《常熟銀行-公司研究報告-其他非息高增成本收入比下降-240820（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《常熟銀行-公司研究報告-其他非息高增成本收入比下降-240820（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2323 Table_Page 中報點評|農商行 證券研究報告 常熟銀行（常熟銀行（601128.SH）其他非息高增，其他非息高增，成本收入比下降成本收入比下降 核心觀點核心觀點：常熟銀行發布 2024 年半年度報告，我們點評如下：24H1 營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為 12.0%、22.8%、19.6%，增速較 24Q1 分別變動+0.02pct、+2.00pct、-0.22pct。從業績驅動來看，規模增長、非息收入、成本收入比壓降形成正貢獻，凈息差收窄、撥備計提為主要拖累。亮點：亮點：（1）ABS 回表維穩貸款收益率，高成本

2、存款到期帶動負債成本回表維穩貸款收益率，高成本存款到期帶動負債成本改善。改善。公司 24H1 凈息差為 2.79%，較 24Q1 收窄 4bp。資產端，24H1生息資產收益率較 23A 收窄 11bp，主要壓力在投資類資產收益率下行，貸款收益率較 23A 僅收窄 4bp，得益于個人貸款收益率較 23A 上升17bp，考慮到 24 年 6 月末公司表外 ABS 余額大幅下降，個人貸款收益率顯著上行或為 ABS 回表貢獻。負債端，24H1 計息負債成本率較年初下降 4bp，負債結構調優、存款掛牌利率下調等帶動個人定期存款成本率大幅下降。（2）交易戶浮盈兌現，其他非息高增。交易戶浮盈兌現，其他非息高

3、增。24H1 其他非息收入同比增長 52.9%，主要來自于交易戶兌現產生的投資收益，投資收益同比增長 95.96%。（3）成本收入比）成本收入比顯著顯著下降。下降。24H1 成本收入比為35.18%，同比下降 5.85pct，主要是員工費用同比回落。關注：關注：（1）小微需求偏弱，對公貸款發力。小微需求偏弱，對公貸款發力。24H1 貸款同比增速 11.3%，較前期有所回落。結構上來看，上半年經濟弱預期下零售貸款增長相對疲弱，個人經營貸作為公司護城河業務，增速明顯回落，同時消費貸縮量使得零售端增長承壓，在此背景下，對公端穩健發力，批發零售、租賃商服等重點行業貸款實現高增長。（2）不良生成壓力加大

4、，不良生成壓力加大，關注小微關注小微風險暴露。風險暴露。24Q2末不良貸款率 0.76%，環比24Q1持平；逾期率 1.54%，較 23A 上升 32bp；關注率 1.36%，較 24Q1 末上升 12bp；測算 24H1不良新生成率 1.26%，同比上升 50bp。主要風險暴露壓力或在小微領域，24Q2 末零售不良率 0.91%，較 23A 上升 13bp；100 萬（含）以下貸款不良率 0.9%，較 23A 上升 12bp。24Q2 末撥備覆蓋率為538.81%，較 24Q1 末略降 0.37pct，公司總體資產質量依舊穩健，風險抵補能力夯實。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計公

5、司 24/25 年歸母凈利潤增速分別為17.36%/13.36%，EPS 分別為 1.41/1.59 元/股，當前股價對應 24/25 年PE 分別為 4.91X/4.33X，對應 24/25 年 PB 分別為 0.68X/0.59X，綜合考慮公司歷史 PB（LF）估值中樞和基本面情況，維持公司合理價值10.91 元每股，對應 24 年 PB 估值約 1.1X，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：（1）經濟增長超預期下滑導致零售資產質量惡化；（2）存款成本上升超預期；（3）利率波動超預期；（4）政策調控力度超預期。公司評級公司評級 買入買入 當前價格 6.90 元 合理價值 10.91 元

6、前次評級前次評級 買入買入 報告日期 2024-08-20 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：倪軍 SAC 執證號：S0260518020004 021-38003646 分析師：分析師：王先爽 SAC 執證號：S0260520040002 SFC CE No.BQV910 021-38003645 分析師：分析師：文雪陽 SAC 執證號：S0260524070004 010-59136613 請注意，倪軍,文雪陽并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：常熟銀行（601128.SH）:業績高增，基本面優秀 2024-04-30 常熟銀

7、行（601128.SH）:成本收入比下降，小微韌性持續 2024-03-22 常熟銀行（601128.SH）:業績平穩高增長，資產質量繼續優異 2024-03-05 聯系人：李文潔 021-38003644 -12%-5%2%8%15%22%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24常熟銀行滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 圖表索引圖表索引 圖 1：累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.4 圖 2：累計同比業績拆分（2024H1）.5 圖 3：累計同比業績拆分（2024Q1

8、）.5 圖 4：單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.7 圖 5：單季度同比業績拆分（2024Q2）.8 圖 6：資本充足率.18 圖 7：風險加權資產增速與內生資本增長.19 圖 8：股東數量與戶均持股數量.19 表 1：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）.3 表 2：累計業績同比增速.4 表 3：累計同比業績拆分.6 表 4：累計業績結構.6 表 5：單季度業績同比增速.7 表 6：單季度同比業績拆分.7 表 7：單季度業績結構.8 表 8：累計 ROE 拆解.9 表 9：單季度 ROE 拆解.9 表 10：凈息差、凈利差、生息資產收益率、計息負債成本率.10 表 11：生息資產分項收益

9、率、計息負債分項成本率、利息收支結構.10 表 12：生息資產情況（單位：百萬元）.11 表 13：計息負債情況（單位：百萬元）.12 表 14：貸款情況.13 表 15：存款情況（單位：百萬元）.14 表 16：投資類資產情況（單位：百萬元）.15 表 17：非息收入、其他綜合收益.15 表 18：手續費結構.16 表 19：資產質量關鍵指標（單位：百萬元）.16 表 20：不良貸款情況.17 表 21：減值損失、撥備余額（單位：百萬元）.18 表 22：前十大股東（2024 年二季度末）.20 表 23：前十大股東（2024 年一季度末）.20 aV9WcWaYeZ8XcWeU6MbPaQ

10、pNmMnPqMjMqQwOeRpNnMaQnNvMxNpNpQvPpPrN 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 1：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 環比變化環比變化 營業收入同比增速營業收入同比增速 18.61%15.07%13.28%12.36%12.55%12.05%12.01%12.03%0.02pct 撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速 21.89%2

11、0.98%9.68%8.49%12.07%15.07%20.76%22.76%2.00pct 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 25.23%25.39%20.60%20.82%21.10%19.60%19.80%19.58%-0.22pct ROE（年化）（年化）13.38%13.06%13.83%12.40%14.19%13.69%14.74%13.28%-1.46pct ROA（年化）（年化）1.12%1.10%1.14%1.04%1.17%1.13%1.17%1.08%-0.09pct 凈息差凈息差 3.10%3.02%3.02%3.00%2.95%2.86%2.83%2.79%-0

12、.04pct 凈利差 2.97%2.88%2.88%2.86%2.81%2.70%2.69%2.63%-0.06pct 成本收入比 39.01%38.58%40.16%41.03%39.30%36.87%35.27%35.18%-0.08pct 總總資產同比增速資產同比增速 17.66%16.75%17.96%15.61%15.61%16.18%15.05%15.57%0.52pct 貸款同比增速 15.39%18.82%18.15%15.87%16.67%15.00%15.01%11.30%-3.71pct 存款同比增速 14.15%16.81%17.61%16.77%17.54%16.16

13、%18.02%16.74%-1.28pct 貸款/生息資產 65.78%66.89%64.29%67.25%66.25%66.38%64.33%64.87%0.53pct 存款/計息負債 83.10%84.51%85.14%86.60%84.53%85.12%89.50%87.49%-2.01pct 貸款較年初增量 24,498 30,636 11,107 21,237 25,077 29,006 12,804 16,495 3,691 存款較年初增量 24,223 30,713 26,780 28,764 29,814 34,493 35,577 34,822-756 不良貸款余額 1,45

14、3 1,569 1,534 1,605 1,640 1,672 1,792 1,822 31 不良貸款率不良貸款率 0.78%0.81%0.75%0.75%0.75%0.75%0.76%0.76%0.00pct 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 542.02%536.77%547.30%550.45%536.96%537.88%539.18%538.81%-0.37pct 關注貸款率 0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%1.17%1.24%1.36%0.12pct 逾期貸款率 1.06%1.02%1.23%1.54%逾期 90 天以上/不良 72.64%73.79%79.40%82.36%逾

15、期 1 年以上/損失 421.94%298.63%359.01%364.70%逾期/不良 0.00%130.49%0.00%136.38%0.00%163.18%0.00%202.31%（重組+逾期）/不良 236.96%236.45%281.67%346.86%不良凈新生成率 0.57%0.54%0.84%0.76%0.71%0.92%-0.08%1.26%1.34pct 不良核銷轉出率 56.85%50.83%112.05%89.37%82.00%106.42%-39.04%150.14%189.18pct 核心一級資本充足率核心一級資本充足率 10.12%10.21%9.84%10.06

16、%10.24%10.42%10.15%9.92%-0.23pct 資本充足率資本充足率 14.18%13.87%13.29%13.56%13.70%13.86%13.51%13.22%-0.29pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：營業收入、撥備前利潤、歸母凈利潤、ROE（年化）、ROA（年化）、凈息差、凈利差、不良新生成率為當年累計數據。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 圖圖 1：累計營收、：累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表

17、表 2：累計業績同比增速：累計業績同比增速 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 18.6%15.1%13.3%12.4%12.5%12.1%12.0%12.0%0.02pct 凈利息收入 18.7%13.8%17.7%14.9%12.5%11.7%5.6%6.1%0.48pct 非息收入 18.3%24.2%-15.8%-3.4%13.0%14.3%70.9%56.6%-14.31pct 凈手續費收入-97.1%-20.9%197.4%-161.7%226.0%-82.8%635

18、.4%1684.3%1048.85pct 其他非息收入 56.8%38.9%-16.2%-2.9%11.7%32.4%67.0%52.9%-14.06pct 營業支出 15.4%10.0%9.8%8.3%6.9%6.8%5.4%7.7%2.22pct 撥備前利潤撥備前利潤 21.9%21.0%9.7%8.5%12.1%15.1%20.8%22.8%2.00pct 利潤總額 24.1%24.8%19.3%20.6%21.4%20.3%20.6%18.7%-1.87pct 凈利潤 24.7%25.0%20.7%21.0%21.4%19.8%19.6%19.0%-0.64pct 歸母凈利潤歸母凈利潤

19、 25.2%25.4%20.6%20.8%21.1%19.6%19.8%19.6%-0.22pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 12.0%22.8%19.6%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%營業收入同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 圖圖 2：累計同比業績拆分（：累計同比業績拆分（2024H1）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 3：累計同比業績拆分（：累計同比業績拆分（2024Q1）數據來

20、源：Wind，廣發證券發展研究中心 15.6%19.0%19.6%0%5%10%15%20%25%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤常熟銀行常熟銀行2024H1業績驅動拆分業績驅動拆分15.4%19.6%19.8%0%5%10%15%20%25%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤常熟銀行常熟銀行2024Q1業績驅動拆分業績驅動拆分 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 3：累

21、計同比業績拆分：累計同比業績拆分 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 環比變化環比變化 生息資產規模 17.9%17.5%17.6%16.4%16.4%16.4%15.4%15.6%0.24pct 凈息差 0.8%-3.8%0.1%-1.6%-3.9%-4.7%-9.8%-9.5%0.25pct 凈手續費收入-4.3%-1.2%0.1%-0.1%0.2%-2.3%0.5%0.5%0.00pct 其他收支 4.4%2.8%-3.9%-2.1%-0.1%2.5%5.6%5.1%-0.56pct 稅金及附加 0.1%0.

22、0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.1%-0.1%0.06pct 成本收入比 3.1%5.6%-4.1%-4.2%-0.6%3.1%9.2%11.2%2.01pct 撥備計提 2.2%3.8%9.6%12.1%9.3%5.2%-0.1%-4.0%-3.87pct 有效稅率 0.6%0.2%1.4%0.5%0.0%-0.5%-1.0%0.3%1.23pct 凈利潤凈利潤 24.7%25.0%20.7%21.0%21.4%19.8%19.6%19.0%-0.64pct 少數股東凈利潤 0.5%0.4%0.0%-0.2%-0.3%-0.2%0.2%0.6%0.42pct 歸母凈利潤歸母凈利潤

23、25.2%25.4%20.6%20.8%21.1%19.6%19.8%19.6%-0.22pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 4：累計業績結構：累計業績結構 分母為營收分母為營收 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%0.00pct 凈利息收入 86.5%86.4%90.2%88.3%86.5%86.1%85.1%83.6%-1.48pct 利息收入 148.7%15

24、0.2%154.5%153.9%151.1%152.7%151.2%149.2%-2.01pct 利息支出 62.1%63.8%64.3%65.6%64.7%66.5%66.1%65.6%-0.53pct 非息收入 13.5%13.6%9.8%11.7%13.5%13.9%14.9%16.4%1.48pct 凈手續費收入 0.1%2.1%0.1%0.0%0.2%0.3%0.4%0.3%-0.09pct 其他非息收入 13.4%11.5%9.7%11.8%13.3%13.5%14.5%16.1%1.57pct 營業支出營業支出 60.8%61.8%57.9%62.7%57.8%58.9%54.5

25、%60.2%5.70pct 業務及管理費 39.0%38.6%40.2%41.0%39.3%36.9%35.3%35.2%-0.08pct 減值損失 21.3%22.7%17.2%21.1%18.0%21.5%18.6%24.4%5.85pct 撥備前利潤撥備前利潤 60.4%60.9%59.4%58.4%60.2%62.5%64.1%64.0%-0.03pct 利潤總額 39.1%38.2%42.2%37.3%42.2%41.0%45.5%39.6%-5.88pct 凈利潤 33.5%33.2%35.6%32.1%36.1%35.5%38.0%34.1%-3.89pct 歸母凈利潤歸母凈利潤

26、 31.1%31.1%33.0%29.5%33.5%33.2%35.3%31.5%-3.77pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 圖圖 4：單季度營收、：單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 5：單季度業績同比增速：單季度業績同比增速 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 環比變化環比變化 營業收入營業收入 18.1%5.2%

27、13.3%11.5%12.9%10.5%12.0%12.1%0.04pct 凈利息收入 14.7%0.6%17.7%12.1%8.0%9.2%5.6%6.6%0.97pct 非息收入 47.0%46.1%-15.8%7.6%45.3%18.4%70.9%46.7%-24.20pct 凈手續費收入 214.3%284.8%197.4%-298.9%439.2%-92.2%635.4%359.0%-276.45pct 其他非息收入 43.1%-26.5%-16.2%9.0%40.6%194.9%67.0%43.4%-23.64pct 營業支出 8.5%-3.4%9.8%7.0%3.8%6.5%5.

28、4%9.5%4.06pct 撥備前利潤撥備前利潤 24.6%18.3%9.7%7.3%18.9%24.2%20.8%24.7%3.98pct 利潤總額 31.9%27.1%19.3%22.2%22.6%16.5%20.6%16.4%-4.21pct 凈利潤 33.6%25.9%20.7%21.5%22.0%14.6%19.6%18.2%-1.40pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 33.2%25.9%20.6%21.1%21.5%14.9%19.8%19.3%-0.49pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 6：單季度同比業績拆分：單季度同比業績拆分 2022Q3 2022Q4 20

29、23Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 環比變化環比變化 生息資產規模 18.5%17.4%17.6%16.9%15.8%15.9%15.4%15.2%-0.22pct 凈息差-3.8%-16.8%0.1%-4.8%-7.8%-6.7%-9.8%-8.6%1.19pct 凈手續費收入 0.4%7.2%0.1%-0.2%0.8%-9.2%0.5%0.5%0.01pct 其他收支 3.5%-2.1%-3.9%-0.3%3.7%9.7%5.6%4.5%-1.11pct 稅金及附加 0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.1%0.0%0.11pct

30、 成本收入比 5.8%12.6%-4.1%-4.3%6.4%14.5%9.2%13.2%4.00pct 撥備計提 7.3%8.8%9.6%14.9%3.7%-7.7%-0.1%-8.3%-8.19pct 有效稅率 1.6%-1.2%1.4%-0.7%-0.5%-1.9%-1.0%1.8%2.80pct 凈利潤凈利潤 33.6%25.9%20.7%21.5%22.0%14.6%19.6%18.2%-1.40pct 少數股東凈利潤-0.3%0.0%0.0%-0.4%-0.5%0.3%0.2%1.1%0.91pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 33.2%25.9%20.6%21.1%21.5%14.9%1

31、9.8%19.3%-0.49pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%單季度營收、單季度營收、PPOP、歸母凈利潤增速、歸母凈利潤增速營業收入同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 圖圖 5：單季度同比業績拆分（：單季度同比業績拆分（2024Q2）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 7：單季度業績結構：單季度業績結構 分母為營收分母為營收 2022Q3 2022Q4 2023Q

32、1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 環比變化環比變化 營業收入營業收入 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%0.00pct 凈利息收入 86.9%86.0%90.2%86.4%83.1%85.0%85.1%82.2%-2.91pct 利息收入 147.2%155.1%154.5%153.2%146.0%157.6%151.2%147.2%-3.95pct 利息支出 60.4%69.1%64.3%66.9%62.8%72.6%66.1%65.1%-1.04pct 非息收入 13.1%14.0%9.8

33、%13.6%16.9%15.0%14.9%17.8%2.91pct 凈手續費收入 0.2%8.6%0.1%-0.1%0.7%0.6%0.4%0.3%-0.18pct 其他非息收入 13.0%5.4%9.7%13.7%16.1%14.4%14.5%17.6%3.09pct 營業支出營業支出 52.9%64.9%57.9%67.2%48.7%62.6%54.5%65.7%11.18pct 業務及管理費 39.5%37.2%40.2%41.9%36.0%29.1%35.3%35.1%-0.16pct 減值損失 13.0%27.1%17.2%24.8%12.1%32.9%18.6%30.1%11.47

34、pct 撥備前利潤撥備前利潤 60.3%62.4%59.4%57.5%63.4%70.1%64.1%64.0%-0.07pct 利潤總額 47.3%35.3%42.2%32.7%51.3%37.2%45.5%33.9%-11.54pct 凈利潤 40.3%32.5%35.6%28.8%43.6%33.7%38.0%30.4%-7.64pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 38.1%31.2%33.0%26.2%41.0%32.5%35.3%27.9%-7.40pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 15.2%18.2%19.3%0%5%10%15%20%25%30%生息資產規模凈息差凈手續費

35、收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤常熟銀行常熟銀行2024Q2單季度業績驅動拆分單季度業績驅動拆分 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 8：累計：累計ROE拆解拆解 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 3.36%3.30%3.19%3.25%3.25%3.17%3.09%3.14%0.05pct 凈利息收入 2.91%2.85%2.88%2.86%2.8

36、1%2.73%2.63%2.62%0.00pct 凈手續費收入 0.00%0.07%0.00%0.00%0.01%0.01%0.01%0.01%0.00pct 其他非息收入 0.45%0.38%0.31%0.38%0.43%0.43%0.45%0.50%0.06pct 營業支出營業支出-2.04%-2.04%-1.85%-2.03%-1.88%-1.87%-1.68%-1.89%-0.21pct 稅金及附加-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%0.00pct 業務及管理費-1.31%-1.27%-1.28%-1.33%-1.28%-1.

37、17%-1.09%-1.10%-0.01pct 減值損失-0.72%-0.75%-0.55%-0.68%-0.58%-0.68%-0.57%-0.77%-0.19pct 營業利潤營業利潤 1.31%1.26%1.34%1.21%1.37%1.30%1.40%1.25%-0.16pct 營業外凈收入 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-0.01%-0.01pct 利潤總額利潤總額 1.31%1.26%1.35%1.21%1.37%1.30%1.40%1.24%-0.16pct 所得稅-0.19%-0.16%-0.21%-0.17%-0.20%-0.17%-0.

38、23%-0.17%0.06pct 年化年化 ROA 1.12%1.10%1.14%1.04%1.17%1.13%1.17%1.07%-0.10pct 杠桿率 11.91 11.92 12.18 11.89 12.08 12.15 12.55 12.30 -0.25 年化年化 ROE 13.38%13.06%13.83%12.40%14.19%13.69%14.74%13.17%-1.57pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：杠桿率同比變化的單位為“倍”。表表 9：單季度：單季度ROE拆解拆解 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4

39、2024Q1 2024Q2 環比變化環比變化 營業收入營業收入 3.48%3.18%3.19%3.31%3.38%3.02%3.09%3.20%0.11pct 凈利息收入 3.02%2.74%2.88%2.86%2.81%2.57%2.63%2.63%0.00pct 凈手續費收入 0.01%0.27%0.00%0.00%0.03%0.02%0.01%0.01%-0.01pct 其他非息收入 0.45%0.17%0.31%0.45%0.55%0.43%0.45%0.56%0.11pct 營業支出營業支出 1.84%2.07%1.85%2.22%1.65%1.89%1.68%2.10%0.42pc

40、t 稅金及附加 0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.00pct 業務及管理費 1.37%1.19%1.28%1.38%1.22%0.88%1.09%1.12%0.03pct 減值損失 0.45%0.86%0.55%0.82%0.41%0.99%0.57%0.96%0.39pct 營業利潤營業利潤 1.64%1.12%1.34%1.08%1.74%1.13%1.40%1.10%-0.31pct 營業外凈收入 0.01%0.01%0.00%0.00%0.00%-0.01%0.00%-0.01%-0.01pct 利潤總額利潤總額 1.65%1.12%1

41、.35%1.08%1.74%1.12%1.40%1.09%-0.32pct 所得稅 0.24%0.09%0.21%0.13%0.26%0.10%0.23%0.11%-0.12pct 年化年化 ROA 1.40%1.04%1.14%0.95%1.47%1.02%1.17%0.97%-0.20pct 杠桿率 11.91 11.92 12.18 11.89 12.08 12.15 12.55 12.30 -0.25 年化年化 ROE 16.71%12.34%13.83%11.33%17.80%12.37%14.74%11.96%-2.78pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：杠桿率

42、同比變化的單位為“倍”。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 10：凈息差、凈利差、凈息差、凈利差、生息資產收益率、計息負債成本率生息資產收益率、計息負債成本率 累計（披露值）累計（披露值）2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 凈息差凈息差 3.10%3.02%3.02%3.00%2.95%2.86%2.83%2.79%-0.21pct 凈利差 2.97%2.88%2.88%2.86%2.81%2.70%2.69%2

43、.63%-0.23pct 生息資產收益率 5.18%5.18%5.00%4.89%-0.29pct 計息負債成本率 2.30%2.32%2.30%2.26%-0.06pct 單季度（測算值）單季度（測算值）2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 環比變化環比變化 凈息差凈息差 3.05%2.71%3.02%2.86%2.80%2.53%2.77%2.67%-0.10pct 凈利差 2.91%2.53%2.86%2.69%2.61%2.33%2.57%2.50%-0.07pct 生息資產收益率 5.17%4.88%5.18%

44、5.07%4.92%4.68%4.92%4.79%-0.13pct 計息負債成本率 2.26%2.34%2.32%2.38%2.31%2.36%2.35%2.28%-0.07pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：單季度測算時生息資產剔除交易性金融資產以及其他權益工具投資。表表 11：生息資產：生息資產分項分項收益率、計息負債收益率、計息負債分項分項成本率、利息收支結構成本率、利息收支結構 平均收益率平均收益率 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 貸款 6.46%6.22%6.24%6.32%

45、6.09%6.08%5.81%5.77%-0.31pct 投資類資產 3.92%3.71%3.77%3.60%3.57%3.55%3.52%3.33%-0.22pct 存放央行 1.51%1.52%1.52%1.51%1.51%1.51%1.51%1.22%-0.29pct 同業資產 1.58%1.18%1.19%1.32%1.53%2.47%2.36%2.07%-0.40pct 平均付息率平均付息率 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 存款 2.33%2.24%2.27%2.28%2.31%2.28%2.2

46、8%2.22%-0.06pct 向央行借款 2.45%2.08%2.14%2.44%1.97%1.97%1.96%1.90%-0.07pct 同業負債 1.85%2.05%2.11%2.17%1.93%1.31%2.36%2.58%1.27pct 發行債券 3.17%3.26%3.03%3.35%2.79%2.82%2.73%2.89%0.07pct 利息收入結構利息收入結構 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 貸款 79.3%79.9%81.3%83.3%83.3%81.6%81.5%164.4%82.76

47、pct 投資類資產 17.9%17.6%16.2%14.3%14.1%15.6%15.6%31.3%15.69pct 存放央行 1.9%1.9%1.8%1.5%1.5%1.4%1.4%2.3%0.88pct 同業資產 0.8%0.6%0.6%0.9%1.1%1.4%1.4%2.5%1.13pct 利息支出結構利息支出結構 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 存款 85.8%85.1%83.0%82.6%83.9%82.8%83.1%170.9%88.01pct 向央行借款 2.0%2.2%2.4%2.9%2.

48、4%2.2%2.2%4.3%2.11pct 同業負債 4.1%5.8%6.3%5.2%5.2%8.1%7.2%12.7%4.62pct 發行債券 7.7%5.8%7.5%8.0%6.7%5.6%5.8%7.7%2.10pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 12：生息資產情況（單位：百萬元）：生息資產情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比

49、變化 貸款 65.8%66.9%64.3%67.2%66.3%66.4%64.3%64.9%-2.38pct 投資類資產 25.1%25.1%27.8%24.6%25.4%26.1%28.1%26.8%2.22pct 存放央行 5.6%5.9%6.1%6.0%5.5%5.8%5.9%6.1%0.10pct 同業資產 3.5%2.2%1.8%2.2%2.8%1.8%1.7%2.3%0.06pct 同比增速同比增速 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 17.7%17.1%18.1

50、%15.8%15.8%15.9%14.9%15.4%-0.42pct 貸款 15.4%18.8%18.1%15.9%16.7%15.0%15.0%11.3%-4.57pct 投資類資產 15.9%20.7%23.0%19.9%17.1%20.6%16.0%25.8%5.91pct 存放央行 13.7%-0.7%21.8%15.0%13.7%14.1%10.8%17.3%2.36pct 同業資產 158.8%-10.5%-33.2%-16.1%-5.7%-6.5%9.6%18.5%34.61pct 較年初增速較年初增速 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3

51、2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 15.3%17.1%10.0%10.4%14.1%15.9%9.1%9.9%-0.47pct 貸款 15.0%18.8%5.7%11.0%13.0%15.0%5.8%7.4%-3.56pct 投資類資產 19.1%20.7%22.0%8.2%15.6%20.6%17.4%12.9%4.68pct 存放央行-6.2%-0.7%15.4%12.7%7.4%14.1%12.1%15.8%3.16pct 同業資產 39.6%-10.5%-11.4%11.1%47.0%-6.5%3.8%40.7%29.66pct 較年初增量

52、較年初增量 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 37,733 42,194 28,949 30,031 40,634 45,927 30,539 33,230 3,199 貸款 24,498 30,636 11,107 21,237 25,077 29,006 12,804 16,495-4,741 投資類資產 11,499 12,416 15,954 5,946 11,332 14,938 15,182 11,264 5,319 存放央行-1,059-121 2,610 2

53、,151 1,256 2,392 2,331 3,066 916 同業資產 2,794-738-722 699 2,969-408 223 2,404 1,706 較年初增量結構較年初增量結構 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 貸款 64.9%72.6%38.4%70.7%61.7%63.2%41.9%49.6%-21.08pct 投資類資產 30.5%29.4%55.1%19.8%27.9%32.5%49.7%33.9%14.10pct 存放央行-2.8%-0.3%9.0%7.2%3.1%5.

54、2%7.6%9.2%2.07pct 同業資產 7.4%-1.7%-2.5%2.3%7.3%-0.9%0.7%7.2%4.91pct 單季增量單季增量 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 9,083 4,461 28,949 1,082 10,603 5,294 30,539 2,691 1,608 貸款 2,033 6,137 11,107 10,129 3,840 3,929 12,804 3,691-6,438 投資類資產 6,165 917 15,954-10,008 5,

55、386 3,606 15,182-3,917 6,091 存放央行-604 939 2,610-460-894 1,135 2,331 735 1,195 同業資產 1,489-3,532-722 1,421 2,271-3,377 223 2,182 761 單季增量單季增量/期末余額期末余額 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 同比變化同比變化 貸款 0.7%2.1%3.5%3.2%1.2%1.2%3.5%1.0%-2.17pct 投資類資產 2.2%0.3%5.0%-3.1%1.6%1.1%4.2%-1.1%2.

56、07pct 存放央行-0.2%0.3%0.8%-0.1%-0.3%0.3%0.6%0.2%0.34pct 同業資產 0.5%-1.2%-0.2%0.4%0.7%-1.0%0.1%0.6%0.15pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 13：計息負債情況（單位：百萬元）：計息負債情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 存款 83.10%

57、84.51%85.14%86.60%84.53%85.12%89.50%87.49%0.89pct 向央行借款 3.06%2.99%2.70%2.55%2.72%2.81%2.65%2.60%0.05pct 同業負債 7.46%6.65%8.36%4.72%7.74%7.83%4.96%6.30%1.57pct 發行債券 6.38%5.85%3.80%6.13%5.01%4.24%2.89%3.61%-2.52pct 同比增速同比增速 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 16

58、.1%16.2%18.1%14.6%15.6%15.3%12.3%15.6%0.96pct 存款 14.2%16.8%17.6%16.8%17.5%16.2%18.0%16.7%-0.03pct 向央行借款 19.5%14.1%11.1%-5.5%3.0%8.3%10.2%17.8%23.37pct 同業負債 95.0%29.0%86.8%-17.2%19.8%35.8%-33.3%54.1%71.28pct 發行債券-7.9%-1.8%-29.7%30.3%-9.2%-16.3%-14.6%-31.9%-62.24pct 較年初增速較年初增速 2022Q1-3 2022A 2023Q1 20

59、23H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 14.6%16.2%11.7%10.7%13.9%15.3%8.7%11.0%0.21pct 存款 13.3%16.8%12.5%13.5%14.0%16.2%14.3%14.0%0.57pct 向央行借款 15.2%14.1%0.9%-5.4%3.9%8.3%2.6%2.9%8.29pct 同業負債 42.7%29.0%40.4%-21.4%32.5%35.8%-31.1%-10.8%10.56pct 發行債券 5.6%-1.8%-27.4%16.1%-2.3%-16.3%-26.0%

60、-5.6%-21.62pct 較年初增量較年初增量 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 31,640 35,149 29,589 27,133 35,230 38,731 25,486 31,899 4,766 存款 24,223 30,713 26,780 28,764 29,814 34,493 35,577 34,822 6,058 向央行借款 1,003 935 67-407 295 630 211 237 644 同業負債 5,566 3,779 6,792-3,5

61、96 5,461 6,017-7,091-2,473 1,123 發行債券 848-278-4,051 2,372-340-2,409-3,211-687-3,058 較年初增量結構較年初增量結構 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 存款 76.6%87.4%90.5%106.0%84.6%89.1%139.6%109.2%3.15pct 向央行借款 3.2%2.7%0.2%-1.5%0.8%1.6%0.8%0.7%2.24pct 同業負債 17.6%10.8%23.0%-13.3%15.5%15

62、.5%-27.8%-7.8%5.50pct 發行債券 2.7%-0.8%-13.7%8.7%-1.0%-6.2%-12.6%-2.2%-10.89pct 單季增量單季增量 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 4,972 3,509 29,589-2,456 8,097 3,501 25,486 6,413 8,869 存款-467 6,490 26,780 1,984 1,050 4,680 35,577-756-2,740 向央行借款 57-68 67-474 701 335

63、211 26 500 同業負債 2,639-1,788 6,792-10,388 9,057 556-7,091 4,618 15,006 發行債券 2,744-1,126-4,051 6,422-2,711-2,070-3,211 2,525-3,898 單季增量單季增量/期末余額期末余額 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 同比變化同比變化 存款-0.2%2.6%9.5%0.7%0.4%1.6%11.2%-0.2%-0.94pct 向央行借款 0.0%0.0%0.0%-0.2%0.2%0.1%0.1%0.0%0.1

64、8pct 同業負債 1.1%-0.7%2.4%-3.7%3.1%0.2%-2.2%1.4%5.14pct 發行債券 1.1%-0.4%-1.4%2.3%-0.9%-0.7%-1.0%0.8%-1.52pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 14：貸款情況：貸款情況 余額結構余額結構 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款 57.0%57.3%61.0%59.5%60

65、.0%59.3%59.4%57.0%-2.36pct 住房按揭 7.7%8.4%8.5%7.6%7.2%6.3%5.9%5.2%-1.08pct 消費 10.6%10.7%10.4%10.8%11.1%10.9%11.0%10.9%-0.02pct 經營 36.9%36.3%39.8%38.4%38.4%39.4%40.4%39.4%0.00pct 信用卡 1.8%1.9%2.3%2.7%3.3%2.8%2.2%1.5%-1.25pct 票據票據 5.7%4.7%3.4%4.4%4.4%4.4%5.8%5.9%1.48pct 對公貸款對公貸款 37.3%38.1%35.5%36.1%35.6%

66、36.2%34.8%37.1%0.88pct 制造業 20.8%20.9%19.9%18.5%17.9%17.8%16.6%16.8%-1.06pct 批發和零售業 3.1%3.3%3.1%3.6%3.6%4.0%3.9%4.4%0.42pct 基建 4.0%4.2%3.8%3.5%3.5%3.5%3.3%3.3%-0.19pct 房地產業 1.0%0.8%0.8%0.9%0.9%1.0%0.8%0.8%-0.20pct 租賃和商業服務業 4.4%5.1%4.4%5.2%5.4%5.6%5.5%6.2%0.61pct 其他行業 3.9%3.8%3.4%4.3%4.2%4.3%4.6%5.6%1

67、.31pct 余額增速余額增速 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款 27.0%27.9%32.3%27.1%16.8%15.6%13.9%6.9%-8.73pct 住房按揭 24.1%30.0%36.4%10.0%-0.2%-3.2%-6.0%-7.7%-4.55pct 消費 27.7%22.3%21.1%24.4%27.4%16.4%13.3%11.1%-5.31pct 經營 27.7%28.3%33.5%29.4%14.4%18.9%21.1%11.3%-7.60pct 信用卡 20.8

68、%44.4%56.2%73.4%74.9%18.3%-25.3%-39.2%-57.51pct 票據票據 24.9%-2.7%-25.7%16.7%53.3%15.8%51.2%48.4%32.62pct 對公貸款對公貸款 9.7%14.2%17.8%16.0%19.0%16.3%12.4%14.0%-2.32pct 制造業 9.1%12.9%17.9%8.5%7.2%11.6%6.5%4.7%-6.86pct 批發和零售業 18.6%28.1%23.0%31.1%36.7%28.4%25.9%23.0%-5.40pct 基建-4.9%14.1%18.4%0.2%8.8%18.2%9.1%5.

69、3%-12.89pct 房地產業-2.6%-20.3%4.7%53.1%34.6%18.1%0.2%-11.7%-29.87pct 租賃和商業服務業 18.8%31.6%25.1%26.7%44.8%24.4%16.5%23.3%-1.07pct 其他行業 17.6%1.9%8.2%40.3%45.2%15.1%26.4%45.0%29.84pct 較年初增量較年初增量 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款 15,946 11,623 24,249 10,849 16,670 11,371 1

70、6,073 4,056-7,315 住房按揭 1,980 2,536 3,718 89-28-324-834-535-211 消費 3,024 2,191 2,941 3,189 4,622 1,853 2,855 1,582-271 經營 10,538 6,352 16,270 6,224 9,328 10,326 15,671 4,200-6,126 信用卡 404 544 1,320 1,347 2,748-485-1,620-1,191-707 票據票據 1,504-488-1,937 2,628 2,984 940 4,394 1,154 214 對公貸款對公貸款 4,328 8,5

71、33 8,763 8,989 10,982 8,925 8,539 11,285 2,360 制造業 2,292 4,217 4,906 1,991 2,318 3,648 2,251 3,203-445 批發和零售業 647 912 949 1,528 1,865 1,541 1,797 1,696 156 基建-270 1,146 969 192 552 811 616 600-211 房地產業-35-157 61 386 468 233 3-11-244 租賃和商業服務業 917 1,865 1,452 2,454 3,244 1,572 1,724 2,656 1,084 建筑業 77

72、7 549 426 2,437 2,535 1,120 2,148 3,140 2,020 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 15：存款情況（單位：百萬元）：存款情況（單位：百萬元）存款結構存款結構 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 公司存款公司存款 32.6%31.1%28.8%25.1%23.6%24.6%21.2%19.5%-5.18pct 定期 10.8%9.3%13.2

73、%10.4%9.8%10.1%9.8%8.9%-1.22pct 活期 21.7%21.8%15.6%14.6%13.8%14.5%11.4%10.6%-3.96pct 個人存款個人存款 62.0%62.4%63.4%64.1%66.0%67.7%69.8%70.9%3.25pct 定期 47.2%48.4%50.0%52.5%54.2%58.1%60.7%63.0%4.92pct 活期 14.8%13.9%13.5%11.5%11.8%9.6%9.1%7.9%-1.67pct 余額增速余額增速 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H

74、1 同比變化同比變化 公司存款公司存款 10.5%8.6%1.9%-7.8%-4.5%14.8%4.5%-7.8%-22.61pct 定期 7.8%-0.5%40.3%28.6%-13.3%13.1%16.0%2.7%-10.42pct 活期 11.9%13.0%-17.2%-23.3%2.9%16.1%-3.6%-15.1%-31.12pct 個人存款個人存款 23.7%19.3%17.7%17.4%21.5%23.4%22.8%22.3%-1.02pct 定期 25.4%20.4%21.8%23.9%26.7%29.1%30.1%26.6%-2.48pct 活期 18.5%15.9%4.6

75、%-5.4%2.1%-2.7%-10.7%-3.5%-0.74pct 較年初增量較年初增量 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 公司存款公司存款 4,921 4,716 1,003-707-2,385 9,386 2,272 2,463-6,922 定期 1,249-369 6,929-2,484-3,203 3,549 3,341 858-2,690 活期 3,672 5,085-5,925 1,778 818 5,837-1,069 1,605-4,232 個人存款個人存款 18,863 14,762 1

76、7,438 16,999 24,909 23,146 32,139 27,645 4,499 定期 15,194 12,941 16,352 17,643 24,383 24,973 34,820 27,606 2,632 活期 3,669 1,821 1,086-644 526-1,828-2,680 40 1,867 較年初增量占比較年初增量占比 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 公司存款公司存款 20.4%20.7%4.2%-2.9%-7.8%32.6%6.6%7.1%-25.56pct 定期 5.2

77、%-1.6%28.9%-10.1%-10.4%12.3%9.7%2.5%-9.87pct 活期 15.2%22.3%-24.8%7.2%2.7%20.3%-3.1%4.6%-15.68pct 個人存款個人存款 78.3%64.8%72.9%68.9%81.1%80.5%93.2%79.4%-1.08pct 定期 63.1%56.8%68.3%71.5%79.4%86.8%100.9%79.3%-7.54pct 活期 15.2%8.0%4.5%-2.6%1.7%-6.4%-7.8%0.1%6.47pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 15

78、15/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 16：投資類資產情況（單位：百萬元）：投資類資產情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 FVTPL 26.6%16.7%20.5%15.7%19.8%15.9%21.0%20.8%5.04pct AC 47.2%58.2%51.7%56.5%53.4%55.7%50.3%50.4%-6.03pct FVOCI 26.2%25.1%27.8%27.8%26.8%28.4%28.7%28.8%0.

79、99pct 余額增速余額增速 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 FVTPL 56.5%-11.4%25.3%-8.0%-12.7%14.8%18.5%66.2%74.20pct AC 6.2%38.1%41.5%33.9%32.4%15.5%12.9%12.4%-21.55pct FVOCI 5.5%14.9%-2.2%15.2%19.8%36.4%20.0%30.3%15.14pct 較年初增量較年初增量 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A

80、2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 FVTPL 5,313-1,568 6,016 190 4,474 1,798 7,574 6,552 6,361 AC 3,248 11,629 3,577 2,122 2,563 6,519 2,960 1,087-1,034 FVOCI 2,938 2,356 6,360 3,634 4,295 6,621 4,648 3,625-8 較年初增量結構較年初增量結構 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 同比變化同比變化 FVTPL 7.4%-2.2%6.8%0.2%

81、5.3%2.1%7.4%6.6%6.40pct AC 4.5%16.0%4.0%2.7%3.1%7.5%2.9%1.1%-1.60pct FVOCI 4.1%3.3%7.2%4.6%5.1%7.6%4.5%3.7%-0.96pct 單季增量單季增量 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 同比變化同比變化 FVTPL 5,622-6,881 6,016-5,826 4,284-2,676 7,574-1,022 4,803 AC 720 8,381 3,577-1,456 441 3,956 2,960-1,873-417

82、 FVOCI-177-582 6,360-2,727 661 2,326 4,648-1,022 1,704 單季增量單季增量/期末余額期末余額 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 同比變化同比變化 FVTPL 7.9%-9.5%6.8%-7.4%5.1%-3.1%7.4%-1.0%6.39pct AC 1.0%11.6%4.0%-1.9%0.5%4.5%2.9%-1.9%-0.04pct FVOCI-0.2%-0.8%7.2%-3.5%0.8%2.7%4.5%-1.0%2.44pct 數據來源：Wind，廣發證券發展

83、研究中心 備注：FVTPL 為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；AC 為以攤余成本計量的金融資產或者債權投資；FVOCI 為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產或者（其他債權投資+其他權益工具投資）。表表 17：非息收入、其他綜合收益：非息收入、其他綜合收益 累計占比（累計占比（/營收營收）2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 環比變化環比變化 凈手續費及傭金收入 0.1%2.1%0.1%0.0%0.2%0.3%0.4%0.3%-0.09pct 投資收益投資收益 9.2%11.1%6.1%9.

84、5%9.2%9.7%20.6%16.7%-3.94pct 公允價值變動損益公允價值變動損益-0.8%-1.5%4.0%1.7%4.7%3.4%-4.6%0.2%4.75pct 匯兌凈損益 4.3%1.4%-1.8%-0.8%-1.6%-0.4%-2.4%-1.5%0.88pct 其他業務收入 0.7%0.5%1.4%1.4%1.0%0.8%0.9%0.8%-0.11pct 其他綜合收益其他綜合收益 2.1%-1.5%1.6%3.9%1.4%1.8%0.6%0.1%-0.56pct 單季度占比（單季度占比（/營收營收）2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023

85、Q4 2024Q1 2024Q2 環比變化環比變化 凈手續費及傭金收入 0.2%8.6%0.1%-0.1%0.7%0.6%0.4%0.3%-0.18pct 投資收益投資收益 10.4%17.2%6.1%12.8%8.7%11.1%20.6%12.9%-7.73pct 公允價值變動損益公允價值變動損益-4.5%-3.9%4.0%-0.6%10.4%-0.9%-4.6%4.7%9.32pct 匯兌凈損益 6.1%-7.6%-1.8%0.2%-3.3%3.7%-2.4%-0.7%1.72pct 其他業務收入 0.9%-0.3%1.4%1.3%0.3%0.4%0.9%0.6%-0.23pct 其他綜合

86、收益其他綜合收益-2.8%-12.7%1.6%6.0%-3.1%3.1%0.6%-0.4%-1.10pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 18：手續費結構：手續費結構 分母為手續費凈收入分母為手續費凈收入 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 手續費及傭金收入手續費及傭金收入 245.1%144.7%180.1%4244.7%207.2%-7702.8%837.7%833.4%8

87、536.17pct 代理業務 30.5%37.3%40.8%2269.4%52.1%-4849.7%357.5%652.7%5502.39pct 理財業務 165.2%86.4%105.2%0.0%117.4%0.0%254.4%0.0%0.00pct 支付結算業務 46.5%20.2%33.4%1975.3%36.9%-2853.1%225.3%180.7%3033.78pct 銀行卡業務 3.0%0.7%0.7%0.0%0.8%0.0%0.6%0.0%0.00pct 手續費及傭金支出手續費及傭金支出-145.1%-44.7%-80.1%-4144.7%-107.2%7802.8%-737.

88、7%-733.4%-8536.17pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 19：資產質量關鍵指標（單位：百萬元）：資產質量關鍵指標（單位：百萬元）質質 2022Q1-3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 環比變化環比變化 不良貸款率不良貸款率 0.78%0.81%0.75%0.75%0.75%0.75%0.76%0.76%0.00pct 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 542.02%536.77%547.30%550.45%536.96%537.88%539.18%538.81%-0.37pct 關注貸款率 0.87%0.8

89、4%0.82%0.83%1.05%1.17%1.24%1.36%0.12pct 逾期貸款率 1.06%1.02%1.23%1.54%逾期 90 天以上/不良 72.64%73.79%79.40%82.36%逾期 1 年以上/損失 421.94%298.63%0.00%359.01%0.00%364.70%逾期/不良 0.00%130.49%0.00%136.38%0.00%163.18%0.00%202.31%（重組+逾期）/不良 236.96%236.45%281.67%346.86%不良凈新生成率（測算值）不良凈新生成率（測算值）0.57%0.54%0.84%0.76%0.71%0.92%

90、-0.08%1.26%1.34pct 不良核銷轉出率（測算值）不良核銷轉出率（測算值）56.85%50.83%112.05%89.37%82.00%106.42%-39.04%150.14%189.18pct 不良貸款余額 1,453 1,569 1,534 1,605 1,640 1,672 1,792 1,822 31 關注類貸款余額 1,627 1,625 1,670 1,792 2,299 2,611 2,905 3,248 343 損失類貸款余額-98-119 104 104 122 132 10 逾期貸款余額-2,047-2,189-2,729-3,687 逾期 90 天以上貸款余

91、額-1,140-1,184-1,328-1,501 逾期 1Y 以上貸款余額-415-354-372-480 重組貸款余額-1,670-1,606-1,982-2,634 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 20：不良貸款情況：不良貸款情況 余額結構余額結構 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 環比變化環比變化 個人貸款個人貸款 45.1%49.0%58.0%63.0%65.8%63.5%61.6%6

92、8.0%6.37pct 住房按揭 1.2%1.3%2.4%3.0%4.4%4.4%3.8%3.0%-0.80pct 消費 6.8%7.3%8.1%11.7%12.3%14.0%11.5%12.2%0.73pct 經營 35.4%38.7%46.2%45.9%46.8%42.1%41.9%47.0%5.06pct 信用卡 1.6%1.7%1.8%1.9%2.5%3.4%4.0%5.4%1.40pct 對公貸款對公貸款 54.8%50.8%42.1%37.3%33.8%36.3%38.4%32.1%-6.29pct 制造業 0.0%0.0%31.2%27.0%18.3%21.7%24.7%20.7

93、%-4.03pct 批發和零售業 0.0%0.0%5.6%5.5%5.0%5.2%3.5%4.4%0.85pct 租賃和商業服務業 0.0%0.0%2.7%3.8%8.2%7.8%6.5%2.8%-3.72pct 其他行業 2.4%0.9%2.2%1.5%3.7%4.3%0.61pct 不良率不良率 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 環比變化環比變化 個人貸款個人貸款 0.76%0.77%0.77%0.85%0.89%0.80%0.78%0.91%0.13pct 住房按揭 0.15%0.14%0.23%0.32%0.50%0

94、.52%0.49%0.44%-0.05pct 消費 0.62%0.62%0.63%0.87%0.90%0.96%0.79%0.86%0.07pct 經營 0.92%0.96%0.94%0.96%0.99%0.80%0.78%0.91%0.13pct 信用卡 0.85%0.80%0.64%0.57%0.62%0.91%1.40%2.74%1.34pct 對公貸款對公貸款 1.41%1.20%0.96%0.83%0.77%0.75%0.83%0.66%-0.17pct 制造業 0.00%0.00%1.27%1.17%0.83%0.91%1.12%0.94%-0.18pct 批發和零售業 0.00%

95、0.00%1.46%1.23%1.13%0.99%0.67%0.76%0.09pct 租賃和商業服務業 0.00%0.00%0.50%0.58%1.23%1.04%0.89%0.34%-0.55pct 其他行業 0.57%0.17%0.42%0.27%0.60%0.58%-0.02pct 較年初增量占比較年初增量占比 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 環比變化環比變化 個人貸款個人貸款 98 97 194 172 268-13-2 209 211 住房按揭-7 3 17 13 37 1-5-9-3 消費 17 14 20 6

96、8 87 31-1 31 32 經營 86 80 163 73 125-58-34 155 189 信用卡 1 3 4 5 16 14 27 32 4 對公貸款對公貸款 106-1-137-1-25 53 112-57-169 制造業 411-9-123 61 126-36-162 批發和零售業 74 7 4 6-20 21 41 租賃和商業服務業 36 20 93-4-20-58-38 其他行業 -660-19 2-10 27 17-11 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點

97、評 表表 21：減值損失、撥備余額（單位：百萬元）：減值損失、撥備余額（單位：百萬元）信用減值損失信用減值損失 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 總資產總資產 1,495 919 1,738 1,125 2,000 1,036 2,125 1,346 310 貸款 1,567 859 929 983 1,819 854 1,790 1,722 868 金融投資-31 3 629 81 167 85 281-462-548 其他-40 56 180 61 14 97 54 87-10 信用減值損失信用減值損失

98、/平均資產平均資產 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 總資產總資產 0.76%0.83%0.76%0.86%0.75%0.68%0.68%0.77%0.08pct 貸款 1.30%1.21%0.63%1.13%1.02%0.84%0.86%1.49%0.66pct 金融投資-0.06%0.01%1.06%0.26%0.25%0.23%0.35%-0.99%-1.22pct 其他-0.21%0.58%0.86%0.51%0.06%0.83%0.23%0.64%-0.19pct 撥備余額撥備余額 2020A 2

99、021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 總資產總資產 6,717 7,736 8,344 9,380 9,803 10,333 10,646 11,072 739 貸款 6,136 7,104 7,049 7,964 8,421 8,834 8,995 9,820 985 金融投資 509 513 1,084 1,165 1,220 1,305 1,501 1,038-267 其他 71 120 210 251 163 194 151 214 20 撥備余額撥備余額/平均資產平均資產 2020A 2021H1 2021A 20

100、22H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 同比變化同比變化 總資產總資產 3.22%3.34%3.38%3.41%3.41%3.25%3.18%3.01%-0.24pct 貸款 4.66%4.69%4.33%4.30%4.35%4.12%4.04%4.11%-0.01pct 金融投資 0.87%0.86%1.80%1.78%1.68%1.66%1.72%1.05%-0.61pct 其他 0.39%0.58%0.89%1.04%0.74%0.78%0.61%0.72%-0.06pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：其他包括表外項目、應收同業和其他金融機構款項

101、等。圖圖 6：資本充足率：資本充足率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 13.22%9.97%9.92%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 圖圖 7：風險加權資產增速與內生資本增長：風險加權資產增速與內生資本增長 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 8：股東數量與戶均持股數量：股東數量與戶均持股數量 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 13.5%13.3%10.5%0

102、.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%風險加權資產增速ROE（年化）ROE（年化）*（1-上年分紅率）6.48 5.98 5.69 5.00 4.66 4.12 5.04 4.65 4.89 5.83 4.45 6.47 5.92 5.75 3.98 3.98 3.72 3.74 3.85 4.48 3.60 4.39 4.07 3.50 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00股東數量（萬戶）戶均持股數量（流通股，萬股，右軸）識別風險，發現價值

103、請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 表表 22：前十大股東：前十大股東（2024年年二二季度末季度末）股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股本性質股本性質 股東性質股東性質 1 交通銀行股份有限公司 9.0%流通 A 股 國有法人 2 全國社?；鹨灰涣憬M合 3.3%流通 A 股 國家 3 常熟市發展投資有限公司 3.1%流通 A 股 國有法人 4 香港中央結算有限公司 2.9%流通 A 股 境外法人 5 江蘇江南商貿集團有限責任公司 2.8%流通 A 股 國有法人 6 嘉實基金管理有限公司-社?；?16042 組合 2.7%流通

104、A 股 國家 7 全國社?；鹚囊蝗M合 2.4%流通 A 股 國家 8 全國社?；鹚牧阋唤M合 1.2%流通 A 股 國家 9 中國銀行股份有限公司-富蘭克林國海中小盤股票型證券投資基金 1.1%流通 A 股 其他 10 中國農業銀行股份有限公司-中證 500 交易型開放式指數證券投資基金 1.1%流通 A 股 其他 合計合計 29.8%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 23：前十大股東：前十大股東（2024年一季度末）年一季度末）股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股本性質股本性質 股東性質股東性質 1 交通銀行股份有限公司 9.0%流通 A 股 國有法人 2 全國社?；鹨?/p>

105、一零組合 3.3%流通 A 股 國家 3 常熟市發展投資有限公司 3.1%流通 A 股 國有法人 4 香港中央結算有限公司 2.9%流通 A 股 境外法人 5 江蘇江南商貿集團有限責任公司 2.8%流通 A 股 國有法人 6 嘉實基金管理有限公司-社?；?16042 組合 2.7%流通 A 股 國家 7 全國社?；鹚囊蝗M合 2.4%流通 A 股 國家 8 全國社?；鹚牧阋唤M合 1.2%流通 A 股 國家 9 中國銀行股份有限公司-富蘭克林國海中小盤股票型證券投資基金 1.1%流通 A 股 其他 10 中國農業銀行股份有限公司-中證 500 交易型開放式指數證券投資基金 1.1%流通 A

106、 股 其他 合計合計 29.8%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 附表：附表：常熟常熟銀行盈利預測表（每股指標單位：元銀行盈利預測表（每股指標單位：元/股，其他指標單位：百萬元）股，其他指標單位：百萬元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E價值評估（倍）價值評估（倍）利潤表利潤表P/E6.9 5.8 4.9 4.3 4.0 凈利息收入7,6118,5019,35210

107、,06610,939P/B0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 利息收入13,23315,06916,41317,89719,609P/PPOP3.5 3.1 2.7 2.6 2.4 利息支出5,6216,5687,0617,8318,670每股指標每股指標凈手續費收入18832353840EPS1.00 1.20 1.41 1.59 1.74 凈其他非息收入1,0091,3371,5371,5371,583BVPS8.24 9.25 10.22 11.61 13.12 營業收入8,8099,87010,92511,64112,563PPOPPS1.96 2.25 2.52 2.70 2.9

108、2 營業支出5,4455,8176,1676,2436,658DPS0.25 0.25 0.29 0.33 0.36 稅金及附加4753758189股息支付率24.97%20.88%20.88%20.88%20.88%業務及管理費3,3983,6393,9334,1564,460股息收益率3.62%3.62%4.25%4.82%5.25%營業利潤3,3644,0534,7585,3985,905驅動性因素驅動性因素營業外凈收入0-6-6-6-6貸款增長18.8%15.0%11.0%11.0%10.8%撥備前利潤5,3646,1726,9117,3988,007存款增長16.8%16.2%15.

109、0%13.0%12.0%資產減值損失2,0002,1252,1592,0062,109生息資產增長17.1%15.9%12.7%10.8%10.6%利潤總額3,3644,0474,7525,3925,899計息負債增長16.2%15.3%12.4%11.4%11.0%所得稅437540642728796平均貸款收益率6.19%5.91%5.76%5.65%5.60%凈利潤2,9273,5074,1114,6645,102平均生息資產收益率4.94%4.83%4.61%4.50%4.45%歸母凈利潤2,7443,2823,8514,3664,759平均存款付息率2.38%2.37%2.31%2.

110、29%2.28%資產負債表資產負債表平均計息負債付息率2.39%2.42%2.28%2.26%2.25%貸款總額193,433222,439246,907274,067303,667凈息差(NIM)-測算值2.84%2.72%2.62%2.53%2.48%貸款減值準備8,4218,9959,35210,05011,036凈利差(NIS)-測算值2.54%2.41%2.32%2.23%2.20%貸款凈額185,626214,227237,555264,017292,631凈手續費收入增速-20.9%-82.8%10.0%8.0%5.0%投資類資產72,49287,43097,922107,714

111、118,485凈非息收入/營收13.6%13.9%14.4%13.5%12.9%存放央行16,95419,34625,66228,99832,477成本收入比38.6%36.9%36.0%35.7%35.5%同業資產6,3115,9037,0847,4387,810撥備支出/平均貸款1.1%1.0%0.9%0.8%0.7%其他資產6,4987,5517,4348,2929,212實際所得稅率13.0%13.3%13.5%13.5%13.5%生息資產289,190335,118377,574418,216462,439業績年增長率業績年增長率資產合計287,881334,456371,70241

112、4,615460,619凈利息收入13.8%11.7%10.0%7.6%8.7%存款213,445247,939285,130322,196360,860凈手續費收入-20.9%-82.8%10.0%8.0%5.0%向央行借款7,5468,1768,1768,1768,176營業收入15.1%12.1%10.7%6.6%7.9%同業負債16,80122,81821,67721,67722,328營業支出10.0%6.8%6.0%1.2%6.6%發行債券14,76712,35712,35712,60513,235撥備前利潤21.0%15.1%12.0%7.0%8.2%計息負債252,560291

113、,291327,341364,655404,599利潤總額24.8%20.3%17.4%13.5%9.4%負債合計263,766307,325340,980379,849421,457凈利潤25.0%19.8%17.2%13.5%9.4%股東權益合計24,11627,13130,72234,76739,162歸母凈利潤25.4%19.6%17.4%13.4%9.0%資產質量資產質量盈利能力盈利能力不良貸款余額1,567 1,668 1,868 2,042 2,289 ROAA1.10%1.13%1.16%1.19%1.17%不良貸款率0.81%0.75%0.76%0.75%0.75%ROAE1

114、3.06%13.69%14.63%14.59%14.04%不良凈生成率0.54%0.92%0.90%0.60%0.50%RORWA1.40%1.47%1.52%1.53%1.48%撥備覆蓋率537%539%501%492%482%資本狀況資本狀況撥貸比4.35%4.04%3.79%3.67%3.63%資本充足率13.87%13.86%13.85%13.84%13.77%流動性流動性一級資本充足率10.27%10.48%10.53%10.57%10.55%存貸比90.62%89.72%86.59%85.06%84.15%核心一級資本充足率10.21%10.42%10.48%10.52%10.51

115、%貸款/總資產67.19%66.51%66.43%66.10%65.93%加權風險資產223,079 253,294 286,223 323,431 365,478 投資類資產/總資產25.18%26.14%26.34%25.98%25.72%風險加權系數77.49%75.73%77.00%78.01%79.34%同業資產/總資產2.19%1.76%1.91%1.79%1.70%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 廣發銀行業研究小組廣發銀行業研究小組 倪 軍：首席分析師，北京大學金融學碩士，2008 年開始從事銀行

116、業研究，2018 年進入廣發證券發展研究中心。王 先 爽：首席分析師，中國人民銀行與清華大學聯合培養博士在讀，2011 年開始從事財務分析和銀行研究工作，2018 年進入廣發證券發展研究中心。李 佳 鳴：資深分析師，美國南加州大學碩士，2019 年加入廣發證券發展研究中心。文 雪 陽：高級分析師，對外經濟貿易大學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。李 文 潔：研究員，中國人民大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。王 宇：研究員，中國人民大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤

117、 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京

118、市西城區月壇北街2 號月壇大廈 18 層 上海市浦東新區南泉北路429 號泰康保險大廈37 樓 香港灣仔駱克道81 號廣發大廈27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（

119、香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資益對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2323 Table_PageText 常熟銀行|中報點評 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出

120、任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該

121、等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被

122、視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券

123、的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利沖突而獨性產生影響僅容