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1、2024年8月20日如何看待銻品出口管制銻行業專題報告行業評級：看好分析師施毅郵箱證書編號S1230522100002證券研究報告投資要點2 管制禁止，出口是否下降仍需觀望，價格重啟上漲仍取決于基礎供需格局，即淡旺季切換后需求能否有效復蘇。本次銻品管制自9月15日實施，短期或引發搶囤、搶出口，因此短期價格有望上漲；但政策實施之后，是否銻品出口量能有明顯減少，以及能否對場內價格帶來強烈的變化，后續仍需持續關注。銻的稀缺性、國內資源保有量、國內產能均與鎵鍺類似，均屬于我國的戰略金屬，出口管制措施將有效限制此類戰略金屬的隨意消耗與流出，為全球供應加上一把“無形的枷鎖”；但銻品下游應用相較于鎵鍺略顯普

2、通、更偏民用，故實際出口管制效果仍需關注；綜合看，后續銻品價格能否再次啟動上漲，仍取決于其供需格局，具體看考慮到銻的供給“短缺”比較剛性，主要還是取決于下游需求能否在傳統淡旺季切換后迎來有效復蘇。建議關注：華錫有色、華鈺礦業、湖南黃金 風險提示：銻出口數據受管制措施大幅度減少；全球經濟復蘇不及預期；海外銻礦超預期釋放。8XfYdXaY9WfYbZaY8O9RaQoMqQmOmQiNqQzRfQsQmNbRoOxOvPrQpNuOtQnM目錄C O N T E N T S銻品出口管制措施詳情銻品出口管制項目出口管制程序及落實日期010203銻品消費&出口格局分析銻品下游消費結構銻品出口結構對比鎵

3、鍺，異同何在？一次供應：存量礦山/關停礦山重啟/礦山新增二次供應：從補充到主導，二次供應定價能力或已邊際減弱3銻品出口管制細節01Partone銻品出口管制項目出口管制程序及落實日期4銻品出口管制詳情015資料來源：商務部，海關總署，浙商證券研究所 2024年8月15日，商務部、海關總署發布關于對銻等物項實施出口管制的公告，對銻礦及原料、金屬銻及制品，銻的氧化物（純度大于等于99.99%）等物項進行出口管制，“未經許可，不得出口”；管制措施自2024年9月15日起正式實施。銻品管制物項相關海關商品編號銻礦及原料2617101000、2617109001、2617109090、283090200

4、0金屬銻及制品8110101000、8110102000、8110200000、8110900000銻的氧化物/純度99.99%2825800010三甲基銻、三乙基銻及其他有機銻化合物/純度99.999%2931900032銻的氫化物/純度99.999%2850009020銻化銦2853909031金銻冶煉分離技術銻品出口管制清單銻品消費&出口格局分析02Partone銻品下游消費結構銻品出口結構6銻產業鏈：銻礦銻錠氧化銻終端消費027資料來源：全球銻資源分布供需及產業鏈發展現狀，浙商證券研究所銻品消費結構：阻燃劑為最大下游，軍工下游占比有限028資料來源：百川盈孚，商務部，浙商證券研究所阻燃

5、行業53%合金應用15%玻璃陶瓷行業14%聚酯催化13%其他5%2023年銻下游消費結構 據百川盈孚數據，2023年銻下游消費結構主要來自：阻燃行業53%、合金應用15%、玻璃陶瓷行業14%、聚酯催化13%，其他5%；其中，阻燃行業仍是應用規模最大的終端需求，而光伏產業近年來快速發展，帶動光伏玻璃消耗，進一步有望成為新的銻需求增長點；對于此次管制措施，商務部表示“旨在更好維護國家安全、履行防擴散等國際義務”，細拆銻下游應用可知，其在軍工領域應用占比有限，主要包括：（1）銻與鉛、錫制作合金后，可用于提升子彈、焊接材料及軸承的性能；（2）氧化銻還可作為阻燃劑在軍用帳篷、紡織產品中使用。銻供給結構：

6、中國為全球最大供應方029資料來源：USGS，SMM，浙商證券研究所全球銻礦儲量數據 分析目前全球銻供給結構則更有助于我們理解我國對銻品采取出口管制措施：2023年中國銻礦產量40000噸，約占全球48%，銻冶煉產能則達到16.5萬噸，約占全球71%，是全球銻產業的最大供給方，此番管控主要也是限制了銻礦以及金屬資源的流出，有助于更好維護我國銻資源和銻產業的主導地位。01000002000003000004000005000006000007000006400003500003100002600001400009900091000780005000018000儲量/噸05000100001500

7、02000025000300003500040000400002100060004600430030002300產量/噸全球銻礦產量數據銻品出口數據：礦端緊缺，出口銻氧化物為主0210資料來源：百川盈孚，浙商證券研究所2024年1-6月各類銻品出口情況 據百川盈孚，2024年1-6月銻砂礦及精礦出口量為0，2023年同期出口2831噸；未鍛軋銻出口1694噸，同比-30.86%；銻氧化物出口17295噸，同比+2.88%；整體看我國銻礦、金屬銻出口數量較少；目前廠家生產以及市面上流通的氧化銻純度主要以99.5%、99.8%為主，但公告顯示的限制純度要求大于等于99.99%以上，相對來說并不是所

8、有的銻的氧化銻出口都受限；產品2023年1-6月出口量/噸2024年1-6月出口量/噸同比銻礦砂及其精礦（銻礦）2831.6780未軋斷銻（銻錠）2450.8181694.429-30.86%銻氧化物（氧化銻）16810.67917295.1462.88%對比鎵鍺，異同如何？03Partone出口管制后，鎵鍺價格走勢如何？銻是否有望受出口管制催化二次漲價？11鎵鍺出口管制后價格走勢復盤03120500100015002000250030002023年1月至今鎵出口量（噸）及市場均價（元/kg）02000400060008000100001200014000160001800020000資料來源

9、：百川盈孚，浙商證券研究所0123456782023年1月至今鍺出口量（噸）及市場均價（元/kg）024681012對比鎵鍺，如何展望銻后市走勢0313 參考2023年鍺和鎵的出口管制，管制措施自7月發布后，企業在此期間搶出口，但拉長周期看，單月出口量仍然有限；復盤來看2023年7月管制措施公布后，鍺、鎵價格短期出現上行，8 月正式執行后鎵價略有回調、鍺價維持穩定?；氐奖敬武R品管制，管制自9月15日實施，短期或引發搶囤、搶出口，因此短期價格有望上漲；但政策實施之后，是否銻品出口量能有明顯減少，以及能否對場內價格帶來強烈的變化，后續仍需持續關注。銻的稀缺性、國內資源保有量、國內產能均與鎵鍺類似，

10、均屬于我國的戰略金屬，出口管制措施將有效限制此類戰略金屬的隨意消耗與流出，為全球供應加上一把“無形的枷鎖”；但銻品下游應用相較于鎵鍺略顯普通、更偏民用，故實際出口管制效果仍需關注；綜合看，后續銻品價格能否再次啟動上漲，仍取決于其供需格局，具體看考慮到銻的供給“短缺”比較剛性，主要還是取決于下游需求能否在傳統淡旺季切換后迎來有效復蘇。風險提示14銻出口數據受管制措施大幅度減少；全球經濟復蘇不及預期；海外銻礦超預期釋放。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95

11、%行業評級與免責聲明15行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明16法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備

12、中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的

13、投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式17浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010