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1、1/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告行業研究報告慧博智能投研光伏玻璃光伏玻璃行業深度：供需格局、發展趨勢、行業深度：供需格局、發展趨勢、產業鏈及相關企業深度梳理產業鏈及相關企業深度梳理當前，供需階段性錯配，光伏玻璃有望迎漲價周期。供給端，預計 2024 年玻璃新增產能有限，將集中于頭部，且多為 Q2-Q3 投產，爬坡將持續到 Q4，到年底名義產能約 12 萬噸/d，實際有效日熔量約 11 萬噸/d，且多條產線存在冷修可能；需求來看，2024 年 1-2 月光伏裝機迎來開門紅，光伏新增裝機 36.72GW，同比大增 80%，隨行業進入旺季，組件在手訂單良

2、好，一二線企業開工率多集中在 80%左右，排產有望繼續上行。相關人士認為光伏玻璃供需將延續偏緊態勢，甚至將存在階段性缺口，價格有望繼續上漲，進入新一輪漲價周期。以下內容我們就聚焦光伏玻璃行業發展，對相關問題展開具體分析。我們將從光伏玻璃行業概況、市場現狀、供需格局相關基本問題出發，進而對行業產業鏈、市場競爭格局、受益邏輯及相關企業進行梳理，并在此基礎上，對行業未來盈利情況和發展趨勢進行預測分析，以相對客觀地呈現光伏玻璃行業地當下面貌及未來走向，幫助大家更好地了解相關問題。目錄目錄一、行業概況.1二、市場現狀.3三、供需格局.5四、產業鏈分析.8五、競爭格局.10六、受益邏輯.11七、相關企業.

3、14八、發展趨勢.19九、參考研報.26一、一、行業概況行業概況1、光伏玻璃為光伏組件重要構成，以壓延工藝為主光伏玻璃為光伏組件重要構成，以壓延工藝為主光伏玻璃作為光伏組件的上游原料，主要加裝在光伏組件的最外層光伏玻璃作為光伏組件的上游原料，主要加裝在光伏組件的最外層，阻隔水分和腐蝕氣體等帶來的影響，起到保護電池片和電極的作用，其強度、透光率等直接決定光伏組件壽命和發電效率，是晶硅光伏組件生產的必備材料。從生產方式看，包括壓延法與浮法兩種，以壓延法為主從生產方式看，包括壓延法與浮法兩種，以壓延法為主。相較于普通玻璃，光伏玻璃需要具備含鐵量低、透光率高、抗沖擊、耐腐蝕、耐高溫等特征，超白浮法玻璃

4、與超白壓延玻璃（亦稱超白壓花玻璃）可滿足上述要求。其中超白壓延玻璃用于晶硅電池，是光伏玻璃主流產品，采用壓延工藝，而超白浮法玻璃2/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告多用于薄膜電池。壓延法是利用壓延機將熔窯中出來的玻璃液成型，然后進入退火窯退火，玻璃成型后的特殊花型可增加光線的透過率。據福萊特福萊特招股書披露，在太陽光斜射及電池組件呈角度安裝時，超白壓延玻璃比超白浮法玻璃的綜合光透射比高約 3%至 4%。2、光伏玻璃是重要輔材，約占組件成本光伏玻璃是重要輔材，約占組件成本 11%光伏玻璃分為面板玻璃和背板玻璃光伏玻璃分為面板玻璃和背板玻璃。光伏玻璃是光伏

5、產業鏈中的重要輔材，根據在光伏組件中所處位置的不同，可分為面板玻璃和背板玻璃。面板玻璃指覆蓋在組件表面的光伏玻璃，主要用于單玻組件、雙玻組件的封裝；背板玻璃指用于光伏組件背面封裝的光伏玻璃，主要用于雙玻組件封裝。光伏玻璃環節成本占比有所提升光伏玻璃環節成本占比有所提升。由于雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃在組件中的成本占比提高，目前是組件成本中占比最高的輔材，占比超過 10%。3、生產環節具有資產屬性重、連續不間斷特征生產環節具有資產屬性重、連續不間斷特征aV9WaYfVeZaVfVbZaQdNaQoMpPpNqMeRoOvNlOrQpN7NpPwPMYrQsMvPmPmO3/262024 年年

6、8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告與浮法玻璃相同，光伏玻璃生產亦具有連續、不間斷特點，通常 8-10 年后需進行一段時間冷修，因此產線開關難度較大。同時，產線冷修也能起到一定的產能調節作用、促進光伏玻璃供需平衡，但考慮行業大部分為近年投產的新建產線，因此供給核心仍在新點火產線，冷修調節作用相對有限。光伏玻璃行業資產屬性較重，一般一條日熔量 1200 噸/日的窯爐投資額大約 10 億元左右，建設周期 1.5年左右，建成投產后 6 個月達產。二、二、市場現狀市場現狀1、光伏玻璃在我國經歷三大發展時期，目前處于成長期、光伏玻璃在我國經歷三大發展時期，目前處于成長期20002000

7、 年起，光伏玻璃在我國經歷二十余年發展，經歷了年起，光伏玻璃在我國經歷二十余年發展，經歷了“外企主導進口為主外企主導進口為主”、“政策扶持國產化起政策扶持國產化起步步”和和“規模技術引領全球規模技術引領全球”三個階段三個階段。萌芽期（萌芽期（2000-20052000-2005）：當時光伏玻璃行業主要由外資企業主導，法國圣戈班、英國皮爾金頓、日本旭硝子及日本板硝子四家外資企業壟斷了光伏玻璃市場，當時國內企業開展光伏組件生產基本采取高價進口國外光伏玻璃策略，國內光伏玻璃廠商尚處于起步階段。起步期（起步期（2006-20122006-2012）：由于國外光伏需求激增，帶動了一批國內光伏玻璃制造企業

8、進行產能擴張和技術進步，國內光伏玻璃制造商開始擴大市場份額，外資企業壟斷局面逐步被打破。至 2011 年，中國已成為全球范圍內最大的光伏玻璃生產國，占據全球約一半的生產份額。2011 年后，美國和歐盟分別對中國光伏行業展開了“雙反”調查，對我國光伏產業發展形成了嚴峻挑戰。成長期（成長期（2013-2013-至今）至今）：在歐美“雙反”調查的背景下，2013 年開始我國政府陸續出臺了一系列鼓勵性產業政策，進一步支持光伏產業鏈上下游企業的發展。隨著各項行業扶持政策的出臺，國內光伏裝機需求快速增加，行業內各大廠商的光伏組件制造能力引領全球，國內光伏玻璃、光伏組件開始大量出口國4/262024 年年

9、8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告外市場，中國光伏玻璃產品基于強大競爭力的性價比迅速占據全球主要市場，外資企業逐步退出光伏玻璃制造行業。2、光伏裝機高增疊加雙玻滲透率提升，近年光伏玻璃需求向好光伏裝機高增疊加雙玻滲透率提升，近年光伏玻璃需求向好近年全球光伏裝機量高增，近年全球光伏裝機量高增，2023H22023H2 以來受益組件成本下行以來受益組件成本下行。一方面，2020 年 9 月我國提出 2030 年“碳達峰”與 2060 年“碳中和”目標，積極出臺新能源行業扶持政策；另一方面，受益于晶硅太陽能電池的技術進步、規?；洕约半娬鹃_發商經驗積累，近十年間全球光伏發電

10、成本迅速下降；此外，由于光伏產業鏈產能大幅擴張、行業競爭加劇，疊加 N 型組件大規模生產帶來更高的規模效應與成本降低，2023H2 以來組件成本顯著下行，促使光伏裝機容量激增。2015-2023 年全球新增光伏裝機容量從51GW 增長到 432GW，國內新增光伏裝機容量從 15GW 增長到 216GW。雙玻組件滲透率大幅攀升，雙玻組件滲透率大幅攀升，20232023 年同比提升年同比提升 27pct27pct 至至 67%67%，進一步推動光伏玻璃需求，進一步推動光伏玻璃需求。3、雙玻組件滲透率持續提升，光伏玻璃趨于薄片化雙玻組件滲透率持續提升，光伏玻璃趨于薄片化近年雙玻組件滲透率大幅提升，近

11、年雙玻組件滲透率大幅提升，2mm2mm 前蓋板玻璃市占率過半前蓋板玻璃市占率過半。據中國光伏行業協會披露，隨著下游應用端對于雙面發電組件發電增益的認可，2023 年雙面組件市場占比達到 67.0%。目前前蓋板玻璃厚度主要有 1.6mm、2.0mm、3.2mm 和其他規格，其中 2.0mm 玻璃主要用于雙玻組件。2018-2023 年使用 3.2mm 前蓋板玻璃的組件市占率從 78.%降至 32.5%，使用 2mm 前蓋板玻璃的組件市占率從不足 2%升至 65.5%。另外當前雙玻組件正在試用 1.6mm 玻璃，2023 年其市占率升至 1.5%。隨著未來組件輕量化、雙玻組件以及新技術的不斷發展，

12、蓋板玻璃會向薄片化發展。5/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告三、三、供需格局供需格局1、需求端需求端（1）多因素推動光伏裝機需求提升）多因素推動光伏裝機需求提升產業鏈價格持續下降，帶動光伏電站建設成本下滑，疊加海外降息預期，提升全球光伏電站開發商投資產業鏈價格持續下降，帶動光伏電站建設成本下滑，疊加海外降息預期，提升全球光伏電站開發商投資意愿，推動光伏裝機需求快速提升意愿，推動光伏裝機需求快速提升。此外，國內光伏消納紅線放寬政策預期出臺，有望進一步上修光伏裝機預期。（2）組件排產環比提升，行業庫存下滑明顯組件排產環比提升，行業庫存下滑明顯下游排產端下游

13、排產端：4 月組件排產初步估計約 58GW，環比進一步提升。行業光伏玻璃庫存行業光伏玻璃庫存：截止 3.28，玻璃庫存 19.99 天，環比上周減少 1.6 天。終端需求延續上升以及玻璃行業庫存逐步下滑，預期光伏玻璃需求迎來相對旺季。6/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告2、供給端供給端（1）行業盈利承壓，二三線擴產意愿不強行業盈利承壓，二三線擴產意愿不強光伏玻璃盈利相對承壓，二三線企業或新進入者擴產意愿降低光伏玻璃盈利相對承壓，二三線企業或新進入者擴產意愿降低。在過去 1-2 年，受行業競爭加劇、剛性成本高企等因素影響，光伏玻璃毛利率從 2021 年高

14、位明顯下滑，沒有一定資金實力的企業難以維系經營，因此在一定程度上限制了部分光伏玻璃廠商的擴產意愿。（2）行業政策限制，擴產節奏放緩行業政策限制，擴產節奏放緩光伏玻璃行業相關政策梳理光伏玻璃行業相關政策梳理：政策開始收緊政策開始收緊：2017 年 12 月，工信部發布水泥玻璃行業產能置換實施辦法，要求光伏玻璃新建項目進行產能置換，政策收緊導致供給端新增產量有限；政策有所放松政策有所放松：2020 年 11 月，東方日升東方日升、隆基股份隆基股份等六家組件生產商聯合發布關于促進光伏組件市場健康發展的聯合呼吁，希望國家放開對光伏玻璃產能擴張的限制；2020 年 12 月，工信部發布修訂稿取消產能置換

15、，但需召開聽證會；2021 年 7 月，工信部再次發文指出光伏玻璃項目需要建立風險預警機制，隨后各省密集召開聽證會，光伏玻璃規劃產能進入爆發期；政策再次調整政策再次調整：2023 年 5 月，為改善光伏玻璃供給過剩，工信部、發改委發布了關于進一步做好光伏壓延玻璃產能風險預警的有關通知，進一步落實風險預警制度和聽證會制度，相應減緩光伏玻璃企業投產節奏。7/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告聽證會制度聽證會制度：光伏玻璃產能風險預警機制的重要環節。光伏壓延玻璃項目由省工信廳、發改委聯合委托行業組織或中介機構召開聽證會，對項目建設必要性、技術先進性、能耗水平、

16、環保水平等聽取各方面的意見和建議。聽證結果上報工業和信息化部、國家發展改革委，待其出具低風險預警意見后，由省里按相關程序要求公示、公告項目信息，之后方可建設。風險預警制度風險預警制度：根據各省工信部對已聽證光伏壓延玻璃項目處理意見的公示內容總結得出：在 2021 年 7月 31 日前(即修訂后水泥玻璃行業產能置換實施辦法實施前)已形成實物工作量的光伏玻璃項目，需在冷修期前補充產能置換手續，否則不能重新復產點火；在 2021 年 7 月 31 日前未形成實物工作量的光伏玻璃項目，則需按規定開展風險預警，風險預警等級為高的項目不得投產，尚未公布預警等級的未開工項目不得開工。光伏玻璃窯爐冷修期一般在

17、點火后 8-10 年，因此風險預警制度對需要在窯爐冷修期前補充產能置換手續的項目影響不大，但預計會將推遲在建項目投產時間，并對新開工項目規模起到抑制作用，延緩光伏玻璃投產節奏。（2）行業重資產，擴產存在一定資金壓力行業重資產，擴產存在一定資金壓力據福菜特福菜特公告披露，1 座日熔量 1200t/d 窯爐的投資支出大概有 10 億左右。因此，光伏玻璃產能投資支出相對較高，在當前市場環境下，融資難度加大，企業擴產存在較大資金壓力。8/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告3、在需求上升、在需求上升+擴產受限背景下，玻璃供需預期改善擴產受限背景下，玻璃供需預期改善

18、據卓創資訊，截止 2023 年末光伏玻璃在產產線 9.85wt/d，截止 2024 年 3 月末在產產線 10.08wt/d。據統計，24 年計劃點火的玻璃產能在 4wt/d 天左右，但考慮到：此前行業盈利承壓、聽證會+風險預警機制等政策限制+資金壓力等，實際落地可能偏緩；24 年存在舊產線集中冷修情況等，預計 24 年底光伏玻璃產能 12wt/d 不到。同時 24 年全球光伏裝機預期上修，玻璃供需關系有望改善。此外，考慮產能爬坡節奏，在組件銷售旺季來臨時，光伏玻璃供需可能面臨階段性緊平衡狀態，帶動玻璃價格上漲。四、產業鏈分析四、產業鏈分析1、光伏玻璃產業鏈比較簡單、光伏玻璃產業鏈比較簡單9/

19、262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告光伏玻璃產業鏈比較簡單，上游主要是純堿和低鐵石英砂，燃料用到天然氣、石油類燃料等，下游的話，比較單一，就是組件，終端對應到電站。2、上游主要為純堿、石英石、天然氣，成本高于普通玻璃上游主要為純堿、石英石、天然氣，成本高于普通玻璃光伏玻璃成本主要包括純堿、石英石與天然氣光伏玻璃成本主要包括純堿、石英石與天然氣。據彩虹新能彩虹新能招股書披露，光伏玻璃生產主要原材料為石英砂、純堿等，主要能源為天然氣、電和氧氣；模擬財務報表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重約40%左右，能源成本占比 35-40%。相較普通玻璃，光伏玻璃對石英砂

20、等要求高相較普通玻璃，光伏玻璃對石英砂等要求高，綜合成本更高綜合成本更高。雖然光伏玻璃與普通玻璃主要原材料相同，但光伏玻璃需使用高透光度低鐵含量石英砂；其次，光伏玻璃生產線在料方設計、配料工藝、窯池結構、熔化工藝、控制流程等方面均有更高要求，其中生產線方面成本差異最大的是光伏玻璃多了 AR 鍍膜工藝，以提高太陽光透過率；此外，光伏玻璃生產線投產周期更長，建設投產周期 1.5 年左右、爬坡 2.5-6 月不等。因此光伏玻璃生產成本高于普通玻璃。據百川盈孚統計，截至 2023/1/19，平板玻璃的生產成本在 1233 元/噸，而光伏玻璃的生產成本在 2467 元/噸。3、下游面向光伏組件企業，占組

21、件成本比重不低下游面向光伏組件企業，占組件成本比重不低10/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告下游客戶方面，光伏玻璃下游主要是光伏組件企業。從光伏產業鏈看，國內光伏產業鏈上游晶硅、硅錠、硅棒、硅片制造環節主要生產廠商包括通威股份通威股份、新疆大全新疆大全、特變電工特變電工、隆基股份隆基股份、中環股份中環股份等企業；中游電池片、光伏組件制造環節主要廠商包括通威股份通威股份、愛旭股份愛旭股份、阿特斯阿特斯、天合光能天合光能、晶科能源晶科能源、隆隆基股份基股份等企業；下游光伏設備及光伏終端應用環節涵蓋逆變器、電站集成及電站運營等領域，主要廠商包括正泰電器正泰電

22、器、特變電工特變電工、國家電投國家電投、華能華能、中廣核中廣核、三峽新能源三峽新能源等企業。據 OFweek 產業研究院測算，2022 年光伏玻璃在光伏組件成本占比約 7%，在輔材中其成本僅次于鋁邊框及 EVA 光伏膠膜?？紤]近年雙玻組件滲透率持續提升、硅料成本下行，預計當前光伏玻璃占組件比重或更高。五、競爭格局五、競爭格局1、光伏玻璃行業具有高壁壘屬性光伏玻璃行業具有高壁壘屬性技術壁壘技術壁壘：光伏玻璃相比普通浮法玻璃，需要更高的透光率、抗沖擊、耐腐蝕與耐高溫性能以及更低的鐵含量，因此超白壓延光伏玻璃在生產線建制、工藝設計、窯爐結構、產品質量標準等方面的要求都遠高于普通平板玻璃。認證壁壘認證

23、壁壘：光伏玻璃需搭載組件產品一同進入認證程序。出口歐盟、美國、日本的光伏組件必須取得當地的產品質量認證，更換封裝玻璃必須重新進行認證，周期較長且成本不低，因此光伏組件企業更傾向于與質量穩定、供貨及時的規?；夥ＡЧ探Y成合作關系?？蛻舯趬究蛻舯趬荆哼M入光伏組件企業供應商名錄須面臨供應商評審、驗廠、產品測試、認證、小批量試用、中批量采購直至批量供貨等眾多環節，耗時較長，一般達半年至一年。資金壁壘資金壁壘：光伏玻璃行業屬于資金密集型行業，規?；a是降低成本的必要手段，已然成為本行業的發展趨勢。根據各公司公告，1000t/d 日熔量左右的光伏玻璃生產線通常需要投資約 8-12 億元人民幣，投資

24、強度較大。11/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告2、行業、行業集中度高，龍頭地位穩固集中度高，龍頭地位穩固（1）光伏玻璃行業集中度高，龍頭為信義光能、福萊特光伏玻璃行業集中度高，龍頭為信義光能、福萊特光伏玻璃行業龍頭為信義、福萊特，光伏玻璃行業龍頭為信義、福萊特，20232023 年市占率分別為年市占率分別為 25%25%、28%28%，行業，行業 CR2CR2 約為約為 52%52%。2021-20232021-2023 年光伏玻璃行業集中度下降，主要原因系年光伏玻璃行業集中度下降，主要原因系：2021 年以來行業需求增速過快（連續兩年幾乎翻倍增長）

25、，而行業龍頭產能增速未同步增長；2020Q4-2021Q1 光伏玻璃價格暴漲，吸引大量玻璃企業擴產，稀釋了行業龍頭市場份額；考慮未來幾年新增產能以行業龍頭為主，預計光伏玻璃行業集中度將再次上行考慮未來幾年新增產能以行業龍頭為主，預計光伏玻璃行業集中度將再次上行。（2）光伏玻璃產能集中，行業龍頭產能占比光伏玻璃產能集中，行業龍頭產能占比 50%左右左右20232023 年光伏玻璃行業龍頭信義、福萊特產能占比分別為年光伏玻璃行業龍頭信義、福萊特產能占比分別為 25%25%、20%20%，行業，行業 CR2CR2 約為約為 45%45%；2021-20232021-2023 年光伏玻璃產能集中度下降

26、年光伏玻璃產能集中度下降，主要原因系 2020Q4-2021Q1 光伏玻璃價格暴漲，吸引大量玻璃企業擴產，稀釋了行業龍頭市場份額產能份額；從從 20222022 年開始，光伏玻璃盈利水平回歸常態，行業二三線廠商擴產速度放慢，信義、福萊特產能占比年開始，光伏玻璃盈利水平回歸常態，行業二三線廠商擴產速度放慢，信義、福萊特產能占比再次提升再次提升。六、受益邏輯六、受益邏輯相關人士判斷 2024 年光伏玻璃將處于動態緊平衡狀態，考慮當前在運產能已經處于供需緊平衡狀態，隨著庫存天數下降，預計 Q2-Q3 需求旺季時光伏玻璃漲價概率較大，單平凈利有望提升，福萊特福萊特、信義信義光能光能、旗濱集團旗濱集團、

27、亞瑪頓亞瑪頓等行業龍頭有望受益。以下我們將從量、利兩方面視角對此展開分析。1、量的角度量的角度（1）頭部企業產能擴張有序頭部企業產能擴張有序整體行業來看，預計窯爐投產有所放緩，但福菜特、信義為例的頭部企業投產相對明確且有序，在需求整體行業來看，預計窯爐投產有所放緩，但福菜特、信義為例的頭部企業投產相對明確且有序，在需求提升的預期下充分放量提升的預期下充分放量。12/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告24 年福菜特福菜特的安徽四期和南通產能陸續點火，信義信義今年已有新增點火，其他基地也有望在前三季度陸續點火。（2）頭部企業開啟海外產能布局之路頭部企業開啟海

28、外產能布局之路頭部企業前瞻布局海外玻璃產能，就近配套國內組件的同時開拓海外市場頭部企業前瞻布局海外玻璃產能，就近配套國內組件的同時開拓海外市場。美國、印度等國家對國內光伏組件企業進行貿易限制，國內組件企業將部分產能遷至東南亞等地已是趨勢，玻璃作為輔材就近配合組件產能大勢所趨。同時，助力公司拓展海外客戶，提高全球市占率。2、利的角度利的角度（1）頭部相較二線成本領先優勢明顯頭部相較二線成本領先優勢明顯頭部廠家的單位成本明顯低于二三線企業，反映到毛利率端則有 10 個點左右的差異。這種判斷主要在于：成品率更高節省更多成本；規模效應帶來采購成本下滑；石英采礦權布局帶來的石英砂成本優勢；海外布局帶來的

29、邊際盈利提升。13/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告在成品率方面，行業平均在 80%左右，頭部企業則能達到 85-86%，具有 5-6 個點差異，對應節省成本0.7-0.8 元 1 平。在純堿采購方面，18-22 年間，除了 21 年，福菜特福菜特純堿采購價格低于彩虹新能彩虹新能 100-300 元/噸，對應節省成本 0.13-0.4 元/平。（2）上游布局石英采礦權，穩供應）上游布局石英采礦權，穩供應+降成本降成本目前我國便于開采的優質低鐵石英砂礦源較少，主要分布在廣東河源、安徽鳳陽、廣西、海南等地，隨著玻璃產能的擴張，有限的優質石英砂將成為相對緊缺

30、的資源，優質、穩定的石英砂供應是光伏玻璃企業發展的重要保障。龍頭戰略儲備石英沙礦資源，穩定供應鏈的同時，長期鎖定價格、降低生產成本。福菜特福菜特自 2011 年獲得鳳陽縣靈山-木屐山礦區玻璃用石英巖礦 7 號段采礦權后，石英砂采購價格從原有的 400 噸左右下滑至 250-300 元/噸。橫向對比沒有進行上游布局的彩虹新能彩虹新能，福菜特采購均價相對要低 100-150 元/噸，對應節省成本 0.46-0.69 元/平。（3）海外產能進一步增厚業績海外產能進一步增厚業績海外玻璃價格相比國內具有一定溢價，進一步抬升盈利中樞。一般來講，海外光伏玻璃價格相比國內高1-2 元/平，高 10%左右。據福

31、菜特福菜特財報，越南子公司自 2023 年上半年開始實現對安徽子公司的凈利潤率趕超，2023 年全年越南子公司利潤率相比安徽子公司高 7.4pct。14/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告七、相關企業七、相關企業1、福萊特：福萊特：自供石英砂保證成本優勢，銷售訂單充沛自供石英砂保證成本優勢，銷售訂單充沛福萊特玻璃集團是全球最大的光伏玻璃生產商之一，深耕光伏玻璃行業多年，目前全球市占率約福萊特玻璃集團是全球最大的光伏玻璃生產商之一，深耕光伏玻璃行業多年，目前全球市占率約 30%30%。公司主要產品包含光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃四大板塊，生產基地

32、包含浙江嘉興、安徽滁州、江蘇南通、越南等。公司分別于 2015/2019 年在香港聯交所和上海證券交易所主板上市，借力資本市場，邁入發展新紀元。近年受益于光伏下游裝機需求旺盛，公司主營業務光伏玻璃產品銷售規模持續擴大，推動營收大幅增長。2022 年實現營業收入 154.61 億元，同比+77.44%，1-3Q23 實現營業收入158.85 億元，同比+42%。然而 2022 年由于原燃料價格處于高位，疊加光伏玻璃價格底部運行，公司盈利能力承壓，2022 年實現凈利潤 21.23 億元，同比+0.14%，2023 年盈利逐季度修復，主要系光伏玻璃價格提升以及原燃料成本下降，疊加公司費用控制能力持

33、續提升，1-3Q23 實現凈利潤 19.69 億元，同比+31%。15/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告成本：產能持續擴張、窯爐大型化、自供石英砂助力降本成本：產能持續擴張、窯爐大型化、自供石英砂助力降本。產能方面，公司持續擴產實現規模優勢，2021-2023 三年有效產能增速 CAGR 為 30%，截至 2023 年末，公司光伏玻璃名義產能為 20600 噸/天，較2022 年底增長 6%，公司南通 4 座 1200 噸窯爐項目已獲得聽證會批復，公司預計于 24 年年中陸續點火投產。窯爐方面，大型窯爐內部溫度更加穩定，單噸能耗較低且成品率較高，公司現

34、有產線中千噸級及以上的大型窯爐占比近 90%。公司 2021 年起新投產能單線規模從 1000 噸/天提升至 1200 噸/天，近期公司宜賓、廣西、印尼項目均為 1600 噸窯爐，1600 噸窯爐相比 1000 噸窯爐能耗可降 10-15%，成品率由85%提至 88-89%。相比同業，公司窯爐規模較大，截至目前福萊特福萊特/信義光能信義光能/凱盛新能凱盛新能/安彩高科安彩高科窯爐平均規模分別為 1033/913/650/775 噸/天。良率方面，公司通過對窯爐進行升級改造提升良率水平，3.2mm/2.0mm 玻璃良率達到 89%/85%以上，行業窯爐端平均原片良率目前為 80%。加工端成片良率

35、方面，公司可以達到 99%以上，行業平均加工良率為 97%以上。石英砂方面，石英砂在光伏玻璃成本結構中占比約 30%，能否獲得優質、穩定的石英砂供應成為玻璃廠商核心競爭要素。公司積極布局石英砂礦產資源，早于 2011 年擁有安徽鳳陽儲量 1800 萬噸的石英砂采礦權，近年來持續提升石英砂保供能力，鎖定優質原料供給。公司與安徽鳳砂礦業集團分別于 2021 年 10 月 27 日及 2022 年 2 月 13 日簽訂股權轉讓協議和股權轉讓補充協議，以 33.44 億元收購大華礦業和三力礦業，持有大華礦業和三力礦業 100%股權，石英砂可開采儲量從 1800 萬噸增加至 6615.3 萬噸。2022

36、 年 8 月 1 日，公司以 33.8 億元競得滁州市自然資源和規劃局公開掛牌出讓的安徽省鳳陽縣靈山木屐山礦區新 13 號段玻璃用石英巖礦采礦權，礦區的玻璃用石英巖礦的資源量達 11700.5 萬噸。預計公司石英砂自供比例為 70%，自供較外采價格低50%左右，公司布局上游石英砂礦產資源保證用砂需求的同時有效抵御原料價格波動風險，進一步夯實生產成本優勢。產品：質量筑底，在手訂單充沛產品：質量筑底，在手訂單充沛。產品質量高是公司開拓客戶、營收規模不斷擴大的基礎。產品質量方面，公司是我國最早進入光伏玻璃行業的企業之一，是我國光伏玻璃行業標準的制定者之一，因此光伏玻璃制造經驗豐富，產品質量較高，公司

37、的光伏玻璃產品是國內第一家、全球第四家通過瑞士 SPF 認證的企業（SPF 認證被公認為高性能光伏玻璃的權威認證）；客戶方面，公司深度綁定組件龍頭客戶，在手訂單充沛。公司擁有優質、穩定的客戶資源，與一大批全球知名光伏頭部組件廠商建立了長期合作關系。2020-2022 年，公司前五大客戶銷售額占比保持 50%以上，1Q22 公司前五大客戶分別為隆基股份隆基股份、晶科能源晶科能源、韓華集團韓華集團、晶澳太陽能晶澳太陽能和東方日升東方日升，銷售額占比分別為 18.17%、15.32%、9.21%、6.74%、4.80%。公司依靠高質量產品，在客戶處積累良好口碑，與大客戶的長期合作，簽訂長單以保證新增

38、產能消化。自 2020 年 12 月以來，公司與隆基股份隆基股份、晶科晶科等頭部組件廠簽訂合同金額上百億的光伏玻璃長單合同，2023 年公司先后與正泰新能正泰新能、晶科能源晶科能源簽訂戰略合作協議，采購金額共計 185.75 億元。財務：融資渠道暢通，資金充沛保證產能擴張財務：融資渠道暢通，資金充沛保證產能擴張。2015/2019 年公司分別登陸 A/H 股，2020-2022 年公司借力 A 股市場，發行定增及可轉債，2020 年、2021 年、2022 年公司分別募集資金 14.5 億元、25 億元、40 億元。2022 年公司發行可轉債募集資金 40 億元，其中 19.5 億元用于年產

39、75 萬噸太陽能裝備用超薄超高透面板制造項目，6.6 億元用于分布式光伏電站建設項目，2 億元用于年產 1500 萬平方米太陽能光伏超白玻璃技術改造項目。公司通過融資有效解決產能擴張資金問題，加快海內外產能擴張進程。16/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告2、信義光能：光伏玻璃行業龍頭，產業鏈布局優勢凸顯信義光能：光伏玻璃行業龍頭，產業鏈布局優勢凸顯光伏玻璃行業龍頭，業績穩健增長光伏玻璃行業龍頭，業績穩健增長。信義光能控股有限公司成立于 2011 年，并于 2013 年在香港聯合交易所上市，公司主要從事太陽能光伏玻璃的研發、制造、銷售和售后服務，為全球主

40、要的國內外太陽能組件廠商提供太陽能光伏玻璃產品，是全球最大的太陽能光伏玻璃制造商之一。2021-2023 年，公司營業收入分別為 160.65、205.44、266.29 億港元，同比增長 30.4%、27.9%、29.6%；凈利潤（不含少數股東權益）分別為 49.24、38.20、41.87 億港元，同比增長 8.0%、-22.4%、9.6%。光伏玻璃為主要業務，盈利水平行業領先光伏玻璃為主要業務，盈利水平行業領先。公司光伏玻璃業務持續增收，占比持續保持在 80%以上。2021-2023 年公司光伏玻璃業務營業收入分別為 130.19、176.55、235.33 億港元，同比增長 30.29

41、%、35.61、33.29%，占總營收比重分別為 81.04%、85.94%、88.37%。公司具備規?；?、客戶、技術等優勢，同時背靠國內浮法玻璃龍頭信義玻璃，在原材料與能源集中采購、運輸等方面可形成協同效應，進一步強化成本優勢，公司毛利率亦持續領先行業。2021-2023 年，公司銷售毛利率分別為 46.99%、29.98%、26.62%，銷售凈利率分別為 34.51%、21.07%、17.58%；公司光伏玻璃業務毛利率分別為 41.11%、23.75%、21.39%。17/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告新基地有序投產，總日熔量持續爬升新基地有序投

42、產，總日熔量持續爬升。早在 2006 年，信義玻璃就投資建設了首條光伏玻璃原片生產線，目前公司在安徽蕪湖、天津、廣西北海、江蘇張家港、馬來西亞六甲均有光伏玻璃生產基地。截至 2023年 12 月 31 日，公司光伏玻璃日熔量為 2.58 萬噸/天，2023 年公司新增 6 條 1000t/d 產線，2024 年預計將有 6 條產線投產，總日熔量將達到 3.22 萬噸/天。此外，公司已開始在國內及海外建立新的生產基地，包括位于云南省和江西省的項目，以及位于印尼的海外項目，這些新生產基地投產時間預計在 2025年以后。3、旗濱集團：浮法玻璃領軍者，光伏玻璃有望放量、旗濱集團：浮法玻璃領軍者，光伏玻

43、璃有望放量旗濱集團 2005 年進軍玻璃行業，是國內建筑原片規模最大的企業之一，近年大力發展光伏玻璃。截至2023H1 末擁有 25 條優質浮法產線、4 條光伏玻璃產線、2 條高鋁電子玻璃產線、2 條中性硼硅藥用玻璃產線、11 條鍍膜節能玻璃產線，在建 6 條光伏玻璃產線、2 條高性能電子玻璃產線，正在籌建 2 條高性能電子玻璃生產線、2 條中性硼硅藥用玻璃生產線。公司發力光伏玻璃業務，具有管理經驗、規模、產線等優勢公司發力光伏玻璃業務，具有管理經驗、規模、產線等優勢。一是深耕浮法玻璃領域多年、運營經驗豐富，有望拓展至光伏玻璃領域；二是規?；瘞淼募儔A等原材料采購優勢，而且公司近年積極布局超白

44、硅砂礦、亦具備一定成本優勢；三是布局光伏玻璃業務后建設的窯爐規模較大、日熔量大多為 1200 噸/天，擁有更高的成品率與材料能耗效率。2023 年旗濱集團實現營收 156.8 億元，同比增 17.8%，歸母凈利潤 17.51 億元，同比增 33.0%；其中業績貢獻以浮法與建筑玻璃為主，隨著光伏玻璃產能爬坡及新產線投產，2024 年光伏玻璃業務收入貢獻值得期待。4、凱盛新能：、凱盛新能：規模進入擴張快車道，成本優化盈利彈性釋放規模進入擴張快車道，成本優化盈利彈性釋放光伏玻璃步入正軌，進入發展快車道光伏玻璃步入正軌，進入發展快車道。公司 2018 年通過收購桐城新能源、合肥新能源、宜興新能源進入光

45、伏玻璃行業，并且逐步完成秦皇島北方玻璃、自貢新能源等項目并購，同時剝離信息顯示等其他玻璃業務，集中資源聚焦主業。截至 2023 年底，公司在產光伏玻璃原片產能 5270T/D，同比增長約 13%，全年深加工產量 3.39 億平，同比增長 65.4%，銷量 3.64 億平，同比增長 59.0%，實現收入 63.8 億元，同比增長 36.7%。根據公司規劃，2024 年確保洛陽新能源（2*1200T/D）以及北方玻璃（1200T/D）如期點火，整體產量增幅超 50%，預計將超 5 億平。未來公司還有 8 條 1200T/D 產線在建或規劃中，同時托管企業的資產也有望注入，產能儲備充足，規模進入擴張

46、快車道。盈利能力穩中有升，與頭部企業差距縮小盈利能力穩中有升，與頭部企業差距縮小。目前頭部企業通過原材料自供/集采、海外建等方式，毛利率保持在 20%-25%間，公司 2023 年光伏玻璃毛利率 11.7%，同比增長 0.17pct，與頭部企業距離縮小，18/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告目前差距的主要原因在于：公司產能規模仍在釋放中，還未充分發揮原、燃料集采優勢；部分小窯爐能耗較高，影響整體成本管控；新產線尚未投產，但前期員工、產房等費用已經形成，尚未有效攤薄。強化集中采購優勢，原、燃料成本有充足下降潛力強化集中采購優勢，原、燃料成本有充足下降潛力

47、。公司主要原、燃料包括天然氣、純堿和硅砂等，2023 年公司通過集采純堿、硅砂等原輔材料、設備等 10 余種物資，累計降本 5800 余萬元，其中宜興新能源累計降本 2530 萬元，自貢新能源綜合采購成本費用下降 8%，全年節約供應成本費用 1534 萬元，未來規模擴張后公司集中采購的優勢將繼續提升，進一步降低原、燃料采購成本。冷修技改冷修技改+新建大窯爐，有效降低能耗及成本新建大窯爐，有效降低能耗及成本。公司過去有較多小噸位產線，對比大窯爐，小窯爐在能耗以及費用攤銷上存在劣勢，同時公司在建及規劃產線較多，產線雖未投產，但前期人員、場地等費用已形成。公司已對部分小窯爐進行冷修技改，新產線規模均

48、為 1200T/D，2023 年自貢新能源窯爐能耗降幅 8.3%，漳州新能源熔窯實際拉引能力提高 5%，能耗降到 1460KCal/kg，未來單窯規模提升有望降低能耗及成本，并且新產線投產后費用也將得到攤薄。持續打磨技術工藝，成品率提升實現進一步降本持續打磨技術工藝，成品率提升實現進一步降本。公司技術積淀深厚，并且持續提升工藝水平，2023 年光伏玻璃綜合成品率 85.88%，較 2022 年提升 2.11pct，在行業內處于領先水平，其中漳州新能源原片成品率由 85%提升至近 90%，深加工成品率由 97%提高到約 98.5%，宜興新能源 2023 年新產線原片成品率 90%，桐城新能源成品

49、率較 2022 年提升 4%，達到國內同規模窯爐先進水平，自貢新能源平均成品率同比 2022 年增長 3.37%。公司目標 2024 年原片總成品率達到 87%，成品率提升下成本有望持續壓降。公司積極拓展海外業務，不斷邁出新步伐公司積極拓展海外業務，不斷邁出新步伐。國內市場競爭加劇，海外需求快速增長，國內企業逐步加碼海外產能，開拓格局相對較優的海外市場，目前福萊特福萊特、信義光能信義光能、旗濱集團旗濱集團、金晶科技金晶科技等均在海外有產能布局，參考福萊特情況，越南子公司凈利率領先國內安徽子公司。根據公司在業績說明會上的規劃，力爭 3-5 年內在海外集中打造萬噸級的生產基地，目前規劃地區為北非埃

50、及、中東阿聯酋以及東南亞印尼，其中印度尼西亞計劃布局一條 360t/d 光伏玻璃生產線，海外市場的成功開拓將增厚公司收入業績。5、亞瑪頓：、亞瑪頓：23 年產能逐步釋放年產能逐步釋放，期待一體化布局期待一體化布局19/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告2323 年收入年收入/歸母凈利同比歸母凈利同比+14.5%/-0.1%+14.5%/-0.1%。23 年公司實現收入/歸母凈利 36.3/0.8 億元，同比+14.5%/-0.1%，新增產能釋放帶動公司光伏玻璃產銷量快速增長；24Q1 收入/歸母凈利 8.9/0.1 億元，同比+9.5%/-22.7%，光

51、伏玻璃價格下跌影響盈利能力。產能釋放帶動太陽能玻璃收入增長，毛利率同比小幅下滑產能釋放帶動太陽能玻璃收入增長，毛利率同比小幅下滑。23 年公司太陽能玻璃/太陽能組件/電力銷售/電子玻璃及其他玻璃產品收入 32.8/1.8/0.5/0.9 億元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%，其中太陽能玻璃銷量 1.9 億平米，同比+33.2%，安徽新增加工產能及本溪加工產能釋放帶動公司太陽能玻璃產銷量及收入大幅增長。23 年公司整體毛利率 7.6%，同比-0.5pct，其中 23Q4 毛利率 6.8%，同/環比-2.8/-2.0pct，主要系太陽能玻璃價格下降導致毛利率下滑 1.1p

52、ct，但公司太陽能組件/電子玻璃及其他玻璃產品毛利率均有明顯改善，同比分別+5.4/+16.1pct。各項費用率同比均小幅下降，各項費用率同比均小幅下降，Q4Q4 經營性凈現金流承壓經營性凈現金流承壓。23 年公司期間費用率 5.5%，同比-0.4pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率為 0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.3/-0.05/-0.1pct，收入增長帶動各項費用率均有所下降。23 年歸母凈利率 2.3%，同比-0.3pct，主要系公司對駐馬店電站、存貨等計提資產減值損失 0.5 億元。23 年經營性凈現金流 1.2 億元，同比+16.6%，主要系收入

53、增長，但 Q4 經營性凈現金流為-2.7 億元，同比-4.4 億元，同比大幅轉負。24Q124Q1 收入保持穩健增長，重啟鳳陽硅谷收購完善一體化布局收入保持穩健增長，重啟鳳陽硅谷收購完善一體化布局。24Q1 收入/歸母凈利 8.9/0.1 億元，同比+9.5%/-22.7%，毛利率為 6.2%，同/環比-0.6/-0.6pct，光伏玻璃價格下跌影響公司盈利能力，但銷量增加帶動收入維持增長。24 年 3 月公司再次發布定增預案，擬通過發行股份及支付現金方式購買上海苓達、鹽城達菱持有的鳳陽硅谷 100%股權，同時向不超過 35 名符合條件的特定對象發行股票募集配套資金。截至 23 年底鳳陽硅谷擁有

54、 3 座光伏玻璃窯爐，原片產能達 2530t/d，若本次收購完成，公司將形成原片制造到深加工的一體化經營布局，公司的盈利能力及市場競爭力有望進一步增強。八、發展趨勢八、發展趨勢1、需求超預期需求超預期，光伏玻璃有望漲價光伏玻璃有望漲價（1）需求超預期是玻璃價格上漲的基礎需求超預期是玻璃價格上漲的基礎國內集中式電站有望放量國內集中式電站有望放量。2023 年國內光伏裝機 216GW，其中地面電站 120GW，占比 55%。分季度看，前三季度國內裝機主力為分布式（工商業+戶用）而非地面電站，1-3 季度國內分布式占比分別為 54%、20/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研

55、究報告研究報告51%、52%，四季度起，地面電站起量，單季度裝機占比提升至 67%，預計是因地面電站對組件價格敏感度更高。目前組件價格觸底，電站項目具備較強經濟性，2024 年國內地面電站有望放量成為國內裝機主力。2022、2023 年國內光伏裝機分別為 87GW、216GW，其中地面電站項目當年新增裝機分別為 36GW、120GW，由于組件成本過去一年超過 50%的跌幅，疊加效率提升后 BOSS 成本降低，光伏 LOCE 顯著降低，經濟性更好，業主裝機意愿相對更強。從更前瞻的招標數據看，2023 年地面電站高增長已有征兆：根據蓋錫咨詢統計，2022 年地面電站招標量（國內 EPC+組件招標量

56、-集采量）為 104GW，這一數據與次年地面電站裝機量相呼應?？紤]到 2023 年國內電站招標量近 300GW，其中相當體量的招標項目可能轉結至2024 年交付。綜上，經過分析，國內電站需求有超預期的潛力。海外也在醞釀超預期海外也在醞釀超預期。光伏發展初期，利率環境比較友好（下降趨勢），2020 年 9 月起，海外無風險收益率持續大幅提升，對海外電站項目 IRR 有較大影響，若后續季度無風險收益率下降，海外電站需求有逐年超預期的可能。此外，從月度數據看，海外需求也具備超預期的基礎：海外需求雖有季節性波動，但出口總量維持高位；分地區需求結構更為分散（如歐洲由 5 月占比 55%降至 11 月占比

57、 23%），結構變化的更為健康，單一市場占比下降。TOPConTOPCon 逐步成為主力路線，雙玻滲透率快速提升逐步成為主力路線，雙玻滲透率快速提升。隨著降本提效的持續推進，TOPCon 憑借經濟性在國內地面電站領域快速推廣：2022 年為 TOPCon 元年，當年一季度 TOPCon 招標占比較低，約為 13%，2023年二季度納入統計的 39GW 招標項目中，TOPCon 滲透率約為 31%，截止 2023 年四季度，這一比例在約90GW 電站招標中大幅提升至 74%?？紤]到四季度招標多數對應 2024 年國內集中式電站裝機，且國內電站集采對各地區應用具備一定指導性，預計 2024 年全球

58、 TOPCon 滲透率有望接近 6 成。目前 TOPCon 組件主要應用雙玻封裝方案，在 TOPCon 滲透率快速提升的同時，玻璃需求有望進一步提升，根據產業反饋，目前 2.0mm 玻璃滲透率已提升至 70-80%。21/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告（2）光伏玻璃有望漲價光伏玻璃有望漲價行業供給逐漸有序行業供給逐漸有序。光伏玻璃價格自 2020 年 6 月持續上漲后，行業供給大幅擴張，2021、2022 年產能增速分別為 39%、67%，而此前三年產能增速均不到 20%，供給大幅擴張導致行業價格長期處于低位，2023 年二線公司已經普遍不盈利。20

59、21 年年中開始，新建光伏玻璃產能需綜合考慮發改委、工信部的風險預警意見及聽證會意見，相關管理方式去年執行在趨嚴，總體看，行業供給逐漸有序。目前光伏玻璃行業日熔量約 10 萬噸，若通過聽證會的產能均能如期釋放，預計 2024 年年底行業產能增長近 30%，與行業需求增速也比較匹配。組件排產向好，玻璃價格有望上漲組件排產向好，玻璃價格有望上漲。3 月份光伏行業排產接近 50GW，疊加下游產業鏈需求，業界反饋玻璃庫存下降較明顯，目前頭部企業庫存低于 2 周。預計 24 年 4 月份光伏組件單月排產可能接近 55GW。根據當前玻璃供給情況，分析組件月排產達 55-60GW，玻璃供需可能趨緊，價格有上

60、漲可能。22/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告2、政策約束供給政策約束供給+盈利底部超盈利底部超 3 年，趨勢穩中向好年，趨勢穩中向好光伏玻璃作為高耗能行業，是唯一供給端受到政策約束的光伏環節。2023 年聽證會趨嚴以來，光伏玻璃行業的投產進度整體有一定程度的延后。根據不完全統計，從 2023 年 6 月至今，拿到聽證會低風險結果的光伏玻璃產能在 5 萬噸/日左右的規模，相較于此前 30 萬噸/日級別的聽證會召開規模，已經大幅收窄。聽證會制度的主要意義，在于使得光伏玻璃環節沒有嚴重過剩的風險，短中期光伏玻璃的供需形勢可能會帶來政策端松緊程度的變化，使光

61、伏玻璃長期保持良好的競爭生態。光伏玻璃盈利水平處于歷史底部已經超過三年時間。出于對當期盈利能力的考慮，企業在建成窯爐之后，對點火時間的選擇也更加謹慎，使我們每年對光伏玻璃的供需展望，較年初預期都會進一步向上修正，實際供需情況更好。因此，在政策約束+相較于光伏其它環節的大幅擴產，玻璃的擴張在 2023 年以來顯得更為克制。2023 年底全球光伏玻璃產能達到 10.0 萬噸/日，同比增長 25%左右。預計 2024 年光伏玻璃新增產能規模在2.0-2.5 萬噸/日左右，年底總產能規模達到 12.0 萬噸/日以上，同比增長超 20%。23/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研

62、究報告研究報告需求端，近期相關機構上修 2024 年國內光伏裝機規模到 250-300GW，對應全球裝機規模大概率超 500GW，同比增速超 25%，按照 1.3 容配比估算，對應組件需求有望達到 700GW 左右水平。2025 年全球裝機或超600GW，保持 20%左右的同比增速?；诖?，測算 2024-2025 年光伏玻璃供需。年度維度看，預計依然維持微過剩的局面，但供需形勢有望邊際向好。如果 2024 年國內裝機達到 300GW 水平，則光伏玻璃供需或出現階段性緊缺。3、一線企業優勢明顯，行業盈利有望觸底回升一線企業優勢明顯，行業盈利有望觸底回升（1）成本端成本端：原料燃料價格回落，生產

63、成本下降原料燃料價格回落，生產成本下降24/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告光伏玻璃成本中直接材料和燃料動力占比超過光伏玻璃成本中直接材料和燃料動力占比超過 80%80%。其中原材料、燃料及動力成本分別占總成本比重的48%、38%。原材料的主要構成為純堿和石英砂，分別占原材料成本的 47%/25%；燃料動力的主要構成為石油類燃料(主要為天然氣、燃料油等)和電力，約占能源動力成本的 72%/28%。其中純堿、天然氣等原材料和能源價格，受國際市場影響波動較大。純堿價格回落，光伏玻璃原材料成本有望下降純堿價格回落，光伏玻璃原材料成本有望下降。近年來，受到環保

64、政策日益嚴格的影響，我國的部分純堿產能逐步退出市場，進一步調整了行業的供需格局。特別是在 2022 年，隨著光伏行業的產能擴張勢頭顯著，純堿的需求呈現出旺盛態勢，行業供需關系一度偏緊，價格漲勢十分明顯。然而，隨著 2023年的到來，純堿的新增產能將陸續投放市場，這將有助于緩解當前供給緊張的局面，市場普遍預計，隨著供應量的增加，純堿價格有望逐漸回落。隨著純堿價格的降低，光伏玻璃生產的原材料成本有望下降。冬季供暖期結束，天然氣價格近期快速回落，光伏玻璃燃料動力成本降低冬季供暖期結束，天然氣價格近期快速回落，光伏玻璃燃料動力成本降低。2020 年至今，中國天然氣價格經歷了波動和下滑的趨勢，受到國內外

65、多種因素的影響，包括疫情、國際油價變動、供需關系調整25/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告等。近期，隨著冬季供暖期結束，采暖需求下降，同時歐洲等國家庫存處于較高水平，天然氣價格快速回落，光伏玻璃燃料動力成本降低。（2）盈利端：一線企業優勢明顯，行業盈利有望觸底回升盈利端：一線企業優勢明顯，行業盈利有望觸底回升一線企業具備窯爐大型化技術優勢，能夠減少生產過程中能量單耗，提高成品率，此外一線企業還具備原材料成本優勢。從毛利率情況來看，在行業盈利情況較好時，福萊特福萊特的毛利率相對二三線企業可高出約 20 個百分點；在行業盈利承壓時，高于二三線企業約 8-1

66、5 個百分點。目前光伏玻璃行業公司的盈利水平處于近幾年低位，隨著純堿等原材料成本下降和天然氣等燃料動力成本下降，疊加階段性供需缺口，光伏玻璃行業的盈利有望觸底回升。26/262024 年年 8 月月 9 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告九、參考研報九、參考研報1.浙商證券-光伏玻璃行業深度報告：供需拐點將至，優勢龍頭強者恒強2.招商證券-電力設備及新能源行業光伏系列報告（80）：下游需求向好，光伏玻璃有望漲價3.平安證券-光伏玻璃行業深度報告：供需階段性改善，龍頭競爭優勢穩固4.中泰證券-光伏玻璃行業深度專題：光伏玻璃，供需改善，量價齊升5.中信建投-光伏玻璃行業深度報告：供需動態緊平衡，旺季到來價格有望上漲6.源達信息-光伏玻璃行業研究：供需趨于動態平衡，行業盈利有望觸底回升7.長江證券-電氣設備行業光伏花語第 21 期：看好 Q2 光伏玻璃盈利彈性，全年量利向好發展8.國投安信期貨-【能源轉型&碳中和】電力系統能源轉型對大宗商品的影響之三：光伏原材料9.中金公司-公用事業行業：光伏玻璃供需格局修復，堅定看好量利齊升10.華泰證券-亞瑪頓-002623-23 年產能逐步釋放，期待一體化布局免責聲明：以上內容僅供學習交流，不構成投資建議。