《安克創新-公司專題研究報告：顯微鏡下的Anker投資價值-240807（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《安克創新-公司專題研究報告：顯微鏡下的Anker投資價值-240807（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 消費電子組件消費電子組件 2024 年年 08 月月 07 日日 安克創新（300866）專題研究報告 強推強推（維持維持）顯微鏡下的顯微鏡下的 Anker 投資價值投資價值 目標價：目標價：85 元元 當前價：當前價：50.86 元元 近期美國大選相關事件頻發，市場普遍擔憂潛在的加征關稅風險，導致跨境出海相關的資金情緒持續走弱，同時對安克的成長確定性與遠期置信度也存在一定分歧和疑慮。我們以專題形式量化拆分市場高度關注

2、美國加征關稅我們以專題形式量化拆分市場高度關注美國加征關稅的潛在的潛在影響，詳細論述公司可能的應對措施影響，詳細論述公司可能的應對措施，以及，以及短中期經營勢能的持續性與成長空短中期經營勢能的持續性與成長空間。間。經營延展：品類聚焦經營延展：品類聚焦+市場開拓蓄足增長動力。市場開拓蓄足增長動力。1）新興市場空間廣闊：）新興市場空間廣闊：消費電子行業在歐美以外市場銷售占比 60%，但安克占比僅為 30%。當前公司正在加強對澳洲、東南亞等新市場的開拓，薄弱國家的布局強化有望為后續增長貢獻顯著增量。2）線下渠道加速拓展：）線下渠道加速拓展：亞馬遜基本盤穩固，增速長期維持 20%左右保障線上渠道穩增。

3、歐洲線下銷售比例超過 80%，但安克線下占比僅 30%且多集中于美國、日本，對歐洲市場的加速拓展有望觸達更多消費者，或將成為未來增長的重要驅動力。3）核心品類高速增長：）核心品類高速增長：公司品類聚焦后儲能&安防持續高增，23 年合計收入占比超過 25%，且掃地機等業務短板亦在補齊。我們認為當前公司的慣性增長或已足夠支撐未來 2-3 年實現 20%收入復合增速。關稅無虞：品牌溢價關稅無虞：品牌溢價+成本優化是對沖風險的經營底牌。成本優化是對沖風險的經營底牌。1）加征關稅）加征關稅風險風險可可控?？??？缇酬P稅征收基于生產成本而非產品售價，毛利率越高的企業關稅征收價值越低，盈利影響相對可控。根據我

4、們測算，若美國關稅加征至 60%，安克僅需對美提價 15%或可基本抵消額外成本。2）高品牌認知度是對美）高品牌認知度是對美提價的核心提價的核心邏輯。邏輯。Anker 具備較強的海外品牌認知度，且海外用戶將品牌當作購物的第一考量因素并愿意為之支付溢價。并且安克產品價格上調 15%對應用戶所需額外成本相對有限（手機配件僅不到 10 美元），因此小幅提價或不會明顯改變消費者的決策偏好。3）供應鏈降本是抗御關稅壓力的另一張牌。）供應鏈降本是抗御關稅壓力的另一張牌。新會計準則口徑下的安克真實毛利率走勢持續提升，2023 年產品成本端的貢獻更大，主因集成氮化鎵技術優化組件數量與尺寸大小，安克有望顯著受益于

5、集成氮化鎵解決方案帶來的降本效果。公司供應鏈效率或得到進一步提升。投資建議投資建議：近期關稅情緒擾動無虞，公司經營基本面景氣度延續，長線價值持續凸顯。我們略微調整 24/25/26 年 EPS 預測至 3.82/4.67/5.59 元（前值3.83/4.66/5.57 元），對應 PE 為 13/11/9 倍。參考 DCF 估值法，維持目標價 85元，對應 24 年 22 倍 PE，維持“強推”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟波動，行業競爭加劇，品類調整與市場開拓不及預期。主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)17,507 21,955 2

6、6,502 31,342 同比增速(%)22.9%25.4%20.7%18.3%歸母凈利潤(百萬)1,615 2,026 2,476 2,962 同比增速(%)41.3%25.4%22.2%19.6%每股盈利(元)3.05 3.82 4.67 5.59 市盈率(倍)17 13 11 9 市凈率(倍)3.4 2.9 2.5 2.2 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年8月6日收盤價 證券分析師：秦一超證券分析師：秦一超 郵箱： 執業編號：S0360520100002 證券分析師：樊翼辰證券分析師：樊翼辰 郵箱： 執業編號：S0360523080004 證券分析師：姚婧證券分析師

7、：姚婧 郵箱： 執業編號：S0360522090001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)53,009.13 已上市流通股(萬股)29,530.21 總市值(億元)269.60 流通市值(億元)150.19 資產負債率(%)35.95 每股凈資產(元)20.57 12 個月內最高/最低價 98.96/50.86 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)相關研究報告相關研究報告 安克創新（300866）重大事項點評：再推股權激勵計劃，經營勢能有望延展 2024-06-30 安克創新（300866）2023 年報&2024 年一季報點評：內部變革蓄足增長動力，扣非業績依舊靚麗 2

8、024-04-29 安克創新（300866）2023 年三季報點評：業績增長超越預期，強稀缺屬性凸顯 2023-10-30 -21%-8%4%17%23/0823/1023/1224/0324/0524/082023-08-072024-08-06安克創新滬深300華創證券研究所華創證券研究所 安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點&投資邏輯投資邏輯 6 月底以來公司股價回調逾 30%，一是宏觀層面擔憂美國大選后的加征關稅，

9、而安克對美敞口較大，導致部分資金基于規避風險考慮進行回撤。二是公司層面尚未出現其他新興品類貢獻增長，因此市場對于安克的成長確定性與遠期置信度仍存在一定分歧和疑慮。盡管近期市場情緒相對低迷，但我們認為公司經營依然穩健，未來增長仍有余力。因此我們以專題形式量化拆分市場高度關注美國加征關稅的潛在影響，詳細論述公司可能的應對措施，以及短中期經營勢能的持續性與成長空間。經營延展：品類聚焦經營延展：品類聚焦+市場開拓蓄足增長動力。市場開拓蓄足增長動力。消費電子行業在歐美以外市場銷售占比 60%，但安克占比僅為 30%。一方面公司正在加強對澳洲、東南亞等市場開拓，新興市場空間廣闊；另一方面歐洲線下銷售比例超

10、過80%，線下渠道的加速拓展或將成為未來增長的重要驅動力。伴隨品類聚焦后儲能&安防持續高增，我們認為當前公司的慣性增長或已足夠支撐未來 2-3 年實現 20%收入復合增速。關稅無虞：品牌溢價關稅無虞：品牌溢價+成本優化是對沖風險的經營底牌。成本優化是對沖風險的經營底牌?？缇酬P稅征收基于生產成本而非產品售價，毛利率越高的企業關稅征收價值越低，盈利影響相對可控。根據我們測算，若美國關稅加征至 60%，公司僅需對美提價15%或可基本抵消額外成本。同時得益于 Anker 海外高品牌認知度，以及產品價格上調 15%對應用戶所需額外成本相對有限，因此小幅提價或不會明顯改變消費者的決策偏好，疊加供應鏈整合與

11、產品降本效果，加征關稅潛在影響總體可控。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 近期關稅情緒擾動無虞，公司經營基本面景氣度延續，長線價值持續凸顯。我們略微調整 24/25/26 年 EPS 預測 3.82/4.67/5.59 元（前值 3.83/4.66/5.57 元），對應 PE 為 13/11/9 倍。參考 DCF 估值法，維持目標價 85 元，對應 24 年 22 倍PE，維持“強推”評級。fY8XeUfV9W8XfVcW8OaO6MnPmMnPqMfQqQyQfQrRyQbRmMuNMYqMpPvPsRsQ 安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審

12、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、經營延展：品類聚焦經營延展：品類聚焦+市場開拓蓄足增長動力市場開拓蓄足增長動力.5 二、二、關稅無虞：品牌溢價關稅無虞：品牌溢價+成本優化是對沖風險的經營底牌成本優化是對沖風險的經營底牌.8（一）潛在加征關稅影響可控，對美提價 15%或基本抵消風險.8（二）高品牌認知度是對美提價的核心邏輯.10（三）供應鏈降本是抗御關稅壓力的另一張牌.12 三、三、風險提風險提示示.15 安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

13、 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 消費電子行業與安克創新分區域占比.5 圖表 2 線上渠道仍是安克收入主要來源（2023 年）.6 圖表 3 歐洲線下銷售占比長期維持 80%以上.6 圖表 4 亞馬遜仍是海外用戶線上購物的首選平臺.6 圖表 5 亞馬遜渠道帶動安克線上收入穩增（億元）.6 圖表 6 公司品類主動調整至 10 余個.7 圖表 7 儲能&安防業務迅速起量（億元）.7 圖表 8 安克推出新一代旗艦機型 X10 Pro omni.7 圖表 9 新品帶動 Eufy 美亞份額提升.7 圖表 10 當前公司存量品類或已足夠支撐未來 2-3 年收入復合增速 20%.8 圖表 11 跨境電商

14、主要通關方式梳理.9 圖表 12 極端假設下公司提價 15%或基本能夠抵消關稅加征成本（億元）.10 圖表 13 美國市場亞太電子品牌廣告曝光量（億次）.10 圖表 14 Anker 是蘋果官網唯一上架銷售的中國品牌.10 圖表 15 中國消費者更看重商品性價比.11 圖表 16 品牌是海外用戶購物的第一考慮因素.11 圖表 17 安克提價 15%對應消費者所需支付溢價相對有限（美元）.11 圖表 18 公司產品均價逐年提升（元）.12 圖表 19 安克充電類均價提升幅度超過 10%（元）.12 圖表 20 對于相似商品，海外消費者更傾向于選擇知名品牌.12 圖表 21 原始財報口徑下的安克創

15、新毛利率.13 圖表 22 按新會計準則口徑下的安克真實毛利率.13 圖表 23 安克創新成本結構拆分.13 圖表 24 集成氮化鎵比分立式解決方案進一步優化了組件數量與尺寸大小.14 圖表 25 安克采用集成氮化鎵解決方案有效降低產品成本.14 圖表 26 超過 70%的亞馬遜賣家選擇從中國采購商品.15 安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 6 月底以來公司股價回調逾 30%，一是宏觀層面擔憂美國大選后可能加征關稅，而安克對美敞口較大，導致部分資金基于規避風險考慮進行回撤。二是公司層面尚

16、未出現其他新興品類貢獻增長，因此市場對于安克的成長確定性與遠期置信度仍存在一定分歧和疑慮。盡管近期市場情緒相對低迷，但我們認為公司經營依然穩健，未來增長仍有余力。我們我們以專題形式回答市場高度關注的美國以專題形式回答市場高度關注的美國潛在的潛在的加征關稅影響，以及公司加征關稅影響，以及公司短中期經營勢能的短中期經營勢能的持續性與成長空間。持續性與成長空間。一、一、經營延展：品類聚焦經營延展：品類聚焦+市場開拓蓄足增長動力市場開拓蓄足增長動力 安克歐美占比較高，其他區域開拓空間廣闊。安克歐美占比較高，其他區域開拓空間廣闊。當前安克銷售仍然主要集中在歐美市場，但從全球規?？雌渌袌稣急雀?。根據

17、Euromonitor 數據，消費電子行業在歐美以外的其他區域占比約 60%，而對應安克在其他區域占比僅為 30%左右。當前公司正在加強對澳洲、東南亞等新市場的開拓，薄弱國家的布局強化使得公司覆蓋更多消費人群，有望為后續增長貢獻顯著增量。圖表圖表 1 消費電子消費電子行業與安克創新分區域占比行業與安克創新分區域占比 資料來源：Euromonitor，公司公告，華創證券 從銷售渠道看，在線上渠道穩健增長的基礎上，公司正積極拓展歐洲線下渠道。歐洲線下銷售比例超過歐洲線下銷售比例超過 80%，安克后續有望突破。，安克后續有望突破。實體門店在歐洲的銷售渠道中仍然占主導地位，線下占比至今超過 80%。而

18、安克的線下渠道占比基本維持在 30%左右，且多集中在美國、日本等地，歐洲市場的線下布局相對較少，僅靠線上銷售難以觸達到當地的大多數消費者。伴隨當前公司戰略重心調整，歐洲線下渠道或將成為未來增長的重要驅動力。安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表圖表 2 線上渠道線上渠道仍是安克仍是安克收入主要來源（收入主要來源（2023 年）年）圖表圖表 3 歐洲線下銷售占比長期維持歐洲線下銷售占比長期維持 80%以上以上 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：ecommercedbOnline vs

19、.Offline Shopping in Europe:eCommerce Bounces Back Post-Pandemic，公司公告，華創證券 亞馬遜基本盤穩固，線上渠道維持穩增。亞馬遜基本盤穩固，線上渠道維持穩增。盡管 Temu、Shein 等中國跨境平臺對海外電商銷售產生一定沖擊，但亞馬遜平臺所受影響相對有限。根據 Jungle Scout 數據，雖然 24Q1-Q2 選擇 Temu、Shein 的用戶比例有所上升，但亞馬遜仍然是海外消費者線上購物的首選平臺（用戶比例均維持在 53%）。安克作為亞馬遜平臺的頭部賣家，其銷售基本盤穩定，增速普遍維持在 20%左右，保障公司線上渠道穩增。

20、圖表圖表 4 亞馬遜仍是海外用戶線上購物的首選平臺亞馬遜仍是海外用戶線上購物的首選平臺 圖表圖表 5 亞馬遜渠道亞馬遜渠道帶動安克線上收入帶動安克線上收入穩增（億元）穩增（億元）資料來源：Jungle Scoutconsumer trends report（2024Q2）、consumer trends report（2024Q1），華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 我們此前在Anker 為錨，域外揚國牌智造之輝為錨，域外揚國牌智造之輝報告中指出，公司對于現有品類的精簡聚焦帶來了更高的費用投放效率，不僅推動其核心品類的加速成長，同時也積極補齊部分弱勢品類的業務短板。聚焦核心品類，儲能聚焦

21、核心品類，儲能&安防高速增長。安防高速增長。過去安克曾在多個不同領域持續投入，有限的資源費用被動攤薄導致主要業務增長乏力。當前公司品類已經精簡至 10 余個，費用投放的集中使得儲能、安防等核心品類呈現高速增長，2023 年合計收入占比超過25%。伴隨線下渠道與新興市場的進一步開拓，后續有望維持高增。線下渠道線下渠道,29.7%亞馬遜,81.2%獨立站,10.1%其他,8.7%線上渠道,70.3%28.9%31.9%36.4%33.7%29.7%87.1%83.4%82.6%84.8%84.7%20%30%40%50%60%70%80%90%20192020202120222023安克線下占比歐

22、洲線下占比0%10%20%30%40%50%60%Amazon WalmarteBayTargetEtsyLowesTemuShein24Q124Q20%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608010012014020192020202120222023亞馬遜渠道線上其他渠道亞馬遜YoY線上整體YoY 安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 6 公司公司品類品類主動主動調整至調整至 10 余個余個 圖表圖表 7 儲能儲能&安防業務迅速起量（億元）安防業務迅速起量

23、（億元）資料來源：公司官網，華創證券 資料來源：公司公告，公司招股說明書，公司業績交流材料，華創證券 掃地機業務短板補齊，有望迎來恢復性增長。掃地機業務短板補齊，有望迎來恢復性增長。當前掃地機產業仍處發展早期，公司單靠品牌性價比策略難以彌補與石頭、追覓等國牌在產品技術方面的差距，導致過去掃地機業務表現承壓。品類聚焦后公司得以將更多資源投入補齊技術短板，24Q1推出新款旗艦機型X10 Pro omni，性能已向國產品牌看齊，帶動 Eufy美亞份額回升。圖表圖表 8 安克推出新一代旗艦機型安克推出新一代旗艦機型 X10 Pro omni 圖表圖表 9 新品帶動新品帶動 Eufy 美亞份額提升美亞份

24、額提升 資料來源：EUFY官網 資料來源：久謙，華創證券 我們認為在其他品類表現穩健的前提下（假設未來 3 年僅保持高個位數增長），安克憑借儲能+安防兩大核心品類，以及歐洲線下+新興市場開拓的慣性增長，或已足夠支撐后續2-3 年維度的經營勢能延展（關于安克自身在各項業務中的競爭優勢，我們已在Anker為錨，域外揚國牌智造之輝為錨，域外揚國牌智造之輝報告中充分論述，在此不做贅述）。因此在不考慮其他潛在因此在不考慮其他潛在的新興品類貢獻的基礎上，我們預計未來的新興品類貢獻的基礎上，我們預計未來 2-3 年公司年公司或或仍然能夠維持仍然能夠維持 20%收入復合增速收入復合增速。3.4%6.1%16.

25、8%19.1%0%5%10%15%20%25%05101520253035402019202120222023儲能業務智能安防儲能收入占比安防收入占比0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 10 當前公司存量品類當前公司存量品類或或已足夠支撐未來已足夠支撐未來 2-3 年收入復合增速年收入復合增速 20%2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 便攜儲能市場規模（億元）111 208 330 458 636 882

26、 行業行業 YoY 23-26 年年 CAGR=38.8%安克市占率 1.3%2.4%3.2%5.0%6.0%6.5%安克收入（億元）1.4 4.9 10.6 22.9 38.2 57.3 安克 YoY 250.0%116.3%116.2%66.6%50.2%戶儲市場容量（GWh)6.4 18 37 65 122.2 150 戶儲市場規模（億元）106 297 611 1073 2016 2475 行業行業 YoY 23-26 年年 CAGR=59.5%安克市占率 0.1%0.2%0.4%安克收入（億元）1.1 4.0 9.9 安克 YoY 276.0%145.5%智能安防市場規模（億元）58

27、1 616 721 812 910 994 行業行業 YoY 23-26 年年 CAGR=11.3%安克市占率 3.9%4.6%5.4%5.9%6.4%安克收入（億元）23.9 33.4 43.4 53.7 63.6 安克 YoY 39.7%30.1%23.6%18.5%其他業務（億元）其他業務（億元）113.7 131.1 144.2 157.2 169.7 YoY 15.2%10.0%9.0%8.0%公司總收入（億元）公司總收入（億元）125.7 142.5 175.1 211.6 253.0 300.6 YoY 34.5%13.3%22.9%20.9%19.6%18.8%資料來源：Sta

28、tista，霞光智庫2023中國戶用儲能出海報告，中國化學與物理電源行業協會中國便攜式儲能產業發展研究報告（2021年），公司業績交流材料，安克創新：關于公司申請向不特定對象發行可轉換公司債券的審核問詢函的回復，華創證券測算 注：智能安防市場為歐洲+美國，戶儲市場規模按1.65元/Wh計算，美元-人民幣匯率按1:7換算。二、二、關稅無虞：品牌溢價關稅無虞：品牌溢價+成本成本優化是對沖風險的經營底牌優化是對沖風險的經營底牌 近期美國大選相關事件頻發，市場普遍擔憂未來潛在的加征關稅，導致跨境出海相關的資金情緒持續走弱。但我們認為一方面市場或高估了加征關稅對跨境企業的影響程度，但我們認為一方面市場或

29、高估了加征關稅對跨境企業的影響程度，另一方面對于安克在海外的品牌認知另一方面對于安克在海外的品牌認知度度多是多是一知片解一知片解。因此，我們將從關稅加征的基礎價值與安克自身的應對措施兩個方面，詳細論述為何潛在的關稅風險對公司的影響或基本可控。（一）（一）潛在潛在加征關稅加征關稅影響可控影響可控，對對美提價美提價 15%或或基本抵消風險基本抵消風險 跨境關稅跨境關稅征收征收基于生產成本，而非產品售價?；谏a成本，而非產品售價。一般認知中加征 60%關稅意味著企業需要支付 60%的額外成本，但跨境電商企業的報關價格并不基于實際銷售價格，而是產品的生產制造成本。這導致在計算關稅成本時，尤其是對于高

30、毛利率的跨境企業，實際由加 安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 征關稅所產生的額外成本往往與第一印象存在較大差距。換言之，毛利率越高的企業，單個商品的關稅征收價值越低，對盈利能力的影響相對可控；而毛利率偏低的企業，由于報關價格較高，加征關稅的成本也就越大，對其利潤的擾動更為顯著。圖表圖表 11 跨境電商主要通關方式跨境電商主要通關方式梳理梳理 資料來源：跨境電商頭條公眾號，華創證券 根據我們測算，若美國關稅加征至根據我們測算，若美國關稅加征至 60%，安克僅需對美提價，安克僅需對美提價 1

31、5%即可即可抵消額外成本抵消額外成本。公司營業成本中運輸成本占比約為 20%，剔除掉這部分費用后，我們進一步假設生產制造環節中的人工薪酬以及其他無關費用占比約 10%，則實際的產品成本占收入比例約 40-45%，并據此作為安克對美出口的報關基礎價值。美國海關通常按照 HTS 編碼對進口商品分門別類后征收關稅，前 6 位數字為商品大類，但后續編號對應的各國子目錄廠商可以根據主觀理解自行填報，我們在此參考安克主要產品的商品大類（移動電源、充電器、掃地機、攝像頭等）關稅情況，據此假設公司對美關稅稅率約為 13%。由于公司未單獨披露美國銷售情況，我們以北美市場收入作為測算基數。在不加征關稅前提下安克的

32、關稅成本約為 5 億（占當地收入比例約 4%）。若 2025 年美國對所有商品關稅提升至 60%，則對應公司需要承擔 20 億的額外成本。我們假設公司僅通過提價手段對沖關稅風險（并且只在美國市場提價），根據測算只需上調 15%產品價格，或可基本抵消加征關稅產生的額外成本。值得注意的是，在實際情景中報關價格也并不嚴格按照生產成本申報，同時公司在北美市場還有加拿大等其他國家的收入貢獻。綜合綜合考量下考量下我們的測算更多是作為悲觀預期的我們的測算更多是作為悲觀預期的上限上限，實際影響或小于計算結果。因此即使未來美國加征關稅，對公司的總體影響，實際影響或小于計算結果。因此即使未來美國加征關稅，對公司的

33、總體影響或或基基本可控，無需過度擔憂放大潛在風險。本可控，無需過度擔憂放大潛在風險。安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 12 極端假設下公司提價極端假設下公司提價 15%或或基本能夠抵消關稅加征基本能夠抵消關稅加征成本成本（億元）（億元）資料來源：公司公告，華創證券測算 注：公司成本與毛利率按新會計準則口徑下數據計算，假設北美毛利率和公司整體一致（二）（二）高品牌認知度高品牌認知度是是對美提價對美提價的的核心核心邏輯邏輯 Anker 具備具備較強的較強的海外品牌海外品牌認知度。

34、認知度。早期本地營銷策略塑造了 Anker 在海外市場極高的品牌認知度。根據 SensorTower 數據，亞太電子品牌中 Anker 在美國市場的廣告曝光量甚至高于日本索尼，僅次于三星、聯想，同時也是蘋果官網上唯一上架銷售的中國品牌。品牌的高度認知亦是安克相較其他白牌擁有更高產品定價的核心原因。圖表圖表 13 美國市場美國市場亞太亞太電子品牌廣告曝光量（億次）電子品牌廣告曝光量（億次）圖表圖表 14 Anker 是蘋果官網唯一上架銷售的中國品牌是蘋果官網唯一上架銷售的中國品牌 資料來源：SensorTower2024年亞太電子品牌在美國市場數字廣告洞察，華創證券 注：統計時間為2024年1-

35、5月 資料來源：蘋果官網，華創證券 注：統計時間為24年7月31日 海外消費者更重視品牌聲譽。海外消費者更重視品牌聲譽。與國內用戶的消費理念不同，海外消費者更看重品牌。國內市場消費者通常將性價比與產品質量當作購物選擇的主要依據，而海外用戶則是把品牌當作購物的第一考量因素（占比達到 30%）。我們認為海外市場更側重品牌的消費觀念，是其愿意為知名品牌支付溢價的重要原因。安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 15 中國消費者更看重商品性價比中國消費者更看重商品性價比 圖表圖表 16 品

36、牌是海外用戶購物的第一考慮因素品牌是海外用戶購物的第一考慮因素 資料來源：紅杉中國2023中國消費者品牌偏好洞察，華創證券 注：樣本數量為1691人 資料來源：thinkwithgoogleBeyond recognition:How to go borderless without brand equity，華創證券 從價格提升幅度看，即使安克產品價格上調從價格提升幅度看，即使安克產品價格上調 15%對消費者而言對消費者而言亦屬可接受范圍。亦屬可接受范圍。提價提價 15%對應用戶所需支付溢價有限。對應用戶所需支付溢價有限。我們選取公司主要品類在亞馬遜的銷售均價，不難發現安克的價格策略基本處于

37、官方品牌（高端品牌）與普通白牌之間，即使價格上調 15%也仍然屬于上述區間，并且從漲價的絕對值來說，消費者需要為之支付的額外溢價也并不高，在美國高通脹背景下相對合理。圖表圖表 17 安克提價安克提價 15%對應消費者所需支付溢價相對有限（美元）對應消費者所需支付溢價相對有限（美元）品類品類 高端品牌高端品牌 暢銷品牌暢銷品牌 安克品牌安克品牌 安克提價安克提價 15%消費者所需支付溢價消費者所需支付溢價 充電器充電器 66 24 33 38 5.0 移動電源移動電源 200 31 56 64 8.4 智能安防智能安防 236 97 149 172 22.4 掃地機掃地機 621 305 189

38、 217 28.3 資料來源：久謙，公司官網，華創證券 注：手機配件高端品牌選取蘋果，三星，智能安防為Arlo，掃地機為石頭科技；暢銷品牌指亞馬遜Best Seller排名靠前品牌，統計時間截止2024年7月31日 歷史上看，歷史上看，安克安克產品均價產品均價曾曾有不同程度提升有不同程度提升。公司整體均價從 2019 年的 144 元逐年提升至 2023 年的 210 元，年均復合增速約為 10%。若考慮到銷售品類的結構占比變動，整體均價或不代表單一品類趨勢。但即便從公司充電品類的均價看，也有價格提升 10%以上的情況存在。0%10%20%30%40%50%60%Brand,30%Protec

39、tion,16%Impact,12%Price,11%Usability,9%Claim,9%E-mail security,5%parental control,4%24/7 support,4%安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 18 公司產品均價逐年提升（公司產品均價逐年提升（元元）圖表圖表 19 安克充電類均價安克充電類均價提升幅度超過提升幅度超過 10%（元）（元）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 總體來說，海外用戶對知名品牌的偏好直接體現在

40、購物決策上，根據 Think with Google數據，對于同一價位的相似商品，62%的消費者更傾向于選擇知名品牌產品，即便當知名品牌提價 29%，仍然有 54%的消費者沒有改變初始選擇，用戶流失僅為 8%。我們認為安我們認為安克作為海外認知度較高的知名品牌，公司較為有限克作為海外認知度較高的知名品牌，公司較為有限的的提價幅度或不會明顯改變消費者的提價幅度或不會明顯改變消費者的決策偏好決策偏好。圖表圖表 20 對于相似商品，海外消費者更傾向于選擇知名品牌對于相似商品，海外消費者更傾向于選擇知名品牌 資料來源：thinkwithgoogleBeyond recognition:How to g

41、o borderless without brand equity，華創證券（三）（三）供應鏈降本供應鏈降本是是抗御抗御關稅關稅壓力壓力的另一張牌的另一張牌 除了通過直接提價應對關稅問題外，我們認為近年來安克在供應鏈整合方面的持續推進也能在一定程度上對沖關稅影響。由于 2020-2021 年公司會計政策發生兩次變更，導致原始報表口徑下毛利率失真。我們根據最新會計準則進行追溯還原，不難發現除了我們根據最新會計準則進行追溯還原，不難發現除了 2021年海運費用大幅上行期間，公司年海運費用大幅上行期間，公司的真實的真實毛利率走勢在持續毛利率走勢在持續提升提升。50709011013015017019

42、021023020192020202120222023安克產品均價506070809010011012013014015020202021202223H1安克充電類產品均價 安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 21 原始原始財報口徑下財報口徑下的的安克創新毛利率安克創新毛利率 圖表圖表 22 按新會計準則口徑下按新會計準則口徑下的的安克安克真實真實毛利率毛利率 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券測算 若進一步拆分來看，近兩年產品成本對于公司毛利率的提升貢

43、獻較大。尤其在 2023 年海運費用回落階段，安克的運輸成本并未同步下行，使得其對毛利的優化貢獻相對有限，這與市場的直觀感受存在偏差。我們認為市場我們認為市場或許或許低估了公司在生產制造與產品優化等低估了公司在生產制造與產品優化等供應鏈供應鏈整合整合方面的方面的降本降本效果。效果。圖表圖表 23 安克創新成本結構拆分安克創新成本結構拆分 2018 2019 2020 2021 2022 2023 毛利率毛利率 34.2%35.3%39.3%35.7%38.7%43.5%同比變動（pcts）1.2 4.0-3.5 3.0 4.8 營業成本占比 65.8%64.7%60.7%64.3%61.3%5

44、6.5%產品成本 49.9%50.1%48.8%50.9%50.7%45.1%運輸成本 15.9%14.6%12.0%13.3%10.6%11.3%頭程費用 5.9%5.8%4.6%7.0%尾程費用 10.1%8.8%7.4%6.3%產品成本變動（pcts）0.2-1.3 2.2-0.3-5.5 運輸成本變動（pcts）-1.4-2.6 1.3-2.7 0.7 資料來源：公司公告，華創證券 集成氮化鎵集成氮化鎵技術技術優化優化了了組件數量與尺寸大小。組件數量與尺寸大小。我們以充電品類為例，氮化鎵技術在充電領域的應用仍在迭代升級。當前較為主流的技術路線是將分立式（discrete）方案轉向集成式

45、（integrity）氮化鎵解決方案，在簡化電路組件與縮小設計體積的同時，還能提供更高的性能效率，對于廠商而言有利于優化 BOM 成本。安克參投的行業龍頭 Navitas 已在 22 年 9 月率先發布 GaNSense 半橋氮化鎵功率芯片。30%35%40%45%50%55%20182019202020212022202330%32%34%36%38%40%42%44%46%201820192020202120222023 安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 24 集成集成氮

46、化鎵比氮化鎵比分立式分立式解決方案進一步優化了解決方案進一步優化了組件數量組件數量與尺寸大小與尺寸大小 資料來源：powerelectronicsnews，華創證券 安克采用集成氮化鎵解決方案有效降低產品成本。安克采用集成氮化鎵解決方案有效降低產品成本。安克作為在充電領域率先使用氮化鎵技術的廠商之一，伴隨參投的上游供應商轉向集成式氮化鎵方案，公司有望顯著受益于產品成本的持續下行。23 年安克推出的全氮化鎵充電器（67W 2C1A）在零部件數量、電路元件以及產品體積上明顯優于 22 年的同類產品（65W 2C1A）。伴隨產品設計方面的持續降本，公司供應鏈效率或得到進一步提升。圖表圖表 25 安克

47、采用安克采用集成氮化鎵解決方案集成氮化鎵解決方案有效降低產品成本有效降低產品成本 資料來源：充電頭網公眾號，華創證券 多數商品依賴中國供應鏈，加征關稅或導致賣家多數商品依賴中國供應鏈，加征關稅或導致賣家價格普漲價格普漲。此外，得益于全球領先的生產制造優勢，大多數海外廠商均在中國擁有供應鏈布局，超過 70%亞馬遜賣家選擇從中國生產制造或直接采購商品。因此美國加征關稅或導致大多數商品價格的普遍上漲，對于毛利率相對更低的中小品牌影響或更大。從競爭格局上看，盈利偏弱且承壓的白牌廠商或將被迫出清，市場份額反而有望向擁有品牌溢價的頭部賣家集中。安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告

48、證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 26 超過超過 70%的亞馬遜賣家選擇從中國采購商品的亞馬遜賣家選擇從中國采購商品 資料來源：Jungle ScoutSelling on Amazon in 2024，華創證券 三、三、風險提示風險提示 宏觀經濟波動，行業競爭加劇，品類調整與市場開拓不及預期。0%10%20%30%40%50%60%70%80%中國美國印度德國日本墨西哥越南意大利韓國 安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 附錄：財

49、務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 2,065 2,116 3,906 5,775 營業營業總總收入收入 17,507 21,955 26,502 31,342 應收票據 0 0 0 0 營業成本 9,885 12,268 14,702 17,310 應收賬款 1,528 1,936 2,306 2,728 稅金及附加 10 10 13 15 預付賬款 17 84 97 100 銷售費用 3,887 5,032 6,127 7,278

50、存貨 2,411 2,972 3,342 3,817 管理費用 583 753 870 1,028 合同資產 0 0 0 0 研發費用 1,414 1,817 2,167 2,563 其他流動資產 3,154 4,116 4,410 4,909 財務費用 86 52 64 63 流動資產合計 9,175 11,223 14,062 17,329 信用減值損失-33-20-20-20 其他長期投資 12 12 12 12 資產減值損失-142-107-114-121 長期股權投資 517 517 517 517 公允價值變動收益 183 168 168 200 固定資產 107 94 95 10

51、1 投資收益 72 149 113 111 在建工程 0 0 0 0 其他收益 82 63 73 68 無形資產 22 25 28 31 營業利潤營業利潤 1,806 2,276 2,779 3,323 其他非流動資產 2,943 2,949 2,955 2,962 營業外收入 12 8 8 9 非流動資產合計 3,602 3,597 3,608 3,623 營業外支出 5 10 9 8 資產合計資產合計 12,777 14,820 17,670 20,952 利潤總額利潤總額 1,813 2,274 2,779 3,324 短期借款 270 381 491 602 所得稅 119 149 1

52、82 217 應付票據 394 239 332 382 凈利潤凈利潤 1,694 2,125 2,597 3,107 應付賬款 1,159 1,182 1,400 1,698 少數股東損益 79 99 121 145 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1,615 2,026 2,476 2,962 合同負債 137 172 208 246 NOPLAT 1,775 2,173 2,657 3,166 其他應付款 0 0 0 0 EPS(攤薄)（元）3.05 3.82 4.67 5.59 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 67 67 67 67 其他流動負債 1,3

53、94 1,753 2,064 2,435 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 3,421 3,794 4,563 5,430 2023A 2024E 2025E 2026E 長期借款 611 982 1,497 2,066 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 22.9%25.4%20.7%18.3%其他非流動負債 584 584 584 584 EBIT 增長率 42.3%22.5%22.3%19.1%非流動負債合計 1,194 1,565 2,080 2,650 歸母凈利潤增長率 41.3%25.4%22.2%19.6%負債合計負債合計 4,615 5,359 6

54、,643 8,080 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 8,000 9,213 10,672 12,391 毛利率 43.5%44.1%44.5%44.8%少數股東權益 161 248 355 481 凈利率 9.7%9.7%9.8%9.9%所有者權益合計所有者權益合計 8,161 9,461 11,026 12,872 ROE 20.2%22.0%23.2%23.9%負債和股東權益負債和股東權益 12,777 14,820 17,670 20,952 ROIC 38.6%34.8%32.0%29.7%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 36.1%36.

55、2%37.6%38.6%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 18.8%21.3%23.9%25.8%經營活動現金流經營活動現金流 1,430 169 2,033 2,262 流動比率 2.7 3.0 3.1 3.2 現金收益 1,834 2,223 2,704 3,215 速動比率 2.0 2.2 2.3 2.5 存貨影響-932-561-370-475 營運能力營運能力 經營性應收影響-111-368-269-304 總資產周轉率 1.4 1.5 1.5 1.5 經營性應付影響 767-132 311 348 應收賬款周轉天數 28 28 29 29 其

56、他影響-129-994-343-522 應付賬款周轉天數 34 34 32 32 投資活動現金流投資活動現金流-4-42-55-62 存貨周轉天數 71 79 77 74 資本支出-62-36-48-53 每股指標每股指標(元元)股權投資-151 0 0 0 每股收益 3.05 3.82 4.67 5.59 其他長期資產變化 208-6-7-9 每股經營現金流 2.70 0.32 3.84 4.27 融資活動現金流融資活動現金流-613-77-188-331 每股凈資產 15.09 17.38 20.13 23.38 借款增加 13 482 626 680 估值比率估值比率 股利及利息支付-5

57、38-1,079-1,319-1,578 P/E 17 13 11 9 股東融資 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影響-88 520 506 566 EV/EBITDA 14 12 10 8 資料來源：公司公告，華創證券預測 安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 家電組團隊介紹家電組團隊介紹 組長、首席分析師：秦一超組長、首席分析師：秦一超 浙江大學工學碩士，曾任職于東興證券、申港證券，2020 年加入華創證券研究所。高級分析師：田思琦高級分析師：田思琦 上海國家會計學院會計碩

58、士。2020 年加入華創證券研究所。分析師：樊翼辰分析師：樊翼辰 英國倫敦大學學院理學碩士。2021 年加入華創證券研究所。分析師：楊家琛分析師：楊家琛 東南大學工學學士、華東理工大學金融碩士。2022 年加入華創證券研究所。研究員：伍迪研究員：伍迪 美國喬治華盛頓大學金融數學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：牛俁航助理研究員：牛俁航 英國帝國理工學院理學碩士。2023 年加入華創證券研究所。安克創新（安克創新（300866）專題研究報告）專題研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級

59、體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來

60、 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知

61、曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發

62、的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522