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1、江海證券有限公司及其關聯機構在法律許可的情況下可能與本報告所分析的企業存在業務關系，并且繼續尋求發展這些關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為投資決策的唯一因素。敬請參閱最后一頁之免責條款分析師：分析師：任沐昕任沐昕執業證書編號：執業證書編號：S1410524050002S1410524050002證券研究報告證券研究報告行業研究報告行業研究報告2024 年年 8 月月 1 日日江海證券江海證券研究發展部研究發展部行業評級：行業評級：中性中性（維持（維持）近十二個月行業表現近十二個月行業表現%1 個月3 個月12 個月相對收益-6.37-6.68-

2、0.33絕對收益-8.06-9.62-10.51數據來源：同花順 iFind，截至 2024.07.24注：相對收益與滬深 300 相比相關研究報告相關研究報告1.工程機械：投資導向的工程建設設備 2024.06.282.齒輪：機械設備基礎傳動零部件 2024.06.073.軸承：機械設備的“心臟”2024.03.284.動壓油膜滑動軸承細分領域優勢企業崇德科技首次覆蓋報告，2023.9.20 上市 2024.03.04工程機械行業叉車：電動化趨勢勢不可擋叉車：電動化趨勢勢不可擋工程機械行業深度系列報告（二）投資要點：投資要點：叉車叉車：物流體系中的的重要參與者以及物料搬運設備的主力物流體系中

3、的的重要參與者以及物料搬運設備的主力。叉車的一般定義為能夠執行成件托盤類貨品裝載卸貨、短程運輸、堆垛、重物搬運等工作的輪式搬運車輛。作為物料搬運機械的一個分支，對物流機械化水平提升、工作效率提升以及人工強度減弱做出貢獻，已成為物流體系中的的重要參與者以及物料搬運設備的主力。全球的叉車行業整體步入成熟期全球的叉車行業整體步入成熟期。根據世界工業車輛（WITS）的統計，世界范圍內叉車的市場銷售規模由 2013 年的 98.88 萬輛增長至 2022 年的 200.63 萬輛，年均復合增長率達到 8.18%，總體上呈現出平穩增長的趨勢。中國叉車市場在世界上占領主導地位中國叉車市場在世界上占領主導地位

4、。由于中國對叉車需求的高速增長，亞洲已躋身世界叉車最主要的需求區域，按照 WITS 的口徑，2022 年，全球的叉車市場中亞洲占到了 46.43%，其中單就中國一個國家的在世界范圍內的市場份額就達到了 34.31%，在亞洲市場中則占比高達 73.90%。2024 年上半年，我國叉車行業規模達到 66.21 萬臺，同比增長 13.09%。國內的叉車行業市場競爭態勢保持相對平穩且相對集中國內的叉車行業市場競爭態勢保持相對平穩且相對集中。從叉車領域的整體參與者競爭狀況看，2021 年中國工程機械工業協會工業車輛分會認定的會員企業約有 150 家，雖然安徽合力、杭叉集團以及中力股份三家就占據了整個行業

5、約63%的市場份額，但大部分的行業參與者的供銷規模均十分有限。從細分領域分析，我國內燃叉車與電動叉車的市場格局有所不同，其中安徽合力以及杭叉集團等企業主導了內燃叉車領域的市場，而中力股份則在電動與新能源叉車市場中占據優勢地位。叉車主要被國家宏觀經濟的景氣水平叉車主要被國家宏觀經濟的景氣水平、工業化程度與經濟發展水準所影響工業化程度與經濟發展水準所影響。根據線性回歸統計分析，不論是我國還是全球的宏觀經濟發展水平（GDP）與對應范圍的叉車行業規模均呈現出明顯的線性因果關系。投資建議投資建議：叉車作為工業車輛的一個重要分支，其市場發展與宏觀經濟發展狀況息息相關，未來叉車新能源化以及自動化智能化是大勢

6、所趨，目前國內叉車企業在電動叉車與內燃叉車兩個不同的細分領域中競爭狀況有所區別，因此我們認為可以在中長期內關注在電動叉車領域以及叉車機器人領域內擁有較強競爭能力與規模優勢的叉車產業鏈上下游相關標的。風險提示風險提示：國際沖突影響到機械設備行業需求的風險；美國對我國的貿易戰加劇的風險；我國叉車行業發展不平衡的風險；我國宏觀經濟恢復不及預期的風險；其他市場風險等。1證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款正文目錄1叉車：歸屬于工業車輛，獨占工程機械鰲頭.31.1工業車輛簡介.31.2叉車簡介.62電動化持續驅動發展.92.1 叉車發展歷程.92.2 叉車行業發展狀況.102.3 叉車未來

7、發展預期.173叉車產業鏈相關標的簡介.203投資建議.284風險提示.28圖表目錄圖 1、工程機械主要分類及主要對應產品（紅色虛線框內為本報告主要覆蓋范圍）.3圖 2、工業車輛分類.4圖 3、部分工業車輛圖例.5圖 4、中國工業車輛按下游領域劃分的市場份額.6圖 5、叉車下游應用領域圖解.7圖 6、叉車的典型構成圖.8圖 7、20132022 年全球叉車市場銷售規模.10圖 8、20132022 年全球電動與內燃叉車市場銷售規模拆分.11圖 9、20132022 年全球電動與內燃叉車市場占有情況.11圖 10、20132022 年全球電動叉車細分類別市場銷售規模及市場占比.12圖 11、20

8、22 年全球叉車市場結構.12圖 12、2022 年我國占全球叉車市場份額（WITS 口徑，從需求端角度）.13圖 13、20102024 年 H1 中國叉車行業市場銷售規模（中國工程機械工業協會工業車輛分會口徑，供給端角度）.13圖 14、20122024 年 H1 國內叉車行業內外銷市場規模.14圖 15、2021 年我國叉車行業領域市場結構.16圖 16、全球 GDP（橫坐標）與全球叉車市場規模（縱坐標）散點圖及線性回歸方程.17圖 17、我國 GDP（橫坐標）與國內叉車行業市場規模（縱坐標）散點圖及線性回歸方程.18圖 18、20102022 年我國電動叉車與內燃叉車行業銷售規模及市場

9、份額.19圖 19、20132022 年我國、歐洲地區以及全球電動叉車市場份額.19圖 20、萬達軸承營業收入及同比增長率.23圖 21、萬達軸承歸母凈利潤及同比增長率.23圖 22、萬達軸承毛利率與凈利率.23圖 23、杭叉集團主要產品體系.24圖 24、杭叉集團 2023 年獲得榮譽獎項.25圖 25、杭叉集團 20192023 年研發投入持續提升.26圖 26、杭叉集團新能源產品系列.27eZfYbZeUaV9WfVaY7NbP7NmOrRmOsOjMnNwOkPoOoM7NoOuNMYsPvMwMmPwP2證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款圖 27、杭叉集團 20182

10、024 年營業收入與歸母凈利潤變動狀況.27圖 28、杭叉集團 20182024 年毛利率與凈利率變動狀況.28表 1、工業車輛產品分類特點.4表 2、叉車細分品類簡介.8表 3、2020 年全球叉車制造企業排行.9表 4、2022 年全球叉車企業排行及企業簡介.15表 5、2022 年國內叉車主要制造企業及對應市場份額（以細分品類劃分）.16表 6、萬達軸承核心技術及核心技術應用產品榮獲獎項及榮譽匯總.21表 7、萬達軸承獲得填補國內空白認證的技術與產品匯總.223證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款1叉車：歸屬于工業車輛，獨占工程機械鰲頭叉車：歸屬于工業車輛，獨占工程機械鰲頭

11、1.1工業車輛簡介工業車輛簡介工業車輛（或稱工業機械）歸屬于工程機械范疇，工業車輛是擁有動力或非動力驅動裝置的輪式車輛機械，其設計的初衷是對貨物執行搬運、推頂、升降、牽引、堆疊成垛等作業，能夠降低人工、提升物流的機械化水平并完成高效的物流工作。工業車輛的主要特點在于通用能力強、靈活機動、工作半徑大，其主要的應用場景包括倉儲物流、電氣機械、食品飲料、汽車制造、電子商務、石油化工以及零售批發等。圖 1、工程機械主要分類及主要對應產品（紅色虛線框內為本報告主要覆蓋范圍）資料來源：鐵拓機械招股說明書，江海證券研究發展部4證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款工業車輛按照我國工程機械工業協會

12、的標準，一般可被分類為機動工業車輛（俗稱叉車）、牽引車輛（Class）、越野叉車（Class）、半自動或手動車輛（Class）以及固定平臺搬運車輛（Class）5 大類。叉車按照動力來源又可以分為電動叉車與內燃叉車，其中內燃叉車包含內燃平衡重式叉車（Class/），電動叉車可繼續細分為電動平衡重乘駕式叉車（Class I）以及電動倉儲叉車（包括 Class 電動乘駕式倉儲叉車和 Class 電動步行式倉儲叉車）。圖 2、工業車輛分類資料來源：中力股份招股說明書（注冊稿），江海證券研究發展部表 1、工業車輛產品分類特點類別類別特征特征機動工業車輛電動叉車1.一般以鉛酸電池或鋰電池作為動力來源，載

13、荷能力 125 噸；2.傳統電動叉車的優勢在于環保、噪音小、耗能低，多用在室內操作以及其他對環境要求較高的領域，存在一定的維護門檻；3.油改電叉車具有內燃叉車和電動叉車的優勢，能夠在室內外多場景使用，其優勢包括強動力、結構強度好、綠色環保、成本低、故障少、維修便利、成本低等內燃1.通常使用發動機作為動力來源，發動機燃料包括柴油、汽油、液化石油氣或天然氣，載荷能力 1.248 噸；2.工作場景一般處于室外、車間或其他對尾氣排放和噪音無特殊要求的場所；5證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款叉車3.動力強，速度快，爬坡能力強，對路面要求低；4.購買成本低，但使用與維護保養的成本高牽引車

14、裝備了牽引連接裝置，牽引其他車輛的工業車輛，根據動力來源可細分為內燃牽引車、電動牽引車越野叉車1.能夠于未經平整的地面上完成裝卸搬運作業的專用叉車；2.越野能力較強，機動性能較好，保障能力強，適合完成野外物資的裝卸、拆碼垛和短途搬運作業手動和半動力車輛車體緊湊、移動靈活性好、起重量噸位小、速度低、價格經濟、作業環境適應性強，一般用在短距離頻繁作業固定平臺搬運車載貨平臺不能起升的搬運車輛，在車間、廠內碼頭、車站、機場及倉庫等場所進行貨物的短途搬運資料來源：中力股份招股說明書（注冊稿），上市公司公告，江海證券研究發展部圖 3、部分工業車輛圖例資料來源：柳工官網，江海證券研究發展部工業車輛作為工程機

15、械的重要子類別之一，覆蓋到的下游行業與領域的范圍十分廣泛，包括機械設備、汽車、物流、建筑、國防軍工、紡織、化工、6證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款能源、食品加工制造、冶金、批發零售等行業，導致工業車輛的行業景氣水平的變動受單一下游領域的影響有限。2015 年左右，建筑業、機械制造和商業以及交運行業對工業車輛的需求占據了整體市場超過 50%的市場份額。圖 4、中國工業車輛按下游領域劃分的市場份額資料來源：諾力股份招股說明書，江海證券研究發展部1.2叉車簡介叉車簡介叉車（或可稱機動工業車輛，英文名稱：forklift）的一般定義為能夠執行成件托盤類貨品裝載卸貨、短程運輸、堆垛、重

16、物搬運等工作的輪式搬運車輛。作為物料搬運機械的一個分支，對物流機械化水平提升、工作效率提升以及人工強度減弱做出貢獻，已成為物流體系中的的重要參與者以及物料搬運設備的主力。叉車的特性在于通用能力強、機動性高、活動半徑大等，能夠在船艙、車廂以及集裝箱中進行作業，應用場景包括工廠、倉庫、車站、港口以及機場等。當前，叉車的下游應用領域受益于物流技術以及屬具、配套件技術的發展，日益廣泛。最初叉車主要用作軍事用途，但其用途目前已經推廣至各個國民經濟行業部門，主要包括制造、交運、倉儲、郵政物流、批發零售等行業領域，下游應用領域的分散導致其景氣水平受到單個下游行業的影響相對較小，卻對整體的宏觀經濟狀況密切相關

17、，并已形成系列化、多品類的產品體系。7證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款圖 5、叉車下游應用領域圖解資料來源：杭叉集團招股說明書，江海證券研究發展部叉車的主要構成包括動力、傳動、轉向、液壓、車體、操縱、電氣、制動、起升組件等系統，其中：（1）動力系統：叉車的動力來源，在叉車作業時提供動力，一般分為內燃機與電動機兩大類；（2）傳動系統：職責是將動力系統產生的動力傳遞至驅動輪，以用于叉車的前后移動，主要由離合器、驅動橋、變速箱以及驅動輪構成；（3）轉向系統：負責控制叉車的行進方向，轉向器、轉向橋與轉向輪是系統的主要組件；（4）液壓系統：主要用途是支持門架起升動作以及傾斜機構的作業，

18、組成部件主要包括油泵、多路控制閥、管路等；（5）車身系統：此系統作為叉車的基礎，負擔著叉車的各類部件以及作業荷載，主要由車架、儀表盤、平衡重、護頂架構成；（6）操縱系統：主要組件包括踏板、方向盤、多路閥操縱手柄等，控制著叉車的行駛與升降；（7）電氣系統：是全車的動力與控制系統，主要組成部件有蓄電池、儀表、燈、繼電器、啟動電機、發電機等；（8）制動系統：負責叉車的制動，主要由制動器、制動總泵等構成；（9）起升組件：叉車實現貨物升降的動力設備，部件包括門架、起升油缸、傾斜油缸、貨叉、擋貨架、鏈條已經鏈輪等。8證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款圖 6、叉車的典型構成圖資料來源：杭叉集

19、團招股說明書，江海證券研究發展部按照 1.1 節的分類，叉車可根據動力源以及結構差異細分為內燃平衡重式叉車、電動平衡重乘駕式叉車、電動乘駕式倉儲叉車以及電動步行式倉儲叉車 4 類，不同類別的叉車特點如下表匯總所示。表 2、叉車細分品類簡介叉車類型類型概況內燃平衡重式叉車使用柴油、汽油、液化石油氣或天然氣發動機作為動力來源，載荷能力在 1.248.0 噸范圍內，一般應用于室外、車間與對尾氣排放、噪音無特殊要求的場景，為目前我國應用最多的叉車品類電動平衡重式叉車動力來源為蓄電池，承載能力在 1.025.0 噸范圍內，車體結構和工作場景與同級別的內燃平衡重式叉車相對應，污染小、噪音低，一般在室內以及

20、其它對環境要求較高的場所使用，例如醫藥、食品等領域電動乘駕式倉儲叉車動力來源一般為蓄電池，相較平衡重式叉車，由于未配備配重塊，其載荷一般低于 3 噸，又由于車體緊湊、移動靈活性好、重量輕以及環保等特點被廣泛投入于倉儲行業電動步行式倉儲叉車擁有無固定座位的特點，駕駛員一般站立在車輛后方或步行拖動操作，過半此類叉車不具有抬升能力，載荷能力較小，一般在 1.02.0 噸的范圍內，可以看作電動助力的板車，由于整車尺寸較小，一般用于代替無動力源板車完成貨物的搬運、裝卸等工作資料來源：金道科技招股說明書，江海證券研究發展部9證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款2電動化持續驅動發展電動化持續驅

21、動發展2.1 叉車發展歷程叉車發展歷程叉車的歷史始于美國，早在 20 世紀初期的 1917 年，美國克拉克公司（Clark）為 了 滿 足 貨 物 搬 運 需 求 研 制 了 歷 史 上 第 一 臺 物 流 搬 運 車（Tructractor），工業車輛的始祖就此誕生，7 年后，克拉克公司在物流搬運車的基礎上再次發明了標準的叉車產品（forklift），此產品配備了擁有升降功能與貨叉，最早用于軍隊內的貨物搬運工作。第二次世界大戰時期，叉車被廣泛地投入到軍事物資搬運存儲的領域，全球的叉車產業又在二戰后隨著經濟水平的重建恢復以及汽車與液壓產業的進步而迅速發展。20 世紀后 50 年內，IT 技術的

22、發展帶動了機械設備的升級，電腦控制的物料搬運機械上市，物流運輸單元化水平與全球工業化水平逐步提升，推動制造商對叉車的研制能力持續增強，叉車產品的類別與性能也隨之大幅度增多、提升，在物料搬運的各種場景中獲得了規?；瘧?。目前，世界上的叉車產業已進入行業成熟期，叉車產品的類別規格多樣全面，相關技術相對成熟，滲透率也在持續提升。我國的叉車產業起步時期相對國外較晚，其起源可追溯至 20 世紀 50 年代，當時我國第一臺電動三支點平衡重式叉車與第一臺 5 噸內燃叉車分別被沈陽電工機械廠與五一機械廠（現為大連叉車有限公司）成功研制。20 世紀70 年代后期到 80 年代中葉，我國叉車行業進行了 2 次聯合

23、設計活動，為我國叉車產業打下了堅實的基礎。20 世紀 90 年代起，一些外國叉車企業涌入國內，部分國內骨干叉車廠商也抓住機遇吸納外來引進技術完成了對叉車產品的升級與系列化，我國叉車行業進入到了產品多層次競爭的格局中。21 世紀以來，我國叉車制造商在技術研發、品牌培育等方面發力，一部分例如杭叉集團、安徽合力等的叉車龍頭企業成功躋身全球叉車行業排頭，2020 年，我國的安徽合力以及杭叉集團在叉車領域中分別位居全球制造商排行的第 7、8 位，另有 4 家廠商進入到排行榜前 20 的位置。表 3、2020 年全球叉車制造企業排行排名公司名總部所在地排名公司名總部所在地1豐田自動織機株式會社日本6海斯特

24、-耶魯物料搬運設備公司美國2凱傲集團德國7安徽合力中國3永恒力集團德國8杭叉集團中國4三菱物捷仕有限公司日本9曼尼通法國10證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款5科朗設備美國10斗山叉車韓國資料來源：金道科技招股說明書，江海證券研究發展部2.2 叉車行業發展狀況叉車行業發展狀況2.2.1世界叉車產業平穩成長，產品電動化大勢所趨世界叉車產業平穩成長，產品電動化大勢所趨目前，全球的叉車行業整體步入成熟期全球的叉車行業整體步入成熟期，根據世界工業車輛（WITS）的統計，世界范圍內叉車的市場銷售規模由 2013 年的 98.88 萬輛增長至 2022 年的 200.63 萬輛，年均復合增

25、長率達到 8.18%，總體上呈現出平穩增長的趨勢。圖 7、20132022 年全球叉車市場銷售規模數據來源：中力股份招股說明書（注冊稿），江海證券研究發展部叉車電動化趨勢明顯，內燃叉車市場空間明顯萎縮叉車電動化趨勢明顯，內燃叉車市場空間明顯萎縮。近年來全球綠色、低碳、環保的理念逐步擴展深化，叉車作為工程機械的重要組成部分又獲得在電動化領域的政策性與技術性支撐，全球電動叉車的市場滲透水平明顯提升。從銷售規模分析，自 2013 年以來，全球的電動叉車銷售規模由 2013 年的53.47 萬臺增長至 2022 年的 141.58 萬臺，9 年間的年均復合增長率達到 11.43%，而內燃叉車則僅在 9

26、 年內年均復合增長 2.96%，從 2013 年的 45.41 萬臺波動至2022 年的 59.05 萬臺；從市場份額分析，世界范圍內的電動叉車逐步占據內燃動力叉車的市場份額，其市場份額由2013年的54.08%增長至2022年的70.57%，年均增長約 1.83 個百分點。11證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款圖 8、20132022 年全球電動與內燃叉車市場銷售規模拆分數據來源：中力股份招股說明書（注冊稿），江海證券研究發展部圖 9、20132022 年全球電動與內燃叉車市場占有情況數據來源：中力股份招股說明書（注冊稿），江海證券研究發展部電動步行式倉儲叉車在電動叉車中的比

27、重逐步提升電動步行式倉儲叉車在電動叉車中的比重逐步提升。若將電動叉車進一步細分為電動平衡重式叉車、電動乘駕式倉儲叉車與電動步行式倉儲叉車，可觀察到電動步行式倉儲叉車的市場份額明顯上升，雖然電動步行式倉儲叉車在 2013 年的占比已達到 52.57%，銷售規模為 28.11 萬臺，但直至 2022 年其銷售規模已經增長至 94.12 萬臺，年均復合增長率為 14.37%，占電動叉車市場之比達到 66.48%，除 2022 年外其市場占比持續穩定上升。而電動平衡重乘駕式叉車、電動乘駕式倉儲叉車的市場占比則分別由 2013 年的 28.95%、18.48%，12證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一

28、頁之免責條款逐步下降至 2023 年的 23.65%、9.87%。圖 10、20132022 年全球電動叉車細分類別市場銷售規模及市場占比數據來源：中力股份招股說明書（注冊稿），江海證券研究發展部中國叉車市場在世界上占領主導地位中國叉車市場在世界上占領主導地位。主要由于中國對叉車需求的高速增長，亞洲已躋身世界叉車最主要的需求區域，按照 WITS 的口徑，2022 年，全球的叉車市場中亞洲占到了 46.43%，其中單就中國一個國家的在世界范圍內的市場份額就達到了 34.31%，在亞洲市場中則占比高達 73.90%。圖 11、2022 年全球叉車市場結構數據來源：中力股份招股說明書（注冊稿），江海

29、證券研究發展部13證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款圖 12、2022 年我國占全球叉車市場份額（WITS 口徑，從需求端角度）數據來源：中力股份招股說明書（注冊稿），江海證券研究發展部2.2.2中國叉車行業發展狀況中國叉車行業發展狀況隨著我國經濟發展水平的逐步提升，國內的叉車行業的市場規模也隨之隨著我國經濟發展水平的逐步提升，國內的叉車行業的市場規模也隨之較快成長較快成長。根據統計，自 2009 年開始，我國就取代美國的位置成為全球工業車輛的最大制造國與需求國，同時也成為全球叉車產品的最大制造與需求市場。從2010年起，我國叉車行業的規模從23.24萬臺波動增長至2023年的

30、117.38萬臺，年均復合增長率為 13.27%。圖 13、20102024 年 H1 中國叉車行業市場銷售規模（中國工程機械工業協會工業車輛分會口徑，供給端角度）數據來源：萬達軸承招股說明書，同花順 iFind，江海證券研究發展部14證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款20102016 年，我國叉車行業市場規模僅增長了約 13.77 萬臺，年均復合增長率 8.06%；20172018 年，我國叉車產業經歷了一段高速增長的時期，20162018 年的年均復合增長率達到 27.03%；直到 2019 年受到國際貿易保護主義以及行業周期等因素的影響，國內叉車行業的銷售規模僅同比增長1

31、.86%，達到 60.83 萬臺；20202021 年期間，雖然全球經濟受到客觀因素的沖擊，但我國叉車產業規模逆大勢上揚，到 2021 年快速提升至 109.94 萬臺，20192021 年的年均復合增長率達到 34.44%；2022 年，我國國內再次受到客觀環境因素沖擊，國內的叉車產業規模也在 2015 年后首次有所縮減，同比降低 4.68%至 104.80 萬臺；2023 年到 2024 年上半年，國內經濟穩步恢復，我國叉車行業規模也穩定較快增長，2024 年上半年，其規模達到 66.21 萬臺，同比增長 13.09%。從我國叉車行業出口狀況看，20122019 年期間，我國叉車出口規模由

32、7.63 萬臺增長至 15.28 萬臺，年均復合增長率達到 10.43%，但期間占我國叉車行業銷量的份額在 25%27%的范圍內小幅度波動；2020 年，我國叉車出口的規模占比降至 22.71%，并在接下來的兩年內持續提升至 2023 年的 34.54%，我國叉車產業呈現出出口支撐力度逐步提升的趨勢，截至 2024 年上半年，國內叉車行業外銷占比基本保持穩定，達到 34.47%。圖 14、20122024 年 H1 國內叉車行業內外銷市場規模數據來源：同花順 iFind，江海證券研究發展部2.2.3叉車行業市場競爭狀況叉車行業市場競爭狀況全球范圍內，由于發達國家的叉車產業發展時間較早，導致其叉

33、車行業的競爭格局較為集中且以高端化產品以及品牌化經營為主，行業的競爭格局15證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款相對穩定，國際叉車領域龍頭依靠自身的資源優勢在市場中積極地進行兼并收購活動，借機進行企業擴張。而中國企業在叉車領域則憑借長年的研發技術積累、投入，漸漸在產品系列覆蓋面、核心性技術研究能力與產品質管等方面向國外龍頭接近。表 4、2022 年全球叉車企業排行及企業簡介排名公司名稱2022 年銷售收入簡介1豐田叉車168.6 億美元建立于 1926 年，總部設立于日本愛知縣，品牌有 TOYOTA，BT，RAYMOND、CESAB 和臺勵福等的全系列產品線。從 2000 年收購

34、知名歐洲叉車廠商瑞典 BT 公司后，連續 19 年在銷售規模方面處于全球領先地位，總代理商數量達 100 余家，經銷商達 750 余家，生產基地達 9 個2凱傲集團78.2 億美元1904 年成立，總部在德國威斯巴登，擁有林德、Still、寶驪、Fenwick 和OM Voltas 等品牌，分支機構遍布全球 100 多個國家3永恒力50.8 億美元1953 年設立，總部在德國漢堡，銷售和售后服務公司分布于全球 30 多個國家和地區4科朗集團46.9 億美元1946 年成立，總部在美國俄亥俄州，作為北美最大電動叉車廠商，服務與分銷網絡包含 500 余個零售點，并覆蓋 80 多個國家5日本三菱46

35、.3 億美元總部在日本東京，自三菱力至優、Uni Carriers Corp.合并設立6海斯特-耶魯35.4 億美元總部處于美國克利夫蘭，海斯特和耶魯品牌母公司。7安徽合力22.5 億美元設立于 1958 年，總部在安徽合肥，產品型類 1700 余種，國內擁有 23 個省級營銷網絡、約 400 家銷售網點，國外則在 70 余個國家或地區簽訂了海外代理關系，主營產品覆蓋至 150 多個國家和地區8杭叉集團20.7 億美元始于 1956 年，總部在浙江杭州，國內設有 70 余家控股子公司以及 300余家銷售點，海外則擁有 5 家分公司、230 多家代理商，其產品覆蓋俄羅斯、巴西、波蘭、法國、土耳其

36、、美國等 150 余個國家與地區9韓國斗山叉車16.8 億美元于 1968 年上市韓國的首款叉車，已成為韓最大工業車輛制造商10克拉克9.1 億美元擁有世界范圍內業內覆蓋面最廣產品線之一，是世界叉車和售后零部件供應商11浙江中力股份7.2 億美元2007 年成立，位于浙江湖州，主營電動與內燃叉車，至 2022 年已連續 10年、4 年在產銷規模方面持續處電動倉儲叉車、鋰電池叉車行業首位17諾力智能裝備股份有限公司3.1 億美元主營業務為智慧物流系統、智能智造裝備，主要涵蓋內部物流整體解決方案、專用車輛、連續搬運設備、升降機等通用設備制造和工程設計服務等專業技術服務，產品包括輕小型搬運車輛、機動

37、工業車輛、AGV 叉車等工業車輛產品資料來源：同花順 iFind，上市公司公告，江海證券研究發展部16證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款國內的叉車行業市場競爭態勢保持相對平穩且相對集中。從叉車領域的整體參與者競爭狀況看，2021 年中國工程機械工業協會工業車輛分會認定的會員企業約有 150 家，雖然安徽合力、杭叉集團以及中力股份三家就占據了整個行業約 63%的市場份額，但大部分的行業參與者的供銷規模均十分有限。從細分領域分析，我國內燃叉車與電動叉車的市場格局有所不同，其中安徽合力以及杭叉集團等企業主導了內燃叉車領域的市場，而中力股份則在電動與新能源叉車市場中占據優勢地位。圖 1

38、5、2021 年我國叉車行業領域市場結構數據來源：萬達軸承招股說明書，江海證券研究發展部表 5、2022 年國內叉車主要制造企業及對應市場份額（以細分品類劃分）產品類別主要企業名稱（以叉車產銷規模排行）占國內細分品類銷售規模的份額電動叉車電動平衡重乘駕式叉車（Class I）1、杭叉集團股份有限公司2、安徽叉車集團有限責任公司3、浙江中力機械股份有限公司4、韶關比亞迪實業有限公司5、林德（中國）叉車有限公司6、豐田產業車輛（上海）有限公司CR6=80.81%電動倉儲叉車（包括 Class II和 Class III）1、浙江中力機械股份有限公司（連續 10 年）2、安徽叉車集團有限責任公司3、

39、杭叉集團股份有限公司CR3=63.88%鋰電池叉車（協會單列）1、浙江中力機械股份有限公司（連續 4 年）2、諾力智能裝備股份有限公司3、安徽叉車集團有限責任公司CR3=68.92%17證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款內燃叉車（Class V）1、安徽叉車集團有限責任公司2、杭叉集團股份有限公司3、龍工（上海）叉車有限公司4、安徽江淮銀聯重型工程機械有限公司5、柳州柳工叉車有限公司CR5=86.64%資料來源：中力股份招股說明書（注冊稿），江海證券研究發展部2.3 叉車未來發展預期叉車未來發展預期2.3.1宏觀經濟因素對工程機械行業的帶動作用宏觀經濟因素對工程機械行業的帶動作

40、用根據 1.2 節的內容，叉車的下游應用場景與領域眾多，導致其市場的變動情況與單一下游行業的波動關聯較小，但卻主要被國家宏觀經濟的景氣水平、工業化程度與經濟發展水準所影響，因此我們繼續按照上一篇工程機械行業深度報告的思路，分別對全球以及我國的叉車的行業規模以及宏觀經濟規模（GDP）進行線性回歸的統計分析：（1）全球的 GDP 規模（X1）與全球叉車市場規模（Y1）的相關系數 r1為 0.90，說明兩個變量之間存在高度的線性相關關系，同時由于叉車的市場受到的是宏觀經濟的影響，因此可以更進一步確定全球 GDP 規模與全球叉車市場規模存在很強的因果關系，為了進一步驗證其關系，將全球 GDP 規模（X

41、1）作為自變量，將全球叉車市場規模（Y1）作為因變量，以 20062022年的數據作為樣本作一元線性回歸方程，發現 Y1=0.0028X1-96.5392，判定系數為 0.8136，作回歸參數的顯著性檢驗，發現 F 統計量為 65.46，大于 p值等于 0.0001 時的臨界 F 值 27.45，因此有極強的證據說明全球 GDP 規模與全球叉車市場規模之間存在線性相關關系；圖 16、全球 GDP（橫坐標）與全球叉車市場規模（縱坐標）散點圖及線性回歸方程數據來源：同花順 iFind，上市公司公告，江海證券研究發展部18證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款（2）中國的 GDP 規模（

42、X2）與國內叉車行業市場規模（Y2）的相關系數 r2 為 0.95，說明兩個變量之間也存在高度的線性相關關系，同時由于叉車的市場受到的是宏觀經濟的影響，因此可以更進一步確定國內 GDP 規模與中國叉車行業市場規模存在很強的因果關系，為了進一步驗證其關系，將國內GDP 規模（X2）作為自變量，將中國叉車行業市場規模（Y2）作為因變量，以 20062023 年 的 數 據 作 為 樣 本 作 一 元 線 性 回 歸 方 程，發 現 Y2=0.000098X12-20.825235，判定系數為 0.9082，作回歸參數的顯著性檢驗，發現 F 統計量為 158.35，大于 p 值等于 0.0001 時

43、的臨界 F 值 26.36，因此有極強的證據說明我國 GDP 規模與我國叉車行業市場規模之間存在線性相關關系；圖 17、我國 GDP（橫坐標）與國內叉車行業市場規模（縱坐標）散點圖及線性回歸方程數據來源：同花順 iFind，上市公司公告，江海證券研究發展部根據以上的線性回歸統計分析，不論是我國還是全球的宏觀經濟發展水不論是我國還是全球的宏觀經濟發展水平（平（GDPGDP）與對應范圍的叉車行業規模均呈現出明顯的線性因果關系）與對應范圍的叉車行業規模均呈現出明顯的線性因果關系。2.3.2叉車未來發展趨勢叉車未來發展趨勢電動化叉車大勢所趨電動化叉車大勢所趨。近些年，由于國內環保相關政策的支持、對車輛

44、排放限制管制措施的加重、企業的環保減排意識逐步深化，疊加目前電動叉車的綜合性能水平獲益于電池、電機以及電控方面的相關技術的日益成熟而明顯提升，以及電動叉車自身使用成本相對較低、操作性好、環保節能無排放、準確作業以及低噪聲等優勢，我國電動叉車的市場份額逐步上升：20102022 年，我國電動叉車的市場占有率從開始的僅 22.69%逐步增長至 2022年的 64.39%，12 年年均增長 3.47 個百分點，期間除了 2013 年存在小幅度下降外，電動叉車滲透率穩步較快提升，銷售規模則從 5.27 萬臺增長至 67.48萬臺，年均復合增長率高達 23.67%。19證券研究報告行業研究報告敬請參閱最

45、后一頁之免責條款圖 18、20102022 年我國電動叉車與內燃叉車行業銷售規模及市場份額數據來源：金道科技招股說明書，上市公司公告，江海證券研究發展部未來叉車電動化趨勢將會持續未來叉車電動化趨勢將會持續。電動叉車市占率增長趨勢仍將提升的動力主要有三點：（1）國內的“雙碳”政策、電動叉車較內燃叉車在性能與應用場景上的優勢以及技術的持續發展將帶動我國叉車電動化繼續普及；（2）我國的內燃叉車存量規較大，目前內燃叉車存量通過“油改電”進行減排升級是最為簡便實際的叉車減排方案，由于內燃叉車的整車技術水平與供應鏈條成熟完善、我國鋰電池技術產業優勢明顯，“油改電”方案將顯著降低電動化的障礙，推動我國叉車電

46、動化進程的發展；（3）全球叉車電動化水平仍需追趕，當前我國的叉車電動化滲透率仍然與發達工業國家與地區存在較大的差距，截至 2022 年，我國叉車電動化市場滲透率雖然已增長至 64.39%，但全球的電動化市占率已達到 70.57%，歐洲地區更是高達 88.81%，參照歐洲的工業發展水平，隨著我國工業整體水準持續提升，我國叉車電動化進程前景開闊。圖 19、20132022 年我國、歐洲地區以及全球電動叉車市場份額數據來源：中力股份招股說明書（注冊稿），江海證券研究發展部20證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款“機器人機器人+”叉車，叉車的智能化發展趨勢叉車，叉車的智能化發展趨勢。在人

47、力成本水平逐漸提升、制造業企業尋求轉型升級等外部背景下，物流場景的智能化、自動化升級走上了歷史舞臺。自動化的物流裝備受益于物流儲存、零售電商等場景領域對效率高、成本低、柔性作業水平高的運輸物流設備的追求，市場需求快速增長。在叉車領域，叉式移動機器人即為叉車與自動化結合的產物，在傳統叉車的基礎上，融合導航、地圖算法、安全避障技術，能夠使叉式移動機器人完成自動無人化作業，其作業精度、工作效率、安全水平、無人化、全天候作業等相對于傳統叉車的優勢保證了其在重復性物流作業、高強度搬運物流以及惡劣環境物流等場景下的推廣使用。未來，隨著智慧物流、智能制造、智能倉儲等領域的迅速發展，獲益于 5G、物聯網等新潮

48、流技術的叉式移動機器人將是未來行業的必然發展方向。3叉車產業鏈相關標的簡介叉車產業鏈相關標的簡介3.1萬達軸承：叉車軸承全球領先廠商萬達軸承：叉車軸承全球領先廠商作為國內叉車軸承領域的先遣隊，江蘇萬達特種軸承股份有限公司（股票簡稱：萬達軸承）的歷史可以追溯至建立于 1969 年的國營如皋軸承廠；2001年，公司在國企改制過程中成立；2023 年 1 月，公司于全國股轉系統基礎層掛牌交易；2024 年 5 月，萬達軸承成功于北交所上市，股票代碼：920002。萬達軸承主要業務范圍包括對叉車軸承（包涵主滾輪軸承、側滾輪軸承、鏈輪軸承、復合軸承及組件等）以及回轉支承產品的產、研、銷工作。公司在國內叉

49、車軸承領域作為先驅者，目前已成長為中國最大規模的叉車門架軸承專用軸承的供應商，產品廣銷至國內各地乃至東南亞、歐洲、美國等國家與地區并作為全球 0.548 噸各個類型叉車的配套零部件裝配，依靠自身先進的研發水平、技術水平、優質產品、品牌形象以及全環節服務質量，公司獲得了杭叉集團、安徽合力、中國龍工、豐田叉車、凱傲集團等全球叉車領域龍頭制造商以及世界前 20 位的工業車輛供應商等客戶的青睞。目前，公司已獲得多項國家級、省級榮譽與獎項，包括全國第一批專精特新“小巨人”企業、國家級制造業單項冠軍企業、“中國馳名商標”、全國軸承行業“十二五”發展先進企業、中國工業車輛優秀配套件供應商、第一屆中國工業車輛

50、創新成果獎、江蘇省名牌產品等。市場競爭力方面，萬達軸承的叉車門架滾動軸承連續在 20212022 年兩年內國內市場份額位居首位、全球市場份額位居第 2。技術研發積累方面，萬達軸承憑借自身先發優勢，于熱處理、磨削等技術領域沉淀出一套核心性技術體系，攻克了包括漸變硬度滾動軸承制造、鏈21證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款輪軸承鏈槽感應加熱、多用爐預冷淬火工藝、軸承表面防護處理、六點接觸式雙排滾輪研發等復數關鍵性技術難關，保證了公司的產品在技術性指標方面于同領域中保持相對領先。在研發專利成果與標準制定方面，截至 2023 年末，萬達軸承獲得國內國外的專利共 100 項，其中發明專利

51、31 項，國外專利1 項；陸續自 1994 年起，（1）參與了首次制定 JB/T 7360-1994“滾動軸承-叉車門架用滾輪、鏈輪軸承技術條件”標準的工作（1994 年）；（2）主導了 2次該標準的修訂工作（2007 年、2019 年）；（3）參加了對國家級標準GB/T6445-2021“滾動軸承-滾輪滾針軸承 外形尺寸、產品幾何技術規范(GPS)和公差值”的起草工作。產品方面，公司的主要產品叉車軸承品類達到 300 余種，規格達到 5,000余類，能夠配套國內外全部系列的工業車輛，擁有高負荷、高壽命、高可靠等性能優勢，在產品規模、質量以及品類覆蓋方面均擁有國內領先優勢，同時也達到了國外同類

52、別產品的質量水準。同時，公司依靠自身核心技術及應用其研制的產品，榮獲了多項國家、省以及行業等級別的認證乃至榮譽獎項，部分技術與產品消除了國內相關領域的空白。表 6、萬達軸承核心技術及核心技術應用產品榮獲獎項及榮譽匯總序號重要技術獎項授獎（鑒定、認定）單位授獎（鑒定、認定）時間1帶填球直缺口大負荷軸承高新技術產品江蘇省科技廳2010 年科技成果南通市科技局2011 年新技術新產品南通市經信委2011 年2新型 0.5T-10T 叉車門架專用軸承的研發高新技術產品江蘇省科技廳2014 年科技成果南通市科技局2015 年創新成果獎中國工程機械協會工業車輛分會2015 年科技進步獎南通市人民政府201

53、7 年3新型雙列六點接觸球滾輪的研發科技成果中國軸承工業協會2019 年創新獎中國工程機械協會工業車輛分會2019 年4叉車高性能特種軸承關鍵技術研發及產業化科技技術獎江蘇省人民政府2020 年5叉車門架高性能重載軸承關鍵技術研發及產業化機械設計與產品創新獎江蘇省機械工程學會2023 年資料來源：萬達軸承招股說明書，江海證券研究發展部22證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款表 7、萬達軸承獲得填補國內空白認證的技術與產品匯總產品/技術名稱認定依據認定時間認定/鑒定內容認定/鑒定方漸變硬度滾動軸承科學技術成果鑒定書（蘇科鑒字2003第 910 號）2003 年 12 月 18 日“

54、查新報告表明，漸變硬度軸承屬國內首創，具有良好的國內外市場應用前景?！苯K省科學技術廳、南通市科學技術局帶填球直缺口大負荷軸承新產品新技術鑒定驗收證書（蘇經信鑒字2011198 號）2011 年 7 月 23 日“鑒定委員會認為：該產品填補了國內空白，其主要技術指標處于國內同類產品領先水平，同意通過新產品鑒定?！苯K省經濟和信息化委員會、南通市經濟和信息化委員會帶填球直缺口大負荷軸承科學技術成果鑒定證書（通科鑒字2011第 36 號）2011 年 7 月 29 日“鑒定委員會認為：該成果填補了國內空白，其主要技術指標處于國內同類產品領先水平，同意通過科技成果鑒定?！蹦贤ㄊ锌茖W技術局新型0.5T

55、-10T叉車門架專用軸承的研發科學技術成果鑒定書（通科鑒字2015第 73 號）2015 年 9 月 23 日“該產品已獲發明專利授權（專利名稱：采用特殊熱處理工藝制造的滾動軸承，專利號：ZL201210467590X),其設計和熱處理工藝為國內首創，產品質量達到國際同類產品水平?！蹦贤ㄊ锌茖W技術局、如皋市科學技術局新型雙列六點接觸球滾輪的研發科學技術成果鑒定證書（中軸協鑒字【2019】第 008 號）2019 年 6 月 3 日“萬達公司是目前生產該類產品的第一家企業，尚屬于供不應求的時期?！敝袊S承工業協會資料來源：萬達軸承招股說明書，江海證券研究發展部經營狀況方面，20202023 年期

56、間，公司的營業收入規模從 2020 年的261,453,437.70元，增長至2023年的343,489,029.09元，年均復合增長率為9.52%，但 20212023 年期間，萬達軸承的營業收入僅存在小幅度的變動。凈利潤方面，由于 2021 年公司對非流動資產進行處置，導致當年歸母凈利潤大幅度增長，若扣除非經常性損益，則公司的歸母凈利潤由 2020 年的 27,573,198.71 元增長至 2023 年的 47,043,111.09 元，年均復合增長率達到 19.49%；截至 2024年一季度，公司的營業收入及歸母凈利潤分別同比下降 0.55%、增長 31.52%，分別達到 85,539

57、,514.88 元、14,259,847.88 元，營業收入規?；颈３址€定，但受到原材料價格下跌的驅動，公司的歸母凈利潤大幅度增長。盈利能力方面，公司的毛利率在 2021 年后小幅度穩步由 2021 年的 30.35%增長至 2024 年一季度的 32.15%，凈利率在排除 2021 年的特殊情況后，整體也呈現出穩步較快提升的態勢，由 2020 年的 6.52%增長至 2024 年一季度的23證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款16.67%。公司毛利率與凈利率的穩定提升趨勢在一定程度上說公司的整體獲利能力正在逐步增強。圖 20、萬達軸承營業收入及同比增長率數據來源：同花順 iF

58、ind，江海證券研究發展部圖 21、萬達軸承歸母凈利潤及同比增長率數據來源：同花順 iFind，江海證券研究發展部圖 22、萬達軸承毛利率與凈利率數據來源：同花順 iFind，江海證券研究發展部24證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款3.2杭叉集團：全球叉車龍頭企業之一杭叉集團：全球叉車龍頭企業之一作為當前國內規模最大的叉車制造商之一，杭叉集團股份有限公司（股票簡稱：杭叉集團）的前身杭州機械修配廠建立于 1956 年，1979 年改名為杭州叉車廠，成功轉型為叉車專業制造廠商，1988 年獲得國家二級企業榮譽稱號，并于 2000 年改制成為杭州叉車有限公司，10 年后，公司再次更名

59、為杭叉集團股份有限公司，最終于 2016 年在上交所主板上市，股票代碼：603298。杭叉集團主要產品涵蓋叉車、倉儲車、無人駕駛叉車（AGV）、牽引車等品類的工業車輛、強夯機、高空作業機械、清潔設備等。公司在全球叉車領域的競爭中規模排行第 8，公司在產品銷售以及出口規模方面常年成為國內的排頭兵。圖 23、杭叉集團主要產品體系資料來源：杭叉集團 2023 年年度報告，江海證券研究發展部杭叉集團的經營、產品及服務受到外界高度認可。榮譽獎項方面，公司榮獲多次“中國民營企業 500 強”、“中國制造業企業 500 強”、“中國大企25證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款業集團競爭力 50

60、0 強”、“全國機械行業文明單位”、“全國五一勞動獎章”等榮譽。作為國家高新技術企業，公司擁有“工信部制造業單項冠軍示范企業”、“浙江省第二批雄鷹行動培育企業”、“浙江省商標品牌戰略示范企業”、“浙江省制造業與互聯網融合發展試點示范企業”、“浙江省裝備制造行業數字化領軍企業”、“浙江省裝備制造業重點培育企業”等稱號，在“中德合作工業車輛智能工廠示范”項目中被列入工信部制造業與互聯網融合發展試點示范名單，其科研制造配置則獲得 2021 年度省級“未來工廠”、國家認定企業技術中心、國家認可實驗室、國家級博士后科研工作站、國家級工業設計中心、浙江省重點企業研究院、省級企業高新技術研發中心、省級工業車

61、輛工程技術研發中心、省級智能工業車輛院士工作站等榮譽。圖 24、杭叉集團 2023 年獲得榮譽獎項資料來源：杭叉集團 2023 年年度報告，江海證券研究發展部杭叉集團將“讓搬運更輕松”與“做世界最強叉車企業”作為企業的使命與長期目標，繼續領跑行業。技術研發方面：公司在配備各類省級及以上的技術研發平臺的基礎上，建立了自己的中央研究院，以完成公司技術與新平臺的前瞻開發，同時落實全球化經營戰略，于北美、歐洲等地區成立研發中心；公司重視行業先進發展趨勢，將智能、綠色、服務作為技術科研的重點導向，將人工智能、5G、新能源、物聯網深刻融入應用實踐，在研發團隊與研發費用上持續加碼，在智能化、綠色、安全舒適性

62、、可靠性、工作效率、智能化物流等方面成功建立了一套全球領先的關鍵性技術與零部件優勢壁壘，促進公司整機產品全球競爭能力的上升；公司科研成果突出，在科研路徑上融合自主研發、產學研結合、引進技術等方式，持續輸出優秀的具備核心關鍵性技術支撐的工業車輛，榮獲了復數省級乃至國家級的榮譽獎項，包26證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款括機械工業科學技術獎二等獎（1.5-5t 高效可靠內燃越野叉車關鍵技術研究及應用）、浙江省科學技術進步獎三等獎（安全節能內燃叉車關鍵技術及應用）、浙江省知識產權獎專利獎一等獎（一種基于多神經網絡耦合的電動叉車鋰電池剩余壽命預測方法）、國內首套產品認證（高性能氫燃料

63、電池專用叉車）。2023 年內，公司獲得 46 項發明專利的授權，其中世界專利 3 項，還主持或參與了 13 項國家級、行業級或團體級標準。圖 25、杭叉集團 20192023 年研發投入持續提升資料來源：杭叉集團 2023 年年度報告，江海證券研究發展部產品方面，公司作為工業車輛新能源化領域的先驅，利用自身在工業車輛鋰電池、驅動電機以及整車電控等三電關鍵性零部件領域的預見性提前研發以及對智慧制造工廠的建設，建立起一套品類齊備的新能源產品系列與一條有保障能力的新能源產品供應鏈，做業內電動化的領頭軍。2023 年內，公司在“超越內燃”的課題上取得重大突破，年內開發的 XE 系列鋰電池專用叉車、X

64、A 系列四支點輕工況鋰電池叉車、XH 系列全天候重工況高壓鋰電專用叉車等新能源工業車輛產品在效率、耐候能力、安全可靠與舒適性能等領域均超越內燃動力產品，同時還在全系列重工況高壓鋰電專用叉車、鋰電專用永磁同步站駕式堆垛車、高壓鋰電越野叉車、45 噸燃料電池正面吊等新能源工業車輛型類上獲得全行業首推的殊榮。27證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款圖 26、杭叉集團新能源產品系列資料來源：杭叉集團 2023 年年度報告，江海證券研究發展部經營狀況方面，20182023 年期間，杭叉集團的營業收入規模以及歸母凈利潤規模除 2022 年外持續增長，分別由 2018 年的 8,442,621

65、,588.89 元、546,548,526.90 元增長至 16,271,834,470.72 元、1,720,313,075.47 元，年均復合增長率分別達到 14.02%、25.78%。2022 年，雖然公司的歸母凈利潤依然保持增長，但主要由于國內外宏觀因素的擾動導致的工業車輛領域發展受阻，營業收入微幅下降 0.53%，至 14,412,416,415.20 元。2024 年第一季度期間，公司的營收規模與歸母凈利潤規模持續提升，分別錄得 4,171,783,078.92 元與378,735,768.17 元，同比分別增長 6.17%、29.68%。圖 27、杭叉集團 20182024 年營

66、業收入與歸母凈利潤變動狀況數據來源：同花順 iFind，江海證券研究發展部盈利能力方面，公司的毛利率在 20182024 年除 20212022 年外，均在小幅度超過 20%的水平上下波動，凈利率則于 20182022 年期間在 6%7%的范圍內基本保持穩定，而 2023 年及以后，則躍升至 9%10%的水平范圍內，28證券研究報告行業研究報告敬請參閱最后一頁之免責條款杭叉集團的盈利能力在近兩年存在明顯的提升。圖 28、杭叉集團 20182024 年毛利率與凈利率變動狀況數據來源：同花順 iFind，江海證券研究發展部3投資建議投資建議叉車作為工業車輛的一個重要分支，其市場發展與宏觀經濟發展狀

67、況息息相關，未來叉車新能源化以及自動化智能化是大勢所趨，目前國內叉車企業在電動叉車與內燃叉車兩個不同的細分領域中競爭狀況有所區別，因此我們認為可以在中長期內關注在電動叉車領域以及叉車機器人領域內擁有較強競爭能力與規模優勢的叉車產業鏈上下游相關標的。4風險提示風險提示國際沖突影響到機械設備行業需求的風險國際沖突影響到機械設備行業需求的風險：國際社會上的政治軍事沖突時間（例如巴以沖突、紅海沖突、俄烏沖突、菲律賓南海挑釁等）無法預計未來對我國進出口貿易的影響，或間接影響到國內市場對上游機械設備行業乃至叉車行業的需求；美國對我國的貿易戰加劇的風險美國對我國的貿易戰加劇的風險：近期美國對我國的貿易戰烈度

68、持續增加，可能會影響到我國叉車行業的出口需求；我國叉車行我國叉車行業發展不平衡的風險業發展不平衡的風險：當前我國叉車行業業內的大部分參與者的銷售規模有限而少部分龍頭企業占據市場大部分的份額，目前的競爭狀況或導致市場壟斷的發生，不利于我國叉車行業的競爭發展；我國宏觀經濟恢復不及預期的我國宏觀經濟恢復不及預期的風險風險：作為與宏觀經濟發展狀況密切相關的領域，若我國當前的經濟恢復進程受阻，可能會影響到叉車行業整體市場發展的預期；其他市場風險等。投資評級說明投資評級說明投資建議的評級標準評級說明評級標準為發布報告日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中滬深市場以滬深30

69、0為基準；北交所以北證50為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準股票評級買入相對同期基準指數漲幅在15%以上增持相對同期基準指數漲幅在5%到15%之間持有相對同期基準指數漲幅在-5%到5%之間減持相對同期基準指數跌幅在5%以上行業評級增持相對同期基準指數漲幅在10%以上中性相對同期基準指數漲幅在-10%到10%之間減持相對同期基準指數跌幅在10%以上特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提

70、請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。分析師介紹分析師介紹姓名：任沐昕從業經歷：擁有西交利物浦大學與英國利物浦大學本科學位以及東北財經大學應用統計專業碩士學位。2021 年末入職江海證券，擁有宏觀經濟、大宗商品以及機械設備行業等領域的研究經驗。分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投

71、資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明江海證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含

72、作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的

73、資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。報告中的信息或所表達的意見不構成任何投資、法律、會計或稅務方面的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議作出任何擔保。在任何情況下，本報告中的信息或所表達的建議并不構成對任何投資人的投資建議，江海證券有限公司及其附屬機構（包括研發部）不對投資者買賣有關公司股份而產生的盈虧承擔責任。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。本報告的版權僅歸本公司所有，任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版，復制，刊登，發表，篡改或者引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“江海證券有限公司研究發展部”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。