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1、證券研究報告|行業專題|機械設備 1/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 機械設備 報告日期：2024 年 08 月 09 日 大制造：大制造：細分行業龍頭細分行業龍頭能否突圍？能否突圍？大制造策略專題大制造策略專題報告報告 投資要點投資要點 地緣、地產、債務的宏觀背景下，2024 年國內經濟弱修復，市場風險偏好收縮，傾向給予穩健價值更高權重，大市值公司表現占優。優質高成長的中小市值公司優質高成長的中小市值公司在過程中可能在過程中可能被“錯殺”，被“錯殺”，我們認為，我們認為，因為市場風格因為市場風格而非基本面導致的下跌最終將修復。而非基本面導致的下跌最終將修復。從中長期看，投資回報來自于

2、超越股權要求回報率的增長。從中長期看，投資回報來自于超越股權要求回報率的增長。1）細分行業龍頭通常有相對競爭優勢，如技術壁壘、規模效應、品牌認知度等，這些優勢有助于公司實現長期穩定發展，有望為股東創造可觀的投資回報。2）盡管具備相當成長性，市場情緒或風格因素也可能導致公司估值偏低。低估值為投資提供了安全邊際和潛在估值修復機會，一旦市場環境改善，低估值公司可能更具反彈潛力。從從“低估值低估值+高股息高股息”到到“低估值低估值+高成長高成長”的框架的框架，其背后邏輯是一致的其背后邏輯是一致的。之前我們多次提示大制造高股息組合，組合表現大幅跑贏市場?！案吖上ⅰ眱H是表象，本質在于背后邏輯：低估值、高

3、ROE 的公司有望穿越周期。其所處的行業、公司自身需滿足的條件是：1、細分行業波動性不大；細分行業波動性不大；2、競爭格局穩定；、競爭格局穩定；3、估值、估值低。低。當前當前一批一批具備具備高成長、高盈利能力且高成長、高盈利能力且估值估值較低的細分市場龍頭已經顯現出投資較低的細分市場龍頭已經顯現出投資價值價值，基于“低估值+高成長”的框架，尋找被“錯殺”的細分行業龍頭：【新能源汽車新能源汽車零部件零部件】上海沿浦、滬光股份、松原股份、浙江榮泰、隆盛科技；【人形機器人】【人形機器人】北特科技、貝斯特、柯力傳感；【半導體設備】【半導體設備】微導納米、英杰電氣、新萊應材；【消費電子】【消費電子】奧來

4、德、賽騰股份；【空港設備空港設備】威海廣泰；【風電行業風電行業】中際聯合；【休閑休閑車】車】濤濤車業；【3D 打印設備打印設備】鉑力特；【檢測檢驗檢測檢驗】蘇試試驗。風險提示風險提示 地緣政治風險，國內經濟發展不及預期，全球流動性超預期收緊。行業評級行業評級:看好看好(維持維持)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 分析師：劉巍分析師：劉巍 執業證書號：S1230524040001 研究助理：周向研究助理：周向昉 相關報告相關報告 1 多項政策促進設備更新；持續推薦工程機械、船舶、軌交裝備

5、 2024.08.08 2 創新周期啟，國產替代時 2024.08.07 3 【農業機械】深度 PPT：全球萬億級市場，受益國內回暖、出口加速，格局向頭部集中 2024.08.03 行業專題 2/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 因市場風格導致的下跌終將修復，長期回報源自超預期增長因市場風格導致的下跌終將修復，長期回報源自超預期增長.4 2 基于基于“低估值低估值+高成長高成長”的框架的框架，尋找被尋找被“錯殺錯殺”的細分行業龍頭的細分行業龍頭.5 2.1 奧來德：OLED 產業鏈國產替代核心標的，材料和設備業務雙輪驅動.6 2.2 上海沿浦：量價齊升，把握骨架國產

6、化機遇.7 2.3 浙江榮泰：行業高速增長 x 品類擴張，云母絕緣制品龍頭成長再加速.8 2.4 滬光股份：線束行業空間與壁壘雙提升，國產龍頭業績現拐點.9 2.5 威海廣泰：空港設備受益電動化出海，無人機業務受益低空經濟.10 2.6 松原股份：深耕汽車安全，新品類帶動新成長.11 2.7 濤濤車業：休閑車龍頭，品類拓展+渠道開拓開辟第二曲線.11 2.8 中際聯合：風電高空安全作業設備龍頭，多領域拓展打造平臺型公司.12 2.9 新萊應材：高潔凈應用材料領軍者，半導體+食品+醫藥三輪驅動.13 2.10 隆盛科技：EGR 和電機鐵芯雙輪驅動，新勢力和自主品牌客戶需求快速增長.13 2.11

7、 微導納米：中國 ALD 設備龍頭，半導體光伏兩翼齊飛.14 2.12 蘇試試驗：試驗設備+服務一體化，集成電路檢測等打開成長空間.15 2.13 鉑力特：3D 打印設備+服務龍頭，受益航空航天、3C 等需求增長.16 2.14 英杰電氣：光伏電源龍頭；半導體電源、充電樁設備打開成長空間.17 2.15 貝斯特：新能源車零部件小巨人，人形機器人+工業母機行業打開空間.18 2.16 賽騰股份：消費電子/半導體設備雙輪驅動，“低估值高成長”優質標的.18 2.17 柯力傳感：內生+外延打造優質傳感器平臺，人形機器人打開成長空間.19 2.18 北特科技:汽車底盤零部件龍頭，高精密件、輕量化、熱管

8、理打開成長空間.20 3 風險提示風險提示.21 eZfYbZaY9W9WcWcW6M8Q9PmOnNmOmQjMnNuMjMpOoMaQoOyRuOtRoPMYnPoO行業專題 3/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：全球制造業是經濟拉動項，印度、越南等制造業 PMI 趨勢向上.4 圖 2：大市值和中小市值公司的估值差拉開（單位：倍）.4 表 1：以中證 1000、中證 2000 為代表的中小市值公司估值位于歷史低位，PEG1.5 表 2：基于“低估值+高成長”框架，看好細分行業龍頭突圍機會.6 行業專題 4/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 因市場風

9、格導致的下跌終將修復，長期回報源自超預期增長因市場風格導致的下跌終將修復，長期回報源自超預期增長 從“強預期，弱現實”到“弱預期，弱現實”：地緣、地產、債務的宏觀背景下，2024 年國內經濟弱修復，出口和制造業受益于全球制造業復蘇，為經濟增長主要拉動項；國內有效需求不足，內需潛力待挖掘。市場風險偏好收縮，傾向給予穩健價值更高權重，大市值公司表現占優。優質高成長的中小市值公司中被優質高成長的中小市值公司中被“錯殺錯殺”，我們認為我們認為，因為市場風格而非基本面導致因為市場風格而非基本面導致的下跌最終將修復。的下跌最終將修復。圖1：全球制造業是經濟拉動項，印度、越南等制造業 PMI 趨勢向上 資料

10、來源：Wind,截至 2024/8/4,浙商證券研究所 圖2：大市值和中小市值公司的估值差拉開（單位：倍）資料來源：Wind,截至 2024/8/6,浙商證券研究所 行業專題 5/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 從長期來看，投資回報來自于超越股權要求回報率的增長。從長期來看，投資回報來自于超越股權要求回報率的增長。1）細分行業龍頭通常有相對競爭優勢，如技術壁壘、規模效應、品牌認知度等，這些優勢有助于公司實現長期穩定發展，有望為股東創造可觀的投資回報。2）盡管具備相當成長性，市場情緒或風格因素也可能導致公司估值偏低。低估值為投資提供了安全邊際和潛在估值修復機會，一旦市場環境改善，低估值公

11、司可能更具反彈潛力。從從“低估值低估值+高股息高股息”到到“低估值低估值+高成長高成長”的框架的框架，其背后邏輯是一致的其背后邏輯是一致的。2023 年 12 月我們外發報告高股息策略在大制造行業是否有效，構建了“基本面+高股息”大制造組合，組合表現大幅跑贏市場。報告指出“高股息”僅是表象，本質在于背后邏輯：低估值、高 ROE的公司有望穿越周期。其所處的行業、公司自身需滿足的條件是：1、細分行業波動性不大；、細分行業波動性不大；2、競爭格局穩定；、競爭格局穩定；3、估值低。、估值低。表1：以中證 1000、中證 2000 為代表的中小市值公司估值位于歷史低位，PEG1 指數 PEG 年初以來最

12、大回撤（%）市盈率分位數（%）市凈率分位數（%）最大回撤區間 2024 2025 區間始 區間終 上證 50 1.6 1.5-7.8 38.7 5.2 2024/5/20 2024/7/30 滬深 300 1.1 1.0-8.7 24.5 3.9 2024/5/20 2024/7/30 中證 1000 0.6 0.5-26.7 17.9 0.8 2024/1/2 2024/2/5 中證 2000 0.8 0.7-33.4 8.5 11.4 2024/1/2 2024/2/7 資料來源：截至 2024/8/4，Wind，浙商證券研究所，分位數統計區間：2010/1/1-2024/8/4，PEG

13、采用 wind 預測值，市盈率采用 PE（TTM）、市凈率采用 PB（LF）。2 基于基于“低估值低估值+高成長高成長”的框架的框架，尋找被尋找被“錯殺錯殺”的細分行業龍的細分行業龍頭頭 從頂層設計到地方性政策支持，新興戰略從頂層設計到地方性政策支持，新興戰略領域有望領域有望迎來業績迎來業績高成長高成長。政府工作會議、三中全會決議和政治局會議指出要推進高水平科技自立自強，加快發展新質生產力，推動高質量發展。半導體、人形機器人、人工智能、低空經濟半導體、人形機器人、人工智能、低空經濟等頂層設計加速完善、地方性支持政策頻頻出臺，新型戰略企業有望持續受益于產業政策推動?！救诵螜C器人】新質生產力重點發

14、展行業，迎內外部雙輪驅動【人形機器人】新質生產力重點發展行業，迎內外部雙輪驅動 人形機器人是我國九大未來產業之一。人形機器人是全球 AI 浪潮中我國能夠深度參與的領域，有望迎來內部政策+外部巨頭共同催化，進入國內外整機廠雙輪驅動階段?！景雽w設備】自主可控勢在必行，關注大基金三期投資驅動【半導體設備】自主可控勢在必行，關注大基金三期投資驅動 外部管制加劇及國家安全需求大背景下，半導體產業鏈自主可控緊迫性高。2024 年全球半導體行業迎來周期復蘇，國內擴產逐步加速，大基金三期成立強化政策支持力度，疊加關鍵國產設備逐步突破后國產化率整體有望大幅提升，半導體設備需求向好?！镜涂战洕康涂照吆图夹g共

15、振，重點關注整機制造、低空基建、運營等領域【低空經濟】低空政策和技術共振，重點關注整機制造、低空基建、運營等領域 行業專題 6/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2024 年以來低空經濟政策和技術共振。低空經濟政策持續推動產業建設，三中全會決定明確指明發展低空經濟，未來主管部門和地方政策有望共同發力。低空技術方面，多家eVTOL 企業紛紛取得突破性進展。當前當前，一批具備高成長、高盈利能力且估值較低的細分市場龍頭已經顯現出投資價一批具備高成長、高盈利能力且估值較低的細分市場龍頭已經顯現出投資價值值?；凇暗凸乐?高成長”框架，看好細分行業龍頭突圍機會：表2：基于“低估值+高成長”框架，看

16、好細分行業龍頭突圍機會 公司 PEG 凈利潤 細分領域 最新觀點 2024E-2026E 2024E 2025E 2026E 奧來德 0.2 1.9 2.9 4.1 國內 oled 蒸發源設備、oled 發光材料核心供應商 受益于 oled8 代線建設、oled 發光材料國產替代加速，公司未來發展空間較大 上海沿浦 0.3 1.9 2.5 3.3 國內座椅骨架核心供應商 未來在鐵路集裝箱、高鐵座椅、汽車電子領域成長路徑清晰 浙江榮泰 0.3 2.9 4.2 5.3 汽車云母絕緣件龍頭 行業高速增長 x 品類擴張，云母絕緣制品龍頭成長再加速 滬光股份 0.3 4.8 6.7 8.8 汽車線束龍頭

17、 線束行業空間與壁壘雙提升 威海廣泰 0.3 3.2 4.3 5.5 國內空港裝備龍頭 空港裝備電動化出海勢頭持續強勁 松原股份 0.3 2.9 3.8 5.2 被動安全領域的成長型企業 深耕汽車安全，新品類帶動新成長 濤濤車業 0.3 3.8 4.8 5.9 休閑車龍頭 品類拓展+渠道開拓開辟第二曲線 中際聯合 0.3 2.8 3.7 4.8 全球風電高空作業設備龍頭 海風近期催化較多，疊加國內下半年進入風電裝機旺季，國內風電景氣度有望反轉加速 新萊應材 0.3 3.7 5.2 6.6 高潔凈應用材料領軍者 半導體+食品+醫藥三輪驅動 隆盛科技 0.4 2.3 3.1 3.9 汽車 EGR

18、領先者 EGR 和電機鐵芯雙輪驅動，新勢力和自主品牌客戶需求快速增長 微導納米 0.4 5.8 7.7 9.7 中國 ALD 設備龍頭 半導體光伏兩翼齊飛 蘇試試驗 0.4 3.9 4.9 6.0 環境與可靠性試驗龍頭 試驗設備+服務一體化，集成電路檢測等打開成長空間 鉑力特 0.4 3.2 5.0 6.9 3D 打印設備+服務龍頭 受益航空航天、3C 等需求增長 英杰電氣 0.5 5.8 7.1 8.7 半導體射頻電源龍頭 有望受益半導體新增擴產+存量更新需求放量。貝斯特 0.5 3.4 4.3 5.3 新能源車零部件小巨人 人形機器人+工業母機行業打開空間 賽騰股份 0.6 8.3 9.9

19、 11.6 消費電子領域主要自動化設備供應商 消費電子/半導體設備雙輪驅動，“低估值高成長”優質標的 柯力傳感 0.7 3.7 4.4 5.1 國內應變式傳感器龍頭 內生+外延打造優質傳感器平臺，人形機器人打開成長空間 北特科技 0.7 0.7 1.1 1.6 汽車底盤零部件龍頭 高精密件、輕量化、熱管理打開成長空間 資料來源：Wind,截至 2024/8/7，凈利潤采用 wind 一致預期，浙商證券研究所 2.1 奧來德：奧來德：OLED 產業鏈國產替代核心標的，材料和設備業務雙輪驅動產業鏈國產替代核心標的，材料和設備業務雙輪驅動 OLED 材料和設備領軍企業，國產替代先行者材料和設備領軍企

20、業，國產替代先行者 奧來德成立于 2005 年 6 月，公司業務主要包括有機發光材料和蒸發源設備兩大業務，其中有機發光材料為 OLED 面板制造的核心材料，蒸發源為 OLED 面板制造的關鍵設備蒸行業專題 7/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 鍍機的核心組件。未來伴隨中國 OLED 市場份額快速攀升和產業鏈國產化率提升，公司有望實現長期高增長。有機發光材料是有機發光材料是 OLED 核心材料，國產替代空間巨大核心材料，國產替代空間巨大 2024 年 AMOLED 市場規模預計將達到 537 億美元，同時中國 OLED 市場份額快速攀升，23Q2 中國柔性 OLED 出貨量的市場份額為 5

21、0.2%，較 Q1 增長 8.4pct，首次在中小尺寸 OLED 面板數量上超過韓國。有機發光材料是 OLED 面板核心組成部分，根據華經產業研究院數據，2022 年中國 OLED 有機材料行業市場規模約為 42.3 億元，公司 22 年有機發光材料市場份額約 5%，進一步提升空間較大。隨著公司 R 材料、G 材料導入頭部客戶穩定量產供貨，以及開發的新一代材料在下游客戶的持續驗證，公司有機發光材料業務國產替代進程有望加速。蒸發源是蒸鍍機核心組件，公司是國內唯一蒸發源供應商蒸發源是蒸鍍機核心組件，公司是國內唯一蒸發源供應商 日本佳能 Tokki 為主流蒸鍍機，在國內市占率約 82%。公司蒸發源是

22、國內唯一能匹配日本佳能 Tokki 蒸鍍機的產品，在第 6 代 AMOLED 產線中份額超過 80%。8.5/8.6 代產線是未來面板廠商主要投資點，目前公司正積極研發布局 8.5 代 AMOLED 線性蒸發源。未來隨著高世代蒸發源產品成功導入市場，公司蒸發源設備收入將實現持續高增長。橫向延伸布局鈣鈦礦材料和設備，帶來全新增長空間橫向延伸布局鈣鈦礦材料和設備，帶來全新增長空間 鈣鈦礦空間廣闊，2025 年 BIPV 潛在市場規模達 1210 億；2030 年鈣鈦礦設備空間有望超過 800 億元。22 年 11 月，公司宣布使用超募資金 4900 萬元投資建設鈣鈦礦項目，基于在 OLED 有機材

23、料和蒸發源的技術積累，擬開發新型空穴功能材料、用于鈣鈦礦太陽能電池工藝的薄膜的制備方法和設備，打開全新增長空間。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利潤 1.94、2.96 和 4.42 億元。風險提示風險提示 研發進度不及預期、蒸發源產品僅適配于 Tokki 蒸鍍機、蒸發源產品部分原材料依賴進口。2.2 上海沿浦：上海沿浦：量價齊升，把握骨架國產化機遇量價齊升，把握骨架國產化機遇 盈利預測盈利預測與與估值估值 我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 24.9、31.3、36.5 億元，同比增速分別為64.2%、25.5%、16.6%；歸母凈利潤分別

24、為 1.8、2.2、2.8 億元，同比增速分別為 96.1%、20.8%、30.5%。關鍵假設關鍵假設 1）隨著新勢力等車企崛起，下游乘用車市場格局重塑，乘用車座椅骨架加速國產化。2）公司憑借響應效率、成本優勢、技術積累持續突破新客戶，前排座椅骨架特別是全車整套座椅骨架配套比例逐步提升。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 行業專題 8/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1、骨架廠商作為 Tier2，市場會輕視座椅骨架的地位，我們認為：座椅骨架占座椅成本的 20%30%，按照座椅骨架單車價值量 1000-3000 元估算，2025 年國內乘用車座椅骨架市場規模有望突破 500 億

25、元，市場空間客觀。當全套座椅骨架外包后，對于 Tier2 供應商的增量市場空間不容忽視。2、市場對公司競爭力認知和座椅產業鏈國產化進度存在預期差，我們認為：目前座椅總成與骨架市場被同一批頭部企業掌控，自主座椅零部件企業規模較小，進口替代空間較大，傳統車企產業鏈降本疊加自主品牌和新勢力車企崛起下，座椅行業有望重塑，骨架外包趨勢漸顯，我們認為乘用車座椅骨架行業國產化正在加速。公司作為本土優質企業將憑借響應效率、成本優勢、產品質量、技術儲備等優勢進一步搶占市場份額。催化因素催化因素 新勢力和自主品牌乘用車加速崛起；乘用車座椅骨架國產化加速；公司持續獲得新前排座椅骨架定點。風險提示風險提示 全球缺芯等

26、反復影響汽車行業景氣度；公司乘用車座椅骨架訂單獲客進度不及預期；新能源車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲。2.3 浙江榮泰：浙江榮泰：行業高速增長行業高速增長 x 品類擴張，云母絕緣制品龍頭成長再加速品類擴張，云母絕緣制品龍頭成長再加速 盈利預測盈利預測與與估值估值 我們預計公司 2024-2026 年：營收為 13.16、17.39、22.27 億元，同比分別增長 64.5%、32.1%、28.0%，CAGR 達 30.1%；歸母凈利潤為 2.84、3.85、5.16 億元，同比分別增長 65.0%、35.7%、34.1%，CAGR 達 34.9%。公司作為新能源車電池熱失控防護云母材料賽道

27、龍頭，技術實力雄厚，在手訂單充裕，業務護城河牢固，盈利能力優異。關鍵假設關鍵假設 1）公司在手定點項目有望逐步兌現：當前獲定點項目金額超 90 億，隨著募投項目的逐漸建成投產，公司訂單逐步兌現；2）公司產品品類有望不斷拓展：公司非云母新材料業務向頭部標桿客戶拓展順利，云母材料業務有望拓展至商用車、儲能等領域；3）公司重點發展新能源業務，小家電阻燃絕緣件業務與電纜阻燃絕緣帶業務客戶為家電、線纜行業龍頭，營收有望穩定增長。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為，云母作為電氣設備的基礎材料，下游應用領域主要涉及高溫冶煉、電力等傳統行業，增長相對平穩。然而我們研究發現，近幾年云母材料逐

28、步擴展到新能源汽車、電化學儲能等新興行業，并在新能源車電池熱失控防護方面獨具優勢。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 2020 年，我國標準 GB38031-2020 與聯合國電動汽車安全全球技術法規（UNGTRNo.20）全面接軌，部分檢測指標比國際法規更加嚴格。GB38031-2020 明確提出：電池單體發生熱失控后，電池系統需在 5 分鐘內不起火不爆炸，為乘員安全逃生提供行業專題 9/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 時間。隨著電池安全防護標準的普及，公司作為云母制品龍頭，取得頭部客戶大量訂單，業績提升有望進一步加速。風險提示風險提示 客戶拓展不及預期：可能出現大客戶車型由于市場

29、拓展乏力、質量等問題減產等情況，造成公司配套產品銷量不及預期。新產品市場拓展不及預期：公司向非云母材料進軍，開拓新能源汽車新型輕量化安全結構件等新產品，并有望向儲能、商用車產品等領域開拓，新產品面臨全新的市場競爭，拓展可能不及預期。行業景氣度不及預期：可能出現汽車消費意愿下降，汽車行業景氣度不及預期的情況，造成公司所在行業增速下行。2.4 滬光股份：滬光股份：線束行業空間與壁壘雙提升，國產龍頭業績現拐點線束行業空間與壁壘雙提升，國產龍頭業績現拐點 盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2024-2026 年：營收為 68.26、87.62、109.71 億元，同比分別增長 70.5%、2

30、8.4%、25.2%，CAGR 達 26.8%；歸母凈利潤為 3.95、5.96、7.83 億元，同比分別增長 630.0%、51.0%、31.2%，CAGR 達 40.8%，對應 EPS 為 0.90、1.37、1.79 元。公司營收高成長，利潤大幅改善并有望持續高速提升。關鍵假設關鍵假設 1)隨著公司配套 T 客戶、理想汽車、賽力斯等客戶的爆款車型放量，公司來自成套線束（占營收 70%以上）的營收快速增長。2)公司著重發展新能源汽車業務，新能源車配套占比提升，發動機線束業務增長有限。3)各項費用率隨產能提升而有所攤薄。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為，汽車線束生產較多

31、依賴人工組裝、技術門檻不高，可能導致競爭格局惡化。然而我們認為，汽車線束供應商需配合主機廠同步研發，供應體系相對封閉、合作相對穩定，具備相當高的進入壁壘。公司作為線束總成龍頭，與一線合資品牌合作穩定，又因嚴格品控獲新能源頭部品牌青睞，業績成長具備較強確定性。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 公司配套 T 客戶、理想汽車、賽力斯等客戶的爆款車型放量。風險提示風險提示 客戶拓展不及預期：可能出現大客戶車型由于市場拓展乏力、質量等問題減產等情況，造成公司配套產品銷量不及預期。行業景氣度不及預期：可能出現汽車消費意愿下降，汽車行業景氣度不及預期的情況，造成公司所在行業增速下行。原材料價格波動風險：

32、公司主要原材料為導線、端子等，其成分主要為銅，銅材屬于大宗商品價格，可能受到經濟周期、市場需求、匯率等因素的影響，出現較大波動。行業專題 10/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.5 威海廣泰：威海廣泰：空港設備受益電動化出海，無人機業務受益低空經濟空港設備受益電動化出海，無人機業務受益低空經濟 核心邏輯核心邏輯 公司為國內空港設備龍頭，空港業務逐步復蘇，內需和出口雙驅動。超預期邏輯超預期邏輯 1、市場預期：1）民航運輸恢復不及預期；2）空港設備業務恢復較慢。2、我們預期：1）2023 年國內民航航線的旅客運輸量已超過 2019 年，2024 年民航運輸將保持較好的恢復態勢。2）202

33、4 年開始國內空港需求復蘇，同時積極開拓海外市場。3、驅動因素：1）全球民航需求快速恢復：目前全球民航業已恢復至接近 2019 年水準，空港設備產品需求隨之提升。2）空港設備開拓海外市場：全球市場規模遠超國內市場，公司與多家國際知名企業簽訂訂單有利于提高國際知名度，提高在全球市場的占有率。3）消防市場快速增長：政府政策驅動國內消防產品市場穩定增長，公司消防救援裝備和消防報警設備業務發展向好。檢驗與催化檢驗與催化 1、檢驗的指標：1）公司大額預付款、合同負債披露；2）空港設備重大合同披露；3）民航運輸業定期數據披露；4）消防產品市場銷售額。2、可能的催化：1）國內外綠色空港相關新政策發布；2）國

34、內應急救援基礎設施建設推進；3）公司海外客戶拓展。研究價值研究價值 1）與眾不同的認識：市場擔心空港設備業務業績平穩、缺乏彈性。我們認為：下游民航業需求正快速恢復，公司空港設備產品出海突破在即。在 2023 年民航業低迷的影響逐漸消散后，2024 年公司空港設備業務有望大幅增長。2）與前不同的認識：一定程度低估出口業務的發展潛力。我們認為：公司空港設備出口呈快速上升趨勢，2024 年一季度海外訂單簽訂創歷史同期最好水平?？崭墼O備全球市場規模遠超國內市場，出口業務發展將成為公司業績增長重要驅動因素。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤 3.01、4.21、5.

35、61 億元，同比增長 139%、40%、33%，考慮到公司空港裝備業務國內復蘇和國際市場持續增長，以及應急救援裝備領域突破。風險提示風險提示 1）我國國際航班恢復不及預期；2）空港設備需求恢復不及預期；3）消防設備需求不及預期。行業專題 11/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.6 松原股份松原股份：深耕汽車安全，新品類帶動新成長深耕汽車安全，新品類帶動新成長 盈利預測、估值與目標價盈利預測、估值與目標價 松原股份作為國產被動安全領域的成長型企業，我們預計 24-25 年公司將實現營收16.85、23.65 億元，歸母凈利潤 2.67、3.90 億元。關鍵假設關鍵假設 1)國內自主品牌

36、車企銷量持續保持穩健增長。2)公司安全氣囊、方向盤等新產品產能爬坡順利。3)公司安全氣囊、方向盤等新產品毛利率逐漸改善。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為：松原股份汽車安全業務比較傳統，帶來不了高成長。我們認為：松原股份除去傳統安全帶業務外，近年來高比例投入安全氣囊及方向盤等新型業務。從單價來看，安全氣囊及方向盤產品單價更高，2022 年公司安全氣囊產品單價達到了 170.45 元，而方向盤產品單價為 155.87 元，均達到了 2022 年公司安全帶產品單價的 3 倍以上，高單價有望為公司帶來更高的收入增長。同時從行業來看，隨著智能駕駛時代的到來，帶有 HOD 等功能的多

37、功能方向盤以及新型氣囊將隨著智駕系統的鋪開而逐漸普及，有望帶給以松原股份為代表的被動安全集成商帶來高成長。股價上漲的催化因素安全帶業務營收穩健收入增長，安全氣囊及方向盤持續獲得新客戶定點。風險提示風險提示 1)國內汽車銷量不及預期：國內新車銷量下滑，帶動公司營收增速放緩。2)安全氣囊及方向盤毛利改善不及預期：安全氣囊及方向盤為公司新業務，短期利潤承壓，倘若公司生產線自動化率提升及規?；茨芾瓌用驶厣?，新業務利潤增速將放緩。3)新業務新產品拓展不及預期：安全氣囊及安全帶為重要安全類產品，整車廠更換供應商選擇較為慎重，驗證周期較長。若驗證周期過長或出現質量風險，新業務拓展將受到影響。2.7

38、 濤濤車業：濤濤車業：休閑車龍頭，品類拓展休閑車龍頭，品類拓展+渠道開拓開辟第二曲線渠道開拓開辟第二曲線 盈利預測及估值盈利預測及估值 我們預計 2024-2026 年公司營收為 32.6、49.0、68.6 億元，同比增長 52%、50%、40%；歸母凈利潤為 4.0、5.3、7.3 億元，同比增長 43%、31%、38%?？春霉緫{借新品放量和渠道優勢業績增長加速。關鍵假設關鍵假設 行業專題 12/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1）公司電動高爾夫球車、電動自行車、大排量全地形車等新品即將快速放量。2）公司將維持成本優勢，不斷踐行降本增效理念。3）公司的銷售渠道進一步擴展，品牌力不

39、斷增強。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為：歐美及海外市場美元加息和高通脹影響消費疲軟，公司銷售主要地區為北美及歐洲市場，受其消費需求影響較大。我們認為：公司憑借“品類拓展+供應鏈優勢+立體渠道布局，加速開辟第二增長曲線。電動滑板車、平衡車、全地形車等傳統優勢產品，憑借渠道拓展和產品升級市占率逆勢提升。新品開拓方面，積極布局電動高爾夫球車、電動自行車、大排量全地形車等新品。我們認為公司憑借立足國內“永五縉”五金產業帶和核心零部件大規模自產自研的制造端成本優勢，以及貼近歐美終端消費市場，“線上+線下”立體化布局的渠道產品優勢，伴隨后續電動高爾夫球車、電動自行車、大排量全地形車

40、等新品放量，公司業績將進入高速成長期。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）新品放量加速；2）重要市場或渠道突破 風險提示風險提示 1）新品投產進度不及預期；2）銷售渠道拓展不及預期；3）盈利預測假設條件不成立 2.8 中際聯合：中際聯合：風電高空安全作業設備龍頭，多領域拓展打造平臺型公司風電高空安全作業設備龍頭，多領域拓展打造平臺型公司 盈利預測與估值盈利預測與估值 預計 2024-2026 歸母凈利潤為 3.11、3.98、4.98 億，同比增長 50%、28%、25%，CAGR=27%。關鍵假設關鍵假設 1）伴隨 3060 雙碳目標持續推進，風電下鄉、風機大型化、海上風電趨勢下，我國

41、風電行業保持較快增長；2）預計未來裝機數據持續增長，高空安全作業設備產品滲透率不斷提升；3）新增和存量市場需求持續拉動，國內市場維持較高市占率，海外市場持續拓展。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場擔心：公司業務單一，且風電領域產品占比營收較高，中長期看行業天花板較低，未來產品同質化加劇下，公司盈利能力受限。我們認為：國內風電有望在風電下鄉、大型化、海上風電發展趨勢下維持較好的行業。同時公司國內風電領域市占率穩居第一，毛利率長期維持 50%以上，公司深耕高空安全作業領域多年，在客戶與技術方面具有一定壁壘。未來有望受益于 1）海外市場逐漸拓展，目前公司產品在美國潛在市場市占率不足

42、2%，相較國內市占率仍有較高提升空間；2）公司產品未來有望衍生至建筑、電網、通信、火力發電、橋梁等領域，行業天花板逐漸打開；3）除開高空作業設備外，公司正積極布局安全防護產品，有望打開新成長空間。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 行業專題 13/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1）未來陸上/海上風電裝機量超預期；2）產品持續迭代，海外存量市場替換下，產品滲透率不斷提升 投資風險投資風險 1）下游風電行業波動和政策風險；2）行業集中度過高、拓展能力不強風險 3）公共衛生事件影響海外市場發展 2.9 新新萊應材：萊應材：高潔凈應用材料領軍者，半導體高潔凈應用材料領軍者，半導體+食品食品

43、+醫藥三輪驅動醫藥三輪驅動 盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2024-2026 年營收 34.4、41.3、49.0 億元，同比增長 27%、20%、19%，歸母凈利潤 3.6、4.7、5.9 億元，同比增長 52%、30%、26%。關鍵假設關鍵假設 1）半導體行業周期性復蘇，國內晶圓廠擴產順利；2）國內消費及液態食品需求復蘇；3）健康意識普及，醫療健康需求穩健增加。我們與市場的觀點的差異 1）半導體領域：市場認為氣體管路系統和真空泵閥技術難度小，壁壘較低。我們認為氣體、真空系統類半導體零部件壁壘較高，目前閥門的國產化率約 1%，泵的國產化率為5-10%，且實現替代的只是部分低端產品，

44、高端產品未實現替代，公司有望憑借技術優勢和認證經驗領跑國產替代。目前公司持續進行研發和品類擴充，未來有望在真空干燥泵和流量控制計等領域取得突破；2）食品領域：市場認為在無菌包裝行業，“伊利系”的新巨豐和“蒙牛系”的紛美包裝因綁定國產乳企龍頭而占據競爭優勢，公司后續發展空間不大。我們認為公司是國內稀缺的“零部件+設備+包材”供應商，憑借一體化布局，在導入客戶和提高客戶粘性方面具備優勢。且目前國產乳企龍頭逐步開始包材和設備的國產化，我們認為公司食品包材和設備發展空間大。3）醫藥領域：公司醫藥板塊后續發展動力不足。我們認為，當前我國人均醫療資源較低，我國將持續擴充相應產能，下游的制藥裝備市場將長期向

45、好。另外，公司產品還可以延伸至醫療器械領域，拓展新市場，順應加速的“醫療新基建”進程。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）原材料價格下行；2）晶圓廠擴產；3）導入新客戶。風險提示風險提示 1）半導體行業周期波動風險；2）下游客戶導入不及預期風險；3）原材料價格波動風險；4）項目建設進度不及預期風險。2.10 隆盛科技：隆盛科技：EGR 和電機鐵芯雙輪驅動，新勢力和自主品牌客戶需求快和電機鐵芯雙輪驅動，新勢力和自主品牌客戶需求快速增長速增長 行業專題 14/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 盈利預測與估值盈利預測與估值 預 計 公 司 2024-2026 年 營 業 收 入 分 別

46、為26.61/33.47/40.67 億 元，YOY 為45.6%/25.8%/21.5%；預計 2024-2026 年歸母凈利分別為 2.38/3.15/3.98 億元，YOY 為61.9%/32.6%/26.2%，EPS 為 1.03/1.36/1.72 元/股。關鍵假設關鍵假設 1)新勢力品牌、傳統自主品牌等在新能源汽車市場占有率不斷提升。2)天然氣與柴油維持較高水平價差，天然氣重卡后期運營保持明顯經濟性優勢。我們與我們與市場的觀點的差異市場的觀點的差異 市場認為：1）公司電機鐵芯核心客戶仍為某外資品牌車企，未來增速與該客戶具有較強的關聯性。2）公司 EGR 產品主要用在商用車領域，商用

47、車需求呈現周期性波動，EGR 產品增長持續性具有一定的不確定風險。我們認為：1）新勢力、自主品牌車企的快速崛起，有望拉動電機鐵芯的快速增長。公司電機鐵芯為電驅動系統通用件，現已覆蓋下游主流車企，如比亞迪、吉利、蔚來、上汽、奇瑞、理想等客戶。隨著國內新能源汽車產業鏈的成熟，新勢力品牌、傳統自主品牌新能源汽車競爭力越來越強，有望形成電動化結構性增長機會，再次拉動公司電機鐵芯業務快速增長。2）乘用車混動車型占新能源汽車比例提升，有望拉動乘用車 EGR 業務的快速增長。各大車企在插混發動機領域，追求高壓縮比，從而提高熱轉化效率，但隨之帶來了爆震、排放超標等問題。通過加裝 EGR，可以有效降低爆震，降低

48、排放尾氣中氮氧化物的含量，并提高效率。因此，不僅商用車需要 EGR 產品，乘用車插混車型同樣產生了裝配 EGR 的需求。公司積極拓展插混乘用車 EGR 客戶，已成功成為比亞迪、吉利、奇瑞、廣汽、東安等企業 EGR 產品供應商。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）新勢力、自主品牌的電動汽車銷量快速增長；2）天然氣重卡銷量快速提升；3）混合動力乘用車占新能源汽車比例越來越高等。風險提示風險提示 原材料成本上升；新能源汽車滲透率不及預期；整車廠競爭加劇導致毛利率承壓；天然氣重卡滲透不及預期；市場開拓不及預期等。2.11 微導納米：微導納米：中國中國 ALD 設備龍頭，半導體光伏兩翼齊飛設備龍頭

49、，半導體光伏兩翼齊飛 盈利預測盈利預測 預計 2024-2026 年營收為 37.4、47.2、57.5 億元，同比增長 122%、26%、22%，歸母凈利潤 5.6、7.1、9.3 億元，同比增長 108%、26%、32%。關鍵假設關鍵假設 1)SEMI 預計，2020-2025 年全球半導體 ALD 設備年復合增速達 26.3%。行業專題 15/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2）我國電池片產量從 2021 年的 198GW 增長至 2025 年的 679GW，電池片產能從361GW 增長至 1132GW。TOPCon 市占率從 2021 年的 4%提升至 2025 年的 40%，

50、設備投資額從 2021 年的 2.2 億，下降至 2025 年的 1.8 億元。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 1）市場擔心美國半導體管制下 ALD 設備市場空間小，天花板低。我們認為，ALD 技術是芯片微縮的核心推動力之一，技術難度大、壁壘高。隨著制程縮小和芯片結構復雜化，全球半導體 ALD 市場快速增長，SEMI 預計 2020-2025 年 ALD 設備復合增長率達 26.3%。從國內市場來看，美國管制加速了 ALD 設備國產化進程，本土客戶導入國產設備的意愿增強，公司理論可達 ALD 設備市場空間實際是擴容的。且目前 ALD 設備國產化率幾乎為 0，短期看國產化率增速高，

51、長期看隨著國內半導體技術對美國封鎖實現突破，半導體 ALD 設備市場空間將不斷增長。2）公司光伏 ALD 設備市占率已達 60%，市場擔心公司光伏設備訂單增速放緩。我們認為公司今明兩年光伏訂單將快速增長，一方面是 TOPCon 行業擴產帶來公司優勢設備 ALD訂單高增長，另一方面是公司 TOPCon 整線設備、PE-Poly 設備市占率逐步提升帶來大量訂單。1 月公司公告 PE-poly 設備已獲得通威批量訂單，可見公司 PEALD 設備導入客戶順利。此外若 xBC 擴產持續，將進一步提升公司訂單預期。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1)光伏領域催化因素主要包括：光伏行業擴產超預期，訂單

52、超預期，PE-poly 設備市占率提升，xBC 電池技術突破，HJT 設備研發推進，鈣鈦礦設備繼續出貨等。2)半導體領域催化因素主要包括：設備導入客戶驗證，設備驗證順利，獲得客戶重復訂單，半導體行業周期反轉行業資本支出增加，新產品研發等。3)其他催化因素：ALD 設備擴展到更多應用領域，如鋰電池、催化領域等。風險提示風險提示 國內市場競爭加劇的風險、技術迭代及新產品開發風險、新產品驗證進度及市場發展不及預期的風險、美國半導體管制加劇風險。2.12 蘇試試驗：蘇試試驗：試驗設備試驗設備+服務一體化，集成電路檢測等打開成長空間服務一體化，集成電路檢測等打開成長空間 公司是我國環境與可靠性試驗龍頭，

53、下游客戶覆蓋低空航空領域、無人機、衛星互聯網等行業，環試試驗設備品類齊全，可提供從芯片到部件到終端整機產品全產業鏈試驗服務，有望在新興行業產業化進程中優先受益。環試服務、集成電路檢測產能陸續釋放；有望受益低空經濟等新興領域發展環試服務、集成電路檢測產能陸續釋放；有望受益低空經濟等新興領域發展 公司持續加大環境與可靠性、集成電路驗證分析、電磁兼容等試驗能力建設，產能擴張+下游拓展有望共促中長期業績持續穩健增長。環試設備：環試設備：2023 年實現營收 7.53 億元，同比增長 23%。公司持續鞏固大型化、復雜化、綜合化試驗系統的競爭優勢，在液壓類試驗系統研發上取得一定技術突 破。受益環試設備與服

54、務一體化發展和產能擴充，設備銷售業務供需良好，新能 源行業及檢測機構類客戶增長明顯。行業專題 16/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 環試服務：環試服務：2023 年實現營收 10.03 億元，同比增長 19.45%。完善試驗能力建設+應用領域拓展共促業績穩健增長：公司各實驗室子公司持續加大新能源、儲能、宇航、無線通信、醫療器械等領域的投入，建設綿陽、貴州等專項實驗室，籌建泰國實驗室開啟走出去戰略。截至 2023 年報，公司基本完成產能優先布局，前期募投項目均已實現目標經濟效益，實驗室規模進一步擴大。公司加快新能源汽車產品檢測中心擴建項目、第五代移動通信性能檢測技術服務平臺項目的建設進度

55、，預計 2024 年下半年正式投入運營。集成電路驗證與分析：集成電路驗證與分析：2023 年實現營收 2.57 億元，同比增長 2.34%。上海宜特 2023年實現營收 2.81 億元，凈利潤 4382 萬元。因設備產能及人才儲備的快速擴充，運營成本增加，盈利能力短期內受到一定的影響。宜特在業內技術領先，是行業龍頭之一，2022 年12 月增資 3.8 億元擴充產能，設備預計 2024Q2 基本到位并安裝調試完成，后續開始釋放產能，毛利率有望修復，帶動盈利能力提升。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 3.8、4.8、6.0 億元，同比增長 21%、26%

56、、25%，復合增速 24%。風險提示：風險提示：產能擴張進度不及預期；市場競爭加??；下游景氣度下降 2.13 鉑力特：鉑力特：3D 打印設備打印設備+服務龍頭，受益航空航天、服務龍頭，受益航空航天、3C 等需求增長等需求增長 盈利預測、估值與目標價盈利預測、估值與目標價 我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 17.1、22.6 和 30.3 億元，同比增速分別為 38%、33%和 34%；公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 2.6、3.8 和 5.2 億元，同比增速分別為 84%、45%和 37%。關鍵假設關鍵假設 1）3D 打印在各行業滲透率仍處于較低水平。由于 3D 打印屬

57、于變革性技術，目前在各個行業均處于導入階段，不僅許多傳統工藝有望被替代，新的設計方案也將層出不窮，產業具有廣闊的成長空間。2）公司的技術水平在一定時間保持領先水平，且 SLM 仍為主流工藝。目前公司所生產的設備水平處于國內乃至全球一流水平，因此不僅順利消化了國內市場，還逐步開拓海外市場，且當前 SLM 仍為主流工藝，BJ 等新技術仍不成熟，無法形成替代。3）公司的打印粉末性價比相對市場平均水平較高。公司最新的定增項目包含 800 噸打印粉末產能，同時由于公司核心團隊均為材料學出身，在該領域積累了充足的經驗，其粉末性價比較高，為未來進入產業鏈上游市場奠定了基礎。我們與市場的觀點的差異我們與市場的

58、觀點的差異 市場認為公司業績高增速不可持續。我們認為：國內 3D 打印有望繼續保持高增速，國內市場軍品領域當前 3D 打印滲透率較低，公司在手預研項目充足，航發需求持續增長，軍品增速有望保持，同時以 3C 為代表的民品需求占比逐漸提升，支撐國內市場保持高增速，同時由于我國設備的高性價比，海外市場份額有望逐步提升，考慮到 3D 打印行業的高天花板，我們對業績持續快速增長具有信心。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 行業專題 17/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3D 打印在重要行業獲得批量應用；航空航天需求快速回升 風險提示風險提示 航空航天需求不及預期；3D 打印競爭格局惡化；3D

59、打印技術快速迭代風險。2.14 英杰電氣：英杰電氣：光伏電源龍頭；半導體電源、充電樁設備打開成長空間光伏電源龍頭；半導體電源、充電樁設備打開成長空間 盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤 5.5/6.7/7.9 億元，同比增長 27%/22%/18%。核心邏輯核心邏輯 半半導體業務：邁向半導體電源龍頭導體業務：邁向半導體電源龍頭 1）下游龍頭客戶合作加持，期待公司半導體業務提速：中微作為國內半導體刻蝕機龍頭，與英杰在半導體射頻電源、MOCVD 等領域合作緊密，此次合作有望進一步深化公司在半導體射頻電源領域的發展潛力，期待公司半導體訂單未來加速。2）半導體射頻

60、電源市場成長潛力大：我們預計射頻電源將是 2024 年半導體零部件國產替代最快環節，預計 2025 年全球半導體射頻電源市場空間有望達 270 億元，國內市場空間達 70 億元，市場潛力大于光伏電源。期待公司從光伏電源龍頭、邁向半導體電源龍頭。3）公司半導體進口替代突破正當時：我們認為行業受益于：海外供應瓶頸+庫存消耗周期因素+半導體資本開支提速預期的 3 重因素疊加，半導體射頻電源國產替代進程有望進入加速期。公司與國內頭部客戶合作緊密，我們預計刻蝕機用射頻電源難度高于 CVD 設備電源、壁壘更高，公司為國內少數具備刻蝕機電源交付能力公司，龍頭優勢明顯。光伏電源龍頭；半導體電源、光伏電池、充電

61、樁設備打開成長空間光伏電源龍頭；半導體電源、光伏電池、充電樁設備打開成長空間 1）硅料電源：2023 年迎硅料大批投產，公司市占率超 70%。2）硅片電源：預計未來擴產景氣維持穩態。公司市占率 75-80%，綁定核心設備廠+硅片廠。3）電池電源：迎 HJT、TOPCon 新技術擴產，公司布局 PECVD、PVD、擴散等環節電源，為國產替代領軍者，實現批量供應。4）半導體電源：受益中國半導體設備進口替代加速，核心零部件將同步受益。公司為半導體設備電源國產替代領軍者，與頭部半導體設備企業深度合作、國產替代進行中。5）充電樁：公司海內外市場開拓順利，定增加碼 41.2 萬臺/年充電樁擴產。股價上漲的

62、催化因素股價上漲的催化因素 光伏硅料、硅片行業擴產節奏加速；公司光伏電池/半導體電源、充電樁獲重要客戶訂單落地。投資風險投資風險 原材料價格波動風險、下游擴產不及預期、產品研發推廣不及預期。行業專題 18/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.15 貝斯特：貝斯特：新能源車零部件小巨人，人形機器人新能源車零部件小巨人，人形機器人+工業母機工業母機行業打開空間行業打開空間 盈利預測及估值盈利預測及估值 新能源車零部件小巨人，人形機器人+工業母機行業打開空間 預計 2024-2026 年公司營收為 16.1、20.6、25.9 億元，同比增長 20%、28%、26%，三年復合增速達 25%；

63、歸母凈利潤為 3.4、4.7、6.5 億元，同比增長 28%、40%、38%，三年復合增速達 35%。關鍵假設關鍵假設 1）汽車銷量增速：我國汽車消費市場進入成熟期，我們預計 2023-2025 年銷量增速分別為 3.5%/3.3%/3.1%，與中國汽車工業協會發布的中國汽車中長期預測（2020-2035）中對于 2025 年汽車銷量達到 3000 萬輛的假設基本符合；2）新能源汽車滲透率：根據工信部、中國汽車工程學會編制的節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，我國 2025/2030/2035 年新能源汽車滲透率將分別達到 20%/40%/50%，根據中汽協銷量數據，我國 2022 年新能源汽

64、車滲透率已達 25.6%，由此我們預計 2023-2025 年新能源汽車滲透率分別為 30%/35%/40%。3）純電動汽車/插電式混動汽車占新能源汽車比例：由于插電式混動汽車性能和續航上具備優勢，并受多重因素驅動，我們認為 2023-2025 年插電式混動車在新能源汽車中的占比仍會有所增長，我們預計純電動汽車/插電式混動汽車在 2023-2025 年的比例分別為75%/74%/73%和 24%/25%/26%，燃料電池汽車占比仍然較小，我們預計占比分別為1%/1%/1%。4）中國車用渦輪增壓器滲透率：我們參照蓋世汽車研究院對于增壓器滲透率的預測數據，假設 2023-2025 年我國車用渦輪增

65、壓器滲透率分別為 60%/65%/70%。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為公司渦輪增壓器零部件業務會緩慢下滑，我們認為除純電車外，混動汽車、燃油車均有裝配渦輪增壓器的需求，伴隨混動車的快速增長，我們預測 2023-2025 年我國車用渦輪增壓器銷量增速分別為 9.3%、7.0%、6.1%。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 公司渦輪增壓器業務市占率提升；新能源汽車零部件客戶實現拓展；滾動功能部件品類突破。風險提示風險提示 新能源車銷量不及預期，產能爬坡不及預期，客戶拓展不及預期等。2.16 賽騰股份：賽騰股份：消費電子消費電子/半導體設備雙輪驅動，“低估值高成長”優質標

66、的半導體設備雙輪驅動，“低估值高成長”優質標的 賽騰股份是消費電子領域主要自動化設備供應商，2018 年以來通過橫向收購整合，持續拓展應用領域，逐步成長為覆蓋消費電子、半導體、新能源汽車的綜合性自動化設備平臺。受益于蘋果產業鏈新產品落地和半導體前道檢測國產替代加速，公司未來有望實現業績持續高增長。蘋果產業鏈景氣復蘇，新產品落地拉動相關設備需求，公司業務有望實現高增長蘋果產業鏈景氣復蘇，新產品落地拉動相關設備需求，公司業務有望實現高增長 行業專題 19/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 傳統蘋果產業鏈仍有增長，2022 年 iPhone 市場份額持續提升，達到歷史最高的18%，在高端智能手

67、機的市占率達到 75%。TWS 耳機未來市場持續增長，2022Q4 蘋果TWS 耳機市占率為 36%，增長空間較大。隨著新款 iPhone15 上市、蘋果 MR 頭顯等新產品落地，相關新型生產檢測設備將迎來快速發展的機遇。2011 年，賽騰股份通過蘋果公司的合格供應商認證，2012 年起，賽騰股份從一款測試設備的合作，逐漸拓展到多種自動化組裝設備、檢測設備及治具，應用的領域從筆記本延伸到蘋果公司的手機、手表、平板電腦、耳機等多種電子產品，雙方據此建立了長期穩定的合作關系。受益于蘋果傳統產業鏈景氣復蘇和新產品的落地，公司業務有望實現高增長。公司收購海外優質資產，將受益于半導體前道檢測設備國產替代

68、進程加速，進一步實公司收購海外優質資產，將受益于半導體前道檢測設備國產替代進程加速，進一步實現業績增長現業績增長 2020 年全球半導體前道檢測市場空間高達 76.5 億美金，但是行業準入門檻極高，國產化率不足 5%。2019 年公司收購 Optima 正式進入半導體前道檢測領域，公司在硅片端已經獲得了眾多客戶的認可，也橫向拓展出近 15 款設備，后續公司會繼續在硅片段進行制程前后的擴張。目前公司已與 Sumco、三星等龍頭客戶建立合作關系，受美國半導體制裁加速影響，半導體量檢測設備國產替代進程有望提速，公司半導體業務訂單有望得到加速釋放。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2024-

69、2026 年營收分別為 52.1、60.0、67.9 億元，同比增速分別為17.2%、15.1%、13.2%；歸母凈利潤分別為 8.5、10.0、12.0 億元，同比增速分別為23.6%、17.5%、20.2%。風險提示風險提示 蘋果新產品落地不及預期、半導體設備拓展不及預期、股東減持風險 2.17 柯力傳感柯力傳感：內生內生+外延打造優質傳感器平臺，人形機器人打開成長空間外延打造優質傳感器平臺，人形機器人打開成長空間 國內應變式傳感器龍頭，國內應變式傳感器龍頭，2017-2022 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGR 約約 19%公司深耕稱重領域物聯網研發與應用，連續 14 年在國內稱重傳感器

70、市場市占率第一。公司產品廣泛應用于交通、冶金、港口、化工、建筑機械、工程機械等下游行業，貿易合作遍布 100 多個國家和地區。2017-2022 年公司營收、歸母凈利潤 CAGR 分別約 11%、19%。2023 年上半年公司實現營業收入約 5 億元，同比增長約 0.2%，歸母凈利潤約 1.4 億元，同比增長約 10.1%。2016-2022 年我國應變式傳感器市場年我國應變式傳感器市場 CAGR 為為 14%，高端產品迎國產替代機遇，高端產品迎國產替代機遇 應變式傳感器是將工程構件受力后的形變轉化為可測量的電阻變化的傳感器。作為我國“強基工程”的核心關鍵部件之一，應變式傳感器需求前景廣闊，2

71、022 年我國應變式傳感器市場規模達到 30.6 億元，2016-2022 年 CAGR 為 14%。競爭格局方面，目前外資企業在工控等領域的高端應變式傳感器產品仍占主導地位，2022 年前五大跨國公司銷售額占比48%，高端領域國產替代前景廣闊。人形機器人產業趨勢確立，力矩傳感器有望迎來新增長空間人形機器人產業趨勢確立，力矩傳感器有望迎來新增長空間 力覺傳感器可以分為一至六維力傳感器，其中六維傳感器是維度最高的傳感器，目前主要應用于機器人、汽車、醫療手術、航空航天等。根據 Research and Markets，全球力傳行業專題 20/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 感器市場預計將從

72、 2022 年的 21.9 億美元增長至 2027 年的 29.1 億美元，五年 CAGR 達5.8%。隨“具身智能”浪潮推進，人形機器人關節處力矩傳感器需求量大，有望打開廣闊市場空間。以傳感器為基石打造物聯網產品矩陣，邁向多物理量傳感器平臺型龍頭公司以傳感器為基石打造物聯網產品矩陣，邁向多物理量傳感器平臺型龍頭公司 搶抓機器人發展機遇，積極開發多維力傳感器和扭矩傳感器，堅持“力敏+其他物理量傳感器+智能物流設備+工業物聯網自動化設備+物聯網平臺企業”五大投資方向，走向多物理量傳感器集團。公司建立十大工業物聯網事業部，打造以“新老產品+子公司產品+平臺產品+事業部產品”構成并融合的物聯網產品矩

73、陣，推動集團向物聯網企業發展。截止 2023年上半年，公司控股參股公司數 24 家，涵蓋傳感器生產、技術研發及服務、軟件開發、信息服務、貿易、投資等領域。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計 2024-2026 年的歸母凈利潤分別為 3.6 億元、4.6 億元、5.7 億元，同比增長17%、26%、25%。風險提示風險提示：技術突破不及預期；2.18 北特科技北特科技:汽車底盤零部件龍頭，高精密件、輕量化、熱管理打開成長汽車底盤零部件龍頭，高精密件、輕量化、熱管理打開成長空間空間 深耕汽車底盤零部件板塊，高精密部件、鋁合金輕量化、熱管理驅動成長深耕汽車底盤零部件板塊，高精密部件、鋁合金輕量化、熱

74、管理驅動成長 公司主營業務主要是底盤零部件、鋁合金輕量化、空調壓縮機三大板塊，在轉向器齒條、減震器活塞桿行業內，處于市場龍頭地位。汽車底盤零部件：國產替代趨勢增強，向高精密零部件拓展汽車底盤零部件：國產替代趨勢增強，向高精密零部件拓展 汽車底盤由傳動系統、行駛系統、轉向系統和制動系統四部分組成，長期由海外老牌零部件供應商占據絕大部分市場，但隨著國產供應商配套經驗增加，國產供應商逐步具備系統化供應能力。公司底盤零部件業務在更為細分的轉向器齒條、減震器活塞桿行業內，處于市場龍頭地位。2023 年上半年，公司轉向器類、減震器類零部件市占率均達到 50%以上。鋁合金輕量化：綁定核心優質客戶，未來有望快

75、速放量鋁合金輕量化：綁定核心優質客戶，未來有望快速放量 輕質材料帶來的輕量化效應明顯，鋁合金的機械性能和物理性能出色，密度低、韌性高，將逐漸成為主流材料。公司具備集成閥島、電池包連接塊、Yoke 類零部件、控制臂、空氣懸架-上氣室端蓋等鋁合金輕量化零部件供應能力，目前持續推進比亞迪集成閥島開發及量產工作，同時與相應客戶積極接洽更多鋁合金輕量化零部件產品的開發?？照{壓縮機：電動化帶動熱管理市場快速增長，公司新能源車企客戶進展不斷空調壓縮機：電動化帶動熱管理市場快速增長，公司新能源車企客戶進展不斷 根據智研咨詢，2022 年我國新能源汽車熱管理系統市場規模約為 504 億元，同比增長94%，未來新

76、能源汽車產銷量的進一步擴容，將拉動熱管理系統需求繼續增長，預計 2025 年市場規模將接近 1000 億元?？照{壓縮機是汽車空調制冷系統的心臟，目前壓縮機市場 CR5高達 85%。公司依托前期對汽車熱管理的研究、技術儲備，與三一達成合作開發整車集成式熱管理系統，不斷完善集成式熱管理系統產品，為更多整車集成式熱管理系統市場拓展及潛在客戶的開發打下穩定基礎。盈利預測與估值盈利預測與估值 行業專題 21/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 0.6、1.3、2.2 億元，同比增速分別為 19%、117%、71%，CAGR 約 93%。風險提示風

77、險提示 新能源車銷量不及預期、產能爬坡不及預期、客戶拓展不及預期。3 風險提示風險提示 1）地緣政治風險：因國際政治關系緊張、沖突或戰爭等因素導致的市場動蕩和經濟不確定性。2）國內經濟發展不及預期：由于經濟政策、市場需求、產業結構調整等因素，導致經濟增速低于預期，影響企業的盈利及市場表現。3）全球流動性超預期收緊：全球主要央行采取超出預期的緊縮貨幣政策，導致全球金融市場流動性減少，引發市場劇烈波動。行業專題 22/22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買入：相對于滬深 300

78、 指數表現20以上；2.增持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出

79、證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的

80、當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告