度，公司 V-SaaS 視頻云持續推進，用戶數量顯著增長，ARPU（每用戶平均收入）值穩步提升；同時，公司依托自身服務器再制造業務，布局更廣泛的云平臺領域，項目建設已初見成效，客戶拓展也在穩步推進中。我們認為，公司聚焦“

53、云-邊-端”一體的智慧存儲與智慧物聯主要產品線，有望在 V-SaaS 的基礎上進一步開拓新的商業模式，為公司打開新增長空間。2024 年年 3 月，公司服務商業月，公司服務商業 B 端業務的事業部組織，端業務的事業部組織，AI 智慧商業事業部智慧商業事業部InfiSight 2024 年 07 月 13 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 智睿視界在杭州正式成立。智睿視界在杭州正式成立。與傳統 SaaS 不同，InfiSight 智睿視界的 AI 視覺算法（CV）和 AI 驅動的連鎖門店運營系統更關注通過系統工具和線下數據采集能力，挖掘門店所有管理過程中產生的數據，

54、并通過數據模型為連鎖門店經營提供自動化決策。從門店財務營收模型視角，幫助門店解決被忽略的運營管理成本問題，更高效地達到營收目標。圖表 16：協創 InfiSight 智睿視界通過 AI 能力賦能門店經營 資料來源：公司公眾號，國盛證券研究所 2024 年 07 月 13 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 四、四、把握把握 AI 基建浪潮，服務器再制造基建浪潮，服務器再制造打開新增長點打開新增長點 生成式生成式 AI 的發展為全球帶來了巨大的算力需求，服務器是承載的發展為全球帶來了巨大的算力需求，服務器是承載 AI 算力最重要的基礎算力最重要的基礎設施，設施，服務器

55、承擔著傳遞、展示、計算、存儲數據信息的功能，在數據中心建設成本中價值量占比最高。服務器主要分為通用服務器和 AI 服務器兩大類型。據 IDC 在 2024 年6 月發布的數據，2024 年第一季度全球服務器市場支出同比增長 32.1%，這是由于產品組合持續轉向 GPU 服務器，尤其是在超大規模提供商和其他少數大型（主要是云）IT 買家中，預計五年內全球服務器市場將繼續以 12.3%的復合年增長率增長。ITAD（IT 資產處置）是指對不需要的資產處置）是指對不需要的 IT 設備進行安全且對生態負責的回收、再利用、設備進行安全且對生態負責的回收、再利用、修理或處置修理或處置。ITAD 通過延長現有

56、 IT 資產的使用壽命并減少制造新產品的需求，幫助降低產品對環境的影響。按資產類型主要分為：臺式機/筆記本電腦、移動電話、服務器、存儲設備、其他類別等。算力需求推升 AI 基建浪潮，加速云服務廠商更新其數據中心的網絡或服務器進行算力設備升級，服務器再制造需求持續向好。據據 Marketsandmarkets 預測，預測，IT 資產處置市場規模預計將從資產處置市場規模預計將從 2024 年的年的 184 億美元億美元增長增長，到 2029 年預計將達到 266 億美元，2024 年至 2029 年的復合年增長率為 7.6%。原因包括盡早用新版本替換 IT 資產以跟上新技術的步伐，以及采用基于云的

57、解決方案和數據中心整合等因素為 IT 資產處置市場提供了市場增長機會。其中服務器部分在預測期內表現出最高的復合年增長率，許多公司采用定期周期，每三到四年對數據中心進行網絡或服務器更新。不斷升級的數據泄露威脅也迫使數據中心提供商在退役前對數據和設備實施安全處置措施。公司于公司于 2023 年年 10 月月 21 日投資設立美國子公司日投資設立美國子公司 Semsotai North Inc，在北美開展，在北美開展服務器的回收、拆解，服務器的回收、拆解，并經由協創數據深圳鹽田分公司和協創數據保稅區分公司對由 Semsotai North Inc.購買設備及材料用于服務器的研發、生產和銷售，并提供服

58、務器等相關技術、維修服務等。圖表 17：服務器再制造業務流程 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 服務器再制造行業競爭格局比較分散，近年來趨于整合服務器再制造行業競爭格局比較分散，近年來趨于整合。據公司公告，服務器再制造行業主要廠商包括：Apto Solutions、Dell、Hewlett Packard 企業級(HPE)、DMD Systems、Iron Mountain、Cascade Asset Management、Global Resale、Horizon Technology、IBM Corporation、IT Renew、Sims Lifecycle Services、Tec

59、h Data Corporation 等。但市場趨于整合，頭部企業通過擴大產品組合、深化合作伙伴關系和并購擴大行業份額，同時國內服務器再制造市場方興未艾。目前鐵山公司（Iron Mountain Inc.）為服務器再制造業 2024 年 07 月 13 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 務可比公司，其業務發展反映了一定行業演進趨勢和競爭格局變化。鐵山公司于 1951 年成立，是全球最大的信息存儲、數據中心基礎設施、IT 資產生命周期管理服務供應商之一，以文檔管理起家，逐步拓展至數據安全服務，2013 年成立了數據中心部門，到目前為止已建立跨越 3 大洲的 20 多

60、個數據中心，可實現并支持客戶所需的數據托管、互連和算力運維服務。鐵山公司于 2015 年正式推出 IT 資產處置服務，通過回收業務擴大了IDC 基礎設施供給、降低了整體運營成本。服務器再制造業務門檻較高，公司具備先發優勢。服務器再制造業務門檻較高，公司具備先發優勢。服務器的海外回收需要具備多項資質，前期布局的公司有望獲得卡位優勢；同時公司依托強大的供應鏈管理優勢實現服務器再制造的規?；a；依托高研發投入和技術開發，實現較高的整機利舊率，打造核心競爭優勢。公司的服務器再制造業務產能在公司的服務器再制造業務產能在 2024 年一季度持續爬坡，已形成規模收入，對整體業年一季度持續爬坡，已形成規模收

61、入，對整體業績已產生貢獻，績已產生貢獻，下游客戶主要有 IDC 運營商、中小企業用戶等，目前相關業務在國內外均已布局銷售。目前公司算力服務器再制造業務已初具規模，相關業務發展具備較好的持續性，并有望與公司云服務形成良好的協同效應。盈利預測盈利預測 我們對公司各項主營業務的收入和成本分別進行預測我們對公司各項主營業務的收入和成本分別進行預測:數據存儲設備數據存儲設備：考慮到存儲行業進入景氣周期，疊加 AI 發展驅動需求增長，同時公司通過智能制造和數字化系統提升工作效率和減少人力成本。我們預測公司 2024-2026 年數據存儲設備收入增速分別為 15%/10%/5%，成本增速分別為 15%/5%

62、/5%。物聯網智能終端：物聯網智能終端：根據公司 2024 年一季報，智能家居、智能穿戴、智能安防各品類需求向好，海外智慧安防業務占比提升；大健康品類新品智能咖啡機已量產銷售，預計公司整體智能終端出貨將持續向好，同時公司的 AIOT 云服務拓展也預計將為公司帶來更多收入。我們預測公司 2024-2026 年物聯網智能終端服務收入增速分別為 20%/15%/10%，成本增速分別為 20%/15%/10%。服務器再制造業務服務器再制造業務：由于公司服務器再制造業務開展時間較短，2023 年報中并未開始重現收入，2024 年一季報公司并未單獨披露服務器再制造業務收入規模。2024 年一季度公司收入為

63、 17.59 億，相比 2023 年一季度 8.05 億增加超過 9 億，我們假設其中有 5 億收入來自于服務器再制造業務，預計新業務將保持較高增速，2024 全年服務器再制造業務收入預測為 25 億。預測 2025-2026 年服務器再制造業務增速分別為 30%/20%。毛利率方面，參考服務器再制造業務可比公司美國鐵山公司的歷年財報數據，鐵山公司2021-2023 年的整體銷售毛利率分別為 57.98%/57.11%/56.98%，我們預測公司服務器回收業務毛利率可達 25%，即服務器再制造業務 2024 年營業成本為 18.75 億，2025-2026 年預計增速為 30%/20%。其他收

64、入其他收入：參考 2023 年其他收入同比增長 37.56%，預測 2024-2026 年公司其他業務收入增速為 15%/15%/15%，成本增速為 15%/15%/15%.2024 年 07 月 13 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：公司營業收入預測（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 數據存儲設備數據存儲設備 2876.18 3307.61 3638.37 3820.29 YOY 69.75%15.00%10.00%5.00%物聯網智能終端物聯網智能終端 1404.53 1685.44 1938.25 2132.08 YOY

65、19.05%20.00%15.00%10.00%服務器再制造服務器再制造 0.00 2500.00 3250.00 3900.00 YOY-30.00%20.00%其他收入其他收入 377.14 433.71 498.76 573.58 YOY 37.56%15.00%15.00%15.00%合合計計 4,657.85 7,926.75 9,325.38 10,425.94 YOY 47.95%70.18%17.64%11.80%資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表 19：公司營業成本預測（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 數據存儲設備數據存儲設備 2590.13 2

66、978.65 3127.58 3283.96 YOY 67.92%15.00%5.00%5.00%物聯網智能終端物聯網智能終端 1134.03 1360.84 1564.96 1721.46 YOY 10.47%20.00%15.00%10.00%服務器再制造服務器再制造 0.00 1875.00 2437.50 2925.00 YOY-30.00%20.00%其他收入其他收入 301.84 347.12 399.18 459.06 YOY 33.19%15.00%15.00%15.00%合合計計 4,026.00 6,561.60 7,529.23 8,389.48 YOY 44.01%62

67、.98%14.75%11.43%資料來源：wind，國盛證券研究所 公司公司近年近年整體費用整體費用控制良好，我們控制良好，我們對對公司公司 2024-2026 年年各項費用各項費用率率進行預測如下進行預測如下：圖表 19：公司各項費用預測 2023A 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 0.40%0.46%0.45%0.42%管理費用率 1.92%2.00%2.06%2.04%研發費用率 3.36%3.31%3.34%3.32%財務費用率 0.03%0.59%0.55%0.34%資料來源：wind，國盛證券研究所 2024 年 07 月 13 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲

68、明請仔細閱讀本報告末頁聲明 基于以上關鍵假設，我們預計公司 2024-2026 年的營業收入分別為 79.27/93.25/104.26億元，歸母凈利潤分別為 7.05/9.96/11.86 億元。對應 2024-2026 年 PE 分別為25.2/17.9/15.0 倍，EPS 為每股 2.87/4.06/4.83 元。我們選取存儲為主營業務的上市公司廠商兆易創新、佰維存儲，以及智能家居及物聯網云平臺服務商螢石網絡作為可比公司，協創數據估值相對較低，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表 20：可比公司估值表(可比公司數據來自 Wind 一致預期)股票簡稱股票簡稱 股價股價（元）（元）EPS（元（

69、元/股）股）PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 兆易創新 97.82 0.24 1.62 2.42 3.10 382.37 60.26 40.38 31.57 佰維存儲 66.73-1.45 1.29 1.74 1.83-43.19 51.60 38.26 36.47 螢石網絡 30.82 1 0.91 1.13 1.39 44.86 33.91 27.32 22.24 協創數據 72.53 1.17 2.87 4.06 4.83 57.9 25.2 17.9 15.0 資料來源：wind，國盛證券研究所 *注：股價數據截至 2

70、024/7/11 風險提示風險提示 存儲下游需求不及預期風險：存儲下游需求不及預期風險：目前全球存儲市場景氣度較高，若存儲下游需求不及預期，可能對公司存儲主業產生不利影響。服務器再制造業務服務器再制造業務拓展拓展不及預期風險不及預期風險：公司服務器再制造業務已形成一定規模收入，若后續拓展不及預期，可能影響公司整體業績增長預期。物聯網物聯網云服務拓展不及預期風險云服務拓展不及預期風險：公司基于物聯網終端發展云服務是重要增長點，若云服務拓展不及預期，可能影響公司整體業績增長預期。2024 年 07 月 13 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券

71、有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更

72、新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有

73、。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報

74、告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 郵編：100077 郵箱： 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：