《諾瓦星云-公司深度報告：MiniLED顯控核心龍頭視頻處理百億市場加速滲透-240818（45頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《諾瓦星云-公司深度報告：MiniLED顯控核心龍頭視頻處理百億市場加速滲透-240818（45頁）.pdf（45頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|計算機設備 http:/ 1/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 諾瓦星云(301589)報告日期：2024 年 08 月 18 日 MiniLED 顯控核心龍頭，視頻處理百億市場加速滲透顯控核心龍頭，視頻處理百億市場加速滲透 諾瓦星云深度報告諾瓦星云深度報告 投資要點投資要點 核心觀點：核心觀點：視頻圖像顯示控制與處理是一條長坡厚雪的賽道，顯示應用場景的拓增以及視頻圖像超高清化、復雜化趨勢帶來行業需求的持續成長。圖像高清化的趨勢還將促使行業的技術迭代持續進化，因此行業內具備競爭力的廠商既能夠實現收入快速成長，又能夠保持較佳盈利能力。在這條賽道上，公司憑借始終如一的

2、技術投入以及前瞻的產業布局，不斷延伸產業鏈覆蓋的長度，持續加深自身的業務護城河。全面的產業布局、領先且可靠的產品、完善的銷售服務體系、深厚的客戶關系讓公司實現持續快速成長。在此基礎上，得益于直顯屏出貨面積的增長以及屏像素密度的快速提升，公司的顯控系統等硬件銷售實現了關聯線性成長，而后端的視頻處理設備等業務更是有倍數線性的成長空間。視頻圖像顯示控制行業迎黃金增長期視頻圖像顯示控制行業迎黃金增長期 LED 顯控系統的成長主要受益于行業像素點總數的增長，miniLED 直顯燈珠/模組的價格大幅下降帶動了直顯屏應用大規模成長。海外市場新興經濟體商業化的需求、消費者對視覺不斷進階與升級的需求、新興應用場

3、景（如 XR 拍攝、LED一體機、C 端大尺寸高端電視、裸眼 3D 等需求）共同推升了 LED 顯示屏行業的進階成長。LED 顯示屏出貨面積不斷增長以及屏像素密度提升將帶動行業整體的復合快速增長。視頻處理設備的成長除了受益于像素點增長之外，還將充分受益于顯示行業需求高端化的趨勢，其成長性相較于硬件（接收卡等）則更加明顯。在超高清化和復雜化的顯示場景之下，依靠一臺計算機或單板卡的算力驅動屏幕往往難以滿足顯示需求，需要增加更加專業的視頻處理設備保證顯示效果，而屏幕大面積化后，圖像同步、分割、融合、協調等算法需求將大幅抬升視頻處理設備的運算與處理能力要求。另外，虛擬像素作為 miniLED 直顯屏降

4、本利器，有望成為消費級市場和商用顯示市場的爆品，而子像素的復用和渲染算法是虛擬像素的核心，控制系統廠商亦在其中扮演關鍵角色。高強度研發夯實競爭優勢，各業務線相互協同，成長空間明確高強度研發夯實競爭優勢，各業務線相互協同，成長空間明確 對視頻圖像顯示控制行業而言，技術實力是競爭的關鍵，在研發方面公司一直保持了高強度研發投入，將研發及技術能力視作公司核心競爭力的重要體現，公司的 LED 顯示控制系統、視頻處理設備等產品性能處于行業領先水平，而且公司通過持續的產品創新與迭代，不斷維持并強化自身的領先優勢。在業務布局上，公司已覆蓋 LED 顯示鏈七大戰略控制點（LED 發光芯片制造、巨量轉移、面板封裝

5、與測試、核心集成電路、顯示控制、視頻播放處理與傳輸、云端信息發布與顯示屏管理）中的后五個，這些業務條線相互協同并構筑成為公司整體非常有效的競爭護城河，每個領域也都具備明確的成長空間：顯示控制系統業務：顯示控制系統業務：公司在該領域占據統治級地位，行業地位突出，公司產品在利亞德、洲明、艾比森等核心客戶中均占據主要份額，因此公司將充分受益于 miniLED 直顯應用拓增所帶來的行業成長；視頻處理設備業務：視頻處理設備業務：在下游顯示行業超高清化、復雜化發展趨勢之下，視頻處理設備的需求成長性更佳，隨著公司產品競爭力的快速提升以及銷售服務網絡全球化布局的順利推進，公司在視頻處理設備市場份額，尤其是海外

6、市場的市占率有望持續提升；基于云的信息發布與管理系統業務：基于云的信息發布與管理系統業務：公司的兩朵云屏老板和屏精靈能夠為下游客戶節省大量的人工成本，大幅提高效率，憑借兩朵云所創造的巨大價值，云服務業務正處于快速發展中，用戶數量和綁定的顯示屏數量不斷上升，規模的持續擴大也給予該業務未來更多的想象空間，隨著云服務的規模效應逐漸顯現，該業務的利潤率有望顯著提升。MLED 智能裝備和智能裝備和核心核心芯片：芯片：通過長期技術攻關，公司首創 MLED 核心芯片和智能裝備以解決 MLED 顯示的技術難題。其中智能裝備能夠為下游面 投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：王凌濤分析師：王凌濤 執業證

7、書號：S1230523120008 研究助理：梁藝研究助理：梁藝 基本數據基本數據 收盤價￥152.62 總市值(百萬元)14,109.41 總股本(百萬股)92.45 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -27%-16%-5%7%18%29%24/0224/0324/0424/0624/0724/08諾瓦星云深證成指諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 2/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 板廠商輔助解決在巨量轉移、產品檢測、校正、以及標準化制造方面的生產痛點，改進并提升其生產效率，降低產品成本，提升產品質量。ASIC 控制芯片憑借面積小、功耗低和成本低的優勢能夠更好的滿

8、足消費級場景需求。智能裝備和核心芯片的推出使得公司在 MLED 的競爭中擁有了較強的先發優勢以及戰略卡位優勢，隨著 miniLED 直顯在偏消費級場景的應用落地，該塊業務有望快速起量。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計 2024-2026 年營業收入分別為 39.58 億元、51.45 億元和 65.89 億元，同比增長 29.6%、30.0%和 28.1%，對應歸母凈利潤分別為 8.65 億元、12.07 億元和15.98 億元，當下市值對應的 PE 分別為 16.3、11.7 和 8.8 倍，首次覆蓋，給予買入評級。風險提示風險提示 下游直顯屏需求不及預期；市場競爭風險；技術迭代風險；新產

9、品市場開拓風險。財務摘要財務摘要 (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 3054.24 3958.26 5144.99 6588.54 (+/-)(%)40.49%29.60%29.98%28.06%歸母凈利潤 607.12 864.85 1207.38 1597.88 (+/-)(%)96.96%42.45%39.61%32.34%每股收益(元)6.57 9.35 13.06 17.28 P/E 23.24 16.31 11.69 8.83 資料來源：浙商證券研究所 vZkVwPoOzQfVdX6MbPaQsQnNoMsOfQmMzRkPrQzQ8OmMuNvP

10、rNrRwMrMzQ諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 3/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 LED 顯控系統龍頭，亮眼增速彰顯競爭實力顯控系統龍頭，亮眼增速彰顯競爭實力.7 1.1 LED 顯示解決方案服務商，行業地位突出.7 1.2 核心團隊技術背景出身，積極參與產業鏈投資.8 1.3 業績增速亮眼，盈利能力強勁.9 2 視頻圖像顯示控制行業迎黃金增長期視頻圖像顯示控制行業迎黃金增長期.13 2.1 miniLED 景氣榮景盎然，直顯應用快速成長.13 2.2 行業高端化趨勢明顯，視頻圖像顯示控制廠商的核心地位進一步提升.16 2.3 虛擬像素技術是

11、 miniLED 直顯屏降本利器，控制系統廠商扮演關鍵角色.19 2.4 市場規模測算：視頻處理百億市場，且成長動力充足.20 3 高強度研發夯實競爭優勢，各業務線相互協同，成長空間明確高強度研發夯實競爭優勢，各業務線相互協同，成長空間明確.23 3.1 研發實力雄厚，銷服體系完善.23 3.1.1 公司高度重視研發，創新能力突出，產品性能領先.23 3.1.2 銷售服務體系完善，渠道布局廣泛.26 3.2 公司在顯控領域占據統治級地位，行業龍頭地位突顯.28 3.3 視頻處理設備需求高增，公司市場份額有望持續提升.30 3.4 諾瓦云服務全面提升顯示屏價值，規模效應帶動利潤率提升.32 3.

12、5 MLED 消費級應用腳步將至，公司首創 MLED 芯片+智能裝備，產業布局基本完成.35 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.40 4.1 業務拆分與盈利預測.40 4.2 相對估值.41 4.3 投資建議.42 5 風險提示風險提示.43 諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 4/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.7 圖 2：公司有三大主要產品線.8 圖 3：公司的股權結構.8 圖 4：公司創始人均為技術背景出身，核心研發人員經驗豐富.9 圖 5：公司營業收入及同比增速情況.10 圖 6：公司歸母凈利潤及同比增速情況.10 圖 7：公

13、司分業務收入以及增速情況.10 圖 8：公司 LED 顯示控制系統分產品收入情況.10 圖 9：公司接收卡的量價拆分.11 圖 10：公司發送卡的量價拆分.11 圖 11：公司視頻處理系統的量價拆分.11 圖 12：視頻處理設備分產品收入情況.11 圖 13：公司的毛利率情況.12 圖 14：公司 LED 顯示系統業務分產品毛利率.12 圖 15：公司的費用率情況.12 圖 16：公司的歸母凈利率情況.12 圖 17：LED 顯示屏系統架構.13 圖 18：miniLED 芯片價格不斷下降.14 圖 19：2019-2022 年 LED顯示模組價格變化.14 圖 20：2023H1 P2.5

14、及以下點間距產品出貨占比提升.14 圖 21：全球小間距 LED 顯示屏市場規模情況.14 圖 22：2022 年 LED 會議一體機出貨量超 4000 臺.15 圖 23：2023 年 miniLED 直顯高端電視新產品不斷涌現.15 圖 24：2022 年虛擬拍攝 LED 顯示屏規模超 4 億美元.15 圖 25：戶外裸眼 3D 顯示屏在數量以及面積上均保持高速增長.15 圖 26：LED 顯示屏海外不同市場的增長率.16 圖 27：由于 4K 到 8K，屏幕像素點數大幅提升.17 圖 28：指揮調度場景要實現在不同視角、不同人員、不同位置的視頻信號之間切換.17 圖 29：miniLED

15、 顯示屏可視距離更近，能夠應用于 C 端市場.17 圖 30：COB 技術帶來的校正難題.18 圖 31：產品集成度提高能夠化繁為簡.18 圖 32：虛擬像素技術有助于降低 LED 顯示屏成本.19 圖 33：兆馳晶顯在西班牙 ISE 2024 展會上對比展示 108 寸虛實像素技術的兩款顯示屏.20 圖 34：子像素共用方式示例.20 圖 35：2023 年全球視頻處理設備的市場規模測算.21 圖 36：音視頻綜合解決方案應用場景.22 圖 37：LED 顯示屏更小間距段占比提升帶來像素點數量的增長.23 圖 38：2020-2023Q3 中國大陸小間距 LED 屏市場均價走勢.23 圖 3

16、9：卡萊特和諾瓦星云視頻處理設備單價及增速情況.23 圖 40：公司研發人員數量和占比與同行對比情況.24 圖 41：公司的研發費用率與同行對比情況.24 圖 42：諾瓦 LED 顯示控制系統與同行業廠商對比.24 諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 5/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：諾瓦視頻處理設備與海外廠商相似產品對比.25 圖 44：諾瓦的產品在眾多重要場合得到應用.25 圖 45：公司為冬奧會開閉幕式地屏提供的極簡 16K 拼控方案.26 圖 46：公司的天權分布式系統將分布式解碼+發送二合一.26 圖 47：公司推出了行業首款 4K 帶載發送卡.26

17、圖 48：LED 顯示屏格局較為分散.27 圖 49：諾瓦技術工程師為建黨 100 周年慶典提供現場技術支持.27 圖 50：公司多年舉辦產品發布會并積極參與展會.27 圖 51：公司銷售費用率與同行對比情況.27 圖 52：公司銷售人員人均薪酬與淳中科技對比.27 圖 53：公司擁有優質的客戶資源.28 圖 54：公司國內和國外經銷商數量.28 圖 55：公司直銷與經銷收入占比情況.28 圖 56：諾瓦和卡萊特接收卡價格和毛利率整體呈下降趨勢.29 圖 57：公司與核心客戶合作穩定.30 圖 58：拉斯維加斯全球最大球體建筑 MSG Sphere.31 圖 59：Barco 的全球化布局.3

18、1 圖 60：諾瓦高端舞臺租賃場景專業解決方案.31 圖 61：諾瓦積極參展 ISE2024/Infocomm2023 等國際展會.32 圖 62：公司境外銷售以經銷為主.32 圖 63：諾瓦云在廣告傳媒領域提供的解決方案.32 圖 64：諾瓦屏精靈的主要功能.33 圖 65：公司屏老板的主要功能.33 圖 66：諾瓦云在廣告傳媒領域提供的解決方案.34 圖 67：諾瓦云成為全球顯示屏行業云服務的佼佼者.34 圖 68：基于云的信息發布與管理系統業務營收和毛利率變動.35 圖 69：基于云的信息發布與管理系統業務量價變動情況.35 圖 70：消費級市場 100 寸以上的顯示技術效果對比.36

19、圖 71：三星、LG 等品牌一直在孵育高端 mini led 直顯電視市場.36 圖 72：MiniLED COB 顯示屏產能.37 圖 73：MiniLED 顯示屏外延芯片總量.37 圖 74：公司 MLED 核心檢測裝備助力量產.38 圖 75：諾瓦星云核心檢測裝備助力兆馳晶顯產線.38 圖 76：諾瓦核心檢測設備針對 MLED 多個量產難點提出針對性解決方案.38 圖 77：傳統方案與諾瓦高速接口芯片方案對比.39 圖 78：諾瓦 MLED 顯示 ASIC 控制芯片.39 圖 79：FPGA 和 ASIC 的特點對比.39 圖 80：FPGA 和 ASIC 的成本對比.39 圖 81：L

20、ED 顯示產業鏈包括了七個戰略控制點.40 圖 82：MLED 檢測裝備與核心 IC 具備技術協同性.40 圖 83：公司主營業務收入拆分.41 圖 84：公司主營業務收入拆分.42 表 1：諾瓦星云參股 8 家產業鏈相關公司.9 表 2：各項顯示技術性能對比.36 諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 6/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 3：MLED 產線擴產計劃及進度.37 表附錄：三大報表預測值.44 諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 7/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 LED 顯控系統龍頭，亮眼增速彰顯競爭實力顯控系統龍頭，亮眼增速彰顯競

21、爭實力 1.1 LED 顯示解決方案服務商，行業地位突出顯示解決方案服務商，行業地位突出 諾瓦星云是全球具備強勁競爭力的諾瓦星云是全球具備強勁競爭力的 LED 顯示解決方案服務商。顯示解決方案服務商。公司自 2008 年成立以來，聚焦視頻和顯示控制核心算法研究及應用，持續為用戶提供專業化軟硬件綜合解決方案。在產品方面，公司逐漸完善產品矩陣，從 LED 顯示控制系統逐步拓展至視頻處理播放領域，以及基于云的信息發布與管理系統領域，此外公司近兩年來還推出 MLED 智能裝備和 MLED 芯片助推 MLED 標準化制造和規?；l展。在渠道建設和客戶拓展方面，2013年公司便開始向國際市場和渠道市場進軍

22、，截至 2022年 6 月末，公司國內區域經銷商數量和國外經銷商數量分別為 312 家和 131 家，當下公司已形成覆蓋全球主要國家和地區的經銷代理渠道，目前公司的主要客戶覆蓋利亞德、洲明科技、艾比森、聯建光電等 LED 行業龍頭，?？低?、大華股份等安防行業龍頭，京東方、兆馳股份等顯示行業龍頭。依托強勁的產品實力和廣泛的渠道布局，在 LED 的顯示控制系統領域，公司以全球 60%-70%的市場份額位列行業榜首（根據集邦咨詢數據）。圖1：公司發展歷程 資料來源：諾瓦星云官網，浙商證券研究所 公司主要產品包括公司主要產品包括 LED 顯示控制系統、視頻處理系統和基于云的信息發布與管理系顯示控制系

23、統、視頻處理系統和基于云的信息發布與管理系統三大類。統三大類。LED 顯示控制系統屬于 LED 顯示屏的核心組件，LED 顯示控制系統主要由發送卡和接收卡組成，發送卡接收視頻和控制信號，并將數據打包傳輸至接收卡，接收卡負責驅動 LED 顯示屏顯示視頻圖像。此外，在 MLED 技術逐步成熟、成本快速下降、商業顯示和消費級應用場景不斷打開的背景下，公司推出 MLED 智能裝備以及 MLED 顯示專用控制芯片 ASIC，助推 MLED 標準化制造和規?；l展。在視頻處理及視頻播放領域，公司持續推出具有視頻拼接、視頻切換等一系列功能的視頻處理系統，這些視頻處理系統主要用于實現視頻圖像質量的提升及顯示屏

24、幕的靈活控制，可支持 LED、LCD、DLP 等多類顯示終端。隨著通信技術的發展和移動互聯網的普及，公司推出基于云的信息發布與管理系統產品，客戶通過該產品可實現 LED 屏的遠程管理、遠程信息發布、遠程監控及遠程故障預警等功能。2008年年2009年年袁勝春和團隊點亮北京奧運會盤古大觀3400平方米的主背景屏，同年4月公司成立發布第二代同步控制系統N2系列，并推出NovaCLB逐點亮度校正系統發布M3系列控制系統，為公司飛速發展奠定基礎2011年年2013年年開疆擴土攻占國際市場并進軍渠道市場；同時發布異步全彩系統，以及集群顯示屏管理平臺NovaCloud發布二合一視頻控制器V800，受到用戶

25、一致好評2014年年2015年年發布多款新產品并取得良好的市場反饋，如視頻控制器NovaPro HD、V900，多媒體播放器X60、X65、X130，專業視頻處理器VP200等推出行業首款4K帶載發送卡2017年年2020年年發布H系列旗艦級視頻拼接服務器，該系列是行業首創的二合一視頻拼接處理器，能夠簡化系統架構，提高系統兼容性諾瓦MLED顯示Demura系統、MLED 多角度檢測系統以及MLED墨色分檔系統等投放市場，推動MLED顯示進入規模級應用2022年年2023年年COEX控制系統發布，MLED高速接口芯片和MLED顯示ASIC控制芯片成功量產應用，助力Mini/Micro LED產業

26、化諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 8/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：公司有三大主要產品線 資料來源：諾瓦星云招股說明書，浙商證券研究所 1.2 核心團隊技術背景出身，積極參與產業鏈投資核心團隊技術背景出身，積極參與產業鏈投資 股權結構穩定，核心團隊技術背景出身。股權結構穩定，核心團隊技術背景出身。公司控股股東、實際控制人為袁勝春、宗靖國，二者已簽署一致行動協議，合計持股比例達 44.4%。其中，袁勝春作為公司創始人、董事長、總經理、核心技術人員，通過直接和間接方式共持有公司股份 26.5%。袁勝春是西安電子科技大學物理電子學專業碩士，副教授職稱，國務院特殊津貼專

27、家，自 2004 年 3月在西安電子科技大學任教，在校期間，專門從事光電系統方面的技術研究，在 LED 顯示屏控制領域積累了豐富的科研經驗。2008 年 3 月，袁勝春和他的團隊攻克技術難關，打破國外技術壟斷，點亮了北京奧運會盤古大觀的主背景屏，同年 4 月創立公司。宗靖國作為公司聯合創始人，通過直接和間接方式共持有公司股份 17.9%，宗靖國同樣為專業技術背景出身，擁有西安電子科技大學光學工程專業博士學歷，高級工程師、副教授職稱。除袁勝春和宗靖國外，公司還擁有其余 2 名核心技術人員王伙榮和楊城，二人在公司任職時間均有 10 余年，且擁有豐富的行業經驗，由此可以看出公司的研發團隊穩定且經驗豐

28、富，這是推動公司未來持續研發創新的基石。圖3：公司的股權結構 資料來源：諾瓦星云招股說明書，wind，浙商證券研究所，數據截至 2024年 2月 8日 LED顯示控制系統視頻處理系統基于云的信息發布與管理系統視頻控制器視頻拼接器視頻切換器視頻處理器控臺多媒體服務器云聯網多媒體播放器諾瓦云服務發送卡接收卡校正系統基于 ASIC 技術的LED 顯示控制芯片西安諾瓦星云科技股份有限公司15.29%2.61%4.21%諾千管理趙小明23.08%執行事務合伙人0.22%袁勝春千諾管理宗靖國執行事務合伙人16.22%1.5%1.9%繁星管理執行事務合伙人6.68%西高投4.56%2.91%韓丹深圳分公司3

29、.63%梁偉3.63%周晶晶3.01%趙星梅嗨動視覺100%西安鈦鉑鍶100%諾星光電100%NovastarEurope100%Novastar North America100%Visionstar99.99%上海鈦鉑鍶100%嗨動軟件100%諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 9/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：公司創始人均為技術背景出身，核心研發人員經驗豐富 資料來源：諾瓦星云招股說明書，浙商證券研究所 公司參股了公司參股了 8 家產業鏈上下游公司，推動產業鏈融合發展。家產業鏈上下游公司，推動產業鏈融合發展。公司積極布局上下游產業鏈，參股了裕太微、金陣微、基石

30、酷聯等多家集成電路企業，這一方面有利于公司與上下游提升研發協同性，研發出更具競爭力的產品，另一方面也有利于公司保障供應鏈安全。表1：諾瓦星云參股 8 家產業鏈相關公司 參股公司 主營業務 諾瓦持股比例 裕太微 主要從事高速有線通信芯片的研發、設計和銷售 1.44%德氪微 主要從事毫米波頻段的無線傳輸芯片的研發、設計和銷售 6.99%研鼎信息 主要從事高清精密儀器與量產高端裝備、圖像分析算法和工業軟件的研發、設計和銷售 1.04%基石酷聯 主要從事超高清音視頻傳輸及處理芯片研發、設計和銷售 3.00%老鷹半導體 主要從事新型半導體材料設計、研發及封裝加工 1.43%澎芯半導體 主要從事 SiC

31、功率半導體器件的開發、銷售和技術服務 1.99%金陣微 主要從事以太網通信芯片研發、生產、銷售 0.53%芯濤微 主要從事高性能 LED 顯示驅動芯片、數?；旌闲酒难邪l生產銷售 6.90%資料來源：諾瓦星云招股說明書，浙商證券研究所，數據截至 2024年 8月 18 日 1.3 業績增速亮眼，盈利能力強勁業績增速亮眼，盈利能力強勁 公司整體業績保持較快增長。公司整體業績保持較快增長。過往六年，公司的營業收入從 2018 年的 9.33 億元增長到 2023 年的 30.54 億元，復合增速達到 26.8%，歸母凈利潤從 2018 年的 1.70 億元增長到2023 年的 6.08 億元，復合

32、增速達到 29.0%，公司營業收入和歸母凈利潤均保持持續快速增長，其中僅有 2020 年，由于公共衛生事件影響下游行業需求以及公司從長遠發展角度考慮持續加大研發投入，公司的業績出現暫時性下降，但隨著下游 LED 顯示屏行業景氣度的迅速反彈，公司業績重回高速增長。公司業績快速增長的主要原因在于：1）下游小間距LED 顯示屏應用場景持續拓展，市場需求不斷成長，帶動公司產品需求增加；2）公司不斷擴增產品線，公司的產品結構原本以 LED 顯示控制系統為主，后來逐漸拓展了視頻控制系統和基于云的信息發布與管理系統，以及 MLED 設備和相關芯片等等新領域、新賽道；3）隨著下游用戶對顯示分辨率以及顯示效果的

33、要求不斷提升，公司的高端產品如 4K 帶載發送卡、視頻處理器等產品出貨占比增加；4）公司不斷進行新的客戶開拓，在與洲明、利亞德等原大客戶保持良好關系的合作基礎上，公司拓展了如?？?、大華等安防龍頭，以及LED 行業新勢力兆馳股份等等，此外公司也在不斷完善海內外的經銷渠道布局。姓名姓名年齡年齡學歷背景學歷背景職務職務具體貢獻具體貢獻履歷履歷袁勝春44歲西安電子科技大學物理電子學專業碩士學歷，副教授職稱，國務院特殊津貼專家董事長、總經理結合市場需求和前沿技術,統籌確定公司技術路線并完成技術積累，帶領公司拓展主營業務范圍2008 年 4月至 2015 年 12 月，任公司執行董事、經理；2015 年

34、12月至今，任公司董事長、總經理；2004 年 3 月至今，歷任西安電子科技大學講師、副教授；2019 年 2 月至今，任千諾管理、諾千管理執行事務合伙人宗靖國44歲西安電子科技大學光學工程專業博士學歷，高級工程師、副教授職稱董事、副總經理總體負責公司研發業務規劃、研發項目進度把控、研發體系建設和人才培養等事宜2008 年 4 月至 2015 年12 月，任公司副總經理；2015 年 12 月至今，任公司董事、副總經理；2011 年 3月至今，歷任西安電子科技大學講師、副教授；2019 年 2 月至今，任繁星管理執行事務合伙人；2016 年 11 月至今，任嗨動視覺執行董事兼經理；2019 年

35、 1 月至今，任西安鈦鉑鍶執行董事兼總經理；2021 年 7 月至今，任上海鈦鉑思執行董事；2022 年 2 月至今，任嗨動軟件執行董事兼經理王伙榮42歲西安電子科技大學物理電子學專業碩士學歷總工程師具體負責公司研發技術管理工作2004 年 7 月至 2009 年 12 月，任西安方誠科技有限公司總工程師；2010 年 4 月至今，任公司總工程師；2016 年 11 月至今，任嗨動視覺監事；2022 年 2 月至今，任嗨動軟件監事楊城37歲西安電子科技大學物理電子學專業碩士學歷首席科學家、中央研究院院長帶領預研團隊進行顯示、視頻、校正等多方向的技術預研2010 年 4 月至今，歷任公司算法主管

36、、首席科學家、中央研究院院長諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 10/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：公司營業收入及同比增速情況 圖6：公司歸母凈利潤及同比增速情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 拆分業務來看，LED 顯控系統是公司收入占比最大的業務，2023 年實現收入 14.42 億元，占公司整體收入 47.2%，視頻處理系統則為近年來增速最快的業務，收入從 2018 年的1.56 億元提升到 2023 年的 12.75 億元，18-23 年復合增速達 52.2%，該業務收入占比從2018 年的 16.7%到 2023 年

37、的 41.7%。多媒體信息發布系統業務 2023 年實現收入 1.59 億元，約占公司整體收入 5.2%，18-23 年復合增速達 31%。具體分業務而言：圖7：公司分業務收入以及增速情況 圖8：公司 LED顯示控制系統分產品收入情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 （1）LED 顯示控制系統主要有接收卡和發送卡，其中接收卡貢獻約 70%收入。接收卡 18-22 年收入 CAGR 為 13%，收入呈現增長的原因在于銷量的不斷增長，而價格方面公司受宏觀經濟沖擊以及為贏得更多的潛在市場需求而采取了適當的降價策略；發送卡 18-22 年收入 CAGR 為 11

38、%，收入增長的主要原因在于公司不斷優化產品結構，實現了平均銷售單價的增長，而發送卡銷售數量的增幅相對有限，主要原因在于公司部分視頻處理系統產品集成了發送卡的功能，形成了對發送卡的升級迭代。此外，公司還推出校正系統、基于 ASIC 技術的 LED 顯示控制芯片產品，隨著 MLED 市場空間不斷打開，這兩條產品線未來也將積極貢獻收入。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035201820192020202120222023營業收入（億元）YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%012345672018

39、20192020202120222023歸母凈利潤（億元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035201820192020202120222023LED顯示系統視頻處理設備基于云的信息發布與管理系統配件及其他LED顯示系統YOY視頻系統YOY多媒體信息發布系統YOY配件及其他YOY億元-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01234567892018201920202021202223H1接收卡發送卡校正系統接收卡YOY發送卡YOY校正系統YOY億元諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 11/45 請務必閱讀

40、正文之后的免責條款部分 圖9：公司接收卡的量價拆分 圖10：公司發送卡的量價拆分 資料來源：諾瓦星云招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：諾瓦星云招股說明書，浙商證券研究所（2）視頻處理設備作為公司成長最快的業務，2018 年以來無論是在產品銷量還是在產品銷售單價上都有明顯的提升。視頻處理設備銷量的增長一方面來源于公司采用“All-in-One”理念設計的視頻控制器能夠集視頻處理和視頻發送于一體，更加貼合下游需求，另一方面，隨著小間距 LED 顯示屏像素密度逐漸提升，對視頻處理設備在圖像算法、處理、分割融合、同步、協調等細分領域提出了更高的技術要求，進而帶動視頻處理設備的需求擴大。同時，在行業

41、對視頻處理的算法需求不斷抬升的背景下，單價更高的高規格產品銷售規模占比擴大帶動了視頻處理設備平均單價持續上升。圖11：公司視頻處理系統的量價拆分 圖12：視頻處理設備分產品收入情況 資料來源：諾瓦星云招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司整體毛利率水平較高，能夠較為穩定的保持在 45%以上。公司保持較高綜合毛利率主要是由于：1）視頻圖像顯示控制行業屬于技術密集型行業，本身技術產品更新迭代速度較快，具備較高的技術門檻，只有具備自主持續盈利能力的企業才能適應視頻圖像顯示控制行業對于研發投入的需要，從而保持自身的核心競爭力；2）公司憑借多年的技術積累，在行業內擁有良好口

42、碑，積累了眾多優質、穩定的客戶資源，因此可以達到較高的毛利率水平；3）LED 顯示控制和視頻處理系統技術含量較高，客戶對視頻處理的技術服務與算法迭代升級要求較高，因此企業需要承擔更多的售前、售中和售后技術服務；4）LED 顯示控制系統和視頻處理系統對 LED 顯示屏穩定運行、功能實現具有重要意義，下游客戶更加注重所需產品的質量、性能、技術、服務等指標，從而能夠避免單純的重價不重質的低價競爭；5）公司加強研發投入，不斷開發前沿技術并推出相關產品，如 MLED 智能裝備和芯片、虛擬拍攝、高端租賃等，為公司貢獻了更高的毛利率。分業務來看，視頻處理系統業務毛利率水平較高，歷年來毛利率均維持在 55%以

43、上，從變化趨勢上看，2020 年之后受益于視頻處理設備平均銷售單價的上升，該業務毛利率持續提升，23 年該業務實現了 62.79%的毛利率；LED 顯示控制系統的毛利率主要呈現下降6065707580850200400600800100012002018201920202021202223H1接收卡銷量（左，萬張）接收卡單價（右，元）02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000024681012141618202018201920202021202223H1發送卡銷量（左，萬張）發送卡單價（右，元）05001,0001,5002,0002,5003,0

44、003,5004,0000510152025303540201820192020202120222023視頻處理系統銷量（左，萬件）視頻處理系統單價（右，元）-50%0%50%100%150%200%250%01234567892018201920202021202223H1控制器類拼接器多媒體設備視頻切換器數字音頻處理器智能中控臺控制器類YOY拼接器YOY億元諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 12/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 趨勢，主要原因在于接收卡毛利率的下降，2022 年接收卡毛利率相較于 2018 年下滑約13pcts 至 20.37%，接收卡毛利率的下滑一方

45、面是由于公司為贏得更多的潛在市場需求而對接收卡策略性價格下調，另一方面是受到 2021-2022 年原材料價格上漲等不可抗力因素影響，而發送卡的毛利率整體較為平穩，能夠維持在 70%以上，2023 年上半年，隨著接收卡單位成本的下降，該業務的毛利率有所回升?；谠频男畔l布與管理系統業務近年來隨著成本的不斷降低，毛利率呈現上升趨勢，23 年毛利率達歷史較高水平 54.34%。因此，2021 年以來，受益于毛利率更高的后段視頻處理設備銷售占比增加，以及視頻處理設備、基于云的信息發布與管理系統等業務自身盈利能力的提升，公司整體毛利率從2021 年的 45.37%提升到 2023 年的 52.35%

46、。圖13：公司的毛利率情況 圖14：公司 LED顯示系統業務分產品毛利率 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司近年來的費用率整體保持穩定。公司近年來的費用率整體保持穩定。2020 年由于公共衛生事件影響下游行業需求、公司加大了研發支出、實施了股權激勵計劃，公司的費用率出現了短暫上升，其余年份公司的期間費用率+研發費用率整體保持在 32%33%，處于較為穩定的水平。在各項費用率中，銷售費用率整體呈現下降趨勢，2023 年的銷售費用率相較于 2018 年優化了約 3.16pcts；管理費用率方面，2020 年和 2021 年由于公司實施股權激勵計劃，管理費用

47、率有所增加，剔除股份支付的費用，公司的管理費用率近年整體穩中有降；公司財務費用率一直保持較低水平，這說明公司財務情況穩健。在研發費用率上，公司一貫保持了高水平的投入，這充分說明公司堅持立足長遠發展，重視創新和技術能力，通過持續性的研發投入帶動產品與解決方案的升級迭代，進而鞏固公司在行業中的優勢地位，2022 和 2023 年公司的研發費用率分別為 14.7%和 14.5%。凈利率方面，2020 年以來，受益于毛利率的提升以及整體費用率的下降，公司的歸母凈利率不斷提升，從 2020 年的 11.27%提升到 2023 年的 19.91%，2023 年公司歸母凈利率達到了歷史較高水平。圖15：公司

48、的費用率情況 圖16：公司的歸母凈利率情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 20%30%40%50%60%70%80%2018201920202021202223H12023整體毛利率LED顯示控制系統視頻處理系統基于云的信息發布與管理系統配件及其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202223H1接收卡發送卡校正系統-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201820192020202120222023銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率整體費用率0%5%10%1

49、5%20%25%201820192020202120222023歸母凈利率扣非歸母凈利率諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 13/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 視頻圖像顯示控制行業迎黃金增長期視頻圖像顯示控制行業迎黃金增長期 2.1 miniLED 景氣榮景盎然，直顯應用快速成長景氣榮景盎然，直顯應用快速成長 從量的角度來看，視頻圖像顯示控制相關產品均與從量的角度來看，視頻圖像顯示控制相關產品均與 LED 屏幕的像素數量有直接的正屏幕的像素數量有直接的正相關關系。相關關系。在接收卡的需求方面，由于 LED 顯示屏是由多個 LED 箱體無縫拼接而成，每個箱體背后均有一張

50、獨立的接收卡進行控制，因此在每個箱體的像素數量不超過單張接收卡控制的最大像素前提條件下，接收卡的使用數量與箱體數量直接線性相關，例如一塊點間距為 P1.25 的 4K LED 顯示屏（一共有 3840 x2160=829.44 萬像素），共有 64 個標準箱體組成（假設單個箱體尺寸為 600mm*337.5mm，對應像素數為 480*270=12.96 萬個），若采用諾瓦的 A10s Pro 接收卡（單張可控制 512*512 像素點），則需要 64 張。單個發送器和視頻處理設備同樣有最大輸出像素數量限制，因此其需求量與一塊 LED 顯示屏的總像素數量直接相關，例如一塊點間距為 P1.25 的

51、 4K LED 顯示屏，若發送器采用諾瓦的 MCTRLR5（最多支持 415 萬像素），則至少需要 2 臺發送器，當然也可以更換規格更高的發送器以減少使用數量，若在視頻處理設備上采用諾瓦的 V1260 視頻控制器（最大帶載 1040萬），則需要 1 臺。此外，部分對視頻處理和播放控制的穩定性、安全性要求較高的場景，存在為一塊屏幕配置多臺設備間的冗余備份的情況，這種場景下視頻處理設備的使用量會更高。因此，因此，miniLED 直顯應用的普及，一方面會打開更多的應用場景促進直顯應用的普及，一方面會打開更多的應用場景促進 LED 顯示屏出貨面顯示屏出貨面積，另一方面單位面積的積，另一方面單位面積的

52、LED 顯示屏像素數量會更多，從而帶動視頻圖像顯示控制行業顯示屏像素數量會更多，從而帶動視頻圖像顯示控制行業產品的需求量增長。產品的需求量增長。圖17：LED顯示屏系統架構 資料來源：行家說，浙商證券研究所 隨著芯片成本不斷下降，隨著芯片成本不斷下降，miniLED 直顯模組價格近年來快速下行，直顯模組價格近年來快速下行，miniLED 進入商業進入商業甜蜜期。甜蜜期。經過產業上中下游的共同努力，miniLED 的設計和工藝難點均具備了較為成熟的解決方案，技術成熟和良率的不斷提升推動 miniLED 芯片成本的不斷下行，2023 年miniLED RGB 芯片價格約為 7 元/千組，僅為 20

53、19 年價格的 20%左右，我們認為當前miniLED RGB 芯片價格已進入商用甜蜜期，miniLED 芯片價格也將與應用市場規模形成良好的正反饋機制，價格下降促進市場規模不斷擴大，規模增加進一步推動價格持續下降。miniLED 芯片價格的大幅下降，以及市場需求的擴大推動了直顯模組整體成本的持續下行，尤其在 P1.2 及以下的點間距市場，顯示模組價格下降明顯，例如 P0.9 顯示模組每平方米價格從 2019 年的約 15 萬元下降到 2022 年的 5 萬元以內，降幅在 65%以上，P1.2 顯示模組每平方米價格從 2019 年的約 6 萬元下降到 2022 年的 2 萬元以內。諾瓦星云(3

54、01589)公司深度 http:/ 14/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：miniLED 芯片價格不斷下降 圖19：2019-2022 年 LED 顯示模組價格變化 資料來源：行家說，浙商證券研究所 資料來源：行家說，浙商證券研究所 受益于成本的不斷優化，受益于成本的不斷優化，LED 顯示屏性價比優勢更加突顯，出貨面積保持快速增長，顯示屏性價比優勢更加突顯，出貨面積保持快速增長，且且屏像素密度屏像素密度提升也將帶動像素點數量增長。提升也將帶動像素點數量增長。根據 Trendforce 的數據，2023 年全球小間距LED 顯示屏市場規模約為 45 億美元，同比增長 10%，20

55、27 年市場規模有望達 74 億美元，2022-2027 年 CAGR 約為 12%，考慮到顯示屏價格的下降對整體市場規模的增長有所拖累，小間距 LED 顯示屏的出貨面積實際增長更快。從顯示間距段來看，隨著消費者對顯示需求升級，以及成本的不斷降低，更小間距段產品占比不斷提升，根據洛圖數據的數據，2023H1 P1.6 及以下間距段產品出貨面積同比增加 5.5pcts，其中 P1.6-P1.5 同比增長 3.6pcts，P1.4-P1.1 同比增長 2pct，更小間距段產品占比增加意味著單位平米內像素點的數量明顯增加，這同樣會對視頻圖像顯示控制的相關產品出貨產生積極貢獻。圖20：2023H1 P

56、2.5 及以下點間距產品出貨占比提升 圖21：全球小間距 LED顯示屏市場規模情況 資料來源：洛圖科技，浙商證券研究所 資料來源：Trendforce，浙商證券研究所 在具體的驅動因素方面，隨著技術的成熟、成本的下降以及消費者對視覺需求的進階，XR 拍攝、戶外裸眼 3D、B 端的 LED 一體機、C 端大尺寸高端電視等新興應用需求快速增長，此外海外新興經濟體商業化旺盛的需求也將進一步促進 LED 顯示屏市場規模的不斷擴大。B 端端 LED 會議一體機：會議一體機：LED 一體機主打 110 寸以上的市場，用于 100 平米以上的中大型會議室等場景，LED 一體機相比較于傳統的 LCD 和商用投

57、影的優勢主要在于視覺體驗更好及功能集成度更高，但是受成本制約，LED 一體機出貨量占整個會議市場的比例依然只是個位數，2022 年出貨量僅為 4000 余臺。根據高工 LED 的調研數據，2020 LED 一體機平均售價約在 25 萬元，隨著技術的成熟和成本的下降，目前 135 英寸 LED 一體機價格降低到 8 萬-10 萬元區間。因此，未來 LED 一體機市場有望高速增長，高工 LED 預計2024 年 LED 一體機銷量有望突破 1 萬臺大關。051015202530354045502019年2020年2021年2022年2023年-84%Mini RGB芯片價格 元/K(R+G+B)0

58、2468101214162019202020212022P0.9P1.2P1.5P1.8P2.5萬元/P2.5-P2.1P2.0-P1.7 P1.6-P1.5 P1.4-P1.1P10000：1）非常高（10M：1）非常高（10M：1）高（5000：1）響應時間 ms us ns ns ms 工作溫度/060 -2070 -50120 -50120 060 圖像殘留 低 高 無 無 低 壽命 中 低 高 高 中 資料來源：Mini-LED顯示與 Micro-LED 顯示淺析，浙商證券研究所 圖70：消費級市場 100 寸以上的顯示技術效果對比 圖71：三星、LG等品牌一直在孵育高端 mini

59、led 直顯電視市場 資料來源：浙商證券研究所整理 資料來源：行家說，LEDinside，IT之家，浙商證券研究所 下游終端廠商紛紛入場，下游終端廠商紛紛入場，MLED 產線持續擴產，產線持續擴產，偏偏消費級市場大規模應用在即。消費級市場大規模應用在即。近 3年來，下游終端廠商和屏廠紛紛加碼對上游 LED 芯片廠商的產業整合，如海信控股乾照，京東方控股華燦，TCL 和三安光電結成戰略伙伴，采取共建研發實驗室的形式致力于microLED 的研發量產。下游各廠商花費大量精力財力整合上游 LED 芯片廠資源，主要意圖也是考量于 micro/miniLED 作為終極顯示技術，在規模起量，成本逐漸降低后

60、，在消費級市場廣闊的應用空間。近年來，下游廠商也在積極擴產 MLED 顯示項目，例如兆馳股份在 2023 年簽約了1100 條 miniLED COB 制造產線，2023 年底產線擴產到 700 條，長期來看封裝產線有望超過 5000 條；京東方華燦珠海 Micro LED 晶圓與封裝測試項目 24 年 1 月 31 日完成封頂，計劃 24 年三季度實現首款產品點亮、12 月實現量產；行業內有 COB 產能建設的主要企業諸如洲明、山西高科也一直有擴增產能的計劃。因此，miniLED COB 的顯示屏產能正在快速增長，根據 Trendforce 的數據，miniLED COB 國內的總產能在 2

61、023 年底達 2.8/月，2024 年底預計達到 5/月，21-24 年 CAGR達 114%。在消費級產品的推出方面，兆馳等公司與國際終端品牌大廠的合作正順利推進，TCL 于 24 年 3 月 6 日發布 163 寸 Micro LED 電視（亮度達 10000nit，售價近 80 萬元），三星于 24 年 5 月 7 日在韓國正式發布 114 英寸 Micro LED 電視，產品售價 1.8 億韓元（約合人民幣 95.04 萬元），并且還發布計劃在未來的進階版本中把成本要降至目前的 1/10 左右。一方面一方面 MLED 顯示顯示的成本正在快速大幅降低，另一方面下游廠商也在積極推動的成本

62、正在快速大幅降低，另一方面下游廠商也在積極推動MLED 產能落地、并持續推出消費級產品產能落地、并持續推出消費級產品進行市場教育進行市場教育，從而從而我們認為我們認為市場前景更為廣闊市場前景更為廣闊的的 MLED 偏消費級場景應用偏消費級場景應用即將拉開序幕。即將拉開序幕。在上述多種因素驅動下，MLED 顯示屏的出貨面積正在成倍增長，從外延芯片的出貨量來看，根據 Trendforce 的數據，2023 年 miniLED高端投影儀激光電視miniLED直顯添加標題2018年，三星首次推出146寸高端電視 The Wall2020年，三星再次推出110寸 The Wall2020年，LG推出首款

63、Micro LED電視163英寸的Magnit2021年，LG推出為家庭影院愛好者所打造的Direct View LED Extreme系列2022年，三星推出114英寸、101英寸和89英寸的The Wall2022年，LG推出136英寸的Magnit諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 37/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 顯示屏芯片出貨量達 80 萬片，同比增長 88%，2024年出貨量預計仍將增長 80%達 144 萬片（4 寸片/年），增長勢頭十分強勁，因此 MLED 的大規模應用有望給公司帶來充足的成長動能。表3：MLED 產線擴產計劃及進度 公司 擴產計劃/進度

64、 兆馳股份 2023 年底擁有 700 條封裝線，單月產能為 1 萬平米，2023 年簽約了 1100 條新型 COB制造產線，長期產線有望超過 5000 條 山西高科 截至 24 年 3 月，MLED 新型顯示項目的廠房主體已經完成建設，一期進入生產設備安裝階段，成功實現產品中試，讓 COB 封裝實現規?；慨a，而二期在 3 月份即將開工建設，竣工投產后，將實現年產值 100 億元 京東方華燦 2024 年 1 月 31 日珠海 Micro LED 晶圓制造和封裝測試基地項目動工順利封頂，該項目投資金額約 20 億。預計 24 年三季度實現首款產品點亮，12 月實現量產 辰顯光電 2023

65、年 9 月全球首條 TFT 基 Micro LED 顯示屏生產線開工奠基，項目投資總額預計 30億元，生產線全部采用自主設計，產品線主要涵蓋 Micro LED 商顯等領域，預計 2024年底實現產品出貨。資料來源：行家說，兆馳 2023年業績快報，辰顯光電官方微信公眾號，JM Insights，浙商證券研究所 圖72：MiniLED COB 顯示屏產能 圖73：MiniLED 顯示屏外延芯片總量 資料來源：Trendforce，浙商證券研究所 資料來源：Trendforce，浙商證券研究所 在本文 2.2 節中，我們詳細闡述了 MLED 顯示的技術難點，為解決行業難題，支持MLED 在專業、

66、商業、消費級全場景下的規模級應用，公司精準把握行業趨勢，提前進行技術布局，通過長期技術攻關，公司在 MLED 智能裝備和核心芯片兩方面都饒有建樹：公公司是行業內首推司是行業內首推 MLED 全自動全自動 Demura 設備設備的上游廠商的上游廠商、行業、行業內內首款首款 MLED 顯示高速接顯示高速接口芯片、行業口芯片、行業內內首款首款 MLED 顯示顯示 ASIC 控制芯片控制芯片，并且相關設備與芯片已成功批量應用于行業下游客戶。在核心檢測裝備方面，MLED 微縮化與超高清趨勢帶來了新的量產難題，比如 MLED芯片微縮化帶來的混光現象更加嚴重，同時由于新的封裝形式變化如 COB 封裝沒有混燈

67、環節，單元板之間光學結構性偏差增大，并且隨著 MLED 的應用進入商業顯示和消費級市場，應用規模巨量增長，傳統 LED 拼接后再校正的應用方式，已不適合未來巨量市場，MLED必須在出廠前就完成校正工作，確保標準化的畫質呈現。因此，這些量產難題對 MLED 廠商提出更高層次的要求，公司推出的 Demura 系統、多角度檢測系統、墨色分檔系統等核心檢測裝備，能夠準確且高效地輔助客戶在制造過程中，轉移數千萬計的晶粒到電路基板上，同時通過對發光芯片的檢測與快速返修，實現良率提升，為 MLED 顯示屏標準化、批量化生產提供了可能，推動 MLED 顯示進入規模級應用。在合作上，2023 年 5 月，公司與

68、全球 MLED 顯示新標桿企業兆馳晶顯簽署戰略合作協議，雙方在 MLED 顯示控制方案、核01234562021202220232024E產能（/月）CAGR 114%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0204060801001201401602021202220232024E外延片數量（4英寸，萬片/年）yoy諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 38/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 心集成電路、核心檢測裝備等方面，展開全方位深度合作，公司的核心檢測裝備已獲得兆馳晶顯等行業頭部客戶認可，在行業中批量應用。圖74：公司 MLED核心檢測裝備助力

69、量產 圖75：諾瓦星云核心檢測裝備助力兆馳晶顯產線 資料來源：諾瓦星云官網，浙商證券研究所 資料來源：諾瓦星云官網，浙商證券研究所 圖76：諾瓦核心檢測設備針對 MLED多個量產難點提出針對性解決方案 資料來源：諾瓦星云官網，浙商證券研究所 在 MLED 顯示芯片方面，由于 MLED 發光芯片尺寸更小，光學問題更嚴重，需要更復雜的算法支撐。傳統方案限于成本與功耗，無法完美適配 MLED 的這種需求，而傳統方案芯片化，可以在更低功耗和成本的情況下，實現更多的顯示算法。因此，公司研發出行業首款 MLED 顯示高速接口芯片和行業首款 MLED 顯示 ASIC 控制芯片。MLED 顯示顯示高速接口芯片

70、是專為高速接口芯片是專為 LED 顯示設計的接口轉換芯片顯示設計的接口轉換芯片，能有效減少方案中的線材數量，使 LED 顯示屏更加簡潔，并且采用了 CDR 的傳輸方式以提升傳輸速度及穩定性，降低數據傳輸過程中的 EMI 輻射，提高顯示屏生產和維護效率，解決了傳統 MLED 顯示模組中布線密集、空間不足、EMI 輻射干擾、維護復雜等多項行業難題，獲得了行業頭部客戶認可。核心檢測設備核心檢測設備MLED量產難點量產難點具體解決方案具體解決方案全自動Demura設備顯示一致性問題：MLED對校正系統要求更高，芯片微縮化帶來的光學問題也更加嚴重；COB的封裝形式由于沒有混燈環節，需要進行更深度的控制與

71、校正。相對LCD、OLED校正，MLED的亮度高、色差大，技術要求要高很多。MLED應用規模巨量增長，傳統LED出廠后拼接再校正的應用方式，無法滿足規?；瘶藴驶a需求，MLED需要在廠內完成在線校正。設備集成深耕多年的逐點亮色度校正算法，通過檢測屏幕均勻性和表面缺陷，快速調校亮色度偏差（mura），在產線上即可實現顯示屏亮度色度表達的均勻性與一致性。全自動返修設備巨量轉移的質量檢測與修復：巨量轉移作為MLED量產核心技術前提。在轉移數千萬計的晶粒到電路基板上后，如何快速點亮與檢測顯示性能，發現問題后又如何快速修復，是降低成本的關鍵環節。通過自動光學檢測、算法融合處理，快速識別MLED發光芯片

72、顯示異常問題，繼而通過機械、電氣、視覺、激光等多領域核心技術的融合創新，實現對異常燈珠的快速替換，實現高精度、高品質、高效率的返修，確保每次完美修復。MLED墨色分檔系統墨色一致性問題：MLED顯示屏，既要高通透性提升亮度，又要靜態視覺高度一致，對墨色要求極高。內嵌諾瓦人眼視覺和環境感知智能算法、墨色量化算法，有效解決MLED覆膠墨色非均勻性這一行業難題，更精準地還原應用場景光感和人眼視覺感知，靈活應用分類、排序等多樣的分揀方案，降低庫存成本，滿足高端應用品質要求。MLED多角度檢測系統多視角一致性問題：MLED顯示進入消費級市場，需面臨人眼視覺多視角的嚴苛檢驗。通過多視角高精度亮色度采集，搭

73、配諾瓦人眼感知智能算法，優化顯示側視角效果，做到正視角和側視角均有完美的顯示效果。諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 39/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖77：傳統方案與諾瓦高速接口芯片方案對比 圖78：諾瓦 MLED顯示 ASIC 控制芯片 資料來源：諾瓦星云訂閱號，浙商證券研究所 資料來源：諾瓦星云官網，浙商證券研究所 MLED 顯示顯示 ASIC 控制芯片控制芯片主要主要瞄準未來消費領域瞄準未來消費領域。相較于 FPGA，ASIC 芯片專門針對特定功能而打造和批量生產，盡管 ASIC 不能重新編程，并且需要大量 NRE 投資，但是其定制化設計，帶來的優勢在于：面積

74、更小，ASIC 芯片能夠避免冗余的邏輯單元、處理單元、寄存器、存儲單元等架構，節約芯片面積；功耗更低，ASIC 能夠對功耗進行精準的控制和優化；大批量生產時成本更低。未來 MLED 直顯有望在更加標準化的消費級場景大規模應用，ASIC 控制芯片的面積、功耗和成本優勢能夠更好的滿足消費級場景的需求。圖79：FPGA和 ASIC 的特點對比 圖80：FPGA和 ASIC 的成本對比 資料來源：Numato Lab，浙商證券研究所 資料來源：Numato Lab，浙商證券研究所 MLED 智能裝備與智能裝備與核心核心 IC 具備技術協同性，在具備技術協同性，在 MLED 市場升級浪潮中，公司已經完市

75、場升級浪潮中，公司已經完成基本的產品布局。成基本的產品布局。公司開發 MLED 智能裝備并非是一時興起，而是基于已有技術的延伸，智能裝備的核心技術之一是逐點校正算法，而這一算法公司已經深耕十余年，2008 年公司便已推出第一代亮度校正系統。面板通過智能裝備完成自動校正之后，校正參數需要傳入控制芯片，之后再由控制芯片等實現 LED 顯示屏的視頻圖像顯示，由此可以看出芯片和智能裝備具備較高的協同性，而單獨使用校正設備或單獨使用控制芯片會存在較長的磨合時間。智能裝備和核心芯片是公司產業鏈延伸的關鍵一環，具備重要的卡位意義：智能裝備和核心芯片是公司產業鏈延伸的關鍵一環，具備重要的卡位意義：LED顯示產

76、業鏈包括了七個戰略控制點LED 發光芯片制造、巨量轉移、面板封裝與測試、核心集成電路、顯示控制、視頻播放處理與傳輸和云端信息發布與顯示屏管理，其中前兩個環節具備較強的制造屬性，并非公司所擅長的領域，在后 5 個環節上公司均已實現業務覆蓋，智能裝備和核心 IC 產品的推出意味著公司產業鏈覆蓋的長度進一步拓增。特別是智能裝備諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 40/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 和核心 IC 作為 LED 顯示產業鏈的前端環節，下游客戶在使用這些產品之后，考慮到產品之間協同性，也會有較大可能繼續使用公司的顯示控制、視頻處理設備、多媒體播放器等產品，因此智能裝備

77、和核心芯片的推出使得公司在 MLED 的競爭中擁有了較強的先發優勢以及戰略卡位優勢。在 MLED 消費 2C 端大規模應用漸行漸近之際，公司前瞻性的完成了 MLED 相關的產業布局，通過長期技術攻關與儲備，公司首創 MLED 核心芯片和智能裝備，延伸了產業鏈布局。產業鏈布局的深度和長度也正是公司的護城河所在，未來隨著 MLED 市場的進一步成長，這些產業鏈布局，會是公司的綜合成長的重要保障和助力。圖81：LED顯示產業鏈包括了七個戰略控制點 圖82：MLED檢測裝備與核心 IC具備技術協同性 資料來源：中國上市公司網，浙商證券研究所 注：紅色表示諾瓦已覆蓋的業務模塊 資料來源：浙商證券研究所整

78、理 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 業務拆分與盈利預測業務拆分與盈利預測 業績預測：業績預測：預計 2024-2026 年營業收入分別為 39.58 億元、51.45 億元和 65.89 億元，同比增長 29.6%、30.0%和 28.1%，對應歸母凈利潤分別為 8.65 億元、12.07 億元和 15.98 億元。關鍵假設：關鍵假設：（1）LED 顯示控制系統：LED 顯示屏總像素點增長將帶動相關產品需求，公司作為LED 顯控領域龍頭，市場地位穩固，接收卡和發送器的出貨量將跟隨行業增長；發送器方面，盡管發送器的功能被集成至視頻處理設備中，但是對于顯示內容及應用場景較為簡單的 LED

79、 顯示屏，客戶更傾向于采購發送器產品，發送器產品仍然會存在一定的市場需求，隨著 LED顯示屏像素點總數的增長，公司發送器產品的營業收入也有望持續增長。此外，隨著miniLED 直顯大規模進入商用以及消費級市場，ASIC 芯片憑借其低功耗、體積小和成本低的特點，市場規模有望快速增長，公司作為行業內首家推出 MLED 芯片的廠商，產品布局領先，將充分受益于該趨勢。預計 2024-2026 年 LED 顯示控制系統的收入分別為 16.8 億、19.5億和 21.9 億元。（2）視頻處理設備：行業超高清化和復雜化趨勢將帶動視頻處理設備需求量不斷提升，公司的產品性能領先，市場份額持續提升，營業收入呈現較

80、快增長，毛利率方面，高端產品出貨增長將帶動該業務毛利率明顯提升。預計 2024-2026 年視頻處理設備的收入分別為 18.5億、26.55 億和 37.2 億元。LED發光芯片制造巨量轉移面板封裝與測試核心集成電路顯示控制視頻播放處理與傳輸云端信息發布與顯示屏管理MLED控制控制ASIC芯片芯片PAM控制逐點校正高集成、低功耗高速接口高速接口芯片芯片減少線材數量CDR傳輸內嵌存儲與監控模塊，支持校正數據、模組深度狀態監測Demura裝備裝備高精度測量高速測量逐點校正算法諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 41/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （3）基于云的信息發布與管理系

81、統：“萬物互聯”趨勢下，全球物聯網連接數量增長迅速，從而帶動物聯網終端設備出貨量增長迅速，公司云聯網多媒體播放器產品在室內外固裝和集中管理、發布、監控等領域具有特定優勢，隨著在燈桿屏、廣告機、車載屏等多種商業顯示領域的廣泛應用，該產品的銷量也將隨之上升，預計 2024-2026 年云聯網播放器的收入分別為 1.9 億、2.3 億和 2.7 億元。（4）配件及其他：隨著公司主要產品銷量不斷提升以及公司產品線的持續擴張，配件及其他業務的收入規模整體呈現上升趨勢，預計 2024-2026 年配件及其他的收入分別為 2.0億、2.6 億和 3.4 億元。圖83：公司主營業務收入拆分 資料來源：Wind

82、，浙商證券研究所 4.2 相對估值相對估值 我們選取光峰科技、視源股份、淳中科技和卡萊特作為可比公司，其中光峰科技是一家激光顯示科技企業，光峰科技產品的應用領域與 LED 顯示屏的應用領域存在重疊，其激光光學引擎與諾瓦星云的產品均屬于顯示領域的核心零部件；視源股份是一家以顯控技術為核心的智能交互解決方案服務商，視源股份的液晶顯示主控板卡產品用于 LCD 屏幕的顯示控制，與諾瓦星云的接收卡產品用途相似；淳中科技是一家音視頻控制設備及解決方案提供商，淳中科技的顯示控制產品也可用于 LED 顯示屏控制，與諾瓦星云的視頻處理設備功能相似；卡萊特是一家提供視頻圖像領域綜合化解決方案的高科技公司，其主要產

83、品基本與公司一致。根據 Wind 一致預期，2024-2026 年可比公司平均 PE 為 36.0 倍、19.1 倍和 13.8 倍，公司平均PE 為 16.3、11.7 和 8.8 倍，明顯低于可比公司。億元2022A2023A2024E2025E2026E營業收入21.7430.5439.5851.4565.89YoY37.24%40.49%29.60%29.98%28.06%毛利率46.59%52.35%53.51%55.24%56.61%LED顯示控制系統11.0714.4216.8019.4721.86YoY24.11%30.19%16.56%15.85%12.28%毛利率36.49

84、%42.18%42.21%42.67%43.06%占比50.93%47.20%42.45%37.84%33.18%視頻處理設備8.0312.7518.4826.5537.20YoY59.55%58.76%44.90%43.69%40.13%毛利率58.77%62.79%62.99%63.99%64.34%占比36.94%41.75%46.68%51.60%56.46%基于云的信息發布與管理系統1.361.591.902.282.74YoY35.96%16.65%20.00%20.00%20.00%毛利率46.71%54.34%55.00%56.00%56.40%占比6.25%5.19%4.81

85、%4.44%4.16%配件及其他1.061.471.982.613.40YoY50.11%38.22%35.00%32.00%30.00%毛利率66.30%68.40%68.40%68.40%68.40%占比4.88%4.80%5.00%5.08%5.15%諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 42/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖84：公司主營業務收入拆分 資料來源：Wind，浙商證券研發中心，可比公司數據來源 wind 一致預期，股價截至 2024年 8月 18 日 4.3 投資建議投資建議 對視頻圖像顯示控制行業而言，技術實力是競爭的關鍵，在研發方面公司一直保持了高強

86、度研發投入，將研發及技術能力視作公司核心競爭力的重要體現，公司 LED 顯示控制系統、視頻處理設備等產品性能處于行業領先水平，而且公司通過持續的產品創新與迭代，不斷維持并強化自身的領先優勢，公司的產品在北京冬奧會、杭州亞運會等重要場合均有廣泛應用。在銷售方面，公司在不斷優化銷售服務體系，客戶資源豐富，除大力發展直銷模式外，公司也積極布局經銷模式，銷售渠道廣泛。在業務布局上，公司已覆蓋 LED 顯示鏈七大戰略控制點（LED 發光芯片制造、巨量轉移、面板封裝與測試、核心集成電路、顯示控制、視頻播放處理與傳輸、云端信息發布與顯示屏管理）中的后五個，這些業務條線相互協同并構筑成為公司整體非常有效的競爭

87、護城河，每個領域也都具備明確的成長空間：1）顯示控制系統業務：公司在該領域占據統治級地位，根據集邦咨詢的數據，公司在顯控系統領域以全球 60%-70%的市場份額位列行業榜首，公司的產品在核心客戶如利亞德、洲明、艾比森等行業龍頭企業中也均占據了主要的份額，在部分核心客戶中甚至能夠達到 80%或 90%以上的份額占比，行業地位突出，因此公司將充分受益于 miniLED 直顯應用不斷拓增所帶來的 LED 顯示屏像素點總數的增長；2）視頻處理設備業務：在下游顯示行業超高清化、復雜化發展趨勢之下，視頻處理設備的需求成長性更佳，此外隨著公司產品競爭力的快速提升以及銷售服務網絡全球化布局的順利推進，公司在視

88、頻處理設備市場份額，尤其是海外市場的市占率有望持續提升；3）基于云的信息發布與管理系統業務：依托多年顯控行業技術、數據與經驗積累，公司的兩朵云屏老板和屏精靈能夠為下游客戶節省大量的人工成本，全面提升顯示屏價值，憑借兩朵云所創造的巨大價值，云服務業務正處于快速發展中，用戶數量和綁定的顯示屏數量不斷上升，規模的持續擴大也給予該業務未來更多的想象空間，隨著云服務的規模效應逐漸顯現，該業務的利潤率有望顯著提升。4）新業務 MLED 智能裝備和核心芯片：miniLED 直顯在會議一體機、家庭影院等偏消費級應用腳步將至，當前公司已前瞻性的完成了 MLED 相關產業布局，通過長期技術攻關，公司首創 MLED

89、 核心芯片和智能裝備以解決 MLED 顯示的技術難題，其中智能裝備能夠為下游面板廠商輔助解決在巨量轉移、產品檢測、校正、以及標準化制造方面的生產痛點，改進并提升其生產效率，降低產品成本，提升產品質量。ASIC 控制芯片憑借面積小、功耗低和成本低的優勢能夠更好的滿足消費級場景需求。智能裝備和核心芯片的推出使得公司在MLED 的競爭中擁有了較強的先發優勢以及戰略卡位優勢，隨著 miniLED 直顯在偏消費級場景的應用落地，該塊業務有望快速起量。視頻圖像顯示控制與處理是一條長坡厚雪的賽道，顯示應用場景的拓增以及視頻圖像超高清化、復雜化趨勢帶來行業需求的持續成長。圖像高清化的趨勢還將促使行業的技術迭代

90、持續進化，因此行業內具備競爭力的廠商既能夠實現收入快速成長，又能夠保持較佳盈利能力。在這條賽道上，公司憑借始終如一的技術投入以及前瞻的產業布局，不斷延伸產業鏈覆24E25E26E24E25E26E24E25E26E688007.sh光峰科技15.3071.171.022.723.43-1.2%166.6%26.2%69.826.220.7002841.sz視源股份29.06202.2613.6517.7320.57-0.4%29.9%16.0%14.811.49.8603516.sh淳中科技28.0656.641.181.833.03576.6%54.6%65.8%47.931.018.730

91、1391.sz卡萊特36.1734.372.934.355.9144.7%48.2%35.9%11.77.95.836.019.113.8301589.sz諾瓦星云152.62141.098.6512.0715.9842.5%39.6%32.3%16.311.78.8P/E(倍）均值代碼簡稱最新價（元）總市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤增速（%）諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 43/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 蓋的長度，持續加深自身的業務護城河。全面的產業布局、領先且可靠的產品、完善的銷售服務體系、深厚的客戶關系讓公司實現持續快速成長。在此基礎上，得益于直顯

92、屏出貨面積的增長以及屏像素密度的快速提升，公司的顯控系統等硬件銷售實現了關聯線性成長，而后端的視頻處理設備等業務更是有倍數線性的成長空間。預計 2024-2026 年營業收入分別為39.58 億元、51.45 億元和 65.89 億元，同比增長 29.6%、30.0%和 28.1%，對應歸母凈利潤分別為 8.65 億元、12.07 億元和 15.98 億元，當下市值對應的 PE 分別為 16.3、11.7 和 8.8 倍，首次覆蓋，給予買入評級。5 風險提示風險提示 1）下游直顯屏需求不及預期：）下游直顯屏需求不及預期：公司的主要產品顯示控制系統和視頻處理設備應用于LED 顯示屏中，若 LED

93、 顯示屏需求受如全球經濟波動等因素影響而不及預期，公司產品的銷量也會受到一定影響，進而影響公司的業績表現；2）市場競爭風險：）市場競爭風險：公司在國內的競爭對手主要為卡萊特，在國外的競爭對手主要為Barco、Extron 等歐美老牌廠商，若公司的競爭對手采取大幅降價等方式搶奪市場份額，則會對公司的市場份額以及產品單價造成不利影響；3）技術迭代風險：）技術迭代風險：視頻圖像顯示控制行業是技術密集型行業，技術水平的高低直接影響公司的核心競爭能力。如果不能持續創新以適應下游市場需求的變化，不能開發出符合市場需要的產品，公司業績將會受到不利影響。4）新產品市場開拓風險：）新產品市場開拓風險：若公司研發

94、出的新產品市場開拓受阻，無法在行業中大批量應用，則會對公司業績產生不利影響 諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 44/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 3025 5353 6762 8447 營業收入營業收入 3054 3958 5145 6589 現金 530 2206 2693 3340 營業成本 1455 1840 2303 2859 交易

95、性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 17 20 26 34 應收賬項 931 1296 1633 2131 營業費用 401 507 643 830 其它應收款 5 6 8 10 管理費用 143 178 221 287 預付賬款 32 26 42 46 研發費用 442 571 731 944 存貨 1264 1456 1911 2317 財務費用 3(12)(23)(34)其他 264 362 475 602 資產減值損失 12(17)(1)(14)非流動資產非流動資產 1149 1379 1560 1843 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益

96、 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 93 93 93 93 固定資產 405 566 712 878 營業利潤營業利潤 675 964 1339 1777 無形資產 37 34 32 30 營業外收支 0(0)(0)(0)在建工程 313 285 190 150 利潤總額利潤總額 675 964 1339 1776 其他 395 494 625 785 所得稅 68 99 132 178 資產總計資產總計 4174 6731 8322 10290 凈利潤凈利潤 607 865 1207 1598 流動負債流動負債 1466 1628 2002 2373 少數股東損益 0

97、0 0 0 短期借款 53 53 53 53 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 607 865 1207 1598 應付款項 778 934 1200 1470 EBITDA 722 1001 1372 1813 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.57 9.35 13.06 17.28 其他 636 641 750 850 非流動負債非流動負債 557 541 550 549 主要財務比率 長期借款 477 477 477 477 2023 2024E 2025E 2026E 其他 79 64 72 72 成長能力成長能力 負債合計負債合計 2022 2169 2552 2922

98、 營業收入 40.49%29.60%29.98%28.06%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 98.19%42.86%38.92%32.65%歸屬母公司股東權益 2152 4563 5770 7368 歸屬母公司凈利潤 96.96%42.45%39.61%32.34%負債和股東權益負債和股東權益 4174 6731 8322 10290 獲利能力獲利能力 毛利率 52.35%53.51%55.24%56.61%現金流量表 凈利率 19.88%21.85%23.47%24.25%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 33.01%25.76%23.37%24.32%

99、經營活動現金流經營活動現金流 254 352 547 785 ROIC 21.51%16.65%18.57%19.62%凈利潤 607 865 1207 1598 償債能力償債能力 折舊攤銷 39 37 49 62 資產負債率 48.45%32.22%30.66%28.40%財務費用 3(12)(23)(34)凈負債比率 33.40%28.10%24.48%21.78%投資損失 0(0)(0)(0)流動比率 2.06 3.29 3.38 3.56 營運資金變動(21)(219)(107)(258)速動比率 1.20 2.39 2.42 2.58 其它(374)(320)(579)(582)營運

100、能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(293)(167)(99)(185)總資產周轉率 0.85 0.73 0.68 0.71 資本支出(149)(164)(94)(181)應收賬款周轉率 4.96 4.73 4.77 4.72 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 3.35 3.11 3.22 3.14 其他(144)(3)(4)(4)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 200 1491 39 46 每股收益 15.76 9.35 13.06 17.28 短期借款(38)0 0 0 每股經營現金 2.74 3.81 5.92 8.50 長期借款 199 0 0 0

101、 每股凈資產 55.87 49.35 62.41 79.70 其他 39 1491 39 46 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 161 1676 487 646 P/E 23.24 16.31 11.69 8.83 P/B 2.73 3.09 2.45 1.91 EV/EBITDA 0.24 12.53 8.80 6.31 資料來源：浙商證券研究所 諾瓦星云(301589)公司深度 http:/ 45/45 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 30

102、0 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資

103、者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而

104、視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致

105、的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010