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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 儀器儀表儀器儀表 2024 年年 08 月月 20 日日 廣電計量（002967）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）管理改革進行時，業績進入釋放期管理改革進行時，業績進入釋放期 目標價：目標價：15.96 元元 當前價：當前價：11.86 元元 計量業務起家，先后布局高端制造檢測計量業務起家，先后布局高端制造檢測。2023 年公司計量、可靠性與環境檢測、電磁兼容、集成電路測試與分析、化學分析、環保檢測、食品檢測分別

2、占比 25%/23%/11%/7%/5.9%/5.6%/5.3%。檢測賽道檢測賽道 GDP+，物理類檢測下游聚焦高端制造增長更快物理類檢測下游聚焦高端制造增長更快。2023 年我國檢測行業 4670 億規模，根據業務性質和下游行業的差異分為物理類和化學類檢測服務。物理類檢測具備重資產屬性，具備較強的資金進入壁壘，競爭格局相對較好，固定成本相對穩定，在產業鏈下游景氣度高的背景下，有望通過產能利用率的提升釋放利潤彈性，對下游行業的前瞻性布局以及資本開支的節奏上對企業管理要求較高。核心業務穩健增長，培育業務快速發展核心業務穩健增長，培育業務快速發展。公司傳統業務包含計量、食品及環保檢測，計量業務公司

3、深耕多年，增長態勢穩??；食品和環保板塊對于扭虧難度較大的實驗室進行關停處理；核心業務下游聚焦特殊行業以及汽車，預計有望受益武器裝備研發投入增加和新車型迭代帶來的檢測需求增長；培育業務包含航空航天、數字化以及集成電路等板塊有望伴隨產業鏈的快速發展以及公司前期人才及技術的投入實現快速增長。管理改革進行中，管理改革進行中，發行股權激勵，發行股權激勵，利潤彈性空間大利潤彈性空間大。公司經過 2023 年董事會和管理層換屆，2023 年年底發布股權激勵計劃草案，2024/2025/2026 年的扣非歸母凈利潤考核目標分別為 2.33/2.92/3.52 億元。新管理層在產業布局上，聚焦國家戰略性產業、國

4、家科技創新、國家質量提升三大方向；在經營策略上，1）固定資產方面，公司前期資本開支步伐較大，目前轉變為以利潤為中心，控制固定成本增速，注重兼顧輕重資產投入結構，疊加規模效應以及新興成長性行業布局，預計折舊與攤銷占收入比例有望下降，固定資產周轉率有望提升；2）人員方面，公司全面推進精細化管理，降本增效，2024 年公司適度控制整體人員規模，以提升人效為目標，預計人均創收有望提升；人員和折舊是公司最重要的成本項，2023 年人員相關的直接人工&運營費用占營業成本 54%，折舊占營業成本 19%，合計占比超 7 成，隨著這兩方面管理的優化，公司利潤增速有望超越收入增速。投資建議投資建議：公司下游聚焦

5、高端制造，受益產業鏈發展，檢測需求持續增長；2023年公司管理層改革，推行股權激勵，轉變經營策略為以利潤為中心，隨著固定資產投入節奏控制，固定資產周轉率提高以及人效的提升，預計利潤增速有望超越收入增速，我們預計公司 2024-2026 年分別實現歸母凈利潤 2.87/3.48/4.20億元，同比分別+43.9%/+21.4%/+20.5%；選取同為檢測行業中企業西測測試、中國汽研、華測檢測作為可比公司，根據可比公司估值法，考慮到公司處于利潤快速增長期，給予 24 年 32XPE，目標價約為 15.96 元。首次覆蓋，給予“強推”評級。風險提示風險提示：公信力、品牌和聲譽受不利事件影響的風險；市

6、場競爭加劇風險、管理風險、資產減值風險等 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)2,889 3,272 3,690 4,151 同比增速(%)10.9%13.3%12.8%12.5%歸母凈利潤(百萬)199 287 348 420 同比增速(%)8.4%43.9%21.4%20.5%每股盈利(元)0.35 0.50 0.61 0.73 市盈率(倍)34 24 20 16 市凈率(倍)1.9 1.8 1.7 1.6 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年8月20日收盤價 證券分析師：范益民證券分析師：范益民 電話：021-20

7、572562 郵箱： 執業編號：S0360523020001 證券分析師：丁證券分析師：丁祎 郵箱： 執業編號：S0360523030001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)57,522.58 已上市流通股(萬股)50,646.58 總市值(億元)68.22 流通市值(億元)60.07 資產負債率(%)38.39 每股凈資產(元)6.25 12 個月內最高/最低價 16.93/9.98 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-35%-20%-5%11%23/0823/1124/0124/0324/0624/082023-08-212024-08-20廣電計量滬深300華創

8、證券研究所華創證券研究所 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本篇報告我們對公司不同下游行業需求來源做展望，同時基于固定資產、員工成本以及外延并購等角度對公司未來業績增速有望高于收入增速做分析。投資投資邏輯邏輯 公司下游聚焦軍工、汽車、航空航天、集成電路等高端制造領域，受益產業鏈的快速發展和下游客戶研發環節的持續投入，相應檢測需求持續增長；公司此前經過 IPO 和 2021 年定增實現資本開支快速增長，拓展實驗室布局延伸產

9、業鏈能力；2023 年公司管理層換屆，推行股權激勵，轉變為以利潤為中心，未來隨著固定資產新購置節奏的控制、固定資產周轉率的提升以及人效的管理，疊加虧損業務的收縮和收購公司的管理改善，利潤增速有望超越收入增速。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 公司下游聚焦高端制造，受益產業鏈發展，檢測需求持續增長；2023 年公司管理層改革，推行股權激勵，轉變經營策略為以利潤為中心，隨著固定資產投入節奏控制，固定資產周轉率提高以及人效的提升，預計利潤增速有望超越收入增速，我們預計公司 2024-2026 年分別實現歸母凈利潤 2.87/3.48/4.20 億元，同比分別+43.9%/+21.4%/

10、+20.5%；選取同為檢測行業中企業西測測試、中國汽研、華測檢測作為可比公司，根據可比公司估值法，考慮到公司處于利潤快速增長期，給予 24 年 32XPE，目標價約為 15.96 元。首次覆蓋，給予“強推”評級。8XeZcWdX8XbUfVeUaQ8Q9PpNqQoMrNjMmMzRjMoMnM6MqQwPwMsQtMMYqRoR 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、廣電計量：一站式計量檢測服務提供商廣電計量：一站式計量檢測服務提供商.6（一）發展歷程：計量業務起家，先后

11、布局高端制造檢測.6（二）主營業務：物理類檢測為基本盤，聚焦高端制造領域.7（三）股權結構：背靠廣州國資委，管理層換屆，推行股權激勵.8 二、二、檢測賽道檢測賽道 GDP+，新興領域檢測需求增速更快，新興領域檢測需求增速更快.10 三、三、計量業務起家，聚焦高端制造行業計量業務起家，聚焦高端制造行業.15（一）計量業務：下游分散，深耕多年競爭力強.15（二）檢測業務：夯實特殊行業&汽車行業優勢地位，深耕集成電路及數字化等新興戰略行業.16 1、國防軍工：資質壁壘高+客戶穩定性高.18 2、汽車：車企迭代加速擴大第三方檢測需求，智能化網聯化提升單車檢測價值量.19 3、商業航天：新增長引擎.20

12、 4、集成電路測試與分析：車規半導體業務規模行業領先，充分受益行業發展.22（三）數字化業務.23 四、四、經營策略變革，業績進入釋放期經營策略變革，業績進入釋放期.25 五、五、盈利預測及估值分析盈利預測及估值分析.34 六、六、風險提示風險提示.36 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程圖.6 圖表 2 公司全國化布局.7 圖表 3 公司營業收入結構（單位：億元）.8 圖表 4 2023 年公司收入結構拆分.8 圖表 5 廣電計量股權結構圖（截至

13、2024 年 8 月 12 日）.8 圖表 6 公司股權激勵目標.9 圖表 7 檢驗檢測行業分類及含義.10 圖表 8 檢驗檢測機構行業發展進程：2013 年來發展駛入快車道.10 圖表 9 檢驗檢測行業具備 GDP+的屬性.11 圖表 10 十二五、十三五檢測檢驗行業規劃完成情況與十四五規劃指標.11 圖表 11 檢測檢驗行業下游應用市場廣泛.12 圖表 12 我國檢測市場傳統和新興市場規模占比.13 圖表 13 我國檢測市場傳統和新興市場規模增速.13 圖表 14 行業內主要檢驗檢測機構覆蓋業務領域及下游領域.13 圖表 15 公司計量行業下游布局.15 圖表 16 公司計量業務收入及市占

14、率.15 圖表 17 公司計量業務毛利率情況.15 圖表 18 公司可靠性與環境試驗業務服務項目.16 圖表 19 中國環境試驗與可靠性試驗市場規模.16 圖表 20 公司可靠性與環境業務收入及增速.17 圖表 21 公司可靠性與環境業務毛利率.17 圖表 22 公司電磁兼容業務收入及增速情況.17 圖表 23 公司電磁兼容業務毛利率情況.17 圖表 24 公司化學分析業務收入及增速情況（億元）.18 圖表 25 公司化學分析業務毛利率.18 圖表 26 國家財政國防支出預算及增速.18 圖表 27 我國乘用車銷量及同比增速.19 圖表 28 我國新能源汽車銷量及同比增速.19 圖表 29 車

15、企研發費用變化（單位：億元）.20 圖表 30 新能源車滲透率.20 圖表 31 智能網聯汽車市場規模.20 圖表 32 民航運輸總周轉量.21 圖表 33 民用航空企業研發費用（單位：億元）.21 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 國內主要衛星星座計劃.21 圖表 35 廣電計量護航中國“星網”.22 圖表 36 我國芯片設計市場規模及同比增速（億元）.23 圖表 37 集成電路測試市場規模（億元）.23 圖表 38 公司所提供的數字化業務具體內容.23 圖表 39 公司營業

16、收入及歸母凈利潤情況.25 圖表 40 2014-2023 年公司毛利率及凈利率情況.25 圖表 41 2014-2023 年公司期間費用率情況.25 圖表 42 2023 年營業成本結構拆分.26 圖表 43 公司營業成本細分項占收入比例變化.26 圖表 44 華測檢測資本開支和歸母凈利潤增速對比.27 圖表 45 廣電計量資本開支和歸母凈利潤增速對比.27 圖表 46 固定資產變化情況（億元）.27 圖表 47 公司折舊與攤銷及同比情況.27 圖表 48 公司技改計劃以及固定資產投入情況（單位：萬元）.28 圖表 49 公司募投項目變更及投入進度.29 圖表 50 公司固定資產周轉率.30

17、 圖表 51 公司固定資產折舊、油氣資產折耗及生產性生物資產折舊占收入比例與同業對比.30 圖表 52 公司固定資產及同比增速情況（單位：億元）.30 圖表 53 公司 2021 年定增項目與 IPO 項目投入差異對比.30 圖表 54 2021 年非公開發行募投項目重點開拓行業.31 圖表 55 廣電計量員工人數及薪酬增長情況.32 圖表 56 華測檢測員工人數及薪酬增長情況.32 圖表 57 蘇試試驗及廣電計量人均創收對比（單位：萬元）.32 圖表 58 中安廣源業績完成情況以及減值情況.32 圖表 59 公司營業收入拆分（單位：百萬元）.34 圖表 60 可比公司估值對比（截至 2024

18、 年 8 月 20 日）.35 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、廣電計量：廣電計量：一站式計量檢測服務提供商一站式計量檢測服務提供商（一）（一）發展歷程：計量業務起家，先后布局高端制造檢測發展歷程：計量業務起家，先后布局高端制造檢測 公司前身系廣州廣電計量測試技術有限公司，成立于 2002 年；2007 年，公司投建 RoHS、電磁兼容和環境可靠性試驗等實驗室，開啟了打造一站式計量檢測能力建設的新歷程；2008 年，公司成功收購北京英科信，邁出構建全國市場網絡布局第一步；2011

19、 年，公司完成股份制公司改制，更名為廣州廣電計量檢測股份有限公司；2013 年，公司在長沙、無錫、天津和鄭州先后成立子公司，建成檢測基地并投入運行，公司自此開始快速擴張，保持每年新成立 2-3 家子公司的拓展速度；2015 年，公司與方圓標志認證集團有限公司合資成立方圓廣電檢驗檢測股份有限公司；2019 年，公司成功上市，成為廣州無線電集團自主培育的第三家 A 股上市公司；2020 年公司收購中安廣源；2021 年，公司收購江西?？?，進軍放射衛生技術服務領域，同時發行定增布局 5G 通信、航空航天、智能駕駛、集成電路等領域；2022 年公司以 1.03 億元收購博林達 70%股權，進入標準物質

20、領域；2023 年，公司參與合資設立廣州平云儀安科技有限公司，進一步完善儀器儀表產業布局。目前公司在全國主要經濟圈設有 60 多家分子公司，全國業務板圖布局完善。業務范圍從公司成立之初的計量業務，逐步拓展到包括計量、可靠性與環境試驗、集成電路測試與分析、電磁兼容檢測、化學分析、食品檢測、生態環境檢測和 EHS 評價服務等“一站式”計量檢測技術服務。圖表圖表 1 公司發展歷程圖公司發展歷程圖 資料來源：公司官網，公司公告，華創證券研究所整理 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 公

21、司全國化布局公司全國化布局 資料來源：公司官網（二）（二）主營業務：物理類檢測為基本盤，聚焦高端制造領域主營業務：物理類檢測為基本盤，聚焦高端制造領域 目前，公司的主要業務包含計量服務、檢測業務和 EHS 評價服務，其中檢測業務主要包含可靠性與環境試驗、集成電路測試與分析、電磁兼容檢測、食品檢測、化學分析以及生態環境檢測等。2023 年收入結構中，計量業務占比 25%；可靠性與環境檢測、電磁兼容、集 成 電 路 測 試 與 分 析、化 學 分 析、環 保 檢 測、食 品 檢 測 分 別 占 比22.9%/11.4%/7.0%/5.9%/5.6%/5.3%。廣電計量（廣電計量（002967）深度

22、研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 3 公司營業收入結構（單位：億元）公司營業收入結構（單位：億元）圖表圖表 4 2023 年公司收入結構拆分年公司收入結構拆分 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（三）（三）股權股權結構：背靠廣州國資委，結構：背靠廣州國資委，管理層換屆，推行股權激勵管理層換屆，推行股權激勵 廣州數字科技集團有限公司（廣州市人民政府持股 90%，廣東省財政廳 10%持股）持股公司總股本 36.7%，是公司的第一大股東。廣電運通集團（廣州數字科技集團持股 50.01%）持股公司 8

23、.51%；公司背靠大型國企，品牌力強，股權結構穩定。圖表圖表 5 廣電計量股權結構圖廣電計量股權結構圖（截至截至 2024 年年 8 月月 12 日）日）資料來源：Wind，華創證券 公司 2023 年年底完成管理層換屆，變更楊文峰先生為公司董事長，明志茂先生為公司總經理?？偨浝砻髦久壬偨浝砻髦久壬鷵碛胸S富技術背景擁有豐富技術背景，曾任中國衛星海上測控中心工程師、高級曾任中國衛星海上測控中心工程師、高級工程師、以及廣電計量技術專家。工程師、以及廣電計量技術專家。此次管理層換屆后，公司在產業布局方面聚焦國家戰略性產業、國家科技創新、國家質量提升三大方向，聚焦高安全、高可靠的檢驗檢測業務，提

24、升公司戰略性行業的業務占比；并堅持技術引領，在 2024 年上半年成立十大重點實驗室，培育面向未來的檢測能力儲備。公司以技術創新支持國家的科技創新和產業升級，進一步賦能特殊行業、集成電路、航空航天、新能源汽車等發展。為進一步健全公司經營機制，充分調動公司核心管理團隊及業務骨干的主動性和創造性，公司 2023 年年底發布股權激勵草案。根據公司 2024 年 7 月 1 日公告，此次激勵計劃授051015202530352012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023可靠性與環境試驗電測兼容檢測化學分析環保檢測食品檢測安規檢測計

25、量業務集成電路測試與分析EHS評價咨詢檢測設備研發及其他其他業務計量業務,24.9%可靠性與環境試驗,22.9%電測兼容檢測,11.4%檢測設備研發及其他,10.9%集成電路測試與分析,7.0%EHS評價咨詢,6.1%化學分析,5.9%環保檢測,5.6%食品檢測,5.3%廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 予的權益數量不超過 1725 萬份，約占公司股本總額 3%，其中股票期權及限制性股票各 862.50 萬份（股），激勵對象包括公司董事、高級管理人員、對公司經營業績有直接影響的其他管理人員

26、及核心骨干合計 623 人。本次股權激勵設置三個行權期，設置業績考核目標，2024-2026 年扣非歸母凈利潤目標分別為 2.33/2.92/3.52 億元，股權激勵的落地有助于綁定公司利益及員工利益，激發員工的潛能和創造力，加速公司盈利增長。圖表圖表 6 公司股權激勵目標公司股權激勵目標 考核年度考核年度 業績考核目標業績考核目標（同時滿足）（同時滿足）扣非歸母凈利潤（億元）凈資產現金回報率 現金營運指數 研發投入（億元）第一個行權期 2024 2.33 25%0.93 3.49 第二個行權期 2025 2.92 27%0.95 4.02 第三個行權期 2026 3.52 28.5%0.97

27、 4.59 且不低于同行業平均水平 不低于同行業平均水平 資料來源：公司公告，華創證券 注：同行業為證監會行業分類“科學研究和技術服務業“中“專業技術服務業”下全部滬深A股上市公司，但不含2023年1月1日以后新IPO企業。廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 二、二、檢測賽道檢測賽道 GDP+，新興領域檢測需求增速更快新興領域檢測需求增速更快 檢測檢驗檢測檢驗行業通常被稱為行業通常被稱為 TIC 行業，具體包括檢測（行業，具體包括檢測（Testing）、檢驗（）、檢驗（Inspection

28、）和認）和認證（證（Certification）三類。）三類。其中，檢測是指依據技術標準和規范，使用儀器設備進行評價的活動，例如通過食品添加劑測試可驗證食品中是否含有著色劑、甜味劑等添加劑；檢驗是利用測試數據或者其他評價信息，作出是否符合相關規定的判定活動；認證則是依據標準與文件進行認證或者提供相關保證。檢測檢驗行業發展至今，其所提供的服務更加豐富。檢測檢驗行業發展至今，其所提供的服務更加豐富。根據我國認監委、統計局聯合發布的檢驗檢測統計報表制度，按照檢驗檢測業務活動類型，可將檢驗檢測服務分為檢驗檢測、檢查、檢定、檢疫、計量和安全性評價等，各類業務含義如下：圖表圖表 7 檢驗檢測行業分類及檢驗

29、檢測行業分類及含義含義 類型類型 含義含義 檢驗檢測 按照規定程序，由確定給定產品的一種或多種特性，進行處理或提供服務所組成的技術操作。檢查 審查產品設計、產品、過程或安裝并確定其與特定要求的符合性，或根據專業判斷確定其與通用要求的符合性的活動。鑒定 具有相應能力和資質的專業人員或機構受具有相應權力或管理職能部門或機構的委托，根據確鑿的數據或證據、相應的經驗和分析論證對某一事物提出客觀、公正和具有權威性的技術仲裁意見，這種意見作為委托方處理相關矛盾或糾紛的證據或依據。檢疫 當人類、動物、植物等，由一個地區進入另一個地區，為了預防傳染病的輸入、傳出和傳播所采取的綜合措施，包括醫學檢查、衛生檢查和

30、必要的衛生處理。計量 實現單位統一、量值準確可靠的活動。安全性評價 綜合運用安全系統工程學的理論方法，對系統存在的危險性進行定性和定量分析，確認系統發生危險的可能性及其嚴重程度，提出必要的控制措施，以尋求最低的事故率、最小的事故損失和最優的安全效益。資料來源：廣電計量招股說明書，華創證券 行業行業歷史復盤：由國家負責所有檢測業務到民企檢測百花齊放、外資獨資進入中國歷史復盤：由國家負責所有檢測業務到民企檢測百花齊放、外資獨資進入中國。在我國檢測行業發展初期，市場主體主要為政府機構，之后陸續對民間資本及外資獨資檢測機構開放，檢驗檢測行業隨之進入發展快車道。圖表圖表 8 檢驗檢測機構行業發展進程檢驗

31、檢測機構行業發展進程：2013 年來發展駛入快車道年來發展駛入快車道 資料來源：華測檢測招股說明書，廣電計量招股說明書，市場監管總局，華創證券整理 市場規模：市場規模：2023 年年中國中國檢驗檢測市場空間檢驗檢測市場空間為為 4670 億元，億元，同比增長同比增長 9.2%。2013 年-2023年，國內檢測市場 CAGR 為 12.8%，約為同期 GDP 增速的 1.5 倍，行業具備 GDP+的屬性。廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 9 檢驗檢測行業具備檢驗檢測行業具備 G

32、DP+的屬性的屬性 資料來源：國家市場監管總局，Wind，華創證券 據 2022 年 8 月 5 日市場監管總局發布的“十四五”認證認可檢驗檢測發展規劃，預期至 2025 年實現檢驗檢測認證服務業營業總收入 5000 億元。圖表圖表 10 十二五、十三五檢測檢驗行業規劃完成情況與十四五規劃指標十二五、十三五檢測檢驗行業規劃完成情況與十四五規劃指標 2010A 2015A 2020A 2025 年目標年目標 服務效能服務效能方面方面 有效認證證書總數（萬張）79.1 145.8 270 320 獲得認可的認證證書數量（萬張）127.6 150 獲證組織總數（萬家）33.1 53 80 100 對

33、外出具檢驗檢測報告數（億份）對外出具檢驗檢測報告數（億份）3.29 5.67 7.9 行業環境行業環境方面方面 獲得批準的認證機構數量（家）170 221 724 1500 獲得資質認定的檢驗檢測機構數量（家）21960 31122 48919 55000 獲得認可的合格評定機構數量（家）12381 14000 認證從業人員數量（萬人）11.8 20 檢驗檢測從業人員數量（萬人）141.19 170 檢驗檢測認證服務業營業總收入（億元）檢驗檢測認證服務業營業總收入（億元）1935 3881 5000 國際合作國際合作方面方面 雙邊國際合作安排數（份）77 103 123 130 加入加入 IE

34、C 互認體系合格評定機構數（家）互認體系合格評定機構數（家）32 51 71 81 參與制定合格評定國際標準項數（項）39 45 檢驗檢測認證機構國際認可互認占比（%）11.3 12 合格評定認可制度國際互認度（%）87.5 90 基礎支撐基礎支撐方面方面 合格評定國家標準數（個）68 89 93 100 合格評定行業標準數（個）197 300 獲得高新技術企業認定的機構數（家）3035 3200 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001000150020002500300035004000450050002013201420152016201720182019202

35、0202120222023營業收入（億元）同比增速GDP增速 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 國產檢驗檢測儀器設備資產原值占比（%）60 65 國家質檢中心數量（家）852 900 資料來源：國家市場監管總局，華創證券 檢測行業具備一定的順周期性和抗周期性。檢測行業具備一定的順周期性和抗周期性。經濟大幅下行時，由于企業停工停產，研發進程受阻，檢測行業必然受到一定影響；經濟小幅放緩時，企業繼續生產甚至增加研發以提升競爭力，檢測需求將有望增加。檢測行業整體具備較強貝塔屬性，但由于檢測行業下

36、游廣泛多樣，目前全球檢驗檢測市場主要下游分為生命科學（食品、藥品、醫學）、工業、消費品和商品，在經濟增長相對平緩階段，受宏觀經濟影響較小的行業的檢測需求仍具備一定韌性。我國檢驗檢測市場下游較為廣泛，主要包含建設工程、環境檢測、建筑材料、機動車檢我國檢驗檢測市場下游較為廣泛，主要包含建設工程、環境檢測、建筑材料、機動車檢驗、電子電器、食品等。驗、電子電器、食品等。2022 年營收在 100 億元以上的檢驗檢測領域為：建筑工程（689億元）、環境監測（435 億元）、建筑材料（360 億元）、機動車檢驗（308 億元）、電子電器（241 億元）、食品及食品接觸材料（207 億元）、特種設備（196

37、 億元）、機械（包含汽車）（180 億元）、衛生疾控（116 億元）、電力(包含核電)（113 億元）、計量校準（102 億元）。圖表圖表 11 檢測檢驗行業下游應用市場廣泛檢測檢驗行業下游應用市場廣泛 資料來源：國家市場監管總局，華創證券 新興領域市場增速快，傳統領域市場規模大。新興領域市場增速快，傳統領域市場規模大。不同下游細分行業增速間存在差異，近幾年新興領域（包含電子電器）、機械（含汽車）、材料測試、醫學、電力（包含核電）、能源和軟件及信息化保持高速增長，2023 年對應總市場規模 945 億元，同比增長 13.8%，高于行業增速 4.54pct；傳統領域包括建筑工程、建筑材料、環境與

38、環保（不包括環境監測）、食品、機動車檢驗、農產品林業漁業牧業，2023 年總市場規模對應 1789 億元，同比+9.1%，傳統領域占行業總收入的比重持續下滑。-40%-20%0%20%40%60%80%100%-400-200020040060080010002022 年營收（億元）YOY 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 12 我國檢測市場傳統和新興市場規模我國檢測市場傳統和新興市場規模占比占比 圖表圖表 13 我國檢測市場傳統和新興市場規模增速我國檢測市場傳統和新興市場規模

39、增速 資料來源：國家市場監管總局，華創證券 資料來源：國家市場監管總局，華創證券 根據檢測業務性質及下游行業差異，檢測業務可以劃分為偏物理類檢驗檢測服務（主要包含計量、可靠性與環境試驗和電磁兼容檢測）和偏化學類檢驗檢測服務（主要包含環保檢測、食品檢測和醫學檢測）。其中，物理類檢測服務的下游主要包括國防軍工、汽車、軌道交通、通信、集成電路和建筑工程等；化學類檢驗檢測業務的主要下游為環保、食品、醫學行業。物理類檢測和化學類檢測的主要影響成本因素存在差異。物理類檢測具備重資產屬性，設備折舊占成本比重大，核心競爭力更多體現核心競爭力更多體現公司公司 CPAEX 的投入節奏和需求的匹配性的投入節奏和需求

40、的匹配性以及新興下游行業的前瞻性布局能力以及新興下游行業的前瞻性布局能力。由于設備價值量通常較高，物理類檢測具備較強的資金進入壁壘，新進入者數量相對較少，且頭部企業消化大單的能力更強，具備一定議價能力，毛利率保持優勢。由于物理類檢測更多需要到具備檢測能力的實驗室完成，客戶對服務半徑的要求也相對較低。在下游行業檢測需求不景氣階段，物理類檢測相比化學類檢測對成本控制的難度更大，在產業鏈高景氣階段，利潤增長彈性更大。在化學類檢測中，耗材和人工的占比較高?；瘜W類檢測業務客戶對服務半徑及服務時效的要求更高，核心競爭力更多在于實驗室布局。行業集中度低，競爭更為激烈，對企業的經營管理能力（如人效提升及成本控

41、制）要求較高。圖表圖表 14 行業內主要檢驗檢測機構覆蓋業務領域及下游領域行業內主要檢驗檢測機構覆蓋業務領域及下游領域 公司公司 主要業務主要業務 下游領域下游領域 2023 年檢測業務收入年檢測業務收入（萬元萬元）2023 年檢測業務毛利率年檢測業務毛利率 檢測業務性質檢測業務性質 廣電計量 主要從事計量服務和檢驗檢測服務，包括計量校準、可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測、化學分析、食品檢測、環保檢測、安規檢測等 特殊行業、汽車、航天航空、軌道交通、電子電器、環保、食品、半導體 167959 檢測服務 41.03%，集成電路 40.93%物理類檢測起步，深耕高端制造行業。蘇試試驗 主要從事環境試

42、驗設備制造、環境與可靠性試驗服務 電子電器、汽車、軌道交通、航空航天、船舶 125956 試驗服務 58.8%，集成電路 43.28%深耕物理類檢測，持續拓展檢測業務覆蓋領域及下游行業 47.1%45.7%42.1%40.3%39.5%39.3%38.4%38.3%15.7%16.0%16.3%17.5%16.7%18.0%19.4%20.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20162017201820192020202120222023傳統領域規模占比新興領域規模占比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02004006008001000120

43、0140016001800200020162017201820192020202120222023傳統領域規模（億元）新興領域規模（億元）傳統領域同比增速新興領域同比增速行業規模增速 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 電科院 主要從事低壓電器檢測、高壓電器檢測、環境檢測 電力及電器設備制造業 61,160 31.8%深耕電器檢測，是我國檢測項目最齊全的電器檢測機構之一 譜尼測試 主要從事醫學檢測、醫療器械檢測、食品、農產品及健康產品檢測、汽車檢測、化妝品檢測及人體功效實驗、環境與可靠性試

44、驗 生命科學與健康環保、汽車及其他消費品、安全保障、電子電氣 244,526 43.54%化學類檢測起步，化學類檢測占比高，正在積極通過并購拓展物理類檢測實現綜合性企業布局 華測檢測 主要分為生命科學檢測、工業品檢測、貿易保障檢測和消費品檢測 紡織服裝及鞋包、嬰童玩具及輕工產品、電子電器、醫藥及醫學、食品及農產品、化妝品及日化用品、能源化工、環境、建材及建筑工程、工業裝備及制造、軌道交通、汽車和航空材料、芯片及半導體、低碳環保和綠色認證、海事服務、數字化認證 560,462 48.06%化學類檢測起步，通過并購拓展物理類檢測，實現綜合性企業布局，國內市占率第一。信測標準 主要從事可靠性檢測、理

45、化檢測、電磁兼容檢測、產品安全檢測 汽車、日用消費品、電子電器、工業品、新能源產品 51,592 63.24%物理類檢測起家，持續拓展汽車、日用消費品、電子電器等板塊 資料來源：公司招股說明書，各公司公告，Wind，華創證券整理 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 三、三、計量業務起家，聚焦高端制造行業計量業務起家，聚焦高端制造行業（一）（一）計量計量業務業務：下游分散，深耕多年競爭力強下游分散，深耕多年競爭力強 計量服務是按照計量檢定規程、校準規范，通過對客戶日常使用的、用于測量各種參數

46、的儀器儀表進行一系列計量操作，為客戶確認其儀器儀表的準確程度。在具體的計量工作完成后，公司向客戶出具證書，提供其儀器儀表的精確程度，客戶再以此進行展示、宣傳或申請質量體系認證。計量行業參與者眾多，市場分散度高。計量行業參與者眾多，市場分散度高。公司深耕計量業務多年，計量范圍覆蓋電磁學、無線電學、時間頻率學、光學、幾何量學、力學、熱學、化學、聲學和電離輻射等十大領域。2020-2023 年公司計量業務分別實現營收 5.02/5.04/6.04/7.18 億元，對應 2020-2022 年市占率分別為 4.95%/5.25%/5.90%，是行業第一梯隊企業，具有技術先發優勢和品牌認可優勢，未來有望

47、實現穩健增長。圖表圖表 15 公司計量行業下游布局公司計量行業下游布局 資料來源：公司官網，華創證券 圖表圖表 16 公司計量業務收入及市占率公司計量業務收入及市占率 圖表圖表 17 公司計量業務毛利率情況公司計量業務毛利率情況 資料來源：Wind，公司公告，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 0%10%20%30%40%50%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002014201520162017201820192020202120222023計量服務營收（億元）市占率YOY50.9%51.1%51.3%51.4%52.0%45.1%46.6%39.1%4

48、3.9%48.1%0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017201820192020202120222023計量服務毛利率 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 （二）（二）檢測業務：夯實特殊行業檢測業務：夯實特殊行業&汽車行業優勢地位，深耕集成電路及數字化汽車行業優勢地位，深耕集成電路及數字化等新興戰等新興戰略行業略行業 我們將我們將可靠性與環境檢測、電磁兼容、集成電路測試與分析、化學分析可靠性與環境檢測、電磁兼容、集成電路測試與分析、化學分析、環保檢測環保檢

49、測和和食食品檢測品檢測都歸類為檢測業務板塊都歸類為檢測業務板塊，2023年分別占收入比23.0%/11.4%/7.0%/5.9%/5.6%/5.3%。其中可靠性與環境檢測、電磁兼容、集成電路測試分析和化學分析業務下游更多聚焦國防軍工、汽車、航空航天、集成電路等高端制造行業，為公司未來聚焦發展的行業；環境和食品檢測業務過去幾年受經濟環境和市場競爭影響，收入表現不及預期，目前公司對部分難以扭虧的實驗室進行關停處理，實現一定程度減虧，未來暫不做進一步的投入?？煽啃耘c環境試驗可靠性與環境試驗是為了保證產品在規定的壽命期間，在預期的使用、運輸或貯存的所有環境下，保持功能可靠性而進行的活動，根據智研咨詢，

50、2022 年我國可靠性與環境試驗市場規模達 290 億元，市場空間廣闊。圖表圖表 18 公司可靠性與環境試驗業務服務項目公司可靠性與環境試驗業務服務項目 資料來源：公司官網 圖表圖表 19 中國環境試驗與可靠性試驗市場規模中國環境試驗與可靠性試驗市場規模 資料來源：智研咨詢 公司是國內規模最大的可靠性與環境試驗服務機構之一，在全國建有多個可靠性與環境試驗實驗室，具備產品流行設計、模擬仿真、故障診斷、材料分析與工藝質量評價、防腐分析、以及全面的可靠性與環境試驗等服務能力，可為系統、整機、部件等各類產品提供從研發到生產的全過程技術解決方案。2023 年公司可靠性與環境試驗業務實現營收 廣電計量（廣

51、電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 6.63 億元，9 年收入 CAGR 為 28.4%。圖表圖表 20 公司可靠性與環境業務收入及增速公司可靠性與環境業務收入及增速 圖表圖表 21 公司可靠性與環境業務毛利率公司可靠性與環境業務毛利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 電磁兼容性是指系統或設備在所處的電磁環境中能正常工作，同時不會對其他系統和設備造成干擾的特性。公司的電磁兼容檢測主要是評價設備或系統電磁兼容性水平，包括對檢測設備或系統在正常運行過程中干擾和抗干擾兩個方面能力

52、的評價。2023 年公司電磁兼容業務 3.29 億元，9 年收入 CAGR 為 28.5%，從毛利率來看，電磁兼容檢測毛利率基本維持高位水平，2020 年以來盈利能力相對穩定。圖表圖表 22 公司電磁兼容業務收入公司電磁兼容業務收入及增速情況及增速情況 圖表圖表 23 公司電磁兼容業務毛利率情況公司電磁兼容業務毛利率情況 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 集成電路檢測包含為裝備制造、汽車、電力電子與新能源、5G 通信、光電器件與傳感器、軌道交通與材料、晶圓廠等領域企業提供專業的失效分析、晶圓級制造工藝分析、元器件篩選、可靠性測試、工藝質量評價、產品認證、壽命評估等服務

53、。2022 年及以前，公司集成電路測試與分析包含在可靠性與環境試驗板塊，2022/2023 年公司集成電路測試與分析板塊分別實現收入 1.51/2.02 億元，對應毛利率分別為43.6%/40.9%?；瘜W分析是對產品全生命周期各個階段中的有毒、有害物質或元素進行檢測，嚴格控制其含量，盡早發現質量問題并制定解決方案，使產品在滿足綠色、節能和環保等品質管控目標要求的同時，確保產品符合相關國家和地區法律法規要求，保證產品應有的性能、使用壽命和質量等。公司已在多個重點城市建立了化學分析實驗室，2023 年公司化學分析業務板塊實現收入 1.70 億元，9 年收入 CAGR 為 31.0%；毛利率 202

54、1年以來小幅上升。0.701.211.622.463.544.675.426.517.646.6373.48%33.67%51.91%43.63%31.96%16.04%20.25%17.29%-13.20%-20%0%20%40%60%80%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023可靠性與環境檢測營業收入（億元）YOY64.97%61.36%57.61%61.72%55.19%52.53%47.88%48.68%41.29%43.47%0%10%20%30

55、%40%50%60%70%2014201520162017201820192020202120222023可靠性與環境檢測毛利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.000.501.001.502.002.503.003.502014201520162017201820192020202120222023電磁兼容檢測營業收入（億元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014201520162017201820192020202120222023電磁兼容檢測毛利率 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審

56、核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 24 公司化學分析業務收入及增速情況公司化學分析業務收入及增速情況（億元）（億元）圖表圖表 25 公司化學分析業務毛利率公司化學分析業務毛利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 可靠性與環境檢測、電磁兼容、集成電路測試分析和化學分析業務可靠性與環境檢測、電磁兼容、集成電路測試分析和化學分析業務的下游需求與產業鏈的下游需求與產業鏈的發展高度相關，的發展高度相關，我們選擇軍工、汽車、航天航空、集成電路等下游做分析。1、國防軍工：資質壁壘高國防軍工：資質壁壘高+客戶穩定性高客戶穩定性高 國防

57、軍工是公司國防軍工是公司核心核心下游行業。下游行業。公司主要向國防軍工領域的客戶提供計量、可靠性與環境試驗（軍用艦船、軍用飛行器、導彈、雷達、核電設備等的設備、分系統或系統級整機的可靠性與環境試驗）和電磁兼容檢測（軍用艦船、軍用飛行器等的設備、分系統或系統級整機的電磁兼容檢測）三類服務。軍工企業向配套的零部件生產企業采購零部件時，會委托公司進行相應的驗收試驗，以確保采購的零部件合乎標準；在新產品的研發過程中，軍工企業也會采購公司的鑒定試驗等服務，以保證產品達到設計要求。另外，軍工企業及配套的零部件生產企業，日常使用的儀器儀表也需要進行計量校準。2024 年全國財政安排國防支出預算 16655.

58、4 億元，同比增長 7.2%，增幅較去年持平。根據中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要，要加快武器裝備現代化，聚力國防科技自主創新、原始創新，加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展，我們預計研發投入增加及產品性能要求提高將持續拉動軍工檢測需求增長。圖表圖表 26 國家財政國防支出預算及增速國家財政國防支出預算及增速 資料來源：Wind，華創證券-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-0.30.20.71.21.72.22014201520162017201820192020202120222023化

59、學分析YOY：化學分析0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20142015201620172018201920202021202220230%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002015201620172018201920202021202220232024國防支出預算（億元）增速 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 第三方軍工檢測業務對于機構在資

60、質方面的要求較高。由于國防軍工行業的特殊性，從事軍事裝備的檢驗檢測業務，對于機構在資質方面的要求，往往在 CNAS、CMA 等的基礎上，還要具備國防科技工業實驗室認可證書（DILAC）、軍用校準和測試實驗室認可證書等開展相關業務所需的認可證書?？蛻魧τ诠┓降囊筝^為嚴格，其在保密、質量體系、裝備承制資格等方面的要求，形成了一定的資質壁壘，而且從申請到取得這些資質類認可要求的審批周期長、難度大。公司深耕軍工檢測行業多年，在資質、資金、客戶、規模以及檢測能力的布局上具備先發優勢，有望充分受益產業鏈發展實現軍工相關檢測業務穩健增長。2、汽車汽車：車企迭代加速擴大車企迭代加速擴大第第三方檢測需求，智能

61、化網聯化提升單車檢測價值量三方檢測需求，智能化網聯化提升單車檢測價值量 汽車檢測環節覆蓋汽車生產的整個產業鏈，分為強制性檢測及非強制性檢測。市場參與者包含國家機構（如中國汽研等）、外資機構（如 SGS、Intertek 等）、第三方檢測機構（如華測檢測、譜尼測試、廣電計量和信測標準等）、還有部分檢測項目由車企內部完成檢測。汽車新車型迭代加速，擴大了汽車研發階段第三方檢測需求。汽車新車型迭代加速，擴大了汽車研發階段第三方檢測需求。目前第三方檢測機構的汽車檢測業務需求更多涉及下游車企研發環節，與下游車企新車型的推出和研發投入直接相關。國內乘用車市場經過多年發展，目前已經進入成熟階段，其中新能源汽車

62、銷量 2021-2023 年同比分別+157.6%/+95.6%/+37.9%，新能源車企參與者眾多且競爭持續加劇，為了保持其市場占有率，車企不斷增加研發投入、推出新的車型，以提高自身競爭力，進而拉動汽車檢測需求增加。圖表圖表 27 我國乘用車銷量及同比增速我國乘用車銷量及同比增速 圖表圖表 28 我國我國新能源汽車銷量新能源汽車銷量及同比增速及同比增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 2115243824722371214420182148235626067.3%15.3%1.4%-4.1%-9.6%-5.9%6.5%9.7%10.6%-15%-10%-5%0%5

63、%10%15%20%-3000-2000-100001000200030004000201520162017201820192020202120222023中國乘用車銷量（萬輛）YOY335178126121137352689950342.9%53.1%53.3%61.6%-4.0%13.3%157.6%95.6%37.9%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-12575275475675875201520162017201820192020202120222023新能源汽車銷量（萬輛）YOY 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證

64、監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 圖表圖表 29 車企研發費用變化（單位：億元）車企研發費用變化（單位：億元）資料來源：Wind，華創證券 同時，智能化、網聯化的發展趨勢拉動了單車型檢測價值量的提升。同時，智能化、網聯化的發展趨勢拉動了單車型檢測價值量的提升。整體來看新能源車的檢測單價要高于傳統汽車，汽車檢測產業受益于新能源汽車滲透率提升不斷增長。圖表圖表 30 新能源車新能源車滲透率滲透率 圖表圖表 31 智能網聯汽車市場規模智能網聯汽車市場規模 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：弗若斯特沙利文，中商情報網，華創證券 未來公司將加強傳統檢測

65、項目內部產能潛力挖掘，以產能彈性應對行業競爭的增加；同時，公司緊跟行業最新需求變化，通過新技術、新能力檢測的布局，實現業務結構的優化新能力布局，從而保持盈利能力。3、商業航天商業航天：新增長引擎新增長引擎 民用飛機檢測產業有望民用飛機檢測產業有望快速發展快速發展。民航適航的首要目標是安全性，為了滿足這一目標，貫穿航空器生命全周期的適航檢查必不可少。民航適航檢查主要包括適航符合性驗證試驗和機載零部件加改裝驗證試驗。檢測覆蓋了飛機的研發、定型、生產、維修和加改裝等各個環節。2015-2019 年民航運輸總周轉量維持穩定增長，2020 年起受疫情影響，總周轉量發生劇烈波動，2023 年回升勢頭明顯，

66、較上一年增長 98.3%。隨著國產大飛機的開發和改進，未來我國民用飛機檢測產業有望快速發展。0501001502002503003504004502018年2019年2020年2021年2022年2023年比亞迪長城汽車江淮汽車廣汽集團北汽藍谷0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2014201520162017201820192020202120222023新能源車滲透率636777101212591613215222%30%24%28%33%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500201920

67、202021202220232024E智能網聯汽車市場規模（億元）YOY 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 圖表圖表 32 民航運輸總周轉量民航運輸總周轉量 圖表圖表 33 民用航空民用航空企業研發費用（單位：億元）企業研發費用（單位：億元）資料來源：中國民用航空局，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 低空經濟主要是指以低空空域為依托，以通用航空產業為主導的經濟活動。低空經濟主要是指以低空空域為依托，以通用航空產業為主導的經濟活動。它涉及低空飛行、航空旅游、科研教育等多個行業和應用領

68、域，產品包括無人機、直升機、eVTOL（電動垂直起降飛行器）等傳統及新興航空器。低空經濟作為戰略性新興產業，產業鏈長、帶動性強，具有廣闊的市場發展前景。我國高度重視低空經濟的發展，在宏觀層面和頂層設計上不斷作出戰略部署。根據工信部賽迪研究院發布的中國低空經濟發展研究報告（2024），2023 年中國低空經濟規模達到 5059.5 億元，增速達 33.8%，預計到 2026年低空經濟規模將突破萬億元。公司具備低空經濟相關檢測能力，客戶拓展上具備先發優勢。公司具備低空經濟相關檢測能力，客戶拓展上具備先發優勢。根據公司 2024 年 3 月在投資者互動平臺回復，公司主要是在億航智能的 EH216-S

69、 型無人駕駛載人航空器適航取證試驗中，承擔了飛行控制、機載通信、動力裝置、電池等多個系統的設備級產品的環境可靠性試驗和電磁兼容試驗，低空飛行器領域的主要業務有無人機適航取證方面的檢測和咨詢業務。此外公司加此外公司加速布局速布局衛星衛星互聯網產業鏈?；ヂ摼W產業鏈。衛星互聯網主要是指以衛星為接入手段的互聯網寬帶服務模式，是新基建中的信息基礎設施，目前較多的是指利用地球低軌道衛星實現的低軌寬帶衛星互聯網。從衛星互聯網產業鏈看上游為制造，中游為發射，下游包括地面設備及終端、衛星運營與服務等環節，其中供應鏈管理成為提升衛星互聯網產品質量和可靠性、嚴控成本的關鍵。圖表圖表 34 國內主要衛星星座計劃國內主

70、要衛星星座計劃 屬性屬性 星座名稱星座名稱 運營方運營方 用途用途 衛星數量衛星數量 國有 鴻雁星座 東方紅衛星移動通信有限公司 衛星互聯網（寬帶）324 天基互聯星座 上海蔚星數據科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）186 虹云工程 中國航天科工集團有限公司 衛星互聯網（寬帶）156 天地一體化信息網絡 中國電科 38 所 衛星互聯網（寬帶）100 行云工程 航天行云科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）80“瓢蟲系列”衛星 西安中科天塔科技股份有限公司 衛星互聯網（寬帶）72 微景一號 深圳航天東方紅海特衛星有限公司 遙感 80 851.7962.51083.11206.51293.3798.518

71、59.75599.281188.3413.8%13.0%12.5%11.4%7.2%-38.3%7.7%-30.3%98.3%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012001400201520162017201820192020202120222023民航運輸總周轉量（億噸公里）YOY0.001.002.003.004.005.006.00202120222023中國國航南方航空春秋航空吉祥航空華夏航空 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）121

72、0 號 22 民企 銀河 Galaxy 銀河航天（北京）科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）1,000 天啟 北京國電高科科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）36 靈鵲 北京零重空間技術有限公司 遙感 378“星時代”AI 星座計劃 成都國星宇航技術有限公司 遙感 192 吉林一號 長光衛星技術有限公司 遙感 138 資料來源：鋮昌科技招股說明書，華創證券 公司加速構建衛星互聯網及商業航天質量解決方案，具備產業鏈一站式檢測咨詢服務能力，前瞻布局建立衛星互聯網性能測試與評估重點實驗室，未來有望充分受益產業鏈發展帶來的檢測需求。圖表圖表 35 廣電計量護航廣電計量護航中國“星網”中國“星網”衛星產業鏈能力

73、布局及進展衛星產業鏈能力布局及進展 一站式檢測咨詢服務能力 在衛星制造環節，具有衛星平臺、載荷系統及原材料和元器件測試與分析能力。在衛星發射環節，具有火箭組部件空間環境適應性驗證技術能力。在地面設備及終端、衛星運營與服務等環節，可為移動站、天線系統、發射系統、接收系統、信道終端系統、控制分系統、電源系統、衛星測控站和衛星運控中心等的軟硬件系統及關鍵組件提供環境適應性與可靠性試驗、電磁兼容性測試、國產化軟件測評及網絡安全評估、集成電路及芯片的安全可靠性認證、電子元器件自主可控能力評價等技術解決方案。護航裝備質量安全可靠 承接并圓滿完成了多項重點型號衛星導航裝備的檢驗檢測任務；承擔多款收發系統及關

74、鍵組件的性能測試和國產化應用驗證任務。承建國家發改委“北斗導航產品板級組件質量檢測公共服務平臺”，為北斗衛星導航產品供應鏈提供認證取證、檢驗檢測、信息服務等安全專項服務，可覆蓋北斗全頻點測試。致力成為北斗導航SoC 量產測試的領航者，具備方案定制、程序開發自動化三溫量產電測、車規認證、量產監控、一致性監控等服務能力和項目經驗，助力國產北斗導航 SoC 芯片“上星”。承擔某型北斗芯片可靠性驗證任務，利用動態老煉、無損探傷及破壞性材料微結構檢測分析等，有效保障該型芯片交付 100%合格率。前瞻布局搶占高地 廣電計量依托技術研究院，以博士專家團隊領銜，前瞻布局建立了“衛星互聯網性能測試與評估重點實驗

75、室”，將圍繞全球衛星通信網絡、低軌道衛星星座部署和空間信息傳輸與處理等領域的關鍵技術和典型應用場景，聚焦衛星通信與網絡互聯技術核心環節開展技術服務，構建衛星互聯網產業一站式檢測咨詢服務能力，提供衛星互聯網產品從研發到部署的全流程檢測分析與應用驗證。資料來源：廣電計量官方公眾號，華創證券 4、集成電路測試與分析集成電路測試與分析：車規半導體業務規模行業領先：車規半導體業務規模行業領先，充分受益行業發展，充分受益行業發展 根據中國臺灣工研院的統計，集成電路測試成本約占芯片設計營收的 6%-8%，芯片設計國產化加速推進，測試需求隨之增長。根據中國半導體行業協會集成電路設計分會的統計，截至 2022

76、年底，我國芯片設計規模為 5346 億元，同比增長 16.5%。芯片設計公司的快速增長，使得芯片測試的市場需求隨之增長。我們按照集成電路測試成本占芯片設計公司 7%進行測算，2022 年測試市場規模約為 374 億元，市場空間廣闊。廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 36 我國芯片設計市場規模及同比增速（億元）我國芯片設計市場規模及同比增速（億元）圖表圖表 37 集成電路測試市場規模（億元）集成電路測試市場規模（億元）資料來源：中國半導體行業協會集成電路設計分會，轉引自芯智訊，華

77、創證券 資料來源：中國半導體行業協會集成電路設計分會，轉引自芯智訊，利揚芯片招股說明書，華創證券測算 公司現已設立多個專項實驗室及功能安全認證中心，能夠幫助企業提升電子產品質量與可靠性。2023 年公司實現集成電路測試與分析業務收入 2.02 億元，同比+34.21%，公司在車規半導體業務規模實現行業領先，超大規模集成電路測試系統投入使用，高端復雜芯片測試能力獲得突破，晶圓制造工藝分析能力挺進行業前列，未來有望充分受益產業鏈快速發展。（三）（三）數字化業務數字化業務 數字化服務是指依據國家信息技術相關規范，為客戶提供包括軟件測試服務、信創適配性測試和驗收測試、網絡安全服務、數據資產安全合規評估

78、及入表服務、數據管理能力成熟度模型（DCMM）貫標評估服務、軟件能力成熟度集成模型（CMMI）貫標評估服務、數據安全能力成熟度評估模型（DSMM）貫標評估服務、數據化培訓、咨詢等技術服務，致力于為各行業數字化轉型提供技術支撐，未來有望受益下游行業數字化滲透率提升實現快速增長。圖表圖表 38 公司所提供的公司所提供的數字化業務數字化業務具體內容具體內容 服務類型服務類型 服務介紹服務介紹 服務內容服務內容 信息安全風險評估服務 參照風險評估標準和管理規范，針對系統的威脅性和脆弱性，對信息系統及其處理、傳輸和存儲的數據信息的保密性、完整性和可用性等安全屬性進行科學評估，為客戶識別當前信息系統、業務

79、邏輯層面的信息安全風險，并提供技術支持協助客戶進行有效的風險處置規劃建議。包含 4 個階段，8 項服務。（1）準備階段：系統調研、制定風險評估方案；（2）識別階段：資產識別、威脅識別、脆弱性識別、已有安全措施分析；（3）風險分析階段：生成風險評估報告；（4）風險處理階段：提出安全整改建議 數據管理能力成熟度評估（DCMM）服務 依據國家標準 GB/T 36073-2018數據管理能力成熟度評估模型及相關法律法規要求，對企業的數據管理能力進行評估的活動。數據管理能力成熟度評估模型（簡稱 DCMM）旨在幫助企業利用先進的數據管理理念和方法，建立和評價自身數據管理能力，持續完善數據管理組織、程序和制

80、度，充分發揮數據在促進企業向信息化、數字化、智能化發展方面的價值。包含 8 個核心能力域，細分為 28 個過程域。（1）數據戰略：數據戰略規劃、數據戰略實施、數據戰略評估；（2）數據治理：數據治理組織、數據制度建設、數據治理溝通；（3）數據架構：數據模型、數據分布、數據集成與共享、元數據管理；（4）數據應用：數據分析、數據開放共享、數據服務；（5）數據安全：數據安全策略、數據安全管理、數據安全審計；（6）數據質量：數據質量需求、數據質量檢查、數據質量分析、數據質量提升；（7）數據標準：業務術語、參考數據和主0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%010002

81、0003000400050006000700020102011201220132014201520162017201820192020202120222023我國芯片設計業銷售規模YOY0501001502002503003504002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022測試市場規模 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 數據、數據元、指標數據；（8）數據生存周期：數據需求、數據設計和開發、數據運維、數

82、據退役 全流程軟件測試服務 采用靜態測試和動態測試相結合的方法，確?？蛻羲少徎蛟O計的軟件產品符合客戶的需求。單元測試、部件測試、配置項測試、系統測試 信息安全測試 從現場環境、網絡環境、軟件環境到應急響應等各方面確?？蛻舻男畔踩?。安全檢查、滲透測試、代碼審計、咨詢規劃、應急響應、安全培訓 功能安全測試 依據 IEC 61508 功能安全國際標準，從軟件生命周期內的安全功能&安全完整性等級以及軟件功能的安全評估兩大方面考慮，為客戶提供航空級的軟件功能安全驗證服務，有效提高軟件產品安全性，確保產品合規性。軟件功能安全分析與評估、軟件功能安全驗證、軟件功能安全審定與認證的舉證 技術培訓 根據客戶

83、具體需求量身定制培訓方案，并提供行之有效的培訓效果評估手段。測試技術及方法、專項測試內訓、第三方軟件測試專題 技術咨詢 針對技術團隊與時俱進的發展需求與個人快速學習&迭代的需求，結合中心長期構建的軟件測試人員能力素質模型和基于精益的勝任力路徑圖，為客戶建立相關的主題咨詢，開展工作坊或咨詢服務，解決客戶痛點。測試工程師能力素質模型構建、快速勝任力業務培訓體系構建、測試過程改進咨詢、大型或核心項目團隊復盤、思維工具的落地實踐引導、測試思維落地、高段位測試核心骨干經驗萃取、測試人員績效改進 科研合作 從測試行為顯性化、質量管理體系的精益敏捷和精益度量以及知識的萃取等方面幫助客戶提升軟件質量，快速實現

84、有效迭代。測試行為顯性化、質量管理體系的精益敏捷和精益度量、知識的萃取 資料來源：公司官網，華創證券整理 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 四、四、經營策略經營策略變革變革，業績進入釋放期，業績進入釋放期 公司營業收入從 2012 年 1.53 億元提升至 2023 年 28.9 億元，2012-2023 年 CAGR 為30.7%，2012-2023 年公司歸母凈利潤從 0.12 億元提升至 1.99 億元，CAGR 為 29.3%。2021 年起公司歸母凈利潤增速弱于收入增速。圖表圖

85、表 39 公司營業收入及歸母凈利潤情況公司營業收入及歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，華創證券 公司的毛利率自 2017 年以來呈現持續下滑趨勢，從 2016 年的 53.0%下降至 2022 年的39.6%，2023 年回升至 42.3%；凈利率在 2015-2020 年間上下波動，2020 年以來呈下滑態勢，從 2020 年的 13.2%下滑至 2023 年的 7.1%，除 2021 和 2023 年以外，毛利率降幅均大于凈利率降幅。公司期間費用率 2014-2021 年呈持續下滑趨勢，2022 年及 2023 年同比分別小幅提升+0.01pct/+0.34pct；其中研發費用維持在 1

86、0%左右，圍繞國家戰略新興行業領域研發投入；財務費用率在 2019 年上升至 4.1%后持續下降，2023 年已經降至 0.6%。圖表圖表 40 2014-2023 年公司毛利率及凈利率情況年公司毛利率及凈利率情況 圖表圖表 41 2014-2023 年公司期間費用率情況年公司期間費用率情況 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券-50%0%50%100%150%200%-9.00-4.001.006.0011.0016.0021.0026.0031.0036.00201220132014201520162017201820192020202120222023營業總收入（億

87、元）歸母凈利潤（億元）YOY：營業收入YOY：歸母凈利潤0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017201820192020202120222023凈利率(%)毛利率(%)0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2014201520162017201820192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 從營業成本細分項來看，人員和折舊是公司最重要的人員和折舊是公司最重要的成本項成本

88、項，2023 年公司人員相關的直接人工及運營費用（包含業務招待費、辦公費、運輸費等）占公司營業成本的 53.6%，折舊費用占公司營業成本的 19.2%，合計占比超 7 成。圖表圖表 42 2023 年營業成本結構拆分年營業成本結構拆分 資料來源：Wind，華創證券 直接人工占收入比重 2016 年以來整體呈現上升趨勢，折舊占收入比在 2018-2021 年上升，2021-2023 年維持高位，此外外包費用的占比持續提升。圖表圖表 43 公司營業成本公司營業成本細分項細分項占占收入比例收入比例變化變化 資料來源：Wind，華創證券 注：2019年以前運營費用及其他、折舊、房租及物管以及對外出租房

89、屋折舊、測控產品成本及標準物質銷售成本等沒有拆分披露 我們復盤華測檢測和廣電計量的資本開支增速與歸母凈利潤增速的相關性，考慮到資本開支從投入到產能釋放有一定時間周期，我們擬合了 201N 年的資本開支增速和 201（N+1）年的歸母凈利潤增速。我們發現資本開支增速與歸母凈利潤增速存在一定相關性，廣電計量的資本開支除 2019 年以外，201N 年的資本開支增速均高于 201（N+1）年的歸母凈利潤增速，而華測檢測的 201N 年的資本開支增速在 2018 年后（即圖表 44 中橫坐標軸直接人工,31.1%運營費用及其他,22.5%折舊,19.2%房租及物管,1.2%外包費用,16.3%直接材料

90、,6.5%對外出租房屋折舊、測控產品成本及標準物質銷售成本等,3.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%20162017201820192020202120222023直接人工運營費用及其他折舊房租及物管外包費用直接材料對外出租房屋折舊、測控產品成本及標準物質銷售成本等 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 2017 年對應的歸母凈利潤增速）均低于 201（N+1）年的歸母凈利潤增速，也反映公司此前的 CAPEX 拓展步伐相對

91、較大。從資本開支具體投入角度看，固定資產和在建工程新增投入占比較大，2021 和 2022 年在建工程增加主要來自公司華東檢測基地項目和總部檢測基地項目，2023 在建工程的增加主要來自房屋及建筑物；無形資產在 2021 年有相對明顯的增加。圖表圖表 44 華測檢測資本開支和歸母凈利潤增速對比華測檢測資本開支和歸母凈利潤增速對比 圖表圖表 45 廣電計量資本開支和歸母凈利潤增速對比廣電計量資本開支和歸母凈利潤增速對比 資料來源：Wind，華創證券 注：圖表中利潤的增速選用坐標軸年份+1年的數據用于擬合 資料來源：Wind，華創證券 注：圖表中利潤的增速選用坐標軸年份+1年的數據用于擬合 從固定

92、資產角度看，公司 2022/2023 年固定資產原值增加值+固定資產期初凈值合計同比-1.4%/-7.6%，對應公司固定資產折舊、油氣資產消耗、生產性生物資產折舊 2022/2023 年同比-9.1%/-8.8%。圖表圖表 46 固定資產固定資產變化情況變化情況（億元）（億元）圖表圖表 47 公司折舊與攤銷及同比情況公司折舊與攤銷及同比情況 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 根據公司 2024 年技術改造計劃，2024 年公司技改投入 2.98 億元，較前幾年有所下降，對應設備類固定資產購置增長將下降；其中 2.75 億元用于儀器設備購置、820 萬元用于實驗室場地裝

93、修和改造、1488 萬元用于信息化建設；2023 年年底公司在建工程 4.77 億-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2013201420152016201720182019202020212022YOY：歸母凈利潤YOY：資本開支-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%2013201420152016201720182019202020212022YOY：歸母凈利潤YOY：資本開支-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-10-50510152025303520192020202

94、120222023固定資產期初凈值固定資產原值-新增固定資產期初凈值+本期新增原值YOY：固定資產期初凈值+本期新增原值-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.002017201820192020202120222023折舊與攤銷：廣電計量（億元）固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊：廣電計量（億元）YOY：折舊與攤銷YOY:固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊：廣電計量 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會

95、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 元，主要來自華東檢測基地項目和總部檢測基地項目的房屋及建筑物，預計在建工程將逐步轉入固定資產，在建工程以房屋建筑物為主，其折舊年限 30-50 年；2023 年固定資產購置以通用測試儀器儀表及設備為主，折舊年限 8 年，高于其他計量檢測工具和辦公電子設備 5 年折舊期，預計后續年折舊/固定資產比例有望下滑；同時隨著新基地的使用，租金也將下降。圖表圖表 48 公司技改計劃以及固定資產投入情況公司技改計劃以及固定資產投入情況（單位：萬元）（單位：萬元）2019 2020 2021 2022 2023 2024 技術改造計劃

96、-初始 計量校準標準儀器的購置 10764 36275 20470 34846 27504 檢測設備的購置 19223 實驗室場地的裝修和改造 2109 5224 7537 1958 820 信息化的建設 738 1552 628 1366 1488 運輸服務能力建設 1600 合計 32834 43051 30235 38170 29812 資金來源-2021 年定增 19968 19780 20037 14827 技術改造計劃-補充 計量校準標準儀器的購置 12124 2901.2 檢測設備的購置 實驗室場地的裝修和改造 955 300 信息化的建設 -合計 11627 13079 320

97、1.2 資金來源-2021 年定增 7043 1921.3 技術改造合計 總計 44461 56130 30235 41371 29812 已簽訂合同金額 39113 33413 44529 27615 32037 已簽訂合同金額占投入計劃比例 75.2%79.3%91.3%77.4%設備類固定資產購置 辦公電子設備 1,703 648 1,347 1,501 593 暗室、屏蔽室 789 962 3,721 948 177 機械設備及運輸設備 60 53 7 356 325 其他計量檢測工具 5,685 5,658 4,065 4,589 3,145 通用測試儀器儀表及設備 45,992 4

98、9,424 53,307 40,151 20,623 房屋建筑物 495 66 設備固定資產原值購置 54,724 56,744 62,447 47,546 24,927 固定資產期末原值 130,782 171,419 208,758 245,369 269,683 固定資產原值增加 42,465 40,638 37,338 36,612 24,313 資料來源：Wind，公司公告，華創證券 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 49 公司募投項目變更及投入進度公司募投項目變更及

99、投入進度 序號序號 項目名稱項目名稱 原募集資原募集資金擬投金金擬投金額額 截至截至 2023 年末年末累計投入金額累計投入金額 變更后募集資金變更后募集資金擬投金額擬投金額 變更原因變更原因 原尚需投入原尚需投入金額金額 募集資金募集資金使用進度使用進度 計劃完計劃完成時間成時間 調整后調整后計劃完計劃完成時間成時間 1 區域檢測實驗室網絡擴建項目 76,900.00 31,355.38 56,900.00 25,544.62 55.1%-1.1 廣州計量檢測實驗室建設項目 21,900.00 14,316.32 21,900.00 7,583.68 65.4%2024 年1 月 2025

100、年12 月 1.2 深圳計量檢測實驗室建設項目 16,500.00 6,754.42 10,500.00 部分設備對場地需求特殊，目前沒有合適場地匹配 3,745.58 64.3%2024 年1 月 2025 年12 月 1.3 集成電路及智能駕駛檢測平臺 16,500.00 6,632.85 16,500.00 9,867.15 40.2%2024 年1 月 2025 年12 月 1.4 5G 產品及新一代裝備檢測平臺 11,000.00 1,173.11 3,000.00 涉及部分先進設備需進口采購，目前存在困難 1,826.89 39.1%2024 年1 月 2025 年12 月 1.5

101、 天津計量檢測實驗室建設項目 11,000.00 2,478.68 5,000.00 部分設備對場地需求特殊，目前沒有合適場地匹配 2,521.32 49.6%2024 年1 月 2025 年12 月 2 廣電計量華東檢測基地項目 35,000.00 8,188.49 35,000.00 26,811.51 23.4%2024 年1 月 2025 年12 月 3 補充流動資金 36,651.71 36,651.71 36,651.71 -100.0%-4 廣電計量華中（武漢）檢測基地 項目-20,000.00 有利于武漢廣電計量建設成為華中區域整車與大部件系統檢驗檢測的重要技術支撐基地 20,

102、000.00 0.0%2025 年12 月-合計 148,551.71 76,195.58 148,551.71 72,356.13 -資料來源：Wind，公司公告，華創證券 從固定資產周轉率看，公司 2021-2023 年公司固定資產同比分別+10.2%/7.5%/-3.3%，對應當期收入分別同比+22.1%/15.9%/10.9%，反映到固定資產周轉率上在 2021-2023 年上從 1.71 提升至 2.1，較 2016 年及以前仍有較大的提升空間，隨著 IPO 及定增實驗室發展進入成熟階段，規模效應顯現，固定資產周轉率有望提升。對比同以物理類檢測業務為主的蘇試試驗、信測標準，公司固定資

103、產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊占收入比例高于蘇試試驗和信測標準。廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 圖表圖表 50 公司固定資產周轉率公司固定資產周轉率 圖表圖表 51 公司公司固定資產折舊、油氣資產折耗固定資產折舊、油氣資產折耗及及生產性生產性生物資產折舊生物資產折舊占收入占收入比例與同業對比比例與同業對比 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 52 公司固定資產及同比增速情況（單位：億元）公司固定資產及同比增速情況（單位：億元）資料來源：Win

104、d，華創證券 此外，公司 2021 年定增項目在投入方向上較上市募投方向存在差異，2021 年廣州總部定增項目方向為計量、可靠性與環境、電磁兼容，IPO 募投項目為建設環保和食品實驗室；此外對北京和上海實驗室進行專項投入，北京廣電計量針對 5G 產品及新一代裝備，上海廣電計量針對集成電路及智能駕駛；隨著 2021 年定增項目的產能逐步爬坡，這部分投入更多面向新興增長行業，較傳統行業相比行業內參與者較少，競爭格局更優，盈利能力更好，有望拉動毛利率結構性提升。圖表圖表 53 公司公司 2021 年定增項目與年定增項目與 IPO 項目投入差異對比項目投入差異對比 序號序號 實施主體實施主體 實施時點

105、實施時點 募投項目募投項目 計量計量 可靠性與可靠性與環境試驗環境試驗 電磁兼容電磁兼容檢測檢測 環保檢測環保檢測 食品檢測食品檢測 化學分析化學分析 是否土建是否土建 1 公司總部 IPO 廣電計量食品環保檢測實驗室擴建項目-2021 年定增 廣州計量檢測實驗室建設項目 -0.000.501.001.502.002.503.003.502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023固定資產周轉率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%201820192020202120222023

106、廣電計量蘇試試驗信測標準-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%(2)0246810121416201220132014201520162017201820192020202120222023固定資產（億元）YOY：固定資產YOY：總收入 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 2 北京廣電計量 IPO 北京廣電計量檢測實驗室項目 -2021 年定增 5G 產品及新一代裝備檢測平臺 5G 產品檢測專項實驗室 3 無錫廣電計量

107、IPO 無錫廣電計量檢測實驗室擴建項目 -2021 年定增 廣電計量華東檢測基地項目 新增土建事項 4 上海廣電計量 IPO 上海計量檢測實驗室擴建項目 -2021 年定增 集成電路及智能駕駛檢測平臺 集成電路檢測專項實驗室 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 54 2021 年非公開發行年非公開發行募投項目重點開拓行業募投項目重點開拓行業 2021 年年募投實募投實驗室所處地驗室所處地 所處經濟圈所處經濟圈 公司預計公司預計 2025 年區域檢年區域檢測市場容量（億元）測市場容量（億元）本次募投重點開拓行業本次募投重點開拓行業 北京 環渤海經濟圈 300 5G 通信等 天津 150 汽車

108、、新能源等 無錫 長三角 380 汽車、航空等 上海 經濟圈 400 集成電路、智能駕駛等 廣州 粵港澳大灣區 300 新能源、無人機等 深圳 300 汽車、通信電子等 資料來源：公司公告，華創證券 未來一方面隨著公司對業務結構優化，提高戰略性、高毛利業務占比，對虧損業務進行適當收縮；公司對扭虧難度較大的食品環境實驗室做關停處理；另一方面在資本開支計劃上，公司將注重兼顧輕重資產投入結構，從此前的重資產業務線轉向輕資產業務線，尤其注重咨詢評價和科研類業務能力構建，預計新增固定資產原值同比下降的情況下，公司折舊有望下降，疊加規模效應，折舊占收入比例將下降，對應毛利率有望提升。從人員角度看，從人員角

109、度看，公司員工薪酬增速在 2017-2018 年以及 2021 年來增速高于同期的收入增速；參考檢測龍頭華測檢測對人員的管理，公司 2019 年以來員工薪酬與收入增速基本一致，員工人數的增速約在收入增速的 1/2，人均薪酬的增長匹配公司收入增長；我們預計后續公司在人員擴張與收入的匹配上有望進一步優化。根據 2024 年 4 月公告，公司 2024年適度控制整體人員規模，以提升人效為目標，在人員數量穩定的情況下實現業務規模的擴張。從人均創收看，與蘇試試驗相比公司人均創收具備提升空間；廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2

110、009）1210 號 32 圖表圖表 55 廣電計量廣電計量員工人數及薪酬增長情況員工人數及薪酬增長情況 圖表圖表 56 華測檢測華測檢測員工人數及薪酬增長情況員工人數及薪酬增長情況 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 57 蘇試試驗及廣電計量人均創收對比（單位：萬元）蘇試試驗及廣電計量人均創收對比（單位：萬元）資料來源：Wind，華創證券 從并購角度看，中安廣源計提減值影響利潤表現；2021 及 2022 年，中安廣源實際業績分別為 3237.59/1070.26 萬元，業績完成率分別為 85.2%/24.9%，分別對應商譽減值590.88/4194.17

111、萬元；2023 年公司子公司中安廣源利潤同比下降，計提商譽減值 5067 萬元。公司 2023 年已全面接管中安廣源的經營管理工作，2024 年以來公司重點加強業務融合和管理提升，加快推進業務改善，預計收入和利潤有望增長，對應商譽減值金額或將下降，利潤有望回升。圖表圖表 58 中安廣源業績完成情況以及減值情況中安廣源業績完成情況以及減值情況 中安廣源檢測評價技術服中安廣源檢測評價技術服務股份有限公司務股份有限公司 業績承諾完成情況業績承諾完成情況 商譽減值金額商譽減值金額（萬元）（萬元）承諾業績（萬元）承諾業績（萬元）實際業績（萬元）實際業績（萬元）完成率完成率 2023-5067.17 20

112、22 4300 1070.26 24.89%4194.17-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20162017201820192020202120222023YOY：員工薪酬YOY：收入YOY:員工總人數YOY：人均職工薪酬-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201520162017201820192020202120222023YOY：職工薪酬YOY：收入YOY：人均職工薪酬YOY：員工人數010203040506070809020132014201520162017201820192020202120222023

113、蘇試試驗廣電計量 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 2021 3800 3237.59 85.20%590.88 2020 3400 3417.05 100.50%-中安廣源中安廣源 2023 年計提減值準備金額（萬元）年計提減值準備金額（萬元）商譽減值 5067.17 資料來源：Wind，公司公告，華創證券 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 五、五、盈利預測及估值分析盈利預測及估

114、值分析 計量業務：計量業務：公司深耕計量業務多年，在國內市場具備強品牌力；下游行業分散，需求增長穩健，預計 2024-2026 年收入分別增長 8%/7.5%/7.0%，毛利率方面，盡管行業競爭有所加劇價格端存在壓力，但公司獲取訂單能力強，規模效應下毛利率有望維持，預計 2024-2026 年延續 48.11%?？煽啃耘c環境試驗及電磁兼容可靠性與環境試驗及電磁兼容：公司可靠性與環境試驗以及電磁兼容業務板塊下游聚焦高端制造板塊，包含軍工、汽車、航空航天等板塊，受益下游產業鏈快速發展以及下游客戶研發端投入，需求有望快速增長；預計 2024-2026 年可靠性與環境試驗及電磁兼容業務收入均增長 12

115、%/11.5%/11.5%；公司前期資本開支投入大，隨著新管理層上任，在固定資產的投入節奏上有所控制，預計新增固定資產購置有望下降，折舊占收入比例有望下降，疊加固定資產周轉率提升，預計 2024-2026 年可靠性與環境試驗業務毛利率分別為 45.8%/46.3%/46.5%；電磁兼容業務毛利率分別為 52%/52.5%/52.8%。集成電路：集成電路：公司集成電路板塊內生性增長，擁有多位行業內人才，下游主要為芯片設備廠商特別是汽車芯片，預計后續隨著產業鏈發展和客戶研發投入，需求有望快速增長；預計 2024-2026 年收入增速分別為 30%/25%/20%，2021 年定增產能逐步釋放，規模

116、效應背景下毛利率有望提升，預計 2024-2026 年集成電路板塊毛利率分別為 44%/45%/46%環境及食品檢測：環境及食品檢測：環境業務 2024 年受益第三次土壤普查行業需求有望增加；公司戰略性關閉收入部分虧損較大的食品及環境實驗室，預計環境業務 2024-2026 年收入增速分別為 14%/5%/5%，食品檢測業務 2024-2026 年收入增速分別為-5%/5%/5%；預計環境業務毛利率 2024-2026 年維持 29%，食品業務毛利率 2024-2026 年分別為 27%/28%/29%。圖表圖表 59 公司營業收入拆分（單位：百萬元）公司營業收入拆分（單位：百萬元）2021

117、2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 2,247 2,604 2,889 3,272 3,690 4,151 YOY 22.09%15.89%10.94%13.25%12.80%12.47%毛利率 41.38%39.62%42.28%43.47%43.65%43.72%計量業務 504 604 718 776 834 892 YOY 0.41%19.86%18.79%8.00%7.50%7.00%毛利率 39.13%43.94%48.11%48.11%48.11%48.11%可靠性與環境試驗-613 663 743 828 923 YOY-8.2%12.0%11.5

118、%11.5%毛利率-40.72%43.47%45.80%46.30%46.50%電磁兼容 243 295 329 368 410 458 YOY 33.11%21.40%11.31%12.00%11.50%11.50%毛利率 53.70%53.22%50.91%52.00%52.50%52.80%集成電路 151 202 263 329 395 YOY 34.2%30.0%25.0%20.0%毛利率 43.64%40.93%44.00%45.00%46.00%EHS 評價咨詢 239 197 176 176 176 176 YOY 178.67%-17.65%-10.75%0.00%0.00%

119、0.00%廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 毛利率 49.89%49.41%44.53%44.53%44.53%44.53%化學分析 122 152 170 191 214 239 YOY 0.85%24.24%12.17%12.00%12.00%12.00%毛利率 38.76%41.37%43.65%44.00%44.50%44.80%環境檢測 173 178 161 184 193 202 YOY 10.57%2.87%-9.64%14.00%5.00%5.00%毛利率 29.57%

120、21.52%23.63%29.00%29.00%29.00%食品檢測 159 180 154 146 154 161 YOY 3.70%13.16%-14.46%-5.00%5.00%5.00%毛利率 20.31%14.50%24.71%27.00%28.00%29.00%其他主營業務 154 233 315 426 553 708 YOY 59.51%51.27%35.22%35.00%30.00%28.00%毛利率 22.36%29.55%34.45%34.45%34.45%34.45%資料來源：Wind，華創證券預測 公司下游聚焦高端制造，受益產業鏈發展，檢測需求持續增長；2023 年公

121、司管理層改革，推行股權激勵，轉變經營策略為以利潤為中心，隨著固定資產投入節奏控制，固定資產周轉率提高以及人效的提升，預計利潤增速有望超越收入增速，我們預計公司 2024-2026年分別實現歸母凈利潤 2.87/3.48/4.20 億元，同比分別+43.9%/+21.4%/+20.5%；選取同為檢測行業中企業西測測試、中國汽研、華測檢測作為可比公司，根據可比公司估值法，考慮到公司處于利潤快速增長期，給予 24 年 32XPE，目標價約為 15.96 元。首次覆蓋，給予“強推”評級。圖表圖表 60 可比公司估值對比（截至可比公司估值對比（截至 2024 年年 8 月月 20 日）日）可比公司可比公

122、司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）最新股價最新股價 PE（2024）PE（2025）PE（2026）西測測試 301306.SZ 27.6 32.76 37.6x 22.3x n.a.中國汽研 601965.SH 158.7 15.82 16.3x 13.7x 11.7x 華測檢測 300012.SZ 184.4 10.96 18.0 x 15.5x 13.6x 可比公司均值 24.0 x 17.2x 12.6x 資料來源：Wind，華創證券預測（可比公司數據采用wind一致預期，股價時間為8月20日）廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業

123、務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 六、六、風險提示風險提示 公信力、品牌和聲譽受不利事件影響的風險：公信力、品牌和聲譽受不利事件影響的風險：公司作為獨立第三方計量檢測和評價咨詢機構進行經營活動，公信力、品牌和聲譽是公司生存和發展的根本，也是取得計量檢測和評價咨詢服務訂單的重要原因。公司一旦發生公信力、品牌和聲譽受損的事件，將嚴重影響客戶的選擇，進而影響公司業務開展，嚴重情況下，將影響公司的持續經營。市場競爭加劇的風險：市場競爭加劇的風險：我國檢驗檢測服務機構數量眾多，市場集中度相對較低。行業內市場競爭將日趨激烈。面對激烈市場競爭，公司可能存在較難開拓新市場且既有市場份額被競

124、爭對手擠占的風險。業務規模迅速擴大導致的管理風險：業務規模迅速擴大導致的管理風險：若公司的組織架構、管理制度及人員未能隨著公司規模的擴大而及時調整完善，公司的應變能力和發展活力將受到制約，競爭力將被削弱，給公司未來的經營發展帶來不利影響。資產減值風險：資產減值風險：公司應收款項較大，部分客戶可能因為資金緊張等因素導致其未能如期支付款項，公司應收款項存在減值風險。公司持續通過投資并購進行外延式擴張，形成了一定數額的商譽，商譽不作攤銷處理，但需在未來每年年度終了時進行減值測試；若并購標的企業未來經營業績不達預期，則公司存在商譽減值的風險，將對公司經營業績造成不利影響。廣電計量（廣電計量（00296

125、7）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,460 1,671 1,850 2,016 營業營業總總收入收入 2,889 3,272 3,690 4,151 應收票據 185 171 194 229 營業成本 1,668 1,850 2,080 2,336 應收賬款 1,274 1,501 1,655 1,878 稅金及附

126、加 8 9 11 12 預付賬款 28 33 36 40 銷售費用 411 458 509 564 存貨 40 25 33 40 管理費用 212 245 281 309 合同資產 182 188 235 250 研發費用 293 331 374 420 其他流動資產 133 167 168 182 財務費用 17 27 32 31 流動資產合計 3,302 3,755 4,170 4,634 信用減值損失-48-50-55-57 其他長期投資 55 55 55 55 資產減值損失-53-30-12-10 長期股權投資 57 57 57 57 公允價值變動收益-4-1-4-4 固定資產 1,3

127、55 1,481 1,569 1,643 投資收益 1 2 2 3 在建工程 477 357 377 397 其他收益 22 22 22 22 無形資產 155 161 166 170 營業利潤營業利潤 200 294 358 433 其他非流動資產 671 685 696 704 營業外收入 9 5 5 5 非流動資產合計 2,769 2,795 2,918 3,026 營業外支出 1 1 1 1 資產合計資產合計 6,071 6,550 7,088 7,660 利潤總額利潤總額 208 299 363 437 短期借款 754 784 814 844 所得稅 1 2 3 3 應付票據 84

128、 117 138 145 凈利潤凈利潤 206 297 360 434 應付賬款 317 366 408 455 少數股東損益 7 10 12 14 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 199 287 348 420 合同負債 173 195 220 248 NOPLAT 223 324 392 465 其他應付款 34 34 34 34 EPS(攤薄)（元）0.35 0.50 0.61 0.73 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 118 118 118 118 其他流動負債 193 227 261 292 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 1,672 1,8

129、40 1,992 2,136 2023A 2024E 2025E 2026E 長期借款 440 532 673 813 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 10.9%13.3%12.8%12.5%其他非流動負債 286 286 286 286 EBIT 增長率 10.9%45.2%20.9%18.7%非流動負債合計 726 818 959 1,099 歸母凈利潤增長率 8.4%43.9%21.4%20.5%負債合計負債合計 2,398 2,659 2,951 3,235 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 3,596 3,796 4,020 4,2

130、90 毛利率 42.3%43.5%43.7%43.7%少數股東權益 77 95 117 135 凈利率 7.1%9.1%9.8%10.5%所有者權益合計所有者權益合計 3,673 3,891 4,137 4,425 ROE 5.5%7.6%8.7%9.8%負債和股東權益負債和股東權益 6,071 6,550 7,088 7,660 ROIC 4.8%6.6%7.4%8.1%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 39.5%40.6%41.6%42.2%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 43.5%44.2%45.7%46.6%經營活動現金流經營

131、活動現金流 647 449 532 549 流動比率 2.0 2.0 2.1 2.2 現金收益 552 554 644 733 速動比率 2.0 2.0 2.1 2.2 存貨影響-17 15-8-7 營運能力營運能力 經營性應收影響-72-188-168-252 總資產周轉率 0.5 0.5 0.5 0.5 經營性應付影響-52 82 63 54 應收賬款周轉天數 154 153 154 153 其他影響 236-14 1 20 應付賬款周轉天數 67 66 67 66 投資活動現金流投資活動現金流-644-245-363-369 存貨周轉天數 7 6 5 6 資本支出-578-242-365

132、-367 每股指標每股指標(元元)股權投資-7 0 0 0 每股收益 0.35 0.50 0.61 0.73 其他長期資產變化-59-3 2-2 每股經營現金流 1.13 0.78 0.92 0.95 融資活動現金流融資活動現金流 178 7 10-15 每股凈資產 6.25 6.60 6.99 7.46 借款增加 423 122 170 170 估值比率估值比率 股利及利息支付-121-173-198-229 P/E 34 24 20 16 股東融資 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影響-125 58 38 44 EV/EBITDA 15 15 13 11 資料來源：公司公告，華

133、創證券預測 廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 38 機械組團隊介紹機械組團隊介紹 組長、首席分析師：范益民組長、首席分析師：范益民 上海交通大學機械碩士，CFA，5 年工控產業經歷，7 年機械行業研究經驗，2023 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎機械行業最佳分析團隊；2019，2022 年 Choice 最佳分析師及團隊。分析師：丁分析師：丁祎祎 新南威爾士大學金融碩士，上海財經大學本科，曾任職于國海證券，華鑫證券，2023 年加入華創證券研究所。助理分析師：胡明柱助理分析師：胡明柱

134、 哈爾濱工業大學金融工程博士，國信證券應用經濟學博士后。具有機械本碩及金融博士復合學歷背景。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：陳宏洋助理研究員：陳宏洋 上海交通大學機械工程博士，曾就職于中泰證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：於爾東助理研究員：於爾東 南京大學工學碩士。2023 年加入華創證券研究所。廣電計量（廣電計量（002967）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準

135、為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負

136、責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務

137、。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內

138、使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522