【研報】中美貿易談判推遲豆類市場影響幾何？-20200815（23頁）.pdf

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1、中美貿易談判推遲，豆類市場影響幾何？中美貿易談判推遲，豆類市場影響幾何？ 投資咨詢業務資格：投資咨詢業務資格： 證監會【2012】669號 重要提示：本報告中發布的觀點和信息僅供中信期貨的專業投資者參考。若您并非中信 期貨客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本報告的任何信 息。本報告難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到 或閱讀本報告內容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。 王聰穎 從業資格號F0254714 投資咨詢號Z002180 2020.8.15 1 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227

2、/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 目錄目錄 第一部分第一部分 中美貿易戰中美貿易戰，20202020與與20182018年的異同年的異同 第二部分第二部

3、分 供需狀況分析供需狀況分析 第三部分第三部分 交易機會展望交易機會展望 pOnOrMnQoMpOmQqNwOwPtQbRaO7NsQrRsQqQfQmMvNeRpOpQ8OpOrRxNqRoQMYsPnQ 2 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/

4、207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 起因：中美貿易差額起因：中美貿易差額 -1,030.65 -3,752.28 -4000 -3500 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2

5、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 美國對中國逆差（億美元） 427.20 2,758.12 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中國對美國順差（億美元） 中國對美國貿易順差由來已久 2002年以后愈演愈烈，加速擴大 資料來源：Wind 中信期貨研究部 -66.0% -80.0%

6、-60.0% -40.0% -20.0% 0.0% -8000 -6000 -4000 -2000 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 美國對外貿易逆差總額 中國占比 CITICSF CITICSF CITICSF 3 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/

7、181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 142 85 59 16 10 9 7 6 5 2 0 -2 -5 -10 -18 -20 -24 -28 -36 -38 -66 -113 -150 -188 -202 -214 -239 -334 -374 -388

8、-1528 農產品 運輸設備 廢舊材料 飲料和煙草制品 石油和天然氣 礦產品 林產品 石油和煤炭產品 已用或二手商品 活動物;動物產品 報紙、書籍及其他出版物 食品及同類產品 紙制品 新鮮魚、冷藏或冷凍魚和其他海洋產品 特殊分類規定 紡織品及面料 印刷及相關產品 木制品 化學制品 初級金屬制品 非金屬礦物制品 紡織廠產品 塑料及橡膠制品 金屬制品 家具 機械設備(不含電氣設備) 鞋類和皮革制品 服裝及配件 雜項制品 電氣設備、電器和組件 電腦及電子產品 2015年美國對中國貿易差額（億美元） 起因：中美貿易差額起因：中美貿易差額 3976億美元 340億美元 1647 505 406 170

9、158 104 61 56 21 9 6 1 0 -1 -6 -10 -11 -16 -17 -74 -96 -154 機電、音像設備及其零件、附件 雜項制品 紡織原料及紡織制品 賤金屬及其制品 鞋帽傘等;已加工的羽毛及其制品;人造花;人發制品 塑料及其制品;橡膠及其制品 礦物材料制品;陶瓷品;玻璃及制品 革、毛皮及制品;箱包;腸線制品 食品;飲料、酒及醋;煙草及制品 木及制品;木炭;軟木;編結品 特殊交易品及未分類商品 武器、彈藥及其零件、附件 藝術品、收藏品及古物 動、植物油、脂、蠟;精制食用油脂 化學工業及其相關工業的產品 活動物;動物產品 光學、醫療等儀器;鐘表;樂器 木漿等;廢紙;紙

10、、紙板及其制品 珠寶、貴金屬及制品;仿首飾;硬幣 礦產品 車輛、航空器、船舶及運輸設備 植物產品 2017年中國對美國貿易差額（億美元） CITICSF 資料來源：Wind 中信期貨研究部 385億美元 3144億美元 CITICSF 4 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/2

11、06/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 過程：中美過程：中美貿易關系反復貿易關系反復 2018.4.2018.4. 3 3- -4.44.4 中美公 布500億 美元征 稅清單 2018.7.2018.7. 6 6 中美340 億美元 互征關 稅25% （涉及 棉花、 大豆） 2018.8.2018.8. 2323 中美160 億美元 互征關 稅25% 2018.9.2018.9. 2424 美對中 2000億 加征10% 中對美 60

12、0億加 征關稅 10% （涉及 紡織品 服裝約 74億美 元） 2018.122018.12 .1.1中美 暫?；?征關稅 2019.5.2019.5. 1010 美對中 2000億 美元加 征關稅 25% 2019.5.2019.5. 1313 中自6月 1日對美 600億美 元加征 5-25%關 稅 美公 布3000 億美元 征稅清 單 （涉及 紡織品 服裝約 440億 元） 2019.8.2019.8. 1 1 中美磋 商無 果，特 朗普威 脅9.1對 中3000 億美元 加征關 稅10% 2019.8. 24 連夜 上調稅 率（9月 1日起， 約1100 億美元 的中國 產品將 被加征

13、 15%。10 月1日 起，目 前關稅 為25%的 約2500 億美元 中國產 品，稅 率將上 調為 30%。12 月15日 起，約 1600億 美元的 中國產 品將被 加征15% 的關稅 2019.9 月認真 磋商， 10月第 13輪高 級別談 判 2019.9. 21中美 磋商不 順利， 取消蒙 大拿之 行 2019.10 月10-11 日中美 第13次 磋商結 果樂觀 2020.1 月15日 上午,中 美第一 階段經 貿協議 簽署 新冠爆 發、全 球經濟 預期大 幅下 滑、超 采南美 豆、南 海軍 演、互 關大使 館 8.15日 中美談 判推遲 實際上，市場對中美關系反映越來越理性，20

14、20年 漲幅更多來自新冠影響物流等。繼上半年超采南美 豆之后，目前中國正在積極預購美豆 CITICSF CITICSF 5 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/

15、221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 大豆貿易關系，中美唇齒相依大豆貿易關系，中美唇齒相依 46% 40% 14% 進口來源：金額分布進口來源：金額分布 大豆進口金額-來自巴西 大豆進口金額-來自美國 大豆進口金額-來自其他 45% 41% 14% 進口來源：數量分布進口來源：數量分布 大豆進口量-來自巴西 大豆進口量-來自美國 大豆進口量-來自其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2001 2002 2003 2004 2005 2

16、006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 美國是中國大豆進口的重要供應商之一美國是中國大豆進口的重要供應商之一 巴西占比 美國占比 大豆進口總量 大豆進口量-來自巴西 大豆進口量-來自美國 對中國來說 資料來源：Wind 中信期貨研究部 CITICSF CITICSF CITICSF 6 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色

17、標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 大豆貿易關系，中美唇齒相依大豆貿易關系，中美唇齒相依 13% 0% 1% 1% 1% 1% 3% 1% 0% 0% 0% 0% 1% 2% 0% 1% 12% 1% 1% 2% 2% 8% 15% 3% 22% 0% 2% 5% 1% 1% 農產品出口額占比排名第三農產品出口額占比排

18、名第三 農產品 活動物;動物產品 林產品 新鮮魚、冷藏或冷凍魚和其他海洋產品 石油和天然氣 礦產品 食品及同類產品 飲料和煙草制品 紡織品及面料 紡織廠產品 服裝及配件 鞋類和皮革制品 木制品 紙制品 印刷及相關產品 石油和煤炭產品 化學制品 塑料及橡膠制品 非金屬礦物制品 初級金屬制品 金屬制品 機械設備(不含電氣設備) 電腦及電子產品 電氣設備、電器和組件 運輸設備 家具 雜項制品 報紙、書籍及其他出版物 廢舊材料 已用或二手商品 特殊分類規定 金額-中國占比 84% 數量-中國占比 61% 對美國來說 資料來源：Wind 中信期貨研究部 52.0% 53.0% 54.0% 55.0% 5

19、6.0% 57.0% 58.0% 59.0% 60.0% 61.0% 62.0% 0 10 20 30 40 50 60 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 中國成為美國大豆越來越重要的客戶中國成為美國大豆越來越重要的客戶 占比 出口至中國 美豆出口量 CITICSF 39% 19% 36% 1% 0% 0% 5% 0% 0% 大豆是美國第一大出口作物大豆是美國第一大出口作物 大豆 小麥 黃玉米 白玉米 燕麥 大麥 高粱 亞麻籽 油菜 CITICSF CITICSF 7 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/

20、82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 20182018恐慌到恐慌到20202020從容，對南美豆超采后，或開啟北美豆超采從容，對南美豆超采后，或開啟北美豆超采

21、 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 進口大豆:美豆:升貼水 進口大豆:南美大豆:升貼水 進口大豆:南美港口:升貼水 進口大豆:美國西岸:升貼水 20202020年升貼水漲幅明顯不及

22、年升貼水漲幅明顯不及20182018年年 0 200 400 600 800 1000 1200 2016/09/01 2016/11/01 2017/01/01 2017/03/01 2017/05/01 2017/07/01 2017/09/01 2017/11/01 2018/01/01 2018/03/01 2018/05/01 2018/07/01 2018/09/01 2018/11/01 2019/01/01 2019/03/01 2019/05/01 2019/07/01 2019/09/01 2019/11/01 2020/01/01 2020/03/01 2020/05/0

23、1 進口數量:大豆:巴西:當月值 進口數量:大豆:阿根廷:當月值 進口數量:大豆:美國:當月值 20202020年加大對南美豆采購年加大對南美豆采購 0 200 400 600 800 1000 1200 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 大豆進口量及預報（萬噸）大豆進口量及預報（萬噸） 2018年 2019年 2020年 2020年前期預估 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/0

24、2 09/02 10/02 11/02 12/02 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/02 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 進口大豆（港口進口進口大豆（港口進口+ +即期分銷）的理論壓榨利潤即期分銷）的理論壓榨利潤 美灣大豆+28% 巴西大豆 阿根廷大豆 美灣大豆 CITICSF CITICSF CITICSF CITICSF 8 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/82/4227/8

25、2/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 目錄目錄 第一部分第一部分 中美貿易戰中美貿易戰，20202020與與20182018年的異同年的異同 第二第二部分部分 供需供需狀況分析

26、狀況分析 第三部分第三部分 交易機會展望交易機會展望 9 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208

27、/218/234 蛋白粕蛋白粕：大豆集中到港現貨供應充足，中美貿易談判延期遠期變數增多：大豆集中到港現貨供應充足，中美貿易談判延期遠期變數增多 蛋白蛋白粕觀點粕觀點：美國農業部8月供需報告上調單產在我們意料之中，上調幅度之 大又略超預期，料對豆類市場形成壓力，直至收割低點。短期市場關注8.15中 美談判。 供應端，短期內8-9月大豆進口到港保持高位；中期美豆大幅增產幾乎確定， 除非收割時遭遇霜凍。預計中國將加快采購美豆，四季度預報到港量較高，現 貨供應充足。遠期看，南美2020/21新作種植面積或超預期增長，同時中美關 系或仍存在不確定性，多空角力。 需求端，8月生豬出欄環比預增，料短期利空需

28、求。中長期看，進口水產受限 制，利好國內水產養殖。非瘟點狀發生，但國內生豬養殖恢復大趨勢相對確 定，利好蛋白粕遠期消費?？傮w上，短期市場承壓，美豆收割前或持續偏弱； 中長期看，南美大豆新作產量預期增長，同時養殖修復大趨勢已定，供應存在 天氣、中美關系、疫情等多重利多因素，料價格在區間下沿仍有支撐，或震蕩 偏強，但空間受限。 投資策略：投資策略：期貨可逢低布局遠月多單，或賣近買遠反套；期權可做多波動率。 風險因素：風險因素：中美關系好轉，養殖修復不及預期。 邏輯邏輯 資料來源：Wind 中信期貨研究部 期貨：區間操作；期權：觀望期貨：區間操作；期權：觀望 -100 -50 0 50 100 15

29、0 200 2020/07/14 2020/07/15 2020/07/16 2020/07/17 2020/07/18 2020/07/19 2020/07/20 2020/07/21 2020/07/22 2020/07/23 2020/07/24 2020/07/25 2020/07/26 2020/07/27 2020/07/28 2020/07/29 2020/07/30 2020/07/31 2020/08/01 2020/08/02 2020/08/03 2020/08/04 2020/08/05 2020/08/06 2020/08/07 2020/08/08 2020/08/

30、09 2020/08/10 2020/08/11 2020/08/12 2020/08/13 2020/08/14 豆粕基差 元/噸 菜粕基差 元/噸 CITIC SF -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 2020/07/06 2020/07/08 2020/07/10 2020/07/12 2020/07/14 2020/07/16 2020/07/18 2020/07/20 2020/07/22 2020/07/24 2020/07/26 2020/07/28 2020/07/30 2020/08/01 2020/08/03 2020/08/05 2020/

31、08/07 2020/08/09 2020/08/11 2020/08/13 M1-5 元/噸 M9-5 元/噸 M9-1 元/噸 CITIC SF 10 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/

32、16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 資料來源：Wind Bloomberg USDA 天下糧倉 中信期貨研究部 蛋白粕供應蛋白粕供應：8 8月供需報告超預期上調單產，中美再次談判存利好預期月供需報告超預期上調單產，中美再次談判存利好預期 全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表 美新豆單產大幅調高導致產量預估調升幅度高于預期，而壓 榨、出口預估上調僅僅抵消了新作產量大幅上調帶來的部分供 應增量，導致新作期末庫存預估最終仍然大幅上調，高于此前 市場預期，本次報告對大豆市場影響利空。 8.15中美談判相傳推遲，日期待定。從

33、穩外貿穩外資言論看， 很有可能會示好，利好美豆。 美豆 2018/192019/20 預測（8 月） 2020/21 預 測（7月） 2020/21預 測（8月） 環比%同比% 百萬英畝 種植面積89.276.176.183.80.00%10.1% 收割面積87.67575830%11% 蒲式耳/英畝 單產50.647.447.449.87.0%12% 百萬蒲式耳 期初庫存438909909620-0.8%-32% 產量44283552355241357.0%25% 進口141515150.0%0% 總供應48804476447647706.0%13% 壓榨20922155216021600.

34、9%1% 出口17521650165020503.7%29% 留種8897971000.0%3% 損耗39-46-463514.3%-187% 總需求39713857386243452.3%15% 期末庫存90962061542543.5%-1% 農場均價（美元 /蒲） 8.488.558.5-1.8%-2% 庫消比22.9%16.1%15.9%9.78%3.9%-2.20% 2019/20 預測（7 月） 13.72% 4445 83.8 83 615 610 8.35 2125 100 40 15 5055 2180 4425 53.3 期初庫期初庫產量產量進口進口國內壓國內壓國內消國內消

35、出口出口庫消比庫消比 7月99.67362.52158.02315.57363.56161.5818.11% 8月95.85370.4162.49320.08367.9165.4917.88% 7月72.43345.0262.02220.57250.16161.4867.8316.48% 8月68.6352.963.49222.08251.5165.3968.116.34% 7月16.87112.540.4158.7962.4655.7911.569.78% 8月16.73120.420.4159.3363.1457.8316.5913.71% 7月82.81249.98157.62256.7

36、8301.1105.7983.5220.53% 8月79.12249.98162.09260.75304.76107.6578.7719.10% 7月49.27196.853.7691.88102.0397.8350.0225.03% 8月45.09196.854.1691.88101.6399.8344.6422.16% 7月2653.53.64350.26.526.446.56% 8月25.753.544350.27.525.544.19% 7月22.771310.154547.658323.2717.81% 8月19.11310.154547.25841914.48% 7月0.510.2

37、50.013.84.16.30.353.37% 8月0.2910.250.013.84.16.30.141.35% 7月29.9921.33129.33123.54150.340.3329.9819.90% 8月30.3521.43132.78126.99153.870.3330.3719.70% 7月27.2517.59695113.40.127.2524.01% 8月27.2617.59998116.40.127.2623.40% 7月1.632.614.915.717.360.21.578.94% 8月1.982.7514.915.717.430.2211.34% 7月0.750.68.

38、923.929.460.038.32% 8月0.750.69.374.379.920.037.84% 7月0.160.396.16.46.4702.78% 8月0.160.356.16.46.4702.16% 期末庫期末庫 全球95.08 95.36 日本 墨西哥 0.79 0.78 歐盟 中國 巴西 主要進口國家 美國之外 巴拉圭 0.18 0.14 阿根廷 2020/21 Proj.2020/21 Proj. 美國 全球(不含中 國） 主要出口國家 美豆美豆供需平衡表供需平衡表 CITICSF CITICSF 11 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 2

39、27/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 資料來源：Wind Bloomberg USDA 天下糧倉 中信期貨研究部 蛋白粕供應蛋白粕供應：美豆豐產幾乎確定

40、：美豆豐產幾乎確定，南美需警惕拉尼娜帶來少雨或低溫南美需警惕拉尼娜帶來少雨或低溫 美豆美豆優良率環比提高優良率環比提高 40 45 50 55 60 65 70 75 80 week 1 week 2 week 3 week 4 week 5 week 6 week 7 week 8 week 9 week 10 week 11 week 12 week 13 week 14 week 15 week 16 week 17 week 18 week 19 week 20 week 21 美豆優良率美豆優良率% % 2020-06-012019-06-24 2018-06-04五年均值 CITI

41、CSF 美國中西部大部分地區天氣條件良好提振美豆豐收預期。 美豆優良率連續四周提高，好于預期。美豆豐產幾乎確 定，需關注收割時期是否出現多雨。 路透社調查結果顯示，2020/21年度巴西大豆產量預計超過 1.3億噸，巴西大豆有望再度豐產，制約美豆漲幅。 0 20 40 60 80 100 120 Week1 Week2 Week3 Week4 Week5 Week6 Week7 Week8 Week9 Week10 Week11 美豆開花率美豆開花率 2020-04-202019-04-22 2018-04-232017-04-24 大豆:5年平均種植進度 CITICS F Season La

42、 Nia Neutral El Nio JAS 2020 44% 55% 1% ASO 2020 52% 45% 3% SON 2020 54% 41% 5% OND 2020 53% 40% 7% NDJ 2020 49% 41% 10% DJF 2020 46% 43% 11% JFM 2020 42% 49% 9% FMA 2020 27% 63% 10% MAM 2020 16% 73% 11% CITICSF 12 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/1

43、81181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137/137/137 246/206/207246/206/207 76/86/9976/86/99 210/10/16210/10/16 221/221/221221/221/221 208/218/234208/218/234 資料來源：Wind Bloomberg USDA 天下糧倉 中信期貨研究部 蛋白粕供應：美豆下一市場年度凈銷售持續高位蛋白粕供應：美豆下一市場年度凈銷售持續高位，提振遠期美豆需求提振遠期美豆需求 美豆壓榨利潤美

44、豆壓榨利潤上周小幅走高上周小幅走高 美豆當周出口美豆當周出口量持平于量持平于去年同期去年同期 美豆下一市場年度凈銷售持續高于預期和往年同期水平美豆下一市場年度凈銷售持續高于預期和往年同期水平 美豆壓榨量美豆壓榨量6 6月環比走低，年度目標完成有壓力月環比走低，年度目標完成有壓力 0 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 6000000 09/05 09/19 10/03 10/17 10/31 11/14 11/28 12/12 12/26 01/09 01/23 02/06 02/20 03/06 03/20 04/03 04/17 05/01 05

45、/15 05/29 06/12 06/26 07/10 07/24 08/07 08/21 美豆當周出口美豆當周出口 噸噸 2019/20年度 2017/18年度 2018/19年度 CITICSF 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 09/05 09/19 10/03 10/17 10/31 11/14 11/28 12/12 12/26 01/09 01/23 02/06 02/20 03/06 03/20 04/03 04/17 05/01 05/15 05/29 06/12 06/26 07/10 07/24 08/07 08/21 美豆壓榨利潤美豆壓榨利潤

46、 2019/2020年度 2018/2019年度 2017/2018年度 2016/2017年度 CITICSF 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 六年區間 2019-20202018-2019 2017-20182016-2017六年均值 CITICSF USDA周度出口銷售報告顯 示，截至2020年8月6日的 一周，當周出口量為 1103935噸，比上周高出 36%，比四周均值高出 83%。 2020/21年度凈銷售量為 2839388噸。 壓榨利潤上

47、周環比略增。 或提振大豆壓榨積極性。 6月大豆壓榨量環比繼續走 低，作物年度累計完成目 標值75%。年度壓榨目標完 成可能性偏低。 7.8月每個月壓榨需要達到 735萬噸，才能完成作物年 度目標。 -500000 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 09/05 09/19 10/03 10/17 10/31 11/14 11/28 12/12 12/26 01/09 01/23 02/06 02/20 03/06 03/20 04/03 04/17 05/01 05/15 05/29 06/12 06/26 07/10 07/24 08/07 08/21 美豆下一市場年度凈銷售美豆下一市場年度凈銷售 噸噸 2019/20年度 2017/18年度 2018/19年度 CITICSF 13 210210/10/16/10/16 28/28/2728/28/27 227/82/4227/82/4 228/210/172228/210/172 181/181/181181/181/181 87/87/8787/87/87 標 志 色 標 志 色 基 礎 色 基 礎 色 輔 助 色 輔 助 色 137/137/137137