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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/5454 Table_Page 公司深度研究|城商行 證券研究報告 齊魯銀行（齊魯銀行（601665.SH）大省省會行，業績潛力強大省省會行，業績潛力強 核心觀點核心觀點：齊魯銀行深耕經濟大省，資產質量持續改善，撥備安全墊夯實，且近一年以來業績表現明顯好于上市城商行整體水平。同時，在經濟大省挑起大梁的大背景以及山東省新舊動能轉換政策利好下，預計后續信貸需求保持高位，規模加速擴張，轉債轉股訴求或將有所提升，業績釋放潛力大，建議投資者積極關注。扎根經濟大省，政策利好顯著。扎根經濟大省，政策利好顯著。齊魯銀行總部位于山東省濟南市，山東省地理位置

2、優越，是我國人口大省、資源大省、經濟大省人口大省、資源大省、經濟大省。同時山東省信貸債務依賴度相對偏低信貸債務依賴度相對偏低，信貸增速高于全國水平，其中小微貸款更是長期保持 15%以上的高增速，為當地金融機構信用擴張提供基礎。而濟濟南市作為山東省會和新舊動能轉換先行區，享受多重政策利好。南市作為山東省會和新舊動能轉換先行區，享受多重政策利好。尤其新舊動能轉換戰略規劃橫跨 15 年，涉及黃河流域生態保護、新舊動能轉換、綠色智慧宜居新城等多領域，有望在綠色信貸、設備更新改造、清潔能源、軌道交通、科創金融等多個領域持續創造信貸需求。深耕縣域，普惠質效提升。深耕縣域，普惠質效提升。齊魯銀行于齊魯銀行于

3、 2017 年正式將縣域金融納入戰年正式將縣域金融納入戰略規劃，略規劃，為了更有效地拓展縣域金融業務，除了在部門和人員設置上保持高度重視外，公司還加快縣域網點布局，并在縣域支行成立普惠金融中心，充分發揮城鄉聯動效應，加快下沉金融服務，同時依托數字化、線上化著力解決縣域金融存在的短板和現實問題，多措并舉下，縣域金融業務貢獻度不斷提高。普惠金融方面，普惠金融方面，積極做支持民營企業、小微企業、創新創業等重大方針政策的踐行者，針對小微企業融資難、融資貴、融資慢的難題，充分利用各類小微支持政策，創新銀擔合作模式，形成了獨具特色的普惠金融體系，普惠小微貸款增速保持高位。ROE 水平優于同地區城商行，水平

4、優于同地區城商行，主要得益于負債成本管控有效；手續費及傭金凈收入貢獻高于城商行平均水平；堅持“勤儉辦事業”原則，大力推行集中采購和綠色節能運營，成本收入比相對更低。另另外，外，公司公司信用成本高于可比同業平均，但近年來資產質量改善明顯，廣義撥信用成本高于可比同業平均，但近年來資產質量改善明顯，廣義撥備覆蓋率也較為夯實，備覆蓋率也較為夯實，且超額撥備回撥后 PB 估值明顯低于當前名義PB，若資產質量保持穩定，未來 ROE 和估值提升空間可期。盈利預測和投資建盈利預測和投資建議：議：預計 24/25 年歸母凈利潤增速分別為10.4%/11.6%，EPS 分別為 0.94/1.05 元/股，當前股價

5、對應 24/25 年PE 分別為 5.36X/4.77X，對應 24/25 年 PB 分別為 0.64X/0.57X?？紤]到公司基本面逐步改善，業績釋放潛力大，成長性凸顯，給予公司 24年 PB 估值約 0.75X，對應合理價值 5.92 元/股，給予“買入”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟下行；股東減持短期壓制股價；利率大幅波動；縣域資產風險暴露超預期；區域存款競爭加劇。公司評級公司評級 買入買入 當前價格 4.59 元 合理價值 5.92 元 報告日期 2024-07-17 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股）4834.97/4834.97 總市值/流通市值（百萬元）22192.5

6、3/22192.53 一年內最高/最低（元）5.22/3.80 30 日日均成交量/成交額（百萬）25.10/120.21 近 3 個月/6 個月漲跌幅（%）4.57/21.52 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：倪軍 SAC 執證號：S0260518020004 021-38003646 分析師：分析師：王先爽 SAC 執證號：S0260520040002 SFC CE No.BQV910 021-38003645 分析師：分析師：文雪陽 SAC 執證號：S0260524070004 010-59136613 請注意，倪軍,文雪陽并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香

7、港從事受監管活動。-20%-8%4%16%28%40%07/2309/2311/2301/2403/2405/2407/24齊魯銀行滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 目錄索引目錄索引 引言.5 一、山東首家城商行，股權結構均衡多元.9（一）歷史沿革：山東首家城商行.9（二）股權結構：均衡多元.10（三）管理層：年富力強，深耕銀行體系.11（四）戰略：聚焦中小、城鄉，與地方發展同頻共振.12（五）網點分布：扎根省會經濟圈，布局縣域.14 二、區域稟賦：扎根經濟大省，政策利好顯著.17（一）山東省經濟體

8、量大，為傳統工業大省.17（二）山東省信貸債務依賴度相對偏低.18（三）省會濟南享有多重政策利好.19 三、業務亮點：深耕縣域，普惠質效提升.21（一）縣域金融：拓面提質，貢獻度提升.21（二）小微科創：深化銀政擔合作，借力金融科技.23 四、業績拆分：規模擴張穩健，資產質量改善.25（一）盈利能力與業績驅動：業績高增，基本面相對穩健.25（二）規模：信貸規模高增，對公貸款為擴張主力.31（三）息差：風險偏好相對較低，對公存款成本優勢顯著.32（四）資產質量改善，撥備安全墊夯實.36（五）資本整體較夯實，80 億元可轉債正在轉股期.46 五、盈利預測和投資建議.48 六、風險提示.51 fYf

9、YfVfV8X8XaYeU9PdNbRmOnNpNnRiNrRtMfQoPyQ9PrRzQNZqNyQuOsQmO 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖 1：總資產同比增速.5 圖 2：凈利潤同比增速.5 圖 3：上市城商行資產規模及同比增速（截至 24Q1，單位：億元）.6 圖 4：上市銀行 ROE vs PB.6 圖 5：上市銀行不良貸款率 vs PB.7 圖 6：上市銀行信用成本 vs 不良生成率.7 圖 7：2023 年末齊魯銀行資產規模邁上 6000 億臺階.10 圖 8：齊魯銀行新

10、時期興行治行“六維戰略體系”.13 圖 9：齊魯銀行四大戰略.14 圖 10：齊魯銀行濟南以外地區貸款占比持續提升.16 圖 11：山東省常住人口居全國第 2.17 圖 12：2023 年山東省 GDP 總值居全國第 3.17 圖 13：山東省分行業 GDP 結構（2022 年）.17 圖 14：山東省信貸債務率相對偏低.18 圖 15：山東省信貸增速高于全國水平，小微貸款增速更高.18 圖 16：齊魯銀行對公分行業貸款結構.21 圖 17：齊魯銀行歷年縣域網點新增數量.22 圖 18：齊魯銀行縣域支行存款余額及增量貢獻.23 圖 19：齊魯銀行縣域支行貸款余額及增量貢獻.23 圖 20：齊魯

11、銀行普惠小微貸款余額占比及同比增速.24 圖 21：齊魯銀行普惠小微特色產品.24 圖 22：齊魯銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.25 圖 23：齊魯銀行 23A 累計業績驅動拆分.26 圖 24：上市城商行 23A 累計業績驅動拆分.26 圖 25：齊魯銀行 24Q1 單季業績驅動拆分.26 圖 26：上市城商行 24Q1 單季業績驅動拆分.26 圖 27：齊魯銀行與可比同業年化 ROA.27 圖 28：齊魯銀行與可比同業年化 ROE.27 圖 29：齊魯銀行與可比同業凈息差.33 圖 30：齊魯銀行與可比同業生息資產收益率.33 圖 31：齊魯銀行與可比同業計息負債成本率.33 圖

12、 32：齊魯銀行金融投資底層資產結構.34 圖 33：齊魯銀行撥備覆蓋率與不良率.40 圖 34：齊魯銀行對公、零售不良貸款率.40 圖 35：齊魯銀行信用成本與不良生成率.40 圖 36：齊魯銀行逾期率與關注率.40 圖 37：齊魯與可比同業逾期 90 天/不良（23A）.40 圖 38：齊魯與可比同業信用成本（23A）.40 圖 39：名義凈資產 PBVS 超額撥備還原凈資產 PB 估算.45 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖 40：若超額撥備通過 3 年釋放，上市銀行回撥前后 PB-ROE 變化情況.

13、45 圖 41：齊魯銀行資本逐步夯實.46 圖 42：齊魯銀行資本逐步夯實.46 圖 43：齊魯銀行 PB Band（單位：元/股）.49 表 1：2023 年和 2024 年一季度齊魯銀行業績增長領先（按歸母凈利潤增速降序排列）.8 表 2：齊魯銀行發展歷程.9 表 3：齊魯銀行前十大股東（截至 2024Q1 末）.11 表 4：齊魯銀行董事長、行長與副行長履歷（截至 2023 年末）.11 表 5：齊魯銀行三年戰略規劃（2013 年至今）.13 表 6：山東各城商行網點分布（截至 2023 年末）.14 表 7：齊魯銀行歷年新增網點數量和所屬城市（截至 2024 年 7 月 16 日）.1

14、5 表 8：齊魯銀行控股 16 家村鎮銀行（截至 2023A）.16 表 9：濟南新舊動能轉換先行區發展主要指標.20 表 10：齊魯銀行 2013 年至今歷年新設縣域網點所處地級市及數量.22 表 11：齊魯銀行與可比同業累計 ROE 拆解（截至 23A）.28 表 12：齊魯銀行累計 ROE 拆解.29 表 13：齊魯銀行【減】上市城商行累計 ROE 拆解.30 表 14：齊魯銀行存貸結構、同比增速與增量占比.31 表 15：齊魯銀行與可比同業貸款結構（2023A）.32 表 16：齊魯銀行與可比同業生息資產結構、日均收益率（2023A）.34 表 17：近 5 年齊魯銀行與城商行平均生息

15、資產結構、日均收益率對比.35 表 18：齊魯銀行與可比同業計息負債結構、日均成本率（2023A）.35 表 19：近 5 年齊魯銀行與城商行平均計息負債結構、日均成本率對比.36 表 20：齊魯銀行資產質量核心指標.38 表 21：齊魯銀行與可比同業資產質量核心指標（2023A）.39 表 22：齊魯銀行【減】上市城商行資產質量核心指標.39 表 23：齊魯銀行對公零售貸款結構和資產質量.41 表 24：齊魯銀行與可比同業對公分行業、零售分產品不良率（2023A）.42 表 25：上市銀行廣義超額撥備情況（2023A）.43 表 26：不同超額撥備釋放節奏下，銀行回撥后隱含 ROE 測算.4

16、4 表 27：A 股上市銀行資本與分紅（截至 24Q1）.47 表 28：齊魯銀行關鍵指標假設.49 表 29：齊魯銀行可比同業估值（截至 2024 年 7 月 16 日）.50 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 引言引言 近年來，由于中國經濟在區域和結構上出現較大分化，不同的銀行由于自身稟賦不同，基本面趨勢也隨之出現較大分化。東部和中西部地區分化。東部和中西部地區分化。去年7月份政治局會議提出“有效防范化解地方債務風險”以來，具體政策措施相繼落地，12個重點省份（主要在中西部）不僅新增融資受到約束，部分政府投

17、資項目也被要求停建、緩建。而中央經濟會議要求，經濟大省挑大梁（主要在東部地區），年初以來地方政府已開始自上而下抓大項目落實。2024年3月，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，初步估算將帶來5萬億元以上的巨大市場。經濟大省的地方性銀行基本面可能會超預期。經濟大省的地方性銀行基本面可能會超預期。齊魯銀行深耕經濟大省，資產質量持續改善，撥備安全墊夯實，且近一年以來業績表現明顯好于上市城商行整體水平。同時，在經濟大省挑起大梁的大背景以及山東省新舊動能轉換政策利好下，預計后續信貸需求保持高位，規模加速擴張下，轉債轉股訴求或將有所提升，業績釋放潛力大，建議投資者積極關注。圖圖 1：總資

18、產同比增速：總資產同比增速 圖圖 2：凈利潤同比增速：凈利潤同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%齊魯銀行上市城商行0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%齊魯銀行上市城商行 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖圖 3：上市上市城商行資產規模及同比增速（截至城商行資產規模及同比增速（截至24Q1，單位：億元，單位：億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心

19、圖圖 4：上市銀行上市銀行ROE vs PB 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心；PB_LF 為截至 2024/7/16 最新數據。38,94736,69831,54728,88223,96319,17311,78610,6137,8087,2396,3296,4826,2316,2484,6284,4113,9320.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000北京江蘇上海寧波南京杭州成都長沙重慶貴陽鄭州蘇州青島齊魯蘭州西安廈門總資產總資產24Q123A22A2

20、4Q1同比增速（右軸）工商建設農業中國郵儲交通興業浦發中信民生光大平安華夏浙商北京江蘇上海寧波南京杭州成都長沙重慶貴陽鄭州蘇州青島齊魯蘭州西安廈門渝農滬農青農紫金無錫張家港蘇農瑞豐江陰0.200.300.400.500.600.700.800.905.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%17.00%19.00%21.00%最新最新PB_LFROE（24Q1）ROE（24Q1）vs 最新最新PB_LF國有行股份行城商行農商行 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖圖 5：上市銀行不良貸款率

21、上市銀行不良貸款率 vs PB 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心；PB_LF 為截至 2024/7/16 最新數據。圖圖 6：上市銀行信用成本上市銀行信用成本 vs 不良生成率不良生成率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 工商建設農業中國郵儲交通興業浦發中信民生光大平安華夏浙商北京江蘇上海寧波南京杭州長沙重慶貴陽鄭州蘇州青島齊魯蘭州西安廈門渝農滬農青農紫金無錫張家港蘇農瑞豐江陰0.200.300.400.500.600.700.800.900.70%0.90%1.10%1.30%1.50%1.70%1.90%最新最新PB_LF不良貸款率（不良貸款率（24Q1）不良貸款率（不良貸

22、款率（24Q1）vs 最新最新PB_LF國有行股份行城商行農商行工商建設農業中國郵儲交通招商興業浦發中信民生光大華夏浙商北京江蘇上海寧波南京杭州成都長沙重慶貴陽鄭州蘇州青島齊魯蘭州西安廈門渝農滬農常熟紫金無錫張家港蘇農瑞豐江陰-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%不良生成率（測算）不良生成率（測算）信用成本（測算）信用成本（測算）信用成本（測算）信用成本（測算）vs不良生成率（測算）（不良生成率（測算）（2024Q1）國有行股份行城商行農商行 識別風險，發現價值

23、 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 1：2023年年和和2024年一季度年一季度齊魯銀行業績增長領先（按歸母凈利潤增速降序排列）齊魯銀行業績增長領先（按歸母凈利潤增速降序排列）截止日期 7/16 歸母利潤同比增速歸母利潤同比增速 營收同比增速營收同比增速 凈手續費增速凈手續費增速 其他非息增速其他非息增速 簡稱簡稱 類型類型 24Q1 23A 24Q1 23A 24Q1 23A 24Q1 23A 杭州銀行 城商行 21.11%23.15%3.50%6.33%-16.36%-13.50%36.36%39.60%常熟銀行 農商行

24、 19.80%19.60%12.01%12.05%635.41%-82.84%67.00%32.44%青島銀行 城商行 18.74%15.11%19.28%7.11%11.80%9.78%88.12%-16.06%齊魯銀行齊魯銀行 城商行城商行 15.98%18.02%5.53%8.03%4.31%-9.38%41.69%55.94%蘇農銀行 農商行 15.83%16.04%10.56%0.21%-74.86%-32.39%151.66%29.03%瑞豐銀行 農商行 14.69%13.04%15.32%7.90%198.36%83.89%47.30%81.93%成都銀行 城商行 12.83%1

25、6.22%6.27%7.22%15.80%-2.25%-3.88%11.20%江陰銀行 農商行 12.72%16.83%2.56%2.25%154.99%-13.62%48.94%62.66%蘇州銀行 城商行 12.29%17.41%2.11%0.88%-29.55%-5.95%57.07%1.88%青農商行 農商行 10.14%10.82%13.30%3.84%24.23%29.88%78.56%44.22%浦發銀行 股份行 10.04%-28.28%-5.72%-8.05%-10.86%-14.77%-0.11%16.31%江蘇銀行 城商行 10.02%13.25%11.73%5.28%-

26、16.82%-31.60%74.87%44.11%無錫銀行 農商行 9.41%9.96%5.02%1.28%15.60%-41.82%15.17%23.44%張家港行 農商行 7.08%6.24%7.59%-5.93%-64.28%-42.30%135.32%-24.79%寧波銀行 城商行 6.29%10.66%5.78%6.40%-22.84%-22.76%2.97%15.66%長沙銀行 城商行 5.75%9.57%7.89%8.46%-24.99%16.15%59.86%-9.44%紫金銀行 農商行 5.40%1.16%9.84%-1.93%-14.15%74.37%240.21%-14.

27、91%南京銀行 城商行 5.14%0.51%2.83%1.24%28.76%-32.10%14.96%30.81%浙商銀行 股份行 5.12%10.50%16.65%4.29%-3.43%5.20%104.70%20.62%北京銀行 城商行 4.95%3.49%7.85%0.66%-16.14%-46.90%51.07%62.65%廈門銀行 城商行 4.35%6.30%3.69%-4.96%8.90%-4.10%83.68%27.96%重慶銀行 城商行 4.04%1.27%5.17%-1.89%194.94%-45.96%18.28%24.12%西安銀行 城商行 3.79%1.56%4.44%

28、9.70%28.00%-31.97%59.68%148.23%平安銀行 股份行 2.26%2.06%-14.03%-8.45%-19.11%-2.58%56.69%-11.65%上海銀行 城商行 1.77%1.19%-0.92%-4.80%-27.41%-24.30%57.78%21.65%滬農商行 農商行 1.48%10.64%3.69%3.07%-23.73%5.23%66.11%26.81%交通銀行 國有行 1.44%0.68%-0.03%0.31%-6.35%-3.66%-0.90%-13.59%蘭州銀行 城商行 0.89%7.55%-1.33%7.59%-22.52%-26.51%-

29、45.92%51.28%華夏銀行 股份行 0.62%5.30%-4.34%-0.64%-26.04%-38.26%33.49%78.91%光大銀行 股份行 0.39%-8.96%-9.62%-3.92%-24.80%-11.39%39.29%29.15%中信銀行 股份行 0.25%7.91%4.69%-2.60%-1.99%-12.70%68.53%26.72%郵儲銀行 國有行-1.35%1.23%1.44%2.25%-18.21%-0.64%16.74%-1.45%農業銀行 國有行-1.63%3.91%-1.76%0.03%-10.79%-1.46%11.11%-19.83%招商銀行 股份行

30、-1.96%6.22%-4.65%-1.64%-19.44%-10.78%40.06%25.01%建設銀行 國有行-2.17%2.44%-2.97%-1.79%-8.69%-0.29%8.58%-41.95%工商銀行 國有行-2.78%0.79%-3.41%-3.73%-2.83%-7.66%2.15%-27.71%中國銀行 國有行-2.90%2.38%-3.01%6.41%-4.58%9.16%3.76%-8.94%興業銀行 股份行-3.10%-15.61%4.22%-5.19%-18.99%-38.38%16.16%14.08%貴陽銀行 城商行-3.65%-8.92%-2.51%-3.50

31、%-7.81%-32.06%268.33%-11.34%民生銀行 股份行-5.63%1.57%-6.80%-1.16%-13.58%-5.12%-10.73%29.93%渝農商行 農商行-10.81%6.10%-2.88%-3.57%0.18%-6.37%46.73%59.65%鄭州銀行 城商行-18.57%-23.62%2.47%-9.50%-31.62%-26.80%105.26%-34.42%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心；注：箭頭方向表示 24Q1 環比 23A 變動方向，為 24Q1 環比上升，為 24Q1 環比下降。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/5

32、454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 一、一、山東首家城商行，股權結構均衡多元山東首家城商行，股權結構均衡多元（一）歷史（一）歷史沿革：山東首家城商行沿革：山東首家城商行 齊魯銀行成立于1996年6月，總部位于山東濟南，是全國首批、山東省首家成立的城市商業銀行。其前身為濟南城市合作銀行，由濟南市16家城市信用社和1家城信社聯社組建，并于1998年更名為濟南市商業銀行、于2009年正式更名為齊魯銀行。2004年年9月月，齊魯銀行引入戰略投資者澳洲聯邦銀行，齊魯銀行引入戰略投資者澳洲聯邦銀行，成為山東省第一家，全國第四家實成為山東省第一家，全國第四家實現中外合作的城商行?，F

33、中外合作的城商行。2015年年6月，齊魯銀行在全國中小企業股份轉讓系統（新三板）掛牌，月，齊魯銀行在全國中小企業股份轉讓系統（新三板）掛牌，成為全國首家在新三板掛牌的城商行。2021年年6月月18日，齊魯銀行在上交所掛牌上市，日，齊魯銀行在上交所掛牌上市，成為首家從新三板轉板、登陸A股主板市場的銀行，也成為青島銀行、青島農商行之后，山東省第三家A股上市銀行。公司公司經營區域主要集中在山東省，輻射河南、河北、天津，經營區域主要集中在山東省，輻射河南、河北、天津，共有14家分行、230家營業網點，擁有16家村鎮銀行，并對外投資濟寧銀行、德州銀行、山東城商行聯盟。截至2024Q1末，齊魯銀行總資產規

34、模已反超青島銀行位列山東省城農商行第一。表表 2：齊魯齊魯銀行銀行發展歷程發展歷程 時間時間 事件事件 摘要摘要 1996-06 濟南城市合作銀行成立 濟南市 16 家城市信用社和 1 家城信社聯社組建濟南城市合作銀行。1998-06 更名為濟南市商業銀行 更名為濟南市商業銀行股份有限公司，簡稱“濟南市商業銀行”。2004-09 引入戰略投資者 引入澳洲聯邦銀行戰略投資者，成為山東省第一家，全國第四家實現中外合作的城商行。2008-11 異地分行成立 天津分行開業，成為山東省第一家在省外設立分行的城商行。2009-06 更名為齊魯銀行 原銀保監會批準更名為齊魯銀行股份有限公司，簡稱“齊魯銀行”

35、。2015-06 登陸新三板 在全國中小企業股份轉讓系統（新三板）掛牌，成為全國首家在新三板掛牌的城商行。自2017 年，齊魯銀行一舉超越九鼎集團成為當時新三板“盈利王”，2018 年、2019 年齊魯銀行連續蟬聯新三板“盈利王”，在新三板掛牌企業中獨占鰲頭。2021-06 A 股掛牌上市 2021 年 6 月 18 日，齊魯銀行在上交所掛牌上市，成為首家從新三板轉板、登陸 A 股主板市場的銀行，也成為青島銀行、青島農商行之后，山東省的第三家 A 股上市銀行。掛牌首日，該行報收 7.72 元/股，較開盤價 6.43 元/股漲超 20%，較 IPO 發行價 5.36 元/股漲超 44%。2022

36、-07 申請籌備理財子公司 擬籌備申請理財子公司（注冊資本擬為 10 億元）。2022-11 發行可轉債 公開發行 80 億元可轉債（齊魯轉債：113065.SH）用于補充核心一級資本。數據來源：Wind，公司年報，公司官網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖圖 7：2023年年末末齊魯齊魯銀行銀行資產規模資產規模邁上邁上6000億臺階億臺階 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心（二二）股權結構）股權結構：均衡：均衡多元多元 經過多年發展，齊魯銀行形成了包括境外戰投、國有企業、民營

37、企業和個人的多元均衡穩健的股權結構。截至2024年一季度末，前十大股東合計持股比例為63.3%，其中澳洲聯邦銀行（外資）持股15.4%，濟南市國資委下屬5家企業合計持股28.9%，山東省國資委下屬3家企業合計持股13.7%，重慶華宇集團（民營）持股5.3%。大股東對公司控制相對較弱，無控股股東和實際控制人。澳洲聯邦銀行為齊魯銀行最大股東兼戰略投資者，截至24Q1末持股比例達15.43%。自2004年引進以來，澳洲聯邦銀行已完成了多輪增資擴股，在齊魯銀行上市前便已成為其第一大股東。外資戰投不僅帶來了資本的擴充，而且帶來了先進的經營理念與管理經驗，增添多元化發展機遇。除此之外，前十大股東中國資背景

38、的股東占比較高，其中濟南市國資委實際控股的有：濟南市國有資產運營有限公司、濟南市建設投資集團、濟南西城置業有限公司、濟南市西城投資發展有限公司、濟南市經濟開發投資有限公司；山東省國資委實際控股的有：兗礦能源集團，濟鋼集團和中國重型汽車集團。前五大股東中，國有法人持股共有三家，濃厚的國資背景為公司獲得優質政企客戶和對公業務穩健發展提供支持。民營股東減持可能短期壓制股價。2024年7月9日，齊魯銀行第五大股東重慶華宇集團（成立于1995年，以從事房地產業為主）持有股份258,137,042股，占公司總股本的比例為5.34%，累計質押公司股份235,137,042股，占其持有公司股份數量的91.09

39、%。齊魯銀行發布公告表示重慶華宇根據自身發展需要，擬在公告披露之日起15個交易日后的3個月內，通過集中競價或大宗交易方式減持不超過63,698,900股，即減持比例不超過公司總股本的1.32%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總資產（億元）總資產同比增速（右軸）總貸款同比增速（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 3：齊魯齊魯銀行銀行前十大股東（截至前十大股

40、東（截至2024Q1末）末）2024/3/31 股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股本性質股本性質 股東性質股東性質 1 澳洲聯邦銀行 15.43%限售流通 A 股,A 股流通股 澳洲外資企業 2 濟南市國有資產運營有限公司 10.45%限售流通 A 股,A 股流通股 濟南國資委下屬企業 3 兗礦能源集團股份有限公司 7.49%限售流通 A 股,A 股流通股 山東國資委下屬企業 4 濟南城市建設投資集團有限公司 7.15%限售流通 A 股,A 股流通股 濟南國資委下屬企業 5 重慶華宇集團有限公司 5.34%限售流通 A 股,A 股流通股 重慶民營企業 6 濟南西城置業有限公司 4.55%限

41、售流通 A 股,A 股流通股 濟南國資委下屬企業 7 濟南西城投資發展有限公司 4.36%A 股流通股 濟南國資委下屬企業 8 濟鋼集團有限公司 3.51%A 股流通股 山東國資委下屬企業 9 中國重型汽車集團有限公司 2.67%A 股流通股 山東國資委下屬企業 10 濟南市經濟開發投資有限公司 2.39%A 股流通股 濟南國資委下屬企業 合計合計 63.34%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心（三三）管理層：）管理層：年富力強年富力強，深耕銀行深耕銀行體系體系 管理層管理層年富力強年富力強，長期任職于山東省銀行系統，從業經驗豐富長期任職于山東省銀行系統，從業經驗豐富，專業功底扎實，專業

42、功底扎實。根據2023年年報，齊魯銀行管理層呈現“一正二副二助理”架構模式，平均年齡在50歲左右，正值壯年，且擁有豐富的從業經驗。新任董事長鄭祖剛于新任董事長鄭祖剛于2023年年4月正式履職齊魯銀行董事長，月正式履職齊魯銀行董事長，入職齊魯銀行前，鄭祖剛長期在農行系統工作，擔任過農行山東省分行行長、天津市分行行長，有著十分豐富的大行從業經驗?，F任行長、副行長以及行長助理等高管人員現任行長、副行長以及行長助理等高管人員均為內部提拔，且都是從齊魯銀行前身（濟南城市合作銀行、濟南市商業銀行）起便在該行履職的“老將”，熟悉本土經濟環境，積累了良好的客戶基礎和政商資源，有效保障了管理風格和經營策略的一以

43、貫之，為行內戰略的長期推進與貫徹執行奠定基礎。此外，管理層均持有公司股份，此外，管理層均持有公司股份，2022年12月、2024年1月分別完成兩輪增持，累計買入82.4萬股公司股票，充分體現了對公司未來發展的信心。表表 4：齊魯銀行董事長、齊魯銀行董事長、行長與副行長履歷行長與副行長履歷（截至（截至2023年末年末）姓名姓名 職務職務 年齡年齡 持股數持股數 入職時間入職時間 履歷履歷 鄭祖剛鄭祖剛 董事長、執董事長、執行董事行董事 51 35,000 2023.04 歷任中國農業銀行山東省分行信貸處辦事員、辦公室科長，中國農業銀行泰安市分行黨委委員、副行長，中國農業銀行山東省分行辦公室副主任

44、、主任，中國農業銀行山東省分行黨委委員、行長助理，中國農業銀行山東省分行黨委委員、行長助理兼東營市分行黨委書記、行長，中國農業銀行山東省分行黨委委員、副行長，中國農業銀行天津市分行黨委書記、行長，齊魯銀行黨委書記。張華張華 副董事長、副董事長、執行董事、執行董事、行長行長 57 276,300 2021.12 歷任山東銀行學校教師、業務教研室副主任，濟南市商業銀行開元支行行長、信貸管理部總經理、信貸審批部總經理，濟南市商業銀行行長助理，齊魯銀行行長助理兼聊城分行行長，齊魯銀行行長助理兼青島分行行長，齊魯銀行執行董事、副行長、黨委委員，齊魯銀行副行長、黨委委員、掛職任濟南市人民政府金融工作辦公室

45、（濟南市地方金融監督管理局）主任（局長）、黨組書記，齊魯銀行副行長、黨委委員，齊魯銀行副行長、黨委副書記。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 葛萍 執行董事、副行長（2024 年 4月辭任）52 140,273 2021.12、2017.12 歷任濟南市解放路城市信用社柜員，濟南市商業銀行科技部軟件開發人員、主管、總經理助理，濟南市商業銀行個人業務部副總經理，齊魯銀行 KD 項目辦公室總經理，齊魯銀行電子銀行部總經理，齊魯銀行行長助理兼電子銀行部總經理，齊魯銀行行長助理兼零售銀行部總經理，齊魯銀行行長助理，齊魯

46、銀行副行長、黨委委員。胡金良 執行董事、董事會秘書 45 110,154 2021.12 歷任濟南市商業銀行燕山支行綜合柜員、客戶經理，濟南市商業銀行辦公室業務經辦、主辦，齊魯銀行董事會辦公室主任助理、副主任，齊魯銀行董事會辦公室主任，齊魯銀行黨委委員、董事會辦公室主任，齊魯銀行執行董事、董事會秘書、黨委委員，兼董事會辦公室主任。陶文喆 副行長 51 117,000 2021.12 歷任空十三師三十九團機務三中隊戰士，濟南市歷城區黃臺城市信用社信貸員，濟南城市合作銀行洪樓支行信貸副科長，濟南市商業銀行洪樓支行信貸副科長、科長，濟南市商業銀行信貸一處信貸審批員，濟南市商業銀行大橋路支行行長，濟南

47、市商業銀行公司業務部副總經理，齊魯銀行信貸審批部副總經理、執行總經理、總經理，齊魯銀行公司銀行部總經理、副總經理（主持工作），齊魯銀行天津分行負責人、行長，齊魯銀行行長助理兼天津分行行長，齊魯銀行行長助理，齊魯銀行行長助理、黨委委員。劉振水 行長助理 46 113,000 2021.12 歷任濟南解放路城市信用社會計，濟南市城市合作銀行解放路支行會計，濟南市商業銀行解放路支行會計、信貸員，濟南市商業銀行舜井支行信貸員、市場營銷部主任，齊魯銀行王官莊支行負責人、支行行長，齊魯銀行信貸審批部副總經理（主持工作），齊魯銀行花園管轄行負責人、行長，齊魯銀行歷下中心支行行長。吳剛 行長助理 45 81,

48、000 2021.12 歷任濟南市商業銀行白馬山支行客戶經理，濟南市商業銀行信貸管理部業務經辦、業務主管，濟南市商業銀行章丘支行市場營銷部主任，齊魯銀行無影山支行行長，齊魯銀行北園管轄行副行長，齊魯銀行辦公室主任，齊魯銀行公司銀行部總經理兼辦公室主任，齊魯銀行公司銀行部總經理，齊魯銀行行長助理，齊魯銀行行長助理、天津分行行長。高永生 首席財務官 47 115,000 2023.06 歷任濟南市商業銀行高新支行柜員，濟南市商業銀行會計財務部主管、資金營運部主管，齊魯銀行計財部總經理助理、副總經理。數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心（四四）戰略戰略：聚焦中小、城鄉，與地方發展同頻共振聚焦中小

49、、城鄉，與地方發展同頻共振 自2017年以來，齊魯銀行始終堅持“服務城鄉居民、服務中小企業、服務地方經濟服務城鄉居民、服務中小企業、服務地方經濟”的市場定位，主動融入地方經濟發展脈絡，堅持審慎穩健經營，固守本鄉本土，專注主責主業，打造特色優勢。2023年公司制定了 齊魯銀行2023-2025年發展規劃暨數字化轉型戰略規劃，明確了未來三年發展目標、轉型方向和實施路徑。在規劃引領下，公司將按照六大業務板塊戰略定位六大業務板塊戰略定位，即“零售金融是高質量發展戰略基石，縣域金融是城鄉一體發展抓手，普惠金融是可持續發展新引擎，公司金融是全行業務重要支柱，金融市場是全行重要利潤中心，互聯網金融是線上獲客

50、經營渠道”，重點實施零售基石、城鄉聯動、綠色金融、數字化經營四大發展戰略重點實施零售基石、城鄉聯動、綠色金融、數字化經營四大發展戰略，積極對標先進同業，不斷識別和探尋新業務增長點，持續做大做強財富管理、消費金融、鄉村振興金融服務、科創金融、交易銀行、供應鏈金融等特色領域，不斷提升中中小微、三農客戶、城鄉居民小微、三農客戶、城鄉居民的金融服務水平，打造戰略發展的新特色和新優勢。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 5：齊魯齊魯銀行銀行三年戰略規劃三年戰略規劃（2013年至今年至今）時間時間 戰略內容戰略內容

51、2013 年2016 年 公司于公司于 2013 年確立了大零售轉型的戰略目標，年確立了大零售轉型的戰略目標，全方位推進商業模式、體制機制、機構建設、營銷渠道、產品體系轉型。堅持以“成為具有競爭力的區域性商業銀行成為具有競爭力的區域性商業銀行”為愿景，圍繞“突破發展突破發展”和“戰略轉型戰略轉型”兩條主線，大力提升風險管控能力、信息科技服務能力和人力資源管理能力，放大營銷能力、放大法人功能、加大市場粘度、發揮省會優勢，努力實現業務管理模式向流程銀行轉變、資本配置模式向經濟資本管理模式轉變、服務渠道向多渠道功能互補和協調聯動轉變、盈利模式向收入結構多元化轉變、網點向以服務和營銷為主的零售營銷服務

52、型轉變。2017 年2019 年 在“打造具有競爭力的精品區域銀行，成為中小企業、城鄉居民和驅動本地經濟的首選銀行打造具有競爭力的精品區域銀行，成為中小企業、城鄉居民和驅動本地經濟的首選銀行”的戰略愿景下，按照“根植濟根植濟南、立足山東、對接全國南、立足山東、對接全國”的區域戰略，致力打造公司金融、零售金融、金融市場、互聯網金融、縣域金融五大業務板塊公司金融、零售金融、金融市場、互聯網金融、縣域金融五大業務板塊，持續增強風險管理、運營管理、人力資源、科技建設、財務管理、資本管理等發展的支撐保障，按照“穩中求進”的發展總基調，強主業、強本土、強定位、強內控，持續提升自身的核心競爭力。2020 年

53、2022 年 圍繞“打造行穩致遠的精品銀行，成為中小企業、城鄉居民和驅動本地經濟的首選銀行打造行穩致遠的精品銀行，成為中小企業、城鄉居民和驅動本地經濟的首選銀行”的戰略愿景，按照“深耕市內、擴疆深耕市內、擴疆縣域、做大山東、對接全國縣域、做大山東、對接全國”的區域發展戰略，致力打造公司金融、零售金融、金融市場、互聯網金融、縣域金融五大業務板公司金融、零售金融、金融市場、互聯網金融、縣域金融五大業務板塊塊，持續增強組織人力、風險管理、運營管理、戰略管理等支撐保障，加快數字化轉型步伐，固守本源本土，專注主責主業，提升核心競爭力，不斷推進高質量發展。2023 年2025 年 致力于“打造黨建引領、特

54、色鮮明、行穩致遠的精品銀行，成為城鄉居民、中小企業、地方經濟的首選銀行，構筑區域領先、打造黨建引領、特色鮮明、行穩致遠的精品銀行，成為城鄉居民、中小企業、地方經濟的首選銀行，構筑區域領先、市場認可、用戶滿意的口碑銀行，邁向數據驅動、創新賦能、智慧經營的數智銀行市場認可、用戶滿意的口碑銀行，邁向數據驅動、創新賦能、智慧經營的數智銀行”，以數字化轉型為核心驅動力，全面推進組織變革、模式變革、流程變革，全方位提升用戶價值、產品價值、渠道價值、運營價值，持續增強組織人力、風險管理、運營管理、戰略管理等支撐保障，不斷塑造零售金融、縣域金融、普惠金融、公司金融、金融市場、互聯網金融六大板塊零售金融、縣域金

55、融、普惠金融、公司金融、金融市場、互聯網金融六大板塊核心競爭力，推進可持續高質量發展。數據來源：Wind，公司年報，廣發證券發展研究中心 圖圖 8：齊魯齊魯銀行銀行新時期興行治行“六維戰略體系”新時期興行治行“六維戰略體系”數據來源：公司年報，公司推介材料，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖圖 9：齊魯齊魯銀行銀行四大戰略四大戰略 數據來源：公司年報，公司推介材料，廣發證券發展研究中心（五）網點分布：扎根（五）網點分布：扎根省會經濟圈省會經濟圈，布局縣域，布局縣域 截至2023年末，齊

56、魯銀行在山東省內共有188家營業機構（含總行），與青島銀行基本相當，且網點數量逐年穩步擴張，從區域分布來看，有以下兩點特征：其一，扎根省會經濟圈，向膠東半島拓展。其一，扎根省會經濟圈，向膠東半島拓展。齊魯銀行188家營業機構中，有103家位于省會濟南市，且78%的網點位于省會經濟圈，為省會經濟圈網點分布數量最多的城商行。同時，近幾年齊魯銀行網點在膠東半島穩步擴張，2018年至今已新設網點22個，尤其在濰坊、煙臺這兩個人口大市合計增設了10個縣域網點。其二，加速布局縣域網點，覆蓋魯南人口大市。其二，加速布局縣域網點，覆蓋魯南人口大市。自公司將縣域金融納入戰略規劃以來，縣域網點加速設立，主要布局在

57、經濟偏發達的省會經濟圈和膠東經濟圈，魯南經濟圈僅覆蓋了臨沂這一人口大市。截至2023年末，公司縣域網點數量已達到80家，占總網點數的40%以上，助力公司縣域金融戰略質效提升。另外，公司投資了16家村鎮銀行，共有營業網點 43 家，資產總額 158.23 億元。公司村鎮銀行經營策略堅持“小額分散”發展方向，強化“支農支小”市場定位，立足當地特色經濟和市場需求，構建差異化、特色化經營模式，發展質效保持良好，2023年ROA、ROE分別為1.38%、13.48%。表表 6：山東各城商行網點分布（截至：山東各城商行網點分布（截至2023年末年末）青島銀行青島銀行 齊魯銀行齊魯銀行 威海銀行威海銀行 日

58、照銀行日照銀行 濰坊銀行濰坊銀行 齊商銀行齊商銀行 萊商銀行萊商銀行 東營銀行東營銀行 濟寧銀行濟寧銀行 臨商銀行臨商銀行 煙臺銀行煙臺銀行 泰安銀行泰安銀行 德州銀行德州銀行 省會經濟圈省會經濟圈 濟南市 10 103 12 12 7 50 9 3 淄博市 5 2 74 7 5 東營市 6 5 2 5 74 2 泰安市 2 7 2 9 5 77 濱州市 3 6 2 9 10 16 6 德州市 4 11 5 50 聊城市 14 2 3 8 8 1 1 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 膠東經濟圈膠東經濟圈 青

59、島市 111 8 9 11 12 7 煙臺市 6 5 6 4 6 1 80 6 濰坊市 6 7 3 8 95 5 6 4 威海市 8 4 51 4 3 4 日照市 1 3 1 69 6 3 2 魯南經濟圈魯南經濟圈 棗莊市 6 2 5 9 濟寧市 2 7 7 6 9 72 臨沂市 4 9 6 9 4 7 9 4 82 菏澤市 1 2 18 6 萊蕪市 1 2 省外省外 15 6 10 8 17 7 合計合計 191 188 126 132 134 125 126 120 105 95 86 80 63 省會經濟圈省會經濟圈 30 146 27 15 17 96 67 106 11 2 80 5

60、7 膠東經濟圈膠東經濟圈 132 27 70 96 113 8 6 14 3 6 84 6 魯南經濟圈魯南經濟圈 14 9 19 21 4 13 36 91 82 數據來源：金融監督管理總局，公司年報，廣發證券發展研究中心 表表 7：齊魯銀行歷年新增網點數量和：齊魯銀行歷年新增網點數量和所屬城市（截至所屬城市（截至2024年年7月月16日）日）2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 合計合計 省會經濟圈省會經濟圈 濟南濟南 1 9 9 7 2 3 2 1 34 淄博淄博 東營東營 1 1 1 1 1 5 泰安泰安

61、1 1 1 1 1 1 1 7 濱州濱州 1 1 2 1 1 6 德州德州 1 1 1 2 1 2 2 2 12 聊城聊城 1 2 1 2 1 1 8 膠東經濟圈膠東經濟圈 青島青島 2 1 1 2 1 8 煙臺煙臺 1 1 1 1 1 5 濰坊濰坊 1 3 3 7 威海威海 1 1 1 1 4 日照日照 1 1 1 3 魯南經濟圈魯南經濟圈 棗莊棗莊 濟寧濟寧 臨沂臨沂 1 2 2 2 2 9 菏澤菏澤 1 1 其中：縣域其中：縣域 2 4 4 4 3 2 4 6 11 5 8 53 省會經濟圈省會經濟圈 2 13 11 10 4 4 6 8 4 5 5 72 膠東經濟圈膠東經濟圈 2 1

62、1 4 2 1 6 3 5 1 27 魯南經濟圈魯南經濟圈 1 2 2 2 2 1 10 數據來源：金融監督管理總局，公司年報，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖圖 10：齊魯齊魯銀行銀行濟南以外地區貸款占比持續提升濟南以外地區貸款占比持續提升 數據來源：Wind，公司年報，廣發證券發展研究中心 表表 8：齊魯齊魯銀行銀行控股控股16家村鎮銀行（截至家村鎮銀行（截至2023A）序號序號 被投資單位被投資單位 參控關系參控關系 直接持股比例直接持股比例 注冊資本（億元）注冊資本（億元）總

63、資產總資產(億元億元)凈資產凈資產(億元億元)營業收入營業收入(億元億元)凈利潤凈利潤(億元億元)1 章丘齊魯村鎮銀行 參股 56%1.04 45.49 3.37 1.12 0.33 2 濟源齊魯村鎮銀行 控股 80%1.20 24.32 2.57 0.86 0.38 3 登封齊魯村鎮銀行 控股 80%0.70 4.64 0.86 0.21 0.06 4 蘭考齊魯村鎮銀行 控股 80%0.50 9.72 0.92 0.50 0.20 5 伊川齊魯村鎮銀行 控股 80%0.60 9.58 1.29 0.42 0.15 6 澠池齊魯村鎮銀行 控股 80%0.50 3.75 0.52 0.14 0.

64、04 7 永城齊魯村鎮銀行 全資 100%0.80 9.81 1.11 0.29 0.04 8 溫縣齊魯村鎮銀行 全資 100%0.40 7.55 0.75 0.37 0.15 9 辛集齊魯村鎮銀行 全資 100%0.50 4.26 0.47 0.12 0.03 10 邯鄲永年齊魯村鎮銀行 全資 100%0.40 7.69 0.80 0.39 0.19 11 磁縣齊魯村鎮銀行 全資 100%0.42 2.66 0.31 0.11 0.04 12 石家莊欒城齊魯村鎮銀行 全資 100%0.60 7.58 0.76 0.26 0.09 13 邯鄲邯山齊魯村鎮銀行 全資 100%0.70 5.18

65、0.43 0.20 0.04 14 魏縣齊魯村鎮銀行 全資 100%0.50 5.72 0.86 0.34 0.16 15 涉縣齊魯村鎮銀行 全資 100%0.60 4.76 0.67 0.20 0.07 16 成安齊魯村鎮銀行 全資 100%0.40 5.52 0.50 0.25 0.09 合計合計 9.76 157.83 14.95 9.86 158.23 數據來源：Wind，公司年報，廣發證券發展研究中心 45.38%48.28%49.55%53.63%53.63%54.75%55.19%56.10%56.17%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.

66、00%50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H12023A濟南地區貸款（百萬元）濟南以外地區貸款（百萬元）濟南以外地區貸款占比（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 二、區域稟賦：二、區域稟賦：扎根經濟大省，政策利好顯著扎根經濟大省，政策利好顯著（一）（一）山東省經濟體量大，為傳統工業大省山東省經濟體量大，為傳統工業大省 山東省地理位置優越，地處我國東部沿海，接壤京津

67、冀經濟圈，是我國人口大省、資源大省、經濟大省。2023年山東全省GDP突破9萬億元人民幣，繼續坐穩經濟總量全國第3的位置，常住人口數量位列全國各省市第二。同時，作為傳統工業強省，山東省是唯一一個擁有41個工業大類的省份，有207個工業中類中的197個，666個工業小類中的603個，工業對GDP貢獻在30%以上。圖圖 11：山東省常住人口居全國第山東省常住人口居全國第2 圖圖 12：2023年山東省年山東省GDP總值居全國第總值居全國第3 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 13：山東省分行業山東省分行業GDP結構（結構（2022年）年）數據

68、來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%3.04.05.06.07.08.09.010.011.012.013.0廣東山東河南江蘇四川河北浙江湖南安徽湖北廣西云南江西福建遼寧人口（千萬）2022年2023年占比（右軸）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%0.02.04.06.08.010.012.014.016.0廣東江蘇山東浙江四川河南湖北福建湖南上海安徽河北北京陜西江西GDP總值（萬億元）GDP同比增速（右軸）農林牧漁業8%工業工業32%建筑業7%交通運輸、倉儲和郵政業5%批

69、發和零售業14%住宿和餐飲業2%金融業6%房地產業5%其他行業21%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 （二）（二）山東省信貸債務依賴度相對偏低山東省信貸債務依賴度相對偏低 山東省信貸債務山東省信貸債務依賴度依賴度相對偏低，信貸增速高于全國水平。相對偏低，信貸增速高于全國水平。我們以信貸余額/名義GDP（TTM）來表征一省的信貸債務依賴度，山東省明顯處于偏低水平，與其全國第三的GDP總量不太相符。從增速來看，自2020年下半年以來，山東地區信貸增速長期保持高于全國水平，其中小微貸款更是長期保持15%以上的高增速

70、，為當地金融機構信用擴張提供基礎。圖圖 14：山東省信貸債務率相對偏低山東省信貸債務率相對偏低 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 15：山東省信貸增速高于全國水平，小微貸款增速更高山東省信貸增速高于全國水平，小微貸款增速更高 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西海南重慶四川貴州云南西藏陜西甘肅青海寧夏新疆1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.803.00-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,0

71、00 160,000信貸余額/GDP(2024/3/31)GDP(億元,2024/3/31,TTM)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05經營性貸款同比增速貸款同比增速-山東省小微企業

72、貸款同比增速貸款同比增速-全國 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 （三）（三）省會濟南享省會濟南享有有多重政策利好多重政策利好 齊魯銀行總部位于濟南市，其作為山東省會齊魯銀行總部位于濟南市，其作為山東省會，享受新舊動能轉換、綠色低碳高質量享受新舊動能轉換、綠色低碳高質量發展、“強省會”戰略等多重政策利好。發展、“強省會”戰略等多重政策利好。2018年1月，國務院批復設立山東新舊動能轉換綜合試驗區，這是全國唯一以新舊動能轉換為主題的區域戰略，同時支持濟南高水平規劃建設濟南新舊動能轉換先行區；2020年03月，山

73、東省人民政府正式批復 濟南新舊動能轉換先行區發展規劃（2020-2035年），后經國務院、發改委批復后于2021年4月正式成立。濟南新舊動能轉換先行區濟南新舊動能轉換先行區的戰略定位主要圍繞四個方面：的戰略定位主要圍繞四個方面：其一，黃河流域生態保護和高質量發展，包括建設黃河下游標志性生態廊道、打造節水典范新城、培育具有全球影響力的現代產業體系、系統保護黃河文化遺產等；其二，新舊動能轉換，一方面高效集聚高能級創新資源，增強科技創新策源能力，加速科技成果向現實生產力轉化，另一方面積極改造提升傳統產業，強化高端產業引領功能；其三，高水平開放合作；其四，綠色智慧宜居的新城區，包括打造藍綠交織、水城共

74、融的生態新城，堅持數字城市與現實城市同步規劃、同步建設，超前謀劃智能基礎設施，營造智慧未來生活場景，構建全域智能化環境等?；谏鲜鏊膫€戰略定位，規劃設定了多項發展指標，并設定了2025年、2030年、2035年三階段目標，在綠色信貸、設備更新改在綠色信貸、設備更新改造、清潔能源、軌道交通、科創金融等多個領域造、清潔能源、軌道交通、科創金融等多個領域持續創造持續創造信貸需求。目前“五年成信貸需求。目前“五年成形”目標期限將至，改革進入深水區，預計未來形”目標期限將至，改革進入深水區，預計未來5-10年將繼續加快產業轉型升級，年將繼續加快產業轉型升級，釋放更多信用擴張空間。釋放更多信用擴張空間。另

75、外，2020年12月，山東省委十一屆十二次全會首次提出實施“強省會”戰略，后市委審議通過了中共濟南市委關于制定濟南市國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標的建議，其中關鍵詞除了前文的新舊動能轉換外，包括創新、基礎設施建設、建設國際消費中心城市等?！皬娛娛睉鹇耘c戰略與新舊動能轉換等多新舊動能轉換等多項政策相輔相成下，濟南迎來加快發展的黃金機遇期，也為齊魯銀行締造了顯著的項政策相輔相成下，濟南迎來加快發展的黃金機遇期，也為齊魯銀行締造了顯著的區域優勢稟賦。區域優勢稟賦。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/5454 Table_PageText 齊魯銀行|

76、公司深度研究 表表 9：濟南新舊動能轉換先行區濟南新舊動能轉換先行區發展主要指標發展主要指標 分項分項 序號序號 指標指標 2025 年年 2030 年年 2035 年年 指標屬性指標屬性 綜合實力 1 總人口規模(萬人)65 110 180 預期性 2 地區生產總值(億元)600 1600 3500 預期性 3 一般公共預算收入(億元)80 180 300 預期性 4 固定資產投資(億元)2000 6000 10000 預期性 5“四新”經濟增加值占地區生產總值比重(%)60 70 80 預期性 6 數字經濟增加值占地區生產總值比重(%)55 70 80 預期性 7 高新技術產業產值占規模以

77、上工業總產值比重(%)60 70 80 預期性 創新智慧 8 研發經費投入年均增速(%)10 15 20 預期性 9 萬人發明專利擁有量(件)50 80 100 預期性 10 科技進步貢獻率(%)70 75 80 預期性 11 公共教育投入占地區生產總值比重(%)4 4.5 5 預期性 12 大數據在城市精細化治理和應急管理中的貢獻率(%)80 85 90 預期性 13 基礎設施智慧化水平(%)80 85 90 預期性 14 高速寬帶標準 無線通信全覆蓋、千兆人戶、萬兆人企 預期性 綠色生態 15 藍綠空間占比(%)不少于 70 約束性 16 用水總量(億立方米)1.8 2.6 3.5 預期性

78、 17 重要水功能區水質達標率(%)90 95 100 預期性 18 供水保證率(%)97 97 97 預期性 19 公園綠地服務半徑覆蓋率(%)85 以上 90 95 預期性 20 污水收集處理率(%)90 95 99 預期性 21 細顆粒物(PM_)濃度(ug/m2)完成省級下達指標 完成省級下達指標 35 預期性 22 空氣質量優良天數比例(%)比“十三五”末提高 10%比“十三五”末提高 15%比“十三五”末提高 20%預期性 23 萬元地區生產總值能耗降低(%)比“十三五”末降低 20%比“十三五”末降低 25%比“十三五”末降低 30%約束性 24 萬元地區生產總值用水量降低(%比

79、“十三五”末降低 40%比“十三五”末降低 50%比“十三五”末降低 60%約束性 25 新建民用建筑的綠色建筑達標率(%)100 100 100 約束性 26 城市生活垃圾無害化處理率(%)90 100 100 預期性 開放合作 27 國際(地區)航線(條)65 80 90 預期性 28 經濟外向度(%)高于濟南市平均水平 預期性 29 空港國際貨郵吞吐量(萬噸)35 50 74 預期性 30 機場年旅客吞吐量(萬人)2500 4000 6000 預期性 31 每年舉辦重大國際會議和展覽數量(次)20 25 30 預期性 幸福宜居 32 城鄉居民人均可支配收入增長率(%)高于濟南市平均 1

80、個百分點以上 預期性 33 人均公共文化服務設施建筑面積(平方米)0.6 0.7 0.8 預期性 34 每千人口擁有 3 歲以下嬰幼兒托位數(個)5 5.5 6 預期性 35 千人醫療衛生機構床位數(張)7 8 8.5 預期性 36 勞動年齡人口平均受教育年限(年)13 14 15 預期性 37 綠色交通出行比例(%)60 70 80 預期性 38 城市路網密度(公里/平方公里)5 8 10 預期性 數據來源：濟南新舊動能轉換先行區發展規劃（2020-2035 年），廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/5454 Table_PageText 齊魯銀行|

81、公司深度研究 圖圖 16：齊魯銀行齊魯銀行對公分行業貸款結構對公分行業貸款結構 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 三、業務亮點：深耕縣域，普惠質效提升三、業務亮點：深耕縣域，普惠質效提升（一）縣域金融：（一）縣域金融：拓面提質拓面提質，貢獻度提升，貢獻度提升 齊魯銀行于2017年正式將縣域金融納入戰略規劃，將縣域金融列入“一把手工程”，成立以黨委書記為組長，黨委委員為副組長的縣域金融領導小組，全力服務“三農”改革發展，持續加大農村金融傾斜力度，努力打造金融服務鄉村振興的“齊魯樣板”。為了更有效地拓展縣域金融業務，齊魯銀行在總行成立了普惠金融部，并下設縣域金融管理部，統籌全行縣域金融推動

82、工作。2019年，齊魯銀行探索在縣域支行成立年，齊魯銀行探索在縣域支行成立普惠金融中心，普惠金融中心，專門受理縣域地區小額經營性貸款、消費貸款、房產按揭、信用卡等綜合信貸業務，同時也加快了縣域網點擴張速度，同時也加快了縣域網點擴張速度，重點擴張區域除了德州、濱州、泰安等“省會經濟圈”主要城市外，還有濰坊、臨沂等人口大市，以及煙臺等“膠東經濟圈”經濟偏發達城市。截至截至23年末，公司縣域支行數量已達到年末，公司縣域支行數量已達到80家，占所有分家，占所有分支機構的支機構的43%，并依托各縣域支行鋪設，并依托各縣域支行鋪設59家縣域普惠金融中心。家縣域普惠金融中心。服務方面，服務方面，齊魯銀行持續

83、推動鄉村振興金融服務拓面提質，充分發揮城鄉聯動效應，加快下沉金融服務，推進縣域服務渠道建設，持續加強鄉村振興金融服務專屬品牌建設，構建縣、鄉、村“三位一體”的服務網絡，形成“一縣一品”精品工程，創新0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H12023A對公分行業貸款結構對公分行業貸款結構-齊魯銀行齊魯銀行制造業批發和零售業交通運輸、倉儲和郵政業房地產業電力、熱力、燃氣及水生產和供應業建筑業采礦業信息傳輸、軟件和信息技術服務業水利、環境和公共設施管理業租賃和商務服務

84、業教育 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 推出“辣椒貸”“黃瓜貸”等縣域特色金融產品70余款。搭建數智鄉村服務平臺，縣域市場份額和品牌影響力大幅提升，成為差異化發展的“護城河”。在持續提升縣域傳統金融服務的同時，齊魯銀行還依托數字化、線上化著力解決縣在持續提升縣域傳統金融服務的同時，齊魯銀行還依托數字化、線上化著力解決縣域金融存在的短板和現實問題。域金融存在的短板和現實問題。在總結農村客戶分散地理位置偏遠、傳統授信手續繁瑣、線下操作不便等問題的基礎上，搭建大數據風控平臺，自主研發農戶小額線上貸款產品，創新推出

85、“農戶e貸”。齊魯銀行“農戶e貸”實現線上申請、線上審批、線上簽約、線上用款還款，農戶可以通過手機銀行或微信小程序在線申請，方便、快捷；資料采集方面，用戶在線提交+系統自動抓取數據，形成多維立體的客戶畫像，全面、真實；審查審批方面，構建了在線反欺詐模型、評分模型、額度測算模型等，實現線上智能審批，標準、高效。貸后管理方面，該行通過724小時貸后預警系統數據滾動分析，實現預警信號實時推送，做到及時、準確、信息全面。齊魯銀行多年來持續深耕縣域市場，將縣域板塊作為全行戰略增長的重要支撐，縣齊魯銀行多年來持續深耕縣域市場，將縣域板塊作為全行戰略增長的重要支撐，縣域金融業務貢獻度不斷域金融業務貢獻度不斷

86、提升提升。截至2023年末，縣域支行存款余額1,149.81億元，較上年末增長20.23%；貸款余額865.32億元，較上年末增長26.18%；縣域客戶數達到198.59萬戶，較上年末增長27.32萬戶。圖圖 17：齊魯銀行歷年齊魯銀行歷年縣域網點新增數量縣域網點新增數量 數據來源：金融監督管理總局，廣發證券發展研究中心 表表 10：齊魯銀行：齊魯銀行2013年至今歷年新設縣域網點所處地級市及數量年至今歷年新設縣域網點所處地級市及數量 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 合計合計 人口數量排名人口數量排名 省會經濟圈省會

87、經濟圈 濟南 1 2 1 2 6 4 淄博 11 東營 1 1 2 16 泰安 1 1 1 1 4 10 濱州 1 1 1 1 4 12 德州 1 1 1 1 1 2 2 9 9 聊城 1 2 2 1 6 8 24443246115802468101220132014201520162017201820192020202120222023 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 膠東經濟圈膠東經濟圈 青島 1 1 1 3 2 煙臺 1 1 1 1 4 7 濰坊 3 3 6 3 威海 1 1 2 15 日照 1 1

88、2 14 魯南經濟圈魯南經濟圈 棗莊 13 濟寧 6 臨沂 1 1 1 2 5 1 菏澤 5 數據來源：金融監督管理總局，廣發證券發展研究中心 圖圖 18：齊魯齊魯銀行銀行縣域支行存款余額及增量貢獻縣域支行存款余額及增量貢獻 圖圖 19：齊魯齊魯銀行銀行縣域支行貸款余額及增量貢獻縣域支行貸款余額及增量貢獻 數據來源：Wind，公司年報，廣發證券發展研究中心；注：增量貢獻指縣域支行存款增量/總存款增量 數據來源：Wind，公司年報，廣發證券發展研究中心；注：增量貢獻指縣域支行貸款增量/總貸款增量 （二）小微科創：（二）小微科創：深化銀政擔合作深化銀政擔合作，借力金融科技，借力金融科技 齊魯銀行積

89、極做支持民營企業、小微企業、創新創業等重大方針政策的踐行者，針對小微企業融資難、融資貴、融資慢的難題，充分利用各類小微支持政策，創新銀擔合作模式，形成了獨具特色的普惠金融體系。深化銀政擔合作深化銀政擔合作，建立常態化聯系機制建立常態化聯系機制。公司搭建了與企業客戶緊密鏈接的“銀企家園”綜合金融服務平臺，將金融服務嵌入產業場景，建立了涵蓋供應鏈金融、資產池、現金管理、貿易融資等在內的交易銀行服務體系，為核心企業上下游小微客戶提供應收賬款質押融資、商票保貼、保理等多樣化的線上金融服務，多維度滿足小微企業融資需求。同時，與第三方積極合作創設銀擔產品同時，與第三方積極合作創設銀擔產品，如2023年，公

90、司獨家冠名濟南市首屆“我的就業創業夢”濟南大學生短視頻大賽，落地濟南市首筆“濟擔創業貸”業務，助力推進“大眾創業、萬眾創新”；基于小微企業為員工繳納公積金數據，推出“公積金惠企貸”產品，結合多維大數據對客戶進行綜合評估，直接實現繳存信用變現等。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%02004006008001000120014002021A2022H12022A2023H12023A縣域支行存款（億元）縣域支行存款增量貢獻（右軸）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%01002003004005006007

91、0080090010002021A2022H12022A2023H12023A縣域支行貸款（億元）縣域支行貸款增量貢獻（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 借力金融科技，創設“齊魯普惠微平臺”。借力金融科技，創設“齊魯普惠微平臺”?！捌栈菸⑵脚_”攻克信貸業務線上獲客、線上身份識別、線上智能審批及線上簽署合同等關鍵環節技術難題，以標準化的產品體系對外運營，截至2023年末創新推出涵蓋供應鏈、稅務、科創、海關、農戶、政府采購等多場景的10余款線上貸款產品，滿足不同行業、不同生命周期小微客戶的多元化融資需求。通

92、過流程化、無紙化、自動化決策的運營管理體系及全面的、數據驅動的營銷策略、審批策略和風控策略，實現了小微業務的“三升兩降”：提升效率、提升客戶體驗、提升業務規模、降低風險和降低成本，讓更多小微企業便捷獲得信貸。圍繞“科創濟南”建設目標，賦能科技創新。圍繞“科創濟南”建設目標，賦能科技創新。（1）打造科技金融生態體系打造科技金融生態體系，2021年4月，公司與其他從事科技服務業的企事業單位聯合發起成立“濟南市科技服務業協會”，聚合政府部門、風投機構、擔保機構、中介服務機構以及研究機構等相關要素，構建起科技金融“評、保、貸、投、易”五位一體的科技金融生態體系；（2）打造全生命周期產品體系。打造全生命

93、周期產品體系。公司圍繞企業、人才以及園區三個維度，建立起以“科貸寶”為核心品牌，包括科融貸、人才貸等10余款專屬特色產品，涵蓋科技型企業全生命周期的科技金融產品體系；（3）建立特色授信管理機制）建立特色授信管理機制，將科技金融業務審批權限下放至科技支行，對科技支行實施特別授權制度，提高審批效率，并匹配單獨的信貸額度。截至2023年末，公司普惠型小微企業貸款余額655.49億元，較上年末增長106.37億元，增速19.37%，普惠型小微企業貸款戶數達到6.9萬戶。圖圖 20：齊魯齊魯銀行銀行普惠小微貸款余額占比及同比增速普惠小微貸款余額占比及同比增速 圖圖 21：齊魯齊魯銀行銀行普惠小微特色產品

94、普惠小微特色產品 數據來源：Wind，公司年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%1002003004005006007002020A2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A普惠小微貸款余額（億元）普惠小微貸款/總貸款同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 四、業績拆分四、業績拆分：規模擴張穩健，資產質量改善：規模擴張穩健，資產質量改善（一）盈利能力（

95、一）盈利能力與業績驅動：業績高增，基本面相對穩健與業績驅動：業績高增，基本面相對穩健 公司公司近一年近一年業績增速位于同業前列。業績增速位于同業前列。2023年齊魯銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長8%、7.7%、18%，在42家A股上市銀行中分別排名第4、第6和第3名；24Q1營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長5.5%、4.5%、16%，增速較23年有所回落，但在行業基本面承壓的環境下能保持較高業績增速實屬不易。從累計業績驅動來看，規模增長、撥備計提減少、其他收支、有效稅率降低是公司業績高增的主要正貢獻，凈息差收窄、凈手續費收入減少為主要拖累因素。ROE平穩保持在平穩保持在10%

96、以上，以上，近兩年近兩年有所回升有所回升。2018以來齊魯銀行ROA由0.86%逐年下降至0.74%，持續低于上市城商行平均水平；ROE由2018年11.78%逐年下降至2021年11.40%，并于2022年、2023年有所反彈，分別為11.92%、12.90%。同業對比來看，同業對比來看，受益于地方經濟活躍，江浙地區城商行盈利能力保持同業前列，而對比山東省內城商行，齊魯銀行ROA、ROE保持相對優勢。我們將齊魯銀行與可比同業ROE進行拆解對比，齊魯銀行齊魯銀行ROE水平處于城商行中游偏上水平，顯著高于青水平處于城商行中游偏上水平，顯著高于青島銀行，主要得益于三個方面：（島銀行，主要得益于三個

97、方面：（1）負債成本管控有效）負債成本管控有效，公司利息支出對業績拖累明顯低于可比同業，負債成本表現優良；（2）手續費及傭金凈收入貢獻高于城商行）手續費及傭金凈收入貢獻高于城商行平均水平，平均水平，預計主要是大零售轉型加快推進，大財富管理業務規模擴大彰顯成效；（3）營業成本相對更低。）營業成本相對更低。齊魯銀行堅持“勤儉辦事業”原則，大力推行集中采購和綠色節能運營，成本收入比相對更低。另外，齊魯信用成本高于可比同業平均，另外，齊魯信用成本高于可比同業平均，但公司近年來資產質量改善明顯，不良率保持逐年下降趨勢，由2018年末的1.64%逐年下降至2023年末的1.26%，撥備覆蓋率由2018年末

98、的192.68%穩步提升至2023年末303.58%，隨著資產質量持續夯實，預計未來信用成本仍有一定壓降空間，對ROE形成正貢獻。圖圖 22：齊魯齊魯銀行銀行營收、營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 數據來源：Wind，公司年報，廣發證券發展研究中心 5.5%4.5%16.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%營業收入同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖圖 23：齊魯齊魯銀行銀行23A累計累計業績驅動拆

99、分業績驅動拆分 圖圖 24：上市上市城商行城商行23A累計業績驅動拆分累計業績驅動拆分 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 25：齊魯齊魯銀行銀行24Q1單季單季業績驅動拆分業績驅動拆分 圖圖 26：上市上市城商行城商行24Q1單季單季業績驅動拆分業績驅動拆分 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 18.6%17.6%18.0%-5%0%5%10%15%20%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤12.2%7.5%7.6%-5%0

100、%5%10%15%20%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤19.2%15.4%16.0%-5%0%5%10%15%20%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤11.7%6.8%7.0%-5%0%5%10%15%20%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖圖 27：齊魯齊魯銀

101、行銀行與可比同業與可比同業年化年化ROA 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 28：齊魯齊魯銀行銀行與可比同業與可比同業年化年化ROE 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%2018A2019A2020A2021A2022A2023H12023Q32023A2024Q1ROA(披露值披露值)江蘇上海寧波南京杭州蘇州青島齊魯城商行8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%2018A2019A2020A2021A2022A2023H12023Q32023A2024

102、Q1ROE(披露值披露值)江蘇上海寧波南京杭州蘇州青島齊魯城商行 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 11：齊魯齊魯銀行銀行與可比同業與可比同業累計累計ROE拆解（截至拆解（截至23A）2023A 城商行城商行 齊魯齊魯 北京北京 江蘇江蘇 上海上海 寧波寧波 南京南京 杭州杭州 成都成都 長沙長沙 重慶重慶 蘇州蘇州 青島青島 營業收入營業收入 2.05%2.15%1.87%2.33%1.70%2.43%2.08%2.03%2.16%2.58%1.83%2.11%2.19%利息凈收入利息凈收入 1.53

103、%1.60%1.41%1.65%1.18%1.61%1.17%1.36%1.76%2.08%1.45%1.51%1.63%利息收入 3.73%3.53%3.38%3.95%3.18%3.58%3.44%3.49%3.91%4.17%3.92%3.61%3.72%利息支出 2.20%1.93%1.97%2.30%2.00%1.96%2.27%2.13%2.15%2.09%2.47%2.10%2.08%非利息收入非利息收入 0.52%0.55%0.46%0.68%0.52%0.81%0.91%0.67%0.40%0.50%0.38%0.60%0.56%手續費凈收入 0.14%0.20%0.11%0

104、.13%0.16%0.23%0.17%0.23%0.07%0.16%0.06%0.22%0.28%凈其他非息收入 0.38%0.35%0.35%0.54%0.35%0.59%0.74%0.44%0.34%0.34%0.33%0.38%0.28%營業支出 0.63%0.59%0.56%0.59%0.44%0.97%0.66%0.62%0.57%0.74%0.52%0.79%0.79%稅金及附加 0.02%0.02%0.02%0.03%0.02%0.02%0.03%0.02%0.02%0.02%0.03%0.02%0.03%管理費用 0.61%0.57%0.54%0.56%0.42%0.95%0.

105、63%0.60%0.54%0.72%0.50%0.76%0.77%營業外支出 0.00%0.00%0.00%0.01%0.00%0.01%0.01%0.00%0.00%0.00%0.01%0.01%0.00%PPOP 1.42%1.56%1.30%1.74%1.25%1.45%1.41%1.41%1.59%1.83%1.29%1.31%1.40%資產減值損失資產減值損失 0.57%0.76%0.52%0.52%0.38%0.35%0.40%0.47%0.21%0.85%0.45%0.29%0.71%利潤總額 0.85%0.79%0.79%1.21%0.87%1.10%1.01%0.94%1.3

106、8%0.98%0.84%1.02%0.69%所得稅 0.09%0.03%0.06%0.27%0.11%0.09%0.15%0.11%0.22%0.16%0.12%0.17%0.05%ROAA（凈利潤）（凈利潤）0.76%0.77%0.72%0.94%0.76%1.01%0.86%0.83%1.16%0.82%0.72%0.85%0.65%ROAE 10.57%11.11%8.10%13.08%9.82%13.89%11.44%13.71%17.61%12.43%9.84%11.42%9.81%權益乘數權益乘數 13.75 14.45 11.23 13.91 12.98 13.77 13.34

107、16.48 15.15 15.23 13.60 13.41 15.19 貸款/總資產 48.6%47.9%52.4%51.3%43.4%44.8%46.6%42.0%55.4%46.5%50.1%46.7%48.2%減值損失/總貸款 1.16%1.60%0.99%1.02%0.88%0.79%0.87%1.11%0.38%1.84%0.90%0.63%1.47%資產收益率-減值損失 3.17%2.77%2.86%3.42%2.79%3.22%3.03%3.02%3.70%3.32%3.47%3.31%3.01%投資凈收益/總資產 0.31%0.28%0.32%0.38%0.23%0.52%0.

108、68%0.33%0.32%0.43%0.28%0.31%0.23%公允價值變動/總資產 0.05%0.02%0.02%0.12%0.12%0.05%0.08%0.08%0.02%-0.06%0.02%0.05%0.06%其他綜合收益/總資產 0.08%0.09%0.08%0.04%0.05%0.08%0.07%0.08%0.04%0.01%0.24%0.12%0.15%廣義其他非息/總資產 0.44%0.38%0.41%0.54%0.39%0.65%0.83%0.49%0.37%0.38%0.53%0.48%0.43%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁

109、的免責聲明 2929/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 12：齊魯齊魯銀行累計銀行累計ROE拆解拆解 齊魯齊魯-累計累計 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 營業收入營業收入 2.58%2.38%2.56%2.36%2.15%2.51%2.40%2.38%2.21%1.97%利息凈收入利息凈收入 2.05%1.92%1.89%1.83%1.60%1.93%1.84%1.76%1.70%1.44%利息收入 4.11%4.00%4.00%3.83%3.53%4.04%3

110、.91%3.81%3.65%3.37%利息支出 2.06%2.08%2.12%2.00%1.93%2.11%2.08%2.04%1.94%1.93%非利息收入非利息收入 0.53%0.46%0.68%0.53%0.55%0.58%0.56%0.61%0.51%0.52%手續費及傭金凈收入 0.16%0.19%0.24%0.26%0.20%0.23%0.30%0.34%0.26%0.23%凈其他非息收入 0.38%0.27%0.44%0.27%0.35%0.35%0.26%0.27%0.25%0.29%營業支出 0.79%0.70%0.70%0.65%0.59%0.73%0.70%0.68%0.

111、61%0.55%稅金及附加 0.04%0.02%0.03%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%管理費用 0.76%0.68%0.67%0.62%0.57%0.71%0.67%0.66%0.59%0.53%營業外支出-0.01%-0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%-0.01%0.00%0.02%0.00%PPOP 1.80%1.68%1.86%1.71%1.56%1.79%1.71%1.70%1.58%1.41%資產減值損失資產減值損失 0.86%0.82%1.02%0.88%0.76%0.72%0.78%0.77%0.74%0.62%利潤總額

112、0.95%0.86%0.84%0.82%0.79%1.07%0.93%0.92%0.85%0.79%所得稅 0.13%0.10%0.07%0.05%0.03%0.16%0.12%0.10%0.06%0.02%ROAA（凈利潤）（凈利潤）0.82%0.76%0.77%0.77%0.77%0.90%0.82%0.82%0.79%0.77%ROAE 10.92%10.27%10.34%10.73%11.11%12.23%10.56%11.14%11.41%11.08%權益乘數權益乘數 13.28 13.48 13.35 13.88 14.45 13.54 12.94 13.56 14.46 14.4

113、5 貸款/總資產 44.40%46.50%48.50%49.19%47.92%47.14%47.87%49.78%50.14%49.08%減值損失/總貸款 1.93%1.76%2.10%1.80%1.60%1.53%1.62%1.56%1.47%1.27%資產端收益率-資產減值損失 3.25%3.18%2.98%2.94%2.77%3.32%3.14%3.03%2.91%2.74%投資凈收益/總資產 0.27%0.25%0.26%0.21%0.28%0.05%0.05%0.06%0.04%0.05%公允價值變動損益/總資產 0.02%0.01%0.04%0.01%0.02%0.03%0.01%

114、0.00%0.01%0.02%凈其他非息-其他項/總資產 0.09%0.01%0.14%0.04%0.05%0.27%0.20%0.21%0.20%0.23%其他綜合收益/總資產 0.05%-0.06%0.10%-0.06%0.09%0.10%0.01%-0.03%0.02%0.05%廣義其他非息/總資產 0.43%0.21%0.53%0.20%0.44%0.45%0.27%0.24%0.26%0.34%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 13：齊魯齊魯銀行銀行【

115、減】上市城商行累計【減】上市城商行累計ROE拆解拆解 齊魯【減】城商行齊魯【減】城商行-累計累計 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 營業收入營業收入 0.04%-0.08%0.15%0.11%0.10%-0.14%-0.03%0.09%0.05%-0.07%利息凈收入利息凈收入 0.19%0.02%0.08%0.13%0.06%0.05%0.00%0.06%0.10%0.02%利息收入-0.18%-0.21%-0.13%-0.08%-0.20%-0.21%-0.18%-0.15%-0.10%-0.1

116、8%利息支出-0.37%-0.23%-0.21%-0.20%-0.27%-0.27%-0.18%-0.21%-0.21%-0.20%非利息收入非利息收入-0.15%-0.10%0.07%-0.01%0.03%-0.19%-0.03%0.03%-0.05%-0.09%手續費及傭金凈收入-0.06%-0.04%0.01%0.07%0.06%-0.01%0.04%0.09%0.07%0.07%凈其他非息收入-0.09%-0.06%0.07%-0.08%-0.03%-0.18%-0.07%-0.07%-0.12%-0.17%營業支出 0.06%0.02%0.01%-0.02%-0.05%0.09%0.

117、07%0.08%0.02%0.00%稅金及附加 0.01%-0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%管理費用 0.05%0.02%0.01%-0.02%-0.04%0.09%0.07%0.08%0.02%0.00%營業外支出-0.02%-0.01%0.00%0.00%0.00%-0.01%-0.01%0.00%0.02%0.00%PPOP 0.00%-0.09%0.14%0.14%0.14%-0.22%-0.10%0.01%0.02%-0.07%資產減值損失資產減值損失 0.03%-0.05%0.22%0.21%0.20%-0.20%-0.02

118、%0.11%0.19%0.10%利潤總額-0.03%-0.04%-0.08%-0.07%-0.06%-0.02%-0.08%-0.10%-0.17%-0.17%所得稅 0.00%0.00%-0.04%-0.04%-0.06%0.02%-0.02%-0.03%-0.08%-0.10%ROAA（凈利潤）（凈利潤）-0.03%-0.04%-0.04%-0.03%0.01%-0.04%-0.06%-0.07%-0.10%-0.07%ROAE-1.17%-0.78%-0.70%-0.22%0.54%-0.95%-1.41%-0.81%-0.88%-0.53%權益乘數權益乘數(0.89)(0.40)(0.

119、20)0.27 0.71 (0.49)(0.73)0.15 0.58 0.71 貸款/總資產 0.59%0.99%1.33%1.35%-0.71%2.57%1.62%2.30%1.77%-0.27%減值損失/總貸款 0.05%-0.16%0.42%0.39%0.43%-0.54%-0.09%0.16%0.34%0.21%資產端收益率-資產減值損失-0.21%-0.16%-0.35%-0.29%-0.40%-0.01%-0.16%-0.26%-0.30%-0.27%投資凈收益/總資產-0.13%-0.10%-0.05%-0.10%-0.03%-0.05%-0.01%-0.02%-0.04%-0.

120、03%公允價值變動損益/總資產-0.04%0.03%0.00%0.03%-0.03%0.00%-0.01%0.00%0.00%-0.01%凈其他非息-其他項/總資產 0.07%0.01%0.12%-0.01%0.04%-0.13%-0.06%-0.04%-0.08%-0.12%其他綜合收益/總資產 0.03%0.00%-0.02%-0.01%0.00%0.05%0.01%-0.02%0.00%0.00%廣義其他非息/總資產-0.06%-0.06%0.05%-0.10%-0.02%-0.13%-0.06%-0.09%-0.12%-0.16%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現

121、價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 （二）（二）規模：信貸規模高增，規模：信貸規模高增，對公貸款對公貸款為擴張主力為擴張主力 2023年齊魯銀行貸款同比增長16.69%，存款同比增長13.85%，均保持兩位數高增。貸款端貸款端，對公貸款為增長主力，對公貸款為增長主力，2023年全年貢獻了83%的增量，其中批發零售業、租賃和商服業等行業保持高增，制造業貸款增速同樣顯著提升，截至2023年末，對公貸款占總貸款比重已提升至69%，在可比同業中處于相對偏高位置。其中，租賃和商服業、批發零售業、制造業占比分別為20.6%、10.1%、

122、9.8%。另外，近年來公司積極壓降對公房地產貸款，其占總貸款比重已由20年末的5.2%壓降至1.5%。去年零售貸款需求普遍偏弱，增速明顯回落，但個人住房貸款仍實現了15.3%的高增速，好于行業趨勢。存款端，對公和零售貢獻相對更為均衡。存款端，對公和零售貢獻相對更為均衡。截至2023年末，對公存款、零售存款占比分別位51.1%、48.9%。近年來公司持續深化銀政合作，在工資代發、社?？òl行等領域重點發力，2023年更是獲得濟南市市直工資統發業務資格，實現銀政代發資質重要突破。同時還通過打造“萌小齊”兒童金融子品牌，積極組織兒童財商活動，探索銀發客群服務，發行整合餐飲、醫院、旅游、銀行、公交、超市

123、等多方資源的養老聯名卡等方式深耕客群經營，取得了良好成效。個人存款占比近年來持續提升，2023年存款增量貢獻達65.6%，主要增量來自個人定期存款，活期為負增長，與行業趨勢一致。表表 14：齊魯齊魯銀行銀行存貸結構、同比增速與增量占比存貸結構、同比增速與增量占比 齊魯齊魯 余額占比余額占比 同比增速同比增速 增量占比增量占比 2020A 2021A 2022A 2023H1 2023A 2020A 2021A 2022A 2023H1 2023A 2020A 2021A 2022A 2023H1 2023A 貸款貸款 個人貸款個人貸款 30.2%29.3%29.1%28.8%27.9%25.5

124、%22.1%18.0%18.9%11.9%33.3%25.6%28.1%26.2%20.8%個人住房貸款 19.0%18.9%18.1%18.0%17.9%27.3%25.3%13.7%17.3%15.3%22.1%18.5%13.8%17.3%16.6%信用卡 2.7%1.9%1.7%1.6%1.6%20.3%-12.0%8.3%11.0%6.0%2.5%-1.3%0.8%0.4%0.6%其他 8.5%8.4%9.2%9.2%8.4%23.4%25.7%29.8%24.0%6.4%8.7%8.3%13.4%8.6%3.6%票據貼現票據貼現 5.4%5.2%3.8%3.3%2.8%25.3%2

125、1.0%-12.0%-13.4%-14.4%5.9%4.4%-3.3%-1.7%-3.3%對公貸款對公貸款 64.4%65.5%67.1%67.9%69.3%21.1%28.4%21.5%18.4%20.5%60.8%70.1%75.3%75.5%82.6%制造業 12.3%10.9%9.9%9.1%9.8%9.3%12.3%7.1%4.2%15.9%5.6%5.8%4.1%2.1%9.4%批發和零售業 8.6%7.9%8.7%10.3%10.1%14.8%15.6%30.9%45.3%35.7%6.0%5.2%13.0%26.1%18.7%基建 9.1%10.3%11.9%12.0%12.4

126、%58.2%42.9%36.8%22.6%21.7%18.2%15.0%20.3%13.3%15.5%房地產業 5.2%4.4%2.6%1.9%1.5%-24.1%5.6%-29.5%-33.9%-33.5%-9.0%1.1%-6.9%-5.1%-5.2%租賃和商服業 14.9%19.7%19.7%20.0%20.6%27.3%66.6%18.6%18.4%22.4%17.3%38.1%19.5%23.3%26.4%建筑業 7.9%6.7%8.8%8.8%8.7%38.5%6.0%57.0%27.4%14.8%12.0%1.8%20.3%9.0%7.8%其他行業 6.3%5.6%5.5%5.6

127、%6.2%45.2%12.9%16.5%14.2%30.2%10.6%3.1%4.9%6.8%10.0%存款存款 公司存款公司存款 49.2%57.5%53.4%52.8%51.1%16.1%19.6%10.7%10.8%8.9%45.4%57.2%31.9%47.4%34.4%定期 18.6%28.7%26.9%26.8%27.6%13.9%31.9%11.7%10.7%16.8%15.2%42.2%17.4%26.2%32.6%活期 30.6%28.8%26.5%26.0%23.5%17.4%9.4%9.7%10.9%0.9%30.2%15.0%14.5%21.2%1.8%個人存款個人存款

128、 42.4%42.5%46.6%47.2%48.9%21.5%19.9%31.0%27.7%19.5%50.1%42.8%68.1%52.6%65.6%定期 31.4%32.9%35.6%38.8%40.2%23.8%25.6%29.1%33.6%28.4%40.2%40.8%49.6%68.2%73.2%活期 11.1%9.6%11.0%8.4%8.7%15.5%3.6%37.3%6.0%-9.6%9.9%2.0%18.5%-15.6%-7.6%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心；注：貸款余額占比分母為貸款總額，存款余額占比分母為存款總額，增量占比同理。識別風險，發現價值 請務必閱讀末

129、頁的免責聲明 3232/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 15：齊魯銀行與可比同業貸款結構（齊魯銀行與可比同業貸款結構（2023A）2023A 城商行城商行 齊魯齊魯 北京北京 江蘇江蘇 上海上海 寧波寧波 南京南京 杭州杭州 成都成都 長沙長沙 重慶重慶 蘇州蘇州 青島青島 廈門廈門 對公貸款結構對公貸款結構 64.4%69.3%58.0%56.9%60.4%52.8%68.8%65.3%80.2%59.5%64.2%66.8%67.2%53.3%制造業 13.11%13.57%13.26%20.77%10.06%22.18%11.29%13.80%8.8

130、3%13.92%9.35%26.66%12.59%16.27%批發和零售業 11.43%14.07%8.95%10.38%7.33%15.06%9.43%4.00%8.53%11.10%7.30%11.23%18.15%21.63%交運倉儲和郵政業 2.94%2.60%6.75%2.23%1.95%2.68%1.91%2.24%1.82%1.42%3.30%2.65%1.81%房地產業 8.37%2.05%9.10%7.10%12.96%15.49%4.59%6.98%7.69%4.73%3.24%8.59%10.25%6.21%電、熱、燃氣及水生產供應業 2.19%2.38%5.25%1.7

131、6%2.18%1.31%0.94%1.85%3.71%1.43%1.88%2.48%1.82%建筑業 9.81%12.03%5.60%4.40%5.95%6.08%1.12%5.30%5.00%13.30%8.77%9.49%16.43%9.85%采礦業 1.47%0.49%1.42%0.25%0.24%0.57%2.90%0.46%0.03%信息傳輸、軟件和信息技術 1.35%1.10%3.59%1.77%2.24%1.39%1.85%1.15%2.11%1.12%0.65%0.65%住宿和餐飲業 0.95%0.45%0.27%0.36%0.37%1.42%0.53%0.46%3.60%農、

132、林、牧、漁業 1.77%0.84%2.44%0.85%1.18%0.43%1.83%1.26%4.49%金融業 2.10%1.37%1.87%0.46%3.55%0.59%0.54%0.53%0.29%1.47%6.89%水利、環境和公共設施 13.43%12.22%10.94%10.84%10.54%7.03%8.94%40.38%17.42%17.29%21.37%7.72%11.52%4.38%租賃和商務服務業 21.49%28.60%16.73%22.01%23.87%22.69%43.27%21.64%39.11%14.45%26.48%20.02%13.32%12.50%教育 1.

133、18%1.22%0.26%1.63%3.61%0.18%0.11%衛生和社會工作 0.81%0.00%0.28%0.15%0.80%2.16%0.60%0.18%科學研究和技術服務 1.67%2.58%2.28%3.45%2.09%2.93%1.28%2.33%0.50%0.44%1.47%1.75%居民服務、修理和其 0.29%0.21%0.72%0.22%0.07%0.82%0.19%0.11%文化、體育和娛樂業 0.91%1.08%0.50%0.46%0.40%0.41%0.84%1.10%零售貸款結構零售貸款結構 35.6%27.9%34.9%35.8%31.0%40.5%25.8%3

134、4.7%19.8%37.8%24.3%33.2%26.4%36.0%個人住房貸款 42.37%64.11%46.39%37.91%37.63%17.21%26.42%33.63%74.18%37.14%42.47%35.59%59.36%30.08%個人消費貸款 30.70%28.64%48.71%25.46%63.28%61.16%22.73%14.61%36.57%10.29%19.31%27.62%9.10%信用卡應收賬款 7.41%5.67%1.94%5.13%8.88%2.53%11.28%23.51%經營性貸款 25.06%23.03%8.25%28.02%19.51%9.88%4

135、3.65%11.20%15.02%23.73%45.09%13.02%60.82%其他個人貸款 30.22%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心；注：對公貸款分行業貸款占比的分母為對公貸款總額，零售分業務貸款占比的分母為零售貸款總額。（三三）息差：風險偏好相對較低，對公存款成本優勢顯著息差：風險偏好相對較低，對公存款成本優勢顯著 2023年齊魯銀行凈息差為1.74%，同比收窄22bp，與同業趨勢保持一致，主要壓力來自資產端，負債端表現相對好于同業。資產端，資產端，2023年生息資產平均收益率 3.84%，同比下降 27 bp。公司生息資產以貸款和金融投資為主，其中，（1）金融投資配置比例達

136、41%，處于同業偏高水平，但2023年收益率僅3.14%，明顯低于同業。從資產配置結構來看，近年來公司利率債配置占比大幅提升，金融債和非標投資占比明顯壓降，預計金融投資收益率降低，一是由于資管新規前配置的高收益非標資產逐步到期；二是公司降低風險偏好，壓降信用債投資占比，提高利率債投資占比；三或是新舊動能轉換政策下，當地政府項目融資需求擴張，公司承接了較大規模地方政府債。（2）2023年末，公司生息資 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3333/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 產中貸款占比49.5%，略高于金融投資，貸款收益率近三年下行幅度較大，主要受

137、貸款市場報價利率下調、存量房貸利率調整、優化風險定價策略等因素影響。在經濟下行期，市場更關注銀行風險暴露，因此資產端收益率相對偏低并非一定是在經濟下行期，市場更關注銀行風險暴露，因此資產端收益率相對偏低并非一定是缺點。且齊魯銀行負債端成本率管控有效，缺點。且齊魯銀行負債端成本率管控有效，尤其對公存款成本率優勢顯著，一定程度緩解了息差收窄壓力。2023年付息負債平均成本率 2.18%，同比下降6bp，公司加強負債成本管控，優化存款結構，下調存款定價，用好再貸款再貼現政策，持續引導存款成本率下降，對公存款成本率和個人存款成本率分別下降5bp、13bp。其中，23年末公司對公存款成本僅1.69%，低

138、于可比同業，預計主要得益于銀證合作深化、存款久期相對更短、存款掛牌利率更低。圖圖 29：齊魯齊魯銀行銀行與可比同業與可比同業凈息差凈息差 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 30：齊魯齊魯銀行銀行與可比同業與可比同業生息資產收益率生息資產收益率 圖圖 31：齊魯齊魯銀行銀行與可比同業與可比同業計息負債成本率計息負債成本率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 1.30%1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2023H12023A2024Q1

139、凈息差（披露值）凈息差（披露值）江蘇上海寧波南京杭州蘇州青島齊魯城商行3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%江蘇上海寧波南京杭州蘇州青島齊魯城商行2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%江蘇上海寧波南京杭州蘇州青島齊魯城商行 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3434/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖圖 32：齊魯齊魯銀行銀行金融投資底層資產結構金融投資底層資產結構 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 16：齊魯銀行與可比同業生息資產結構、日均收益率（齊魯銀行與可比同業生息資產結構、日均收益率（2023A

140、）2023A 城商行城商行 齊魯齊魯 北京北京 江蘇江蘇 上海上海 寧波寧波 南京南京 杭州杭州 成都成都 長沙長沙 重慶重慶 蘇州蘇州 青島青島 廈門廈門 生息資產結構生息資產結構 貸款貸款/生息資產生息資產 50.9%49.5%54.3%54.2%45.0%46.5%48.2%43.9%56.8%47.8%51.5%51.1%51.1%53.7%對公貸款/貸款 65.0%69.3%58.0%56.9%60.4%52.8%68.8%65.3%80.2%59.5%64.2%66.8%67.2%53.3%房地產/貸款 5.9%1.5%5.9%4.6%8.9%9.2%3.4%4.6%6.2%2.9

141、%2.5%5.7%7.5%4.0%個人貸款/貸款 29.6%27.9%34.9%35.8%31.0%40.5%25.8%34.7%19.8%37.8%24.3%33.2%26.4%36.0%按揭/貸款 12.0%17.9%16.2%13.6%11.7%7.0%6.8%11.7%14.7%14.1%10.3%11.8%15.6%10.8%金融投資金融投資/生息資產生息資產 38.1%41.1%34.3%36.9%42.7%45.9%42.6%47.4%29.3%41.4%37.1%37.5%38.5%29.5%同業資產同業資產/生息資產生息資產 5.6%2.9%6.9%4.2%7.9%2.8%4

142、.2%2.6%6.5%5.3%6.1%7.6%5.1%9.2%生息資產平均收益率生息資產平均收益率 貸款貸款 4.81%4.67%4.19%5.18%4.27%5.13%5.07%4.60%4.61%5.76%4.74%4.29%4.85%4.36%對公貸款 4.70%4.58%3.47%未披露 4.09%4.39%4.43%未披露 4.70%5.29%5.24%4.03%5.00%未披露 個人貸款 5.37%4.91%5.57%未披露 5.35%6.34%6.90%未披露 4.28%6.52%5.14%4.79%5.39%未披露 金融投資金融投資 3.53%3.14%3.31%3.32%3.

143、21%3.36%3.49%3.58%3.86%3.54%3.96%3.67%3.35%2.99%同業資產同業資產 2.49%1.77%2.62%2.53%2.79%2.60%2.09%1.82%2.82%4.00%1.85%3.09%2.57%2.86%生息資產（披露值）生息資產（披露值）4.09%3.84%3.68%4.35%3.62%4.16%4.22%3.87%4.02%4.63%4.13%4.01%4.17%3.70%生息資產（測算值）生息資產（測算值）4.18%3.75%3.73%4.63%3.62%4.20%4.29%3.89%4.10%4.73%4.09%4.24%4.26%3.

144、44%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20A21H121A22H122A23H123A政府債券金融債券信用債券基金&理財非標&權益其他 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3535/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 17：近近5年齊魯銀行與城商行平均生息資產結構、日均收益率對比年齊魯銀行與城商行平均生息資產結構、日均收益率對比 齊魯銀行齊魯銀行 城商行城商行 齊魯銀行齊魯銀行-城商行城商行 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2019A 2020A

145、2021A 2022A 2023A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 生息資產結構生息資產結構 貸款貸款/生息資產生息資產 45.9%47.9%50.1%50.9%49.5%45.8%47.8%49.5%50.2%50.9%0.0%0.1%0.6%0.7%-1.4%對公貸款/貸款 65.2%64.4%65.5%67.1%69.3%62.0%61.1%60.7%62.1%65.0%3.2%3.3%4.8%5.0%4.3%房地產貸款/貸款 8.4%5.2%4.4%2.6%1.5%8.5%7.7%6.4%6.0%5.9%0.0%-2.5%-2.0%-3.4%-4.4%個人貸

146、款/貸款 29.5%30.2%29.3%29.1%27.9%32.1%32.8%32.9%31.1%29.6%-2.6%-2.6%-3.6%-2.0%-1.7%按揭貸款/貸款 18.3%19.0%18.9%18.1%17.9%13.9%15.1%14.8%13.4%12.0%4.4%3.9%4.1%4.7%5.9%金融投資金融投資/生息資產生息資產 41.5%40.7%39.9%40.2%41.1%41.1%39.9%39.0%38.6%38.1%0.3%0.8%0.9%1.6%3.0%同業資產同業資產/生息資產生息資產 3.0%1.7%1.5%1.4%2.9%5.0%4.7%5.0%5.3%

147、5.6%-2.0%-3.0%-3.5%-3.9%-2.7%生息資產平均收益率生息資產平均收益率 貸款貸款 5.46%5.48%5.26%5.04%4.67%5.69%5.57%5.31%5.09%4.81%-0.23%-0.09%-0.05%-0.05%-0.14%對公貸款 未披露 5.37%5.12%4.87%4.58%5.49%5.33%5.15%4.92%4.70%0.04%-0.03%-0.05%-0.12%個人貸款 未披露 5.74%5.61%5.46%4.91%6.23%6.15%5.80%5.72%5.37%-0.41%-0.19%-0.26%-0.46%金融投資金融投資 4.1

148、6%3.82%3.54%3.34%3.14%4.49%4.26%4.08%3.72%3.53%-0.33%-0.44%-0.54%-0.38%-0.39%同業資產同業資產 2.21%1.77%1.78%1.39%1.77%2.94%2.14%2.30%2.14%2.49%-0.73%-0.37%-0.52%-0.75%-0.72%生息資產（披露值）生息資產（披露值）4.54%4.48%4.30%4.11%3.84%4.76%4.63%4.48%4.29%4.09%-0.22%-0.15%-0.18%-0.18%-0.25%生息資產（測算值）生息資產（測算值）4.30%4.31%4.26%4.0

149、6%3.75%4.65%4.73%4.63%4.38%4.18%-0.34%-0.42%-0.36%-0.32%-0.43%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 18：齊魯銀行與可比同業計息負債結構、日均成本率（齊魯銀行與可比同業計息負債結構、日均成本率（2023A）2023A 城商行城商行 齊魯齊魯 北京北京 江蘇江蘇 上海上海 寧波寧波 南京南京 杭州杭州 成都成都 長沙長沙 重慶重慶 蘇州蘇州 青島青島 廈門廈門 計息負債結構計息負債結構 存款存款/計息負債計息負債 66.9%72.4%62.2%61.9%59.0%64.3%66.8%61.8%76.8%70.8%59.2%6

150、7.9%69.7%58.9%對公存款對公存款/存款存款 53.8%51.1%62.8%49.7%65.9%73.6%68.8%75.0%51.1%44.2%47.7%47.9%51.1%63.2%對公活期/對公 47.6%46.0%43.7%45.8%43.6%37.3%29.0%57.4%54.4%61.3%33.1%40.8%45.6%35.3%對公定期/對公 52.4%54.0%56.3%54.2%56.4%62.7%71.0%42.6%45.6%38.7%66.9%59.2%54.4%64.7%個人存款個人存款/存款存款 42.6%48.9%30.0%37.8%34.1%26.4%31

151、.2%21.8%46.3%51.0%49.5%49.8%48.8%32.3%個人活期/個人 18.0%17.9%26.7%13.1%20.5%21.0%10.2%23.2%14.2%27.5%10.3%18.9%15.8%18.7%個人定期/個人 82.0%82.1%73.3%86.9%79.5%79.0%89.8%76.8%85.8%72.5%89.7%81.1%84.2%81.3%活期存款活期存款/存款存款 32.1%32.2%35.5%27.7%35.8%33.0%23.1%48.1%34.4%41.1%20.9%29.0%31.0%28.4%同業負債同業負債/計息負債計息負債 12.3

152、%7.4%18.4%17.8%22.1%15.9%13.2%15.7%3.5%9.0%9.4%13.2%10.9%15.4%發行債券發行債券/計息負債計息負債 14.9%11.8%14.1%13.0%13.2%15.2%12.6%16.3%14.1%15.5%22.4%14.1%16.1%22.3%計息負債平均成本率計息負債平均成本率 存款存款 2.32%2.11%1.97%2.33%2.08%2.01%2.45%2.19%2.23%2.02%2.79%2.21%2.23%2.47%對公存款對公存款 1.90%1.69%1.86%1.92%1.78%2.45%1.89%1.87%對公活期存款

153、0.96%0.90%0.97%0.96%0.99%1.04%0.79%1.20%0.79%0.89%對公定期存款 2.75%2.42%2.71%2.48%2.79%2.62%2.99%3.04%2.66%2.72%個人存款個人存款 2.77%2.57%2.23%未披露 2.29%2.30%2.91%未披露 3.37%2.27%3.19%2.53%2.64%未披露 個人活期存款 0.29%0.30%未披露 未披露 0.29%0.23%0.24%未披露 0.39%0.33%0.25%0.27%0.21%未披露 個人定期存款 3.15%3.04%未披露 未披露 2.88%2.91%3.27%未披露

154、3.19%3.06%3.53%3.11%3.15%未披露 同業負債同業負債 2.35%2.04%2.39%2.43%2.21%2.14%2.40%2.27%2.01%2.45%2.66%2.31%2.32%2.55%計息負債（披露值）計息負債（披露值）2.39%2.18%2.15%2.40%2.21%2.15%2.49%2.28%2.29%2.20%2.74%2.28%2.32%2.50%計息負債（測算值）計息負債（測算值）2.40%2.13%2.20%2.54%2.19%2.20%2.53%2.31%2.37%2.29%2.50%2.30%2.23%2.36%數據來源：Wind，廣發證券發展

155、研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3636/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 19：近近5年齊魯銀行與城商行平均計息負債結構、日均成本率對比年齊魯銀行與城商行平均計息負債結構、日均成本率對比 齊魯銀行齊魯銀行 城商行城商行 齊魯銀行齊魯銀行-城商行城商行 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 計息負債結構計息負債結構 存款存款/計息負債計息負債 74.5%75.1%74.8%76.2%72.4%6

156、7.4%67.8%66.9%67.5%66.9%7.1%7.3%7.9%8.7%5.5%對公存款對公存款/存款存款 49.8%49.2%57.5%53.4%51.1%63.3%62.0%60.8%56.2%53.8%-13.5%-12.9%-3.3%-2.8%-2.7%對公活期/對公 61.5%62.2%50.1%49.7%46.0%55.2%54.6%51.7%49.1%47.6%6.4%7.6%-1.6%0.6%-1.6%對公定期/對公 38.5%37.8%49.9%50.3%54.0%44.8%45.4%48.3%50.9%52.4%-6.4%-7.6%1.6%-0.6%1.6%個人存款

157、個人存款/存款存款 41.1%42.4%42.5%46.6%48.9%31.5%33.5%35.2%39.0%42.6%9.6%8.9%7.3%7.6%6.3%個人活期/個人 27.4%26.0%22.5%23.6%17.9%26.6%26.1%25.1%23.0%18.0%0.8%-0.1%-2.6%0.6%-0.2%個人定期/個人 72.6%74.0%77.5%76.4%82.1%73.4%73.9%74.9%77.0%82.0%-0.8%0.1%2.6%-0.6%0.2%活期存款活期存款/存款存款 41.9%41.6%38.4%37.5%32.2%42.0%41.3%38.9%35.3%

158、32.1%-0.1%0.3%-0.5%2.2%0.1%同業負債同業負債/計息負債計息負債 10.1%9.8%8.2%6.9%7.4%11.5%11.9%11.4%12.3%12.3%-1.5%-2.2%-3.2%-5.4%-4.9%發行債券發行債券/計息負債計息負債 13.6%11.7%10.1%9.3%11.8%17.7%15.0%16.7%15.8%14.9%-4.2%-3.3%-6.6%-6.5%-3.1%計息負債平均成本率計息負債平均成本率 存款存款 2.15%2.18%2.24%2.17%2.11%2.31%2.37%2.35%2.34%2.32%-0.16%-0.19%-0.11%

159、-0.17%-0.21%對公存款對公存款 1.75%1.74%1.69%2.04%2.03%1.97%1.97%1.90%-0.22%-0.23%-0.21%對公活期存款 0.71%0.82%0.90%0.79%0.83%0.87%0.91%0.96%-0.16%-0.09%-0.06%對公定期存款 2.74%2.54%2.42%3.24%3.13%2.98%2.91%2.75%-0.24%-0.37%-0.33%個人存款個人存款 2.89%2.70%2.57%2.68%2.84%2.93%2.79%2.77%-0.04%-0.09%-0.20%個人活期存款 1.00%0.47%0.30%0.

160、52%0.52%0.49%0.38%0.29%0.51%0.09%0.01%個人定期存款 3.42%3.27%3.04%3.48%3.64%3.66%3.42%3.15%-0.24%-0.15%-0.11%同業負債同業負債 2.94%2.39%2.26%1.91%2.04%2.93%2.29%2.41%2.19%2.35%0.01%0.10%-0.15%-0.28%-0.31%計息負債（披露值）計息負債（披露值）2.37%2.34%2.37%2.24%2.18%2.63%2.52%2.50%2.41%2.39%-0.26%-0.18%-0.13%-0.17%-0.21%計息負債（測算值）計息負

161、債（測算值）2.27%2.29%2.34%2.21%2.13%2.65%2.53%2.54%2.41%2.40%-0.39%-0.23%-0.20%-0.20%-0.27%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 （四四）資產質量資產質量改善改善，撥備安全墊夯實，撥備安全墊夯實 公司持續公司持續強化風險管理機制，筑牢風控防線。強化風險管理機制，筑牢風控防線。齊魯銀行在風險事件后改進風險管理制度體系，全面搭建起“總行分行（中心支行）支行”的三級管理架構，實行風險總監派駐制，推行會計主管委派制，形成了“三內三外”、“一防一控”的立體化風控體系。通過分層培訓、加大風險條線人員配置、嚴格問責機制、全面

162、落實崗位交流輪換制度和“四眼原則”等方式，持續提升員工素質，培育正向風險文化。在信用風險管控方面，一是完善信用風險制度，提升管理精細程度。一是完善信用風險制度，提升管理精細程度。制定齊魯銀行2023年度授信政策，針對黃河流域生態保護和高質量發展、先進制造業、綠色金融等20個重點支持領域、特定行業提出更為細化的管理要求；制定齊魯銀行預期信用損失法實施管理辦法，提升預期信用損失法實施質量；制定2023年度信貸資產質量管理與考核辦法，引導全行加快推動不良貸款清收處置，進一步夯實資產質量。二是加強授信集中度管理，優化資產結構。二是加強授信集中度管理，優化資產結構。定期開展大額風險暴露的計量、監測與報告

163、工作，強化大額授信業務管控，主動引導分支機構調整信貸結構。三是嚴防重三是嚴防重 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3737/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 點領域風險，防范風險業務前清后冒。點領域風險，防范風險業務前清后冒。持續落實“雙名單”管理機制，制定齊魯銀行重點觀察客戶管理辦法，加強風險跟蹤及督導，有的放矢開展風險管控工作；強化重點領域風險研究分析，完善行業、客戶等維度的風險復盤機制，進一步摸清信用風險底數，不斷加固信用風險防線。四是推動風控數字化轉型，強化科技賦能。建立風險條線數字化轉型工作機制，制定智能風控實施藍圖；開展風險回溯、數據研究，

164、完善風險預警信號體系；優化零售業務風險管理模型，提高信用卡自動化審批程度。多措并舉下，公司多措并舉下，公司資產質量持續改善資產質量持續改善，撥備安全墊夯實，撥備安全墊夯實。2024Q1公司不良率1.25%，較23A/22A回落1bp/4bp；關注率1.32%，較23A/22A回落6bp/39bp；不良凈生成率0.72%，較23A/22A分別回落9bp/29bp；公司持續強化重點領域風險防控，加強不良資產處置，各項資產質量前瞻指標穩中向好。同時，同時，逾期貸款從嚴風險分類，不良逾期貸款從嚴風險分類，不良認定嚴格。認定嚴格。齊魯銀行將逾期60天以上貸款全部劃分為不良貸款，截至2023A，逾期90天

165、以上貸款/不良貸款為65.5%，在在城商行同業中排名第5。同時，截至2023A，信用成本1.52%，在城商行同業中排名第14，預計隨著資產質量持續向好，撥備反哺利潤釋放空間大。分行業來看，近年來分行業來看，近年來對公對公端端不良處置力度大，授信結構持續優化不良處置力度大，授信結構持續優化。2020年以來齊魯銀行不良率下行主要由對公端帶動，截至2023A，對公不良貸款率1.35%，較2020A下降36bp。分行業來看，截至2023A，制造業不良率最高為5.67%，不良余額16.66億元，占對公不良貸款總額70.5%；批發和零售業不良率為1.50%，不良余額4.56億元，占對公不良貸款總額19.3

166、%；房地產業不良率1.35%，不良余額0.61億元，占對公不良貸款總額2.57%。制造業制造業不良率較高主要受到2016年以來山東省供給側改革受沖擊較大以及近年來宏觀經濟增速放緩、疫情反復，部分客戶風險抵御能力弱影響；對此，齊魯銀行加大不良資產處置力度，同時實施信貸結構優化三年行動，制造業貸款占對公貸款比例由2019年末19.55%下降至2023年末13.57%，信貸資源更多向資產質量優異的租賃和商務服務業、水利環境和公共設施管理業傾斜，2023A齊魯銀行租賃和商務服務業、水利環境和公共設施管理業貸款占對公貸款比例分別為28.6%、12.22%，不良率分別為0.13%、0.06%。批發和零售業

167、方面，批發和零售業方面，2020年末不良率突升主要受到個別大戶風險暴露所致，2021年后不良率顯著回落且持續下降。房地產業方面，房地產業方面，截至2023A，齊魯銀行存量對公房地產貸款僅44億元，占對公貸款僅2.05%，為上市城商行中最低水平，整體風險可控。公司持續加大存量不良貸款清收力度，主動退出潛在風險業務，嚴格落實貸款準入要求，優化信貸結構，資產質量有望繼續改善。零售零售端端不良率逐年上升，關注后續風險情況。不良率逐年上升，關注后續風險情況。截至2023A，齊魯銀行零售貸款不良率1.18%，同比上升22bp，較城商行平均高4bp，預計受宏觀經濟影響、個人貸款結構調整和信用卡、消費貸、經營

168、貸等風險暴露所致。分區域來看，分區域來看，省內聊城、省外天津存量風險出清中。省內聊城、省外天津存量風險出清中。齊魯銀行因地制宜選擇重點支持區域，持續調整優化授信結構，截至2023A，濟南地區和濟南以外地區貸款占比分別為43.8%、56.2%，不良貸款率分別為1.21%、1.30%，同比分別變動+22bp、-23bp。其中，濟南地區不良率上升主要受個別業務影響；濟南以外地區，2023年天津地區存量不良基本出清，而聊城地區情況較為復雜，預計2024年將還息不還本納入不良，至多2025年完成出清。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3838/5454 Table_PageText 齊魯銀行

169、|公司深度研究 公司撥公司撥備安全墊較為夯實。備安全墊較為夯實。截至2024Q1末，齊魯銀行撥備覆蓋率為304.8%，延續穩步提升態勢。同時，我們在報告2023年上市銀行超額撥備情況如何？中測算了上市銀行廣義撥備覆蓋率指標，整體來看齊魯銀行廣義撥備覆蓋率較同區域城農商行更為夯實，且超額撥備回撥后PB估值明顯低于當前名義PB，若資產質量保持穩定，未來ROE和估值提升空間可期。表表 20：齊魯齊魯銀行資產質量核心指標銀行資產質量核心指標 齊魯齊魯 2019A 2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024Q1 不良貸款率不良貸款率

170、1.49%1.47%1.43%1.39%1.35%1.33%1.29%1.27%1.26%1.25%撥備覆蓋率撥備覆蓋率 204.09%208.47%214.60%220.25%253.95%262.96%281.06%302.06%303.58%304.80%撥貸比 3.04%3.06%3.07%3.06%3.43%3.50%3.63%3.84%3.83%3.81%關注貸款率 2.52%2.46%2.35%2.15%1.95%1.94%1.71%1.60%1.38%1.32%關注率+不良率 4.01%3.93%3.78%3.54%3.30%3.27%3.00%2.87%2.64%2.57%逾

171、期貸款率 1.05%0.86%0.96%0.90%0.93%0.99%1.06%1.00%逾期 90 天以上/不良 60.3%53.8%56.2%51.5%45.1%60.3%62.3%65.5%逾期 1 年以上/損失 349.4%437.8%412.6%232.5%143.2%136.1%85.6%94.2%逾期/不良 70.6%60.2%69.0%66.9%69.7%76.9%83.3%79.7%重組貸款率 0.32%0.08%0.07%0.09%0.09%0.08%0.10%0.09%（重組+逾期）/貸款 1.37%0.94%1.03%1.00%1.02%1.07%1.15%1.10%（

172、重組+逾期）/不良 92.0%65.7%73.7%73.8%76.5%83.2%90.8%87.0%不良凈新生成率不良凈新生成率 1.33%1.07%0.98%0.69%0.95%1.26%1.01%0.85%0.81%0.72%不良核銷轉出率不良核銷轉出率 74.0%47.6%48.2%16.5%47.0%72.5%61.6%48.9%49.0%37.9%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3939/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 21：齊魯齊魯銀行銀行與可比同業與可比同業資產質量核心指標資產質量核心指

173、標（2023A）2023A 城商行城商行 齊魯齊魯 北京北京 江蘇江蘇 上海上海 寧波寧波 南京南京 杭州杭州 成都成都 長沙長沙 重慶重慶 貴陽貴陽 鄭州鄭州 蘇州蘇州 不良貸款率不良貸款率 1.15%1.26%1.32%0.91%1.21%0.76%0.90%0.76%0.68%1.15%1.34%1.59%1.87%0.84%撥備覆蓋率撥備覆蓋率 328.38%303.58%216.78%378.13%272.66%461.04%360.58%561.42%504.29%314.21%234.18%244.50%174.87%522.77%撥貸比 3.79%3.83%2.86%3.44%

174、3.30%3.50%3.25%4.27%3.43%3.61%3.14%3.89%3.27%4.39%關注貸款率 1.96%1.38%1.78%1.34%2.07%0.65%1.17%0.40%0.41%1.82%3.36%2.86%2.05%0.81%關注率+不良率 3.11%2.64%3.10%2.25%3.28%1.41%2.07%1.16%1.09%2.97%4.70%4.45%3.92%1.65%逾期貸款率 1.66%1.00%1.72%1.07%1.71%0.93%1.31%0.62%0.80%1.53%1.95%2.52%4.11%0.72%逾期 90 天以上/不良 77.7%65

175、.5%80.9%63.3%94.6%73.5%89.1%58.2%83.4%83.5%84.0%62.9%93.5%62.4%逾期 1 年以上/損失 114.9%94.2%213.7%72.2%97.6%49.4%88.1%62.4%99.5%134.1%84.2%95.4%232.1%78.7%逾期/不良 136.2%79.7%130.4%117.0%141.6%123.0%145.7%82.5%117.7%133.7%146.3%157.9%219.4%86.2%重組貸款率 0.58%0.09%0.75%0.12%2.08%0.10%0.53%0.41%0.26%0.83%0.54%0.0

176、7%0.25%（重組+逾期）/貸款 2.24%1.10%2.47%1.19%3.78%1.03%1.84%1.03%1.06%2.36%2.50%2.59%0.98%（重組+逾期）/不良 186.3%87.0%187.5%130.7%313.2%135.6%205.1%136.1%156.3%206.0%186.9%162.4%219.4%116.3%不良凈新生成率不良凈新生成率 0.88%0.81%0.79%1.10%1.15%0.96%0.97%0.45%0.18%1.13%0.56%1.31%1.60%0.32%不良核銷轉出率不良核銷轉出率 64.0%49.0%51.6%108.2%89

177、.9%106.3%92.3%45.1%11.1%84.4%32.7%65.7%76.6%24.3%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 22：齊魯齊魯銀行銀行【減】上市城商行【減】上市城商行資產質量核心指標資產質量核心指標 齊魯齊魯-城商行城商行 2019A 2020H1 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024Q1 不良貸款率不良貸款率 0.07%0.12%0.10%0.12%0.12%0.13%0.12%0.13%0.11%0.09%撥備覆蓋率撥備覆蓋率-66.43%-80.43%-78.83%-86.39%-62.11%

178、-62.60%-48.21%-32.95%-24.80%-18.76%撥貸比-0.80%-0.82%-0.83%-0.82%-0.45%-0.41%-0.23%0.02%0.04%0.06%關注貸款率 0.25%0.53%0.42%0.37%0.11%0.25%0.01%-0.16%-0.58%-0.60%關注率+不良率 0.32%0.65%0.53%0.49%0.24%0.38%0.13%-0.03%-0.47%-0.51%逾期貸款率-0.92%-0.95%-0.98%-0.84%-1.28%-0.87%-0.74%-0.66%逾期 90 天以上/不良-18.3%-24.4%-27.5%-2

179、7.2%-34.9%-15.9%-18.1%-12.3%逾期 1 年以上/損失-897.4%-275.4%-230.4%-377.9%-253.3%-160.8%-303.5%-20.7%逾期/不良-65.6%-70.3%-76.8%-67.2%-94.4%-71.0%-64.6%-56.5%重組貸款率-0.17%-0.34%-0.33%-0.25%-0.24%-0.25%-0.32%-0.49%（重組+逾期）/貸款-1.09%-1.29%-1.31%-1.08%-1.52%-1.12%-1.05%-1.14%（重組+逾期）/不良-78.5%-96.6%-103.1%-88.0%-115.4%

180、-92.9%-93.3%-99.4%不良凈新生成率不良凈新生成率 0.20%0.07%-0.21%-0.24%-0.09%0.26%0.05%0.13%-0.07%-0.14%不良核銷轉出率不良核銷轉出率 11.7%-4.7%-23.6%-33.2%-22.0%9.1%-7.7%-1.3%-15.0%-18.1%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4040/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖圖 33：齊魯齊魯銀行撥備覆蓋率與不良率銀行撥備覆蓋率與不良率 圖圖 34：齊魯齊魯銀行銀行對公、零售不良貸款率對公、零售

181、不良貸款率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 35：齊魯齊魯銀行信用成本與不良生成率銀行信用成本與不良生成率 圖圖 36：齊魯齊魯銀行銀行逾期率與關注率逾期率與關注率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 37：齊魯齊魯與可比同業與可比同業逾期逾期90天天/不不良良（23A）圖圖 38：齊魯齊魯與可比同業信用成本（與可比同業信用成本（23A）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0%50%100%150%200%250%300%350%1.0

182、0%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%撥備覆蓋率（右軸）不良貸款率0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%不良貸款率對公不良貸款率零售不良貸款率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%信用成本（測算）不良生成率（測算）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%逾期率關注率65.46%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%杭州蘇州貴陽江蘇齊魯蘭州寧波青島

183、北京成都長沙重慶南京西安廈門鄭州上海逾期逾期90天以上貸款天以上貸款/不良貸款不良貸款1.52%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%廈門成都蘇州寧波上海南京重慶北京江蘇杭州西安青島蘭州齊魯貴陽長沙鄭州信用成本（測算）信用成本（測算）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4141/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 23：齊魯銀行對公零售貸款結構和資產質量：齊魯銀行對公零售貸款結構和資產質量 齊魯銀行齊魯銀行 貸款結構貸款結構 不良貸款率不良貸款率 不良貸款額不良貸款額（億元）（億元）2019A 2020A 2022A 2023A 2019A

184、 2020A 2021A 2022A 2023A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 對公貸款對公貸款 1.71%1.59%1.51%1.35%15.90 18.29 21.75 25.49 23.64 制造業 19.55%17.60%13.90%13.57%6.17%3.23%4.44%6.55%5.67%11.91 6.82 10.52 16.61 16.66 批發和零售業 13.09%12.38%12.31%14.07%2.48%6.56%1.79%1.56%1.50%3.20 9.74 3.06 3.50 4.56 交通運輸、倉儲和郵政業 1.66%2.70%2

185、.85%2.60%0.99%0.49%0.16 0.16 房地產業 11.96%7.48%3.66%2.05%0.23%0.31%1.45%2.51%1.37%0.28 0.28 1.37 1.68 0.61 電力、熱力、燃氣及水生產和供應業 2.13%1.81%2.43%2.38%1.13%0.58%0.43%0.18%0.25 0.15 0.19 0.09 建筑業 9.97%11.38%12.44%12.03%0.16%0.55%1.79%0.31%0.20%0.16 0.75 2.58 0.71 0.52 采礦業 0.16%0.62%0.48%0.49%信息傳輸、軟件和信息技術服務業 1

186、.38%1.15%1.11%1.10%0.06%0.22%0.38%0.01 0.04 0.09 住宿和餐飲業 0.54%0.48%0.46%0.45%2.55%2.88%1.68%1.40%0.13 0.16 0.14 0.14 金融業 0.64%2.36%1.47%1.37%水利、環境和公共設施管理業 6.21%8.53%11.48%12.22%0.02%0.04%0.06%0.01 0.04 0.17 租賃和商務服務業 20.37%21.35%27.72%28.60%0.02%0.03%0.94%0.52%0.13%0.04 0.07 4.02 2.61 0.78 教育 1.46%1.2

187、7%1.05%1.22%0.21%0.18%0.10%0.03 0.03 0.03 居民服務、修理和其他服務業 0.27%0.19%0.19%0.21%零售貸款零售貸款 0.38%0.55%0.61%0.96%1.18%1.56 2.84 3.84 7.17 9.85 個人住房貸款 62.05%62.92%62.25%64.11%信用卡應收賬款 9.43%9.04%5.98%5.67%其他個人貸款 28.52%28.04%31.77%30.22%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心；注：對公貸款分行業結構占比的分母為對公貸款總額，零售貸款分產品結構占比的分母為零售貸款總額 識別風險，發現價

188、值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4242/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 24：齊魯銀行與可比同業對公分行業、零售分產品不良率（：齊魯銀行與可比同業對公分行業、零售分產品不良率（2023A）2023A 城商行城商行 齊魯齊魯 江蘇江蘇 上海上海 寧波寧波 南京南京 杭州杭州 成都成都 重慶重慶 蘇州蘇州 青島青島 廈門廈門 對公不良貸款率對公不良貸款率 1.10%1.35%1.11%1.45%0.26%0.70%0.84%0.73%1.33%0.75%1.09%1.09%制造業 1.98%5.67%1.12%0.31%0.39%0.83%1.14%1.17%

189、3.11%0.89%3.28%2.36%批發和零售業 1.84%1.50%1.92%1.80%0.47%1.52%0.81%1.09%5.19%1.20%1.22%0.37%交通運輸、倉儲和郵政業 0.39%0.08%1.13%0.17%0.10%0.15%0.01%1.33%0.12%0.02%0.74%房地產業 3.15%1.37%2.54%2.11%0.10%0.61%6.36%3.04%6.48%2.60%2.30%4.70%電力、熱力、燃氣及水生產和供應業 1.32%0.18%0.60%0.04%3.20%0.51%4.61%建筑業 1.32%0.20%1.40%1.12%0.20%

190、5.72%0.36%2.69%0.48%0.65%0.32%0.76%采礦業 4.26%1.06%7.45%信息傳輸、軟件和信息技術服務業 2.76%0.38%0.92%13.15%0.65%6.44%0.56%0.02%1.52%2.06%住宿和餐飲業 4.81%1.40%0.54%0.18%0.61%11.91%0.83%0.46%農、林、牧、漁業 0.81%0.26%0.17%0.11%0.22%2.15%1.36%金融業 5.94%0.54%0.08%17.19%水利、環境和公共設施管理業 0.14%0.06%0.13%0.49%0.27%0.00%0.00%0.10%0.17%租賃和

191、商務服務業 0.38%0.13%0.45%1.41%0.07%0.16%0.49%0.19%0.05%0.01%0.14%教育 1.13%0.10%3.65%1.18%0.16%0.56%衛生和社會工作 1.18%0.20%1.06%2.96%1.17%0.50%科學研究和技術服務業 0.51%0.97%0.48%0.20%0.46%0.28%0.09%1.60%0.12%居民服務、修理和其他服務業 3.72%0.17%0.48%0.72%19.57%0.66%文化、體育和娛樂業 0.40%0.15%1.16%0.54%零售不良貸款率零售不良貸款率 1.14%1.18%0.79%0.89%1.

192、50%1.50%0.59%0.55%1.98%1.02%1.44%0.51%個人住房貸款 0.48%0.26%0.43%0.13%0.45%0.77%0.17%個人消費貸款 1.14%1.21%1.10%0.71%1.31%1.44%信用卡應收賬款 1.95%1.76%1.99%經營性貸款 1.85%1.79%1.15%0.69%0.97%4.42%1.51%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4343/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 25：上市銀行廣義超額撥備情況（：上市銀行廣義超額撥備情況（2023A

193、）不良率不良率 逾期率逾期率 關注率關注率 重組率重組率 貸款撥備貸款撥備 覆蓋率覆蓋率 廣義不良資產廣義不良資產 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 1 廣義不良資產廣義不良資產 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 2 廣義不良資產廣義不良資產 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 3 超額撥備率超額撥備率 1 超額撥備率超額撥備率 2 超額撥備額超額撥備額 1/歸母凈利潤歸母凈利潤(TTM)超額撥備額超額撥備額 1/歸母凈資產歸母凈資產 國有行 1 1.36%1.27%1.85%0.32%214%226.37%193.97%96.26%86.57%51.82%84.93%8.01%國有行 2 1.37%1.12%2.44%0.23%

194、240%237.31%241.27%87.49%115.11%91.35%117.56%12.06%農業銀行 1.33%1.08%1.42%0.20%304%311.32%323.87%151.15%189.46%167.35%212.47%19.13%國有行 4 1.27%1.06%1.46%0.30%192%197.00%185.17%92.54%72.59%38.19%80.49%7.03%國有行 5 0.83%0.91%0.68%0.00%348%311.29%289.19%189.23%160.14%160.14%157.95%13.53%國有行 6 1.33%1.38%1.51%0

195、.51%195%203.70%143.27%96.07%50.71%-6.34%58.71%4.88%招商銀行 0.95%1.26%1.10%0.20%438%354.42%258.04%197.21%185.80%164.00%113.43%14.86%股份行 2 1.07%1.36%1.55%0.06%245%177.21%158.69%102.75%33.97%29.67%47.51%4.46%股份行 3 1.48%2.02%2.33%0.02%174%87.64%87.33%59.18%-39.39%-40.08%31.68%1.56%股份行 4 1.18%1.62%1.57%0.32

196、%208%140.34%104.89%81.52%-16.90%-39.47%-29.30%-2.56%股份行 5 1.48%2.00%2.70%0.52%150%87.82%73.73%50.16%-47.44%-73.94%-172.13%-9.65%股份行 6 1.25%1.95%1.84%0.17%181%143.55%101.55%75.32%-38.12%-51.19%-70.26%-5.07%股份行 7 1.06%1.42%1.75%0.94%278%225.73%122.76%105.56%57.16%-37.67%62.34%5.96%股份行 8 1.67%1.96%2.74

197、%0.33%160%111.19%96.14%59.27%-26.62%-43.49%28.29%2.29%股份行 9 1.44%1.63%2.05%0.19%183%93.99%88.62%66.27%-25.30%-31.54%-134.29%-10.50%城商行 1 1.32%1.72%1.78%0.75%217%308.38%173.79%140.54%123.76%47.95%144.93%11.04%城商行 2 0.91%1.07%1.34%0.13%378%327.08%266.15%155.95%170.76%155.41%141.34%16.59%城商行 3 1.21%1.7

198、1%2.07%2.07%273%167.26%94.49%104.81%32.83%-75.90%135.21%12.43%寧波銀行 0.76%0.93%0.65%0.10%461%493.01%365.85%268.01%309.91%291.22%116.55%14.16%城商行 5 0.90%1.31%1.17%0.53%361%310.86%176.61%159.75%124.82%58.81%105.77%11.25%杭州銀行 0.76%0.62%0.40%0.41%561%769.63%575.62%516.25%647.40%572.54%295.30%36.38%成都銀行 0.

199、68%0.80%0.41%0.26%504%568.79%364.13%355.09%392.33%334.51%145.36%22.33%城商行 8 1.15%1.53%1.82%0.83%314%197.35%132.90%112.93%56.37%2.03%152.33%16.64%城商行 9 1.34%1.95%3.36%0.54%234%136.83%128.10%73.18%14.23%-15.36%30.97%2.59%城商行 10 1.59%2.52%2.86%0.07%245%195.02%140.59%92.29%10.10%5.92%66.91%6.31%城商行 11 1

200、.87%4.11%2.05%0.00%175%64.33%57.86%59.25%-75.23%-75.23%-1062.29%-36.59%城商行 12 1.18%1.42%0.54%0.03%226%156.97%142.52%130.65%21.72%19.80%49.37%4.30%蘇州銀行 0.84%0.72%0.81%0.25%523%564.75%495.76%308.98%439.68%400.92%284.25%27.72%齊魯銀行齊魯銀行 1.26%1.00%1.38%0.09%304%197.63%212.70%123.75%87.00%81.04%164.51%15.9

201、9%城商行 15 1.73%3.45%6.83%0.45%198%210.81%93.33%42.56%-88.97%-128.01%-202.51%-11.12%城商行 16 1.35%2.29%4.37%2.03%197%96.23%62.37%50.90%-36.03%-111.44%36.54%2.95%城商行 17 0.76%1.10%1.43%0.85%413%295.82%174.21%155.02%152.44%41.10%138.29%11.95%農商行 1 1.19%1.42%1.14%0.09%367%295.26%254.07%178.07%141.55%133.31%

202、145.01%12.52%農商行 2 0.97%1.25%1.23%0.31%405%430.81%272.05%193.58%241.16%194.70%140.69%14.87%農商行 3 1.81%3.55%5.79%0.22%238%172.75%119.42%59.50%-30.79%-43.61%-77.54%-5.07%常熟銀行 0.75%1.23%1.17%0.89%538%603.17%225.40%247.89%370.63%201.76%198.80%24.78%農商行 5 1.16%1.29%0.96%1.74%247%281.24%89.64%116.78%97.24

203、%-110.43%225.60%19.91%無錫銀行 0.79%0.66%0.42%0.21%523%558.93%536.99%388.39%440.67%402.80%240.50%24.14%農商行 7 0.94%1.70%1.59%0.06%424%421.03%242.34%168.68%169.02%160.35%120.23%12.39%農商行 8 0.91%0.73%1.21%0.20%453%438.33%448.20%196.68%322.50%291.63%219.95%23.19%農商行 9 0.98%1.19%1.06%0.00%409%422.47%346.81%2

204、02.62%240.31%240.31%143.90%15.70%農商行 10 0.97%1.84%1.30%0.40%304%194.59%115.29%113.99%-2.71%-35.32%-3.25%-0.33%國有行國有行 1.25%1.14%1.56%0.26%248.69%247.83%229.46%118.79%112.43%83.75%118.69%10.78%股份行股份行 1.29%1.69%1.96%0.31%223.92%157.99%121.31%88.58%9.24%-13.75%-13.64%0.15%城商行城商行 1.15%1.66%1.96%0.55%328.

205、38%297.69%215.12%167.64%140.18%94.43%43.70%9.70%農商行農商行 1.05%1.49%1.59%0.41%390.80%381.86%265.02%186.62%198.96%143.55%135.39%14.21%上市銀行上市銀行 1.17%1.55%1.81%0.42%309.47%280.67%208.95%148.24%122.15%81.42%63.95%8.88%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4444/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 26：不同

206、超額撥備釋放節奏下，銀行回撥后隱含：不同超額撥備釋放節奏下，銀行回撥后隱含ROE測算測算 銀行代稱銀行代稱 超額撥備率超額撥備率 1 ROE(TTM)如果超額撥備通過如果超額撥備通過 3-10 年釋放，回撥后隱含年釋放，回撥后隱含 ROE 對應提升空間對應提升空間 2023A 2024Q1 3Y 5Y 10Y 3Y 5Y 10Y 國有行 1 86.57%10.72%12.27%11.65%11.19%1.54PCT 0.93PCT 0.47PCT 國有行 2 115.11%11.31%13.56%12.67%11.99%2.26PCT 1.37PCT 0.69PCT 國有行 3 189.46%

207、11.27%15.17%13.65%12.47%3.91PCT 2.38PCT 1.20PCT 國有行 4 72.59%10.11%11.47%10.93%10.52%1.37PCT 0.82PCT 0.41PCT 國有行 5 160.14%11.05%13.95%12.81%11.93%2.90PCT 1.76PCT 0.89PCT 國有行 6 50.71%10.17%11.16%10.77%10.47%1.00PCT 0.60PCT 0.30PCT 招商銀行 185.80%15.96%18.81%17.69%16.83%2.86PCT 1.73PCT 0.87PCT 股份行 2 33.97

208、%10.84%11.74%11.38%11.11%0.90PCT 0.54PCT 0.27PCT 股份行 3-39.39%5.82%3.74%4.58%5.21%-2.08PCT-1.24PCT-0.62PCT 股份行 4-16.90%10.56%9.98%10.21%10.39%-0.58PCT-0.35PCT-0.17PCT 股份行 5-47.44%6.70%4.64%5.47%6.09%-2.06PCT-1.23PCT-0.61PCT 股份行 6-38.12%8.86%7.72%8.18%8.52%-1.13PCT-0.68PCT-0.34PCT 股份行 7 57.16%11.57%12

209、.78%12.30%11.93%1.21PCT 0.73PCT 0.37PCT 股份行 8-26.62%9.42%8.21%8.70%9.06%-1.21PCT-0.72PCT-0.36PCT 股份行 9-25.30%9.24%6.98%7.89%8.57%-2.26PCT-1.34PCT-0.67PCT 城商行 1 123.76%10.18%12.69%11.70%10.95%2.51PCT 1.52PCT 0.77PCT 城商行 2 170.76%14.43%17.54%16.32%15.39%3.11PCT 1.89PCT 0.95PCT 城商行 3 32.83%10.32%11.35%

210、10.94%10.63%1.02PCT 0.62PCT 0.31PCT 城商行 4 309.91%14.08%17.41%16.10%15.10%3.33PCT 2.03PCT 1.02PCT 城商行 5 124.82%13.48%15.47%14.68%14.08%1.99PCT 1.21PCT 0.61PCT 杭州銀行 647.40%15.10%23.05%20.03%17.63%7.95PCT 4.93PCT 2.53PCT 成都銀行 392.33%17.71%22.03%20.35%19.05%4.32PCT 2.64PCT 1.34PCT 城商行 8 56.37%12.28%14.2

211、8%13.49%12.89%2.00PCT 1.21PCT 0.61PCT 城商行 9 14.23%9.69%10.22%10.01%9.85%0.52PCT 0.31PCT 0.16PCT 城商行 10 10.10%10.42%10.71%10.60%10.51%0.29PCT 0.18PCT 0.09PCT 城商行 11-75.23%4.23%-8.43%-3.00%0.74%-12.66PCT-7.23PCT-3.49PCT 城商行 12 21.72%10.62%11.56%11.19%10.91%0.93PCT 0.56PCT 0.28PCT 蘇州銀行 439.68%11.69%16.

212、88%14.87%13.31%5.19PCT 3.18PCT 1.62PCT 齊魯銀行齊魯銀行 87.00%12.32%15.50%14.25%13.29%3.18PCT 1.93PCT 0.98PCT 城商行 15-88.97%6.57%4.37%5.26%5.92%-2.21PCT-1.31PCT-0.65PCT 城商行 16-36.03%8.08%5.93%6.80%7.44%-2.14PCT-1.28PCT-0.63PCT 城商行 17 152.44%11.10%13.63%12.64%11.87%2.53PCT 1.54PCT 0.77PCT 農商行 1 141.55%9.32%11

213、.61%10.71%10.02%2.29PCT 1.39PCT 0.70PCT 農商行 2 241.16%10.91%13.49%12.48%11.70%2.58PCT 1.57PCT 0.79PCT 農商行 3-30.79%7.73%6.53%7.01%7.38%-1.20PCT-0.72PCT-0.36PCT 常熟銀行 370.63%13.17%18.09%16.18%14.70%4.93PCT 3.01PCT 1.53PCT 農商行 5 97.24%9.16%11.40%10.52%9.84%2.24PCT 1.36PCT 0.68PCT 農商行 6 440.67%11.29%16.42

214、%14.44%12.89%5.13PCT 3.14PCT 1.60PCT 農商行 7 169.02%12.33%15.01%13.95%13.15%2.68PCT 1.63PCT 0.82PCT 農商行 8 322.50%10.80%15.41%13.62%12.23%4.61PCT 2.82PCT 1.43PCT 農商行 9 240.31%11.21%14.27%13.07%12.15%3.06PCT 1.86PCT 0.94PCT 農商行 10-2.71%10.29%10.22%10.25%10.27%-0.07PCT-0.04PCT-0.02PCT 國有行國有行 112.43%10.77

215、%12.93%12.08%11.43%2.16PCT 1.31PCT 0.66PCT 股份行股份行 9.24%9.88%9.40%9.60%9.75%-0.48PCT-0.28PCT-0.14PCT 城商行城商行 140.18%11.31%12.60%12.13%11.74%1.29PCT 0.82PCT 0.43PCT 農商行農商行 198.96%10.62%13.25%12.22%11.43%2.62PCT 1.60PCT 0.81PCT 上市銀行上市銀行 122.15%10.76%12.12%11.60%11.19%1.35PCT 0.84PCT 0.43PCT 數據來源：Wind，廣發

216、證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4545/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 圖圖 39：名義凈資產：名義凈資產PBVS超額撥備還原凈資產超額撥備還原凈資產PB估算估算 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 40：若超額撥備通過：若超額撥備通過3年釋放，上市銀行回撥前后年釋放，上市銀行回撥前后PB-ROE變化情況變化情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 招商江蘇寧波南京杭州成都長沙重慶青島蘇州齊魯渝農滬農常熟紫金無錫蘇農江陰瑞豐0.200.300.400.500.600.700.800.901.000.200.30

217、0.400.500.600.700.800.901.00回撥后PB(2024/7/16)PB(2024/7/16)趨勢線趨勢線回撥后回撥后PB=PB農業招商江蘇寧波南京杭州成都長沙蘇州齊魯滬農常熟無錫蘇農江陰-0.050.000.050.100.150.20-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%名義PB-回撥后PB(2024/7/16)ROE-回撥后ROE(2024Q1,TTM)若超額撥備通過若超額撥備通過3年釋放，上市銀行回撥前后年釋放，上市銀行回撥前后PB-ROE變化情況變化情況農商行國有大行股份行城商行 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4646/5

218、454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 （五五）資本資本整體較夯實，整體較夯實，80 億元可轉債正在轉股期億元可轉債正在轉股期 截至2024年Q1末，齊魯銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為10.23%、12.59%、15.51%，同比有所提升，資本整體較為夯實，23年加權風險資產增速略低于扣除分紅后ROE，內生資本補充能力提升。80億元可轉債億元可轉債正在正在轉股轉股期期。2022年11月29日齊魯銀行公開發行80億元可轉債，目前正處于轉股期，截至2024年3月31日，已完成轉股17%。齊魯轉債初始轉股價為5.87元/股，2023年2月6日開始下修為

219、5.68元/股，截至2024年7月4日，齊魯銀行收盤價為5.03元每股。若剩余轉債全部完成轉股，以2024Q1末數據為基礎靜態測算，預計可提升核心一級資本充足率1.93pct至12.16%。圖圖 41：齊魯齊魯銀行銀行資本逐步夯實資本逐步夯實 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 42：齊魯齊魯銀行銀行資本逐步夯實資本逐步夯實 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率8.01%12.3%9.6%0.00%5.00%10.00%15.00%

220、20.00%25.00%30.00%風險加權資產增速ROE（年化）ROE（年化）*（1-上年分紅率）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4747/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 27：A股上市銀行資本與分紅（截至股上市銀行資本與分紅（截至24Q1）分紅率分紅率 股息率股息率 PE PB ROE 核心一級資核心一級資本充足率本充足率 風險加權資產風險加權資產同比增速同比增速 風險加權資產同比增風險加權資產同比增速速-ROE*(1-分紅率分紅率)核心一級資本充足率核心一級資本充足率-監管要求監管要求 工商銀行 31.27%5.32%5.81 0.62

221、 10.06%13.78%8.37%1.5%4.78%建設銀行 30.53%5.25%5.71 0.64 11.59%14.11%2.00%-6.1%5.11%中國銀行 31.95%5.27%6.24 0.63 9.86%12.02%5.86%-0.8%3.02%農業銀行 32.07%5.42%6.15 0.69 11.39%11.37%1.62%-6.1%2.37%交通銀行 32.61%5.26%5.98 0.61 10.79%10.44%4.06%-3.2%1.94%郵儲銀行 31.45%5.27%5.77 0.63 12.36%9.41%11.08%2.6%1.41%招商銀行 35.03

222、%5.84%5.84 0.93 16.08%14.07%8.08%-2.4%5.82%中信銀行 28.03%5.13%5.17 0.55 12.57%9.69%3.23%-5.8%1.69%民生銀行 30.00%6.23%4.71 0.31 10.01%9.35%1.03%-6.0%1.60%興業銀行 29.63%6.18%4.63 0.50 13.48%9.52%8.48%-1.0%1.27%浦發銀行 30.00%4.60%6.79 0.41 10.72%8.83%8.70%1.2%0.83%華夏銀行 25.95%6.56%3.94 0.37 8.36%9.44%2.06%-4.1%1.69

223、%平安銀行 31.96%7.51%4.27 0.50 12.60%9.59%4.58%-4.0%1.84%光大銀行 27.90%5.88%4.83 0.43 9.45%9.38%3.38%-3.4%1.63%浙商銀行 31.79%6.29%5.10 0.48 14.39%8.60%10.56%0.7%1.10%北京銀行 30.19%6.27%4.64 0.48 12.40%9.11%13.25%4.6%1.36%上海銀行 30.07%6.50%4.68 0.49 11.08%9.48%8.85%1.1%1.73%江蘇銀行 27.81%5.93%4.88 0.68 15.38%9.18%13.9

224、1%2.8%1.43%南京銀行 31.95%5.77%5.55 0.75 15.96%9.22%16.12%5.3%1.47%寧波銀行 16.00%2.80%5.59 0.80 15.51%9.26%20.43%7.4%1.51%杭州銀行 22.51%4.31%5.03 0.81 19.96%8.46%11.22%-4.2%0.96%貴陽銀行 20.00%5.60%3.55 0.34 10.60%12.11%-0.25%-8.7%4.61%成都銀行 30.05%6.10%4.71 0.87 17.04%8.45%13.45%1.5%0.95%鄭州銀行 0.00%0.00%9.82 0.37 8

225、.98%8.54%12.75%3.8%1.04%長沙銀行 21.35%4.93%4.07 0.51 13.68%9.70%7.02%-3.7%2.20%常熟銀行 20.83%3.11%6.77 0.93 14.74%10.15%10.60%-1.1%2.65%無錫銀行 20.82%3.96%5.06 0.58 12.27%11.15%10.73%1.0%3.65%江陰銀行 24.77%5.12%4.81 0.55 8.36%14.16%5.93%-0.4%6.66%張家港行 25.64%5.32%4.76 0.59 12.60%9.37%13.34%4.0%1.87%蘇農銀行 18.56%3.

226、78%4.73 0.54 10.36%10.10%11.98%3.5%2.60%紫金銀行 22.62%3.96%5.63 0.50 8.68%10.12%2.34%-4.4%2.62%青島銀行 28.07%5.28%5.24 0.58 12.90%8.98%9.63%0.3%1.48%西安銀行 10.18%1.73%5.77 0.45 8.76%10.26%5.71%-2.2%2.76%青農商行 23.81%4.11%5.54 0.45 11.88%10.25%0.02%-9.0%2.75%蘇州銀行 31.97%5.53%5.59 0.68 13.32%9.39%13.26%4.2%1.89%

227、渝農商行 30.69%5.54%5.76 0.52 12.01%13.94%-0.53%-8.9%6.44%廈門銀行 32.29%6.16%5.17 0.58 11.20%10.14%4.41%-3.2%2.64%重慶銀行 30.00%5.50%5.45 0.54 12.17%9.81%5.25%-3.3%2.31%齊魯銀行齊魯銀行 25.97%4.69%5.05 0.65 12.25%10.23%8.01%-1.1%2.73%滬農商行 30.08%5.49%5.40 0.58 12.37%14.49%-0.43%-9.1%6.99%瑞豐銀行 20.45%3.88%5.22 0.55 9.42

228、%13.36%14.94%7.4%5.86%蘭州銀行 30.56%4.16%7.04 0.47 6.84%8.48%4.69%-0.1%0.98%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心；股息率為截至 2024/7/16 最新數據 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4848/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 五、五、盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 規模增速方面，規模增速方面，2025年為濟南新舊動能轉換先行區建設第一階段的收官之年，隨著政策推行進入深水區，未來公司信貸擴張增速有望保持相對高位，預計24年/25年貸款同比增速分別為16%、13%；存

229、款方面，今年以來，受需求偏弱、債市走強、手工補息整改多因素影響，行業存款流出壓力較大，公司存款增速回落概率較大，預計24年/25年存款同比增速分別為10%、9.5%。凈息差方面，凈息差方面，資產端，今年受需求偏弱、LPR下調、重定價等因素影響，預計貸款收益率繼續下行，壓力主要在上半年，下半年逐步企穩，預計24年/25年貸款收益率分別為4.50%、4.37%，生息資產收益率分別為3.35%/3.26%；負債端，存款定期化持續，但隨著前期存款掛牌利率下調成效持續釋放，存款利率有望進一步下行，同時，利率下行環境下，主動負債成本同比有望回落，預計24年/25年存款成本率分別為2.12%、2.10%，計

230、息負債成本率分別為2.09%/2.07%。綜合來看，預計24年/25年息差分別為1.46%、1.40%。中間業務中間業務收入方面，收入方面，23年受理財代理業務大幅負增影響，凈手續費及傭金收入基數偏低，24Q1已回歸正增長，同時公司積極拓展其他途徑手續費及傭金收入，23年交易銀行業務手續費、信用卡交易手續費均實現較快增長，綜合來看，預計24年/25年凈手續費收入同比增速分別為3.3%/5.0%；其他非息收入方面，其他非息收入方面，24Q1得益于債市利率大幅下行，公司其他非息收入實現高增，考慮到當前長債利率已下行至低位，且央行多次提示利率風險，雖經濟基本面仍偏弱，但長債利率繼續大幅下行的動力不足

231、，后續季度其他非息或難以在2023年高基數上繼續實現高增，預計24年/25年其他非息收入比同比增速分別為-1%/0%。綜合來看，預計公司24/25年歸母凈利潤增速分別為10.4%/11.6%，EPS分別為0.94/1.05元/股，當前股價對應24/25年PE分別為5.36X/4.77X，對應24/25年PB分別為0.64X/0.57X。齊魯銀行立足山東，根植濟南，戰略層面深耕縣域、普惠，堅持高齊魯銀行立足山東，根植濟南，戰略層面深耕縣域、普惠，堅持高質量發展，資產質量持續改善，撥備安全墊夯實，且近一年以來業績表現明顯好于質量發展，資產質量持續改善，撥備安全墊夯實，且近一年以來業績表現明顯好于上

232、市城商行整體水平。同時，在經濟大省挑起大梁的大背景以及山東省新舊動能轉上市城商行整體水平。同時，在經濟大省挑起大梁的大背景以及山東省新舊動能轉換政策利好下，預計后續信貸需求保持高位，規模加速擴張下，轉債轉股訴求或將換政策利好下，預計后續信貸需求保持高位，規模加速擴張下，轉債轉股訴求或將有所提升，業績釋放潛力大，有所提升，業績釋放潛力大，成長性凸顯成長性凸顯，給予公司24年PB估值約0.75X，對應合理價值5.92元/股，給予“買入”評級。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4949/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 28：齊魯齊魯銀行關鍵指標假設銀

233、行關鍵指標假設 關鍵指標關鍵指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貸款增長 18.76%16.69%16.00%13.00%11.00%存款增長 19.33%13.85%10.00%9.50%9.00%生息資產增長 17.04%19.86%14.51%11.70%9.87%計息負債增長 17.10%19.75%14.20%11.05%9.62%平均貸款收益率 5.09%4.67%4.50%4.37%4.33%平均生息資產收益率 3.83%3.53%3.35%3.26%3.21%平均存款付息率 2.16%2.16%2.12%2.10%2.09%平均計息負債付息率 2.

234、21%2.13%2.09%2.07%2.05%凈息差(NIM)-測算值 1.83%1.60%1.46%1.40%1.37%凈手續費收入增速 30.34%-9.38%3.30%5.00%4.00%撥備支出/平均貸款 1.76%1.52%1.30%1.15%1.03%不良貸款率 1.29%1.26%1.23%1.20%1.17%不良凈生成率 1.01%0.81%0.70%0.65%0.63%撥備覆蓋率 281%304%329%351%366%營業收入增速 8.8%8.0%5.1%6.8%7.3%撥備前利潤增速 8.5%7.7%4.7%6.7%7.3%歸母凈利潤增速 18.2%18.0%10.4%1

235、1.6%12.9%ROAE 11.92%12.90%12.53%12.65%12.89%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 43：齊魯銀行：齊魯銀行PB Band（單位：元（單位：元/股）股）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心；注：PB=總市值指定日最新公告股東權益(扣除少數股東權益及其他權益工具)-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00收盤價0.74X0.69X0.65X0.6X0.55X 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5050/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 表表 29：齊魯銀行可比同業估值（截至：齊魯銀

236、行可比同業估值（截至2024年年7月月16日）日）代碼代碼 銀行名稱銀行名稱 最新報告期最新報告期 貨幣貨幣 股價股價（元元/股）股）PB（倍）（倍）歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 002948.SZ 青島銀行 2024-03-31 CNY 3.35 0.66 0.60 0.55 0.50 3,083 3,549 3,962 4,289 600919.SH 江蘇銀行 2024-03-31 CNY 7.86 0.70 0.69 0.63 0.57 25,386 28,750 31,303 34

237、,787 002142.SZ 寧波銀行 2024-03-31 CNY 21.96 0.95 0.82 0.73 0.64 23,075 25,535 27,673 30,446 601009.SH 南京銀行 2024-03-31 CNY 10.08 0.84 0.76 0.68 0.62 18,408 18,502 19,395 21,014 600926.SH 杭州銀行 2024-03-31 CNY 12.97 0.96 0.83 0.71 0.61 11,679 14,383 16,986 20,057 002966.SZ 蘇州銀行 2024-03-31 CNY 7.26 0.76 0.6

238、8 0.60 0.54 3,918 4,601 5,130 5,741 601838.SH 成都銀行 2024-03-31 CNY 14.82 1.01 0.87 0.75 0.66 10,042 11,671 13,035 14,676 601577.SH 長沙銀行 2024-03-31 CNY 7.67 0.57 0.51 0.45 0.41 6,811 7,463 7,981 8,812 601963.SH 重慶銀行 2024-03-31 CNY 7.83 0.62 0.56 0.49 0.45 4,868 4,930 5,069 5,232 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心；備

239、注：歸母凈利潤和PB估值預測均來自Wind一致預測。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5151/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 六、風險提示六、風險提示（1）宏觀經濟下行，資產質量大幅惡化。外部環境存在諸多不確定性，可能導致經濟下行超預期，銀行資產壞賬率提升。（2）股東減持對股價造成短期壓制。2024年7月9日，齊魯銀行公告第五大股東重慶華宇集團（成立于1995年，以從事房地產業為主）根據自身發展需要，擬在公告披露之日起15個交易日后的3個月內，通過集中競價或大宗交易方式減持不超過63,698,900股，即減持比例不超過公司總股本的1.32%。股東減

240、持可能對公司股價造成短期壓制。（3）利率大幅波動，導致銀行交易賬簿出現虧損，拖累營收。（4）縣域資產風險暴露超預期。公司近年來縣域業務擴張較快，關注相關風險暴露。（5）區域存款競爭加劇。手工補息以來，銀行體系存款增長壓力加劇，可能進一步導致區域存款競爭加劇，存款成本上升超預期。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5252/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 附表：附表：齊魯銀行盈利預測齊魯銀行盈利預測表（每股指標單位：元表（每股指標單位：元/股，其他指標單位：百萬元）股，其他指標單位：百萬元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 2022A2023A2

241、024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E價值評估（倍）價值評估（倍）利潤表利潤表P/E6.895.785.364.774.20凈利息收入8,5758,8779,46910,26611,144P/B0.790.710.640.570.51 利息收入17,98019,61221,78623,96326,147P/PPOP2.87 2.73 2.61 2.45 2.28 利息支出9,40510,73512,31713,69715,004每股指標每股指標凈手續費收入1,2351,1191,1561,2141,262EPS0.73 0.85 0.94 1.05 1.

242、20 凈其他非息收入1,2541,9561,9361,9361,994BVPS6.34 7.09 7.89 8.78 9.80 營業收入11,06411,95212,56113,41514,400PPOPPS1.76 1.84 1.93 2.06 2.21 營業支出7,2017,5187,6837,9768,265DPS0.18 0.19 0.21 0.23 0.26 稅金及附加113125165183202股息支付率25.29%22.01%22.01%22.01%22.01%業務及管理費2,9173,1463,3033,5283,787股息收益率3.66%3.70%4.11%4.61%5.2

243、4%營業利潤3,8624,4344,8775,4396,135驅動性因素驅動性因素營業外凈收入6-21-22-22-23貸款增長18.76%16.69%16.00%13.00%11.00%撥備前利潤8,0408,6609,0709,68210,388存款增長19.33%13.85%10.00%9.50%9.00%資產減值損失4,1714,2474,2154,2654,276生息資產增長17.04%19.86%14.51%11.70%9.87%利潤總額3,8694,4134,8565,4176,112計息負債增長17.10%19.75%14.20%11.05%9.62%所得稅2381441461

244、63183平均貸款收益率5.09%4.67%4.50%4.37%4.33%凈利潤3,6314,2694,7105,2545,929平均生息資產收益率3.83%3.53%3.35%3.26%3.21%歸母凈利潤3,5874,2344,6745,2185,892平均存款付息率2.16%2.16%2.12%2.10%2.09%資產負債表資產負債表平均計息負債付息率2.21%2.13%2.09%2.07%2.05%貸款總額257,262300,193348,224393,493436,777凈息差(NIM)-測算值1.83%1.60%1.46%1.40%1.37%貸款減值準備9,32811,48814

245、,11316,53118,733凈利差(NIS)-測算值1.62%1.40%1.26%1.19%1.16%貸款凈額248,914289,838334,111376,962418,044凈手續費收入增速30.34%-9.38%3.30%5.00%4.00%投資類資產203,374249,012286,364317,864346,472凈非息收入/營收22.50%25.72%24.62%23.48%22.61%存放央行37,93539,52141,59945,55149,651成本收入比26.36%26.32%26.30%26.30%26.30%同業資產7,24717,56718,09418,63

246、719,196撥備支出/平均貸款1.76%1.52%1.30%1.15%1.03%其他資產8,5448,87812,46313,82615,156實際所得稅率6.15%3.26%3.00%3.00%3.00%生息資產505,817606,293694,281775,545852,096業績年增長率業績年增長率資產合計506,013604,816685,927760,942834,164凈利息收入14.6%3.5%6.7%8.4%8.6%存款349,650398,077437,885479,484522,638凈手續費收入30.3%-9.4%3.3%5.0%4.0%向央行借款34,69545,5

247、5445,55445,55445,554營業收入8.8%8.0%5.1%6.8%7.3%同業負債31,68540,92953,20862,78570,319營業支出5.3%4.4%2.2%3.8%3.6%發行債券42,79764,89290,848109,018125,371撥備前利潤8.5%7.7%4.7%6.7%7.3%計息負債458,827549,452627,495696,841763,882利潤總額15.8%14.1%10.0%11.6%12.8%負債合計470,424562,992640,301711,062779,471凈利潤18.2%17.6%10.3%11.6%12.8%股東

248、權益合計35,58941,82345,62649,88054,693歸母凈利潤18.2%18.0%10.4%11.6%12.9%資產質量資產質量盈利能力盈利能力不良貸款余額3,319 3,784 4,296 4,712 5,118 ROAA0.77%0.77%0.73%0.73%0.74%不良貸款率1.29%1.26%1.23%1.20%1.17%ROAE11.92%12.90%12.53%12.65%12.89%不良凈生成率1.01%0.81%0.70%0.65%0.63%RORWA1.24%1.33%1.30%1.24%1.20%撥備覆蓋率281%304%329%351%366%資本狀況資

249、本狀況撥貸比3.63%3.83%4.05%4.20%4.29%資本充足率14.47%15.38%14.66%13.98%13.35%流動性流動性一級資本充足率11.35%12.41%12.01%11.60%11.21%存貸比73.58%75.41%79.52%82.07%83.57%核心一級資本充足率9.56%10.16%9.66%9.19%8.75%貸款/總資產50.84%49.63%50.77%51.71%52.36%加權風險資產308,061 333,757 390,496 456,880 534,550 投資類資產/總資產40.19%41.17%41.75%41.77%41.54%風險

250、加權系數60.88%55.18%56.93%60.04%64.08%同業資產/總資產1.43%2.90%2.64%2.45%2.30%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5353/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 廣發銀行業研究小組廣發銀行業研究小組 倪 軍：首席分析師，北京大學金融學碩士，2008 年開始從事銀行業研究，2018 年進入廣發證券發展研究中心。王 先 爽：聯席首席分析師，清華大學與中國人民銀行聯合培養博士在讀，2011 年開始財務分析工作，2016 年進入銀行業研究，2018 年進入廣發證券發展研究中心。李 佳 鳴：資深分析師，美國南加州

251、大學碩士，2019 年加入廣發證券發展研究中心。文 雪 陽：高級分析師，對外經濟貿易大學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣

252、出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法

253、律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及

254、其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。系因此投資者應當考慮存潛

255、利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5454/5454 Table_PageText 齊魯銀行|公司深度研究 研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許

256、于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不

257、對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相

258、關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。