【公司研究】銀輪股份-熱管理領導者后處理迎來風-20200806[34頁].pdf

《【公司研究】銀輪股份-熱管理領導者后處理迎來風-20200806[34頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】銀輪股份-熱管理領導者后處理迎來風-20200806[34頁].pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 銀輪股份銀輪股份（002126002126） 公司研究/深度報告 主要觀點：主要觀點： 熱交換龍頭地位穩定熱交換龍頭地位穩定，核心業務穩定增長核心業務穩定增長 公司為國內熱交換領域龍頭， 油冷器、 中冷器國內市場占有率分別達到 45%和 35%。公司下游客戶覆蓋商用車、乘用車、工程機械等多領域， 當前重卡市場景氣度維持，乘用車市場拐點已至，公司經營逐步改善。 與此同時，公司乘用車客戶持續開拓，深耕自主品牌的同時， 通過大 眾供應商審核，并獲得通用、日產等國際品牌的項目定點。 新能源熱管理大有可為，新能源熱管理大有可為，公司成長空間公司成長空間廣闊廣

2、闊 新能源熱管理單車價值量為傳統車 3-4 倍，預計 2025 年全球市場規模 達到 874 億元。公司現已配套吉利、廣汽、寧德時代等國內一線品牌， 并成為特斯拉熱交換產品供應商，吉利沃爾沃 PMA 平臺熱交換總成為 供應商，熱泵空調項目獲戴姆勒 Smart、江鈴新能源定點，得到全球電 動車龍頭企業認可。截至 2019 年預計累計生命周期訂單超 60 億元。 排放升級進行時，排放升級進行時，尾氣處理業務迎增長點尾氣處理業務迎增長點 國六排放升級帶來約 107 億增量市場，同時排放升級下競爭格局有望 重塑，公司有望在 SCR、重卡 EGR 等產品的配套方面取得更多突破。 當前重卡 EGR 產品已

3、經供應濰柴，后續有望憑借重卡市場的客戶基礎 搶奪更多市場份額。 投資建議投資建議 預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.46/0.55/0.66 元，當前股價對應 2020-2022 年 P/E 分別為 33x/27x/23x。首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示 尾氣處理業務客戶開拓不及預期；新能源業務開拓不及預期等風險。 資料來源：wind，華安證券研究所 熱管理熱管理領導者領導者，后處理迎來風，后處理迎來風 投資投資評級：買入評級：買入（首次首次） 報告報告日期日期： 2020-08-06 收盤價（元） 14.96 近 12 個月最高/最低（元） 15.31/6.

4、82 總股本（百萬股） 792 流通股本（百萬股） 758 流通股比例（%） 95.65 總市值（億元） 118 流通市值（億元) 113 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 分析師：陳曉分析師：陳曉 執業證書號：S0010520050001 郵箱： Table_ProfitDetail 重要財務指標重要財務指標 單位單位: :百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 5521 5942 6898 7907 收入同比(%) 10% 8% 16% 15% 歸屬母公司凈利潤 318 365 435 519 凈利潤同比(

5、%) -9% 15% 19% 19% 毛利率(%) 24.1% 24.2% 24.1% 24.1% ROE(%) 8.6% 8.9% 9.7% 10.3% 每股收益(元) 0.40 0.46 0.55 0.66 P/E 37.30 32.51 27.21 22.82 P/B 3.18 2.85 2.59 2.34 EV/EBITDA 7 18 15 12 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2019/82019/112020/22020/52020/8 滬深300銀輪股份 銀輪股份銀輪股份（002126002126） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 34

6、 證券研究報告 正文正文目錄目錄 總論總論. 5 1 1、公司簡介、公司簡介 . 7 2 2、熱管理先驅者，客戶穩步開拓、熱管理先驅者，客戶穩步開拓 . 12 2.1 熱管理大有可為，模塊化供應鑄高壁壘 . 12 2.2 重卡景氣度維持，乘用車迎拐點 . 16 3 3、新能源熱管理成為公司未來增長點、新能源熱管理成為公司未來增長點. 20 4 4、尾氣后處理：排放升級帶來增量市場、尾氣后處理：排放升級帶來增量市場 . 24 5 5、盈利預測與估值、盈利預測與估值 . 30 5.1 盈利預測 . 30 5.2 相對估值 . 31 風險提示風險提示 . 32 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測

7、. 33 nMrOoOqPrOmOxPoRnRpQpMbRbPbRsQrRpNpPiNoOwOeRqQzQ6MoPsNxNmQrPMYmNnR 銀輪股份銀輪股份（002126002126） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 34 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：新能源熱管理產品價值量與市場規模：新能源熱管理產品價值量與市場規模 . 5 圖表圖表 2 2：尾氣后處理市場規模預測（億元）：尾氣后處理市場規模預測（億元）. 6 圖表圖表 3 3：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 . 6 圖表圖表 4 4：公司發展歷程：公司發展歷程 . 7 圖表圖表 5 5 ：二次創業，

8、打造百年銀輪：二次創業，打造百年銀輪 . 7 圖表圖表 6 6：公司產品結構：公司產品結構 . 8 圖表圖表 7 7：公司產品市占率情況：公司產品市占率情況 . 8 圖表圖表 8 8：國內企業新能源汽車熱管理產品情：國內企業新能源汽車熱管理產品情況況 . 8 圖表圖表 9 9：國內客戶情況：國內客戶情況 . 9 圖表圖表 1010：國際客戶情況：國際客戶情況 . 9 圖表圖表 1111：公司營收構成（：公司營收構成（20192019 年）年） . 9 圖表圖表 1212：公司歷年營收情況：公司歷年營收情況 . 9 圖表圖表 1313：海外營收占比情況：海外營收占比情況 . 10 圖表圖表 14

9、14：公司歷年利潤情況：公司歷年利潤情況 . 10 圖表圖表 1515：公司盈利能力變動情況：公司盈利能力變動情況 . 10 圖表圖表 1616：公司股權結構情況：公司股權結構情況 . 11 圖表圖表 1717：公司實現全球化布局：公司實現全球化布局 . 11 圖表圖表 1818：傳統乘用車產品：傳統乘用車產品 . 12 圖表圖表 1919：商用車產品：商用車產品 . 12 圖表圖表 2020：公司具體產品介紹：公司具體產品介紹 . 12 圖表圖表 2121：傳統熱管理產品價格（元）：傳統熱管理產品價格（元） . 13 圖表圖表 2222：國內傳統熱管理市場規模預測（億元）：國內傳統熱管理市場

10、規模預測（億元） . 13 圖表圖表 2323：乘用車客戶傳統熱管理產品供應情況：乘用車客戶傳統熱管理產品供應情況 . 14 圖表圖表 2424：熱管理行業參與者：熱管理行業參與者 . 14 圖表圖表 2525：新產品定點情況：新產品定點情況 . 14 圖表圖表 2626：公司前端模塊價值量及零部件種類（按車型分類）：公司前端模塊價值量及零部件種類（按車型分類） . 15 圖表圖表 2727：國六排放升級引發搶裝行情國六排放升級引發搶裝行情 . 16 圖表圖表 2828：部分重點區域淘汰：部分重點區域淘汰國三車型規劃國三車型規劃 . 16 圖表圖表 2929：國內重卡歷年銷量情況：國內重卡歷年

11、銷量情況 . 17 圖表圖表 3030：國內重卡月度銷量情況：國內重卡月度銷量情況 . 17 圖表圖表 3131：重卡保有量及結構：重卡保有量及結構 . 17 圖表圖表 3232：重卡銷量預測（萬輛）：重卡銷量預測（萬輛） . 17 圖表圖表 3333：國內乘用車歷年銷量情況：國內乘用車歷年銷量情況 . 18 圖表圖表 3434：20202020 年國內乘用車月度銷量年國內乘用車月度銷量 . 18 圖表圖表 3535：各地汽車刺激政策梳理：各地汽車刺激政策梳理. 18 圖表圖表 3636：傳統車熱管理：傳統車熱管理 . 20 圖表圖表 3737：新能源車熱管理：新能源車熱管理 . 20 圖表圖

12、表 3838：新能源與傳統汽車熱管理單車價值量對比：新能源與傳統汽車熱管理單車價值量對比 . 20 圖表圖表 3939：新能源熱管理產品價值量與市場規模：新能源熱管理產品價值量與市場規模 . 20 圖表圖表 4040：國內新能源汽車銷量情況：國內新能源汽車銷量情況. 21 圖表圖表 4141：公司新能源熱管理產品布局：公司新能源熱管理產品布局 . 22 銀輪股份銀輪股份（002126002126） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 34 證券研究報告 圖表圖表 4242：新能源汽車產品系列：新能源汽車產品系列 . 22 圖表圖表 4343：現有客戶配套情況：現有客戶配套情況 . 23 圖

13、表圖表 4444：新能源熱管理業務項目定點：新能源熱管理業務項目定點情況情況 . 23 圖表圖表 4545：特斯拉銷量情況：特斯拉銷量情況 . 24 圖表圖表 4646：“國六國六B B“與國五標準對比與國五標準對比 . 24 圖表圖表 4747：國六標準實施將帶來重卡單車成本的提升：國六標準實施將帶來重卡單車成本的提升 . 25 圖表圖表 4848：排放升級升級帶來尾氣排放處理技術更新：排放升級升級帶來尾氣排放處理技術更新 . 25 圖表圖表 4949：主要后處理產品的價格對比（元）：主要后處理產品的價格對比（元） . 26 圖表圖表 5050：尾氣后處理市場規模預測（億元）：尾氣后處理市場

14、規模預測（億元） . 26 圖表圖表 5151：SCRSCR 系統系統 . 26 圖表圖表 5252：SCRSCR 筒式、箱體式筒式、箱體式 . 26 圖表圖表 5353：柴油機：柴油機 DOC+DPFDOC+DPF . 27 圖表圖表 5454：DPFDPF 系統系統 . 27 圖表圖表 5555：SCRSCR 國內競爭格局國內競爭格局. 27 圖表圖表 5656：EGREGR 排氣再循環排氣再循環 . 28 圖表圖表 5757：EGREGR 總成總成 . 28 圖表圖表 5858：國五階段：國五階段 EGREGR 國內競爭格局國內競爭格局 . 28 圖表圖表 5959：銀輪后處理產品潛在市場空間（億元）：銀輪后處理產品潛在市場空間（億元） . 29 圖表圖表 6060：分業務收：分業務收入及毛利率入及毛利率 . 31 圖表圖表 6161：可比公司估值：可比公司