《機械設備行業深度：選礦備件400億規模的長坡厚雪賽道-240819（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械設備行業深度：選礦備件400億規模的長坡厚雪賽道-240819（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 1/19 Table_Main 選礦備件選礦備件400 億規模的長坡億規模的長坡厚厚雪雪賽道賽道 機械設備機械設備 評級：評級：看好看好 日期：日期：2024.08.19 分析師分析師 祁巖祁巖 登記編碼：S0950523090001 ：13661240951 ： 聯系人聯系人 周越周越 ：021-61102527 ： 聯系人聯系人 張雪張雪 ：18813099967 ： 行業行業表現表現 2024/8/19 資料來源：Wind，聚源 相關研究相關研究 礦山設備的三重機遇：能源轉型、品位下滑、礦企出海(2024/8/19)3000 億設備更新政策落地，出口

2、鏈回調迎布局時機(2024/8/6)設備工器具投資高增，關注 GW 級異質結產線進展(2024/7/4)高端制造產業跟蹤（5月）：外需景氣，內需筑底，建議關注出口鏈表現(2024/6/5)Figure 和英偉達 GTC 的背后有什么技術新動向？(2024/3/22)人形機器人報告（一）：大模型視角下人形機器人的現在和未來(2023/12/19)特斯拉發布 optimus gen2 視頻點評(2023/12/15)工信部印發人形機器人創新發展指導意見點評(2023/11/8)報告要點報告要點 選礦是整個礦產品生產過程中最重要的環節，選礦的成敗關乎著整座礦山的經濟效益。選礦過程中，礦漿與選礦設備不

3、斷摩擦沖擊，造成選礦設備經常磨損，由此形成廣闊的備件市場。選礦備件是市場規模超選礦備件是市場規模超 400億的長坡厚雪賽道。億的長坡厚雪賽道。全球磨機襯板市場規模約134億、渣漿泵及備件市場規模約 195 億、水力旋流器及備件市場規模約 142 億，合計市場規模約 471 億元。選礦備件粘性強、復購率高，是長坡厚雪的優質賽道。磨機襯板，節能增效抓手。磨機襯板，節能增效抓手。磨機襯板主要是用來承受磨球沖擊、保護磨機。磨機襯板按材質包括金屬襯板、橡膠襯板、復合襯板。金屬襯板技術成熟，應用廣泛。純橡膠襯板會影響磨礦效率，適用于小型磨機。復合襯板兼顧了橡膠襯板與合金襯板的優點，近年來得到推廣，在球磨機

4、及部分半自磨機替代金屬襯板。國內企業中，海南司克嘉是中國最早的橡膠襯板廠。耐普礦機在專利數量、企業人數方面有明顯優勢。安徽天益新材料則擁有 9 米以上半自磨機筒復合襯板成功應用案例。渣漿泵，選礦流程動力之源渣漿泵，選礦流程動力之源。渣漿泵在選礦流程中負責泵送礦漿、提供動力。渣漿泵市場前三名為偉爾集團、KSB、美卓/FLSmidth，均為外資企業。偉爾集團在渣漿泵領域優勢明顯，渣漿泵及備件收入達 9 億英鎊，我們估算市占率約 40%。第二名的 KSB 在礦用渣漿泵及備件的收入約 1.12 億歐元，市占率約 4.5%。渣漿泵內襯材料包括金屬、橡膠、陶瓷，其中橡膠材質尤其適用于濕式選礦作業。新一代碳

5、化硅陶瓷渣漿泵使用壽命顯著增加，有望助力國內企業彎道超車。旋流器，礦漿分級核心。旋流器，礦漿分級核心。旋流器結構簡單，價格便宜，但直接影響礦漿的分級效率。國內威海市海王旋流器在礦業領域市占率全球前三。建議關注綜合能力領先的選礦環節龍頭建議關注綜合能力領先的選礦環節龍頭。我們認為，研發能力、客戶質量、全球化布局能力、系統方案能力是選礦設備競爭的四大核心競爭力。建議關注綜合能力領先的選礦備件龍頭耐普礦機。風險提示：風險提示：1、礦企資本開支不及預期，設備需求面臨較大波動。2、企業出海面臨的地緣政治、匯率、文化等多種風險。-25%-19%-14%-8%-2%4%2023/82023/112024/2

6、2024/5機械設備滬深300 證券研究報告|行業深度 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 2/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 內容目錄內容目錄 一、選礦備件：400 億規模的長坡厚雪賽道.4 二、三大選礦備件市場格局詳解.5（一）磨機襯板：節能增效抓.6（二）渣漿泵：選礦流程的動力之源.10（三）旋流器：礦漿分級的核心.12 三、投資建議.13（一）耐普礦機：綜合能力領先的選礦環節龍頭.13 風險提示.17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：主流選礦工藝.4 圖表 2：全球磨機襯板市場規模（十億美元）.5 圖表 3：全球渣漿泵及備件市場規模（億元）.5

7、 圖表 4：旋流器及備品備件市場規模（億元）.5 圖表 5：某選礦廠的選礦流程.6 圖表 6：某磨機更換襯板現場.6 圖表 7：磨機運行磨礦過程示意圖.6 圖表 8：金屬耐磨材料發展大致經歷了三個階段.6 圖表 9：隨著磨機直徑加大，鋼球沖擊能量顯著增加.7 圖表 10：某7.53.2 m 半自磨機使用橡膠復合襯板收益分析.8 圖表 11：FLS 的 PulpMax系列復合襯板.9 圖表 12：國內橡膠（復合）襯板代表企業.9 圖表 13：襯板廠商專利對比.10 圖表 14：襯板廠商社保人數.10 圖表 15：大直徑半自磨機已經成為主流.10 圖表 16：臥式渣漿泵（左）和立式渣漿泵（右）.1

8、1 圖表 17：漿泵結構示意圖.11 圖表 18：不同場景渣漿泵材質的選擇.11 圖表 19：旋流器結構圖.12 圖表 20：水力旋流器.12 圖表 21：旋流器內襯更換周期.12 圖表 22：耐普礦機產品.13 圖表 23：耐普礦機收入構成以備件為主.14 圖表 24：耐普礦機收入-分產品（億元）.14 圖表 25：行業龍頭美卓提供全流程解決方案，構建了深厚護城河.14 圖表 26：耐普成功設計并建設額爾登特 4 號線項目.15 圖表 27：偉爾集團服務中心遍布全球.16 圖表 28：耐普礦機的全球服務網點.16 圖表 29：耐普礦機海內外收入占比.16 圖表 30：耐普礦機的海外毛利率更高

9、（%）.16 bUaVbZaYaVfYbZfVaQ9RaQoMoOoMtPiNnNwOlOmOnNaQmMzQNZtQzQwMtRzR 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 3/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 圖表 31：耐普礦機主要客戶情況.16 圖表 32：耐普礦機收入保持高增長（億元）.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 4/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 一、一、選礦備件：選礦備件：400 億規模的長坡厚雪賽道億規模的長坡厚雪賽道 選礦是整個礦產品生產過程中最重要的環節選礦是整個礦產品生產過

10、程中最重要的環節，選礦的成敗關乎著整座礦山的經濟效益，選礦的成敗關乎著整座礦山的經濟效益。選礦是根據礦石中不同礦物的物理、化學性質，將有用礦物與脈石礦物分開。常見的選礦方法包括重選法、浮選法、磁選法、電選法等。圖表 1：主流選礦工藝 選礦方法 選礦原理 應用場景 重選法 根據礦物相對密度(通常稱比重)的差異來分選礦物的。密度不同的礦物拉子在運動介質(水、空氣與重滾)中受到流體動力和各種機械力的作用，造成適宜的松散分層和分離條件，從而使不同密度的礦粒得到分離。錫礦及煤炭 浮選法 根據礦物表面物理化學性質的差別，經浮選藥劑處理，使用礦物選擇性地附著在氣泡上，達到分選的目的。有色金屬礦如銅、鉛、鋅、

11、硫、鉬等礦；某些黑色金屬、稀有金屬和一些非金屬礦石，如石墨礦、磷灰石等 磁選法 利用各種礦物磁性的差異，在磁選機的磁場中進行分選的一種選礦方法。黑色金屬礦石的選別、有色和稀有金屬礦的精選、重介質選礦中介質的回收、從非金屬礦物原料中除去含鐵雜質 電選法 根據礦石礦物和脈石礦物顆粒導電率的不同，在高壓電場中進行分選的方法。白鎢與錫石的分離;磁鐵礦、赤鐵礦、鉻鐵礦、錳礦的分選;坦妮礦、欽鐵礦、金紅石、獨居石的分選;黃金的分選；石英、長石的分選;石墨、金剛石、磷灰石、煤和石棉等的分選?；瘜W選礦法 基于礦物和礦物組分的化學性質的差異，利用化學方法改變礦物組成，然后用其他的方法使目的組分富集的 礦物加工工

12、藝。處理和綜合利用某些貧、細、雜等難選礦物原料 微生物選礦 利用鐵氧化細菌、硫氧化細菌及硅酸鹽細菌等微生物從礦物中脫除鐵、硫及硅等的選礦方法。除用于脫硫、脫鐵和脫硅外，還可用于回收銅、鈾、鈷、錳和金等 資料來源：礦山系統工程研究所,五礦證券研究所 選礦過程中，礦石首先要經過破磨工藝，使有用礦物與脈石礦物、有用礦物與有用礦物相互間解離。經過破磨工藝的礦石與水混合形成礦漿。礦漿作為一種固液混合體，與選礦設備不斷摩擦沖擊，造成選礦設備經常磨損，需要定期更換，由此形成廣闊的備件市場。根據我們根據我們測算，測算，僅考慮磨機襯板、渣漿泵及僅考慮磨機襯板、渣漿泵及備件、備件、水力水力旋流器旋流器及備件及備件

13、，全球選礦備件市場規模全球選礦備件市場規模超過超過 400億億元元。根據 Fortune business insights，全球磨機襯板市場規模大約 19.2 億美元（134 億人民幣），預計未來復合增速為 5.3%。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 5/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 圖表 2：全球磨機襯板市場規模（十億美元）資料來源：Fortune business insights,五礦證券研究所 根據 KSB 數據，2023 年全球渣漿泵及備件市場規模約 195 億元（25 億歐元），預計 2030年將達到 250 億元（3.2 億歐元

14、）。根據 Business research insights 數據，2022 年水力旋流器市場規模約 41.58 億元（5.94 億美元），預計 2031 年將達到 53.27 億元（7.61 億美元），預期 CAGR 為 2.8%。這一數字只代表了初次設備銷售市場，沒有考慮備品備件市場。偉爾集團的旋流器的收入中，初次設備銷售占比約 30%，70%來自備品備件。因此我們估算，2022 年水力旋流器及備品備件市場規模約 138 億元。2023 年水力旋流器及備品備件市場增長至 142 億元。圖表 3：全球渣漿泵及備件市場規模（億元）圖表 4：旋流器及備品備件市場規模（億元）資料來源：KSB,五

15、礦證券研究所 資料來源：business research insights,五礦證券研究所 綜合上述綜合上述，磨機襯板市場規模磨機襯板市場規模 134 億、渣漿泵及備件市場規模億、渣漿泵及備件市場規模 195 億、水力旋流器及備件市億、水力旋流器及備件市場規模場規模 142 億，合計市場規模約億，合計市場規模約 471 億元億元。二、二、三大三大選礦選礦備件備件市場市場格局格局詳解詳解 00.511.522.533.520232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E050100150200250300渣漿泵及備件市場規模億元020406080

16、100120140160180水力旋流器及備件市場規模億元 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 6/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 選礦備件中，磨機襯板、渣漿泵備件、旋流器備件系三大主要選礦備件。（一）（一）磨機襯板：節能增效抓磨機襯板：節能增效抓 當前礦石碎磨作業的主流工藝為 SAB(半自磨+球磨)或者 SABC 工藝（半自磨+球磨+頑石破碎）。以某公司的選礦流程為例，采礦場采回原礦石后，首先通過破碎機進行初次破碎，之后通過半自磨機進行初次磨碎作業，之后小粒徑礦石進入球磨機進行二次研磨，大粒徑的頑石則經過破碎機破碎后再次進入半自磨機。圖表 5：某

17、選礦廠的選礦流程 資料來源：鹿鳴礦業 10.97m*6m 半自磨機筒體襯板優化,五礦證券研究所 在使用磨機碎磨的時候，需要往磨機內加入一定比例的鋼球或鋼棒，借助這些磨礦介質將礦石磨碎。由于磨機內部有大量的鋼球、鋼棒，為了保護磨機，需要加入襯板對磨機進行保護。磨機襯板是磨機的主要耗材，襯板按材質可以分為金屬襯板、橡膠襯板、復合襯板。圖表 6：某磨機更換襯板現場 圖表 7：磨機運行磨礦過程示意圖 資料來源：Metso,五礦證券研究所 資料來源：半自磨機筒體襯板鑄造工藝改進研究（周旭）,五礦證券研究所 金屬襯板金屬襯板 金屬襯板材質為耐磨合金。耐磨合金發展至今經歷三個階段，代表材料分別為高錳鋼、低合

18、金耐磨鋼、耐磨合金鑄鐵。金屬襯板使用的材料主要包括高錳鋼、合金鋼、白口鑄鐵等材質。圖表 8：金屬耐磨材料發展大致經歷了三個階段 階段 代表材料 簡介 應用 特征 第一階段 高錳鋼 英國人 Hadfield 于 1882年發大型顎式破碎機顎屈服強度低，高錳鋼工件使用中 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 7/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 明，其鑄態組織是奧氏體+馬氏體+奧氏體+碳化物，水韌處理后為單一奧氏體組織 板、錘頭等 易變性，沖擊值達 1960-2940KJ/m2，顯示出極高的韌性 第二階段 低合金耐磨鋼 主要是 Cr-Mo 系，并加入少量其

19、他合金元素。目前主要有低合金馬氏體鋼、貝氏體鋼、奧氏體-貝氏體雙相鋼和馬氏體貝氏體雙相鋼等 履帶板、中小型顎板、錘頭、球磨機襯板等 生產成本低，極好的抗磨性與良好的強韌性 第三階段 耐磨合金鑄鐵 分為普通白口鑄鐵、鎳硬鑄鐵和高鉻鑄鐵三個階段。其中應用最成功最廣發的是鎳硬鑄鐵和高鉻鑄鐵 鎳硬鑄鐵主要用于球磨機襯板、磨煤機磨輥和冶金軋輥。高鉻鑄鐵主要用于球磨機磨球、磨段等 鎳硬鑄鐵在強度、硬度和耐磨性方面都優于普通白口鑄鐵且生產工藝簡單，但脆性較大；高鉻鑄鐵由于鉻元素的加入，其碳化物結構類型發生改變，耐磨性和韌性較鎳硬鑄鐵更好 資料來源：鳳形股份招股書,五礦證券研究所 金屬襯板在實際使用中有如下問

20、題：磨機襯板單塊質量較重，檢修人員勞動強度大，并容易引發安全事故。襯板更換時間長。屈服強度低，極易變形提前失效。使用壽命低，特別是半自磨機中金屬襯板壽命僅 2-6 個月。螺栓孔處容易發生漏漿現象，因此必須經常停機緊固螺栓，降低磨機的運轉率。礦山出于效率的追求，磨機朝著大型化方向發展，礦山出于效率的追求，磨機朝著大型化方向發展，對金屬襯板提出新挑戰對金屬襯板提出新挑戰。目前行業大型的自磨機和半自磨機直徑已達 12.2 米，大型球磨機直徑已達 8.5 米。大直徑半自磨機對襯板提出了新的要求。對小直徑球磨機來說，受到的沖擊力較小，襯板大多是因磨損失效報廢，使用壽命可達 1 年。而對大直徑半自磨機，其

21、沖擊力大大增加，要求襯板具有更高的抗沖擊性，金屬襯板極易變形破碎。銅陵冬瓜山銅礦8.533.96m 半自磨機曾試用一套高錳鋼襯板，僅 1 個月后襯板凸起嚴重變形，斷裂螺栓像子彈一樣射出。圖表 9：隨著磨機直徑加大，鋼球沖擊能量顯著增加 磨機直徑/m 鋼球直徑/mm 鋼球質量/kg 鋼球沖擊速度/（ms-1）鋼球沖擊能量/J 0.20 25 0.07 1.41 1.36 2.90 76 1.81 5.33 25.80 8.53 127 8.30 9.14 347.00 11.00 125 7.97 10.39 430.00 資料來源：半自磨機結構與筒體襯板研究進展及發展趨勢（陳天樂等）,五礦證券

22、研究所 目前常用的半自磨機襯板材料為一般采用目前常用的半自磨機襯板材料為一般采用 60CrMo、70CrMo、85CrMo 及悍達板橡膠復合及悍達板橡膠復合板板。例如銅陵冬瓜山選廠8.53m3.96m 半自磨引進了珠光體 Cr-Mo 合金鋼襯板，使用壽命超過 4 個月。橡膠襯板橡膠襯板 1921 年第一套橡膠襯板開始使用。相比金屬襯板，橡膠襯板具有以下優點：請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 8/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 橡膠襯板有良好的耐腐蝕、耐磨損性能，使用時間長。由于橡膠襯板質量輕、便于更換，有效降低勞動強度，提高安裝效率。重量輕，更節

23、能。磨機運行需要以電機驅動，是耗電大戶。根據美卓公布的相關數據，磨機消耗了全球 3-5%的電量。而橡膠的密度是金屬的 1/6，可以顯著降低磨機運行電耗。某選礦廠球磨機的電耗占到選礦廠總電耗的 40%以上，球磨機襯板由錳鋼改為橡膠后，噸礦電耗由 27.27kWh 降低至 25.58 kWh。純純橡膠襯板主要用于直徑小于橡膠襯板主要用于直徑小于 6.5 米的小型磨機米的小型磨機，在金屬礦山領域滲透率不超過，在金屬礦山領域滲透率不超過 3%。對大型磨機，橡膠材質無法承受大塊礦石和鋼球的強大沖擊力。即使對于小型球磨機來說，由于橡膠質地較軟，會使磨礦效率下降約 10%左右。從 20 世紀 80 年代起，

24、橡膠襯板開始在小型球磨機、中型二段球磨機中使用。但是橡膠襯板體積增加、耐磨性差，降低磨機有效容積，影響了產量和使用壽命，同時降本也不太明顯，因此在國內并未推廣。根據橡膠金屬復合襯板在大型半自磨機中的應用和需要注意的問題，在金屬礦山行業，國內球磨機使用橡膠襯板不超過總需求量 3%。復合襯板復合襯板 近年來，橡膠復合襯板開始推廣應用。橡膠金屬復合襯板通常在礦物和襯板接觸部分使用高耐磨合金，在襯板與筒體接觸部分使用橡膠，兼顧了橡膠襯板與合金襯板的優點：保留了橡膠襯板重量輕、易安裝的優勢。解決了半自磨機襯板的易變形、易斷裂、壽命短的難題。顯著改善了橡膠襯板磨礦效率低的缺點。復合襯板在實際生產中收獲了良

25、好的復合襯板在實際生產中收獲了良好的成效。成效。復合襯板的價格大約 34 萬/噸，金屬襯板的價格大約 1.5 萬/噸。但由于復合襯板的質量僅為傳統鋼襯板的 40%70%，因此更換為復合襯板的成本增加并不明顯。但復合襯板的壽命、節能優勢明顯，可以顯著增加礦企收益。2016 年 3 月，江西銀山銅礦選礦廠從加拿大引入了中國第一套橡膠復合襯板，并應用于7.0 m3.5 m 的半自磨機。江西銀山銅礦選礦廠在使用這種復合橡膠襯板期間，沒有任何破裂的跡象，壽命達到 11 個月。維護工作量大大減少，使用橡膠復合襯板的實際的停車更換襯板時間只需 1 天（之前更換金屬襯板則需 34 天）。一年約節能 128 萬

26、度電，可節約鋼球 154 噸。某 SAB 流程選礦廠，在7.53.2 m 半自磨機筒體（不含進、出料端）使用橡膠復合襯板，使用壽命提升 58%，成套襯板更換時長縮短 20%。盡管襯板售價高了 20 萬元/套，但結合該廠 200 萬元/天的生產利潤，實際經濟效益明顯。圖表 10：某7.53.2 m 半自磨機使用橡膠復合襯板收益分析 襯板種類 使用壽命/d 成套襯板更換時長/h 磨機噪音/dB 重量/t 筒體襯板（萬元/套）高錳鋼襯板 180 60 97 48 80 復合橡膠襯板 285 48 88 38 100 參數對比+105-12-9-10+20 資料來源：SAB 流程磨機筒體襯板應用研究（

27、許維維）,五礦證券研究所 海外龍頭看好橡膠（復合）襯板，加碼布局海外龍頭看好橡膠（復合）襯板，加碼布局。美卓、FLSmidth 都具有自己的橡膠（復合）襯板。2015 年，美卓就將復合襯板 Poly-met 系列應用于智利國家銅礦。2023 年，美卓將原來的橡膠襯板 SKEGA Classic 升級為 SKEGA Life，壽命提升 25%。FLSmidth 提供的復合襯 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 9/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 板 PulpMax 系列，采用金屬、橡膠、陶瓷三種材料復合而成，平均重量降低 50%，使用壽命更長。圖表

28、11：FLS 的 PulpMax 系列復合襯板 資料來源：FLS,五礦證券研究所 國內橡膠（復合）襯板代表企業有海南司克嘉、湖北司克嘉、耐普礦機、安徽天益、圣耐普國內橡膠（復合）襯板代表企業有海南司克嘉、湖北司克嘉、耐普礦機、安徽天益、圣耐普特。特。海南司克嘉是中國最早的橡膠襯板廠。耐普礦機在專利數量、企業人數方面有明顯優勢。安徽天益新材料則擁有 9 米以上半自磨機筒復合襯板成功應用案例。圖表 12：國內橡膠（復合）襯板代表企業 公司名稱公司名稱 公司介紹公司介紹 海南司克嘉 前身為海南鐵礦橡膠襯板廠，始建于 1986 年，原冶金部定點生產各類磨礦機用耐磨橡膠襯板專業廠家。引進瑞典司克嘉公司技

29、術專利和主要設備。湖北司克嘉 成立于 2007 年，主要生產磨機用高耐磨橡膠襯板，引進了具有國際先進水平的全套磨礦機用耐磨橡膠襯板設計制造專用技術及配方，生產規模達年產8000 噸 耐普礦機 成立于 2005 年，致力于高性能橡膠耐磨材料及橡膠復合材料的研發應用以提升重型選礦裝備性能、可靠性與壽命。公司已與江銅集團、銅陵有色、中信重工、紫金礦業、北礦院、KAZ Minerals LLC、Oyu Tolgoi LLC、美伊電鋼、Compania Minera Antamina S.A.、Erdenet Mining Corporation 等國內外知名礦業公司或礦業設備制造商建立了穩定的合作關系

30、 安徽天益 成立于 2016 年 12 月，2021 年被環磨科技并購。引進加拿大技術，擁有9 米以上半自磨機筒體復合襯板成功應用案例及工程經驗的生產廠家。采用進口天然橡膠（馬來西亞、越南、泰國）及進口瑞典 HARDOX 耐磨鋼板。目前已與國內多家知名企業，如：江西銅業、云南黃金、云錫集團、金徽礦業、西部礦業、五礦礦業、紫金礦業、中國黃金等成功合作，并建立了戰略合作伙伴關系。圣耐普特 成立于 2007 年，是一家專注于高性能橡膠新材料制品和高耐磨礦山裝備的研發與制造企業。團隊研發的超聚態天然橡膠和濕法混煉膠均達到國際水平 資料來源：wind,公司官網,五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明

31、Page 10/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 圖表 13：襯板廠商專利對比 圖表 14：襯板廠商社保人數 資料來源：CNIPA,五礦證券研究所 資料來源：wind,五礦證券研究所 我們認為橡膠復合襯板市場增長有兩點驅動力量我們認為橡膠復合襯板市場增長有兩點驅動力量：1）在存量市場，復合襯板可以進一步替代金屬襯板。隨著 ESG 概念的進一步深入人心，橡膠襯板節能、輕便、長壽命的優勢將進一步放大，推動橡膠襯板替代金屬襯板。2）技術突破，遠期復合襯板有望應用于大型半自磨機筒體。從磨機襯板的安裝位置劃分，可以分為進料端、出料端、筒體。目前對進料端、出料端

32、來說，不管是大型磨機還是小型磨機，復合襯板基本都可以滿足需求。比如耐普礦機為澳大利亞 CPM 礦山研制的出料端襯板，已經可以適用于 12.211m 大規格的自磨機。但對大型半自磨機的筒體襯板來說，復合襯板鮮有應用案例，而大直徑半自磨機已是行業主流設備。要在大型半自磨上使用復合襯板，需要在橡膠、金屬配方上進一步改進，提升產品壽命。圖表 15：大直徑半自磨機已經成為主流 國家 名稱 處理量 半自磨機規格 球磨機規格 美國 雷伊銅選廠 27000 t/d 10.36 m5.18 m 5.48 m9.44 m 印尼 福列博特銅選廠 55000t/d 10.36 m5.18 m 6.09 m9.29 m

33、 中 國 內蒙烏奴克吐山銅鉬礦 40000 t/d 11 m5.4 m 7.9m13.6 m 中 國 云南普朗銅礦 40000 t/d 9.75 m4.27 m 6.71 m11.58 m 中 國 西藏雄村銅礦 40000 t/d 10.97 m6.71 m 7.32 m9.75 m 中 國 德興銅礦大山選礦廠 22500 t/d 10.37 m5.19 m 7.32 m10.68 m 中 國 金堆城汝陽鉬礦 22000 t/d 10.37 m5.19m 7.32 mx12 m 中 國 鹿鳴鉬礦 50000 t/d 10.97 m7.16 m 7.32 m11.28 m 中 國 巴圖希甲銅礦選

34、廠 120000 t/d 10.98 m5.8m 6.1 m10.2 m 巴西 索謝果銅選廠 41000 t/d 11.59 m7 m 6.7m9.76 m 資料來源：半自磨流程的發展及應用（馬帥）,五礦證券研究所 （二）（二）渣漿泵渣漿泵：選礦流程的動力之源：選礦流程的動力之源 渣漿泵是一種專門設計的、用來輸送含有懸浮固體顆粒液體的泵。渣漿泵是一種專門設計的、用來輸送含有懸浮固體顆粒液體的泵。渣漿泵被廣泛用于水處理、采礦、冶金、造紙、化工、發電等行業。渣漿泵根據安裝布置方式又分臥式渣漿泵和立式渣漿泵。按照與輸送漿體的接觸情況，渣漿泵結構件可以劃分為過流部件和非過流部件，其中010203040

35、50607080耐普礦機 天益新材料海南司克嘉湖北司克嘉 圣耐普特專利數量發明專利數量0100200300400500600700耐普礦機天益新材料 海南司克嘉 湖北司克嘉圣耐普特2023年社保人數 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 11/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 過流部件包括葉輪、蝸殼、前護板、后護板、副葉輪、填料箱、入口短管、出口短管等。渣漿泵的過流部件代表了渣漿泵的核心質量水平。圖表 16：臥式渣漿泵（左）和立式渣漿泵（右）圖表 17：漿泵結構示意圖 資料來源：渣漿泵關鍵過流部件的研制,五礦證券研究所 資料來源：耐普礦機官網,五礦證券

36、研究所 渣漿泵廣泛應用于冶金、電力、煤炭、化工等流程行業。渣漿泵廣泛應用于冶金、電力、煤炭、化工等流程行業。在電力行業，渣漿泵主要應用在火力發電廠的水力除渣除灰、煙氣脫硫系統。在煤炭行業，渣漿泵主要應用在洗煤廠。約 80%的渣漿泵應用在礦山行業選礦廠。橡膠橡膠材質材質適合于介質中含有固體顆粒圓滑、無尖角、渣漿泵的揚程不超過適合于介質中含有固體顆粒圓滑、無尖角、渣漿泵的揚程不超過 40 米的場景米的場景。渣漿泵材料包括金屬、橡膠、陶瓷。其中金屬材質又包括普通鑄鐵、耐磨鋼和鎳硬鑄鐵、鉻系白口鑄鐵等。不同場景下，渣漿泵材料的選擇也有所不同。而當介質中含有固體顆粒圓滑、無尖角、渣漿泵的揚程不超過 40

37、 米時，適宜選擇橡膠制造的過流部件。圖表 18：不同場景渣漿泵材質的選擇 應用場景 葉輪 護套 護板 中細顆粒，中低揚程 橡膠 橡膠 橡膠 高溫，含礦物油 金屬 金屬 金屬 中粗顆粒，高揚程輸送，半自磨出料 金屬 橡膠 橡膠 中粗顆粒，高揚程，在可能卡泵時使用 金屬 橡膠 金屬 資料來源：耐普礦機,五礦證券研究所 橡膠材質尤其適用于濕式選礦作業。橡膠材質尤其適用于濕式選礦作業。早在 2011 年，在濕式選礦中 60%以上的易損過流件就已經采用了耐磨橡膠制作。橡膠材料的渣漿泵過流件耐磨、耐腐蝕性能好，使用壽命長，更換簡單。澳大利亞的 Kanmantoo 礦山由于石榴石硬度和每一級的較高揚程，渣漿

38、泵壽命只有120-200小時。美卓通過增加多級泵送+改用橡膠渣漿泵，使渣漿泵壽命大幅提升至 1700小時，且使渣漿泵效率從 59%提高到 69%。該改動節省數十萬美元，同時還降低了操作成本和延長了故障間隔周期。渣漿泵格局分散渣漿泵格局分散，偉爾優勢明顯，偉爾優勢明顯。在礦用渣漿泵領域，渣漿泵市場前三名為偉爾集團、KSB、美卓/FLSmdith。偉爾集團在渣漿泵領域優勢明顯，渣漿泵及備件收入達 9 億英鎊，我們估算市占率約 40%。第二名的 KSB 在礦用渣漿泵及備件的收入約 1.12 億歐元，市占率約 4.5%。中國的渣漿泵企業數量居全世界第一，各種大小渣漿泵企業約 6000 余家。國內渣漿泵

39、技術國內渣漿泵技術源自外資引入，經過多年發展在新一代產品已具全球競爭力源自外資引入，經過多年發展在新一代產品已具全球競爭力。建國初期，為了滿足國內對渣漿泵的需求，機械部把石家莊水泵廠（現已更名為石家莊強大泵業）指定為全國唯一的渣漿泵定點生產廠家。80 年代中期，為提高中國渣漿泵的技術水平，國家花費了大量的資金從澳大利亞沃曼公司引進了全套的沃曼系列渣漿泵，由石家莊水泵廠負責消化、制造。經過多年的發展，中國渣漿泵已經覆蓋大約十二大類，3000 多個型號、4000 多個規格的產品。部分企業在此基礎上進一步研發出下一代陶瓷渣漿泵。漢江弘源襄陽碳化硅特種陶瓷有限責任公司研發的陶瓷渣漿泵成功出口到非洲剛果

40、（金）市場，使用壽命達到 12 個 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 12/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 月，在大型陶瓷渣漿泵國內市場占有率達 40%。耐普礦機也已研發出陶瓷渣漿泵，并計劃向國內外推廣。（三）（三）旋流器：礦漿分級的核心旋流器：礦漿分級的核心 旋流器是一種分級設備，在細粒分級作業中極為有效。旋流器是一種分級設備，在細粒分級作業中極為有效。典型的旋流器由圓筒和圓錐筒連接而成，包括溢流管、底流管、進料管等主要部件。1891 年，Bretney 在美國申請了第一個旋流器專利，自此以后，旋流器在各個領域得到了很大的發展。1914 年，水

41、力旋流器正式應用于磷肥的工業生產。20 世紀 60 年代，水力旋流器已經應用于礦產行業。之后水力旋流器應用領域逐步擴展，在洗煤、石油、天然氣、石化、三廢處理、鋼鐵工業、淀粉工業、食品及飲料、造紙工業、高嶺土、水泥工業等許多領域得到廣泛應用。旋流器結構簡單，價格便宜，保養容易，但直接影響礦漿的分級效率，并影響磨機產能和磨機效果，在選礦流程中起到重要作用。圖表 19：旋流器結構圖 圖表 20：水力旋流器 資料來源：石油云,五礦證券研究所 資料來源：建龍礦業，五礦證券研究所 旋流器的工作原理旋流器的工作原理：進入旋流器中的礦漿以很大速度旋轉，因此固體粒子受到遠超重力的離心力作用。此時在旋流器中存在兩

42、種礦漿流：1）粗砂受到較大的離心力進入外流之中，沿旋流壁器內下沉，由沉砂口排出；2）細粒和大部分水以內流形式上升，并經由溢流管作為溢流排出，從而完成分級作業。在離心力作用下，在離心力作用下，礦砂與旋流器激烈摩擦，礦砂與旋流器激烈摩擦，旋流器的內襯磨損嚴重，需要定期更換。旋流器的內襯磨損嚴重，需要定期更換。正常情況下旋流器的內襯更換周期為 6-36 個月不等。旋流器內襯可選材質包括：聚氨酯、尼龍、碳化硅、高鉻合金、耐磨橡膠以及耐高溫和耐腐蝕的高鋁陶瓷、耐酸堿和耐油鹽的 KM 抗磨復合材料等。礦山用的水力旋流器多用耐磨鑄鐵制造，內襯常用輝綠巖鑄石、耐磨橡膠等耐磨材料。圖表 21：旋流器內襯更換周期

43、 序號 名稱 更換周期（月）1 沉沙嘴內襯 6-12 2 下椎體內襯 10-12 3 中椎體內襯 10-12 4 上椎體內襯 15-18 5 圓柱段內襯 24-36 6 旋流室內襯 24-36 7 上蓋內襯 24-30 8 溢流管 12-15 資料來源：耐普礦機,五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 13/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 水力旋流器市場格局分散。水力旋流器市場格局分散。在全球范圍內，水力旋流器生產商主要有美國斯倫貝謝、美國Exterran、德國西門子、德國 KSB、英國 Weir Minerals、英國 Technip

44、FMC、芬蘭 Metso、丹麥艾法史密斯、中國威海市海王旋流器有限公司等。其中威海市海王旋流器有限公司在礦山市場市占率位列全球前三，2021 年營業收入超 5 億元，產品成功應用于澳大利亞 Sino 鐵礦、沙特 Jalamid 磷礦、秘魯 Toromocho 銅礦等全球大型選礦項目。三、三、投資建議投資建議（一）耐普礦機：綜合能（一）耐普礦機：綜合能力領先的選礦環節龍頭力領先的選礦環節龍頭 耐普礦機是一家專業生產礦山設備及備件的企業。耐普礦機的產品集中在選礦環節，分為設備產品和備件產品兩大類。其中設備產品包括渣漿泵、旋流器等，備件產品包括含渣漿泵過流件，磨機橡膠復合襯板，圓筒篩及振動篩橡膠篩網

45、，浮選機葉輪、定子，耐磨管道等。圖表 22：耐普礦機產品 資料來源：耐普礦機，五礦證券研究所 耐普礦機耐普礦機的的收入收入以備件收入為主以備件收入為主。2024 年上半年，耐普礦機橡膠耐磨備件收入占比為 48%，選礦系統方案及服務（EPC）收入占比 32%，金屬備件收入占比為 10%。選礦系統方案及服務收入波動性較大。2021 年其他主營業務收入 6.32 億元，主要是與蒙古國額爾登特礦業公司(Erdenet）的“年產量 600 萬噸自磨廠房 4 號生產線建造和投產”EPC 業務確認收入。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 14/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8

46、月 19 日 圖表 23：耐普礦機收入構成以備件為主 圖表 24：耐普礦機收入-分產品（億元）資料來源：Wind,五礦證券研究所 資料來源：Wind,五礦證券研究所 我們認為耐普礦機的研發能力、客戶質量、全球化布局能力、系統方案能力均處于行業領先地位。1、系統系統能力能力 選礦環節選礦環節具有較強的定制化屬性，客戶存在較強的粘性具有較強的定制化屬性，客戶存在較強的粘性。礦山客戶需要的不僅是單一的設備，更是綜合的解決方案。單一選礦設備的調整，會帶動整個選礦流程多個參數的變化。比如更換磨機襯板類型，要考慮浮選劑類型、磨機運行溫度、礦石種類，還需要改變磨機轉速、物料和磨球填充率、磨球填充頻次。再比如

47、更換渣漿泵，可能涉及更換旋流器、調整泵送次數。美卓、偉爾、FLSmidth 在系統化解決方案方面都積累了多年經驗，構建了深厚的護城河。圖表 25：行業龍頭美卓提供全流程解決方案，構建了深厚護城河 資料來源：Metso,五礦證券研究所 耐普礦機已逐步構建選礦環節的系統解決方案能力。耐普礦機已逐步構建選礦環節的系統解決方案能力。耐普礦機利用自身在選礦設計和設備供應的優勢，已經參與到各大礦冶設計院或礦山企業選礦設計中。2014 年耐普成功實施了烏茲別克斯坦阿拉馬雷克礦山渣漿泵到旋流器成套系統設備供應；2015 年成功實施了西藏巨龍銅礦渣漿泵至旋流器系統成套設備供應。2021 年耐普成功設計并建設額爾

48、登特“年 600 萬噸自磨廠房 4 號生產線”，表明公司已具備選礦工藝流程整體設計能力。橡膠耐磨制品48%選礦設備8%選礦系統方案及服務32%礦用金屬備件10%礦用管道、工業設備耐磨襯里2%其他主營業務0%0246810122020年2021年2022年2023年2024H1其他主營業務礦用管道、工業設備耐磨襯里礦用金屬備件選礦系統方案及服務選礦設備橡膠耐磨制品 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 15/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 圖表 26：耐普成功設計并建設額爾登特 4 號線項目 資料來源：耐普礦機,五礦證券研究所 2、研發投入、研發投入

49、優秀系統解決方案的能力，背后離不開企業的研發投入。設備方面，耐普礦機研發的 750mm 規格和 650mm 規格重型渣漿泵，有效填補國內空白，分別應用于額爾登特、紫金礦業、寧德時代等客戶的大型項目；公司研發的838-7 水力旋流器組是國內最大的選礦篩分流程的水力旋流器，打破了國際巨頭壟斷。在發明專利高效水力旋流器的設計方法和高效水力旋流器中，耐普開發的高效水力旋流器，在流量為200m3/h 的工況下，壓降能夠降低 31.10，-200 目分級效率能夠提高 53.45。材料方面，公司正在研發的適用于直徑 7.5 米以上半自磨機筒體提升條的耐磨高強鋼，壽命比現在使用的 CrMo 鋼提升條穩定提高

50、20%。耐普在發明專利 一種適用于半自磨機襯板用的鑄造復相鋼材料及其制備方法中開發出一種半自磨機襯板用的鑄造復相鋼，相比原廠家采用的鉻鉬鋼襯板耐磨性提高 33，并且可以能徹底解決半自磨機襯板的開裂問題。在發明專利工礦用超高碳超高鉻鑄鐵材料及其制備方法中，耐普開發出一種超高碳超高鉻鑄鐵材料，硬度為 6365HRC，20mm 試樣無缺口沖擊韌性不低于 10J/cm2，在某礦山 200NZJC渣漿泵上應用，使用壽命從 430h 提升至 800h。3、渠道布局、渠道布局 完善的渠道布局是企業了解客戶需求和痛點、維持良好的客戶關系、及時響應客戶需求的關完善的渠道布局是企業了解客戶需求和痛點、維持良好的客

51、戶關系、及時響應客戶需求的關鍵。鍵。選礦設備龍頭偉爾集團在全球已經有 6 家鑄造廠、21 個制造基地，服務中心遍及全球。耐普礦機也構建了全球性服務網點，在澳大利亞、蒙古國、秘魯、智利、墨西哥、新加坡、贊比亞、塞爾維亞、厄瓜多爾等地設立了子公司，在哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦等國家設立了辦事處、服務團隊。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 16/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 圖表 27：偉爾集團服務中心遍布全球 圖表 28：耐普礦機的全球服務網點 資料來源：偉爾集團,五礦證券研究所 資料來源：耐普礦機,五礦證券研究所 借助全球網絡，耐普實現了更高的海外

52、收入占比和更高的毛利率。圖表 29：耐普礦機海內外收入占比 圖表 30：耐普礦機的海外毛利率更高（%）資料來源：wind,五礦證券研究所 資料來源：wind,五礦證券研究所 4、客戶質量、客戶質量 由于選礦設備客戶粘性強，客戶質量成為判斷企業競爭力的重要依據。優秀企業與龍頭礦企由于選礦設備客戶粘性強，客戶質量成為判斷企業競爭力的重要依據。優秀企業與龍頭礦企形成穩固合作關系，共同成長進步，強者恒強形成穩固合作關系，共同成長進步，強者恒強。耐普礦機與額爾登特（Erdenet Mining Corporation）、中信重工、紫金礦業、美伊電鋼、江銅集團、哈薩克礦業集團、力拓-奧陶礦業公司（Oyu

53、Tolgoi LLC）C、墨西哥集團等國內外知名礦業公司或礦業設備制造商建立了穩定的合作關系。其中與中信重工、江銅集團、額爾登特均已簽訂戰略合作協議。圖表 31：耐普礦機主要客戶情況 公司名 公司簡介 額爾登特 亞洲最大的銅礦和鉬礦采選聯合企業。它每年提取 3960 萬噸礦石，加工3720 萬噸，生產約 60 萬噸銅精礦和5000多噸鉬精礦。中信重工 6以上大型磨機國內市場占有率達 81，全國排名第一；全球占有率 23，全球排名第二。2023 年收入95 億。紫金礦業 2024 年福布斯全球金屬礦企第 5位，中國及亞洲唯一礦產銅產量破百萬噸大關礦企。截至 2023 年底，紫金礦業資源量、儲量:

54、銅 9,547 萬噸、金 3,465 噸、鋅（鉛）1,240 萬噸、銀 22,773 噸，鋰資源量（當量碳酸鋰）1,411萬噸，鉬 433 萬噸。0%20%40%60%80%100%2019年2020年2021年2022年2023年2024H1國外中國大陸01020304050602019年2020年2021年2022年2023年2024H1國外中國大陸 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 17/19 Table_Page 機械設備機械設備 2024 年 8 月 19 日 美伊電鋼 美伊電鋼于 1917 年在智利成立，是采礦、建筑與工業機械設備領域耐磨件的整體解決方案提供商，在全球設有5 個生

55、產鑄造基地，年產能超13 萬噸，在多國設立了全球營銷和服務中心，業務遍及世界 40 多個國家和地區。2022 年美伊電鋼集團銷售額突破13 億美元。哈薩克礦業 哈薩克斯坦知名度最高、發展最快的公司之一。2014 年完成了重組，使其成為一家高增長的銅礦公司。2023 年，哈薩克斯坦礦業有限公司產銅 40.3 萬噸、黃金16.2萬盎司、精煉鋅 5.14 萬噸、銀 400.8萬盎司 力拓-奧陶礦業公司 它擁有世界上最大的高品位銅礦床之一，初步探明銅儲量為3110 萬噸、黃金儲量為1328 噸、白銀儲量為 7600噸。力拓集團為該礦的最大股東。預計 2030 年成為全球第四大銅礦 資料來源：Wind,

56、五礦證券研究所 四大核心競爭力，最終體現為四大核心競爭力，最終體現為收入收入的高速增長。的高速增長。20202023 年，耐普礦機收入復合增速為36.6%。不考慮 EPC 業務，20202023 耐普礦機收入復合增速為 33%。圖表 32：耐普礦機收入保持高增長（億元）資料來源：wind,五礦證券研究所 風險提示風險提示 1、礦企資本開支不及預期，設備需求面臨較大波動。2、企業出海面臨的地緣政治、匯率、文化等多種風險。-50%0%50%100%150%200%0246810122019年2020年2021年2022年2023年2024H1收入收入（不含EPC）收入增速收入增速（不含EPC）請仔

57、細閱讀本報告末頁聲明 Page 18/19 Table_Page1 2024 年 8 月 19 日 分析師聲明分析師聲明 作者在中國證券業協會登記為證券投資咨詢(分析師)，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。作者保證：（i）本報告所采用的數據均來自合規渠道；（ii）本報告分析邏輯基于作者的職業理解，并清晰準確地反映了作者的研究觀點；（iii）本報告結論不受任何第三方的授意或影響；（iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報告為準；特此聲明。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說

58、明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。評級評級 說明說明 股票評級 買入 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在 20%及以上；增持 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于 5%20%之間；持有 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于-10%5%之間；賣出 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在-10

59、%及以下；無評級 預期對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業評級 看好 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%10%之間；看淡 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。一般聲明一般聲明 五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告即視其為客戶，本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的版權僅為本公司所有，未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式對本研究報告的任何部分以任何方式制作任何形式的

60、翻版、復制或再次分發給任何其他人。如引用須聯絡五礦證券研究所獲得許可后，再注明出處為五礦證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。在刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的同時，也應注明本報告的發布人和發布日期及提示使用證券研究報告的風險。若未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入或將產生波動；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司

61、不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。在任何情況下，報告中的信息或意見不構成對任何人的投資建議，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不

62、與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。五礦證券版權所有。保留一切權利。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，五礦證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到五礦證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。聯系聯系我們我們 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址：上

63、海市浦東新區陸家嘴街道富城路 99號震旦國際大廈 30 樓 地址：深圳市南山區濱海大道3165號五礦金融大廈 23 層 地址：北京市海淀區首體南路 9 號4 樓603 室 郵編：200120 郵編：518035 郵編：100037 Page 19/19 Analyst Certification The research analyst is primarily responsible for the content of this report,in whole or in part.The analyst has the Securities Investment Advisory Cer

64、tification granted by the Securities Association of China.Besides,the analyst independently and objectively issues this report holding a diligent attitude.We hereby declare that(1)all the data used herein is gathered from legitimate sources;(2)the research is based on analysts professional understan

65、ding,and accurately reflects his/her views;(3)the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a third party in compiling this report;(4)there is no conflict of interest;(5)in case of ambiguity due to the translation of the report,the original version in Chinese shall p

66、revail.Investment Rating Definitions The rating criteria of investment recommendations The ratings contained herein are classified into company ratings and sector ratings(unless otherwise stated).The rating criteria is the relative market performance between 6 and 12 months after the reports date of

67、 issue,i.e.based on the range of rise and fall of the companys stock price(or industry index)compared to the benchmark index.Specifically,the CSI 300 Index is the benchmark index of the A-share market.The Hang Seng Index is the benchmark index of the HK market.The NASDAQ Composite Index or the S&P 5

68、00 Index is the benchmark index of the U.S.market.Ratings Definitions Company Ratings BUY Stock return is expected to outperform the benchmark index by more than 20%;ACCUMULATE Stock relative performance is expected to range between 5%and 20%;HOLD Stock relative performance is expected to range betw

69、een-10%and 5%;SELL Stock return is expected to underperform the benchmark index by more than 10%;NOT RATED No clear view of the stock relative performance over the next 6 months.Sector Ratings POSITIVE Overall sector return is expected to outperform the benchmark index by more than 10%;NEUTRAL Overa

70、ll sector expected relative performance ranges between-10%and 10%;CAUTIOUS Overall sector return is expected to underperform the benchmark index by more than 10%.General Disclaimer Minmetals Securities Co.,Ltd.(or“the company”)is licensed to carry on securities investment advisory business by the Ch

71、ina Securities Regulatory Commission.The Company will not deem any person as its client notwithstanding his/her receipt of this report.The report is issued only under permit of relevant laws and regulations,solely for the purpose of providing information.The report should not be used or considered a

72、s an offer or the solicitation of an offer to sell,buy or subscribe for securities or other financial instruments.The information presented in the report is under the copyright of the company.Without the written permission of the company,none of the institutions or individuals shall duplicate,copy,o

73、r redistribute any part of this report,in any form,to any other institutions or individuals.The party who quotes the report should contact the company directly to request permission,specify the source as Equity Research Department of Minmetals Securities,and should not make any change to the informa

74、tion in a manner contrary to the original intention.The party who re-publishes or forwards the research report or part of the report shall indicate the issuer,the date of issue,and the risk of using the report.Otherwise,the company will reserve its right to taking legal action.If any other instituti

75、on(or“this institution”)redistributes this report,this institution will be solely responsible for its redistribution.The information,opinions,and inferences herein only reflect the judgment of the company on the date of issue.Prices,values as well as the returns of securities or the underlying asset

76、s herein may fluctuate.At different periods,the company may issue reports with inconsistent information,opinions,and inferences,and does not guarantee the information contained herein is kept up to date.Meanwhile,the information contained herein is subject to change without any prior notice.Investor

77、s should pay attention to the updates or modifications.The analyst wrote the report based on principles of independence,objectivity,fairness,and prudence.Information contained herein was obtained from publicly available sources.However,the company makes no warranty of accuracy or completeness of inf

78、ormation,and does not guarantee the information and recommendations contained do not change.The company strives to be objective and fair in the reports content.However,opinions,conclusions,and recommendations herein are only for reference,and do not contain any certain judgments about the changes in

79、 the stock price or the market.Under no circumstance shall the information contained or opinions expressed herein form investment recommendations to anyone.The company or analysts have no responsibility for any investment decision based on this report.Neither the company,nor its employees,or affilia

80、tes shall guarantee any certain return,share any profits with investors,and be liable to any investors for any losses caused by use of the content herein.The company and its analysts,to the extent of their awareness,have no conflict of interest which is required to be disclosed,or taken restrictive

81、or silent measures by the law s with the stock evaluated or recommended in this report.Minmetals Securities Co.Ltd.2019.All rights reserved.Special Disclaimer Permitted by laws,Minmetals Securities Co.,Ltd.may hold and trade the securities of companies mentioned herein,and may provide or seek to pro

82、vide investment banking,financial consulting,financial products,and other financial services for these companies.Therefore,investors should be aware that Minmetals Securities Co.,Ltd.or other related parties may have potential conflicts of interest which may affect the objectivity of the report.Inve

83、stors should not make investment decisions solely based on this report.Contact us Shanghai Shenzhen Beijing Address:30/F,Zhendan International Building,No.99 Fucheng Road,Lujiazui Street,Pudong New District,Shanghai Address:23F,Minmetals Financial Center,3165 Binhai Avenue,Nanshan District,Shenzhen Address:Room 603,4F,No.9 Shoutinan Road,Haidian District,Beijing Postcode:200120 Postcode:518035 Postcode:100037