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1、請務必閱讀正文后的重要聲明證券研究證券研究報報告告|電子行業策略電子行業策略2024年08月23日2024電子行業半年度策略報告：關注AI算力、端側供應鏈及國產替代投資機會太平洋證券電子組 張世杰 博士分析師登記編號：S1190523020001太平洋證券電子組 李玨晗分析師登記編號：S1190523080001關注關注AIAI算力、端側供應鏈及國產替代投資機會算力、端側供應鏈及國產替代投資機會第一、第一、20242024上半年電子行情回顧上半年電子行情回顧-電子表現中等偏上，電子表現中等偏上，AIAI為主要驅動要素為主要驅動要素第二、第二、AIAI算力投入持續提升，端側算力投入持續提升，端側

2、AIAI有望引來爆發有望引來爆發持續關注算力英偉達產業鏈體系；關注端側AI，蘋果產業鏈體系；第三、國產替代：向算力第三、國產替代：向算力ICIC、先進制程等國產化率低方向拓展、先進制程等國產化率低方向拓展海外供給受限，國產替代訴求緊迫關注算力ic體系及配套供應鏈國產替代投資機會：圍繞低國產化領域，關注半導體設備及儀器替代機會。投資建議：建議關注投資建議：建議關注AIAI算力及端側產業、算力算力及端側產業、算力icic及先進制程國產替代投資機會及先進制程國產替代投資機會風險提示：全球經濟承壓、頭部科技企業盈利下行導致風險提示：全球經濟承壓、頭部科技企業盈利下行導致AIAI投入明顯減弱；國產替代技

3、術節奏推進低于預期；外部環境壓力超預期。投入明顯減弱；國產替代技術節奏推進低于預期；外部環境壓力超預期。aVfYfVcWbU8XaYcW8OcMaQnPmMsQnRfQmMuMlOtRsN7NoOvMuOpOnMuOpOoO第一、第一、20242024年上半年電子行情回顧年上半年電子行情回顧圖表：圖表：申萬行業漲跌幅（截至申萬行業漲跌幅（截至8 8月月1515日收盤）日收盤）資料來源：Wind、太平洋證券研究院20242024上半年電子行情回顧上半年電子行情回顧-電子表現中等偏上，電子表現中等偏上，AIAI為主要驅動要素為主要驅動要素 截止截止8 8月月1515日收盤，申萬電子指數跌幅為日收盤

4、，申萬電子指數跌幅為-12.13%12.13%，位于全行業第，位于全行業第1313位，滬深位，滬深300300指數跌幅為指數跌幅為-1.31%1.31%，費城半導體指數漲幅為，費城半導體指數漲幅為28.59%28.59%：申萬電子指數：向上動能主要基于申萬電子指數：向上動能主要基于AIAI算力（海外印射算力（海外印射+國內替代）及國內替代）及AIAI驅動下的蘋果產業鏈增長預期，但因為市場整體流動性收縮表現相對疲軟；驅動下的蘋果產業鏈增長預期，但因為市場整體流動性收縮表現相對疲軟；費城半導體指數：費城半導體指數：AIAI算力及端側演進為驅動指數增長的核心因素，期間兩次波動主要基于宏觀波動及對于算

5、力及端側演進為驅動指數增長的核心因素，期間兩次波動主要基于宏觀波動及對于AIAI投入持續性憂慮所致。投入持續性憂慮所致。-12.13%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%圖表：圖表：申萬電子、滬深申萬電子、滬深300300、費半漲跌幅（截至、費半漲跌幅（截至8 8月月1515日收盤）日收盤）資料來源：Wind、太平洋證券研究院-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-02

6、2024-05-022024-06-022024-07-022024-08-02電子(申萬)滬深300費城半導體指數圖表：圖表：電子行業漲幅前電子行業漲幅前2020標的（截至標的（截至8 8月月1515日收盤）日收盤）資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：電子細分版塊漲跌幅（截至電子細分版塊漲跌幅（截至8 8月月1515日收盤）日收盤）資料來源：Wind、太平洋證券研究院20242024上半年電子行情回顧上半年電子行情回顧-元件板塊結構增長，源于元件板塊結構增長，源于AIAI算力及端側供應鏈增長算力及端側供應鏈增長 從結構來看，元件上漲從結構來看，元件上漲2.81%2.81%，其余板

7、塊均出現一定幅度回撤，元件主要以算力，其余板塊均出現一定幅度回撤，元件主要以算力PCBPCB及蘋果產業鏈為主，增長源于海外及蘋果產業鏈為主，增長源于海外AIAI印射；印射；漲幅前二十大公司中，漲幅前二十大公司中，100100億以下偏中小市值公司為億以下偏中小市值公司為6 6家，占比超過家，占比超過30%30%；200200億以下市值公司數量為億以下市值公司數量為1010家，占比超過家，占比超過50%50%：標的主要涉及標的主要涉及AIAI算力算力icic及供應鏈；端側及供應鏈；端側AIAI終端供應鏈；國產替代領域等。終端供應鏈；國產替代領域等。名稱漲跌幅市值（億元）沃爾核材102.24%189

8、.99 勝宏科技88.61%298.40 寒武紀-U81.24%1,021.10 生益電子77.22%167.61 上海貝嶺61.02%161.49 滬電股份54.92%645.62 鵬鼎控股53.33%781.35 深南電路53.25%552.37 鴻日達48.46%48.84 工業富聯43.17%4,184.18 樂鑫科技38.16%113.96 水晶光電34.54%247.53 藍思科技31.11%847.12 北方華創28.95%1,678.34 金溢科技28.50%46.54 東山精密25.80%384.72 凱旺科技21.30%27.18 星星科技21.21%81.66 英力股份1

9、9.44%33.21 勝藍股份15.71%40.34-13.04%-17.66%2.81%-18.85%-8.03%-23.97%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%半導體其他電子元件光學光電子消費電子電子化學品第二、第二、AIAI算力投入持續提升，端側算力投入持續提升，端側AIAI有望引來爆發有望引來爆發科技巨頭持續加大科技巨頭持續加大AIAI投入投入 科技巨頭持續加大科技巨頭持續加大AIAI投入；投入；微軟：微軟：24Q224Q2包括融資租賃在內的資本支出為包括融資租賃在內的資本支出為 190 190 億美元億美元,全部用于

10、數據中心與服務器投入，預計全部用于數據中心與服務器投入，預計2525年投入大于年投入大于2424年；年；亞馬遜：亞馬遜：24H24H資本支出為資本支出為 305 305 億美元億美元，預計預計2424年年下半年的資本投資將更高下半年的資本投資將更高，主要用于數據中心的投入（，主要用于數據中心的投入（AIAI與非與非AIAI均需求提升）；均需求提升）；谷歌：谷歌：24Q224Q2資本支出為資本支出為 130 130 億美元，億美元，最大的組成部分是服務器和數據中心，最大的組成部分是服務器和數據中心，預計季度資本支出將大致等于或高于預計季度資本支出將大致等于或高于24Q124Q1的的120120億

11、美元。億美元。圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2北美三大云計算北美三大云計算capexcapex及同環比及同環比資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2北美三大云計算北美三大云計算capexcapex占比占比資料來源：Wind、太平洋證券研究院-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%70.00%70.00%0.000.0050.0050.00100.00100

12、.00150.00150.00200.00200.00250.00250.00300.00300.00350.00350.00400.00400.00450.00450.00500.00500.002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2微軟微軟+亞馬遜亞馬遜+谷歌谷歌環比環比同比同比0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%2023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q3202

13、3Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2微軟微軟谷歌谷歌亞馬遜亞馬遜產業大勢驅動產業大勢驅動+盈利持續增長，預計盈利持續增長，預計AIAI投入有望持續提升投入有望持續提升 AIAI是企業面向未來的押注，盈利未見明顯壓力，預計投入將持續：是企業面向未來的押注，盈利未見明顯壓力，預計投入將持續：微軟：微軟：24Q2,Azure24Q2,Azure中中AIAI相關的收入貢獻占比在相關的收入貢獻占比在8%8%、GithubGithub CopilotCopilot年化收入在年化收入在3 3億美金左右，收入億美金左右，收入/利潤利潤/現金流同比現金流同比15%/10%/29%,

14、15%/10%/29%,近近5 5個季度持續增長個季度持續增長；亞馬遜：亞馬遜：24Q2,24Q2,公司生成公司生成AIAI和非生成和非生成 AIAI工作負載需求強勁、均持續增長，收入工作負載需求強勁、均持續增長，收入/利潤利潤/現金流同比現金流同比10%/100%/53%,10%/100%/53%,近近5 5個季度持續增長個季度持續增長；谷歌：谷歌：24Q224Q2，AIAI基礎設施和基礎設施和GenGen AIAI解決方案創造數十億美元的收入，公司收入解決方案創造數十億美元的收入，公司收入/利潤利潤/現金流同比現金流同比14%/29%/14%/29%/-7%,7%,收入利潤持續增長，現金流

15、存在波動收入利潤持續增長，現金流存在波動。圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2微軟收入利潤及增速微軟收入利潤及增速資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2微軟現金流及增速微軟現金流及增速資料來源：Wind、太平洋證券研究院0.00%0.00%5.00%5.00%10.00%10.00%15.00%15.00%20.00%20.00%25.00%25.00%30.00%30.00%35.00%35.00%-100.00 100.00 200.00 200.00 300.00 300.00 400.00 400.0

16、0 500.00 500.00 600.00 600.00 700.00 700.002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2收入收入歸母凈利潤歸母凈利潤收入同比收入同比利潤同比利潤同比-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%70.00%70.00%80.00%80.00%0.00000.000050.000050.0000100.00001

17、00.0000150.0000150.0000200.0000200.0000250.0000250.0000300.0000300.0000350.0000350.0000400.0000400.00002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2微軟微軟同比同比產業大勢驅動，產業大勢驅動，AIAI投入有望持續提升投入有望持續提升圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2谷歌收入利潤及增速谷歌收入利潤及增速資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：2023Q12023

18、Q1-2024Q22024Q2亞馬遜收入利潤及增速亞馬遜收入利潤及增速資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2谷歌現金流及增速谷歌現金流及增速資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2亞馬遜現金流及增速亞馬遜現金流及增速資料來源：Wind、太平洋證券研究院0.00%0.00%20.00%20.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%100.00%100.00%120.00%120.00%0.00000.0000200.0000200.00004

19、00.0000400.0000600.0000600.0000800.0000800.00001,000.00001,000.00001,200.00001,200.00001,400.00001,400.00001,600.00001,600.00001,800.00001,800.00002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2收入收入歸母凈利潤歸母凈利潤收入同比收入同比-20.00%-20.00%-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.

20、00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%70.00%70.00%-100.00 100.00 200.00 200.00 300.00 300.00 400.00 400.00 500.00 500.00 600.00 600.00 700.00 700.00 800.00 800.00 900.00 900.00 1,000.00 1,000.002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2收入收入歸母凈利潤歸母凈利潤收入同比收入同

21、比利潤同比利潤同比0.00%0.00%50.00%50.00%100.00%100.00%150.00%150.00%200.00%200.00%250.00%250.00%300.00%300.00%350.00%350.00%0.00000.000050.000050.0000100.0000100.0000150.0000150.0000200.0000200.0000250.0000250.0000300.0000300.0000350.0000350.0000400.0000400.0000450.0000450.00002023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32

22、023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2亞馬遜亞馬遜 同比同比-30.00%-30.00%-20.00%-20.00%-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%0.00000.000050.000050.0000100.0000100.0000150.0000150.0000200.0000200.0000250.0000250.0000300.0000300.0000350.0000350.000020

23、23Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2谷歌谷歌同比同比圖表：圖表：20222022-20272027英偉達產品平臺計劃英偉達產品平臺計劃資料來源：英偉達官網、太平洋證券研究院算力體系：英偉達持續引領，算力體系：英偉達持續引領，BlackwellBlackwell成為成為2525年主要平臺年主要平臺 英偉達：平臺從英偉達：平臺從HopperHopper、BlackwellBlackwell到到RubinRubin，維持兩年內從推出到大規模推廣的節奏；，維持兩年內從推出到大規模推廣的節奏；Blac

24、kwellBlackwell：B B系列在系列在20242024年初步貢獻收入，年初步貢獻收入，20252025年成為主力平臺體系、加速大量供貨，形成收入；年成為主力平臺體系、加速大量供貨，形成收入；現階段依然處于供給遠小于需求的狀態，臺積電現階段依然處于供給遠小于需求的狀態，臺積電cowoscowos封裝產能及組裝層面布線、散熱、帶寬等技術層面問題均影響供給的提升；封裝產能及組裝層面布線、散熱、帶寬等技術層面問題均影響供給的提升；Rubin:Rubin:作為英偉達下一代產品平臺，預計作為英偉達下一代產品平臺，預計2525年年末或年年末或2626年年初進入投產階段。年年初進入投產階段。圖表：圖

25、表：GB200GB200產業鏈及相關及有合作基礎的公司產業鏈及相關及有合作基礎的公司資料來源：各公司官網、太平洋證券研究院模組組裝零部件PCB銅連接光模塊Compute boardSwich tray組裝代工晶圓代工及測試端側端側AIAI：關注蘋果：關注蘋果AiphoneAiphone及及AIAI眼鏡等新終端進展眼鏡等新終端進展 科技巨頭引領，科技巨頭引領，Gen AIGen AI由云端算力向終端應用拓展：由云端算力向終端應用拓展：蘋果：引入蘋果：引入Apple IntelligenceApple Intelligence，有望帶動蘋果端側，有望帶動蘋果端側AIAI系列產品銷量增長；系列產品銷

26、量增長；IphoneIphone：IOS 18IOS 18的引入、的引入、Iphone16Iphone16發布；發布；MacMac：20202020年以來年以來搭載搭載AppleApple芯片的芯片的MacMac可用可用Apple IntelligenceApple Intelligence；IpadIpad：搭載：搭載M M系列芯片的系列芯片的iPad Air/proiPad Air/pro可用可用;MetaMeta：Reality LabsReality Labs（24.624.6重組包括元宇宙及可穿戴兩大部門）在重組包括元宇宙及可穿戴兩大部門）在2424年年Q2Q2收入收入3.533.5

27、3億美元，增長億美元，增長 28%28%，主要得益于，主要得益于 QuestQuest銷售增長；雷朋銷售增長；雷朋AIAI眼鏡好眼鏡好于預期，需求大于供給，年化銷量有望突破于預期，需求大于供給，年化銷量有望突破200200萬臺，預計會比第一代有顯著增長；萬臺，預計會比第一代有顯著增長；GoogleGoogle：新款：新款 Pixel 8aPixel 8a搭載最新的搭載最新的Tensor G3Tensor G3芯片；為三星設備提供芯片；為三星設備提供AIAI驅動的驅動的Google AndroidGoogle Android；TeslaTesla：推出更具：推出更具AIAI功能的智能駕駛電動汽車

28、；功能的智能駕駛電動汽車；圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q32024Q3蘋果主要終端銷售額及增速蘋果主要終端銷售額及增速資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q2meta2024Q2meta終端業務銷售額及增速終端業務銷售額及增速資料來源：Wind、太平洋證券研究院-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%01002003004005006007008002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3iPhoneMacipad

29、iPhone同比Mac同比ipad同比6.954.522.857.273.392.762.110.714.43.53-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%02468101222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2收入同比Quest 3在假期期間的銷售強勁持續關注持續關注AIAI算力及端側算力及端側AIAI供應鏈投資機會供應鏈投資機會 持續關注算力英偉達產業鏈體系：持續關注算力英偉達產業鏈體系：Gen AIGen AI產業變革驅動云廠及企業持續增加產業變革驅動云廠及企業持續增加AIAI算力投入，英偉達持續推

30、出算力新平臺帶動供應鏈持續受益；算力投入，英偉達持續推出算力新平臺帶動供應鏈持續受益；零部件零部件方面，方面，PCBPCB、光模塊、銅連接、晶圓代工測試均將受益于新品持續銷售持續提升，潛在受益標的包括滬電股份、勝宏科技及、光模塊、銅連接、晶圓代工測試均將受益于新品持續銷售持續提升，潛在受益標的包括滬電股份、勝宏科技及光模塊領域等標的。光模塊領域等標的。關注端側關注端側AIAI，蘋果產業鏈體系：，蘋果產業鏈體系：蘋果、蘋果、metameta、谷歌等行業巨頭逐步推出自身更具、谷歌等行業巨頭逐步推出自身更具Gen AIGen AI功能的端側產品，有望推動智能終端出現巨大變革；功能的端側產品，有望推動

31、智能終端出現巨大變革；受益領域包括以蘋果為核心的端側受益領域包括以蘋果為核心的端側AIAI產業鏈相關標的：產業鏈相關標的：立訊精密、鵬鼎控股、藍思科技、歌爾股份、長盈精密、水晶光電立訊精密、鵬鼎控股、藍思科技、歌爾股份、長盈精密、水晶光電、東山、東山精密、領益智造、恒銘達等標的精密、領益智造、恒銘達等標的第三、國產替代：向算力第三、國產替代：向算力ICIC、先進制程等國產化率低方向拓展、先進制程等國產化率低方向拓展圖表：圖表：國內半導體行業細分領域指數（截至國內半導體行業細分領域指數（截至8 8月月1515日收盤）日收盤）資料來源：Wind、太平洋證券研究院 全球半導體：全球半導體：AIAI驅

32、動為核心；國內半導體：國內替代與驅動為核心；國內半導體：國內替代與AIAI共同驅動共同驅動與與2323年類似，全球半導體依然呈現年類似，全球半導體依然呈現AIAI驅動行業增長，行業龍頭英偉達截至驅動行業增長，行業龍頭英偉達截至8.158.15漲幅高達漲幅高達155%155%，強于費城半導體指數，強于費城半導體指數29%29%的漲幅；的漲幅；國內寒武紀同樣呈現遠高于指數的漲幅，達到國內寒武紀同樣呈現遠高于指數的漲幅，達到79%79%，高于指國內半導體指數，高于指國內半導體指數-13%13%的跌幅，從板塊來看，國內僅半導體設備板塊上漲的跌幅，從板塊來看，國內僅半導體設備板塊上漲1%1%，主要基于板

33、塊主要公司業績與訂單持續增長所致。，主要基于板塊主要公司業績與訂單持續增長所致。全球半導體依靠全球半導體依靠AIAI驅動，算力驅動，算力ICIC、半導體設備為半導體強勢板塊、半導體設備為半導體強勢板塊圖表：圖表：英偉達、費半指數、寒武紀與申萬半導體指數（截至英偉達、費半指數、寒武紀與申萬半導體指數（截至8 8月月1515日收盤）日收盤）資料來源：Wind、太平洋證券研究院-40%-40%-30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%分立器件分立器件(申萬申萬)半導體材料半導體材料(申萬申萬)數字芯片設計數字芯片設計(申萬申萬)模擬芯片設計模擬芯片設計(申萬申萬

34、)集成電路封測集成電路封測(申萬申萬)半導體設備半導體設備(申萬申萬)-50.00%-50.00%0.00%0.00%50.00%50.00%100.00%100.00%150.00%150.00%200.00%200.00%英偉達英偉達費城半導體指數費城半導體指數寒武紀寒武紀半導體半導體(申萬申萬)國內國內GPUGPU規模達百億美金級別，未來預計快速增長：據華經產業研究院統計，規模達百億美金級別，未來預計快速增長：據華經產業研究院統計，20232023年國內年國內GPUGPU規模規模111111億美元，同比億美元，同比33%33%增長，英增長，英偉達為主要國內偉達為主要國內GPUGPU供應商

35、，供應商，2323年預計中國區收入在年預計中國區收入在100100億美金左右，占國內億美金左右，占國內90%90%以上的供應額；以上的供應額；受外部環境壓力，中國區域占英偉達收入比例由受外部環境壓力，中國區域占英偉達收入比例由2121年年25%25%左右降至左右降至2424年年Q1Q1的的9.56%9.56%：英偉達：英偉達24Q124Q1中國區收入中國區收入24.9124.91億美金，同比億美金，同比57%57%增長，但遠低于其全球增長，但遠低于其全球262%262%的增速，且供應國內的產品為減配型號，隨著外部壓力加劇，國產替代訴求緊迫。的增速，且供應國內的產品為減配型號，隨著外部壓力加劇，

36、國產替代訴求緊迫。算力算力ICIC：海外供給受限，國產替代訴求緊迫：海外供給受限，國產替代訴求緊迫圖表：圖表：21Q121Q1-24Q124Q1英偉達中國區收入增速及占比英偉達中國區收入增速及占比資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：20192019-20232023年英偉達全球及中國收入及增速年英偉達全球及中國收入及增速資料來源：Wind、太平洋證券研究院-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%250%250%300%300%0 05 51010151520202525303035354040454521Q121Q12

37、1Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222Q322Q322Q422Q423Q123Q123Q223Q223Q323Q323Q423Q424Q124Q1英偉達英偉達-中國區域中國區域同比同比0%5%10%15%20%25%30%中國區域占比持續下降中國區域占比持續下降-40.00%-40.00%-20.00%-20.00%0.00%0.00%20.00%20.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%100.00%100.00%120.00%120.00%140.00%140.00%0.000.00100.00100.0

38、0200.00200.00300.00300.00400.00400.00500.00500.00600.00600.00700.00700.002019201920202020202120212022202220232023英偉達全球英偉達全球英偉達中國英偉達中國英偉達全球同比英偉達全球同比英偉達中國同比英偉達中國同比 對標海外對標海外AIAI芯片成長性，預計國內算力潛在增速較快：據臺積電近期披露，其芯片成長性，預計國內算力潛在增速較快：據臺積電近期披露，其預計預計AIAI芯片代工收入在未來五年的年均復合增長芯片代工收入在未來五年的年均復合增長率將達率將達50%50%；我們預計在近兩年；我們

39、預計在近兩年AIAI芯片投入相對低于北美的情況下，未來國內在芯片投入相對低于北美的情況下，未來國內在AIAI芯片的投入有望以更快的速度增長。芯片的投入有望以更快的速度增長。國內廠商持續加大研發投入，逐步追趕：國內廠商持續加大研發投入，逐步追趕：寒武紀提供云邊端一體、軟硬協同、推理訓練融合的產品布局，研發費用率持續維持在寒武紀提供云邊端一體、軟硬協同、推理訓練融合的產品布局，研發費用率持續維持在150%150%以上，推出思元系列加速器卡。以上，推出思元系列加速器卡。算力算力ICIC：市場空間大需求迫切，催生國內廠商加速追趕：市場空間大需求迫切，催生國內廠商加速追趕圖表：圖表：1919-24Q12

40、4Q1寒武紀研發費用、增速及費用率寒武紀研發費用、增速及費用率資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：寒武紀產品布局寒武紀產品布局資料來源：公司公告、太平洋證券研究院-100%-100%0%0%100%100%200%200%300%300%400%400%500%500%600%600%700%700%-2.00 2.00 4.00 4.00 6.00 6.00 8.00 8.00 10.00 10.00 12.00 12.00 14.00 14.00 16.00 16.0020192019202020202021202120222022202320232024Q12024Q1研發費

41、用研發費用同比同比研發費用率研發費用率2018及之前2019 2020 2021 2022 2023思元100云云端端產產品品邊邊緣緣產產品品I IP P授授權權思元270思元290思元思元370370：基于基于7nm7nm制程制程工藝，思元工藝，思元370370是寒武紀是寒武紀首款采用首款采用chipletchiplet技術的技術的AIAI芯片，集成了芯片，集成了390390億個億個晶體管，最大算力高達晶體管，最大算力高達256TOPS(INT8)256TOPS(INT8)玄思1000、10001思元220寒武紀1A1H1M基礎軟件開發平臺持續升級 半導體設備：收入整體持續增長，毛利率整體處

42、于相對穩定狀態（除會計準則變化或新品小批量階段，毛利率會有波動），從半導體設備：收入整體持續增長，毛利率整體處于相對穩定狀態（除會計準則變化或新品小批量階段，毛利率會有波動），從已披露龍頭公司來看，訂單成長性相對較快；已披露龍頭公司來看，訂單成長性相對較快；展望未來：國內半導體產業經過近幾年蓬勃發展，在成熟制程領域國產化率相對進入較高水平，而面向先進制程及部分存儲領展望未來：國內半導體產業經過近幾年蓬勃發展，在成熟制程領域國產化率相對進入較高水平，而面向先進制程及部分存儲領域依然有較大國產化空間，國產化率低的領域更具中期投資機會。域依然有較大國產化空間，國產化率低的領域更具中期投資機會。半導體

43、設備：低國產化領域，更具投資機會半導體設備：低國產化領域，更具投資機會圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2部分半導體前道設備公司毛利率部分半導體前道設備公司毛利率資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：20182018-2024Q12024Q1半導體申萬總收入及增速半導體申萬總收入及增速資料來源：Wind、太平洋證券研究院0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%-100.00 100.00 200.00 200.00 300.00 300.00 400.00 400.00 500.00 500.00 600.

44、00 600.002018201820192019202020202021202120222022202320232024Q12024Q1半導體申萬半導體申萬同比同比0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%2023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2華海清科華海清科至純科技至純科技拓荊科技拓荊科技中微公司中微公司北方華創北方華創盛美上海盛美上海芯源微芯源微半導體設備：低國產

45、化領域，更具投資機會半導體設備：低國產化領域，更具投資機會圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q12024Q1部分半導體設備零部件公司毛利率部分半導體設備零部件公司毛利率資料來源：Wind、太平洋證券研究院圖表：圖表：2023Q12023Q1-2024Q22024Q2部分半導體后道設備公司毛利率部分半導體后道設備公司毛利率資料來源：Wind、太平洋證券研究院0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%70.00%70.00%80.00%80.00%2023Q1202

46、3Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2耐科裝備耐科裝備金海通金海通長川科技長川科技聯動科技聯動科技華峰測控華峰測控0.00%0.00%5.00%5.00%10.00%10.00%15.00%15.00%20.00%20.00%25.00%25.00%30.00%30.00%35.00%35.00%40.00%40.00%45.00%45.00%2023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42024Q12024Q1富創精密富創精密華亞智能華亞智能富樂德富樂德

47、半導體設備：收入整體持續增長，毛利率整體處于相對穩定狀態（除會計準則變化或新品小批量階段，毛利率會有波動），從半導體設備：收入整體持續增長，毛利率整體處于相對穩定狀態（除會計準則變化或新品小批量階段，毛利率會有波動），從已披露龍頭公司來看，訂單成長性相對較快；已披露龍頭公司來看，訂單成長性相對較快；展望未來：國內半導體產業經過近幾年蓬勃發展，在成熟制程領域國產化率相對進入較高水平，而面向先進制程及部分存儲領展望未來：國內半導體產業經過近幾年蓬勃發展，在成熟制程領域國產化率相對進入較高水平，而面向先進制程及部分存儲領域依然有較大國產化空間，國產化率低的領域更具中期投資機會。域依然有較大國產化空間

48、，國產化率低的領域更具中期投資機會。國產替代投資機會國產替代投資機會 關注算力關注算力icic及配套供應鏈領域及配套供應鏈領域：算力IC體系：通富微電（先進封裝）等；算力IC配套領域：深南電路、生益電子、賽微電子、飛榮達；關注半導體設備及儀器替代機會：關注半導體設備及儀器替代機會：半導體設備：中微公司、拓荊科技、北方華創、盛美上海、芯源微、長川科技、華峰測控、金海通等先進儀器：永新光學等全球經濟承壓、頭部科技企業盈利下行導致AI投入明顯減弱；國產替代技術節奏推進低于預期；外部環境壓力超預期。風險提示風險提示評級標準及重要聲明行業評級看好：我們預計未來6個月內，行業整體回報高于滬深300指數5%

49、以上；中性：我們預計未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數5%與5%之間；看淡：我們預計未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數5%以下。公司評級買入：我們預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在15%以上；增持：我們預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于5%與15%之間；持有：我們預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與5%之間；減持：我們預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與-15%之間。重要聲明太平洋證券股份有限公司具有經營證券期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。21