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1、 證券研究報告|公司深度報告 2024 年 07 月 21 日 增持增持（首次）（首次）物聯網硬件底座廠商物聯網硬件底座廠商，積極推進智能終端積極推進智能終端 AI 化升級化升級 TMT 及中小盤/計算機 目標估值：NA 當前股價：29.53 元 公司為深耕行業十余年的物聯網硬件底座提供商，公司為深耕行業十余年的物聯網硬件底座提供商，AI 時代時代積極積極推進智能終端推進智能終端 AI化升級融合化升級融合，此外公司，此外公司入局鴻蒙入局鴻蒙生態生態+工控自有品牌工控自有品牌放量放量打造新增長點。打造新增長點。物聯網硬件底座物聯網硬件底座廠商廠商，OPS 和云終端占據較大市場份額和云終端占據較大

2、市場份額。公司致力于為產業數智化發展提供強大硬件底座，產品包含行業終端、ICT 基礎設施和工業物聯網三大板塊。公司早于 2012 年便成為英特爾核心戰略合作伙伴，并與英特爾共同發布 OPS 規范標準，奠定 OPS 產品行業領先地位。公司在行業終端、ICT 基礎設施領域技術積累深厚，下游客戶多為銳捷網絡、鴻合科技、深信服等優質頭部供應商，業務基本盤穩定；工業物聯網新興自主品牌業務板塊，行業客戶開拓初見成效。AI 開啟新硬件創新周期，公司緊跟 AI 時代步伐，積極推進 AI PC、AI 服務器等智能終端 AI 化升級融合；我們同時看好公司強強聯合布局鴻蒙生態，工控自有品牌快速增長。AI 時代再出發

3、，升級新一代時代再出發，升級新一代 AI 基礎設施廠商?；A設施廠商。AI 發展正從軟件主導轉向硬件+軟件并行驅動，而智能設備作為人工智能觸達終端用戶的終極載體，正成為 AI 未來發展與落地的重要突破口，新場景、新業態與新模式蓄勢待發。公司深耕物聯網終端及 PC 行業多年，推出教育、辦公、商顯、零售等各種行業終端產品，緊跟 AI 時代步伐，推進智能終端 AI 化升級融合，讓 AI 賦能千行百業。截至目前，公司 AI 終端布局包括：攜手英特爾發布綠色 AI 一體機、攜手騰訊推出 AI 超算服務器、以及深入各行業打造 AI+解決方案等。入局鴻蒙生態入局鴻蒙生態+工控自有品牌放量打造新增長點工控自有

4、品牌放量打造新增長點。公司與中軟國際簽署合作開發協議，共同探索和推進開源鴻蒙相關行業生態業務?？紤]到智微智能自身在 OPS 云終端、商用 PC、信創 PC 等終端產品的多年積累與中軟國際開源鴻蒙生態的開發能力，雙方的合作整合各自軟硬件方面的優勢有望實現適配鴻蒙系統的硬件設備快速落地，同時進一步打開公司物聯網硬件應用設備的應用邊界，拓展硬件產品新的業務空間。此外公司面向工業領域推出自有品牌“智微工業”，深度挖掘工業應用終端的需求和痛點，打造 8 大系列產品矩陣，較高毛利率為公司業務貢獻新增長點。首次覆蓋，首次覆蓋，給予“給予“增持增持”投資評級”投資評級。我們看好公司升級新一代 AI 基礎設施廠

5、商，AI PC、AI 服務器等智能終端放量；以及鴻蒙+自有品牌打造新增長點。預計 24-26 年歸母凈利潤為 1.08/1.68/2.12 億元，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。風險提示：風險提示：產品及技術研發風險、下游市場需求波動、行業競爭加劇產品及技術研發風險、下游市場需求波動、行業競爭加劇 財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元)3033 3665 4100 4940 5970 同比增長 12%21%12%20%21%營業利潤(百萬元)117 34 120 186 234 同比增長-46%-71%256

6、%55%26%歸母凈利潤(百萬元)119 33 108 168 212 同比增長-40%-72%230%55%26%每股收益(元)0.47 0.13 0.43 0.67 0.84 PE 62.2 225.7 68.4 44.2 35.0 PB 4.0 3.8 3.7 3.4 3.2 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（百萬股）251 已上市流通股（百萬股）73 總市值（十億元）7.4 流通市值（十億元）2.1 每股凈資產（MRQ）7.8 ROE（TTM）0.5 資產負債率 39.1%主要股東 袁微微 主要股東持股比例 39.96%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表

7、現-3-17 4 相對表現-4-25 12 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 劉玉萍劉玉萍 S1090518120002 鮑淑嫻鮑淑嫻 研究助理 -40-20020406080Jul/23Nov/23Mar/24Jun/24(%)智微智能滬深300智微智能智微智能（001339.SZ）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文目錄目錄 一、國內領先的智聯網硬件產品及解決方案提供商.5 1、專注物聯網硬件十余載，英特爾核心戰略合作伙伴.5 2、物聯網硬件底座提供商，OPS 和云終端占據較大市場份額.6 3、財務分析：營收穩步增長，工業新業務貢獻新增長點.11 二、AI 時代

8、再出發，升級新一代 AI 基礎設施廠商.12 1、AI 終端落地加速，開啟新硬件創新周期.12 2、公司積極推進智能終端 AI 化升級融合.13（1）AI PC 發展元年開啟，公司攜手英特爾打造綠色 AI 一體機.13（2）AI 服務器需求爆發，攜手騰訊推出 AI 超算服務器.17（3）各類 AI 終端+AI 解決方案全方位布局.18 三、強強聯合布局鴻蒙生態，開啟新增長點.19 1、鴻蒙生態千帆啟航，面向萬物互聯而生.19 2、強強聯合入局鴻蒙生態.20 四、教育靜待復蘇跡象，工控自有品牌快速增長.22 1、教育信息化 2.0，看好千億教育科技市場.22 2、整合能力優勢，開拓工控產品自有品

9、牌.25 五、盈利預測及風險提示.26 圖表圖表目錄目錄 圖 1：智微智能發展歷程.5 圖 2：智微智能股權結構（截止至 2024 年 3 月 31 日）.5 圖 3：智微智能 ICT 基礎設施板塊主要產品.8 圖 4：智微智能工業產品.9 圖 5：智微智能聯合英特爾發布綠色 PC.11 圖 6：智微智能營業收入及增速情況.11 圖 7：智微智能歸母凈利潤及增速情況.11 圖 8：智微智能各業務營收占比.12 圖 9：智微智能各業務毛利率情況.12 圖 10：2017 年-2021 年中國城鎮和農村 PC 平均保有量（臺/每百戶）.14 eZ8XbZeUaVfYfVaY8ObPbRnPpPnP

10、nRfQmMtMeRoMmPaQqQzQMYnRrRxNpNyQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖 11：對端側 AI 體驗持續演變的考量.14 圖 12：對 AI PC 產品發布的預期.15 圖 13：微軟發布全新 AIPC.15 圖 14：新一代 AIPC 擁有更強大的性能及 AI 功能.16 圖 15：智微智能綠色一體機搭載 Intel 最新系列平臺處理器.17 圖 16：2019-2026 中國智能算力規模及預測.17 圖 17：AI 超算系列 SYS-8043.18 圖 18：AI+智慧養老、AI+智慧社區解決方案實例.19 圖 19：鴻蒙生態設備數量突破 9 億.20

11、圖 20：HarmonyOS NEXT 逐步開放時間點.20 圖 21：中軟國際獲“鴻蒙使能貢獻獎”.21 圖 22：中軟國際與天津市政府合作共建北方開源鴻蒙之城.21 圖 23：開源鴻蒙主倉代碼貢獻情況排名.21 圖 24：2019-2023 年中國教育信息化行業市場規模.23 圖 25：2019-2023 年中國教育信息化經費投入規模.23 圖 26：智微智能持續推動 OPS 標準發展.24 圖 27：智微智能首創一機多用的 OPS 錄播方案.24 圖 28：智微智能“智慧校園”解決方案.24 圖 29：智微智能歷史 PE Band.27 圖 30：智微智能歷史 PB Band.27 表

12、1：智微智能控股子公司.6 表 2：首次授予股票期權/限制性股票各年度業績考核目標.6 表 3：公司主要產品.6 表 4：行業終端業務板塊產品.8 表 5：公司各業務板塊競爭優勢.9 表 6：AI 終端四大關鍵優勢.13 表 7：IDC:2024Q1 年全球傳統 PC 出貨量排名前 5 的公司(百萬臺).13 表 8：微軟 AIPC AI 功能梳理.16 表 9：AI 超算系列 SYS-8043 性能與配置介紹.18 表 10：中軟國際與智微智能具體合作內容.20 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 表 11：教育信息化相關政策（部分）.22 表 12：工業智能化相關政策.25 表 13

13、：盈利預測（單位：百萬元）.26 附：財務預測表.28 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 一、一、國內領先的智聯網硬件產品及解決方案提供商國內領先的智聯網硬件產品及解決方案提供商 1、專注物聯網硬件十余載專注物聯網硬件十余載，英特爾核心戰略合作伙伴，英特爾核心戰略合作伙伴 專注物聯網硬件十余載，業務場景不斷擴展專注物聯網硬件十余載，業務場景不斷擴展。智微智能成立于 2011 年 9 月，是國家高新技術企業，國家“專精特新”小巨人企業，公司以“成就客戶，創造更智能未來”為使命，致力于為產業數智化發展提供強大硬件底座，全面推動智聯網場景化應用。公司構建了基于多場景的產品定義，多形態的產品研

14、發，柔性制造與供應鏈，數智化信息化管理體系等核心能力。2019 年公司由智微有限通過整體變更方式變更股份有限公司。2022年8月智微智能在深交所主板成功上市。英特爾核心戰略合作伙伴，奠定英特爾核心戰略合作伙伴，奠定 OPS 產品行業產品行業領先領先地位。地位。根據公司官網及公司招股書，公司于 2012 年便成為英特爾核心戰略合作伙伴，并與英特爾共同發布OPS 規范標準；2015 年，英特爾聯合公司共同推出 OPS-C 標準作為行業標準在全國推廣，成功將 OPS 的應用推向教育、商顯、會議等眾多行業，奠定了公司在 OPS 領域的領先地位。2017 年，公司再次成為英特爾電子白板 OPS 核心戰略

15、伙伴，聯手發布新一代 OPS+/SDM 行業規范，為未來的可預見發展提供了最新技術儲備。圖圖 1：智微智能發展歷程：智微智能發展歷程 資料來源：公司官網、招商證券 公司公司股權結構集中，袁微微夫婦為實際控制人。股權結構集中，袁微微夫婦為實際控制人。截止 2024Q1，袁微微夫婦合計持有公司 70.47%股份，為公司實際控制人，公司股權結構相對集中。公司共有6 家全資控股子公司：新兆電、智微軟件、香港智微、海寧智微、東莞智微和鄭州智微，子公司業務覆蓋生產、研發與銷售等環節。圖圖 2：智微智能股權結構（截止至：智微智能股權結構（截止至 2024 年年 3 月月 31 日）日）資料來源：公司 24

16、年一季報、Wind、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告 表表 1：智微智能控股子公司：智微智能控股子公司 子公司名稱子公司名稱 主要經營地主要經營地 注冊地注冊地 業務性質業務性質 持股比例持股比例（直接直接）新兆電新兆電 廣東東莞 廣東東莞 加工、測試服務 100.00%智微軟件智微軟件 廣東深圳 廣東深圳 軟件產品銷售 100.00%香港智微香港智微 中國香港 中國香港 商業貿易 100.00%東莞智微東莞智微 廣東東莞 廣東東莞 生產加工 100.00%鄭州智微鄭州智微 河南鄭州 河南鄭州 生產銷售 100.00%資料來源：智微智能 2023 年年報、招商證券 股權激勵計

17、劃股權激勵計劃調動調動核心核心員工積極性員工積極性，彰顯公司發展信心彰顯公司發展信心。2023 年 1 月 13 日公司發布 2023 年股票期權與限制性股票激勵計劃，擬向符合授予條件的 160 名激勵對象授予 561.91 萬份股票期權，行權價格為 16.06 元/份，向符合授予條件的 47名激勵對象授予 219.20 萬股限制性股票，授予價格為 10.71 元/股。本次激勵計劃首次授予股票期權/限制性股票分別占公告發布時公司總股本 2.28%/0.89%，合計占公司總股本 3.17%。股權激勵計劃有助于調動核心團隊積極性，為公司長期健康發展奠定基礎。此外，根據激勵考核目標，以 2021 年

18、為基數，23-25 年收入增速目標分別為 25%/50%/80%，23-25 年凈利潤增速目標分別為25%/50%/80%，反映出公司自身對于未來發展的信心。表表 2：首次授予股票期權：首次授予股票期權/限制性股票各年度業績考核目標限制性股票各年度業績考核目標 以以 2021 年營業收入為基數，年營業收入為基數，考核年度的營業收入增長率考核年度的營業收入增長率 以以 2021 年凈利潤為基數，年凈利潤為基數，考核年度的凈利潤增長率考核年度的凈利潤增長率 解除限售期解除限售期 考核年度考核年度 目標值目標值 觸發值觸發值 目標值目標值 觸發值觸發值 第一個行權期/解除限售期 2023 年 25%

19、20%25%20%第二個行權期/解除限售期 2024 年 50%42%50%42%第三個行權期/解除限售期 2025 年 80%70%80%70%資料來源：公司公告、招商證券 2、物聯網硬件底座提供商，物聯網硬件底座提供商，OPS 和云終端占據較大市場份和云終端占據較大市場份額額 國內領先的物聯網硬件提供商國內領先的物聯網硬件提供商，三大，三大核心業務覆蓋多個核心業務覆蓋多個智能智能場景場景。根據公司官網，公司產品覆蓋行業終端、ICT 基礎設施和工業物聯網 IIOT 三大業務板塊。其中，行業終端包括 OPS、云桌面、PC 等，ICT 基礎設施板塊涵蓋交換機、服務器等產品，工業物聯網 IIOT

20、產品包括工控主板、整機、工業平板等。公司產品及方案覆蓋智慧教育、智慧辦公、智慧醫療、智慧交通、智慧物流、工業自動化、計算機、邊緣計算、網絡安全和數據中心等場景。表表 3：公司：公司主要主要產品產品 業務板塊業務板塊 主要產品主要產品 介紹介紹 示例示例產品展示產品展示 行業終端行業終端 教育終端 基于 Intel、AMD、Rockchip、海思等主流通用計算機芯片平臺開發的符合教育、辦公場景的計算機產品，覆蓋教室教學、教師備課辦公、多媒體教室、企業會議、運營商辦公、政企辦公、企業辦公等應用場景，產品形態主要有 OPS、會議終端、考勤機、云終端和主板等。云終端 云終端是與云服務器連接的輕量級終端

21、，公司“L”系列云終端均支持WiFi6、千兆以太網高速網絡傳輸，能夠滿足“云桌面”的流暢使用體驗，也能在部署體驗上給出靈活且優質的方案。敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 會議終端 會議終端產品圍繞不同面積的會議室推出了解決方案產品，包括中小型會議的 M2 解決方案、中型會議室的會議大屏的專用 OPS 方案、小型會議室的 M3 解決方案，以及會議場景的無線投屏 T2+R2 方案。綠色 PC 通過使用創新設計、節能技術和綠色材料，減少碳排放和對環境的污染，幫助企業和家庭降低能源開支。一體機 一體機電腦是將顯示器與電腦主機整合設計的電腦產品，通過產品風道加上動態平衡的熱管散熱技術，利用聲學主

22、動降噪技術和動態性能調節技術，確保產品具有高品質。NAS NAS（Network Attached Storage）是連接在網絡上，具備資料存儲功能的裝置，因此也稱為“網絡存儲器”，是一種專用數據存儲服務器。它以數據為中心，將存儲設備與服務器徹底分離，集中管理數據，從而釋放帶寬、提高性能、降低總擁有成本、保護投資。ICT 基礎設施基礎設施 網絡設備 網絡安全產品線的硬件設備品通過客戶的深度適配后廣泛應用到金融網絡、保險網絡、教育網絡、政務網絡、公安網絡、企業網絡等對安全更高要求的網絡場景，應用于網絡接入、網絡安全及網絡優化等場景，包括網絡行為管理、防火墻、網閘、VPN 等設備。擁有 SOHO

23、桌面式、機架式等多個產品類型，模塊化設計，產品方案完整。服務器 服務器類產品采用高性能服務器計算芯片，擁有多路或高密度模塊的不同設計，可以提供高性能計算的服務器設備，滿足各種不同管理平臺的需求。服務器類主要包括管理服務器、計算服務器、存儲服務器、AI 服務器等。交換機 產品涵蓋三層路由交換機、簡三層路由交換機、二層全網管交換機、簡捷網絡管理交換機、非管理交換機。工業物聯網工業物聯網 工業主板 擁有多平臺、多規格系列工業主板解決方案，提供 ATX/Micro ATX/Mini ITX/3.5/4多系列產品，可搭配 Intel Atom,Core,Xeon 級別處理器，涵蓋入門級至服務器級性能，T

24、PM 2.0 安全加密，可選常溫/寬溫配置，具有設計強固、接口豐富、通用性強的特點，提供長生命周期供貨，可滿足工業客戶多樣化需求，被廣泛應用于制造、倉儲、物流等行業，滿足豐富嵌入式場景需求。工控機 機器視覺工控機涵蓋低功耗與高性能系列，讓機器視覺應用更具靈活性、實時性和準確性，致力于提供更高效、易于部署的解決方案，滿足工業不同領域應用，如 3C 電子、醫療診斷、汽車制造、食品包裝、物流分揀、安防監控等。邊緣設備 AI 邊緣設備搭配采用帶 NPU 的 SOC，以及各類 AI 加速卡，可實現更加快速和智能化的數據建模和處理。工業平板 OVS-156 工業平板可作為現場數據對接和處理的主控，為倉儲運

25、作管理提供必要的監控和數據分析支持；基于 R68S 主板的塔吊控制工業平板，不僅可以通過人臉識別，實現塔吊機操作人員/維修人員管理，同時對塔吊機進行安全、防沖撞風險管控，提高工地安全管理水平。工業交換機 工業交換機系列產品涵蓋非管理型工業交換機、管理型工業交換機兩種類型。產品采用高性能工業級以太網交換芯片和組件，可用于嚴苛的環境，幫助客戶實現各類工業應用場景下的數據傳輸和通信。資料來源：公司年報、公司公眾號、招商證券 行業終端板塊主要產品為行業終端板塊主要產品為 OPS、云終端、商用、云終端、商用 PC。主要為基于 Intel、AMD、Rockchip、海思等主流通用計算機芯片平臺開發的符合教

26、育、辦公場景的計算機產品以及公司開發的標準計算機產品，覆蓋教室教學、教師備課辦公、多媒體教室、企業會議、雙師課堂、運營商辦公、政企辦公、企業辦公、網吧網咖、游戲等多應用場景，產品形態主要有 OPS、云終端、主板、臺式機電腦、一體機電腦、迷你電腦等。敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 表表 4：行業終端業務板塊產品：行業終端業務板塊產品 板塊板塊 領域領域 產品產品 行業終端行業終端 智慧教育智慧教育 電子白/黑板、學生終端、電子班牌、雙師課堂 智慧商顯智慧商顯 商顯主板、商顯終端 智慧零售智慧零售 商業主板、販賣機終端、視覺貨柜終端 智慧金融智慧金融 瘦胖客終端 智慧辦公智慧辦公 視頻會

27、議、考勤機、人證機 桌面云桌面云 L 系列、N 系列、T 系列、P 系列、Z 系列、C 系列、云桌面主板 智慧安防智慧安防 視頻存儲、視頻管理、視頻解碼、視頻分析 智慧通行智慧通行 通行主板、通行模組、人證機 AI 邊緣邊緣 AI 加速模塊/卡、AI 智能終端 機器人機器人 控制整機 商用商用 PC 主板主板 AMD 平臺、Intel 平臺、Intel Micro-ATX 一體機主板一體機主板 Intel ITX 主板、Intel 平臺非標主板、AMD 平臺 ITX 主板 電腦整機電腦整機 電腦主機系列、一體機電腦系列 資料來源：公司官網、招商證券 ICT 基礎設施基礎設施板塊主要產品為板塊主

28、要產品為網絡安全網絡安全設備、設備、交換機、服務器等。交換機、服務器等。其中網絡安全產品線是基于 Intel 等主流通用計算機芯片平臺開發的符合網絡安全場景應用的硬件設備，產品通過客戶的深度適配后廣泛應用到金融網絡、保險網絡、教育網絡、黨政網絡、公安網絡、企業網絡等對安全更高要求的網絡場景，具體產品類型主要包括網絡安全設備與網安設備主板等；網絡設備類產品，是基于 Marvell、Realtek、Broadcom、MTK、IC plus 等網絡交換機芯片平臺開發的網絡交換機設備，主要應用于安防、網吧、企業、工廠、智慧城市等需要使用到網絡布局的場景；服務器類產品主要包括管理服務器、計算服務器、存儲

29、服務器、AI 服務器等，其中，AI 服務器產品 SYS-80215R、SYS-8029R-S06、SYS-8049RG 均采用 Intel 至強可拓展系列處理器平臺，可滿足實時數據處理、訓練和推理等關鍵需求，為 AI 應用提供支持，同時，緊跟文生視頻大模型的新趨勢，公司在 2024年 3 月推出了 4U 機架式 SYS-60415WG AI 服務器，該服務器最大支持 10 塊雙寬度 GPU 計算卡，以及 12 塊 3.5 英寸熱插拔硬盤，可提供高速數據傳輸和計算能力。圖圖 3：智微智能智微智能 ICT 基礎設施板塊主要產品基礎設施板塊主要產品 資料來源：公司集團介紹、招商證券 公司公司工業產品

30、包括工業主板、核心板、工控整機等工業產品包括工業主板、核心板、工控整機等，解決方案面向工業實際場景，解決方案面向工業實際場景。為應對我國“工業 4.0”的發展需求，公司 2021 年推出自主品牌“JWIPC 智微工業“，產品解決方案包含工業主板、核心板、邊緣網關、工控機、工業平板電腦、工業交換機、工業路由器，領域合作伙伴有英特爾、AMD、英偉達、飛騰、兆芯。智微工業具備完善的工業計算研究體系和開發經驗，致力于為工控領域及企業提供最有競爭力的行業解決方案，包括領先的硬件定制開發、底層軟件配套 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 與支持，基于先進的制造體系為新工業和先進制造業提供核心計算和控

31、制設備。將 5G 技術、邊緣計算、寬溫高速固態存儲等技術設計應用于工業產品之中，有效提高工業設備的實時性，降低工業 IO 延遲，確保工業大數據安全可靠。公司產品廣泛適用于新基建、新工業、高端制造業、高科技裝備、智能制造、智慧城市、智能物聯網、人工智能領域。圖圖 4：智微智能工業產品智微智能工業產品 資料來源：公司官網、招商證券 下游客戶下游客戶優質，多為優質，多為頭部供應商，業務基本盤穩定。頭部供應商，業務基本盤穩定。據公司年報，公司下游客戶包含銳捷網絡、鴻合科技、深信服、新華三、紫光計算機、視源股份、宏碁、同方計算機、美團、阿里、聯想、綠聯等行業知名品牌客戶。在行業終端領域，公司下游客戶涵蓋

32、視源股份、鴻合科技、?？低?、聯想等，其中鴻合科技是智能交互平板細分行業的集研發、設計、生產、銷售等全環節于一體的行業龍頭企業之一，公司是其智能交互平板所使用的 OPS 第一大供應商；銳捷網絡在 2020年中國云桌面企業級終端 VDI 市場占有率第一位，公司是其云終端的第一大供應商；視源股份位居中國大陸教育交互智能平板市場領先地位，公司是 OPS 電腦主要供應商之一。在 ICT 基礎設施領域，公司下游客戶包含新華三、銳捷網絡、深信服、啟明星辰等知名企業，其中，深信服是網絡安全領域知名企業，公司是其網絡安全設備硬件的主要供應商之一；新華三是交換機領域的知名企業，公司是其交換機的主要供應商之一。表

33、表 5：公司各業務板塊競爭優勢：公司各業務板塊競爭優勢 業務板塊業務板塊 競爭優勢競爭優勢 具體表現具體表現 行業終端行業終端 技術積累 1、OPS 領域：2015 年，聯合英特爾共同推出 OPS-C 標準，作為行業標準在全國推廣，將 OPS 的應用推向教育、商顯、會議等眾多行業，奠定公司在 OPS 領域的領先地位；2017 年，再次成為英特爾電子白板 OPS 核心戰略伙伴，聯手發布新一代 OPS+/SDM 行業規范。公司具備覆蓋了低功耗嵌入式 CPU 平臺、移動 CPU 平臺、高性能 CPU 平臺等一系列平臺的產品研發設計能力，為客戶提供 OPS 研發、生產、制造的一站式服務，滿足客戶對高性

34、能、高性價比、低功耗等不同層次的產品需求。2、云終端領域：具備較強的硬件開發能力、軟件開發與技術支持能力，在嵌入式系統開發、底層軟件優化、驅動開發、不同類型系統適配方面積累了深厚的經驗，為云終端市場提供多種產品，以適應不同客戶對 VDI 云終端、IDV 云終端等多樣需求。市場地位/客戶積累 1、核心產品 OPS 和云終端占據較大市場份額。與 INTEL 共同發布了 OPS、OPS-C 的標準，作為標準的制定者將該產品迅速推廣，市場占有率居行業前三；2、鴻合科技是智能交互平板細分行業的集研發、設計、生產、銷售等全環節于一體的行業龍頭企業之一，公司是其智能交互平板所使用的 OPS 的主要供應商；敬

35、請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 3、銳捷網絡從 2015 年至 2020 年連續 6 年中國企業級終端 VDI 市場占有率排名第一，2019 年至 2021 年銳捷網絡在中國企業級終端 IDV 市場占有率連續三年排名第一，2019 年-2021 年，公司連續三年為銳捷網絡在云桌面業務領域的第一大供應商；4、公司下游客戶同方計算機、紫光計算機、宏碁股份均為 PC 領域領先企業，公司是其 PC 產品的主要供應商之一。ICT 基礎設施基礎設施 技術積累 1、公司具備完善的軟、硬件開發實力。在硬件方面，針對目前市場高帶寬和實時性需求，公司已經開發出 25G/40G/100G 帶寬交換機、工業

36、級和商業級 ARM 多核邊緣計算設備和 5G Sdwan 設備，具備快速開發具有高性價比的傳統百、千、萬兆交換機和無線 wifi 產品的能力；在軟件方面，公司自主研發多款成熟的嵌入式系統軟件，可以為客戶提供成熟的兩層、三層、虛擬化等交換協議，同時具備開發 NETCONF 協議的能力，針對 ARM嵌入式軟件系統，公司可滿足客戶對啟動軟件、操作系統、底層驅動、上層功能軟件等一系列軟件產品的需求。2、公司具備高性能網絡安全設備、低功耗網絡安全設備以及嵌入式網絡安全設備的開發能力。由于網絡安全行業客戶需求多樣性，公司創新地進行多適配性的模塊化設計，縮短開發周期，降低開發成本，以滿足不同客戶需求。3、公

37、司具備開發多路服務器、AI 計算服務器、存儲服務器、管理服務器等不同類型的服務器產品能力?？蛻舴e累 1、在網絡安全領域，公司下游客戶深信服是網絡安全領域的知名企業，公司是其網絡安全設備硬件的主要供應商之一；2、在網絡設備領域，公司下游客戶新華三是交換機領域的知名企業，公司是其交換機的主要供應商之一。工業物聯網工業物聯網IIOT 技術積累 公司新興業務板塊 市場地位 工業物聯網板塊為公司新興業務板塊，行業客戶開拓已取得初步成效。資料來源：公司招股說明書、公司公告、招商證券 與英特爾展開多產品線合作，積累豐富與英特爾展開多產品線合作，積累豐富開發經驗和技術開發經驗和技術，公司實力屢獲肯定。，公司實

38、力屢獲肯定。智微智能是 INTEL 中國區核心合作伙伴，在多領域的產品研發、技術支持、解決方案和聯合營銷等方面保持緊密的合作，在技術創新、標準制定、應用落地等方面也取得了諸多成果，合作產品線涵蓋 OPS 模塊、云終端、商用 PC、MiniPC、工作站、服務器、工業 IPC 等，曾共同發布 OPS 規范標準、OPS+規范標準，共同定義新一代通用服務器標準 OCES。2021 年與英特爾共同發布擁有云端管理、本地計算和方便應用等特點的超能云終端；2022 年基于英特爾最新的 Alder Lake 平臺，率先發布多款基于第 12 代酷睿平臺產品，包括 OPS 模塊終端、智能云桌面、游戲主板等，成為國

39、內優先采用 Alder Lake 架構的產品方案供應商；2023 年聯合英特爾推出“Green PC”系列產品；2024 年 3 月，公司搶先首發基于英特爾酷睿 14 代處理器的 OPS-C 模塊、云終端、一體機及主板、工業母板和基于英特爾全新酷睿 Ultra 的 MiniPC 等一系列產品，加速新產品應用迭代。自 2012 年正式成為英特爾戰略合作伙伴起，智微智能獲得“INTEL 鈦金級合作伙伴”、“2022 年 INTEL 年度業務卓越獎”、Intel“信創優秀合作伙伴”等多項榮譽，2017 年公司成為英特爾 IOTG 聯盟中國區最高會員級別 Associate member。敬請閱讀末頁

40、的重要說明 11 公司深度報告 圖圖 5：智微智能聯合英特爾發布綠色：智微智能聯合英特爾發布綠色 PC 資料來源：公司公眾號、招商證券 3、財務分析財務分析：營收穩步增長，營收穩步增長，工業新業務貢獻新增長點工業新業務貢獻新增長點 公司營業收入穩步提升。公司營業收入穩步提升。根據公司公告，23 年公司實現營收 36.65 億元（YoY+29.86%），營收多年來保持穩健增長；23 年實現歸母凈利潤 0.33 億元（YoY-72.44%），利潤承壓出現下滑，主要系以下原因：1）2023 年年初，為激發團隊活力，公司實施了 2023 年股權激勵計劃，全年產生 0.5 億元的股份支付費用，剔除股份支

41、付費用后歸屬于上市公司股東的凈利潤為 0.82 億元，較上年同期下滑 34.90%；2）此外，報告期內，公司東莞灣區總部制造基地一期投入使用，并于年中進行了老廠房搬遷工作，廠房折舊及長期待攤費用較上期有大幅增加。圖圖 6：智微智能智微智能營業收入及增速情況營業收入及增速情況 圖圖 7：智微智能歸母凈利潤及增速情況：智微智能歸母凈利潤及增速情況 資料來源：公司年報、Wind、招商證券 資料來源：公司年報、Wind、招商證券 12.74 13.97 19.33 27.00 30.33 36.65 9.64%38.31%39.71%12.32%20.86%0%5%10%15%20%25%30%35%

42、40%45%0510152025303540201820192020202120222023營業收入YoY(右軸)0.230.891.461.971.190.33288.05%64.52%35.39%-39.60%-72.44%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%00.511.522.5201820192020202120222023凈利潤YoY(右軸)敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 教育辦公類產品貢獻主要收入，教育辦公類產品貢獻主要收入，工業新業務工業新業務貢獻新增長點貢獻新增長點。從公司往年情況來看，教育辦公類產品以及消費類產品為公司營收

43、主要來源，每年累計貢獻 50%以上營業收入。2021 年，公司成立工業自有品牌，據 2023 年年報，工業物聯網業務的毛利率為 25.13%，遠高于行業終端業務和 ICT 基礎設施業務毛利率，當前公司工業物聯網板塊行業客戶開拓已取得初步成效，看好工業新業務將貢獻新增長點。圖圖 8：智微智能各業務營收占比智微智能各業務營收占比 圖圖 9：智微智能各業務毛利率情況：智微智能各業務毛利率情況 資料來源：公司年報、Wind、招商證券 資料來源：公司年報、Wind、招商證券 二、二、AI 時代再出發，時代再出發，升級升級新一代新一代 AI 基礎設施基礎設施廠商廠商 1、AI 終端落地加速，終端落地加速，

44、開啟新硬件創新周期開啟新硬件創新周期 AI 開啟新的硬件創新周期，智能終端應用開啟新的硬件創新周期，智能終端應用 AI 化?；?。根據公司 23 年年報，在數字化、寬帶化、智能化的背景下，AI 大模型和生成式 AI 在持續創新，AI 發展正從軟件主導轉向硬件+軟件并行驅動，而智能設備作為人工智能觸達終端用戶的終極載體，正成為 AI 未來發展與落地的重要突破口，新場景、新業態與新模式蓄勢待發。一方面，算力需求在不斷增長，智算中心建設加速，全球范圍內對千兆及以上寬帶網絡連接、智能組網等設備的需求提升；另一方面，“云邊端”智能終端的邊緣計算能力在增配，智能終端基于 AI 與 NPU 等算力，其智能化能

45、力在提升，AI 與智能終端生態的應用未來會持續落地。AI 終端預計將在終端預計將在 24 年迎來爆發，科技巨頭積極布局年迎來爆發，科技巨頭積極布局 AI 終端。終端。IDC 中國研究副總裁王吉平表示，AI 終端大爆發將成為 2024 年全球最重要的話題之一。眾多廠商計劃或已經推出搭載硬件 AI 引擎的移動處理器，并且傳統 PC 也加載了本地AI 運算的能力。到 2026 年，中國市場近 50的終端設備的處理器將帶有 AI 引擎技術，而終端設備是否集成硬件 AI 引擎以及 AI 引擎的能力，將成為消費者購買設備的重要參考因素。王吉平認為，短期的兩到三年內，場景是推動整個終端發展的重要過程。過去一

46、系列 IoT 產品正在推動生態發展；接下來就是場景，AI 配套的場景和解決方案會持續推動整個生態今后的發展?？萍季揞^正積極推進AI 終端的戰略布局，致力于將先進的大模型技術轉化為用戶可交互的 AI Agent，并通過一系列硬件載體，包括智能手機、個人電腦、耳機設備以及機器人系統等0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%201820192020202120222023教育辦公類消費類網絡設備類工業收入網絡安全類零售類及其他其他業務行業終端ICT基礎設施工業物聯網其他17.52%11.67%25.99%8.62%11.74%10.15%25.13%12

47、.18%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%行業終端 ICT基礎設施 工業物聯網其他20222023 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 設備，實現 AI 技術的實體化和應用普及。高通提出 AI 終端四大關鍵優勢，其中包括：降低成本、可靠性、隱私安全以及個性化。表表 6：AI 終端四大關鍵優勢終端四大關鍵優勢 優勢優勢 具體情況具體情況 降低成本 在終端運行 AI 的應用可降低或完全消除在云端的單個查詢成本 可靠性和性能 不收擁擠的云服務或網絡問題影響，生成式 AI 應用能在用戶身處的任何地方運行，甚至無需網絡連接 隱私和安全 由于查詢和個人

48、信息完全保留在終端上，用戶隱私和數據可受到保護 個性化 數字助手和生成式 AI 應用能夠在不犧牲隱私的情況下，滿足用戶的表達、偏好和個性化需求 資料來源：高通、招商證券 2、公司積極、公司積極推進智能終端推進智能終端 AI 化升級融合化升級融合 緊跟緊跟 AI 時代步伐，升級新一代時代步伐，升級新一代 AI 基礎設施廠商?；A設施廠商。智能時代，AI 將重新定義一切智能硬件，將推動已有智能硬件迭代升級，催生新的 AI 原生硬件，開啟新的硬件創新周期，智微智能深耕物聯網終端及 PC 行業多年，推出教育、辦公、商顯、零售等各種行業終端產品，緊跟 AI 時代步伐，推進智能終端 AI 化升級融合，讓

49、AI 賦能千行百業。截至目前，公司 AI 終端布局包括：攜手英特爾發布綠色AI 一體機、攜手騰訊推出 AI 超算服務器、以及深入各行業打造 AI+解決方案。（1）AI PC 發展元年開啟，公司發展元年開啟，公司攜手英特爾打造綠色攜手英特爾打造綠色 AI 一體機一體機 全球全球 PC 市場出現恢復跡象，市場出現恢復跡象，PC 出貨量逐步回升。出貨量逐步回升。2022 年由于消費市場低迷、消費者換機意愿低、政企預算縮緊等原因，消費者推遲更新設備。各大廠商個人PC 出貨量均有不同程度下跌，庫存水平保持高位。IDC 數據顯示，全球傳統電腦市場在過去兩年表現低迷，2022 年與 2023 年全年的總出貨

50、量分別為 3.01 億臺與 2.60 億臺，同比下降 16.5%和 13.9%。在經歷兩年下滑后，最新數據顯示，全球傳統 PC 市場在 2024 年第一季度恢復增長，出貨量為 0.60 億臺，同比增長1.5%。表表 7：IDC:2024Q1 年全球傳統年全球傳統 PC 出貨量排名前出貨量排名前 5 的公司的公司(百萬臺百萬臺)公司公司 24Q1 出貨量出貨量 24Q1 市場份額市場份額 23Q1 出貨量出貨量 23Q1 市場份額市場份額 24Q1/23Q1 增長增長 1.聯想聯想 13.7 23.0%12.7 21.6%7.8%2.惠普惠普 12 20.1%12 20.4%0.2%3.戴爾戴爾

51、 9.3 15.5%9.5 16.1%-2.2%4.蘋果蘋果 4.8 8.1%4.2 7.1%14.6%5.宏宏碁*3.7 6.2%3.4 5.7%9.2%5.華碩華碩*3.6 6.1%3.8 6.4%-4.5%其他其他 12.6 21.1%13.3 22.6%-5.0%全部全部 59.8 100.0%58.9 100.0%1.5%資料來源：IDC 季度個人計算設備跟蹤報告（2024 年 4 月 8 日）、招商證券 公司公司 PC 類產品覆蓋場景廣，類產品覆蓋場景廣，有望受益有望受益國內電腦滲透率提升。國內電腦滲透率提升。公司產品在消費類市場主要應用于個人及商用 PC。個人及商用 PC 作為應

52、用廣泛的電子產品，其功能涵蓋了辦公、通訊、娛樂、影視、游戲等工作生活的各方面，市場需求巨大。隨著在線會議、遠程辦公、設備互聯、數據上云等需求在中小企業市場快速發展，敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 多場景的協同辦公將刺激中小企業對包括 PC、顯示器、打印機、相關外設和協同軟件的多方面需求。作為協同辦公中的關鍵中樞，PC 采購需求將持續增長。另據億歐智庫數據，我國下沉市場 PC 滲透率任相對較低，2021 年城鄉地區 PC保有量有較大差距，可見我國 PC 滲透率仍有較大提升空間。圖圖 10：2017 年年-2021 年中國城鎮和農村年中國城鎮和農村 PC 平均保有量平均保有量（臺（臺/

53、每百戶）每百戶）資料來源：億歐智庫、招商證券 AI PC 驅動行業新增長驅動行業新增長。據 Canalys，具備 AI 功能的個人電腦（AI-capable PC，下稱 AI PC）的問世有望重振市場并改變用戶體驗，可謂是該行業的分水嶺。繼ChatGPT 等生成式 AI 模型的井噴式增長之后，端側 AI 代表了下一個前沿領域。將專用的 AI 加速硬件集成到個人電腦（PC），可以在效率、生產力、協作和創造力方面實現驚人的創新。Canalys 預計在 2024 年出貨的 PC 中，AI PC 占比將會接近 20%。到 2027 年，得益于換機動能和全新本地體驗，這一比例將迅速增長到 60%以上。比

54、起消費者，企業將更積極地采用 AI 技術。到 2027 年，AI PC出貨量的 60%將應用到商用領域。對 Windows 10 的支持已經接近尾聲，這將推動 2024 年至 2025 年的重要更新周期，為用戶遷移到 AI PC 提供了機會。隨著 AI 功能的優勢日漸明顯，商業應用將激增，到 2025 年，整個類別的出貨量將超過 1 億臺。從長遠來看，到 2027 年，將有超過 60%的商用 PC 具備 AI 功能，這一數字凸顯 AI 改變工作流程的潛力。雖然消費者使用 AI PC 速度會慢一些，但隨著內容制作和個性化推薦等創造性用例的增多，消費者的使用率也會迎頭趕上。圖圖 11：對端側對端側

55、 AI 體驗持續演變的考量體驗持續演變的考量 資料來源：Canalys、招商證券 以英特爾以英特爾、微軟、微軟為代表的頭部為代表的頭部 PC 廠商紛紛布局廠商紛紛布局 AI PC。2023 年 12 月 25 日，英特爾發布代號為Meteor Lake的酷睿 Ultra 處理器，采用了 Intel 4 制程工藝，架構層面首次增加了“低功耗能效核”；Foveros 封裝技術的應用則成為了29272828258173728063010203040506070809020172018201920202021鄉村城鎮 敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 架構改革的基礎；同時英特爾在 AI 方面

56、首次將神經網絡處理器（NPU）集成到了客戶端芯片中；2024 年 3 月 26 日，英特爾商用 AI PC 新品發布會上，英特爾與超過 35+ISV 和 10+OEM 合作伙伴，實現了六大 AI 應用場景和行業應用的落地，涵蓋 AI Chatbot、AI PC 助理、AI 本地知識庫的 RAG 類應用、AI 多媒體處理、AI PC 管理。根據 Canalys，包括戴爾、惠普和聯想在內的頭部Windows PC 廠商將從 2024 年開始推出一波采用 AI 加速的新機型。圖圖 12：對對 AI PC 產品發布的預期產品發布的預期 資料來源：Canalys、招商證券 微軟微軟打造打造 Copilo

57、t+PC新模式新模式，開啟，開啟 AI 新紀元。新紀元。6 月 18日，微軟官宣首批Windows 11 AI PC全新的 Surface Pro 與 Surface Laptop 上市，這是微軟推出的首批Copilot+PC，正式開啟了 AIPC 的新時代。微軟在 5 月的發布會上，隆重介紹了這款專為 AI 體驗而設計的全新 Windows PC。此外，微軟 OEM 合作伙伴戴爾、宏碁、華碩、惠普、聯想等也將陸續推出 Windows 11 AIPC。圖圖 13：微軟發布全新：微軟發布全新 AIPC 資料來源：微軟官網、招商證券 隨附于 Surface Laptop，Windows 中的 Co

58、pilot 是 AI 支援的小幫手，可協助用戶更聰明地完成工作、提高生產力，并與生活中的人事物保持聯系。Surface Laptop選用高通 Snapdragon X Elite 和 Plus 處理器，后者提供超過 40Tops 算力支撐，大幅提升生產效率和創造力。敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 圖圖 14：新一代：新一代 AIPC 擁有更強大的性能及擁有更強大的性能及 AI 功能功能 資料來源：微軟官網、招商證券 表表 8：微軟：微軟 AIPC AI 功能梳理功能梳理 功能功能 具體應用具體應用 回顧功能 在電腦上搜索文檔、電子郵件或網頁可能是一個非常耗時的過程。使用電腦歷史記錄

59、中的可探索時間線來檢索你看到它的那一時刻。Windows 錄音室效果 在視頻通話過程中，既能改善光線效果，又可以消除背景噪音，還能模糊干擾因素。演示至關重要，Windows 錄音室效果必不可少。實時字幕功能 將 44 種語言翻譯成英語。無論是視頻通話還是流媒體視頻中的對話，用戶都可以通過自動化的實時字幕功能 實時獲得準確的字幕。Adobe Lightroom 借助 Lightroom 的 AI 編輯工具，用戶將能讓任何一張照片蛻變為驚艷之作，既可以消除干擾元素，又能添加自定義虛化特效，僅需輕輕一點，應用預設，就能獲得最出色的畫面。Dolby HDR 與自適應顏色和 Dolby Vision I

60、Q相結合，可以提高屏幕內容的亮度、顏色和對比度。OneNote 借助 OneNote，數字墨跡書寫的強大功能將與鋼筆書寫的自然流暢感完美融合，輕松描繪出靈感火花。Adobe Photoshop 通過提供以日常語言描述的簡單文本提示，用戶就可以借助 AI 的力量來創建、編輯、轉換內容，并構建全新創意精彩世界。資料來源：微軟官網、招商證券 智微智能：攜手英特爾打造綠色智微智能：攜手英特爾打造綠色 AI 一體機。一體機。2024 年 5 月 30 日，英特爾 2024 綠色計算機標準及新品發布會上，英特爾攜手智微智能等綠色電腦合作伙伴、中國電子學會及中國計量科學研究院，正式發布了綠色計算機行業的統一

61、標準，并在大會現場隆重發布了綠色計算機新品綠色一體機。智微智能作為此次綠色一體機的設計制造商，將與英特爾等眾多合作伙伴一起，用綠色技術創新引領產業生態變革，以實際行動推動經濟社會發展的綠色化、低碳化，積極推進碳達峰碳中和，助力千行百業將可持續發展理念貫徹落實，打造“綠色新質生產力”。智微智能綠色一體機智微智能綠色一體機：GAA01搭載Intel最新Meteor Lake Ultra系列平臺處理器，可靈活選擇 Intel Ultra7 165H、Ultra7 155H、Ultra5 135H、Ultra5 125H 處理器。處理器采用了 Intel4 工藝和全新的架構以及全新的封裝方式，并首次引

62、入低功率計算島E-Core和專用低功耗AI引擎NPU，NPU算力最高可以到38 TOPS。CPU、GPU、NPU 的高性能混合架構，能夠讓適合的引擎處理合適的任務，并提供了比上一代高達 8 倍的 AI 性能，更加適用于智能美顏、摳除背景、輔助辦公等場景，讓綠色一體機的性能、核顯、AI 等均實現跨越式發展。敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 圖圖 15：智微智能綠色一體機搭載：智微智能綠色一體機搭載 Intel 最新系列平臺處理器最新系列平臺處理器 資料來源：智微智能公眾號、招商證券 （2）AI 服務器需求爆發服務器需求爆發，攜手騰訊推出攜手騰訊推出 AI 超算服務器超算服務器 智能算力

63、規?？焖僭鲩L，智能算力規?？焖僭鲩L，AI 服務器需求迎來爆發。服務器需求迎來爆發。據 IDC 數據，2021 年中國智能算力規模約為 155.2EFLOPS。隨著大模型訓練需求增加，計算數據量快速增長、人工智能應用場景不斷深化，國內智能算力規模有望實現快速增長。IDC 預計 2026 年智能算力規模將達到 1271.4EFLOPS，2022-2026 年算力規模 CAGR將達 69.2%。AI 服務器作為承載智能算力運算的主要基礎設施，有望有益于下游需求放量。圖圖 16：2019-2026 中國智能算力規模及預測中國智能算力規模及預測 資料來源：IDC、招商證券 智微智能與騰云智算攜手推出智微

64、智能與騰云智算攜手推出 AI 超算系列服務器。超算系列服務器。根據公司官方公眾號，智微智能 AI 服務器矩陣繼續擴大，除前期推出的高性能 SYS-60415WG 服務器外，與騰云智算共同開發的 AI 超算系列 SYS-8043 憑借其卓越的性能、創新的架構設計、出色的擴展性和高可靠性，成為深度學習模型訓練、推理、高性能計算和數31.7 75.0 155.2 268.0 427.0 640.7 922.8 1271.4 020040060080010001200140020192020202120222023202420252026智能算力規模百億億次浮點運算/秒（EFLOPS）敬請閱讀末頁的重

65、要說明 18 公司深度報告 據分析等多個應用場景的理想選擇。AI 超算系列 SYS-8043 是最新一代 5U 兩路的 AI 超算服務器系列產品，可支持多種類型人工智能加速卡，滿足人工智能不同場景下的算力需求。CPU 和 GPU 掛載比支持 1：4，采用直通拓撲配置。該產品具有卓越性能、重塑架構、擴展性強和可靠性高等特點。圖圖 17：AI 超算系列超算系列 SYS-8043 資料來源：公司公眾號、招商證券 表表 9：AI 超算系列超算系列 SYS-8043 性能與配置介紹性能與配置介紹 性能優勢性能優勢 具體介紹具體介紹 強大的計算能力，多樣性配置 AI 超算系列 SYS-8043 采用 In

66、tel 和 AMD 兩大主流平臺，為用戶帶來豐富的硬件配置選項。用戶可以根據實際需求，靈活選擇處理器、內存、硬盤以及網卡等核心組件，確保服務器性能完美匹配應用需求。高算力，多樣化存儲方案 支持 8 個 PCIe 4.0 x16 擴展插槽，適用于多種 GPU 加速卡，包括 NVIDIA H800、A800、L40、RTX 3090、RTX4090 等。前置支持 2 塊 2.5 寸 SAS/SATA 硬盤，內置 2 塊 M.2 NVMe SSD，為企業應用提供靈活的存儲配置。高效的網絡通信 配備 2 個 Intel 10GbE 網絡接口和 1 個管理接口，確保高速網絡連接和高效數據傳輸。支持 IP

67、MI 硬件監測，可遠程監控電源、電壓、溫度、風扇等硬件狀態，提升系統管理效率。CPU-GPU 直通拓補高效低延時 SYS-8043 采用 CPU-GPU 直通架構，1：4 GPU 卡之間數據交換效率高于PCIE Switch 架構，使得數據延時更低，實現了數據在處理器和圖形處理器之間的直接傳輸，大大降低了數據延時。與傳統的跨 PCIE Switch 架構相比，SYS-8043 提高了 20%以上的數據傳輸效率，讓應用程序響應更迅速，性能更出眾?？煽康纳岷碗娫垂芾?采用風冷系統和熱插拔冗余風扇設計，確保系統高效散熱和穩定運行。配備多達 4 個 1600W/2000W/2200W/3000W 8

68、0Plus 鉑金/鈦金 PSU，支持N+N 冗余配置，提供穩定的電源保障。資料來源：公司公眾號、招商證券（3）各類）各類 AI 終端終端+AI 解決方案全方位布局解決方案全方位布局 AI+解決方案多行業落地應用。解決方案多行業落地應用。根據公司官方公眾號，智微智能與合作伙伴共同為細分領域打造的AI+解決方案，已在多個行業實現落地應用，此次首發的十套AI+方案，包括了智慧養老、智慧社區、智慧樓宇、智慧城管、銀行網點、智慧校園、?；瘓@區、食品安全、商業零售以及安全生產領域。智微智能深入研究 AI 的場景化應用和發展，根據各領域的場景特性、應用需求、數據屬性以及實現目標，結合海量的 AI 算法模型，

69、實現場景的智能化、數字化和功能化 敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 升級。目前，安全生產、智慧校園、智慧零售、環衛治理、智慧醫療等 AI+解決方案已成功落地并投入高效有序的使用，為各場景帶來更高的效率、更好的決策支持以及更安全的工作和生活環境。圖圖 18：AI+智慧養老、智慧養老、AI+智慧社區解決方案實例智慧社區解決方案實例 資料來源：公司公眾號、招商證券 三、強強聯合布局鴻蒙生態，開啟新增長點三、強強聯合布局鴻蒙生態，開啟新增長點 1、鴻蒙生態千帆啟航，面向萬物互聯而生鴻蒙生態千帆啟航，面向萬物互聯而生 HarmonyOS NEXT 的系統底座全線自研，將不能兼容安卓應用。的系統

70、底座全線自研，將不能兼容安卓應用。在 23 年 8 月舉行的華為 HDC2023 大會中，華為在發布全新一代的鴻蒙系統 HarmonyOS 4 同時，還推出了 HarmonyOS NEXT 開發者預覽版。官方稱 HarmonyOS NEXT 的系統底座全線自研，去掉了傳統的 AOSP 代碼，僅支持鴻蒙內核和鴻蒙系統的應用，只能使用 Hap 格式的安裝包，換言之，將不能兼容安卓應用，無法打開 APK 文件。鴻蒙原生應用迎來開局元年，原生鴻蒙生態持續擴張。鴻蒙原生應用迎來開局元年，原生鴻蒙生態持續擴張。根據華為 2023 年年報，2023 年，原生鴻蒙生態迎來開局之年，頭部互聯網應用紛紛加入，掀起

71、了開發熱潮。在華為開發者大會 2023 上，華為向應用開發者發布了匯聚所有最新開發能力的HarmonyOS NEXT 開發者預覽版；9月25日，華為宣布全新鴻蒙HarmonyOS NEXT 蓄勢待發，鴻蒙原生應用生態建設全面啟動。首批 200 多個鴻蒙原生應用已在加速開發，覆蓋便捷生活、出行文旅、金融便利、社交資訊、生產力工具、影音娛樂、游戲等領域，鴻蒙原生應用版圖已基本成型。截至 2023 年底，鴻蒙生態設備數量已超過 8 億臺，開發者總數突破 220 萬人。鴻蒙生態技術品牌鴻蒙智聯已有超過 2,500 家合作伙伴，超過 7,000 款生態產品。2023 年新增生態產品發貨量超過 1.8 億

72、臺，覆蓋了全場景智慧生活的方方面面，接入的設備數量已超過 8 億臺。2024 年是原生鴻蒙生態的開局之年，首批 200 多個原生應用已在加速開發。而根據 24 年 6 月 21 日華為開發者大會 HDC 2024，截至當前鴻蒙生態設備數量突破 9 億+，top5000 應用全部啟動原生鴻蒙適配（top5000 應用占用了消費者時長 99.9%），已完成 1500+上架；6 月 21 日 HarmonyOS NEXT 正式面向開發者啟動 Beta，預計 8 月份啟動面向消費者的 Beta 工作，四季度隨著 mate70 上 敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 市 HarmonyOS NE

73、XT 面向消費者開放。圖圖 19：鴻蒙生態設備數量突破：鴻蒙生態設備數量突破 9 億億 圖圖 20：HarmonyOS NEXT 逐步開放時間點逐步開放時間點 資料來源：華為開發者大會 HDC 2024、招商證券 資料來源：華為開發者大會 HDC 2024、招商證券 2、強強聯合入局鴻蒙生態、強強聯合入局鴻蒙生態 攜手鴻蒙生態先行者，共推相關行業生態業務發展。攜手鴻蒙生態先行者，共推相關行業生態業務發展。2023 年 12 月，公司與中軟國際簽署合作開發協議，雙方就共同探索和推進在開源鴻蒙相關行業生態業務創新發展、場景方案整合、運營能力構建等領域展開合作，合作內容涵蓋產品聯創、市場拓展、市場營

74、銷三個方面。表表 10：中軟國際與智微智能具體合作內容：中軟國際與智微智能具體合作內容 合作方向合作方向 主要內容主要內容 產品聯創 中軟國際主要提供開源鴻蒙物聯網終端及計算機產品的系統以及應用軟件研發能力；智微智能主要提供物聯網終端及計算機產品硬件研發&生產能力。雙方基于各自優勢能力，聯創國產自主可控的開源鴻蒙物聯網終端及計算機產品，并共同推動獲取相關行業資質認證。市場拓展合作 中軟國際首選智微智能作為開源鴻蒙物聯網終端及計算機 產品的硬件供應商；智微智能首選中軟國際作為開源鴻蒙物聯網終端及計算機產品 的開源鴻蒙系統和應用軟件的供應商；雙方在各自直接客戶和銷售渠道層面優先推 廣聯創產品，雙方

75、統一市場推廣策略，并優先保障對方的需求響應和供應要求；雙 方定期協同舉辦客戶和渠道大會，共同拓展客戶和渠道。市場營銷合作 雙方整合品牌優勢及營銷資源，聯合營銷，提升雙方聯創 產品在專業領域及目標行業的影響力，包含但不限于品牌背書、渠道共享、線上及 線下聯合營銷活動等；雙方協同舉辦聯創產品發布會，協同參與各類行業展會，共 同放大聯創產品聲量。資料來源：公司公告、招商證券 合作對象中軟國際為國內領先合作對象中軟國際為國內領先 IT 服務龍頭企業，開源鴻蒙領域行業先行者。服務龍頭企業，開源鴻蒙領域行業先行者。據中軟國際官網，中軟國際蟬聯 Gartner 全球 IT 服務市場份額 TOP100，是國內

76、最大的軟件與信息技術服務企業之一。自 2012 年起中軟國際開始全面參與開源鴻蒙早期的研發工作，是鴻蒙生態的主要開發者，2021 年 1 月，中軟國際成為OpenHarmony 開源項目的 A 類捐贈人，同年 8 月，成立深開鴻，專注開發KaihongOS，構建智能物聯網領域數字底座，在 2022 年華為開發者大會上，中軟國際與深開鴻獲得“鴻蒙使能貢獻獎”。截止到 2024 年 3 月 15 日，中軟國際與深開鴻在開源鴻蒙支倉代碼貢獻總量排名第 2 位，僅次于華為。2022 年中軟智能攜深開鴻與天津市政府簽署合作協議，幫助天津市完成數智化轉型，政企合作共同打造“北方開源鴻蒙之城”。敬請閱讀末頁

77、的重要說明 21 公司深度報告 圖圖 21：中軟國際獲“鴻蒙使能貢獻獎”：中軟國際獲“鴻蒙使能貢獻獎”圖圖 22：中軟國際與天津市政府合作共建北方開源鴻蒙之城：中軟國際與天津市政府合作共建北方開源鴻蒙之城 資料來源：公司公眾號、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 圖圖 23：開源鴻蒙主倉代碼貢獻情況排名：開源鴻蒙主倉代碼貢獻情況排名 資料來源：OpenHarmony 開源社區、招商證券 中軟國際為華為長期合作伙伴。中軟國際為華為長期合作伙伴。自 2012 年，中軟國際全方位深度參與鴻蒙系統內核、系統服務層、框架、應用層研發，并先后成立了深圳開鴻數字產業發展有限公司（深開鴻），智能物聯網業務

78、集團（ABG），以及智能物聯網軍團（AIG），從組織資源上全面支持 OpenHarmony 生態建設及鴻蒙生態系統發展，是華為授權鴻蒙服務商、長期深度合作伙伴、具備鴻蒙終端操作系統研發能力及鴻蒙原生應用端到端開發實施能力的服務商。公司智能終端制造能力有望受益于鴻蒙萬物互聯的未來構想。公司智能終端制造能力有望受益于鴻蒙萬物互聯的未來構想。不同于以往的所有操作系統，鴻蒙致力于萬物互聯，意味著各種各樣的智能設備都可以與鴻蒙操作系統進行適配，公司在物聯網領域深耕多年，應用邊界不斷拓展，不同智慧場景的智能終端交付能力與鴻蒙萬物互聯的特性契合，有望在鴻蒙生態建設中放大自身優勢。軟硬件龍頭聯合入局鴻蒙生態，

79、有望占得操作系統國產替代先發優勢。軟硬件龍頭聯合入局鴻蒙生態，有望占得操作系統國產替代先發優勢?？紤]到智微智能自身在 OPS 云終端、邊緣終端、工業計算機、商用 PC、信創 PC 等終端產品的多年積累與中軟國際開源鴻蒙生態的開發能力，雙方的合作整合各自軟硬件方面的優勢有望實現適配鴻蒙系統的硬件設備快速落地，同時進一步打開公司物聯網硬件應用設備的應用邊界，拓展硬件產品新的業務空間。開源鴻蒙操作系 敬請閱讀末頁的重要說明 22 公司深度報告 統的獨特之處在于可以應用在各種設備上，借力中軟國際的鴻蒙開發能力，實現連接鴻蒙操作系統的智能終端快速落地。公司智能終端產品有望快速實現鴻蒙系統適配，搶占萬物互

80、聯的萬億藍海市場。四四、教育靜待復蘇跡象，、教育靜待復蘇跡象，工控自有品牌快速增長工控自有品牌快速增長 1、教育信息化、教育信息化 2.0，看好千億教育科技市場，看好千億教育科技市場 教育現代化教育現代化為為國家國家長期關注長期關注重重點點，利好政策帶動，利好政策帶動教育信息化邁教育信息化邁向向 2.0 時代。時代。我國將建設教育強國視為全面建成社會主義現代化強國的戰略先導，長期將教育現代化作為一項基本國策。近年來，國家推出多項利好政策推動教育領域信息化改革。2018 年，教育部發布教育信息化 2.0 行動計劃，提出構建一體化“互聯網+教育”大平臺，引入“平臺+教育”的服務模式，教育信息化 2

81、.0 利用新一代信息技術，提高教育質量、促進教育普惠、優化教育結構；2019 年，中共中央、國務院印發的中國教育現代化 2035中明確提出，要加快信息化時代教育變革，要建設智能化校園，統籌建設一體化智能化教學、管理與服務平臺。利用現代技術加快推動人才培養模式改革，實現規?；逃c個性化培養的有機結合，為教育智能化立下遠景目標；2021 年 12 月，中央網絡安全與信息化委員會印發“十四五”國家信息化規劃，對我國“十四五”時期信息化做出部署安排，首次明確提出“開展終身數字教育”，并從基礎設施、數字資源、教學變革等方面提出了具體要求，為“十四五”教育信息化發展指明了方向。表表 11：教育信息化相關

82、政策（部分）：教育信息化相關政策（部分）發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 2021 年 3 月 教育部 高等學校數字校園建設規范(試行)推進教育信息化 2.0 行動計劃，積極發展“互聯網+教育”，推動信息技術與教育教學深度融合，提升高等學校信息化建設與應用水平，支撐教育高質量發展。2021 年 7 月 教育部等六部門 關于推進教育新型基礎設施建設構建高質量教育支撐體系的指導意見 提出到 2025 年，基本形成結構優化、集約高效、安全可靠的教育新型基礎設施體系，并通過迭代升級、更新完善和持續建設，實現長期、全面的發展。2021 年 9 月 工信部、教育部 關

83、于組織開展5G+智慧教育”應用試點項目申報工作的通知 通過征集并遴選一批利用 5G 網絡的教育信息化最佳實踐和解決方案，培育一批以 5G 為代表的新一代信息通信技術與教育教學創新融合的典型應用，樹立一批可復制推廣、可規模應用的發展標桿，為推動“5G+智慧教育”創新發展提供經驗，助力教育高質量發展。2022 年 4 月 教育部等八部門 新時代基礎教育強師計劃 建設師范生管理信息系統，完善國家教師管理服務信息化平臺，加強信息系統安全防護，確保教師信息安全。深入實施人工智能助推教師隊伍建設試點行動，探索人工智能助推教師管理優化、教師教育改革、教育教學方法創新、教育精準幫扶的新路徑和新模式，總結試點經

84、驗，提煉創新模式，逐步在全國推廣使用，挖掘和發揮教師在人工智能與教育融合中的作用。2022年11月 教育部 國家智慧教育平臺數字教育資源內容審核規范(試行)推進國家教育數字化戰略行動，完善教育信息化標準體系，提升各級各類智慧教育平臺建設與應用水平，研究制定智慧教育平臺系列的兩項標準，包括智慧教育平臺 基本功能要求和智慧教育平臺 數字教育資源技術要求，作為教育行業標準發布。2023 年 7 月 教育部 關于加快推進現代職業教育體系建設改革重點任務的通知 到 2025 年，建成 300 所左右全國性信息化標桿學校，帶動建設 1000 所左右區域性信息化標桿學校，推動信息技術與職業院校辦學深度融合。

85、資料來源：教育部官網、中國政府網、招商證券 教育信息化市場規模穩步增長，政府投入力度隨教育信息化市場規模穩步增長，政府投入力度隨 GDP 同步增長。同步增長。觀研報告網數據顯示，2019 年至 2023 年期間，中國教育信息化市場規模由 4368.4 億元增長至 5869.83 億元，年均增速超 7%，教育信息化市場穩步增長。智能硬件是教育 敬請閱讀末頁的重要說明 23 公司深度報告 信息化的一部分，未來空間也將隨著市場規模擴大而增長，多鯨教育研究院發布2022 中國教育智能硬件行業報告預測，到 2024 年，教育智能硬件的市場規模有望達到人民幣 1318 億元，年復合增長率達 26%。需求來

86、源方面，政府不僅進行政策引導，還進行了切實的巨額經費投入。一方面，2022 年 9 月份，國常會發布教育專項貼息貸款政策，中國人民銀行宣布設立金額 2000 億元以上的設備更新改造專項再貸款，用于支持包括高效教學科研及儀器設備更新升級、學校數字化建設等，政府對教育信息化的投入力度進一步加大；另一方面，中國財政教育投入已連續 6 年占 GDP 比超過 4%，鑒于我國始終堅持將教育放在工作重點，投入力度有望繼續維持，這也意味著我國教育現代化市場投入將隨著經濟增長而增長。圖圖 24：2019-2023 年中國教育信息化行業市場規模年中國教育信息化行業市場規模 圖圖 25：2019-2023 年中國教

87、育信息化經費投入規模年中國教育信息化經費投入規模 資料來源：公司年報、Wind、招商證券 資料來源：公司年報、Wind、招商證券 緊跟教育行業信息化變革，緊跟教育行業信息化變革，實現實現智慧教育場景智慧教育場景全覆蓋全覆蓋。智微智能在教育電子白板領域的技術能力相對成熟，曾聯合 Intel 發布 OPS（開放式可插拔規范）（開放式可插拔規范）標準，解決了大屏設備接口標準不一的問題，加快電子白板在教育行業的普及，公司OPS 產品均通過 CE、FC、CCC 等嚴格認證，公司憑借 OPS 核心能力在智慧教育行業積累較高知名度，連續多年出貨量位居榜首。隨著我國教育信息化與在線教育市場的發展，公司在 20

88、17 年利用 OPS 電腦推出校園錄播系統整體解決方案，面向行業痛點，首創 OPS 多合一錄播方案，既可作為 OPS 教學應用，也可用于錄播、互動教學、微課、廣播、監控場景，避免了 OPS 大屏與錄播系統的重復投入。根據智微智能官方公眾號，智微智能 OPS 校園錄播系統方案已廣泛應用于大連民族大學、合肥市第二十九中學、廣東北江中學等全國各大中小學。目前，在智慧教育領域，公司基于 5G、大數據、AI 的“智慧校園”解決方案已全面覆蓋智慧課堂場景、校園管理場景、校園服務場景、資源傳輸場景、校園基礎設施，智慧校園行業終端產品包括電子白板 OPS 模塊、錄播系統、云課堂、班牌系統等。4368.40 4

89、751.70 5086.80 5470.51 5869.83 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.002019年2020年2021年2022年2023年市場規模（億元）4014.00 4242.70 4454.90 4853.00 5315.20 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002019年2020年2021年2022年2023年投入規模（億元）敬請閱讀末頁的重要說明 24 公司深度報告 圖圖 26：智微智能持續推動：智微智能持續推動 OPS 標準發展標準發展 圖圖 27

90、：智微智能首創一機多用的：智微智能首創一機多用的 OPS 錄播方案錄播方案 資料來源：公司官方公眾號、招商證券 資料來源：公司官方公眾號、招商證券 圖圖 28：智微智能：智微智能“智慧校園”解決方案“智慧校園”解決方案 資料來源：公司公眾號、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 25 公司深度報告 2、整合能力優勢，開拓工控產品自有品牌、整合能力優勢，開拓工控產品自有品牌 制造業進入工業制造業進入工業 4.0 時代，政府積極推進工業智能化發展。時代，政府積極推進工業智能化發展。隨著制造業數字轉型進程的加速推進，當前制造業正在由自動化為代表的工業 3.0 向智能化為代表的工業 4.0 邁進?！肮I

91、4.0”概念最早由德國于 2011 年提出，并于 2013 年正式推出，旨在實現智能化工廠和智能制造，由數字化向智能化邁進。中國也于 2015年推出“中國制造 2025”計劃，根本目的在于改變中國制造大而不強的局面，積極朝工業自動化方向發展。之后我國陸續發布工業互聯網創新發展行動計劃(2021-2023 年)、工業互聯網綜合標準化體系建設指南(2021 版)相關政策支持工業自動化。表表 12：工業智能化相關政策：工業智能化相關政策 發布時間發布時間 發布機構發布機構 文件文件 主要內容主要內容 2020 年 國務院 工業互聯網創新發展行動計劃(2021-2023 年)加強 5G、智能傳感、邊緣

92、計算等新技術對工業裝備、工業控制系統、工業軟件的帶動提升，打造智能網聯裝備，提升工業控制系統實時優化能力，加強工業軟件模擬仿真與數據分析能力。2021 年 工信部、國家標準委 工業互聯網綜合標準化體系建設指南(2021 版)到 2023 年，工業互聯網標準體系持續完善。到 2025 年，制定工業互聯網關鍵技術、產品、管理及應用等標準 10 項以上，建成統一、融合、開放的工業互聯網標準體系，形成標準廣泛應用、與國際先進水平保持同步發展的良好局面。資料來源：國務院、工信部、招商證券 工控產品有望迎來飛躍。工控產品有望迎來飛躍。工業 4.0 時代的到來，“中國制造 2025”戰略的實施，對于工控機、

93、觸控一體機、工業平板電腦等工控產品的依賴性越來越高，物聯網、人工智能、大數據、云計算等新一代信息技術的不斷突破也在為傳統制造業的轉型升級創造發展契機，行業產品形態、系統架構、運行模式等都將面臨著換賽道、發生顛覆性變革，工控行業，也必將融合互聯網技術等智能技術，進行新一輪的技術創新，迎來一個新的飛躍的時期。全球工業計算機應用領域也比較廣闊，在工業、服務業、金融業、醫療、運輸、基礎設施和其他非工業領域都被廣泛地應用。根據 Market and Market 的數據，受益于制造企業對工業物聯網的數字化升級的高需求，全球工業計算機市場規模在 2016-2022 年呈現逐年遞增趨勢，2022年市場規模達

94、到 50 億美元，同比增長 5.5%。深入工業領域，打造自有品牌“智微工業”。深入工業領域，打造自有品牌“智微工業”。智微智能面向工業領域推出自有品牌“智微工業”，深度挖掘工業應用終端的需求和痛點，打造 8 大系列產品矩陣，分別是：工業計算機系列、嵌入式單板系列、Box PC 系列、工業顯示系列、工業 ARM 系列、AI 邊緣網關系列、工業交換機系列、工業服務器系列，解決方案涵蓋工業自動化、智慧交通、智能機器人、智慧醫療、光伏儲能、智慧城市、智慧物流等眾多細分領域，滿足工業 4.0 時代各種復雜應用場景。據公司 2023 年中報，公司方案已應用于智能制造、物聯網、醫療、能源、交通等多個領域，其

95、中智微智能機器視覺被應用到 AOI 表面缺陷機器視覺檢測、水果分揀、生產線自動化等各個領域。依托智微智能在智能硬件的積淀，智微智能攜手產業上下游共同開拓產品與解決方案，生態合作伙伴包括英特爾、英偉達、瑞芯微、中軟國際等軟硬件廠商。敬請閱讀末頁的重要說明 26 公司深度報告 五五、盈利預測盈利預測及風險提示及風險提示 行業終端行業終端：PC 產品將受益于 AI PC、信創 PC、鴻蒙 PC 帶來的換機潮。傳統PC 消費市場的主流換機周期為 3-5 年，2022 年僅有 10%左右的用戶有兩年內置換 PC 的計劃。在 AI PC 拉動下，IDC 預計，兩年內換機用戶將置換率提升至20%甚至更高，換

96、機潮有望提前，同時消費群體向高端化發展。ICT基礎設施基礎設施：AI算力需求強勁，公司加大多GPU/TPU算力服務器的項目投入，我們預計 AI 服務器業務將有較快增長。工業物聯網板塊工業物聯網板塊：公司將加快布局工業自動化和工業控制領域服務器、工業整機、工業平板、工業交換機、工業顯示等產品形態的研發，滿足不同行業客戶自動化控制需求，我們預計公司工控自有品牌將加速增長。毛利率預測：毛利率預測：考慮到下游客戶預算壓力與市場競爭加劇，我們預計公司行業終端、ICT 基礎設施、工業物聯網三大業務毛利率將持平或略有下滑；受益于相對高毛利率的自有品牌占比提升，整體毛利率將有提升趨勢。表表 13：盈利預測（單

97、位：盈利預測（單位：百萬元百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 整體營業收入整體營業收入 3,032.69 3,665.45 4,100 4,940 5,970 YoY 12.32%20.86%11.86%20.48%20.85%毛利率 15.30%11.86%11.48%11.84%12.20%1、行業終端、行業終端 1,876.54 2,505.90 2,881.78 3,458.14 4,149.76 YoY-33.54%15.00%20.00%20.00%占收入比重 61.88%68.37%70.29%70.01%69.51%毛利率 17.52%11.74%1

98、1.00%11.00%11.00%2、ICT 基礎設施基礎設施 837.92 684.30 752.72 865.63 995.48 YoY-18.33%10.00%15.00%15.00%占收入比重 27.63%18.67%18.36%17.52%16.68%毛利率 11.67%10.15%10.15%10.15%10.15%3、工業物聯網板塊、工業物聯網板塊 58.07 102.22 204.44 368.00 588.79 YoY-76.03%100.00%80.00%60.00%占收入比重 1.91%2.79%4.99%7.45%9.86%毛利率 25.99%25.13%25.00%2

99、5.00%25.00%4、其他、其他 260.16 373.03 261.12 248.07 235.66 YoY-43.39%-30.00%-5.00%-5.00%占收入比重 8.58%10.18%6.37%5.02%3.95%毛利率 8.62%12.18%10.00%10.00%10.00%資料來源：iFind、招商證券 證券研究報告|公司深度報告 2024 年 07 月 21 日 風險提示風險提示 產品及技術研發風險產品及技術研發風險：公司所屬行業具有個性化需求強、產品和方案復雜度高、技術含量高等特點，對技術研發的要求較高。公司持續加大研發投入，給利潤增長帶來一定壓力，如果公司的技術和產

100、品研發時機掌握不準確，技術轉化速度減緩、或研發方向偏離客戶需求，將存在產品不能形成技術優勢、不能轉化為經濟效益的風險。同時，如果行業內新技術出現，或者更低成本的替代產品進入市場，而公司未能及時進行技術跟進、產品轉型或推出有競爭力的新產品，公司將面臨技術、產品被替代的風險。下游市場需求波動的風險下游市場需求波動的風險：公司產品覆蓋行業終端、ICT 基礎設施、工業物聯網及其他電子產品等多個領域，產品的市場需求及價格波動，將對公司業績產生重要影響。如果未來出現宏觀經濟形勢下行、國家產業政策發生轉變、下游行業信息化建設進度不及預期、消費者對相關電子產品的支出減少、下游客戶業績下滑等情況，進而導致市場需

101、求出現波動，將對公司業績產生不利影響。行業競爭加劇的風險行業競爭加劇的風險：隨著下游行業信息化建設的不斷推進，行業市場規模不斷增長，行業內主要生產企業正逐步推出自己的產品，加劇了行業競爭。如果公司未來不能在產品研發、技術儲備、響應速度、產品質量等方面保持自己的競爭力，公司的技術及生產能力無法滿足客戶新產品的要求或客戶臨時變更、延緩或暫停新產品技術路線，或公司無法及時開發新客戶，公司將面臨市場競爭加劇的風險。公司將持續關注產業鏈格局趨勢，保持與客戶的緊密互動以把握客戶需求，加強市場信息的搜集與分析以降低產品需求改變對公司造成的影響，參與業內領先客戶的產品設計或合作開發產品，實現資源共享并確保研發

102、技術能符合客戶產品需求。圖圖 29：智微智能智微智能歷史歷史 PE Band 圖圖 30：智微智能智微智能歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 210 x315x420 x525x630 x0100200300400500600Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元)2.7x3.5x4.2x5.0 x5.7x05101520253035404550Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元)敬請閱讀末頁的重要說明 28 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 2022 2023 20

103、24E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2440 2490 2345 2801 3384 現金 922 766 414 478 582 交易性投資 0 0 0 0 0 應收票據 58 25 28 33 40 應收款項 494 836 935 1126 1361 其它應收款 4 2 3 3 4 存貨 846 733 823 988 1189 其他 116 128 143 172 208 非流動資產非流動資產 575 719 1009 1240 1425 長期股權投資 0 0 0 0 0 固定資產 196 576 871 1107 1296 無形資產商譽 39 42 38 34 30 其

104、他 340 101 100 99 98 資產總計資產總計 3015 3209 3354 4041 4809 流動負債流動負債 1136 1262 1309 1861 2468 短期借款 119 81 0 313 627 應付賬款 885 1038 1166 1399 1684 預收賬款 18 15 17 20 25 其他 113 128 126 128 132 長期負債長期負債 26 21 21 21 21 長期借款 0 0 0 0 0 其他 26 21 21 21 21 負債合計負債合計 1162 1283 1330 1882 2488 股本 247 249 249 249 249 資本公積

105、金 1125 1173 1173 1173 1173 留存收益 481 504 603 738 899 少數股東權益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 1853 1926 2024 2159 2321 負債及權益合計負債及權益合計 3015 3209 3354 4041 4809 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流經營活動現金流 160(26)138 188 257 凈利潤 119 33 108 168 212 折舊攤銷 25 53 124 184 232 財務費用 23 11(2)6 24

106、投資收益 0(4)(24)(24)(29)營運資金變動(1)(109)(80)(159)(195)其它(7)(9)12 13 13 投資活動現金流投資活動現金流(329)(264)(398)(398)(393)資本支出(329)(268)(422)(422)(422)其他投資 0 5 24 24 29 籌資活動現金流籌資活動現金流 949 140(92)275 240 借款變動 6 104(84)313 314 普通股增加 62 2 0 0 0 資本公積增加 897 47 0 0 0 股利分配 0(10)(10)(32)(50)其他(15)(4)2(6)(24)現金凈增加額現金凈增加額 780

107、(150)(353)64 104 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 3033 3665 4100 4940 5970 營業成本 2569 3231 3629 4355 5241 營業稅金及附加 10 13 15 18 21 營業費用 51 72 62 69 84 管理費用 78 99 90 99 119 研發費用 167 195 201 232 275 財務費用 13(5)(2)6 24 資產減值損失(37)(57)(10)0 0 公 允 價 值 變 動 收 益 0 0 0 0 0 其他收益 9 26 20 20 25 投

108、資收益 0 4 4 4 4 營業利潤營業利潤 117 34 120 186 234 營業外收入 0 0 0 0 0 營業外支出 3 3 0 0 0 利潤總額利潤總額 114 31 120 186 235 所得稅(5)(2)12 18 23 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 119 33 108 168 212 主要財務比率主要財務比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年成長率年成長率 營業總收入 12%21%12%20%21%營業利潤-46%-71%256%55%26%歸母凈利潤-40%-72%230

109、%55%26%獲利能力獲利能力 毛利率 15.3%11.9%11.5%11.8%12.2%凈利率 3.9%0.9%2.6%3.4%3.5%ROE 9.1%1.7%5.5%8.0%9.4%ROIC 9.4%1.6%5.2%7.7%8.6%償債能力償債能力 資產負債率 38.5%40.0%39.6%46.6%51.7%凈負債比率 4.4%2.6%0.0%7.7%13.0%流動比率 2.1 2.0 1.8 1.5 1.4 速動比率 1.4 1.4 1.2 1.0 0.9 營運能力營運能力 總資產周轉率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.3 存貨周轉率 3.1 4.1 4.7 4.8 4.8 應收賬

110、款周轉率 6.4 5.2 4.5 4.7 4.7 應付賬款周轉率 3.2 3.4 3.3 3.4 3.4 每股資料每股資料(元元)EPS 0.47 0.13 0.43 0.67 0.84 每股經營凈現金 0.64-0.10 0.55 0.75 1.02 每股凈資產 7.39 7.68 8.07 8.61 9.25 每股股利 0.04 0.04 0.13 0.20 0.25 估值比率估值比率 PE 62.2 225.7 68.4 44.2 35.0 PB 4.0 3.8 3.7 3.4 3.2 EV/EBITDA 55.9 115.7 34.3 22.0 16.9 資料來源：公司數據、招商證券

111、敬請閱讀末頁的重要說明 29 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：

112、預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。