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1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告：請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明電力設備電力設備強于大市強于大市維持2024年08月07日（評級）分析師 孫瀟雅 SAC執業證書編號：S1110520080009歐洲電力互聯拓撲看投資機會歐洲電力互聯拓撲看投資機會行業深度研究2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明摘要核心觀點：本文重點分析歐洲電力互聯拓撲圖，涉及各海域各國家之間電力傳輸路線及其原理，由此來尋找對應海域的受益標的。歐洲：北海海域到歐洲：北海海域到50年海上風電裝機目標占比約年海上風電裝機目標占比約60%根據ENTSO-E 發布的海上網絡開發計劃，將海上電力網絡分為五大電網

2、：北海、波羅的海、大西洋、地中海、黑海電網。五大海域海上風電裝機目標：2030年海上風電裝機111GW，2050年達到317GW。對比五大海域海風資源，北海及大西洋海域海風資源豐富，【尤其是北海海域到尤其是北海海域到50年裝機目標占比約年裝機目標占比約60%，對應海底互聯需求最高，對應海底互聯需求最高】；波羅的海其次；而地中海和黑海資源相對一般，開發潛力有限。北海：從英國、挪威等資源豐富的國家輸送至可再生能源相對缺乏的比利時和德國北海：從英國、挪威等資源豐富的國家輸送至可再生能源相對缺乏的比利時和德國北海的電力互聯流向主要是可再生能源過剩的國家（愛爾蘭、英國、丹麥、挪威、荷蘭）通過離岸基礎設施

3、向可再生能源赤字（比利時）或平衡（德國）的國家出口。從流出國來看，參考海風規劃，北海地區主要系英國+挪威，經我們測算可得2030、2040年占比高達40%+。從流入國來看，比利時國土面積小不適合發展陸風，同時屬溫帶海洋性氣候，常年降雨導致太陽能資源相對有限，海風資源較小，需要電力互聯補充。波羅的海：從東北電力資源豐富的瑞典芬蘭等輸送到用電需求高的西南國家德國波蘭等波羅的海：從東北電力資源豐富的瑞典芬蘭等輸送到用電需求高的西南國家德國波蘭等波羅的海海域確定的海上輸電走廊從東北到西南。波羅的海海域確定的海上輸電走廊從東北到西南。從芬蘭、愛沙尼亞、拉脫維亞等波羅的海東北部國家（電力資源豐富，尤其是瑞

4、典有大量的水力發電站，提供了穩定且可持續的電力供應），向德國、波蘭等西南方向的國家（德國電氣化程度的提高帶來電力需求大幅增加）輸送。bUfYbZcWbUfYdXbZ7NcMbRtRqQoMtPjMnNvNiNrRvN6MoOyRvPnPuNxNqRsP3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明大西洋：從愛爾蘭到法國，葡萄牙與西班牙大西洋：從愛爾蘭到法國，葡萄牙與西班牙到2050年評估了兩條混合輸電走廊，一條在愛爾蘭和法國之間，另一條在西班牙和葡萄牙之間（西班牙和葡萄牙2004年簽訂協議，形成了伊比利亞電力市場，共享一個電力市場）。投資機會：投資機會：與與2025年相比，到年相比，到2050年歐洲

5、將額外需要建設年歐洲將額外需要建設5.4萬公里的海上網絡傳輸基礎設施路線，投資萬公里的海上網絡傳輸基礎設施路線，投資310-410億歐元。億歐元。歐洲電力互聯主要是傳輸系統運營商（歐洲電力互聯主要是傳輸系統運營商（TSOs）負責，其中北海地區主要系荷蘭）負責，其中北海地區主要系荷蘭/德國的德國的TenneT、英國國家電網、愛爾蘭、英國國家電網、愛爾蘭EirGrid、挪威、挪威Statnett、比利時、比利時Elia、德國、德國50Hertz等。等。當前國內頭部海纜企業如東方電纜、中天科技均與當前國內頭部海纜企業如東方電纜、中天科技均與TenneT已有相關合作經驗，已有相關合作經驗，我們預計后續

6、隨著國內直流海纜交付相關經驗提升，出口我們預計后續隨著國內直流海纜交付相關經驗提升，出口有望拿到規?；闹绷骱＠|訂單，在歐洲獲取一定的市占率。重點推薦有望拿到規?；闹绷骱＠|訂單，在歐洲獲取一定的市占率。重點推薦【東方電纜東方電纜】，關注，關注【中天科技中天科技】（通信團隊覆蓋）。（通信團隊覆蓋）。風險提示：風險提示：歐洲海上風電項目需求不及預期；大宗價格波動風險；貿易壁壘影響；測算具有主觀性，僅供參考。4五大電網組成海上網絡開發計劃五大電網組成海上網絡開發計劃 根據ENTSO-E 發布的海上網絡開發計劃，將海上電網區分為五大電網，包括北海電網（Northern Seas Offshore G

7、rids）、波羅的海電網（Baltic Energy Market Interconnection Plan offshore grids）、大西洋電網（Atlantic offshore grids）、地中海電網（South and West offshore grids）、黑海電網（South and East offshore grids）。英國雖然不是歐盟成員國，但通過與NSEC的諒解備忘錄參與海上電網規劃。4五大電網涉及海域涉及國家Northern Seas Offshore Grids北海、愛爾蘭海、凱爾特海、英吉利海峽及鄰近水域比利時、丹麥、法國、德國、愛爾蘭、盧森堡、荷蘭、瑞典

8、Baltic Energy Market Interconnection Plan offshore grids 波羅的海及鄰近海域丹麥，愛沙尼亞，芬蘭，德國，立陶宛，拉脫維亞，波蘭，瑞典Atlantic offshore grids北大西洋海域法國，愛爾蘭，葡萄牙，西班牙South and West offshore grids 地中海，加的斯灣和鄰近海域法國，希臘，意大利，馬耳他，葡萄牙，西班牙South and East offshore grids地中海，黑海和鄰近海域保加利亞，塞浦路斯，克羅地亞，希臘，意大利，羅馬尼亞，斯洛文尼亞表：五大電網涉及海域及國家情況表：五大電網涉及海域及國

9、家情況圖：五大電網分布圖圖：五大電網分布圖資料來源：ENTSO-E，天風證券研究所5電力互聯五大海域北海海域到電力互聯五大海域北海海域到50年裝機目標占比約年裝機目標占比約60%五大海域海上風電裝機目標：2030年海上風電裝機111GW，2050年達到317GW。對比五大海域海風資源，北海及大西洋海域海風資源豐富，【尤其是北海海域到尤其是北海海域到50年裝機目標占比約年裝機目標占比約60%，對應海底互聯需求最，對應海底互聯需求最高高】；波羅的海其次；而地中海和黑海資源相對一般，開發潛力有限。5圖：五大海域海風裝機目標（圖：五大海域海風裝機目標（GW）資料來源：ENTSO-E，天風證券研究所6預

10、計歐洲海上輸電系統將從單純徑向預計歐洲海上輸電系統將從單純徑向連接連接演變至海上混合輸電走廊演變至海上混合輸電走廊 E Entsontso-e e指出，預計未來歐洲海上輸電系統指出，預計未來歐洲海上輸電系統并非全部為網狀結構，而是由并非全部為網狀結構，而是由1 1）海上可再生能源的徑向連接；海上可再生能源的徑向連接；2 2）國家間傳統的點對）國家間傳統的點對點互連；點互連；3 3）結合兩種功能的海上混合項目）結合兩種功能的海上混合項目；4 4）整合能源部門的多用途解決方案（例如氫能解決方案）整合能源部門的多用途解決方案（例如氫能解決方案）構成構成。海上混合輸電走廊將更好地利用海上可再生能源、實

11、現減碳、使各市場區域價格趨同海上混合輸電走廊將更好地利用海上可再生能源、實現減碳、使各市場區域價格趨同。整個歐洲能源系統每年可減少排放二氧化碳 500-800 萬噸。根據TYNDP 2022 報告，當歐洲地區各國電力互聯容量增加88GW時，每年可減排3100 萬噸二氧化碳；國際電力互聯還能使市場區域之間的價格趨同。氫能解決方案將氫能解決方案將在海上可再生能源整合中發揮重要作用。在海上可再生能源整合中發揮重要作用。海上網絡基礎設施的發展應與海洋環境的保護相協調，構建與生物多樣性共存的可持續能源系統；北海周邊的一些國家已經開始實施氫能解決方案，發揮氫能連接新能源、終端用能的耦合作用，豐富能源消納途

12、徑。6圖：海上混合基礎設施的組成部分圖：海上混合基礎設施的組成部分資料來源：TYNDP2024：Offshore Network Development Plans，天風證券研究所7北海：從英國、挪威等資源豐富的國家輸送至可再生能源相對缺乏的比利時和德國北海：從英國、挪威等資源豐富的國家輸送至可再生能源相對缺乏的比利時和德國 電力互聯流向主要是可再生能源過剩的國家（愛爾蘭、英國、丹麥、挪威、荷蘭）通過離岸基礎設施向可再生能源赤字（比利時）或平衡（德國）的國家出口。從流出國來看，參考海風規劃，北海地區主要系英國+挪威，經我們測算可得2030、2040年占比高達40%+。從流入國來看，比利時國土面

13、積小不適合發展陸風，同時屬溫帶海洋性氣候，常年降雨導致太陽能資源相對有限，海風資源較小，需要電力互聯補充。7圖：圖：各個國家海風供給和需求情況各個國家海風供給和需求情況注：綠色表示過剩，藍色表示赤字NSOG海風規劃（GW）主要地區2030120英國+挪威58GW2040274英國+挪威110GW資料來源：ENTSO-E，天風證券研究所表：北海海域海風規劃及主要區域表：北海海域海風規劃及主要區域8北海：從英國、愛爾蘭等國家輸送至可再生能源缺乏的比利時和德國北海：從英國、愛爾蘭等國家輸送至可再生能源缺乏的比利時和德國 南北輸電走廊連接-從挪威的海上節點經丹麥、德國、荷蘭到比利時的陸上節點（主要從挪

14、威和丹麥流向德國；從荷蘭到比利時）。東西輸電走廊通過英國的海上和陸上節點將愛爾蘭的海上節點連接到挪威、丹麥和德國的海上節點。8圖：截至圖：截至2040年年NSOG連接連接圖：截至圖：截至2050年年NSOG連接連接資料來源：ENTSO-E，天風證券研究所9波羅的海：從東北電力資源豐富的瑞典芬蘭等輸送到用電需求高的西南國家如德國波蘭等波羅的海：從東北電力資源豐富的瑞典芬蘭等輸送到用電需求高的西南國家如德國波蘭等 波羅的海海域波羅的海海域確定的海上輸電走廊從東北到西南。確定的海上輸電走廊從東北到西南。從芬蘭、愛沙尼亞、拉脫維亞等波羅的海東北部國家（電力資源豐富，尤其是瑞典有大量的水力發電站，提供了

15、穩定且可持續的電力供應），向德國、波蘭等西南方向的國家（德國電氣化程度的提高帶來電力需求大幅增加）輸送。9圖：截至圖：截至2030年年BEMIP連接連接圖：截至圖：截至2040年年BEMIP連接連接圖：截至圖：截至2050年年BEMIP連接連接資料來源：ENTSO-E，天風證券研究所10大西洋海域：從愛爾蘭到法國，葡萄牙與西班牙大西洋海域：從愛爾蘭到法國，葡萄牙與西班牙 根據Entso-e預測，2030年將有5.66GW的海上風力發電能力徑向連接。預計到2040年和2050年，分別增長到26.26GW和44.26GW。到2050年，北大西洋將安裝的海上風力發電能力占歐洲的9%。到2050年評估

16、了兩條混合輸電走廊，一條在愛爾蘭和法國之間一條在愛爾蘭和法國之間，另一條在西班牙和葡萄牙之間另一條在西班牙和葡萄牙之間（西班牙和葡萄牙2004年簽訂協議，形成了伊比利亞電力市場，共享一個電力市場，在同一個日前和日內現貨市場進行電力交易，并通過跨國輸電線路進行三次備用交易）。10圖：截至圖：截至2030年年AOG連接連接圖：截至圖：截至2040年年AOG連接連接圖：截至圖：截至2050年年AOG連接連接資料來源：ENTSO-E，天風證券研究所11地中海地中海&黑海暫未有明確規劃黑海暫未有明確規劃 地中海和黑海資源相對一般，開發潛力有限。且該部分海域多數國家暫未完成空間規劃戰略（規劃海底互聯的先決

17、條件）。目前只有斯洛文尼亞制訂并通過了空間規劃戰略，意大利正在修訂草案。11資料來源：windeurope，天風證券研究所12海上混合互聯：海上混合互聯：預計預計20252025-20502050年，歐洲總投資額將達年，歐洲總投資額將達310310-410410億歐元億歐元 輸電線路方面輸電線路方面，北海盆地北海盆地和和波羅的海的海上連接將從點對點連接發展為更加一體化的海上和陸上網絡，海波羅的海的海上連接將從點對點連接發展為更加一體化的海上和陸上網絡，海上上混合互連的比例將不混合互連的比例將不斷增加。斷增加。與2025年相比，到2050年歐洲將額外需要建設5.4萬公里的海上網絡傳輸基礎設施路線

18、（徑向+混合），投資310-410億歐元，其中220億歐元用于通過海上可再生能源發電機建立新的陸上連接，190億歐元用于跨境走廊（海上混合輸電走廊）。這些新的跨境投資將被用于2040-2050年間每年額外整合的50TWh可再生能源，并有助于減少500-800萬噸/年的二氧化碳排放量。EntsoEntso-e e表示，到表示，到20402040年，海上混合輸電線路增加年，海上混合輸電線路增加108108條，總長度條，總長度3503235032千米；千米；20402040-20502050年預計增加年預計增加266266條，總長度條，總長度7020070200千米。千米。12至至20402040預

19、計擴建成果預計擴建成果新連接線路新連接線路輸電容量（輸電容量（GWGW）路線長度（路線長度（kmkm）成本（億歐元）成本（億歐元）待擴展線路108/35,032/走廊帶直流斷路器18255,900230不帶直流斷路器67.52,30012020402040-20502050預計擴建成果預計擴建成果新連接線路新連接線路輸電容量（輸電容量（GWGW）路線長度（路線長度（kmkm）成本（億歐元）成本（億歐元）待擴展線路266/70,200/走廊帶直流斷路器16194,600180不帶直流斷路器76.42,700130圖：圖：2040年、年、2050年海上混合輸電線路擴張目標及對應投資成本年海上混合輸

20、電線路擴張目標及對應投資成本資料來源：TYNDP2024：Offshore Network Development Plans，天風證券研究所13看好海纜企業與看好海纜企業與TSO合作出海合作出海 歐洲電力互聯主要是傳輸系統運營商（TSOs）負責，其中北海地區主要系荷蘭/德國的TenneT、英國國家電網、愛爾蘭EirGrid、挪威Statnett、比利時Elia、德國50Hertz等。當前國內頭部海纜企業如東方電纜、中天科技均與當前國內頭部海纜企業如東方電纜、中天科技均與TenneTTenneT已有相關合作經驗，已有相關合作經驗，且20年東纜、中天與Prysmian、Nexans、NKT等成為

21、TenneT 525 kV柔性直流海底電纜系統研發項目合作商，說明其對國內頭部企業的技術認可。我們預計后續隨著國內直流海纜交付相關經驗提升，出口有望拿到規?；闹绷骱＠|訂單，在歐洲獲取一定的市占率。重點推薦【東方電纜】，關注【中天科技】（通信團隊覆蓋）。13圖：圖：各海域涉及到的各海域涉及到的TSO資料來源：ENTSO-E，天風證券研究所14風險提示風險提示 歐洲海上風電項目需求不及預期：歐洲海上風電項目需求不及預期：各個環節供需緊缺主要是基于歐洲海上風電發展的高增速，海上風電發展節奏存在不確定性，導致各環節需求可能不及預期。大宗價格波動風險：大宗價格波動風險：塔筒原材料中鋼材占比較高，鋼材價

22、格的上漲可能會導致風電裝機量不及預期，影響交付。貿易壁壘影響：貿易壁壘影響：本報告主要涉及風電相關產品出口，若國際貿易環境等發生變化，可能會對產品出口造成影響。測算具有主觀性，僅供參考：測算具有主觀性，僅供參考：本報告測算部分為通過既有假設進行推算，僅供參考。15請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預

23、期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發

24、送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、

25、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。